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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告1 1優優綠能投資價值分析報告全球化領軍者，多場景新品持續發力2025 年 05 月 09 日 公司分析：全球化戰略深入

2、實施拓展量利空間，多場景應用打造平臺能力公司概況：公司致力于提供全場景直流充放電解決方案，目前產品主要應用于新能源汽車補能。國內“以舊換新“帶動下，新能源汽車依然是支撐消費的高景氣產業，海外電動化滲透率處于低位，短期擾動不改長期發展潛力。此外，公司利用技術優勢充分挖掘新興細分市場，對包括小功率直流快充、V2G 和儲能充電在內的新興應用領域進行探索和布局，目前已見成效。競爭優勢：公司在技術迭代、營收規模、盈利能力、下游客戶等方面具有一定的優勢:1）公司產品涵蓋 15KW、20KW、30KW、40KW 充電模塊，在獨立風道、液冷模塊、雙向充放電等新興領域投入研發；2）2023 年公司充電業務相關營

3、收規模僅次于可比公司特銳德；3）2020-2024 年公司 ROE 分別為 45.69%、32.39%、53.93%、41.62%、28.61%，顯著高于可比公司；4）公司與眾多國內外知名下游行業領先企業建立了長期穩定的合作關系，國內方面有萬幫數字、玖行能源、智充科技、南網電動汽車等，海外方面有 ABB、BTC POWER 等，打造全球輻射能力。募投項目：公司擬公開發行不超過 1,050 萬股人民幣普通股，募集資金總額將根據實際發行數量及發行價格確定。募投項目涉及金額達 7.07 億元。其中，2.73億元用于充電模塊生產基地建設項目；2.75 億元用于公司總部及研發中心建設項目；1.6 億元用

4、于補充流動資金。行業分析：中國引領全球發展，全球共振保持高景氣預計至 2025 年，中國大陸充電模塊市場保有量將達到 4,318.07 億瓦。目前，中國大陸新能源汽車及充換電設備設施市場規模在全球占據較高比例，但隨著全球其他區域新能源汽車市場的增長、車樁比的不斷改善，預計全球其他區域充電模塊市場規模將呈現較大增長潛力。我們認為公司未來 6 個月的公允價值區間為 33.5535.60 億元我們預計公司 2025/2026/2027 年的歸母凈利潤分別為 2.56/2.56/2.57 億元，同比+0.0%/+0.0%/+0.4%。綜合兩種估值方法，我們選擇絕對估值法的下限33.55 億元作為估值下

5、限，選擇絕對估值法的上限 35.60 億元作為估值上限。故未來 6 個月公司公允價值區間為 33.5535.60 億元，在不考慮超額配售權的情況下，對應每股價值為 79.8884.76 元。按照 2024 年扣非前歸母凈利潤 2.56億元計算，對應的發行市盈率區間為 1314 倍；按照 2024 年扣非后歸母凈利潤 2.45 億元計算，對應的發行市盈率區間為 1415 倍；按照 2025 年預測歸母凈利潤 2.56 億元計算，對應的發行市盈率區間為 1314 倍。風險提示：關鍵假設發生變化導致盈利預測和估值分析變動的風險；客戶合作穩定性風險；市場競爭加劇的風險；技術迭代與創新風險；主要原材料價

6、格波動風險；關聯交易占比較高的風險；應收賬款發生壞賬的風險；行業政策變化風險；客戶集中風險；重要客戶依賴風險；研發技術人員流失風險；核心技術泄密風險；功率器件、芯片等半導體材料進口依賴風險；房屋租賃風險；外協生產風險等。盈利預測與財務指標項目/年度2024A2025E2026E2027E營業收入（百萬元）1,4971,6171,7551,967增長率（%）8.98.08.612.1歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）256256256257增長率（%）-4.60.00.00.4資料來源：Wind，公司招股說明書，民生證券研究院預測未來 6 個月公允價值區間33.5535.60 億元公司基礎數據發行前

7、總股本（百萬股）31.50首次發行（百萬股）10.50發行后總股本（百萬股）42.00發行后大股東持股比例%50.69發行占總股本比例%25財務數據2024-12-31股東權益（億元）10.24每股凈資產（元）24.39凈資產收益率%25.00歸母凈利潤（億元）2.56基本每股收益（元）6.10分析師鄧永康執業證號：S0100521100006郵箱：分析師趙丹執業證號：S0100524050002郵箱：重要提示：本報告僅供參考，可能會因使用的假設條件、估值方法不同而與民生證券其他業務部門意見不一致。本報告中所提供的信息或者所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，投資者不應視本報告為作出投資決策

8、的唯一因素，應自主作出投資決策并自行承擔投資風險。本報告僅提供特定收取人通過交易所指定系統獲取有關信息，不可復制、泄露或轉發給任何其第三方個人、機構。任何機構或個人未經民生證券書面授權擅自發布本報告之部分或全部內容，或通過本報告獲取利益，民生證券保留追究法律責任的權利。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接

9、地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告2 2目錄1 公司介紹：聚焦新能源，讓充電變得更快.31.1 技術立身，深耕新能源充電模塊.31.2 股權結構穩定，高管經驗豐富.51.3 經營分析：發力大功率產品，業績強韌.82 行業分析：產品力擴張，星辰大海全球共振.102.1 技術趨勢：大功率方向確立，技術迭代永不停歇.102.2 市場空間：全球增長前景廣闊，中國遙遙領先.162.3 競爭格局：壁壘較高，格局相對穩定.232.4 政策分析：電動車是引擎，行業景氣度不減

10、.243 公司分析：強化技術迭代，全球化戰略成效顯著.263.1 產品：定位高端，搭建多場景應用.263.2 技術：堅持創新，靜待花開.283.3 客戶：踐行全球化，結構更加合理.323.4 產能：穩健擴張，行穩致遠.344 募投項目.355 盈利預測.386 優優綠能估值結論.456.1 相對估值：預計合理市值區間為 33.2838.40 億元.456.2 絕對估值：預計合理市值區間為 33.5535.60 億元.526.3 合理估值區間：市值區間為 33.5535.60 億元，對應每股價格為 79.8884.76 元/股.557 風險提示.57插圖目錄.65表格目錄.65nVkZjZlYh

11、VbWnUtR8OdN9PmOqQnPnQjMoOqNlOrQrPbRnNzQvPpNsOMYtRxO投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究

12、報告3 31 公司介紹：聚焦新能源，讓充電變得更快1.1 技術立身，深耕新能源充電模塊公司是全球領先的 EV 全場景直流快充解決方案和核心充電部件供應商。公司成立于 2015 年，一直深耕新能源汽車充換電領域，重視技術創新及研發投入，為全球充電站運營商、換電站運營商、新能源車企客戶、充電樁系統客戶以及換電站系統客戶等提供定制化產品及整體解決方案。2017 年，公司成為行業內最早推出 30KW 充電模塊的廠商之一。2018 年，公司推出高電壓大功率充電模塊，為市場提供了更優的選擇，加深了公司產品和品牌在行業內的認可度。2019-2021 年，公司與國內外行業領先客戶的合作進一步深化，為進一步發展

13、打開新的局面，經營業績實現快速增長，其中在 2020 年公司被廣東省工業和信息化廳認定為“廣東省專精特新中小企業”。2022 年，公司被工業和信息化部認定為“專精特新小巨人企業”，掛牌成立了“廣東省充電樁電源工程技術研究中心”。目前，公司與眾多下游行業領先企業建立了長期穩定的合作關系，其中包括 ABB、萬幫數字、BTC POWER、Daeyoung、玖行能源、智充科技等國內外知名企業。圖 1：公司發展歷程資料來源：公司官網，公司招股說明書，民生證券研究院主業深耕充電模塊，技術持續迭代。公司主要產品為 15KW、20KW、30KW和 40KW 充電模塊，應用于直流充電樁、充電柜等新能源汽車直流充

14、電設備。針對不同新能源汽車車型的快速補能需求，公司成功研發了最高輸出電壓分別為500V、750V、1,000V 的多系列產品。公司產品始終沿著大功率、高效率、高功率密度、寬電壓范圍、高防護性的技術發展路線，可批量供應最大功率為 40KW、最高轉換效率為 96%、最高功率密度為 60W/in3、恒功率輸出電壓范圍為 300V至 1,000V 的充電模塊，以及防護等級為 IP65 的充電模塊，助力新能源汽車實現投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發

15、行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告4 4快速、環保、安全、便捷的電力補能，間接推動新能源汽車充換電領域的快速發展。公司其他產品主要包括充電模塊配套使用的線纜、端子，以及智能監控器等。表 1：公司主要產品產品系列產品類型產品特性主要技術參數輸出電壓范圍恒功率輸出電壓范圍輸出電流范圍功率密度15KW最高輸出電壓1,000V

16、充電模塊具有高轉換效率、高功率密度、高可靠性、有源功率因數校正、智能化控制、綠色環保和造型美觀等特點，最高轉換效率96%；采用直通風的散熱方式，具有良好的散熱性能；具有熱插拔和電池電流反灌保護功能；內置泄放電路；并聯簡便，利于整樁調整功率200V 至 1，000V750V 至 1,000V0A 至 20A34W/in最高輸出電壓750V 充電模塊200V 至 750V600V 至 750V0A 至 25A34W/in最高輸出電壓500V 充電模塊150V 至 500V400V 至 500V0A 至 37.5A34W/in最高輸出電壓120V 充電模塊30V 至 1200V120V0A 至 10

17、0A27W/in20KW最高輸出電壓1,000V 充電模塊可以在較寬的輸出電壓范圍內實現恒定功率輸出，節省整樁空間和成本，提高整樁利用率；具有高轉換效率、高功率密度、高可靠性、有源功率因數校正、智能化控制、綠色環保和造型美觀等特點，最高轉換效率96%。采用直通風的散熱方式，具有良好的散熱性能；具有熱插拔和電池電流反灌保護功能；并聯簡便，利于整樁調整功率150V 至 1,000V300V 至 1,000V0A 至 66.6A39W/in最高輸出電壓750V 充電模塊200V 至 750V600V 至 750V0A 至 33.3A45W/in最高輸出電壓500V 充電模塊150V 至 500V40

18、0V 至 500V0A 至 50A45W/in30KW最高輸出電壓1,000V 充電模塊可以在較寬的輸出電壓范圍內實現恒定功率輸出，節省整樁空間和成本，提高整樁利用率；具有高轉換效率、高功率密度、高可靠性、有源功率因數校正、智能化控制、綠色環保和造型美觀等特點，最高轉換效率96%；采用直通風的散熱方式，具有良好的散熱性能；具有熱插拔和電池電流反灌保護功能；并聯簡便，利于整樁調整功率150V 至 1,000V300V 至 1,000V0A 至 100A45W/in1,000V 恒功率30KW 充電模塊150V 至 1,000V300V 至 1,000V0A 至 100A45W/in最高輸出電壓7

19、50V 充電模塊200V 至 750V600V 至 750V0A 至 50A45W/in最高輸出電壓500V 充電模塊150V 至 500V300V 至 500V0A 至 100A45W/in獨立風道 30KW 充電模塊采用最新的電源技術和獨立風道散熱工藝，防護等級達到 IP65，能夠適應各種灰塵、鹽霧凝露等惡劣環境，充電樁設計時可以省去防塵棉和排風機，并大大降低系統維護工作量，針對各類重型運載車輛充電時，在維持高利用率的情況下，仍能保證整樁的可靠性；可以在較寬的輸出電壓范圍內實現恒定功率輸出，最高轉換效率96%；并聯簡便利于整樁調整功率150V 至 1000V300V 至 1,000V0A

20、至 100A16W/in投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告5 540KW最高輸出電壓1,000V 充電模塊可以給客戶提供更快的充電體

21、驗；可以在較寬的輸出電壓范圍內實現恒定功率輸出，節省整樁空間和成本，提高整樁利用率；具有高轉換效率、高功率密度、高可靠性、有源功率因數校正、智能化控制、綠色環保和造型美觀等特點，最高轉換效率96%采用直通風的散熱方式，具有良好的散熱性能；具有熱插拔和電池電流反灌保護功能；并聯簡便，利于整樁調整功率150V 至 1000V300V 至 1,000V0A 至 133.3A60W/in資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院1.2 股權結構穩定，高管經驗豐富柏建國與鄧禮寬是公司的共同實際控制人，公司控制權穩定。截至招股說明書簽署日，柏建國直接持有公司 25.74%的股權，通過優電實業和星耀實業間接持

22、有發行人 2.61%的股權；鄧禮寬直接持有公司 25.74%的股權，通過優電實業和星耀實業間接持有發行人 2.61%的股權，兩人直接和間接合計持有公司 56.70%的股權。柏建國直接控制的股權比例為 25.74%，通過優電實業間接控制的股權比例為14.68%，通過星耀實業間接控制的股權比例為 1.44%；鄧禮寬直接控制的股權比例為 25.74%。兩人直接和間接控制的股權比例合計為 67.60%。2022 年 6 月 15日，柏建國、鄧禮寬簽署了一致行動協議書，柏建國、鄧禮寬為一致行動人，因此認定其為公司的共同控股股東、實際控制人。近兩年公司實控人未發生變更。圖 2：公司股權結構資料來源：公司招

23、股說明書，民生證券研究院投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告6 6公司第四大股東 ABB E-mobility AG 為境外企業，持有

24、發行人 2,457,000 股股份，持股比例為 7.80%，ABB E-mobility AG 是 ABB Ltd 間接持有的控股子公司，主要從事電動汽車交流和直流充電產品、配件和解決方案的硬件和軟件服務的設計、工程、生產、銷售和提供。表 2：十大股東明細排名股東名稱/姓名持股數量（股）持股比例1柏建國8,107,80025.74%2鄧禮寬8,107,80025.74%3優電實業4,624,80014.68%4ABB E-mobility AG2,457,0007.80%5深圳阿斯特1,418,1824.50%6小米智造1,383,0004.39%7萬幫新能源840,0002.67%8共青城追

25、遠779,2212.47%9上海中電投600,0001.90%10中金浦成584,4161.86%合計28,902,21991.75%資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院子公司方面，公司共有 6 家全資子公司，不存在參股公司。表 3：發行人子公司情況子公司持股比例經營范圍優優綠能軟件100%電動汽車充電產品、自動化裝備和相關軟件的研發、設計、系統集成、銷售、維修和維護、與技術服務及相關的咨詢服務；充電站系統、整流電源模塊及系統、操作電源模塊及系統的設計；經營進出口業務；計算機軟件及信息技術的技術開發、咨詢和銷售;軟件產品的開發和銷售。許可經營項目是：無優優綠能國際100%商品銷售、設備銷售

26、、軟件技術服務、進出口業務、實業投資UUG POWER PTE.LTD.100%制造和修理電動機、發電機、變壓器以及配電和控制設備 N.E.C.(如母線槽)和沒有主導產品的各種商品的批發貿易UUGreenPower Europe B.V.100%汽車制造，電池和蓄電池的制造，電動機、發電機和變壓器制造UUG POWER，LLC100%從事根據有限責任公司法可成立有限責任公司的任何合法行為或活動，并從事任何及所有必要或附帶的活動UU Charger Inc100%從事根據特拉華州普通公司法組織公司的任何合法行為或活動資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院高管團隊經驗豐富，助力公司長期健康發展。

27、柏建國先生任公司董事長、總經理，2004 年 7 月至 2015 年 6 月，先后任職于艾默生網絡能源有限公司、易達威銳電源設備科技（深圳）有限公司、深圳市雷能混合集成電路有限公司、深圳市格里貝爾電源技術有限公司；2015 年 8 月至今任職于優優綠能，現任公司董事長、總經理。鄧禮寬先生任公司董事、副總經理，2005 年 7 月至 2015 年 6 月，投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告

28、僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告7 7先后就職于艾默生網絡能源有限公司、易達威銳電源設備科技（深圳）有限公司、深圳市雷能混合集成電路有限公司、深圳市格里貝爾電源技術有限公司；2015 年8 月至今任職于優優綠能，曾任公司董事、技術總監，現任公司董事、副總經理。鐘曉旭先生任公司董事，2000 年 3 月至 2015 年 6 月，先后就職于艾默生網絡能源有限公司、易達威銳電源

29、設備科技（深圳）有限公司、深圳市雷能混合集成電路有限公司、深圳市格里貝爾電源技術有限公司；2015 年 8 月至今任職于優優綠能，曾任公司軟件開發經理，現任公司董事、自動化裝備開發部經理。曹松濤先生任公司獨立董事，2004 年 4 月至今先后就職于招商證券、寶盈基金管理有限公司、東吳基金管理有限公司、尚正基金管理有限公司、深圳市漢唐鼎盛投資管理有限公司；2022 年 3 月至今，任深圳市優優綠能股份有限公司獨立董事。張媛媛女士任獨立董事，1997 年 9 月至今，先后任職于河南省電力公司、大華會計師事務所（特殊普通合伙）、四會富仕電子科技股份有限公司；2022 年 3 月至今，任深圳市優優綠能

30、股份有限公司獨立董事。蔣春先生任董事會秘書，2012 年 7 月至2020 年 12 月，先后任職于中興通訊股份有限公司、深圳市安奈兒股份有限公司；2020 年 12 月至今任職于優優綠能，曾任公司總經理助理，現任公司董事會秘書。表 4：公司管理團隊簡歷姓名職務年齡簡歷柏建國董事長、總經理45畢業于中國礦業大學(北京)，1979 年出生，碩士學歷。2004 年 7 月至 2007 年 3 月就職于艾默生網絡能源有限公司任硬件工程師；2007 年 4 月至 2008 年 12 月就職于易達威銳電源設備科技(深圳)有限公司任高級硬件工程師；2009 年 1 月至 2013 年 3 月就職于深圳市雷

31、能混合集成電路有限公司任副總工程師；2013 年 3 月至 2015 年 6 月就職于深圳市格里貝爾電源技術有限公司任副總經理；2015 年 8 月至今任職于優優綠能，現任公司董事長、總經理。鄧禮寬董事、副總經理46畢業于清華大學，1978 年出生，碩士學歷。2005 年 7 月至 2006 年 12 月，就職于艾默生網絡能源有限公司任軟件工程師；2007 年1 月至 2008 年12 月，就職于易達威銳電源設備科技(深圳)有限公司任高級軟件工程師；2009 年 1 月至 2013 年 3 月，就職于深圳市雷能混合集成電路有限公司任副總工程師；2013 年 3 月至 2015 年 6 月，就職

32、于深圳市格里貝爾電源技術有限公司任副總經理；2015 年 8 月至今任職于優優綠能，曾任公司董事、技術總監，現任公司董事、副總經理。鐘曉旭董事51畢業于華南理工大學，1973 年出生，碩士學歷。1998 年 4 月至 2000 年 3 月，就職于深圳市華為電氣股份有限公司任裝備開發工程師；2000 年 3 月至 2007 年 6 月，就職于艾默生網絡能源有限公司任裝備開發工程師；2007 年6 月至 2008 年12 月，就職于易達威銳電源設備科技(深圳)有限公司任高級測試工程師；2009 年 1 月至 2013 年 5 月，就職于深圳市雷能混合集成電路有限公司歷任高級測試工程師、監控開發工程

33、師；2013 年 5 月至 2015 年 6 月，就職于深圳市格里貝爾電源技術有限公司任監控軟件開發經理；2015 年 8 月至今任職于優優綠能，曾任公司軟件開發經理，現任公司董事、自動化裝備開發部經理。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決

34、策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告8 8曹松濤獨立董事45博士學歷。2004 年 4 月至 2005 年 12 月，就職于招商證券總裁辦任研究員；2006 年 9 月至2007 年 7 月，脫產讀博士；2007 年 9 月至 2014 年 8 月，就職于招商證券歷任戰略發展部高級研究員、總經理助理、股票投資部海外投資董事；2014 年 8 月至 2016 年 12 月，就職于寶盈基金管理有限公司任專戶投資部投資經理；2017 年 1 月至 2020 年 7 月，就職于東吳基金管理有限公司歷任專戶投資經理、公募基金經理；20

35、20 年 8 月至 2020 年 12 月，就職于尚正基金管理有限公司任基金經理；2021 年 1 月至今，就職于深圳市漢唐鼎盛投資管理有限公司任總經理、執行董事；2022 年 3 月至今，任深圳市優優綠能股份有限公司獨立董事。張媛媛獨立董事50碩士學歷，中國注冊會計師、中國注冊稅務師、中國注冊資產評估師、國際注冊內部審計師。1997 年 9 月至 2007 年 3 月，就職于河南省電力公司歷任主管會計、財務負責人；2007 年 4月至今，就職于大華會計師事務所(特殊普通合伙)歷任經理、合伙人；2018 年 6 月至今，擔任四會富仕電子科技股份有限公司獨立董事；2022 年 3 月至今，任深圳

36、市優優綠能股份有限公司獨立董事。蔣春董事會秘書38碩士學歷。2012 年 7 月至 2014 年 9 月，就職于中興通訊股份有限公司任證券事務專員；2015年 3 月至 2020 年 12 月，就職于深圳市安奈兒股份有限公司歷任證券事務代表、董事會秘書；2020 年 12 月至今任職于優優綠能，曾任公司總經理助理，現任公司董事會秘書。資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院1.3 經營分析：發力大功率產品，業績強韌營業收入快速增長。受益于新能源汽車高景氣，下游需求旺盛，2021-2024年公司營業收入分別為 4.31 億元、9.88 億元、13.76 億元、14.97 億元，同比增速分別為 1

37、05.22%、129.44%、39.24%和 8.86%，4 年 CAGR 高達 51.49%。利潤穩步兌現，2021-2024 年公司歸母利潤分別為 0.46 億元、1.96 億元、2.68 億元、2.56 億元，同比增速分別為 78.07%、325.30%、36.84%和-4.60%，4 年CAGR 高達 77.07%。圖 3：2021-2024 公司營業收入及同比增速圖 4：2021-2024 公司歸母利潤及同比增速資料來源：公司招股說明書，深圳市優優綠能股份有限公司 2022 年度、2023 年度及 2024 年度審計報告，Wind，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，深圳市優優綠

38、能股份有限公司 2022 年度、2023 年度及 2024 年度審計報告，Wind，民生證券研究院從收入結構來看，大功率充電模塊營收占比顯著提升。按功率等級來看，30KW和40KW充電模塊對收入貢獻最大，2021-2024H1兩者合計營收占比分別為72%、81%、81%、88%。從毛利率看，30KW 和 40KW 產品毛利率水平顯著高于 20KW，投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該

39、等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告9 9而 15KW 的毛利率較高主要是客戶采購量較小，公司采取了高定價策略。隨著大功率模塊持續放量，公司整體毛利率有望繼續維持在較高水平。圖 5：2021-2024H1 分產品收入占比圖 6：2021-2024H1 分產品毛利率情況資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院盈利能力方面，2021-2024 年

40、公司毛利率分別為 26.28%、34.62%、36.25%、31.46%。2022 年公司毛利率提升主要系各類產品毛利率均有所提升，其中 30KW毛利率上升 8.49 個百分點，且收入占比有所提升。2023 年毛利率繼續提升主要系 20KW、30KW 和 40KW 毛利率分別上升 3.81 個百分點、3.06 個百分點和 3.17個百分點。2024 年 15KW、20KW 充電模塊毛利率有所下降，30KW、40KW 充電模塊毛利率小幅上升，主營業務毛利率小幅下降。費用率方面，2021-2024 年的管理費用率和財務費用率處于較低水平，階段性完成產品迭代及市場拓展后銷售費用率也有改善趨勢，彰顯公

41、司良好的費用控制能力。公司始終引領行業發展潮流，高度重視研發投入，2021-2024 年的研發費用率分別為 4.99%、4.07%、5.75%、7.28%，為未來發展奠定堅實基礎。圖 7：2021-2024 公司毛利率及凈利率圖 8：2021-2024 公司費用率情況資料來源：公司招股說明書，深圳市優優綠能股份有限公司 2022 年度、2023 年度及 2024 年度審計報告，Wind，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，深圳市優優綠能股份有限公司 2022 年度、2023 年度及 2024 年度審計報告，Wind，民生證券研究院投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究

42、報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告10102 行業分析：產品力擴張，星辰大海全球共振2.1 技術趨勢：大功率方向確立，技術迭代永不停歇2.1.1 充電模塊的應用新能源汽車的補能方式主要包括充電

43、和換電。充電模式主要通過充電樁對新能源汽車動力電池進行充電，換電模式則是通過換電站將新能源汽車處于虧電狀態的動力電池快速更換為電量飽和的電池，并將虧電電池通過充電柜、充電架、充電箱等直流充電設備進行集中充電，以備循環使用。圖 9：充電模式示意圖圖 10：換電模式示意圖資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院按照不同的充電技術分類，充電模式可分為交流充電和直流充電。交流充電又稱“慢充”，即充電樁輸入電動汽車交流電，由電動汽車通過車載充電機（OBC）將電網的交流電進行變壓和整流，轉換為直流電后對動力電池充電。與直流充電相比，交流充電受車載充電機（OBC）功率

44、限制，一般功率小、充電慢；優點在于交流充電樁在充電過程中起到配電和計費的作用，對電網改造要求低，結構較為簡單，技術門檻相對較低，易于安裝且成本較低，適用于居民社區、公共停車場、購物中心等應用場景。直流充電又稱“快充”，即將電網輸入的交流電通過直流充電樁內置的充電模塊變壓整流為直流電，再通過充電槍輸入給電動汽車內部的動力電池。與交流充電相比，直流充電優點是功率高、充電快，但是相關技術和設備更為復雜，制造成本和安裝成本也較高，更適用于對充電速率要求較高的應用場景，如公交、出租車、物流車、重卡等運營車輛的集中場所，以及充電站、高速公路服務區等公共服務場所。未來，小直流充電樁的發展有望進一步拓寬直流充

45、電的應用場景。直流充電設備中最為重要的部件是充電模塊，被譽為前者的“心臟”。充電模塊對電能起到控制、轉換的作用，其性能不僅直接影響直流充電設備的整體性能，同樣也關聯著充電安全等問題。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。

46、其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告11112.1.2 充電模塊核心壁壘充電模塊的核心壁壘在于功率變換電路拓撲的持續創新。電路拓撲結構是充電模塊產品實現其功能的基礎，軟件控制算法保證電路拓撲結構按照設計進行工作，而電氣系統設計及散熱結構設計等技術的作用則是配合電路拓撲結構更好地實現產品性能。在充電模塊中，電路拓撲結構的設計體現出能量變換與傳輸的基本原理，電路拓撲結構的設計需要在滿足終端用戶需求日益多元化的應用場景基礎上，實現可靠性、效率、體積、價格之間的折中與平衡，電路拓撲結構的持續創新能力體現了充電模塊廠商的核心競爭力。充電模塊的關鍵元器件為功

47、率器件、磁性元器件、電阻電容、芯片、PCB 等，當充電模塊工作時，三相交流電經過有源功率因數校正（PFC）電路整流后，變成直流電供給 DC/DC 變換電路，控制器的軟件算法通過驅動電路作用于半導體功率開關，從而控制充電模塊的輸出電壓及電流，進而對電池組進行充電。充電模塊內部結構復雜，單個產品內含超過 2,500 個元器件，拓撲結構的設計直接決定了產品的效率和性能，散熱結構設計則決定了產品的散熱效率，具有較高技術門檻。圖 11：充電模塊工作原理示意圖資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院行業內充電模塊廠商均采用兩級變換的方式予以實現。前級 PFC 電路的功能主要在于提高輸入的功率因數并抑制高次

48、諧波，并實現對 PFC 輸出直流電壓的升壓控制；后級 DC/DC 變換電路的功能主要在于滿足動力電池充電對電流電壓的要求，并實現電氣隔離。目前，市場上主流充電模塊廠商的 DC/DC 變換電路部分使用的基礎電路拓撲結構主要是 LLC 電路拓撲和全橋移相拓撲。充電模塊廠商通常根據自身研發團隊的技術積累與經驗積累加以選擇，并根據終端客戶的需求演變、關鍵元器件技術的持續突破，持續進行研發創新和技術迭代，形成自身 DC/DC 變換電路拓撲，實現產品的可靠性、效率、體積、價格之間的折中與平衡。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制

49、下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告1212表 5：兩種主流拓撲結構的優缺點拓撲結構優點缺點LLC 拓撲開關頻率高；全負載范圍內實現軟開關，轉換效率較高；電磁干擾較??；易于高壓電壓輸出；通過調頻實現輸出升降壓控制，恒功率范圍較寬。輸出電流紋波大；諧

50、振電感、變壓器設計復雜；難以實現寬輸入和寬輸出的調節。全橋移相拓撲易于實現寬輸入、寬輸出調節；低輸出紋波；磁性元件好設計。滯后臂難實現軟開關，開關損耗大；整流二極管工作在硬開關，損耗大，反向恢復尖峰電壓大，開關頻率難以提升，功率密度不易做高；副邊占空比丟失導致轉換效率不易做高。資料來源：優優綠能會計師回復意見(修訂版)(2023 年半年報數據更新版)，民生證券研究院2.1.3 充電模塊的分類充電模塊朝著大功率方向演繹。15KW 充電模塊的推出時間在 2014 年至2015 年前后，主要應用于 30KW、60KW、90KW 直流充電樁，受直流充電樁功率迭代影響，已逐步退出市場主流應用，處于產品生

51、命周期的衰退期階段。20KW充電模塊的推出時間在 2016 年至 2017 年前后，主要應用于 40KW、80KW、120KW 直流充電樁，是市場上主流應用產品之一，處于產品生命周期的成熟期階段。30KW 充電模塊的推出時間在 2017 年至 2018 年前后，主要應用于 60KW、120KW、180KW 直流充電樁，已成為市場上主流應用產品之一，并逐步擴大應用占比，處于產品生命周期的成長期階段。40KW 充電模塊的推出時間在 2020年至 2021 年前后，主要應用于 80KW、160KW、240KW 直流充電樁，目前尚在批量推廣，處于產品生命周期的導入期階段，隨著大功率直流充電樁的不斷滲透

52、，未來也將進入市場主流應用。表 6：充電模塊分類及發展階段功率等級推出時間應用范圍生命周期15KW2014 年-2015 年30KW、60KW、90KW 直流充電樁衰退期20KW2016 年-2017 年40KW、80KW、120KW 直流充電樁成熟期30KW2017 年-2018 年60KW、120KW、180KW 直流充電樁成長期40KW2020 年-2021 年80KW、160KW、240KW 直流充電樁導入期資料來源：優優綠能發行人及保薦機構回復意見(修訂版)(2023 年半年報數據更新版)，民生證券研究院2.1.4 充電模塊工藝流程充電模塊生產工藝流程包括軟件燒錄、SMT（貼片）、D

53、IP（插件）、組裝、測試、老化和包裝。在相對核心的工序中，1）軟件燒錄：是指通過仿真軟件和芯片專用下載器，將編譯好的算法程序下載到集成電路中，這道工序的關鍵在于軟件本身的控制算法。2）測試：包括耐壓測試與功能測試，耐壓測試通過耐壓測試儀進行高壓模擬雷擊測試，其試驗電壓為被試設備額定電壓的一倍多至數倍，是檢驗電氣設備、電氣裝置等承受過電壓能力的主要方法之一；功能測試包括產品信息的讀寫，高壓及低壓模式下的交流輸入電壓電流校準、直流輸出電壓電流校準、效率測試、功率測試、PF 測試、過壓保護測試、過流保護測試，泄放電路測試、穩壓精度測試、穩流精度測試，THD 測試等。3）老化：是指一種模擬產品投資價值

54、報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告1313在現實使用條件中涉及到的各種因素對產品產生老化的情況進行相應條件加強實驗的過程，主要通過讓產品在高

55、溫環境下通電長時間工作，加速暴露工藝過程中存在缺陷的產品，使最終產品具有較高的可靠性。測試和老化工序的關鍵在于自動化工裝設備、老化及測試軟件。SMT（貼片）、DIP（插件）和組裝工序均為常規加工工序。圖 12：充電模塊生產工藝流程圖資料來源：公司招股說明書，優優綠能發行人及保薦機構回復意見(修訂版)(2023 年半年報數據更新版)，民生證券研究院2.1.5 充電模塊發展趨勢在大功率充電技術發展的趨勢下，充電模塊的功率等級穩步遞進。隨著功率等級的提升，充電模塊的內部結構設計難度和電子元器件集成難度也隨之提高，在保證充電模塊能夠適配高電壓、寬電壓范圍充電平臺的同時也要盡可能提高產品的功率密度、轉換

56、效率，改進散熱方式，保證其安全性和可靠性，降低維護成本和迭代成本，并提升電能利用效率，減少電能損失。充電模塊的上述技術發展體現了大功率、高效率、高功率密度、寬電壓范圍、散熱模式不斷改進的趨勢。從主流應用市場來看，充電模塊技術發展到目前，大體上分為三代，各代產品的推出時間、功率等級、輸出電壓范圍等技術參數如下：表 7：三代充電模塊的情況介紹項目第一代第二代第三代推出時間2014 年以前2014 年至 2017 年前后2017 年至 2021 年前后功率等級7.5KW15KW/20KW30KW/40KW轉換效率96%96%96%輸出電壓范圍300V 至 750V200V 至 750V150V 至

57、1,000V投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告1414恒功率輸出電壓范圍400V 至 500V600V 至 750V300V 至 7

58、50V300V 至 1,000V功率密度（W/in3）203045/60散熱方式風冷為主風冷為主風冷/液冷防護等級IP20IP20IP20/IP65資料來源：優優綠能發行人及保薦機構回復意見(修訂版)(2023 年半年報數據更新版)，民生證券研究院A、大功率：充電模塊的功率是指單位時間內模塊輸出的電能。隨著新能源汽車的技術發展，動力電池容量和充電倍率得到有效提升，為匹配快充需求，直流充電樁的輸出功率也朝著更大方向發展。作為直流充電樁的核心部件，單個充電模塊的功率大小和充電模塊的數量直接決定了直流充電樁的功率大小。充電模塊的功率由早期的 3KW、7.5KW、15KW，發展至目前以 20KW 和

59、30KW 為主的市場應用格局，并有望向 40KW 甚至更高功率等級的應用方向發展。B、高效率：充電模塊的效率通常指轉換效率，即充電模塊的輸出功率和輸入功率的比值，體現充電模塊對電能的利用效率。充電模塊從電網獲取的電能在工作過程中會有不同程度的能量損耗，轉換效率越高，能量損耗則越低。具有高轉換效率的充電模塊為用戶節省了電費，節約了能源，是充電模塊綠色環保發展趨勢下的必然要求。C、高功率密度：提高直流充電設備輸出功率主要通過增加充電模塊數量或提高單個充電模塊的功率，以提高直流充電設備總功率的方式實現。在充電樁體積一定的情況下，無法持續通過增加充電模塊數量以提升單樁功率，而提高單個充電模塊的功率密度

60、是實現單樁功率提升的有效路徑。D、寬電壓范圍：不同新能源汽車車型具備不同的充電電壓等級，直流充電設備要想滿足新能源汽車充電需求，需要輸出相對應的電壓，而直流充電設備的輸出電壓范圍取決于充電模塊的輸出電壓范圍。目前，新能源汽車根據帶電量不同選擇不同的充電電壓等級，一般新能源小型代步車的充電電壓通常為 48V、60V和 72V；一般新能源乘用車的充電電壓范圍約為 250V 至 450V；新能源大巴車、公交車等中大型車輛由于帶電量較大，其充電電壓范圍約為 450V 至 700V；保時捷 Taycan、小鵬 G9 等高壓車型充電電壓可達 800V。未來，隨著對續航里程、充電速度要求的提高，部分新能源汽

61、車電壓范圍有望升至 1,000V。2020 年 6 月，國家電網聯合中電聯發布電動汽車 ChaoJi 傳導充電技術白皮書，推動 ChaoJi充電標準的制定與發展，其中充電接口設計方案的最高電壓達 1,500V，預示了高壓化的行業發展方向。為了能夠覆蓋更多新能源汽車車型的充電電壓需求，實現單個充電樁可為多種新能源汽車車型提供充電服務，充電模塊未來也將繼續往更寬輸出電壓范圍的方向發展。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資

62、者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告1515圖 13：新能源汽車各類車型充電電壓平臺資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院E、散熱模式不斷改進：在散熱模式方面，目前行業內的主流散熱模式為直通風的風冷模式，但由于充電樁長期暴露于室外空間，室外較為惡劣的環境容易導致充電模塊發生故障。為解決該問題，行業內主流生產商不斷改進散熱模式，提高充電模塊的防護性

63、，發展出獨立風道散熱方式。通過優化風道設計，將電子元器件設計在模塊上方密閉箱體中，散熱器放置在密閉箱體下側，散熱器與密閉箱體四周進行防水防塵設計，發熱電子元器件集中貼在散熱器內側，風扇僅對散熱器外側吹風進行散熱，使電子元器件免于粉塵污染和腐蝕，大大減少了產品故障率，提高了充電模塊的可靠性和使用壽命。圖 14：直通風散熱原理圖 15：獨立風道散熱原理資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院風冷散熱模式采用高轉速風扇強力排風，再加上充電樁的散熱風扇，會產生較大噪音。為降低噪音，提高產品防護性，行業內發展出液冷散熱模式。與風冷投資價值報告/優優綠能本公司具備證

64、券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告1616充電模塊相比，液冷充電模塊系統內部的發熱器件通過冷卻液與散熱器進行熱交換，噪音更低。同時，液冷充電模塊采用全封閉設計，與灰塵

65、、易燃易爆氣體等雜質雜物無接觸，具有更高防護性，進而提升使用效率和使用壽命。液冷散熱模式相比風冷散熱模式具有低噪音、高防護性的優點，但目前成本較高，適用于對噪音和防護性要求較高的場景。未來，隨著技術進一步發展，液冷散熱模式有望成為風冷散熱模式的重要補充。圖 16：液冷散熱原理資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院2.2 市場空間：全球增長前景廣闊，中國遙遙領先2.2.1 充電樁行業概況充電模塊的市場空間與直流充電設備的市場空間呈正相關關系，進而與新能源汽車保有量密切相關。一個完整的直流充電樁主要包括充電系統、監控系統、計量計費系統等，其輸入端與交流電網直接連接，輸出端裝有充電插頭用于為新能源

66、汽車充電。隨著新能源汽車的快速發展，直流充電設備作為新能源汽車基礎設施建設的重要組成部分，越來越受到包括中國大陸在內的多個國家和地區的重視，市場規模預計將實現快速增長。2.2.2 全球：電動車發展方興未艾，公共樁大有可為短期波動不改長期趨勢，汽車電動化方興未艾。據 Marklines 數據統計，自2016 年以來，全球新能源汽車銷量保持波動增長態勢，從 2016 年的 69.89 萬輛增長至 2022 年的 1,051.20 萬輛，年均復合增長率達 57.11%。2019 年，受單邊主義和保護主義抬頭、全球貿易摩擦頻發影響，全球宏觀經濟表現疲軟，在此背景下，全球新能源汽車銷量增長率僅為 8.0

67、2%；2020 年，受全球宏觀經濟波動影響，全球供應鏈受到一定沖擊，但隨著各國新能源汽車產業政策的出臺與落地，全球新能源汽車銷量達到 289.00 萬輛，逆勢增長 44.33%；2021 年，全球宏觀投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并

68、自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告1717經濟表現有所恢復，各大車企紛紛擴大在新能源汽車領域的布局，終端消費者對新能源汽車的接受程度也不斷提高，全球新能源汽車銷量實現快速增長，銷量高達 638.86 萬輛，增幅達到 121.06%；2022 年、2023 年和 2024 年 1-6 月，全球新能源汽車銷量繼續快速增長，銷量分別達到 1,051.20 萬輛、1,407.89 萬輛和 717.96 萬輛，增幅分別達到 64.54%、33.93%和 20.41%。根據國際能源署（IEA）在 2024 年 4 月發布的Global E

69、V Outlook 2024報告中基于全球各國既定政策目標進行預測，到 2030 年，全球新能源汽車銷量和保有量將分別達到 4,080 萬輛和 2.36 億輛。圖 17：2016 年至 2024H1 全球新能源汽車年度銷量及增長率資料來源：公司招股說明書，Marklines，民生證券研究院注：上表中新能源汽車包括純電動汽車、插電式混合動力汽車和燃料電池汽車新能源汽車的快速發展帶動補能需求不斷擴大，完善充電基礎設施建設有助于緩解消費者里程焦慮，進而反哺新能源汽車更好發展。公共充電樁是新能源汽車的主流補能設備之一，在全球下游市場需求迅速增長以及各國政策扶持的雙輪驅動下，全球公共充電樁保有量呈現持續

70、增長態勢。根據國際能源署（IEA）的數據顯示，2016 年至 2023 年，全球公共充電樁建設規模持續上升，公共快充充電樁數量由 2016 年末的 7.20 萬臺增長至 2023 年末的 140.00 萬臺，年均復合增長率達 52.80%；公共慢充充電樁數量由 2016 年末的 23.69 萬臺增長至 2023 年末的 250.00 萬臺，年均復合增長率達 39.76%。公共充電樁數量的增長為新能源汽車提供了更好的續航保障，同時也促進無法獲得私人充電樁的消費者購買新能源汽車。國際能源署（IEA）發布的Global EV Outlook 2024報告中基于既定政策進行了預測，預計到 2025 年

71、，全球公共充電樁數量將達到 680 萬臺，其中公共快充充電樁數量達 250 萬臺，公共慢充充電樁數量達 430 萬臺；預計到 2030年，全球公共充電樁數量將達到 1,530 萬臺，其中公共快充充電樁數量達 620 萬臺，公共慢充充電樁數量達 910 萬臺。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供

72、給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告1818圖 18：2016 年至 2023 年全球公共充電樁數量及增長率資料來源：公司招股說明書，國際能源署（IEA），民生證券研究院注 1：國際能源署（IEA）定義的快充樁充電功率超過 22KW，慢充樁的充電功率低于 22KW；注 2：國際能源署（IEA）發布的Global EV Outlook 2024對 2022 年度及以前的數據進行了更新，下同。2.2.3 中國：電動化全球領先，充電樁市場取得長足進步中國新能源汽車發展全球領先，

73、政策呵護及不斷提升的性價比驅動行業高景氣延續。近年來中國大陸新能源汽車年度銷量、保有量保持持續增長態勢，年度銷量從 2016 年的 30.17 萬輛增加至 2023 年的 896.81 萬輛，年均復合增長率達62.35%；保有量從 2016 年末的 91 萬輛增加至 2024 年 6 月末的 2,472 萬輛，年均復合增長率達 55.31%。2020 年新能源汽車企業的生產與銷售均受到較大沖擊，新能源汽車銷量、保有量增速有所放緩；2021 年，宏觀經濟表現有所恢復，新能源汽車銷量、保有量恢復高速增長；2022 年，俄烏沖突、國際油價飆升助推包括我國在內的全球新能源汽車市場保持迅猛發展；2023

74、 年，新能源汽車銷量、保有量仍保持高速增長。根據 2020 年 10 月國務院辦公廳印發的新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）中提出的發展愿景，2035 年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化。中國新能源汽車發展成果有目共睹，不斷攀升的保有量有望帶動對充電設施的需求。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、

75、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告1919圖 19：2016 年至 2024H1 中國大陸新能源汽車年度銷量、保有量及增長率資料來源：Marklines，公安部，公司招股說明書，民生證券研究院各方積極入局充電樁，市場體量實現大幅增長。我國充電樁行業萌芽于 21 世紀初，并在 2011 年至 2014 年得到初步發展，此時參與者以國家電網、南方電網等國企為主，且服務對象多為公共汽車或政府內部用車，市場規模較??；2014 年11 月

76、，財政部、科技部、工信部、發改委聯合出臺了關于新能源汽車充電設施建設獎勵的通知，將新能源汽車推廣數量與中央政府對地方政府的充電設施補貼掛鉤，各地方政府也紛紛出臺相應政策，將補貼政策落實至充電設施建設者。在政策的推動下，萬幫數字、特銳德等民營資本紛紛加入充電樁建設和運營市場；2015 年，發改委、工信部等部門出臺的電動汽車充電基礎設施發展指南（2015-2020 年）中提出，到 2020 年車樁比達到 1：1 的發展目標。在新能源汽車銷量、保有量持續增加以及國家政策扶持的背景下，我國充電基礎設施建設進入高速發展階段。根據充電聯盟的數據顯示，中國大陸充電樁保有量從 2017 年末的 44.57 萬

77、臺增長至 2024 年 6 月末的 1,024.30 萬臺，年均復合增長率達61.97%；其中公共直流充電樁從 2018 年末的 10.94 萬臺增長至 2024 年 6 月末的 139.20 萬臺，公共交流充電樁從 2018 年末的 18.93 萬臺增長至 2024 年 6 月末的 173.00 萬臺，均實現大幅增長。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為

78、任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告2020圖 20：2017 至 2024H1 中國大陸充電樁保有量及增長率圖 21：2018 至 2024H1 中國大陸公共直流、交流充電樁保有量及增長率資料來源：充電聯盟，公司招股說明書，民生證券研究院注：充電樁保有量=隨車配建私人充電樁保有量+公共充電樁保有量。資料來源：充電聯盟，公司招股說明書，民生證券研究院2.2.4 中國充電模塊市場規模車的方面，根據公安部數據顯示

79、，中國大陸新能源汽車保有量從 2020 年末的492.00 萬輛增加至 2023 年末的 2,041.00 萬輛，年均復合增長率達到 60.68%。隨著新能源汽車滲透率的提高，預計未來新能源汽車保有量增速將有所放緩，因此自 2024 年和 2025 年，增長率分別按 45%、35%估計，預計至 2025 年，中國大陸新能源汽車保有量將達到 3,995.26 萬輛。樁的方面，根據充電聯盟公布數據計算顯示，中國大陸新能源汽車車樁比從2020 年末的 2.93:1 下降至 2023 年末的 2.37:1，年均復合增長率為-6.74%，按照-7%的年均復合增長率估計，2025 年車樁比將下降至 2.0

80、5：1，結合新能源汽車保有量預測數據，預計至 2025 年，中國大陸充電樁保有量將達到 1,949.08 萬臺。2023 年末中國大陸公共充電樁保有量占充電樁保有總量的比例為 31.71%，按照 30%的占比估計，預計至 2025 年，中國大陸公共充電樁保有量將達到 584.73萬臺。2023 年末中國大陸公共直流充電樁占公共充電樁的比例為 44.17%，隨著新能源汽車快速充電需求的增加與充電設備技術的發展，直流充電樁未來占比有望提高。若按 2023 年末的占比保守估計，預計至 2025 年，中國大陸公共直流充電樁保有量將達到 258.27 萬臺。根據中國汽車工程學會、清華四川能源互聯網研究院

81、數據顯示，中國大陸直流充電樁平均功率從 2016 年的 70KW 提升至 2020年的 131KW，年均復合增長率為 16.96%。按照 5%的年均復合增長率估計，預計至 2025 年，中國大陸公共直流充電樁平均功率將達到 167.19KW。模塊的方面，預計至 2025 年，中國大陸充電模塊市場保有量將達到 4,318.07億瓦。目前，中國大陸新能源汽車及充換電設備設施市場規模占全球市場規模較大比例，但隨著全球其他區域新能源汽車市場增長、車樁比不斷改善，預計全球其他區域充電模塊市場規模將呈現較大增長潛力。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行

82、股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告2121表 8：2020 年至 2025 年中國大陸充電模塊市場保有量測算項目2020E2021E2022E2023E2024E2025E新能源汽車保有量（萬輛）（a）4927841310

83、20412959.453995.26車樁比（b）2.9332.512.372.202.05充電樁保有量（萬臺）（c=a/b）168.09261.71520.91859.601342.701949.08公共充電樁占比（d）48.03%43.83%34.50%31.71%30.00%30.00%公共充電樁保有量（萬臺）（e=cd）80.74114.7179.71272.60402.81584.73直流充電樁占比（f）38.29%40.98%42.35%44.17%44.17%44.17%公共直流充電樁保有量（萬臺）（g=ef）30.9047.0076.11120.30177.92258.27公共直

84、流充電樁平均功率（KW）（h）131.00137.55144.43151.65159.23167.19充電模塊市場保有量（億瓦）（i=gh/10）404.79646.491099.241825.842833.044318.07充電模塊市場增量（億瓦）（k=in in1,n=2021 年至 2025 年）-241.70452.76726.601007.201485.02資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院注：預計充電模塊市場保有量=（預計新能源汽車保有量/預計車樁比）預計公共充電樁占比預計直流充電樁占比預計公共直流充電樁平均功率2.2.5 全球：新能源汽車及充電樁的區域分布目前，中國大陸、歐

85、洲和美國是全球新能源汽車產業的主要市場。中國大陸方面，盡管政府對新能源汽車行業實施財政補貼退坡政策，但市場規模仍快速增長，占全球新能源汽車銷量的比例從2021年的51.84%增長至2023年的63.70%，反映了中國大陸新能源汽車市場成功從政策驅動轉變為市場驅動。歐洲方面，在主要國家加嚴排放限制、加大新能源汽車財稅優惠、加速產業布局等舉措下，歐洲區域新能源汽車市場呈現快速增長態勢，成為全球新能源汽車市場重要的增長動力。在政策的推動下，歐洲區域新能源汽車銷量在 2020 年首次超越中國大陸，占全球新能源汽車銷量的比例達到 43.68%；受歐洲部分國家和車企放緩全面電動化轉型的影響，2024 年

86、1-6 月，歐洲區域新能源汽車銷量占比下降到 14.87%。美國方面，相比中國大陸和歐洲，其新能源汽車市場發展較為緩慢，銷量增速低于全球平均水平，占全球新能源汽車銷量的比例由 2016 年的 22.98%降至 2023年的 10.42%，但隨著美國政府在 2021 年推出多項鼓勵新能源汽車產業發展的政策，美國未來有望重新成為全球新能源汽車市場發展的重要動力。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究

87、報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告2222圖 22：2016 年至 2024H1 全球新能源汽車銷量（萬輛）的區域分布資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院中國公共快充充電樁保有量目前保持領先，各國積極推動充電設施建設。中國大陸公共快充充電樁保有量在全球中的占比由 2016 年末的 76.40%上升至2023 年末的 85.99%，公共慢充充電樁中國保有量占比由 20

88、16 年末的 36.30%上升至 2023 年末的 60.68%，均不斷提升。歐洲方面，作為全球第二大新能源汽車市場，公共充電樁數量僅次于中國大陸，歐盟委員會在其“Fit for 55”環保減排一攬子計劃中提出，各成員國要實現主要道路每隔 60 公里就有 1 座新能源汽車充電站，為歐洲區域的充電站建設設立了明確的目標。美國方面，其公共充電樁保有量占全球公共充電樁保有量的比例逐年下降，為推動新能源汽車充電基礎設施的發展，2021 年 12 月，美國拜登政府提出，將為各州提供 50 億美元的撥款用于建設完善的充電基礎設施網絡，目標建成 500,000 個充電樁，該政策的實施預計將大幅促進美國公共充

89、電樁保有量的提升。圖 23：2016 至 2023 全球公共快充充電樁（萬臺）的區域分布圖 24：2016 至 2023 全球公共慢充充電樁（萬臺）的區域分布資料來源：公司招股說明書，國際能源署（IEA），民生證券研究院注：國際能源署（IEA）定義的快充樁充電功率超過 22KW，慢充樁的充電功率低于 22KW資料來源：公司招股說明書，國際能源署（IEA），民生證券研究院注：國際能源署（IEA）定義的快充樁充電功率超過 22KW，慢充樁的充電功率低于 22KW投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規

90、范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告23232.3 競爭格局：壁壘較高，格局相對穩定競爭格局相對穩定。從技術門檻方面來看，充電模塊行業所涉專業領域眾多，技術能力和創新能力要求較高，具有較高的技術門檻；從資本門檻來看，為進一步實現整體競爭力的提升，企業發展至一定階段后仍需要

91、投入較大規模資金；從資質門檻上看，為了在競爭激烈的市場中保持產品的高標準，以及拓展海外市場業務，充電模塊企業需要取得針對部分國家或地區的產品安全和性能認證。公司主要競爭對手不存在新增或退出的情況，競爭格局保持相對穩定，呈現多極競爭的態勢。與同行業可比公司相比，公司充電模塊業務在經營規模、市場占有率、技術先進度等方面具有一定競爭力，公司品牌具有一定知名度，屬于國內規模較大、具有一定技術實力和影響力的充電模塊供應商。公司是純正的充電模塊制造商，市場份額業內領先。盛弘股份、通合科技、英可瑞的充電業務與公司相近，考慮到可比公司未披露其新能源汽車充電相關業務中充電模塊和充電樁的收入占比，以及充電樁業務中

92、的交流充電樁和直流充電樁的收入占比。為保證數據可比性，分別假定新能源汽車充電相關業務收入均為充電模塊收入和均為直流充電樁收入兩種情況，其中直流充電樁收入按 50%折算成充電模塊收入。根據測算，2021 年和 2022 年中國大陸充電模塊市場增量分別為 241.70 億瓦、452.76 億瓦，分別按公司 2021 年、2022 年內銷模塊每瓦平均單價計算，得到 2021 年、2022 年中國大陸充電模塊市場規模約 24.95 億元、49.65億元。分別假定同行業可比公司的新能源汽車充電相關業務收入均為充電模塊收入和均為直流充電樁收入兩種情況，分別測算其 2021 年、2022 年在中國大陸充電模

93、塊市場的占有率水平。從測算結果看，在 2021 年中國大陸充電模塊市場中，盛弘股份市場占有率約為 3.93%至 7.87%，通合科技市場占有率約為 2.71%至5.43%，英可瑞市場占有率約為 3.37%至 6.74%，均低于公司約 12.27%的市場占有率；在 2022 年中國大陸充電模塊市場中，盛弘股份市場占有率約為 4.29%至 8.58%，通合科技市場占有率約為 3.52%至 7.04%，英可瑞市場占有率約為2.33%至 4.66%，均低于公司約 9.11%的市場占有率。表 9：充電模塊市場競爭格局（金額單位：萬元）公司名稱2022 年2021 年假定均為充電模塊收入假定均為直流充電樁

94、收入并按50%折算為充電模塊收入假定均為充電模塊收入假定均為直流充電樁收入并按50%折算為充電模塊收入金額市場占有率金額市場占有率金額市場占有率金額市場占有率盛弘股份42,588.868.58%21,294.434.29%19,629.647.87%9,814.823.93%通合科技34,960.917.04%17,480.463.52%13,542.805.43%6,771.402.71%英可瑞23,118.104.66%11,559.052.33%16,824.716.74%8,412.363.37%優優綠能45,237.299.11%-30,606.5412.27%-資料來源：優優綠能會

95、計師回復意見(修訂版)(2023 年半年報數據更新版)，民生證券研究院投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告24242.4 政策分析：電

96、動車是引擎，行業景氣度不減近年來，我國大力推動新能源汽車相關產業發展，密集出臺了多項與新能源汽車及充換電設備設施相關的行業政策和發展規劃，產業鏈相關企業充分受益?？偭靠?，宏觀經濟增速放緩對行業和公司發展提出挑戰。我國經濟已從高速發展進入“新常態”發展階段，疊加全球經濟衰退等多方面不確定因素影響，進而對新能源汽車及相關配套設備設施行業的發展產生不利影響，由此帶來同業競爭加劇。結構看，客戶群體不斷變化，對行業和公司盈利提出挑戰。國內市場上，新能源汽車行業加速下沉，縣域、鄉村地區充電設施建設前景廣闊，但對應的客戶群體價格敏感度高，競爭激烈；海外市場上，部分樁企出海戰略初見成效，以價格優勢搶占下游充電

97、樁市場，可能間接導致充電模塊利潤空間壓縮。2022/2023/2024E 公司 40KW 充電模塊單價分別為 3964.25/3688.15/3550.00元/臺，同期 30KW 充電模塊單價分別為 3997.03/3846.24/3350.00 元/臺，存在一定價格壓力。表 10：新能源汽車及充換電設備設施領域相關政策序號名稱頒布日期頒布單位主要內容1國務院常務會議2023 年 6 月國務院新能源汽車是汽車產業轉型升級的主要方向，發展空間十分廣闊。要鞏固和擴大新能源汽車發展優勢，進一步優化產業布局，加強動力電池系統、新型底盤架構、智能駕駛體系等重點領域關鍵核心技術攻關；要延續和優化新能源汽車

98、車輛購置稅減免政策，構建高質量充電基礎設施體系，進一步穩定市場預期、優化消費環境，更大釋放新能源汽車消費潛力。2關于加快推進充電基礎設施建設更好支持新能源汽車下鄉和鄉村振興的實施意見2023 年 5 月國家發展改革委、國家能源局加強公共充電基礎設施布局建設。加快實現適宜使用新能源汽車的地區充電站“縣縣全覆蓋”、充電樁“鄉鄉全覆蓋”。推進社區充電基礎設施建設共享。加快推進農村地區既有居住社區充電設施建設，具備安裝條件的居住社區可配建一定比例的公共充電車位。落實新建居住社區充電基礎設施配建要求，推動固定車位建設充電設施或預留安裝條件以滿足直接裝表接電需要。加大充電網絡建設運營支持力度。鼓勵有條件地

99、方出臺農村地區公共充電基礎設施建設運營專項支持政策。利用地方政府專項債券等工具，支持符合條件的高速公路及普通國省干線公路服務區（站）、公共汽電車場站和汽車客運站等充換電基礎設施建設。32023 年能源工作指導意見2023 年 4 月國家能源局積極推動能源消費側轉型。加快建設智能配電網、主動配電網，提高接納新能源的靈活性和多元負荷的承載力，提升生產生活用能電氣化水平，重點推進工業、建筑、交通等領域清潔低碳轉型。推動充電基礎設施建設，上線運行國家充電基礎設施監測服務平臺，提高充電設施服務保障能力。4工業和信息化部等八部門關于組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的通知2023 年 2 月工業

100、和信息化部、交通運輸部等八部門建成適度超前、布局均衡、智能高效的充換電基礎設施體系，新增公共充電樁（標準樁）與公共領域新能源汽車推廣數量（標準車）比例力爭達到 1：1，高速公路服務區充電設施車位占比預期不低于小型停車位的 10%，形成一批典型的綜合能源服務示范站。5關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知2022 年 11 月發改委、工信部、國資委進一步擴大汽車消費，落實好 2.0 升及以下排量乘用車階段性減半征收購置稅、新能源汽車免征購置稅延續等優惠政策，啟動公共領域車輛全面電動化城市試點；完善基礎設施建設，推動新能源汽車產業高質量可持續發展。6 關于印發建立健2022 年 10 月發改委

101、、工信完善電動汽車整車、關鍵系統部件等標準。制定電動汽車能量消耗量限值、能耗測投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告2525全碳達峰碳中

102、和標準計量體系實施方案的通知部等九部門試方法標準。制修訂動力蓄電池循環壽命、電性能、傳導充電安全、綜合利用等標準。加強充電設備安全、車輛到電網（V2G）、大功率直流充電、無線充電互操作、共享換電、重卡換電等領域的關鍵技術標準。7加快推進公路沿線充電基礎設施建設行動方案2022 年 8 月交通運輸部、能源局等加強高速公路服務區充電基礎設施建設，每個服務區建設的充電基礎設施或預留建設安裝條件的車位原則上不低于小型客車停車位的 10%；加強普通公路沿線充電基礎設施建設；推動城市群周邊等高速公路服務區建設超快充、大功率電動汽車充電基礎設施，提升充電效率。8國務院常務會議2022 年 8 月國務院免征新

103、能源汽車購置稅政策至 2023 年年底；大力推進充電樁建設，納入政策性開發性金融工具支持范圍。9工業領域碳達峰實施方案2022 年 7 月發改委、工信部、生態環境部大力推廣節能與新能源汽車，強化整車集成技術創新，提高新能源汽車產業集中度。提高城市公交、出租汽車、郵政快遞、環衛、城市物流配送等領域新能源汽車比例，提升新能源汽車個人消費比例。開展電動重卡、氫燃料汽車研發及示范應用。加快充電樁建設及換電模式創新，構建便利高效適度超前的充電網絡體系。10“十四五”全國城市基礎設施建設規劃2022 年 7 月發改委、住房和城鄉建設部加強新能源汽車充換電、加氣、加氫等設施建設，加快形成快充為主的城市新能源

104、汽車公共充電網絡。開展新能源汽車充換電基礎設施信息服務，完善充換電、加氣、加氫基礎設施信息互聯互通網絡。重點推進城市公交樞紐、公共停車場充電設施設備的規劃與建設。11商務部等 17 部門關于搞活汽車流通，擴大汽車消費若干措施的通知2022 年 7 月商務部等 17部門積極支持充電設施建設，加快推進居住社區、停車場、加油站、高速公路服務區、客貨運樞紐等充電設施建設，引導充電樁運營企業適當下調充電服務費。12國家發展改革委等部門關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見2022 年 1 月發改委等 10部門加快推進居住社區充電設施建設安裝，完善居住社區充電設施建設推進機制；鼓勵充電運

105、營企業通過新建、改建、擴容、遷移等方式，逐步提高快充樁占比；加強縣城、鄉鎮充電網絡布局，加快實現電動汽車充電站“縣縣全覆蓋”、充電樁“鄉鄉全覆蓋”。優先在企事業單位、商業建筑、交通樞紐、公共停車場等場所配置公共充電設施。13商務部辦公廳印發商務領域促進汽車消費工作指引和部分地方經驗做法的通知2021 年 2 月商務部辦公廳便利新能源汽車充（換）電，鼓勵有條件的地方出臺充（換）電基礎設施建設運營補貼政策，支持依托加油站、高速公路服務區、路燈等建設充（換）電基礎設施，引導企事業單位按不低于現有停車位數量 10%的比例建設充電設施。資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院投資價值報告/優優綠能本公司

106、具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告26263 公司分析：強化技術迭代，全球化戰略成效顯著3.1 產品：定位高端，搭建多場景應用強化技術創新，縱向提升產品力。公司

107、強化技術創新，產品著重于大功率、高效率、高功率密度、寬電壓范圍、高防護性的發展路線，可批量供應最大功率為 40KW、最高轉換效率為 96%、最高功率密度為 60W/in3、恒功率輸出電壓范圍為 300V 至 1,000V 的充電模塊，以及防護等級為 IP65 的充電模塊。公司的40KW 充電模塊提高了轉換器開關頻率，進而有效提高了產品功率密度，很好地適用于 160KW、240KW、320KW、480KW 等更高功率等級的直流充電樁，有效解決客戶痛點。圖 25：公司充電模塊產品優勢資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院前瞻性謀求業態創新，橫向拓展新應用領域。公司積極探索布局小功率直流快充、V2

108、G 和儲能充電的新興應用領域，開發了多項與行業未來發展趨勢相關的儲備技術和產品，目前已初見成效。1）小功率直流快充領域：公司開發了高防護小直流充電模組，專用于壁掛式小直流充電樁，適用于小區、商場、景區、超市、地下停車場等場景下新能源汽車的快充需求，并且具有體積小、可壁掛、噪音低、高防護性等特點，是上述場景下交流充電模式的有力補充。公司開發的高防護小直流充電模組，運行時的噪音在 55dB 以下，防護性能達到 IP65 等級，很好地滿足了上述場景的應用需求。2）V2G 領域（Vehicle to Grid）：是新能源汽車與電網能量雙向互動的技術，其核心理念是將處于停駛狀態的新能源汽車充當移動式儲能

109、裝置。當電網負荷較低時，電動汽車可利用車載動力電池存儲過剩的電能；當電網負荷較高時，電動汽車動力電池可作為儲備能源及時反饋給電網，實現“波谷時段充電，波峰時段售投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提

110、示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告2727電”。上述功能的實現不僅為電網提供如調峰、無功補償等輔助服務，還可為新能源汽車用戶提供波峰時段售電的額外收益。公司開發了單相 7KW 的 V2G 模組，并著力研制三相 11KW 的 V2G 模組。新產品將采用先進的雙向 CLLLC 諧振技術，變換器效率高，產品實現 265V 至 530V 超寬交流工作電壓范圍，150V 至 1,000V超寬直流工作電壓范圍（恒功率范圍寬至 300V 至 1,000V），-40C 至 75C 超寬工作溫度范圍（滿載工作溫度范圍為-40C 至 55C），防護性能達到 IP65 等級，很好地滿足了

111、多種場景下，不同新能源汽車車型與電網雙向互動的需求。圖 26：V2G 應用場景資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院3）儲能充電領域：儲能充電主要指通過變換器將能量存儲在各種動力電池中，等需要時再將其釋放，其能量來源主要包括電網、風電、水電、太陽能等。公司儲備的 30KW DC/DC 充電模塊主要應用于儲能充電站中，在儲能電池向新能源汽車充電時，起到調節和穩定輸出電壓的作用，產品輸入電壓為 230V 至 825V，可適用于多種電壓等級儲能電池；儲備的 30KW 交直流輸入兼容充電模塊主要應用于移動救援補電車和儲能充電站，支持單相、三相交流、直流 3 種輸入電壓模式，單相交流電壓范圍 85V

112、至 300V，三相交流電壓范圍 260V 至 530V，直流電壓范圍 230V 至 750V，具有廣泛的適用性。公司正在開發的 30KW 恒功率 AC/DC 雙向模塊，采用先進的 CLLLC 結構并結合碳化硅半導體，產品實現了高轉換效率和超寬恒功率輸出電壓范圍。表 11：部分產品儲備情況序號新技術或產品產品主要性能1V2G 充電模組實現雙向功能，電網可向動力電池充電，動力電池也可向電網饋電；在離網運行時，也可向其他負載供電；最高效率達到 95%；產品環境適應性強，防護等級達到 IP65；產品具備寬輸入、寬輸出電壓范圍，溫度適應性強等特點，可實現 300V 至 1,000V 恒功率輸出，最高工作

113、溫度達到 75C；產品具備安全、可靠的運行控制和能量管理系統；通過微網控制技術，在蓄電池、電網等多種能源互補的微電網中，變流器既能并網運行又能離網運行，且實現自動切換。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，

114、請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告28282壁掛式小直流20KW 充電模組產品體積小，運用該產品的充電樁可采用壁掛直立安裝方式，占地面積??；產品環境適應性強，防護等級達到 IP65；運行噪音小于 55dB，適用于小區、商場、景區、超市、等噪音控制要求較高的場所；實現低諧波畸變、高功率因數；恒功率輸出電壓范圍為 150V 到 1,000V，兼容當前市場上主流新能源汽車車型的充電電壓范圍；產品溫度適應性強，滿功率輸出時最高工作溫度達到 55C；采用多路全橋 LLC 軟開關電路并聯技術，實現高效率；采用交錯技術，顯著減少輸出電壓紋波，減少輸出濾波電容容量，實現高功

115、率密度。330KW/40KWDC/DC 充電模塊輸入電壓范圍為 230V 至 825V，在 400V 至 825V 的輸入區間可實現滿功率 30KW 輸出；輸入電壓范圍為 250V至 825V，在 400V 至 825V 的輸入區間可實現滿功率 40KW 輸出；恒功率輸出電壓范圍為 300V 到 1,000V，300V 以下固定輸出電流 133A，兼容當前市場上主流新能源汽車車型的充電電壓范圍；產品溫度適應性強，滿功率輸出時最高工作溫度達到 55C；采用多路全橋 LLC 軟開關電路并聯技術，實現高效率；采用交錯技術，顯著減少輸出電壓紋波，減少輸出濾波電容容量，實現高功率密度。430KW 交直流

116、輸入兼容充電模塊支持單相交流、三相交流、直流 3 種輸入電壓模式，單相交流輸入電壓范圍為 85V 至 300V，三相交流輸入電壓范圍 260V 至 530V，直流電壓輸入范圍 230V 至 825V，產品可自動識別輸入電壓的類型并自主運行對應的模式；恒功率輸出電壓范圍為 150V 到 1,000V，兼容當前市場上主流新能源汽車車型的充電電壓范圍；產品溫度適應性強，滿功率輸出時最高工作溫度達到 55C；實現低諧波畸變、高功率因數；采用多路全橋 LLC 軟開關電路并聯技術，實現高效率；采用交錯技術，顯著減少輸出電壓紋波，減少輸出濾波電容容量，實現高功率密度。資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院

117、3.2 技術：堅持創新，靜待花開自主創新，掌握核心技術助力公司行穩致遠。公司自成立以來一直專注于以充電模塊為主的新能源汽車直流充電設備核心部件的研發，在研發實踐和應用實踐中不斷總結、提高和完善技術水平，積累了眾多核心技術。1）三相維也納整流電路控制軟件技術：公司充電模塊 PFC 部分采用三相維也納結構的電路拓撲，通過軟件控制技術實現了產品的多種特性，主要體現在實現產品的高功率因數、控制總諧波失真程度、節省硬件資源、實現寬電壓范圍輸出、控制產品噪音輸出、提升電路保護機制、兼容多種輸入電源模式等產品性能。表 12：三相維也納整流電路控制軟件技術技術名稱技術來源所處階段技術特點三相維也納整流電路控制

118、軟件技術自主研發大批量生產1、通過三相 SPWM 發波和鎖相環技術實現高功率因數，PF 最高可達 0.998，使產品實現對電能的充分利用，減少電能傳輸損耗；2、采用電壓外環嵌套電流內環控制技術，輸入電流紋波小，半載以上 THD 小于 5%；3、采用三相交流大電流采集技術，僅需采集其中兩路電流，第三路電流由軟件智能算法獲得，設計簡潔，并節省了硬件資源；4、直流母排電壓可隨交流輸入和直流輸出電壓智能變化，實現寬電壓范圍輸出；5、控制風機隨著溫度和負荷大小實現智能無級調速，支持低噪音模式運行，整機噪音小于 55dB，以適應住宅場景應用；投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告

119、僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告29296、采用逐波限流技術，以抑制浪涌電流，保護功率器件不受損壞；7、實現輸入過壓和欠壓保護，具備完善的輸入電網不平衡保護機制，提高電路可靠性；8、實現三相輸入

120、、單相輸入、直流輸入等多種輸入電源模式兼容，產品應用場景更廣；9、采用數字控制技術，控制精度高、兼容性強，產品參數不受濕度和溫度等外界環境因素影響，并適應不同國家或地區的電網；10、支持 CAN 總線在線升級功能，可通過充電樁控制器實現 OTA，遠程更新或升級模塊程序。資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院2）LLC 軟開關諧振電路控制軟件技術：公司充電模塊 DC/DC 部分采用多路并聯 LLC 軟開關諧振的電路拓撲，并通過軟件控制技術實現了產品的多種特性，主要體現在實現產品的輸出電壓波紋控制、寬范圍電壓輸出、提升產品可靠性、提升電路保護機制、實現快速啟機、降低待機功耗、控制產品噪音輸出、便

121、于產品分組管理、節省充電樁調試時間等產品性能。表 13：LLC 軟開關諧振電路控制軟件技術技 術名稱技術來源所處階段技術特點LLC 軟開關諧振電路控制軟件技術自主研發大批量生產1、采用多路交錯發波技術，控制輸出電壓紋波峰值系數小于 1%，可大幅減小輸出電壓紋波，節省輸出電容容量或數量，減少發熱；2、運用智能調頻調寬技術，減少開關損耗，提升效率，并拓寬輸出電壓范圍；3、通過充電模塊進風和出風口溫度差值策略，在通風不暢或堵風情況下降載運行，保護電源，提升產品可靠性；4、提供完善的輸出過流、短路保護、輸出過壓、欠壓保護等保護機制，以提高電路可靠性，其中輸出過壓具有鎖死機制，需要人為斷電重啟產品，充分

122、保證后級設備安全；5、深度優化控制邏輯，支持 1 秒快速啟機功能；6、深度優化產品睡眠控制邏輯，降低待機功耗，待機功耗約為 10W；7、控制風機隨著溫度和負荷大小實現智能無級調速，支持低噪音模式運行，整機噪音小于 55dB，以適應住宅場景應用；8、采用數字控制技術，控制精度高、兼容性強，產品參數不受濕度和溫度等外界環境因素影響，并適應不同國家或地區的電網；9、產品支持協議或按鍵設置分組功能，最多可分成 15 個組，在一機多槍充電樁系統中可自由設定組別，便于充電樁的功率分配，方便使用；10、支持通過上位機協議變更通信波特率設置，適應更多客戶需求；11、支持自動識別系統端預設模塊地址和地址動態分配

123、，節省充電樁調試時間，簡化客戶調試和維護工作；12、支持 CAN 總線在線升級功能，可通過充電樁控制器實現 OTA，遠程更新或升級模塊程序。資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院3）大功率高壓寬范圍輸出充電模塊技術：公司運用大功率高壓寬范圍輸出充電模塊技術，實現了高壓寬范圍輸出，最大支持 200V 至 1,000V 寬范圍輸出，恒功率輸出涵蓋 600V 至 750V、750V 至 1,000V。在實現高壓寬范圍輸出的同時，擁有高轉換效率、高效散熱、高功率密度等特點，滿足運用高壓平臺的新能源汽車車型差異化的充電需求。表 14：大功率高壓寬范圍輸出充電模塊技術技術名稱技術來源所處階段技術特點投資

124、價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告3030大功率高壓寬范圍輸出充電模塊技術自主研發大批量生產1、可實現 200V 至 1,000V 寬范

125、圍輸出，恒功率輸出涵蓋 600V 至 750V、750V 至 1,000V；2、采用多路全橋 LLC 軟開關交錯并聯諧振設計技術，實現大功率、高轉換效率和寬電壓范圍；3、采用多路串聯輸出的功率變換器電路技術，DC/DC 變換主變壓器通過原邊并聯副邊串聯對偶實現電路自然均壓、均流，無需軟件控制，電路簡單且安全可靠；4、電子元器件、結構件、磁性器件選型設計采用扁平化的 1U 高度平臺，并構建了多條工整流暢的風道解決散熱問題；5、設計開關頻率高達 250KHz，減少磁性器件體積，提升功率密度；6、主變壓器采用先進的多路磁集成耦合技術和無骨架無擋墻工藝技術，提升功率密度；7、產品內置防電池反灌和關機輸

126、出電壓泄放裝置。資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院高度重視人才建設，為長遠發展奠定堅實基礎。經過多年的積累和發展，公司已構建起一支專業的研發團隊，并形成了完善的管理制度、合理的人才結構、高效的分工合作體系。以特銳德、盛弘股份、通合科技、英可瑞四家同行業公司為例，2023 研發人員占比分別為 12.47%/25.85%/29.53%/24.71%，平均值23.14%；優優綠能作為一家以研發為核心動力的科技創新型企業，長期注重研發投入，2023 年研發人員占比 47.74%，2024H1 進一步提高至 50%，遠超可比公司平均水平。表 15：同行業可比公司研發人員占比公司名稱2024H120

127、2320222021特銳德/12.47%13.37%13.69%盛弘股份/25.85%23.09%24.38%通合科技27.39%29.53%28.63%30.67%英可瑞25.00%24.71%23.13%25.50%平均值26.20%23.14%22.06%23.56%優優綠能50.00%47.74%44.03%37.11%資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院加大研發投入推動核心產品創新迭代。截至 2024 年 6 月 30 日，公司及子公司已獲授權發明專利 21 項、實用新型專利 35 項、外觀設計專利 27 項、軟件著作權 33 項，另有 1 項韓國專利和 1 項美國專利，并形成了

128、多項與公司主營業務和產品密切相關的核心技術。多個研發項目深入推進，靜待花開。公司研發項目采用集成產品開發（IPD）的開發模式，基于市場和客戶反饋需求，結合技術發展方向和競爭策略，確立研發項目，進行新產品開發。表 16：部分研發項目情況項目名稱所處階段經費預算（萬元）擬達到的目標進展情況與行業技術水平比較20KW小功 率 壁 掛直 流 充 電模組中試階段498.31、防護等級達 IP65，采用一體化設計，模組實現高集成化，具有較強的環境適應性及較高的可靠性；2、交流輸入電壓范圍為 260V 至 530V；直流輸出電壓范圍為 150V 至 1,000V，恒功率直流輸出電壓范圍為 300V 至產品正

129、在進行小批量試產，已完成國內認證，海外認證正在進行中1、直流輸出電壓范圍寬達 150V 至1,000V，恒功率直流輸出電壓范圍寬達300V 至 1,000V，行業一般直流輸出電壓范圍為 200V 至 950V；2、功率密度、噪音降噪性能指標均處于行業較高水平，行業一般水平為控制噪投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、

130、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告31311,000V；3、產品溫度適應性強（-40至 75），滿載工作溫度范圍為-40至 55，可更好地滿足惡劣環境下的充電需求；4、采用自適應和可調節的散熱及降噪方案設計，噪音小于 55dB。音小于 65dB。30KW/40KW 恒功率高 效 碳 化硅模塊開發階段143.881、使用 1,200V 碳化硅功率管，大幅減少功率管和驅動電路數量，提高了轉換效率和可靠性；2、采用多路全橋 LLC 軟開關電路并聯技術，實

131、現高效率，最高轉換效率可達到97%。正樣測試中，已完成國內認證，海外認證正在進行中1、40KW 產品功率密度可達 60W/in3，處于行業較高水平；2、擁有較高的轉換效率，最高轉換效率可達 97%，行業一般水平為 96%。UR100040-LQ40KW 液冷模塊開發階段360.931、應用碳化硅器件和多路全橋 LLC 軟開關電路并聯技術，實現大功率、低損耗、高轉換效率，模塊整體最高效率大于97%；2、防護等級高達 IP65，具有較強的環境適應性及較高的可靠性；3、使用液冷散熱技術，可實現模塊的溫度監控和智能調節，產品無噪音；正在生產正樣樣機，正樣樣機加工中1、使用液冷散熱技術，產品無噪音產生，

132、降噪性能指標處于行業較高水平；2、直流輸出電壓范圍寬達 150V 至1,000V，行業一般直流輸出電壓范圍為 200V 至 950V；3、擁有較高的轉換效率，最高轉換效率可達 97%，行業一般水平為96%；4、防護等級高達 IP65，處于行業較高水平。UR100060-LQ60KW 液冷模塊開發階段557.351、應用碳化硅器件和多路全橋 LLC 軟開關電路并聯技術，實現大功率、低損耗、高轉換效率，模塊整體最高轉換效率大于97%；2、使用液冷散熱技術，可實現模塊的溫度監控和智能調節，產品無噪音；3、功率高達 60KW，優化結構設計，實現較高功率密度；4、防護等級高達 IP65，具有較強的環境適

133、應性及較高的可靠性。初樣調測和設計優化中1、使用液冷散熱技術，產品無噪音產生，降噪性能指標處于行業較高水平；2、直流輸出電壓范圍寬達 50V 至1,000V，行業一般直流輸出電壓范圍為 200V 至 950V；3、擁有較高的轉換效率，最高轉換效率可達 97%，行業一般水平為96%；4、防護等級高達 IP65，處于行業較高水平。30KW 恒功率AC/DC 雙向充電模塊開發階段4981、采用三電平電路拓撲實現 AC/DC 變流器設計，可實現滿載電流畸變率小于 5%，功率器件電壓平臺低，諧波含量??；2、雙向 DC/DC 變換采用交錯并聯的碳化硅 CLLLC 高頻諧振軟開關控制技術，實現高效率、高功率

134、密度；3、可實現雙向充放電，并支持系統的無功補償功能及離網供電功能；4、采用分布式并聯技術，實現大容量集成系統安全穩定高效運行。正樣測試中，已小批量試產和送樣1、雙向恒功率電壓范圍為 400V 至850V；2、轉換效率處于行業較高水平；3、具有雙向充放電、無功補償、離網并機功能，應用范圍廣。11KWV2G模組中試階段8001、應用碳化硅器件，采用高頻隔離 LLC諧振軟開關技術，損耗小、轉換效率正在解決測試遺留問題和小批量1、可實現電網和電動車側雙向變換，具有較高的充電、放電效率；投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下

135、首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告3232高；2、防護等級高達 IP65，具有較強的環境適應性及較高的可靠性；3、直流輸出電壓范圍為 150V 至1,000V，恒功率直流輸出電壓范圍為300V 至 1,000V；滿載工作溫度范圍為-40至 55，最

136、高工作溫度為75。試產中2、直流輸出電壓范圍寬達 150V 至1,000V，恒功率直流輸出電壓范圍寬達 300V 至 1,000V，行業一般直流輸出電壓范圍為 200V 至 950V；3、防護等級高達 IP65，處于行業較高水平。資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院3.3 客戶：踐行全球化，結構更加合理客戶資源優質豐厚，與眾多國內外知名企業合作。充電模塊是直流充電設備的核心功能模塊，其性能和品質直接影響設備質量，為保證充電模塊供應的穩定性和可靠性，充電模塊供應商與客戶之間一般具有較強的黏性。憑借高品質的產品和快速響應的服務，公司與眾多國內外知名下游行業領先企業建立了長期穩定的合作關系，涵蓋

137、充電樁生產商、換電設備生產商、充電站運營商、換電站運營商、新能源汽車廠商等類型客戶：1）國內客戶：萬幫數字、玖行能源、智充科技、南網電動汽車等。2）海外客戶：ABB、BTC POWER、Daeyoung、BUCOMEC 等。表 17：客戶情況客戶基本情況主要產品ABB 集團是世界 500 強企業之一，集團總部位于瑞士蘇黎世，在蘇黎世、斯德哥爾摩和紐約證券交易所上市交易，是全球電力和自動化技術領域的領導廠商，根據其公開信息，ABB 是全球排名第一的電動汽車充電解決方案提供商。20KW、30KW 充電模塊萬幫數字專注于新能源汽車充電設備的研發制造與充電網絡運營，核心品牌為星星充電，現已發展為我國主

138、流民營電動汽車充電運營商之一，產品線涵蓋交直流充電設備、充電槍頭、智能電柜、換電設備等。20KW、30KW、40KW 充電模塊BTC POWER 是北美市場電動汽車充電系統制造商，總部位于美國加利福利亞州，生產制造基地位于菲律賓，隸屬于德國能源公司意昂集團（E.ON），意昂集團是世界 500 強企業。BTC POWER 主要客戶包括美國電動汽車充電網絡巨頭 Electrify America、世界 500 強企業英荷殼牌（SHELL）、亞馬遜（Amazon）等知名企業。30KW、40KW 充電模塊Daeyoung 是韓國電動汽車充電一站式服務供應商，主營業務為電動汽車充電器制造、充電服務和運營

139、，主要產品是電動汽車充電樁，主要客戶包括韓國環境部（Ministry of Environment,Republic of Korea 等）。20KW、30KW 充電模塊玖行能源是一家從事新能源電動汽車及充電服務設施產品和服務領域的企業，產品主要包括智能車載終端、交/直流充電樁、移動物聯網/云平臺等，玖行能源的優勢業務為新能源重卡換電業務。15KW、20KW、30KW 充電模塊投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教

140、育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告3333智充科技成立于 2015 年，總部位于中國北京，致力于提供行業領先的電動汽車充電綜合解決方案，主要業務為電動汽車充電設施的研發、制造及SaaS 平臺系統的開發推廣。20KW、30KW、40KW 充電模塊資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院客戶結構更加多元化，能力增強。ABB、萬幫數字既是公司重要股東，同時

141、也是公司重要合作伙伴，為公司近幾年業績增長貢獻重要力量。隨著競爭力不斷提 升，公 司 產 品 在 海 外 市 場 得 到 廣 泛 認 可，客 戶 結 構 更 加 多 元 化。2022/2023/2024H1公 司 前 五 大 客 戶 合 計 營 收 占 比 分 別 為62.08%/44.86%/35.21%，有效降低過度依賴部分客戶帶來的經營風險。表 18：2022-2024H1 前五名客戶營收情況（萬元）年度排名客戶名稱營業收入（萬元）占營業收入的比例2024H11萬幫數字9,911.3113.73%2ABB7,875.2110.91%3BTC POWER2,673.633.70%4科大智能

142、（合肥）科技有限公司2,580.673.57%5Wall Box Chargers S.L.U.2,380.523.30%合計25,421.3535.21%20231ABB22,889.9816.64%2萬幫數字20,904.3815.20%3Chaevi7,179.305.22%4蔚來6,444.214.68%5BTC POWER4,296.083.12%合計61,713.9444.86%20221ABB27,501.9227.84%2萬幫數字19,303.4419.54%3BTC POWER6,680.686.76%4玖行能源4,093.894.14%5Chaevi3,754.073.80

143、%合計61,334.0162.08%資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院兩大股東兼重要客戶角色保障公司訂單穩定性。1）萬幫數字：公司與萬幫數字的業務合作始于 2018 年 10 月，雙方合作關系穩定。2）ABB：公司與 ABB 的業務合作始于 2018 年 7 月，合作初期，主要由廈門 ABB 低壓電器設備有限公司深圳分公司向公司采購充電模塊用于其直流充電樁的研發測試工作，在通過其研發測試后，ABB 境內外交易主體開始逐漸向公司批量采購充電模塊用于其直流充電樁生產。2020 年至 2022 年，公司是其境外交易主體 30KW 充電模塊唯一外部供應商；2023 年初，ABB 境外交易主體引入

144、另一家 30KW 充電模塊供應商，以保證自身供應鏈安全和穩定。據保薦機構、申報會計師和發行人律師對 ABB 的訪談了解，ABB 引入該充電模塊供應商后，公司 30KW 充電模塊供應份額占比仍將維持較高水平。ABB 是全球排名第一的電動汽車充電解決方案提供商，公司與其深度合作有利于打造標桿效應，為進一步海外擴張奠定堅實基礎。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得

145、為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告3434公司深耕海外市場多年，主要聚焦歐洲和亞洲，美國業務歸類于“其他”，營收占比較低，美國關稅或對公司經營影響有限。表 19：公司主營業務收入按區域分類統計情況（單位：百萬元）項目2024H1202320222021金額比例金額比例金額比例金額比例歐洲144.0419.96%371.4527.02%351.4535.62%57.9113.47%亞洲78.4610.87%

146、206.5015.02%147.6514.97%44.6110.38%其他21.282.95%36.622.66%11.201.14%0.890.21%境外小計243.7833.78%614.5744.70%510.3051.72%103.4124.05%資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院公司終端客戶主要是車企及運營服務商。主要參與者包括萬幫數字、特銳德、國家電網、南方電網、奧動新能源、杭州伯坦、蔚來、特斯拉、比亞迪、上汽集團、金龍客車等企業。充電樁運營具有顯著的規模效應，導致了較高的市場集中度。截至 2024 年 6 月末，在中國大陸充電站運營商中，運營充電樁數量超過 2萬臺的共有 1

147、6 家，其中特來電、星星充電和云快充分別運營 59.52 萬臺、55.43萬臺和 52.65 萬臺，處于前三的市場地位。整體上看，截至 2024 年 6 月末，前十大運營商運營充電樁數量占總量的 81.21%。由于充電站建設和運營需要投入大量資金，回本周期長，其行業特性決定了企業需要具有資金優勢、技術優勢、資源優勢、互聯網思維和服務意識，具有較高的行業門檻，因此目前行業保持著較高的市場集中度。3.4 產能：穩健擴張，行穩致遠供應鏈整合壁壘高。單個充電模塊內含超過 2,500 個電子元器件，供應鏈上的廠家數目眾多，需要較強的供應鏈管理能力。主要原材料的采購價格變動對公司的利潤總額的影響較大。公司

148、的主要原材料包括功率器件、磁元件、電容、PCB、結構件、芯片等。根據公司的測算，2023年，在其他因素不變的情況下，功率器件、磁元件、電容、PCB、結構件和芯片等的采購均價變動 5%，則對公司利潤總額的平均影響幅度分別為 2.81%、3.23%、1.60%、1.04%、1.05%和 0.61%。2024H1 公司的主要原材料功率器件、磁元件、電容、PCB、芯片采購單價有所下降，其中功率器件和芯片平均采購價格分別下降20.28%和 15.79%，對產品的材料成本有顯著影響，是內銷主營業務毛利率和外銷主營業務毛利率提升的原因之一。公司產品的生產工序主要包括軟件燒錄、SMT（貼片）、DIP（插件）、

149、組裝、測試、老化、包裝。報告期內，公司充電模塊生產工序中的軟件燒錄環節均為自主生產，SMT（貼片）、DIP（插件）和組裝環節均由外協廠商完成，測試、老化和包裝環節通過自主生產和外協生產相結合的方式進行。在相對核心的工序中，軟件燒錄工序關鍵在于軟件本身的控制算法，測試和老化工序的關鍵在于自動化投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或

150、部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告3535工裝設備、老化及測試軟件。充電模塊生產周期一般為 10 天左右。從物料齊套到充電模塊半成品完工一般需要一周時間左右。充電模塊產成品需在半成品的基礎上完成測試、老化、包裝等工序。從充電模塊半成品完工至充電模塊產成品完工一般需要兩天左右。公司充電模塊測試、老化和包裝環節從 2021 年下半年開始外協。圖 27：生產工序及安排資料來源：發行人及保薦機構回復意見(修訂版)(2023 年半年報數據更新版)

151、，民生證券研究院產能利用率提高，可滿足不斷增長的生產需求。2022 年，公司產能利用率處于較高水平，主要原因是公司經營情況良好，訂單量增長較快，生產需求呈逐年遞增趨勢，產能利用率提升較快。一方面，公司經營情況良好，訂單量增長較快，生產需求呈逐年遞增趨勢，公司配備了較為充足的產能以滿足不斷增長的訂單生產需求；2023 年，公司繼續新增產能以滿足快速增長的訂單生產需求，同時受季節性波動影響，一般情況下三四季度訂單量高于一二季度，為保證生產穩定性，公司一般需要預留足夠產能。表 20：2022-2024H1 產能、產量和銷量情況項目單位2024H12023 年2022 年產能臺293,280514,8

152、00324,480產量臺199,361394,420260,900銷量臺195,484379,365245,954產能利用率-67.98%76.62%80.41%產銷率-98.06%96.18%94.27%資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院4 募投項目募集資金投資項目主要為公司充電模塊生產基地建設和研發中心建設項目。公司是專業從事新能源汽車直流充電設備核心部件研發、生產和銷售的國家高新投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股

153、票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告3636技術企業。本次募集資金投資項目的實施主體為優優綠能。經公司 2022 年第三次臨時股東大會審議通過，公司擬公開發行不超過 1,050 萬股人民幣普通股，募集資金總額將根據實際發行數量及發行價格確定。募投項目涉及金額達 7.07 億元。其中，2.73 億元用于充電模塊生產基地建設項目；2.75 億

154、元用于公司總部及研發中心建設項目；1.6 億元用于補充流動資金。本次募集資金扣除發行費用后，將全部用于與公司主營業務相關的項目，具體投資項目按輕重緩急排列如下：表 21：公司募集資金募投項目序號項目名稱項目總投資(萬元)使用本次募集資金的金額（萬元）建設期(月)1深圳市優優綠能股份有限公司充電模塊生產基地建設項目27,282.3727,000.00182深圳市優優綠能股份有限公司總部及研發中心建設項目27,465.1927,000.00243補充流動資金16,000.0016,000.00-合計70,747.5670,000.00-資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院1、深圳市優優綠能股份

155、有限公司充電模塊生產基地建設項目總投資 2.73 億元。目前，公司在手訂單較多且增長較快，主要外協廠商現有產能規模較難滿足公司未來快速增長的訂單生產需求。同時，公司目前自身的測試、老化等環節的相關設備也已達到較為飽和的運轉狀態。該項目擬通過租賃場地建設的方式，利用公司技術和管理優勢，對充電模塊產能進行擴充和升級。通過本項目的實施，公司預計將取得以下成果：1）公司 40KW 超大功率充電模塊和獨立風道 30KW充電模塊技術已成熟，已逐漸交付客戶使用，通過加大對上述兩款產品產能的投入，有望以更高的技術規格、更強大的產品性能獲取客戶更加優的使用體驗、增強客戶粘性，提升公司市場競爭力，以獲取更大的市場

156、份額；2）公司將通過對自動化設備、配套軟件、智能倉儲等方面的投入，進一步提升生產水平，提升工藝流程可控性，分散外協加工風險和降低經營成本。表 22：深圳市優優綠能股份有限公司充電模塊生產基地建設項目投資明細序號投資內容投資額(萬元)占總投資比例1建筑工程費989.453.63%2設備及軟件購置費17,262.0763.27%3安裝費653.312.39%4工程建設其他費用867.123.18%5預備費954.223.50%6鋪底流動資金6,556.2124.03%項目總投資27,282.37100.00%資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院2、深圳市優優綠能股份有限公司總部及研發中心建設項

157、目總投資 2.75 億元。該項目擬購置場地打造高水準企業總部、開展研發活動，項目的實施有助于公司緊跟行業技術發展趨勢，加速新產品、新技術的研發與產業化落地，以抓住市場先機。本項目將打造高素質研發人才隊伍，配備先進的研發設備，以增強公司研投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體

158、公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告3737發技術實力，為公司可持續發展提供堅實的技術保障。表 23：深圳市優優綠能股份有限公司總部及研發中心建設項目投資明細序號投資內容投資額(萬元)占總投資比例1建筑工程費16,345.0059.51%2設備及軟件購置費9,252.3233.69%3安裝工程費414.771.51%4工程建設其他費用146.000.53%5預備費1307.104.76%項目總投資27,465.19100.00%資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院3、補充流動資金項目。公司

159、擬將本次募集資金中的 1.6 億元用于補充流動資金，以滿足其生產經營需求。4、募集資金對財務狀況的影響：募投項目的實施將有助于公司擴大經營規模、優化資本結構、降低財務風險，對公司的財務狀況和經營成果均有一定的積極影響。同時，流動資金得到補充將為公司業務發展目標的實現提供資金來源，有助于保障業務開拓、技術研發等經營活動的順利開展，進一步提升其核心競爭力。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅

160、供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告38385 盈利預測公司致力于為客戶提供全場景直流充放電解決方案，目前產品主要應用于新能源汽車補能。在國內“以舊換新“政策帶動下，新能源汽車依然是支撐消費的高景氣產業；同時，海外電動化滲透率處于低位，短期擾動不改長期發展潛力。此外，公司利用技術優勢充分挖掘新興細分市場，對包括小功率直流快充、V2G和儲能充電在內的新興應用領域進行探索和布局。我

161、們預計公司充電模塊營收及利潤將保持穩健增長，具體產品按功率等級可分為 15KW、20KW、30KW 和 40KW。40KW 模塊：2021/2022/2023/2024E 公司 40KW 模塊的營業收入分別為450.41、3,427.89、29,100.21、76,325.00 萬元，營收占比分別為 1.05%、3.47%、21.17%、50.97%，呈現快速增長態勢。40KW 模塊是公司 2021 年新推出的產品，應用于以大功率充電堆、超級充電樁、重卡換電站為主的大功率充換電設備。從車端看，2021 年后，現代、起亞、北汽、廣汽、小鵬等廠商相繼推出 800V 電壓平臺，高壓快充成為新能源汽車

162、廠商增加產品亮點的重要舉措。根據華為預測，到 2026 年，高壓快充車型數量將超過 1300 萬輛，對大功率的充電需求會快速增加。從樁端看，目前市面上充電功率主要以 120kW 為主，但正在逐步提升，240kW以上的高功率充電設施占比持續提高。從模塊看，充電模塊的功率等級越大，對大功率直流充電樁的適用性更強?？紤]到占地面積及制造成本，單純累加模塊數量已不再是滿足大功率充電樁的最佳方案。一般情況下，直流充電樁由 4 臺或 6臺充電模塊并聯而成，即 40KW 充電模塊能夠較好適用于 160KW 和 240KW 充電樁。出貨量方面，中國工況數據進一步印證了充電模塊朝著大功率趨勢演繹，假設 1）功率等

163、級為 P；2）以 2024 年 1-10 月份的實際功率等級占比作為 2024年全年預測數：1）200kWP150kW 的產品在當年新建直流樁的出貨占比從 2022 年的24.4%下降至 2024 年的 8.8%；2）250kWP200kW 的產品出貨占比呈穩步上行趨勢，2024 年達到 5.8%；3）P250kW 的產品出貨占比增長勢頭強勁，2024 年高達 47.5%。充電樁大功率趨勢明確，2025 年 200kWP150kW/250kWP200kW/P250kW 的出貨占比預計分別達到 8.0%/6.0%/50.0%。我們把功率段在150KW 以上的產品認定為 40KW 模塊適配的快充樁

164、，2022/2023/2024E/2025E快充樁在當年新建直流樁的出貨占比分別為 42.4%/52.3%/62.1%/64.0%。表 24：新建直流樁的功率等級占比202220232024E2025E200kWP150kW24.40%14.0%8.80%8.00%250kWP200kW3.20%3.70%5.80%6.00%P250kW14.80%34.60%47.50%50.00%合計42.40%52.30%62.10%64.00%資料來源：全球充電工況大數據平臺，民生證券研究院投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊

165、制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告3939充電聯盟數據顯示，2022/2023/2024/2025E 國內直流樁增量分別是29.1/44.2/44.0/52.2 萬臺，對應測算出 2023/2024/2025E 的快充樁銷量分別為23.1/27

166、.3/33.4 萬臺，對應銷量增速分別為 87.4%/18.2%/22.3%。表 25：快充樁銷量及同比增速202220232024E2025E直流樁新增量（萬臺）29.1044.2044.0052.20200kWP150kW（萬臺）7.106.193.874.18250kWP200kW（萬臺）0.931.642.553.13P250kW（萬臺）4.3115.2920.9026.10合計（萬臺）12.3423.1227.3233.41YOY87.35%18.20%22.27%資料來源：全球充電工況大數據平臺，民生證券研究院公司 40KW 模塊極具市場競爭力，2023/2024 出貨增速遠高于行

167、業增速，審慎預計公司 40KW 充電模塊 2025E/2026E/2027E 的出貨增速為 20%，對應出貨分別為 25.8/31.0/37.2 萬臺。單價方面，2024 公司 40KW 模塊售價預計 3550元/臺，降幅較 2023 年有所收窄。從產品看，40KW 充電模塊在公司產品體系中處于領先地位，液冷版本的推出將滿足高端客戶需求，從而提升公司定價能力。從應用場景看，40KW 充電模塊廣泛應用于大功率充電堆、超級充電樁及重卡領域。據第一商用車網，2025Q1 國內新能源重卡市場接連實現翻倍增長，其中月均同比增速高達 218%的新能源牽引車市場表現最為出色。產品與下游需求共振，40KW 充

168、電模塊售價預計相對穩定，但 60KW 等產品加快研制推廣，或對 40KW模塊造成一定壓力，其價格后續或有小幅年降，2025E/2026E/2027E 單價預計分別為 3550/3500/3500 元/臺。毛利率方面，鑒于公司擁有出色的降本能力，疊加大規模量產帶來的規模效應，2025E/2026E/2027E 毛利率預計分別為29.0%/27.2%/26.7%。30KW 模塊：一般更多用于 120KW 充電樁，我們把 150kWP100kW 的產品認定為 30KW 模塊適配的充電樁。出貨量方面，150kWP100kW 的產品在當年新建直流樁的出貨占比呈現先升后降趨勢，2016-2019 年增量快

169、速上升，從 33.8%攀升至 66.9%，隨后逐年下降，2022/2023/2024E/2025E 出貨占比分別為 46.4%/39.7%/32.7%/26.0%。表 26：新建直流樁的功率等級占比202220232024E2025E150kWP100kW46.40%39.70%32.70%26%資料來源：全球充電工況大數據平臺，民生證券研究院充電聯盟數據顯示，2022/2023/2024/2025E 國內直流樁增量分別是29.1/44.2/44.0/52.2 萬臺，對應測算出 2023/2024/2025E 的 150kWP100kW 產 品 的 銷 量 分 別 為 17.6/14.4/13

170、.6 萬 臺，對 應 銷 量 增 速 分 別 為30.0%/-18.0%/-5.7%。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告4040表

171、27：150kWP100kW 充電樁銷量及同比增速202220232024E2025E直流樁新增量（萬臺）29.1044.2044.0052.20150kWP100kW（萬臺）13.5017.5514.3913.57YOY29.96%-18.00%-5.67%資料來源：全球充電工況大數據平臺，民生證券研究院30KW 充電模塊目前依然是市場的主流應用，且以公司為代表的市場主體正不斷強化其性能。獨立風道 30KW 充電模塊可廣泛適用于灰塵、鹽霧、凝露等惡劣環境，配套的充電樁無需配備防塵棉和排風機，防塵和防水設計要求也相應降低，維護成本降低，獲得了客戶高度認可。公司計劃對包括獨立風道 30KW 模塊

172、在內的先進產品加大投入，擬實施“充電模塊生產基地建設項目”將以更高的技術規格、更強大的產品性能獲取客戶更加優質的使用體驗，提升公司市場競爭力，由此判斷 30KW 產品仍具備旺盛生命力。2024 年公司 30KW 模塊出貨量同比-16%，表現優于行業增速，下滑主要受歐美政府和企業放緩汽車電動化轉型及 ABB 自身經營情況的影響，ABB 電動交通業務的布局速度短期內有所放緩；另一方面，ABB 引入新的 30KW 充電模塊供應商，公司在 ABB 境外交易主體的份額由 2021 年和 2022 年的 100%降至 2024年 1-6 月的約 75%?？紤]到 ABB 與公司股權及業務層面的深厚關系，BT

173、C POWER對公司 30KW 產品高度認可帶動采購規模增長較快，審慎預計公司 30KW 充電模塊 2025E/2026E/2027E 的出貨增速為-5%，對應出貨分別為 17.1/16.2/15.4萬臺。單價方面，30KW 充電模塊屬于成熟產品且競爭相對激烈，售價預計仍有下降壓力。公司緊抓產品迭代，加大對獨立風道 30KW 充電模塊的投入。與 BTCPOWER 強化合作，2024H1 后者已經成為公司第三大客戶，對公司 30KW 充電模塊采購態度積極。產品與客戶方面的耕耘逐步見效，這將一定程度上緩解產品單價下滑壓力，2025E/2026E/2027E單價預計分別為3250/3150/3100

174、元/臺。毛利率方面，產品銷量下滑降低規模效應，毛利率承壓，公司一方面加大獨立風道 30KW 的研制，另外積極拓展海外其他客戶，或能一定程度上延緩毛利率下降速度，2025E/2026E/2027E 毛利率預計分別為 36%/35%/33%。20KW：公司于 2016 年推出了 20KW 充電模塊，主要客戶包括 Chaevi、中芯供應鏈、南網電動汽車、HUILI POWER SUPPLY、蔚來和南京能瑞電力科技有限公司等。隨著下游新能源汽車行業對充電速率需求的升級，公司將主力產品提升至 30KW、40KW 等更高功率等級的充電模塊，使得 20KW 充電模塊接單規模、生產規模和銷售規模下降。出貨量方

175、面，2024 年公司順利完成產品結構優化，后續也將發力小直流產品，公司開發的壁掛式小直流 20KW 充電模組專用于壁掛式小直流充電樁，可采用壁掛直立安裝方式，適用于小區、商場、景區、超市、地下停車場等場景下新能源汽車的快充需求，是上述場景下交流充電模式的有力補充，因此我們預計公司 20KW 產品未來出貨增速將告別斷崖式下降，呈現穩步向下趨勢?？紤]到 2025E/2026E/2027E 公司 30KW 充電模塊的出貨增速為-5%，2025E/2026E/2027E 公司 20KW 充電模塊的出貨增速預計為-10%，對應出貨分投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據

176、科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告4141別為 3.1/2.8/2.5 萬臺。單價方面，20KW 充電模塊競爭激烈，售價預計仍將下降，2025E/2026E/2027E 單價預計分別為 2057/1800

177、/1600 元/臺。毛利率方面，量價雙降預計進一步產生負面影響，2025E/2026E/2027E 毛利率預計分別為21%/19%/17%。15KW：目前，120KW 及以上的大功率直流充電樁已成為市場的主流，而15KW 充電模塊已無法很好滿足上述主流應用的需求，因此逐漸退出市場主流應用。但是從供需實際情況看，市場對 15KW 充電模塊的需求依舊剛性。供給端，由于快充需要瞬時強大的功率，因此當充電需求較大時，可能會引起電網饋線的電壓波動，影響重要負荷的正常運行。需求端，車輛本身的充電功率也有最高限值，假如車輛的最高充電功率是 60KW，就算用 120KW 的充電樁，最高功率也只能是 60KW。

178、公司 15KW 充電模塊主要面向前期購買該產品的存量客戶，滿足其整裝產品的模塊后續維護更換需求，更換時使用首次安裝同規格模塊的兼容性最高，且客戶采購規模較小，價格敏感度較低，公司對 15KW 充電模塊采取相對較高的定價策略。出貨量方面，公司 15KW 充電模塊主要為滿足早期客戶維護更換的需求，這類充電樁往往建設于電網設施不完善的偏遠地區，而當地居民出行對低功率充電的容忍度相對較高，因此 15KW 充電模塊的市場需求較為剛性，每年 銷 量 或 將 保 持 低 水 平 穩 定，2025E/2026E/2027E 的 出 貨 預 計 分 別 為120/120/120 臺。單價方面，該功率段產品一定程

179、度上是偏定制化的，客戶群體較 小 且 穩 定，價 格 相 對 穩 定，2025E/2026E/2027E 單 價 預 計 分 別 為3200/3200/3200 元/臺。毛利率方面，2025E/2026E/2027E 毛利率預計分別為 45.2%/45.2%/45.2%。電力線纜及其他：公司對外出售配套充電樁的電力線纜，2022/2023/2024E該業務營收分別為 0.70/0.45/0.60 億元，在總體營收的占比較小。充電樁需求向上，2025E/2026E/2027E 該業務營收預計分別為 0.81/1.09/1.47 億元。毛利率方面，2025E/2026E/2027E 該業務毛利率預

180、計分別為 35%/35%/30%。表 28：主營業務拆分2022A2023A2024E2025E2026E2027E合計總營業收入(百萬元)987.911,375.611,497.451,616.561,755.081,966.71YOY129.44%39.24%8.86%7.95%8.57%12.06%綜合毛利率34.62%36.25%31.46%31.38%29.71%28.26%毛利（百萬元）342.03498.66471.15507.24521.41555.8240KW營業收入(百萬元）34.28291.00763.25915.901,083.601,300.32YoY661%749%

181、162%20%18%20%銷量（臺）8,647.0078,902.00215,000.00258,000.00309,600.00371,520.00單價（元/臺）3,964.253,688.153,550.003,550.003,500.003,500.00毛利率30.09%33.26%30.46%28.96%27.16%26.66%毛利（百萬元）10.3196.79232.48265.24294.30346.6530KW營業收入(百萬元）762.27827.94603.00555.75511.72478.42YoY150%9%-27%-8%-8%-7%投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投

182、資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告4242銷量（臺）190,709.00215,260.00180,000.00171,000.00162,450.00154,327.5

183、0單價（元/臺）3,997.033,846.243,350.003,250.003,150.003,100.00毛利率35.42%38.48%39.42%36.00%35.00%33.00%毛利（百萬元）270.01318.61237.70200.07179.10157.8820KW營業收入（百萬元）119.33210.9570.0463.0349.6439.71YoY33%77%-67%-10%-21%-20%銷量（臺）46,206.0085,109.0034,043.6030,639.2427,575.3224,817.78單價（元/臺）2,582.532,478.612,057.252,

184、057.251,800.001,600.00毛利率25.63%29.44%25.20%21.00%19.00%17.00%毛利（百萬元）30.5862.1017.6513.249.436.7515KW營業收入（百萬元）1.280.330.380.380.380.38YOY-49%-74%15%0%0%0%銷量（臺）392.0094.00120.00120.00120.00120.00單價（元/臺）3,263.183,538.343,200.003,200.003,200.003,200.00毛利率46.09%49.29%45.16%45.16%45.16%45.16%毛利（萬元）0.590.1

185、60.170.170.170.17電力線纜及其他營業收入（百萬元）69.4144.6060.0080.71108.96147.10YOY147%-36%35%35%35%35%毛利率44.88%47.78%44.95%35.00%35.00%30.00%毛利（百萬元）31.1521.3126.9728.2538.1444.13其他營業收入（百萬元）1.350.780.780.780.780.78YOY120%-42%0%0%0%0%毛利率-45.22%-39.05%44.95%35.00%35.00%30.00%毛利（百萬元）(0.61)(0.31)0.350.270.270.23資料來源：公

186、司公告，民生證券研究院預測2022/2023/2024 公司銷售費用率分別為 6.0%、6.6%、3.6%，主要系公司加強市場拓展，從而支付更多銷售方面費用，比如廣告宣傳、人員出差差旅及相關職工薪酬等。隨著業務體量迅速擴張，營業收入增長將帶動費用率逐步下降，2024 年已經初見成效。2025-2027 年公司銷售費用率預計分別為 3.8%、3.6%、3.4%。2022/2023/2024 公司管理費用率分別為 2.1%、1.9%、1.7%，總體處于較低水平。公司高度重視成本管控，2025-2027 年公司管理費用率預計分別為 1.8%、1.7%、1.5%。2022/2023/2024 公司研發

187、費用率分別為 4.1%、5.7%、7.3%。公司持續聚焦擴展產品類別和業務領域，研發費用率預計仍將保持在較高水平，但隨著在研項目逐步落地疊加營業收入持續增長，后續研發費用率預計略有下降。2025-2027年公司研發費用率預計分別為 8.0%、8.5%、9.0%。國際貿易摩擦影響可控，國內政策繼續呵護行業發展，公司積極加碼產品迭代及優質客戶合作，經營面預計將保持穩健態勢。國際方面，2018 年 9 月起，公投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行

188、人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告4343司大部分直接報關出口至美國的產品均適用 25%關稅，自美國當地時間 2025 年 2月 4 日起，美國海關在現有關稅基礎上再加征 10%的關稅，關稅提高至 35%，截至目前，累計關稅達到 145%。公司出海較早，對海外市場和客戶痛點更為了解。公司產品力持續擴張，與 BTC POWE

189、R、Chaevi 等海外知名新能源汽車充電領域客戶的合作關系不斷深化，或將有效減少國際貿易摩擦帶來的影響。公司主要聚焦歐洲和亞洲，美國業務歸類于“其他”，營收占比較低，美國關稅或對公司經營影響有限。表 29：公司主營業務收入按區域分類統計情況（單位：百萬元）項目2024H1202320222021金額比例金額比例金額比例金額比例歐洲144.0419.96%371.4527.02%351.4535.62%57.9113.47%亞洲78.4610.87%206.5015.02%147.6514.97%44.6110.38%其他21.282.95%36.622.66%11.201.14%0.890.

190、21%境外小計243.7833.78%614.5744.70%510.3051.72%103.4124.05%資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院國內方面，按照財政部稅務總局工業和信息化部關于延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告（財政部稅務總局工業和信息化部公告 2023 年第10 號）規定，對購置日期在 2024 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期間的新能源汽車免征車輛購置稅，其中，每輛新能源乘用車免稅額不超過 3 萬元；對購置日期在 2026 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日期間的新能源汽車減半征收車輛購置稅，其中，每輛新能源乘用車減

191、稅額不超過 1.5 萬元。此外，以舊換新等政策將進一步釋放國內新能源汽車消費活力，驅動公司國內業務良好發展?？杀裙緲I績差異：2020-2024 年公司實現歸母凈利潤 0.26、0.46、1.96、2.68、2.56 億元，同比增速分別為 185.91%、78.07%、325.30%、36.84%、-4.60%，年化增速為 77.14%，高于可比公司。歸母凈利潤保持快速增長主要系 1）不斷增長的新能源汽車存量帶動充電需求持續攀升，行業景氣度向上；2）公司穩步推進產能擴張，銷售收入增加的同時規模效應帶來成本降低；3）公司堅定出海，海外客戶對產品性能的要求是第一順位，價格接受度相對較高，公司憑借國

192、內低生產要素出海從而獲得更高的盈利水平。從絕對值看，公司歸母凈利潤高于通合科技和英可瑞，其中 2024 年公司歸母凈利潤 2.56 億元，同期通合科技與英可瑞歸母凈利潤分別為 0.24 億元和-0.90 億元。展望未來，可比公司市場業績或繼續保持良好增長，截至 2025 年 4 月 30 日 wind 一致預期給出的 2025E/2026E 通合科技歸母凈利潤分別為0.80/1.35億元，盛弘股份歸母凈利潤分別為5.59/7.05億元，特銳德歸母凈利潤分別為 12.05/15.81 億元。經審慎預測，2025E/2026E 公司歸母凈利潤預計分別為 2.56/2.64 億元，體量低于盛弘股份和

193、特銳德主要系公司深耕充電模塊，而盛弘股份與特銳德專注于下游整樁制造及運營，價值量更高，且還有非新能源汽車業務貢獻利潤。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免

194、責聲明。證券研究報告4444圖 28：2020-2024 可比公司歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院表 30：優優綠能各項財務數據利潤表（百萬元）2023A2024A2025E2026E2027E營業總收入1,3761,4971,6171,7551,967營業成本8771,0261,1091,2341,411營業稅金及附加84556銷售費用9054616367管理費用2625293030研發費用79109129149177財務費用-8-4-6-17-18銷售費用率6.6%3.6%3.8%3.6%3.4%管理費用率1.9%1.7%1.8%1.7%1.5%研發費用率5.7%7.3

195、%8.0%8.5%9.0%營業利潤304285285285286營業外收支00000利潤總額304285285285286所得稅3629282829凈利潤268256256256257歸屬于母公司凈利潤268256256256257資料來源：公司招股說明書，深圳市優優綠能股份有限公司 2022 年度、2023 年度及 2024 年度審計報告，民生證券研究院預測投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研

196、究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告45456 優優綠能估值結論6.1 相對估值：預計合理市值區間為 33.2838.40 億元公司是專業從事新能源汽車直流充電設備核心部件研發、生產和銷售的國家高新技術企業，主要產品為 15KW、20KW、30KW 和 40KW 充電模塊，主要應用于直流充電樁、充電柜等新能源汽車直流充電設備，并積極布局小功率直流充電產品、V2G 產品和

197、儲能充電產品。根據證監會上市公司行業分類指引（2012年修訂），公司屬于電氣機械和器材制造業（代碼 C38），截至 2025 年 4 月 30 日，中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率為 17 倍。根據國民經濟行業分類，公司所屬三級行業為電力電子元器件制造（代碼 C3824），截至 2025年 4 月 30 日，wind 發布的電力電子元器件制造行業靜態市盈率為 110 倍，滾動市盈率 102 倍。招股說明書中，優優綠能主要可比公司為通合科技、英可瑞、盛弘股份、特銳德。優優綠能與上述可比公司對比：1）主營業務：通合科技主要從事電力電子行業產品的研發、生產、銷售和服務，目前形成了智

198、能電網、新能源汽車及軍工裝備三大業務領域的產業格局。在智能電網領域，主要產品包括電力操作電源和配網自動化電源；在新能源汽車領域，主要產品包括充電模塊、車載電源等產品；在軍工裝備領域，主要產品包括電源模塊、電源組件及定制電源。英可瑞主要從事智能高頻開關電源及相關電力電子產品的研發、生產和銷售。公司定位于智能高頻開關電源核心部件供應商，目前產品主要包括電動汽車充電電源模塊及系統、電力操作電源模塊及系統以及其他電源產品。盛弘股份是全球領先的能源互聯網核心電力設備及解決方案提供商。其業務主要聚焦于電能質量、電動汽車充電樁、儲能微網、電池化成與檢測、工業電源五大板塊，為客戶提供從新品研發、生產制造到銷售

199、服務的一站式解決方案。特銳德主要從事電力設備“智能制造+集成服務”業務和電動汽車充電網業務，公司高度專注于戶外箱式電力產品的集成設計與研發生產，并基于此技術積累和創新延伸成功開拓了電動汽車充電網業務，在國內第三方充電樁銷售及運營市場具備較強影響力。優優綠能主營業務聚焦充電模塊，可比公司擁有相似業務且在業內具有較高影響力。表 31：優優綠能與可比公司簡介公司主營業務新能源汽車充電設備相關產品相關產品或服務收入占營業收入的比例2024H1202320222021通合科技智能電網、新能源汽車、軍工裝備充換電站充電模塊、充換電站充電電源系統（充電樁）解決方案、車載電源產品等70.60%68.05%54

200、.70%32.16%投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告4646英可瑞電力操作電源、電動汽車充電電源、其它電源電動汽車充電電源模塊、電

201、動汽車充電監控模塊、電動汽車充電電源系統等45.57%56.51%67.49%65.91%盛弘股份工業配套電源、電動汽車充換電服務、新能源電能變換設備、電池化成與檢測設備分體式及一體式充電設備、交流充電樁、恒功率充電模塊等38.87%32.06%28.33%19.22%特銳德鐵路系統、電力系統、煤炭系統、新能源汽車充電業務及其他新能源汽車智能充電網的建設運營、充電網解決方案銷售、新能源微網銷售等41.98%41.37%39.29%32.90%資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院營收：2020-2024 年公司營業收入分別為 2.10、4.31、9.88、13.76、14.97億元，同比增速

202、分別為 111.97%、105.22%、129.44%、39.24%、8.86%，年化增速為 63.41%，顯著優于可比公司，這主要得益于電動車景氣度仍然處于高位，疊加公司重視新品迭代，滿足全球客戶多元化需求。從絕對值看，公司營收體量低于做整樁的特銳德和盛弘股份，高于做充電模塊的通合科技和英可瑞，2024 年公司營收 14.97 億元，高于通合科技和英可瑞。圖 29：2020-2024 可比公司營收（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院歸母凈利潤：2020-2024 年公司實現歸母凈利潤 0.26、0.46、1.96、2.68、2.56 億元，同比增速分別為 185.91%、78.07%、

203、325.30%、36.84%、-4.60%，年化增速為 77.14%，高于可比公司。公司高度重視產品迭代，強化大客戶合作，有望憑借技術、客戶、產能及全球輻射能力夯實龍頭地位，保障盈利水平高位運行。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行

204、承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告4747圖 30：2020-2024 可比公司歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院毛利率：2020-2024 年公司綜合毛利率分別為 29.16%、26.28%、34.62%、36.25%、31.46%，2021-2024H1 公司主營業務毛利率分別為 26.28%、34.73%、36.29%、36.01%，總體均呈上升趨勢。2022 年公司各類產品毛利率均有所提升，其中 30KW 毛利率上升 8.49 個百分點，且收入占比有所提升。2023 年各類產品毛利率均有所提升，其中 20

205、KW、30KW 和 40KW 毛利率分別上升 3.81 個百分點、3.06 個百分點和 3.17 個百分點。2024 年 1-6 月公司 15KW、20KW 充電模塊毛利率有所下降，30KW、40KW 充電模塊毛利率小幅上升，主營業務毛利率小幅下降。2021-2024H1 公司主營業務毛利率高于可比上市公司的新能源汽車充電業務，但是低于盛弘股份，其主要原因如下：1）各公司業務構成不同，通合科技及英可瑞新能源汽車充電產品基本上為充電模塊，與公司產品性質一致。盛弘股份新能源汽車充電業務的收入目前主要來自于國內整樁銷售收入，主要客戶類型為城市充電站運營商等，客戶分散議價能力較弱，此外其自主研發的充電

206、模塊主要用整樁產品制造，產業鏈一體化抬升盛弘股份盈利水平。2）區域定位不同，按營業收入口徑看，2021-2024H1 公司外銷占比分別為 24.03%、51.65%、44.68%、33.78%，遠高于可比公司。海外充電樁市場價格相對較高，充電模塊具有較大的利潤空間，公司外銷收入占比較高，主營業務毛利率也相對較高。表 32：優優綠能與可比公司外銷占比情況公司銷售區域2024H1202320222021特銳德未披露/盛弘股份外銷14.63%20.15%19.53%22.36%通合科技外銷5.16%5.40%3.82%3.13%英可瑞外銷0.18%0.07%0.05%/優優綠能外銷33.78%44.

207、68%51.65%24.03%投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告4848資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖 31：2020-

208、2024 可比公司綜合毛利率對比圖 32：2021-2024H1 可比公司新能源汽車充電業務毛利率對比資料來源：Wind，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院ROE：2020-2024 年公司 ROE 分別為 45.69%、32.39%、53.93%、41.62%、28.61%，顯著高于可比公司。分項來看，1）權益乘數：2020-2024 年，公司的權益乘數分別為 2.36、2.21、2.01、1.88、1.80，公司權益乘數整體呈現下降趨勢主要得益于資產負債率的下降，其主要原因是公司海外業務占比高，盈利水平及回款情況良好，減輕了對債權融資的依賴。2）總資產周轉率：2020-

209、2024 年公司總資產周轉率分別為 1.57、1.37、1.35、1.13、0.93 次，主要得益于公司綁定優質國內客戶和海外客戶，銷售回款情況良好。3）銷售凈利率：2020-2024年公司銷售凈利率分別為 12.34%、10.71%、19.85%、19.51%、17.10%，高于可比公司，主要系：a、具有技術的競爭優勢；b、擁有快速的客戶響應服務；c、能夠對客戶的要求進行定制化生產。在這些因素的共同推動下，使得公司的銷售凈利率高于行業平均水平。圖 33：2020-2024 公司與可比公司 ROE 對比（%）投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開

210、發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告4949資料來源：公司招股說明書，Wind，民生證券研究院費用：公司費用控制能力更具優勢。2020-2024 年公司銷售費用率分別為5.20%、5.69%、6.04%、6.56%、3.

211、58%，主要系經營發展態勢向好，對銷售人員招聘需求上升，由此帶來各項支出增加，但仍低于同期可比公司平均水平。2020-2024 年公司管理費用率分別為 2.99%、2.12%、2.09%、1.88%、1.65%，表現相對平穩且大幅低于同期可比公司平均水平。2020-2024 年公司財務費用率分別為 0.68%、0.46%、-0.67%、-0.56%、-0.30%，表現良好。2020-2024 年公司研發費用率分別為 5.34%、4.99%、4.07%、5.75%、7.31%，低于可比公司平均水平但仍呈現上升趨勢。圖 34：2020-2024 可比公司銷售費用率對比（%）圖 35：2020-20

212、24 可比公司管理費用率對比（%）資料來源：公司招股說明書，Wind，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，Wind，民生證券研究院圖 36：2020-2024 可比公司財務費用率對比（%）圖 37：2020-2024 可比公司研發費用率對比（%）資料來源：公司招股說明書，Wind，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，Wind，民生證券研究院根據同行業可比公司披露主要研發項目，特銳德共有 16 個項目，涉及其主營業務的多個領域，其中涉及到新能源汽車充電相關研發項目 4 個，專門針對充電模塊的研發項目 1 個；盛弘股份共有 13 個項目，涉及其主營業務的多個領域，其中涉及到新能源汽車充電相

213、關研發項目 4 個，且主要為充電終端設備，專門針對充電模塊的研發項目 1 個；通合科技共有 5 個項目，其中涉及到新能源汽車充電相關研發項目 5 個，專門針對充電模塊的研發項目 3 個；英可瑞共有 18 個項目，涉及其主營業務的多個領域，其中涉及到新能源汽車充電相關研發項目 9 個，專投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的

214、復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告5050門針對充電模塊的研發項目 8 個。相比之下，公司研發項目主要圍繞充電模塊產品進行開發和升級，研發資源投入相對集中。表 33：可比公司相關產品技術情況公司名稱主要研發項目電動車充電相關研發項目充電模塊相關研發項目特銳德基于預制艙式變電站全生命周期下的新生態；新能源充氣柜華變產品降本迭代；國網歐變產品選代升級；GIS 專項選代升級；預制艙復合材料外圍護自制落地；智慧能源管理平臺項目；低碳能源互聯系統；預制

215、艙智能輔控系統；全新一代智能低壓柜；華龍一號核級低壓配電盤國產化研制；華龍一號 12kV 核級中壓配電盤國產化研制；新能源華變新型樣機試制；群充 4.0 充電機；7kW 交流充電樁征程項目；G2.5-240kW1320kWplus-體式直流充電機項目；G3-40KW 高效充電模塊群充 4.0 充電機；7kW 交流充電樁征程項目；G2.5-240kW1320kWplus 體式直流充電機項目；G3-40KW 高效充電模塊G3-40KW 高效充電模塊盛弘股份P5 系列有源濾波器；UPS1200KVA 系統；插拔式 SVG30 項目；基于 3.45MW 儲能高壓預制艙平臺；215KW 組串式儲能變流器

216、；PBS1-430KTL-H 儲能變流器；PWS1-125M 儲能變流器；S500 儲能系統集裝箱；40KW 直流輸入模塊；V7 40KW 單槍一體機；美標 40A、48A 交流充電機（Izar UL）；美標 240kW 直流雙槍一體柜；高精度無人化全自動校準系統40KW 直流輸入模塊；V740KW 單槍一體機；美標40A、48A 交流充電機(Izar UL)；美標 240kW 直流雙槍一體柜40KW 直流輸入模塊通合科技國產化模塊電源；光儲充一體式電源模塊；智慧變電站電源系統；高防護高功率密度電源模塊；LLC 電流型控制技術國產化模塊電源；光儲充一體式電源模塊；智慧變電站電源系統；高防護高功

217、率密度電源模塊；LLC 電流型控制技術國產化模塊電源；光儲充一體式電源模塊；高防護高功率密度電源模塊英可瑞30kw HVDC 電源項目；4.5kw 儲能用 DC/DC 電源項目；30kw 汽車充電模塊電源項目；歐標版 20kW 模塊；風冷 40kW 充電模塊；全國產化 20KW 充電樁模塊；20KW 叉車充電模塊；25KW 高壓直流模塊；24V/2.2KW 通訊電源模塊；15KW ACDC 雙向電源模塊；工頻36KVA UPS 逆變器；GF22010-30 電力模塊項目；20KW 高頻開關ACDC 模塊項目；3KW 通訊電源；直流電鍍電源；新一代直流照明配電柜；新一代直流照明配電柜控制器；基于

218、光儲直柔概念的光伏公交站配電柜4.5kw 儲能用 DC/DC 電源項目；30kw 汽車充電模塊電源項目；歐標版 20kW 模塊；風冷 40kW 充電模塊；全國產化 20KW 充電樁模塊；20KW 叉車充電模塊；25KW高壓直流模塊；15KW ACDC雙向電源模塊；20KW 高頻開關 ACDC模塊項目30kw 汽車充電模塊電源項目；歐標版 20kW 模塊；風冷 40kW 充電模塊；全國產化 20KW 充電樁模塊；20KW 叉車充電模塊；25KW 高壓直流模塊；15KW ACDC 雙向電源模塊；20KW 高頻開關ACDC 模塊項目資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院對于以上可比公司的選擇，我們

219、基于上文相關分析認為：1、公司是專業從事新能源汽車直流充電設備核心部件研發、生產和銷售的國家高新技術企業，主要產品為 15KW、20KW、30KW 和 40KW 充電模塊，主要應用于直流充電樁、充電柜等新能源汽車直流充電設備，并積極布局小功率直流充電產品、V2G 產品和儲能充電產品。2、公司與同行業可比公司在產品結構、細分市場、業務模式、銷售區域等方面可能存在部分差異，但從主營業務來看公司核心業務為充電模塊，所選取可比公司通合科技、英可瑞、盛弘股份、特銳德四家公司主要為自身組投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次

220、公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告5151織生產充電模塊并集成充電設備，銷售給終端用戶或用作自身充電站運營業務的公司，因而從主營業務占比與產品形態綜合考慮我們認為四家所選可比公司均可成為優優綠能相對估值結論重要參考。3、下游細分領域來看通合科技和英可瑞

221、聚焦新能源乘用車市場，盛弘股份聚焦新能源乘用車和儲能市場，特銳德定位新能源乘用車和戶外廂式電力設備，優優綠能聚焦國內乘用車、V2G、儲能等市場，故綜合來看四家廠商從主營業務領域及下游市場來看均可成為優優綠能相對估值結論重要參考。故綜合考慮后，我們認為選取通合科技、英可瑞、盛弘股份、特銳德作為優優綠能可比公司更為客觀審慎。與可比公司相比，優優綠能在技術迭代、公司規模、盈利能力、下游客戶、費用控制等方面具有一定的優勢，具體如下:1）公司重視技術和產品迭代。優優綠能分別于 2015 年、2016 年、2017 年、2020 年推出 15KW、20KW、30KW、40KW 充電模塊，截至 2024 年

222、 6 月底，40KW 產品在公司整體營收占比達到41.35%。此外，公司在液冷模塊技術、雙向充放電技術等新興領域投入研發，從而保障競爭優勢。2）公司營收規模較大且增長迅速，2023 年公司與通合科技、英可瑞、盛弘股份、特銳德在新能源汽車充電業務的營收分別為 13.30 億元，6.87億元，1.53 億元，8.50 億元、60.41 億元，公司新能源汽車充電業務營收規模僅次于特銳德。2020-2024 年公司營業收入分別為 2.10、4.31、9.88、13.76、14.97億元，同比增速分別為 111.97%、105.22%、129.44%、39.24%、8.86%，年化增速為 63.41%，

223、顯著優于可比公司。3）公司盈利能力較強，ROE 處于領先地位。公司的 ROE 較高，2020-2024 年公司 ROE 分別為 45.69%、32.39%、53.93%、41.62%、28.61%，顯著高于可比公司。4）公司下游涵蓋多領域龍頭企業。公司與眾多國內外知名下游行業領先企業建立了長期穩定的合作關系，國內方面有萬幫數字、玖行能源、智充科技、南網電動汽車等，海外方面有 ABB、BTC POWER、Daeyoung、BUCOMEC 等，從而打造全球輻射能力。5）公司費用控制能力更強。2020-2024 年公司銷售費用率分別為 5.20%、5.69%、6.04%、6.56%、3.58%，主要

224、系經營發展態勢向好，對銷售人員招聘需求上升，由此帶來各項支出增加，但仍低于同期可比公司平均水平。2020-2024 年公司管理費用率分別為 2.99%、2.12%、2.09%、1.88%、1.65%，表現相對平穩且大幅低于同期可比公司平均水平。2020-2024 年公司財務費用率分別為 0.68%、0.46%、-0.67%、-0.56%、-0.30%，表現良好。我們使用上述可比公司 2024 年度經審計的歸母凈利潤、2024 年經審計扣非歸母凈利潤、2025 年度 Wind 一致預期的歸母凈利潤計算公司可比公司市盈率。截至 2025 年 4 月 30 日，上述可比上市公司市盈率 1（最新交易日

225、總市值與近 20 交易日平均市值取小/2024 年歸母凈利潤)為 22 倍、27 倍。由于通合科技PE 過高、英可瑞的 PE 為負，故剔除不做參考。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告

226、的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告5252截至 2025 年 4 月 30 日，上述可比上市公司市盈率 2(最新交易日總市值與近20 交易日平均市值取小/2024 年扣非凈利潤)為 22 倍、32 倍。由于通合科技 PE過高、英可瑞的 PE 為負，故剔除不做參考。截至 2025 年 4 月 30 日，上述可比上市公司市盈率 3(最新交易日總市值與近20 交易日平均市值取小/2025 年 Wind 一致預期的歸屬于母公司股東的凈利潤)為 35 倍、17 倍、20 倍，由于英可瑞暫無 Wind 一致預期 2025 年歸母凈利潤數據，故剔除不做參考。截至 2025 年 4 月 30

227、日，上述可比上市公司市盈率 4(PETTM)為 21 倍、27倍，由于通合科技的 PETTM 過高，英可瑞的 PETTM 為負，故剔除不做參考。表 34：優優綠能與可比上市公司對比及 PE 估值指標情況（截至 2025 年 4 月 30 日）代碼公司市值（億元）股價（元）24 年歸母凈利潤（億元）24 年扣非歸母凈利潤（億元）25 年 Wind 預測歸母凈利潤（億元）市盈率 1市盈率 2市盈率 3市盈率 4300491.SZ通合科技29.8817.100.240.190.8011714735307300713.SZ英可瑞23.0914.55-0.90-0.90300693.SZ盛弘股份92.8

228、729.694.294.175.5922221721300001.SZ特銳德243.7623.099.177.6412.0527322027可比公司平均市盈率（剔除異常值）24272424A22649.SZ優優綠能-2.562.45-資料來源：Wind，民生證券研究院（可比公司預測數據為 Wind 一致預期，所選市值為 4 月 30 日總市值與其近 20 交易日平均市值取?。┫鄬乐到Y論:中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率為17 倍，可比上市公司市盈率 1 為 22 倍、27 倍(異常值剔除)，可比上市公司市盈率 2 為 22 倍、32 倍(異常值剔除)，可比上市公司市盈率 3

229、 為 35 倍、17 倍、20倍（英可瑞市盈率為負或者無 Wind 一致預期數據，故剔除）。同時據 Wind 數據，截至 2025 年 4 月 30 日，可比公司盛弘股份、特銳德 PETTM 分別為 21 倍、27倍（異常值剔除）。參考可比公司市盈率 1、2、3、4 的平均值 24 倍、27 倍、24倍、24 倍。由于英可瑞持續虧損、通合科技相較于其他可比公司估值相對偏高，特銳德充電樁業務為下游運營環節，故我們認為優優綠能整體估值水平應更貼近于業務結構相似且和優優綠能一樣營收與盈利均較為穩定的盛弘股份。最終我們結合中證指數行業月平均靜態市盈率，綜合考慮公司所處行業及公司業務開展情況，審慎客觀給

230、予優優綠能市盈率估值區間為 1315 倍。根據 2024 年歸母凈利潤 2.56 億元，公司公允價值區間為 33.2838.40 億元。6.2 絕對估值：預計合理市值區間為 33.5535.60 億元絕對估值法結論：采用折現現金流法（DCF）對公司進行估值，公司的股權價值為 33.5535.60 億元。DCF 模型重要參數假設及依據：投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有

231、關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告53531、Beta 值：我們選取優優綠能的可比公司英可瑞、通合科技、盛弘股份、特銳德四家公司的平均 Beta 進行測算，根據 2025 年 4 月 30 日 Wind 的 Beta(近100 周)數據，平均 Beta 為 1.56。公司屬于電氣機械和器材制造業，2025 年 4月 30 日 Wind 的行業平均 Beta（近 100 周數據）為 1.29，不

232、存在重大差異。2、無風險利率 Rf：我們采用 10 年期國債收益率作為無風險利率。根據 Wind數據，截至 2025 年 4 月 30 日，我國 10 年期國債收益率為 1.62%，因此，我們假設無風險利率為 1.62%；3、權益市場預期收益率 Rm：我們選取滬深 300 作為市場標的指數，根據Wind 數據，選取近十年(2015 年 4 月 30 日至 2025 年 4 月 30 日)市盈率中位數12.43，取倒數計算得到市場收益率為 8.04%，進一步得到風險溢價(Rm-Rf)為6.42%；4、公司特質性風險溢價 Rc：考慮到公司本身及所處行業未來的風險及不確定性（詳情請見本報告第 7 節

233、內容），基于保守與審慎的預計，我們在原有權益資本成本計算的基礎上，額外考慮了 1.00%的公司特質性風險溢價；5、權益資本成本 Ke：根據 CAPM 模型 Ke=Rf+*(Rm-Rf)+Rc，計算得到Ke 為 12.62%；6、權益資本占比 E/(D+E)和債務資本占比 D/（D+E）：根據公司 2024 經審計后的資產負債表顯示，公司的有息負債（主要為租賃負債）賬面金額為 1530 萬元，占公司整體資產規模較小，同時考慮到公司上市后股權融資渠道更加完善，股權融資難度降低，故采用 D/(D+E)=0%及 E/(D+E)=100%為公司的目標資本結構。7、稅率：2020 年 12 月 11 日，

234、公司取得編號為 GR202044200260 的高新技術企業證書，稅收優惠期三年；2023 年 11 月 15 日，公司取得編號為GR202344206036 的高新技術企業證書，稅收優惠期三年，即 2021 年、2022 年、2023 年和 2024 年 1-6 月公司的企業所得稅可按照 15%的優惠稅率繳納。公司深耕充電模塊多年，技術實力較強，有望延續稅收優惠。2022/2023/2024 公司有效稅率分別為 12.5%/11.8%/10.1%，鑒于公司持續維持研發投入，實際有效稅率有望進一步降低。8、加權平均資本成本 WACC：按上述假設條件，測算 WACC 值為 12.62%。9、永續

235、增長率 g：充電模塊下游應用于新能源車、小直流充電、V2G 及儲能充電等領域，涉及居民出行方方面面，需求剛性且穩定增長，因而預計每年的新增需求預計將隨著 GDP 增速穩定增長，預期我國 GDP 遠期穩定增長率將保持在2%左右，審慎給予公司永續增長率 1.00%。10、其他財務指標：2022/2023/2024 公司資產減值損失分別為-95.78 萬元、-533.30 萬元和投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之

236、目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告5454-604.55 萬元，主要由存貨跌價損失構成，相較于公司營業收入規模而言較小。公司立足高端化，積極維護國內外優質客戶，2025-2027 年公司資產減值損失預計分別為-652.00 萬元、-681.05 萬元、-775.00 萬元。2022/2023/2024 公司應收賬款周轉天數分別為 109 天、116 天和

237、 158 天（采用應收賬款期末值計算），周轉天數增加主要系國內銷售占比提升，部分國內客戶回款較慢。公司一方面強化與海外大客戶合作，另一方面重視國內客戶回款，高端產品的持續推廣或將不斷增強其對下游客戶談判能力，應收賬款周轉效率有望逐步改善。2025-2027 年公司應收賬款周轉天數預計分別為 160 天、160 天、155天，隨著產品及客戶結構不斷優化，公司后續應收賬款周轉天數或將進一步縮短。2022/2023/2024 公司存貨周轉天數分別為 106 天、76 天和 74 天（采用應收賬款期末值計算），公司采用“以銷定產”為主的生產模式，庫存商品規?？刂扑捷^好。公司堅定產品與客戶高端化，疊加

238、內部精細化管理，未來有望保持存貨高效周轉。2025-2027 年公司存貨周轉天數預計分別為 74 天、73 天、72 天。表 35：公司 DCF 模型假設參數公司 DCF 模型假設參數數值計算方法行業平均 Beta1.56可比公司近 100 周 Beta 的平均值進行測算無風險利率 R1.62%2025 年 4 月 30 日，我國 10 年期國債收益率公司特質風險溢價1.00%根據公司生產經營實際面對風險情況設定市場收益率 R8.04%滬深 300 近 10 年市盈率中位數的倒數資本結構（D/D+E）0%綜合考慮公司過往債務比例及上市后融資渠道通暢的情況加權資本成本 WACC12.62%根據上

239、述指標及 WACC 公式計算結果永續增長率 g1.00%預期我國 GDP 遠期穩定增長率將保持在 2%左右，審慎給予公司永續增長率1.00%資料來源：Wind，民生證券研究院充電模塊是直流樁的核心部件，國際能源署（IEA）定義的快充樁充電功率超過 22KW，假設以此為標準，2016 年至 2023 年，全球公共快充充電樁數量由 2016年末的 7.20 萬臺增長至 2023 年末的 140.00 萬臺，年均復合增長率達 52.80%。2022/2023/2024 年公司實現營收 9.88 億元/13.76/14.97 億元，年增速分別為129.44%/39.24%/8.86%。公司近兩年順利完

240、成產品結構調整，憑借規模效應及全球化戰略深入實施，2025-2027 年營收或出現恢復性增長。隨后在 20282034年由于行業趨于成熟我們預計增速將逐步放緩，我們審慎預計公司營收增速將基本穩定在約 1.5%-3%的水平。根據上述假設數據及相關參數，我們預計優優綠能DCF 模型如下表所示：表 36：優優綠能 DCF 模型（百萬元）2024A2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E營業收入1497.451616.561755.081966.712025.712066.222107.542149.702192.692236.542270.

241、09YOY（%）8.86%7.95%8.57%12.06%3.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%1.50%EBIT305.92275.16265.80268.01314.32328.05340.26348.19366.12328.71340.45稅率10.08%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%NOPLAT275.09247.64239.22241.21282.89295.24306.23313.37329.51295.84306.41投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格

242、。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告5555折舊攤銷24.0034.2455.9377.2076.6291.66106.32120.97136.35153.24171.37營運資本-89

243、.73-193.10-27.00-23.43211.3965.8562.6153.21-2.688.42-1.46資本開支-34.10-195.95-204.24-219.51-132.88-133.17-144.96-137.36-150.38-163.79-178.51FCFF175.25-107.1763.9075.47438.01319.58330.21350.19312.81293.71297.80折現因子0.930.830.740.650.580.510.460.410.360.32PV（FCFF）-99.9952.9355.51286.06185.32170.02160.1012

244、6.97105.8695.30Wacc12.62%g1.00%FCFF 預測期現值1,179.74FCFF 永續價值現值828.01企業價值2,007.75加：非核心資產負債及盈余現金606.91減：付息債務24.32減：少數股東權益0.00股權價值（發行前）2,590.34總股本（發行前）31.50每股價值82.23總股本（發行后）42.00股權價值（發行后）3,453.78資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院預測敏感性分析：假定永續增長率 g 波動區間為 0.4%-1.6%，加權資本成本 WACC 波動區間為11.7%-13.5%，進行敏感性分析，公司的目標價變化如表所示，公司的合

245、理市值區間為 33.5535.60 億元。表 37：優優綠能 WACC 估值敏感性分析表（百萬元）gWACC11.7%12.0%12.3%12.6%12.9%13.2%13.5%0.4%3,6423,5553,4723,3933,3193,2473,1790.6%3,6663,5773,4933,4133,3373,2643,1950.8%3,6913,6003,5153,4333,3553,2823,2121.0%3,7173,6253,5373,4543,3753,3003,2281.2%3,7453,6503,5603,4753,3953,3183,2461.4%3,7733,6763,

246、5843,4983,4163,3383,2631.6%3,8023,7033,6093,5213,4373,3573,282資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院6.3 合理估值區間：市值區間為 33.5535.60 億元，對應每股價格為 79.8884.76 元/股與可比公司相比，優優綠能在技術迭代、公司規模、盈利能力、下游客戶、投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了

247、解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告5656費用控制等方面具有一定的優勢，具體如下:1）公司重視技術和產品迭代。優優綠能分別于 2015 年、2016 年、2017 年、2020 年推出 15KW、20KW、30KW、40KW 充電模塊，截至 2024 年 6 月底，40KW 產品在公司整體營收占比達到41.35%。此外，公司在液冷模塊技術、雙向充放電技術等新興領域投入研發，從而保障競爭優勢

248、。2）公司營收規模較大且增長迅速，2023 年公司與通合科技、英可瑞、盛弘股份、特銳德在新能源汽車充電業務的營收分別為 13.30 億元，6.87億元，1.53 億元，8.50 億元、60.41 億元，公司新能源汽車充電業務營收規模僅次于特銳德。2020-2024 年公司營業收入分別為 2.10、4.31、9.88、13.76、14.97億元，同比增速分別為 111.97%、105.22%、129.44%、39.24%、8.86%，年化增速為 63.41%，顯著優于可比公司。3）公司盈利能力較強，ROE 處于領先地位。公司的 ROE 較高，2020-2024 年公司 ROE 分別為 45.69

249、%、32.39%、53.93%、41.62%、28.61%，顯著高于可比公司。4）公司下游涵蓋多領域龍頭企業。公司與眾多國內外知名下游行業領先企業建立了長期穩定的合作關系，國內方面有萬幫數字、玖行能源、智充科技、南網電動汽車等，海外方面有 ABB、BTC POWER、Daeyoung、BUCOMEC 等，從而打造全球輻射能力。5）公司費用控制能力更強。2020-2024 年公司銷售費用率分別為 5.20%、5.69%、6.04%、6.56%、3.58%，主要系經營發展態勢向好，對銷售人員招聘需求上升，由此帶來各項支出增加，但仍低于同期可比公司平均水平。2020-2024 年公司管理費用率分別為

250、 2.99%、2.12%、2.09%、1.88%、1.65%，表現相對平穩且大幅低于同期可比公司平均水平。2020-2024 年公司財務費用率分別為 0.68%、0.46%、-0.67%、-0.56%、-0.30%，表現良好。我們采用了兩種估值方法：1）相對估值：較可比公司來看，公司在充電模塊領域具備較強競爭力，主要體現在較大的營收規模、不斷迭代的新品持續提升產品力、全球化戰略深入實施帶來盈利擴張、良好的費用管控能力。我們基于可比公司估值水平及行業整體估值水平，審慎客觀給予優優綠能市盈率估值區間為 1315 倍。根據 2024 年歸母凈利潤 2.56 億元，公司公允價值區間為 33.2838.

251、40 億元。2）絕對估值：考慮到新能源車及充電設備高景氣，公司技術、客戶、成本控制方面都有一定優勢。我們對公司各業務進行了詳細的拆分預測，根據我們的測算，公司絕對估值的合理市值區間為 33.5535.60 億元。綜合兩種估值方法，我們選擇絕對估值法的下限 33.55 億元作為估值下限，選擇絕對估值法的上限 35.60 億元作為估值上限。故未來 6 個月公司公允價值區間為 33.5535.60 億元，在不考慮超額配售權的情況下，對應每股價值為79.8884.76 元。按照 2024 年扣非前歸母凈利潤 2.56 億元計算，對應的發行市盈率區間為 1314 倍；按照 2024 年扣非后歸母凈利潤

252、2.45 億元計算，對應的發行市盈率區間為 1415 倍；按照 2025 年預測歸母凈利潤 2.56 億元計算，對應的發行市盈率區間為 1314 倍。該估值范圍對應募集資金超過招股意向書預計募集資金，我們認為該結論審投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審

253、慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告5757慎合理：1、從可比公司看，2020-2023 年公司營業收入分別為 2.10、4.31、9.88、13.76 億元，年化增速為 87.11%；2020-2023 年公司實現歸母凈利潤 0.26、0.46、1.96、2.68 億元，年化增速為 117.63%，營收及歸母凈利潤增速均高于可比公司，體現了良好的成長性。2、從行業看，公司首次公開發行股票招股說明書（申報稿)外發時間為2022年12月15日，參考 2023年電氣機械和器材制造業（代碼C38）行業收入/歸母凈利潤分

254、別同比變化 10.10%/-0.09%，行業估值區間為 15-20 倍(備注:因為 C38 指數調整，2023 年市盈率統計區間為 2023 年 5 月 22 日至 2023年 12 月 31 日)。展望未來，海外電動化方興未艾，全球行業景氣度延續，預計行業整體估值存上修空間，同時公司在所處行業中保持較強競爭力，過往兩年保持良好的增長韌性和盈利質量，故合理估值超出招股書預計募集資金具有合理性。3、從公司競爭力看，公司深耕充電模塊，產品持續迭代，拓展各類新的應用場景，打造全球輻射能力，需要保持一定強度的資本開支。綜上所述，我們認為合理估值超過招股書預計募集資金審慎且具有合理性。7 風險提示1、關

255、鍵假設發生變化導致盈利預測和估值分析變動的風險。假定永續增長率 g 波動區間為 0.4%-1.6%，加權資本成本 WACC 波動區間為11.7%-13.5%，進行敏感性分析，公司的目標價變化如表所示，公司的合理市值區間為 33.5535.60 億元。表 38：優優綠能 WACC 估值敏感性分析表（百萬元）gWACC11.7%12.0%12.3%12.6%12.9%13.2%13.5%0.4%3,6423,5553,4723,3933,3193,2473,1790.6%3,6663,5773,4933,4133,3373,2643,1950.8%3,6913,6003,5153,4333,355

256、3,2823,2121.0%3,7173,6253,5373,4543,3753,3003,2281.2%3,7453,6503,5603,4753,3953,3183,2461.4%3,7733,6763,5843,4983,4163,3383,2631.6%3,8023,7033,6093,5213,4373,3573,282資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院2、營業收入下滑的風險。（1）外銷收入下滑風險及對公司凈利潤的影響：2021 年至 2022 年，受益于公司較早布局海外市場、海外市場增長趨勢良好，公司對 ABB、BTC POWER等客戶的收入快速增長，并持續開拓海外新客戶

257、，帶動公司外銷收入快速增長。2023 年開始，受歐美政府和企業放緩汽車電動化轉型、北美電動汽車充電標準向NACS 標準轉變等情況的影響，公司外銷收入為 6.15 億元，較 2022 年持續增長，但增速放緩至 20.45%。2024 年 1-6 月，受市場因素、ABB 自身經營情況等因素投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的

258、復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告5858影響，ABB 向公司的采購需求減少，主要受此因素影響，公司外銷收入較上年同期下滑34.96%。2024年，公司外銷收入預計為 4.88億元，較2023年下滑20.61%。隨著全球政治經濟不穩定因素增加導致海外汽車電動化轉型政策不確定性加強，部分海外客戶對于新能源汽車充電換業務的擴張持謹慎態度，未來公司外銷收入可能繼續承壓。假設 2025 年公司內銷收入不變，外銷收入分別下降 20%、30%和 40%，

259、公司整體營業收入分別為 14.00 億元、13.51 億元和 13.02 億元。假設 2025 年內外銷毛利率不變，隨著內外銷營收占比變化，經加權平均后的綜合毛利率分別為34.54%、33.89%和 33.19%。假設期間費用及其他成本不變，公司凈利率跟隨毛利率同步變動，對應分別為 20.18%、19.53%和 18.83%。因此，假設 2025 年公司其他因素不變，外銷收入分別下降 20%、30%和 40%，對應凈利潤分別為 2.82億元、2.64 億元和 2.45 億元。表 39：外銷收入變動對公司凈利潤的影響（單位：百萬元）2023A2024E2025E（外銷收入不同降幅下情況）20%3

260、0%40%營業收入1375.611497.451399.851351.051302.25內銷占比55.32%67.41%72.11%74.72%77.52%外銷占比44.68%32.59%27.89%25.28%22.48%外銷收入614.66488.00390.40341.60292.80內銷收入760.951009.451009.451009.451009.45外銷毛利率49.08%52.57%52.57%52.57%52.57%內銷毛利率25.96%27.57%27.57%27.57%27.57%毛利率36.25%31.46%34.54%33.89%33.19%凈利率19.51%17.1

261、0%20.18%19.53%18.83%凈利潤268.38256.03282.44263.80245.15資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院（2）內銷收入下滑風險及對公司凈利潤的影響：在國內新能源汽車相關產業快速發展和政策推動的基礎上，2023 年開始，受益于公司 40KW 充電模塊良好的推廣情況及公司對內銷的重視和投入，公司內銷收入實現了增長，2023 年和 2024年 1-6 月，公司內銷收入分別較上年同期增長 59.32%和 101.49%。2024 年，公司內銷收入預計為 10.09 億元，較 2023 年增長 32.66%?；诹己玫男袠I發展前景，國內市場上現有的競爭者加大投入

262、力度，新進入者帶來了新的挑戰，公司面臨更加激烈的市場競爭，內銷收入可能出現下滑的情況。假設 2025 年公司外銷收入不變，內銷收入分別下降 20%、30%和 40%，公司整體營業收入分別為 12.96 億元、11.95 億元和 10.94 億元。假設 2025 年內外銷毛利率不變，隨著內外銷營收占比變化，經加權平均后的綜合毛利率分別為36.99%、37.78%和 38.73%。假設期間費用及其他成本不變，公司凈利率跟隨毛利率同步變動，對應分別為 22.62%、23.42%和 24.36%。因此，假設 2025 年公司其他因素不變，內銷收入分別下降 20%、30%和 40%，對應凈利潤分別為 2

263、.93億元、2.80 億元和 2.66 億元。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告5959表 40：內銷收入變動對公司凈利潤的影響（單

264、位：百萬元）2023A2024E2025E（內銷收入不同降幅下情況）20%30%40%營業收入1375.611497.451295.561194.611093.67內銷占比55.32%67.41%62.33%59.15%55.38%外銷占比44.68%32.59%37.67%40.85%44.62%外銷收入614.66488.00488.00488.00488.00內銷收入760.951009.45807.56706.61605.67外銷毛利率49.08%52.57%52.57%52.57%52.57%內銷毛利率25.96%27.57%27.57%27.57%27.57%毛利率36.25%31

265、.46%36.99%37.78%38.73%凈利率19.51%17.10%22.62%23.42%24.36%凈利潤268.38256.03293.07279.74266.41資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院3、盈利下滑的風險。2024 年，公司綜合毛利率為 31.46%，公司歸母凈利潤為 2.56 億元，同比均有所下滑。公司毛利率和凈利潤對市場競爭、原材料價格、內外銷收入結構等因素較為敏感。市場競爭方面，國內市場上，新能源汽車行業加速下沉，縣域、鄉村地區充電設施建設前景廣闊，但對應的客戶群體價格敏感度高，競爭激烈；海外市場上，部分樁企出海戰略初見成效，以價格優勢搶占下游充電樁市場，可

266、能間接導致充電模塊利潤空間壓縮。原材料價格方面，2024 年1-6 月，公司的主要原材料功率器件、磁元件、電容、PCB、芯片采購單價有所下降，其中，功率器件和芯片平均采購價格分別下降 20.28%和 15.79%，降幅較大，對產品的材料成本有顯著影響，是內銷主營業務毛利率和外銷主營業務毛利率提升的原因之一。但如果市場供求變化，部分原材料價格大幅上漲，產品材料成本增加，可能會導致公司利潤空間壓縮，毛利率和凈利潤下降。內外銷收入結構方面，2023 年和 2024 年 1-6 月，公司外銷主營業務收入占比分別為 44.70%和33.78%，分別較 2022 年和 2023 年減少 7.02 個百分點

267、和 10.92 個百分點，外銷主營業務收入比例下降對公司主營業務毛利率造成不利影響。若公司因產業政策、國際貿易政策、市場競爭等因素導致產品銷售價格下降、外銷主營業務收入占比下降，或產品結構發生變化、新技術研發不順或主要產品原材料價格上漲，可能導致公司未來毛利率和凈利潤下降。假設在其他因素不變的前提下，公司凈利率跟隨毛利率同步變動。假設綜合毛利率分別減少 5 個百分點、10 個百分點、15個百分點，公司凈利潤情況如下：表 41：毛利率變動對公司凈利潤的影響（單位：百萬元）2023A2024A2025E（毛利率不同降幅下情況）5 個百分點10 個百分點15 個百分點營業收入1375.611497.

268、451616.561616.561616.56毛利率36.25%31.46%26.46%21.46%16.46%凈利率19.51%17.10%12.10%7.10%2.10%投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要

269、信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告6060凈利潤268.38256.03195.57114.7433.92資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院4、客戶合作穩定性風險。2023 年開始，公司對 ABB 的銷售收入及占比快速下降。一方面，受歐美政府和企業放緩汽車電動化轉型及 ABB 自身經營情況的影響，ABB 電動交通業務的布局速度短期內有所放緩；另一方面，ABB 引入新的30KW 充電模塊供應商，公司在 ABB 境外交易主體的份額由 2021 年和 2022 年的 100%降至 2024 年 1-6 月約 75%。若未來 ABB 因自身業務發展繼續放

270、緩或降低向公司采購份額或數量，則公司對 ABB 的銷售收入可能繼續減少。5、市場競爭加劇的風險。近年來，新能源汽車產業實現了快速發展，吸引了大量資本涌入，產業鏈上下游各環節均面臨日趨激烈的市場競爭。在公司所處的新能源汽車充換電設備設施行業，隨著新能源汽車行業發展的帶動和國家產業政策鼓勵，市場規模不斷擴大，行業發展前景良好。未來公司所處行業內企業可能進行產能擴張，同時，行業外具備相應能力的企業可能逐步進入，導致市場競爭加劇，產品價格波動，進而影響公司的盈利水平。6、技術迭代與創新風險。為配合新能源汽車實現快速、安全、便捷的電力補能，充換電設備設施需要向應用場景更廣、分布更密、效率更高的方向發展，

271、進而要求充電模塊在功率等級、轉換效率、可靠性、能量雙向流動、有序充電等方面實現進一步突破。目前，公司研發的小功率直流充電產品、V2G 產品、儲能充電產品等儲備產品處于小批量應用階段，尚未有大規模應用。由于從技術研發到產業化過程中可能遇到研發進度緩慢、技術及產品發展趨勢判斷失誤以及技術成果轉化不力等不確定性因素，可能導致新技術未能轉化應用或產業化程度不及預期，對公司的發展產生不利影響。7、主要原材料價格波動風險。根據公司的測算，2023 年，在其他因素不變的情況下，功率器件、磁元件、電容、PCB、結構件和芯片等的采購均價變動 5%，則對公司利潤總額的平均影響幅度分別為 2.81%、3.23%、1

272、.60%、1.04%、1.05%和 0.61%，主要原材料的采購價格變動對公司的利潤總額的影響較大。如果原材料價格大幅波動，而公司不能有效地將原材料價格上漲的壓力轉移或不能通過技術工藝創新抵消原材料成本上漲的壓力，又或在價格下降時未能做好存貨管理，將會擠壓產品利潤空間，對公司的經營業績產生不利影響。8、關聯交易占比較高的風險。2019 年 5 月，萬幫新能源入股發行人，持股比例為 8.00%。2020 年 8 月，萬幫新能源持有發行人的股權比例降至為 3.52%，低于 5%。截至 2025 年 2 月 24 日，萬幫新能源持有發行人 84 萬股股份，持股比例為 2.67%?？紤]到萬幫新能源控股

273、子公司萬幫數字為發行人報告期主要客戶。2020 年 5 月，ABB 通過增資形式入股發行人，持有發行人的股權比例為 7.80%，為發行人關聯方。隨著 ABB 和萬幫數字自身業務的快速發展，以及與公司合作關系的不斷深入，公司與二者的交易占比未來可能會提升。若發行人關聯交易相關制度不能得到有效執行，出現不必要、不公允的關聯交易，或公司與萬幫數字、投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資

274、者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告6161ABB 的交易發生重大不利變化，將對公司或中小股東利益產生不利影響。9、應收賬款發生壞賬的風險。隨著公司業務規模的不斷擴大，公司應收賬款金額可能持續增加，從而影響公司經營活動產生的現金流情況，增加公司營運資金壓力；同時，若公司主要應收賬款的客戶財務狀況、經營情況發生重大不利變化，公司將面臨應收賬款不能及時或足額收回的風險，將對公司的經營業績產生

275、不利影響。10、行業政策變化風險。若出現國際政治經濟形勢變化、宏觀經濟波動、技術更迭等情況，將對政策的落實或新政策的出臺造成一定的不確定性，公司存在因國家產業政策調整導致下游產業發展不達預期或者下游產業投資放緩的情形，可能導致公司業績下降。11、客戶集中風險。如果未來公司與主要客戶合作出現不利變化、新客戶拓展計劃不如預期，或者公司主要客戶因宏觀經濟波動、行業競爭加劇等原因導致其發生經營風險，可能導致主要客戶減少對公司產品的采購量，進而對公司的業務發展帶來不利影響。12、重要客戶依賴風險。2023 年和 2024 年 1-6 月，公司對重要客戶 ABB的銷售收入分別為22,889.98萬元和7,

276、875.21萬元，同比減少16.77%和51.31%，公司對 ABB 境外交易主體 30KW 充電模塊供應份額從 2022 年的 100%下降到2024 年 1-6 月的 75%；2023 年和 2024 年 1-6 月，公司對重要客戶萬幫數字的銷售收入分別為 20,904.38 萬元和 9,911.31 萬元，同比持續增長，增速分別為8.29%和 24.61%。若未來公司重要客戶受宏觀經濟影響業務需求下降，或其自身經營、采購戰略發生較大變化，可能導致公司無法與其繼續保持穩定的合作關系，將對公司持續經營能力產生不利影響。13、研發技術人員流失風險。隨著行業競爭格局的不斷演化，對人才的爭奪必將日

277、趨激烈，如果公司未來不能在發展前景、薪酬、福利、工作環境等方面持續為研發技術人員提供具有競爭力的條件，或是缺乏相關激勵機制，可能會造成研發技術人員的流失，進而對公司研發技術實力及長遠發展造成不利影響。14、核心技術泄密風險。如果公司的核心技術因保密措施不完善、未能及時通過知識產權進行保護等原因，導致公司核心技術發生泄漏，將可能削弱公司產品的技術優勢，進而對公司市場競爭力、盈利水平等方面產生不利影響。15、功率器件、芯片等半導體材料進口依賴風險。功率器件、芯片等半導體材料是公司充電模塊產品的重要原材料，對產品的功能、性能和品質發揮著重要作用。由于國內的功率器件、芯片起步較晚，行業發展相對滯后于國

278、外，目前公司功率器件、芯片供應商體系以國外為主，國內為輔的格局。公司采購的功率器件、芯片國外廠商主要包括英飛凌、德州儀器、美高森美等企業。鑒于目前國際形勢復雜多變，若相關國際供應商所在國家的貿易政策發生重大不利變化，或者供應商自身出現經營風險等情況，將可能對公司采購的功率器件、芯片等重要原投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部

279、分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告6262材料的進口產生不利影響，可能導致交貨周期延長、采購價格大幅上漲等，將會對公司生產經營造成不利影響。16、房屋租賃風險。公司主要生產經營場所為位于深圳市光明區的華力特大廈，截至 2024 年 6 月 30 日，租賃華力特大廈的面積合計為 9,992 平方米。產權所有人已取得了華力特大廈相關的土地證、建設工程規劃許可證、建設用地規劃許可證、施工許可證等證書，并于 2015 年取得房屋竣工驗收備案表，但

280、尚未取得房屋權屬證書，并且該房產處于抵押和查封狀態。根據法院出具的查封文件，該房產查封期限為 2023 年 6 月 16 日至 2026 年 6 月 15 日。若未來公司因債權人處置房產或房屋租賃合同到期而無法繼續使用房產，公司將面臨因搬遷帶來的損失，并可能對公司的生產經營造成不利影響。17、外協生產風險。公司是一家以研發和技術為驅動的高新技術企業，主要資源投入于核心技術和新產品的開發、設計中，除涉及核心商業機密的軟件燒錄工序外，公司其他生產工序，包括 SMT（貼片）、DIP（插件）、組裝、測試、老化和包裝均涉及外協生產。如果外協廠商不能實際履行雙方委托加工協議等約定的相關義務，則可能導致生產

281、的產品質量不合格，或者因為外協加工商自己經營風險導致無法按期交貨或者公司產品被扣押等，將會影響到公司產品的口碑和公司信譽，進而對公司生產經營產生一定不利影響。18、存貨發生減值的風險。存貨金額較高且有所波動，主要是為適應公司業務規模擴大，保障對下游客戶及時供貨而調整備貨規模。雖然公司已制定較為完善的存貨管理制度，配備良好的倉儲環境，并對過期、毀損和呆滯存貨嚴格計提跌價準備，但由于市場行情的不確定性，如果行業需求下滑或公司出現經營誤判，可能導致產品積壓，使其面臨存貨減值風險。19、固定資產折舊導致利潤下滑及無法達到預期收益的風險。本次募集資金投資項目中充電模塊生產基地建設項目總投資 27,282

282、.37 萬元，總部及研發中心建設項目總投資 27,465.19 萬元。本次募集資金投資項目中的固定資產投資占比較高，隨著固定資產按計劃分批分次投入，預計未來固定資產折舊金額將大幅上漲，募投項目新增固定資產年折舊額最高超過 3,500 萬元。如果國家產業政策調整、行業競爭加劇、市場需求突變等不利情況的發生，則有可能導致項目建設期延長、收入增速不及預期、新增產能無法消化等情況發生，致使募集資金投資項目無法達到預期收益。如若本次募資投資項目未及時達成利潤目標，則公司將面臨固定資產折舊費用增加而導致公司盈利能力下降的風險。20、匯率波動風險。公司外銷業務以外幣結算，相關匯率的波動將直接影響公司外銷業務

283、的毛利水平和匯兌損益。若公司未來外銷業務規模持續擴張，而公司不能采取有效的匯率應對措施，則匯率大幅波動可能導致公司外銷業務的毛利率 下降和匯兌損失增加，從而對公司當期經營業績產生不利影響。21、國際貿易政策變化風險。2018 年 9 月起，公司大部分直接報關出口至美國的產品均適用 25%關稅，自美國當地時間 2025 年 2 月 4 日起，美國海關在現投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅

284、供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告6363有關稅基礎上再加征 10%的關稅，關稅提高至 35%；2023 年 2 月，拜登政府正式發布了全美電動汽車充電設施網絡最終規定，新規要求，所有受聯邦政府資助的電動汽車充電樁必須在美國生產，另外，從 2024 年 7 月開始，至少 55%的充電站零部件成本必須來自美國。國際貿易存在諸多不穩定因素，未來，若公司主要境外客戶或主要境外市場的

285、政治、經濟、貿易政策等發生較大變化，則會影響公司產品在境外的銷售，將對公司的經營業績產生不利影響。22、所得稅優惠稅率風險。2020 年 12 月 11 日，公司取得編號為GR202044200260 的高新技術企業證書，稅收優惠期三年；2023 年 11 月 15 日，公司取得編號為 GR202344206036 的高新技術企業證書，稅收優惠期三年，即2021 年、2022 年、2023 年和 2024 年 1-6 月公司的企業所得稅可按照 15%的優惠稅率繳納。如果公司高新技術企業資格到期后無法通過復審，導致公司無法享受 15%的企業所得稅優惠稅率，將會對公司凈利潤產生一定影響。23、股票

286、價格波動風險。股票的價格不僅受到公司財務狀況、經營業績和發展潛力等內在因素的影響，還會受到宏觀經濟形勢、投資者情緒、資本市場資金供求關系、區域性或全球性的經濟危機、國外經濟社會動蕩等多種外部因素的影響。投資者應充分了解股票市場的投資風險及公司所披露的風險因素，審慎作出投資決定。投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直

287、接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告6464公司財務報表數據預測匯總利潤表（百萬元）2024A2025E2026E2027E主要財務指標2024A2025E2026E2027E營業總收入1,4971,6171,7551,967成長能力（%）營業成本1,0261,1091,2341,411營業收入增長率8.867.958.5712.06營業稅金及附加4556EBIT 增長率-5.44-0.93-3.400.83銷售費用54616367凈利潤增長率-4.6

288、00.03-0.010.36管理費用25293030盈利能力（%）研發費用109129149177毛利率31.4631.3829.7128.26EBIT278275266268凈利潤率17.1015.8414.5913.07財務費用-4-6-17-18總資產收益率 ROA14.248.107.346.68資產減值損失-6-7-7-8凈資產收益率 ROE25.0010.709.678.84投資收益81098償債能力營業利潤285285285286流動比率2.494.304.123.87營業外收支0000速動比率2.173.963.783.53利潤總額285285285286現金比率1.042.7

289、32.582.38所得稅29282829資產負債率（%）43.0124.3224.0924.42凈利潤256256256257經營效率歸屬于母公司凈利潤256256256257應收賬款周轉天數157.84160.00160.00155.00EBITDA302309322345存貨周轉天數74.0674.0073.0072.00總資產周轉率0.930.650.530.54資產負債表（百萬元）2024A2025E2026E2027E貨幣資金7131,8281,9051,990應收賬款及票據748799858925預付款項1111存貨208218240270其他流動資產31394246流動資產合計1

290、,7022,8873,0463,232長期股權投資0000固定資產42154260365無形資產1111非流動資產合計96276444613資產合計1,7973,1633,4903,846短期借款0000現金流量表（百萬元）2024A2025E2026E2027E應付賬款及票據516486541618凈利潤256256256257其他流動負債167185198217折舊和攤銷24345677流動負債合計683671739835營運資金變動-167-104-39-31長期借款0000經營活動現金流113199290323其他長期負債9098102104資本開支-34-196-204-220非流動

291、負債合計9098102104投資0000負債合計773769841939投資活動現金流-26-186-195-212股本32424242股權募資01,11300少數股東權益0000債務募資0000股東權益合計1,0242,3932,6502,907籌資活動現金流-11,102-18-26負債和股東權益合計1,7973,1633,4903,846現金凈流量881,1157785資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院預測投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和

292、國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告6565插圖目錄圖 1：公司發展歷程.3圖 2：公司股權結構.5圖 3：2021-2024 公司營業收入及同比增速.8圖 4：2021-2024 公司歸母利潤及同比增速.8圖 5：2021-2024H1 分產品收入占比.9圖 6：2021-2024H1 分產品毛利率情況.9圖

293、 7：2021-2024 公司毛利率及凈利率.9圖 8：2021-2024 公司費用率情況.9圖 9：充電模式示意圖.10圖 10：換電模式示意圖.10圖 11：充電模塊工作原理示意圖.11圖 12：充電模塊生產工藝流程圖.13圖 13：新能源汽車各類車型充電電壓平臺.15圖 14：直通風散熱原理.15圖 15：獨立風道散熱原理.15圖 16：液冷散熱原理.16圖 17：2016 年至 2024H1 全球新能源汽車年度銷量及增長率.17圖 18：2016 年至 2023 年全球公共充電樁數量及增長率.18圖 19：2016 年至 2024H1 中國大陸新能源汽車年度銷量、保有量及增長率.19圖

294、 20：2017 至 2024H1 中國大陸充電樁保有量及增長率.20圖 21：2018 至 2024H1 中國大陸公共直流、交流充電樁保有量及增長率.20圖 22：2016 年至 2024H1 全球新能源汽車銷量（萬輛）的區域分布.22圖 23：2016 至 2023 全球公共快充充電樁（萬臺）的區域分布.22圖 24：2016 至 2023 全球公共慢充充電樁（萬臺）的區域分布.22圖 25：公司充電模塊產品優勢.26圖 26：V2G 應用場景.27圖 27：生產工序及安排.35圖 28：2020-2024 可比公司歸母凈利潤（億元）.44圖 29：2020-2024 可比公司營收（億元）

295、.46圖 30：2020-2024 可比公司歸母凈利潤（億元）.47圖 31：2020-2024 可比公司綜合毛利率對比.48圖 32：2021-2024H1 可比公司新能源汽車充電業務毛利率對比.48圖 33：2020-2024 公司與可比公司 ROE 對比（%）.48圖 34：2020-2024 可比公司銷售費用率對比（%）.49圖 35：2020-2024 可比公司管理費用率對比（%）.49圖 36：2020-2024 可比公司財務費用率對比（%）.49圖 37：2020-2024 可比公司研發費用率對比（%）.49表格目錄盈利預測與財務指標.1表 1：公司主要產品.4表 2：十大股東明

296、細.6表 3：發行人子公司情況.6表 4：公司管理團隊簡歷.7表 5：兩種主流拓撲結構的優缺點.12表 6：充電模塊分類及發展階段.12表 7：三代充電模塊的情況介紹.13表 8：2020 年至 2025 年中國大陸充電模塊市場保有量測算.21投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在

297、任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告6666表 9：充電模塊市場競爭格局（金額單位：萬元）.23表 10：新能源汽車及充換電設備設施領域相關政策.24表 11：部分產品儲備情況.27表 12：三相維也納整流電路控制軟件技術.28表 13：LLC 軟開關諧振電路控制軟件技術.29表 14：大功率高壓寬范圍輸出充電模塊技術.29表 15：同行業可比公司研發人員占比.30表 16：部分研發項目情況.30表 17：客戶情況.32表 18：2022-2024H1 前五名客戶營收情況（萬元）.33

298、表 19：公司主營業務收入按區域分類統計情況（單位：百萬元）.34表 20：2022-2024H1 產能、產量和銷量情況.35表 21：公司募集資金募投項目.36表 22：深圳市優優綠能股份有限公司充電模塊生產基地建設項目投資明細.36表 23：深圳市優優綠能股份有限公司總部及研發中心建設項目投資明細.37表 24：新建直流樁的功率等級占比.38表 25：快充樁銷量及同比增速.39表 26：新建直流樁的功率等級占比.39表 27：150kWP100kW 充電樁銷量及同比增速.40表 28：主營業務拆分.41表 29：公司主營業務收入按區域分類統計情況（單位：百萬元）.43表 30：優優綠能各項

299、財務數據.44表 31：優優綠能與可比公司簡介.45表 32：優優綠能與可比公司外銷占比情況.47表 33：可比公司相關產品技術情況.50表 34：優優綠能與可比上市公司對比及 PE 估值指標情況（截至 2025 年 4 月 30 日）.52表 35：公司 DCF 模型假設參數.54表 36：優優綠能 DCF 模型（百萬元）.54表 37：優優綠能 WACC 估值敏感性分析表（百萬元）.55表 38：優優綠能 WACC 估值敏感性分析表（百萬元）.57表 39：外銷收入變動對公司凈利潤的影響（單位：百萬元）.58表 40：內銷收入變動對公司凈利潤的影響（單位：百萬元）.59表 41：毛利率變動

300、對公司凈利潤的影響（單位：百萬元）.59公司財務報表數據預測匯總.64投資價值報告/優優綠能本公司具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅為根據科創板首次公開發行股票承銷業務規范、注冊制下首次公開發行股票承銷規范等法律法規的要求就發行人在中華人民共和國首次公開發行人民幣普通股股票進行投資者教育之目的而編制。研究報告僅供該等投資者了解有關信息，不得為任何目的、以任何形式、被全部或部分的復制、直接或間接地轉發或提供給任何他人或在任何媒體公開。投資者應自主審慎做出投資決策并自行承擔投資風險。其他重要信息，請參閱提示函、本報告的頁腳、首頁重要提示及尾頁的免責聲明。證券研究報告6767分析師承諾本報告署名

301、分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。免責聲明民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀

302、點及建議并未考慮獲取本報告的機構及個人的具體投資目的、財務狀況、特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，進行獨立評估，并應同時考量自身的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見，不應單純依靠本報告所載的內容而取代自身的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，

303、但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005深圳：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 1 座 10 層 01 室；518048