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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股股票票研研究究 公公司司首首次次覆覆蓋蓋 證證券券研研究究報報告告 股票研究/Table_Date 2025.05.15 夯實優勢領地，弄潮新藍海夯實優勢領地，弄潮新藍海 華峰鋁業華峰鋁業(601702)Table_Industry 金屬，采礦，制品/原材料 Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級評級 增持增持 目標價格目標價格 22.64 Table_CurPrice 當前價格：17.20 Table_Market 交易數據交易數據 52 周內股價區間（元）14.05-21.30 總市值（百萬元）17,175 總股本/流通A股（百萬股）999/

2、999 流通 B 股/H 股（百萬股）0/0 Table_Balance 資產負債表摘要資產負債表摘要(LF)股東權益（百萬元）5,799 每股凈資產（元）5.81 市凈率（現價）3.0 凈負債率 23.74%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-1%-15%-15%相對指數-6%-16%-23%-華峰鋁業首次覆蓋報告華峰鋁業首次覆蓋報告 table_Authors 于嘉懿于嘉懿(分析師分析師)劉小華劉小華(分析師分析師)021-38676666 021-38676666 登記編號登記編號 S0880522080001 S088052

3、3120003 本報告導讀：本報告導讀：公司是全球鋁熱傳輸材料領域龍頭企業，緊握領先優勢，不斷拓展新產品、新應用公司是全球鋁熱傳輸材料領域龍頭企業，緊握領先優勢，不斷拓展新產品、新應用市場，發力高端制造，產品結構持續優化，量價齊升下公司業績有望高增市場，發力高端制造，產品結構持續優化，量價齊升下公司業績有望高增。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價 22.64 元元。公司是全球鋁熱傳輸材料領域龍頭企業，緊握領先優勢，不斷進行產品迭代和新應用場景的拓展，打造業績增長新動力。我們預測公司 2025-2027 年EPS

4、分別為 1.45/1.65/1.89 元，參考可比公司估值，結合 DCF 估值方法，遵循審慎性原則，取兩者較低值，給予公司目標價 22.64 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。鋁熱傳輸材料行業領軍者鋁熱傳輸材料行業領軍者，產品創新迭代為其提供成長動力產品創新迭代為其提供成長動力。公司深耕鋁熱傳輸材料領域，布局電池料，延伸沖壓件業務，產品主要應用于汽車、空調、儲能等領域。2024 年公司實現 50 萬噸級成品供應能力，目前正建設年產 45 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔智能化建設項目（建成后將新增 15 萬噸高端鋁板帶箔成品材料及 30 萬噸熱軋鋁板帶箔坯料）。公司與全球知名企業深度合作，產品銷量不

5、斷增長。公司緊跟市場需求，不斷研發推出例如 CTB 船型水冷板，預埋釬劑材料等新產品，推動產品結構升級，打造業績增長新動力。汽車產量以及存量市場零部件替換增長，將推動材料需求高增汽車產量以及存量市場零部件替換增長，將推動材料需求高增。鋁熱傳輸材料通常被加工成散熱器、冷凝器、水冷板、電池冷卻器等汽車零部件，應用在燃油車發動機，新能源汽車電池，駕駛艙空調等多部位。隨著新能源汽車滲透率提升、汽車總產量增長，以及存量市場零部件替換增加，將推動鋁熱傳輸材料需求，我們預計 2024-2027 年汽車領域整體鋁熱傳輸材料用量將從 159 萬噸，提升至 207萬噸，CAGR 為 9.2%?？照{、儲能、數據中心

6、等應用空間拓展，打造行業新增長極空調、儲能、數據中心等應用空間拓展，打造行業新增長極。目前空調中內部管道主要采用紫銅，閥件采用黃銅，而鋁則主要用于換熱器翅片，未來隨著鋁散熱材料生產技術和全鋁微通道換熱器的不斷創新突破，我們認為鋁代銅的推進下，空調用鋁量將得到提升。同時 AI 浪潮下、數據中心建設推進，以及儲能市場規模提升，對散熱提出更高要求，液冷方式的采用，將打開鋁熱傳輸材料的廣闊應用空間。風險提示：風險提示：需求不及預期，原材料成本波動，項目建設不及預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入 9,291 10,87

7、8 13,014 15,115 17,425(+/-)%8.7%17.1%19.6%16.1%15.3%凈利潤（歸母）899 1,218 1,446 1,646 1,887(+/-)%35.1%35.4%18.7%13.8%14.6%每股凈收益（元）0.90 1.22 1.45 1.65 1.89 凈資產收益率(%)19.9%22.0%21.8%20.9%20.3%市盈率(現價&最新股本攤?。?9.10 14.10 11.88 10.43 9.10 -30%-22%-14%-6%3%11%2024-052024-092025-012025-0552周股價走勢圖周股價走勢圖華峰鋁業上證指數華峰鋁

8、業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 19 Table_Forcast 財務預測表財務預測表 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 貨幣資金 424 563 1,182 1,610 2,261 營業總收入營業總收入 9,291 10,878 13,014 15,115 17,425 交易性金融資產 0 0 0 0 0 營業成本 7,812 9,120 10,909 12,749 14,771 應收賬款及票據 1

9、,564 1,826 2,012 2,201 2,384 稅金及附加 35 42 49 57 66 存貨 2,113 2,566 3,137 3,653 4,222 銷售費用 71 74 88 91 99 其他流動資產 1,256 1,357 1,290 1,330 1,341 管理費用 119 132 154 166 174 流動資產合計流動資產合計 5,356 6,312 7,622 8,795 10,208 研發費用 231 219 228 257 261 長期投資 0 0 0 0 0 EBIT 1,040 1,389 1,674 1,890 2,149 固定資產 1,529 1,370

10、 1,319 1,275 1,219 其他收益 64 126 128 136 139 在建工程 64 73 121 155 143 公允價值變動收益 5-3 0 0 0 無形資產及商譽 170 164 158 151 145 投資收益-6-1-12-14-16 其他非流動資產 64 341 355 353 350 財務費用 26 2 32 22 7 非流動資產合計非流動資產合計 1,827 1,948 1,953 1,934 1,858 減值損失-45-29-27-27-27 總資產總資產 7,183 8,260 9,575 10,729 12,066 資產處置損益 0 0-1-1-1 短期借

11、款 1,180 1,075 1,275 1,075 875 營業利潤營業利潤 1,013 1,383 1,642 1,868 2,142 應付賬款及票據 465 761 758 850 944 營業外收支 0-1 0 0 0 一年內到期的非流動負債 653 537 538 538 538 所得稅 114 165 195 222 255 其他流動負債 159 199 218 239 260 凈利潤凈利潤 899 1,218 1,446 1,646 1,887 流動負債合計流動負債合計 2,456 2,573 2,788 2,702 2,617 少數股東損益 0 0 0 0 0 長期借款 40 0

12、 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 899 1,218 1,446 1,646 1,887 應付債券 0 0 0 0 0 租賃債券 11 9 8 7 6 主要財務比率主要財務比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流動負債 152 145 142 142 142 ROE(攤薄,%)19.9%22.0%21.8%20.9%20.3%非流動負債合計非流動負債合計 202 154 150 149 148 ROA(%)13.4%15.8%16.2%16.2%16.6%總負債總負債 2,659 2,727 2,938 2,851 2,765 ROIC(%)14

13、.4%17.1%17.4%17.5%17.7%實收資本(或股本)999 999 999 999 999 銷售毛利率(%)15.9%16.2%16.2%15.7%15.2%其他歸母股東權益 3,526 4,534 5,638 6,879 8,302 EBIT Margin(%)11.2%12.8%12.9%12.5%12.3%歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 4,524 5,533 6,637 7,878 9,301 銷售凈利率(%)9.7%11.2%11.1%10.9%10.8%少數股東權益 0 0 0 0 0 資產負債率(%)37.0%33.0%30.7%26.6%22.9%股東權益合計

14、股東權益合計 4,525 5,533 6,637 7,878 9,301 存貨周轉率(次)3.9 3.9 3.8 3.8 3.8 總負債及總權益總負債及總權益 7,183 8,260 9,575 10,729 12,066 應收賬款周轉率（次）6.4 6.4 6.8 7.2 7.6 總資產周轉周轉率（次）1.4 1.4 1.5 1.5 1.5 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 凈利潤現金含量 0.4 0.6 0.7 0.8 0.8 經營活動現金流 374 745 988 1,239 1,466 資本支出/收入 0.2%1.3%1

15、.2%1.0%0.6%投資活動現金流-25-141-180-164-116 EV/EBITDA 15.49 12.08 9.71 8.35 7.02 籌資活動現金流-306-499-201-647-699 P/E(現價&最新股本攤薄)19.10 14.10 11.88 10.43 9.10 匯率變動影響及其他 25 28 13 0 0 P/B(現價)3.80 3.10 2.59 2.18 1.85 現金凈增加額 67 134 620 428 651 P/S(現價)1.85 1.58 1.32 1.14 0.99 折舊與攤銷 211 213 162 169 176 EPS-最新股本攤薄(元)0.

16、90 1.22 1.45 1.65 1.89 營運資本變動-798-718-702-659-675 DPS-最新股本攤薄(元)0.20 0.30 0.36 0.41 0.46 資本性支出-20-140-151-151-101 股息率(現價,%)1.2%1.7%2.1%2.4%2.7%數據來源數據來源：Wind，公司公告，國泰海通證券研究 華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 19 目錄目錄 1.投資建議.4 2.深耕鋁熱傳輸材料領域，打造國際領先品牌.6 3.高端賽道格局穩固，行業發展煥新機.8 3.1.技術壁壘高筑，競爭格局相對穩固.8 3.2.新能源車

17、快速發展提供主要動力.10 3.3.應用空間拓展，打造行業新增長極.11 4.緊握領軍者優勢，創新迭代促成長.13 4.1.產品結構優化，業績持續提升.13 4.2.拓展新產品新應用，發力高端制造.15 5.風險提示.18 華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 19 1.投資建議投資建議 盈利預測核心假設：盈利預測核心假設：1）產產量量及銷售及銷售：2024 年公司實現 50 萬噸級成品供應能力，目前正在建設年產 45 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔智能化建設項目（建成后將新增 15萬噸高端鋁板帶箔成品材料及 30 萬噸熱軋鋁板帶箔坯料）。假設 2025 年

18、產能打滿為 50 萬噸產量，根據歷史的產銷比預測銷量，2026-2027 年隨著新增產能的釋放，公司的產量分別提升至 57 萬和 65 萬，對應銷量按照歷史產銷比。2）價價格和成本格和成本：公司產品定價采用鋁價+加工費，我們預計隨著宏觀需求改善以及海內外有望進入寬松貨幣周期，假設 2025-2027 年的鋁價（含稅）分別為 20288/21000/21500 元/噸，部分產品因行業供給增長，加工費或有所下調，因此鋁板帶產品 2025-2027 年平均加工費分別為 7931/7813/7679 元/噸。成本主要為鋁錠成本+加工成本，2025-2027 年鋁錠采購價格同上，而加工成本隨著公司的生產

19、管理水平提升，規模效應或有所降低，假設加工成本分別為 3745/3682/3615 元/噸 我們預測公司我們預測公司 2025-2027 年營收分別為年營收分別為 130.14/151.15/174.25 億元，對應歸億元，對應歸母凈利潤分別為母凈利潤分別為14.46/16.46/18.87億元，同比分別增長億元，同比分別增長18.7%/13.8%/14.6%。表表1：公司營收成本拆分公司營收成本拆分 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 鋁板帶箔 產量（噸）387,551 438,587 500,000 570,000 650,000 銷量（噸）382,699 433,

20、659 494,382 563,595 642,696 單價（萬元/噸）2.37 2.46 2.59 2.64 2.67 單位成本（萬元/噸）2.00 2.06 2.17 2.23 2.26 單位毛利（萬元/噸）0.38 0.40 0.42 0.41 0.41 營業收入（百萬元）9,088 10,681 12,797 14,877 17,163 YOY 9%18%20%16%15%營業成本（百萬元）7,649 8,955 10,728 12,549 14,551 毛利（百萬元）1,440 1,727 2,070 2,328 2,612 YOY 26%20%20%12%12%毛利率 15.84%

21、16.17%16.17%15.65%15.22%2023A 2024A 2025E 2026E 2026E 其他 營業收入（百萬元）203 197 216 238 262 營業成本（百萬元）164 165 182 200 220 毛利（百萬元）39 32 35 38 42 毛利率 19.28%16.12%16.12%16.12%16.12%2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 合計 營業收入（百萬元）9,291 10,878 13,014 15,115 17,425 營業成本（百萬元）7,812 9,120 10,909 12,749 14,771 毛利（百萬元）1,47

22、9 1,758 2,105 2,367 2,654 毛利率 15.91%16.16%16.17%15.66%15.23%數據來源：同花順，國泰海通證券研究測算 估值方法估值方法 1：相對估值法相對估值法。我們選取 A 股公司：亞太科技、鼎勝新材、東陽光作為可比公司。選取的亞太科技具有跟公司產品功能類似的熱管理系統鋁材，其 2024 年該類產品營收占比為 42%，選取的鼎勝新材和東陽光均具有鋁板帶箔相關產品，對應的 2024 年營收占比分別為 96%/43%。所選取的三家公司 2025 年平均 PE 為 17.65x，PE 中位數為 16.32x,參考同行業均值。給予公司 2025 年 17.6

23、5xPE，對應每股價值為 25.57 元。華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 19 表表2：可比公司估值可比公司估值 證券代碼證券代碼 證券名稱證券名稱 收盤價收盤價 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）（元）（元）2025/5/14 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 002540.SZ 亞太科技 6.11 0.35 0.44 0.50 17.49 14.00 12.20 603876.SH 鼎勝新材 8.72 0.34 0.53 0.65 25.65 16.32 13.51 600673.SH 東陽光 10.10 0

24、.13 0.45 0.61 77.69 22.64 16.67 平均數 40.28 17.65 14.13 601702.SH 華峰鋁業 17.20 1.22 1.45 1.65 14.10 11.88 10.43 數據來源：Wind，國泰海通證券研究，注：除華峰鋁業外，其他可比公司盈利預測來自 Wind 一致預期 估值估值方方法法 2：絕對估值法（絕對估值法（DCF）。）。我們假設公司未來發展分為三個階段：2025-2027 年：根 據 我 們 的 盈 利 預 測，2025-2027 年 營 收 分 別 為130.14/151.15/174.25 億元，對應歸母凈利潤分別為 14.46/16

25、.46/18.87 億元，同比分別增長 18.7%/13.8%/14.6%；2028-2032 年為過渡期，過渡期增長率8%；2032 年之后為永續增長期，假設永續增速為 2%。無風險利率參考十年期國債收益率 1.67%，市場預期收益率假設為 8.83%，公司近 100 周 系數為 1.07，所得稅率為 15%。計算 WACC 為 8.72%。估值測算結果公司股權價值 226.1 億元，對應每股價值 22.64 元。表表3：DCF 估值參數估值參數 估值假設估值假設 參數設置參數設置 預測期年數 3 過渡期年數 5 過渡期增長率 8.00%永續增長率 g 2.00%貝塔值()1.07 無風險利

26、率 Rf(%)1.67%市場的預期收益率 Rm(%)8.83%所得稅率 T(%)15.00%剩余月份 7 數據來源：Wind，公司 2024 年報，國泰海通證券研究 表表4：DCF 估值（估值（FCFF）敏感性分析）敏感性分析 WACC 22.64 7.22%7.72%8.22%8.72%9.22%9.72%10.22%永續增長率永續增長率 0.50%24.65 22.71 21.02 19.54 18.23 17.07 16.03 1.00%26.15 23.96 22.08 20.44 19.01 17.74 16.61 1.50%27.91 25.41 23.29 21.47 19.88

27、 18.49 17.26 2.00%30.01 27.12 24.70 22.64 20.88 19.34 17.99 2.50%32.55 29.16 26.36 24.01 22.02 20.30 18.81 3.00%35.70 31.62 28.33 25.62 23.35 21.41 19.75 3.50%39.69 34.67 30.72 27.53 24.91 22.70 20.83 數據來源：國泰海通證券研究 綜合考慮綜合考慮 PE、DCF 估值法，遵循審慎性原則，取兩者較低值，給予公司目估值法，遵循審慎性原則，取兩者較低值，給予公司目標價標價 22.64 元，首次覆蓋，給予“

28、增持”評級。元，首次覆蓋，給予“增持”評級。華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 19 2.深耕鋁熱傳輸材料領域，打造國際領先品牌深耕鋁熱傳輸材料領域，打造國際領先品牌 華峰鋁業華峰鋁業-全球領先的鋁熱傳輸材料生產供應商。全球領先的鋁熱傳輸材料生產供應商。公司主要產品包括熱傳輸領域內各系列、各牌號及各種規格狀態的鋁合金板帶箔材料，廣泛應用于汽車及工程機械冷卻系統、電站冷卻裝置、微通道家用商用空調等各大領域。公司前身華峰鋁業股份有限公司成立于 2008 年，由華峰集團有限公司、溫州華隆汽車電子有限公司共同發起設立，主要生產鋁箔，同年公司開始籌建年產 8 萬噸

29、鋁合金復合材料項目。2014 年，公司年產 5 萬噸民用空調鋁合金復合材料項目竣工投產。2020 年，公司于上交所主板掛牌上市，募集資金 9.2 億元用于“年產 20 萬噸鋁板帶鋁箔項目”建設。2022 年公司在重慶投資建設二期年產 15 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔項目。2025 年公司將重慶二期項目變更至年產45萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔智能化建設項目。目前公司已成為鋁熱傳輸材料領域龍頭企業，技術領先行業。圖圖1：公司產品品類以公司產品品類以及生產能力不斷提升及生產能力不斷提升 數據來源：公司招股說明書，公司官網，Wind，公司 2022-2023 年年報，2025 年關于投資產業化項目

30、建設內容變更的公告，國泰海通證券研究 公司專注于鋁板帶箔研發、生產和銷售，產品主要分為鋁熱傳輸材料（復公司專注于鋁板帶箔研發、生產和銷售，產品主要分為鋁熱傳輸材料（復合、非復合）、合、非復合）、電池料和沖壓件制品電池料和沖壓件制品三大類。三大類。鋁熱傳輸材料主要為鋁合金板帶箔材料，用于制造散熱器、水冷板、平行流冷凝器等，終端應用于汽車、空調、儲能、數據中心等領域。電池料包括矩形/方形電池殼料、條形電池用鋁帶材、電池箔、軟包電池鋁塑膜用鋁箔等，終端應用于新能源汽車領域。沖壓件主要用于制造汽車冷卻設備等的結構件，屬于公司板帶產品的下游衍生產品。表表5：公司產品主要分三大類公司產品主要分三大類 產品

31、產品 細分產品細分產品 形態結構形態結構 應用領域應用領域 鋁熱傳輸材料 復合料 汽車熱交換器（翅片料，管料，板料，沖壓件等），空調熱交換器（翅片料，沖壓件等），電子電力-電池料及電池冷卻材料（板料，沖壓件等）非復合料 汽車熱交換器（翅片料，管料，板料，沖壓件等），空調熱交換器（管料等），電子電力-電池料及電池冷卻材料（板料，沖壓件等），高鐵用蜂窩板 華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 19 電池料 電池殼 新能源汽車電池系統 電池箔-鋁塑膜-沖壓件-汽車冷卻設備等的結構件-中冷器 ICAC，冷凝器、散熱器、油冷器、暖風、支架等。數據來源：公司官網，招股

32、說明書，國泰海通證券研究 公司第一大股東是華峰集團有限公司，實控人是尤小平先生。公司第一大股東是華峰集團有限公司，實控人是尤小平先生。華峰集團有限公司是上海華峰鋁業股份有限公司的控股股東，直接持有公司 55.14%股份。華峰集團創辦于 1991 年，是一家以化工新材料為主業的中國 500 強企業。產業涉足“聚氨酯、聚酰胺、鋁箔材料、可降解、生物基”五大先進制造和“智能家居、數字經濟、LNG、儲能”四大戰新產業以及物流、金融、貿易等服務領域。公司實控人是尤小平先生，中國石油和化學工業聯合會副會長、全國人大代表，溫州市唯一擁有三家自主培育的上市公司的華峰集團的掌門人。圖圖2：華峰鋁業公司股權結構（

33、截至華峰鋁業公司股權結構（截至 2025 年年 4 月）月）數據來源：Wind，國泰海通證券研究 公司管理層具備深厚的行業經驗。公司管理層具備深厚的行業經驗。公司董事長陳國楨，深耕金屬材料領域，在上海華峰鋁業股份有限公司曾擔任研發工程師、技術部部長、銷售部部長、副總經理。高勇進總經理，先后擔任上海華峰鋁業股份有限公司技術部部長、財務負責人、副總經理；2012 年獲中國有色金屬工業科學技術二等獎，2017年榮獲 2015-2016 年度上海市金山區科技英才獎。公司管理層具有豐富的行業經驗。表表6：公司管理層簡介公司管理層簡介 姓名姓名 職位職位 介紹介紹 陳國楨 董事長 陳國楨先生，1980 年

34、出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士學歷，上海市金山區第七屆華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 19 人大代表，先后擔任公司技術部部長，銷售部部長，副總經理?，F任公司董事長，同時兼任華峰鋁業有限公司，上海華峰鋁業貿易有限公司，重慶華峰包裝服務有限公司及上海華峰新能源科技有限公司執行董事。高勇進 董事，總經理 高勇進先生，1971 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士學歷。2012 年獲中國有色金屬工業科學技術二等獎;2017 年榮獲 2015-2016 年度上海市金山區科技英才獎；為上海市金山區第六屆人大代表。曾擔任公司技術部部長，財務負責人，副總

35、經理?，F任公司董事，總經理，同時兼任華峰鋁業有限公司總經理，華峰鋁業(日本)有限公司董事(代表取締役社長)You Ruojie 董事，副總經理 YouRuojie 女士，1986 年出生，澳大利亞國籍，本科學歷，曾任公司總經理助理，現任上海華峰鋁業股份有限公司董事，副總經理。數據來源：Wind，國泰海通證券研究 3.高端高端賽道格局穩固賽道格局穩固，行業發展煥新機行業發展煥新機 3.1.技術壁壘高筑，競爭格局相對穩固技術壁壘高筑，競爭格局相對穩固 鋁熱傳輸材料等加工鋁熱傳輸材料等加工環節環節，位位于鋁產業鏈中游。于鋁產業鏈中游。公司屬于鋁加工行業企業，其產品通過軋制，形成鋁熱傳輸材料、電池料、

36、沖壓件等。其上游為電解鋁、再生鋁等原料領域，下游主要用于新能源汽車、空調行業、機械設備等領域。圖圖3：公司位于鋁產業鏈中游公司位于鋁產業鏈中游-鋁加工環節鋁加工環節 數據來源：公司招股書，國泰海通證券研究 鋁熱傳輸鋁熱傳輸復合復合材料具有技術和客戶認證等壁壘。材料具有技術和客戶認證等壁壘。鋁熱傳輸材料中的復合料的生產工藝復雜，相較非復合料，需增加單、雙、非對稱、或多面材料復合工序，對金屬成分配比，加工的精度和質量要求都很高，形成了產品的技術壁壘，產品價格也相對較高。同時，成熟領先的生產企業具有先發優勢，能更早通過認證、進入下游汽車零部件供應商體系，進行長期穩定的合作，在很大程度上筑起了行業護城

37、河。華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 19 圖圖4：鋁熱傳輸材料復合料工藝流程較為復雜鋁熱傳輸材料復合料工藝流程較為復雜 圖圖5：鋁熱傳輸材料非復合料工藝流程較短鋁熱傳輸材料非復合料工藝流程較短 數據來源：公司招股書 數據來源：公司招股書 圖圖6：復合鋁板較非復合的價格較高復合鋁板較非復合的價格較高 數據來源：SMM，國泰海通證券研究 鋁熱傳輸材料行業集中度較高鋁熱傳輸材料行業集中度較高，龍頭企業市場份額較為穩固，龍頭企業市場份額較為穩固。鋁熱傳輸材料領域是鋁軋制加工下的細分領域，行業集中度較高，全球龍頭企業包括華峰鋁業、格朗吉斯和銀邦股份，CR3 約

38、為 83%。其中釬焊復合料的生產工藝較復雜，雖有新進者，但想要達到行業領先的水平，搶占市場份額難度較大，且進展緩慢。同時，龍頭企業均有在建、擴能項目，致力于進一步鞏固行業地位。19,00021,00023,00025,00027,00029,00031,0004343/3003/4343復合鋁板（元/噸）3003鋁板（元/噸）華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 19 圖圖7：2024 年全球鋁熱傳輸材料行業競爭格局年全球鋁熱傳輸材料行業競爭格局 數據來源：各公司 2024 年報，國泰海通證券研究 表表7：龍頭企業均有在建擴能項目龍頭企業均有在建擴能項目

39、 公司公司 新增項目規劃新增項目規劃 項目進展項目進展 華峰鋁業華峰鋁業 年產 45 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔智能化建設項目 正在建設中 格朗吉斯格朗吉斯 收購創新新材的山東的鑄造和熱軋工廠，將提升產能 已完成收購，產能釋放進行中 銀邦股份銀邦股份 年產 35 萬噸新能源車用再生鋁熱傳輸材料 已進入試生產階段 數據來源：華峰鋁業 2025 年關于投資產業化項目建設內容變更的公告，SMM，銀邦股份投資者交流平臺，國泰海通證券研究 3.2.新能源車快速發展提供主要動力新能源車快速發展提供主要動力 鋁熱傳輸材料在汽車領域有著廣泛應用。鋁熱傳輸材料在汽車領域有著廣泛應用。鋁熱傳輸材料通常被加工成散

40、熱器、冷凝器、水冷板、電池冷卻器等汽車零部件，應用在燃油車發動機，新能源汽車電池，駕駛艙空調等多部位，起熱傳導、散熱作用。圖圖8：燃油車發動機中采用的散熱系統燃油車發動機中采用的散熱系統 圖圖9：鋰電池的中采用的散熱系統鋰電池的中采用的散熱系統 數據來源：文軒熱能官網 數據來源：清新電源官網 新能源汽車滲透率提升新能源汽車滲透率提升、以及汽車總以及汽車總產產量增長量增長，將推動將推動鋁鋁熱傳輸材料需求。熱傳輸材料需求。根據 wind 及觀研報告網，2023 年全球汽車產量約 9354.7 萬輛，其中新能源車產量為 1408.2 萬輛，滲透率僅 15%。而新能源汽車的單車鋁熱傳輸材料，是傳統車用

41、量的兩倍，新能源車的滲透率提升將推動鋁熱傳輸材料需求。同時汽車總產量呈上升趨勢，且存量市場擴大后，替換需求也將增加，我們認為鋁熱傳輸材料的需求有望快速增長。格朗吉斯25%華峰鋁業37%銀邦股份21%其他17%華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 19 圖圖10：全球新能源汽車滲透率還有較大提升空間全球新能源汽車滲透率還有較大提升空間 圖圖11：中國新能源汽車產量維持較快增長中國新能源汽車產量維持較快增長 數據來源：Wind，觀研報告網，國泰海通證券研究 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 新能源汽車熱管理用鋁量將拉動汽車領域該類材料需求增長。新能源汽車

42、熱管理用鋁量將拉動汽車領域該類材料需求增長。隨著汽車產量增加，我們預計 2024-2027 年，新能源汽車鋁熱傳輸材料需求量將從 39萬噸，提升至 78 萬噸，CAGR 為 26.0%，燃油車需求量將從 77 萬噸，提升至 78 萬噸，CAGR 為 0.7%。同時，加上存量汽車市場的替換需求，用量將更大，汽車領域整體鋁熱傳輸材料用量將從 159 萬噸，提升至 207 萬噸，CAGR 為 9.2%。圖圖12：新能源汽車熱管理用鋁量有望快速增長新能源汽車熱管理用鋁量有望快速增長 圖圖13：燃油車熱管理用鋁量增速相對較低燃油車熱管理用鋁量增速相對較低 數據來源：Wind，乘聯會，銀邦股份投資者交流平

43、臺，國泰海通證券研究 數據來源：Wind，乘聯會，銀邦股份投資者交流平臺，國泰海通證券研究 圖圖14：2024-2026 年，全球汽車鋁熱傳輸材料需求年，全球汽車鋁熱傳輸材料需求 CAGR 約約 9.2%數據來源：Wind，乘聯會，銀邦股份投資者交流平臺，國泰海通證券研究 3.3.應用空間拓展，打造行業新增長極應用空間拓展，打造行業新增長極 隨著隨著全鋁微通道換熱器全鋁微通道換熱器的工藝提升，的工藝提升，空調鋁代銅將逐步推近?？照{鋁代銅將逐步推近。目前空調制0%5%10%15%20%02000400060008000100002020202120222023全球汽車產量（萬輛）全球新能源汽車產

44、量（萬輛）全球新能源汽車滲透率（右軸）0%10%20%30%40%50%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.002018201920202021202220232024中國汽車產量（萬輛）中國新能源汽車產量（萬輛）中國新能源汽車滲透率（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01020304050607080902022202320242025E2026E2027E新能源汽車熱管理用鋁量（萬噸）yoy（右軸）-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%71727374757677787980202

45、2202320242025E2026E2027E燃油車熱管理用鋁量（萬噸）yoy（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%0501001502002502022202320242025E2026E2027E汽車鋁熱傳輸材料合計（萬噸）yoy（右軸）華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 19 冷行業中，鋁代銅主要體現在-鋁管替代分體式空調室內機與室外機的制冷連接銅管，而在熱交換器中的替代進展較慢。全鋁微通道換熱器雖然具備較高的換熱效率，輕量化，以及原材料成本低等優勢，但也存在蒸發能力衰減較大、用于熱泵型家用空調制熱時結霜快等應用難點。不過隨著技術的改進

46、，例如增加換熱面積和管型設計，降低翅片的密度或者采用親水涂層等手段有望改善以上問題。圖圖15：銅管鋁翅片散熱器示意圖銅管鋁翅片散熱器示意圖 圖圖16：全鋁平行流換熱器示意圖全鋁平行流換熱器示意圖 數據來源：笙霖機電科技官網 數據來源：笙霖機電科技官網 表表8：空調用鋁熱傳輸材料在蒸發能力衰減等方面還有待提升空調用鋁熱傳輸材料在蒸發能力衰減等方面還有待提升 鋁代銅性能優勢鋁代銅性能優勢 替代難點替代難點 全鋁微通道換熱器的換熱效率更高 制造工藝方面挑戰-致焊接易過燒或虛焊 全鋁材料下，鋁管換熱器換熱性能衰減程度放緩 鋁管翅片換熱器和銅管翅片換熱器的冷凝能力幾乎相當，但蒸發能力衰減較大 鋁換熱器和

47、鋁管的抗蟻穴腐蝕性提升 惡劣工況下易腐蝕、易積灰的挑戰 鋁材密度低，可實現空調輕量化 全鋁微通道用于熱泵型家用空調制熱時結霜快 數據來源：中國空調行業鋁應用研究白皮書中國家用電器研究院 2023 年 2 月，國泰海通證券研究 空調產量持續增長，鋁熱傳輸材料空調產量持續增長，鋁熱傳輸材料應用空間較大應用空間較大。2025 年 3 月我國空調產量約 3,371.19 萬臺，同比+9.3%，據中國制冷學會統計數據顯示，我國空調產品占全球產量 80%以上。目前空調中內部管道主要采用紫銅，閥件采用黃銅，而鋁則主要用于換熱器翅片，未來隨著鋁散熱材料生產技術和全鋁微通道換熱器的不斷創新突破，我們認為鋁代銅的

48、推進下，空調用鋁量將得到提升。圖圖17：我國空調產量保持增長態勢我國空調產量保持增長態勢 圖圖18：家用空調中紫銅用量占比較高，主要用于管道家用空調中紫銅用量占比較高，主要用于管道 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 數據來源：中國空調行業鋁應用研究白皮書中國家用電器研究院 2023 年 2 月，國泰海通證券研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00020122013201420152016201720182019202020212022202320242025國內空調產量（萬臺）家用空調紫銅管用量46%家用空調黃銅用銅量2

49、7%商用紫銅管用量21%商用紫銅管用量6%華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 19 數據中心，儲能等領域有望打開鋁熱傳輸材料的新應用數據中心，儲能等領域有望打開鋁熱傳輸材料的新應用場景場景。AI 技術快速發展下，GPU 不斷迭代升級，對散熱的訴求越來越高，GPU 散熱設計功耗已超過 800W，芯片功率密度攀升推動整機柜功率密度增長，智算功率上升更快，已達 100kW/柜，因此對機房制冷技術提出更高要求。而液冷是其中一種有效方式。AI 浪潮下，數據中心建設推進，未來液冷方式的采用，將打開鋁熱傳輸材料的廣闊應用空間。同時在儲能方面，目前以風冷散熱為主，但存

50、在散熱效率低，噪聲大等問題，而液冷雖耗電、成本等相對較高，未來隨著技術的更新，儲能規模提升后，成本等因素影響將會弱化，液冷應用場景拓展之下，或帶動鋁熱傳輸材料的需求量。圖圖19：AI 推動高推動高散熱訴求，液冷是有效方式散熱訴求，液冷是有效方式 圖圖20：板式液冷板式液冷中的熱管傳熱原理中的熱管傳熱原理 數據來源：數據中心液冷散熱技術及應用嚴勁等 數據來源：數據中心液冷散熱方式的比較研究張通等 圖圖21：液冷儲能電池冷卻系統液冷儲能電池冷卻系統 圖圖22：液冷系統液冷系統散熱速度效率更佳散熱速度效率更佳 數據來源：液冷儲能電池冷卻系統的研究張輝亮等 數據來源：液冷儲能電池冷卻系統的研究張輝亮等

51、 4.緊握領軍者優勢，創新迭代促成長緊握領軍者優勢，創新迭代促成長 4.1.產品結構優化，業績持續提升產品結構優化，業績持續提升 公司營收不斷增長，盈利逐年提升。公司營收不斷增長，盈利逐年提升。受益于汽車市場的增長，特別是公司在新能源車市場具有先發優勢，以及海外市場，例如亞洲和東歐等市場的開拓，產品產銷量逐年提升。同時公司持續優化產品結構，加大復合料等高端品的出貨量，推動公司營收和利潤不斷增長。2019 年-2024 年，公司營收從 35.90億元提升至 108.8 億元，CAGR 為 24.8%，歸母凈利潤從 1.84 億元增長至12.18 億元，CAGR 為 46.0%，2025Q1 的營

52、收和歸母凈利潤分別為 29.05 億元、2.66 億元，同比增 23.0%和 5%。華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 19 圖圖23：2019-2025Q1 年公司營業收入不斷增長年公司營業收入不斷增長 圖圖24：2019-2025Q1 年公司歸母凈利潤逐年提升年公司歸母凈利潤逐年提升 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 圖圖25：公司鋁板帶箔銷售量逐年提升公司鋁板帶箔銷售量逐年提升 圖圖26：公司沖壓件銷售量呈上行趨勢公司沖壓件銷售量呈上行趨勢 數據來源：公司招股說明書，公司 2020-2024 年報，國泰海

53、通證券研究 注：2023 年及之后公司沒有披露細分產品產銷量等數據 數據來源：公司 2020-2022 年報，國泰海通證券研究 注：2023 年及之后公司沒有披露沖壓件產銷量等數據 鋁熱傳輸材料鋁熱傳輸材料業務業務、特別是其中復合料產品，、特別是其中復合料產品，貢獻公司主要營收和毛利。貢獻公司主要營收和毛利。2019-2022 年鋁熱傳輸材料產品的營收占比約 88.2%-96.0%，毛利占比約92.6%-99.6%，其中復合料貢獻較大的營收和毛利。2024 年鋁板帶箔業務（包括鋁熱傳輸材料和電池料）的營收和毛利分別達到約 106.8 億元和 17.27 億元，沖壓件的收入和利潤體量較小。圖圖2

54、7：鋁熱傳輸復合料業務貢獻主要公司營收鋁熱傳輸復合料業務貢獻主要公司營收 圖圖28：鋁熱傳輸復合料業務貢獻主要公司毛利鋁熱傳輸復合料業務貢獻主要公司毛利 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 注：2023 年及之后公司沒有披露細分產品營收成本等數據 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 注：2023 年公司及之后沒有披露細分產品營收成本等數據 公司期間費用占比下降，凈利率公司期間費用占比下降，凈利率不斷提升不斷提升。得益于精細化管理，公司三費率呈下行趨勢，2019-2025Q1，三費率從 7%降低至 1.5%。公司研發費用呈現波動，2019-2021 年費用逐年上升，2022-2025Q1 有

55、所下降。2019-2025Q1，0%10%20%30%40%50%60%70%52,0054,0056,0058,00510,00512,0052019202020212022202320242025Q1營業收入（百萬元）營收YOY（右軸）0%20%40%60%80%100%120%52054056058051,0051,2051,4052019202020212022202320242025Q1歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤YOY（右軸）0%10%20%30%40%50%0481216202428323640444820202021202220232024復合料(萬噸)非復合料(萬噸)電池料

56、(萬噸)鋁板帶箔(萬噸)鋁板帶箔銷量YOY(右軸）0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,500202020212022沖壓件(萬件)YOY（右軸）020406080100120201920202021202220232024鋁熱傳輸材料-鋁熱傳輸復合材料鋁熱傳輸材料-鋁熱傳輸非復合材料其他業務新能源汽車用電池料沖壓件-202468101214161820201920202021202220232024鋁熱傳輸材料-鋁熱傳輸復合材料鋁熱傳輸材料-鋁熱傳輸非復合材料其他業務新能源汽車用電池料沖壓件鋁板帶箔華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文

57、之后的免責條款部分 15 of 19 公司毛利率水平相對穩定，隨著期間費用率的下降，凈利率呈上行趨勢、從5.1%增長至 9.2%。圖圖29：三費占比逐年下降三費占比逐年下降 圖圖30：公司研發費用有所下降公司研發費用有所下降 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 圖圖31：公司凈利率呈上行趨勢公司凈利率呈上行趨勢 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 4.2.拓展新產品新應用，發力高端制造拓展新產品新應用，發力高端制造 把握技術領先優勢、把握技術領先優勢、緊跟市場需求，公司不斷研發緊跟市場需求，公司不斷研發推出推出新產品。新產品。截至 2024年末，公司累

58、計取得專利 104 項，其中國際發明專利 1 項、國內發明專利40 項，國內實用新型專利 63 項。公司自主開發了多項在釬焊、強度、耐腐蝕、抗塌陷性能、導熱性等各指標上超越現有傳統合金的高品質新品材料。隨著新產品，例如 CTB 船型水冷板材料，預埋釬劑材料（可降低釬劑殘余和提高生產效率）等的放量，公司業績有望維持高速增長。圖圖32：預埋釬劑復合板預埋釬劑復合板所用鋁擠壓管示意圖所用鋁擠壓管示意圖 圖圖33：鋁合金釬焊復合材料示意圖鋁合金釬焊復合材料示意圖 0%1%2%3%4%5%6%7%8%-500501001502002503002019202020212022202320242025Q1銷

59、售費用（百萬元）管理費用（百萬元）財務費用（百萬元）三費占比(右軸）0%1%2%3%4%5%6%0501001502002503003502019202020212022202320242025Q1研發費用（百萬元）研發占比（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2019202020212022202320242025Q1凈利率毛利率華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 19 數據來源：一種預埋釬劑復合板的制備方法及所用的鋁擠壓管 國家知識產權局，注：1-鋁硅合金，2-空心結構 數據來源：一種鋁合金釬焊復合材料及其制備方法和用途國家知識

60、產權局，注：1-芯層；2-預埋釬劑復合層；21-表層；22-中間層 圖圖34：高強鋁復合板的結構示意圖高強鋁復合板的結構示意圖 數據來源：一種高強鋁復合板及其用阻擋層和制備方法國家知識產權局 注：1-芯層，2-第一阻擋層，3-第二阻擋層，4-釬焊層。公司與全球知名車企供應商長期深入合作，并不斷拓展新領域客戶。公司與全球知名車企供應商長期深入合作，并不斷拓展新領域客戶。相比于同行業競爭對手，公司聚焦于更高行業準入門檻和產品附加值的汽車交運領域，需求結構更加優異。得益于公司優質的技術與產品供應能力，公司與電裝、馬勒、三花、銀輪等海內外知名汽配供應商建立長期穩定的合作關系，產品間接配套奔馳、寶馬、特

61、斯拉等高端車型，深度合作汽車發展每個時代的核心優質客戶。同時，公司積極拓展新興市場，在儲能、風電、大數據算力、空分、民用商用空調等各大行業的散熱領域都有布局。表表9：公司與全球知名企業建立長期穩定合作關系公司與全球知名企業建立長期穩定合作關系 頒獎單位頒獎單位 所獲獎項所獲獎項 三電株式會社 2024 年度最有價值合作伙伴獎、2023Excellent SupplierAward（優秀供應商獎）杭州三花微通道換熱器有限公司 2024 年度戰略供應商獎、2021 年度戰略供應商獎、2020 年優秀供應商獎、2018年戰略供應商獎、優秀供應商獎 浙江銀輪機械股份有限公司 2024 年度優秀供應商獎

62、、2022 年度優秀供應商、2022 年度里程砷獎、2022 年度杰出客戶經理獎、2020 年度優秀供應商 宜賓縱貫線科技股份有限公司 2024 年度優秀供應商獎 上海加冷松芝汽車空調股份有限公司 2024 年度協作共進獎 SUBROS LIMITED 2024 年度最佳供應商獎 曼德電子電器保定熱系統分公司 2024 年度項目最佳支持獎 MAHLE Group 2023 年度杰出供應商獎、Supply of the year LCC China 2016,Quality Excellence MAHLE Supplier Convention 2017,Global Cooperation

63、Award ESTRA Automotive Systems Co.,Ltd.2023 年度優秀供應商獎 電裝（天津）空調部件有限公司 2023 年綜合優秀合作方獎、2020 年協力優秀獎、2018 年綜合優秀獎 DANADana Canada Corporation Drive Customer Centricity 2022（推動以客戶為中心獎）廣州電裝有限公司 20 年特別貢獻獎（2023 年）、2023 年納期優秀獎 2021 年度開發協力獎、2019 年度成本優秀獎 弗迪科技有限公司比亞迪汽車工業有限公司 2021 年優秀供應商 SMTS 上海馬勒熱系統有限公司 2022 年戰略合作

64、獎、2021 年度優秀供應商 REACH 瑞與祺熱交換科技（江蘇）有限公司 2022 年度最佳質量表現獎 HANON QCD Excellent Supplier(2020)江蘇嘉和熱系統股份有限公司 2020 年合作伙伴大會一合作共贏獎 南方英特空調有限公司 2020 年優秀合作伙伴獎 重慶上方汽車配件有限責任公司 2020 年度優秀供應商 JCS（株式會社日本）2019 年度開發協力獎 Modine Manufacturing Company Preferred Supplier DENSO CORPORATION Value Performance Award 2018 FHTS 富奧翰

65、昂汽車熱系統（長春）有限公司 戰略合作伙伴獎 豫新汽車熱管理科技有限公司 2019 年度優秀供應商、2018 年度優秀供應商 法拉達國際控股有限公司 2018 年度優秀供應商獎 湖北雷迪特冷卻系統股份有限公司 質量優勝獎 華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 19 MAHLE Behr India Pvt Ltd Excellence In Raw Material Winner 數據來源：公司 2024 年報，國泰海通證券研究 高端鋁板帶箔產能建設進行時，未來量價齊升將推動業績高增。高端鋁板帶箔產能建設進行時，未來量價齊升將推動業績高增。截至 2024

66、年底，公司具有近50萬噸級成品供應能力，在上海和重慶均設有生產基地。雖然設計產能具有挖潛空間，但熱軋產能還是相對欠缺，后續隨著重慶二期年產 45 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔智能化建設項目建成投產、補齊短板，高端品產能將得到擴大，產品結構升級下，有望推動公司盈利能力的提升。表表10：公司年產公司年產 45 萬噸鋁板帶箔項目正在建設當中萬噸鋁板帶箔項目正在建設當中 項目名稱項目名稱 建設具體內容建設具體內容 項目投入、收益項目投入、收益及回收期及回收期 項目建設期項目建設期 項目進展項目進展 年 產 45 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔智能化建設項目 本項目設計產能為 45 萬噸，產品包括 15

67、萬噸高端鋁板帶箔材料及 30 萬噸熱軋鋁板帶箔坯料。將在 2400mm 四機架熱精軋機組基礎上，進一步提升熱軋機 效率，采用 1+1+4 熱連軋設計，并引入高速冷連軋機、各類配套剪切機等鋁加工設備，于重慶市涪陵區白濤化工園重慶華峰原有用地及新增用地上建設熱軋車間、冷軋車間、智能化物料庫等系列廠房和綠色智能生產線。預計新增用地面積約 500 畝。預 計 總 投 資 261,906 萬元，資金來源為自籌資金，項目建成達產后靜態投資回收期（稅后）為 5.36 年（不含建設期），具有良好的經濟效益。3 年 截至 2025 年 2月，公司已完成部分主要設備的考察、商洽及合同簽定以及部分采 購 等 相 關

68、 工作。數據來源：公司 2025 年關于投資產業化項目建設內容變更的公告，國泰海通證券研究 華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 19 5.風險提示風險提示 需求不及預期：需求不及預期：公司產品主要應用于新能源汽車、燃油車、空調等領域，若下游需求不及預期，會影響公司產品的銷售和盈利。原材料價格波動：原材料價格波動：公司鋁板帶箔產品的主要原材料為鋁錠和外購半成品，原材料在成本中占比 80%以上。若原材料價格大幅波動，或對公司盈利產生重大影響。項目進展不及預期：項目進展不及預期：公司目前正在建設年產 45 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔智能化建設項目，現有產能

69、基本釋放，若擴產項目不及預期，或影響公司未來產銷量增長。華峰鋁業華峰鋁業(601702)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 19 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到

70、本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構

71、成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在

72、法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰海通證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以

73、要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰海通證券研究所國泰海通證券研究所 地址 上海市黃浦區中山南路 888 號 郵編 200011 電話（021）38676666