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1、計算機計算機/軟件開發軟件開發 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/31 國能日新國能日新（301162.SZ）2023 年 10 月 31 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2023/10/30 當前股價(元)61.85 一年最高最低(元)113.58/53.01 總市值(億元)61.39 流通市值(億元)37.46 總股本(億股)0.99 流通股本(億股)0.61 近 3 個月換手率(%)116.94 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 功率預測龍頭，邁向新藍海功率預測龍頭，邁向新藍海 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 陳寶?。ǚ治鰩煟╆悓毥。ǚ治鰩煟├詈姡撓?/p>

2、人）李海強（聯系人） 證書編號：S0790520080001 證書編號：S0790122070009 功率預測龍頭，功率預測龍頭，給予“買入”評級給予“買入”評級 公司為新能源發電功率預測龍頭，進軍電力交易、虛擬電廠、儲能等藍海市場，有望受益電力市場化改革機遇，進入快速發展通道，我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 0.88、1.16、1.50 億元，EPS 分別為 0.89、1.16、1.52 元/股，對應當前股價 PE 分別為 69.4、53.1、40.8 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。新能源發電新能源發電功率預測：長坡厚雪，龍頭恒強功率預測：長坡厚雪，龍頭恒強 新能源發

3、電裝機規模擴張+功率預測政策要求持續趨嚴，驅動行業空間持續擴容，沙利文預計 2024 年我國新能源發電功率預測市場規模有望增長至約 13.41 億元。公司為新能源發電功率預測市場龍頭，據沙利文，2019 年公司在光伏和風能發電功率預測市場占有率分別為 22.10%和 18.80%。公司競爭壁壘深厚，有望強者恒強?；陬A測精度高、快速服務響應等優勢，公司服務電站留存率高，并實現對競對的持續正向替代。公司服務電站數量由 2021 年的 2399 家增至 2022 年的2958 家，凈新增電站用戶數量高達 559 家，其中，通過替代友商而獲得的電站客戶數量合計 276 家，占公司 2022 年凈新增

4、電站的 49%，彰顯公司綜合實力。進軍電力交易、虛擬電廠、儲能藍海市場，有望開辟第二成長曲線進軍電力交易、虛擬電廠、儲能藍海市場，有望開辟第二成長曲線 政策推動下電力市場化改革穩步推進，催生電力交易等配套產品需求。公司在鞏固擴大新能源發電功率預測產品市占率基礎上，利用電力交易對發電功率預測的需求，通過產品延伸實現存量市場深度開發和增量市場開拓，開辟新成長曲線。（1）電力交易電力交易：截至 2023 年上半年，公司電力交易相關產品完成在山西、甘肅、山東、蒙西和廣東的布局，并在江西、湖北等省開展產品研發工作；公司就售電側用戶解決方案也進行相應預研，嘗試拓展至山西、山東等省的售電公司用戶。（2）虛擬

5、電廠虛擬電廠：子公司國能日新智慧能源已獲陜西、甘肅、寧夏等省份聚合商準入資格，持續拓展并簽約優質可控負荷資源用戶，掘金調峰輔助服務藍海市場。（3）儲能儲能：提供全場景智能儲能解決方案，后續放量更值期待。風險提示：風險提示：新能源裝機規模不及預期；市場競爭加??；新產品拓展不及預期。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)300 360 473 603 756 YOY(%)20.9 19.8 31.6 27.4 25.4 歸母凈利潤(百萬元)59 67 88 116 150 YOY(%)9.2 13.4 31.9

6、 30.6 30.1 毛利率(%)63.4 66.6 69.6 70.1 70.6 凈利率(%)19.7 18.7 18.7 19.2 19.9 ROE(%)24.0 6.6 8.4 10.1 12.0 EPS(攤薄/元)0.60 0.68 0.89 1.16 1.52 P/E(倍)103.7 91.5 69.4 53.1 40.8 P/B(倍)24.9 6.1 5.8 5.4 4.9 數據來源：聚源、開源證券研究所 -30%0%30%60%2022-102023-022023-06國能日新滬深300開源證券證券研究報告開源證券證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究

7、公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/31 目目 錄錄 1、公司為國內新能源信息化龍頭.4 2、新能源發電功率預測：長坡厚雪，龍頭恒強.9 2.1、新能源裝機規模增長+功率預測政策要求趨緊，雙輪驅動行業擴容.9 2.2、競爭壁壘穩固，優勢持續擴大.13 3、前瞻布局新場景，有望開辟第二增長曲線.16 3.1、電力市場化改革持續深化，打開公司成長空間.16 3.2、電力交易產品加速迭代，乘電改東風騰飛.20 3.3、虛擬電廠多點落地，成長前景光明.23 3.4、打造全場景智慧儲能解決方案，成長前景光明.25 4、盈利預測與投資建議.26 4.1、核心假設.

8、26 4.2、盈利預測與估值分析.27 5、風險提示.28 附：財務預測摘要.29 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司產品和服務覆蓋新能源電力管理“源、網、荷、儲”全鏈條.4 圖 2：公司廣泛服務行業特頭部客戶.4 圖 3：2023 年前三季度公司收入快速增長.8 圖 4：2023 前三季度公司歸母凈利潤增速高于收入增速.8 圖 5：2018-2022 年新能源發電功率預測產品收入持續快速增長（億元）.8 圖 6：2018-2022 年新能源發電功率預測產品為公司主要收入來源（%）.8 圖 7：光伏發電具有不穩定性.9 圖 8：風力發電具有不穩定性.9 圖 9：新能源發電功率預測市場有望加速增長.

9、10 圖 10：中國風力發電裝機容量快速增長.10 圖 11：中國光伏發電裝機容量快速增長.10 圖 12：公司為光伏發電功率預測市場領跑者（2019）.13 圖 13：公司為風力發電功率預測市場領跑者（2019）.13 圖 14：功率預測服務商業模式具有高復購、高留存、高毛利率的優點.14 圖 15：公司在光伏電站實現對競爭對手的正向替代（個）.15 圖 16：公司在風電場實現對競爭對手的正向替代（個）.15 圖 17：公司存量服務電站穩步提升.15 圖 18：中國市場化交易電量比重快速提升.17 圖 19：公司電力交易輔助決策平臺努力為發電場站提供最優策略.21 圖 20：現貨交易輔助決策

10、加持電站提升收益.21 圖 21：中長期交易輔助決策可保障電站基礎收益.22 圖 22：公司可為新能源電站提供全周期電量預測.22 圖 23：公司提供電力交易的全/半托管服務.23 圖 24：虛擬電廠是滿足新型電力系統需求側互動響應能力提升的重要工具.23 圖 25：虛擬電廠經濟效益突出.24 BX8ZpZ8ZoW4XjWtUaQ9RaQpNnNpNpMeRqRqRkPoOpO8OnNvMvPrMoMNZmRqQ公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/31 圖 26：虛擬電廠創造助力電網調峰調頻、促進新能源消納等價值.25 圖 27：公司提供全場景智慧儲能

11、解決方案.25 圖 28：公司儲能智慧 EMS+系統是針對儲能電站在綜合運營環境下的智能管控應用.26 表 1：公司新能源信息化產品及相關服務矩陣不斷拓展.5 表 2：公司高管和核心技術人員具備豐富專業背景和產業經驗.6 表 3：公司股權結構集中穩定.7 表 4：中國大陸地區 31 ?。ㄊ校┦奈逡巹澬略鲲L電、光伏裝機容量目標合計超 8 億 KW.11 表 5：各地政策對新能源發電功率預測準確率考核持續趨嚴.12 表 6：公司在功率預測領域競爭優勢顯著.14 表 7：電力市場化改革穩步推進.16 表 8：電力現貨交易建設加快推進.18 表 9：新能源全面參與市場交易存在系列問題.19 表 10

12、：公司提供整體解決方案，助力新能源場站友好參與電力市場.20 表 11：公司提供電力交易整體解決方案.20 表 12：虛擬電廠：“合約型-市場型-自主型”演進.24 表 13：預計新能源發電功率預測產品毛利率有望提升，創新業務收入快速增長.27 表 14：公司 PE 估值低于行業可比公司均值.28 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/31 1、公司為國內新能源信息化龍頭公司為國內新能源信息化龍頭 公司產品和服務覆蓋新能源電力管理“源、網、荷、儲”全鏈條公司產品和服務覆蓋新能源電力管理“源、網、荷、儲”全鏈條。公司成立于2008 年，十余年來一直致力于能

13、源行業的數據應用與開發，面向電力市場主體提供新能源信息化產品及相關服務。目前，公司的產品和服務已實現覆蓋新能源電力管理“源、網、荷、儲”的各個環節。圖圖1：公司產品和服務覆蓋新能源電力管理“源、網、荷、儲”全鏈條公司產品和服務覆蓋新能源電力管理“源、網、荷、儲”全鏈條 資料來源：公司 2022 年報 公司服務海內外客戶，逐步形成全球布局公司服務海內外客戶，逐步形成全球布局。根據公司官網，公司成功為國家電網、南方電網公司及五大六小發電集團、水電水利規劃設計總院、中國電力科學院、中石化、隆基、協鑫等行業頭部能源企業服務，并在中亞、東南亞、非洲、歐洲、南美洲等地區成功開拓業務，逐步向全球布局。圖圖2

14、：公司廣泛服務行業特頭部客戶公司廣泛服務行業特頭部客戶 資料來源：公司官網 公司新能源信息化產品及相關服務矩陣不斷拓展公司新能源信息化產品及相關服務矩陣不斷拓展。公司產品主要以新能源發電功率預測產品為核心，以新能源并網智能控制系統、電網新能源管理系統為輔助，以電力交易、智慧儲能、虛擬電廠相關創新產品為延伸和拓展。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/31 表表1：公司新能源信息化產品及相關服務矩陣公司新能源信息化產品及相關服務矩陣不斷拓展不斷拓展 業務業務 產品產品 應用場景應用場景 業務背景業務背景 產品功能產品功能 新能源 發電功率預測產品 單站功率

15、預測 產品 單一 新能源電站 新能源電力波動挑戰電網穩定運行。國家能源局制定電廠并網運行管理實施細則、輔助服務管理實施細則等政策，規定新能源電站定時報送功率預測數據及報送功率預測結果精度 為新能源電站計算短期及超短期預測功率 數據，并向電網調度進行報送 集中功率預測 產品 發電集團 實現單站功率預測中非系統性誤差的抵消，提高整體功率預測的精度；使集團更清晰了解下屬電站運行狀態，從而做進一步調整和管理 區域功率預測 產品 電網公司 使電網精確了解下屬并網電站未來發電功率，有效安排區域內電力調度計劃 新能源 并網智能控制產品 自動發電控制（AGC）系統 集中式電站、分布式電站 及升壓站 多數分布式

16、光伏未納入調度范疇，“盲調”現象較為嚴重，給電網的安全穩定經濟運行帶來挑戰。山東等地區電網已要求 10KV 以上分布式光伏需安裝控制類裝置，便于協助電網對轄區內分布式光伏電源做管理規劃 以光伏/風電的并網有功功率為控制目標 自動電壓控制（AVC）系統 以光伏/風電的無功功率為控制目標 快速頻率響應 系統 以電力系統頻率為目標 新能源電站智能運營系統 集中式及分布式新能源智能運營系統-新能源電站數量和裝機容量提升，新能源電站運營管理工作日益復雜，提高電站的運營管理效率成為關注重點 具備智能監測、告警管理、運維管理、統計分析、日常辦公等模塊，實現電站遠程監控、數據統一管理、智能運維、運營指標分析等

17、功能 電力交易產品 電力交易輔助決策支持平臺（2.0）新能源發電集團、新能源場站 2022年，政府相繼頒布系列政策法規，鼓勵采用多種市場化手段促進新能源消納，開展新能源消納機制創新實踐，如調峰輔助服務、新能源直接交易、省間電力現貨交易等 向客戶提供中長期交易、現貨交易、輔助服務交易等整體電力交易申報建議和分析復盤 電力交易 數據服務 發電集團總部、售電公司、傳統能源公司、電力交易行業內友商 中長期氣象資源、新能源出力預測、氣象預警、現貨電價預測服務，為交易精準申報提供指導 托管服務 新能源場站 試點與新能源場站用戶簽訂托管合約并協商分成模式，全權代理市場主體參與電力交易 電網 新能源 管理系統

18、 軟件數據服務、新能源大數據應用解決方案 國家電網、南方電網等 省級電網要盡可能多地消納新能源電力的要求；地市級電網，分布式新能源的快速發展可能影響到電網的潮流流向和電能質量，需要對分布式新能源進行監測分析并評估電網承載能力 開發“新能源消納分析”、“承載力評估”等模塊，管理預測轄區內新能源，提供軟件數據服務構建智能電網，規劃消納方案。監測并網分布式電站，評估可接入分布式新能源電力容量 儲能智慧能量管理系統（儲能EMS）-發電側 2022 年 3 月，國家發改委、能源局印發 “十四五”新型儲能發展實施方案提出2025年新型儲能由商業化步入規?；l展階段；2022 年 11 月，國家能源局發布電

19、力現貨市場基本規則提出“推動儲能、分布式發電、虛擬電廠和新能源微電網等參與交易”參與電能量市場；減少棄風棄光；參與電網輔助服務；功率預測修正 電網側 通過電網側儲能大容量數據采集、存儲等需求，結合電力市場策略提升儲能運營經濟性 用戶側 在通過實現設備監控功能的基礎上，依據全國各省份尖峰平谷電價時段規則智能充放電，利用峰谷價差提升儲能效益 虛擬電廠 虛擬電廠智慧運營管理系統、虛擬電廠運營-電力輔助服務及電力現貨市場政策陸續出臺，引導虛擬電廠參與電力市場交易，由邀約向市場化交易模式轉型 提供平臺開發、資源接入等軟件定制開發服務；通過聚合分散的負荷用戶，通過響應電網指令參與調峰，根據調峰貢獻獲取補貼

20、收益 資料來源：公司 2022 年報、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/31 管理層和核心技術人員具備深厚專業背景，產業經驗豐富管理層和核心技術人員具備深厚專業背景，產業經驗豐富。公司董事長、總經理雍正，本科畢業于南開大學微電子專業，曾任北京中電飛華通信有限公司電力信息化事業部總經理。公司數據中心首席科學家向婕曾任中南大學自動化學院講師，參與項目多次獲“中國電力企業聯合會電力創新獎一等獎”。公司管理層和技術骨干具有深厚專業背景和豐富產業經驗，對產業見解深刻，有望推動公司業務穩健擴張。表表2：公司高管和核心技術人員具備豐富專業背景和產業

21、經驗公司高管和核心技術人員具備豐富專業背景和產業經驗 姓名姓名 職務職務 學歷學歷 任職經歷任職經歷 公司經歷公司經歷 雍正 董事長、總經理 中歐國際工商學院 EMBA，本科畢業于南開大學微電子專業 曾任北京中電飛華通信有限公司 電力信息化事業部總經理 2008 年起擔任公司總經理 丁江偉 董事 中歐國際工商學院 EMBA，本科畢業于華北電力大學 電子信息科學與技術專業 曾擔任北京中電飛華通信有限公司 銷售主管 曾任公司副總經理 周永 董事、副總經理 本科學歷，中國地質大學工商管理專業 曾任北京中電飛華通信有限公司 銷售經理 2010 年加入公司 王彩云 董事、副總經理 本科學歷，西安電子科技

22、大學市場營銷專業 曾任北京中電飛華通信有限公司 電力信息化事業部部門助理 2008 年加入公司 向婕 董事、數據中心 首席科學家 博士研究生學歷，畢業于中南大學控制科學與工程專業 曾任中南大學自動化學院講師、北京鑒衡認證中心有限公司控制保護系統評估部經理、北京金風科創發電設備有限公司金風研究院整機控制策略高級研究工程師。曾獲湖南省科學技術進步三等獎，其參與的“支撐低碳冬奧的新能源多級協調調度控制技術與應用”、“基于氣象資源和發電能力預測的新能源優化調度技術”項目分別于 2018 年、2019 年獲得“中國電力企業聯合會電力創新獎一等獎”2013 年加入公司 夏全軍 技術研發中心研發總監、監事

23、本科畢業于東北大學 計算機科學與技術專業 曾任 IBM 軟件開發工程師、NCS 軟件開發工程師、丹東華通測控有限公司軟件研發部經理 2016 年加入公司 李華 研發部 技術總監、監事 本科畢業于華北電力大學 電子信息科學與技術專業 曾任北京四方繼保自動化股份有限公司 研發工程師 2015 年加入公司 閆涵 數據中心 副經理 博士研究生學歷，中國海洋大學 大氣物理學與大氣環境專業 曾任國家海洋環境預報中心海洋氣象預報室科員；曾發表期刊論文 5 篇，其中 3 篇被 SCI 或 SCIE 收錄；國際合作項目期刊簡報 1 篇 2016 年加入公司 李丹丹 數據中心 副經理 碩士研究生學歷，燕山大學信號

24、與信息處理專業-2014 年加入公司 資料來源：公司 2022 年報、公司招股書、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/31 公司股權結構集中穩定，股權激勵充分公司股權結構集中穩定，股權激勵充分。根據公司 2023 三季報，公司的控股股東、實際控制人為董事長、總經理雍正，直接持有公司 26.83%股份。公司第二大股東為公司董事丁江偉，直接持有公司 8.87%股份。雍正、丁江偉為一致行動人。公司董事、副總經理周永直接持有公司 2.22%股份。厚源廣匯為公司員工持股平臺，持有公司 6.51%。公司股權激勵較為充分，深度綁定高管團隊和核心技術骨

25、干，利好長期發展。董事長全額認購定增，彰顯發展信心。董事長全額認購定增，彰顯發展信心。10 月 12 日，公司公告定增預案（修訂稿），擬募集不超過 4.57 億元，用于多應用場景下電力交易輔助決策管理平臺項目、新能源數智一體化研發平臺建設項目、補充流動資金，公司實控人、董事長、總經理雍正擬以 48.50 元/股的價格全額認購，彰顯公司長期發展信心。表表3：公司股權結構集中穩定公司股權結構集中穩定 排名排名 股東名稱股東名稱 持股比例（持股比例（%）1 雍正 26.83%2 丁江偉 8.87%3 青島厚源廣匯投資合伙企業（有限合伙）6.51%4 徐源宏 5.15%5 財通創新投資有限公司 3.6

26、1%6 王滔 3.03%7 周永 2.22%8 顧鋒 1.70%9 翟獻慈 1.35%10 中國平安人壽保險股份有限公司-投連-個險投連 1.30%合計合計 60.57%數據來源：Wind、開源證券研究所；注：截至 20230930 公司公司 2018-2022 年收入平穩增長，盈利能力提升年收入平穩增長，盈利能力提升。2018-2022 年公司營業收入從1.51 億元增至 3.60 億元，CAGR 為 24.19%；歸母凈利潤從 0.21 億元增至 0.67 億元，CAGR 為 34.35%。公司收入實現平穩增長主要系（1）下游新能源新增裝機規模持續增長，疊加功率預測作為電網管理過程中的重要

27、依據，重要性日益提升，各地電網對于功率預測考核所依據的“雙細則”規范在持續趨嚴，驅動功率預測市場規模持續擴容；（2）公司功率預測市占率持續保持行業領先，公司通過功率預測精度的持續提升、快速周到的運維服務和及時的產品迭代更新來為電站客戶提供更加精準、優質的功率預測，市占率不斷擴大，根據公司 2022 年報，2022 年底公司服務客戶數 2958 家，凈新增電站用戶數量高達 559 家；（3）公司加強創新業務布局，2022 年公司電力交易、儲能 EMS、虛擬電廠等創新業務快速增長，實現收入規模 1107 萬元，同比增長 93%。2023 年前三季度年前三季度收入利潤收入利潤均實現快速增長均實現快速

28、增長。2023 年前三季度，公司實現營業收入 3.09 億元，同比增長 40.45%；實現歸母凈利潤 0.52 億元，同比增長 41.88%。收入增長一方面系新能源發電功率預測產品基本盤穩固；另一方面并網智能控制產品、電網新能源管理系統、創新類產品等均實現快速發展。利潤增速高于收入增速，主要系新能源發電功率預測業務中服務費占比有所提升，帶動毛利率向上。2023 年全年來看，公司有望把握新能源地面電站裝機大年的市場機遇和存量替 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/31 換市場需求，保持以功率預測為主的基石類業務客戶數量和收入規模實現快速穩定的增長；另一方

29、面公司將加大電力交易、儲能、虛擬電廠等創新類業務的市場推廣和產品升級，深入打造新能源電力管理“源網荷儲”一體化服務體系，培育新業務的用戶數量和業務規模保持快速增長。圖圖3：2023 年年前三季度前三季度公司收入公司收入快速快速增長增長 圖圖4：2023 前三季度前三季度公司公司歸母凈歸母凈利潤利潤增速增速高于收入增速高于收入增速 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 新能源發電功率預測產品為公司主要收入來源，新能源發電功率預測產品為公司主要收入來源，2018-2022 年收入持續快速增長，年收入持續快速增長，CAGR 達到達到 26.84%。一方面系新能源電站

30、數量和裝機容量持續增長，以及政策趨緊背景下新能源電站功率預測需求加速釋放；一方面得益于公司產品技術實力和服務質量的不斷提升，帶動市占率穩中有升。圖圖5：2018-2022 年新能源發電功率預測產品收入持續快年新能源發電功率預測產品收入持續快速增長（億元）速增長（億元）圖圖6：2018-2022 年新能源發電功率預測產品為公司主要年新能源發電功率預測產品為公司主要收入來源（收入來源（%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 發布股權激勵計劃，穩定核心骨干利好長期發展發布股權激勵計劃，穩定核心骨干利好長期發展。2022 年 9 月，公司發布 2022年限制性股票激

31、勵計劃（草案）。激勵對象總人數為 91 人，包括公司高級管理人員、核心管理人員及核心技術（業務）骨干。我們認為公司股權激勵范圍較為廣泛，有利于調動積極性利好公司長期發展。業績考核要求為以 2022 年業績為基數，公司2023-2025 年 剔 除 股 份 支 付 費 用 影 響 的 歸 母 凈 利 潤 增 長 率 分 別 不 低 于25.00%/56.25%/95.30%。業績考核目標較為積極，彰顯公司長期發展信心。0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0營業收入（左軸，億元）yoy（右軸，%）0%20%40%60%80%100%0.00.10.

32、20.30.40.50.60.70.8歸母凈利潤（左軸，億元）yoy（右軸，%）0.00.51.01.52.02.53.03.54.020182019202020212022新能源發電功率預測產品新能源并網智能控制系統電網新能源管理系統新能源電站智能運營系統其他0%20%40%60%80%100%20182019202020212022新能源發電功率預測產品新能源并網智能控制系統電網新能源管理系統新能源電站智能運營系統其他 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/31 2、新能源發電功率預測：長坡厚雪，龍頭恒強新能源發電功率預測：長坡厚雪，龍頭恒強 2.1

33、、新能源新能源裝機裝機規模規模增長增長+功率預測功率預測政策要求趨緊，雙輪驅動政策要求趨緊，雙輪驅動行業擴容行業擴容 新能源電力具有波動性和不穩定性特征新能源電力具有波動性和不穩定性特征。新能源發電量大小與風力大小、光照強弱密切相關。風力和光照強度不確定性較大，導致了風力發電和光伏發電呈現出波動性和間歇性特征，進而導致新能源發電量與用電量的不匹配。根據公司招股書的典型光伏出力與用電負荷示意圖，在一天的凌晨及傍晚，由于太陽輻照強度不夠，發電端的發電出力不足，此時會出現用電負荷大于發電出力的情況；而在一天的中午，由于太陽輻照強度較好，發電端的發電出力大于用電負荷。根據考慮多主體利益與需求響應的分布

34、式電源優化配置一文，風電在冬、春季出力較大，在夏、秋季出力較??；且日間出力相對較小，夜間出力相對較大，具有較大的波動性。圖圖7：光伏發電具有不穩定性光伏發電具有不穩定性 圖圖8：風力發電具有不穩定性風力發電具有不穩定性 資料來源：公司招股書 資料來源：胡晶考慮多主體利益與需求響應的分布式電源優化配置 新能源電力不穩定性，催生新能源發電功率預測的需求新能源電力不穩定性，催生新能源發電功率預測的需求。由于新能源發電的不穩定性，新能源電力大規模直接并網可能打破電力系統的平衡，對電網造成嚴重的沖擊。對新能源發電功率進行預測，可方便電網企業預先了解不同時間段內新能源電力的發電規模，通過提前作出發電規劃，

35、實時調節各類電力的發電量等保證電力系統的平衡和電網的穩定。此外，新能源發電功率預測也是發電企業內部管理的必要手段。綜上所述，發電功率預測服務為基于新能源發電的不穩定性而產生的必備服務，對新能源電站應對電網的實時考核，保證發電量，提高運營效率具有重要作用，需要客戶持續采購。新能源發電功率預測市場加速增長新能源發電功率預測市場加速增長。根據公司招股書引用的沙利文中國新能源軟件及數據服務行業研究報告，截至 2019 年，中國發電功率預測市場的市場規模約為 6.34 億元，2014-2019 年復合增長率為 13.90%。根據沙利文預計，中國新能源發電功率預測市場到 2024 年市場規模有望增長至約

36、13.41 億元，其中光伏發電功率預測市場規模預計 6.51 億元，風力發電功率預測市場規模預計 6.90 億元。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/31 圖圖9：新能源發電功率預測市場有望加速增長新能源發電功率預測市場有望加速增長 數據來源：公司招股書、沙利文中國新能源軟件及數據服務行業研究報告、開源證券研究所 展望未來，我們認為，新能源發電功率預測市場規模加速增長的驅動力包括：（1）光伏電站和風電場數量快速增長，催生新能源發電功率預測需求增量；（2）各地電網對于功率預測考核所依據的“雙細則”規范在持續趨嚴，政策倒逼新能源場站增加發電功率預測領域投

37、入。（1）新能源電站裝機容量和比例均呈現出逐年上升的趨勢）新能源電站裝機容量和比例均呈現出逐年上升的趨勢，預計預計 2023 年新能年新能源裝機量或出現明顯增長源裝機量或出現明顯增長。根據公司 2022 年報，光伏方面，自 2022 年 11 月底以來，硅料價格基于供需關系的變化已經出現一定幅度回落，將利好 2023 年光伏電站尤其是集中式地面電站的并網建設。風電方面，根據中國風能協會統計的數據，2022 年風電吊裝量為 4980 萬千瓦，2022 年已并網規模 3763 萬千瓦，再疊加部分 2021 年已招標的裝機需求在 2022 年內并未并網或將遞延至 2023 年，預計 2023 年風電

38、新增裝機量較 2022 年也將實現較快增長。根據國家能源局發布的 1-8 月份全國電力工業統計數據，截至 2023年 8月底，新能源裝機市場景氣度較高，全國累計太陽能發電裝機容量約 5.1 億千瓦，同比增長44.4%；風電裝機容量約 4.0 億千瓦，同比增長 14.8%。新能源裝機速度的快速提升為公司功率預測業務的拓展提供了良好的市場環境。圖圖10：中國風力發電裝機容量快速增長中國風力發電裝機容量快速增長 圖圖11：中國光伏發電裝機容量快速增長中國光伏發電裝機容量快速增長 數據來源：國家能源局、開源證券研究所 數據來源：國家能源局、開源證券研究所 02468101214201420192024

39、新能源發電功率預測市場(億元)0500010000150002000025000300003500040000201720182019202020212022風電裝機量（萬千瓦）新增裝機（萬千瓦）050001000015000200002500030000350004000045000201720182019202020212022光伏裝機量（萬千瓦）新增裝機（萬千瓦）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/31“十四五”期間“十四五”期間風電、光伏風電、光伏新增新增裝機仍有較大裝機仍有較大增量增量空間，驅動功率預測業務長空間，驅動功率預測業務長期成長期

40、成長。根據中國大陸地區 31 個?。ㄊ校┑氖奈迥茉窗l展規劃，我們梳理得 31?。ㄊ校笆奈濉逼陂g規劃新增風電、光伏裝機規模合計約 8.6 億 KW，長期來看仍有較大滲透空間，有望驅動功率預測需求持續景氣。表表4：中國大陸地區中國大陸地區 31 ?。ㄊ校┦奈逡巹澬略鲲L電、光伏裝機容量目標合計超?。ㄊ校┦奈逡巹澬略鲲L電、光伏裝機容量目標合計超 8 億億 KW 省省/市市 新增風電裝機新增風電裝機容量容量（GW）新增光伏裝機新增光伏裝機容量容量（GW）合計（合計（GW）內蒙古 51.15 32.62 83.77 云南 14 50 64 甘肅 24.8 32.03 56.83 山東 10.66

41、 42.28 52.94 河北 20.26 32.1 52.36 山西 10.26 36.91 47.17 新疆 46.42 陜西 45.3 廣東 20 20 40 青海 8.07 30 38.07 廣西 17.97 12.95 30.92 江蘇 12.53 18.16 30.69 貴州 5 20.43 25.43 寧夏 3.73 20.53 24.26 遼寧 23.19 黑龍江 20.96 吉林 16.23 4.62 20.85 河南 10 10 20 湖北 5 15 20 安徽 3.88 14.3 18.18 江西 18 浙江 4.54 12.33 16.87 四川 5.77 10.19

42、15.96 湖南 5.31 9.09 14.4 西藏 8.63 8.63 福建 4.14 2.98 7.12 天津 1.16 3.96 5.12 海南 5 上海 1.8 2.7 4.5 北京 0.11 1.9 2.01 重慶 0.8 1.2 2 合計 860.95 數據來源：各省政府、省發改委、省能源局官網、全國新能源消納監測預警中心、開源證券研究所 注：新疆、陜西為可再生能源口徑，黑龍江、江西為新能源口徑，海南為清潔能源口徑 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/31（2）政策對新能源發電功率預測考核持續趨嚴）政策對新能源發電功率預測考核持續趨嚴。功

43、率預測作為電網前置管理過程中的重要依據，重要性日益提升。2018 年 2 月，國家發改委和國家能源局發布 關于提升電力系統調節能力的指導意見，意見提出“完善電力輔助服務補償（市場）機制”，“實施風光功率預測考核，將風電、光伏等發電機組納入電力輔助服務管理，承擔相應輔助服務費用”。在這一背景下，自 2018 年起，各地區能源局紛紛更新了本區域的發電廠并網運行管理實施細則和并網發電廠輔助服務管理實施細則（合稱“兩個細則”），加強了對新能源發電功率預測的考核。2021 年 12 月國家能源局修訂發布“兩個細則”，各地能源局對于功率預測考核的規范也進一步隨之趨嚴。功率預測考核趨嚴主要體現在三個方面：（

44、1）功率預測的時長將增加功率預測的時長將增加，部分省份電網要求短期功率預測的時間長度提升至 10 天，這將提升功率預測服務的難度；（2）預測精度考核要求將提升預測精度考核要求將提升，未來功率預測考核精度將提升或精度考核計算公式逐步趨嚴；（3）預測種類將逐步增加極端天氣的預測逐步增加極端天氣的預測，由于近年來極端天氣現象頻發，給電網安全調度造成嚴重影響，因此部分省份的電網調度陸續發布關于提升大風、寒潮、降雪、沙塵等異常天氣條件下提升功率預測準確率的要求。預計后續將會有更多遭遇異常天氣影響的省區發布更加詳細的異常氣象條件預警預報和功率預測優化規范。我們認為功率預測考核趨嚴將為公司帶來增量需求，同時

45、競爭格局有望優化，公司作為具備領先功率預測技術算法的龍頭廠商有望深度受益。表表5：各地政策對新能源發電功率預測準確率考核持續趨嚴各地政策對新能源發電功率預測準確率考核持續趨嚴 區域區域 指標指標 風電風電 光伏光伏 2018-2020 年年 2022-2023 年年 2018-2020 年年 2022-2023 年年 華東 15min-4h 超短期預測 85%96%85%97%0-24h 日前預測 80%-80%-0-72h 短期預測-93%-95%0-240h 中期預測-75%-80%華北 15min-4h 超短期預測 90%90%90%90%0-24h 日前預測 85%85%85%85%1

46、0 天預測均值-70%-75%華中 15min-4h 超短期預測 85%第 4 小時月均值不低于 87%90%第4小時月均值不低于90%0-24h 日前預測 80%月均值不低于 83%85%月均值不低于 85%東北 15min-4h 超短期預測-90%-90%0-24h 日前預測：月均值 75%-85%-0-72h 短期預測-誤差帶寬為20%-誤差帶寬為15%0-240h 中期預測-第十日月均值不低于 70%-第十日月均值不低于 70%南方 15min-4h 實時預測 85%第 4 小時不低于 65%90%第 4 小時不低于 70%0-240 小時中期預測-第 4 日不低于 40%-第 4 日

47、不低于 45%西北 第 1 小時調和平均數-80%-85%第 2 小時調和平均數 75%75%75%80%第 3 小時調和平均數-70%-75%第 4 小時調和平均數-65%0%70%0-72h 短期預測 最大誤差不超過25%預測偏差不超過 25%最大誤差不超過 20%預測偏差不超過 20%資料來源：國家能源局華東監管局等官網、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/31 2.2、競爭壁壘穩固，競爭壁壘穩固，優勢持續擴大優勢持續擴大 公司為國內新能源發電功率預測市場龍頭公司為國內新能源發電功率預測市場龍頭。根據公司招股書引用的沙利文的 中

48、國新能源軟件及數據服務行業研究報告，公司為新能源發電功率預測市場的領跑者，2019 年在光伏發電功率預測市場和風能發電功率預測市場的市場占有率分別為22.10%和 18.80%。除公司外，光伏發電功率預測市場的主要企業還包括南瑞繼保、東潤環能、中科伏瑞，其市場占有率分別為 17.70%、16.20%和 6.90%；風力發電功率預測市場的主要企業還包括金風慧能、遠景能源、東潤環能和南瑞繼保，其市場占有率分別為 14.90%、13.30%、11.70%和 6.30%。圖圖12：公司為光伏發電功率預測市場領跑者（公司為光伏發電功率預測市場領跑者（2019）圖圖13：公司為風力發電功率預測市場領跑者（

49、公司為風力發電功率預測市場領跑者（2019）數據來源：公司招股書、沙利文中國新能源軟件及數據服務行業研究報告、開源證券研究所 數據來源：公司招股書、沙利文中國新能源軟件及數據服務行業研究報告、開源證券研究所 公司新能源發電功率預測服務業務商業模式類似公司新能源發電功率預測服務業務商業模式類似 SaaS，具有高復購、高留存、具有高復購、高留存、高毛利率的優點高毛利率的優點。高復購高復購：發電功率預測服務為基于新能源發電的不穩定性而產生的必備服務，對新能源電站應對電網的實時考核，保證發電量，提高運營效率具有重要作用，需要客戶持續采購。根據公司招股書，2018-2021H1，公司新能源發電功率預測服

50、務續簽時長總體上不斷延長。高留存高留存：由于新能源發電功率預測需要對電站當地的地形、氣象等情況，電站發電設備的運行狀態等情況具有詳細、清晰的了解，通?，F有的服務提供商能依靠過往的服務經驗為客戶提供更高精度的預測服務；又由于功率預測服務平均每年的服務金額較低，通常為 5-8 萬元，對于新能源電站來說，從高質量服務中取得的收益遠大于服務采購成本，因此在接受服務后，客戶通常不會更換服務提供商。根據國能日新招股書，2018-2021H1，公司新能源發電功率預測服務電站留存率保持高位向上。高毛利高毛利：公司功率預測服務相關的直接成本主要為外采的氣象數據成本，且氣象數據源具備無限復制、重復使用等特點，該成

51、本基本為固定支出，隨著公司存量客戶規模的擴大可逐漸形成規模效應，故毛利率始終維持在較高水平。根據國能日新招股書，2018-2021H1，公司單站功率預測服務毛利率長期處于約 95%的較高水平。國能日新,22.10%南瑞繼保,17.70%東潤環能,16.20%中科伏瑞,6.90%其他,37.10%國能日新南瑞繼保東潤環能中科伏瑞其他國能日新,18.80%金風慧能,14.90%遠景能源,13.30%東潤環能,11.70%南瑞繼保,6.30%其他,35.00%國能日新金風慧能遠景能源東潤環能南瑞繼保其他 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/31 圖圖14：

52、功率預測功率預測服務服務商業模式商業模式具有高復購、高留存、高毛利率的優點具有高復購、高留存、高毛利率的優點 數據來源：國能日新招股書、開源證券研究所 電站留存率=（期初存量電站數量-被替換數量）/期初存量電站數量；平均續簽時長指當年續簽合同約定的平均服務年限 公司競爭優勢顯著公司競爭優勢顯著。功率預測服務企業的核心競爭力在于預測精度，以及對產品問題的快速反饋和對客戶需求的及時響應等后續配套服務，作為以新能源發電功率預測服務為主營業務的專業化廠商，公司在功率預測領域的競爭優勢明顯，在市場競爭中處于優勢地位。2020 年 5 月，在國家電網東北電力調控分中心組織的十幾家功率預測服務企業預測精度橫

53、向對比中，公司在新舊“雙細則”功率預測偏差考核體系中均處于前 3 位（前 3 名無排名差異）。2023 年 8 月，中國電力企業聯合會科技開發服務中心發布全國電力行業風電運行指標對標結果。根據公司公眾號，參加本次對標的風電場，全國共計 3782 家（并網容量 29895.57 萬千瓦，占全國并網容量的 90.58%）。通過對電量指標和設備運行水平指標進行綜合評價，評選出優勝風電場 5A 級 121 家，4A 級 207 家，3A 級 314家。其中，公司服務的 5A 和 4A 級獲獎風電場共計 70 家，總占比高達 21%；服務的 5A 級獲獎風電場 21 家占比 17%，4A 級獲獎風電場

54、49 家占比 24%。表表6：公司在功率預測領域競爭優勢顯著公司在功率預測領域競爭優勢顯著 領域領域 公司優勢公司優勢 預測精度 氣象預測的精準性 公司在引進國際權威氣象機構低分辨率氣象數據的基礎上，實現了各新能源電場所在區域氣象預測數據的自動降尺度計算及傳輸，并為高精度、高分辨率氣象預測數據的順利輸入提供保障，從氣象數據端為提高預測精度奠定基礎。功率預測技術的先進性 公司在預測算法模型優化、數據整合功能研發及功率預測軟件迭代等方面 持續投入以保證功率預測技術先進性。服務品質 產品穩定性 公司智控平臺中“業務監控功能”實現了對服務業務全流程的全天候 24 小時自動化監管，保證了服務的高效率和高

55、穩定性，從而保障公司氣象預測及功率預測全年“零故障”運行，為全國客戶的功率預測服務業務持續提供優質、穩定的預測結果。服務響應能力 考慮到新能源電站一般地處偏僻，發生故障后經濟損失較大等特點，公司抓住客戶對服務期間內運維及時、響應靈活等方面的高要求，建立了分布于全國的近百人的技術服務隊伍和 400 客戶服務熱線，形成了覆蓋范圍廣泛、響應及時的運維服務體系，可在產品出現故障或是客戶有升級改造需求時及時到達現場響應客戶需求，避免電站停運等損失，提升電站的經營效率。資料來源：公司招股書、開源證券研究所 90%92%94%96%98%100%1.401.451.501.551.6020182019202

56、02021H1平均續簽時長（左軸，年）電站留存率（右軸，%）毛利率（右軸，%）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/31 公司憑借顯著優勢，市場份額不斷擴大公司憑借顯著優勢，市場份額不斷擴大。憑借功率預測產品的高精度和快速服務響應能力，公司顯著降低了新能源電站客戶承擔的考核成本，不僅為客戶粘性提供了保障，存量電站貢獻收入始終處于高水平；也助力公司對外擴張，實現了對競爭對手的正向替代，市場份額不斷擴大，促進了公司功率預測服務客戶數量和收入持續增長。圖圖15：公司在光伏電站實現對競爭對手的正向替代公司在光伏電站實現對競爭對手的正向替代（個）（個）圖圖16：

57、公司在風電場實現對競爭對手的正向替代公司在風電場實現對競爭對手的正向替代（個）（個）數據來源：公司招股書、開源證券研究所 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 公司新能源功率預測服務電站數量逐年增長公司新能源功率預測服務電站數量逐年增長。公司服務電站數量由 2021 年底的2399 家增至 2022 年底的 2958 家，凈新增電站用戶數量高達 559 家，其中，公司通過替代友商而獲得的電站客戶數量合計 276 家，占公司 2022 年凈新增電站的比例約49%。公司服務電站數量持續提升，原因包括（1）持續投入提升氣象預測能力及功率預測軟件安全性、穩定性；（2）積極參加集團公司和電站發起的對比并

58、主動向市場用戶推送功率預測產品試用服務，力爭發揮公司精度及服務優勢獲得項目替換；（3）拓展業務縱深，及時滿足功率預測市場在異常天氣預測和長周期預測等新增需求。圖圖17：公司存量服務電站穩步提升公司存量服務電站穩步提升 數據來源：公司 2022 年報、開源證券研究所-100-500501001502002502018201920202021H1替換被替換-40-30-20-10010203040502018201920202021H1替換被替換050010001500200025003000350020182019202020212022期末存量服務電站（個）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請

59、務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/31 3、前瞻布局新場景，前瞻布局新場景，有望開辟第二有望開辟第二增長增長曲線曲線 公司在鞏固擴大新能源發電功率預測產品優勢基礎上，通過產品延伸實現存量市場深度開發和增量市場開拓，有望開辟新成長曲線，夯實龍頭優勢。功率預測方面，公司在立足擴大單站發電功率預測產品市占率基礎上，利用電力交易對發電功率預測的需求，研發相關輔助交易產品，開拓電力交易市場。同時，公司前瞻布局虛擬電廠、儲能等業務，提升綜合能源服務能力。3.1、電力市場化改革持續深化，打開公司成長空間電力市場化改革持續深化，打開公司成長空間 政策穩步推進電力市場化改革政策穩步推進電力市場化改革。

60、電力市場化改革，是實現“雙碳”目標，構建適應新能源占比逐步提高的新型電力系統的必由之路。7 月 11 日，中央深改委第二次會議審議通過關于深化電力體制改革加快構建新型電力系統的指導意見，高層定調深化電力體制改革，有望打開公司成長空間。表表7：電力市場化改革穩步推進電力市場化改革穩步推進 時間時間 文件文件 內容內容 2002 國務院 電力體制改革方案 第一輪電力體制改革啟動，開始引入電力市場競爭機制，推動“廠網分離”改革，將發電和輸配電環節分拆，為后續發電與用電直接開展市場化交易以及 對電網環節開展自然壟斷規制提供體制基礎，電力市場化改革取得了實質性突破。2015 中共中央 國務院 關于進一步

61、深化電力體制改革的若干意見 以電網端為重點啟動新一輪電力市場化改革，以機制建設促體制變革，以增量改革推動存量改革，以試點突破推動全面改革，實施了輸配電價改革、組建電力交易中心、售電側改革、增量配電改革試點、電力現貨交易等一系列改革舉措，電力市場化改革取得明顯成效。2021.10 國家發改委關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知 明確“燃煤發電電量原則上全部進入電力市場，通過市場交易在基準價+上下浮動范圍內形成上網電價，上下浮動原則上均不超過 20%；各地要有序推動工商業用戶全部進入電力市場，按照市場價格購電，取消工商業目錄銷售電價”。該通知意味著，電力市場用戶范圍得到進一步擴展、市場化

62、交易規模得到進一步提升、市場化交易價格范圍得到進一步擴大。2022.1 國家發改委、國家能源局 關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見 到 2025 年，全國統一電力市場體系初步建成，國家市場與?。▍^、市）/區域市場協同運行，電力中長期、現貨、輔助服務市場一體化設計、聯合運營，跨省跨區資源市場化配置和綠色電力交易規模顯著提高，有利于新能源、儲能等發展的市場交易和價格機制初步形成；到 2030 年，全國統一電力市場體系基本建成，適應新型電力系統要求，國家市場與?。▍^、市）/區域市場聯合運行，新能源全面參與市場交易。2022.4 國家發改委、國家能源局關于加快推進電力現貨市場建設工作的通知 支

63、持具備條件的現貨試點不間斷運行，盡快形成長期穩定運行的現貨市場。第一批試點地區（南方（以廣東起步）、蒙西、浙江、山西、山東、福建、四川、甘肅）原則上 2022 年開展現貨市場長周期連續試運行。第二批試點地區（上海、江蘇、安徽、遼寧、河南、湖北）原則上 在 2022 年 6 月底前啟動現貨市場試運行。其他地區盡快開展現貨市場建設工作。2022 年 6 月底，省間現貨交易啟動試運行。2022.11 國家發改委、國家能源局 關于國家電網有限公司省間電力現貨交易規則的復函 原則同意由國家電力調度中心會同北京電力交易中心有限公司按照省間電力現貨交易規則認真組織實施。積極穩妥推進省間電力現貨交易，及時總結

64、經驗，不斷擴大市場交易范圍，逐步引入受端地區大用戶、售電公司等參與交易，優先鼓勵有綠色電力需求的用戶與新能源發電企業直接交易。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/31 時間時間 文件文件 內容內容 2022.11 國家能源局 電力現貨市場基本規則（征求意見稿）電力現貨市場監管辦法（征求意見稿）電力現貨市場近期建設主要任務：（一）按照“統一市場、協同運行”的框架，構建省間、省/區域現貨市場，建立健全日前、日內、實時市場。（二）加強中長期市場與現貨市場的銜接。（三）做好調頻、備用等輔助服務市場與現貨市場的銜接，加強現貨市場與調峰輔助服務市場融合，加快輔助

65、服務費用向用戶側合理疏導。（四）穩妥有序推動新能源參與電力市場。（五）推動儲能、分布式發電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網等新興市場主體參與交易。2023.5 國家發改委 關于第三監管周期省級電網輸配電價及有關事項的通知 分電壓等級定價分電壓等級定價：工商業用戶，用電容量在 100 千伏安及以下的，執行單一制電價；100 千伏安至 315 千伏安之間的，可選擇執行單一制或兩部制電價；315 千伏安及以上的，執行兩部制電價，現執行單一制電價的用戶可選擇執行單一制電價或兩部制電價。厘清電價結構厘清電價結構：工商業用戶用電價格由上網電價、上網環節線損費用、輸配電價、系統運行費用、政府性基金及附加

66、組成。系統運行費用包括輔助服務費用、抽水蓄能容量電費等。2023.5 國家發改委 電力需求側管理辦法（征求意見稿）、電力負荷管理辦法（征求意見稿）提升需求響應能力。到到 2025 年，各省需求響應能力達到最大用電負荷的年，各省需求響應能力達到最大用電負荷的 3%5%，其中年度最大用電負荷峰谷差率超過 40%的省份達到 5%或以上。到 2030 年，形成規?；膶崟r需求響應能力，結合輔助服務市場、電能量市場交易可實現電網區域內可調節資源共享互濟。資料來源：國家發改委官網、國際能源局官網、中國發展網等、開源證券研究所 政策推動下近年來我國電力市場建設穩步推進，國內市場化交易電量比重逐漸政策推動下近

67、年來我國電力市場建設穩步推進，國內市場化交易電量比重逐漸提升提升。近年來市場化交易電量規?？焖僭鲩L，占社會用電量比重大幅提升。根據中電聯，2023 年以來市場化交易電量規模延續穩步增長態勢，1-9 月，全國各電力交易中心累計組織完成市場交易電量 42048.3 億千瓦時，同比增長 8.1%，占全社會用電量比重為 61.3%，同比提高 1.4 個百分點。圖圖18：中國市場化交易電量比重快速提升中國市場化交易電量比重快速提升 數據來源：Wind、國家能源局、中電聯、開源證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%010000200003000040000500006000020

68、20Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3市場交易電量累計值（左軸，億千瓦時）占全社會用電量比重（右軸，%）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/31 電力現貨建設穩步推進電力現貨建設穩步推進。2015 年關于推進電力市場建設的實施意見就提出要“逐步建立以中長期交易為主、現貨交易為補充的市場化電力電量平衡機制”；2017年 9 月，國家發改委、國家能源局發文第一批選擇 8 個地區開展電力現貨市場建設試點，2

69、021 年新增 6 省市為第二批試點。根據公司公告，2023 年上半年山西、甘肅、山東、蒙西等省份已開展電力現貨交易長周期運行，廣東省部分新能源進入新能源現貨交易長周期試結算運行。電力現貨建設電力現貨建設加快加快有望催生公司功率預測和電力交易產品增量需求有望催生公司功率預測和電力交易產品增量需求。根據公司公眾號，新能源場站目前需要解決電價預測及長周期發電量預測精度不準的問題，對于目前開展電力現貨省份，新能源出力波動與現貨價格波動具有負相關性，若想發揮中長期市場簽約的合理性，新能源場站不僅需要判斷中長期與現貨的價差，也需要判斷中長期交易量與實際發電量的“量”差，這意味著對功率預測精度逐漸提高，有

70、望打開公司成長天花板。表表8：電力現貨交易建設加快推進電力現貨交易建設加快推進 試點批次試點批次 省份省份 內容內容 第一批 現貨試點 山西 自 2021 年 4 月開展長周期結算試運行模式至今，新能源采用“報量不報價”的方式進行參與現貨交易，目前山西現貨規則已更新到 V12.0 版本即山西省電力市場規則匯編（試運行 V12.0），V12.0 版本對新能源超額獲利回收費用及新能源中長期超額回收費用的判斷條件更加嚴格，從 2022 年 7 月份開始，新能源場站可自主選擇參與基數分解，從目前交易規則的變動來看，對功率預測精度要求越來越嚴格，并逐漸放開中長期交易的約束，鼓勵新能源企業參與市場化交易，

71、對新能源企業來說，需要掌控更長周期的發電量預測以此來面對多交易品種的中長期市場。甘肅 自 2021 年 5 月開展長周期結算試運行模式至今，新能源采用“報量報價”的方式進行參與現貨交易，目前甘肅現貨規則已更新到 V2.5 版本即甘肅雙邊電力現貨市場規則匯編（結算試運行暫行 V2.5），對于新能源場站簽約中長期月度交易有 70%-130%的約束，對于實時市場超預測發電能力增發的電量，按現貨市場最低限價結算，并執行偏差考核，對于新能源的超短期預測精度及中長期發電量預測精度要求較高。山東 自 2021 年 12 月開展長周期結算試運行模式至今，新能源采用“報量報價”的方式進行參與現貨交易，新能源場站

72、可有 2 種方式進行參與現貨市場，第一種：只要新能源場站簽訂一點點中長期，按照全電量進行參與；第二種：新能源場站在未簽中長期的情況下，按照實發電量的 90%以基數電價進行結算，剩下 10%參與現貨市場進行結算；對于新能源場站來說，有著新能源偏差考核及偏差回收費用，自第二版現貨規則以來，新能源偏差考核為預測曲線和實際出力曲線偏差電量的 2%（允許偏差除外）。偏差回收：新能源電站超出實時市場出清曲線運行部分，按實時市場出清電價的 5%回收偏差收益。蒙西 自 2022 年 6 月開展長周期結算試運行模式至今，新能源采用“報量報價”的方式進行參與現貨交易，作為全國首個“單軌制”電力現貨市場，蒙西在新能

73、源參與現貨市場、用戶側分區域結算、設置特定的風險防范機制等多方面開展機制創新，2022 年 11 月開始實行現貨規則 V2.0 版本，新能源風險防范回收及補償機制判斷條件發生變更，由全省同類型發電企業的月度中長期均價改為自身場站新能源月度簽約均價，“量”方面限制下限由 10%變更為15%，上限依舊為 10%但上限的條件更加嚴格，加上了價格限制，即該場站當月區內協商、掛牌成交加權均價不高于燃煤基準價格的 1.1 倍且不低于燃煤基準價的 0.85 倍時或該場站未參與協商、掛牌交易，只要新能源場站中滿足“量價”限制的其中 1 條就要進行新能源風險防范回收機制；新能源中長期超額回收費用由之前的發電區域

74、中長期月度加權價與場站節點月度現貨加權價進行對比改成場站中長期月度加權價與全網統一結算參考點月度現貨加權價進行對比。廣東 新能源參與主體：220kV 及以上電壓等級且具備 AGC 功能，10%參與現貨市場；新能源場站“報量報價”，新能源發電企業不直接參與中長期市場化交易，按照實際上網電量的暫定 90%確定基數合約電量?；鶖岛霞s電量=實際上網電量。短期預測偏差允許范圍 40%，超短期預測偏差允許范圍 35%，以現貨價格一定比例考核；執行偏差考核為 15%。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/31 試點批次試點批次 省份省份 內容內容 第二批 現貨試點

75、安徽 新能源主體參與范圍為：2022 年增量平價省調新能源場站，參與方式：按照實發的 10%參與現貨結算，新能源場站“報量不報價”，新能源超額獲利回收:短期預測偏差允許范圍 50%，從目前的交易規則來看，安徽市場類似于山東市場，可以通過中長期電價、日前電價及實時電價之間關系，利用日前及實時偏差進行合理的套利行為。遼寧 遼寧省正按照“6 月模擬，10 月調電，12 月結算”分階段開展現貨市場試運行，新能源場站“報量不報價”，按照“以用定發”原則進行分配基數，對于新能源場站來說，有著新能源超額獲利回收及預測偏差考核費用；預測偏差考核：短期預測偏差允許范圍風電 20%，預測偏差允許范圍光伏 15%；

76、新能源超額獲利回收：短期預測偏差允許范圍 40%。河南 河南于 11 月 16 日至 23 日電力現貨市場完成第一次短周期調電（結算）試運行，新能源參與主體：2020 年 12 月 31 日后并網且不享受補貼的新能源場站，新能源場站“報量不報價”，對于新能源場站來說，有著新能源場站預測出力偏差收益回收費用；新能源場站預測出力偏差收益回收費用：短期預測偏差允許范圍風電 20%，光伏預測偏差允許范圍 15%，偏差范圍以日前實時價差結算。湖北 新能源參與主體：110 千伏及以上集中式新能源場站（不含扶貧項目），新能源場站“報量不報價”，對于新能源場站來說，以日前出清曲線來分解中長期曲線，按照“單偏差

77、”方式進行結算，中長期合約全電量結算，日前市場出清不結算，實時市場與中長期市場的偏差電量按實時價格結算。其他省份 陜西 新能源場站“報量報價”，新能源場站有考核即回收費用，考核及回收：現貨市場運行初期將引入新能源-火電發電替代機制。（750 元/MWh），11 月 22 日至 12 月 2 日開展電力現貨市場首次模擬試運行，從試運行的效果來看，價格信號傳導準確清晰，達到了預期效果。青海 新能源參與主體：除扶貧光伏電站、分布式光伏電站、光伏特許權電站、領跑者新能源項目、光熱電站、平價無補貼項目、競爭性配置項目以外其他新能源；新能源場站“報量報價”，按照“單偏差”進行結算，中長期合約全電量結算，日

78、前市場出清不結算，實時市場與中長期市場的偏差電量按實時價格結算。新疆 新能源場站“報量報價”，全電量申報，集中優化出清，限電時出清：若報價相同時，按照該時段中長期分解曲線電量比例，安排機組中標電量；執行偏差考核：當實際出力與下發計劃值的允許偏差為 2%，超出部分取絕對值計入執行偏差考核積分電量，執行偏差考核價格為實時現貨市場出清價格。寧夏 新能源場站“報量報價”，中長期簽約量不低于 85%，中長期交易品種分為年度、月度、日融合，在新能源場站在做日融合時，需要對未來短期及長周期分時段發電量要有準確的預估，如果沒有準確的發電量預測，那么中長期持倉的占比未知，將導致做不好日融合，最終的情況可能是虧錢

79、的狀態。資料來源：公司公眾號、開源證券研究所 新能源全面參與市場交易新能源全面參與市場交易存在存在系列問題系列問題，包括預測偏差影響收益、多交易品種策略差異、信息自動化缺乏等。表表9：新能源全面參與市場交易新能源全面參與市場交易存在存在系列問題系列問題 存在問題存在問題 具體表現具體表現 預測偏差影響收益 一方面是發電能力預測，新能源主體對自身中長期、短期、超短期發電能力預測不準確，將影響中長期簽訂、計劃分解及現貨正負電費。另一方面是市場價格預測，對未來市場價格走勢預測的準確性，是指導新能源主體做出分配電量決定的重要因素。多交易品種策略差異 不同電站的中長期簽約價格、補貼價格、簽約電量不同，參

80、與現貨策略差異也較大，電站收益單純只看現貨不代表最終收益，要綜合中長期收益+日前收益+實時收益+考核+分攤。從現貨運行省份來看，中長期與現貨的電量達到最優分配比例，需要新能源市場主體根據每個場站實際情況及對市場的預判來實時調整不同交易品種的持倉建議，結合各個省份對中長期的約束條件，做出最優分配決策。信息自動化缺乏 新能源市場主體缺乏信息化建設，目前主要靠 Excel 手動下載、粘貼數據分析和利用，其數據量大、數據種類多、數據處理時間短、交易實時性要求高交易風險大等挑戰，已經遠遠超出了個人的即時處理能力，導致信息披露接口不及時，數據獲取不便捷、數據利用率低。資料來源：公司公眾號、開源證券研究所

81、公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/31 公司提供整體解決方案，助力發電企業實現交易利潤最大化公司提供整體解決方案，助力發電企業實現交易利潤最大化。公司基于高精度功率預測+多維度發電量預測+電力交易決策策略，幫助參與現貨市場、輔助服務市場、中長期市場的新能源場站，提高電量收益，獲得更高的度電均價收益。表表10：公司提供整體解決方案，助力新能源場站友好參與電力市場公司提供整體解決方案，助力新能源場站友好參與電力市場 解決方案解決方案 具體功能具體功能 全球氣象資源 及出力預測 資源供需決定價格，公司基于預測優勢為市場主體提供不同維度的氣象資源，輔助新能

82、源企業做中長期價格預判，指導市場整體情況的分析。另外一方面針對短周期現貨預測未來 3-5 天資源出力情況，作為現貨市場價格支撐的重要參考。單點高精度 功率預測 通過優化短期、超短期的算法模型，建立滿足交易的短期單點精度模型、提升超短期 45 分鐘（第 3 個點）的預測精度來輔助做交易支撐，為申報策略提供精準可信的預測源。長周期電量預測 基于年度（逐月）、月度（逐日）、未來 45 天多日發電量預測、未來 45 天分時電量預測、未來月度發電典型曲線預測、為發電公司或集團在電力市場中中長期的簽約、分解、轉讓、轉入等制定合理的交易策略提供有力數據支持。中長期+現貨整體交易策略 從中長期維度，公司基于中

83、長期年度/月度發電能力預測，結合年度經營指標，中長期市場/基數電量及價格，測算中長期合約簽訂比例及價格，并對中長期合約/基數執行情況進行跟蹤、指導中長期曲線分解、中長期市場價格預測。從現貨維度，基于公開信息、對日前及實時市場價格的預測，通過模型分析，提供新能源電站中長期分解曲線、日前量價申報調整策略。交易統計分析 及復盤 通過信息化手段，結合電站日清分數據、月度周期結算數據、正式結算單，進行交易結果的校核。同時，針對公司/電站維度形成交易月報、年報，并分析整體盈收情況，自動生成交易報告，從而達到科學統計分析與決策。新能源+儲能智慧交易策略 提供的儲能智慧能量管理系統 EMS 可滿足傳統實時監控

84、、協調控制，并從緩解棄風棄光、降低兩個細則考核、結合市場價格配合電站參與交易等場景來制定充放電策略，保證儲能的經濟性調用。資料來源：公司公眾號、開源證券研究所 3.2、電力交易電力交易產品加速迭代，產品加速迭代，乘電改東風騰飛乘電改東風騰飛 公司提供電力交易整體解決方案公司提供電力交易整體解決方案，包括電力交易輔助決策平臺+發電量預測系統+電力交易托管，助力新能源場站參與電力交易。表表11：公司提供電力交易整體解決方案公司提供電力交易整體解決方案 電力交易產品電力交易產品/服務服務 介紹介紹 電力交易輔助決策平臺 幫助新能源發電企業提高發電量銷售和運營盈利能力，輔助參與電力市場化交易，以出力分

85、析、市場預測和報價、報量交易策略為核心，為新能源發電集團、新能源場站提供整體的報價建議和申報方案。發電量預測系統 為新能源電站提供日、周、月、年多維度的電量預測，輔助電站和能源集團客戶進行電力市場交易，計劃檢修運維與指導工作。電力交易托管 電力交易托管服務依托電力交易輔助決策平臺+專業的交易分析師團隊模式，為新能源電站、集團、售電公司提供電力市場數據服務、交易策略申報、新能源氣象預測、資源評估等參與電力交易的全/半托管服務。資料來源：公司官網、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/31 公司推進新開電力交易省份的產品研發并拓展用戶范圍豐

86、富產品適用性公司推進新開電力交易省份的產品研發并拓展用戶范圍豐富產品適用性。根據公司 2023 年中報，公司電力交易相關產品已完成在山西、甘肅、山東、蒙西和廣東五個省份的布局并陸續應用于部分新能源電站客戶。此外，伴隨江西、湖北等省進入現貨模擬運行階段，公司也相應開展電力交易產品的研發工作。在持續打磨發電側電力交易產品積極拓展用戶的同時，公司也關注到用戶側在電力交易產品的需求變化并進行相應的產品預研，并嘗試拓展至山西、山東等省份的售電公司用戶。（一）公司電力交易輔助決策支持系統全新升級（一）公司電力交易輔助決策支持系統全新升級。2022 年 7 月，公司升級發布“電力交易輔助決策平臺 2.0”產

87、品，幫助新能源發電企業提高發電量銷售和運營盈利能力，輔助用戶參與電力市場化交易。公司電力交易輔助決策平臺以出力分析、市場預測和報價、報量交易策略為核心，為新能源發電集團、新能源場站提供整體的報價建議和申報方案，服務類型涵蓋現貨交易輔助決策、中長期交易決策和綠電交易等場景。圖圖19：公司電力交易輔助決策平臺努力為發電場站提供最優策略公司電力交易輔助決策平臺努力為發電場站提供最優策略 資料來源：公司官網 現貨交易輔助決策加持電站提升收益現貨交易輔助決策加持電站提升收益：公司“電力交易輔助決策平臺 2.0”可通過高精度的功率預測、電價預測、極端天氣預警及儲能 EMS 充放電優化策略等提供精準的預測，

88、科學、有效的申報策略，達到實現客戶整體收益的提升。圖圖20：現貨交易輔助決策加持電站提升收益現貨交易輔助決策加持電站提升收益 資料來源：公司公眾號 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/31 中長期交易輔助決策可保障電站基礎收益中長期交易輔助決策可保障電站基礎收益。公司“電力交易輔助決策平臺 2.0”，提供中長期發電量預測、中長期電價預測、長周期風光資源評估及交易復盤分析等。圖圖21：中長期交易輔助決策可保障電站基礎收益中長期交易輔助決策可保障電站基礎收益 資料來源：公司公眾號 公司建立了“中長期電力市場公司建立了“中長期電力市場+電力現貨市場”的多時

89、序模式電力現貨市場”的多時序模式，構建了雙層結構的聯合博弈模型，最終輸出分時電價預測、可持倉電量預測、典型出力曲線預測以及中長期推薦量價，合理配置現貨與中長期電量配比；靈活應用月度交易、旬交易及日滾動交易，根據現貨價格調整中長期合約倉位。（二）公司為新能源電站提供日、周、月、年多維度的全周期電量預測公司為新能源電站提供日、周、月、年多維度的全周期電量預測。公司電量預測的核心優勢在于高精度的功率預測、可靠的天氣預報技術、優質的氣象預報服務，實現電站側計劃與提效、集團側統籌與管理、電網側統籌與規劃等價值。圖圖22：公司可為新能源電站提供全周期電量預測公司可為新能源電站提供全周期電量預測 資料來源：

90、公司官網（三）公司提供電力交易的全公司提供電力交易的全/半托管服務半托管服務。公司托管服務價值在于（1）基于發、用雙方資源最優匹配、市場機制與交易規則的深度理解、全網氣象資源等優勢，掌握最高交易電價；（2）通過深度學習算法構建的預測模型+專業的交易員團隊每日操盤，精準輔助中長期及現貨競價交易策略保障收益；（3）提高工作效率，減少集團整體交易運營成本，實現最優交易結果。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/31 圖圖23：公司提供電力交易的全公司提供電力交易的全/半托管服務半托管服務 資料來源：公司官網 3.3、虛擬電廠多點落地，成長前景光明虛擬電廠多點

91、落地，成長前景光明 虛擬電廠是滿足新型電力系統需求側互動響應能力提升的重要工具虛擬電廠是滿足新型電力系統需求側互動響應能力提升的重要工具。以風能和太陽能為代表的新能源具有顯著的間歇性和強隨機波動性，若將單一形式的多臺新能源發電機組規?；亟尤氪箅娋W，將產生較嚴重的系統穩定性問題，制約新能源電力大規模開發利用。虛擬電廠是滿足新型電力系統需求側互動響應能力提升重要工具。虛擬電廠提供的新能源電力與傳統能源和儲能裝置集成的模式，能在智能協同調控和決策支持下對大電網呈現出穩定的電力輸出特性，成為安全高效利用新能源電力有效抓手。圖圖24：虛擬電廠是滿足新型電力系統需求側互動響應能力提升的重要工具虛擬電廠是

92、滿足新型電力系統需求側互動響應能力提升的重要工具 資料來源：公司 2022 年報 電力供需趨緊背景下，虛擬電廠經濟效益突出，前景可觀電力供需趨緊背景下，虛擬電廠經濟效益突出，前景可觀。根據 36 氪研究院數據，在需求側，我國東西部電力供需關系趨緊，電力峰谷差矛盾日益突出，各地年最高負荷 95%以上峰值負荷累計不足 50 小時，亟需可靠的解決方案來應對。在供給側，技術日漸成熟促使虛擬電廠成本不斷下降。根據國家電網測算，通過火電廠實現電力系統削峰填谷，滿足 5%的峰值負荷需要投資 4000 億；而通過虛擬電廠，在建設、運營、激勵等環節投資僅需 500-600 億元。我們認為虛擬電廠顯示出較強的經濟

93、性，有望成為新型電力系統建設的重要方向。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/31 圖圖25：虛擬電廠經濟效益突出虛擬電廠經濟效益突出 資料來源：36 氪研究院 政策推動虛擬電廠由“邀約型”向“市場型”升級政策推動虛擬電廠由“邀約型”向“市場型”升級。根據公司 2022 年報，伴隨中央及地方政府紛紛出臺電力輔助服務市場及電力現貨市場的政策，逐步引導虛擬電廠等新興市場主體參與電力市場交易，虛擬電廠等新興市場主體參與電力市場交易的盈利空間有望增大，虛擬電廠將由邀約模式向市場化交易模式轉型。表表12：虛擬電廠：“合約型虛擬電廠：“合約型-市場型市場型-自主型

94、”演進自主型”演進 發展階段發展階段 涵義涵義 目的目的 工具工具 主體主體 場景場景 對象對象 1.0 合約型 主要通過需求響應激勵 資金池推動市場需求 削減峰荷 需求響應 政府機構 供熱供冷 用電單位 2.0 市場型 主要通過市場交易引導 用電方加入電力市場 電力平衡 現貨市場 交易機構 調峰調頻 發電企業 3.0 自主型 主要通過信息化強化市場主體參與力度 能源改革 智能算法 運營機構 有源負荷 產銷用戶 資料來源：全球能源互聯網發展合作組織運行局虛擬電廠技術和商業模式研究、開源證券研究所 公司目前在虛擬電廠業務方面主要以虛擬電廠智慧運營管理系統和虛擬電廠運公司目前在虛擬電廠業務方面主要

95、以虛擬電廠智慧運營管理系統和虛擬電廠運營業務兩種方式營業務兩種方式。根據公司 2022 年報，虛擬電廠智慧運營管理系統主要為客戶提供虛擬電廠平臺開發、資源接入等軟件定制開發服務。持續加碼虛擬電廠運營業務持續加碼虛擬電廠運營業務。虛擬電廠運營，即通過聚合分散的負荷用戶響應電網指令參與調峰，并根據所產生的調峰貢獻獲取補貼收益。公司已于 2022 年 6月設立控股子公司國能日新智慧能源（江蘇）有限公司重點拓展虛擬電廠運營業務。2023 年上半年，國能日新智慧能源持續跟進全國各區域輔助服務聚合商資格申請工作，持續拓展并簽約優質可控負荷資源用戶參與調峰輔助服務市場。根據2023中報，公司目前已獲得陜西、

96、甘肅、寧夏等省份的聚合商準入資格，成長前景光明。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/31 圖圖26：虛擬電廠創造助力電網調峰調頻、促進新能源消納等價值虛擬電廠創造助力電網調峰調頻、促進新能源消納等價值 資料來源：公司官網 虛擬電廠項目落地加快，實現多點開花虛擬電廠項目落地加快，實現多點開花。根據公司公眾號，2023 年 5 月 24 日，公司發起交易“新”資產領航計劃。與山東國電投能源營銷公司、天津渤?；ぜ瘓F、湖北省節能協會簽署虛擬電廠戰略合作協議。公司將針對山東輔助服務市場開展業務，此次合作通過虛擬電廠全新商業模式落地，將實現可控負荷與分布式電源

97、及儲能參與電力輔助服務市場運營。國能日新智慧能源以負荷聚合商身份通過代理天津渤?；ぜ瘓F參與電力市場進行項目運營，為渤化集團快速響應國家雙控政策，優化能源管控方案，減少碳排放提供技術支持。國能日新智慧能源將在湖北市場合作開發虛擬電廠業務，聚焦湖北省大工業用戶提供綜合用能整體解決方案。3.4、打造全場景智慧儲能解決方案，成長打造全場景智慧儲能解決方案，成長前景光明前景光明 儲能為新型電力系統不可或缺的關鍵支撐儲能為新型電力系統不可或缺的關鍵支撐。新能源發電的間歇性、波動性、隨機性特征十分明顯，高比例接入電網系統，會對電網的穩定性產生重大影響。儲能技術與可再生能源發電的結合應用，可以平抑新能源發電

98、功率波動，增強電力系統的靈活性，是未來新型電力系統的重要組成部分和關鍵支撐技術。公司提供全場景智慧儲能解決方案公司提供全場景智慧儲能解決方案，全面集成風冷液冷儲能一體機、儲能智慧EMS+、智慧微電網能源管控、電力交易、以及虛擬電廠產品，“全場景”以數據技術賦能新型儲能高效應用，助推新型儲能應用多樣化、協同化拓展。圖圖27：公司提供全場景智慧儲能解決方案公司提供全場景智慧儲能解決方案 資料來源：公司公眾號 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/31 公司儲能智慧公司儲能智慧 EMS+系統是針對儲能電站在綜合運營環境下的智能管控應用系統是針對儲能電站在綜合

99、運營環境下的智能管控應用。公司的儲能智慧能量管理系統基于電化學儲能領域，現已全面適配發電側、電網側和用電側三大應用場景，該系統于 2022 年正式推出向市場銷售，未來也將根據電力市場需求及規則的調整進行完善升級。其中，電源側儲能結合棄電消納、兩個細則考核、電力市場交易等場景應用；電網側儲能考慮現貨市場及輔助服務場景應用；用戶側儲能考慮分時電價及需求側響應等應用。公司的儲能智慧能量管理系統（EMS）除了滿足市場同類儲能 EMS 的實時監控、協調控制等傳統需求外，通過內置“儲能+電力交易”策略的智慧組合模式，為儲能用戶提供參與現貨交易市場的充放電策略，從而為客戶帶來超額收益，助力新型儲能市場化發展

100、。此外，公司的儲能智慧能量管理系統已初步實現并持續完善與功率預測、功率控制系統（AGC/AVC）、一次調頻、快速調壓等系統鏈接，以實現多系統協調管控，實現儲能價值的提升，保證儲能的經濟性調用。圖圖28：公司儲能智慧公司儲能智慧 EMS+系統是針對儲能電站在綜合運營環境下的智能管控應用系統是針對儲能電站在綜合運營環境下的智能管控應用 資料來源：公司 2022 年報 4、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1、核心假設核心假設 核心假設核心假設 1：受益于新能源發電裝機規模增長及功率預測政策目標趨嚴，公司新能源發電功率預測業務收入有望保持較快增長；受益電力市場化交易政策催化，電力交易、虛擬電

101、廠、儲能等創新類業務收入有望持續快速增長，打開長期成長空間；得益于新能源新增裝機市場較為景氣，新能源并網智能控制系統也有望保持較快收入增速。核心假設核心假設 2：高毛利的功率預測服務收入增長有望帶動毛利率穩中有升。預計2023-2025 年綜合毛利率分別為 69.59%/70.14%/70.64%。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/31 核心假設核心假設 3：收入高增長有望攤薄銷售費用、管理費用；公司持續高研發投入，研發費用率預計保持穩定，保證核心競爭力。表表13：預計預計新能源發電功率預測產品新能源發電功率預測產品毛利率有望提升，創新業務收入快速

102、增長毛利率有望提升，創新業務收入快速增長 2022 2023E 2024E 2025E 新能源發電功率預測產品新能源發電功率預測產品 營業收入（億元）2.60 3.25 4.02 4.95 yoy（%）30.49%25.00%24.00%23.00%毛利率（%）67.50%71.00%71.50%72.00%新能源并網智能控制系統新能源并網智能控制系統 營業收入（億元）0.55 0.83 1.07 1.34 yoy（%）16.29%50.00%30.00%25.00%毛利率（%）61.27%62.00%62.00%62.00%電網新能源管理系統電網新能源管理系統 營業收入（億元）0.20 0.

103、30 0.39 0.48 yoy（%）-22.91%50.00%30.00%25.00%毛利率（%）88.10%89.00%89.00%89.00%創新創新類類產品產品 營業收入（億元）0.11 0.22 0.40 0.64 yoy（%）93.00%100.00%80.00%60.00%毛利率（%）71.70%72.00%72.00%72.00%新能源電站智能運營系統新能源電站智能運營系統 營業收入（億元）0.07 0.08 0.08 0.08 yoy（%）-8.11%2.00%2.00%2.00%毛利率（%）41.53%42.00%42.50%43.00%其他其他 營業收入（億元）0.07

104、0.07 0.07 0.07 yoy（%）-54.34%2.00%2.00%2.00%毛利率（%）30.99%32.00%32.00%32.00%總計總計 營業收入（億元）3.60 4.73 6.03 7.56 yoy（%）19.78%31.62%27.38%25.42%毛利率（%）66.61%69.59%70.14%70.64%數據來源：Wind、開源證券研究所 4.2、盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 0.88、1.16、1.50 億元，EPS 分別為 0.89、1.16、1.52 元/股。我們選取金山辦公、用友網絡等國內 SaaS

105、 龍頭作為可比公司。公司對應當前股價 PE 分別為 69.4、53.1、40.8 倍，低于行業可比公司均值，公司為新能源發電功率預測龍頭，進軍虛擬電廠、儲能等藍海市場，有望受益電力市場化改革機遇，進入快速發展通道，首次覆蓋，給予“買入”評級。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/31 表表14：公司公司 PE 估值低于行業可比公司均值估值低于行業可比公司均值 證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 市值（億元）市值（億元）2023/10/30 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E

106、688111.SH 金山辦公 1315.9 14.2 20.3 28.1 92.8 64.9 46.8 600588.SH 用友網絡 564.1 2.0 5.4 8.2 287.8 105.2 68.8 平均值平均值 940.0 8.1 12.8 18.1 190.3 85.1 57.8 301162.SZ 國能日新國能日新 61.4 0.9 1.2 1.5 69.4 53.1 40.8 數據來源：Wind、開源證券研究所（金山辦公、用友網絡盈利預測均來自開源證券研究所）5、風險提示風險提示 新能源裝機規模不及預期；市場競爭加??；新產品拓展不及預期。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱

107、正文后面的信息披露和法律聲明 29/31 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 410 1138 1175 1494 1866 營業收入營業收入 300 360 473 603 756 現金 83 800 1053 1341 1682 營業成本 110 120 144 180 222 應收票據及應收賬款 193 238 0 0 0 營業稅金及附加 2 2 4 5 6 其他應收款 3 4 5 6 8

108、營業費用 66 93 117 144 173 預付賬款 2 2 4 4 6 管理費用 18 29 38 47 57 存貨 68 81 98 125 150 研發費用 41 63 90 109 129 其他流動資產 60 13 16 17 20 財務費用-0-10-14-6 6 非流動資產非流動資產 22 101 138 174 210 資產減值損失-0-0-0-0-0 長期投資 0 37 74 110 147 其他收益 6 9 7 7 7 固定資產 8 11 11 11 11 公允價值變動收益 1 1 1 1 1 無形資產 0 0 0-0-0 投資凈收益 1 2 1 1 2 其他非流動資產 1

109、4 53 53 53 52 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 432 1238 1312 1667 2076 營業利潤營業利潤 65 66 93 121 156 流動負債流動負債 183 229 254 529 827 營業外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 128 404 698 營業外支出 0 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 98 103 0 0 0 利潤總額利潤總額 65 66 93 121 156 其他流動負債 85 127 126 126 129 所得稅 6-1 5 5 6 非流動負債非流動負債 2 3 3 3 3 凈利潤凈利潤 59 67 88 11

110、5 150 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益-0-0-0-0-1 其他非流動負債 2 3 3 3 3 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 59 67 88 116 150 負債合計負債合計 185 232 257 532 830 EBITDA 65 45 73 105 148 少數股東權益 0 1 1 0-0 EPS(元)0.60 0.68 0.89 1.16 1.52 股本 53 71 99 99 99 資本公積 24 723 694 694 694 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 171 206 263 333 419

111、 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 246 1005 1055 1135 1246 營業收入(%)20.9 19.8 31.6 27.4 25.4 負債和股東權益負債和股東權益 432 1238 1312 1667 2076 營業利潤(%)7.4 0.7 41.7 29.7 29.3 歸屬于母公司凈利潤(%)9.2 13.4 31.9 30.6 30.1 獲利能力獲利能力 毛利率(%)63.4 66.6 69.6 70.1 70.6 凈利率(%)19.7 18.7 18.7 19.2 19.9 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 202

112、4E 2025E ROE(%)24.0 6.6 8.4 10.1 12.0 經營活動現金流經營活動現金流 44 59 191 79 129 ROIC(%)22.8 4.2 5.6 6.3 7.2 凈利潤 59 67 88 115 150 償債能力償債能力 折舊攤銷 2 3 3 3 3 資產負債率(%)42.9 18.8 19.6 31.9 40.0 財務費用-0-10-14-6 6 凈負債比率(%)-32.2-79.2-87.6-82.6-78.9 投資損失-1-2-1-1-2 流動比率 2.2 5.0 4.6 2.8 2.3 營運資金變動-24-23 126-18-11 速動比率 1.8 4

113、.6 4.2 2.6 2.1 其他經營現金流 8 24-11-14-18 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 23-19-37-37-38 總資產周轉率 0.8 0.4 0.4 0.4 0.4 資本支出 4 6 2 2 3 應收賬款周轉率 1.9 1.8 0.0 0.0 0.0 長期投資 25-16-37-37-37 應付賬款周轉率 1.2 1.4 4.1 0.0 0.0 其他投資現金流 2 3 2 2 2 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-8 674-28-29-46 每股收益(最新攤薄)0.60 0.68 0.89 1.16 1.52 短期借款 0 0

114、128 276 295 每股經營現金流(最新攤薄)0.45 0.60 1.92 0.79 1.30 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)2.48 10.13 10.63 11.43 12.55 普通股增加 0 18 28 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 698-28 0 0 P/E 103.7 91.5 69.4 53.1 40.8 其他籌資現金流-8-42-156-305-340 P/B 24.9 6.1 5.8 5.4 4.9 現金凈增加額現金凈增加額 60 715 125 13 46 EV/EBITDA 93.0 119.4 71.8 49.6 34.7 數據

115、來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/31 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾

116、分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計

117、相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評

118、級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/31 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的

119、證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價

120、格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公

121、司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本

122、報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開源證券開源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：