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1、 基礎化工基礎化工|證券研究報告證券研究報告 行業點評行業點評 2025 年年 5 月月 19 日日 強于大市強于大市 相關研究報告相關研究報告 化工行業周報化工行業周報 2025051120250512 化工行業周報化工行業周報 2025050520250506 2025 年年 4 月中共中央政治局會議化工行業相月中共中央政治局會議化工行業相關要點及解讀關要點及解讀20250505 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券具備證券投資咨詢業務資格投資咨詢業務資格 基礎化工基礎化工 證券分析師：余嫄嫄證券分析師：余嫄嫄(8621)20328550 證券投資咨詢業務證書編號：S

2、1300517050002 聯系人：趙泰聯系人：趙泰 一般證券業務證書編號：S1300123070003 化工行業化工行業 2024 年年報綜述年年報綜述 基礎化工靜待復蘇，石油石化保持穩健 2024 年基礎化工行業盈利能力降至近年低位，部分子行業業績改善；石油石化行業年基礎化工行業盈利能力降至近年低位，部分子行業業績改善；石油石化行業收收入、業績保持穩健。入、業績保持穩健。隨著經濟復蘇、需求端持續向好，行業景氣度有望回升，當前板隨著經濟復蘇、需求端持續向好，行業景氣度有望回升，當前板塊估值較低，維持行業塊估值較低，維持行業強于大市強于大市評級。評級。支撐評級的要點支撐評級的要點 基礎化工行業

3、基礎化工行業 2024 年營收略改善，盈利能力或底部企穩。年營收略改善，盈利能力或底部企穩。2024 年基礎化工行業實現營收 22,199.83 億元，同比上升 2.66%；實現歸母凈利潤合計 1,088.74 億元，同比下降 8.18%。行業毛利率、凈利率分別為 16.27%、5.13%，較 2023 年分別同比下降 0.40pct、0.64pct，2022-2024 年行業盈利能力持續下滑，至 2024 年或已呈現觸底趨穩態勢。單季度來看，2024Q4 基礎化工行業實現營業收入 5,657.20 億元，同比增長 5.15%，環比下降 0.90%；實現歸母凈利潤 141.6 億元，同比下降1

4、0.73%，環比下降 51.03%?；A化工多數子行業基礎化工多數子行業 2024 年營收同比增長，氯堿、紡織化學品等子行業盈利年營收同比增長，氯堿、紡織化學品等子行業盈利增增長長幅度較大。幅度較大?；A化工 33 個子行業中，有 23 個子行業營業收入同比正增長，其他橡膠制品、改性塑料子行業營收增幅居前，同比增速分別為 17.43%、16.07%，非金屬材料、鉀肥子行業降幅居前，同比分別下降 26.12%、22.40%；有 17 個子行業歸母凈利潤同比正增長，氯堿、紡織化學品子行業增長幅度居前，同比增速分別為 262.84%、125.27%，非金屬材料、其他塑料制品、膜材料子行業降幅居前，同

5、比降幅分別為 79.24%、67.49%、65.02%。2024 年營收及歸母凈利潤同比均增長的子行業為紡織化學制品、炭黑、食品及飼料添加劑、氮肥、錦綸、煤化工、其他化學原料、其他橡膠制品、合成樹脂、氟化工、涂料油墨、粘膠、改性塑料。從盈利角度，有 12 個子行業毛利率同比提升，2024 年毛利率同比提升/下滑居前的子行業分別為食品及飼料添加劑/非金屬材料，分別+3.90pct/-13.28pct。2024 年ROE（攤?。┫噍^于 2023 年實現增長的子行業有 15 個，其中炭黑子行業的 ROE（攤?。┨嵘顬槊黠@，同比提升 4.03pct。石油石化歸母凈利潤保持穩健，盈利能力仍石油石化歸母

6、凈利潤保持穩健，盈利能力仍處于近年相對高位處于近年相對高位。2024 年石油石化行業營業收入 79,413.98 億元，同比下降 2.81%；歸母凈利潤 3,721.35 億元，同比增長 0.58%。2024 年石油石化行業毛利率、凈利率、ROE（攤?。┓謩e為 19.10%、5.04%、10.44%，較 2023 年分別-0.30pct、+0.12pct、-0.47pct，行業凈利率連續三年保持穩步提升。分子行業來看，2024 年其他石化、油田服務、油氣及煉化工程、油氣開采子行業營收及歸母凈利潤均實現同比增長，且業績增長幅度大于營收，煉油化工、油品石化貿易子行業營收及歸母凈利潤同比均下滑，其中

7、油品石化貿易板塊營收、歸母凈利潤分別同比降低 36.99%、40.91%?；A化工基礎化工行業擴產進一步行業擴產進一步放緩。放緩。截至2024年末，基礎化工行業在建工程為3,806.40億元，同增 10.83%，固定資產金額為 13,063.99 億元，同增 11.84%。有 19 個子行業在建工程增加，其中滌綸、其他塑料制品在建工程分別同比增長 324.25%、122.06%。聚氨酯、煤化工子行業在建工程占行業比重均超過 10%。石油石化方面，剔除中國海油會計準則調整影響后，2024 年末行業在建工程同比增長 10.70%至 5,875.11 億元，固定資產同比增長 3.74%至 19,97

8、4.63 億元。投資建議投資建議 截至 2025 年 5 月 9 日，SW 基礎化工市盈率（TTM，剔除負值）為 21.92 倍，處在歷史（2002 年至今）的 67.69%分位數；市凈率為 1.91 倍，處在歷史水平的 30.03%分位數；SW 石油石化市盈率（TTM）為 10.58 倍，處在歷史（2002 年至今）的12.90%分位數；市凈率為 1.16 倍，處在歷史水平的 21.26%分位數。當前基礎化工及石油石化板塊處于歷史估值低位，考慮到下游需求將逐漸復蘇，維持行業“強于大市”評級。中長期推薦投資主線：1、下游行業快速發展，新材料領域公司發展空間廣闊。一是電子材料。半導體材料方面，關

9、注人工智能、先進封裝、HBM 等引起的行業變化，半導體材料自主可控意義深遠。OLED 材料方面，下游面板景氣度有望觸底向好，關注 OLED 滲透率提升與相關材料國產替代。二是新能源材料。我國新能源材料市場規模持續提升，固態電池等下游應用新方向有望帶動相關材料產業鏈發展。三是醫藥、新能源等新興領域對吸附分離材料需求旺盛。2、能源安全備受關注，油氣開采板塊高景氣度持續，能源央企提質增效深入推進，分紅派息政策穩健。油氣上游資本開支增加，油服行業景氣度修復，技術進步帶動競爭力提升，海外發展未來可期。3、政策加持需求復蘇，關注龍頭公司業績彈性及高景氣度子行業。一是2025 年政策加持下需求有望復蘇，優秀

10、龍頭企業業績估值有望雙提升。二是配額約束疊加需求提振，氟化工景氣度持續上行。三是需求改善，供給格局集中，維生素景氣度有望維持高位。四是優秀輪胎企業進一步加碼全球化布局，出海仍有廣闊空間。推薦：中國石油、中國海油、中國石化、安集科技、雅克科技、江豐電子、鼎龍股份、藍曉科技、滬硅產業、萬潤股份、德邦科技、萬華化學、華魯恒升、衛星化學、巨化股份、新和成、寶豐能源、萊特光電；關注：中海油服、海油發展、海油工程、彤程新材、華特氣體、聯瑞新材、圣泉集團、陽谷華泰、奧來德、瑞聯新材、賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 油價異常波動風險；國際貿易摩擦風險；周期持續下行風險；行業競

11、爭加劇風險；項目進展不及預期風險；匯率變動風險。2025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 2 基礎化工：基礎化工：2024 年年營收略改善，盈利能力或底部企穩營收略改善，盈利能力或底部企穩 營收同比略提升，歸母凈利潤降幅收窄營收同比略提升，歸母凈利潤降幅收窄 2024 年基礎化工行業營收略增，歸母凈利潤降幅收窄。年基礎化工行業營收略增，歸母凈利潤降幅收窄。2024 年基礎化工板塊（申萬 2021 版行業分類，下同）實現營業收入合計 22,199.83 億元，同比上升 2.66%；實現歸母凈利潤合計 1,088.74 億元，同比下降 8.18%。四季度歸母凈利潤同環比下降。

12、四季度歸母凈利潤同環比下降。2024 年第四季度基礎化工行業實現營業收入 5,657.20 億元，同比增長 5.15%，環比下降 0.90%；實現歸母凈利潤 141.60 億元，同比下降 10.73%，環比下降 51.03%。圖表圖表 1.基礎化工板塊基礎化工板塊 2024 年年經營數據分析經營數據分析 2024 年年全年全年 2023 年年全年全年 2022 年年全年全年 2021 年年全年全年 營收（億元）22,199.83 21,555.25 22,946.42 19,894.79 增速（%）2.66(6.08)15.15 歸母凈利潤（億元）1,088.74 1,182.89 2,142

13、.78 2278.54 增速（%）(8.18)(44.83)(5.62)資料來源：同花順iFinD，中銀證券 圖表圖表 2.基礎化工板塊經營數據基礎化工板塊經營數據 2024 年年 Q4 同環比情況同環比情況 2024 年年 Q4 2024 年年 Q3 2023 年年 Q4 營業收入（億元）5,657.20 5,708.39 5,371.54 2024Q4 環比 2024Q3（%）(0.90)2024Q4 同比 2023Q4（%）5.15 歸母凈利潤（億元）141.60 280.80 160.10 2024Q4 環比 2024Q3（%）(51.03)2024Q4 同比 2023Q4（%）(10

14、.73)資料來源：同花順iFinD，中銀證券 2024 年年度基礎化工多數子行業營業收入同比上升。年年度基礎化工多數子行業營業收入同比上升。分子行業來看，統計的 33 個子行業中，有 23個子行業 2024 年年度營業收入較 2023 年年度實現正增長，其中 5 個子行業漲幅超過 10%。其他橡膠制品、改性塑料子行業營收增長幅度居前，同比增速分別為 17.43%、16.07%。其余 10 個子行業的營收同比下降，其中非金屬材料、鉀肥子行業降幅居前，同比分別下降 26.12%、22.40%。單季度來看，單季度來看，24Q4 基礎化工多數子行業營業收入同環比上升?；A化工多數子行業營業收入同環比上

15、升。同比方面，統計的 33 個子行業中，有 25 個子行業的 2024Q4 營業收入同比 2023Q4 實現正增長，其中改性塑料、其他化學原料、其他橡膠制品、膜材料子行業同比增速分別為 28.33%、27.36%、18.92%、18.74%，其余 8 個子行業同比下降，其中純堿子行業同比下降幅度為 19.74%。環比方面，統計的 33 個子行業中，21 個子行業 2024年第四季度營收收入環比 2024 年第三季度提升，其中鉀肥子行業提升幅度為 33.30%，紡織化學制品提升幅度為 24.83%，其余子行業增幅均在 20%以下；12 個子行業 2024 年第四季度營收環比負增長，其中聚氨酯、氟

16、化工降幅分別為 28.47%、14.13%。24Q4 營收同比、環比均增長的子行業共計有 14 個子行業，包括煤化工、紡織化學制品、其他化學制品、食品及飼料添加劑、膠黏劑及膠帶、粘膠、錦綸、改性塑料、合成樹脂、膜材料、其他橡膠制品、炭黑、橡膠助劑、氮肥。2025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 3 圖表圖表 3.基礎化工各子行業營業收入基礎化工各子行業營業收入 2024 年年全年全年同比與同比與 2024Q4 同環比同環比 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 注：子行業按照2024年全年營收同比2023年全年降序排序 圖表圖表 4.基礎化工子行業基礎化工子行業 2024

17、 年年全年全年營業收入較營業收入較 2023 年年全年全年同比增速比較同比增速比較 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 圖表圖表 5.基礎化工子行業基礎化工子行業 2024Q4 營業收入較營業收入較 2023Q4 同比增速比較同比增速比較 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 子行業名稱子行業名稱24全年同全年同比比23全年全年（%）24Q4同比同比（%）24Q4環比環比（%）子行業名稱子行業名稱24全年同全年同比比23全年全年（%）24Q4同比同比（%）24Q4環比環比（%）其他橡膠制品17.4318.927.34紡織化學制品3.5117.0124.83改性塑料16.0728.3413.4

18、1有機硅2.991.57(7.91)涂料油墨12.569.37(1.34)粘膠2.752.863.03其他化學原料11.1427.36(2.88)氨綸2.41(0.87)(1.05)其他塑料制品10.2610.66(6.08)氟化工2.009.97(14.13)錦綸9.590.2810.10其他化學制品1.277.512.18煤化工9.203.851.16農藥(0.96)8.443.69合成樹脂9.1513.5511.49復合肥(2.07)(4.80)(0.89)食品及飼料添加劑8.068.272.60氯堿(2.19)15.782.64鈦白粉7.218.76(1.66)磷肥及磷化工(3.86)

19、(1.60)(4.92)膜材料6.8218.749.07民爆制品(5.14)4.1411.14滌綸6.652.95(2.50)純堿(6.02)(19.74)(3.66)膠黏劑及膠帶6.108.235.06其他化學纖維(6.19)11.455.61炭黑5.546.5811.46無機鹽(10.75)(12.19)5.12橡膠助劑4.7410.512.62鉀肥(22.40)(15.57)33.30氮肥4.7012.893.30非金屬材料(26.12)(12.78)5.22聚氨酯4.09(16.63)(28.47)(30)(25)(20)(15)(10)(5)05101520營業收入增速：2024年全

20、年同比2023年全年（%）(20)(15)(10)(5)051015202530營業收入增速：24Q4同比23Q4（%）2025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 4 圖表圖表 6.基礎化工子行業基礎化工子行業 2024Q4 營業收入較營業收入較 2024Q3 環比增速比較環比增速比較 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 歸母凈利潤方面，氯堿歸母凈利潤方面，氯堿、紡織化學制品紡織化學制品等子行業同比增長強勢，等子行業同比增長強勢，非金屬材料非金屬材料、其他塑料制品其他塑料制品等下等下滑幅度較大?；容^大。33 個子行業中，17 個子行業 2024 年全年歸母凈利潤同比

21、2023 年全年歸母凈利潤有所增長。其中，氯堿歸母凈利潤同比漲幅達 262.84%，主要原因為新疆天業及 ST 中泰經營業績大幅提升；紡織化學制品子行業歸母凈利潤同比漲幅為125.27%，行業內公司閏土股份同比增幅達366.42%。另一方面，16 個子行業 2024 年全年歸母凈利潤同比 2023 年全年歸母凈利潤有所減少，非金屬材料、其他塑料制品、膜材料子行業歸母凈利潤同比降幅分別為 79.24%、67.49%、65.02%。2024 年營收及歸母凈利潤同比均增長的子行業包括紡織化學制品、炭黑、食品及飼料添加劑、氮肥、錦綸、煤化工、其他化學原料、其他橡膠制品、合成樹脂、氟化工、涂料油墨、粘膠

22、、改性塑料。單季度來看，單季度來看，24Q4 多數子行業歸母凈利潤環比有所下降。多數子行業歸母凈利潤環比有所下降。同比方面，24Q4 有 14 個子行業歸母凈利潤同比 23Q4 有所增長，其中，滌綸、氟化工、紡織化學制品子行業歸母凈利潤同比漲幅分別達1540.93%、793.04%、452.42%；19 個子行業歸母凈利潤同比下降，其中其他塑料制品、膠黏劑及膠帶、鈦白粉降幅超過 140%。環比方面，24Q4 有 8 個子行業的歸母凈利潤相較于 24Q3 有所增長，滌綸、合成樹脂子行業分別增長 52.61%、48.94%。另有 25 個子行業有不同程度的降幅，其中粘膠、膠黏劑及膠帶 2 個子行業

23、降幅超過 400%，分別為 1483.85%、422.74%。24Q4 同環比均增長的子行業包括滌綸、合成樹脂、其他化學原料、炭黑、紡織化學制品。24Q4 營業收入與歸母凈利潤同環比均增長的子行業為營業收入與歸母凈利潤同環比均增長的子行業為滌綸滌綸、合成樹脂合成樹脂、炭黑炭黑、紡織化學制品紡織化學制品。(30)(20)(10)010203040營業收入增速：24Q4環比24Q3（%）2025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 5 圖表圖表 7.基礎化工各子行業歸母凈利潤基礎化工各子行業歸母凈利潤 2024 年年全年全年同比與同比與 2024Q4 同環比同環比 資料來源：同花

24、順iFinD，中銀證券 注：子行業按照2024年全年同比2023年全年降序排序 圖表圖表 8.基礎化工子行業基礎化工子行業 2024 年年全年全年歸母凈利潤較歸母凈利潤較 2023 年年全年全年同比增速比較同比增速比較 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 圖表圖表 9.基礎化工子行業基礎化工子行業 2024Q4 歸母凈利潤較歸母凈利潤較 2023Q4 同比增速比較同比增速比較 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 子行業名稱子行業名稱24全年同全年同比比23全年全年（%）24Q4同比同比（%）24Q4環比環比（%）子行業名稱子行業名稱24全年同全年同比比23全年全年（%）24Q4同比同比（%

25、）24Q4環比環比（%）氯堿262.84(113.24)(328.96)橡膠助劑(0.28)(15.98)(49.81)紡織化學制品125.27452.422.06滌綸(4.13)1540.9352.61炭黑95.0763.7334.94氨綸(10.43)(62.66)(58.45)復合肥54.40300.47(29.02)聚氨酯(19.76)(43.60)(23.58)食品及飼料添加劑35.5941.97(8.99)有機硅(23.98)(36.98)(44.81)氮肥34.46233.25(56.60)鈦白粉(24.79)(141.79)(138.21)錦綸29.53(73.52)41.20

26、純堿(25.17)(95.72)(79.34)煤化工26.46(2.16)23.79無機鹽(26.58)(74.64)(57.28)其他化學原料25.3590.8145.53其他化學制品(31.47)(50.29)(231.15)其他橡膠制品24.7475.73(150.71)鉀肥(36.85)(23.43)38.31合成樹脂19.6750.5248.94膠黏劑及膠帶(58.60)(342.26)(422.74)氟化工14.23793.04(67.91)其他化學纖維(59.40)363.35(56.35)涂料油墨11.42(65.31)(72.77)農藥(63.70)62.39(307.48)

27、粘膠11.42(60.88)(1483.85)膜材料(65.02)(4.82)(171.30)民爆制品10.03294.52(30.48)其他塑料制品(67.49)(439.59)(262.58)磷肥及磷化工4.07(32.20)(50.08)非金屬材料(79.24)(102.43)(92.36)改性塑料3.249.02(125.21)263(100)(50)050100150歸母凈利潤增速：2024年全年同比2023年全年（%）1541793452363300295233（102）（113）（142）（342）（440）(120)(100)(80)(60)(40)(20)0204060801

28、00120140歸母凈利潤增速：歸母凈利潤增速：24Q4同比同比23Q4（%）2025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 6 圖表圖表 10.基礎化工子行業基礎化工子行業 2024Q4 歸母凈利潤較歸母凈利潤較 2024Q3 環比增速比較環比增速比較 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 盈利能力降至近年低位盈利能力降至近年低位 2024 年基礎化工行業整體盈利能力觸底趨穩。2024 年基礎化工行業毛利率、凈利率分別為 16.27%、5.13%，較 2023 年分別同比下降 0.40pct、0.64pct。2024 年基礎化工行業 ROE（攤?。?6.03%，同比下降 0

29、.78pct。2022-2024 年基礎化工行業盈利能力持續下滑，至 2024 年或已呈現觸底趨穩態勢。圖表圖表11.2018-2024 年基礎化工行業毛利率、凈利率走勢年基礎化工行業毛利率、凈利率走勢 圖表圖表 12.2018-2024 年基礎化工行業年基礎化工行業 ROE（攤?。┳邉荩〝偙。┳邉?資料來源：同花順iFinD，中銀證券 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 圖表圖表 13.2022-2024 年年基礎化工行業毛利率、凈利率、基礎化工行業毛利率、凈利率、ROE（攤?。┳邉荩〝偙。┳邉?資料來源：同花順iFinD，中銀證券 （125）（138）（151）（171）（231）（26

30、3）（307）（329）（423）（1484）(120)(100)(80)(60)(40)(20)0204060歸母凈利潤增速：歸母凈利潤增速：24Q4環比環比24Q3（%）0%2%4%6%8%10%12%14%0%5%10%15%20%25%2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年毛利率（左軸）凈利率（右軸）0%5%10%15%20%2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年ROE（攤?。?%5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%0%5%10%15%20%25%2022年2023年2024年毛利率（左軸）凈利率（右軸）RO

31、E（右軸）2025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 7 分子行業來看，33 個子行業中，除粘膠外均實現盈利（ROE 大于零），其中聚氨酯、食品及飼料添加劑、鉀肥、橡膠助劑、磷肥及磷化工的盈利能力居前，ROE（攤?。┓謩e為 12.60%、10.95%、10.73%、10.32%、10.05%。從毛利率來看，2024 年毛利率最高的子行業為鉀肥，達到 47.00%。從營運能力來看，2024 年基礎化工行業應收賬款周轉率和存貨周轉率最高的子行業均為純堿。從變化來看，2024 年毛利率相較于 2023 年實現提升的子行業有 12 個，其中食品及飼料添加劑毛利率同比提升 3.90p

32、ct；2024 年毛利率相較于 2023 年有所下滑的子行業有 21 個，其中非金屬材料 III、鉀肥、其他化學纖維、純堿、無機鹽子行業毛利率下滑幅度居前，同比分別下降 13.28pct、5.48pct、4.64pct、2.98pct、2.68pct。2024 年 ROE（攤?。┫噍^于 2023 年實現增長的子行業有 15 個，其中炭黑子行業的 ROE（攤?。┨嵘顬槊黠@，同比提升 4.03pct。2025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 8 圖表圖表 14.2024 年基年基礎化工子行業各指標及同比增長礎化工子行業各指標及同比增長 板塊名稱板塊名稱 2024 年毛利年毛

33、利率（率（%）2024 年毛利年毛利率同比率同比 2023年（年（pct）2024 年年 ROE（攤?。〝偙。?）2024 年年 ROE（攤?。┩龋〝偙。┩?023 年年（pct）2024 年應收年應收賬款周轉率賬款周轉率（次）（次）2023 年應收年應收賬款周轉率賬款周轉率（次）（次）2024 年存貨年存貨周轉率（次）周轉率（次）2023 年存貨年存貨周轉率（次）周轉率（次）純堿 24.15 (2.98)7.67 (3.07)100.11 80.33 12.56 13.07 氯堿 12.87 1.30 0.73 0.54 35.68 30.32 11.40 11.97 無機鹽 23.

34、11 (2.68)6.70 (2.59)24.91 28.63 7.30 7.16 其他化學原料 14.37 1.16 9.03 1.33 32.01 26.44 9.75 9.83 煤化工 16.37 0.83 8.71 1.34 47.78 43.07 10.74 10.33 鈦白粉 19.69 (1.05)6.60 (2.34)9.34 10.88 3.66 3.67 涂料油墨 22.00 0.13 4.97 0.55 3.65 3.70 4.84 4.41 民爆制品 24.62 1.26 7.45 0.31 3.45 4.13 8.25 7.95 紡織化學制品 23.26 2.04 4

35、.02 2.17 6.36 6.14 0.75 0.74 其他化學制品 13.80 (0.42)2.40 (1.14)7.69 7.60 5.71 5.36 氟化工 17.77 0.76 5.61 0.21 9.00 8.59 6.50 5.99 聚氨酯 15.61 (0.79)12.60 (4.06)16.35 18.53 7.06 7.66 食品及飼料添加劑 26.41 3.90 10.95 2.33 9.84 9.99 4.50 4.19 有機硅 19.47 (0.18)5.45 (1.84)12.67 13.26 3.55 3.82 膠黏劑及膠帶 11.79 (0.06)0.82 (1

36、.17)3.72 4.42 5.80 5.22 滌綸 5.31 (0.07)3.63 (0.19)16.46 19.07 10.90 10.43 粘膠 11.61 1.91 (1.11)0.22 5.15 5.87 4.49 5.78 其他化學纖維 15.25 (4.64)2.29 (3.37)8.37 12.29 4.09 5.17 氨綸 13.83 (1.51)8.39 (1.55)10.76 11.41 6.32 6.89 錦綸 9.26 (0.37)2.43 0.78 14.68 14.47 9.29 8.95 其他塑料制品 9.46 (1.81)1.61 (3.39)8.34 8.4

37、1 5.71 5.40 改性塑料 11.68 (1.01)4.71 (0.13)5.47 5.56 6.53 6.18 合成樹脂 20.27 (0.36)8.66 0.96 3.90 3.94 4.93 4.97 膜材料 14.59 (2.55)1.13 (2.22)6.24 6.39 4.01 3.82 其他橡膠制品 19.81 (2.41)3.24 0.48 2.70 2.50 4.04 3.67 炭黑 10.51 2.43 8.66 4.03 5.20 4.90 9.91 7.90 橡膠助劑 21.42 (1.52)10.32 (0.42)3.87 3.84 5.81 6.03 氮肥 1

38、4.61 (0.26)7.46 1.69 53.67 43.19 9.32 9.16 磷肥及磷化工 16.80 1.19 10.05 (0.09)28.16 31.19 5.56 6.08 農藥 18.90 (1.07)1.12 (1.97)5.19 5.38 3.19 2.92 鉀肥 47.00 (5.48)10.73 (8.19)33.14 28.66 5.49 5.16 復合肥 13.25 1.24 9.66 2.83 41.20 43.45 4.41 5.01 非金屬材料 16.71 (13.28)4.35 (14.83)4.80 6.76 2.58 2.87 資料來源：同花順iFin

39、D，中銀證券 圖表圖表 15.基礎化工行業基礎化工行業 2024 年年同比上升的子行業同比上升的子行業 上升的指標上升的指標 板塊名稱板塊名稱 毛利率 食品及飼料添加劑、炭黑、紡織化學制品、粘膠、氯堿、民爆制品、復合肥、磷肥及磷化工、其他化學原料、煤化工、氟化工、涂料油墨 凈資產收益率 炭黑、復合肥、食品及飼料添加劑、紡織化學制品、氮肥、煤化工、其他化學原料、合成樹脂、錦綸、涂料油墨、氯堿、其他橡膠制品、民爆制品、粘膠、氟化工 存貨周轉率 純堿、氮肥、其他化學原料、氯堿、煤化工、鉀肥、氟化工、炭黑、紡織化學制品、錦綸、其他橡膠制品、其他化學制品、橡膠助劑 應收賬款周轉率 炭黑、膠黏劑及膠帶、氟

40、化工、滌綸、涂料油墨、煤化工、其他橡膠制品、其他化學制品、改性塑料、錦綸、鉀肥、食品及飼料添加劑、其他塑料制品、民爆制品、農藥、膜材料、氮肥、無機鹽、紡織化學制品 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 注：按同比漲幅降序排序 2025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 9 行業擴產進一步放緩行業擴產進一步放緩 自 2022 年行業較大幅度擴產后，在建工程規模不斷擴大。截至 2024 年末，基礎化工行業在建工程為 3,806.40 億元，同比增長 10.83%，增速較 2023 年（15.89%）有所下降。2024 年末聚氨酯、煤化工的在建工程在基礎化工行業內的占比超過 10

41、%。萬華化學、合盛硅業、寶豐能源、ST 中泰、金發科技 2024 年末在建工程金額分別為 631.59 億元、351.13 億元、301.26 億元、113.30 億元、72.58 億元，居行業前列。圖表圖表 16.2018-2024 年年末末基礎化工行業在基礎化工行業在建工程建工程 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 圖表圖表 17.2024 年年末末基礎化工不同子行業在建工程占比基礎化工不同子行業在建工程占比 圖表圖表 18.2024 年年末末基礎化工行業在建工程前五企業及占比基礎化工行業在建工程前五企業及占比 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 資料來源：同花順iFinD，中銀證券

42、注：數據標簽為企業在建工程金額及其占整體化工行業在建工程金額的百分比 在 33 個子行業中，2024 年末在建工程同比下降的子行業有 14 個，其余子行業在建工程均呈上升趨勢。2024 年末在建工程同比增長超過 100%的子行業為滌綸(+324.25%)、其他塑料制品(+122.06%)。0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0002018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年基礎化工行業年末在建工程（左軸）同比（右軸）（億元）聚氨酯 17%煤化工10%其他化學制品 10%有機硅 9%氯堿 7%農藥 5%氟化工 4%改性塑料 4%滌

43、綸 3%其他子行業31%631.59 16.1%351.13 8.9%301.26 7.7%113.30 2.9%72.58 1.8%0100200300400500600700萬華化學合盛硅業寶豐能源ST中泰金發科技2024年末在建工程（億元）2025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 10 圖表圖表 19.基礎化工子行業基礎化工子行業 2024 年年末末在建工程在建工程同比同比 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 隨著雙碳、ESG 政策的不斷出臺和化工行業供給側改革的持續推進，行業內小產能企業不斷退出，行業集中度不斷提升，龍頭企業開始布局多元化產品，新建產線以擴大市場

44、份額，對固定資產的投資也進一步加大。2024 年末基礎化工行業固定資產金額為 13,063.99 億元，同比增長 11.84%。圖表圖表 20.2018-2024 年年年年末末基礎化工行業固定資產基礎化工行業固定資產 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 (50)050100150滌綸其他塑料制品鉀肥煤化工錦綸氮肥無機鹽氟化工其他化學纖維合成樹脂聚氨酯磷肥及磷化工民爆制品食品及飼料添加劑氨綸膠黏劑及膠帶純堿改性塑料其他橡膠制品農藥涂料油墨氯堿有機硅其他化學制品復合肥非金屬材料橡膠助劑膜材料炭黑其他化學原料鈦白粉紡織化學制品粘膠2024年末在建工程同比增速(%)324.250%5%10%15%2

45、0%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年基礎化工行業年末固定資產（左軸）同比（右軸）（億元）2025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 11 石油石化：石油石化：2024 年歸母凈利潤保持穩健，盈利能力仍年歸母凈利潤保持穩健，盈利能力仍處于近年處于近年相對高位相對高位 營收小幅下降，歸母凈利潤保持穩健營收小幅下降，歸母凈利潤保持穩健 2024 年石油石化行業營收小幅下降，歸母凈利潤保持穩健。年石油石化行業營收小幅下降，歸母凈利潤保持穩健。2024 年石油石化

46、板塊（申萬 2021 版行業分類，下同）實現營業收入合計 79,413.98 億元，同比下降 2.81%；實現歸母凈利潤 3,721.35 億元，同比增長 0.58%。2024 年第四季度石油石化行業實現營業收入 18,867.32 億元，同比下降 5.55%，環比下降 4.24%；實現歸母凈利潤 632.90 億元，同比下降 4.92%，環比下降 30.89%。圖表圖表 21.石油石化石油石化板塊經營數據分析板塊經營數據分析 2024 年年全年全年 2023 年年全年全年 2022 年年全年全年 2021 年年全年全年 營收（億元）79,413.98 81,777.79 83,801.81

47、67,499.68 增速（%）(2.81)(2.40)23.96 33.19 歸母凈利潤（億元）3,721.35 3,723.22 3,816.84 2,916.94 增速（%）0.58 (2.45)30.61 168.95 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 圖表圖表 22.石油石化石油石化板板塊經營數據塊經營數據 2024 年同環比情況年同環比情況 2024 年年 Q4 2024 年年 Q3 2023 年年 Q4 營業收入（億元）18,867.32 19,702.26 19,956.43 2024Q4 環比 2024Q3（%）(4.24)2024Q4 同比 2023Q4（%）(5.55)

48、歸母凈利潤（億元）632.90 915.76 662.52 2024Q4 環比 2024Q3（%）(30.89)2024Q4 同比 2023Q4（%）(4.92)資料來源：同花順iFinD，中銀證券 2024 年年多數子行業營收及歸母凈利潤增長，油品石化貿易收入業績波動較大多數子行業營收及歸母凈利潤增長，油品石化貿易收入業績波動較大。分子行業來看，石油石化 6 個子行業中，有 4 個子行業 2024 年年度營業收入較 2023 年實現正增長，分別是其他石化（+13.55%）、油田服務（+5.08%）、油氣及煉化工程（+4.13%）、油氣開采（+0.85%），同時，以上 4 個子行業 2024

49、年歸母凈利潤均同比增長且幅度大于營收增長幅度，其中其他石化 2024 年歸母凈利潤同比提升 2,105.24%至 11.50 億元，主要系桐昆股份、東華能源業績實現較高增長。2024年煉油化工、油品石化貿易子行業營收及歸母凈利潤均同比 2023 年有所下滑，其中煉油化工營收、歸母凈利潤分別同比降低 3.34%、4.87%，油品石化貿易營收、歸母凈利潤分別同比降低 36.99%、40.91%。單季度來看，單季度來看，油服相關子行業油服相關子行業 2024Q4 營收同環比表現較好。營收同環比表現較好。2024Q4 國際油價波動下，油氣開采及油品石化貿易子行業營收下滑，油服相關子行業表現較為穩健。同

50、比來看，油氣及煉化工程、其他石化、油田服務 2024Q4 實現營收同比提升，分別增長 18.67%、14.68%、6.31%，油氣開采、油品石化貿易、煉油化工 2024Q4 營收同比下降，分別降低 15.76%、14.87%、6.23%。環比方面，第四季度油氣及煉化工程、油田服務均實現營收環比高增長，較第三季度分別提升 70.75%、43.73%。2024Q4 油品石化貿易、其他石化子行業歸母凈利潤同比、環比均實現增長。油品石化貿易、其他石化子行業歸母凈利潤同比、環比均實現增長。2024 年第四季度油品石化貿易子行業實現歸母凈利潤 7.92 億元，同比提升 759.80%，環比提升 20.11

51、%；其他石化子行業實現歸母凈利潤 2.16 億元，同比提升 115.45%，環比提升 208.06%。2025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 12 圖表圖表 23.石油石化石油石化各子行業營業收入各子行業營業收入 2024 年年全年全年同比與同比與 2024Q4 同環比同環比 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 注：子行業按照2024年全年營收同比2023年全年降序排序 圖表圖表 24.石油石化石油石化各子行業歸母凈利潤各子行業歸母凈利潤 2024 年年全年全年同比與同比與 2024Q4 同環比同環比 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 注：子行業按照2024年全年

52、同比2023年全年降序排序 凈利率穩中小幅提升，盈利能力仍凈利率穩中小幅提升，盈利能力仍處于近年相對高位處于近年相對高位 2024年石油石化行業整體盈利能力穩健。2024年石油石化行業毛利率、凈利率分別為19.10%、5.04%，較 2023 年分別-0.30pct、+0.12pct。2024 年基礎化工行業 ROE（攤?。?10.44%，較 2023 年小幅下降 0.47pct。2022-2024 年石油石化行業凈利率保持穩步提升。圖表圖表25.2018-2024 年年石油石化石油石化行業毛利率、凈利率走勢行業毛利率、凈利率走勢 圖表圖表 26.2018-2024 年年石油石化石油石化行業

53、行業 ROE（攤?。┳邉荩〝偙。┳邉?資料來源：同花順iFinD，中銀證券 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 子行業名稱子行業名稱24全年同全年同比比23全年全年（%）24Q4同比同比（%）24Q4環比環比（%）其他石化13.5514.68(5.04)油田服務5.086.3143.73油氣及煉化工程4.1318.6770.75油氣開采0.85(15.76)(6.80)煉油化工(3.34)(6.23)(6.48)油品石化貿易(36.99)(14.87)3.17子行業名稱子行業名稱24全年同全年同比比23全年全年（%）24Q4同比同比（%）24Q4環比環比（%）其他石化2105.24115.4

54、5208.06油田服務8.89(17.33)(29.86)油氣及煉化工程16.86742.73(46.69)油氣開采10.51(23.04)(42.07)煉油化工(4.87)2.68(23.82)油品石化貿易(40.91)759.8020.110%1%2%3%4%5%6%17%18%18%19%19%20%20%21%2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年毛利率（左軸）凈利率（右軸）0%5%10%15%2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年ROE（攤?。?025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 13 圖表圖表

55、 27.2022-2024 年年石油石化石油石化行業毛利率、凈利率、行業毛利率、凈利率、ROE（攤?。┳邉荩〝偙。┳邉?資料來源：同花順iFinD，中銀證券 油田服務板塊盈利能力及營運指標均有所優化。油田服務板塊盈利能力及營運指標均有所優化。分子行業看，2024 年油氣開采、油田服務、油氣及煉化工程、油品石化貿易板塊毛利率均同比改善，其中油氣開采板塊毛利率同比提升 3.57pct 至53.55%，油品石化貿易板塊毛利率同比提升 3.79pct 至 18.74%。油田服務板塊 2024 年毛利率、存貨周轉率、應收賬款周轉率較 2023 年均有所優化，ROE（攤?。┩然境制?。圖表圖表 28.2

56、024 年年石油石化石油石化子行業各指標及同比增長子行業各指標及同比增長 板塊名稱板塊名稱 2024 年毛利年毛利率（率（%）2024 年毛利年毛利率同比率同比 2023年（年（pct）2024 年年 ROE（攤?。〝偙。?）2024 年年 ROE（攤?。┩龋〝偙。┩?023 年年（pct）2024 年年應收應收賬款賬款周轉率周轉率（次）（次）2023 年年應收應收賬款賬款周轉率周轉率（次）（次）2024 年年存貨存貨周轉率（次）周轉率（次）2023 年年存貨存貨周轉率（次）周轉率（次）油氣開采 53.55 3.57 18.22 (0.09)11.89 11.08 31.63 32.5

57、4 油田服務 12.71 0.71 9.65 0.00 4.93 4.77 32.37 30.53 油氣及煉化工程 9.70 0.13 4.46 0.54 6.47 6.60 7.34 6.85 煉油化工 17.71 (0.57)8.59 (0.73)52.64 53.73 10.38 10.47 油品石化貿易 18.74 3.79 7.81 (4.79)18.08 30.89 11.90 20.30 其他石化 5.54 (0.38)1.48 1.56 21.00 19.05 10.64 9.32 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 0%2%4%6%8%10%12%14%10%12%14%1

58、6%18%20%2022年2023年2024年毛利率（左軸）凈利率（右軸）ROE（右軸）2025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 14 行業在建工程及固定資產增長行業在建工程及固定資產增長 石油石化行業在建工程增長。石油石化行業在建工程增長。截至 2024 年末，石油石化行業在建工程為 7,359.65 億元，較 2023 年末增加 2,052.37 億元，同比增加 38.67%，其中，中國海油在建工程同比增長 1,556.77 億元至 1,572.78億元，主要系會計準則調整，將油氣勘探和開發支出重新分類至在建工程，涉及金額 1,484.54 億元。剔除中國海油會計準則

59、調整影響后，2024 年末石油石化行業在建工程同比增加 10.70%至 5,875.11億元。此外，2024 年末石油石化行業在建工程金額在 1,000 億元以上的上市公司還包括中國石油（2,149.67 億元，同比+8.88%）、中國石化（2,087.47 億元，同比+15.81%）。2024 年末行業內在建工程前五企業（中國石油、中國石化、中國海油、榮盛石化、恒力石化）在建工程合計占行業比重為 90.14%。圖表圖表 29.2018-2024 年年末末石油石化石油石化行業在建工程行業在建工程（剔除中國海油會計準則調整影響）（剔除中國海油會計準則調整影響）資料來源：同花順iFinD，中銀證券

60、 注：2024年末石油石油石化行業在建工程數據中剔除中國海油重分類至在建工程科目的1,484.54億元 圖表圖表 30.2024 年年末末石油石化石油石化不同子行業在建工程占比不同子行業在建工程占比 圖表圖表 31.2024 年年末末石油石化石油石化行業在建工程前五企業及占比行業在建工程前五企業及占比 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 注：數據標簽為企業在建工程金額及其占整體化工行業在建工程金額的百分比 全行業固定資產持續增加。全行業固定資產持續增加。截至 2024年末，石油石化行業固定資產 19,974.63 億元，同比增長 3.74%。自 2021

61、 年以來，石油石化行業總固定資產呈現持續增長的趨勢。(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年石油石化行業年末在建工程（左軸）同比（右軸）（億元）油氣開采21.73%油田服務0.89%油氣及煉化工程 0.27%煉油化工73.74%油品石化貿易 0.66%其他石化2.72%2,149.67 29.2%2,087.47 28.4%1,572.78 21.4%440.36 6.0%383.94 5.2%05001,0001,5002,00

62、02,500中國石油中國石化中國海油榮盛石化恒力石化2024年末在建工程（億元）2025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 15 圖表圖表 32.2018-2024 年年年年末末石油石化行業固定資產石油石化行業固定資產 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 (20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,0002018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年石油石化行業固定資產（左軸）同比（右軸）（億元）2025 年 5 月

63、 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 16 投資建議與風險提示投資建議與風險提示 投資建議投資建議 基礎化工行業基礎化工行業 2024 年營收略改善，盈利能力或底部企穩。年營收略改善，盈利能力或底部企穩。2024 年基礎化工行業實現營收 22,199.83億元，同比上升 2.66%；實現歸母凈利潤合計 1,088.74 億元，同比下降 8.18%。行業毛利率、凈利率分別為 16.27%、5.13%，較 2023 年分別同比下降 0.40pct、0.64pct，2022-2024 年行業盈利能力持續下滑，至 2024 年或已呈現觸底趨穩態勢。單季度來看，2024Q4 基礎化工行業實現營業收

64、入 5,657.20億元，同比增長 5.15%，環比下降 0.90%；實現歸母凈利潤 141.6 億元，同比下降 10.73%，環比下降 51.03%?；A化工多數子行業基礎化工多數子行業 2024 年營收同比增長，氯堿、紡織化學品等子行業盈利年營收同比增長，氯堿、紡織化學品等子行業盈利增長增長幅度較大。幅度較大?；A化工 33 個子行業中，有 23 個子行業營業收入同比正增長，其他橡膠制品、改性塑料子行業營收增幅居前，同比增速分別為 17.43%、16.07%，非金屬材料、鉀肥子行業降幅居前，同比分別下降 26.12%、22.40%；有 17 個子行業歸母凈利潤同比正增長，氯堿、紡織化學品子

65、行業增長幅度居前，同比增速分別為 262.84%、125.27%，非金屬材料、其他塑料制品、膜材料子行業降幅居前，同比降幅分別為79.24%、67.49%、65.02%。2024 年營收及歸母凈利潤同比均增長的子行業為紡織化學制品、炭黑、食品及飼料添加劑、氮肥、錦綸、煤化工、其他化學原料、其他橡膠制品、合成樹脂、氟化工、涂料油墨、粘膠、改性塑料。從盈利角度，有 12 個子行業毛利率同比提升，2024 年毛利率同比提升/下滑居前的子行業分別為食品及飼料添加劑/非金屬材料，分別+3.90pct/-13.28pct。2024 年 ROE（攤?。┫噍^于 2023 年實現增長的子行業有 15 個，其中炭

66、黑子行業的 ROE（攤?。┨嵘顬槊黠@，同比提升 4.03pct。石油石化歸母凈利潤保持穩健，盈利能力仍石油石化歸母凈利潤保持穩健，盈利能力仍處于近年相對高位處于近年相對高位。2024 年石油石化行業營業收入79,413.98 億元，同比下降 2.81%；歸母凈利潤 3,721.35 億元，同比增長 0.58%。2024 年石油石化行業毛利率、凈利率、ROE（攤?。┓謩e為 19.10%、5.04%、10.44%，較 2023 年分別-0.30pct、+0.12pct、-0.47pct，行業凈利率連續三年保持穩步提升。分子行業來看，2024 年其他石化、油田服務、油氣及煉化工程、油氣開采子行業營

67、收及歸母凈利潤均實現同比增長，且業績增長幅度大于營收，煉油化工、油品石化貿易子行業營收及歸母凈利潤同比均下滑，其中油品石化貿易板塊營收、歸母凈利潤分別同比降低 36.99%、40.91%?；A化工基礎化工行業擴產進一步行業擴產進一步放緩。放緩。截至 2024 年末，基礎化工行業在建工程為 3,806.40 億元，同增 10.83%，固定資產金額為 13,063.99 億元，同增 11.84%。有 19 個子行業在建工程增加，其中滌綸、其他塑料制品在建工程分別同比增長 324.25%、122.06%。聚氨酯、煤化工子行業在建工程占行業比重均超過10%。石油石化方面，剔除中國海油會計準則調整影響后

68、，2024 年末行業在建工程同比增長 10.70%至 5,875.11 億元，固定資產同比增長 3.74%至 19,974.63 億元。截至 2025 年 5 月 9 日，SW 基礎化工市盈率（TTM，剔除負值）為 21.92 倍，處在歷史（2002 年至今）的 67.69%分位數；市凈率為 1.91 倍，處在歷史水平的 30.03%分位數；SW 石油石化市盈率（TTM）為 10.58 倍，處在歷史（2002 年至今）的 12.90%分位數；市凈率為 1.16 倍，處在歷史水平的 21.26%分位數。當前基礎化工及石油石化板塊處于歷史估值低位，考慮到下游需求將逐漸復蘇，維持行業“強于大市”評級

69、。中長期推薦投資主線：1、下游行業快速發展，新材料領域公司發展空間廣闊。一是電子材料。半導體材料方面，關注人工智能、先進封裝、HBM 等引起的行業變化，半導體材料自主可控意義深遠。OLED 材料方面，下游面板景氣度有望觸底向好，關注 OLED 滲透率提升與相關材料國產替代。二是新能源材料。我國新能源材料市場規模持續提升，固態電池等下游應用新方向有望帶動相關材料產業鏈發展。三是醫藥、新能源等新興領域對吸附分離材料需求旺盛。2、原油價格有望延續中高位，油氣開采板塊高景氣度持續，能源央企提質增效深入推進，分紅派息政策穩健。油氣上游資本開支增加，油服行業景氣度修復，技術進步帶動競爭力提升，海外發展未來

70、可期。3、政策加持需求復蘇，關注龍頭公司業績彈性及高景氣度子行業。一是 2025 年政策加持下需求有望復蘇，優秀龍頭企業業績估值有望雙提升。二是配額約束疊加需求提振，氟化工景氣度持續上行。三是需求改善，供給格局集中，維生素景氣度有望維持高位。四是優秀輪胎企業進一步加碼全球化布局，出海仍有廣闊空間。2025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述 17 推薦：中國石油、中國海油、中國石化、安集科技、雅克科技、江豐電子、鼎龍股份、藍曉科技、滬硅產業、萬潤股份、德邦科技、萬華化學、華魯恒升、衛星化學、巨化股份、新和成、寶豐能源、萊特光電；關注：中海油服、海油發展、海油工程、彤程新材、華

71、特氣體、聯瑞新材、圣泉集團、陽谷華泰、奧來德、瑞聯新材、賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟。風險提示風險提示 油價異常波動風險。油價異常波動風險。宏觀層面的不確定性可能加劇油價波動水平，而原油是基礎化工行業的起點，其異常波動可能會對延伸產業鏈、企業營收帶來負面影響。國際貿易摩擦風險。國際貿易摩擦風險。對海外市場的出口是中國部分化工企業銷售的重要組成部分，但近年來國際貿易保護主義盛行，如后續國際貿易摩擦超預期升級，可能對相關企業的產品出口銷售產生不利影響。周期持續下行風險。周期持續下行風險。作為典型的周期性行業，化工行業目前處于去庫存階段，年初以來景氣度持續低迷。當前行業估值處于歷史低位，行業是否觸底，

72、需求端、供給端、成本端是否將迎來邊際改善，存在一定的不確定性。行業競爭加劇風險。行業競爭加劇風險。近年來，我國基礎化工行業部分關鍵技術取得新突破，但和國外企業相比，國內基礎化工企業總體競爭力不強，面臨競爭壓力較大，企業發展面臨一定的不確定性。項目進展不及預期風險。項目進展不及預期風險。近年來，部分細分領域龍頭企業規劃了較多新建產能，但當前政府審批進度不確定性較大，新建項目能否順利推進具有較大不可預測性。匯率變動的風險。匯率變動的風險。部分企業擁有較大體量的進出口業務，由于人民幣匯率存在波動，外匯結算帶給企業的影響具有一定的不確定性。2025 年 5 月 19 日 化工行業 2024 年年報綜述

73、 18 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔

74、任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：公司投資評級：買 入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；中 性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個

75、月內表現強于基準指數；中 性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告

76、，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用

77、。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股

78、份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報

79、告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及

80、超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所載的資料、意見及推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能出現上升或下跌。部分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。

81、同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在做出任何投資決策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公司版權所有。保留一切權利。中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 中國上海浦東 銀城中路 200 號 中銀大廈 39 樓 郵編 200121 電話:(8621)6860 4866 傳真:(8621)5888 3554 相關關聯機構：相關關聯機構：中銀國際研究有限公司中銀國際研究有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6

82、333 致電香港免費電話:中國網通 10 省市客戶請撥打：10800 8521065 中國電信 21 省市客戶請撥打：10800 1521065 新加坡客戶請撥打：800 852 3392 傳真:(852)2147 9513 中銀國際證券有限公司中銀國際證券有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 傳真:(852)2147 9513 中銀國際控股有限公司北京代表處中銀國際控股有限公司北京代表處 中國北京市西城區 西單北大街 110 號 8 層 郵編:100032 電話:(8610)8326 2000 傳真:(8610)8326 2291 中銀國際中銀國際(英

83、國英國)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 電話:(4420)3651 8888 傳真:(4420)3651 8877 中銀國際中銀國際(美國美國)有限公司有限公司 美國紐約市美國大道 1045 號 7 Bryant Park 15 樓 NY 10018 電話:(1)212 259 0888 傳真:(1)212 259 0889 中銀國際中銀國際(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注冊編號 199303046Z 新加坡百得利路四號 中國銀行大廈四樓(049908)電話:(65)6692 6829/6534 5587 傳真:(65)6534 3996/6532 3371