《廣聚能源-公司研究報告-綜合能源供應商外延內生踏上新征途-250516（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《廣聚能源-公司研究報告-綜合能源供應商外延內生踏上新征途-250516（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 Table_Title 綜合能源供應商，外延內生踏上新征途 Table_Title2 廣聚能源(000096)Table_Summary 公司是深圳南山區屬國資唯一上市平臺，盈利能力回升。公司是深圳南山區屬國資唯一上市平臺，盈利能力回升。廣聚能源是南山區屬國資唯一上市平臺，區國資局持股 38.1%。具備成品油、危險化學品、省內高速公路加油站等牌照資源。當前公司推進打造區域性綜合能源運營商+新型貿易平臺的轉型，成效已顯；旗下還投資電力、能源、燃氣以及數據中心資產等，公司成長性空間充滿想象。2024 年歸母凈利潤恢復至0.97 億元同比+10%；其中成品油綜

2、合毛利率 8.76%，同比+1.51pct；成品油業務利潤總額 7,084.99 萬元，同比+1.27%。25Q1 歸母凈利潤 0.14 億元同增 111%，盈利能力持續回升。成品油銷售主業盈利能力提升，未來有望并購式成長。成品油銷售主業盈利能力提升，未來有望并購式成長。公司現有加油站終端 12 個。我們認為加油站作為零售終端商業模式良好，看好公司未來有望持續外拓實現主業成長。據我們測算加油站的利潤率在 10%-20%之間，從中長期來看在各地支持國企做大做強的背景下，公司有望借助產業和資本優勢，通過持續外拓和承包管理其他加油站進行業務擴張，增厚公司盈利能力，強化在珠三角地區的布局。核心資產持續

3、貢獻現金流，潛在重估價值高。核心資產持續貢獻現金流，潛在重估價值高。公司自持位于媽灣港區倉儲庫區面積為 7.14 萬平米使用權和相應碼頭海岸及海域使用權，以及前海東岸花園 161 套房產。（1）租金收入：）租金收入：庫區土地自 2020 年庫區首次對外招租，截止到 2024 年公司的庫區和房產的租金收入已超 4000 萬元，毛利率超 85%，是利潤和現金流主要貢獻之一，未來庫區剩余 3 萬土地有望釋放。此外，前海開發用地稀缺，核心資產價值高。（2）資產潛在價值高：）資產潛在價值高：前海是粵港澳“黃金內灣”的核心區域，前海前灣片區商業用地樓面價 1.1 萬/，地面價 22.9 萬元/，資產價值高

4、。前海媽灣在南山區海岸線上，有著獨特的地理位置優勢，公司的地塊的使用權、碼頭岸線及海域使用權將是非常稀缺的資源，資產的潛在重組價值高。同時參股公司深南燃氣深圳核心地區亦有地塊有潛在盤活或升級改造可能性。參股公司分紅貢獻利潤，業績增厚有保障。參股公司分紅貢獻利潤，業績增厚有保障。（1）擁有媽灣電力 6.42%股權，2024 年分紅 1739.82 萬元；（2）擁有深圳協孚20%股權，投資收益 1132.16 萬元；（3）參資南山熱電 12.22%股權，投資損益 267.73 萬元；（4）擁有深南燃氣 40%股權。媽灣電力的高分紅是廣聚能源重要的利潤來源和現金流入，對其業績有顯著貢獻，2024 年

5、公司收到媽灣電力分紅 1739.82 萬元，后續我們認為公司持有的優質紅利資產預計將為公司帶來可觀投資收益。全資控股航天歐華，與行業頭部攜手做大做強。全資控股航天歐華，與行業頭部攜手做大做強。2025年公司以 5518 萬元取得航天歐華 100%股權，航天歐華是中興通訊政企全線產品分銷業務的全國總經銷商之一，向下游代理商及行 評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級：買入 上次評級：首次覆蓋 目標價格：目標價格：最新收盤價：17.06 Table_Basedata 股票代碼：股票代碼：000096 52 周最高價/最低價：24.53/8.3 總市值總市值(億億)90.08 自由流通市

6、值(億)87.15 自由流通股數(百萬)510.85 Table_Pic Table_Author 分析師：戚舒揚分析師：戚舒揚 郵箱： SAC NO：S1120523110001 聯系電話：分析師：金兵分析師：金兵 郵箱： SAC NO：S1120524050001 聯系電話：Table_Report 相關研究相關研究 -21%5%31%58%84%110%2024/052024/082024/112025/022025/05相對股價%廣聚能源滬深300Table_Date 2025 年 05 月 16 日 證券研究報告|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾

7、部的重要法律聲明 2 業客戶銷售產品并提供一系列服務；隨著中興通訊政企產品矩陣的持續創新和生態版圖的快速擴張，航天歐華作為核心經銷商，預計在新增算力部署與存量設備升級雙重需求驅動下，有望實現業務規模的持續增長。公司在傳統貿易業務方面積累了成熟的業務管理經驗及相關人才儲備，預計將為航天歐華帶來業務協同效應，同時隨著航天歐華逐步聚焦于中興政企業務條線、剝離其他業務，其有望持續為公司增厚利潤，同時加快集團的數字化與 AI轉型。前瞻布局數據中心，數字資源變現漸行漸近。前瞻布局數據中心，數字資源變現漸行漸近。公司 2020年就與深智城、深能綜合能源開發合資設立智城能源云，公司持股32%。智城能源云公司負

8、責媽灣資源場站數據中心項目建設、運營，開展機柜托管服務，該項目已于 2024 年上半年正式投入運營。據測算機柜托管行業核心產業規模預計達 2200 億元，未來算力需求不言而喻，機柜托管業務需求旺盛；未來攜手深圳政府和其他國企，有望受益深圳市算力投入浪潮。投資建議投資建議 鑒于 2025 年仍為公司業務轉型布局的關鍵年，我們預測 2025-2027 年 公 司 收 入 預 測 為 19.43/22.88/27.97 億 元，同 比-1.7%/+17.7%/+22.2%；預測歸母凈利潤 1.00/1.20/1.51 億元，同比+3.4%/+20.1%/+25.5%，對應 EPS 為 0.19/0.

9、23/0.29 元；對應 5 月 16 日收盤價 17.06 元 89.85/74.78/59.61x PE。首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 國際油價大幅波動，收購資產進展不及預期，物業租賃持續下行，投資業務不及預期，系統性風險。盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：Wind，華西證券研究所 Table_profit 財務摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入(百萬元)2,553 1,977 1,943 2,288 2,797 YoY（%）21.5%-22.5%-1.7%17.7%22.2%歸母凈利潤(百萬元)88 97 100 120 151

10、 YoY（%）59.9%10.0%3.4%20.1%25.5%毛利率（%）7.4%9.1%9.9%10.0%10.3%每股收益（元）0.17 0.18 0.19 0.23 0.29 ROE 3.3%3.5%3.5%4.0%4.8%市盈率 102.16 92.72 89.85 74.78 59.61 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1.南山區屬國資唯一上市平臺，資源稟賦優厚.5 1.1.區國資局持股 38.13%，能源化工類牌照優勢顯著.5 1.2.成品油為主要收入來源，物業租賃+投資業務貢獻利潤增長.6 2.成品油業務牌照稀缺，未來有望持續外

11、拓.8 3.前海媽灣地處核心區位，核心資產待重估.13 3.1.前海區域戰略定位高，核心資產稀缺性強.13 3.2.核心資產地處媽灣，租金收入貢獻穩定現金流.15 4.戰略收縮化學品貿易，加強風險管控.17 5.對外投資：參股公司基本面穩健，帶來穩定收益.19 5.1.內生外延，聚焦產業上下游投資.19 5.2.火電：深南電資產優化，媽灣電力高分紅提供收益.20 5.3.協孚能源：戰略調整存量資產，聚焦核心業務.22 6.收購航天歐華 100%股權，打響外延轉型第一單.23 6.1.并購航天歐華，中興政企產品分銷帶來新業務空間.23 6.2.通過智城云機柜托管進入算力，未來或受益深圳算力建設.

12、25 7.盈利預測和估值分析.27 7.1.盈利預測.27 7.2.估值分析.28 8.風險提示.28 圖表目錄 圖 1 公司業務分布情況.5 圖 2 公司發展歷程.5 圖 3 公司股權結構及主要控股公司.6 圖 4 2023 年后公司收入端承壓.7 圖 5 2023 年公司盈利能力持續增強.7 圖 6 2022-24 年公司分業務收入情況.7 圖 7 2022-24 年公司分業務收入百分比.7 圖 8 公司整體銷售毛利率趨勢向好.8 圖 9 公司成品油毛利率穩中有升.8 圖 10 成品油銷售產業鏈圖示.8 圖 11 南山石油加油站示例（沙田油站）.9 圖 12 2019-2024 年成品油業

13、務經營數據（億元）.10 圖 13 2021-2024 年深圳市新能源車和全國新能源車滲透率比較（%）.10 圖 14 前海地處粵港澳“黃金內灣”核心區域.13 圖 15 媽灣未來打造前海寶中核心商圈.14 圖 16 廣聚億升倉儲區位于媽灣港區.15 圖 17 廣聚億升倉儲區未來或規劃商務或交通.15 圖 18 華南地區液體化工品保稅倉現場 1.16 圖 19 華南地區液體化工品保稅倉現場 2.16 圖 20 2022-24 年物業租賃收入和利潤貢獻穩定.17 圖 21 2021-24 年庫區和住宅等租賃收入穩定.17 圖 22 2019-2024 年公司化學品貿易營收情況（單位：百萬元）.1

14、8 圖 23 2019-2024 年化學品貿易銷售情況（單位：萬噸）及同比.18 圖 24 廣聚能源主要投資參股公司.20 圖 25 深南電工程公司參與格爾木燃機電站項目.21 圖 26 深南電-兆馳創新產業園工商儲項目.21 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖 27 深南電歷年營業收入及同比增速.21 圖 28 深南電歷年歸母公司凈利潤及其同比增速.21 圖 29 媽灣電力全景圖.22 圖 30 海水脫硫技術流程圖.22 圖 31 協孚能源歷年營業收入及同比增速.23 圖 32 協孚能源歷年歸母公司凈利潤及其同比增速.23 圖 33 航天歐華并購時間

15、線.23 圖 34 中興通訊 AiCube DeepSeek 智算一體機.24 圖 35 中興通訊數字星云 4.0 AI解決方案.24 圖 36 航天歐華營收及營業利潤（單位：百萬元）.25 圖 37 中興事業部營收及營業利潤（單位：百萬元）.25 圖 38 中國智算服務市場規模（單位：億元）.26 圖 39 廣東省人工智能核心產業密集.26 圖 40 北上深杭 AI產業對比.26 表 1 2024 年汽柴油調價變動情況（9 漲 9 跌 7 擱淺）.9 表 2 深圳、東莞、惠州、梅州等地新能源車政策概覽.11 表 3 加油站投資收益測算模型（各項參數均為假設）.12 表 4 近兩年南山區和寶安

16、區部分地塊出讓情況.14 表 5 廣聚億升歷年物業出租和租金收益情況.17 表 6 廣聚能源主要全資子公司.20 表 7 盈利預測.27 表 8 估值表.28 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 1.南山區屬國資唯一上市平臺，南山區屬國資唯一上市平臺，資源稟賦優厚資源稟賦優厚 1.1.區國資局區國資局持持股股 38.13%，能源化工類牌照優勢顯著能源化工類牌照優勢顯著 廣聚能源是集成品油、?；穬\和貿易、化工品及電子產品貿易、投資為一體的綜合性能源類企業，公司是南山區屬國資唯一上市平臺，深耕深圳市場。公司具備成品油、危險化學品特許經營資質，以及廣東省內高

17、速公路建設經營加油站的資質，在廣東省內擁有 12 座加油站，是深圳市和珠江三角洲地區成品油主要經銷商之一。目前，公司積極推進成品油主業轉型升級，致力于打造區域性綜合能源運營商。同時公司也持續關注新能源、大數據等戰略性新業務投資領域，優化產業布局，通過投資設立或參與產業基金等形式，拓寬投資渠道，尋求新的利潤增長點。資料來源：Wind，公司年報，公司官網，華西證券研究所 綜合能源服務綜合能源服務商商+新型新型貿易貿易平臺平臺。公司前身是 1989 年建成的蛇口區石油化工公司，1999 年正式成立為能源類股份公司，由深圳南山區國資主導控股，并于 2000年深交所上市。2010 年，南山區國資委旗下新

18、成立的廣聚投控作為公司的控股平臺，進一步強化國資控制。2020 年，由于城市經濟結構調整，液體化工倉儲業務需求萎縮，盈利式微，公司全面停止廣聚億升液體化工倉儲業務，轉型為辦公樓及部分土地租賃。2023 年，廣聚億達和廣聚億聯開展化學品、電子元器件等銷售貿易業務。2024 年，公司收購了廣聚億達少數股權實現全資控股，參股媽灣數據中心項目。2025 年一季度，公司完成收購航天歐華 100%股權，繼續運營盈利能力較穩定的中興通訊政企全線產品分銷業務，優化公司貿易業務結構，拓展新的利潤增長點。圖1 公司業務分布情況 圖2公司發展歷程 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明

19、 6 南山區屬國資唯一上市公司平臺南山區屬國資唯一上市公司平臺，區國資局持股，區國資局持股約約 38.1%。廣聚能源自上市起即為深圳市南山區國資控股企業，作為南山區屬國資唯一上市公司平臺，我們認為其在區域資源獲取和政策對接方面具備先天優勢；其控股股東是廣聚投控（區國資局對其持股比例 68.64%），截至 25Q1，廣聚控股對廣聚能源持股比例 55.54%，實際控制人為南山區國資局。廣聚能源現有全資子公司 8 家，其中南山石油在深圳、東莞、惠州等地經營 12 座加油站；廣聚億升、廣聚置業等在深圳前海擁有 7.14 億平方米倉儲用地及配套碼頭岸線資源，以及前海東岸花園的住宅和商鋪等房產資源。1.2

20、.成品油為主要收入來源成品油為主要收入來源，物業租賃物業租賃+投資業務貢獻利潤增長投資業務貢獻利潤增長 收入端依舊承壓，盈利能力持續增強收入端依舊承壓，盈利能力持續增強。2018-2023 年公司營收從 16.54 億元增長至 25.53 億元；整體增速相對穩??；2024 年營收 19.77 億元，同比-22.54%，下滑顯著，主要系成品油及?；窐I務銷量減少所致；2022 年歸母凈利潤從 0.55 億元，為歷史相對低點，主要因為 2022 年地緣政治沖突升級等宏觀方面影響較大。此后逐年恢復，至 2024 年歸母凈利潤恢復至 0.97 億元，同比+10%，主要得益于成品油業務毛利率提升及投資收

21、益大幅增長；疊加證券投資+電力分紅+參資企業業績好，多因素推動投資高收益；25Q1 公司實現營業收入 3.27 億元，同比-37.87%，主要受本期成品油及化工品銷量減少影響，導致收入下降；實現歸母凈利潤 0.14 億元，同比 資料來源：Wind，公司年報，華西證券研究所 圖3公司股權結構及主要控股公司 資料來源：Wind，公司年報，公司官網，華西證券研究所 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 +110.99%；公司毛利率逆勢提升，體現公司內部對成品油銷售價差的把控能力強，核心業務能力突出。圖4 2023年后公司收入端承壓 圖5 2023年公司盈利能力持續

22、增強 資料來源：公司年報，Wind，華西證券研究所 資料來源：公司年報，Wind，華西證券研究所 成品油銷售業務成品油銷售業務占公司收入比重最高，化工占公司收入比重最高，化工貿易貿易占比其次。占比其次。2024 年石油制品行業收入 15.07 億元（占比 76%），同比-17.30%，毛利率 8.76%；化工行業（化學品貿易，占比 20%）收入 3.98 億元，同比-37.52%，毛利率 1.00%，化工毛利率低，后續相關業務我們判斷將持續收縮；加油站便利店收入 0.14 億元，同比-3.78%；化工品及電子產品貿易收入 0.11 億元，同比-46.07%；物業租賃及其他收入 0.47 億元，

23、同比 9.67%，毛利率 85.85%。2024 年在受傳統石油行業景氣度不足、行業競爭加劇、新能源政策推廣等影響下，各項業務收入均有下滑。圖6 2022-24年公司分業務收入情況 圖7 2022-24年公司分業務收入百分比 資料來源：公司年報，Wind，華西證券研究所 資料來源：公司年報，Wind，華西證券研究所 公司整體銷售毛利率實現增長，公司整體銷售毛利率實現增長，成品油核心競爭力突出成品油核心競爭力突出。2023-2024年公司毛利率從 7.35%上升至 9.09%；2022-2024 年公司凈利率從 2.79%增長至 5.03%，主要得益于成品油業務綜合毛利率實現穩步增長。2024

24、年成品油綜合毛利率 8.76%，同比增加 1.51pct；成品油業務利潤總額 0.71 億元，同比+1.27%。物業及其他租賃業務在 2024 年收入同比增長 9.67%，租賃業務的毛利率 85.85%，現金流穩定業務可預見性強。2022-2024 年，公司期間費用率從 3.84%上升至 4.50%。2024 年，公司管理費用率、銷售費用率和財務費用率分別為 2.51%/3.29%/-1.29%。2025Q1，公司毛利率 10.80%，期間費用率 5.66%。公司管理費用率/銷售費用率/財務費用率分別為 3.38%/3.89%/-1.61%。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30

25、%40%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020182019202020212022202320242025Q1營業收入（億元）同比（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.20.40.60.811.21.420182019202020212022202320242025Q1歸屬母公司股東的凈利潤（億元）同比（%）051015202530202220232024單位：億元單位：億元石油制品化工加油站便利店化工品及電子產品貿易物業租賃及其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220232024

26、石油制品化工加油站便利店化工品及電子產品貿易物業租賃及其他 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 圖8 公司整體銷售毛利率趨勢向好 圖9 公司成品油毛利率穩中有升 資料來源：公司年報，Wind，華西證券研究所 資料來源：公司年報，Wind，華西證券研究所 2.成品油成品油業務業務牌照稀缺牌照稀缺，未來有望，未來有望持續外拓持續外拓 商業模式：商業模式：通過汽柴油批零價差實現盈利，銷售模式兼具 B2C 和 B2B。石油石化批發零售產業鏈包括原油和天然氣的開采、加工和油品銷售，公司石油石化業務是整個產業鏈的下游環節，全資子公司南山石油主要經營汽柴油批發、零售及倉

27、儲業務，上游從中石油、中石化、中海油采購，柴油對應的客戶主要為基建類客戶和有資質的工廠企業主等，汽油對應的主要是零售客戶，在整個過程中實現價差盈利。資料來源：能鏈研究院公眾號，華西證券研究所 擁有特許資質，區域壁壘高。擁有特許資質，區域壁壘高。公司具備成品油、危險化學品特許經營資質，以及廣東省內高速公路建設經營加油站的資質，在深圳、東莞、惠州等地擁有 12 座加油站，是深圳市和珠江三角洲地區成品油主要經銷商之一。0%2%4%6%8%10%12%20182019202020212022202320242025Q1銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%202

28、220232024石油制品化工加油站便利店圖 10 成品油銷售產業鏈圖示 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 南山石油是主要經營此業務的子公司，公司以充足的油品資源，穩定的油品質量及成品油配套服務為依托，成為除中石油、中石化兩大公司外深圳成品油市場一個有力的補充，為珠江三角洲地區成品油市場提供了強有力的支持和保障。資料來源：公司官網，華西證券研究所 2024 年成品油營收有所下滑，年成品油營收有所下滑，而而盈利能力改善：盈利能力改善：2024 年受國際原油價格和國內成品油市場供需基本面影響，國內成品油 零售限價全年經歷“9 漲 9 跌 7 擱淺”共25輪調

29、價周期，漲跌互抵后，汽油、柴油零售價格分別累計下跌 130 元/噸和 125 元/噸，成本端較去年回落，公司行業批零價差有所修復，但在宏觀經濟有壓力的背景下，國內工業用油及運輸需求有所下降，且新能源和替代能源滲透率提高，對成品油消費的形成一定邊際替代。公司通過升級油站配套服務、優化營銷策略、提升精細化管理水平，進一步提升市場競爭力，我們認為隨著中國經濟進一步向上，疊加汽車促銷費需求有望恢復。2024 年銷售油品 19.98 萬噸，同比減少 16.53%；實現成品油營業收入15.07 億元，同比減少 17.30%；成品油營業成本 13.75 億元，同比減少 18.64%；成品油綜合毛利率 8.7

30、6%，同比增加 1.51 個百分點；成品油業務利潤總額 7,084.99萬元，同比增加 1.27%。表 1 2024 年汽柴油調價變動情況（9 漲 9 跌 7 擱淺）調整日期調整日期 品種品種 價格價格(元元/噸噸)漲漲/跌跌 品種品種 價格價格(元元/噸噸)漲漲/跌跌 2024/11/7 汽油 8500-145 柴油 7480-140 2024/10/24 汽油 8645 90 柴油 7620 85 2024/10/11 汽油 8555 140 柴油 7535 135 2024/9/21 汽油 8415-365 柴油 7400-350 2024/9/6 汽油 8780-100 柴油 7750

31、-100 2024/8/9 汽油 8880-305 柴油 7850-290 2024/7/26 汽油 9185-145 柴油 8140-140 2024/7/12 汽油 9330 110 柴油 8280 105 2024/6/28 汽油 9220 210 柴油 8175 200 2024/6/14 汽油 9010-190 柴油 7975-180 2024/5/16 汽油 9200-235 柴油 8155-225 2024/4/30 汽油 9435-70 柴油 8380-70 2024/4/17 汽油 9505 200 柴油 8450 195 圖 11 南山石油加油站示例（沙田油站）證券研究報告

32、|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 2024/4/2 汽油 9305 200 柴油 8255 190 2024/3/5 汽油 9105 125 柴油 8065 120 2024/2/1 汽油 8980 200 柴油 7945 200 2024/1/18 汽油 8780-50 柴油 7745-50 2024/1/4 汽油 8830 200 柴油 7795 190 累計漲跌累計漲跌 汽油汽油 -300 柴油柴油 -125 參考資料：東方財富數據中心，華西證券研究所整理 資料來源：wind，公司年報，華西證券研究所 新能源新能源車對公司成品油需求帶來擠壓，但最大影響已過去

33、：車對公司成品油需求帶來擠壓，但最大影響已過去：2018年到 2020年，深圳要求網約車、出租車全面電動化，對公司成品油影響較大。2024年全國新能源汽車滲透率為47.60%，而同期深圳市新能源汽車滲透率已達到76.90%，遠超全國水平，新能源車對公司的相關影響已基本消化，未來的影響判斷屬于慢變量。圖 12 2019-2024年成品油業務經營數據（億元）圖 13 2021-2024年深圳市新能源車和全國新能源車滲透率比較（%）-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%05101520123456營

34、業收入（億元）營業成本（億元）綜合毛利率營收同比（%）GDP增長率（%）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 資料來源：國際清潔交通委員會，中國汽車報，21 世紀經濟報道，IT 之家，華西證券研究所整理 表 2深圳、東莞、惠州、梅州等地新能源車政策概覽 發布時間發布時間 發布機構發布機構 政策文件政策文件 主要內容主要內容 2024.09 廣東深圳 深圳加力支持汽車置換更新補貼指引 對個人消費者在 2024 年 4 月 1 日至 2024年 12月 31日期間轉讓本人名下車輛，并在 2024 年 4 月 20 日至 2024 年 12月 31日期間在深圳新

35、購新能源車或符合國六排放標準的燃油車，給予一次性購車補貼。第一檔：購車價格為 7 萬元（含）至 15 萬元（不含）的，購買新能源車補貼 9000 元/輛，燃油車補貼 8000 元/輛；第二檔：購車價格為 15 萬元（含）至 25 萬元（不含）的，購買新能源車補貼 13000 元/輛，燃油車補貼 12000元/輛；第三檔：購車價格 25 萬元（含）以上的，新能源車補貼 16000 元/輛，燃油車補貼 15000 元/輛。2024.09 廣東東莞 新一輪汽車“以舊換新”補貼政策 報廢符合標準的舊車并購買新能源乘用車的，由原來補貼 1 萬元提高到 2萬元，報廢符合標準的舊車并購買 2.0 升及以下排

36、量燃油乘用車的，由原來補貼 7000 元提高到 1.5 萬元。消費者可通過“全國汽車流通信息管理系統”網站或“汽車以舊換新”小程序等渠道申領。補貼的申請時間為 2024年 4 月 24 日至 2024 年 12 月 31 日期間。2024.11 廣東梅州 個人消費者乘用車置換更新和電動自行車以舊換新 自 2024 年 4 月 24 日（含當日，下同）至 2024年 12月 31日期間，對個人消費者報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入工業和信息化部減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄的新能源乘用車或 2.0 升及以下排量燃油乘用車，

37、給予一次性定額補貼。對報廢上述兩類舊車并購買新能源乘用車的，補貼 2萬元；對報廢國三及以下排放標準燃油乘用車并購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼 1.5 萬元。2025.02 廣東東莞 2025 年東莞市汽車置換更新補貼開始接受申報 置換汽車最高補貼1.5 萬元 東莞 2025 年度汽車置換更新政策自 2025 年 1月 1日起實施，個人消費者轉讓本人名下乘用車并在東莞市內購買乘用車新車，每輛車最高可領補貼15000 元，目前首個申請平臺已上線。本次補貼面向個人消費者，申請人應在補貼政策規定時間內，轉讓登記在本人名下的乘用車舊車，并在東莞市內參加活動的汽車經銷商企業購買乘用車新車。2

38、025.02 廣東惠州 惠州市 2025 年個人乘用車置換更新補貼 2025 年汽車置換更新政策自 2025 年 1月 1日（含當日，下同）起實施。對個人消費者轉讓登記在本人名下的乘用車，并且在惠州市參與活動的汽車銷售企業（名單以“粵煥新”平臺-“汽車置換更新”-“活動商戶名錄”為準）新購新能源乘用車、符合國六排放標準的燃油乘用車的，按照購買新車價格的不同,分檔給予一次性補貼支持。13.40%25.60%31.60%40.90%37.00%48.00%67.90%76.90%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2021202220232024全國新能源汽車滲

39、透率（%）深圳市新能源汽車滲透率（%）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 2025.02 廣東深圳 深圳市汽車置換更新補貼實施指引（2025年）第一檔：購車價格為 4 萬元（含）至 7 萬（不含）元的，購買燃油車補貼4000 元/輛，新能源車補貼 5000 元/輛；第二檔：購車價格為 7 萬元（含）至 15 萬元（不含）的，購買燃油車補貼8000 元/輛，新能源車補貼 9000 元/輛；第三檔：購車價格為 15 萬元（含）至 25 萬元（不含）的，購買燃油車補貼 12000 元/輛，新能源車補貼 13000元/輛；第四檔：購車價格為 25 萬元（含）以上

40、的，購買燃油車補貼 13000 元/輛，新能源車補貼 15000 元/輛。資料來源：梅州市人民政府官網、澎湃新聞、東莞市人民政府官網、南方日報，華西證券研究所 加油站“好生意”，加油站“好生意”，未來有望未來有望持續外拓持續外拓擴大加油站業務。擴大加油站業務。公司現有加油站終端 12個，低基數情境下未來增長有彈性。根據我們的模型測算，加油站的利潤率在 10%-20%之間，從中長期來看，我們認為在各地支持國企做大做強的背景下，公司有望借助產業和資本優勢，通過持續外拓和承包管理其他加油站進行業務擴張，打開主業成長空間。表 3 加油站投資收益測算模型（各項參數均為假設）科目構成科目構成 小型加油站小

41、型加油站 中大型加油站中大型加油站 新建加油站投資（萬元）（含土地、設備及審批等）新建加油站投資（萬元）（含土地、設備及審批等）300 600 收入（萬元收入（萬元/年）年）2500 6670.00 燃油銷售燃油銷售(萬元）萬元）2100 5670.00 有效營業天數（天）350 350 日均客戶量（人）200 480 每人平均加油量（升/人）40 45 平均單價（元/升）7.5 7.5 日均銷售額（萬元）6 16.20 非燃油收入（萬元）非燃油收入（萬元）400 1000 洗車等其他收入（萬元）150 350 便利店銷售額（萬元）250 650 各項成本構成（萬元）各項成本構成（萬元）215

42、2.50 5528.25 燃油采購成本（萬元/年）1449 3289 燃油采購成本占比 69.00%58.00%稅費（萬元/年）252 680.40 稅費占比 12.00%12.00%人力成本（萬元/年）210 737.10 人力成本占比 10.00%13.00%租金（萬元/年）105 453.6 租金成本占比 5.00%8.00%折舊攤銷費用（萬元/年）105 283.50 折舊攤銷占比 5.00%5.00%水電費用（萬元/年）10.50 39.69 水電占比 0.50%0.70%其他開支（萬元/年）21 45.36 其他開支占比 1.00%0.80%經營利潤（萬元經營利潤（萬元/年）年）3

43、47.5 1141.8 經營利潤率經營利潤率 13.90%17.12%參考資料：華西證券研究所 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 3.前海媽灣地處核心區位，核心資產前海媽灣地處核心區位，核心資產待重估待重估 3.1.前海區域戰略定位高，核心資產稀缺性前海區域戰略定位高，核心資產稀缺性強強 前海開發用地稀缺，前海開發用地稀缺，核心資產價值高核心資產價值高。前海是粵港澳“黃金內灣”的核心區域，定位為深港現代服務業合作區、自貿試驗區及“一帶一路”重要樞紐。2024 年前海地區生產總值達 3008.8 億元，相當于每平方公里 GDP 產出達 25 億元；固定資

44、產投資同比+10.1%；在地進出口實現7066.5億元，同比+42.4%；實際使用外資266.5億元，增長 7.4%，繼續保持生機勃勃的發展態勢，成為中國發展最快、質量最高、效益最好的區域之一。前海的政策吸引現代物流、科技服務、金融等眾多產業集聚。交通上前海涵蓋機場、高鐵、城際鐵路、地鐵、深中通道及水運碼頭，形成 30 分鐘灣區通勤圈；物理連接將加速生產要素流動，使得前海成為輻射珠江東、西兩岸的樞紐，帶動區域產業協同發展。圖 14 前海地處粵港澳“黃金內灣”核心區域 資料來源：百度地圖，華西證券研究所 媽灣媽灣未來規劃未來規劃納入納入前海前海+寶中世界級商圈。寶中世界級商圈。媽灣定位為帶路的國

45、際經貿合作先導區，是大灣區帶路的戰略核心承載區，依托招商集團在帶路沿線布局的港口資源，重點發展國際供應鏈管理、跨境貿易、金融科技等現代化服務業，打造“國際商貿中心”和“全球供應鏈中心”；吸引跨國企業總部及港資機構入駐，目標形成“百億稅收、千億產值、萬億貿易結算”的綜合效應；媽灣正從“港口工業區”向“國際服務城+智慧宜居區”轉型。根據 2023 年 12 月前海國土空間規劃（草案）文件，媽灣未來規劃納入前海+寶中世界級的商圈，未來區域內的建設開發具備非常強的經濟價值。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 圖 15 媽灣未來規劃納入前海寶中核心商圈 資料來源：

46、前海深港現代服務業合作區國土空間規劃（草案），百度地圖，華西證券研究所 南山和寶安土地出讓溢價高。南山和寶安土地出讓溢價高。前海從行政區上看，處于南山區和寶安區兩區的交接區。我們選取上述兩個區所對應的住宅用地、商業用地、公用設施用地和工業用地等的土地出讓情況進行分析，根據 2024 年深圳土地出讓和交易的數據，深圳市南山區粵海街道商住綜合用地土地出讓價格溢價較高，樓面價 7 萬元/，地面價 48 萬元/，原因是此住宅的容積率較高，達 6.8；粵海商業用地樓面價 1.7 萬元/，地面價 13.9 萬元/；寶安新安（前?！皵U區”范圍）的住宅用地也同樣存在較高的溢價，樓面價達 5.2萬元/，地面價

47、28.2萬元/，容積率 5.4；新安商業用地樓面價 1.1萬元/，地面價 8.6 萬元/；前灣片區九單元 04 街坊地塊為商業用地，其樓面價 1.1萬/，地面價 22.9 萬元/，資產價值高。前海媽灣在南山區海岸線上，有著獨特的地理位置優勢，未來所對應的地塊的使用權、碼頭岸線及海域使用權將是非常稀缺的資源，我們判斷會隨著前海的開發不斷增值。表 4 近兩年南山區和寶安區部分地塊出讓情況 地塊位置地塊位置 土地用途土地用途 土地面積土地面積（）（）建筑面積建筑面積（）（）成交金額成交金額（億元）（億元）地面價地面價（萬元（萬元/）樓面價樓面價（萬元（萬元/）備注備注 南山粵海南山粵海 二類居住用地

48、、商業用地、道路用地 38567 263000 185.12 48.0 7.0 2024年出讓 前海招商街道前海招商街道 居住用地 13657 38155 14.35 10.5 3.8 2024年出讓 寶安航城福永寶安航城福永 二類居住用地、公園綠地+交通用地 181552 289854 66.65 3.7 2.3 2024年出讓 寶安新安寶安新安 二類居住用地 9998 54000 28.20 28.2 5.2 2024年出讓 寶安新安寶安新安 商業用地 5044 40352 4.32 8.6 1.1 2024年出讓 南山粵海南山粵海 商業用地 3362 26800 4.66 13.9 1.

49、7 2024年出讓 南山深灣超總南山深灣超總 商業服務業用地道路用地 19228 167000 22.35 11.6 1.3 2024年出讓 南山沙河南山沙河 新型產業用地 15561 103000 3.46 2.2 0.3 2024年出讓 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 南山西麗南山西麗 普通工業用地 63008 97930 0.86 0.1 0.1 2024年出讓 前灣片區九單前灣片區九單元元 04街坊街坊 商業用地 6075 125250 13.92 22.9 1.1 2023年出讓；準入要求深圳市產業結構調整優化和產業導向目錄(2016 年修

50、訂)中“現代物流業 A13”“新能源產業 A02”前海會展新城前海會展新城 新型產業用地城市道路用地 81099 344320 5.31 0.7 0.2 2024年出讓 資料來源：深圳房地產信息網，華西證券研究所*注：1）地面價=成交金額/土地面積；2）樓面價=成交金額/建筑面積。以上單位取萬元/平方米。3.2.核心資產核心資產地處地處媽灣，租金收入貢獻穩定現金流媽灣，租金收入貢獻穩定現金流 公司公司庫區地處媽灣港區，占地面積庫區地處媽灣港區，占地面積 7.14 萬平米萬平米，土地價值長期看漲，土地價值長期看漲。全資子公司廣聚億升自持的倉儲庫區資產位于媽灣港區，庫區占地面積為 7.14 萬平米

51、，改造前屬于國務院批準的對外開放一類碼頭，是中國最早的散裝液體石化產品公共型保稅倉庫及華南地區石化產品分撥基地之一，是深圳市唯一的大型液體化工品倉儲企業，建有華南地區庫容最大的液體化工品保稅倉，2020 年因深圳片區規劃調整需要已轉為辦公樓和部分土地租賃；當前租金收益穩定，盡管當下看公司庫區所處區位的具體規劃尚不明朗，但前海作為國家戰略發展區域，土地價值長期看漲，未來有望通過政府收儲、合作開發等等方式實現核心資產的價值重估；此外，公司還對應擁有碼頭岸線及海域使用權，這些都是非常稀缺的資源，資產潛在價值高。圖 16 廣聚億升倉儲區位于媽灣港區 圖 17 前海國土空間規劃（草案）資料來源：前海深港

52、現代服務業合作區國土空間規劃（草案），百度地圖，華西證券研究所 資料來源：前海深港現代服務業合作區國土空間規劃（草案），百度地圖，華西證券研究所 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 圖 18 華南地區液體化工品保稅倉現場 1 圖 19 華南地區液體化工品保稅倉現場 2 資料來源：深圳港口協會，華西證券研究所 資料來源：深圳港口協會，華西證券研究所 將核心資產轉型將核心資產轉型拓展拓展租賃業務，穩定的收入來源租賃業務，穩定的收入來源。公司在 2024 年租賃和其他收入 4723 萬元，自 2020 年庫區首次對外招租，首次租金收入 1468 萬元，2021

53、 年開始穩定為公司貢獻租賃營收和客觀的利潤貢獻。（1）廣聚億升廣聚億升：轉型做租賃業務轉型做租賃業務，租金貢獻超，租金貢獻超 2400 萬元萬元。廣聚億升原主營液體化工倉儲業務，但受深圳前海片區規劃調整及市場需求萎縮影響，業務規模持續萎縮。2020 年 8 月公司決定全面關停倉儲業務，轉為通過公開招租的方式對前海倉儲地塊約 7.14 萬平米進行中短期利用和資產盤活，并拆除無法使用的設備以降低維護成本。2023 年公司完成對 28 座儲罐及管道的拆除處置，獲得資產處理收益 957.45萬元，拆除后一方面減少冗余資產維護所產生的開支，另外為后續租賃業務騰出空間。截止到 2024 年廣聚億升在辦公樓

54、及庫區地塊租賃收入為 2400 萬元，連續 4 年為公司創造穩定的收入和現金流。（2）廣聚置業廣聚置業：管理住宅商鋪資產，租金貢獻超管理住宅商鋪資產，租金貢獻超 1000 萬元。萬元。前海東岸花園由廣聚能源旗下子公司南山石油與前海股份在 2013 年合作開發，南山石油支付地價款及建設成本等前期投資費用 7438 萬元，2018 年建成后，南山石油獲得該項目中 159套住宅和 3 套商鋪（合計建筑面積 13555.75 平方米）的產權。截止到 2024 年，前海東岸花園住宅及商鋪租賃收入共計 1029 萬元，連續 4 年公司貢 1000 萬級別的營業收入。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱

55、讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 圖 20 2022-24 年物業租賃收入和利潤貢獻穩定 圖 21 2021-24 年庫區和住宅等租賃收入穩定 資料來源：Wind，公司公告，華西證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，華西證券研究所 物業租賃業務長期且穩定，尚有物業待開發。物業租賃業務長期且穩定，尚有物業待開發。物業租賃合同通常簽訂時間為 3-5年的長期協議，租金收入的可預測性強，現金流穩定，屬于優質的資產。目前物業承租人為深圳中鐵二局，租戶的穩定性強，從公司的角度看可以有效抵御主業經營波動、外部環境變化。廣聚億升通過處理低效資產，轉為土地和物業的資源優勢，形成“低投資，穩收入，穩現金流”

56、的運營模式。目前公司合計對外出租的土地合計約4 萬，尚有 3 萬的土地或物業資源待釋放；雖然短期看租金單價有所承壓，但待釋放的物業資源相對充裕，未來租金收入和利潤貢獻有望進一步增厚。表 5 廣聚億升歷年物業出租和租金收益情況 承租人承租人 2021 2022 2023 2024 深圳中鐵二局深圳中鐵二局 34565.98土地（包括相關海域使用權）、綜合辦公樓中一、二層共計2168建筑面積的房屋 34565.98土地（包括相關海域使用權）、綜合辦公樓中一、二層共計 2168建筑面積的房屋 34565.98土地（包括相關海域使用權）、綜合辦公樓中一、二層共計2168建筑面積的房屋 34565.98

57、土地（包括相關海域使用權）、綜合辦公樓中一、二層共計2168建筑面積的房屋 深圳中鐵二局深圳中鐵二局/5835.35土地 5835.35土地 合計租金收益合計租金收益（萬元）（萬元）1896 1995 2214 2191 資料來源：Wind，公司公告，華西證券研究所 4.戰略收縮化學品貿易，加強風險管控戰略收縮化學品貿易，加強風險管控 受行業景氣度不足，競爭日趨激烈等影響，受行業景氣度不足，競爭日趨激烈等影響，化學品化學品貿易利潤空間進一步壓貿易利潤空間進一步壓縮縮。全資子公司廣聚億聯、廣聚億達開展化學品及電子產品等貿易業務，屬于公司成品油外的副業。隨著市場債務風險性增強，下游客戶經營惡化帶來

58、的應收賬款回款風險增加。為有效管控應收賬款規模及信用違約風險，子公司廣聚億達加強訂單風控，降低業務滾動率，加大逾期款項的催收力度，2024年公司化學品貿易毛利率只有 1%，營收比上年同比大幅減少 37.52%。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 資料來源：公司年報，wind，華西證券研究所 戰略收縮化學品業務，有效管控風險。戰略收縮化學品業務，有效管控風險。根據2024年年報，子公司廣聚億聯年中調整轉型，完成存量合同清算后不再繼續化工品及電子產品貿易業務。為有效管控應收款項規模及信用違約風險，公司要求廣聚億達加強訂單風控，降低業務滾動率，加大逾期款項的催

59、收力度；同時，在年內收購廣聚億達少數股東權益實現全資控股后，公司各相關部門加強主動管理，全方位、深層次地介入廣聚億達的日常運營和戰略決策。通過財務調研、內部專項審計、產權管理等方式對其內部控制、制度梳理、財務處理、業務風控等方面進行強化管理。從公司 2024年年報數據看應收賬款余額僅3900萬左右，我們認為潛在減值沖擊有限。資料來源：公司年報，wind，華西證券研究所 圖 22 2019-2024年公司化學品貿易營收情況（單位：百萬元）圖 23 2019-2024年化學品貿易銷售情況（單位：萬噸）及同比 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%8

60、0.00%100.00%0100200300400500600700201920202021202220232024營收（百萬元）營收同比（%）毛利率（%）-6.88%88.90%5.36%114.94%124.77%-31.93%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%051015202530201920202021202220232024化學品銷售量(萬噸)YOY 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19 5.對外投資：參股公司基本面穩健，帶來穩定收益對外投資：參股公司

61、基本面穩健，帶來穩定收益 5.1.內生外延，聚焦產業上下游投資內生外延，聚焦產業上下游投資 廣聚能源擁有深圳媽灣電力有限公司 6.42%股權（成本法記賬）。媽灣電力成立于 1989 年 9 月 11 日，其注冊資本 19.2 億元。2024 年度，廣聚能源收到媽灣電力按出資比例分配的現金分紅款 1739.82 萬元，確認為投資收益，增加公司 2024 年度歸屬于母公司所有者凈利潤 1739.82 萬元。廣聚能源擁有深圳協孚供油有限公司 20%股權（權益法記賬）。協孚供油成立于1993 年，其注冊資本 5,330 萬元。協孚供油為成品油及燃料油倉儲、貿易的大型商業油庫，建有 10 座油罐，總庫容

62、 82700 立方米，主要為深圳地區加油站和外商投資企業供油。2024 年度，廣聚能源在權益法下確認深圳協孚能源有限公司投資損益1132.16 萬元。廣聚能源的全資子公司深圳廣聚實業有限公司，參資深圳南山熱電股份有限公司，并持有其 12.22%的股份（權益法記賬）。深南電成立于 1990 年，注冊資本 6.03 億元，是一家以生產經營供電、供熱，從事發電廠（站）的建設工程總承包、提供技術咨詢和技術服務為主營業務的中外合資股份制企業。2024 年度，廣聚能源在權益法下確認深圳南山熱電股份有限公司投資損益 267.73 萬元，其他綜合收益調整 51.12萬元。廣聚能源擁有深圳市深南燃氣有限公司 4

63、0%股權。深南燃氣主要從事液化石油氣的批發、零售業務，擁有液化石油氣倉儲、運輸、配送等完善的運行體系，為多家工業客戶建有功能設施先進的工業用儲罐式氣化站及工業用瓶組氣化站，在珠三角地區建有多個瓶裝液化氣規范化門市服務網點。廣聚能源與廣東谷和簽署協議，規定2024 年 1 月 1 日至 2028 年 12 月 31 日期間，深南燃氣由廣東谷和單方負責主持公司的生產經營，并承擔一切相應的責任。廣東谷和每年向公司支付的承包費為人民幣454.79 萬元(其中燃氣相關業務承包費每年 320.23 萬元，物業經營業務承包費每年134.55 萬元，深南燃氣不按照廣聚能源持有的股權比例進行利潤分配)。同時值得

64、關注的是，公司 2024 年年報提到“推動深南燃氣核心地區的土地物業等資產的盤活及升級改造”，燃氣旗下深圳地塊資產有重估的可能性。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20 表 6 廣聚能源主要全資子公司 公司名稱公司名稱 公司類型公司類型 主要業務主要業務 總資產總資產（億元）（億元）營業收入營業收入（億元）（億元）持股比例持股比例 南山石油南山石油 子公司 汽油、柴油 8.10 15.22 100%廣聚億升廣聚億升 子公司 場地租賃、物業管理 2.41 0.31 100%廣聚實業廣聚實業 子公司 興辦實業，電力投資 4.58 0.02 100%廣聚香港廣聚香

65、港 子公司 一般貿易業務 0.28 0.00 100%廣聚置業廣聚置業 子公司 自有物業租賃，物業管理 1.03 0.10 100%廣聚億達廣聚億達 子公司 化工原料和石油產品的儲運和包裝 0.49 3.46 100%資料來源：公司公告，公司官網，華西證券研究所，各子公司總資產、營業收入和持股比例截至 2024.12.31 圖 24 廣聚能源主要投資參股公司 資料來源：公司公告，公司官網，華西證券研究所，持股比例和財務數據為 2024 年度 5.2.火電火電：深南電資產優化：深南電資產優化，媽灣電力高分紅提供收益，媽灣電力高分紅提供收益 深南電：多舉措破局，積極尋求轉型方向。深南電：多舉措破局

66、，積極尋求轉型方向。深南電主營業務是生產經營供電供熱業務，同時也從事發電廠（站）相關技術咨詢和技術服務等業務。深南電主要子公司有深南電中山公司、深南電工程公司、協孚公司、深南電環保公司和深新電力公司。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21 為有效處置低效資產，緩解經營壓力，深南電中山公司中山南朗電廠的 2 臺180MW 燃氣熱電聯產機組已于 2023 年 11 月關停，相關資產于 2025 年 3 月掛牌轉讓成功。深南電工程公司憑借多年深耕燃氣輪機電站工程建設細分領域的技術、工程、管理等方面的關鍵突破和創新成果，把握大勢搶抓檢修服務市場，積極開拓國內檢修服務

67、業務。在青海格爾木 300MW 燃機電站項目中，通過為客戶提供專業化的技術服務，成功簽署項目管理、監理、EPCM管理、調試及運維等多份合同，彰顯了公司在項目運維領域的深厚底蘊。在公司提出向綜合能源服務商轉型的背景下，深南電環保公司積極挖掘拓展工商業儲能領域項目機遇。協孚公司搶抓機遇開展深圳市能源集團有限公司物業租賃管理業務，牢牢把握業務契機，增加盈利能力。圖 25 深南電工程公司參與格爾木燃機電站項目 圖 26 深南電-兆馳創新產業園工商儲項目 資料來源：青海省發展和改革委員會官網，華西證券研究所 資料來源：中國照明網，華西證券研究所 利潤修復顯著，處置資產和轉型成效初顯。利潤修復顯著，處置資

68、產和轉型成效初顯。深南電繼 2023 年逆勢扭虧后持續盈利。2024 年實現營業收入 4.43 億元，同比-24.89%。主要系電力生產銷售及綜合能源服務收入的變動。歸屬于上市公司股東的凈利潤為 0.22 億元，同比+426.81%?？鄢墙洺Ｐ該p益后的凈利潤為-0.88 億元，同比-23.62%。其中四季度貢獻凈利潤明顯，主要系惠東協孚 40%股權轉讓損益、深南電中山公司的土地收儲及機組關停損益的影響。圖 27 深南電歷年營業收入及同比增速 圖 28 深南電歷年歸母公司凈利潤及其同比增速 資料來源：Wind，華西證券研究所 資料來源：Wind，華西證券研究所 媽灣電力：技術創新、環保投入與地

69、區能源支撐地位三管齊下彰顯核心優勢。媽灣電力：技術創新、環保投入與地區能源支撐地位三管齊下彰顯核心優勢。媽灣電力持有 107 項專利和 20 項軟件著作權，顯示出其在技術創新上的優勢。此外，-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%02468101220202021202220232024營業收入（單位：億元）YOY-2000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%-6-4-20246820202021202220232024歸母公司凈利潤（單位：億元）YOY 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 22 媽灣電力通過增容提效技術改造，將

70、其旗下的 6 臺 30 萬千瓦級的燃煤發電機組總出力提升至196萬千瓦。公司持續重視環保，如實施海水深度脫硫技術，以及低氮燃燒器改造與煙氣脫硝的組合方案，電廠的二氧化硫和氮氧化物排放平均濃度顯著降低，分別達到 15mg/m和 30mg/m的超低水平，減排率超過了 90%。此外，媽灣電力位于粵港澳大灣區核心地帶，毗鄰前海蛇口自貿區，地理位置優越。在深圳本地乃至廣東區域內，媽灣電力都是重要的基荷電源之一。圖 29 媽灣電力全景圖 圖 30 海水脫硫技術流程圖 資料來源：公司官網，華西證券研究所 資料來源：環保資源號，華西證券研究所 業績短期承壓，高分紅回饋股東。業績短期承壓，高分紅回饋股東。媽灣電

71、力 2024年實現營收 33.79億元，同比-30.28%，凈利潤 7.51 億元，同比-38.54%。燃煤發電減少 29.50 萬千瓦，主要系媽灣電廠升級改造煤電環保替代及升級改造氣電所致。從成本角度來看，煤炭價格是火電廠成本中的核心要素，正常年份煤炭約占火電成本的 70%左右，而“雙碳”目標和連年下降的煤炭價格可能會進一步釋放媽祖電力的成本壓力。雖然長期來看，新能源的發展會對火電的市場份額構成擠壓，其未來業績還可能收到政府補貼波動的影響，但媽灣電力持續推進清潔生產和技術路線的創新走在了同行業企業的前列。媽灣電力的高分紅是廣聚能源重要的利潤來源和現金流入，對其業績有顯著貢獻，2024 年公司

72、收到媽灣電力分紅 1739.82 萬元（廣聚能源 2024 年報表總投資收益為 5132.32萬元），后續公司持有的優質紅利資產預計將為公司帶來穩健收益（假設政府補貼穩定基礎上）。5.3.協孚能源：戰略調整協孚能源：戰略調整存量資產，聚焦核心業務存量資產，聚焦核心業務 盤活存量資產，提高資產運營效率，出售港口增加盈利。盤活存量資產，提高資產運營效率，出售港口增加盈利。深圳協孚能源以評估值 5788.77 萬元為底價，在深圳聯合產權交易所公開掛牌轉讓惠東協孚 40%股權?；輺|協孚截至 2023 年底總資產為 1873.08 萬元，負債總額達 3656.71 萬元，資產負債率高達 195%，顯示其

73、經營存在較大壓力。此次轉讓可視為惠東協孚剝離低效資產、聚焦核心業務的重要舉措。此交易增加了廣聚能源公司 2024 年度歸屬于母公司所有者凈利潤 1,518.18 萬元。預計 2025 年協孚能源給廣聚能源貢獻投資收益將減少。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 23 圖 31 協孚能源歷年營業收入及同比增速 圖 32 協孚能源歷年歸母公司凈利潤及其同比增速 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 6.收購航天歐華收購航天歐華 100%股權，打響外延轉型第一單股權，打響外延轉型第一單 6.1.并購航天歐華，中興政企產品分銷帶來新業務

74、空間并購航天歐華，中興政企產品分銷帶來新業務空間 2025 年 2 月 13 日，公司公告稱擬使用自有資金以公開摘牌方式現金收購深圳航天工研院持有的航天歐華 100%股權。航天歐華此前于深圳聯交所公開掛牌轉讓，底價 5518 萬元。3 月 13 日交易完成，公司收到深圳聯交所出具的產權交易憑證，成交價格 5518 萬元，3 月 26 日航天歐華完成工商變更登記，并入廣聚能源報表。圖 33 航天歐華并購時間線 資料來源：公司公告，華西證券研究所 航天歐華為中興航天歐華為中興通訊通訊重要經銷商，有望受益于中興政企產品創新迭代。重要經銷商，有望受益于中興政企產品創新迭代。航天歐華是中興通訊政企全線產

75、品分銷業務的全國總經銷商之一，向下游代理商及行業客戶銷售產品并提供倉儲物流、技術支援、渠道拓展、綜合服務等增值服務。中興通訊政企業務不斷革新，在 DeepSeek 顛覆 AI應用后，已推出 AiCube DeepSeek 智算一體機，提供一站式模型遷移工具，僅需數小時即可完成 DeepSeek R1 全系列蒸餾模型01002003004005006002020202120232024營業收入(單位：萬元)(2,000)02,0004,0006,0002020202120232024凈利潤（單位：萬元）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 24 的適配。今年來中興

76、通訊也將數字星云AI解決方案更新至 4.0，與工業、政務、水利、鋼鐵冶金、數據安全等多領域的生態伙伴簽署戰略合作協議。隨著中興通訊政企產品矩陣的持續創新和生態版圖的快速擴張，航天歐華作為核心經銷商，預計在新增算力部署與存量設備升級雙重需求驅動下，有望實現業務規模的持續增長。圖 34 中興通訊 AiCube DeepSeek 智算一體機 圖 35 中興通訊數字星云 4.0 AI解決方案 資料來源：C114 通信網，華西證券研究所 資料來源：中興通訊知乎號，華西證券研究所 短期業績承壓，聚焦中興業務或帶動盈利修復。短期業績承壓，聚焦中興業務或帶動盈利修復。航天歐華 2022-2024 年分別實現營

77、收 7093、5650、1519 萬元，凈虧損 2278、74、5194 萬元，2022 及 2023 年虧損主要來自系統集成、智慧+等業務，預計公司收購航天歐華后聚焦中興政企業務（根據收購公告虧損業務收購時將停止經營或全面剝離），航天歐華 2024 年虧損擴大主要為航天工研院退出經營后業務收縮但銷售費用剛性、人員調整致管理費用大幅增加，管理費用及銷售費用合計 3262 萬元，疊加其他業務收縮導致的資產及信用減值損失 2613 萬元。航天歐華雖處于虧損狀態，但中興事業部穩定貢獻盈利，航天歐華雖處于虧損狀態，但中興事業部穩定貢獻盈利，2022-2024年分別實現營收 8.94、7.31、2.78

78、 億元（與航天歐華報表的較大差異來自整體法和凈額法收入確認區別），分別實現營業利潤 1189、1052、544 萬元，營業利潤率分別為 1.33%、1.44%、1.96%，盈利能力穩步提升。廣聚能源深耕傳統能源貿易業務多年，在貿易業務方面積累了成熟的業務管理經驗及相關人才儲備，預計將為航天歐華帶來業務協同效應，同時隨著航天歐華逐步聚焦于中興政企業務條線、剝離其他業務，其有望持續為公司增厚利潤，同時加快集團的數字化與 AI轉型。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 25 圖 36 航天歐華營收及營業利潤（單位：百萬元）圖 37 中興事業部營收及營業利潤（單位：百萬

79、元）資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 6.2.通過智城云機柜托管進入算力通過智城云機柜托管進入算力，未來或受益深圳算力建設，未來或受益深圳算力建設 三方合資設立智城云，主營機柜托管。三方合資設立智城云，主營機柜托管。早在 2020 年 9 月，公司就與深圳市智慧城市大數據中心有限公司、深能綜合能源開發（深圳）有限公司合資設立智城能源云，公司持股 32%。智城能源云公司負責媽灣資源場站數據中心項目建設、運營，開展機柜托管服務，該項目已于 2023 年 7 月建成投產、2024 年上半年正式投入運營。根據深圳能源投資者互動易問答，該數據中心為國際 A 級數據中

80、心，總容量為 751 個4KW 機柜。AI 創新與政策驅動，機柜托管市場空間廣闊。創新與政策驅動，機柜托管市場空間廣闊。機柜托管可為企業提供空間、網絡帶寬、電力供應等基礎設施的服務，而企業則可以將自身業務的計算和存儲需求外包給專業服務商，能有效提升企業的運營效率、降低 IT 成本。在當下 AI 算力需求持續增長的背景下，疊加政策對數據中心建設與發展的支持，預計機柜托管業務前景廣闊。國內政策紅利與海外需求共振下，行業將持續受益于 AI、工業互聯網等技術迭代，據中研普華產業研究院，預計 2026 年國內算力租賃市場達 2600 億元，且年化增速超過20%，技術領先與生態布局將成為競爭核心。2025

81、年工業和信息化標準作要點提出完善算力互聯互通標準，推動產業鏈協同。隨著智城云持續向機柜托管業務聚焦，有望為公司持續完善 AI生態布局。70.9 56.5 15.2-24.8 0.1-54.0-80-60-40-20020406080202220232024營收營業利潤893.5 731.4 278.1 11.9 10.5 5.4 02004006008001,000202220232024營收營業利潤 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 26 圖 38 中國智算服務市場規模（單位：億元）資料來源：IDC，華西證券研究所 能源優勢能源優勢+區位卡位，與廣聚主業有

82、望形成強效協同。區位卡位，與廣聚主業有望形成強效協同。通過廣聚能源主業能力的延伸與重構，預計智城云將具有較強的電力成本優勢與區位紅利，將傳統能源資產轉化為 AI 時代的算力基建核心籌碼。根據南方財經，2024 年廣東省人工智能核心企業集聚超 1500 家，建設省級人工智能產業園 11 個，核心產業規模預計達 2200 億元，穩居國內第一梯隊，算力需求不言而喻，機柜托管業務需求旺盛。另一方面，智城云與公司主業的客戶資源有望實現交叉變現，能源巨頭數字化轉型可期。圖 39 廣東省人工智能核心產業密集 圖 40 北上深杭 AI產業對比 資料來源：新華社，華西證券研究所 資料來源：粵港澳大灣區門戶網，華

83、西證券研究所 作為深圳南山區作為深圳南山區屬國資屬國資唯一上市平臺，唯一上市平臺，我們認為公司有望受益于深圳算力建設我們認為公司有望受益于深圳算力建設浪潮。浪潮。我們認為深圳市在算力資源的投入領先全國的，根據深圳工信局網站發布的深工信2023300 號文件，深圳市算力基礎設施高質量發展行動計劃（2024-2025）中提到，“總體布局：構建先進算力基礎設施，持續優化網絡連接設施，到2025年，全市數據中心機架規模達 50 萬標準機架，算力算效水平顯著提高?！蔽覀冋J為 2025年開始或進入建設浪潮期，公司作為南山區屬唯一國資上市平臺，有望充分利用資源能動性，積極參與和受益，想象空間打開。51 61

84、 81 115 146 0204060801001201401602022H12022H22023H12023H22024H1 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 27 7.盈利預測和估值分析盈利預測和估值分析 7.1.盈利預測盈利預測 廣聚能源通過多元化戰略加速向綜合能源服務商+新型貿易平臺轉型，通過外延和內生的多種方式拓寬其發展渠道，公司也作為南山市唯一國資控股平臺，其資源稟賦強，成長空間充滿想象。未來具體成長路徑我們認為：（1）打造綜合能源服務商：）打造綜合能源服務商：鞏固傳統能源主業+拓展新能源業務，做綜合能源服務商，能源業務有望穩定增長，毛利率有望進

85、一步得到提升；（2）新型貿易平臺轉型：）新型貿易平臺轉型：結合以往的貿易經驗，外延式擴張通過收購航天歐華切入電子貿易領域（以 5518 萬元收購中興通訊總經銷商航天歐華，剝離其虧損業務后聚焦政企分銷），未來有望借勢 5G 與物聯網長期潛力尋求突破；航天歐華在今年的適應性調整之后有望逐步釋放收入和業績貢獻，毛利率有望逐步回升；（3）核心資產租賃穩定變現：）核心資產租賃穩定變現：依托前海稀缺資產實現穩定收益，旗下廣聚億升的 7.14 萬的倉儲土地和辦公樓資產創造穩定現金流和租金收益；廣聚置業持有前海東岸花園161套房產，通過租賃年均貢獻千萬收入，租賃業務整體毛利率超 85%，現金流穩定性高；（4）

86、參股企業有望分紅兌現：）參股企業有望分紅兌現：公司通過參股媽灣電力、協孚能源、南山熱電、以及深南燃氣等，享穩定分紅收益；（5）數字中心打開想象）數字中心打開想象空間：空間：公司參股智城云數據中心，為未來在數字中心業務上打開想象空間。鑒于 2025 年仍為公司業務轉型布局的關鍵年，我們預測 2025-2027 年公司收入預測為 19.43/22.88/27.97 億元，同比-1.7%/+17.7%/+22.2%；預測歸母凈利潤1.00/1.20/1.51 億元，同比+3.4%/+20.1%/+25.5%，對應 EPS為 0.19/0.23/0.29元；對應 5 月 16 日收盤價 17.06 元

87、 89.85/74.78/59.61x PE。表 7 盈利預測 百萬元百萬元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 油品油品 收入 1,822.54 1,507.23 1,374.29 1,481.49 1,678.52 同比(%)9.1%-17.3%-8.8%7.8%13.3%成本 1,690.35 1,375.21 1,248.75 1,342.03 1,505.75 毛利 132.19 132.02 125.55 139.46 172.77 毛利率(%)7.3%8.8%9.1%9.4%10.3%化工品貿易化工品貿易 收入 636.98 397.99 331.53 292

88、.11 263.36 同比(%)71.3%-37.5%-16.7%-11.9%-9.8%成本 630.33 393.99 328.19 289.17 260.72 毛利 6.65 4.00 3.33 2.94 2.65 毛利率(%)1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%加油站便利店加油站便利店 收入 14.36 13.82 13.82 13.82 13.82 同比(%)9.7%-3.8%0.0%0.0%0.0%電子產品貿易電子產品貿易(含航天歐華含航天歐華)收入 20.72 11.17 178.72 446.80 781.90 同比(%)-46.1%1500.0%150.0%75.0%成本

89、168.00 419.99 734.99 毛利 10.72 26.81 46.91 毛利率(%)6.0%6.0%6.0%物業租賃及其他物業租賃及其他 收入 58.17 47.23 44.87 53.84 59.23 同比(%)31.8%-18.8%-5.0%20.0%10.0%證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28 成本 6.68 6.73 8.08 8.59 毛利 40.55 38.14 45.77 50.64 毛利率(%)85.9%85.0%85.0%85.5%整體整體 收入收入 2552.77 1977.44 1,943.23 2,288.06 2,7

90、96.84 同比(%)21.5%-22.5%-1.7%17.7%22.2%成本成本 2,365.06 1,797.67 1,751.67 2,059.27 2,510.05 毛利 188 180 192 229 287 毛利率毛利率(%)7.4%9.1%9.9%10.0%10.3%資料來源：Wind，公司公告，華西證券研究所 7.2.估值估值分析分析 我們選取同類型的能源型公司，以及算力和數據中心相關業務的公司作為可比對象，其 2025 年和 2026 年 Wind 一致預期均值為 105.58x 和 74.37x PE。首次覆蓋給予“買入”評級。表 8 估值表（收盤日 2025/5/16）證

91、券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 2025E PE 2026E PE 000703.SZ 恒逸石化 92.01 43.08 600602.SH 云賽智聯 120.36 98.95 300738.SZ 奧飛數據 99.73 63.47 603881.SH 數據港 110.24 91.98 平均值平均值 105.58 74.37 資料來源：Wind，華西證券研究所 8.風險提示風險提示 國際油價大幅波動：國際油價大幅波動：成品油價格受到全球地緣政治、供需關系等諸多因素影響較大，如國際油價大幅波動，公司采銷節奏或判斷有誤有可能對業績造成較大影響。收購資產進展不及預期：收購資產進展不及預期：如公司收購

92、的資產業務推進不及預期，那對應的業務收入和利潤貢獻可能不及預期。物業租賃持續下行：物業租賃持續下行：如宏觀經濟發展低迷，商業地產和住宅地產出租率和租金不及，那么現金流和利潤可能低于預期。投資業務不及預期：投資業務不及預期：如公司對外投資的業務收益或分紅不及預期，那么公司的業績可能不及預期。新業務風險：新業務風險：數據中心等業務投資和拓展具備不確定性，業務前期波動性較大；系統系統性風險：性風險：A股整體走勢及估值調整可能影響公司股價表現。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 29 財務報表和主要財務比率 Table_Finance 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）

93、2024A 2025E 2026E 2027E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 營業總收入 1,977 1,943 2,288 2,797 凈利潤 99 104 124 156 YoY(%)-22.5%-1.7%17.7%22.2%折舊和攤銷 17 74 73 74 營業成本 1,798 1,752 2,059 2,510 營運資金變動 12 4-30 33 營業稅金及附加 7 5 7 8 經營活動現金流 88 146 123 205 銷售費用 65 56 68 84 資本開支-2-15-5-8 管理費用 50 46 54 66 投資 3

94、-162-130-132 財務費用-26-19-19-20 投資活動現金流-243-135-88-79 研發費用 0 0 0 0 股權募資 0 0 0 0 資產減值損失-1-5-2-3 債務募資 0 3 3 4 投資收益 51 39 45 58 籌資活動現金流-48 2 2 2 營業利潤 128 139 165 207 現金凈流量-203 13 37 129 營業外收支 1 1 1 1 主要財務指標主要財務指標 2024A 2025E 2026E 2027E 利潤總額 128 139 166 207 成長能力成長能力 所得稅 29 36 41 51 營業收入增長率-22.5%-1.7%17.7

95、%22.2%凈利潤 99 104 124 156 凈利潤增長率 10.0%3.4%20.1%25.5%歸屬于母公司凈利潤 97 100 120 151 盈利能力盈利能力 YoY(%)10.0%3.4%20.1%25.5%毛利率 9.1%9.9%10.0%10.3%每股收益 0.18 0.19 0.23 0.29 凈利潤率 4.9%5.2%5.3%5.4%資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 總資產收益率 ROA 3.2%3.2%3.7%4.4%貨幣資金 791 804 842 971 凈資產收益率 ROE 3.5%3.5%4.0%4.8%預付款

96、項 23 26 31 37 償債能力償債能力 存貨 11 19 17 27 流動比率 12.21 13.44 12.28 10.98 其他流動資產 520 487 522 488 速動比率 8.86 9.64 8.98 8.15 流動資產合計 1,345 1,336 1,412 1,522 現金比率 7.18 8.09 7.32 7.00 長期股權投資 291 343 373 408 資產負債率 6.6%6.1%6.4%6.9%固定資產 36 31 26 22 經營效率經營效率 無形資產 46 32 21 9 總資產周轉率 0.67 0.64 0.72 0.84 非流動資產合計 1,663 1

97、,769 1,837 1,911 每股指標（元）每股指標（元）資產合計 3,008 3,105 3,249 3,433 每股收益 0.18 0.19 0.23 0.29 短期借款 10 10 10 10 每股凈資產 5.31 5.50 5.73 6.02 應付賬款及票據 0 1 1 1 每股經營現金流 0.17 0.28 0.23 0.39 其他流動負債 100 88 104 127 每股股利 0.08 0.00 0.00 0.00 流動負債合計 110 99 115 139 估值分析估值分析 長期借款 0 0 0 0 PE 92.72 89.85 74.78 59.61 其他長期負債 88

98、91 94 97 PB 2.31 3.10 2.98 2.83 非流動負債合計 88 91 94 97 負債合計 198 190 209 236 股本 528 528 528 528 少數股東權益 6 10 14 18 股東權益合計 2,810 2,915 3,040 3,197 負債和股東權益合計 3,008 3,105 3,249 3,433 資料來源：公司公告，華西證券研究所 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 30分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于

99、作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個月內行業

100、指數的漲跌幅為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 31 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客

101、戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決

102、策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。