《非銀金融行業上市券商2024年及2025年一季度業績綜述：長期資金入市支撐市場券商業績有望保持穩-250519（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《非銀金融行業上市券商2024年及2025年一季度業績綜述：長期資金入市支撐市場券商業績有望保持穩-250519（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請認真閱讀文后免責條款請認真閱讀文后免責條款非銀金融非銀金融報告日期：報告日期：2025 年年 05 月月 19 日日長期資金入市支撐市場長期資金入市支撐市場 券商業績有望保持穩定券商業績有望保持穩定上市券商上市券商2024 年及年及 2025 年一季度業績綜述年一季度業績綜述華龍證券研究所華龍證券研究所投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持）最近一年走勢最近一年走勢分析師：楊曉天執業證書編號：S0230521030002郵箱：相關閱讀相關閱讀自營收益率回升 市場+政策望拉動券商業績估值雙增證券行業 2024 年三季報綜述2024.11.18頭部券商杠桿使用效率有望提升券商風控新規點評2024

2、.09.24國泰君安擬吸收合并海通證券 并購加速行業估值有望催化提升證券行業事件點評2024.09.08摘要：摘要：2024 年證券行業自營與經紀業務仍是業績核心驅動力。2024 年四季度受 924 政策催化影響資本市場成交活躍度顯著提升，拉動券商業績增長。2024 年證券行業整體呈現出增長態勢，42 家上市券商合計實現營業收入 5088.47 億元，同比增長 7.32%，實現歸母凈利潤 1478.35 億元，同比增長 15.88%，收入結構來看，自營業務依然是券商的主要收入來源，2024 年四季度市場交易量放大后，券商的傭金收入相應增加，經紀業務全年收入轉為增長，IPO節奏放緩后投行業務收入

3、持續下行，2024 年投行業務收入同比仍然下降，受市場成交活躍度提升，投資者杠桿交易頻繁，兩融余額的持續提升拉動利息業務收入增長較快，資管業務仍處于公募化轉型的過程中，整體業績收入同比持平。2025 年一季度上市券商營收為 1259.30 億元，同比增長 24.60%，歸母凈利潤為 521.83，同比增長 83.48%。自營和經紀業務收入提升依舊是業績改善的主因。2025 年一季度市場交易活躍度進一步提升，經紀業務收入增長較為突出。受固定收益類投資保持穩健和權益類投資方面提升，自營業務營收同比高增。投資投資建議建議：在長期資金持續推進過程中，資本市場資金供給規模和市場交易活躍度將持續提升，市場

4、穩定性的提升與投資生態的改善，為券商自營業務創造更有利的環境。同時監管對市場的呵護態度鮮明，央行兩項創新貨幣政策工具將持續維護市場流動性，股市溫和向上的基礎牢固，在成交和投資兩端拉動下，券商板塊業績有望顯著改善。而目前券商估值、機構持倉均處于低位，行業基本面和估值存在明顯錯配，有較大修復空間。同時并購重組有望在 2025 年加速推進，頭部券商強強聯合、中小券商優勢互補的可能性猶存。券商并購催化和業績支撐影響下，維持證券行業“推薦”評級，建議關注績優標的如中信證券（600030.SH）以及并購重組相關標的如國泰海通（601211.SH）。風險提示風險提示：市場價格波動風險；券商業績盈利不確定性；

5、技術更新風險；政策不及預期風險；黑天鵝等不可控風險；數據統計偏差風險。證券研究報告證券研究報告行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款內容目錄內容目錄1 券商業績總覽券商業績總覽.12 業務結構及分項業務情況業務結構及分項業務情況.72.1 投資仍是影響業績的核心因素，經紀類業務維持穩定.72.2 分業務結構分析.93 投資建議投資建議.154 風險提示風險提示.15圖目錄圖目錄圖 1：券商行業年度業績情況.1圖 2：券商行業季度業績情況.2圖 3：券商行業 ROE 情況.2圖 4：券商行業杠桿倍數.2圖 5：券商行業營收集中度.3圖 6：券商行業歸母凈利潤集中度.3圖 7：券商行業凈資

6、產集中度.3圖 8：券商行業總資產集中度.3圖 9：2024 年分項業務收入（億元）.7圖 10：2024 年分項業務收入占比.7圖 11：2024 年上市券商分項業務占比.8圖 12：2024 年上市券商分項業務增速.8圖 13：2024 年上市券商經紀業務收入及增速（億元）.9圖 14：2024 年上市券商自營業務收入及增速（億元）.10圖 15：2024 年利息收入及增速.13表目錄表目錄表 1：上市券商營收明細.4表 2：上市券商利潤明細.5表 3：上市券商 ROE 與杠桿明細.6表 4：上市券商自營業務規模與收益率.11表 5：上市券商資管業務收入.12表 6：上市券商投行業務收入.

7、14行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款11 券商業績總覽券商業績總覽2024 年證券行業自營與經紀業務仍是業績核心驅動力。2024 年四季度受 924 政策催化影響資本市場成交活躍度顯著提升，拉動券商業績增長。2024 年證券行業整體呈現出增長態勢，42 家上市券商合計實現營業收入5088.47 億元，同比增長 7.32%，實現歸母凈利潤 1478.35 億元，同比增長15.88%，收入結構來看，自營業務依然是券商的主要收入來源，2024 年四季度市場交易量放大后，券商的傭金收入相應增加，經紀業務全年收入轉為增長，IPO 節奏放緩后投行業務收入持續下行，2024 年投行業務收入同比

8、仍然下降，受市場成交活躍度提升，投資者杠桿交易頻繁，兩融余額的持續提升拉動利息業務收入增長較快，資管業務仍處于公募化轉型的過程中，整體業績收入同比持平。2025 年一季度上市券商營收為 1259.30 億元，同比增長 24.60%，歸母凈利潤為 521.83，同比增長 83.48%。自營和經紀業務收入提升依舊是業績改善的主因。2025 年一季度市場交易活躍度進一步提升，經紀業務收入增長較為突出。受固定收益類投資保持穩健和權益類投資方面提升，自營業務營收同比高增。圖圖 1：券商行業年度業績情況券商行業年度業績情況數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告

9、請認真閱讀文后免責條款2圖圖 2：券商行業季度業績情況券商行業季度業績情況數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所證券行業 2024 年 ROE 水平為 4.97%，同比提升 0.43 個百分點，2025年一季度提升至 5.94%。2024 年杠桿率由 2023 年的 3.46 倍下滑至 3.35 倍。受債券市場強勁影響、以及股市三季度末以來波動上行，上市券商自營投資凈收益同比增長較快，成為推動 ROE 提升的重要因素。圖圖 3：券商行業券商行業 ROE 情況情況圖圖 4：券商行業杠桿倍數券商行業杠桿倍數數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：

10、數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2024 年頭部券商優勢進一步提升，無論業績情況以及資產規模均呈現集中度提升態勢，同時 CR5 相比較 CR10 集中度提升幅度更快，監管推動下行業并購重組將持續進行，在行業標的合并的背景下，行業集中度的提升趨勢有望延續。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款3圖圖 5：券商行業營收集中度券商行業營收集中度圖圖 6：券商行業歸母凈利潤集中度券商行業歸母凈利潤集中度數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所圖圖 7：券商行業凈資產集中度券商行業凈資產集中度圖圖

11、8：券商行業總資產集中度券商行業總資產集中度數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2024 年中信證券以營收 638 億元、歸母凈利潤 217 億元穩居榜首，華泰證券和國泰海通利潤位列二三名。頭部券商 ROE 較高，中信證券（7.4%）、華泰證券（8.10%）、國泰海通（7.63%）依托自營業務高收益和資本管理能力領跑。頭部券商平均杠桿率相對較高，中信證券（4.6 倍）、國泰海通（5.38 倍）均高于行業均值，頭部券商通過債券融資及衍生品業務擴表，推動資產規模增長，同時能夠提升風險敞口穩定性。頭部券商憑借自營業務

12、收益、并購整合紅利及高杠桿運營能力，在盈利能力與資本效率上形成“強者恒強”格局。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款4表表 1：上市券商營收明細上市券商營收明細營業收入營業收入(億元億元)2023202320242024YoY%YoY%24Q124Q125Q125Q1Q1Q1，YoY%YoY%中信證券600.68637.896.20%137.55177.6129.13%華泰證券365.78414.6613.37%61.0582.3234.83%國泰海通361.41433.9720.08%79.83117.7347.48%中國銀河336.44354.715.43%72.1475.584

13、.77%廣發證券233.00271.9916.74%49.4972.4046.29%中信建投232.43211.29-9.10%42.9449.1914.54%中金公司229.90213.33-7.21%38.7457.2147.69%申萬宏源215.01247.3515.04%56.8054.79-3.54%招商證券198.21208.915.40%42.9947.139.64%浙商證券176.38158.16-10.33%38.8229.94-22.89%國信證券173.17201.6716.46%33.6252.8257.10%東方證券170.90191.9012.29%36.1153.

14、8249.06%中泰證券127.62108.91-14.66%25.3925.450.23%東吳證券112.81115.342.24%22.2530.9238.95%興業證券106.27123.5416.25%23.7727.9217.48%光大證券100.3195.98-4.32%22.0425.0513.64%方正證券71.1977.188.42%19.8529.6449.35%長江證券68.9667.95-1.46%13.3225.1488.81%西部證券68.9467.12-2.64%15.9512.16-23.75%國金證券67.3066.64-0.98%14.8318.8527.1

15、4%財通證券65.1762.86-3.55%14.1010.69-24.16%東北證券64.7565.050.46%11.7914.8525.94%國元證券63.5578.4823.49%14.0415.198.16%東興證券47.3593.7097.89%19.8014.29-27.83%國海證券41.8842.180.69%8.028.252.85%長城證券39.9140.200.73%9.0612.7741.02%華安證券36.5245.4324.40%8.3214.3172.02%信達證券34.8332.92-5.51%8.359.6715.78%山西證券34.7131.52-9.18

16、%6.317.5219.15%天風證券34.2727.00-21.21%1.856.34243.05%華西證券31.8139.2023.22%6.4810.8567.59%國聯民生29.5526.83-9.21%1.7315.62800.98%中銀證券29.4028.88-1.79%6.157.5222.12%第一創業24.8935.3241.91%6.736.61-1.87%南京證券24.7631.4727.12%8.827.79-11.62%西南證券23.2925.6610.17%5.856.145.10%財達證券23.1724.445.48%4.314.8612.91%中原證券19.68

17、16.90-14.13%6.444.01-37.73%首創證券19.2724.1825.49%5.644.32-23.34%太平洋13.7113.19-3.74%2.783.0811.09%紅塔證券12.0120.2268.36%3.885.6646.00%華林證券10.1514.3541.35%2.733.2519.07%總計總計4741.354741.355088.475088.477.32%7.32%1010.661010.661259.301259.3024.60%24.60%數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款5表

18、表 2：上市券商利潤明細上市券商利潤明細歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元)2023202320242024YoY%YoY%24Q124Q125Q125Q1Q1Q1，YoY%YoY%中信證券197.21217.0410.06%49.5965.4532.00%華泰證券127.51153.5120.40%22.9136.4258.97%國泰海通93.74130.2438.94%24.89122.42391.78%招商證券87.64103.8618.51%21.5723.086.97%中國銀河78.79100.3127.31%16.3130.1684.86%中信建投70.3472.232.68%12.2

19、818.4350.07%廣發證券69.7896.3738.11%15.3827.5779.23%國信證券64.2782.1727.84%12.2923.2989.52%中金公司61.5656.94-7.50%12.3920.4264.85%申萬宏源46.0652.1113.12%13.8819.7742.50%光大證券42.7130.58-28.39%6.828.1920.05%東方證券27.5433.5021.66%8.8614.3662.00%財通證券22.5223.403.90%4.562.90-36.52%方正證券21.5222.072.55%7.8411.9552.37%東吳證券20

20、.0223.6618.19%4.569.80114.86%興業證券19.6421.6410.16%3.285.1657.32%國元證券18.6822.4420.17%4.636.4138.40%中泰證券18.009.37-47.92%3.313.7011.61%浙商證券17.5419.3210.17%4.475.5624.17%國金證券17.1816.70-2.80%3.675.8358.82%長江證券15.4818.3518.52%4.029.80143.76%信達證券14.6713.65-6.95%1.852.0510.82%長城證券14.3815.809.82%3.536.0571.56

21、%華安證券12.7414.8616.56%2.795.2587.79%西部證券11.6614.0320.38%1.962.9148.33%中銀證券9.019.060.64%2.022.8038.60%東興證券8.2015.4488.39%3.603.805.37%首創證券7.019.8540.49%2.201.51-31.42%南京證券6.7710.0247.95%2.632.775.32%國聯民生6.713.97-40.80%(2.19)3.76-271.95%東北證券6.688.7430.70%0.212.02859.84%山西證券6.207.1214.86%1.592.5057.39%財

22、達證券6.066.8713.32%1.111.186.34%西南證券6.026.9916.13%2.302.466.98%華西證券4.257.2871.31%1.263.01138.26%第一創業3.319.04173.28%1.431.18-17.59%國海證券3.274.2831.02%0.942.00113.99%紅塔證券3.127.64144.66%1.202.96147.24%天風證券3.07(0.30)-109.67%(3.76)0.24-106.42%太平洋2.512.20-12.17%0.350.6895.06%中原證券2.122.4616.18%1.311.03-21.28%

23、華林證券0.323.531014.54%0.551.0387.92%總計總計1275.811275.811478.351478.3515.88%15.88%284.40284.40521.83521.8383.48%83.48%數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款6表表 3：上市券商上市券商 ROE 與杠桿明細與杠桿明細ROEROE（年化）（年化）杠桿倍數（剔除客戶資金，倍）杠桿倍數（剔除客戶資金，倍）2023202320242024YoY,pctYoY,pct25Q125Q1QoQ,pctQoQ,pct2023202320

24、242024YoY,pctYoY,pct25Q125Q1QoQ,pctQoQ,pct信達證券8.26%5.73%-2.533.47%-2.263.423.497.813.45-4.43中信證券7.34%7.40%0.078.66%1.254.354.6024.964.632.92中信建投7.22%6.78%-0.437.00%0.224.334.09-23.444.3525.25招商證券7.19%7.98%0.797.02%-0.964.744.38-36.414.12-25.14華泰證券7.12%8.01%0.897.46%-0.554.253.29-96.263.27-1.09財通證券6.

25、51%6.43%-0.083.16%-3.263.323.22-10.233.04-17.99浙商證券6.49%5.49%-1.006.23%0.754.643.53-110.873.9239.73光大證券6.37%4.47%-1.894.76%0.283.043.2520.583.10-15.07華安證券6.05%6.62%0.579.19%2.573.043.5349.313.38-14.66中國銀河6.04%7.14%1.108.48%1.344.164.07-9.054.091.62中金公司5.89%4.94%-0.956.97%2.045.184.98-20.484.83-14.57

26、國信證券5.82%6.92%1.107.75%0.833.683.46-22.223.45-1.57首創證券5.68%7.44%1.774.53%-2.913.052.96-8.953.3134.82國泰海通5.61%7.63%2.0115.22%7.605.005.3837.664.03-135.11國元證券5.40%6.06%0.666.90%0.843.103.7565.413.73-2.25國金證券5.28%4.95%-0.336.80%1.852.842.45-38.923.0156.18中銀證券5.23%5.04%-0.196.14%1.102.982.61-37.402.51-9

27、.69財達證券5.23%5.75%0.523.92%-1.833.022.84-18.202.9713.30廣發證券5.14%6.53%1.397.35%0.824.053.95-10.124.3135.83東吳證券5.04%5.67%0.639.26%3.593.193.16-2.833.6750.30長城證券5.03%5.27%0.237.90%2.643.213.08-13.943.06-1.05方正證券4.76%4.58%-0.189.81%5.234.264.260.314.17-9.61申萬宏源4.60%4.97%0.377.42%2.455.385.4911.065.18-30.

28、73中泰證券4.51%2.19%-2.313.45%1.253.433.42-1.133.25-16.96長江證券4.47%4.68%0.219.75%5.073.752.95-79.432.55-39.95西部證券4.17%4.87%0.704.01%-0.862.982.68-30.032.9829.23南京證券3.94%5.60%1.666.18%0.582.732.9724.003.3133.96國聯民生3.78%2.14%-1.642.98%0.844.394.466.612.83-163.03東北證券3.62%4.57%0.954.21%-0.363.483.31-16.613.2

29、8-2.66東方證券3.50%4.12%0.626.95%2.833.463.7428.033.69-4.40山西證券3.49%3.96%0.475.48%1.523.553.46-9.123.00-46.08興業證券3.48%3.74%0.263.57%-0.173.733.8916.123.88-0.67東興證券3.03%5.45%2.425.32%-0.133.183.08-9.843.01-7.52太平洋2.64%2.27%-0.372.78%0.511.181.17-1.701.170.75西南證券2.37%2.71%0.343.78%1.072.862.51-35.582.565.

30、89第一創業2.23%5.54%3.312.83%-2.712.552.560.982.614.44華西證券1.87%3.09%1.235.05%1.962.842.850.892.905.13中原證券1.52%1.75%0.232.91%1.162.892.50-38.982.40-9.96國海證券1.49%1.94%0.453.60%1.662.491.82-67.062.5774.59紅塔證券1.35%3.13%1.784.77%1.651.872.1831.451.81-36.94天風證券1.30%-0.13%-1.430.41%0.543.873.65-21.923.48-17.72

31、華林證券0.50%5.30%4.805.91%0.611.791.899.422.7283.12均值均值4.54%4.54%4.97%4.97%0.430.435.94%5.94%0.970.973.463.463.353.35-10.38-10.383.323.32-3.14-3.14數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款72 業務結構及分項業務情況業務結構及分項業務情況2.1 投資仍是影響業績的核心因素，經紀類業務維持穩定投資仍是影響業績的核心因素，經紀類業務維持穩定從業務結構看，2024 年自營業務成為核心增長引擎，貢獻

32、收入占比35%，經紀業務受益于市場活躍度提升占比 21%，資管業務保持穩定（占比 9%），投行業務和利息業務則因政策調整及市場波動承壓，分別占比 6%和 7%。圖圖 9：歷年分項業務收入（億元）歷年分項業務收入（億元）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所圖圖 10：歷年分項業務收入占比歷年分項業務收入占比數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款8圖圖 11：2024 年上市券商分項業務占比年上市券商分項業務占比數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所圖圖 12：2024 年上市券商分項

33、業務增速年上市券商分項業務增速數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款92.2 分業務結構分析分業務結構分析經紀業務：交投活躍驅動增長，頭部市占率穩固經紀業務：交投活躍驅動增長，頭部市占率穩固2024 年 42 家上市券商總體經紀業務收入 1060 億元，同比增長 10%。分券商看中信證券以 107 億元領跑，國泰海通（78 億元）、廣發證券（67億元）分列二、三位。中小券商中，國聯民生證券（39%）、財達證券（34%）增速亮眼。代銷金融產品收入與分倉傭金收入下降，顯示財富管理轉型仍需深化。隨著市場交易量的放大，券商的傭金收入相

34、應增加。2025 年第一季度，經紀業務繼續保持增長態勢，實現收入 327 億元，同比增長 49%。頭部券商憑借其廣泛的營業網點和強大的客戶基礎，經紀業務收入增長更為顯著。中小券商通過加強線上渠道建設，提升客戶服務體驗，經紀業務收入增長較為突出。從發展趨勢來看，隨著金融科技的不斷發展，券商的經紀業務將更加注重線上渠道的建設和服務質量的提升，以滿足客戶多樣化的需求。圖圖 13：2024 年上市券商經紀業務收入及增速（億元）年上市券商經紀業務收入及增速（億元）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所自營業務：業績勝負手，頭部與中小券商分化顯著自營業務：業績勝負手，頭部與中小券商分

35、化顯著2024 年 42 家上市券商總體自營業務合計收入 1789 億元，同比上升32%，其中頭部券商占據主導地位，中信證券以 298 億元自營收入居首，華泰證券 153 億元、國泰海通 149 億元緊隨其后。中小券商彈性突出,債券及權益配置或為增長主因，長江證券增長 744%，紅塔證券增長 199%，華林證券扭虧為盈，頭部券商注重非方向性投資及衍生品策略，中小機構則偏重單邊行情。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款102024 年權益類投資和固定收益類投資增長或是券商自營增長的原因，在權益類投資方面，部分券商通過優化投資組合，加強風險管理，實現了穩健增長。2025 年第一季度，自營

36、業務繼續保持增長態勢，合計實現收入487 億元，同比增長 45%。券商在固定收益類投資方面保持了穩健的收益水平，通過參與定增項目和開展場外衍生品業務，進一步豐富了自營業務的收入來源。自營業務的增長得益于券商在投資策略上的優化和風險管理能力的提升。圖圖 14：2024 年上市券商自營業務收入及增速（億元）年上市券商自營業務收入及增速（億元）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款11表表 4：上市券商自營業務規模與收益率上市券商自營業務規模與收益率資產規模資產規模(億元億元)投資收益率投資收益率(測算測算,年化年化)2023202

37、320242024YoY%YoY%2023202320242024YoY%YoY%中信證券7484.999107.7121.68%3.06%4.54%1.48%華泰證券4962.233697.93-25.48%2.74%3.63%0.89%國泰海通4818.845295.359.89%2.02%4.23%2.21%申萬宏源3942.054159.605.52%2.35%3.60%1.25%招商證券3746.043788.221.13%2.00%3.46%1.46%廣發證券3662.303733.911.96%0.99%2.58%1.59%中金公司3623.063882.087.15%3.27%

38、4.38%1.12%中國銀河3594.183866.747.58%2.05%3.76%1.71%國信證券2966.002870.38-3.22%2.41%4.25%1.84%中信建投2941.812977.111.20%2.44%3.46%1.02%東方證券1976.462238.9613.28%1.25%3.24%1.99%興業證券1296.761526.2417.70%0.52%2.68%2.16%光大證券1238.091407.4813.68%2.03%2.58%0.55%方正證券992.331136.6414.54%1.78%1.69%-0.09%東吳證券909.22966.466.3

39、0%2.62%3.63%1.02%長江證券826.70660.29-20.13%0.11%1.44%1.34%國元證券720.84991.7837.59%1.61%3.88%2.27%財通證券695.65662.85-4.72%2.63%2.76%0.13%中泰證券685.79737.497.54%4.09%2.42%-1.67%東興證券616.41631.482.45%1.53%4.27%2.75%西部證券593.02492.63-16.93%3.85%6.13%2.27%長城證券570.67573.480.49%3.51%4.75%1.24%國聯民生514.58496.06-3.60%2.

40、46%2.43%-0.03%浙商證券513.63507.40-1.21%2.07%4.64%2.57%天風證券457.34456.08-0.28%6.13%6.76%0.63%西南證券444.28354.69-20.16%1.97%3.27%1.30%國金證券435.08299.31-31.21%3.99%6.90%2.91%華安證券429.04547.6127.64%2.15%4.53%2.38%信達證券425.73624.6546.72%2.89%3.25%0.35%東北證券388.08340.49-12.26%3.82%7.02%3.20%山西證券374.48364.29-2.72%4.

41、45%5.67%1.22%紅塔證券330.95420.2626.99%1.12%3.63%2.51%南京證券318.30366.8815.26%1.57%5.04%3.47%華西證券305.35290.58-4.84%1.11%4.68%3.57%首創證券292.88305.834.42%3.90%4.75%0.85%國海證券287.64169.94-40.92%2.06%5.25%3.20%中原證券248.32178.11-28.27%3.01%1.60%-1.41%財達證券234.02224.08-4.25%5.08%5.26%0.17%中銀證券216.24173.54-19.75%1.7

42、9%2.34%0.55%第一創業213.00237.5411.52%2.54%8.91%6.37%太平洋47.8146.55-2.63%8.69%8.64%-0.05%華林證券33.8143.1327.58%-0.13%7.82%7.95%總計總計59374.0159374.0161851.8361851.834.17%4.17%2.37%2.37%3.91%3.91%1.54%1.54%數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款12資管業務：收入微降，公募化轉型加速資管業務：收入微降，公募化轉型加速2024 年資管業務收入 44

43、1 億元，同比 2023 年持平，中信證券（105億元）廣發證券（69 億元）華泰證券（41 億元）等頭部機構收入居前。中小券商分化顯著，南京證券（111%）、財達證券（120%）增速領先，部分中小券商增速位居上市券商末尾。隨著資管新規的逐步落地，券商資管業務在去通道、主動管理轉型方面取得了顯著成效。券商通過加強投研團隊建設，提升產品創新能力，實現了資管業務的穩健增長。券商在產品創新和客戶服務方面不斷發力，進一步提升了資管業務的競爭力。資管業務的增長得益于券商在主動管理轉型和產品創新方面的努力，未來將繼續朝著專業化、多元化的方向發展。表表 5：上市券商資管業務收入上市券商資管業務收入資管收入資

44、管收入(億元億元)基金管理收入基金管理收入(億元億元)2023202320242024YoY%YoY%業務占比業務占比2023202320242024YoY%YoY%華泰證券42.5641.462.64%10%10.0810.40-3.02%申萬宏源9.757.9622.49%4%4.704.426.18%東北證券2.923.65-19.95%4%6.076.13-0.91%國元證券1.050.8917.95%1%0.110.24-54.56%國海證券1.831.99-8.27%4%6.004.7426.42%廣發證券77.2868.8512.24%28%73.5664.6413.80%長江證

45、券2.042.87-28.97%3%1.271.45-12.16%山西證券2.452.62-6.28%8%0.971.11-12.67%西部證券1.181.68-29.35%2%4.093.4717.75%國信證券4.968.20-39.55%2%0.240.25-1.37%第一創業9.059.21-1.74%26%8.198.09-華西證券0.920.8410.35%2%0.120.19-33.79%長城證券0.520.3451.96%1%0.140.1219.18%華林證券0.500.21138.92%3%0.000.00-中信證券98.49105.06-6.26%15%76.3581.8

46、4-6.70%國金證券0.941.08-12.78%1%4.053.2524.55%西南證券0.140.26-44.49%1%0.060.08-17.93%財達證券1.302.87-54.62%5%-華安證券4.885.50-11.38%11%0.590.4918.62%中泰證券19.8720.70-4.01%18%0.080.12-33.38%東方證券20.2913.4151.26%11%0.000.00-招商證券7.137.17-0.61%3%0.730.730.12%信達證券2.321.5649.11%7%6.524.2055.10%中信建投13.1413.43-2.20%6%4.965

47、.77-14.03%太平洋1.501.397.35%11%0.000.00-財通證券15.5315.470.35%25%0.000.00-首創證券5.058.87-43.01%21%0.050.07-34.19%天風證券5.294.1427.63%20%0.080.11-26.58%東興證券2.162.93-26.21%2%1.531.61-4.66%國泰海通40.9738.935.24%9%32.7730.377.91%紅塔證券0.400.2467.32%2%0.140.1039.03%中原證券0.490.2498.94%3%0.140.0877.04%興業證券1.481.59-7.07%1

48、%24.2119.2026.14%國聯民生4.436.60-32.88%17%2.364.07-東吳證券1.101.69-34.54%1%1.031.28-19.91%行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款13中銀證券5.435.116.27%19%3.763.701.74%光大證券10.097.9027.85%11%4.165.06-17.77%浙商證券4.203.946.63%3%0.000.00-中國銀河4.574.85-5.76%1%0.000.00-方正證券1.812.38-24.19%2%2.993.41-12.15%南京證券0.350.73-52.59%1%0.250.2

49、025.26%中金公司12.1312.090.27%6%17.5615.6512.22%總計總計/均值均值442.48442.48440.92440.920.35%0.35%9%9%299.94299.94286.65286.654.64%4.64%數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所利息業務：兩融回暖，但利差收窄壓制盈利利息業務：兩融回暖，但利差收窄壓制盈利2024 年利息凈收入 351 億元，同比下降 11%。頭部券商息差管理能力較強業績穩定，行業整體受信用風險敞口擴大及利率下行拖累，中小券商太平洋證券、財達證券收入逆勢下滑。融資融券業務是信用業務的主要組成部分，隨

50、著市場交易活躍度的提升，融資融券業務規模不斷擴大。部分券商通過優化信用業務風險管理制度，加強客戶信用評估，實現了信用業務的穩健增長。券商在信用業務風險控制方面不斷加強，進一步提升了信用業務的穩定性。圖圖 15：2024 年利息收入及增速（億元）年利息收入及增速（億元）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所投行業務：整體承壓，中小券商逆勢突圍投行業務：整體承壓，中小券商逆勢突圍2024 年投行業務收入 306 億元，同比下降 27%，IPO 承銷節奏放緩是投行業務收入下行的主要原因。頭部券商收入規模較大，中信證券 42 億元、中金公司 31 億元排名靠前，中小券商中，首創證

51、券（91%）和第一創業（46%）逆勢增長。監管導向下未來 IPO 質量將持續提升，頭部券商加速向并購重組、財務顧問等高附加值業務轉型。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款14表表 6：上市券商投行業務收入上市券商投行業務收入投行收入與結構投行收入與結構(億元億元)2023202320242024YoY%YoY%承銷業務增速承銷業務增速財務顧問增速財務顧問增速保薦業務增速保薦業務增速中信證券62.9341.59-33.91%-38%3%-33%中信建投47.9624.90-48.08%-49%-29%-52%中金公司37.0230.95-16.41%-25%23%-35%國泰海通36.

52、8829.22-20.76%-23%-1%-3%華泰證券30.3720.97-30.95%-33%6%-46%東方證券15.1011.68-22.65%-24%24%-39%申萬宏源14.459.73-32.64%-38%6%-70%國信證券13.6310.20-25.20%-25%22%-73%中泰證券13.499.41-30.23%-31%-24%-15%國金證券13.399.10-32.04%-35%12%-23%招商證券13.028.56-34.20%-31%-17%-62%東吳證券10.787.05-34.61%-39%11%-55%興業證券10.447.01-32.87%-34%-

53、25%-22%光大證券10.318.23-20.26%-19%-浙商證券8.777.20-17.94%-23%22%-49%財通證券7.615.23-31.28%-39%-1%103%天風證券7.536.46-14.17%-11%-24%-59%長江證券6.403.49-45.43%-55%28%-東興證券5.844.73-18.94%-4%-52%-49%廣發證券5.667.7837.42%37%53%-19%中國銀河5.486.0610.60%18%-31%-72%國聯民生4.893.39-30.70%-33%-13%-62%長城證券4.632.64-43.01%-45%-36%-53%山

54、西證券3.943.46-12.15%-9%-17%-26%西部證券3.602.80-22.11%-23%-1%-87%財達證券3.032.80-7.65%23%-79%-中銀證券2.581.31-49.21%-50%-3%-100%方正證券2.111.76-16.70%-15%-13%-74%國元證券2.062.02-1.88%-5%-6%33%東北證券1.991.36-31.75%-30%-36%-27%第一創業1.902.7846.40%43%76%68%華西證券1.851.32-28.44%-31%-36%320%南京證券1.601.8717.07%21%19%-81%國海證券1.581

55、.07-32.24%-33%13%-82%信達證券1.541.27-17.86%-5%-57%677%西南證券1.381.04-25.19%-24%-17%-89%太平洋1.251.7438.43%49%-華安證券1.130.92-18.22%-8%-39%-53%華林證券1.030.17-83.74%-92%-61%-100%首創證券0.961.8491.15%93%26%-中原證券0.920.56-38.79%-38%-15%-96%紅塔證券0.560.42-25.22%-23%-22%-54%總計總計421.58421.58306.08306.08-27.40%-27.40%-30%-3

56、0%-5%-5%-40%-40%數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款153 投資建議投資建議在長期資金持續推進過程中，資本市場資金供給規模和市場交易活躍度將持續提升，市場穩定性的提升與投資生態的改善，為券商自營業務創造更有利的環境。同時監管對資本市場穩定性態度鮮明，央行兩項創新貨幣政策工具將持續維護市場流動性，股市穩定向上的基礎牢固，在成交和投資兩端拉動下，2025 年券商板塊業績有望進一步改善。當前券商估值、機構持倉均有助于券商板塊價格穩定，行業基本面提升下，估值有望進一步提升。同時并購重組有望在 2025 年加速推進，頭

57、部券商和中小券商均將迎來并購導向下的綜合實力以及差異化能力提升。券商并購催化和業績支撐影響下，維持證券行業“推薦”評級，建議關注績優標的如中信證券（600030.SH）以及并購重組相關標的如國泰海通（601211.SH）。4 風險提示風險提示市場價格波動風險市場價格波動風險：資本市場價格受宏觀經濟的波動、全球經濟形勢的變化以及投資者情緒的波動等影響，非銀金融行業的業績受此影響將面臨風險。券商業績盈利不確定性券商業績盈利不確定性：證券行業盈利預測和未來業績變化存在一定的不確定性。技術更新風險技術更新風險：新興技術的快速發展將影響金融機構技術變革，可能增加券商業務成本和技術創新等不確定性。政策不及

58、預期風險政策不及預期風險：金融行業受政策面影響較大，政策出臺會影響市場預期，帶來政策不及預期風險；黑天鵝等不可控風險黑天鵝等不可控風險：金融市場出現黑天鵝等不可控因素影響，由此造成的風險將超出預期；數據統計偏差風險數據統計偏差風險：本報告所引用的數據有可能出現統計偏差等問題，由此造成結論偏差的風險。免責及評級說明部分免責及評級說明部分分析師聲明：分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀、公正地出具本報告。不受本公司相關業務部門、證券發行人士、上市公司、基金管理公司、資產管理公司等利益相關者的干涉和影響。本報告清晰準確地反映

59、了本人的研究觀點。本人在預測證券品種的走勢或對投資證券的可行性提出建議時，已按要求進行相應的信息披露，在自己所知情的范圍內本公司、本人以及財產上的利害關系人與所評價或推薦的證券不存在利害關系。本人不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。據此入市，風險自擔。投資評級說明：投資評級說明：投資建議的評級標準投資建議的評級標準類別類別評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A 股市場以滬深300 指數為基準。股票評級買入股票

60、價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 10%以上增持股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 5%至 10%之間中性股票價格變動相對滬深 300 指數漲跌幅在-5%至 5%之間減持股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%至-5%之間賣出股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%以上行業評級推薦基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數中性基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數回避基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數免責聲明：免責聲明：本報告僅供華龍證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到報告而視其為當然客戶。本報告信息均來源于

61、公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。本報告僅為參考之用，并不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具

62、本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。據此投資所造成的任何一切后果或損失，本公司及相關研究人員均不承擔任何形式的法律責任。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行證券交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。版權聲明：版權聲明：本報告版權歸華龍證券股份有限公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。華龍證券研究所華龍證券研究所北京北京蘭州蘭州上海上海深圳深圳地址：北京市東城區安定門外大街 189 號天鴻寶景大廈西配樓 F4 層郵編：100033地址：蘭州市城關區東崗西路638 號文化大廈 21 樓郵編：730030電話：0931-4635761地址：上海市浦東新區浦東大道 720 號 11 樓郵編：200000地址：深圳市福田區民田路178 號華融大廈輔樓 2 層郵編：518046