食品行業：預制菜如日方升預制新趨勢-220327（23頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告 食品食品 預制菜：如日方升，預制新趨勢預制菜：如日方升，預制新趨勢 華泰研究華泰研究 食品食品 增持增持 ( (維持維持) ) 研究員 龔源月龔源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 研究員 張墨張墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2022 年 3 月 27 日中國內地 深度研究深度研究 黃金賽道，如日方升黃金賽道，如日方升 本文旨在探討預制菜行業成長空間及競爭格局， 當下滲

2、透率快速提升帶來板塊規模高增長 （預計 2030 年行業零售規模超 6000 億） ， 專業化分工邏輯下，未來行業內或將呈現以品類為聚集單位的整合局面。 對標行業成熟度高的日本，我們認為中國預制菜市場未來將朝著高滲透率/高集中度方向發展。產品選擇：短期口味較重/還原度高/處理復雜的菜品具大單品潛質，長期的滲透率天花板或由口味還原度決定，精進工藝配方是跑出規模的重要途徑。渠道管理：綁定 B 端容易放量，核心競爭點在于成本優勢與服務能力，C 端需求分散、管理門檻較高，線下/線上渠道的重點分別為實現復購/客戶觸達。 預制風起：多因共振，黃金年代開幕預制風起：多因共振，黃金年代開幕 我們預計 2030

3、 年我國預制菜行業零售規模有望達 6017 億，對應 21-30 年CAGR 為 12.7%，未來驅動在于 B 端餐飲企業需求明確、C 端消費習慣培育后市場有望擴容。當前格局較為分散（據智研咨詢，2020 年行業 CR10合計市占率僅 14.2%） ，受限于冷鏈運輸的高成本和消費者眾口難調，企業區域性較強，當前核心競爭要素為規模效益下的成本優勢，效率高者有望勝出。參照處于成長期-成熟期階段的速凍米面賽道，龍頭千味央廚/三全分別專注于油條/水餃，專業化分工或為破局之道，相關企業在自己的優勢品類不斷做大。長期視角下，行業內或將呈現以品類為聚集單位的整合局面。 他山之石：借日本市場，鑒我國預制菜成長

4、之路他山之石：借日本市場，鑒我國預制菜成長之路 我們深度復盤了日本市場，對比日本，我國預制菜行業正經歷同其爆發階段（70-80 年代）類似的宏觀及產業背景，我們認為中國預制菜市場未來將朝著高滲透率、 高集中度方向發展。 通過探究日冷集團與神戶物產的成長路徑，我們認為預制菜企業做大做強的共性要素在于產品品類多元、渠道 BC 兼顧與供應鏈布局完善。 參照日本龍頭企業發展經驗， 我們認為有以下幾點啟示：我國傳統菜系龐大，烹飪技術復雜，企業的產品研發力需進一步提升，以提高菜品口感和還原度；B 端/C 端的市場空間均較為可觀，BC 兼顧或為更佳的渠道模式；國內預制菜企業區域特性明顯，供應鏈布局仍需完善。

5、 趨勢演繹：口味還原決定體量，渠道管理效率為王趨勢演繹：口味還原決定體量，渠道管理效率為王 產品選擇：銷量端，預制程度影響菜品的應用場景，長期的滲透率天花板或由口味還原度決定，專注研發攻關、精進工藝配方是相關企業跑出規模的重要途徑；盈利端，預制菜品的盈利能力在于產品差異化，高附加值與上游原料的資源屬性及企業的品控能力息息相關，如佛跳墻、惠靈頓牛排等部分產品可通過消費者觀念獲得溢價，毛利率處于相對高位。渠道管理：綁定 B 端容易放量，渠道粘性較高，核心競爭要素在于成本優勢與服務能力；C 端渠道管理門檻較高，下游客戶需求高度分散，打通線下渠道的核心在于如何創造高頻復購， 打通線上渠道的關鍵在于如何

6、有效觸達客戶、 提高品牌認知度。 風險提示：原料成本波動，行業競爭加劇，食品安全風險。 (24)(16)(7)210Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22(%)食品滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 食品食品 正文目錄正文目錄 核心觀點核心觀點 . 3 看預制風起，黃金年代開幕看預制風起，黃金年代開幕 . 4 生意模式：應運而生，渠道需求驅動 . 4 空間預判：加速擴容，成長前景廣闊 . 6 格局展望：群雄四起，穩態尚未形成 . 7 借日本市場，鑒我國預制菜成長之路借日本市場，鑒我國預制菜成長之路 . 9 鑒日知中：我國預制菜市場有望朝著高滲

7、透率、高集中度發展 . 10 先 B 后 C：渠道端順時變遷，新型營銷興起 . 11 取長補短：日本龍頭企業做大做強的共性要素在哪里？ . 12 觀趨勢演繹，專注產品選擇與渠道管理觀趨勢演繹，專注產品選擇與渠道管理 . 15 產品選擇：口味還原度決定單品體量，產品差異化帶來高附加值 . 15 渠道管理：不同渠道特征各異，效率為王邏輯得到確認 . 16 主要玩家：量增市場，誰主沉浮 . 17 品類優先：研發驅動，產品矩陣不斷完善 . 17 渠道優先：深耕細分領域，成就領導者地位 . 18 風險提示. 20 RZmVrVcXlYtXcV0V8Z9PdNaQpNoOnPnPfQpPoNjMsQuM7

8、NnNuNwMtRtNNZrMzQ 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 食品食品 核心觀點核心觀點 本文旨在探討預制菜行業的成長空間及競爭格局， 經過多年的前期導入和本文旨在探討預制菜行業的成長空間及競爭格局， 經過多年的前期導入和 2020 年的疫情催年的疫情催化，行業站在高速發展的起點。當前穩態競爭格局尚未形成，化，行業站在高速發展的起點。當前穩態競爭格局尚未形成，專業化分工邏輯專業化分工邏輯下，下，未來未來行行業內或將呈現以品類為聚集單位的整合局面。業內或將呈現以品類為聚集單位的整合局面。 黃金賽道：黃金賽道：多因共振，黃金年代開幕多因共振，黃金年代開幕 1

9、）析內）析內：預制菜行業市場容量廣闊，一方面，B 端餐飲企業需求明確，降本增效訴求下預制菜滲透率逐步提升；另一方面，疫情期間完成天然的消費者教育，C 端消費習慣培育后市場有望不斷擴容。我們預計 2030 年零售口徑行業規模有望達 6017 億，出廠口徑行業規模有望達 4628 億，對應 21-30 年 CAGR 為 12.7%。競爭格局方面，預制菜企業呈現數量多而規模小，多數企業區域性較強。當前行業穩態格局尚未形成，核心競爭要素主要體現在規模效益下的成本優勢，效率高者有望勝出，集中化仍為主線。 2）鑒外鑒外：我們深度復盤了日本預制菜市場，70-80 年代系行業爆發階段。對比日本，我國預制菜行業

10、正經歷同日本爆發階段類似的宏觀及產業背景，我們認為中國預制菜市場未來將朝著高滲透率、高集中度的方向發展。通過探究日冷集團與神戶物產的成長路徑，我們認為預制菜企業做大做強的共性要素在于產品品類多元、渠道 BC 兼顧與供應鏈布局完善，產品開發能力是擴大受眾的重要途徑，完善渠道和供應布局可有效提高協同效應。 趨勢演繹：趨勢演繹：口味還原決定體量，口味還原決定體量，渠道管理渠道管理效率為王效率為王 1）產品產品選擇：選擇：銷量端，短期口味較重、還原度高、處理復雜的菜品具備大單品潛質，長期的滲透率天花板由口味還原度決定，專注研發攻關、精進工藝配方是相關企業跑出規模的重要途徑；盈利端，預制菜品的盈利能力與

11、上游原料的資源屬性及企業的品控能力息息相關，佛跳墻、惠靈頓牛排等部分產品可通過消費者觀念獲得溢價，毛利率處于相對高位。 2）渠道管理：）渠道管理：預制菜保質期較短，物流運輸和渠道運營過程中存在部分損耗，價格的管理難度較高。綁定 B 端容易放量，渠道粘性較高，核心競爭要素在于成本優勢與服務能力；C端渠道下游客戶需求高度分散，管理門檻較高，打通線下渠道的核心在于如何創造高頻復購，打通線上渠道的關鍵在于如何有效觸達客戶、提高品牌認知度。 區別于市場的觀點：區別于市場的觀點：市場擔心預制菜行業集中度難以提升，受限于冷鏈運輸的高成本和消費者眾口難調，相關企業區域性較強，難以誕生全國性龍頭企業、跨越菜系與

12、區域向外擴張，我們認為市場對預制菜賽道及其投資邏輯尚未形成完善的認知，當前預制菜仍處初創期， 參照處于成長期-成熟期階段的速凍米面賽道， 龍頭千味央廚/三全分別專注于油條/水餃，專業化分工或為預制菜企業的破局之道，相關企業在自己的優勢品類不斷做大，實現差異化競爭。我們認為，廣闊的國內市場足以支撐單品類公司的成長，專業化分工邏輯通暢。長期視角下，行業內或將呈現以品類為聚集單位的整合局面。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 食品食品 看預制風起，黃金年代開幕看預制風起，黃金年代開幕 預制菜是指將原料通過清洗、分切并配以多種輔料進行預先處理制成的菜品。預制菜是指將原料

13、通過清洗、分切并配以多種輔料進行預先處理制成的菜品。廣義上看，按照標準化程度，預制菜可大致分為即配食品、即烹食品、即熱食品以及常溫的即食食品（包括鹵菜、 超市賣的包裝菜等） 。 狹義上看， 預制菜肴主要為低溫存儲的即烹和即熱食品，可簡單理解為“速凍菜肴” 。復合調味料的崛起，讓相關企業有條件將復合調味料和優質食材相結合，在易工業化的標品（湯圓/水餃/撒尿牛丸等）基礎上演化出“預制菜”產品。相較傳統的烹飪方式，預制菜顯著地節省了事先的準備工作，提高了出餐效率，是適應現代生活的新型廚房模式。在縮短食品預備時間的同時，預制菜還能保證食物的質量、口味和品類豐富度，貼合消費升級下人們的綜合需求。 圖表圖

14、表1： 半成品菜產業鏈全景及預制菜簡化做菜的流程半成品菜產業鏈全景及預制菜簡化做菜的流程 資料來源：味知香公司公告，華泰研究 生意模式：應運而生意模式：應運而生，渠道需求驅動生，渠道需求驅動 餐飲供應鏈整合的實質是將餐飲前端處理環節外包，餐飲供應鏈整合的實質是將餐飲前端處理環節外包，預制菜預制菜并并不是不是新興新興業態，而是原有業業態，而是原有業態的效率提升，本質是消費升級的態的效率提升，本質是消費升級的產物產物。 餐飲端餐飲端：成本壓力及連鎖化訴求下，食材以標準化為核心，降本增效賦能明顯。成本壓力及連鎖化訴求下，食材以標準化為核心，降本增效賦能明顯。連鎖餐飲企業追求時效，對菜品標準化程度提出

15、更高訴求。同時企業普遍面臨的人力、房租、原材料等成本壓力加劇是直接導火索，利潤嚴重擠壓下，餐飲企業成本控制需求強烈，效率提升是大勢所趨。預制菜或將是上述困局的優解：預制菜或將是上述困局的優解：1）規?；海┮幠；簩I預制菜企業具備采購及生產端的規模效應，信良記的數據顯示，使用預制半成品后，小龍蝦月度烹飪成本由 4 萬元降至 2.4 萬元，節省成本約 42%；2）標準化：）標準化：預制菜能滿足大型連鎖餐飲對于食材供應穩定性的需求，在口味、形態等多方面都能賦予產品標準化特征，明顯加快備餐時間，并可降低對后廚的依賴性，以減少廚房面積和人手達到降本目的。 圖表圖表2： 除除 2020 年受疫情影響外

16、，年受疫情影響外，13-19 年租金及工資逐年增長年租金及工資逐年增長 圖表圖表3： 信良記月度成本對照表（元信良記月度成本對照表（元/月）月） 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：信良記公司官網，華泰研究 0246810010,00020,00030,00040,00050,00060,00020102011201220132014201520162017201820192020（元/日.平米）（元/年）就業人員平均工資:住宿和餐飲業平均租金:商鋪:北京平均租金:商鋪:上海平均租金:商鋪:廣州平均租金:商鋪:深圳項目項目內容內容傳統模式傳統模式使用預制半成品使用預制半成品 速凍模式下成本

17、增減速凍模式下成本增減原材料成本15,00024,0009,000配料成本3,0000-3,000原材料損耗2,5000-2,500進項稅抵扣0-3,500-3,500小計20,50020,5000燒蝦大廚10,0000-10,000洗蝦師5,0000-5,000小工3,0003,0000小計18,0003,000-15,000其他其他操作間租賃費2,0000-2,00040,00023,500-16,500原材料原材料人工人工合計合計 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 食品食品 家庭端家庭端：灶臺革命：灶臺革命，催生，催生預制預制新趨勢新趨勢。青年人生活節奏加

18、快，受制于烹飪頻次減少和廚藝下降，但其對便捷和口味的雙訴求也導致預制菜品愈發受到歡迎，同時部分用戶或存獵奇心理，購買預制菜嘗鮮。中年人對于預制菜的接受度也有提升，在艾媒咨詢 2021 年 3 月中國單人就餐習慣調查中，34.4%的“一人食”受訪者（包括中年人在內）表示會選擇半成品食材。類比日本適齡女性就業比例提升，居民家務外包動機強烈，家庭端的經濟社會變化亦是便捷化需求的一大推動力，根據國家統計局，我國家庭戶規模從上世紀平均每戶人口超過 4 人縮小到 2020 年的 2.6 人， 小型化趨勢明顯， 導致以家庭為單位烹飪的規模不經濟，操作簡單的預制菜形式或將有效迎合上述訴求。 圖表圖表4： 預制

19、菜在滿足“吃得方便”基礎之上滿足了“吃得健康”預制菜在滿足“吃得方便”基礎之上滿足了“吃得健康” 圖表圖表5： 1953-2020 年我國家庭戶規模變化年我國家庭戶規模變化 資料來源：各公司官網，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 相較相較方便速食、外賣、傳統米面凍品等方便速食、外賣、傳統米面凍品等 C 端端品種品種，預制菜品類更多，預制菜品類更多，健康屬性更強健康屬性更強。 1）預制菜預制菜 V.S.方便速食：方便速食：方便速食包括快速米飯、方便面等，一般即開即食、無需加工，或是利用自熱包等形式加熱幾分鐘便可食用，其優勢在于迅速簡便、價格較低。預制菜品類眾多，由肉禽類產品拓展至海鮮水產、

20、地方小吃等更美味的特色品類，包括佛跳墻、臭鱖魚在內需要復雜工序的區域菜系都已投入市場。 相比方便速食， 預制菜更注重菜品口味。 2）預制菜預制菜 V.S.外賣：外賣：外賣的優勢在于方便快捷，送到即可食用，無需任何加工、清洗的環節，但外賣菜品多重油重鹽，加工環節的衛生問題難以保證，且配送時間可能過久。相比之下，預制菜將加工環節轉移至消費者自己，使用食用油及調味品的過程更為規范，滿足健康消費需求。預制菜的優勢在于價格低、制作時間短，兼具高性價比和時間優勢。在一些低線城市，外賣發展較慢、品類較少，預制菜可以有效填補這部分空白市場。 3） 預制菜預制菜 V.S.傳統米面凍品傳統米面凍品： 傳統米面凍品

21、主要有速凍餃子、 蒸制面食等， 價格相對較低，保質期長、容易儲存，但品種相對單一，無法滿足多樣化的就餐需求。預制菜品類眾多，包含各類菜系，保質期較短，更為新鮮健康，迎合消費者的健康需求。 圖表圖表6： 2021 年年外賣消費者的健康意識調查外賣消費者的健康意識調查 圖表圖表7： 預制菜和初級凍品特征對比預制菜和初級凍品特征對比 資料來源：美團研究院，華泰研究 資料來源：美團研究院，味知香公司公告，華泰研究 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.01953196419821990200020102020家庭戶規模（人/戶）特別不注重33%比較不注重2%一般26%比較注重

22、38%非常注重1% 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 食品食品 空間預判：加速擴容，成長前景廣闊空間預判：加速擴容，成長前景廣闊 高成長性歸因：高成長性歸因： B 端端+C 端雙重共振， 增量為王。端雙重共振， 增量為王。 據中國產業信息網， 我國預制菜起步于 2000年左右，受限于冷鏈等硬件條件不成熟、消費者教育不足，預制菜的前期導入并不順利。經過 2020 年的疫情催化， 目前行業站在高速發展的起點。 一方面， B 端餐飲企業需求明確，降本增效訴求下預制菜滲透率逐步提升；另一方面，疫情期間完成天然的消費者教育，C端消費習慣培育后市場有望不斷擴容。2022.1

23、.16 日國家發改委表示“鼓勵自主配餐、制售半成品和凈菜上市” ，為預制菜行業的發展給出了明確的政策導向。 圖表圖表8： 中國預制菜近中國預制菜近 20 年的發展歷程年的發展歷程 資料來源：中國產業信息網，華泰研究 核心假設：核心假設： 1）C 端預端預制菜：制菜：據歐睿，17-20 年 C 端零售規模 CAGR 為 6%，考慮疫情的催化及眾多企業入局后強化消費者教育， C 端市場增長具有持續性， 假設 21-30 年零售規模 CAGR 為 10%（1969-1997 年日本 C 端預制菜爆發階段銷量 CAGR 超 11%） ； 2）餐飲行業收入：）餐飲行業收入：據中國烹飪協會工作規劃 ，預計

24、 2030 年中國餐飲收入破 10 萬億； 3）原材料成本占比：）原材料成本占比：據美團研究院，2021 年連鎖餐飲/非連鎖餐飲企業原材料成本占比37%/40%，我們假設 22-30 年該值保持不變； 4）預制菜滲透率：）預制菜滲透率：據 2021 年中國預制菜產業大會，2021 年連鎖/非連鎖餐飲企業預制菜滲透率分別為 10%/8%，16-19 年連鎖餐飲企業中預制菜的滲透率逐年提升 0.25pct，2020年疫情影響下提升 0.5pct，考慮預制菜品與連鎖餐飲企業的標準化需求更加適配，滲透率的提升趨勢在基數較低的背景下可以延續，我們假設 21-30 年連鎖餐飲企業中預制菜的滲透率逐年提升

25、0.5pct，2030 年提至 14.5%；非連鎖企業對預制菜的接受度仍需教育，假設22-25 年滲透率每年提升 0.3pct，26-30 年每年提升 0.5pct，2030 年逐步提至 11.7%。 計算結論：計算結論：我們計算得 2030 年 B 端預制菜采購規模為 4817 億元， 疊加 C 端預制菜零售規模 1200 億元，預計 2030 年廣義預制菜終端零售空間有望達 6017 億元，據美團研究院，預制菜的渠道利潤約30%， 對應2030年出廠口徑空間4628億元， 21-30年CAGR為12.7%。 圖表圖表9： 20-30E 預制菜市場規模預測（單位：億元）預制菜市場規模預測（單

26、位：億元） 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2030E C 端預制菜零售規模 370 391 411 430 463 509 560 616 677 745 1200 C 端 yoy 5.6% 5.2% 4.7% 7.6% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 餐飲行業收入 35,799 39,644 42,716 46,721 39,527 46,984 53,677 60,343 67,662 76,214 100000 連鎖餐飲企業收入 6,850 7,660 8,313 9,1

27、72 7,836 9,391 10,773 12,159 13,679 15,489 20000 原材料成本占比 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 連鎖餐飲企業預制菜滲透率 8.3% 8.5% 8.8% 9.0% 9.5% 10.0% 10.5% 11.0% 11.5% 12.0% 14.5% 連鎖餐飲預制菜銷售規模 209 241 269 305 275 347 419 495 582 688 1073 非連鎖餐飲企業收入 28,949 31,984 34,403 37,549 31,691 37,593 42,904 48,184 53

28、,983 60,725 80000 原材料成本占比 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 非連鎖餐飲企業預制菜滲透率 6.8% 7.0% 7.2% 7.4% 7.7% 8.0% 8.3% 8.6% 8.9% 9.2% 11.7% 非連鎖餐飲預制菜銷售規模 787 896 991 1111 976 1203 1424 1658 1922 2235 3744 B 端預制菜銷售規模 997 1136 1260 1417 1252 1550 1843 2152 2504 2922 4817 B 端 yoy 14.0% 10.9% 12.5% -11.7

29、% 23.9% 18.9% 16.8% 16.3% 16.7% 預制菜整體行業規模（零售口徑） 1367 1527 1671 1847 1714 2059 2403 2768 3181 3667 6017 預制菜整體行業規模（出廠口徑） 1051 1175 1285 1421 1319 1584 1848 2129 2447 2821 4628 預制菜整體行業規模 yoy 11.7% 9.4% 10.5% -7.2% 20.1% 16.7% 15.2% 14.9% 15.3% 12.7% 注：22-30 年連鎖餐飲、非連鎖餐飲企業的收入系歐睿預測值； 資料來源：歐睿， 中國烹飪協會工作規劃 ，

30、美團研究院，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 食品食品 格局展望：群雄四起，穩態尚未形成格局展望：群雄四起，穩態尚未形成 競爭分散競爭分散：企業企業數量數量多而規模小多而規模小，多數企業區域性較強，多數企業區域性較強。經過疫情催化，預制菜行業迎來快速發展，各類企業紛紛入場，新玩家數量倍增。據企查查，截至 2020 年底，我國共有1.24 萬家預制菜相關企業，同比+9%。行業內中小企業眾多，大部分玩家的營收都在百萬到千萬的級別（據我們上述的測算，行業內企業的平均規模為 1063 萬元） 。受限于冷鏈運輸的高成本和消費者眾口難調，多數企業地域性特征較為

31、明顯，業務覆蓋范圍主要集中于局部地區，還未形成全國性龍頭企業。根據 2021 年中國預制菜產業大會，味知香系江浙滬區域半成品菜龍頭企業，2020 年公司營收規模也僅 6.2 億元。 原因剖析：原因剖析：配方難以絕對排他、配方難以絕對排他、初始投資較初始投資較少且回收期短少且回收期短，行業行業進入壁壘較低。進入壁壘較低。預制菜行業進入門檻較低，主要系：1）菜品同質化程度較高，配方難以絕對排他，加工方式模仿難度較??；2）行業初始投資較低且回收期較短，以味知香為例，據其招股說明書，IPO 募資中 5 萬噸的預制菜項目總投資 2.86 億元，對應年均銷售收入 9.51 億元、年均凈利潤 1.04億元，

32、計算得投資回收期僅有 2.76 年，資金壁壘不明顯，因而對新玩家吸引力較大。 圖表圖表10： 預制菜企業數量眾多預制菜企業數量眾多 圖表圖表11： 2020 年江浙滬半成品菜企業體量年江浙滬半成品菜企業體量 資料來源：企查查，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 玩家分類：我國玩家分類：我國預制菜市場預制菜市場的的主要參與者分為四類：主要參與者分為四類：1）專業專業預制菜制造企業，預制菜制造企業，專注于預制菜的生產加工， 具備產品品類和研發優勢， 同時在 C 端具有一定的品牌積累以及運營能力；2）餐飲企業，）餐飲企業，擁有自身的品牌積累，優勢在于 C 端門店或存品牌溢出效應，代表企業包括海底

33、撈、西貝等；3）商超）商超、便利店等平臺類公司，便利店等平臺類公司，具備零售基因，依靠連鎖平臺網絡，覆蓋人群較廣，并享受平臺物流配送，以新零售引領者盒馬為例，其成立了 3R 事業部，自有品牌已形成五大系列，供應鏈體系效率較高，助力餐企零售融合；4）上游農業企業，）上游農業企業，由于掌握上游原材料，且依托農畜產品積累豐富渠道，在預制菜發展方面具備天然優勢。 圖表圖表12： 場內玩家分類場內玩家分類 資料來源：2021 年中國預制菜產業大會，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002011

34、 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020（家）預制菜相關企業注冊數量YoY 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 食品食品 變中求進變中求進：洗牌后集中度或將提高，效率高者有望勝出。：洗牌后集中度或將提高，效率高者有望勝出。國家食品安全標準日益嚴格，消費者關注度亦在提升，食材選擇、管理制度、安全檢驗等方面都把控嚴格的龍頭企業優勢顯著，小企業或將逐步出清。我們進一步觀察預制菜行業的細分賽道，相較常溫型預制菜，速凍菜肴較好地解決了保質期短、標品率低、運輸距離有限的問題，提高了渠道規?；僮鞯目赡?， 有望進一步優化行業集中

35、度。 核心競爭要素主要體現在規模效益下的成本優勢，當前行業穩態格局尚未形成， 效率高者有望率先完成原始積累、 在預制菜賽道中跑出規模。 終局假想：專業化分工邏輯通暢，長期或呈現整合終局假想：專業化分工邏輯通暢，長期或呈現整合局面局面。中國飲食口味多元，下游需求較為分散，在較長的一段時間內，未必能有絕對龍頭出現?？v覽速凍行業，預制菜尚處初創期， 參照處于成長期-成熟期階段的速凍米面賽道， 龍頭千味央廚/三全分別專注于油條/水餃，專業化分工或為預制菜企業的破局之道，相關企業在自己的優勢品類不斷做大，實現差異化競爭。我們認為，廣闊的國內市場足以支撐單品類公司的成長，專業化分工邏輯通暢。長期視角下，行

36、業內或將呈現以品類為聚集單位的整合局面。 圖表圖表13： 速凍行業細分品類次第花開速凍行業細分品類次第花開 資料來源：歐睿，觀研天下，華經情報網，日本冷凍食品協會，公司官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 食品食品 借日本市場，鑒我國預制菜成長之路借日本市場，鑒我國預制菜成長之路 日本的預制菜起源于 1950s，工業化生產早于國內，由于消費習慣和飲食文化相近，日本預制菜行業的歷史環境、發展階段和企業基因對中國具備參照與學習意義。日本預制菜行日本預制菜行業的發展可以分為四個階段：業的發展可以分為四個階段： 1 1）導入階段（導入階段（1958-1967

37、 年） ：年） ：日本冷凍食品成型于二戰后，受冷鏈建設推動，1958-1968年預制菜消耗量從 0.13 萬噸增至 2.54 萬噸，其中 1964 年東京奧運會、世博會大量采購包括預制菜在內的冷凍食品，讓民眾的認知得到充分提高，打破人們的刻板印象； 2）爆發階段（）爆發階段（1968-1996 年年） ：伴隨著這段時期日本經濟騰飛，單人戶增多也讓居民對便捷餐食的整體需求有所增加，飲食外部化與餐飲連鎖化共同推動行業成長，70 年代中期預制菜迎來爆發期，持續到 90 年代日本房地產泡沫破滅后； 3）穩定階段（）穩定階段（1997-2006 年） ：年） ：日本經濟泡沫以及出生率大幅下降，預制菜市場

38、穩步增長，但增速有所放緩； 4）恢復階段（）恢復階段（2007 年至今年至今） ：） ：金融危機后預制菜消費量呈現明顯的 V 型恢復，之后保持相對平穩態勢，根據日本冷凍食品協會，2020 年日本預制菜市場規模達 238.5 億美元（零售口徑） ，其中冷凍調理食品占比 85%，凈菜占比 15%。 圖表圖表14： 日本預制菜發展歷程日本預制菜發展歷程 注：我們以日本國內生產的冷凍預制菜肴和進口 Prepared Frozen Foods 之和計算預制菜消耗量； 資料來源：日本冷凍食品協會，日本總務省統計局，國家統計局，歐睿，Wind，華泰研究 對標日本，我國預制菜行業正經歷同日本爆發階段類似的宏觀

39、及產業背景。對標日本，我國預制菜行業正經歷同日本爆發階段類似的宏觀及產業背景。日本 70-80 年代正處預制菜行業的爆發階段，B 端和 C 端需求激增，推動了包括速凍菜肴在內的冷凍食品行業高速發展。我國目前部分宏觀指標與日本 70-80 年代相似，人均 GDP 突破 10000美元，城鎮化率不斷提高，經濟發展助推了社會的現代化演變，具體體現在家庭規模變小，同時也面臨著勞動力人口占比下降、商鋪租金上漲、人口結構老齡化的問題。受 2020 年疫情影響，居民消費習慣發生改變，對于預制菜等便捷食品的需求倍增，同時餐飲企業普遍受波及程度較深，中小企業出清速度加快，推動餐飲連鎖化進程，預制菜行業迎來風口。

40、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 食品食品 圖表圖表15： 綜合因素帶動了整個社會服務體系的演變綜合因素帶動了整個社會服務體系的演變 注：我們將 15-64 歲人口視為勞動力人口； 資料來源：歐睿，Wind，日本總務省統計局，世界銀行，華泰研究 鑒日知中：我國預制菜市場有望朝著高滲透率、高集中度發展鑒日知中：我國預制菜市場有望朝著高滲透率、高集中度發展 滲透對標：日本市場相對穩定，我國滲透對標：日本市場相對穩定，我國的預制菜的預制菜滲透率與之滲透率與之差距差距較大。較大。日本的預制菜發展早于國內， 根據 中國烹飪協會工作規劃 ， 2021 年日本預制菜的滲透

41、率已經達到 60%以上，而我國僅有 10%左右。日本的滲透率遠高于中國，我們認為，主要系：1）日料口味相對單一，飲食種類較為固定導致，預制菜品可以滿足日常飲食的大部分需求；2）日本國土面積較小，冷鏈物流覆蓋率高，容易形成集中度高的局面。 品類對標：日本菜系相對單一，品類對標：日本菜系相對單一，但但品類挖掘更為充分。品類挖掘更為充分。1）種類：）種類：日料分為關東料理和關西料理，均以刺身、壽司、天婦羅為主，但據日本中食協會，日本的預制菜品類已突破 3000個；中餐雖有八大菜系，但預制菜品類小于 1000 個，遠不及日本，尚存較大的挖掘空間。2）規模：規模：日本預制菜當中十億量級的大單品較多，以主

42、食類為主，據日本冷凍食品協會，2020 年炸肉丸/炒飯/炸豬排/漢堡包/烏冬面的總產值分別為 30.8/23.8/20.0/19.5/16.5 億人民幣（1 日元0.05 人民幣，下同） ；我國速凍菜肴當中僅有小酥肉和梅菜扣肉的體量可達十億量級，單品的品類規模具備較大的提升空間。3）標準化程度：）標準化程度：日餐的加工較簡單，多為烤、炸等方式，因此制作的標準化程度高于中餐；中餐的烹飪方式多樣，炒菜、蒸菜、燉菜等層出不窮，相較之下菜品標準化研發難度更大，預制菜企業難以覆蓋多個菜系，行業滲透率不及日本。 圖表圖表16： 日本菜系相對單一，加工方式相對簡單日本菜系相對單一，加工方式相對簡單 圖表圖表

43、17： 2020 年日本冷凍調理食品結構年日本冷凍調理食品結構 資料來源：阿里渠道，京東，盒馬生鮮，華泰研究 資料來源：日本冷凍食品協會，華泰研究 格局對標：日本市場相對成熟，市場集中度高于中國。格局對標：日本市場相對成熟，市場集中度高于中國。根據智研咨詢，2020 年我國預制菜行業 CR10 合計市占率僅 14.23%，而日本預制菜行業 CR5 市占率達 64.04%，我國與日本行業集中度差距明顯。且我國 CR10 企業的收入多在 6-10 億元，2021 財年日本預制菜代表企業神戶物產/日冷食品/味之素/日本水產公司總營收約人民幣 322/204/638/391 億元， 其中冷凍食品營收約

44、人民幣 183/145/133/122 億元，馬太效應更為明顯。 26%13%14%6%1%16%2%1%1%1%3%1%3%12%炸物米飯類面條類漢堡包肉丸餃子春卷比薩饅頭面包、面團焗飯、焗面燉湯章魚燒其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 11 食品食品 相較日本，相較日本，我國具備更大的人口規模優勢，國內企業成長空間廣闊。我國具備更大的人口規模優勢，國內企業成長空間廣闊。我國人口眾多，2020年總人口 14.12 億，為日本總人口的 11.21 倍，提供了更大的餐飲和家庭消費市場，預制菜市場天花板理應更高，有望催生更大收入規模的龍頭企業。日本預制菜行業競爭格局

45、已定，誕生收入逾 200 億人民幣的龍頭企業。參考日本經驗，行業高增紅利漸退時，產品力、品牌力及供應鏈能力更強的企業會在大浪淘沙中沉淀下來。 先先 B 后后 C：渠道端順時變遷，新型營銷興起：渠道端順時變遷，新型營銷興起 日本：預制菜行業經歷先日本：預制菜行業經歷先 B 后后 C 的發展過程，的發展過程，90 年代后年代后 C 端需求穩健上升。端需求穩健上升。復盤日本預制菜的渠道發展歷程，70 年代中期，B 端與 C 端渠道發展逐漸拉開差距，B 端渠道進入長達 20 年的快速起量階段，90 年代末隨著日本經濟泡沫破裂，居民外出消費意愿下降，餐飲行業出現倒退，B 端預制菜需求下滑。相比之下，C

46、端需求穿越經濟周期，從 70 年代到90 年代末日本經濟危機后，始終保持穩定的增速。90 年代后，經濟發展趨緩，女性外出工作的比例提高， 疊加家庭小型化， 以及微波爐/冰箱等家電設備的普及， C 端消費逐步崛起。 中國：中國：B 端市場端市場起步更早起步更早，C 端需求仍需培養端需求仍需培養。據歐睿，2021 年日本市場預制菜 2B 與 2C的比例為 6：4（銷量口徑） ，渠道結構更加均衡，中國預制菜 2B 與 2C 的比例約 8：2（收入口徑） 。我國 B 端的預制菜土壤已經相對成熟，連鎖餐廳、團餐及中小餐廳等滲透基本完成，餐飲企業是目前最主要的銷售渠道，C 端需求仍需繼續培養，后續或有更多

47、的滲透。過去，定位 C 端的企業需承擔消費者教育的職責，經營難度體現在：1）需求端，C 端消費者需求多元，口味喜好日新月異，企業需緊跟市場趨勢推陳出新，保持較快的新品更新頻率；2）供給端，可能存在一系列的供應鏈問題，如需求點分散、運輸成本較高等，銷量難以突破瓶頸。 疫情期間完成天然的消費者教育，產品推新與疫情期間完成天然的消費者教育，產品推新與營銷營銷創新創新或為破局之道或為破局之道。需求需求側側，疫情期間居家場景的消費顯著增加，后疫情時代生鮮電商蓬勃發展，預制菜逐漸占領消費者心智。供給供給側側，新品牌大部分選擇主攻門檻更低的 C 端，互聯網的盛行助力宣傳方式多元化，近期企業的營銷手段漸趨靈活

48、。產品端，珍味小梅園推出酸菜魚、惠靈頓牛排等特色菜，信良記開發出麻辣小龍蝦等菜品，創意新品層出不窮；營銷端，商家積極擁抱社群營銷及直播渠道，或將進一步強化 C 端消費者對預制菜的認知，成為 C 端發展的破局之道。 圖表圖表18： 60 年代至今日本速凍食品渠道年代至今日本速凍食品渠道 B 端需求先于端需求先于 C 端釋放端釋放 圖表圖表19： C 端預制菜爆品研發及宣傳新法端預制菜爆品研發及宣傳新法 資料來源：日本冷凍食品協會，華泰研究 資料來源：阿里渠道，京東，盒馬生鮮，華泰研究 企業企業主要產品主要產品產品打造產品打造營銷宣傳營銷宣傳珍味小梅珍味小梅園園惠靈頓牛排還原網紅餐廳菜品薇婭直播間

49、、小紅書、B站種草、聯名電影，和社區團購合作新良記新良記麻辣小龍蝦自主開發出麻辣小龍蝦等菜品羅永浩直播間、小紅書、值得買種草；與順豐冷鏈合作，打造信良記預制食材超市王家渡王家渡川味香腸眉州東坡酒樓初始團隊打造眉州東坡酒樓自帶流量、春糖推介谷言谷言牛套皮還原當地名菜315直播制作工藝、聘請代言人、戶外廣告鰻好吃鰻好吃日式蒲燒烤鰻還原國外名菜和盒馬生鮮等平臺合作圖例圖例 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 12 食品食品 取長補短：日本龍頭取長補短：日本龍頭企業做大做強的共性要素在哪里？企業做大做強的共性要素在哪里？ 本節從日本預制菜領軍企業日冷集團、神戶物產入手，從多個

50、維度分析上述企業如何全方位形成強大的壁壘，探尋預制菜企業做大做強的共性因素在哪里：1）產品廣積糧）產品廣積糧：品類多元是擴大受眾的重要途徑，產品開發能力重要性凸顯；2）渠道筑高墻：渠道筑高墻：BC 兼顧或為更佳的渠道模式，對不同渠道應實施差異化策略；3）供應鏈密織網：供應鏈密織網：完善供應布局可有效提高協同效應和供應能力。 日冷與神戶均為日本最大的預制菜企業，日冷與神戶均為日本最大的預制菜企業，2021 財財年年實現營收實現營收 322.1/203.7 億人民幣。億人民幣。1）日冷：日冷：成立于 1942 年，最初以銷售冷凍魚為主，50 年代開始布局預制菜業務，把握行業爆發階段的機遇，向餐飲端