《博眾精工-公司深度研究報告：3C自動化設備領先企業積極拓展新興領域-250522（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《博眾精工-公司深度研究報告：3C自動化設備領先企業積極拓展新興領域-250522（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 其他專用機械其他專用機械 2025 年年 05 月月 22 日日 博眾精工（688097）深度研究報告 強推強推（首次）（首次）3C 自動化設備領先企業，積極拓展新興領域自動化設備領先企業，積極拓展新興領域 目標價：目標價：34.8 元元 當前價：當前價：25.11 元元 國內國內 3C 自動化設備領先企業，多賽道業務布局。自動化設備領先企業，多賽道業務布局。博眾精工是一家專注于研發和創新的技術驅動型企業，深耕智能制造裝備領域，主要從事自動化設備、自動化柔性生產線、自動化關鍵零

2、部件以及工裝夾（治）具等產品,亦可為客戶提供智能工廠的整體解決方案;下游涵蓋消費電子、新能源汽車、半導體、低空經濟、具身智能機器人等領域。2018-2024 年，公司營收從 25.18 億元增長至49.54 億元，CAGR 為 11.94%；歸母凈利潤從 3.23 億元增長至 3.98 億元，CAGR 為 3.54%。消費電子：受益消費電子創新周期，縱向延伸業務范圍。消費電子：受益消費電子創新周期，縱向延伸業務范圍。1）縱向延伸：消費電子是公司的核心業務領域，公司設備從后段整機組裝與測試環節，縱向延伸至前端零部件、模組段的組裝、檢測、量測、測試等環節。2）創新周期：消費電子新一輪創新周期啟動，

3、AI、折疊屏及 XR 或為創新趨勢，博眾精工作為3C 自動化設備領先企業，或將受益。新能源：布局多項業務賽道，拓展公司成長空間。新能源：布局多項業務賽道，拓展公司成長空間。1）鋰電設備：公司提供的鋰電設備產品有切疊一體機、注液機、自動裝配線及解決方案等。2）充換電站：近些年，新能源車銷量增長較快，保有量也隨之提升，公司積極布局乘用車充換電站、商用車充換電站、充換電核心零部件、智能控制系統等產品。3）汽車電子&汽車零部件領域：公司在汽車電驅領域、汽車電子領域、汽車結構零部件領域深耕多年，致力提供一體化解決方案。半導體：積極布局封裝領域，公司戰略重點拓展方向。半導體：積極布局封裝領域，公司戰略重點

4、拓展方向。子公司博眾半導體依托博眾精工在工業裝備智造領域的經驗，聚焦封裝測試，布局貼片（共晶，固晶）、AOI 檢測等設備。其他業務：多個產品矩陣布局，不斷拓寬下游應用領域。其他業務：多個產品矩陣布局，不斷拓寬下游應用領域。1）核心零部件：該業務由子公司靈猴機器人承接，形成了機器視覺系統、直驅系統、工業機器人、移動機器人等多產品矩陣，此外，公司還承接了行業知名客戶批量化輪式機器人制造代工業務并順利交付；2024 年子公司蘇州靈猴收入 2.47 億元，同比+20.33%。2）低空經濟：該業務由子公司博眾機器人承接，主要產品為空地一體全域巡航信息共享系統；政策賦能，前景可期。投資建議：投資建議：我們

5、預計公司 2025-2027 年實現營收分別為 57.51、70.04、83.92 億元，實現歸母凈利潤分別為 5.17、6.36、7.67 億元，對應 EPS 分別為 1.16、1.42、1.72 元。參考可比公司估值水平，基于公司的國內 3C 自動化領先地位，并逐步拓展新能源、半導體業務、低空經濟及具身智能機器人業務，給予 2025年 30 倍 PE，目標價為 34.80 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。風險提示：風險提示：對蘋果產業鏈依賴；新業務開拓不及預期；市場競爭加??；美國關稅政策變化。ReportFinancialIndex主要財務指標主要財務指標 2024A 2025E 2026

6、E 2027E 營業總收入(百萬)4,954 5,751 7,004 8,392 同比增速(%)2.4%16.1%21.8%19.8%歸母凈利潤(百萬)399 517 636 767 同比增速(%)2.0%29.6%23.1%20.8%每股盈利(元)0.89 1.16 1.42 1.72 市盈率(倍)28 22 18 15 市凈率(倍)2.5 2.3 2.1 1.9 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2025年5月21日收盤價 證券分析師：范益民證券分析師：范益民 電話：021-20572562 郵箱： 執業編號：S0360523020001 證券分析師：胡明柱證券分析師：胡明柱 郵

7、箱： 執業編號：S0360523080009 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)44,664.78 已上市流通股(萬股)44,362.35 總市值(億元)111.93 流通市值(億元)111.17 資產負債率(%)52.61 每股凈資產(元)9.90 12 個月內最高/最低價 36.60/17.74 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-14%18%49%81%24/0524/0824/1024/1225/0325/052024-05-222025-05-21博眾精工滬深300華創證券研究所華創證券研究所 博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監

8、會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本報告：1）從公司核心業務 3C 自動化設備業務出發，剖析 3C 產業鏈及博眾精工所處環節，分析公司在該業務的發展趨勢。2）從公司業務拓展角度出發，研究公司新能源、半導體、低空經濟等業務布局，分析各塊業務未來增長點。投資邏輯投資邏輯 消費電子創新周期開啟，博眾精工作為核心設備廠商或將受益。消費電子創新周期開啟，博眾精工作為核心設備廠商或將受益。AI、折疊屏及XR 或為創新趨勢，創新帶動產線新需求，博眾精工作為提供自動化組裝線廠商，或將受益。此外，博眾精工從提供自動化組裝線后段整機組裝與測

9、試環節，縱向延伸至前端零部件、模組段的組裝、檢測、量測、測試等環節，進一步為公司提供增長空間。公司積極布局國家政策性導向行業，前瞻布局打開公司成長曲線。公司積極布局國家政策性導向行業，前瞻布局打開公司成長曲線。公司在深耕3C 自動化設備同時，積極布局國家戰略性導向的新能源、半導體、低空經濟、具身智能機器人等領域，并取得積極進展。關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測 我們預計公司 2025-2027 年實現營收分別為 57.51、70.04、83.92 億元，實現歸母凈利潤分別為 5.17、6.36、7.67 億元，對應 EPS 分別為 1.16、1.42、1.72 元。參考可比公司

10、估值水平，基于公司的國內 3C 自動化領先地位，并逐步拓展新能源、半導體業務、低空經濟及具身智能機器人業務，給予 2025 年 30 倍 PE，目標價為 34.80 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、3C 自動化設備領先企業，多元布局打開成長曲線自動化設備領先企業，多元布局打開成長曲線.6（一）深耕消費電子領域，積極拓展產品矩陣.6（二）股權結構穩定，股權激勵彰顯盈利決心.7（三）業績波動向好，盈利能力有望增強.8 二、二、消費電子：受

11、益消費電子創新周期，橫縱延伸業務范圍消費電子：受益消費電子創新周期，橫縱延伸業務范圍.10（一）消費電子迭代升級較快，設備廠商或受益.10（二）公司深度綁定大客戶，縱橫雙向拓展.12 三、三、新能源：布局多項業務賽道，拓展公司成長空間新能源：布局多項業務賽道，拓展公司成長空間.14（一）鋰電設備：積極布局重要設備環節.14（二）充換電站：緊抓新能源車充換電需求.16（三）汽車電子及零部件制程設備：致力提供解決方案.17 四、四、半導體：積極布局封裝領域，公司戰略重點拓展方向半導體：積極布局封裝領域，公司戰略重點拓展方向.18（一）封測設備空間大，國產化率提升空間大.18（二）公司戰略拓展半導體

12、領域，前景可期.20 五、五、其他業務：多個產品矩陣布局，不斷拓寬下游應用領域其他業務：多個產品矩陣布局，不斷拓寬下游應用領域.21（一）拓展關鍵零部件應用，布局具身智能機器人領域.21（二）緊跟國家政策，積極拓展低空經濟新市場.22 六、六、盈利預測盈利預測.23 七、七、風險提示風險提示.25 博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.6 圖表 2 公司主營業務簡介.6 圖表 3 公司主營構成（億元）.6 圖表 4 公司主營業務毛利率.6 圖表 5

13、公司下游主要業務領域.7 圖表 6 公司股權結構（截至 20250430）.7 圖表 7 公司董高監簡介.7 圖表 8 公司營業收入.9 圖表 9 公司歸母凈利潤.9 圖表 10 公司毛利率和凈利率.9 圖表 11 公司經營性現金流凈額及凈利潤.9 圖表 12 公司期間費用率.10 圖表 13 公司研發費用及研發費用率.10 圖表 14 3C 產業鏈.10 圖表 15 3C 產業鏈中部分重要設備環節.11 圖表 16 全球手機/PC/平板電腦/可穿戴設備出貨量.11 圖表 17 全球 AI PC 出貨量預測.11 圖表 18 我國折疊屏手機出貨量預測.12 圖表 19 我國 AR/VR 市場出

14、貨量.12 圖表 20 博眾精工在消費電子領域的業務覆蓋圖.12 圖表 21 博眾精工在消費電子領域的主要產品.12 圖表 22 博眾精工消費電子領域營業收入.13 圖表 23 博眾精工消費電子領域營收占比.13 圖表 24 博眾精工切入蘋果供應鏈體系.13 圖表 25 蘋果手機全球出貨量.13 圖表 26 全球智能手機市場份額（出貨量）.13 圖表 27 蘋果 PC 全球出貨量及市場份額.14 圖表 28 蘋果平板電腦全球出貨量及市場份額.14 圖表 29 蘋果 Vision Pro 產品.14 圖表 30 蘋果 VisionPro 有望開啟空間計算新時代.14 圖表 31 鋰電生產流程.1

15、5 圖表 32 全球鋰電設備市場規模（按區域）.15 圖表 33 全球鋰電設備市場規模（按行業）.15 博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 博眾精工鋰電設備.16 圖表 35 我國新能源汽車銷量（萬輛）及同比變化.16 圖表 36 我國新能源車充電樁保有量.16 圖表 37 我國新能源換電站保有量.16 圖表 38 博眾精工新能源充換電裝備.17 圖表 39 博眾精工汽車自動化設備.17 圖表 40 半導體芯片制造流程.18 圖表 41 半導體封測流程.18 圖表 42 半導體

16、封測主要工序.18 圖表 43 固晶機工作原理.19 圖表 44 AOI 設備工作原理.19 圖表 45 我國封測設備國產化率.19 圖表 46 各類型固晶設備.19 圖表 47 全球半導體封測設備市場規模.20 圖表 48 預計 2025 年全球半導體封裝設備市場結構.20 圖表 49 我國半導體 AOI 檢測設備市場規模.20 圖表 50 我國半導體 AOI 檢測設備供需情況.20 圖表 51 博眾精工在半導體方向產品布局.20 圖表 52 全球光模塊市場規模.21 圖表 53 我國光模塊市場規模.21 圖表 54 博眾精工核心零部件產品.22 圖表 55 公司具身智能機器人布局產品.22

17、 圖表 56 子公司蘇州靈猴營業收入.22 圖表 57 我國低空經濟重要政策.22 圖表 58 博眾精工在低空經濟領域布局.23 圖表 59 公司業務拆分與預測（億元）.24 圖表 60 同行業公司估值比較（2025/05/21）.25 博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、3C 自動化設備領先企業，多元布局打開成長曲線自動化設備領先企業，多元布局打開成長曲線（一）（一）深耕消費電子領域，積極拓展產品矩陣深耕消費電子領域，積極拓展產品矩陣 公司是國內消費電子自動化設備領先企業，主營業

18、務為自動化設備、自動化柔性生產線、自動化關鍵零部件以及工裝夾（治）具等；下游聚焦消費類電子、新能源汽車、半導體、關鍵零部件、智慧倉儲物流等領域。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：博眾精工官網，華創證券 圖表圖表 2 公司主營業務簡介公司主營業務簡介 主要產品主要產品 主要用途情況介紹主要用途情況介紹 自動化設備（線）主要有自動化檢測設備、自動化組裝設備、自動化柔性生產線、自動化物流倉儲設備（系統）等，可執行檢測、裝配、貼合、覆膜、包裝等多種自動化操作，還可以配合其他工序設備和物料輸送帶共同組成柔性自動化生產線系統。治具類產品 公司的治具類產品主要為功能治具，包括測試治具和生產治

19、具。測試治具的主要用途是精確測試產品的電壓、電流、功率、頻率等參數，生產治具則主要用于部件定位、壓合、鎖螺絲、刷錫膏等生產環節 核心零部件產品 主要有直線電機、電光源等自動化設備、工業機器人的核心部件，主要用于為自動化生產提供驅動、光源等相關功能；同時，也包括行業自動化設備上的精密結構件、關鍵功能件等 資料來源：博眾精工公告，華創證券 圖表圖表 3 公司主營構成（億元）公司主營構成（億元）圖表圖表 4 公司主營業務毛利率公司主營業務毛利率 資料來源：博眾精工公告，華創證券 資料來源：博眾精工公告，華創證券 深耕消費電子核心領域，逐步拓展新型領域。深耕消費電子核心領域，逐步拓展新型領域。公司自動

20、化設備在消費電子終端產品的應用范圍，已實現覆蓋包括手機、平板電腦、TWS 藍牙耳機、智能手表、筆記本電腦、AR/MR/VR 設備等全系列終端產品，下游覆蓋蘋果、微軟、三星等行業內頭部客戶。此0510152025303540452021202220232024自動化設備（線）治具及零配件核心零部件0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2021202220232024自動化設備（線）治具及零配件核心零部件 博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 外，公司逐步拓展新應用領域，

21、比如：新能源、半導體、核心零部件、儀器儀表、智慧物流、低空經濟、具身智能機器人等。圖表圖表 5 公司下游主要業務領域公司下游主要業務領域 資料來源：博眾精工公告，華創證券（二）（二）股權結構穩定，股權激勵彰顯盈利決心股權結構穩定，股權激勵彰顯盈利決心 公司股權集中度較高，核心人員技術背景深厚。公司股權集中度較高，核心人員技術背景深厚。公司實際控制人為呂紹林、程彩霞夫婦。公司核心技術人員具有豐富行業經驗及技術儲備，多名核心技術人員獲國家級和省市級人才認定，為向客戶提供品質優良的產品提供了充分保障。圖表圖表 6 公司股權結構（公司股權結構（截至截至 20250430）資料來源：Wind，華創證券；

22、注釋：僅顯示Wind股權穿透顯示的呂紹林、程彩霞夫婦部分持股數據；靈猴機器人圖中為直接持股數據，截至2024年年末，公司還間接持股8.02%圖表圖表 7 公司董高監簡介公司董高監簡介 姓名姓名 職務職務 簡介簡介 呂紹林 董事長、總經理 1973 年生，畢業于中國南方航空動力機械公司工學院，大專學歷。2014 年至今，均擔任博眾精工董事長兼總經理。蔣健 董事、副總經理 1975 年出生，畢業于中國南方航空動力機械公司工學院，大專學歷。曾任無錫實益達股份有限公司運營總監，2013 年加入公司工作，現任博眾精工董事兼副總經理。韓杰 副總經理 1971 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，畢業于同濟

23、大學，碩士學歷。曾擔任蘇州金螳螂企業（集團）有限公司財務總監，現任博眾精工副總經理、首席投資官。博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 宮玉振 董事 1969 年生，畢業于中國人民解放軍軍事科學院戰略研究部，博士生學歷，教授。2004 年至今擔任北京大學國家發展研究院 BiMBA 商學院教授。先后獲國家圖書獎特別獎、軍事科學院優秀科研成果獎、中國大學出版社學術著作一等獎、中國孫子兵法研究會優秀成果獎、北京大學國家發展研究院經濟學雙學位優秀教學獎、EMBA 優秀教學獎等。李曉 董事 1963 年

24、生，畢業于山東大學，博士學歷，教授。中國政法大學商學院教授、博士生導師；兼任博眾精工科技股份有限公司董事，江蘇德威新材料股份有限公司、蘇州安特威工業智能科技股份有限公司的獨立董事；2018 年 6 月至 2024 年 6 月任蘇州世華新材料科技股份有限公司獨立董事。呂軍輝 監事會主席 1974 年生，中國國籍，無境外永久居留權，中國人民大學工商管理碩士。2006 年起進入上海莘翔自動化科技有限公司，現任博眾精工科技股份有限公司監事會主席、上海莘翔執行董事、深圳鴻士錦執行董事兼總經理、喬岳軟件監事、博眾機器人監事。鄧錦榆 監事 1978 年生，畢業于蘇州職工大學，大專學歷。1999 年 9 月至

25、 2001 年 1 月，擔任吳江華生服裝有限公司財務會計。2001 年 2 月至 2012 年 8 月，擔任怡利電子科技（江蘇）有限公司財務主管。2012 年 9 月至今，擔任博眾精工財務經理。何偉 監事 1985 年出生，畢業于同濟大學，碩士學歷。2006 年 8 月至 2011 年 8 月，擔任吳江檢察院科員、科長助理。2011年 8 月至 2019 年 9 月，先后擔任吳江區委區級機關工委副科長、科長。2019 年 10 月至 2021 年 1 月，擔任吳江區政協辦公室科長。2021 年 4 月至今，擔任博眾精工法務總監兼黨委書記。馬金勇 副總經理、核心技術人員 1971 年出生，中國國

26、籍，無境外永久居留權，畢業于武漢理工大學，本科學歷。2011 年起進入博眾精工科技股份有限公司工作，現任博眾精工科技股份有限公司副總經理。黃良之 財務總監 1973 年出生，畢業于復旦大學，碩士學歷。曾任上海漢得信息技術股份有限公司財務總監及董事會秘書，華澳輪胎設備科技（蘇州）股份有限公司董事、副總經理、財務總監及董事會秘書，第六空間家居集團股份有限公司財務總監及董事會秘書，江蘇嘉圖網絡科技股份有限公司副總裁、財務總監及董事會秘書。2022 年 2 月加入博眾精工，現任博眾精工科技股份有限公司財務總監。余軍 董事會秘書 1981 年出生，碩士研究生學歷。2004-2015 年，在交通銀行吳江分

27、行工作，先后擔任對公柜員、客戶經理、管理經理、支行行長、分行行長助理等職務；2015 年-至今，在博眾精工科技股份有限公司擔任資金管理經理、證券與戰略投資中心總監、董事會秘書。資料來源：博眾精工2024年報，華創證券 實施股權激勵，調動員工積極性。實施股權激勵，調動員工積極性。公司于 2024 年 5 月開展股權激勵計劃，股權激勵計劃分首次授予和預留授予，激勵對象包括董事、高級管理人員、核心技術人員以及外籍員工共 12 人、其他核心骨干人員 163 人，授予價格為 12.60 元/股。本次激勵計劃的首次授予限制性股票激勵對象考核年度為 2024 年與 2025 年兩個會計年度，每個會計年度考核

28、一次，以達到業績考核目標作為激勵對象當年度的歸屬條件之一，具體要求如下：2024年度凈利潤率不低于 8.50%，2025 年度凈利潤率不低于 9.00%。（三）（三）業績波動向好，盈利能力有望增強業績波動向好，盈利能力有望增強 收入波動向好，歸母凈利潤修復性增長。收入波動向好，歸母凈利潤修復性增長。2018-2024 年，公司營收從 25.18 億元增長至49.54億元，CAGR為11.94%；歸母凈利潤從3.23億元增長至3.98億元，CAGR為3.54%。2022-2024 年，公司歸母凈利潤得到修復性增長，或主要系收入增長帶動利潤增長以及公司積極推動精細化管理，經營效率逐步提升所致。博眾

29、精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 8 公司營業收入公司營業收入 圖表圖表 9 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 近些年公司毛利率和凈利率保持穩定。近些年公司毛利率和凈利率保持穩定。公司毛利率從 2019 年開始呈現下滑趨勢，或系公司切入新應用領域，初期成本通常會較高；2022-2024 年毛利率有所回升。凈利率從 2018年的 12.70%下滑至 2024 年的 7.85%。2021 年公司經營活動現金凈流入為負，主要系銷售訂

30、單及生產規?？焖贁U大，原材料采購、員工薪酬支付等經營活動產生的前期現金流出大幅增加，而銷售回款存在一定周期所致。圖表圖表 10 公司毛利率和凈利率公司毛利率和凈利率 圖表圖表 11 公司經營性現金流凈額及凈利潤公司經營性現金流凈額及凈利潤 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 期間費用率穩中有降，研發投入緊跟收入同步增長。期間費用率穩中有降，研發投入緊跟收入同步增長。2018-2024 年，公司銷售費用率從8.72%降至 7.95%、管理費用率從 7.32%降至 5.47%、財務費用率從 0.50%增至 0.62%。公司研發投入持續增加，由 2018 年的 2.88 億元

31、增長至 2024 年的 5.14 億元，CAGR 為10.04%。公司研發費用率始終保持在 10%以上，公司通過穩定的研發投入以推動技術研發和產品創新。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050602018201920202021202220232024營業收入(億元）同比-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52018201920202021202220232024歸母凈利潤（億元）同比增速（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018201

32、920202021202220232024毛利率（%）凈利率（%）-8-6-4-202468102018201920202021202220232024經營現金流凈額(億元)凈利潤（億元）博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 12 公司期間費用率公司期間費用率 圖表圖表 13 公司研發費用及研發費用率公司研發費用及研發費用率 資料來源：Wind，華創證券；注釋：2024年數據依新會計準則，其余年份無調整 資料來源：Wind，華創證券 二、二、消費電子：受益消費電子創新周期，橫縱延

33、伸業務范圍消費電子：受益消費電子創新周期，橫縱延伸業務范圍（一）（一）消費電子迭代升級較快，設備廠商或受益消費電子迭代升級較快，設備廠商或受益 3C 產業鏈：產業鏈大致分為前段零部件加工及組裝（比如：PCB、屏幕、電池、芯片、殼體、攝像頭制造設備等）、中段模塊封裝（SMT、顯示模組等）、后段整機組裝等三大類環節。圖表圖表 14 3C 產業鏈產業鏈 資料來源：勝宏科技官網，ATL官網，世展網，博眾精工官網，蘋果官網，華創證券整理 3C 設備：我們大致梳理了部分重要 3C 設備環節，比如：機械加工設備（激光加工、3D打印、機床刀具）、PCB 設備、屏幕、檢測設備、SMT、組裝等幾大環節。-2%0%

34、2%4%6%8%10%12%14%16%2018201920202021202220232024銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）研發費用率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%01234562018201920202021202220232024研發費用（億元）研發費用率(%)博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 15 3C 產業鏈中部分重要設備環節產業鏈中部分重要設備環節 資料來源：Wind，凱格精機公告，快克智能公告，杰普特公告，精測電子公告，新銳

35、股份公告，聯德裝備公告，鵬鼎控股公告，鼎泰高科公告，卓兆點膠公告，賽騰股份公告，博眾精工公告，燕麥科技公告，華銳精密官網，機床工具工業協會工具分會2022年全國刀具市場產銷及進出口測算，華經產業研究，銀創智庫轉引Uresearch，華創證券整理 圖表圖表 16 全球手機全球手機/PC/平板電腦平板電腦/可穿戴設備出貨量可穿戴設備出貨量 圖表圖表 17 全球全球 AI PC 出貨量預測出貨量預測 資料來源：卓兆點膠招股書、Canalys、思瀚研究院，華創證券 資料來源：IDC，華創證券 消費電子新一輪創新周期啟動，消費電子新一輪創新周期啟動，AI、折疊屏及、折疊屏及 XR 或為創新趨勢?；驗閯撔?/p>

36、趨勢。1）AI：雖然市場尚處于萌芽階段，但前景可期，AI 服務器、電腦及手機等產品或增長較快。根據 IDC 預估，2024 年全球 AI 手機銷量有望達 1.70 億臺，同比約+233%。根據 IDC 預估，2024-2028年全球 AI PC 出貨量將從 0.54 億臺增長至 1.66 億臺，CAGR 將達到 32.37%。2）折疊）折疊屏：屏：據 IDC 預測，2024 年我國折疊屏手機市場出貨量約 917 萬臺，至 2028 年，出貨量14.0513.7312.8113.5512.0611.412.232.62.633.093.423.12.462.561.551.51.641.691.

37、631.41.481.721.681.851.931.831.851.930%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021202220232024智能手機（億臺）PC（億臺）平板電腦（億臺）可穿戴設備（億臺）0%10%20%30%40%50%60%70%00.20.40.60.811.21.41.61.82024E2028E全球AI PC(億臺)AI PC市場占有率 博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 或將會超過 1700 萬臺。3）XR

38、：盡管 2024 上半年我國 AR/VR 出貨量同比下滑，但未來伴隨生態成熟與新品迭現，特別是蘋果迭代產品對于市場的引爆可能性，我們看好長期趨勢。圖表圖表 18 我國折疊屏手機出貨量預測我國折疊屏手機出貨量預測 圖表圖表 19 我國我國 AR/VR 市場出貨量市場出貨量 資料來源：IDC，華創證券 資料來源：IDC，華創證券（二）（二）公司深度綁定大客戶，縱橫雙向拓展公司深度綁定大客戶，縱橫雙向拓展 橫向拓寬公司業務范圍，縱向提升公司競爭優勢。橫向拓寬公司業務范圍，縱向提升公司競爭優勢。公司堅持“橫向拓寬、縱向延伸”戰略方向，沿著消費電子產業鏈的橫向維度全面延伸自身業務范圍，已經幾乎覆蓋包括手

39、覆蓋包括手機、平板電腦、機、平板電腦、TWS 藍牙耳機、智能手表、筆記本電腦、智能音箱、藍牙耳機、智能手表、筆記本電腦、智能音箱、AR/MR/VR 產品、產品、電子煙等在內的全系列終端產品電子煙等在內的全系列終端產品。博眾精工從終端的整機組裝與測試環節，逐步縱向延伸至前端零部件、模組段的組裝、檢測、量測、測試等環節。圖表圖表 20 博眾精工在消費電子領域的業務覆蓋圖博眾精工在消費電子領域的業務覆蓋圖 圖表圖表 21 博眾精工在消費電子領域的主要產品博眾精工在消費電子領域的主要產品 資料來源：博眾精工公告 資料來源：博眾精工公告 受益蘋果創新，創新拉動需求受益蘋果創新，創新拉動需求。博眾精工從

40、2010 年開始，與蘋果建立合作，逐步從智能手機業務延伸到平板電腦、藍牙耳機等領域，蘋果是公司核心大客戶。蘋果每年產品創新力度決定了其相關設備商的需求量級。一般而言，產品創新力度越大，設備更新及新增需求越大。0246810121416182020242025E2026E2027E2028E我國折疊屏手機出貨量（百萬臺）0246810122023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2AR(萬臺)XR（萬臺）MR（萬臺）VR（萬臺）博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表

41、22 博眾精工消費電子領域營業收入博眾精工消費電子領域營業收入 圖表圖表 23 博眾精工消費電子領域營收占比博眾精工消費電子領域營收占比 資料來源：博眾精工公告，華創證券 資料來源：博眾精工公告，華創證券 圖表圖表 24 博眾精工切入蘋果供應鏈體系博眾精工切入蘋果供應鏈體系 資料來源：博眾精工招股說明書，華創證券 蘋果的智能手機業務是博眾精工重要收入來源，在全球智能手機市場中一直處于領先地位。2024 年由于消費電子行業景氣度不高，蘋果手機出貨量同比有所下滑，但是市場份額位居全球第一。圖表圖表 25 蘋果手機全球出貨量蘋果手機全球出貨量 圖表圖表 26 全球智能手機市場份額（出貨量）全球智能手

42、機市場份額（出貨量）資料來源：Canalys，華創證券 資料來源：Canalys，華創證券 0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035402021202220232024H1營業收入（億元）同比66%68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%2021202220232024H1占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2017201820192020Q1-Q3向蘋果銷售收入占公司營收比例蘋果及其EMS廠商訂單收入占比15%16%17%18%19%20%21%2222242262282302322342021202220232

43、024出貨量（百萬臺）市場份額（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021202220232024蘋果三星小米TRANSSIONOPPOvivo其它 博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 27 蘋果蘋果 PC 全球出貨量及市場份額全球出貨量及市場份額 圖表圖表 28 蘋果平板電腦全球出貨量及市場份額蘋果平板電腦全球出貨量及市場份額 資料來源：Canalys，華創證券 資料來源：Canalys，華創證券 博眾精工受益博眾精工受益 XR 產業發展。

44、產業發展。XR 產業鏈主要分為硬件、軟件、內容、應用領域幾大塊，其中硬件環節涉及機械加工、組裝、檢測、機械模組等。機械組裝是 XR 生產過程中重要環節。博眾精工為蘋果第一代 XR 產品提供中后段模組組裝、整體組裝等。圖表圖表 29 蘋果蘋果 Vision Pro 產品產品 圖表圖表 30 蘋果蘋果 VisionPro 有望開啟空間計算新時代有望開啟空間計算新時代 資料來源：蘋果公司官網 資料來源：蘋果公司官網 三、三、新能源：布局多項業務賽道，拓展公司成長空間新能源：布局多項業務賽道，拓展公司成長空間（一）（一）鋰電設備：積極布局重要設備環節鋰電設備：積極布局重要設備環節 鋰電池的生產流程可分

45、為三個階段，即前道生產流程、中道生產流程和后道生產流程。前道生產流程使用攪拌機、涂布機、輥壓機、分切機等裝備。中道生產流程使用的裝備包括模切機、疊片機、卷繞機、注液機等。后道生產流程使用的主要裝備包括化成機等。根據先導智能公告，2024 年，按訂單價值計算，前道、中道和后道生產裝備的市場規模分別占全球鋰電池裝備市場的 41.6%、35.8%和 22.6%。在電動汽車、儲能系統、消費電子產品等鋰電池下游應用快速擴張的推動下，全球鋰電池智能裝備市場規模有望快速增長。8.0%8.2%8.4%8.6%8.8%9.0%9.2%9.4%9.6%0500100015002000250030003500202

46、1202220232024出貨量（萬臺）市場份額（%）37.5%38.0%38.5%39.0%39.5%40.0%40.5%50005200540056005800600062002021202220232024出貨量（萬臺）市場份額（%）博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 31 鋰電生產流程鋰電生產流程 資料來源：先導智能公告轉引弗若斯特沙利文，華創證券 圖表圖表 32 全球鋰電設備市場規模（按區域）全球鋰電設備市場規模（按區域）圖表圖表 33 全球鋰電設備市場規模（按行業）

47、全球鋰電設備市場規模（按行業）資料來源：先導智能公告轉引弗若斯特沙利文，華創證券；注釋：按訂單價值計（單位：億元）資料來源：先導智能公告轉引弗若斯特沙利文，華創證券；注釋：按訂單價值計（單位：億元）博眾精工主要為電池客戶提供鋰電池制程設備及電池整線智能解決方案博眾精工主要為電池客戶提供鋰電池制程設備及電池整線智能解決方案。博眾精工提供的鋰電設備產品有：切疊一體機鋰電設備產品有：切疊一體機（三工位切疊一體機、高速熱復合切疊一體機）、注液注液機機（刀片鋁殼注液機、圓柱鋼殼注液機、方形鋁殼注液機）、自動裝配線及解決方案自動裝配線及解決方案（電池模組 Pack 自動裝配線、電芯模組自動裝配線、鋰電池量

48、產線整體解決方案）等。合作客戶有寧德時代、蜂巢能源、巨源等。0500100015002000250020202021202220232024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E中國亞太地區（中國除外）歐洲北美其他0500100015002000250020202021202220232024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E電動汽車電池儲能電池消費電子電池其他 博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 34 博眾精工鋰電設備博眾精工鋰

49、電設備 資料來源：博眾精工官網，華創證券（二）（二）充換電站：緊抓新能源車充換電需求充換電站：緊抓新能源車充換電需求 新能源汽車銷量增長較快，充換電需求持續增長。新能源汽車銷量增長較快，充換電需求持續增長。在新能源車銷量增長較快，帶來相關充換電設備需求隨之增加。圖表圖表 35 我國新能源汽車銷量（萬輛）及同比變化我國新能源汽車銷量（萬輛）及同比變化 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 36 我國新能源車充電樁保有量我國新能源車充電樁保有量 圖表圖表 37 我國新能源換電站保有量我國新能源換電站保有量 資料來源：中國充電聯盟，華創證券 資料來源：中國充電聯盟，華創證券-200%-100%0%

50、100%200%300%400%500%600%700%800%0204060801001201401601802015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-0

51、72023-102024-012024-042024-072024-102025-01銷量:新能源汽車:當月值同比變化050100150200250300350400公共充電樁（萬臺）010002000300040005000保有量（臺）博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 博眾精工在新能源智能充換電裝備領域，主要為客戶提供乘用車充換電站、商用車充換博眾精工在新能源智能充換電裝備領域，主要為客戶提供乘用車充換電站、商用車充換電站、無人機機巢等電站、無人機機巢等；博眾精工合作廠商有寧德時代、

52、上汽集團、中石油、中石化、deepway、北汽藍谷、吉利汽車、廣汽集團、東風汽車、廈門金龍等。圖表圖表 38 博眾精工新能源充換電裝備博眾精工新能源充換電裝備 資料來源：博眾精工公告，華創證券（三）（三）汽車電子及零部件制程設備：致力提供解決方案汽車電子及零部件制程設備：致力提供解決方案 博眾精工在新能源汽車部件制程裝備領域，聚焦于汽車電驅控件聚焦于汽車電驅控件（新能源電機、控制器等）、汽車電子電氣件、汽車電子電氣件（BMS、電源轉換模塊、車用、傳感器等）、汽車結構零部件領汽車結構零部件領域域（轉向系統、熱管理系統等）等發展方向等發展方向。公司致力于為客戶提供一流的設備，集裝配、測試、輸送全工

53、藝段一體化解決方案；博眾精工合作客戶有蒂森克虜伯、電裝、博世、方正電機、東風智新等。圖表圖表 39 博眾精工汽車自動化設備博眾精工汽車自動化設備 資料來源：博眾精工官網，華創證券 博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 四、四、半導體：積極布局封裝領域，公司戰略重點拓展方向半導體：積極布局封裝領域，公司戰略重點拓展方向（一）（一）封測設備空間大，國產化率提升空間大封測設備空間大，國產化率提升空間大 半導體元器件的制造工藝包括前道制造工藝和后道封測工藝。半導體元器件的制造工藝包括前道制造工藝和

54、后道封測工藝。封測環節，是連接晶圓到元器件的橋梁，位于半導體元器件設計之后、終端產品之前，屬于半導體制造的后道工序。其中封裝工藝是將芯片在基板上進行布局、固定及連接，并用可塑性絕緣介質灌封形成電子產品的過程，目的是保護芯片免受損傷，保證芯片的散熱性能，以及實現電能和電信號的傳輸，確保系統正常工作；測試工藝是用專業設備，對產品進行功能和性能測試。封裝環節系半導體整體制程的關鍵環節。圖表圖表 40 半導體芯片制造流程半導體芯片制造流程 圖表圖表 41 半導體封測流程半導體封測流程 資料來源：光力科技公告 資料來源：大族封測招股說明書（申報稿），華創證券；注：標藍部分為半導體封測相關工序，標灰部分為

55、對應專用設備。圖表圖表 42 半導體封測主要工序半導體封測主要工序 釋義釋義 設備設備 減薄 晶圓減薄是指減少晶圓背面一定區域的厚度，并且在晶圓邊緣保留一定厚度，這樣既保證了晶圓厚度的要求，同時增加了晶圓的整體強度 減薄機 劃片 劃片是指將整片晶圓按照大小分割成單一的芯片 切割機 固晶固晶 將芯片裝配到引線框架，并通過高頻加熱的方式使粘合劑固化，讓芯片和引線框架結合牢固將芯片裝配到引線框架，并通過高頻加熱的方式使粘合劑固化，讓芯片和引線框架結合牢固 固晶機固晶機 鍵合 鍵合是使用金屬線（片）連接芯片與框架或基板的工藝技術，實現芯片與框架或基板間的電氣互連、芯片散熱以及芯片間的信息互通功能 焊線

56、機 塑封 塑封是指利用環氧膜塑料，在相應的模具上通過高溫、高壓把鍵合好的產品包封起來，用以隔絕濕氣與外在環境的污染，以達到保護芯片的目的 塑封機 切筋成形 切筋成形是指切除引線框架上連接引腳的橫筋及邊筋，并將引腳彎成一定的形狀，以適合后期裝配的需要 切筋機 測試 測試是指根據半導體器件的類型，就其功能及特點進行的電性能測試，來確保器件性能及可靠性 測試機、分選機 資料來源：大族封測招股說明書（申報稿），華創證券；加粗部分為博眾精工涉及環節 博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 4

57、3 固晶機工作原理固晶機工作原理 圖表圖表 44 AOI 設備工作原理設備工作原理 資料來源：安芯投資公眾號 資料來源：安芯投資公眾號 圖表圖表 45 我國封測設備國產化率我國封測設備國產化率 設備類型設備類型 2017 2021 2025E 外資廠商外資廠商 引線鍵合 1%3%10%ASMPT、K&S、Kaijo、Shinkawa 貼片機（固晶）貼片機（固晶）1%3%12%ASMPT、Besi、Canon、Shinkawa 劃片機 1%3%10%Disco、Accretech 測試機 5%15%25%Teradyne、Advantest、Cohu 分選機 10%21%35%Advantest

58、、Cohu 探測臺 4%9%20%TEL、Accretech、Formfactor 綜合國產化率 4%10%18%資料來源：大族封測招股說明書（申報稿），華創證券 固晶設備可細分為 IC 固晶機、分立器件固晶機、LED 類固晶機，廣泛應用于光電器件、存儲器件、邏輯器件、微處理器等領域。IC 固晶機因更注重小尺寸精度要求，開發難度較大，國產化率較低；LED 固晶機則更重視固晶效率和良率，國產化在成本上更具優勢，國產化率較高。圖表圖表 46 各類型固晶設備各類型固晶設備 固晶機細分領域固晶機細分領域 固晶機運固晶機運用工藝段用工藝段 固晶機類別固晶機類別 精度要求精度要求 國產化情況國產化情況 I

59、C 固晶機 原材料-晶圓制造-封測 直驅固晶機 較高 不超過 10%分立器件 原材料-晶圓制造-封測 擺臂固晶機 較低 不超過 10%LED 固晶機 外延片-芯片制造-封測 擺臂固晶機 很低 超過 90%資料來源：大族封測招股說明書（申報稿），華創證券 固晶機市場規模較大，競爭格局較好。固晶機市場規模較大，競爭格局較好。1）空間：）空間：根據 SEMI 數據，2025 年全球半導體封裝設備市場規模有望達 59.8 億美元，其中固晶機（貼片機）占比 30%，劃片機（切片機）占比 28%，鍵合機占比 23%。剩余設備市場占比 19%。2）格局：）格局：海外企業 ASMPT、BESI具有先發優勢；國

60、內高端貼片機企業較少，中低端貼片機企業眾多，相關企業有新益昌、博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 博眾精工、凱格精機、快克智能等。圖表圖表 47 全球半導體封測設備市場規模全球半導體封測設備市場規模 圖表圖表 48 預計預計 2025 年全球半導體封裝設備市場結構年全球半導體封裝設備市場結構 資料來源：SEMI，華創證券 資料來源：SEMI，華創證券 AOI 的全稱是自動光學檢測，是基于光學原理來對制造生產中遇到的常見缺陷進行檢測的設備，廣泛應用于 PCB、顯示面板、半導體芯片等電子元器

61、件領域。在半導體封測領域，AOI 光學檢測一般分為四道光檢，第一道光檢是晶圓檢測，第二道光檢是顆粒外觀缺陷檢測，第三道光檢貼片/引線鍵合檢測，第四道光檢是塑封外觀檢測。圖表圖表 49 我國半導體我國半導體 AOI 檢測設備市場規模檢測設備市場規模 圖表圖表 50 我國半導體我國半導體 AOI 檢測設備供需情況檢測設備供需情況 資料來源：智研咨詢 資料來源：智研咨詢（二）（二）公司戰略拓展半導體領域，前景可期公司戰略拓展半導體領域，前景可期 公司戰略性布局半導體領域，持續推進新產品研發。公司戰略性布局半導體領域，持續推進新產品研發。子公司博眾半導體依托博眾精工在工業裝備智造領域的經驗，推出全自動

62、高精度共晶機、高速高精度固晶機、AOI 檢測機等系列產品；重點關注先進封裝、光電子、AI 算力等領域。圖表圖表 51 博眾精工在半導體方向產品布局博眾精工在半導體方向產品布局 產品名稱產品名稱 簡介簡介 圖示圖示 高速高精度固晶機 博眾精工星馳系列固晶機是面向多芯片封裝的高速高精度設備，貼片精度可達7m3。采用開放式架構和模塊化設計，可提供極致效率的按需定制能力，最大可兼容 12 寸晶圓，滿足固晶，SiP，UV 固化等封裝工藝。0102030405060708090100202220232024E2025E全球封裝設備（億美元）測試設備（億美元）固晶機,30%劃片機,28%鍵合機,23%其他設

63、備,19.00%博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 全自動高精度共晶機 博眾精工星威系列共晶機是高精度高效率的多功能芯片貼裝設備。共晶貼片效率可達1250s/pcs，貼片精度0.53m。具備共晶貼片、蘸膠貼片及 Flip Chip 貼片功能，可滿足多芯片貼裝需求。模塊化的設計理念使其具備高柔性制造能力，配備智能校準與數據管理系統，使其具備工藝追溯與管理的能力。AOI 檢測機 博眾精工星準系列 AOI 檢測機是利用光學原理檢測芯片缺陷的高速高精度全自動視覺檢測設備，主要應用于芯片封裝的研發

64、與制造。針對 BGA,LGA,QFN,QFP 等多種封裝芯片，提供全面的 6-side 檢測和 2D/3D 量測。資料來源：博眾精工官網，華創證券 光模塊作為算力網絡的基礎、光通信產業的核心組件，它提供了高速數據傳輸的能力，這對于提升整個計算系統的性能至關重要。數通、電信及算力等行業需求有望驅動光模塊需求高增，有望拉動共晶機及固晶機行業快速成長，博眾精工相關產品出貨量有望增加。根據中商產業研究院數據，2024 年全球光模塊市場規模為 108 億美元，同比+9.09%，而我國光模塊市場規模為 606 億元，同比增長 12.22%。博眾精工共晶貼片機可以用于目前主流的 400G、800G、1.6T

65、 光模塊貼合場景；公司已獲得行業全球領軍企業 400G/800G 批量訂單。此外，公司目前正在開發可以滿足硅光的微米級貼裝精度要求的共晶機產品。圖表圖表 52 全球光模塊市場規模全球光模塊市場規模 圖表圖表 53 我國光模塊市場規模我國光模塊市場規模 資料來源：中商產業研究院，華創證券 資料來源：中商產業研究院，華創證券 五、五、其他業務：多個產品矩陣布局，不斷拓寬下游應用領域其他業務：多個產品矩陣布局，不斷拓寬下游應用領域（一）（一）拓展關鍵零部件應用，布局具身智能機器人領域拓展關鍵零部件應用，布局具身智能機器人領域 核心零部件：核心零部件：核心零部件是制約我國自動化與機器人和工業發展及企業

66、做大做強的主要瓶頸，博眾精工提前向核心零部件領域研發布局，在機械、電控、機器視覺等方面持續投入，在運動控制底層算法、伺服算法、視覺軟件算法、電機設計仿真、運動控制及驅動硬件平臺、工業鏡頭及光源設計、機器人控制及軟件開發方面取得了一定突破。博眾精博眾精工核心零部件業務已經形成了機器視覺系統、直驅系統、工業機器人、移動機器人等四工核心零部件業務已經形成了機器視覺系統、直驅系統、工業機器人、移動機器人等四個產品矩陣，已逐步延伸至個產品矩陣，已逐步延伸至 3C、新能源、新能源、半導體、具身智能等各個領域。半導體、具身智能等各個領域。2024 年子公年子公司蘇州靈猴實現收入司蘇州靈猴實現收入 2.47

67、億元，同比億元，同比+20.33%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%0204060801001201401601802022202320242025E2026E2027E全球光模塊市場規模（億美元）同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%010020030040050060070080020212022202320242025E我國光模塊市場規模（億元）同比 博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 圖表圖表 54 博眾精工核心零部件產品博眾精工核心零部件產品

68、資料來源：博眾精工公告，華創證券 具身智能機器人具身智能機器人具有自感知、自決策、自規劃、自執行等特征，是人工智能與機器人深度融合的典型代表。博眾精工在具身智能領域也已經開發出深度視覺模組、輪式機器人移動底盤兩款新產品并已經量產交付；憑借在智能制造領域的豐富經驗，博眾精工還承接了行業知名客戶批量化輪式機器人制造代工業務，并順利交付。圖表圖表 55 公司具身智能機器人布局產品公司具身智能機器人布局產品 圖表圖表 56 子公司蘇州靈猴營業收入子公司蘇州靈猴營業收入 資料來源：博眾精工公告，華創證券 資料來源：博眾精工公告，華創證券（二）（二）緊跟國家政策，積極拓展低空經濟新市場緊跟國家政策，積極拓

69、展低空經濟新市場 隨著與低空經濟相關的政策接連落地，低空經濟商業化加速推進，以通用航空產業為主體，以無人機、eVTOL 等設備為載體，有望帶動低空制造產業、低空飛行產業、低空保障產業和綜合服務產業等多產業協同發展。目前我國低空經濟的應用場景也在日益豐富，例如無人機在抗震救災、應急救援、農業等領域中已經發揮了巨大的作用，在城市物流中已呈現出一定的潛力。圖表圖表 57 我國低空經濟重要政策我國低空經濟重要政策 時間時間 事件事件 概要概要 2023 年 12 月 中央經濟工作會議將低空經濟列為戰略性新興產業 要打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業，開辟量子、生命科學等未來產業新賽道

70、，廣泛應用數智技術、綠色技術，加快傳統產業轉型升級。-0.50.00.51.01.52.02.53.02021202220232024營業收入（億元）凈利潤（億元）博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 2024 年 3 月 工業和信息化部 科學技術部 財政部 中國民用航空局關于印發通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年）的通知 發展通用航空制造業，加快通用航空裝備創新應用，是塑造航空工業發展新動能新優勢、推動低空經濟發展的重要舉措，是加快制造強國、交通強國建設的必然要求。202

71、4 年 7 月 黨的第二十屆三中全會通過的中共中央關于進一步全面深化改革推進中國式現代化的決定 明確提出“發展通用航空和低空經濟”。2024 年 7 月 億航智能獲中國民航局受理無人駕駛載人航空器運營申請 2024 年 12 月 中共中央辦公廳 國務院辦公廳關于加快建設統一開放的交通運輸市場的意見 持續推進空管體制改革，深化低空空域管理改革，發展通用航空和低空經濟。2024 年 12 月 國家發改委新設低空經濟發展司 司局致辭：“發展低空經濟是以習近平同志為核心的黨中央作出的戰略部署?！?025 年 3 月 國務院在政府工作報告中提及“低空經濟”培育壯大新興產業、未來產業。開展新技術新產品新場

72、景大規模應用示范行動，推動商業航天、低空經濟、深?？萍嫉刃屡d產業安全健康發展。資料來源：Wind，中央人民政府網，新華社，國家發改委，華創證券整理 博眾精工低空經濟業務由子公司博眾機器人承接，主要產品為空地一體全域巡航信息共博眾精工低空經濟業務由子公司博眾機器人承接，主要產品為空地一體全域巡航信息共享系統享系統。該系統由無人機及載荷、無人機自動機場系統、低空通信系統、航線規劃與調度指揮平臺及多場景 AI 自動識別平臺等組成。該系統應用無線自組網、視覺導航、遠程測控、GIS 地理信息建模技術、人工智能及自動化等多種軟硬件高新技術，為用戶提供各種業務場景下的全自動無人機巡查、巡查結果的 AI 識別

73、、設備自動維護管理、氣象監測及視頻監控、三維 GIS 地理信息、融合通信等綜合服務。圖表圖表 58 博眾精工在低空經濟領域布局博眾精工在低空經濟領域布局 主要產品主要產品 產品優勢產品優勢 圖示圖示 空地一體全域巡航信息共享系統 1）實現無人機與自動機場之間的蛙跳飛行與動態調度，降低作業成本；2）通過“共建共享”的業務模式，提高了設備利用率；3）完全無人化的自動駕駛、動態調度以及自動換電系統、AI 自動識別技術，降低成本，提高效率。資料來源：博眾精工公眾號，華創證券 六、六、盈利預測盈利預測 盈利預測關鍵假設：盈利預測關鍵假設：1）消費電子新一輪創新周期，相應設備資本開支上行，公司 3C 自動

74、化設備受益創新周期，需求有望相應上行。2）智能充換電站受益新能源車發展，公司未來或將受益。3）公司戰略布局半導體業務，主要產品包括共晶機、固晶機以及 AOI 檢測設備等，國產化率提升空間大，未來公司或將受益。自動化設備(線)：預計 2025-2027 年營收增速分別為 18.0%、22.0%、20.0%，毛利率預計保持平穩，分別為 32.0%、32.0%、32.0%。治具及零部件：預計 2025-2027 年營收增速分別為 18.0%、20.0%、18.0%，毛利率預計保持平穩，分別為 39.0%、39.0%、39.0%。核心零部件：根據公司 2024 年報公告，“2025 年 4 月，公司轉

75、讓持有的蘇州靈猴機器人有限公司部分股權，持股比例由 45.90%降至 39.90%，不再納合并報表范圍”；因此，博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 我們假設 2025-2027 年公司不納入該項收入。其他業務：預計 2025-2027 年營收增速分別為 50.0%、50.0%、50.0%，毛利率預計保持平穩，分別為 45.0%、45.0%、45.0%。費用假設：預計 2025-2027 年，銷售費用率保持平穩，分別為 7.0%、7.0%、7.0%，管理費用率保持平穩，分別為 5.0%、5

76、.0%、5.0%，研發費用率保持平穩，分別為 9.8%、9.8%、9.8%。圖表圖表 59 公司業務拆分與預測（億元）公司業務拆分與預測（億元）2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 自動化設備(線)營業收入 40.96 41.50 42.73 50.43 61.52 73.82 增長率 31.60%1.31%2.98%18.00%22.00%20.00%營業成本 28.43 27.69 28.32 34.29 41.83 50.20 毛利率 30.59%33.27%33.73%32.00%32.00%32.00%治具及零部件 營業收入 6.09 5.74 5.

77、92 6.99 8.39 9.90 增長率 0.29%-5.65%3.18%18.00%20.00%18.00%營業成本 3.28 3.41 3.50 4.26 5.12 6.04 毛利率 46.17%40.69%40.84%39.00%39.00%39.00%核心零部件 營業收入 1.06 1.13 0.82 增長率-1.36%6.68%-27.11%營業成本 0.88 0.94 0.65 毛利率 16.95%16.73%21.11%其他業務 營業收入 0.01 0.03 0.06 0.09 0.13 0.20 增長率 109.73%185.94%111.38%50.00%50.00%50.

78、00%營業成本 0.01 0.00 0.03 0.05 0.07 0.11 毛利率 41.56%88.70%43.37%45.00%45.00%45.00%合計 營業收入 48.12 48.40 49.54 57.51 70.04 83.92 增長率 25.72%0.59%2.36%16.07%21.80%19.82%營業成本 32.59 32.04 32.51 38.60 47.02 56.35 毛利率 32.26%33.79%34.38%32.87%32.86%32.86%資料來源：Wind，華創證券預測 估值與盈利預測：估值與盈利預測：我們預計公司 2025-2027 年實現營收分別為

79、57.51、70.04、83.92 億元，實現歸母凈利潤分別為 5.17、6.36、7.67 億元，對應 EPS 分別為 1.16、1.42、1.72 元。我們以與公司業務相似性和相關性為依據，選取快克智能（3C 自動化設備及半導體產品相似）、永創智能（自動化產線業務相似）、天準科技（自動化產線業務相似）作為可比公司，參考可比公司估值水平，基于公司的國內 3C 自動化領先地位，并逐步拓展新能源、半導體業務、低空經濟及具身智能機器人業務，給予 2025 年 30 倍 PE，目標價為 34.80元，首次覆蓋，給予“強推”評級。博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核

80、華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 圖表圖表 60 同行業公司估值比較（同行業公司估值比較（2025/05/21）可比公司可比公司 代碼代碼 市值（億元）市值（億元）股價股價 PE(2025E)PE(2026E)PE(2027E)快克智能 688059.SH 60 23.93 23 19 16 永創智能 603901.SH 59 12.13 32 25 21 天準科技 688003.SH 90 46.48 48 37 37 可比公司均值 34 27 24 博眾精工 688097.SH 112 25.11 22 18 15 資料來源：Wind，華創證券預測（永

81、創智能、天準科技采用Wind一致預期）七、七、風險提示風險提示 對蘋果產業鏈依賴對蘋果產業鏈依賴。公司在蘋果產業鏈的銷售收入占比較高，存在對蘋果產業鏈依賴的風險，且存在與蘋果公司之間商業合作的技術迭代風險，若博眾精工和蘋果合作減少，或對業績有所影響。新業務開拓不及預期。新業務開拓不及預期。公司大力開拓新能源業務、半導體業務、低空經濟業務、具身智能機器人業務，若新業務拓展不及預期，或影響公司業績。市場競爭加劇市場競爭加劇。3C 自動化設備競爭比較激烈、新能源及半導體等業務競爭也比較激烈，若行業價格競爭加劇，將對公司業績造成影響。美國關稅變化美國關稅變化。美國關稅政策具有不確定性，若美國關稅政策變

82、化，或對公司業務直接或間接產生影響。博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2024A 2025E 2026E 2027E 單位：百萬元 2024A 2025E 2026E 2027E 貨幣資金 982 733 1,052 1,405 營業營業總總收入收入 4,954 5,751 7,004 8,392 應收票據 43 52 63 76 營業成本 3,251 3,860 4,702 5,635 應收賬款 3,

83、447 3,784 4,280 4,733 稅金及附加 32 46 56 67 預付賬款 140 154 188 225 銷售費用 394 403 490 587 存貨 2,697 3,117 3,574 4,282 管理費用 271 288 350 420 合同資產 103 86 162 193 研發費用 514 564 686 822 其他流動資產 79 383 393 410 財務費用 31 7 8 8 流動資產合計 7,491 8,309 9,712 11,324 信用減值損失-67-60-60-60 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失-67-60-60-60 長期股權投資 1

84、18 118 118 118 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 886 879 872 861 投資收益 12 14 16 18 在建工程 0 20 20 20 其他收益 80 90 90 90 無形資產 82 80 80 80 營業利潤營業利潤 419 567 697 841 其他非流動資產 320 321 324 324 營業外收入 3 2 2 2 非流動資產合計 1,406 1,418 1,414 1,403 營業外支出 2 5 5 5 資產合計資產合計 8,897 9,727 11,126 12,727 利潤總額利潤總額 420 564 694 838 短期借款 868 96

85、8 1,068 1,168 所得稅 31 42 52 63 應付票據 426 502 611 733 凈利潤凈利潤 389 522 642 775 應付賬款 1,871 1,930 2,351 2,817 少數股東損益-10 5 6 8 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 399 517 636 767 合同負債 258 299 364 437 NOPLAT 417 528 649 782 其他應付款 20 20 20 20 EPS(攤薄)（元）0.89 1.16 1.42 1.72 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 332 332 332 332 其他流動負債 3

86、23 361 444 531 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 4,098 4,412 5,190 6,038 2024A 2025E 2026E 2027E 長期借款 289 385 502 648 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 2.4%16.1%21.8%19.8%其他非流動負債 69 69 69 69 EBIT 增長率 5.6%26.6%22.8%20.6%非流動負債合計 358 454 571 717 歸母凈利潤增長率 2.0%29.6%23.1%20.8%負債合計負債合計 4,456 4,866 5,761 6,755 獲利能力獲利能力 歸 屬 母

87、 公 司 所 有 者 權 益 4,455 4,871 5,376 5,983 毛利率 34.4%32.9%32.9%32.9%少數股東權益-14-10-11-11 凈利率 7.9%9.1%9.2%9.2%所有者權益合計所有者權益合計 4,441 4,861 5,365 5,972 ROE 8.9%10.6%11.8%12.8%負債和股東權益負債和股東權益 8,897 9,727 11,126 12,727 ROIC 8.1%9.7%10.6%11.4%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 50.1%50.0%51.8%53.1%單位：百萬元 2024A 2025E 2026E 2

88、027E 債務權益比 35.1%36.1%36.7%37.1%經營活動現金流經營活動現金流 319 51 314 343 流動比率 1.8 1.9 1.9 1.9 現金收益 512 618 737 871 速動比率 1.2 1.2 1.2 1.2 存貨影響-262-420-457-709 營運能力營運能力 經營性應收影響-985-300-481-443 總資產周轉率 0.6 0.6 0.6 0.7 經營性應付影響 850 135 531 587 應收賬款周轉天數 216 226 207 193 其他影響 204 18-17 37 應付賬款周轉天數 153 177 164 165 投資活動現金流

89、投資活動現金流-235-402-90-86 存貨周轉天數 284 271 256 251 資本支出-98-99-81-77 每股指標每股指標(元元)股權投資-17 0 0 0 每股收益 0.89 1.16 1.42 1.72 其他長期資產變化-120-303-9-9 每股經營現金流 0.71 0.11 0.70 0.77 融資活動現金流融資活動現金流-359 102 95 96 每股凈資產 9.97 10.91 12.04 13.40 借款增加-160 196 217 246 估值比率估值比率 股利及利息支付-158-136-166-200 P/E 28 22 18 15 股東融資 58 58

90、 58 58 P/B 3 2 2 2 其他影響-99-16-14-8 EV/EBITDA 23 19 16 14 資料來源：公司公告，華創證券預測 博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 機械組團隊介紹機械組團隊介紹 組長、首席分析師：范益民組長、首席分析師：范益民 上海交通大學機械碩士，CFA，5 年工控產業經歷，8 年機械行業研究經驗，2023 年加入華創證券研究所。2019 年金牛獎機械行業最佳分析團隊；2019、2022、2024 年 Choice 最佳分析師及團隊。分析師：丁分析師

91、：丁祎祎 新南威爾士大學金融碩士，上海財經大學本科，曾任職于國海證券，華鑫證券，2023 年加入華創證券研究所。分析師：胡明柱分析師：胡明柱 哈爾濱工業大學金融工程博士，國信證券應用經濟學博士后。具有機械本碩及金融博士復合學歷背景。2023 年加入華創證券研究所。助理分析師：陳宏洋助理分析師：陳宏洋 上海交通大學機械工程博士，曾就職于中泰證券研究所，2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：於爾東助理研究員：於爾東 南京大學工學碩士。2023 年加入華創證券研究所。博眾精工（博眾精工（688097）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）12

92、10 號 29 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個

93、月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、

94、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本

95、公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522