菲利華-軍用與半導體石英材料龍頭應用拓展與產業鏈延伸雙輪驅動-20220327（25頁）.pdf

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1、1 敬請關注文后特別聲明與免責條款 軍用與半導體石英材料龍頭，應用拓展與產軍用與半導體石英材料龍頭，應用拓展與產業鏈延伸雙輪驅動業鏈延伸雙輪驅動 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 菲利華(300395) 公司研究 國防軍工行業國防軍工行業 公司深度報告 2022.03.27/強烈推薦(調升) 分析師：分析師： 鮑學博 登記編號： S1220521040001 聯系人：聯系人： 李衡 歷史表現：歷史表現： 數據來源：wind 方正證券研究所 相相關關研究研究 菲利華前身是始建于 1966 年的沙市石英玻璃總廠，于 2014 年9 月 10 日在創業板上市。公司是國內外具有較大

2、影響力和規模優勢的石英材料及石英纖維制造企業，是全球少數幾家具有石英纖維批量生產能力的制造商，產品主要應用于航空航天、半導體、高端光學等高新技術領域。 在軍用領域，公司是全球少數幾家具有石英纖維批量生產能力的制造商之一，也是國內航空航天領域用石英纖維的主導供應商，競爭格局較好；石英纖維廣泛應用于航空航天雷達罩，在向防隔熱、隱身結構等新領域拓展，充分受益于國內航空航天裝備放量；公司除提供石英纖維材料外，不斷向下游延伸，多型復合材料產品量產在即。 在半導體領域， 公司產品主要包括半導體石英器件材料及制品、光掩?；宀牧霞爸破?，對于半導體石英器件，公司通過了國際三大半導體原產設備商認證，在全球半導體

3、石英材料的市占率達 10%以上，受益于全球半導體高景氣、公司產品認證品種數量不斷增加、國內半導體設備廠商崛起對材料國產化率需求提升等因素，公司半導體業務有望保持較快增長；對于光掩?；?，公司是國內首家具備 G8 大尺寸光掩膜板基材生產能力的企業，子公司石創在合肥成立了光微光電科技有限公司，從事光學合成石英玻璃光掩膜基板精加工業務，致力于光掩膜版產業鏈的國產化，以實現加工和材料的一體化，有望帶動公司光掩模板基材銷售不斷提升。 子公司石創積極布局半導體、光掩模兩大市場，積極引入戰略投資者，綁定下游客戶，隨著石創合肥光掩模、荊州半導體兩大生產基地的建成和投產，營收和凈利潤有望顯著提升。 我們預計公司

4、 2021-2023 年營業收入分別為 12.23、 16.20、 20.52億元，同比增長 42%、32%、27%；歸母凈利潤為 3.82、5.23、7.28 億元， 同比增長 60%、 37%、 39%， 對應當前股價 PE 為 49、36、26 倍，給予公司“強烈推薦”評級。 風險提示：軍品、半導體等下游需求不及預期；業務拓展不及預期；原材料價格大幅上漲。 2 菲利華(300395)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 盈利預測盈利預測: 單位單位/百萬百萬 2020 2021E 2022E 2023E 營業總收入 864 1223 1620 2052 (+/-)(%) 10.

5、86 41.66 32.41 26.68 歸母凈利潤 238 382 523 728 (+/-)(%) 24.30 60.39 37.00 39.13 EPS(元) 0.71 1.13 1.55 2.15 ROE(%) 11.44 15.51 17.52 19.60 P/E 93.02 49.15 35.87 25.78 P/B 10.68 7.62 6.29 5.05 數據來源：wind 方正證券研究所 注：EPS 預測值按最新股本攤薄 TXkXuYbYhUrZdUXY9Y6MaO6MtRrRsQpNkPpPtQiNmOxO6MrRzQvPsRsQuOqRyR 3 菲利華(300395)-公

6、司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 目錄目錄 1 前身為荊州市石英玻璃總廠，石英玻璃行業領軍者 . 5 1.1 石英玻璃材料、制品生產領軍企業，行業地位突出 . 5 1.2 多業務領域保障公司較快發展 . 5 1.3 股權激勵、產能提升穩步推進，業績保持較快增長 . 6 2 石英纖維及復合材料：透波、防隔熱關鍵材料，充分受益于裝備放量 . 9 2.1 公司是全球少數具有石英玻璃纖維批量生產能力的制造商之一 . 9 2.2 石英纖維及復材主要用于航空航天雷達罩，在向防隔熱結構、隱身結構應用拓展 . 10 2.2.1 石英纖維廣泛應用于飛機雷達罩、高超聲速導彈頭罩 . 10 2.2.2 石

7、英纖維可作為高超聲速武器防隔熱主要材料 .11 2.2.3 石英纖維是結構型吸波復合材料中重要的增強纖維 . 12 2.2.4 受益于較好的競爭格局，公司軍品毛利率較高 . 13 2.3 公司不斷向下游延伸，多型復合材料產品量產在即 . 13 3 半導體領域：通過國際三大半導體原產設備商認證，市占率不斷提升 . 15 3.1 石英玻璃材料性能優越，是半導體產業的重要耗材 . 15 3.2 半導體石英材料通過三大半導體原產設備商認證 . 16 3.3 光掩?；迨⒉牧闲枨蟛粩嘣黾?. 17 3.3.1 石英玻璃基板用于高精度光掩?；宀牧?，市場需求逐年增加 . 17 3.3.2 公司是國內首家

8、生產 G8 大尺寸光掩膜板基材的企業 . 19 3.3.3 光掩?；寮毞质袌鲚^多，未來新增市場空間廣闊 . 19 3.4 菲利華石創：深耕石英器件精加工領域，不斷擴展產業鏈 . 20 4 盈利預測與評級 . 22 5 風險提示 . 23 4 菲利華(300395)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 石英制品產業鏈 . 6 圖表 2： 公司主要領域及優勢 . 6 圖表 3： 公司股權激勵情況 . 7 圖表 4： 菲利華募投項目情況 . 7 圖表 5： 公司近幾年營收 . 7 圖表 6： 公司近幾年歸母凈利潤 . 7 圖表 7： 公司近幾年毛利率 . 8

9、 圖表 8： 公司近幾年凈利率 . 8 圖表 9： 公司近幾年期間費用率 . 8 圖表 10： 公司近幾年研發費用 . 8 圖表 11： 菲利華分產品營收 . 8 圖表 12： 菲利華分產品毛利率 . 8 圖表 13： 國內外主要石英纖維廠家 . 9 圖表 14： 公司石英纖維系列產品 . 10 圖表 15： 石英纖維在航空航天領域的應用 . 10 圖表 16： 波音 757 雷達罩 . 11 圖表 17： 典型導彈頭罩材質 . 11 圖表 18： 多層隔熱結構示意圖 . 12 圖表 19： 高溫多層隔熱材料的組成和使用溫度. 12 圖表 20： 美軍典型隱身飛機 . 12 圖表 21： 主要

10、陶瓷纖維在高溫吸波結構材料中的應用 . 13 圖表 22： 菲利華纖維編織結構及產品 . 14 圖表 23： 中益科技織機及廠房設備 . 14 圖表 24： 菲利華復合材料產品 . 15 圖表 25： 石英玻璃的主要優點 . 15 圖表 26： 半導體石英玻璃產業鏈 . 16 圖表 27： 國外主要石英材料企業情況 . 16 圖表 28： 半導體用石英制品及功能 . 17 圖表 29： 2019 年全球集成電路制造關鍵材料銷售占比情況 . 17 圖表 30： 2015-2020 年中國光掩模玻璃基板需求量 . 18 圖表 31： 石英光掩?；瀹a業鏈 . 18 圖表 32： 光掩膜石英玻璃基板

11、的制造 . 19 圖表 33： 光掩膜版產品主要應用的下游行業和相關客戶 . 20 圖表 34： 菲利華石創專利數量和同行業其他公司對比 . 20 圖表 35： 菲利華石創認證情況與業內其他公司對比 . 21 圖表 36： 菲利華石創三地布局 . 21 圖表 37： 上海菲利華石創營業收入及增長率. 22 圖表 38： 上海菲利華石創凈利潤及增長率 . 22 圖表 39： 分業務收入預測表 . 23 圖表 40： 可比公司估值表 . 23 5 菲利華(300395)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1 前前身身為為荊州市荊州市石英玻璃總石英玻璃總廠，石英玻璃行業領軍者廠，石英玻璃

12、行業領軍者 1.1 石英石英玻璃玻璃材料材料、制品制品生產生產領軍企業領軍企業，行業地位突出，行業地位突出 菲利華的前身是菲利華的前身是沙市沙市石英玻璃總廠。石英玻璃總廠。沙市石英玻璃總廠成立于 1966年，并于 1999 年改制為菲利華有限責任公司。2014 年，公司在深交所創業板掛牌上市。 50 多年來， 公司致力于航空航天、 半導體、 光學、光通訊等高新技術領域配套用高性能石英玻璃材料、石英纖維及制品的研發和生產，目前是國內軍用石英纖維主導供應商、國內少數幾家從事合成石英玻璃研發與制造的企業之一以及國內可生產大規格光掩膜基板、高精密光學石英材料的廠商。公司是全球少有的具備石英纖維批產能力

13、的企業，且具有國際三大半導體原產設備商的資質認證，公司逐漸進入半導體產業國際生產鏈。公司具有年產 2500 噸氣熔石英玻璃、400 噸合成石英玻璃的能力。 技術實力雄厚，技術實力雄厚，產學研一體化產學研一體化建立成長強力建立成長強力后盾后盾。菲利華是國家高新技術企業，曾入選第五批國家創新型試點企業。公司建立了國家級、省級、院士工作站、博士后工作站等多個研發平臺，并且同國內科研院所合作，致力于石英玻璃及石英玻璃纖維的前沿理論研究、高端石英玻璃及石英玻璃纖維產品的開發以及高端專業技術人才的培養。截至 2021 年 5 月 7 日，公司專利成果共計 102 項，技術積累為公司的后續發展提供了強有力的

14、后盾。 公司行業地位突出。公司行業地位突出。菲利華是中國建筑玻璃與工業玻璃協會副理事長單位、湖北省高新技術企業、 全國玻璃纖維標準化委員會石英纖維工作組的秘書單位；公司創始人鄧家貴（前任董事長、公司現最大股東）以及董事長吳學民（公司現第二大股東）曾擔任中國建筑玻璃與工業玻璃協會副會長。 1.2 多多業務業務領域保障公司領域保障公司較快較快發展發展 石英材料的應用領域非常石英材料的應用領域非常廣泛，廣泛，公司主要公司主要業務產品業務產品涉及涉及航空航天、航空航天、半半導體、導體、光學、光通訊光學、光通訊四大四大領域領域，并并在在積極積極拓展產業鏈下游拓展產業鏈下游業務業務。目前，公司主導產品有：

15、天然與合成石英玻璃錠、筒、管、棒以及石英玻璃纖維系列等，涉及半導體耗材、高端光學、制品精加工以及軍用石英纖維，業務主要集中于各產業鏈的上中游；得益于客戶需求推動，公司在加工制造領域以及高性能復合材料領域亦有所突破，拓展了產業鏈下游業務。 公司于 2006 年投資設立子公司潛江菲利華，主要從事以石英砂氣煉熔融生產石英錠，所生產的石英錠均作為中間產品銷售給本公司，供本公司進一步深加工為其他石英玻璃材料及制品。 2015 年菲利華全資收購上海石創石英玻璃有限公司，主營石英制品加工，產品包括石英玻璃基板、光纖把持棒、石英舟、石英法蘭等，對應于菲利華的半導體、高端光學等下游領域，此次收購延伸了公司產業鏈

16、，實現了渠道與資源的協同效應。 6 菲利華(300395)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表1： 石英制品產業鏈 資料來源：菲利華官網、凱德石英招股書，方正證券研究所 公司技術優勢顯著，多個細分產品占市場主導地位。公司技術優勢顯著，多個細分產品占市場主導地位。公司產品覆蓋氣熔、合成、電熔、石英纖維及復合材料等，是我國石英玻璃行業技術水平最為先進、生產種類最為齊全的企業之一，多個細分產品占據市場主導地位。 圖表2： 公司主要領域及優勢 產品領域產品領域 主要優勢主要優勢 半導體領域 產品包括天然/合成石英材料制品（石英錠、石英筒和其他石英制品） 、不透明石英材料、電熔/氣熔石英

17、材料等。公司的半導體用氣熔石英玻璃材料通過了日本東京電子株式會社（公司的半導體用氣熔石英玻璃材料通過了日本東京電子株式會社（TEL） 、泛） 、泛林研發（林研發（Lam Research） 、應用材料公司） 、應用材料公司（AMAT）三大國際半導體原廠設備）三大國際半導體原廠設備商以及日立高新技術公司的商以及日立高新技術公司的認證認證。子公司上海菲利華石創科技有限公司的石英玻璃器件加工通過了中微半導體設備 （上海） 股份有限公司認證。公司的石英材料制品頗受國內外市場認可。 航天航空領域 產品包括石英纖維系列產品、石英纖維編織產品和石英玻璃纖維增強復合材料。公司是目前全球范圍內公司是目前全球范圍

18、內少有的能夠實現石英玻璃纖維量的制少有的能夠實現石英玻璃纖維量的制造商之一，也是國內航空航天領域石英纖維及制品的主導供造商之一，也是國內航空航天領域石英纖維及制品的主導供應商。應商。公司致力于產業鏈延伸，形成了石英玻璃材料與制品一體化，石英玻璃纖維材料、立體編織、復合材料一體化的全產業鏈。 光學領域 產品包括石英晶圓和光學合成石英玻璃材料。目前是國內最大的合成石英玻璃材料供應廠商目前是國內最大的合成石英玻璃材料供應廠商。公司是國國內首家具備生產內首家具備生產 G8 代大尺寸光掩膜基板能力的企業代大尺寸光掩膜基板能力的企業， 推出了國內首創的 8.5 代 TFT-LCD 光掩膜基板及合成石英光柵

19、反射鏡、大規格高均勻高能激光透鏡用合成石英玻璃材料。 光通訊領域 產品包括石英棒、石英管、爐芯管和石英噴燈。公司是國內光纖企業用石公司是國內光纖企業用石英耗材的英耗材的主要主要供應商之一供應商之一，與主要光纖光棒生產廠家保持著長期戰略合作關系。 資料來源：公司公告，方正證券研究所 1.3 股權激勵股權激勵、產產能提升能提升穩步推進穩步推進，業績保，業績保持較持較快增快增長長 公司 2014 年上市以來已實施三次股權激勵。股權激勵有利于增強公 7 菲利華(300395)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 司核心競爭力、保持公司核心人才團隊穩定，為公司持續健康發展奠定良好的基礎。 圖表

20、3： 公司股權激勵情況 股權激勵股權激勵 激勵方式激勵方式 授予價格（授予價格（元元/股，股，除權）除權） 首次授予日期首次授予日期 業績考業績考核目標核目標 第一次 限制性股票 8.21 2015/8/20 以 2014 年營業收入為基數，2015/2016/2017 年收入增長率不低于 15%/35%/55%。 第二次 限制性股票 7.29 2017/10/27 以 2016 年營業收入為基數，2017/2018/2019 年收入增長率不低于 15%/35%/55%。 第三次 限制性股票 26.36 2021/8/27 以 2020 年營業收入為基數， 2021/2022/2023/202

21、4 年收入增長率不低于 23%/53%/89%/134%。 資料來源：公司公告，方正證券研究所 公司已建成電子信息產品用石英玻璃材料及制品、集成電路及光學用高性能石英玻璃、高性能纖維增強復合材料制品 3 條生產線，在石英材料方面，公司已形成了年產 2500 噸氣熔石英玻璃，400 噸合成石英玻璃的生產能力，公司的電熔石英玻璃已開展了用戶試用工作。 圖表4： 菲利華募投項目情況 項目名稱項目名稱 建設期建設期 總投資總投資（萬元（萬元） 產品名稱產品名稱 新增產能新增產能/年年 電子信息產品用石英玻璃材料及制品生產建設項目 2014 年至 2017 年 41094 合成石英錠 200 噸 天然料

22、石英玻璃錠 2400 噸 集成電路及光學用高性能石英玻璃項目 2019 年至 2022 年 30331 電熔石英玻璃錠 650 噸 高性能纖維增強復合材料制品生產建設項目 2019 年至 2022 年 27007 高性能纖維增強復合材料制品 36.3 噸 資料來源：公司公告，方正證券研究所 公司近幾年營收規模持續提升，公司近幾年營收規模持續提升，歸母歸母凈凈利潤快速增利潤快速增長。長。2021 年，受益于下游需求增長，公司業績保持較快增長，2021Q1-Q3 實現營收 8.89億元， 同比增長 48.17%， 實現歸母凈利潤 2.90 億元， 同比增長 21.93%，公司預計 2021 年實現

23、歸母凈利潤 3.2-4.1 億元，同比增長 34%-72%。 圖表5： 公司近幾年營收 圖表6： 公司近幾年歸母凈利潤 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 2016 年以來， 公司盈利能力穩步提升。 2020 年， 公司毛利率達 52.07%， 8 菲利華(300395)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 同比提升 2.34pcts，凈利率達 27.73%，同比提升 3.01pcts。 圖表7： 公司近幾年毛利率 圖表8： 公司近幾年凈利率 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 期間費用率方面，公司近幾年期間費用

24、率有所下降。2021 年 Q1-Q3，公司期間費用率為 14.9%，較 2020 年減少 5.67pcts，主要是因為管理費用率的下降。 圖表9： 公司近幾年期間費用率 圖表10： 公司近幾年研發費用 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 分產品看，受益于國內半導體市場的增長以及公司占據核心供應商地位的航天航空領域的高景氣，公司近幾年石英玻璃材料業務增長迅速，產品營收由 2016 年的 2.48 億增長到 2020 年的 6.6 億，實現復合增長率 27.72%， 石英玻璃材料占公司營收的比例由 2016 年的 56.36%提升到 2020 年的 76.39%

25、。 石英玻璃材料具有較高的毛利率水平， 2020年毛利率達 57.64%。 圖表11： 菲利華分產品營收 圖表12： 菲利華分產品毛利率 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 9 菲利華(300395)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 2 石英纖維及復合材料：石英纖維及復合材料：透波透波、防隔熱關鍵、防隔熱關鍵材料，材料，充分受益充分受益于于裝備放量裝備放量 2.1 公司公司是是全球少數全球少數具有石英玻璃具有石英玻璃纖維纖維批量批量生產生產能力的制造商之一能力的制造商之一 我國的石英玻璃纖維是我國的石英玻璃纖維是在在國防工業的國防工業的需求需求

26、牽引下牽引下發展起來的發展起來的。 國內石英玻璃纖維的研究始于 1958 年， 并于 1960 年采用氧氣-乙炔焰拉制出了第一根石英玻璃纖維。20 世紀 70 年代末和 80 年代初，我國的石英玻璃纖維取得突破性發展，1976 年，湖北荊州石英玻璃總廠（菲利華前身） 以氫氧焰為熱源試制出了直徑 20m 的石英玻璃纖維； 1980 年，該廠首先設計了氫氧高效燃燒器，同時解決了棒的純度問題，生產的纖維直徑已達到 710m；1984 年，公司成功生產出直徑 34m 的超細石英玻璃纖維；1987 年，公司采用氫氧焰噴吹工藝生產出超細無渣球石英玻璃棉。 公司是全球少數幾家具有石英玻璃纖維批量生產能力的制

27、造商之一，公司是全球少數幾家具有石英玻璃纖維批量生產能力的制造商之一，也是國內航空航天領域用石英玻璃纖維的主導供應商。也是國內航空航天領域用石英玻璃纖維的主導供應商。 圖表13： 國內外主要石英纖維廠家 資料來源： 石英纖維的性能及其應用 ，方正證券研究所 經過多年發展，公司先后開發出石英纖維紗、定長石英纖維絲、超細石英纖維絲、空心石英纖維、石英棉、石英布、石英纖維薄帶、石英纖維縫線、石英纖維編織套管等多個品種的石英玻璃纖維制品。 10 菲利華(300395)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表14： 公司石英纖維系列產品 資料來源： 石英纖維的性能及其應用 ，方正證券研究所

28、公司生產的高性能石英纖維增強復合材料制品具有良好的力學性能，并具有耐高溫、耐燒蝕、防隔熱、高溫透波、絕緣等特殊性能，對促進我國國防高端裝備的研制和發展以及武器裝備的升級換代具有重要意義。 圖表15： 石英纖維在航空航天領域的應用 石英纖維產品類型石英纖維產品類型 應用特性應用特性 主要應用領域及用途主要應用領域及用途 石英棉及棉氈 高純度、耐高溫、隔熱效果好 飛行器隔熱、填充材料 石英紗 純度高、耐高溫、耐腐蝕、低介電、透波性能好 飛行器耐高溫、增強透波部件用編織材料 石英編織物 石英布 石英套管 耐高溫、低介電、絕緣性好 航天電子器件導線編織套 資料來源： 石英纖維的性能及其應用 ，方正證券

29、研究所 2.2 石英石英纖維纖維及及復材復材主要用于主要用于航空航天航空航天雷達罩雷達罩，在，在向向防隔熱防隔熱結構結構、隱隱身身結構結構應用拓展應用拓展 2.2.1 石英纖維石英纖維廣泛應用于廣泛應用于飛機飛機雷達罩雷達罩、高超聲速高超聲速導彈頭罩導彈頭罩 航空航天透波復合材料需要具有優異的介電性能、良好的耐熱性、耐環境性及較高的機械強度。最早使用的增強纖維是無堿玻璃纖維（E-glass） ，后來又發展出高強玻璃纖維（S-glass） 、高模玻璃纖維（M-glass）和低介電玻璃纖維（D-glass） 。用于雷達罩的主要是介電玻璃纖維，具有較低的介電常數和正切損耗的優點，但其機械性能較E-玻

30、璃纖維、S-玻璃纖維低。石英玻璃纖維的化學成分是純度石英玻璃纖維的化學成分是純度 99.5%以上的二氧化硅，介電性能較好，并且具有彈性模量隨溫度升高而增以上的二氧化硅，介電性能較好，并且具有彈性模量隨溫度升高而增加的罕見特性，且可實現寬頻透波，因此可應用于高性能雷加的罕見特性，且可實現寬頻透波，因此可應用于高性能雷達罩達罩中中。 在飛機雷達罩領域，在飛機雷達罩領域，石英纖維復合材料具有介電性能好、耐熱性好、機械強度高的優點，逐步替代了玻璃纖維復合材料。 11 菲利華(300395)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表16： 波音 757 雷達罩 資料來源： 石英纖維的性能及其應

31、用 ，方正證券研究所 在在導彈頭罩領域，導彈頭罩領域，石英纖維主要應用于高超聲速導彈頭罩。高超聲速導彈主要是彈道導彈、高超聲速巡航導彈。 圖表17： 典型導彈頭罩材質 頭罩材質頭罩材質 圖片圖片 典型型號典型型號 玻璃纖維樹脂基玻璃纖維樹脂基復合材料復合材料 美國“麻雀”空空導彈、 美國“戰斧”巡航導彈等 微晶玻璃微晶玻璃 俄羅斯“山毛櫸”防空導彈、 美國“百舌鳥”空空導彈等 石英陶瓷石英陶瓷 美國“愛國者”防空導彈、 意大利的“阿斯派德”空空導彈、 美國“潘興”彈道導彈、 俄羅斯“C-300”防空導彈等 石英纖維增強復石英纖維增強復合材料合材料 美國“三叉戟”彈道導彈、 X-51 空天飛行器

32、等 資料來源： 從臺導彈頭罩開裂看防空導彈頭罩技術 、新浪軍事、搜狐新聞、百度百科，方正證券研究所 2.2.2 石英纖石英纖維維可作為高超聲速武器可作為高超聲速武器防隔熱防隔熱主要主要材料材料 航空航天飛機在上升和再入階段均會受到嚴重的氣動加熱，為了使其內部器件能在適當的溫度范圍內正常工作，必須采用熱防護系統。多多層隔熱材料由高反射率的反射屏和低熱導率的間隔層交替疊合而成層隔熱材料由高反射率的反射屏和低熱導率的間隔層交替疊合而成，這種結構會對輻射熱形成很高的熱阻，在真空下具有極好的隔熱性能，因此常用于航天器熱防護系統。編織編織石英布是多層防隔熱材料的石英布是多層防隔熱材料的重要重要間隔物間隔物

33、。 除此之外， 多層隔熱材料還廣泛應用于再入飛行器隔熱、 12 菲利華(300395)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 低溫貯箱隔熱、電力、冶金等隔熱方面。我們認為，石英纖維材料作為重要的熱防護材料，將隨著我國航空航天產品的放量，迎來較快的增長。 圖表18： 多層隔熱結構示意圖 圖表19： 高溫多層隔熱材料的組成和使用溫度 反射屏反射屏 間隔物間隔物 最高使用溫度最高使用溫度 鋁箔 玻璃纖維紙 480 銅箔 高硅氧纖維布 535815 鎳箔 編織石英布 812925 鉬箔 編織石英布 1425 鉬箔 BN 纖維紙 1645 資料來源： 多層隔熱材料的研究進展 ，方正證券研究所 資

34、料來源： 多層隔熱材料的研究進展 ，方正證券研究所 2.2.3 石英纖維是石英纖維是結構型吸波復合材料結構型吸波復合材料中中重要重要的的增強增強纖維纖維 雷達吸波材料的發展可以追溯到第二次世界大戰期間。近幾十年來，隨著雷達探測與反探測技術的飛速發展以及外形隱身技術的日趨成熟，吸波材料技術已逐漸成為提升當代武器裝備雷達隱身性能的重要技術途徑。特別是高速飛行器，因其受氣動外形以及功能限制，外形隱身設計受到很大局限，吸波材料技術已成為提升其吸波材料技術已成為提升其雷達隱身性能的雷達隱身性能的重要出路。重要出路。 圖表20： 美軍典型隱身飛機 代次代次 型號型號 圖片圖片 特點特點 隱身措施隱身措施

35、RCS/m2 第一代 F-117 夜間作戰 多平面加隱身材料 0.010.025 第二代 B-2 氣動高、大載荷、隱身 飛行翼加隱身材料 0.1 第三代 F-22 高空、高速、隱身、晝夜作戰、空戰和對地攻擊 結構加隱身材料 0.10.5 F-35 0.5 資料來源： 耐高溫結構吸波碳纖維復合材料制備及性能研究 、 高溫吸波結構材料 ，方正證券研究所 13 菲利華(300395)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 吸波材料已衍生出多種類型，其中，按照是否具備承載功能可分為涂涂覆覆與結構型與結構型； 按照服役溫度可以分為常溫 （常溫 （400）型）型。 高溫吸波結構材料高溫吸波結構材料

36、特指可承受熱、力載荷，具備吸波功能，并可維持裝備外形的一類結構、功能一體化材料。與高溫吸波涂層相比，高溫高溫吸波結構材料吸波結構材料具有承載功能， 將之替代金屬部件后， 可在滿足部件熱、力使用性能要求的前提下賦予其雷達隱身功能，并且不會增加裝備重量，從而產生顯著的軍事效益。結構型吸波復合材料結構型吸波復合材料是樹脂基體、吸樹脂基體、吸波劑、增強纖維波劑、增強纖維的復合體，石英纖維是重要的機構型吸波材料增強纖維。 圖表21： 主要陶瓷纖維在高溫吸波結構材料中的應用 纖纖維類型維類型 耐溫性耐溫性 抗氧抗氧化能力化能力 力學性能力學性能 功能性功能性 石英 800 優 中 增強 碳 2000 差

37、優 反射背襯 吸收劑 碳化硅 10001600 良 良 增強/吸收 鋁硅酸鹽 10001400 良 良 增強 資料來源： 高溫吸波結構材料 ，方正證券研究所 2.2.4 受益于較好的競爭受益于較好的競爭格局，公司格局，公司軍品毛利率較高軍品毛利率較高 公司是國內航空航天領域用石英玻璃纖維的主導供應商，根據市場和客戶需求，持續開發石英玻璃纖維系列產品，并延伸石英玻璃纖維產業鏈。航空航天用石英纖維作為公司的傳統優勢產品，在 2012-2014年毛利率分別為 73%、69%、77%。我們預計，受益于較好的競爭格局，公司軍品有望保持較高的毛利率。 2.3 公司不斷向下游延伸，多型復合材料產品公司不斷向

38、下游延伸，多型復合材料產品量產在即量產在即 公司立足于高性能石英玻璃纖維和低成本機織物的技術特點和優勢，開展了先進結構與功能一體化防隔熱復合材料和高絕緣石英玻璃纖維復合材料的研發工作。目前已有三個型號的復合材料產品研發成功，通過了相關試驗的考核，得到了用戶的認可；另有多個型號高性能復合材料項目在研發中。新研項目不論在技術的先進程度上，還是在應用的廣泛程度上均有較大突破。 2019 年公司實現復材產品研發收入 3812 萬元。 公司在石英纖維基礎上，根據市場和客戶需求，持續開發石英玻璃纖維系列產品，拓展石英玻璃纖維立體編織、石英玻璃纖維增強復合材料制造領域，打造完整的石英玻璃纖維產業鏈。公司公司

39、預計從材料預計從材料端向端向制品制品端延端延伸伸，市場空間可擴，市場空間可擴大一倍大一倍。 公司公司石英玻璃纖維石英玻璃纖維新車間已部分投入使用，滿足了訂單快速增長的需求。公司立體編織的產能在逐步擴大，在滿足自身研發需求的同時外接訂單。另外，公司掌握了石英纖維的立體編織和復合技術后，還可還可以向碳纖維、氧化以向碳纖維、氧化鋁纖維、碳化硅纖維、普通玻纖的立體編織及以這鋁纖維、碳化硅纖維、普通玻纖的立體編織及以這些材料為基材的復合材料方向發展些材料為基材的復合材料方向發展，進一步擴充纖維復合材料制造市場。 14 菲利華(300395)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表22： 菲利

40、華纖維編織結構及產品 資料來源：公司官網，方正證券研究所 2021 年 6 月，公司收購中益科技 51.88%的股權并增資 2131.5 萬元。中益科技主要從事安全環保工業布產品的研發生產及銷售業務，主要產品包括電子玻纖布、高強玻纖布、碳纖維布、石墨烯纖維布、石英纖維布等，下游主要應用于防火、絕緣、隔熱、電子、航空航天等領域， 擁有多種復合纖維材料編織技術、 表面處理工藝和產品供應能力。 中益科技的產品目前已批量用于航空、 高鐵領域， 市場需求增長強勁。2021 年公司繼續擴大產能，投資 1.2 億元建設軍民兩用高性能玻璃纖維布項目，新購置 40 臺織機，達產達效后年產值預計 1.5 億元。中

41、益科技的收購，使公司進行充分的資源整合，快速拓展公司現有石英纖維產品業務布局，提升公司石英纖維深加工領域競爭力，獲取新的業績增長點。 圖表23： 中益科技織機及廠房設備 資料來源：泰興關注公眾號，方正證券研究所 復合材料方面，公司開展了先進結構與功能一體化防隔熱復合材料和高絕緣石英玻璃纖維復合材料的研發工作。目前已有三個型號的復合材料產品研發成功，通過了相關試驗的考核，得到了用戶的認可，另有多個型號高性能復合材料項目在研發中。 15 菲利華(300395)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表24： 菲利華復合材料產品 序號序號 產品示例產品示例 產品特點產品特點 技術能力技術能

42、力 1 復合材料艙段類 近零燒蝕、高效隔熱、輕質高強、一體化凈型成型 預浸料、鋪層、縫合、模壓 2 復合材料舵翼類 耐燒蝕、抗沖刷、高強度、一體化凈型成型 縫合、 RTM （樹脂傳遞模塑工藝） 3 低密度模壓制品類 高效隔熱、低密度、一體化程度高 預浸料、模壓 4 常規模壓制品類 低成本、防熱耐燒蝕 5 防熱口蓋類 耐燒蝕、抗沖刷、高強度 RTM（樹脂傳遞模塑工藝）- 6 防熱螺釘類 防熱、高強度 7 防熱環類 近零燒蝕、一體化程度高 8 內飾板類 高強、低煙、無毒、燃燒性能優異 預浸料、層壓 資料來源：公司官網，方正證券研究所 3 半半導體導體領域領域：通過國際三：通過國際三大半導體原產設備

43、商認證大半導體原產設備商認證，市占，市占率不斷提升率不斷提升 3.1 石英石英玻璃玻璃材料性能優越，是半導材料性能優越，是半導體產業的重要體產業的重要耗材耗材 石英玻璃具有耐高溫、耐熱震、耐酸蝕、純度高、絕緣性好、化學性質穩定、 可見光透過性好等多種優點， 是半導體加工過程的理想材料，在半導體工業中有廣泛的應用。 圖表25： 石英玻璃的主要優點 序號序號 優點優點 介紹介紹 1 耐高溫 石英玻璃是一種良好的高溫材料。在 11001200可長時間使用，在 14001450可短時間使用。所以，它可以用來作為半導體工業中的各種爐芯管、坩堝、舟皿等耐高溫器皿。 2 耐熱震 由于它的熱膨脹系數很小，即使

44、把它加熱到 1100 C 后突然放入 20 C 的冷卻水中也不致破裂。所以，在急冷急熱的工藝中也有廣泛的用途。 3 高純度 半導體工藝是一種要求高精度、高純度的工藝，不但對周圍環境要求嚴格，特別對直接接觸樣品的各種容器更有嚴格的要求，即要求制成這些容器的物質盡量不含或少含對樣品有害的元素。合成石英材料是半導體工業中的一種廣泛使用的良好高溫容器材料。 4 高透明性 石英玻璃是一種無色透明的物質，在半導體工業中便于觀察樣品的變化情況。它對各種光的透過率都遠高于普通玻璃，它是一種優良的光學材料。在光學領域也有廣泛的應用。 5 高化學穩定性 除氫氟酸和 300以上的磷酸外，不易被其它物質所侵蝕。其耐堿

45、性能較普通儀器玻璃好。 6 高絕緣性 石英玻璃幾乎不含導電的堿離子，屬不良導體，不論常溫或高溫都具有極高的絕緣性能。是良好的固體絕緣材料。 資料來源： 石英玻璃及其在半導體工業中的應用 ，方正證券研究所 半導體領域加工環節在芯片設計流程后，可分為三個階段：單晶硅片單晶硅片制造、晶圓制造制造、晶圓制造和封裝測試封裝測試。石英材料在半導體產業的應用主要在單單晶硅片晶硅片制造制造和晶圓制造晶圓制造兩個環節。石英舟、石英管、石英舟、石英管、石英儀器是半導石英儀器是半導體芯片加工過程清洗、氧化、光刻、刻蝕體芯片加工過程清洗、氧化、光刻、刻蝕、擴散等環節中所需要的材、擴散等環節中所需要的材料料。 16 菲

46、利華(300395)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表26： 半導體石英玻璃產業鏈 資料來源：公司公告，方正證券研究所 近年來，公司半導體產品高速增長，2018 年、2019 年增長 50%以上，2019 年受行業整體下行影響，增長放緩，2020 年增長 38%，2021 年上半年增長 43%。公司近年來在半導體行業增長態勢良好。 3.2 半導體半導體石石英材料英材料通過通過三大半導體原產設備商認證三大半導體原產設備商認證 公司是國內通過了國際三大半導體原產設備商認證的石英材料企業。公司繼 2011 年通過日本東京電子株式會社 TEL 認證后，又通過了泛林研發（Lam Res

47、earch）和應用材料公司（AMAT）的認證，在國內率先進入國際半導體產業，與美國 Momentive、日本 Tosoh 和德國Heraeus 和德國 Qsil 同臺競爭，公司在全球半導體石英材料全球半導體石英材料的市占率的市占率達達 10%以上以上。 圖表27： 國外主要石英材料企業情況 序號序號 公司公司 介紹介紹 1 美國 Momentive 邁圖高新材料集團（Momentive） ，系由美國阿波羅投資公司于 2006 年 12 月完成對美國通用集團（GE）高新材料集團的收購后創立，是全球第二大的有機硅及其關聯產品的生產商、全球石英及陶瓷材料行業龍頭企業之一。 2 德國 Heraeus

48、德國賀利氏集團（Heraeus） ，創建于 1851 年，是生產貴金屬、齒科、傳感器、石英玻璃和特種光源、醫療儀器的全球化企業。 3 日本 Tosoh 東曹株式會社（Tosoh） ，創建于 1935 年，是石油化工、無機化工、精細化工、電子材料和醫療診斷等產品的全球供應商。 4 德國 Qsil 德國 Qsil 公司，創建于 1992 年，在生產半導體用環狀石英玻璃材料方面工藝獨特。 資料來源：公司公告，方正證券研究所 公司和美國泛林研發和應用材料兩家公司形成了戰略合作關系。一方面，不斷擴大認證的品種規格，至 2019 年末，公司通過泛林研發認證的規格達 45 種，通過應用材料公司認證的規格有

49、23 種，2020 年美國泛林研發認證的規格新增 40 種、應用材料公司認證的規格新增 24種；分別增長 89%、104%；另一方面，公司材料與加工一體化戰略得到美國泛林研發和應用材料兩家公司的支持，雙方關系不斷深化。 未來幾年，公司將充分受益于國際半導體行業高速增長，另外，隨著國內半導體設備廠商的崛起，國產化替代或將為公司帶來新的發展機遇。 17 菲利華(300395)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表28： 半導體用石英制品及功能 半導體用石英半導體用石英制品類型制品類型 圖片圖片 功功能能 應用工序應用工序 高溫工藝高溫工藝/低溫低溫工藝工藝 性能要求性能要求 石英法蘭

50、 主要起連接作用 氧化 高溫工藝 耐高溫；耐腐蝕；熱穩定性好；透光性好；雜質含量低，需經脫羥處理 石英玻璃坩堝 提煉、清洗容器 提煉、清洗 低溫工藝 耐腐蝕；透光性好；雜質含量低，對羥基無要求 石英玻璃基片 光掩?；逯饕A材料 光刻 低溫工藝 耐腐蝕；透光性好；雜質含量低，對羥基無要求 石英鐘罩 爐罩 光刻 低溫工藝 耐腐蝕；透光性好；雜質含量低，對羥基無要求 石英擴散管 反應腔室，晶圓在石英管內完成工藝 擴散/離子注入 高溫工藝 耐高溫；耐腐蝕；熱穩定性好；透光性好；雜質含量低，需經脫羥處理 石英舟 硅片酸洗和超聲波清洗的承載器具，與單晶硅片直接接觸 成型與清洗 低溫工藝 耐腐蝕；透光性