中國建筑-地產估值僅萬保招金50%央國資信用和全產業鏈優勢待重估-20220406（16頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 中國建筑中國建筑(601668)(601668) 地產估值僅萬保招金地產估值僅萬保招金 50%，央國資信用和全產業鏈優勢，央國資信用和全產業鏈優勢待待重估重估 韓其成韓其成(分析師分析師) 滿靜雅滿靜雅(研究助理研究助理) 郭浩然郭浩然(研究助理研究助理) 021-38676162 021-38038342 021-38676666 證書編號 S0880516030004 S0880121060007 S0880122020030 本報告導讀：本報告導讀： 中國建筑中國建筑 4P

2、E僅萬保招金僅萬保招金 50%， 過去， 過去5年平均年平均73%最大最大99%。 中國建筑是行業內全。 中國建筑是行業內全球最高信用評級，預期地產政策繼續轉暖，催化央國資信用和全產業鏈優勢重估球最高信用評級，預期地產政策繼續轉暖，催化央國資信用和全產業鏈優勢重估。 投資要點：投資要點： 維持增持。維持增持。 維持 2021-23 年 EPS 為 1.23/1.35/1.48 元增 15/10/10%。 地產寬松政策出臺催化，上調目標價至 8.42 元，對應 2022 年 6.2 倍 PE，增持。 國家將國家將適時運用貨幣工具更有效支持經濟適時運用貨幣工具更有效支持經濟， 最大建筑公司全產業鏈

3、受益最大建筑公司全產業鏈受益。(1)目前經濟下行壓力仍大， 國家再次強調咬定全年發展目標不放松， 部署用好政府債券擴大有效投資， 加大穩健的貨幣政策實施力度。 (1)中國建筑規劃設計/投資開發/基建/房建四位一體的商業模式， 投資/開發/設計/建造/運營/服務等縱向一體化全產業鏈競爭優勢領先，全方位受益穩增長。 國家國家要求穩定經濟政策早出快出要求穩定經濟政策早出快出， 地產寬松政策持續出臺催化， 地產寬松政策持續出臺催化。 (1)央行表示要維護住房消費者合法權益， 更好滿足購房者合理住房需求， 促進房地產市場健康發展和良性循環。 (2)哈爾濱/福州/衢州/秦皇島等地區對限購限售政策松綁或取消

4、。 3 月首套和二套房貸利率 3 月 5.34%/ 5.60%環降 13個/15 個基點， 放款周期 34 天縮短 4 天。 土拍合肥降低保障性住房配建比例和減少捆綁配建地塊數量等，廣州和深圳放寬了限價要求等。 公司公司全球最高信用評級全球最高信用評級和央國資融資優勢將助推地產量質雙升和央國資融資優勢將助推地產量質雙升。 (1)財報稱國際三大評級機構標普/穆迪/惠譽對公司評級為 A/A2/A 展望維持“穩定” 。公司旗下擁有中海地產和中建地產兩大房地產品牌，中海地產屬于“綠檔”企業，負債水平保持在行業最低區間。 融資信用優勢利于搶占市場份額獲更高更持續增長。(2)土地儲備豐富 1 億平方米 4

5、.7 倍于銷售量。 風險提示：風險提示：經濟過熱通脹超預期政策緊縮，疫情反復等。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入營業收入 1,419,837 1,615,023 1,898,629 2,158,033 2,374,860 (+/-)% 18% 14% 18% 14% 10% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 82,477 87,394 109,149 121,913 131,177 (+/-)% 10% 6% 25% 12% 8% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 41,881 44,944 51,762 56,826 62

6、,228 (+/-)% 10% 7% 15% 10% 10% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 1.00 1.07 1.23 1.35 1.48 每股股利（元）每股股利（元） 0.19 0.21 0.21 0.21 0.21 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 經營利潤率經營利潤率(%) 5.8% 5.4% 5.7% 5.6% 5.5% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 15.1% 15.0% 14.7% 13.9% 13.2% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 6.6% 6.1% 7.4% 7.7% 7.6% EV/EBITDA 4.

7、46 4.28 3.60 2.60 1.79 市盈率市盈率 5.98 5.57 4.84 4.41 4.02 股息率股息率 (%) 3.2% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 8.42 上次預測：7.33 當前價格： 5.97 2022.04.06 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 4.43-5.97 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 250,431 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股） 41,948/40,835 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例

8、97% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 328.70 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 1746.84 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 328,889 每股凈資產每股凈資產 7.84 市凈率市凈率 0.8 凈負債率凈負債率 51.26% EPS（元） 2020A 2021E Q1 0.18 0.21 Q2 0.29 0.34 Q3 0.27 0.31 Q4 0.33 0.38 全年全年 1.07 1.23 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 10% 16% 21% 相對指數 14% 25% 26% 相關報告 估值低于萬保招金地產， 地產政策轉暖有提

9、升空間 2022.03.22 1 月 新 簽 增13%， 其 中 基 建 新 簽 增68%2022.02.21 凈利增速21%符合預期， 全球最大工程承包商2021.11.03 上半年凈利潤增29%好于預期2021.08.28 低估值央企龍頭現金流向好， 目標營收增速9%2021.04.20 公司更新報告公司更新報告 -12%-7%-2%3%7%12%2021-042021-082021-122022-0452周內股價走勢圖周內股價走勢圖中國建筑上證指數建筑工程業建筑工程業/工業工業 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2of16 Table_Page 中國建筑中

10、國建筑(601668)(601668) 模型更新時間： 2022.04.06 股票研究股票研究 工業 建筑工程業 中國建筑(601668) 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 8.42 上次預測：7.33 當前價格： 5.97 公司網址 公司簡介 公司是我國專業化發展久、 市場化經營早、 一體化程度高、 全球規模大的投資建設集團， 也是我國建筑領域一家由中央直接管理的國有重要骨干企業。 公司業務布局涵蓋投資開發(地產開發、建造融資、持有運營)、工程建設(房屋建筑、 基礎設施建設)、 勘察設計、 新業務(綠色建造、節能環保、電子商務)等板塊。 絕對價格回報（%） 52

11、 周內價格范圍 4.43-5.97 市值（百萬元） 250,431 財務預測 （單位： 百萬元）財務預測 （單位： 百萬元） 損益表損益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入營業總收入 1,419,837 1,615,023 1,898,629 2,158,033 2,374,860 營業成本 1,262,226 1,440,132 1,690,850 1,922,015 2,112,202 稅金及附加 17,220 15,896 21,292 23,543 25,727 銷售費用 4,331 5,522 6,139 7,046 7,790 管理費用 27,

12、685 28,983 35,504 40,787 45,716 EBIT 82,477 87,394 109,149 121,913 131,177 公允價值變動收益 -485 51 0 0 0 投資收益 4,213 6,152 6,983 7,776 8,698 財務費用 7,912 7,798 13,005 11,654 10,670 營業利潤營業利潤 83,795 94,482 103,881 115,120 126,397 所得稅 18,263 23,340 24,584 27,422 30,239 少數股東損益 21,324 26,006 27,536 30,873 33,930 凈

13、利潤凈利潤 41,881 44,944 51,762 56,826 62,228 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 293,343 296,102 327,997 403,243 485,339 其他流動資產 87,980 94,311 94,311 94,311 94,311 長期投資 74,917 86,439 86,439 86,439 86,439 固定資產合計 37,554 39,127 39,127 39,127 39,127 無形及其他資產 164,358 162,505 162,505 162,505 162,505 資產合計資產合計 2,034,452 2,1

14、92,174 2,417,780 2,667,325 2,896,775 流動負債 1,145,728 1,196,015 1,342,324 1,504,170 1,637,462 非流動負債 386,889 419,064 419,064 419,064 419,064 股東權益 501,835 577,095 656,392 744,091 840,249 投入資本投入資本(IC) 966,748 1,076,238 1,126,218 1,213,917 1,310,075 現金流量表現金流量表 NOPLAT 63,988 65,761 83,318 92,873 99,794 折舊與

15、攤銷 9,047 8,888 0 0 0 流動資金增量 -54,737 -63,240 -18,085 -12,452 -14,062 資本支出 -18,250 -46,220 174 206 227 自由現金流自由現金流 48 -34,812 65,408 80,627 85,959 經營現金流 -34,220 20,272 70,958 83,485 89,393 投資現金流 -19,813 -52,628 7,158 7,982 8,925 融資現金流 26,308 30,818 -46,220 -16,221 -16,221 現金流凈增加額現金流凈增加額 -27,725 -1,538

16、31,895 75,246 82,096 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 18.4% 13.7% 17.6% 13.7% 10.0% EBIT 增長率 9.7% 6.0% 24.9% 11.7% 7.6% 凈利潤增長率 9.5% 7.3% 15.2% 9.8% 9.5% 利潤率 毛利率 11.1% 10.8% 10.9% 10.9% 11.1% EBIT 率 5.8% 5.4% 5.7% 5.6% 5.5% 凈利潤率 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.6% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 15.1% 15.0% 14.7% 13.9% 13.2% 總資產收益率(RO

17、A) 3.1% 3.2% 3.3% 3.3% 3.3% 投入資本回報率(ROIC) 6.6% 6.1% 7.4% 7.7% 7.6% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 167.4 171.1 171.1 171.1 171.1 應收賬款周轉天數 39.6 36.3 36.3 36.3 36.3 總資產周轉周轉天數 523.0 495.4 464.8 451.1 445.2 凈利潤現金含量 -0.8 0.5 1.4 1.5 1.4 資本支出/收入 1.3% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 償債能力償債能力 資產負債率 75.3% 73.7% 72.9% 72.1% 71.0% 凈負債率 3

18、05.4% 279.9% 268.3% 258.5% 244.8% 估值比率估值比率 PE 5.98 5.57 4.84 4.41 4.02 PB 0.85 0.69 0.71 0.61 0.53 EV/EBITDA 4.46 4.28 3.60 2.60 1.79 P/S 0.18 0.16 0.13 0.12 0.11 股息率 3.2% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 7%10%12%14%16%18%21%23%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-11%-6%-1%5%10%16%2021-042021-092022-02股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲

19、幅中國建筑價格漲幅中國建筑相對指數漲幅5%8%11%13%16%18%19A20A21E22E23E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)6%8%10%12%13%15%19A20A21E22E23E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)245%257%269%281%293%305%15326041637469174233418471991952064205693019A20A21E22E23E凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%) QYnUvZdWkZuU8Z1UcV9PbP9PoMoOtRsQiN

20、qQtPeRoOsN9PqQuNwMnNmPvPnRxO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3of16 Table_Page 中國建筑中國建筑(601668)(601668) 目目 錄錄 1. 估值提升動因一：地產政策邊際回暖，行業政策松綁 . 5 1.1. 地方政策松綁但行業仍在筑底過程中，預期寬松政策將繼續加碼 5 1.2. 限購松綁利率下行，土拍規則顯著改善 . 6 2. 估值提升動因二：中國建筑地產占比建筑央企最高，全球最高信用將量質雙升 . 8 2.1. 行業內全球最高信用評級,全球規模最大的投資建設集團之一 . 8 2.2. 建筑央企地產量質雙升，中

21、國建筑地產占比為建筑央企中最高 10 3. 中國建筑估值低于萬保招金地產，地產政策轉暖有提升空間 . 12 4. 風險提示 . 14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4of16 Table_Page 中國建筑中國建筑(601668)(601668) 圖 目 錄 圖 1 三月 TOP50 房企銷售同比增速繼續下降 . 5 圖 2 三月央企銷售增速回升，國企/民企跌幅擴大 . 5 圖 3 業務板塊毛利潤占比中房建占 41.8% . 8 圖 4 業務板塊毛利潤率中地產 25.1% . 8 圖 5 中國建筑 PE 與招保萬金地產有相關性 .13 圖 6 中國建筑 PE

22、 相對更被低估 .13 表 目 錄 表 1：中央國家部委釋放地產松綁政策 . 5 表 2：2022 年初以來多地地產政策持續松綁 . 6 表 3 中國建筑 2020-2022 年 2 月新簽訂單一覽 . 9 表 4：五大建筑央企銷售面積、銷售額、土地儲備情況中國建筑最高.10 表 5：五大建筑央企房地產業務中國建筑占比最高.11 表 6：中國建筑 2021 年中報地產銷售額及土地儲備 .11 表 7 中國建筑 2020-2022 年 2 月地產業務一覽 .11 表 8 中國建筑與招保萬金 PE 比值當前僅 50%近 10 年最大 106% .14 表 9：中國建筑歷史估值表.14 請務必閱讀正

23、文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 估值提升動因一： 地產政策邊際回暖， 行業政策松估值提升動因一： 地產政策邊際回暖， 行業政策松綁綁 1.1. 地方政策松綁但地方政策松綁但行業仍在筑底過程中， 預期行業仍在筑底過程中， 預期寬松政策寬松政策將將繼繼續加碼續加碼 經濟不穩固穩增長壓力仍大經濟不穩固穩增長壓力仍大， 預期地產寬松政策將陸續出臺。， 預期地產寬松政策將陸續出臺。 (1)3月綜合 PMI 產出指數 48.8%比上月下降 2.4 個百分點，表明我國企業生產經營景氣水平有所下降。(2)3 月 TOP50 房企銷售 3224 億元，同比下降54.1%，較 2 月同

24、比增速-48.4%，下降 5.7pcts。(3)國常會強調咬定全年發展目標不放松，穩定經濟政策早出快出，不出不利于穩定市場預期的措施。銀保監會表示要鼓勵機構穩妥有序開展并購貸款，重點支持優質房企兼并收購困難房企優質項目。 央行表示要維護住房消費者合法權益，更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產市場健康發展和良性循環。 圖圖 1 三月三月 TOP50房企銷售同比增速繼續下降房企銷售同比增速繼續下降 圖圖2 三月央企銷售增速回升， 國企三月央企銷售增速回升， 國企/民企跌幅擴大民企跌幅擴大 數據來源：CREIS，國泰君安證券研究 數據來源：CREIS，國泰君安證券研究 表表 1：中央國家部委釋放地

25、產松綁政策：中央國家部委釋放地產松綁政策 -55%-54%-53%-52%-51%-50%-49%-48%-47%-46%-45%05001000150020002500300035002月3月房企銷售收入同比增速-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%2月3月民企國企央企時間時間 部委部委 政策內容政策內容 2021/12/6 中共中央政治局 會議明確“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”，首次提出“促進房地產業健康發展和良性循環”。 2021/12/6 中國人民銀行 發布央行公告，宣布將于 12 月 15 日下調金

26、融機構存款準備金率 0.5 個百分點（不含已執行 5%存款準備金的金融機構）。此次降準，將釋放長期資金約 1.2 萬億元。 2021/12/10 中央經濟工作會議 堅持房子是用來住的，不是用來炒的定位，加強預期引導，探索新的發展模式。支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業健康發展和良性循環。 2021/12/20 中國人民銀行、銀保監會 發布關于做好重點房地產企業風險處置項目并購金融服務的通知，明確銀行業金融機構要按照依法合規、風險可控、商業可持續的原則，穩妥有序開展房地產并購貸款業務，其中收購對象是出現風險和經營困難的大型房地產企業的優質項目。 2021/12/27 財政部

27、 召開全國財政工作會議，會議指出要深入推進財稅體制改革，深化預算管理制度改革，做好房地產稅點試點準備工作。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6of16 Table_Page 中國建筑中國建筑(601668)(601668) 數據來源：政府官網，國泰君安證券研究 1.2. 限購松綁利率下行，土拍規則顯著改善限購松綁利率下行，土拍規則顯著改善 限購政策松綁， 房貸利率下行， 土拍規則改善。限購政策松綁， 房貸利率下行， 土拍規則改善。 (1)限購政策松綁， 近期哈爾濱/青島/福州/衢州/秦皇島等地區對限購限售政策進行了松綁或取消，如衢州提出非本市戶籍家庭等可執行本

28、市戶籍相關購房政策，秦皇島發布購買存量房（二手房）的購房人申請購房資格核驗時只提供本人有效身份證件。(2)房貸利率下行，貝殼研究 103 個重點城市主流首套和二套房貸利率 3 月 5.34%/5.60%環降 13 個/15 個基點， 平均放款周期 34天縮短 4 天。(3)土拍規則顯著改善，合肥降低保障性住房配建比例和減少捆綁配建地塊數量等，廣州和深圳放寬了限價要求，濟南與蘇州下調了保證金比例。 表表 2：2022 年初以來多地地產政策持續松綁年初以來多地地產政策持續松綁 時間時間 省市省市 政策政策 2021/1/16 發改委 發布關于做好近期促進消費工作的通知，堅持加大租購并舉，加快發展長

29、租房市場，逐步使租房住房在享受公共服務上具有同等權利；推進保障性住房建設，以人口流入多、房價高的城市為重點，擴大保障性租賃住房供給。 2021/1/18 國新辦 召開金融統計數據新聞發布會，根據長效機制安排，保持基本穩定。根據穩地價、穩房價、穩預期的總體要求，穩預期首先就是政策預期要穩。 2022/1/20 住建部 召開全國住房和城鄉建設會議，表示 22 年要繼續推進住房供給側結構性改革，堅持租購并舉，多主體供給、多渠道保障、優化住房供應結構，大力增加保障性租賃住房供給，以人口凈流入的大城市為重點，全年建設籌集保障性租賃住房 240萬套（間）。完善城鎮住房保障體系，指導各地合理確定本地區住房保

30、障制度安排。 2022/1/30 財政部、國家稅務總局 發布關于基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點稅收政策的公告。 2022/2/8 中國人民銀行、銀保監會 發布關于保障性租賃住房有關貸款不納入房地產貸款集中度管理的通知，明確保障性租賃住房項目發放的有關貸款不納入房地產貸款集中度管理，鼓勵銀行業金融機構按照依法合規、風險可控、商業可持續的原則，加大對保障性租賃住房發展的支持力度。 2022/3/5 國務院 發布政府工作報告，提出探索新的發展模式，堅持租購并舉，加快發展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場，更好滿足購房者的合理住房需求。 2022/3/16 國務院金融穩定

31、發展委員會 召開專題會議，提出要優化房地產金融政策，及時研究和提出有力有效的防范化解風險應對方案，提出向新發展模式轉型的配套措施。 2022/3/16 中國人民銀行、銀保監會 召開專題會議，強調要持續完善銀行“穩地價、穩房價、穩預期”房地產長效機制，積極推動房地產行業轉變發展方式，鼓勵機構穩妥有序開展并購貸款，重點支持優質房企兼并收購困難房企優質項目，促進房地產業良性尋呼與健康發展。 2022/3/23 國務院 批復同意北部灣城市群建設“十四五”實施方案，國務院有關部門要按照職責分工，研究制定支持北部灣城市群建設的具體政策措施， 在體制機制改革、 重大項目建設、試點示范等方面給予積極支持。 2

32、022/3/25 銀保監會 相關部門負責人表示，金融穩定保障基金是用于系統性隱患的重要風險處置措施。按照 2022 年政府工作報告，設立金融穩定保障基金，運用市場化、法治化方式化解風險隱患，牢牢守住不發生系統性風險的底線。 2021/12-2022/3 岳陽、青島、寧波等市 公積金首付降低，貸款額度增加 2022/1-2022/3 合肥、蘇州、廣州等市 下調房貸利率 2022/2-2022/3 菏澤、南寧、重慶等市 降低首付比例 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7of16 Table_Page 中國建筑中國建筑(601668)(601668) 4 月 1 日

33、浙江省衢州市 浙江省衢州市住建局發布關于促進市區房地產業良性循環和健康發展的通知，對限購、限售政策做出調整。非衢州戶籍家庭可在市區范圍內購買新建商品住房和二手住房，不受 2021 年 8 月 7 日政策中需繳納社?；騻€稅滿 12 個月且僅能購買 1 套的限制。 3 月 30 日 福建省福州市 福建省福州市不動產交易中心確認，外地戶籍在福州主城區內購房已無需提供社?；蚣{稅證明或落戶，并且已經可以辦理過戶手續。 3 月 26 日 河北秦皇島市 河北秦皇島市人民政府印發關于廢止秦皇島市人民政府關于加強房地產市場調控的意見秦皇島市人民政府關于進一步加強房地產市場調控的通知的通知，通知表明：“兩個文件規

34、定的政策已經不適應當前我市房地產市場發展形勢?！?3 月 23 日 黑龍江省哈爾濱市 哈爾濱市人民政府官網宣布，鑒于進一步加強房地產市場調控工作的通知已完成其階段性調控使命，擬予以廢止。 3 月 19 日 廣西壯族自治區 廣西市場利率定價自律機制召開會議，商定下調部分城市房貸首付比例。在南寧市區已有一套住房的，再次購買普通商品住房的商貸最低首付比由 40%調整至 20%；北海、防城港首次購買普通商品住房的商貸最低首付比由 25%調整至 20%。 3 月 16 日 江西省九江市 九江市住房公積金管理委員會印發關于調整和規范公積金使用政策的通知，對全市住房公積金政策進行了調整。夫妻雙方均繳存住房公

35、積金的職工家庭，在中心城區(含潯陽區、濂溪區、九江經濟技術開發區、八里湖新區、柴桑區)購房的，貸款最高限額由40 萬元/戶提高至 60 萬元/戶。 3 月 7 日 貴州省貴陽市 貴州省貴陽市住房公積金管理中心發布貴陽市住房公積金管理中心關于支持人才在貴陽貴安購（租）房使用住房公積金的措施（征求意見稿）。指出符合貴陽貴安人才分類認定辦法（試行）條件，持有“貴陽人才服務綠卡”的繳存職工，住房公積金貸款額度可在其計算可貸額基礎上上浮 0.5 倍，最高可貸額度可在現行最高額度上上浮 0.5 倍至 1.5 倍。 3 月 4 日 山東省青島市 青島市即墨區不動產登記中心對即墨區限售政策進行松綁，新房由原來

36、的取得不動產權證書滿 5 年，變更為網簽后滿五年便可交易，二手房則是拿證滿兩年即可交易。 3 月 4 日 安徽省宣城市 安徽省宣城市住房公積金管理中心發布關于調整住房公積金貸款政策的通知，明確對符合條件的引進人才在首次使用住房公積金貸款時最高限額增加 10 萬元。 3 月 3 日 湖南省衡陽市 衡陽市委人才辦、市住建局、市財政局、市人社局、市住房保障服務中心五部門聯合發布關于擴大人才購房補貼對象范圍的通知。在衡陽市人才購房補貼實施辦法補貼對象范圍基礎上，將非“雙一流”范圍內全日制本科畢業生、技師以及全日制大專畢業生、高級工一并納入人才購房補貼范圍。 3 月 1 日 河南省鄭州市 鄭州市政府發布

37、關于促進房地產業良性循環和健康發展的通知，提出降低個人住房消費負擔。引導在鄭金融機構加大個人住房按揭貸款投放，下調住房貸款利率。 3 月 1 日 廣東省中山市 中山市住房公積金管理中心發布關于進一步加大住房公積金對人才安居保障支持力度的通知，明確購買首套房、第二套房申請住房公積金貸款，一名繳存人住房貸款最高額度由現行 40 萬元調整至 50 萬元，兩名或以上繳存人共同申請住房貸款最高額度由現行 80 萬元調整至 90 萬元。 2 月 27 日 廣東省東莞市 廣東省東莞市住房公積金管理中心發布關于執行新區間流動性調節系數的通知，住房公積金貸款流動性系數由 0.8 調整為 1。 2 月 23 日

38、廣東省深圳市 深圳市住房和建設局發布深圳市住房公積金繳存管理規定(征求意見稿)，將靈活就業人員等繳存主體納入繳存規定；單位申請降低繳存比例或緩繳業務須進行內部公示；在單位工作的港澳臺居民及外籍人士可以個人名義繳存公積金。 2 月 18 日 湖南省長沙市 長沙市召開房地產開發企業座談會。會議提出健全“三房”體系，堅持精準調控，穩控房價指數，剛需型住房每年指數不超過 5 個點，改需型年漲幅按 8-10%控制增長。 1 月 20 日 湖南省株洲市 株洲市住房公積金管理中心對部分住房公積金貸款和提取政策進行調整。單繳存職工最高可貸款額度由 40 萬調整至 60 萬元，高層次人才最高可貸款額度由 60

39、萬元調整至 80萬元。 1 月 18 日 四川省自貢市 四川省自貢市住房公積金管理中心發布關于調整住房公積金政策問題的通知。放寬 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8of16 Table_Page 中國建筑中國建筑(601668)(601668) 住房套數認定政策，實行只認貸不認房的認定標準。 數據來源：政府文件、財聯社、澎湃新聞等，國泰君安證券研究 2. 估值提升動因二： 中國建筑地產占比建筑央企最高，估值提升動因二： 中國建筑地產占比建筑央企最高，全球最高信用將量質雙升全球最高信用將量質雙升 2.1. 行業內全球最高信用評級行業內全球最高信用評級,全球規模最

40、大的投資建設集團全球規模最大的投資建設集團之一之一 中國建筑是我國專業化經營歷史最久、市場化經營最早、一體化程度最高、全球規模最大的投資建設集團之一，在房屋建筑工程、基礎設施建設與投資、房地產開發與投資、勘察設計等領域居行業領先地位。中國建筑位居財富“世界 500 強”2021 年榜單第 13 位，在財富“中國500 強”排名中連續九年位列前 3 名，在美國工程新聞記錄（ENR）2020 年度“全球最大 250 家工程承包商”榜單繼續位居首位。 中國建筑中報顯示：公司 16 次獲得國務院國資委年度考核 A 級，國際三大評級機構標普、穆迪、惠譽對中國建筑的評級為 A/A2/A，展望維持“穩定”，

41、公司繼續保持行業內全球最高信用評級。 中國建筑是我國最具實力的投資商之一，主要投資方向為房地產開發、融投資建造、 城鎮綜合建設等領域。 公司強化內部資源整合與業務協同，打造“規劃設計、投資開發、基礎設施建設、房屋建筑工程”“四位一體”的商業模式，為城市建設提供全領域、全過程、全要素一攬子服務。 中國建筑是世界最大的工程承包商，經營業務遍布國內及海外一百多個國家和地區， 業務范圍涉及城市建設的全部領域與項目建設的每個環節，具有綜合設計能力、施工能力和土地開發能力，擁有從產品技術研發、勘察設計、地產開發、工程承包、設備制造、資產運營、物業管理等完整的建筑產品產業鏈條，全國絕大多數的 300 米以上

42、超高層建筑，眾多技術含量高、結構形式復雜的建筑均由中國建筑承建。 圖圖 3 業務板塊毛利潤占比中房建占業務板塊毛利潤占比中房建占 41.8% 圖圖 4 業務板塊毛利潤率中地產業務板塊毛利潤率中地產 25.1% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 房屋建筑工程：中國建筑充分發揮全產業鏈競爭力，堅持“高端市場、高端客戶、高端項目”的市場營銷策略和“低成本競爭、高品質管理”的企業41.8%18.6%38.7%0.9%房建基建地產設計6.7%9.2%25.1%18.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%房建基建地產設計 63826

43、8 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9of16 Table_Page 中國建筑中國建筑(601668)(601668) 經營策略，通過不斷挖掘自身潛力，嚴格控制工程質量和建造成本，追求客戶滿意度等一系列措施， 致力于為境內外客戶提供設計建造各種高、大、精、 尖、 難、 特建筑項目全過程一站式綜合服務。 公司在民用建筑、公共建筑、工業建筑等諸多領域承建了大量高難度工程，承建了一大批摩天大樓、大型場館、高科技潔凈廠房、酒店、醫院、學校等地標性建筑，代表著我國房屋建筑領域的最高水平，是中國乃至全球房屋建筑領域的領先者。公司作為行業引領者，通過積極探索和實踐綠色建造、

44、智慧建造、建筑工業化協同發展，不斷提升生態文明建設水平和綠色低碳發展水平，為社會提供良好的人居環境，在“增強人民獲得感、幸福感、安全感”上做出新的貢獻。 公司充分發揮房屋建筑工程領域全產業鏈競爭優勢， 堅持“高端市場、 高端客戶、高端項目”的市場營銷策略和“低成本競爭、高品質管理”的企業經營策略，持續增強超高層建筑、大跨空間結構、快速建造、綠色建造等領域核心競爭力，在會展中心與工業廠房類、教育文化類、醫療設施類等房屋建筑工程領域的優勢更加穩固。 公司始終堅持加快數字化轉型，積極推進綠色建造、智慧建造和建筑工業化發展，不斷鞏固房建業務的技術優勢。公司自主研發的高層建筑智能化集成平臺（造樓機）入選

45、國資委央企科技創新成果推薦目錄；承建的深圳市長圳公共住房項目入選住建部第一批智能建造與新型建筑工業化協同發展可復制經驗做法清單，其中智慧建造平臺、智能建造機器人等 5 項舉措被認可推廣，數量居所有被推薦項目首位。 表表 3 中國建筑中國建筑 2020-2022 年年 2 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 20-01 2378 23.4% 23.4% 1970 3.2% 3.2

46、% 196 988.9% 988.9% 20-02 3280 -4.4% -40.1% 2607 -23.0% -56.9% 333 640.0% 407.4% 20-03 6232 6.3% 21.3% 5239 -7.0% 17.3% 373 59.4% -78.8% 20-04 8297 15.1% 53.8% 6892 -0.7% 26.4% 498 85.1% 257.1% 20-05 10798 18.2% 29.7% 8910 1.4% 9.3% 668 90.3% 107.3% 20-06 15101 20.6% 27.3% 12312 5.3% 17.1% 982 18.7%

47、 -34.0% 20-07 17471 21.5% 27.4% 14404 7.2% 19.4% 1005 7.4% -78.9% 20-08 19343 23.5% 46.0% 15927 8.4% 22.2% 1028 5.9% -34.3% 20-09 22286 26.0% 45.1% 18346 9.9% 20.6% 1164 17.1% 491.3% 20-10 24753 27.2% 38.8% 20182 9.6% 6.9% 1343 27.5% 203.4% 20-11 28137 30.9% 67.3% 23067 14.2% 61.4% 1371 6.4% -88.1%

48、20-12 31993 28.9% 15.7% 25861 12.1% -2.3% 1845 4.8% 0.4% 21-01 2641 11.1% 11.1% 2322 17.9% 17.9% 44 -77.6% -77.6% 21-02 4702 43.4% 128.5% 4110 57.7% 180.7% 68 -79.6% -82.5% 21-03 8327 33.6% 22.8% 7144 36.4% 15.3% 270 -27.6% 405.0% 21-04 8966 8.1% -69.1% 8664 25.7% -8.1% 302 -39.4% -74.4% 21-05 11257

49、 4.3% -8.4% 10917 22.5% 11.7% 340 -49.1% -77.7% 21-06 18265 21.0% 62.9% 15417 32.3% 652 -33.6% -0.6% 21-07 19790 13.3% -35.7% 16629 15.5% -42.1% 698 -30.6% 100.0% 21-08 21530 11.3% -7.1% 18076 13.5% -5.0% 719 -30.1% -8.7% 21-09 24528 10.1% 1.9% 20612 12.4% 4.8% 910 -21.8% 40.4% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀

50、正文之后的免責條款部分 10of16 Table_Page 中國建筑中國建筑(601668)(601668) 21-10 26604 7.5% -15.9% 22245 10.2% -11.1% 1033 -23.1% -31.3% 21-11 30049 6.8% 1.8% 25330 9.8% 6.9% 1083 -21.0% 78.6% 21-12 35295 10.3% 36.1% 29557 14.3% 51.3% 1517 -17.8% -8.4% 22-01 2988 13.1% 13.1% 2744 18.2% 18.2% 80 81.8% 81.8% 22-02 4771 1

51、.5% -13.5% 4354 5.9% -10.0% 104 52.9% 0.0% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究。備注：新簽合同額為億元 2.2. 建筑央企地產量質雙升， 中國建筑地產占比為建筑央企中建筑央企地產量質雙升， 中國建筑地產占比為建筑央企中最高最高 房地產開發與投資：中國建筑旗下擁有中海地產和中建地產兩大房地產品牌。 其中： 中海地產是公司下屬中國海外集團房地產業務的品牌統稱，品牌價值始終處于中國房地產行業領先地位， 在粵港澳大灣區、 長三角、京津冀等國家戰略區域的幾十個經濟活躍城市開展房地產開發業務，構建了均衡穩健的全國性戰略布局，未來致力于成為卓越的國際化不動產開發運

52、營集團，以“轉型升級”為基調，加快形成以住宅產品開發為主、優質商業開發運營為輔、教育康養等新興業務為補充的格局；中建地產是公司各局院地產業務所使用的品牌，主要業務為一、二線城市的中端地產開發，以及三、四線城市地產項目的屬地化經營。中國建筑強化內部資源整合與業務協同，致力于實現投資、開發、設計、建造、運營、服務等縱向一體化，憑借卓越的施工技術、先進的地產開發理念和一流的物業服務品質，在房地產業務領域建立了成熟的投資運營及風險管理體系，形成了獨特的產業鏈競爭優勢，成為局院提升盈利水平的重要業務板塊。同時，公司積極推動產品創新、模式創新，從滿足人居需求出發，全力參與新型城鎮化建設，不斷拓展幸?？臻g，

53、建設美麗中國。 公司房地產業務堅持穩健審慎發展策略，保持財務穩健、資金充裕，負債率等相關指標遠低于“三條紅線”控制標準，旗下中海地產屬于“綠檔”企業，負債水平保持在行業最低區間。持續加快房地產業務轉型升級，在夯實住宅開發業務發展的同時， 推動商業物業、 文化教育、 健康養老、衛生醫療、物流等新業態、新業務的發展；積極布局保障性住房、共有產權住房、公寓等“惠民生”領域，打造優質工程、建設美麗城市。 中國建筑地產占比央企最高。中國建筑地產占比央企最高。 2020 年中國建筑地產銷售收入占 17%/毛利占 41%。 表表 4：五大建筑央企銷售面積：五大建筑央企銷售面積、銷售額銷售額、土地儲備情況中國

54、建筑最高土地儲備情況中國建筑最高 2020 2021 公司公司 銷售面積銷售面積 （萬平方米）（萬平方米） 銷售額銷售額 （億元）（億元） 土地儲備土地儲備 （萬平方米）（萬平方米） 銷售面積銷售面積 （萬平方米）（萬平方米） 銷售額銷售額 （億元）（億元） 土地儲備土地儲備 （萬平方米）（萬平方米） 中國建筑中國建筑 2370 4287 11637 1458 3006 11599 中國中鐵中國中鐵 525 686 1661 403 580 1853 中國鐵建中國鐵建 866 1265 631 991 1432 987 中國中冶中國中冶 69 163 中國能建中國能建 80 數據來源：公司年報

55、，國泰君安證券研究 注：中國建筑 2021 年數據來自 2021 第三季度報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11of16 Table_Page 中國建筑中國建筑(601668)(601668) 表表 5：五大建筑央企房地產業務中國建筑占比最高：五大建筑央企房地產業務中國建筑占比最高 2020 2021 公司公司 營收營收 （億（億元）元） 營收占營收占比比 （%） 毛利潤毛利潤 (億元億元) 毛利潤毛利潤占比占比（%） 凈利潤凈利潤（億（億元）元） 凈利潤凈利潤占比占比（%） 營收營收 （億（億元）元） 營收占營收占比比 (%) 毛利潤毛利潤(億元億元)

56、毛利潤毛利潤 占比占比 （%） 凈利潤凈利潤 （億（億元）元） 凈利潤凈利潤占比占比 （%） 中國建筑中國建筑 2713 16.80 711 40.67 598 63.41 1465 15.64 367 37.27 308 59.52 中國中鐵中國中鐵 493 5.06 114 11.44 -41 -15.03 502 4.68 112 10.14 16 5.32 中國鐵建中國鐵建 409 4.50 83 9.86 59 18.66 507 4.97 89 9.09 66 18.83 中國中冶中國中冶 241 6.03 50 10.96 25 26.69 214 4.28 50 9.46 -7

57、 -6.34 中國能建中國能建 155 4.82 23 5.49 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 注：中國建筑 2021 年數據來自 2021 半年度報告；中國建筑、中國鐵建凈利潤數據采用利潤總額 表表 6：中國建筑：中國建筑 2021 年中報地產銷售額及土地儲備年中報地產銷售額及土地儲備 2021 年年 1-6 月月 2020 年年 1-6 月月 同比增減額（同比增減額（%） 期內合約銷售額（億元人民幣）期內合約銷售額（億元人民幣） 2,196 1,807 21.5 期內合約銷售面積（萬平方米）期內合約銷售面積（萬平方米） 1,004 1,006 -0.2 期末認購銷售額（億元人民幣）

58、期末認購銷售額（億元人民幣） 178 147 21.1 期內平均售價（元期內平均售價（元/平方米）平方米） 21,817 17,961 21.8 期末土地儲備（萬平方米）期末土地儲備（萬平方米） 11,462 12,061 -5.0 購置土地儲備（萬平方米）購置土地儲備（萬平方米） 654 908 -28.0 數據來源：公司中報 表表 7 中國建筑中國建筑 2020-2022 年年 2 月地產業務一覽月地產業務一覽 時間時間 合約銷售額合約銷售額（億元）（億元） 累計同比累計同比 合約銷售面積合約銷售面積(萬平米萬平米) 累計同比累計同比 期末土地儲備期末土地儲備(萬平米萬平米) 新購置土地儲

59、新購置土地儲備備(萬平米萬平米) 20-01 213 -14.9% 111 -10.3% 11679 51 20-02 340 -20.8% 182 -21.0% 12004 108 20-03 619 -11.1% 325 -13.6% 12036 128 20-04 907 -10.3% 481 -11.5% 12281 243 20-05 1219 -6.0% 688 -7.4% 12561 574 20-06 1807 -1.9% 1006 -2.0% 12462 908 20-07 2062 -6.6% 1148 -4.4% 12574 1144 20-08 2388 -1.1% 1

60、305 -4.4% 12323 1307 20-09 2776 2.9% 1477 -5.8% 12601 1585 20-10 3228 2.7% 1787 2.3% 12721 1770 20-11 3699 8.9% 2030 6.4% 12781 1876 20-12 4287 12.1% 2371 9.1% 11685 2042 21-01 275 29.5% 140 26.1% 11911 72 21-02 524 54.1% 251 38.3% 11924 95 21-03 913 47.5% 433 33.0% 12049 277 21-04 1293 42.5% 552 14

61、.8% 11927 296 21-05 1649 35.2% 721 4.8% 12029 417 21-06 2196 21.5% 1004 -0.2% 11801 609 21-07 2463 19.4% 1140 -0.8% 11677 652 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12of16 Table_Page 中國建筑中國建筑(601668)(601668) 21-08 2735 14.5% 1271 -2.6% 11472 924 21-09 3006 8.3% 1458 -1.2% 11599 1297 21-10 3326 3.0% 1601 -

62、10.4% 11590 1387 21-11 3636 -1.7% 1829 -9.9% 11386 1513 21-12 4221 -1.5% 2143 -9.6% 10541 1842 22-01 164 -40.3% 85 -39.1% 10207 0 22-02 313 -40.3% 172 -31.7% 10097 30 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 國企改革扎實推進、奮勇爭先。公司堅持將企業高質量發展與改革行動重大部署深度融合，系統推進中國特色現代企業制度、任期制和契約化管理等百余項改革任務。公司順利完成董事會換屆，完善董事會專門委員會機構設置和職能，從工作機制上加強獨立董

63、事履職保障；進一步加強子企業董事會建設，遴選一批優秀的專業人才擔任子企業外部董事；超過 60%的子企業、1,800 余名子企業經營管理層成員實行任期制和契約化管理，64 戶子企業實行職業經理人制度改革；中建科工、中建科技兩家科改示范企業改革成效突出，全部入選國務院國資委科改示范行動案例。同時，公司科學統籌、扎實推進“十四五”規劃編制工作，積極貫徹落實國務院、證監會部署的上市公司治理專項行動，不斷推動治理體系優勢轉化為治理效能，促進上市公司高質量發展。 綠色發展謀篇布局、引領未來。把綠色低碳發展理念融入到生產經營全過程，成立綠色低碳發展研究中心，探索搭建施工碳排放數據庫和統計監測平臺；大力發展綠

64、色建造、智慧建造、建筑工業化，推動節能低碳技術改造升級，加快向綠色發展轉型，在“零碳”光儲直柔技術研發方面走在行業前列。 建筑央國企地產業務將量質雙升， 將增加地產鏈訂單和基建資金來源。建筑央國企地產業務將量質雙升， 將增加地產鏈訂單和基建資金來源。(1)最直接地產利好地產銷售比例高的建筑央國企， 國家政策重點支持優質房企兼并收購困難房企優質項目，行業洗牌集中度向信用資質好的央國企集中，融資能力強的優質央國企建筑公司的地產業務有望迎來量質雙升。(2)利好房建產業鏈，一方面增加房建設計/施工/裝飾/園林訂單，二是地產企業資金改善有利改善建筑企業現金流和應收款減值。 (3)利好基建公司，地產銷售和

65、土地拍賣好轉將增加地方政府收入，一是地產本身需要周邊市政基建配套增加基建需求，二是增強地方政府投資基建資金實力。 3. 中國建筑估值低于萬保招金地產， 地產政策轉暖有中國建筑估值低于萬保招金地產， 地產政策轉暖有提升空間提升空間 公公司估值僅萬保招金司估值僅萬保招金 5 50 0% %， 政策催化， 政策催化央國資信用和央國資信用和全產業全產業鏈優勢鏈優勢重估重估。(1)公司 2021 年地產銷售4221 億低于萬科 6278億和保利發展 5349億，大于招商蛇口 3268 億和金地集團 2867 億。(1)公司目前 PE4 倍僅為萬保招金四家平均 PE 的 50%，過去 3 年平均 67%最

66、大 82%，過去 5 年平均73%最大 99%， 過去 10 年平均 67%最大 106%。 公司目前 PB0.7 倍,也低于萬保招金平均 PB1.2 倍。央國資信用和一體化產業鏈競爭優勢被低估。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13of16 Table_Page 中國建筑中國建筑(601668)(601668) 對中國建筑以及招商、保利、萬科、金地歷史 10 年的行情進行回顧，可以看出中國建筑 PE(TTM， 下同)以及招保萬金平均 PE 近 10 年的趨勢。同時，我們對中國建筑 PE 和招保萬金平均 PE 近 10 年的綜合走勢的相對關系進行了分析。 20

67、12 至 2022 年間，中國建筑 PE 和招保萬金平均 PE 波動比較同步，具有一定相關性，招保萬金平均 PE 整體高過中國建筑 PE。其中中國建筑PE 最高 15，最低 3.7，招保萬金平均 PE 最高 23，最低 4.9。鑒于其估值的相關性，我們通過求取比例的方式對其進一步分析。 圖圖 5 中國建筑中國建筑 PE與招保萬金地產有相關性與招保萬金地產有相關性 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 備注：股價為 2012 年 4 月 6 日至 2022 年 4 月 6 日收盤價 2012 至 2022 年間， 中國建筑 PE 和招保萬金平均 PE 的比值整體呈波動狀態，最高比值為 106%，

68、最低比值 32%。當前，中國建筑 PE/招保萬金平均 PE 為 50.3%，處于歷史 9.0%分位，也就是說中國建筑當前對于招保萬金的相對估值比歷史上 91%的時間都更低，我們認為在地產受政策和行業利好的前景下，中國建筑會有更大的估值上升空間。 圖圖 6 中國建筑中國建筑 PE相對更被低估相對更被低估 051015202520122013201420152016201720182019202020212022中國建筑PE招保萬金平均PE 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14of16 Table_Page 中國建筑中國建筑(601668)(601668) 數據來

69、源：Wind，國泰君安證券研究 備注：股價為 2012 年 4 月 6 日至 2022 年 4 月 6 日收盤價 統計中國建筑與招保萬金 PE 比值歷史關系當前為 50%，過去 1 年平均68%最大 82%，過去 3 年平均 67%最大 82%，過去 5 年平均 73%最大99%，過去 10 年平均 67%最大 106%，中國建筑與招保萬金 PE 比值當前水平顯著低于歷史平均，具有潛在的估值回歸趨勢。 表表 8 中國建筑與招保萬金中國建筑與招保萬金 PE比值當前僅比值當前僅 50%近近 10 年最大年最大 106% 當前時間當前時間 近近 1 年年 近近 3 年年 近近 5 年年 近近 10

70、年年 平均平均 PE比值比值 50% 68% 67% 73% 67% 最大最大 PE比值比值 50% 82% 82% 99% 106% 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 備注：當前股價為 2022 年 4 月 6 日收盤價 表表 9：中國建筑歷史估值表：中國建筑歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 凈利潤（億） 27 57 92 135 157 204 226 261 299 329 382 419 449 517 566 增速（%） -44% 109% 6

71、1% 47% 16% 30% 11% 15% 15% 10% 16% 10% 7% 15% 10% 最新股本（億） 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 EPS（元/股） 0.07 0.14 0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1.00 1.07 1.23 1.35 平均 PE 8.5 15.0 8.9 5.7 4.5 3.8 3.5 6.8 5.3 7.4 5.7 5.2 4.6 3.9 3.9 最高 PE 12.8 25.4 10.9 6.5 5.5 4.

72、4 7.4 10.1 8.9 8.5 7.3 5.9 5.1 4.3 4.1 最低 PE 5.5 6.2 8.0 4.7 4.0 3.5 2.8 5.1 4.2 6.6 5.0 4.6 4.3 3.6 3.7 數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 4 月 6 日收盤價 4. 風險提示風險提示 宏觀政策超預期緊縮。宏觀政策超預期緊縮。 基建與地產產業鏈受宏觀經濟影響較大。 目前全球經濟與地緣政治形勢復雜嚴峻，對宏觀政策的影響存在不確定性，存0%20%40%60%80%100%120%20122013201420152016201720182019202020212022中國建筑PE/

73、招保萬金平均PE 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15of16 Table_Page 中國建筑中國建筑(601668)(601668) 在政策緊縮超預期風險。 疫情反復。疫情反復。新型冠狀病毒肺炎疫情不穩定不平衡， 奧密克戎變異株新的進化分支具有強傳染性，海內外疫情反復，外部環境的變化給行業和公司的運行和業務發展帶來風險。 業績增速不及預期。業績增速不及預期。業績受個體公司發展戰略、 經營決策、 運營能力等因素影響，具有不確定性，存在業績增速不及預期的可能。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16of16 Table_Page

74、中國建筑中國建筑(601668)(601668) 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放

75、，概不構成任何廣告。 本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資

76、建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 市場有風險，投資

77、需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之

78、客戶提供的投資建議， 本公司、 本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。 評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。 以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。 股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5% 減持 相對滬深 300

79、 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數） 的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：