【公司研究】協鑫能科-聚焦“清潔能源+綜合能源服務”成長空間廣闊-20200623[30頁].pdf

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1、 投資評級：投資評級：買入買入( (調高調高) ) 深 度 報 告 深 度 報 告 公 司 公 司 研 究 研 究 財 通 證 券 研 究 所 財 通 證 券 研 究 所 市場數據市場數據 20202020- -0606- -1 19 9 收盤價（元） 5.48 一年內最低/最高(元) 4.83/7.75 市盈率 11.4 市凈率 1.91 基礎數據基礎數據 凈資產收益率(%) 12.99 資產負債率(%) 68.1 總股本(億股) 13.52 最近最近 1212 月股價走勢月股價走勢 -17% -8% 0% 8% 17% 25% 33% 42% 50% 2019-062019-102020-

2、02 協鑫能科 中小板指 2020 年 06 月 19 日 表表 1 1： 公司財務及預測數據摘要： 公司財務及預測數據摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入（百萬營業收入（百萬） 472 10,898 12,681 14,480 16,036 增長率增長率 15.1% 33.5% 16.4% 14.2% 10.7% 歸屬母公司股東凈利潤（百萬歸屬母公司股東凈利潤（百萬） 5 554 720 815 902 增長率增長率 -28.1% 66.83% 30.1% 13.2% 10.6% 每股收益（元）每股收益（

3、元） 0.01 0.41 0.53 0.60 0.67 市盈率市盈率( (倍倍) ) 354.61 12.87 10.5 9.3 8.4 完成資產重組轉型新能源發電業務，清潔能源裝機容量近完成資產重組轉型新能源發電業務，清潔能源裝機容量近 9 90 0% % 公司 2019 年 6 月完成重大資產重組，成功置入協鑫智慧能源 90%的 股權， 并完全置出原紡織資產。 公司目前主營業務已轉為清潔能源發 電、熱電聯產及綜合能源服務。截止到 2019 年底，公司已并網裝機 容量為 3.16GW，其中燃機熱電聯產占 79%，風電占 6.5%，垃圾發電 占 2.1%，生物質發電占 1.9%。 燃機熱電聯產

4、：定位發達地區工業園，受益天然氣價格下行燃機熱電聯產：定位發達地區工業園，受益天然氣價格下行 公司 2019 年完成結算電量 140 億千瓦時，同比增加 41.91%；結算汽 量 1519 萬噸，同比增加 22.93%。公司熱電聯產遵循“以熱定產” ， 能源利用效率高。 公司主要項目分布在長三角和珠三角等發達地區工 業園區， 客戶對電力和熱力有旺盛需求。 同時熱電聯產項目的先發優 勢為公司創造區域排他性優勢， 需求穩定。 受益國際天然氣價格下行 和清潔能源替代，公司熱電聯產業務有望保持快速增長。 風電：全球平價時代來臨，公司重點布局風電項目風電：全球平價時代來臨，公司重點布局風電項目 風電是公

5、司未來大力發展的清潔能源項目， 公司目前在建擬建項目規 模達 2278MW， 項目建成后風電在公司發電容量中的占比將顯著提升。 同時公司已通過非公開發行 A 股預案， 擬募資 23 億元用于風電項目。 進軍進軍綜合綜合能源服務領域，能源服務領域，業務不斷拓展業務不斷拓展 公司順應電改浪潮， 進軍綜合能源服務領域， 目前已在售電、 需求側、 供熱等領域服務 4000 余家工商業客戶。公司提供量身定制的能源解 決方案，提高盈利能力，加快創新開展綜合能源服務業務。 投資建議：投資建議： 公司是領先的民營清潔能源綜合服務商，同時公司積極布局數據中 心， 有望憑借在清潔能源供應和管理方面的優勢， 實現業

6、務的持續轉 型。預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.53 元，0.60 元，0.67 元， 對應 PE 分別為 10.5 倍，9.3 倍，8.4 倍。給予公司買入評級。 風險提示風險提示: :宏觀經濟波動；電價下調；燃料價格波動；項目投產不及 預期等。 證 券 證 券 研 究 報 告 研 究 報 告 聚焦“清潔能源聚焦“清潔能源+ +綜合能源服務” ，成長空間廣闊綜合能源服務” ，成長空間廣闊 計 算 機 軟 件 與 服 務 計 算 機 軟 件 與 服 務 證 券 證 券 研 究 報 告 研 究 報 告 協鑫能科協鑫能科( (002015002015) ) 聯系聯系信息信息

7、龔斯聞龔斯聞 分析師分析師 SAC 證書編號：S0160518050001 021-68592229 林煜林煜 聯系人聯系人 021-68592290 付正浩付正浩 聯系人聯系人 021-68592272 周淼順周淼順 聯系人聯系人 021-68592219 相關報告相關報告 1 協鑫能科(002015) 2020-05-06 公 司 公 司 研 究 研 究 財 通 證 券 研 究 所 財 通 證 券 研 究 所 電 力 電 力 以才聚財以才聚財，財通天下，財通天下 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 2 證券研究報告證券研究報告

8、深度報告深度報告 內容目錄內容目錄 1 1、 協鑫集團注入清潔能源資產，打造領先的清潔能源綜合服務商協鑫集團注入清潔能源資產，打造領先的清潔能源綜合服務商 .4 4 2 2、 燃機發電市場空間廣闊，熱電聯產效率高燃機發電市場空間廣闊，熱電聯產效率高.6 6 2.1 清潔能源環保優勢顯著，市場空間廣闊. 6 2.2 以熱定電，售電與售汽齊頭并進. 10 2.3 立足經濟發達地區，客戶資源豐富. 13 2.4 天然氣價格處于下行通道，經濟效益高. 14 3 3、 風電：全球平價時代來臨，公司重點布局風電項目風電：全球平價時代來臨，公司重點布局風電項目 .1616 3.1 2021 年迎來平價時代，

9、疫情不改搶裝趨勢 . 16 3.2 棄風改善三北解禁，大基地項目儲備保障風電長期發展. 18 3.3 公司通過定增募資，未來將大力發展風電項目. 20 4 4、 綜合能源服務：綜合能源服務： .2121 4.1 售電業務：售電市場打開，交易總量逐年增長. 21 4.2 配電業務：積極參與國家增量配電業務改革試點項目. 23 4.3 儲能業務：打造多場景儲能應用，嫦娥 1 號項目為國內用戶側最大單體 鋰電池儲能項目. 24 4.4 電力需求側管理：用戶側管理容量超過 1200 萬 KW . 24 4.5 積極布局數據中心，業務持續轉型升級. 26 5 5、 盈利預測與盈利預測與估值：估值： .2

10、727 6 6、 風險提示：風險提示： .2727 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1 1：公司：公司 20192019 年完成重大資產重組，成為清潔能源綜合服務商年完成重大資產重組，成為清潔能源綜合服務商 .4 4 圖圖 2 2：公司借殼上市后股權結構圖公司借殼上市后股權結構圖 .5 5 圖圖 3 3：公司公司 2019 年業務結構年業務結構 .5 5 圖圖 4 4：公司近三年營業收入：公司近三年營業收入 .6 6 圖圖 5 5：公司近三年歸母凈利潤：公司近三年歸母凈利潤 .6 6 圖圖 6 6：公司發電容量占比公司發電容量占比 .6 6 圖圖 7 7：我國燃氣發電裝機容量及占比情況我國燃氣發電裝機

11、容量及占比情況 .8 8 圖圖 8 8：未來：未來我國燃氣發電裝機容量預計我國燃氣發電裝機容量預計 .1010 圖圖 9 9：公司燃機熱電聯產原理示意圖（主要產品：熱：公司燃機熱電聯產原理示意圖（主要產品：熱+ +電）電） .1010 圖圖 1010：熱電聯產機組與常規燃煤火電機組區別：熱電聯產機組與常規燃煤火電機組區別 .1212 圖圖 1111：公司：公司 20152015- -2 2019019 年結算汽量年結算汽量 .1212 圖圖 1212：蘇州藍天：蘇州藍天 20152015- -20192019 年結算汽量年結算汽量 .1313 圖圖 1313：廣州藍天：廣州藍天 2016201

12、6- -20192019 年結算汽量年結算汽量 .1313 圖圖 1414：我國天然氣日產量和消費量我國天然氣日產量和消費量 .1515 圖圖 1515：我國天然氣對外依存度我國天然氣對外依存度 .1515 圖圖 1616：我國天然氣及人造氣進口價格指我國天然氣及人造氣進口價格指數數.1616 圖圖 1717：國內風電新增裝機量及未來預測國內風電新增裝機量及未來預測 .1616 圖圖 1818：20192019 年底全球陸上風電累計裝機國家分布年底全球陸上風電累計裝機國家分布 .1616 圖圖 1919：風電平價上網加速到來：風電平價上網加速到來 .1717 圖圖 2020：16 年以來棄風率

13、持續下降年以來棄風率持續下降 .1818 圖圖 2121：甘肅省風電平均利用小時數甘肅省風電平均利用小時數 .1919 圖圖 2222：新疆省風電平均利用小時數新疆省風電平均利用小時數 .1919 圖圖 2323：公司售電業務主要流程公司售電業務主要流程 .2121 圖圖 2424：公司在配電業務上的主要流程：公司在配電業務上的主要流程 .2323 rQsNrPzRoOtMmMrOqOpRtQ6MdN9PnPpPmOqQjMnNtNeRnPmQ9PmMxPNZsOvMuOtRtM 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 3 證券研究報告

14、證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 2525：公司儲能業務主要流程：公司儲能業務主要流程 .2424 圖圖 2626：公司電力需求側管理主要流程：公司電力需求側管理主要流程： .2525 圖圖 2727：公司發展：公司發展 IDCIDC 業務核業務核心競爭力心競爭力 .2626 圖圖 2828：公司發展：公司發展 IDCIDC 業務階段規劃業務階段規劃 .2626 表表 1 1：公司財務及預測數據摘要：公司財務及預測數據摘要 . .1 1 表表 2 2：500MW500MW 燃煤電廠與天然氣電廠污染物排放量比較燃煤電廠與天然氣電廠污染物排放量比較 .7 7 表表 3 3：中國燃氣發中國燃氣發

15、電機組年行業發展歷程電機組年行業發展歷程 .8 8 表表 4 4：我國近五年天然氣發電相關政策匯總我國近五年天然氣發電相關政策匯總 .9 9 表表 5 5：熱電聯產項目布局熱電聯產項目布局 .1313 表表 6 6：公司近年天然氣采購情況公司近年天然氣采購情況.1414 表表 7 7：陸上風電上網電價調整方案（元陸上風電上網電價調整方案（元/kwh） .1717 表表 8 8：風電投資監測預警結果風電投資監測預警結果 .1919 表表 9 9：風電大基地項目分布風電大基地項目分布 .1919 表表 1010：公司目前在建風電項目分布公司目前在建風電項目分布 .2020 表表 1111：公司非公

16、開發行募資擴建風公司非公開發行募資擴建風電項目（萬元）電項目（萬元）.2121 表表 1212：累計交易電量（萬千瓦時）累計交易電量（萬千瓦時） .2222 表表 1313：公司業績拆分公司業績拆分 .2727 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 4 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 1 1、 協鑫集團注入清潔能源資產協鑫集團注入清潔能源資產，打造領先的清潔能源綜合服務商打造領先的清潔能源綜合服務商 公司公司 2019年年 6月完成重大資產重組， 打造國內領先的民營清潔能源綜合服務商月完成重大資產重組， 打造國內領先的民營

17、清潔能源綜合服務商。 2019 年 5 月 27 日，重大資產重組完成，置入協鑫智慧能源 90%股權，形成同一 控制下的企業合并。 本次重組完成后， 原紡織相關業務、 資產全部置出上市公司。 協鑫智慧能源成為公司控股子公司，公司的主營業務由廢棄聚酯的綜合處理、有 色聚酯纖維及色紡紗線的研發、生產和銷售轉變為清潔能源發電、熱電聯產及綜 合能源服務。公司專注于清潔能源項目的開發、投資和運營管理，以及相關領域 的綜合能源服務， 現已成為中國領先的非公有制清潔能源發電及熱電聯產運營商 和服務商之一， 目前主要包括燃機熱電聯產、 風力發電、 垃圾發電、 生物質發電、 燃煤熱電聯產等。公司在為電網公司、工

18、業園區和城市提供電、熱、冷等能源產 品的同時穩步涉足綜合能源服務領域， 為企業客戶提供能源解決方案及其他綜合 能源服務。 圖圖 1 1：公司：公司 20192019 年完成重大資產重組，成為清潔能源綜合服務商年完成重大資產重組，成為清潔能源綜合服務商 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 公司股權結構集中，股東背景強大。公司股權結構集中，股東背景強大。截止到 2020 年一季度，公司前五大股東依 次是上海其辰投資管理有限公司（57.93%） 、協鑫創展控股有限公司（6.37%） 、蘇 州工業園區秉頤清潔能源合伙企業（4.15%） 、江蘇一帶一路投資基金（4.15

19、）和 成都川商貳號股權投資基金中心 （4.15） 。 上海其辰及協鑫創展實際控制人均為朱 共山先生，秉頤清潔能源實際控制人為朱共山先生一致行動人朱鈺峰先生，協鑫 創展、秉頤清潔能源為上海其辰一致行動人。因此，朱共山先生為上市公司實際 控制人，朱共山先生及其一致行動人合計控制上市公司 68.45%的表決權。 公司主營業務公司主營業務 廢棄聚酯的綜合處理、有色聚酯纖廢棄聚酯的綜合處理、有色聚酯纖 維及色紡紗線的研發、生產和銷售維及色紡紗線的研發、生產和銷售 清潔能源發電、熱電聯產及綜合能清潔能源發電、熱電聯產及綜合能 源服務源服務 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業

20、評級標準證券股票和行業評級標準 5 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 2 2：公司公司借殼上市后股權結構圖借殼上市后股權結構圖 公司公司借殼上市后股權結借殼上市后股權結 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 剝離剝離原有色紡原有色紡資產， 聚焦資產， 聚焦清潔能源熱電聯產清潔能源熱電聯產。2019 年公司收購協鑫智慧能源股份 有限公司 90%股權后完成資產重組，公司轉型為清潔能源發電及熱電聯產項目的 開發、投資和運營管理，以及相關領域的綜合能源服務，公司主營業務和利潤來 源亦因此發生重大變化。 2019年電力銷售實現營業收入73.02億元， 業務

21、占比 67%； 蒸汽銷售實現營業收入 29.01 億元， 業務占比 26.6%， 色紡產品和其他業務實現營 業收入 6.95 億元，業務占比 6.38%。 圖圖 3 3：公司公司 2019 年年業務結構業務結構 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 電力銷售, 67.0% 蒸汽銷售, 26.6% 色紡產品, 1.9% 其他業務, 4.5% 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 6 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 重組后主營業務變化，經營業績快速增長。重組后主營業務變化，經營業績快速增長。公司

22、 2019 年實現營收 108.98 億元， 同比增加 33.50%；歸母凈利潤 5.54 億元，同比增長 66.83%。公司 2019 年完成結 算電量 140 億千瓦時， 同比增加 41.91%； 結算汽量 1519 萬噸， 同比增加 22.93%； 完成垃圾處置量 133 萬噸，同比增加 55.6%。截止到 2019 年底，公司已并網裝機 容量為 3.16GW，同比增加 16.64%，其中燃機熱電聯產占 79%，風電占 6.5%。公 司 2020 年 Q1 實現營收 25.17 億元，同比增長 15.52%；歸母凈利潤 0.90 億元，同 比增長 175.76%。 公司 Q1 業績維持較

23、高增長， 主要原因是公司在做好疫情防控工 作的同時， 積極爭取電量計劃， 實現熱客戶增長， 以及新增機組產生的業績貢獻。 圖圖4 4：公司近三年營業收入公司近三年營業收入 圖圖5 5：公司近三年公司近三年歸母凈利潤歸母凈利潤 數據來源：數據來源：W Wind, ind, 財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：W Wind, ind, 財通證券研究所財通證券研究所 2 2、 燃燃機機發電市場空間廣闊，熱電聯產效率高發電市場空間廣闊，熱電聯產效率高 2.1 2.1 清潔能源環保優勢顯著，市場空間廣闊清潔能源環保優勢顯著，市場空間廣闊 公司公司清潔能源占比高達清潔能源占比高達89.5%。

24、截至2019年12月31日，公司已并網裝機容量達到 3160.64MW， 燃機熱電聯產為2497.14MW， 集中分布在廣東和江蘇省， 風電205MW， 集中分布在內蒙古和陜西省，生物質發電60.5MW，集中分布在江蘇省，垃圾發電 66MW，集中分布在江蘇，河南地區，燃煤熱電聯產332MW，其中清潔能源占比達 到89.5%。 圖圖6 6：公司發電容量占比公司發電容量占比 81.63 108.98 25.17 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 201820192020Q1 億元 營業收入 同比增速（%） 3.32 5.

25、54 0.9 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 1 2 3 4 5 6 201820192020Q1 億元 歸母凈利潤 同比增速（%） 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 7 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 數據來源：數據來源：公司公告，財通證公司公告，財通證券研究所券研究所 燃燃機機發電清潔環保，優勢巨大。發電清潔環保，優勢巨大。燃機發電即為燃氣發電，使用的天然氣主要成分 是甲烷(CH4),是一種優質的清潔能源，煙氣中CO2的占比僅為燃煤電廠的42%，

26、而 且天然氣中不含有硫，SO2的排放量基本為0，不需要價格昂貴的煙氣脫硫裝置。 在污染物NOx排放方面，氮氧化物的排放量也不到燃煤電廠的20%。對比500MW的 燃煤電廠與天然氣的燃機電廠的污染物排放量的比較中可以看出， 燃氣發電的環 保性能十分優異。 表表 2 2：5 500MW00MW 燃煤電廠與天然氣電廠污染物排放量比較燃煤電廠與天然氣電廠污染物排放量比較 排放物排放物 天然氣燃機電廠天然氣燃機電廠 （t/a） 常規燃煤電廠常規燃煤電廠（t/a） 比值比值 SO2 7 8043 0% NOx 971 5060 19% CO2 1240000 2940000 42% 數據來源：財通證券研究

27、所數據來源：財通證券研究所 燃氣電站選址更具優勢。燃氣電站選址更具優勢。燃氣電站對于廠址外部條件要求比較寬松，占地面積為 一般電廠的一半， 用水量不到一般電廠的1/3。 在像東南沿海尤其是華東地區的上 海， 江蘇南部地區燃煤電廠選址困難的地區， 還有受限于環保和水資源等的地區， 燃氣電站的無疑有著更大的競爭力。在燃氣電站的建造過程中，燃機聯合循環電 廠的占地少，用水少，初期投資少，建廠時也不必考慮龐大的灰場合煤場的建設 用地。因此，燃氣聯合循環電廠建設用地，也節省了初期投資費用。與此同時， 燃機聯合循環電廠的用水量一般為同等通量燃煤電廠的33%左右，大大降低了水 資源的消耗和相應地水工設施，減

28、少了投資。 6.5% 79.0% 1.9% 2.1% 10.5% 風電 燃機熱電聯產 生物質發電 垃圾發電 燃煤熱電聯產 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 8 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 我國燃氣裝機量發展迅速我國燃氣裝機量發展迅速。我國的燃氣發電起始于上世紀60年代，但總的看發展 速度緩慢， 到2000年底燃氣發電裝機規模600萬千瓦， 在全國裝機規模中占比微乎 其微，主要分布在東部經濟發達地區。從“十五”規劃開始，我國利用天然氣戰略 發生了較大調整，“十五”規劃綱要確定，“加快天然氣勘察、開發和利用，統籌生 產

29、基地， 輸送管線和用氣工程建設， 引用國外天然氣， 提高天然氣消費比重”。 “十 五”期間國家采取集中招標、中外合作、引進技術、落實項目。 表表 3 3：中國燃氣發電機組年行業發展歷程中國燃氣發電機組年行業發展歷程 時期時期 發展狀態發展狀態 20 世紀 60 年代 燃氣發電機組開始興起，但發展緩慢。 21 世紀初 燃氣發電規模在我國發電設備比重較小，主要集中在東部地區。 “十五” “十一五” 我國加快天然氣勘查和開發，提高天然氣消費比重，燃氣發電機組在發電設 備中的比重大幅提升。 “十二五” 燃氣發電機組從研發，制造技術到產品限量一路飛揚?，F在國內燃氣發電機 組的保有量已飛速提升。 “十三五

30、” 2020年天然氣發電裝機規模達到 1.1億千瓦以上， 占發電總裝機比例超過 5%。 數據來源：財通證券研究所數據來源：財通證券研究所 我國我國燃氣發電占比不斷提高。燃氣發電占比不斷提高。2018年，我國燃氣發電量達2155億千瓦時，同比增 長6.1%。2019年燃氣發電裝機容量為9022萬千瓦，同比增長7.73%，占全國總裝機 的4.49%。與此同時，根據我國天然氣發展“十三五”規劃，到2020年，天然氣發電 裝機容量將達1.1億千瓦，占總裝機比例超過5%。 圖圖7 7：我國燃氣發電裝機容量及占比情況我國燃氣發電裝機容量及占比情況 數據來源：數據來源：中電聯中電聯，財通證，財通證券研究所券

31、研究所 國家政策支持燃氣發電。國家政策支持燃氣發電。近年來，國家對于天然氣發電的政策基本是一致的，即 支持燃氣發電“有序發展”“適度發展”。2016年11月，國家發改委發布電力 6603 7011 7580 8375 9022 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020E2025E 萬千瓦 燃氣發電總發電裝機容量 燃氣發電裝機占比 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評

32、級標準 9 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 發展“十三五”規劃(2016-2020年) ，提出“十三五”期間氣電裝機增加5000 萬千瓦，達到1.1億千瓦以上，占比超過5%;取消和推遲煤電建設項目1.5億千瓦 以上，規?？刂圃?1億千瓦以內，占比降至約55%。2017年6月，國家發改委發布 加快推進天然氣利用的意見 ，明確將天然氣培育成為我國現代清潔能源體系 的主體能源之一，到2020年天然氣占比力爭達到10%左右。 表表 4 4：我國近五年天然氣發電相關政策匯總我國近五年天然氣發電相關政策匯總 政策政策 發布時間發布時間 相關內容相關內容 吉林省人民政府 關于促進天然氣協 調穩定

33、發展的實施 意見 2019 年 7 月 著力推進燃氣管網建設及天然氣高效利用，在能源符合 中心和對冷，熱，電需求較大地區，開展天然氣分布式 能源項目示范試點。 福建省人民政府 關于促進天然氣協 調穩定發展的實施 意見。 2019 年 2 月 建立天然氣發展統籌推進機制，按照宜電則電宜氣則氣 宜煤則煤的原則，推進大氣污染防治，完善天然氣價格 機制，燃氣電廠年度調節氣量適用于內陸市場開發，所 需氣量在年度調節方案中予以明確統籌考慮。 理順居民用氣門 站價格方案 2018 年 5 月 將居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管 理，價格水平與非居民用氣基準門站價格水平相銜接， 門站價格理順后，門

34、站環節不再區分居民和非居民用氣 價格。 關于降低非居民 用天然氣基準門站 價格的通知 2017 年 8 月 自 2017 年 9 月 1 日起。非居民用氣基準門站加個每立方 米降低 100 元。 加快推進天然氣 利用的意見 2017 年 6 月 明確將天然氣培育成為我國現代清潔能源體系的主題能 源之一忙到 2020 年將天然氣占比力爭達到 10%左右。 電力發展“十三 五”規劃（2016-2020 年） 2016 年 11 月 有序發展天然氣發電，大力推進分布式氣電建設，充分 發揮現有天然氣電站調峰能力，推進天然氣調峰電站建 設制度。適度建設高參數燃氣蒸汽循環熱電聯產項目， 支持利用煤層氣，煤

35、制氣，高爐煤氣等發電推廣應用分 布式氣電，重點發展熱電冷多聯供， “十三五”期間全國 氣墊新增投產 5000 萬千瓦，2020 年達到 1.1 億千瓦以上， 其中熱電冷多聯供 1500 萬千瓦。 國家發展改革委 關于降低非居民用 天然氣門站價格并 進一步推進價格市 場化改革的通知。 2015 年 11 月 非居民用天然氣門站價格每立方米下調 0.7 元，降低后最 高門站價格水平作為基準門站價格，供需雙方可以基準 門站價格為基礎， 在上浮 20%， 下浮不限的范圍內協商確 定具體門站價格。 國家發改委關于 規范天然氣發電上 網電價管理有關問 題的通知 2014 年 12 月 當天然氣價格出現較大

36、變化時，天然氣發電上網電價應 及時調整， 但最高電價不得超過平均購電價格每千瓦 0.35 元。 能源發展戰略行 動計劃（2014-2020） 2014 年 6 月 適度發展天然氣發電，有序發展天然氣調峰電站，提高 天然氣消費比重，到 2020 年，天然氣在一次能源消費的 中的比例提高到 10%以上。 數據來源：數據來源：各政府網站，各政府網站，財通證券研究所財通證券研究所 燃氣發電燃氣發電未來空間廣闊未來空間廣闊。燃氣發電機裝機容量不斷增加，發電將成為天然氣需求 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 10 證券研究報告證券研究報告 深

37、度報告深度報告 量最大行業。國際天然氣市場供需寬松，新增天然氣進口價格相對較低，中國天 然氣市場化改革加速，多元供應主體、新的商業模式將有效促進天然氣價格市場 化。預期天然氣發電具有較好的發展前景。過去十年中國天然氣發電裝機和發電 量都得到穩健增長，年均增速分別高達15%和14%，其中裝機增速高于同期中國總 電力裝機增速7個百分點。據行業預計，到2025年我國燃氣發電裝機容量將達到 約1.4億千瓦，到2035年將達到2.4億千瓦。 圖圖8 8：未來未來我國燃氣發電裝機容量預計我國燃氣發電裝機容量預計 數據來源：數據來源：中電聯中電聯，財通證，財通證券研究所券研究所 2.2 2.2 以熱定以熱定電電，售電與售電與售汽售汽齊頭并進齊頭并進 熱電聯產業務： 在供電的同時熱電聯產業務： 在供電的同時供熱供熱。 熱電聯產簡稱CHP （Combined