傳媒行業動態報告：版號下發傳媒互聯網板塊行業β增強-220412（19頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 傳媒傳媒 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-04-12 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級: 優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 -4% -21% -17% 相對收益 1% -6% 1% Table_Market 行業數據 成分股數量（只） 194 總市值（億） 9337 流通市值（億） 7362 市盈率（倍） 29.62 市凈率（倍） 2.13 成分股總營收（億） 2

2、606 成分股總凈利潤（億） 248 成分股資產負債率（%） 240.26 Table_Report 相關報告 東北傳媒互聯網：重視游戲龍頭，元宇宙推動估值提升 -20211108 東北傳媒：如何客觀看待游戲監管影響及文化輸出能力？ -20210804 Table_Author Table_Author 證券分析師：宋雨翔證券分析師：宋雨翔 執業證書編號：S0550519120001 021-20263237 研究助理：研究助理：章馳章馳 執業證書編號：S0550121080001 021-20263237 Table_Title 證券研究報告 / 行業動態報告 版號下發，傳媒互聯網板塊行業增

3、強版號下發，傳媒互聯網板塊行業增強 報報告摘要：告摘要： Table_Summary 游戲版號重新發放，推薦游戲及互聯網板塊。游戲版號重新發放，推薦游戲及互聯網板塊。2022 年 4 月份游戲版號審批信息公布。國家新聞出版署于 4 月 11 日發布 2022 年 4 月份國產網絡游戲審批信息。其中首批共有 45 款游戲獲得版號。我們認為，版號開放后，游戲及互聯網板塊迎來配置機會。 版號停滯下，游戲行業處于估值版號停滯下，游戲行業處于估值低位，具備配置價值低位，具備配置價值。我們選取申萬游戲指數，游戲行業 PE（TTM）最新為 21.8X，處于十年歷史較低位置。略高于 2018 年游戲版號停發時

4、期， 當時行業 PE （TTM） 約為 18X 左右；大部分游戲公司對應 2022 年 PE 估值均低于 15X，隨著版號發放帶來的預期提振，游戲板塊估值性價比凸顯。 版號下發釋放監管改善信號，游戲產能有望釋放版號下發釋放監管改善信號，游戲產能有望釋放。版號發放說明監管方對市場監管方向從整頓轉向規范與指導，行業邊際改善顯著。在上市公司層面，部分儲備產品已獲批準，例如心動派對之星（Flash Party） ，吉比特塔獵手 、 盒裂變 ，三七夢想大航海 ，游族少年三國志：口袋戰役等。我們預計各游戲廠商儲備產品有望陸續獲批，提振業績。 版號停發促進產品精品化與全球化，提升行業天花板。版號停發促進產品

5、精品化與全球化，提升行業天花板。我們認為本輪版號停發推動了行業兩大趨勢，一是產品的精品化進程，各公司更關注產品成功率，產品品質提升顯著，有利于行業長期發展。二是游戲的全球化趨勢，各廠商從立項到發行均更加重視全球市場。在全球市場的拓展有望進一步提升行業天花板。 游戲聯動傳媒互聯網板塊，行業增強。游戲聯動傳媒互聯網板塊，行業增強。游戲是短視頻廣告主要客戶，隨著版號下發與新游上線，買量需求增加，互聯網廣告有望迎來修復。在政策層面，版號發放是政策對互聯網行業監管壓力逐漸釋放的信號，有利于行業監管預期改善，互聯網公司估值有望修復。 投資建議投資建議：我們認為游戲版號發放將帶來板塊業績改善，提振市場對板塊

6、預期。首推邊際改善顯著，估值處于低位的公司，如 TapTap 預期改善+獲得重點產品派對之星版號的【心動公司】 ；推薦基本面優質的游戲龍頭【騰訊控股】 、 【網易-S】 、 【吉比特】 、 【完美世界】及【三七互娛】等；推薦游戲買量提升帶來廣告業務修復的【快手-W】 、廣告修復+自身游戲業務邊際改善的【嗶哩嗶哩】等。推薦具備估值性價比的【姚記科技】 、 【昆侖萬維】等。 風險提示：風險提示：版號發放不及預期、政策監管趨嚴版號發放不及預期、政策監管趨嚴 Table_CompanyFinance 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2021

7、 2022 2023 2021 2022 2023 網易-S 115.93 4.88 5.40 6.22 26.39 21.47 18.64 買入 心動公司 19.29 -1.80 -0.90 0.06 321.57 買入 吉比特 349.11 20.43 24.91 30.79 20.64 14.01 11.34 買入 完美世界 12.37 0.19 1.18 1.62 65.11 10.48 7.64 買入 三七互娛 24.10 1.21 1.51 1.76 19.92 15.96 13.69 買入 -30%-20%-10%0%10%20%2021/42021/72021/102022/1

8、傳媒滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 19 傳媒傳媒/ /行業動態行業動態 目目 錄錄 1. 版號限制下，市場增速放緩，游戲估值處于歷史低位版號限制下，市場增速放緩，游戲估值處于歷史低位 . 4 1.1. 版號限制影響新品上線，游戲市場增速放緩 . 4 1.2. 游戲板塊估值處于歷史低位，投資性價比顯著 . 6 2. 預期迎來反轉，戴維斯雙擊可期預期迎來反轉，戴維斯雙擊可期 . 7 2.1. 版號釋放加速產品發行節奏，帶來盈利改善 . 7 2.2. 游戲公司產品儲備梳理，關注邊際改善 . 9 2.3. 廠商積極布局海外市場，天花板提升，提振估值 .

9、11 2.3.1. 游戲出海市場廣闊，用戶支出增長迅速 . 11 2.3.2. 我國游戲廠商出海實力強勁，具備競爭優勢 . 13 2.3.3. 版號下發不改出海趨勢，有望打造第二增長曲線 . 14 3. 游戲復蘇預期驅動傳媒互聯網行業游戲復蘇預期驅動傳媒互聯網行業 增強增強 . 14 3.1. 游戲業務是部分互聯網公司重要的業務變現渠道 . 14 3.2. 游戲是線上廣告重要客戶，版號發放有望驅動互聯網廣告復蘇 . 16 4. 投資建議投資建議 . 17 5. 風險提示：風險提示： . 17 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2013-2021 年游戲版號發放情況年游戲版號發放情況 . 4 圖圖 2

10、：2020 年年 1 月至月至 2022 年年 4 月月度版號發放情況（截至月月度版號發放情況（截至 4 月月 12 日）日）. 4 圖圖 3：2014-2021 中國移動游戲市場實際銷售收入（億元）中國移動游戲市場實際銷售收入（億元） . 5 圖圖 4：2014-2021 中國移動游戲用戶規模（百萬）中國移動游戲用戶規模（百萬） . 5 圖圖 5：2020Q3-2021Q4 中國移動游戲市場實際銷售收入中國移動游戲市場實際銷售收入 . 5 圖圖 6：2012-2022 年游戲行業估值年游戲行業估值 PE（TTM） . 6 圖圖 7： 派對之星（： 派對之星（Flash Party） 游戲畫面

11、） 游戲畫面. 9 圖圖 8：陶藝大師：陶藝大師 Steam 商店頁面商店頁面 . 9 圖圖 9：移動游戲用戶全球支出（十億美元）：移動游戲用戶全球支出（十億美元） . 12 圖圖 10：2021 年全球年度用戶支出超過年全球年度用戶支出超過 1 億美元的游戲應用數量億美元的游戲應用數量 . 12 圖圖 11：2021 年全球移動游戲前十大品類用戶支出情況（單位：億美元）年全球移動游戲前十大品類用戶支出情況（單位：億美元） . 13 圖圖 12：全球移動游戲主要品類近十年用戶支出變化（單位：億美元）：全球移動游戲主要品類近十年用戶支出變化（單位：億美元） . 13 圖圖 13：中國自主研發游戲

12、海外市場實際銷售收入（億美元）：中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入（億美元） . 13 圖圖 14：2021H1 中國發行商在各市場的市場份額（中國發行商在各市場的市場份額（Top2000 游戲，單位：十億美元）游戲，單位：十億美元） . 14 圖圖 15：2021H1 海外海外 Top2000 移動游戲發行商來源國家分布移動游戲發行商來源國家分布 . 14 圖圖 16：中國移動游戲用戶人均年付費（元）：中國移動游戲用戶人均年付費（元） . 15 圖圖 17：2018Q1-2021Q4 愛奇藝月度愛奇藝月度 ARPPU . 15 圖圖 18：2021 年年 3 月及月及 2022 年年 3

13、月重點行業廣告數分布月重點行業廣告數分布 . 16 圖圖 19：2021 年不同行業廣告投放占比情況年不同行業廣告投放占比情況 . 16 UUjYpXdWkZtXcVWZcVaQdNbRmOmMsQtRlOnNtPfQpOpMaQqQvMwMrQtPxNnRnQ 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 19 傳媒傳媒/ /行業動態行業動態 圖圖 20：2022 年年 3 月月 TOP100 應用數分布應用數分布 . 17 圖圖 21：2022 年年 3 月月 TOP100 廣告數分布廣告數分布 . 17 表表 1：2021 年已披露年報游戲公司業績及估值情況（單位：億

14、元）年已披露年報游戲公司業績及估值情況（單位：億元） . 7 表表 2：2021 年未披露年報游戲公司業績及估值情況年未披露年報游戲公司業績及估值情況 . 7 表表 3：2022 年年 4 月份國產網絡游戲審批信息月份國產網絡游戲審批信息 . 8 表表 4：騰訊部分產品儲備（截至：騰訊部分產品儲備（截至 2022 年年 4 月月 12 日）日） . 10 表表 5：網易部分產品儲備（截至：網易部分產品儲備（截至 2022 年年 4 月月 12 日）日） . 10 表表 6：吉比特代理產品儲備（截至：吉比特代理產品儲備（截至 2022 年年 4 月月 12 日）日） . 11 表表 7：心動公司

15、主要產品儲備（截至：心動公司主要產品儲備（截至 2022 年年 4 月月 12 日）日） . 11 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 19 傳媒傳媒/ /行業動態行業動態 1. 版號限制下，市場增速放緩，游戲估值處于歷史版號限制下，市場增速放緩，游戲估值處于歷史低位低位 1.1. 版號限制影響新品上線，游戲市場增速放緩 從 2021 年 7 月起，國內游戲版號發放暫停，游戲行業供給減少。2021 年全年，國內共發放游戲版號 755 個，較 2020 年 1405 個版號同比減少 46.26%。部分產品未能如期上線。行業監管加強也導致部分品類立項及發行更加謹慎，例

16、如據游戲日報報道，莉莉絲二次元項目伊甸啟示錄被放棄。 圖圖 1：2013-2021 年游戲版號發放情況年游戲版號發放情況 數據來源：國家新聞出版署、東北證券 圖圖 2：2020 年年 1 月至月至 2022 年年 4 月月度版號發放情況（截至月月度版號發放情況（截至 4 月月 12 日）日） 數據來源：國家新聞出版署、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5 / 19 傳媒傳媒/ /行業動態行業動態 受版號影響，受版號影響，市場規模及用戶增速放緩顯著。市場規模及用戶增速放緩顯著。根據游戲工委及伽馬數據，2021 年，國內移動游戲市場實際銷售收入 2255 億元，同

17、比增長 7.57%，增速同比-25.04pct；用戶規模 6.56 億，同比增長 0.23%，增速同比-4.61pct。我們認為，一方面用戶總體規模已經達到瓶頸，市場增量更多在于游戲用戶的結構變化，即從輕度游戲到重度游戲用戶，以及付費習慣變化。另一方面，版號的限制影響了新產品上線，使得游戲行業整體增速有所下降。 圖圖 3： 2014-2021中國移動游戲市場實際銷售收入中國移動游戲市場實際銷售收入 （億（億元）元） 圖圖 4：2014-2021 中國移動游戲用戶規模中國移動游戲用戶規模（百萬）（百萬） 數據來源：游戲工委、伽馬數據、東北證券 數據來源：游戲工委、伽馬數據、東北證券 分季度來看，

18、國內移動游戲市場連續三個季度收入環比下降，2021Q2-Q4 環比分別下降 4.91%、0.85%、0.53%，同比保持增長，但增速下滑明顯。 圖圖 5：2020Q3-2021Q4 中國移動游戲市場實際銷售收入中國移動游戲市場實際銷售收入 數據來源：游戲工委、伽馬數據、東北證券 我們認為，我們認為， 2021 年全市場重磅產品相對稀缺年全市場重磅產品相對稀缺也也是增速下滑的是增速下滑的重要因素重要因素。 2020 年， 市場推出原神（2020.9，Sensor Tower 預計國內首月 iOS 流水約 8600 萬美元，不計國內安卓全球移動端 2.45 億美元） 、騰訊 MMO天涯明月刀 （2

19、020.10，伽馬預測首月流水破 13 億元） ，SLG 爆品萬國覺醒 （2020.9） ，FPS 類頭部 IP 產品使命召喚移動版 （2020.12） ，在 ARPG、MMO、SLG、FPS 等多個品類均有 5-10 億月流 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6 / 19 傳媒傳媒/ /行業動態行業動態 水的產品上線， 而 2021 年同期重量級產品相對稀缺， 未能出現具備全球影響力的爆款。2021 年重點產品如吉比特一念逍遙 （2021.1） 、三七卡牌斗羅大陸：魂師對決 （2021.7） 、網易卡牌哈利波特：魔法覺醒 （2021.9） 、騰訊金鏟鏟之戰（2021.

20、8） 、 英雄聯盟移動版 （2021.10） 、完美世界 MMO幻塔 （2021.12） 、4399的 SLG 產品 文明與征服 （2021.12） 等新品整體市場影響力較 2020 年產品偏弱，10 億級產品較少，新增量不足。 1.2. 游戲板塊估值處于歷史低位，投資性價比顯著 我們選取申萬游戲指數，游戲行業 PE（TTM）最新為 21.8X，處于十年歷史較低位置。略高于 2018 年游戲版號停發期間的估值水平，當時行業估值 PE（TTM）約為18X 左右。隨著版號發放帶來的預期提振，游戲板塊估值性價比凸顯。 圖圖 6：2012-2022 年游戲行業估值年游戲行業估值 PE（TTM） 數據來

21、源：Wind、東北證券 從各游戲公司估值來看，行業整體估值水平（對應 2022 年）在 15X 以下，低估值標的較多。隨著版號發放及產品上線，有望提振業績，我們認為行業將迎來戴維斯雙擊。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7 / 19 傳媒傳媒/ /行業動態行業動態 表表 1：2021 年已披露年報游戲公司業績及估值情況（單位：億元）年已披露年報游戲公司業績及估值情況（單位：億元） 公司名稱 代碼 估值情況（PE） 2021 年業績 2022E 2023E 收入 歸母凈利潤 吉比特 603444.SH 14.5 12.4 46.19 14.68 昆侖萬維 300418.

22、SZ 12.2 10.3 48.50 17.66 姚記科技 002605.SZ 11.4 9.5 38.06 5.71 電魂網絡 603258.SH 15.2 13.2 9.96 3.39 冰川網絡 300533.SZ 5.07 -0.63 神州泰岳 300002.SZ 43.17 3.83 數據來源：公司公告、Wind、東北證券 表表 2：2021 年年未未披露年報游戲公司業績及估值情況披露年報游戲公司業績及估值情況 公司名稱 代碼 估值情況（PE） 2021 年業績預告 2022E 2023E 天娛數科 002354.SZ 40.6 28.1 凈利潤約 3500 萬元5200 萬元 順網科

23、技 300113.SZ 34.3 29.7 盛天網絡 300494.SZ 18.2 12.4 凈利潤約 12500.0 萬元15500.0 萬元 完美世界 002624.SZ 10.8 9.0 凈利潤約 35000.0 萬元39000.0 萬元 三七互娛 002555.SZ 16.4 14.0 凈利潤約 280000.0 萬元285000.0 萬元 湯姆貓 300459.SZ 15.4 13.1 凈利潤約 75300.0 萬元86600.0 萬元 浙數文化 600633.SH 14.6 12.6 愷英網絡 002517.SZ 13.7 11.6 凈利潤約 55000.0 萬元65000.0 萬

24、元 寶通科技 300031.SZ 11.9 9.8 世紀華通 002602.SZ 11.2 8.9 中青寶 300052.SZ 凈利潤約-4000.0 萬元-2000.0 萬元 游族網絡 002174.SZ 凈利潤約 18000.0 萬元27000.0 萬元 中南文化 002445.SZ 凈利潤約 20000.0 萬元25000.0 萬元 巨人網絡 002558.SZ 盛訊達 300518.SZ 凈利潤約 17500.0 萬元24500.0 萬元 凱撒文化 002425.SZ 迅游科技 300467.SZ 凈利潤約-18000.0 萬元-15000.0 萬元, 掌趣科技 300315.SZ 凈

25、利潤約-140000.0 萬元-100000.0 萬元 富春股份 300299.SZ 凈利潤約 7000.0 萬元9000.0 萬元 數據來源：公司公告、Wind、東北證券 2. 預期迎來反轉，預期迎來反轉，戴維斯雙擊可期戴維斯雙擊可期 2.1. 版號釋放加速產品發行節奏，帶來盈利改善 從版號發放情況來看，本次發放版號數量共計 45 款，包括 39 款手游，5 款端游和1 款主機產品；上市公司層面主要包括心動Flash Party （派對之星） 、吉比特塔獵手 、 盒裂變 ，三七互娛夢想大航海 、游族少年三國志：口袋戰役 、愷英網絡龍騰傳奇等。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲

26、明及說明 8 / 19 傳媒傳媒/ /行業動態行業動態 表表 3：2022 年年 4 月份國產網絡游戲審批信息月份國產網絡游戲審批信息 序號 名稱 類別 出版單位 運營單位 1 神獸金剛無限戰場 移動 江西高校出版社有限責任公司 成都雷獸互動科技有限公司 2 盒裂變盒裂變 客戶端客戶端 廈門雷霆互動網絡有限公司廈門雷霆互動網絡有限公司 天津市隊友科技有限公司天津市隊友科技有限公司 3 塔獵手塔獵手 客戶端客戶端 廈門雷霆互動網絡有限公司廈門雷霆互動網絡有限公司 深圳雷霆信息技術有限公司深圳雷霆信息技術有限公司 4 前進之路 移動 大唐網絡有限公司 北京朗亦互動科技有限公司 5 指尖三國 移動

27、黑龍江科學技術出版社有限公司 海南飛天游網絡科技有限公司 6 夢幻小狗 移動 江蘇鳳凰數字傳媒有限公司 南京博傳網絡科技有限公司 7 零號遺跡 移動 蘇州好玩友網絡科技有限公司 蘇州好玩友網絡科技有限公司 8 派對之星派對之星 移動移動 天津電子出版社有限公司天津電子出版社有限公司 心動網絡股份有限公司心動網絡股份有限公司 9 魔眼亂斗 移動 上海電子出版有限公司 上海賓略網絡科技有限公司 10 諸神號角 移動 遼寧電子出版社有限責任公司 南京東林信息科技有限公司 11 龍騰傳奇龍騰傳奇 移動移動 杭州漢唐文化傳播有限公司杭州漢唐文化傳播有限公司 紹興盛韻網絡科技有限公司紹興盛韻網絡科技有限公

28、司 12 皮皮蝦之東土村傳奇 移動 杭州樂港科技有限公司 杭州樂港科技有限公司 13 小小城主 移動 上海商國網絡科技發展有限公司 上海靈億科技有限公司 14 道途漫漫 移動 華中科技大學電子音像出版社 武漢網賢信息技術有限公司 15 虛樹迷宮 移動 互愛互動（北京）科技有限公司 互愛互動（北京）科技有限公司 16 少年三國志：口袋戰役少年三國志：口袋戰役 移動移動 上海游族信息技術有限公司上海游族信息技術有限公司 上海游族信息技術有限公司上海游族信息技術有限公司 17 超能合體鴨 移動 上?？茖W技術文獻出版社有限公司 上海頑娛網絡科技有限公司 18 鑄時匠鑄時匠 游戲機游戲機 深圳中青寶互動

29、網絡股份有限公司深圳中青寶互動網絡股份有限公司 上海心愉計算機科技有限公司上海心愉計算機科技有限公司 19 涂鴉大冒險 移動 寧波東海岸電子音像出版社有限公司 廈門簡創網絡科技有限公司 20 超級幻影貓：小島 移動 廈門游力信息科技有限公司 廈門游力信息科技有限公司 21 彈彈奇妙冒險 移動 海南省電子音像出版社有限公司 海南舞動科技有限公司 22 萬物之上：覺醒 移動 四三九九網絡股份有限公司 四三九九網絡股份有限公司 23 巔峰冠軍足球 移動 杭州群游科技有限公司 上海麒魚網絡科技有限公司 24 逍遙大陸 移動 上海游愛之星信息科技有限公司 上海游愛之星信息科技有限公司 25 冒了個險 移

30、動 遼寧電子出版社有限責任公司 北京冰獅科技有限公司 26 浮空幻想 移動 海南省電子音像出版社有限公司 海南沙丘互動娛樂有限公司 27 夢想大航海夢想大航海 移動移動 三七互娛（上海）科技有限公司三七互娛（上海）科技有限公司 上海硬通網絡科技有限公司上海硬通網絡科技有限公司 28 榮譽打工人 移動 安徽新華電子音像出版社 深圳市涼屋游戲科技有限公司 29 時空旅法師 移動 黑龍江科學技術出版社有限公司 海南靈游網絡科技有限公司 30 有趣莊園 移動 浙江出版集團數字傳媒有限公司 杭州砍一砍網絡科技有限公司 31 鴻盟天書 移動 杭州紫府網絡科技有限公司 北京心智互動科技有限公司 32 鴻圖歸

31、來 移動 黑龍江龍華數字出版股份有限公司 深圳市中順和盈科技有限公司 33 激戰亞拉特 移動 廣東海燕電子音像出版社有限公司 廣州君趣網絡科技有限公司 34 微光之鏡 客戶端 安徽新華電子音像出版社 皖新文化科技有限公司 35 陶藝大師 移動 江西高校出版社有限責任公司 上海領音文化傳播有限公司 36 沙石鎮時光 移動 重慶華龍網集團股份有限公司 重慶帕斯亞科技有限公司 37 旺旺牧場 移動 杭州紫府網絡科技有限公司 南京五指玩游網絡科技有限公司 38 明日戰艦 移動 杭州紫府網絡科技有限公司 廈門精深聯合科技股份有限公司 39 劍網劍網 3 緣起緣起 客戶端客戶端 成都西山居世游科技有限公司

32、成都西山居世游科技有限公司 成都西山居世游科技有限公司成都西山居世游科技有限公司 40 小心火燭 移動 深圳市創夢天地科技有限公司 深圳市創夢天地科技有限公司 41 萌貓保衛戰 移動 黑龍江龍華數字出版股份有限公司 深圳市喵星互動科技有限公司 數據來源：國家新聞出版署、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9 / 19 傳媒傳媒/ /行業動態行業動態 續表續表 3：2022 年年 4 月份國產網絡游戲審批信息月份國產網絡游戲審批信息 序號 名稱 類別 出版單位 運營單位 42 勇士向前沖 移動 寧波東海岸電子音像出版社有限公司 廣州卓訊互動信息技術有限公司 43

33、生活派對 移動 上?？茖W技術文獻出版社有限公司 上海莉莉絲網絡科技有限公司 44 快到碗里來 客戶端 江蘇鳳凰電子音像出版社有限公司 江蘇鳳凰數字傳媒有限公司 45 進擊的兔子 移動 北京百度多酷科技有限公司 北京百度網訊科技有限公司 數據來源：國家新聞出版署、東北證券 從發行節奏來看，本次版號下發后，產品發行進度明顯加速。從發行節奏來看，本次版號下發后，產品發行進度明顯加速。例如 Steam 好評如潮的國產陶藝游戲 陶藝大師 ， 其制作人已宣布， 手機版預計一個月內登陸 TapTap，正式上線。此外派對之星（Flash Party） 官方表示將在近期公布正式上線日期。 圖圖 7： 派對之星（

34、派對之星（Flash Party） ） 游戲畫面游戲畫面 圖圖 8：陶藝大師陶藝大師 Steam 商店頁面商店頁面 數據來源：TapTap 官方微信、東北證券 數據來源：Steam、東北證券 此前由于大量游戲廠商無法確定版號發放節奏，市場對國內產品預期較為悲觀，對新品帶來的增量預期不足。隨著版號發放逐漸放開，各公司產品有望陸續進行付費測試并上線國內市場，業績有望超越市場預期。 2.2. 游戲公司產品儲備梳理，關注邊際改善 關注具備優質產品儲備但版號稀缺的公司，有望釋放業績彈性，超出市場預期。關注具備優質產品儲備但版號稀缺的公司，有望釋放業績彈性，超出市場預期。從各公司儲備來看，頭部公司大部分仍

35、然有產品線接續。 以騰訊為例，騰訊在 3 月上線 MMO 產品慶余年 ，上線表現良好，上線后一周內沖入暢銷榜前十。4 月預計上線諾亞之心及黑色沙漠兩款 MMO。其中， 慶余年由著名網文改編， 諾亞之心為祖龍研發 MMO， 黑色沙漠則是韓國頭部 MMO 的國內代理產品。騰訊整體發行節奏保持穩定，版號停滯影響較小。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10 / 19 傳媒傳媒/ /行業動態行業動態 表表 4：騰訊部分：騰訊部分產品儲備產品儲備（截至（截至 2022 年年 4 月月 12 日）日） 產品名稱產品名稱 版號版號 預計上線時間預計上線時間 游戲類型游戲類型 自研自研

36、/代理代理 開發商開發商 TapTap 預約預約量量 黎明覺醒黎明覺醒 有 2022 生存 自研 光子工作室 193 萬 地下城與勇士地下城與勇士 M 有 2022 動作 代理 Neople 147 萬 金屬對決金屬對決 有 2022 格斗 自研 NEXT Studios 32 萬 諾亞之心諾亞之心 有 2022.4 MMO 代理 祖龍娛樂 58 萬 黑色沙漠黑色沙漠 有 2022.4 MMO 代理 23 萬 奇奧英雄傳奇奧英雄傳 有 2022 卡牌 代理 骨頭游戲 1.4 萬 英雄聯盟電競經理英雄聯盟電競經理 有 2022 策略 自研 拳頭游戲 25 萬 艾蘭島艾蘭島 有 尚未確定 沙盒 代

37、理 波西米亞互動 5.0 萬 從前有座靈劍山從前有座靈劍山 有 尚未確定 角色扮演 自研 騰訊 1.9 萬 暗區突圍暗區突圍 有 尚未確定 射擊 自研 騰訊 8.4 萬 重生邊緣重生邊緣 無 尚未確定 射擊 自研 騰訊 Next - Apex 英雄英雄 無 尚未確定 戰術競技 代理 ELECTRONIC ARTS 229 萬 數據來源：公司公告、TapTap、東北證券 以自研產品為主的網易其版號進程相對較慢，但重點產品暗黑破壞神：不朽早已獲得版號并預計于今年上半年正式上線，重點產品的上線并未受到顯著的影響。 表表 5：網易部分：網易部分產品儲備產品儲備（截至（截至 2022 年年 4 月月 1

38、2 日）日） 產品 版號 游戲類型 自研/代理 開發商 TapTap 預約量 暗黑破壞神：不朽 有 RPG 自研 179 萬 永劫無間手游 無 戰術競技 自研 工作細胞 IP 手游 無 自研 星海求生 無 角色扮演 自研 15 萬 陳情令手游 無 角色扮演 自研 6.7 萬 冰汽時代：最后的家園 無 模擬、策略 代理 網易&11bit 30 萬 Vikingard 無 角色扮演 代理 點觸科技 未知記錄 無 自研 2.6 萬 Project IN 無 RPG 自研 代 號 ： Onmyoji idol project 無 角色扮演 自研 16 萬 陰陽師：妖怪小班 無 角色扮演 自研 11 萬

39、 數據來源：公司公告、TapTap、東北證券 吉比特在年報中披露了公司的 11 款代理產品儲備， 其中 6 款已獲得版號， 剩余 5 款產品中，有兩款為全球發行產品。但自研產品尚未披露，版號放開后，公司自研產品值得期待。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11 / 19 傳媒傳媒/ /行業動態行業動態 表表 6：吉比特吉比特代理代理產品儲備產品儲備（截至（截至 2022 年年 4 月月 12 日）日） 產品 版號 游戲類型 自研/代理 開發商 TapTap 預約量 授權地區 奧比島：夢想國度 有 養成 代理 百奧家庭互動 67 萬 中國大陸地區 黎明精英 有 Rogue

40、like 射擊 代理 基德網絡 - 中國大陸地區 上古寶藏 有 Roguelike ARPG 代理 indra-soft 5.3 萬 中國大陸地區 花落長安 有 養成 代理 愛的番茄 - 中國大陸地區 失落四境 有 角色扮演 代理 魚尾耳光工作室 3.8 萬 中國大陸地區 Project G 有 模擬經營 代理 - - 中國大陸地區 Shop Heroes Legends 無 模擬經營 代理 - - 全球 律動軌跡 無 音樂 代理 鴿游 21 萬 全球 神都廚王號 無 模擬經營 代理 - - 中國大陸地區 封神幻想世界 無 角色扮演 代理 - - 中國大陸地區 塔獵手 有 Roguelike

41、代理 - - - 數據來源：公司公告、TapTap、東北證券 心動公司主要 4 款自研產品此前均未獲得版號，本批次版號中，心動獲得了旗下重點自研產品派對之星（Flash Party） 的版號，該款游戲已于 2022 年 2 月海外上線，上線后在日本取得 iOS 免費榜第一的表現。產品國內版號獲批后，一方面有望為公司帶來直接的業績增量，另一方面，作為 TapTap 平臺的第一方產品，預計還將帶給 TapTap 帶來用戶增長。 表表 7：心動公司主要：心動公司主要產品儲備產品儲備（截至（截至 2022 年年 4 月月 12 日）日） 產品 版號 游戲類型 自研/代理 開發商 TapTap 預約量

42、火炬之光：無限 無 ARPG 自研 76 萬 鈴蘭之劍：為這和平的世界 無 SRPG 自研 62 萬 心動小鎮 無 模擬 自研 86 萬 龍套英雄 有 代理 上海擎月軟件 17 萬 少年的人間奇遇 有 角色扮演 代理 Spacelight Studio 11 萬 T3 無 射擊 自研 146 萬 派對之星（Flash Party） 有 ACT 自研 59 萬 數據來源：公司公告、TapTap、東北證券 2.3. 廠商積極布局海外市場，天花板提升，提振估值 2.3.1. 游戲出海市場廣闊，用戶支出增長迅速 全球移動游戲市場仍處于高速增長期。全球移動游戲市場仍處于高速增長期。根據 App Anni

43、e，2018-2021 年海外移動市場保持 CAGR 16.2%的較快增速， 用戶支出由 2018 年 73.79 億美元增長至 2021 年 116億美元，同時在增速方面較為穩定。我們認為，海外移動游戲市場仍然未被充分挖掘，有望持續保持較高增速。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12 / 19 傳媒傳媒/ /行業動態行業動態 圖圖 9：移動游戲用戶全球支出（十億美元）：移動游戲用戶全球支出（十億美元） 數據來源：App Annie、東北證券 同時我們也可以看出，用戶支出破億的優質產品不斷增加，移動端優質產品的變現能力越來越強勁。根據 App Annie，至 2021

44、 年，用戶支出超過 1 億美元的游戲應用超過 174 款，高付費游戲應用不斷增多，多種品類產品均有望取得優秀表現，出海廠商成功路徑有望拓寬。 圖圖 10：2021 年全球年度用戶支出超過年全球年度用戶支出超過 1 億美元的游戲應用數量億美元的游戲應用數量 數據來源：App Annie、東北證券 在品類方面，策略類（SLG） 、MMO、角色扮演（含 FGO 等角色扮演類卡牌）是用戶支出最高的產品。從增速來看，4X 策略仍然保持較高增速，MMO、角色扮演增速放緩，我國廠商在 4X 品類出海成功案例較多，同時 MMO、角色扮演等也具備較強研發實力，出海增長有望持續。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務

45、必閱讀正文后的聲明及說明 13 / 19 傳媒傳媒/ /行業動態行業動態 圖圖 11： 2021 年全球移動游戲前十大品類用戶支出情年全球移動游戲前十大品類用戶支出情況（單位：億美元）況（單位：億美元） 圖圖 12：全球移動游戲主要品類近十年用戶支出變化：全球移動游戲主要品類近十年用戶支出變化（單位：億美元）（單位：億美元） 數據來源：App Annie、東北證券 數據來源：App Annie、東北證券 2.3.2. 我國游戲廠商出海實力強勁，具備競爭優勢 根據游戲工委數據，中國自主研發游戲海外實際銷售收入 180.13 億美元，同比增長16.59%，帶動行業增長。2021 年國內游戲市場增速

46、為 6.51%，海外市場增速高于國內 10.08pct，有望成為行業增長主要動力。 圖圖 13：中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入（億美元）：中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入（億美元） 數據來源：游戲工委、伽馬數據、東北證券 分國家來看，在美國、日本、韓國等世界主要移動游戲市場，中國發行商市場份額均保持較高水平，并保持較高速度增長，在多個主要國家市場市占率保持在 20%以上。其中，在美國市場，中國發行商市場份額為 21%，用戶支出同比增長 35%；日本市場占比為 22%，用戶支出同比增長 6%，韓國市場占比為 23%，用戶支出同比增長 28%。在全球 Top2000 移動游戲中，中國的市

47、場份額占比為 23.4%，較去年同期增長 3.6pct。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14 / 19 傳媒傳媒/ /行業動態行業動態 圖圖 14：2021H1 中國發行商在各市場的市場份額中國發行商在各市場的市場份額（Top2000 游戲，單位：十億美元）游戲，單位：十億美元） 圖圖 15：2021H1 海外海外 Top2000 移動游戲發行商來源移動游戲發行商來源國家分布國家分布 數據來源：App Annie、Google、東北證券 數據來源：App Annie、Google、東北證券 2.3.3. 版號下發不改出海趨勢，有望打造第二增長曲線 我們認為，雖然版號

48、已經下發，但從行業趨勢來看，國內廠商出海布局已經啟動，我們預計出海仍然是游戲行業重要趨勢。主要原因包括： 1）立項注重全球化，）立項注重全球化，規避行業風險規避行業風險。根據吉比特董事長在 1 月 18 日在臨時股東會議上的發言，吉比特“除儲備 IP 外，只有面向全球的題材才可以立項，這是強制要求?！蔽覀冋J為，對于游戲廠商，為避免政策不確定性帶來的潛在損失，強化游戲出海以提升自身抗風險能力都是重要選項 2）海外市場具備巨大的增量，海外市場具備巨大的增量，有望打造第二有望打造第二增長增長曲線，提升行業天花板。曲線，提升行業天花板。隨著國內市場增速放緩以及用戶對產品品質的提升，我國移動游戲廠商研發

49、能力提升顯著，具備市場競爭力，產品出海則進一步將這種競爭力轉化為海外用戶付費，推動游戲公司進一步增長，從而使得游戲業務天花板提升以及行業估值中樞上移。 3. 游戲復蘇預期驅動游戲復蘇預期驅動傳媒互聯網行業增強傳媒互聯網行業增強 游戲行業對于互聯網而言包括兩層驅動因素， 1） 游戲業務是部分互聯網公司重要的業務變現渠道；2）游戲業務是互聯網廣告主要的客戶群。 3.1. 游戲業務是部分互聯網公司重要的業務變現渠道 以騰訊為例，騰訊作為游戲龍頭，其 2021 年游戲業務營收 1743 億，占總收入比重的約 31%，B 站 2021 財年游戲業務收入約為 51 億元，占總收入比重約為 26%。阿里、快

50、手、字節跳動、百度等互聯網龍頭公司都在往游戲方向嘗試，希望提升自身 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15 / 19 傳媒傳媒/ /行業動態行業動態 流量變現效率。 從用戶付費來看，根據伽馬數據及游戲工委的數據計算，2021 年國內移動游戲用戶人均年付費達到 445 元，同比增長 6.2%，考慮到移動游戲中， 開心消消樂等輕度游戲受眾廣泛，付費較低，核心游戲用戶 APRU 值可能更高。 圖圖 16：中國移動游戲用戶人均年付費（元）：中國移動游戲用戶人均年付費（元） 數據來源：伽馬數據、游戲工委、東北證券 而以視頻業務為例， 根據愛奇藝財報披露， 其月度ARPPU僅不到