【公司研究】新華網-年報點評：公司業績穩定三年規劃打造國際一流互聯網媒體平臺-20200421[10頁].pdf

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1、 -1- 證券研究報告 2020 年 04 月 21 日 新華網（新華網（603888.SH） 傳媒傳媒/互聯網傳媒互聯網傳媒 公司業績穩定，公司業績穩定，三年三年規劃打造國際一流規劃打造國際一流互聯網互聯網媒體平臺媒體平臺 新華網年報點評新華網年報點評 公司點評公司點評 事件：事件： 2020 年 4 月 21 日晚，公司發布 2019 年年報：2019 年實現營業收入 15.7 億 元，同比增長 0.04%；歸母凈利潤 2.88 億元，同比增長 0.98%；扣非歸母凈 利潤 1.2 億元，同比減少 39.9%，主要系成本投入增加，且公司推進新型業 務， 尚未形成規模收益所致。 同時公司披露

2、擬收購新華智云 10.2%股權及 新 華網改革發展三年行動計劃（2020-2022 年） ，推進媒體融合發展。 2019 年年公司公司營收、凈利營收、凈利較去年基本較去年基本持平，持平，2019Q4 業績業績良好良好 2019 年公司營業收入同比增長 0.04%，歸母凈利潤同比增長 0.98%，業績同 比基本持平?？鄯菤w母凈利潤 1.2 億元，同比減少 39.9%，主要為成本投入 增加，新型業務尚未形成規模收益所致。2019 年第四季度公司實現營業收入 6.46 億元，同比增長 6.46%，實現歸母凈利潤 1.31 億元，同比增長 18.45%。 收入分布方面， 第四季度營收占比較大， 201

3、9Q4 表現良好顯著提振全年業績。 多項多項傳統傳統信息信息業務毛利有所下降，數字內容業務毛利有所下降，數字內容業務同比業務同比增長增長 24% 2019 年公司網絡廣告業務實現營收 6.59 億元，同比微增 1.31%，實現毛利 3.54 億元， 同比下降 6.56%。 信息服務、 移動互聯網毛利分別同比下降 18.1%、 41.6%。 數字內容業務延續增長， 2019 年實現營收 1.64 億元， 同比增長 23.8%， 實現毛利 0.49 億元，同比增長 13.2%。公司業務急需進一步創新融合發展。 收購收購新華智云新華智云 10.2%股權股權，制定三年行動計劃，制定三年行動計劃，進一步

4、推進媒體融合發展進一步推進媒體融合發展 公司收購新華智云完成后將持有 51%股份，繼續擁抱云計算、大數據等，推 進融媒體技術創新發展。公司制定新華網改革發展三年行動計劃 ，提出以 內容新生態為核心，以 5G、大數據、云計算、人工智能等先進技術為牽引， 逐步完成智能化改造，從傳統的互聯網信息服務商向新型互聯網的賦能平臺 拓展升級。我們認為進一步收購新華智云股份有助擴大協同效應，持續推進 媒體融合發展，有助于公司建成媒體移動化、場景化、年輕化、智能化媒體。 看好公司新媒體業務，及央媒平臺融媒體看好公司新媒體業務，及央媒平臺融媒體發展潛力，維持“推薦”評級發展潛力，維持“推薦”評級 公司作為央媒龍頭

5、，積極擁抱互聯網新技術，推進媒體融合發展，結合平臺 優勢繼續引領媒體融合發展，推進 3 年改革規劃。預計公司 2020-2022 年歸 母凈利潤分別為 3.06 億元、3.45 億元、3.93 億元，同比增長 6.1%、12.9%、 13.7%，當前股價對應 PE 分別為 42 倍、38 倍、33 倍，維持“推薦”評級。 風險風險提示提示： 新媒體競爭加劇、 技術應用和融媒體業務進展不及預期等風險。 財務摘要財務摘要和估值指標和估值指標 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,569 1,570 1,728 1,957 2,222 增長率(

6、%) 4.5 0.0 10.1 13.2 13.6 凈利潤(百萬元) 285 288 306 345 393 增長率(%) 0.4 1.0 6.1 12.9 13.7 毛利率(%) 45.2 39.8 39.0 39.9 40.7 凈利率(%) 18.2 18.3 17.7 17.6 17.7 ROE(%) 9.9 9.7 9.6 10.0 10.5 EPS(攤薄/元) 0.55 0.55 0.59 0.66 0.76 P/E(倍) 45.5 45.1 42.4 37.6 33.0 P/B(倍) 4.6 4.4 4.1 3.8 3.5 推薦推薦（維持維持評級評級） 胡皓（分析師）胡皓（分析師）

7、 證書編號：S0280518020001 馬笑（聯系人）馬笑（聯系人） 證書編號：S0280117100011 市場數據 時間時間 2020.04.21 收盤價(元)： 24.99 一年最低/最高(元)： 16.29/34.88 總股本(億股)： 5.19 總市值(億元)： 129.71 流通股本(億股)： 5.19 流通市值(億元)： 129.71 近 3 月換手率： 167.03% 股價股價一年一年走勢走勢 相關相關報報告告 媒體融合迎來 Z 世代，看好公司擁護 互聯網和年輕人的發展潛力 2020-01-13 看好公司 To G 業務，數字化新業態增 長潛力較大2019-04-23 -37

8、% -28% -19% -10% -1% 8% 17% 26% 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 新華網 滬深300 2020-04-21 新華網 -2- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 2019 年營收與凈利較去年基本持平，2019Q4 業績良好 . 3 2、 多項傳統業務毛利有所下降，數字內容業務同比增長 24% . 4 3、 收購新華智云 10.2%股權，三年規劃建立國際一流媒體 . 6 4、 盈利預測 . 7 5、 風險提示 . 7 附：財務預測摘要 . 8 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 2019 年營收同比增長 0.04% . 3 圖 2：

9、 2019 年歸母凈利潤同比增長 0.98% . 3 圖 3： 2019Q4 營收同比增長 7.06% . 3 圖 4： 2019Q4 歸母凈利潤同比增長 18.45% . 3 圖 5： 2019 年研發費用率上升至 4.6% . 4 圖 6： 2019 年數字內容業務占比已達 10.4% . 4 圖 7： 2019 年網絡廣告業務營收同比微增 1.31% . 5 圖 8： 2019 年網絡廣告業務毛利同比下降 6.56% . 5 圖 9： 2019 年信息服務毛利同比下降 18.1% . 5 圖 10： 2019 年移動互聯網毛利同比下降 41.6% . 5 圖 11： 2019 年數字內容

10、營收同比增長 23.8% . 5 圖 12： 2019 年數字內容毛利同比增長 13.2% . 5 圖 13： 媒體大腦提供多種解決方案 . 6 圖 14： 新華智云 2019 年營收增長 115.66% . 6 圖 15： 新華智云 2019 年利潤虧損大幅縮窄 . 6 oPsNoOmQnQsMmOpOvNnMpMbRdNbRmOqQoMpPjMqQmQjMmOmPaQqQuMwMmRmQvPnRtP 2020-04-21 新華網 -3- 證券研究報告 1、 2019 年營收與年營收與凈利凈利較去年較去年基本基本持平，持平，2019Q4 業績良好業績良好 2019 年年營收、凈利同比營收、凈

11、利同比基本基本持平持平。2019 年公司營業收入同比增長 0.04%，歸 母凈利潤同比增長 0.98%，業績同比基本持平?？鄯菤w母凈利潤 1.2 億元，同比減 少 39.9%，主要為成本投入增加，公司新型業務尚未形成規模收益所致。 圖圖1： 2019 年營收年營收同比增長同比增長 0.04% 圖圖2： 2019 年歸母凈利潤年歸母凈利潤同比增長同比增長 0.98% 資料來源：wind，新時代證券研究所 資料來源：wind，新時代證券研究所 2019Q4 業績良好，業績良好，歸母凈利潤同比增長歸母凈利潤同比增長 18.45%。2019 年第四季度公司實現 營業收入 6.46 億元， 同比增長 7

12、.1%， 實現歸母凈利潤 1.31 億元， 同比增長 18.45%。 公司收入分布中，第四季度營收占比較大，2019Q4 表現良好顯著提振全年業績。 圖圖3： 2019Q4 營收營收同比增長同比增長 7.06% 圖圖4： 2019Q4 歸母凈利潤歸母凈利潤同比增長同比增長 18.45% 資料來源：wind，新時代證券研究所 資料來源：wind，新時代證券研究所 費用率整體穩定，費用率整體穩定， 2019 年研發費用率上升至年研發費用率上升至 4.6%。2019 年公司銷售費用率 為 16.1%，同比下降 1.6 個百分點，管理費用率為 6.6%，同比上升 1 個百分點，財 務費用率為-1.7%

13、，同比基本持平，費用率整體穩定。2019 年公司持續加大研發投 入，研發費用率上升至 4.6%，同比增加 1 個百分點。 6.34 9.98 13.61 15.02 15.69 15.70 57.38% 36.47% 10.36% 4.45% 0.04% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 201420152016201720182019 營業收入（億元） 同比增速 1.88 2.62 2.80 2.84 2.85 2.88 39.59% 6.78% 1.37% 0.40% 0.98% 0% 5% 10% 15% 20

14、% 25% 30% 35% 40% 45% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 201420152016201720182019 歸母凈利潤（億元） 同比增速 2.45 3.47 3.74 6.03 2.58 3.41 3.26 6.46 18.4% -2.5% 10.3% 0.3% 5.3% -1.7% -12.8% 7.1% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1 2 3 4 5 6 7 營業收入（億元） 同比增速 0.24 0.87 0.64 1.11 0.37 0.79 0.41 1.31 14.3% 1.2% 0.0% -1.8% 54.2

15、% -9.2% -35.9% 18.0% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 歸母凈利潤（億元） 同比增速 2020-04-21 新華網 -4- 證券研究報告 圖圖5： 2019 年研發費用率上升至年研發費用率上升至 4.6% 資料來源：wind，新時代證券研究所 2019 年數字內容業務占比已達年數字內容業務占比已達 10.4%。2018 年公司重新梳理業務后，形成了 網絡廣告、信息服務、移動互聯網、數字內容、網絡技術服務五部分業務。其中數 字內容為公司融媒體發展重點拓

16、展業務，22019 年營收占比已達 10.4%，同比上升 兩個百分點。 圖圖6： 2019 年數字內容業務占比已達年數字內容業務占比已達 10.4% 資料來源：wind，新時代證券研究所 2、 多項多項傳統傳統業務毛利有所下降， 數字內容業務毛利有所下降， 數字內容業務同業務同比比增增長長 24% 網絡廣告收入同比略增， 毛利率有所下降。網絡廣告收入同比略增， 毛利率有所下降。 網絡廣告業務為公司重要收入來源， 2019 年公司網絡廣告業務實現營收 6.59 億元，同比微增 1.31%，實現毛利 3.54 億 元，同比下降 6.56%。2019 年由于部分廣告業務需求多樣化，項目執行成本增加，

17、 網絡廣告毛利率為 53.68%，同比下降 4.52 個百分點。 20.4% 22.6% 19.8% 19.9% 17.7% 16.1% 9.1% 7.1% 6.0% 8.6% 5.6% 6.6% 3.6% 4.6% -3.4% -1.7% -1.1% -1.1% -1.6% -1.7% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 201420152016201720182019 銷售費用率 管理費用率 研發費用率 財務費用率 48.0% 46.6% 39.7% 41.5% 42.0% 27.8% 28.4% 34.0% 24.0% 24.7% 17.0%

18、20.0% 18.9% 17.7% 17.5% 8.4% 10.4% 10.1% 10.4% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20152016201720182019 網絡廣告 信息服務 移動互聯網 數字內容 網絡技術服務 網站建設及技術服務 內部抵銷 2020-04-21 新華網 -5- 證券研究報告 圖圖7： 2019 年網絡廣告業務營收同比微增年網絡廣告業務營收同比微增 1.31% 圖圖8： 2019 年網絡廣告業務年網絡廣告業務毛利同比下降毛利同比下降 6.56% 資料來源：wind，新時代證券研究所 資料來源：wind，新時代證券研究所 信息服務、

19、移動互聯網信息服務、移動互聯網毛利分別同比下降毛利分別同比下降 18.1%、41.6%。信息服務與移動互 聯網為公司第二、三大業務，2019 年信息服務業務實現營收 3.87 億元，同比增長 2.8%，實現毛利 1.65 億元，同比下降 18.1%，主要原因為線下活動及推廣業務成本 增加。2019 年移動互聯網業務實現營收 2.75 億元，同比下降 1.1%，實現毛利 0.26 億元，同比下降 41.6%，主要原因為個別業務規模下降，且部分新增業務項目毛利 率較低。 圖圖9： 2019 年年信息服務毛利同比下降信息服務毛利同比下降 18.1% 圖圖10： 2019 年移動互聯網毛利同比下降年移

20、動互聯網毛利同比下降 41.6% 資料來源：wind，新時代證券研究所 資料來源：wind，新時代證券研究所 數字內容業務延續增長，營收同比增加數字內容業務延續增長，營收同比增加 23.8%。2019 年新媒體數字制作業務 持續增長，拉動數字內容業務實現營收 1.64 億元，同比增長 23.8%。業務仍處在發 展期，相應制作成本增長超出收入增長，實現毛利 0.49 億元，同比增長 13.2%。 圖圖11： 2019 年年數字內容數字內容營收營收同比增長同比增長 23.8% 圖圖12： 2019 年年數字內容毛利同比增長數字內容毛利同比增長 13.2% 資料來源：wind，新時代證券研究所 資料

21、來源：wind，新時代證券研究所 4.78 6.34 5.97 6.51 6.59 37.31% 32.51% -5.84% 9.01% 1.31% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1 2 3 4 5 6 7 20152016201720182019 網絡廣告營業收入（億元） 同比增速 2.98 3.59 3.37 3.79 3.54 29.78% 20.33% -5.99% 12.26% -6.56% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 20152016201720182019

22、網絡廣告毛利（億元） 同比增速 2.78 3.86 5.10 3.77 3.87 2.24 2.82 2.62 2.02 1.65 32.1% -26.2% 2.8% -7.3% -22.9% -18.1% -100% 0% 100% 200% 0 2 4 6 20152016201720182019 信息服務營收（億元） 信息服務毛利（億元） 營收同比增速 毛利同比增速 1.69 2.72 2.84 2.78 2.75 0.15 0.30 0.53 0.45 0.26 4.3% -2.1% -1.1% 76.2% -15.6% -41.6% -100% 0% 100% 200% 0 1 2

23、3 20152016201720182019 移動互聯網營收（億元） 移動互聯網毛利（億元） 0.84 1.32 1.64 58.1% 23.8% 0% 20% 40% 60% 80% 0 0.5 1 1.5 2 201720182019 數字內容營業收入（億元） 同比增速 0.25 0.44 0.49 71.2% 13.2% 0% 20% 40% 60% 80% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 201720182019 數字內容毛利（億元） 同比增速 2020-04-21 新華網 -6- 證券研究報告 3、 收購收購新華智云新華智云 10.2%股權，股權，三年三年規劃規劃

24、建立國際一流媒體建立國際一流媒體 2020 年 4 月 21 日晚，公司發布公告稱，新華網擬以 8.64 億元作價，以現金方 式收購關聯方新媒文化和中經社持有的“新華智云”合計 10.20%股權，總收購金 額為 8,814.23 萬元。其中 5,288.54 萬元用于收購新媒文化持有的 6.12%股權； 3,525.69 萬元用于收購中經社持有的 4.08%股權。收購完成后，新華網將持有新華 智云 51%股權，新華網與杭州阿里創業投資有限公司共同控制新華智云。 用智能技術賦能內容行業， 自主研發了中國第一個媒體人工智能平臺。用智能技術賦能內容行業， 自主研發了中國第一個媒體人工智能平臺。 新華

25、智 云科技有限公司是由中國國家通訊社新華社和阿里巴巴集團共同投資成立的 大數據人工智能科技公司。公司成立于 2017 年 6 月，注冊資本 5 億元人民幣，旨 在用智能技術賦能內容行業，幫助內容人員更好更快地采集和處理新聞資源。新華 智云自主研發了中國第一個媒體人工智能平臺“媒體大腦” ，并推出“MAGIC 短視 頻智能生產平臺” ，在國內首次推出并應用 30 款媒體“機器人” ，已經成為中國媒 體“機器人”生產商和服務商，也被譽為中國深入了解媒體的技術公司。 圖圖13： 媒體大腦提供媒體大腦提供多種解決方案多種解決方案 資料來源：媒體大腦官網，新時代證券研究所 從業績情況來看， 新華智云20

26、19年實現營收4993.34萬元， 同比增長115.66%， 實現凈利潤-703.19 萬元，虧損大幅縮窄。公司依靠阿里系技術背景，利用數據賦 能內容，幫助新華網進行更高效率的內容分發及審核。 圖圖14： 新華智云新華智云 2019 年營收增長年營收增長 115.66% 圖圖15： 新華智云新華智云 2019 年利潤虧損大幅縮窄年利潤虧損大幅縮窄 資料來源：公司公告，新時代證券研究所 資料來源：公司公告，新時代證券研究所 結合公司三年行動計劃，我們認為此次收購能夠加大協同效應，把握科技賦能 為國有媒體行業帶來的新機遇。2020 年 4 月 21 日，公司同步發出了新華網改革 發展三年行動計劃

27、（以下簡稱計劃 ） ，在打造智慧媒體方面， 計劃提出以內 容新生態為核心，以 5G、大數據、云計算、人工智能等先進技術為牽引，在三年 內逐步強化場景化傳播、拓展年輕化群體，完成智能化改造，重點拓展智慧教育、 智慧健康、智慧文旅等需要內容支撐的數字化資源。建設大數據基礎設施，從傳統 的互聯網信息服務商向新型互聯網的賦能平臺拓展升級， 輸出媒體智能化改造解決 方案。 我們認為此次收購有助于新華網實現三年計劃構想， 通過與阿里的深度合作， 幫助公司向互聯網內容賦能平臺轉變。 2020-04-21 新華網 -7- 證券研究報告 4、 盈利預測盈利預測 公司作為央媒龍頭，積極擁抱互聯網新技術，推進媒體融

28、合發展，結合平臺優 勢繼續引領媒體融合發展，推進 3 年改革規劃。預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤 分別為 3.06 億元、3.45 億元、3.93 億元，同比增長 6.1%、12.9%、13.7%，當前股 價對應 PE 分別為 42 倍、38 倍、33 倍，維持“推薦”評級。 5、 風險提示風險提示 新媒體競爭加劇、技術應用不及預期、融媒體業務進展不及預期等風險。 2020-04-21 新華網 -8- 證券研究報告 附：附：財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利潤利潤表表（百萬元）（百萬元） 2

29、018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流動資產流動資產 2976 3135 3285 3547 3762 營業收入營業收入 1569 1570 1728 1957 2222 現金 2189 2264 2373 2460 2600 營業成本 861 945 1054 1176 1317 應 收 票 據 及 應 收 賬 款 合 計 591 736 725 930 949 營業稅金及附加 33 24 30 33 37 其他應收款 22 29 27 36 36 營業費用 277 253 298 332 376 預付賬款 72 28 82 43 99 管理費用 88 103 114

30、125 144 存貨 2 3 3 3 4 研發費用 57 72 73 85 96 其他流動資產 99 75 75 75 75 財務費用 -25 -27 -25 -22 -18 非流動資產非流動資產 982 1064 1150 1253 1357 資產減值損失 76 0 0 20 11 長期投資 256 341 418 496 575 公允價值變動收益 0 23 11 13 14 固定資產 300 245 296 342 380 其他收益 47 54 44 48 48 無形資產 18 56 61 67 74 投資凈收益 -0 22 13 15 15 其他非流動資產 408 421 374 347

31、 327 營業利潤營業利潤 249 220 253 285 336 資產總計資產總計 3957 4198 4435 4799 5119 營業外收入 39 69 54 61 58 流動負債流動負債 534 470 505 608 641 營業外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 287 288 306 345 393 應 付 票 據 及 應 付 賬 款 合 計 178 146 93 218 154 所得稅 4 0 2 1 2 其他流動負債 356 325 412 390 487 凈利潤凈利潤 283 288 304 344 391 非流動負債非流動負債 56

32、6 764 764 764 764 少數股東損益 -2 -0 -1 -1 -1 長期借款 0 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 285 288 306 345 393 其他非流動負債 566 764 764 764 764 EBITDA 287 301 288 337 388 負債合計負債合計 1099 1235 1269 1372 1405 EPS（元） 0.55 0.55 0.59 0.66 0.76 少數股東權益 24 0 -1 -2 -4 股本 519 519 519 519 519 主要財務比率主要財務比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

33、資本公積 1535 1499 1499 1499 1499 成長能力成長能力 留存收益 809 943 1141 1357 1604 營業收入(%) 4.5 0.0 10.1 13.2 13.6 歸屬母公司股東權益 2834 2964 3168 3430 3718 營業利潤(%) 0.6 -11.5 14.7 12.8 17.9 負債和股東權益負債和股東權益 3957 4198 4435 4799 5119 歸屬于母公司凈利潤(%) 0.4 1.0 6.1 12.9 13.7 獲利能力獲利能力 毛利率(%) 45.2 39.8 39.0 39.9 40.7 凈利率(%) 18.2 18.3 1

34、7.7 17.6 17.7 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.9 9.7 9.6 10.0 10.5 經營活動現金流經營活動現金流 226 61 299 288 372 ROIC(%) 26.5 22.4 23.5 24.8 27.1 凈利潤 283 288 304 344 391 償債能力償債能力 折舊攤銷 66 81 51 65 71 資產負債率(%) 27.8 29.4 28.6 28.6 27.4 財務費用 -25 -27 -25 -22 -18 凈負債比率(%) -56.8 -50.6 -50.8 -4

35、9.5 -49.4 投資損失 0 -22 -13 -15 -15 流動比率 5.6 6.7 6.5 5.8 5.9 營運資金變動 -146 -270 -7 -71 -43 速動比率 5.3 6.6 6.3 5.8 5.7 其他經營現金流 48 12 -11 -13 -14 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 334 -182 -114 -139 -147 總資產周轉率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 資本支出 121 130 10 24 26 應收賬款周轉率 2.8 2.4 2.4 2.4 2.4 長期投資 -95 -76 -77 -78 -79 應付賬款周轉率 5.7 5

36、.8 8.8 7.6 7.1 其他投資現金流 360 -128 -182 -193 -200 每股指標（元）每股指標（元） 籌資活動現金流籌資活動現金流 -27 120 -76 -62 -86 每股收益(最新攤薄) 0.55 0.55 0.59 0.66 0.76 短期借款 0 0 0 0 0 每 股 經 營 現 金 流 (最 新 攤 薄 ) 0.47 0.41 0.58 0.55 0.72 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄) 5.46 5.71 6.10 6.61 7.16 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 -48 -36 0 0 0 P/E

37、45.5 45.1 42.4 37.6 33.0 其他籌資現金流 21 155 -76 -62 -86 P/B 4.6 4.4 4.1 3.8 3.5 現金凈增加額現金凈增加額 534 -1 109 87 139 EV/EBITDA 39.6 37.9 39.3 33.2 28.5 資料來源：公司公告、新時代證券研究所 2020-04-21 新華網 -9- 證券研究報告 特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法 、 證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行） 已于2017年7月1日 起正式實施。根據上述規定，新時代證券評定此研報的風險等級為R3（中風險） ，因此通過公共平臺推送的研報其

38、 適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險 承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。 因此受限于訪問權限的設臵，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。 分析師聲明分析師聲明 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證， 本研究報告中關于任何發行商或證券 所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。 負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準 確性、客戶的反饋、競爭性因素以及新時代證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證

39、他們報 酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。 分析師介紹分析師介紹 胡皓，胡皓，傳媒互聯網行業首席分析師，擅長自上而下把握行業性機會，探究傳媒行業現象本質。2009 年 4 月加 盟光大證券研究所，期間曾獲 2010 年新財富鋼鐵行業金牌分析師排名第五，2011 年加盟銀河證券，2012、2014 年 新財富最佳分析師第四名，2015 年轉型傳媒，原銀河證券傳媒互聯網行業首席分析師。 投資評級說明投資評級說明 新時代證券行業評級體系：推薦、中性、回避新時代證券行業評級體系：推薦、中性、回避 推薦： 未來612個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。 中性： 未來612個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平。 回避： 未來612個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。 市場基準指數為滬深 300 指數。 新時代證券公司評級體系：新時代證券公司評級體系：強烈強烈推薦、推薦、推薦、中性、回避推薦、中性、回避 強烈推薦： 未來612個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在20%以上。該評級由分析師給出。 推薦： 未來612個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于5%20%。該評級由分