【公司研究】新宙邦-電解液、氟化工景氣向上精細化工龍頭成長可期-20200203[41頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 02 月月 03 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入 （上調上調） 當前價： 32.93 元 新新 宙宙 邦（邦（300037） 化工化工 目標價： 元（6 個月） 電解液、氟化工景氣向上，精細化工龍頭電解液、氟化工景氣向上，精細化工龍頭成長可期成長可期 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：楊林 執業證號：S1250518100002 電話：010-57631191 郵箱： 分析師：黃景文 執業證號：S1250517070

2、002 電話：0755-23614278 郵箱： 分析師：周峰春 執業證號：S1250519080005 電話：021-58351839 郵箱： 聯系人：薛聰 電話：010-58251919 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股) 3.79 流通 A 股(億股) 2.57 52 周內股價區間(元) 20.6-39.15 總市值(億元) 124.74 總資產(億元) 45.64 每股凈資產(元) 8.03 相關相關研究研究 Table_Report 1. 新宙邦（300037） ：業績符合預期，電解 液需求有望回暖，氟化工業務持續增長 (2020-

3、01-21) 2. 新宙邦（300037）產品分析梳理 (2019-09-16) 公司是精細化工龍頭企業，四大主營業務并行公司是精細化工龍頭企業，四大主營業務并行。公司目前擁有國內五省九大生 產基地以及波蘭新宙邦基地，形成鋰電池化學品、有機氟化學品、電容器化學 品、半導體化學品四大主營業務并行的格局，現有主要產能為：電容器化學品 5 萬噸/年、鋰電池電解液 6.5 萬噸/年、有機氟化學品 8000 噸/年、半導體化學品 3.5 萬噸/年。公司始終堅持創新驅動發展，創始團隊均為技術出身，現有發明專 利超過 500 項，年研發投入占比超過 6.5%，為公司持續創新能力提升提供了堅 強的保障。 綁定

4、核心優質客戶，綁定核心優質客戶，掌握核心添加劑技術，掌握核心添加劑技術，持續提升電解液核心競爭力持續提升電解液核心競爭力。公司 是電解液行業領軍企業，現有產能 6.5 萬噸/年，擁有新型添加劑產品 300 多種， 具備 200 噸/年新型鋰鹽 LiFSI 產能。公司綁定 LG、松下、三星 SDI 等海外客 戶，海外銷量占比約 40%，從全球來看，2020 年將是全球電動化元年，全球主 要車企（大眾、特斯拉等）電動化進程加速，未來海外需求有望大幅增長。同 時國內新能源汽車政策引導力度加大，補貼退坡放緩，國內需求確定性較高。 2020 年公司 20000 噸/年荊門新宙邦項目，50000 噸/年惠

5、州三期項目、800 噸/ 年 LiFSI 項目有望投產，業績有望持續增長。 定位高端精細氟化工，定位高端精細氟化工，海德福項目打通產業鏈，未來成長確定性高。海德福項目打通產業鏈，未來成長確定性高。公司 2015 年收購海斯福切入精細氟化學品領域，主要從事六氟丙烯下游含氟精細化學品， 海斯福 622 噸新項目 2019 年底投產，貢獻 2020 年業績重要增量。同時海德福 1.5 萬噸高性能氟材料項目(一期)，預計 2020 年底投產，將填補公司氟化工業 務的上游四氟乙烯、六氟丙烯產業鏈，與參股公司永晶科技（6 萬噸/年氫氟酸） 和海斯福打通產業鏈，保障原料供應，同時依托四氟乙烯、六氟丙烯平臺未

6、來 可打開含氟聚合物、氟精細化工發展空間，保障未來成長。 電容器化學品電容器化學品業務穩定增長，半導體化學品即將放量。業務穩定增長，半導體化學品即將放量。公司是全球電容器細分 市場領軍企業，國內市場份額 50%左右，毛利率在 39%左右，南通新宙邦 8000 噸電容器化學品產能已于 2019 年底投產，將貢獻業績增量。半導體化學品是公 司近年重點發展的新領域，國產化替代需求旺盛，產品包括混酸系列產品（刻 蝕液、剝離液等）、酸堿鹽類產品（雙氧水、氨水、硫酸等）和高純溶劑類產 品（異丙醇），客戶包括臺積電、中芯國際、華星光電、京東方等，由于產品 認證周期較長，惠州二期 24700 噸/年產能處于不

7、斷爬坡中，南通新宙邦 10000 噸/年電子級氨水已于 2019 年投產，未來營收和毛利率有望持續提升。 盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。 預計 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 3.2 億元、 4.5 億元、 5.7 億元，對應 EPS 分別為 0.86 元、1.18 元、1.51 元，對應 PE 分別為 39X、 28X、22X。公司是精細化工龍頭，新增產能陸續釋放，電解液產品已進入 LG、 松下、CATL 等龍頭電池廠供應鏈，受全球電動化趨勢及特斯拉需求催化，上調 至“買入”評級。 風險提示：風險提示：原材料價格大幅波動風險、市場競爭加劇的風險、匯率風險、安全 環保風險、管

8、理風險、新建項目投產進度不及預期的風險。 指標指標/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 2164.81 2310.00 3012.62 3812.01 增長率 19.23% 6.71% 30.42% 26.53% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 320.05 323.90 448.74 573.87 增長率 14.28% 1.20% 38.54% 27.89% 每股收益 EPS（元） 0.84 0.86 1.18 1.51 凈資產收益率 ROE 11.57% 10.63% 13.04% 14.58% PE 39 39 28 22 PB 4.50 4.12

9、3.66 3.20 數據來源：Wind，西南證券 -21% -7% 8% 22% 37% 51% 19/219/419/619/819/1019/1220/2 新 宙 邦 滬深300 公司研究報告公司研究報告 / 新新 宙宙 邦（邦（300037） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 公司是精細化工龍頭企業，四大主營業務并行公司是精細化工龍頭企業，四大主營業務并行. 1 1.1 公司四大主營業務并行，堅持研發創新驅動發展 . 1 1.2 公司布局十大基地，氟化工利潤比重不斷提升 . 3 2 電解液化學品：電電解液化學品：電解液行業不斷集中，添加劑構成護城河解液行業不斷集中，添加劑構

10、成護城河. 5 2.1 國內電解液產能過剩，國內外電動汽車有望放量 . 5 2.2 添加劑和新型鋰鹽的開發，是電解液重點研究方向與護城河 . 10 2.3 惠州三期配套碳酸酯溶劑，解決電解液原材料配套. 12 3 定位高端精細氟化工，延伸布局上游產業鏈定位高端精細氟化工，延伸布局上游產業鏈 . 15 3.1 精細氟化工附加值高，公司外延+內生協同布局 . 15 3.2 收購海斯福進入氟化工領域，新產能投放帶來業績增量 . 16 3.3 定增投建海德福項目，從六氟走向四氟產業鏈，完善產業鏈布局 . 18 4 電容器化學品行業成熟度不斷集中，業績有望緩慢增長電容器化學品行業成熟度不斷集中，業績有望

11、緩慢增長 . 25 5 半導體化半導體化學品：國產化趨勢突出，業績有望大幅增長學品：國產化趨勢突出，業績有望大幅增長 . 29 6 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 32 7 風險提示風險提示 . 33 公司研究報告公司研究報告 / 新新 宙宙 邦（邦（300037） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司發展歷程 . 1 圖 2：2018 年員工結構 . 2 圖 3：新宙邦與天賜材料研發投入對比 . 2 圖 4：公司一致行動人控股情況 . 3 圖 5：公司各業務營業收入（億元） . 3 圖 6：2018 年公司各業務營業收入占比 . 3 圖 7：公司各業務毛利（億元）

12、 . 4 圖 8：2018 年公司各業務毛利占比 . 4 圖 9：公司現有十大基地（波蘭新宙邦未列） . 4 圖 10：電解液的構成 . 5 圖 11：我國鋰電池電解液產量及同比 . 5 圖 12：我國鋰電池電解液季度產能、產量（噸）及開工率 . 5 圖 13：我國電解液市場集中度變化 . 6 圖 14：2018 年電解液國內市場份額分布 . 6 圖 15：我國三大鋰電池出貨量 . 6 圖 16：我國新能源汽車產量 . 6 圖 17：鋰離子電池電解液價格（萬元/噸） . 8 圖 18：六氟磷酸鋰價格（萬元/噸）. 8 圖 19：近年國內主要廠商產能擴充情況 . 8 圖 20：2018 年國內已

13、有產能占比 . 8 圖 21：瀚康化工營業收入及同比 . 11 圖 22：瀚康化工凈利潤及同比 . 11 圖 23：電解液溶劑分類 . 12 圖 24：碳酸二甲酯價格與價差（元/噸） . 13 圖 25：碳酸二甲酯中國產能、產量、開工率 . 13 圖 26：惠州三期工藝流程圖 . 14 圖 27：氟化工產業鏈及分類 . 15 圖 28：氟精細化學品和氟聚合物具有高附加值 . 15 圖 29：新宙邦氟化工布局歷程 . 15 圖 30：海斯福有機氟化學品產業鏈 . 17 圖 31：2012-2019H1 海斯福收入和凈利潤 . 18 圖 32：新宙邦氟化工業務布局 . 19 圖 33： “塑料王”

14、PTFE 性能及用途 . 20 圖 34：聚四氟乙烯全球產能(萬噸) . 21 圖 35：聚四氟乙烯中國產能產量(萬噸) . 21 圖 36：聚四氟乙烯進出口情況(萬噸) . 21 圖 37：聚四氟乙烯下游應用 . 21 圖 38：聚四氟乙烯價格(美元/噸) . 22 圖 39：2018 年我國 PTFE 產能 . 22 公司研究報告公司研究報告 / 新新 宙宙 邦（邦（300037） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖 40：高端氟聚合物、氟精細化工品產品 . 24 圖 41：電容器下游主要應用領域 . 25 圖 42：各類電容器市場份額 . 25 圖 43：鋁電解電容器產業鏈 . 26 圖

15、 44：公司電容器化學品業務構成 . 26 圖 45：鋁電解電容器基本結構圖 . 27 圖 46：鋁電解電容器下游行業應用分布情況 . 27 圖 47：固態高分子電容器化學品 . 27 圖 48：超級電容器化學品 . 27 圖 49：電容器下游主要應用領域 . 28 圖 50：公司電容器化學品收入及毛利率 . 28 圖 51：2012-2020 年全球半導體行業市場銷售額及增速 . 29 圖 52：2018 年全球半導體產品結構分析情況 . 29 圖 53：半導體產業鏈 . 29 圖 54：半導體生態鏈涉及的半導體化學品 . 30 圖 55：公司半導體化學品營業收入及毛利率 . 31 公司研究報告公司研究報告 / 新新 宙宙 邦（邦（300037） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 表表 目目 錄錄 表 1：公司主要業務 . 1 表 2：公司研發投入情況 . 2 表 3：公司主要高管均為技術出身 . 2 表 4：主要國家新能源汽車補貼政策 . 7 表 5：歐洲主要整車廠電動車生產計劃及目標 . 7 表 6：新宙邦鋰電池化學品產能布局 . 9 表 7：電解液添加劑種類及功能 . 10 表 8：六氟磷酸鋰與 LiFSI 優缺點對比 .