銀行業：測算-銀行降準、存款定價上限下調及未來貨幣展望-220417（21頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 、 測算銀行降準、存款定價上限下調及未來貨幣展望測算銀行降準、存款定價上限下調及未來貨幣展望 銀行 證券研究報告證券研究報告/ /專題研究報告專題研究報告 20222022 年年 0404 月月 1717 日日 評級：評級：增持增持（維持維持） 分析師分析師 戴志鋒戴志鋒 執業證書編號：執業證書編號：S0740517030004 電話： Email： 分析師分析師 鄧美君鄧美君 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050002 Email： 分析師分析師 賈靖賈靖 執業證書編號：執業證書編號： S07405201200

2、01 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 41 行業總市值(百萬元) 9,828,695 行業流通市值(百萬6,774,191 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PEG 評級 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 招商銀行招商銀行 46.83 3.80 4.69 5.42 6.24 12.34 9.98 8.64 7.51 增持 平安銀行平安銀行 16.42 1.45 1.83 2.10 2.42 11.36 8.99 7.83 6.79 增持

3、寧波銀行寧波銀行 38.31 2.38 2.85 3.44 4.05 16.10 13.46 11.13 9.46 增持 江蘇銀行江蘇銀行 7.55 1.02 1.33 1.55 1.86 7.40 5.66 4.88 4.06 買入 備注 投資要點投資要點 降準原因及影響測量。降準原因及影響測量。1、全面降準、全面降準 0.25%，降幅小于預期，信號意義更強，顯示，降幅小于預期，信號意義更強，顯示各項政策發力托底經濟意圖較強各項政策發力托底經濟意圖較強。2、定向降準定向降準 0.25%，意在對，意在對受疫情嚴重影響行受疫情嚴重影響行業和中小微企業提供增量資金支持業和中小微企業提供增量資金支持

4、。受疫情沖擊的行業多集中在服務業和制造業，包括餐飲、酒店、旅游服務等，而這些行業主要是城農商行的主體客群。3、降準對降準對銀行銀行凈息差和凈利潤凈息差和凈利潤影響的測算：行業降準影響的測算：行業降準 0.25 個點，個點，釋放釋放長期資金約長期資金約 5000 億，億，對銀行對銀行凈息差的拉動凈息差的拉動在在 0.21 個個 bp 左右左右；對凈利潤增速拉升；對凈利潤增速拉升 0.25%。 存款定價上限下調存款定價上限下調 10bp 影響及測量。影響及測量。1、市場利率定價自律機制鼓勵部分中小銀行市場利率定價自律機制鼓勵部分中小銀行存款利率浮動上限下調存款利率浮動上限下調 10 個基點 （個基

5、點 （BP） ， 主要意圖則是通過降低中小銀行存款成本，主要意圖則是通過降低中小銀行存款成本，從而實現資產端對中小微企業的定價下行；但預計總體效果有限從而實現資產端對中小微企業的定價下行；但預計總體效果有限。當前存款競爭激烈，存款分化也愈演愈烈，中小銀行攬儲壓力非常大，不得不使用價格戰攬儲。若存款定價上限下調 10bp，對應的各期限存款定價和大行差距不大、僅有 15bp，基本沒有競爭優勢 2、存款加點上限下調對銀行凈息差和凈利潤的測算：存款加點上限下調對銀行凈息差和凈利潤的測算：中小銀行存款中小銀行存款定價上限下調定價上限下調 10bp，對銀行，對銀行凈息差的拉動凈息差的拉動在在 1.6-2

6、個個 bp 左右左右；對凈利潤增速拉升；對凈利潤增速拉升2-2.7%。這個測算是最樂觀的測算，假設中小銀行所有定期存款定價均下調 10bp，但實際基于競爭情況，預計銀行存款仍是相對剛性。 降息可能性及時間點判斷：降息可能性及時間點判斷：1、銀行利差視角、銀行利差視角：降準為降息留有：降準為降息留有 5bp 的空間的空間。銀行銀行利差利差=資產端收益率資產端收益率-資金成本資金成本-風險成本風險成本-管理成本管理成本， 由于當前銀行當前利差已經處在歷史低位，再讓利的空間基本沒有，因此在維持當前固定利差的基礎上，監管通過降準和下調存款定價上限，都能夠緩釋銀行的負債壓力，進而銀行資產端收益率有下行的

7、空間。降準降準 0.25%為為 1 年期年期 LPR 留有留有 5bp 的的下降下降空間空間。降準 25bp，對銀行凈息差拉動 0.21bp。而 1Y LPR 下降 5bp，對凈息差拖累 0.28bp，本次的降準基本可以對沖 LPR 下降 5bp 的步長，銀行的加點報價有下行的空間。2、銀行信貸投、銀行信貸投放行為放行為視角視角：4 月是最后的月是最后的降息降息窗口期窗口期。銀行存量貸款重定價和新增貸款投放主要集中在年初，5 月及以后的降息對實際的貸款定價影響有限。 貨幣政策工具展望：結構性貨幣政策工具預計為主力貨幣政策工具展望：結構性貨幣政策工具預計為主力。過去的基礎貨幣投放由外匯占款的被動

8、投放、同時提升存款準備金率進行主動約束，到創設 MLF、SLF 等貨幣工具進行基礎貨幣投放，再到降低存款準備金率，將短中期的 MLF 資金臵換為中長期的流動性資金。預計未來再貸款會成為貨幣政策的主要工具，相對 MLF 和降準等工具會帶來的通脹和流動性預期干擾，再貸款工具可以繞過寬貨幣，實現直達實體經濟，同時因為先貸后借，對特定企業的定向支持力度大。 投資建議：投資建議：近期地產是銀行股投資的核心近期地產是銀行股投資的核心邏輯，地產上漲會推動銀行板塊上漲?？催壿?，地產上漲會推動銀行板塊上漲?？?40.00%-20.00%0.00%20.00%21-0421-0621-0821-1021-1222

9、-02銀行(申萬) 滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 專題研究報告專題研究報告 好銀行板塊；選擇高成長確定好銀行板塊；選擇高成長確定強的標的。強的標的。穩增長預期會繼續推動銀行板塊上行。板塊內部分化加大，要選擇基本面扎實、行業和區域布局較好的銀行。 風險提示事件：風險提示事件：宏觀經濟面臨下行壓力，疫情對行業影響超預期。 RZjYqUbYhUsWeX2XfW7N8Q9PoMrRnPsQjMqQnRjMrQvNbRnNwOvPtPtQwMmOzQ 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 專題研究報告專題

10、研究報告 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 專題研究報告專題研究報告 內容目錄內容目錄 一、降準目的及影響定量測量一、降準目的及影響定量測量 . - 5 - 1.1 降準的原因分析：信號意義；中小微企業資金支持 . - 5 - 1.2 降準對銀行息差和凈利潤影響測算 . - 6 - 二、存款加點二、存款加點上限下調影響及測算上限下調影響及測算. - 9 - 三、降息及未來貨幣政策展望三、降息及未來貨幣政策展望 . - 12 - 3.1 降息的可能性及時間點判斷 . - 12 - 3.2 未來貨幣政策展望： ：結構性貨幣政策工具預計成為主力 . - 1

11、5 - 四、板塊投資建議四、板塊投資建議 . - 19 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 專題研究報告專題研究報告 事件：事件：1、降準、降準。4 月 15 日，央行決定于 2022 年 4 月 25 日下調金融機構存款準備金率 0.25 個百分點（不含已執行 5%存款準備金率的金融機構） 。為加大對小微企業和“三農”的支持力度，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于 5%的農商行，在下調存款準備金率 0.25 個百分點的基礎上，再額外多降 0.25 個百分點。2、存款加點上限下調、存款加點上限下調。據財新4 月 15 日消息，近日市場利率定價

12、自律機制召開會議，鼓勵部分中小銀行存款利率浮動上限下調 10 個基點 （BP） 左右； 這一要求應并非強制，但做出調整的銀行或將對其宏觀審慎評估（MPA）考核有利。 一、一、降準目的及影響定量測量降準目的及影響定量測量 1.1 降準的原因分析：信號意義；中小微企業資金支持降準的原因分析：信號意義；中小微企業資金支持 全面降準全面降準 0.25%，降幅小于預期，信號意義更強，顯示各項政策發力托，降幅小于預期，信號意義更強，顯示各項政策發力托底經濟意圖較強底經濟意圖較強。 25bp 的降幅主要是央行綜合考慮物價和中美利差倒掛下的創新性步長，另外，當前的存款準備金率再大幅下降的空間也相對有限，本次下

13、調后，金融機構加權平均存款準備金率為 8.1%，而近 3次降準均提到，降低準備金率“不含已執行 5%存款準備金率的金融機構”，預計在未來 5%是央行可以接受的最低存款準備金率。但在貨幣政策工具空間非常有限的背景下，央行仍是做出了降準動作，意味著寬信用和降低融資成本決心很強，未來各項政策包括財政政策、信貸政策以及產業政策等配合發力可期。 圖表：圖表：中美債券收益率倒掛中美債券收益率倒掛 來源：Wind，中泰證券研究所 定向降準定向降準 0.25%，意在對，意在對受疫情嚴重影響行業和中小微企業提供增量資受疫情嚴重影響行業和中小微企業提供增量資金支持金支持。 受疫情沖擊的行業多集中在服務業和制造業，

14、 包括餐飲、 酒店、旅游服務等，而這些行業主要是城農商行的主體客群；通過對城農商行 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 專題研究報告專題研究報告 額外定向降準 0.25%，釋放中長期流動性資金，主要意圖也是希望對疫情沖擊的行業以及中小微企業在信貸規模方面能提供寬信用支持。 圖表：圖表：相關經濟數據同比增長情況（相關經濟數據同比增長情況（% %） 來源：Wind，中泰證券研究所 本次降準以后各類銀行存款準備率最新標準： “三檔兩優”框架。本次降準以后各類銀行存款準備率最新標準： “三檔兩優”框架。1、三、三個基準檔：個基準檔：大行 11.25%；中小型銀

15、行，包括股份行、城商行、非縣域農商行以及外資行為 8.25%；縣域農商行、農信社為 5%。2、兩優：、兩優：在三個基準檔基礎上，根據銀行對普惠的支持力度給予兩項優惠政策。達到普惠考核的第一檔，將在原有存款準備金率基礎上享受 0.5 個點優惠普惠金融領域貸款余額或增量占比達到 1.5%。 達到普惠考核的第二檔，將享受 1.5 個點的優惠普惠金融領域貸款余額或增量占比達到10%。 圖表：圖表：三檔存款準備金率基準三檔存款準備金率基準 各類銀行各類銀行 存款準備金率基準存款準備金率基準（2 2022022 年年 4 4 月月 2525 日前日前） 存款準備金率基準存款準備金率基準 （2 202202

16、2 年年 4 4 月月 2525 日日后）后） 第一檔 大行 11.5% 11.25% 第二檔 股份行、城商行、非縣域農商行、外資行 8.5% 8.25% 僅在省級行政區域內經營的城商行 7.5% 7% 第三檔 縣域農商行、農信社 5% 5% 資料來源：人民銀行，中泰證券研究所 1.2 降準對銀行息差和凈利潤影響測算降準對銀行息差和凈利潤影響測算 普遍下調存款準備金率普遍下調存款準備金率 0.25 個百分點個百分點釋放資金規模約釋放資金規模約 5000 億， 其中上億， 其中上市銀行釋放資金規模在市銀行釋放資金規模在 3800 億左右億左右；另定向降準；另定向降準 0.25%釋放的資金規釋放的

17、資金規模在模在 300 億左右億左右。根據 3Q21 其他存款性公司納入廣義貨幣的存款規模197.6 萬億測算，若降準 0.25 個點可以釋放的總資金規模在 4939 億。其中， 上市銀行可釋放資金規模在 3781 億， 6 家國有行釋放資金規模約在 2660 億，股份行釋放資金規模在 824 億左右。 圖表：圖表：降準降準 0 0.25.25% %釋放流動性資金規模釋放流動性資金規模（億元）（億元） 201912月1月2月3月4月5月6月工業增加值6.90-4.31-25.87-1.103.904.404.80進出口11.72-7.34-16.79-4.36-5.37-9.171.53房地產

18、開發投資9.90-16.30-7.70-3.30-0.301.90基建投資3.33-26.86-16.36-8.78-3.31-0.07制造業投資3.10-31.50-25.20-18.80-14.80-11.70社零8.00-20.50-15.80-7.50-2.80-1.80CPI4.505.405.204.303.302.402.50PPI-0.500.10-0.40-1.50-3.10-3.70-3.00PMI50.2050.0035.7052.0050.8050.6050.902020 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 專題研究報告專題研究

19、報告 3 3Q21Q21 存款規模存款規模 降準降準 0 0. .2 25 5% %釋放資金釋放資金 其他存款性公司 1,975,714 4,939 上市銀行 1,512,317 3,781 國有行 1,064,053 2,660 股份行 329,644 824 城商行 99,906 250 農商行 18,714 47 資料來源：人民銀行，公司財報，中泰證券研究所 此次此次額外多降額外多降0.25%的上市城商行和農商行包括：的上市城商行和農商行包括： 城商行中的蘇州銀行、青島銀行、西安銀行和鄭州銀行，這 4 家城商行沒有跨省經營。農商行中的常熟銀行、張家港行、蘇農銀行、無錫銀行、紫金銀行、青農

20、商行、渝農商行、滬農商行和江陰銀行等全部上市農商行，最新存款準備金率均高于 5%。 圖表：圖表：額外多降額外多降 0 0.25%.25%的上市中小銀行的上市中小銀行 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表：圖表：上市上市銀行銀行降準降準 0 0.5.5% %對對凈息差和凈息差和利潤影響測算（百萬元）利潤影響測算（百萬元） 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 降準對銀行降準對銀行凈息差和凈利潤凈息差和凈利潤影響的測算： 行業降準影響的測算： 行業降準 0.25 個點，個點， 釋放釋放長期長期資金約資金約 5000 億，對銀行億，對銀行凈息差的拉動凈息差的拉動在在 0.21 個個 bp 左右左右

21、；對凈利潤增；對凈利潤增速拉升速拉升 0.25%。 行業降準行業降準 0.25 個點測算：個點測算： 降準釋放的長期流動性資金用于投向收益率相對較高的信貸降準釋放的長期流動性資金用于投向收益率相對較高的信貸/債券投資債券投資/同業資產，同業資產，充分運用杠桿、規模穩步擴張，驅動經濟穩增長充分運用杠桿、規模穩步擴張，驅動經濟穩增長，對對凈息差凈息差拉動拉動 0.21bp。利差推算為：法定存款準備金利率在 1.62%，考慮投向高不跨省城商行 存款準備金率高于5%農商行鄭州銀行江陰銀行青島銀行無錫銀行蘇州銀行常熟銀行西安銀行蘇農銀行張家港行青農商行紫金銀行渝農商行滬農商行釋放流動性 存款準備金利率

22、同業資產+債券投資收益率凈息差變動(bp)對2022E利潤影響青島銀行1,4661.62%3.17%0.420.92%鄭州銀行1,5641.62%4.02%0.680.98%西安銀行1,0941.62%3.19%0.470.59%蘇州銀行1,3321.62%3.44%0.520.89%江陰銀行5461.62%2.32%0.240.63%無錫銀行8061.62%2.98%0.530.85%常熟銀行9061.62%3.19%0.530.72%蘇農銀行5831.62%2.89%0.470.83%張家港行5981.62%2.92%0.440.91%青農商行1,3491.62%3.29%0.450.74

23、%紫金銀行7731.62%4.36%0.881.42%渝農商行3,7951.62%3.49%0.530.60% 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 專題研究報告專題研究報告 收益資產情形，對凈息差拉動 0.21bp 左右。板塊情況：板塊情況：城商行城商行和農商和農商行行凈息差拉動程度最高，主要是中小銀行投向資產收益率相對較高凈息差拉動程度最高，主要是中小銀行投向資產收益率相對較高，因，因而釋放的中長期資金緩釋的貢獻也較大而釋放的中長期資金緩釋的貢獻也較大。另雖然城商行板塊利差最大，但對息差拉升幅度最高的是農商行板塊，主要原因在于農商行傳統利息收入占比較

24、高。大行、股份行、城商行和農商行凈息差分別提升 0.2、0.2、0.25 和 0.26 個 bp。 降準對上市銀行利潤影響的測算： 降準降準對上市銀行利潤影響的測算： 降準 0.25 個點， 上市銀行通過個點， 上市銀行通過凈息差凈息差提升提升 0.21 個個 bp，對，對 2022 年稅前利潤正向貢獻年稅前利潤正向貢獻 0.25%。與凈息差升幅匹配， 對利潤貢獻度最高的是城商行和農商行板塊。 降準 0.25%對大行、股份行、 城商行、 農商行 2022 年稅前利潤提升分別在 0.23、 0.25、 0.41、0.36 個百分點。 圖表：圖表：上市上市銀行銀行降準降準 0 0.25.25% %

25、對對凈息差和凈息差和利潤影響測算（百萬元）利潤影響測算（百萬元） 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 釋放流動性 存款準備金利率 同業資產+債券投資收益率凈息差變動(bp)對2022E利潤影響工商銀行66,2721.62%2.61%0.190.18%建設銀行55,5171.62%2.94%0.240.24%農業銀行54,3571.62%2.90%0.230.28%中國銀行44,8521.62%2.29%0.110.13%交通銀行17,4671.62%2.63%0.150.20%郵儲銀行27,5491.62%3.10%0.310.76%招商銀行15,0301.62%2.68%0.170.15%中

26、信銀行11,7391.62%2.95%0.190.29%浦發銀行11,1641.62%2.90%0.170.22%興業銀行10,5271.62%3.63%0.240.31%光大銀行9,0311.62%3.49%0.280.41%華夏銀行4,6801.62%3.51%0.240.33%平安銀行7,3091.62%2.68%0.150.24%浙商銀行3,3641.62%2.89%0.180.31%北京銀行4,2781.62%3.45%0.250.33%南京銀行2,6201.62%3.55%0.270.40%寧波銀行2,6201.62%3.25%0.190.37%江蘇銀行3,6881.62%3.42

27、%0.240.47%貴陽銀行8891.62%4.55%0.450.47%杭州銀行1,9521.62%3.54%0.260.65%上海銀行3,6411.62%3.35%0.220.33%成都銀行1,3641.62%3.81%0.350.59%長沙銀行1,1971.62%3.68%0.270.44%青島銀行7331.62%3.17%0.210.46%鄭州銀行7821.62%4.02%0.340.49%西安銀行5471.62%3.19%0.240.30%蘇州銀行6661.62%3.44%0.260.45%江陰銀行2731.62%2.32%0.120.31%無錫銀行4031.62%2.98%0.260

28、.42%常熟銀行4531.62%3.19%0.270.36%蘇農銀行2921.62%2.89%0.240.42%張家港行2991.62%2.92%0.220.46%青農商行6751.62%3.29%0.220.37%紫金銀行3861.62%4.36%0.440.71%渝農商行1,8981.62%3.49%0.260.30%上市銀行368,5121.62%3.22%0.210.25%國有行266,0131.62%2.74%0.200.23%股份行72,8441.62%3.08%0.200.26%城商行24,9771.62%3.52%0.250.41%農商行4,6781.62%3.18%0.260

29、.36% 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 專題研究報告專題研究報告 二、二、存款加點上限下調影響及測算存款加點上限下調影響及測算 市場利率定價自律機制鼓勵部分中小銀行存款利率浮動上限下調市場利率定價自律機制鼓勵部分中小銀行存款利率浮動上限下調 10 個個基點（基點（BP） ，主要意圖則是通過降低中小銀行存款成本，從而實現資產主要意圖則是通過降低中小銀行存款成本，從而實現資產端對中小微企業的定價下行； 但預計總體效果有限端對中小微企業的定價下行； 但預計總體效果有限。 當前存款競爭激烈，存款分化也愈演愈烈，隨著財政和社保賬戶上移到省里，對公存款逐步往

30、大型銀行集中；隨著理財普及，零售存款逐步往財富管理銀行集中。另中小銀行信貸仍處于高增期，存貸增速差是各個板塊中最大的，顯示中小銀行攬儲壓力非常大，不得不使用價格戰攬儲，對應的存款成本也是各個板塊中最高的。若存款定價上限下調，對應的各期限存款定價和大行差距不大、僅有 15bp，基本沒有競爭優勢。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 專題研究報告專題研究報告 圖表：圖表：上市上市銀行存貸款同比增速差與存款成本情況銀行存貸款同比增速差與存款成本情況 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 貸款同比增速 存款同比增速存款-貸款20201H21工商銀行10.7%4

31、.6%-6.1%1.6%1.6%建設銀行10.6%7.3%-3.2%1.6%1.7%農業銀行13.0%5.9%-7.1%1.5%1.6%中國銀行8.7%3.2%-5.5%1.6%1.5%交通銀行11.2%6.8%-4.4%2.2%2.1%郵儲銀行12.7%10.1%-2.6%1.6%1.6%招商銀行9.9%9.4%-0.5%1.6%1.4%中信銀行8.9%4.5%-4.4%2.1%2.0%浦發銀行11.3%10.6%-0.7%2.1%2.0%民生銀行5.6%2.0%-3.6%2.3%2.2%興業銀行11.7%6.2%-5.5%2.3%2.2%光大銀行10.9%2.3%-8.6%2.3%2.2%

32、華夏銀行4.1%1.3%-2.8%1.9%1.9%平安銀行15.2%14.7%-0.6%2.2%2.1%浙商銀行12.8%-0.3%-13.1%2.6%2.5%北京銀行7.7%4.0%-3.7%2.0%2.0%南京銀行16.0%14.3%-1.6%2.5%2.3%寧波銀行27.6%13.1%-14.6%1.9%1.8%江蘇銀行17.1%11.0%-6.0%2.5%2.3%貴陽銀行13.6%5.7%-7.9%2.5%2.7%杭州銀行19.6%16.2%-3.4%2.3%2.2%上海銀行13.7%11.6%-2.1%2.2%2.0%成都銀行33.1%17.0%-16.1%1.9%2.0%長沙銀行1

33、4.4%4.5%-9.9%2.2%2.1%青島銀行16.2%8.3%-7.8%2.0%2.1%鄭州銀行23.1%0.5%-22.6%2.5%2.5%西安銀行5.4%8.2%2.8%2.5%2.6%蘇州銀行13.0%8.8%-4.2%2.3%2.2%江陰銀行15.9%5.3%-10.6%2.2%2.3%無錫銀行18.0%12.0%-6.0%2.2%2.3%常熟銀行24.0%16.0%-8.0%2.3%2.2%蘇農銀行21.0%11.0%-10.0%1.9%1.9%張家港行18.8%14.9%-3.9%2.2%2.2%青農商行9.8%5.6%-4.2%1.9%2.0%紫金銀行16.8%3.7%-1

34、3.1%1.9%1.9%渝農商行16.7%1.8%-14.8%2.0%2.0%上市銀行11.0%6.2%-4.8%國有行10.9%5.9%-5.1%股份行9.9%6.3%-3.6%城商行15.7%10.0%-5.8%農商行16.8%6.2%-10.6%3Q21存款成本 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 11 - 專題研究報告專題研究報告 圖表：圖表：銀行存款加點定價上限較上浮比例定價上限變動情況（銀行存款加點定價上限較上浮比例定價上限變動情況（2 2021.6021.6） 資料來源：人民銀行，中泰證券研究所 存款加點上限下調對銀行凈息差和凈利潤的測算：存款加

35、點上限下調對銀行凈息差和凈利潤的測算：中小銀行存款定價上中小銀行存款定價上限下調限下調 10bp，對銀行凈息差的拉動在，對銀行凈息差的拉動在 1.6-2 個個 bp 左右；對凈利潤增速左右；對凈利潤增速拉升拉升 2-2.7%。這個測算是最樂觀的測算，假設中小銀行所有定期存款定價均下調 10bp，但實際基于競爭情況，預計銀行存款仍是相對剛性。 行業行業存款加點上限下調存款加點上限下調 10bp 測算測算： 此次定價上限下調對銀行此次定價上限下調對銀行 2022 年凈息差分別貢獻年凈息差分別貢獻 1.6-2bp。其中農商農商行的行的凈息差拉升凈息差拉升幅度最大幅度最大，城商行和股份行緩釋程度接近，

36、幅度分別為1.97、 1.55 和 1.61bp，主要原因為農商行存款以及定期存款占比相對較高，緩釋力度較大。測算邏輯：測算邏輯：對存量重定價部分和新增存款部分合計對存量重定價部分和新增存款部分合計貢獻進行測算。貢獻進行測算。1、假設存量存款重定價時間分布，、假設存量存款重定價時間分布，根據存款重定價期限分布，假設 3M-1Y 定價下調 10bp；另 1-5 年到期存款中各 1/3 分別為 1 年期、2 年期和 3 年期存款，則 1-3 年期存款對應的重定價時間分別為 2022-2024 年。2、增量存款貢獻測算，、增量存款貢獻測算，假設新增存款的期限分布與 2020 年一致，則新增存款中定價

37、下移的占比則是 1-5 年期部分，同樣也是假設 1-3 年期各占 1/3。 存款定價上限下調對利潤影響的測算：上市銀行通過凈息差提升存款定價上限下調對利潤影響的測算：上市銀行通過凈息差提升 1.6-2個個 bp，對，對 2022 年稅前利潤正向貢獻在年稅前利潤正向貢獻在 2-2.7%。與凈息差升幅匹配，對利潤貢獻度最高的是農商行板塊。存款定價上限下調對股份行、城商行、農商行 2022 年稅前利潤提升分別在 2、2.5 和 2.7 個百分點。 活期活期3個月3個月6個月6個月1年期1年期2年期2年期3年期3年期存款基準利率存款基準利率0.35%0.35%1.10%1.10%1.30%1.30%1

38、.50%1.50%2.10%2.10%2.75%2.75%上浮比例定價上浮比例定價活期及整存整取定存活期及整存整取定存-大行（上浮1.4倍）0.49%1.54%1.82%2.10%2.94%3.85%-中小銀行（上浮1.5倍）0.53%1.65%1.95%2.25%3.15%4.13%大額存單大額存單-大行（上浮1.5倍）/1.65%1.95%2.25%3.15%4.13%-股份行（上浮1.52倍）/1.67%1.98%2.28%3.19%4.18%-城農商行（上浮1.55倍）/1.71%2.02%2.33%3.26%4.26%加點定價加點定價活期及整存整取定存活期及整存整取定存-大行0.45

39、%1.60%1.80%2.00%2.60%3.25%-中小銀行0.55%1.85%2.05%2.25%2.85%3.50%大額存單大額存單-大行/1.70%1.90%2.10%2.70%3.35%-股份行/1.90%2.10%2.30%2.90%3.55%-城農商行/1.90%2.10%2.30%2.90%3.55%定價上限變動（加點-上浮比例）定價上限變動（加點-上浮比例）活期及整存整取定存活期及整存整取定存-大行-0.04%0.06%-0.02%-0.10%-0.34%-0.60%-中小銀行0.02%0.20%0.10%0.00%-0.30%-0.63%大額存單大額存單-大行/0.05%-

40、0.05%-0.15%-0.45%-0.78%-股份行/0.23%0.12%0.02%-0.29%-0.63%-城農商行/0.20%0.08%-0.03%-0.36%-0.71% 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 12 - 專題研究報告專題研究報告 圖表：圖表：存款定價上限下調對銀行凈息差和利潤的貢獻測算（存款定價上限下調對銀行凈息差和利潤的貢獻測算（bpbp） 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 三、三、降息及未來貨幣政策展望降息及未來貨幣政策展望 3.1 降息的可能性及時間點判斷降息的可能性及時間點判斷 對于市場關注的未來降息的可能性以及時間點，我們嘗試

41、從銀行的利差對于市場關注的未來降息的可能性以及時間點，我們嘗試從銀行的利差視角和信貸投放行為進行解構：結論是這次的降準視角和信貸投放行為進行解構：結論是這次的降準，確實為后續的降息，確實為后續的降息留有留有 5bp 的空間，未來一周是重要的空間，未來一周是重要的的時間窗口；若時間窗口；若 4 月不降，降息窗口月不降，降息窗口基本關閉基本關閉。 降息降息的判斷：銀行利差的視角的判斷：銀行利差的視角。銀行資產端收益率能不能下降，很大程存款定價上限下調（bp）對利潤影響工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行10(1,105)1.161.04%中信銀行10(1,344)1.642.4

42、7%浦發銀行10(1,289)1.541.97%興業銀行10(1,398)1.572.05%光大銀行10(1,181)1.932.89%華夏銀行10(647)1.772.42%平安銀行10(1,032)2.043.20%浙商銀行10(389)1.662.81%北京銀行10(535)1.722.27%南京銀行10(373)2.012.95%寧波銀行10(269)1.232.34%江蘇銀行10(542)1.923.80%貴陽銀行10(104)1.811.88%杭州銀行10(147)1.022.54%上海銀行10(416)1.472.16%成都銀行10(115)1.352.26%長沙銀行10(96)

43、1.041.71%青島銀行10(59)1.092.37%鄭州銀行10(98)1.782.57%西安銀行10(45)1.251.56%蘇州銀行10(70)1.522.59%江陰銀行10(32)2.025.23%無錫銀行10(52)2.493.99%常熟銀行10(43)1.612.17%蘇農銀行10(28)1.773.12%張家港行10(32)1.813.71%青農商行10(76)1.492.49%紫金銀行10(43)1.782.87%渝農商行10(297)2.222.52%上市銀行國有行股份行10(8,385)1.612.06%城商行10(2,870)1.552.49%農商行10(601)1.9

44、72.74%利息支出減少（百萬元） 對凈息差拉動（bp） 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 13 - 專題研究報告專題研究報告 度取決于資金成本和風險成本， 銀行銀行利差利差=資產端收益率資產端收益率-資金成本資金成本-風險風險成本成本-管理成本管理成本，由于當前銀行當前利差已經處在歷史低位，很多非上市銀行盈利壓力更大，再讓利的空間基本沒有，因此在維持當前固定利差的基礎上，監管通過降準和下調存款定價上限，都能夠緩釋銀行的負債壓力，進而銀行資產端收益率有下行的空間，或者銀行風險偏好有提升的空間。 圖表：圖表：通過降低負債端成本引導金融機構資產端行為通過降低負債

45、端成本引導金融機構資產端行為 來源：中泰證券研究所 降準降準 0.25%為為 1年期年期 LPR留有留有 5bp的下降的下降空間空間。 前述測算， 降準 25bp，對銀行凈息差拉動0.21bp、 對利潤拉升0.25%。 而1年期LPR下降5bp，對凈息差拖累0.28bp， 本次的降準基本可以對沖LPR下降5bp的步長，銀行的加點報價有下行的空間（LPR=MLF+加點；1 年期 LPR 基本對應的對公貸款） 。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 14 - 專題研究報告專題研究報告 圖表：圖表：1 1 年期年期 L LPRPR 下降下降 5bp5bp 對銀行凈息

46、差影響測算對銀行凈息差影響測算 來源：公司財報，中泰證券研究所 降息時間點判斷：未來一周是重要窗口期；降息時間點判斷：未來一周是重要窗口期；若若 4 月不降，降息窗口基本月不降，降息窗口基本關閉關閉。降息時間窗口的判斷依據：銀行的信貸投放行為降息時間窗口的判斷依據：銀行的信貸投放行為。銀行存量貸款銀行存量貸款重定價和新增貸款投放主要集中在年初，重定價和新增貸款投放主要集中在年初，5 月及以后的降息月及以后的降息對實際的貸對實際的貸款定價影響有限款定價影響有限。5 月及以后的降息主要影響銀行的新發放貸款利率，而對大頭的存量貸款重定價基本沒有影響（存量貸款重定價主要集中在年初） ， 另新發放貸款的

47、大頭也集中在年初 （新增信貸節奏基本為 4321） ，下半年新投放的貸款占比存量總貸款比例較低。以及銀行下半年的投放主力是零售貸款，零售貸款除按揭外，不與 LPR 掛鉤，LPR 再下降，對實際的貸款定價影響有限。 對公新發放貸款利率變動（bp）新增貸款占比總貸款貸款占比生息資產對凈息差貢獻（bp）工商銀行-59.0%62.8%-0.28建設銀行-59.7%64.9%-0.32農業銀行-510.4%61.8%-0.32中國銀行-58.7%60.7%-0.26交通銀行-59.8%58.7%-0.29郵儲銀行-510.3%52.1%-0.27招商銀行-58.9%61.4%-0.27中信銀行-57.3

48、%62.0%-0.23浦發銀行-59.2%64.6%-0.30民生銀行-54.5%61.9%-0.14興業銀行-59.5%52.7%-0.25光大銀行-58.3%56.3%-0.23華夏銀行-55.9%64.3%-0.19平安銀行-511.5%65.2%-0.37浙商銀行-510.2%60.5%-0.31北京銀行-57.3%57.8%-0.21南京銀行-513.9%46.1%-0.32寧波銀行-518.2%43.2%-0.39江蘇銀行-511.4%51.8%-0.30貴陽銀行-510.1%50.0%-0.25杭州銀行-512.0%41.3%-0.25上海銀行-510.1%46.4%-0.23成

49、都銀行-514.4%43.3%-0.31長沙銀行-513.8%43.9%-0.30青島銀行-513.3%49.2%-0.33鄭州銀行-515.0%61.1%-0.46西安銀行-55.8%51.1%-0.15蘇州銀行-510.6%47.9%-0.25江陰銀行-510.9%63.4%-0.35無錫銀行-512.3%60.9%-0.37常熟銀行-516.0%67.2%-0.54蘇農銀行-511.2%61.9%-0.35張家港行-513.0%61.7%-0.40青農商行-511.2%51.8%-0.29紫金銀行-512.7%65.5%-0.42渝農商行-511.3%46.7%-0.26上市銀行-59.

50、4%60.0%-0.28國有行-59.6%61.4%-0.29股份行-58.3%60.6%-0.25城商行-511.7%48.7%-0.28農商行-512.1%54.3%-0.33 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 15 - 專題研究報告專題研究報告 圖表：上市銀行單季新增零售貸款占比新增總貸款圖表：上市銀行單季新增零售貸款占比新增總貸款 1Q201Q20 2Q202Q20 3Q203Q20 4Q204Q20 1Q211Q21 2Q212Q21 上市銀行上市銀行 20.2%20.2% 52.6%52.6% 69.1%69.1% 75.1%75.1% 30.0