納芯微-深度報告：隔離芯片領跑者汽車電動化驅動高成長-220415長（21頁）.pdf

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1、http:/1/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分Table_main深度報告納芯微納芯微(688052)報告日期：2022 年 4 月 15 日隔離芯片領跑者隔離芯片領跑者，汽車電動化驅動高成長汽車電動化驅動高成長納芯微深度報告table_zw行業公司研究半導體行業：蔣高振 執業證書編號：S1230520050002：021-80106844：報告導讀報告導讀公司國內稀缺的數字隔離芯片全品類提供商，聚焦高性能、高可靠性模擬集成電路研發和銷售，產品技術覆蓋模擬及混合信號芯片，廣泛應用于通訊、工控、汽車電子和消費電子等領域。是國內汽車電子芯片領跑者。投資要點投資要點納芯微：國內隔離芯片龍頭，傳

2、感納芯微：國內隔離芯片龍頭，傳感+隔離技術組合主打高壁壘市場隔離技術組合主打高壁壘市場傳感+隔離技術組合，主打高壁壘市場。公司自成立以來始終致力于高性能高可靠性模擬芯片設計。形成了以傳感+隔離為核心的產品組合，并逐漸拓展接口及驅動與采樣芯片。公司傳感 ASIC 產品覆蓋壓力傳感器、硅麥克風、加速度傳感器等多品類產品并已實現汽車前裝市場批量出貨。公司數字隔離性能國際領先，主要應用于工控，新能源及汽車等高壁壘市場，并與接口、驅動及采樣芯片結合，構建完整產品矩陣。產業趨勢：新能源產業推動隔離芯片黃金期，公司市占率持續上行產業趨勢：新能源產業推動隔離芯片黃金期，公司市占率持續上行數字隔離芯片用于保證強

3、電和弱電電路間信號傳輸安全性。在新能源時代下，通訊、IDC、工業變頻及伺服、光儲、智能電網、新能源車等市場快速發展，擴大了強弱電路之間信號傳輸的使用場景，數字隔離芯片需求顯著提升。公司是國內稀缺的數字隔離芯片全品類提供商，產品性能全球領先，2020 年公司數字隔離芯片全球市占率約 5%，國產替代空間大。未來新能源時代下，公司作為數字芯片龍頭廠商有望迎來黃金機遇期。車規模擬：傳感車規模擬：傳感/隔離隔離/驅動驅動/采樣芯片加速量產供應國內主流車型采樣芯片加速量產供應國內主流車型公司積極布局車規級產品，通過了全球汽車功能安全的最高等級認證，多款產品符合 AEC-Q100 可靠性測試標準。成功進入比

4、亞迪、五菱汽車、長城汽車、一汽集團、寧德時代等主流汽車供應鏈并實現批量裝車。傳統汽車中，公司壓力、溫度傳感芯片廣泛應用于進/排氣系統，剎車等關鍵部位。應新能源汽車電氣化程度高，三電+熱管理系統新增了多種數字隔離類芯片產品的需求。公司隔離產品布局全面，數字隔離器/隔離接口/隔離驅動/隔離采樣。盈利預測及估值盈利預測及估值預計公司 2022-2024 營收分別為 15.3/21.5/29.0 億元，同比增長77.22%/40.43%/35.31%；實現歸母凈利潤 4.80/6.98/9.49 億元。對應 EPS4.75/6.91/9.39 元。為公司為模擬芯片細分領域龍頭，布局消費、工業 、汽車多

5、個領域。下游應用景氣度較高，參考可比公司。我們給予公司 2022 年 65X估值。對應市值 312 億元。table_invest評級評級暫無評級暫無評級上次評級-當前價格￥0.00單季度業績單季度業績元元/ /股股table_stktrend公司簡介公司簡介公司是一家聚焦高性能、高可靠性模擬集成電路研發和銷售的集成電路設計企業，產品在技術領域覆蓋模擬及混合信號芯片，目前已能提供 800 余款可供銷售的產品型號，廣泛應用于信息通訊、工業控制、汽車電子和消費電子等領域。相關報告相關報告table_research報告撰寫人：蔣高振聯系人：趙洪證券研究報告table_page納芯微納芯微(6880

6、52)(688052)深度報告深度報告http:/2/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分風險提示風險提示研發進度不及預期；晶圓代工不及預期；需求不及預期；疫情風險；財務摘要財務摘要table_predict（百萬元）（百萬元）2021A2022E2023E2024E主營收入862.091527.842145.482903.15(+/-)256.26%77.22%40.43%35.31%凈利潤220.61480.29698.31948.53(+/-)292.37%117.71%45.39%35.83%每股收益（元）2.184.756.919.39ROE50.39%59.63%49.61%42.

7、51%zW8VnVmXlYiYiUvWiY6MdNaQtRoOnPsQjMmMmQlOrQzQaQpPvMvPtPoMvPrRxOtable_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/3/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分正文目錄正文目錄1. 不忘初心十年磨一劍，致力打造芯片領軍者不忘初心十年磨一劍，致力打造芯片領軍者.51.1. 1.1 三大產品齊發力，已獲客戶高認可.51.2. 前沿技術保駕護航，營收歸母強勢上漲.61.3. 股權架構清晰利決策，高管學歷加持穩經營.72. 納芯微：國內隔離芯片龍頭，傳感納芯微：國內隔離芯片龍頭，傳感+隔離技術組合主打

8、高壁壘市場隔離技術組合主打高壁壘市場.92.1. 信號感知芯片：多品類覆蓋，車規級認證.92.2. 數字隔離芯片：性能國際領先，新能源助力增長.112.3. 驅動與采樣芯片：功率器件的鑰匙，品類持續擴張.143. 盈利預測盈利預測.173.1. 盈利預測.173.2. 估值.183.3. 投資建議.184. 風險提示風險提示.19圖表目錄圖表目錄圖 1：公司發展歷程.5圖 2： 公司產品覆蓋的應用場景.5圖 3： 公司主要型號產品的應用領域.5圖 4： 2021 年公司營業收入上漲 256%.6圖 5： 2021 年公司歸母凈利潤上漲 334%.6圖 6： 公司各產品收入持續發力.6圖 7：

9、公司各產品產量不斷擴張.6圖 8： 2017-2021 年公司毛利率高位保持.7圖 9： 2021 年公司歸母凈利潤上漲 334%.7圖 10：公司股權結構清晰穩定.7圖 11：MEMS 芯片示意圖.9圖 12：傳感器信號調理專用電路.9圖 13：汽車座椅壓力傳感器示意圖.10圖 14：汽車尾氣處理傳感器示意圖.10圖 15：2016-2022 年中國 MEMS 傳感器市場規模.10圖 16：光耦/容耦/磁耦示意圖.11圖 17：公司數字隔離芯片在工控中的應用.12圖 18：公司數字隔離芯片在汽車中的應用.13圖 19：5G 基站數量預測.13圖 20：隔離器市場規模情況.14圖 21：公司隔

10、離驅動在充電樁中的應用.15table_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/4/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 22：驅動芯片市場規模.15表 1：現任管理層學歷高、技術硬、穩定性強.8表 2：盈利預測（單位：百萬元）.18表 3：可比公司估值對比.18表附錄：三大報表預測值.20table_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/5/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分1. 不忘初心十年磨一劍，致力打造芯片領軍者不忘初心十年磨一劍，致力打造芯片領軍者1.1. 1.1 三大產品齊發力，已獲客戶高認可三大

11、產品齊發力，已獲客戶高認可蘇州納芯微電子股份有限公司是一家聚焦高性能、高可靠性模擬集成電路研發和銷蘇州納芯微電子股份有限公司是一家聚焦高性能、高可靠性模擬集成電路研發和銷售的集成電路設計企業售的集成電路設計企業。 公司成立于 2013 年 5 月， 2016 年 4 月整體變更為股份有限公司，2016 年 8 月在新三板掛牌，為配合公司戰略發展規劃 2018 年 9 月終止掛牌。公司技術不斷突破，先后獲得“中國半導體 MEMS 十強企業”、“2021 年度中國創新 IC 設計公司”、 “2021 年度中國 IC 設計成就獎之年度最佳功率器件獎（NSi6602）”等榮譽稱號。圖圖 1：公司發展歷

12、程公司發展歷程資料來源：公司官網，浙商證券研究所主要產品包括信號感知芯片主要產品包括信號感知芯片、隔離與接口芯片隔離與接口芯片、驅動與采樣芯片驅動與采樣芯片，應用于信息通訊應用于信息通訊、工業控制、汽車電子和消費電子等領域，可供銷售產品型號超工業控制、汽車電子和消費電子等領域，可供銷售產品型號超 800 款?？?。憑借從消費級、工業級到車規級的產品覆蓋能力以及對客戶應用場景的精準把握能力，公司已與中興通訊、匯川技術、霍尼韋爾、智芯微、陽光電源、?？低?、韋爾股份等客戶建立深度合作。車規級芯片已在比亞迪、東風汽車、五菱汽車、長城汽車、上汽大通、一汽集團、寧德時代、云內動力等終端廠商實現批量裝車，同

13、時進入了上汽大眾、聯合汽車電子、森薩塔等終端廠商的供應體系。圖圖 2： 公司產品覆蓋的應用場景公司產品覆蓋的應用場景圖圖 3： 公司主要型號產品的應用領域公司主要型號產品的應用領域資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所table_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/6/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分1.2. 前沿技術保駕護航，營收歸母強勢上漲前沿技術保駕護航，營收歸母強勢上漲公司收入規模及利潤規模呈現大幅上漲公司收入規模及利潤規模呈現大幅上漲。2021 年實現營業收入約 8.62 億元，同比上升 256

14、 %，實現歸母凈利潤 2.21 億元，同比上升 334%。得益于長期的研發投入和技術積累、芯片國產化的政策支持以及龐大的國內市場需求，公司信號感知、隔離與接口、驅動與采樣等主要芯片產品在各領域取得較大增長。圖圖 4： 2021 年公司營業收入上漲年公司營業收入上漲 256%圖圖 5： 2021 年公司歸母凈利潤上漲年公司歸母凈利潤上漲 334%資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所分業務來看分業務來看，公司信號感知芯片、隔離與結構芯片業務收入倍速增長，驅動與采樣，公司信號感知芯片、隔離與結構芯片業務收入倍速增長，驅動與采樣芯片完成市場導入后逐步發力芯片完成市場導入

15、后逐步發力。2021H1，信號感知芯片實現營收 0.97 億元，公司各類信號調理 ASIC 芯片在相應下游應用領域均保持快速增長趨勢，尤其是 TWS 耳機等消費電子市場的持續增長。2021H1，隔離與接口芯片、驅動與采樣芯片分別實現營收 1.65、0.77 億元，主要受益于兩類產品在電力儲能、光伏、功率電機驅動、新能源汽車等應用領域業務的明顯增長。圖圖 6： 公司各產品收入持續發力公司各產品收入持續發力圖圖 7： 公司各產品產量不斷擴張公司各產品產量不斷擴張資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所毛利率高位穩定，持續加大研發投入。毛利率高位穩定，持續加大研發投入。公

16、司毛利率長期維持在 50%以上，主要得益于國內競爭對手較少、自身高集成度、小型化產品具有的高附加值、同時與客戶合作早具有先發優勢。2021 年，公司投入 1.07 億元研發費用，同比增長 174%。未來，公司將繼續增加研發投入，以保證新品研發速度及滿足下游客戶快速產生的新需求。table_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/7/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 8： 2017-2021 年公司毛利率高位保持年公司毛利率高位保持圖圖 9： 2021 年公司歸母凈利潤上漲年公司歸母凈利潤上漲 334%資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：W

17、ind，浙商證券研究所1.3. 股權架構清晰利決策，高管學歷加持穩經營股權架構清晰利決策，高管學歷加持穩經營王升楊王升楊、盛云盛云、王一峰直接及間接持股王一峰直接及間接持股 46.35%，為公司控股股東及實控人為公司控股股東及實控人。三人在分別負責公司管理、研發、銷售等核心業務板塊，各方合作密切、互相信任。為了優化內部管控及維持公司控制權穩定，三人于 2016 年 3 月及 2020 年 9 月簽訂一致行動人協議，。公司下設納矽微、遠景科技、納芯微（深圳）、海春微等 5 家全資子公司，并控股襄陽臻芯傳感科技有限公司。圖圖 10：公司股權結構清晰穩定公司股權結構清晰穩定資料來源：Wind，浙商證

18、券研究所現任管理層學歷高、技術硬、穩定性強，為高質經營、高效管理奠定堅實基礎?，F任管理層學歷高、技術硬、穩定性強，為高質經營、高效管理奠定堅實基礎。王升楊畢業于北京大學，半導體設計工程師出身，十幾年來深耕電子行業，從業履歷豐富，2013 年 9 月至今任公司董事長兼總經理。副總經理盛云為復旦大學碩士學歷，兼任公司研發負責人，擁有較強的專業背景與卓越的公司管理能力。其余管理層也多深耕行業，部分兼任高級技術人員，既了解市場業務又具備公司管理實戰經驗，易于高效做出管理決策。table_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/8/21請務必閱讀正文之后的免責條款

19、部分表表 1：現任管理層學歷高、技術硬、穩定性強：現任管理層學歷高、技術硬、穩定性強公司公司高管高管職務職務性性別別出生出生年份年份簡介簡介王升楊董事長董事總經理男1984北京大學碩士研究生學歷,2009 年 6 月至 2012 年 3 月,任亞德諾半導體技術(上海)有限公司設計工程師;2012 年 3 月至 2013 年 5 月,任無錫納訊微電子有限公司研發經理;2014 年 6 月至2017 年 12 月,任上海斯汀戈微電子有限公司監事;2013 年 5 月至 2013 年 9 月,任公司執行董事兼總經理;2013 年 9 月至今,任公司董事長兼總經理。盛云董事副總經理男1982復旦大學碩

20、士研究生學歷,2008 年 6 月至 2011 年 9 月,任亞德諾半導體技術(上海)有限公司高級設計工程師;2011 年 10 月至 2013 年 5 月,任無錫納訊微電子有限公司研發總監;2013 年5 月至 2013 年 9 月,任公司監事,研發負責人;2013 年 9 月至 2020 年 8 月,任公司董事,研發負責人;2020 年 8 月至今,任公司董事,副總經理,研發負責人。王一峰董事副總經理男1984北京大學碩士研究生學歷,2009 年 9 月至 2013 年 8 月,任無錫瑞威光電科技有限公司產品經理;2014 年 11 月至 2016 年 3 月,任深圳市經云創想科技有限公司

21、監事;2013 年 9 月至 2016 年3 月,任公司銷售總監,監事;2016 年 3 月至 2020 年 8 月,任公司董事,副總經理兼董事會秘書;2020 年 8 月至今,任公司董事,副總經理。吳杰董事男1984碩士研究生學歷。2005 年 7 月至 2013 年 1 月,任美的集團股份有限公司工程師,主管,經理;2013 年 1 月至 2017 年 9 月,任廣東海悟科技有限公司副總經理;2017 年 9 月至今,任深圳市恒信華業股權投資基金管理有限公司輪值總經理;2020 年 8 月至今,任公司董事。殷亦峰董事男1964碩士研究生學歷。1984 年 7 月至 1988 年 9 月,任

22、水電部水利電力出版社助理編輯;1988 年 9月至 1991 年 3 月,攻讀電力科學研究院碩士研究生;1991 年 3 月至 1996 年 3 月,任電力部華北電力設計院工程師;1996 年 3 月至 1998 年 1 月,任北京博拓投資開發公司項目經理;1998 年1 月至 2012 年 1 月,任中信建投證券有限公司高級分析師;2011 年 12 月至 2018 年 2 月,任北京能泰通達科技有限公司執行董事,經理;2018 年 4 月至今,任國潤資產管理(北京)有限公司董事,經理;2020 年 8 月至今,任公司董事。姜超尚董事董秘男1987本科學歷。2010 年 9 月至 2011

23、年 6 月,就職于南京市水利規劃設計院股份有限公司;2011 年7 月至 2020 年 1 月,歷任東吳證券股份有限公司項目經理,業務總監;2020 年 2 月至 2020 年 7月,任公司董事會秘書辦公室負責人;2020年 8 月至今,任公司董事會秘書;2020年 11 月至今,任公司董事。陳奇輝監事會主席男1985復旦大學碩士研究生學歷。2011 年 7 月至 2013 年 12 月,任美滿電子科技(上海)有限公司模擬設計工程師;2014 年 1 月至 2015 年 2 月,任上海旦宇傳感器科技有限公司模擬設計工程師;2015 年 3 月至 2016 年 3 月,任公司設計經理;2016

24、年 3 月至 2020 年 8 月,任公司監事,IC設計中心高級工程師,技術專家;2020 年 8 月至今,任公司監事會主席,技術專家。資料來源：Wind，浙商證券研究所table_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/9/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分2. 納芯微：國內隔離芯片龍頭，傳感納芯微：國內隔離芯片龍頭，傳感+隔離技術組合主打高壁隔離技術組合主打高壁壘市場壘市場2.1. 信號感知芯片：多品類覆蓋，車規級認證信號感知芯片：多品類覆蓋，車規級認證在信號感知方向，傳感器是將現實世界的信號轉化為數字世界信號的裝置，是數字世界信號處理的起點。 一

25、個完整的傳感器由前端的敏感元件和后端的信號調理 ASIC 芯片構成，由于敏感元件存在非線性或受溫度影響較大等特點，需要信號調理 ASIC 芯片對敏感元件輸出的電信號進行調理。圖圖 11：MEMS 芯片示意圖芯片示意圖資料來源：納芯微招股說明書，浙商證券研究所ASIC 芯片是傳感器系統的核心部件。ASIC 芯片即專用集成電路芯片，是指依產品需求不同而定制的特殊規格集成電路芯片產品。區別于傳統的分立器件方案，公司的傳感器信號調理 ASIC 芯片將自主設計的各個電路模塊集成至一顆芯片中，能夠實現傳感器信號的采樣、放大、模數轉換、傳感器校準、溫度補償及輸出信號調整等多項功能，性能和成本都得到了大幅優化

26、。圖圖 12：傳感器信號調理專用電路傳感器信號調理專用電路資料來源：納芯微招股說明書，浙商證券研究所隨著下游行業的迅速發展，終端市場對傳感器的需求大幅提升，信號調理 ASIC 芯片的市場也隨之增長。傳感器主要應用于以下領域：table_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/10/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分1） 消費電子：MEMS 傳感器消費電子類下游產品智能手機、平板電腦、可穿戴設備整機產量的增長，以及整機產品中硅麥克風、加速度傳感器、陀螺儀等的滲透率進一步提高，帶動了相關 MEMS 傳感器行業需求的增長。2） 工控領域：傳感器及其信號調理

27、ASIC 芯片產品在工業領域應用廣泛，其作為過程控制和測量系統中的前端元件，被大量應用于工業自動化中的測量、分析與控制等環節。3） 汽車電子領域：汽車傳感器的前端敏感元件通常將測量的壓力、位置、角度、距離、加速度等信息轉化為電信號，由傳感器信號調理 ASIC 芯片對其進行放大、轉換、校準等操作后，向汽車電子控制器輸出準確的信號。根據博世（BOSCH）估計，目前一輛汽車上安裝有超過 50 個 MEMS 傳感器，其中應用較多的是加速度、壓力傳感器及陀螺儀等傳感器。圖圖 13：汽車座椅壓力傳感器示意圖：汽車座椅壓力傳感器示意圖圖圖 14：汽車尾氣處理傳感器示意圖：汽車尾氣處理傳感器示意圖資料來源：公

28、司官網，浙商證券研究所資料來源：公司官網，浙商證券研究所根據賽迪顧問的數據，2016 年中國 MEMS 傳感器的市場規模為 363.3 億元，2019年市場規模增長至 597.8 億元，賽迪顧問預計 2022 年市場規模將增長至 1,008.4 億元。從細分領域來看， 射頻MEMS以25.9%的比例成為2019年最廣泛應用的MEMS產品， MEMS壓力傳感器 19.2%，位居第二，排名三至四位的分別是 IMU 慣性傳感器、MEMS 麥克風傳感器，市場占比分別為 8.9%和 7.1%。信號調理 ASIC 芯片作為傳感器信號放大、轉換、校準等處理的重要元件，其市場規模也隨著 MEMS 傳感器的發展

29、而逐年擴張。圖圖 15：2016-2022 年中國年中國 MEMS 傳感器市場規模傳感器市場規模資料來源：納芯微招股說明書，浙商證券研究所table_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/11/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分國外具備傳感器信號調理 ASIC 芯片設計能力的公司包括 BOSCH（博世）、ST（意法半導體）、NXP、Infineon 等業內龍頭企業，其信號調理 ASIC 芯片主要是配套自身傳感器敏感元件產品，大部分都不單獨對外銷售，且和國內的傳感器公司少有業務合作。Renesas 和 Melexis 作為國外自研出售的傳感器信號調理

30、ASIC 芯片的廠商，其產品聚焦于汽車和工業領域的應用，具有業內領先的技術指標。公司傳感器信號調理 ASIC 芯片的典型產品為壓力傳感器、 加速度傳感器和硅麥克風信號調理 ASIC 芯片。根據市場調研機構 Transparency market research 的數據，2020 年中國壓力傳感器和加速度傳感器信號調理 ASIC 芯片的市場規模分別為 2,162.83 萬美元和1,395.56 萬美元，2020 年公司兩類產品的銷售額分別為 4,542.23 萬元和 2,099.73 萬元，公司兩類產品國內市場占有率分別為 32.19%和 23.06%。2.2. 數字隔離芯片：性能國際領先，新

31、能源助力增長數字隔離芯片：性能國際領先，新能源助力增長隔離器件是將輸入信號進行轉換并輸出，以實現輸入、輸出兩端電氣隔離的一種安規器件。電氣隔離能夠保證強電電路和弱電電路之間信號傳輸的安全性，如果沒有進行電氣隔離，一旦發生故障，強電電路的電流將直接流到弱電電路，可能會對人員安全造成傷害，或對電路及設備造成損害。另外，電氣隔離去除了兩個電路之間的接地環路，可以阻斷共模、浪涌等干擾信號的傳播，讓電子系統具有更高的安全性和可靠性。一般來說，涉及到高電壓（強電）和低電壓（弱電）之間信號傳輸的設備大都需要進行電氣隔離并通過安規認證。隔離器件廣泛應用于信息通訊、電力電表、工業控制、新能源汽車等各個領域。從技

32、術路線上來說，隔離器件可以分為光耦和數字隔離芯片兩種。相比傳統光耦，數字隔離芯片是更新一代、尺寸更小、速度更快、功耗更低、溫度范圍更廣的隔離器件，并且擁有更高的可靠性和更長的壽命。數字隔離又分為磁耦合和電容耦合。1） 光耦：通過電到光到電的形式進行信號傳輸。2） 容耦：采用高頻信號調制解調將輸入信號通過電容隔離之后傳輸出去。3） 磁耦：主要通過磁場進行能量傳遞將信號進行隔離傳輸。圖圖 16：光耦光耦/容耦容耦/磁耦示意圖磁耦示意圖資料來源：納芯微招股說明書，浙商證券研究所從下游應用來看，數字隔離芯片主要應用于信息通訊、電力自動化、工廠自動化、工業測量、汽車車體通訊、儀器儀表和航天航空等產品及領

33、域。根據 Markets and Markets的數據，2020 年數字隔離類芯片在工業領域上使用最多，占比達 28.58%，其次是汽車電子行業，占比達 16.84%，通信領域位居第三，占比達 14.11%。未來隨著工業自動化和汽車電氣化進程的推進，根據 Markets and Markets 的統計，與 2020 年相比，2026 年工業領域、 汽車電子領域和通信領域在數字隔離類芯片的市場占比將分別穩定在 28.80%、 16.79%和 14.31%。table_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/12/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分工控為數

34、字隔離芯片主要應用場景工控為數字隔離芯片主要應用場景。 工業 4.0 背景下， 人機交互情形會隨著機器設備的增長而增多，而工業用電為 220V 至 380V 交流電，遠超人體的安全電壓 36V。為了保障生產人員的人身安全，必須對高低壓之間的信號傳輸進行隔離以保護操作人員免受電擊， 該類隔離需求涉及人機交互的各個節點。 具體來說， 工業自動化系統有多個 PLC/DCS節點，每個 PLC/DCS 節點控制一至多個變送器、機械手、變頻器、伺服等設備，出于安規需要，上述設備對數字隔離類芯片均有需求。圖圖 17：公司數字隔離芯片在工控中的應用公司數字隔離芯片在工控中的應用資料來源：納芯微招股說明書，浙商

35、證券研究所新能源汽車催生更多數字隔離芯片需求。新能源汽車催生更多數字隔離芯片需求。與汽油車相比，新能源汽車的電氣化程度更高。出于安規和設備保護的需求，數字隔離類芯片也更多地應用于新能源汽車高瓦數功率電子設備中，包括車載充電器（OBC）、電池管理系統（BMS）、DC/DC 轉換器、電機控制驅動逆變器、CAN/LIN 總線通訊等汽電子系統，成為新型電子傳動系統和電池系統的關鍵組件。因此，新能源汽車新增了多種數字隔離類芯片產品的需求。以電機驅動為例，電控單元（ECU）和電機控制器之間的 CAN 通訊需要隔離芯片，功率管和控制器之間需要隔離柵極驅動器， 電機驅動的電流采樣需要隔離 ADC/隔離運放。除

36、了對隔離芯片數量需求的提升，新能源汽車還提升了對隔離技術的要求。電池功率密度的提高帶來了電池工作電壓的提高，純電汽車（EV）或各種形式的混合動力電動汽車（HEV）的高壓電池可達到 200V-400V，同時具有較高的運行溫度，這要求數字隔離芯片具有高耐壓的特性以及滿足車規級溫度要求，傳統的光耦的已經不能應對在高溫環境下工作的需要。此外，汽車內部設計簡單化發展要求數字隔離芯片具有高集成度，集成了接口、驅動、采樣等功能的隔離芯片更具優勢。table_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/13/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 18：公司數字隔離芯片在

37、汽車中的應用公司數字隔離芯片在汽車中的應用資料來源：納芯微招股說明書，浙商證券研究所5G 電源模塊增加催生更多隔離芯片需求。電源模塊增加催生更多隔離芯片需求。5G 頻段高頻化所帶來的覆蓋區域變小，除了將導致 5G 時代全球站點數量倍增外， 站點能耗也將翻倍， 電源功率密度將因此提升，平均功率將是 4G 時代的 2.5 倍。隨著電源功率提升，功率器件數量、內部通道數、模塊數均隨之增加，單個電源模塊的數字隔離類芯片需求量也將大幅增加。另外，由于 5G 設備的散熱需求更高，而整個機房空間有限，需要基站有更智能的溫控、監控以及備電能力，基站內器件也需要更好的耐溫能力。這對基站中的器件提出集成化、耐高溫

38、、耐高壓的需求。具有隔離功能的電源、驅動、采樣、接口等集成化程度高且耐壓能力強的產品將進一步受到市場的青睞。圖圖 19：5G 基站數量預測基站數量預測資料來源：納芯微招股說明書，浙商證券研究所隨著工控， 新能源汽車及 5G 基站需求持續景氣， 數字隔離器件市場蓬勃發展。 據 IHSMarkets 統計，2020 年數字隔離器件市場規模達到 4.5 億美元，預計到 2024 年增長至 7.7億美元，CAGR 達+14.3%。table_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/14/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 20：隔離器市場規模情況隔離器市場

39、規模情況資料來源：IHS Markets，浙商證券研究所數字隔離領域的國際市場主要供應商為 ADI、TI、Silicon Labs 等歐美半導體公司，國內主要供應商為納芯微、榮湃半導體等。在隔離技術方面，ADI 于 2007 年率先推出磁耦合技術，Silicon Labs 在 2009 年于業內首發電容耦合數字隔離技術，TI、公司、榮湃半導體使用的均為電容耦合數字隔離技術。公司是國內較早規模量產數字隔離芯片的公司，各品類數字隔離類芯片中的主要型號通過了 VDE、UL、CQC 等安規認證，并且部分型號通過了 VDE0884-11 增強隔離認證， 相關隔離與接口產品已成功進入多個行業一線客戶的供應

40、體系并實現批量供貨。根據 Markets and Markets 的數據，2020 年全球數字隔離類芯片的出貨量為 7.01 億顆，同年公司數字隔離類芯片產品出貨量達到 3,586.71 萬顆，市場占有率為 5.12%。2.3. 驅動與采樣芯片：功率器件的鑰匙，品類持續擴張驅動與采樣芯片：功率器件的鑰匙，品類持續擴張驅動芯片是用來驅動 MOSFET、IGBT、SiC、GaN 等功率器件的芯片，能夠放大控制芯片（MCU）的邏輯信號，包括放大電壓幅度、增強電流輸出能力，以實現快速開啟和關斷功率器件。隔離驅動芯片能夠在驅動功率器件的同時，提供原副邊電氣隔離功能。公司提供的隔離驅動芯片可靠性高，能滿足

41、復雜化系統與高壓場景中的相關應用。公司的 NSi6602 驅動芯片的驅動能力、傳輸延時、絕緣工作電壓等性能指標上達到或優于國際競品，另外，部分隔離驅動芯片產品的封裝形式通過了 AEC-Q100 認證，應用于新能源汽車車載電源。table_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/15/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 21：公司隔離驅動在充電樁中的應用公司隔離驅動在充電樁中的應用資料來源：公司官網，浙商證券研究所驅動芯片是放大控制電路的信號使其能夠驅動功率晶體管的中間電路，其被廣泛應用于工業、電源、能源以及汽車等領域。根據驅動芯片應用領域的不同，可

42、以分為馬達/電機驅動芯片、顯示驅動芯片、照明驅動芯片、音圈馬達驅動芯片、音頻功放芯片等。根據弗若斯特-沙利文的統計數據， 2018 年全球市場驅動芯片出貨量共 896.37 億顆，中國市場為 292.31 億顆，占到全球市場出貨量的 32.6%。預計 2023 年全球驅動芯片出貨量將達 1,221.40 億顆，其中中國市場預計出貨量為 456.51 億顆。圖圖 22：驅動芯片市場規模驅動芯片市場規模資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所采樣芯片是一類實現高精度信號采集及傳輸的芯片，主要用于系統中電流、電壓等模擬信號的監控。隔離采樣芯片可在采樣的基礎上提供原副邊電氣隔離功能。公司隔離采樣芯片能

43、在實現高精度信號采集及傳輸的同時， 具備高耐壓隔離功能。 公司的 NSi1300隔離采樣芯片具有良好的精確性，其增益誤差、偏置誤差、非線性度誤差均達到或優于國際競品；CMTI（共模輸入信號抗干擾）能力性能優于國際競品，其最小值達到了table_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/16/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分100kV/S，擁有優秀的抗干擾能力，能夠助力客戶實現更高魯棒性的系統設計，提高功率密度。 公司驅動與采樣芯片于 2020 年第三季度開始批量出貨， 已成功應用于通信基站、工業自動化、智能電網、新能源汽車等場景中。目前國際市場驅動芯片

44、的供應商以 Infineon、TI、ROHM（羅姆半導體）、ST（意法半導體）、ADI、Silicon Labs 等公司為主，其中 Infineon、TI、ADI、Silicon Labs 等企業推出了可應用于新能源汽車的隔離驅動芯片。由于隔離驅動芯片技術難度較大，需要同時具備高壓隔離技術和驅動技術，國內擁有隔離驅動芯片產品的公司較少。在采樣芯片領域，行業內主要供應商有 Broadcom、ADI、TI 等歐美半導體公司。報告期內，公司采樣芯片主要為基于數字隔離技術的隔離 ADC、隔離運放等。憑借豐富的車規級芯片開發能力，公司的隔離驅動與隔離采樣芯片在 2020 年第三季度開始批量出貨后，已進入

45、比亞迪、五菱汽車、長城汽車、一汽集團、寧德時代等國內主流終端廠商的新能源汽車供應體系并實現批量裝車。table_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/17/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分3. 盈利預測盈利預測3.1. 盈利預測盈利預測收入端：收入端：信號感知芯片信號感知芯片： 公司信號感知芯片包含傳感器信號調理 ASIC 芯片和集成式傳感器芯片，涵蓋壓力傳感器、硅麥克風、加速度傳感器、電流傳感器、紅外傳感器等類型。其中壓力傳感器信號調理 ASIC 芯片主要應用于工業控制、汽車電子等領域；根據博世估計，目前一輛汽車上安裝有超過 50 個 MEMS

46、傳感器。2020 年公司出貨量 6.3 億顆，隨著信號感知芯片下游車企認證加速及下游傳感器廠商國產替代意愿增強。我們預計2022-2024 年公司信號感知芯片出貨量達 17.5/26/33 億顆。2021H1，單價 0.18 元，預計未來三年單價為 0.16/0.15/0.15 元。實現收入 2.80/3.90/4.95 億元。隔離與接口芯片：隔離與接口芯片：公司隔離與接口芯片包含標準數字隔離、集成電源的數字隔離、非隔離接口以及隔離接口等，下游已批量出貨于工業控制中的工業服務器、安防監控、電池管理系統， 以及新能源汽車等場景中。 2020 年公司隔離與接口芯片出貨約 4273 萬顆。未來隨著新

47、能源汽車滲透率提升。我們預計公司 2022-2024 年隔離與接口芯片出貨量為4.25/6.30/8.50 億顆，2021H1，單價 1.88 元，預計未來三年單價為 1.65/1.50/1.45 元。實現收入 6.60/9.00/12.33 億元。驅動與采樣芯片驅動與采樣芯片：公司驅動與采樣芯片于 2020 年第三季度實現批量出貨。2021 年實現收入 2.64 億元，收入增長顯著，成為公司新的收入增長點。信息通訊、工業控制以及新能源汽車領域的主要客戶積極推動國產化芯片產品的供應鏈布局，在前期完成認證后，加大了對公司驅動與采樣芯片的采購規模。隨著 22 年公司產能的逐步釋放，我們預計公司 2

48、022-2024 年驅動與采樣芯片實現收入 5.78/8.40/11.60 億元。毛利率端：毛利率端：信號感知芯片信號感知芯片： 20182020 年公司信號感知芯片毛利率分別為 56.03%/53.16%/51.97%，有小幅下滑，主要由于硅麥克風信號調理 ASIC 芯片的銷售占比逐年提高影響。未來隨著產品結構穩定。我們預計 2022-2024 年公司信號感知芯片毛利率為 46.5%/46%/46%。隔離與接口芯片隔離與接口芯片： 2021H1 公司隔離與接口芯片毛利率為 55.09%。公司為國內隔離芯片龍頭，競爭格局穩定。我們預計 2022-2024 年將保持穩定。驅動與采樣芯片驅動與采樣

49、芯片： 2021H1 公司隔離與接口芯片毛利率為 54.50%。隨著公司產品銷量逐漸提升。我們預計 2022-2024 驅動與采樣芯片毛利率為年為 53.0%/53.0%/52.0%。綜 上 ： 我 們 預 計 公 司 2022-2024 年 實 現 收 入 15.3/21.5/29.0 億 元 ， 毛 利 率 為52.11%/51.60%/51.56%。table_page納芯微納芯微(688052)(688052)深度報告深度報告http:/18/21請務必閱讀正文之后的免責條款部分表表 2：盈利預測（單位：百萬元）盈利預測（單位：百萬元）2020.02021H12021.02022E20

50、23E2024E主營收入241.4340.6861.91527.521452902.5同比257.01%77.22%40.43%35.31%信號感知芯片129.696.7229.5280.0390.0495.0銷量（億顆）6.35.413.517.526.033.0同比77.03%22.00%39.29%26.92%毛利率0.549.50%46.50%46.00%46.00%接口與隔離芯片106.8165.4363.6660.0900.01232.5銷量（億顆）0.40.92.04.06.08.5同比240.37%81.52%36.36%36.94%毛利率0.655.50%55.00%54.0