《納芯微-公司研究報告-車規模擬芯片龍頭磁傳感器加速成長-250522（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《納芯微-公司研究報告-車規模擬芯片龍頭磁傳感器加速成長-250522（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|首次覆蓋報告 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 gszqdatemark 納芯微（納芯微（688052.SH）車規模擬芯片車規模擬芯片龍頭，磁傳感器龍頭，磁傳感器加速成長加速成長 車規模擬芯片龍頭，車規模擬芯片龍頭，25Q1 營收創歷史新高。營收創歷史新高。公司是數?；旌?IP 設計平臺公司，目前已形成傳感器、信號鏈和電源管理三大產品方向，截至 2024年底已有 3300 余款可供銷售的產品型號。公司 2024 年汽車模擬芯片、數字隔離芯片和磁傳感器份額均位居本土廠商第一。公司 2024 公司汽車電子營收占比達 36.88%，出貨量達 3.63 億顆，同比增速超

2、100%。公司25Q1 單季度營收為 7.17 億元，同比增速達 97.82%，環比增速達 20.66%，單季度營收創歷史新高。模擬芯片長坡厚雪，國產化需求迫在眉睫。模擬芯片長坡厚雪，國產化需求迫在眉睫。Wind 數據預計 2025 年全球模擬芯片市場規模為 843 億美元，而 2024 年國內汽車模擬芯片國產化率僅為 5%左右，未來國產替代空間仍然巨大。2024 年 TI 中國大陸營收為30.12 億美元，占整體營收比例為 19%；2024 年 ADI 中國大陸營收超 20億美金。2024 年 TI 內部制造比例約 90%，晶圓廠集中在得克薩斯州和猶他州；ADI 則采用混合制造，內部晶圓廠分

3、布在美國華盛頓州、俄勒岡州和愛爾蘭。2025 年中國半導體協會發起對美成熟制程反傾銷反補貼調查，若調查結果落地，TI 和 ADI 或將被加征關稅，在地緣政治摩擦下或加速出讓中國本土模擬芯片市場份額。深度受益電動化深度受益電動化+智能化，單車價值量躍升。智能化，單車價值量躍升。納芯微港股招股書數據顯示，中國磁傳感器市場有望從 2025 年的 82 億人民幣增長至 2029 年的 190 億人民幣。據 ICVTank 統計，電動車中使用的磁傳感器用量達 50 個，遠超傳統燃油車的 30 個，單車價值量達 250 元。隨著汽車的電氣化、智能化和網聯化不斷推進，磁傳感器的用量和 ASP 有望繼續增加。

4、公司收購麥歌恩，完善公司磁傳感 IP 技術積累，進一步拓展公司在汽車和泛能源領域磁傳感類產品品類和市場應用，公司傳感器營收占比有望持續提升。中國新能源汽車滲透率穩步攀升，智駕功能持續普及，納芯微域控制器半導體解決方案全面受益。公司產品線儲備深厚，數?；旌?IP 平臺發力，SerDes、高邊開關、實時控制 MCU 等產品接連推出，將持續為公司業務增長貢獻動能。盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：我們預計公司在 2025-2027 年分別實現營業收入29.59/37.95/47.29 億元，同比增長 51.0%/28.2%/24.6%，實現歸母凈利潤-0.81/1.03/2.95 億元?？紤]到

5、公司在汽車模擬芯片領域布局完善，高低邊、LED 驅動、馬達驅動、隔離芯片等產品陸續放量，SerDes、MCU 進展迅速，首次覆蓋給予公司“買入”評級。風險提示：風險提示：下游需求不及預期，公司新品開發進度不及預期，同業廠商競爭加劇的風險。買入買入（首次首次）股票信息股票信息 行業 半導體 05 月 13日收盤價（元）177.78 總市值（百萬元）25,338.70 總股本（百萬股）142.53 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百萬股）3.94 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680524120005 郵箱： 分析師分析師 佘凌星佘

6、凌星 執業證書編號：S0680525010004 郵箱： 相關研究相關研究 1、納芯微（688052.SH）：Q3營收亮眼，高壁壘產品持續出新 2022-10-31 2、納芯微（688052.SH）：Q3營收高增，高壁壘產品持續出新 2022-10-21 3、納芯微（688052.SH）：股權激勵綁定深，彰顯高速成長充足信心！2022-05-31 財務指標財務指標 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入（百萬元）1,311 1,960 2,959 3,795 4,729 增長率 yoy（%）-21.5 49.5 51.0 28.2 24.6 歸母凈利潤（百萬元）-

7、305-403-81 103 295 增長率 yoy（%）-221.9-31.9 80.0 227.2 187.6 EPS 最新攤?。ㄔ?股）-2.14-2.83-0.57 0.72 2.07 凈資產收益率（%）-4.9-6.8-1.4 1.7 4.7 P/E（倍）247.1 85.9 P/B（倍）4.1 4.3 4.3 4.2 4.0 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2025 年 05 月 13 日收盤價 -20%12%44%76%108%140%2024-052024-092025-012025-05納芯微滬深3002025 05 22年 月 日 gszqdatemark

8、P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表（利潤表（百萬元）會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流動資產流動資產 5299 4688 5422 6240 7051 營業收入營業收入 1311 1960 2959 3795 4729 現金 1751 1074 396 783 1024 營業成本 805 1319 1879 2342 2875 應收票據及應收賬款 187 423 4

9、70 654 861 營業稅金及附加 1 5 6 8 10 其他應收款 20 24 39 52 62 營業費用 117 189 207 228 236 預付賬款 47 40 82 103 113 管理費用 244 281 296 304 331 存貨 828 833 1494 1916 2151 研發費用 522 540 651 797 969 其他流動資產 2466 2295 2941 2732 2840 財務費用-34-21 0 15 13 非流動資產非流動資產 1857 2985 2813 2538 2363 資產減值損失-66-93 0 0 0 長期投資 23 97 97 97 97

10、其他收益 44 18 0 0 0 固定資產 574 1456 1132 808 484 公允價值變動收益 4 4 0 0 0 無形資產 49 394 393 423 499 投資凈收益 65 36 0 0 0 其他非流動資產 1212 1039 1192 1210 1283 資產處置收益 1 0 0 0 0 資產總計資產總計 7156 7674 8235 8778 9414 營業利潤營業利潤-296-403-80 102 293 流動負債流動負債 584 757 1147 1326 1514 營業外收入 0 0 0 0 0 短期借款 243 0 269 212 131 營業外支出 1 2 0

11、0 0 應付票據及應付賬款 151 272 354 454 564 利潤總額利潤總額-297-404-80 102 293 其他流動負債 190 485 524 660 819 所得稅 8-1 0-1-1 非流動負債非流動負債 365 969 1219 1480 1634 凈利潤凈利潤-305-403-81 103 295 長期借款 330 763 1018 1279 1432 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 35 206 201 201 201 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤-305-403-81 103 295 負債合計負債合計 949 1726 2366 2806 3

12、148 EBITDA-288-268 391 598 793 少數股東權益 1 5 5 5 5 EPS（元/股）-2.14-2.83-0.57 0.72 2.07 股本 143 143 143 143 143 資本公積 6206 6161 6161 6161 6161 主要財務比率主要財務比率 留存收益 58-345-424-322-27 會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 歸屬母公司股東權益 6207 5942 5864 5967 6262 成長能力成長能力 負債和股東權益負債和股東權益 7156 7674 8235 8778 9414 營業收入(%

13、)-21.5 49.5 51.0 28.2 24.6 營業利潤(%)-216.8-35.8 80.1 227.1 188.1 歸屬母公司凈利潤(%)-221.9-31.9 80.0 227.2 187.6 獲利能力獲利能力 毛利率(%)38.6 32.7 36.5 38.3 39.2 現金流量表（現金流量表（百萬元）凈利率(%)-23.3-20.6-2.7 2.7 6.2 會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%)-4.9-6.8-1.4 1.7 4.7 經營活動現金流經營活動現金流-139 95-297 179 602 ROIC(%)-6.0-

14、6.2-1.1 1.6 3.9 凈利潤 -305-403-81 103 295 償債能力償債能力 折舊攤銷 108 157 471 481 487 資產負債率(%)13.3 22.5 28.7 32.0 33.4 財務費用 9 17 16 21 24 凈負債比率(%)-18.3-3.9 16.7 13.3 10.0 投資損失-65-36 0 0 0 流動比率 9.1 6.2 4.7 4.7 4.7 營運資金變動 49 258-683-425-204 速動比率 7.2 4.8 3.2 3.1 3.1 其他經營現金流 66 102-21 0 0 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 29

15、6-1100-897 24-410 總資產周轉率 0.2 0.3 0.4 0.4 0.5 資本支出-890-376-143-133-230 應收賬款周轉率 7.1 6.9 7.1 7.2 6.6 長期投資-99-873-826 170-166 應付賬款周轉率 5.5 6.2 6.0 5.8 5.6 其他投資現金流 1285 149 71-13-14 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 332 267 515 184 48 每股收益(最新攤薄)-2.14-2.83-0.57 0.72 2.07 短期借款 223-243 269-57-81 每股經營現金流(最新攤薄)-0.9

16、8 0.67-2.09 1.26 4.23 長期借款 323 433 254 261 154 每股凈資產(最新攤薄)43.55 41.69 41.15 41.86 43.93 普通股增加 41 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 254-46 0 0 0 P/E 247.1 85.9 其他籌資現金流-509 123-8-21-24 P/B 4.1 4.3 4.3 4.2 4.0 現金凈增加額現金凈增加額 487-739-678 387 241 EV/EBITDA-78.5-68.4 67.3 43.7 32.7 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2025 年 05 月

17、 13 日收盤價 2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、車規模擬芯片龍頭，25Q1 營收創歷史新高.5 1.1 聚焦車載模擬芯片，產品矩陣持續拓展.5 1.2 股權結構穩定，核心管理團隊經驗豐富.6 1.3 25Q1 創單季度營收歷史新高，利潤率復蘇有望跟上.7 二、模擬芯片長坡厚雪，國產化需求迫在眉睫.11 三、深度受益電動化+智能化，單車價值量躍升.16 3.1 收購麥歌恩如虎添翼，中國磁傳感器龍頭冉冉升起.16 3.2 汽車模擬芯片本土龍頭，數?；旌?IP 平臺發力.19 四、盈利預測.2

18、7 4.1 收入拆分.27 4.2 投資建議.28 風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程.5 圖表 2：納芯微產品布局及應用領域.6 圖表 3：公司股權結構（截至 2025 年 5 月 13 日）.6 圖表 4：納芯微核心團隊產業經驗豐富.7 圖表 5：公司 2018-2024 營收.7 圖表 6：公司 2018-2024 歸母凈利潤.7 圖表 7：公司單季度營收及同環比增速.8 圖表 8：公司單季度毛利率及凈利率（%）.8 圖表 9：公司分產品營收占比.8 圖表 10：公司分產品毛利率.8 圖表 11：2020-2025Q1 納芯微毛利率及凈利率情況.9 圖表 12：20

19、20-2025Q1 納芯微費用率情況（%）.9 圖表 13：納芯微研發費用（億元）及研發費用率.9 圖表 14：納芯微 2022-2024 年下游應用占比.10 圖表 15：納芯微 2022-2024 年料號及汽車電子出貨量.10 圖表 16：納芯微 2024 年新品進展梳理.10 圖表 17：模擬芯片銷售額及 yoy（億美元）.11 圖表 18：2020-2029E 中國模擬芯片市場分產品規模.11 圖表 19：2020-2029E 中國模擬芯片市場分應用規模.11 圖表 20：TI 中國大陸營收及占比（億美元）.12 圖表 21：TI 產地分布情況.13 圖表 22：TI 主要晶圓制造產地

20、分布情況.13 圖表 23：ADI 產地分布.14 圖表 24：ADI 歐美/亞洲產能情況.14 圖表 25：ADI FY2015-2024 分地區營收構成.15 圖表 26：ADI 中國大陸營收額及同比增速.15 圖表 27：2020-2029E 中國芯片級傳感器市場（十億元）.16 圖表 28：不同磁感應技術的性能對比.17 圖表 29：磁傳感器市場分類.17 圖表 30：2023-2029E 年全球磁傳感器市場規模.18 圖表 31：2023 年磁傳感器競爭格局.18 圖表 32：磁傳感器在汽車上的應用.18 圖表 33：麥歌恩財務數據.19 圖表 34：中國新能源汽車月度銷量與滲透率.

21、20 圖表 35：2024 年車企新能源銷量排行榜.20 2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 36：部分車企 2025 年銷量目標.21 圖表 37：2024 年中國乘用車不同級別 ADAS 滲透率（%）.21 圖表 38：2024 年中國乘用車 ADAS 各價格區間滲透率情況.21 圖表 39：2024 年自主車企 ADAS 標配搭載量 TOP10.22 圖表 40：中國汽車模擬芯片市場規模.22 圖表 41：納芯微汽車電子應用場景.23 圖表 42：納芯微 NS800RT 系列實時控制 MCU.24 圖表

22、 43：汽車架構的演變.24 圖表 44：納芯微車身域控制器半導體解決方案.24 圖表 45：納芯微高邊開關選型表.25 圖表 46：納芯微推出車載視頻 SerDes 芯片組 NLS9116 和 NLS9246.26 圖表 47：納芯微營收拆分.27 圖表 48：可比公司估值分析.28 2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一一、車規車規模擬模擬芯片龍頭芯片龍頭，25Q1 營收創歷史新高營收創歷史新高 1.1 聚焦聚焦車載車載模擬芯片，產品矩陣持續拓展模擬芯片，產品矩陣持續拓展 聚焦聚焦模擬芯片，新晉模擬芯片，新晉

23、AEC 汽車電子委員會成員汽車電子委員會成員。納芯微是國內領先的模擬芯片設計企業之一，聚焦高性能、高可靠性模擬集成電路研發和銷售。自 2013 年成立以來，公司基于信號鏈技術，由傳感器信號調理 ASIC 芯片向前后端拓展，陸續推出了隔離、磁傳感器、SoC、高低邊、LED 驅動等產品。公司數字隔離器產品自 2017 年量產以來，累計出貨量超過 6 億顆，在國內市場占有率達 35%，穩居行業前列；柵極驅動產品自 2020 年量產以來，累計出貨量超 8 億顆，市場份額持續領先。圖表1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 三大產品方向料號超三大產品方向料號超 3300 款款。公司目前已形

24、成傳感器、信號鏈和電源管理三大產品方向，截止 2024 公司已有 3300 余款可供銷售的產品型號，相關產品及解決方案可廣泛應用于汽車電子、泛能源及消費電子領域。納芯微傳感器產品主要包括磁傳感器、壓力傳感器、溫濕度傳感器等，信號鏈產品主要包括信號調理芯片、隔離、接口、放大器等，電源管理產品主要包括柵極驅動、供電電源、LED 驅動、電機驅動、功率路徑保護等。2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表2：納芯微產品布局及應用領域 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 1.2 股權結構穩定，核心管理團隊經驗豐富股權結構穩定，

25、核心管理團隊經驗豐富 公司股權結構穩定。公司股權結構穩定。王升楊、盛云、王一峰為一致行動人，以及納芯微實際控制人。王升楊直接持有公司 10.87%的股份，盛云直接持有公司 10.13%的股份，王一峰直接持有公司 3.80%的股份，三人分別持有瑞矽咨詢 45%、40%和 15%的財產份額。圖表3：公司股權結構（截至 2025 年 5 月13 日）資料來源：Wind，國盛證券研究所 公司核心技術人員均曾就職于知名模擬公司核心技術人員均曾就職于知名模擬 IC 廠商，行業經驗豐富。廠商，行業經驗豐富。盛云先生曾任亞德諾半導體技術（上海）有限公司高級設計工程師，無錫納訊微電子有限公司研發總監；馬紹宇先生

26、曾任安那絡器件（中國）有限公司 IC 設計工程師，亞德諾半導體技術（上海）有限公司高級設計工程師，杭州芯耘光電科技有限公司市場總監；趙佳先生曾任亞德諾半導體技術（上海）有限公司 IC 設計工程師，應美盛半導體科技（上海）有限公司高級IC 設計工程師；葉健先生曾任亞德諾半導體技術（上海）有限公司應用工程師。2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表4：納芯微核心團隊產業經驗豐富 資料來源：Wind，國盛證券研究所 1.3 25Q1 創單季度營收歷史新高，利潤率復蘇有望跟上創單季度營收歷史新高，利潤率復蘇有望跟上 202

27、4 營收重回營收重回增長，凈利潤受股權激勵影響短期承壓增長，凈利潤受股權激勵影響短期承壓。公司成立初期專注于消費電子領域傳感器信號調理 ASIC 芯片的開發，2016 年開始逐步轉向汽車電子。2019-2022 年為公司高速成長期。受益于下游汽車+泛能源需求增長，公司模擬芯片產品國產替代加速。2023 年受行業去庫存及景氣度下行影響，公司短期承壓。2024 年以來隨行業周期見底及下游需求逐步復蘇，公司營收重回增長軌道。2023-2024 年受股權激勵費用影響，利潤短期承壓，預計隨著營收增長和費用攤銷完成，利潤將迅速轉正。圖表5：公司 2018-2024 營收 圖表6：公司 2018-2024

28、歸母凈利潤 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 25Q1 單季度營收創歷史新高，利潤率止跌回升。單季度營收創歷史新高，利潤率止跌回升。公司 25Q1 單季度營收為 7.17 億元，同比增速達 97.82%，環比增速達 20.66%。我們注意到 24Q2 公司營收同比增速轉正，此后四個季度營收同比增速均超 80%。毛利率方面于 2023Q4 見底，隨后企穩回升，凈利率方面受到股權激勵費用攤銷擾動，預計轉正在即。-50%0%50%100%150%200%250%300%05101520252018201920202021202220232024營收（億元）yoy

29、-5-4-3-2-101232018201920202021202220232024歸母凈利潤（億元）2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表7：公司單季度營收及同環比增速 圖表8：公司單季度毛利率及凈利率（%）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 信號鏈為第一大產品，傳感器占比迅速提升。信號鏈為第一大產品，傳感器占比迅速提升。公司 2022-2024 年間信號鏈產品占比始終占據第一位，與此同時電源管理和傳感器產品占比提升迅速。電源管理產品占比由 2022年的 30.5%提升至 2

30、024 年的 35.9%，傳感器產品占比由 2022 年的 6.7%提升至 2024年的14.0%，在實現對麥歌恩的并表后傳感器產品占比預計將進一步提升。毛利率方面，2022-2024 年間受制于行業需求下滑和競爭加劇，三大產品線利潤率均有所下滑，而傳感器產品毛利率相對堅挺，2024 年整體仍維持在 40%以上。圖表9：公司分產品營收占比 圖表10：公司分產品毛利率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 行業競爭加劇毛利率承壓，研發逆勢加碼行業競爭加劇毛利率承壓，研發逆勢加碼。毛利率方面，2020-2022 年隨公司產品起量以及營收結構變化，公司毛利率略有下滑

31、，但仍保持 50%以上，2023-2024 年受行業競爭加劇及下游客戶庫存影響，公司毛利率有所下滑，2025Q1 毛利率為 34.37%，較 2024年整體相比有所回暖。費用率方面，2022-2024 年公司費用率有所提升，主要系股權激勵費用影響和公司研發投入增加。(100)(50)05010015020001234567822Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q1營收（億元）同比(%)環比(%)-60-40-20020406022Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q1銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%

32、202220232024定制服務傳感器電源管理信號鏈2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表11：2020-2025Q1 納芯微毛利率及凈利率情況 圖表12：2020-2025Q1 納芯微費用率情況（%）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表13：納芯微研發費用（億元）及研發費用率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 汽車電子占比持續提升，汽車電子占比持續提升，2024 年汽車電子出貨量翻番。年汽車電子出貨量翻番。營收結構方面，2021 年以來受益于“缺芯潮”加速國產汽車電子產

33、品導入進程，以及公司車規產品矩陣持續拓展，公司汽車電子營收持續增長，2024 公司汽車電子營收占比達 36.88%，出貨量達 3.63 億顆，同比增速超 100%?，F有料號現有料號 3300 款，產品線儲備深厚?？?，產品線儲備深厚。公司 2024 年報披露，現有料號約 3300 款，其中麥歌恩可供銷售的產品型號為 1000 余款。且公司產品線儲備深厚，輪速傳感器、車規級角度傳感器、新一代集成隔離電源的隔離采樣芯片、MCU+產品等均有望持續貢獻業績增長。(30)(20)(10)0102030405060202020212022202320242025Q1銷售凈利率(%)銷售毛利率(%)(10)0

34、1020304050202020212022202320242025Q1銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01234562019202020212022202320242025Q1研發支出（億元）研發費用率2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表14：納芯微 2022-2024 年下游應用占比 圖表15：納芯微 2022-2024 年料號及汽車電子出貨量 資料來源：公司年報，國盛證券研究所 資料來源：公司年報，國盛證券研究所 圖表16：納芯微 2024

35、 年新品進展梳理 資料來源：納芯微年報，國盛證券研究所 2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 二二、模擬芯片長坡厚雪模擬芯片長坡厚雪，國產化需求，國產化需求迫在眉睫迫在眉睫 模擬芯片長坡厚雪模擬芯片長坡厚雪，波動小于半導體行業整體，波動小于半導體行業整體。模擬芯片下游應用廣泛，較為分散，因此受到單一行業景氣度的影響較小。模擬芯片注重功耗、穩定性等參數，產品設計更復雜，認證周期更長，產品壽命更長，因此相較于整個半導體行業，模擬芯片市場規模增速較為穩定，波動性較小，據 Wind 數據，預計全球模擬芯片市場規模 2025

36、 年有望增長至 843 億美元。圖表17：模擬芯片銷售額及 yoy（億美元）資料來源：Wind，國盛證券研究所 中國模擬芯片市場穩健增長。中國模擬芯片市場穩健增長。2024 年中國模擬芯片市場規模為 1953 億人民幣，預計2025-2029 市場規模 CAGR 為 11.0%。分產品類型來看，電源管理芯片 2024 年市場規模為 1246 億元，占比為 64%。預計 2025-2029 年市場規模 CAGR 為 12.1%，高于信號鏈的 9.1%，主要系新能源車、AI 和智能設施對高效電源管理解決方案的需求推動，而信號鏈市場中工業應用的需求日益成熟。消費電子為最主要應用領域，汽車消費電子為最

37、主要應用領域，汽車+泛能源增速領先。泛能源增速領先。據納芯微港股招股書披露，中國模擬芯片下游應用中消費電子占比最高，2024 年達 37%。而汽車和泛能源市場的增速最快，2025-2029 年 CAGR 分別為 17.6%和 14.5%。圖表18：2020-2029E 中國模擬芯片市場分產品規模 圖表19：2020-2029E 中國模擬芯片市場分應用規模 資料來源：納芯微港股招股書，國盛證券研究所 資料來源：納芯微港股招股書，國盛證券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600700800900100019992001200320052007

38、200920112013201520172019202120232025模擬芯片模擬芯片yoy半導體yoy占比2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 海外巨頭壟斷，海外巨頭壟斷，汽車汽車模擬芯片模擬芯片國產化率國產化率僅僅 5%。模擬芯片行業由海外廠商主導，份額相對分散，但并不意味著缺乏壁壘，相反各龍頭廠商各自聚焦細分產品線，TI、ADI 等廠商份額相對穩固。中國大陸模擬芯片行業發展較晚，國產替代正從消費類向通信、工業、汽車等高難度的產品進步。據納芯微港股招股書測算，中國模擬芯片國產化率仍有待提升，2024 年汽車領

39、域僅 5%，工業領域為 10-15%。通訊和消費電子領域的國產化率稍高，分別為 20-25%和 40-50%。對美成熟制程反傾銷反補貼調查進行中對美成熟制程反傾銷反補貼調查進行中，模擬芯片國產化有望加速。，模擬芯片國產化有望加速。中國半導體行業協會發文稱，國內成熟制程面臨來自美國進口產品的不公平競爭挑戰，有申請反傾銷反補貼調查的訴求，此舉有望營造健康有序的市場環境。此前美政府對美國芯片行業施以巨額補貼，使得美企在市場競爭中占據不平等優勢，并以低價向中國出口芯片產品，嚴重損害中國國內產業的合法權益。TI 和 ADI 晶圓制造主要位于美國，若反傾銷反補貼調查落地，則將被加征關稅，地緣政治摩擦下或加

40、速出讓中國本土模擬芯片市場份額。TI：2024 年營收年營收 156.4 億美元，中國大陸營收億美元，中國大陸營收 30.1 億美元，占比億美元，占比 19%。根據 Wind數據，德州儀器 2024 年實現營收 156.4 億美元，分地區來看，根據 TI 年報數據，2020年-2024 年中國大陸營收分別為 33.26/45.86/48.07/32.93/30.12 億美元，占比分別為23%/25%/24%/19%/19%。圖表20：TI 中國大陸營收及占比（億美元）資料來源：TI 年報，國盛證券研究所 TI 每年生產數百億顆模擬和嵌入式處理半導體，涵蓋約 8 萬種不同產品，并交付給全球超過

41、10 萬家客戶，全球制造業務包括遍布全球 15 個地點的 12 家晶圓廠、7 家封裝和測試工廠以及多個凸點和探針工廠。且預計擴大其在馬來西亞吉隆坡和馬六甲的業務范圍，新增兩家封裝測試工廠，到 2030 年，將內部封裝測試業務占比提升至 90%以上，內部制造比例提升至 95%。0%5%10%15%20%25%30%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0020202021202220232024中國區營收占比2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表21：TI 產地分布情況 資料來源：TI

42、官網，國盛證券研究所 圖表22：TI 主要晶圓制造產地分布情況 地點 產品情況 DMOS6 晶圓廠 美國得克薩斯州達拉斯 生產先進模擬芯片（如高精度運算放大器、數據轉換器）和嵌入式處理器（如C2000 系列 MCU）。SM1、SM2、SM3、SM4 美國得克薩斯州謝爾曼 規劃四座 300mm 晶圓廠（SM1、SM2、SM3、SM4），SM1 于 2025 年投產，聚焦車規級芯片（如 ADAS 電源 IC）和工業傳感器芯片。謝爾曼晶圓廠群投資 300億美元，預計每天可生產數百萬芯片。RFAB1、RFAB2 美國得克薩斯州理查森 RFAB1（2009 年投產）和 RFAB2（2022 年投產），全

43、面投產后，模擬芯片日產能將超過 1 億片，專注于射頻（RF）芯片（如毫米波雷達傳感器）和電源管理芯片（PMIC）。ABU 晶圓廠 美國緬因州南波特蘭 生產特種模擬芯片（如光耦隔離器、高電壓驅動器），服務于工業和醫療領域。LFAB1 和 LFAB2 美國猶他州李海 LFAB1（2022 年投產）和 LFAB2（2023 年動工），生產存儲與邏輯混合芯片（如集成 MCU 的電源模塊），滿產后每日生產數千萬顆芯片。德國弗萊辛 德國 生產汽車電子芯片（如 CAN/LIN 收發器）和工業傳感器信號鏈產品。資料來源：芯世相，TI 官網，國盛證券研究所 ADI：采用混合制造模式，靈活性較高。：采用混合制造模

44、式，靈活性較高。公司的制造商網絡包含 10 家內部工廠和 50 家供應鏈工廠，遍布 15 個國家或地區，共有大約 15,000 名 ADI 員工。ADI 對整個供應鏈中的制造工藝進行評估，根據具體要求靈活地選擇匹配的生產基地來制造產品。2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表23：ADI 產地分布 資料來源：ADI 官網，國盛證券研究所 晶圓廠：晶圓廠：ADI 通過內部投資，到 2025 年底美國和歐洲的產量將實現翻倍。在俄勒岡州比弗頓，公司預計將潔凈室面積增加了 25,000 平方英尺，使其產能翻倍，并改造成一

45、座完整的 8 英寸晶圓廠；華盛頓州的卡馬斯廠產能未來也將翻倍。在愛爾蘭利默里克，公司將面積擴大 15,000 平方英尺，使產能增加三倍。圖表24：ADI 歐美/亞洲產能情況 資料來源：ADI 官網，國盛證券研究所 封裝測試：封裝測試：ADI 產品的大部分測試工作在菲律賓、馬來西亞和泰國工廠中進行，并將組裝業務外包給值得信賴的合作伙伴。為了增強在菲律賓開展大型業務的彈性，公司正在擴建位于馬來西亞和泰國的測試設施，并在菲律賓進行了多年的園區擴建，以擴充辦公空間，預計將增加 2,000 名員工和更多的工程技術能力。此外，公司正在與外部合作伙伴交叉驗證公司的測試流程，以確保需要時能夠進行雙重采購。20

46、24 年中國大陸營收超年中國大陸營收超 20 億美金，億美金，80%以上由汽車以上由汽車+工業貢獻。工業貢獻。中國大陸一直為 ADI重要的營收來源地區，營收占比維持在 20%左右。2022 年高峰期中國大陸貢獻了 ADI約 26 億美金的收入，隨著國產替代持續推進和下游需求有所調整，2023-2024 年 ADI 來自中國大陸的營收呈現下滑趨勢。2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表25：ADI FY2015-2024 分地區營收構成 圖表26：ADI 中國大陸營收額及同比增速 資料來源：Wind，國盛證券研究

47、所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021202220232024亞洲其他國家北美和南美其他地區歐洲日本美國中國大陸-20-100102030405060700510152025302015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中國大陸營收額（億美元）增速（%）2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 三、深度受益電動化三、深度受益電動化+智能化，單

48、車價值量躍升智能化，單車價值量躍升 3.1 收購麥歌恩如虎添翼，中國磁傳感器收購麥歌恩如虎添翼，中國磁傳感器龍頭冉冉升起龍頭冉冉升起 模擬芯片在傳感器中扮演核心角色。模擬芯片在傳感器中扮演核心角色。傳感器是指從物理世界收集各種信號，并將信號輸出至后端系統進行進一步處理的元件。模擬芯片負責對收集到的信號進行放大、濾波、模數轉換等處理，使信號適合用于數字系統。傳感器可分為芯片級傳感器和模組級傳感器，芯片級傳感器是將功能元件和電路集成到單一芯片上的傳感器，例如壓力傳感器、磁傳感器、溫度傳感器、濕度傳感器、光學傳感器、聲學傳感器等。模組級傳感器是將多個芯片級傳感器或其他元件集成在一起的模組，形成具有特

49、定功能的單元，例如攝像頭、雷達、激光雷達等。磁傳感器增速領銜。磁傳感器增速領銜。納芯微港股招股書數據顯示，中國傳感器市場規模 2024 年為 2725億人民幣，預計 2025-2029 年 CAGR 為 18.2%。其中磁傳感器有望從 2025 年的 82 億人民幣增長至 2029 年的 190 億人民幣，CAGR 達 23.5%，為增速最快的細分品類，主要系汽車電動化&智能化、工業自動化和消費電子智能化帶動的電機控制、電流傳感和位置追蹤需求。圖表27：2020-2029E 中國芯片級傳感器市場（十億元）資料來源：納芯微港股招股書，國盛證券研究所 磁傳感器主要分為霍爾效應磁傳感器和磁阻磁傳感器

50、主要分為霍爾效應磁傳感器和磁阻（xMR）傳感器。傳感器。1）霍爾效應磁傳感器主要利用霍爾效應，即當電流垂直于外磁場通過半導體時，垂直于電流和磁場的方向會產生附加電場，從而在半導體的兩端產生電勢差，來檢測磁場的強度。2）磁阻傳感器主要是在器件內構造薄膜，即給通以電流的材料加以與電流垂直或平行的外磁場，其電阻值會有所增加或減少。通過應用上述物理效應，磁阻傳感器能夠精確測量電流、位置、方向、角度等物理信號。磁阻傳感器按不同原理可分為各向異性磁阻（AMR）傳感器、巨磁阻（GMR）傳感器和隧穿磁阻（TMR）傳感器。2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲

51、明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表28：不同磁感應技術的性能對比 資料來源：智研咨詢，國盛證券研究所 TMR 磁傳感器增速領先。磁傳感器增速領先。TMR 磁傳感器市場規模將不斷擴容，上海市集成電路行業協會預計中國 TMR 傳感器市場規模在 2022-2027 年之間 CAGR 超 30%，至 2027 年達 26.2億元。Yole 預計全球市場中到 2027 年 TMR 磁傳感器占比將達 13%。圖表29：磁傳感器市場分類 資料來源：Yole，國盛證券研究所 汽車電氣化推動磁傳感器市場增長，汽車電氣化推動磁傳感器市場增長，國產化空間國產化空間廣闊廣闊。據 Yole 統計，2023 年全球磁傳感器

52、市場為 29 億美元，預計 2029 年有望增長至 37 億美元，CAGR 為 4%。磁傳感器最大的應用場景是汽車電子，2023 年全球汽車磁傳感器市場規模達 18 億美元。競爭格局方面，磁傳感器市場仍被國外廠商主導，Allegro 的產品組合涵蓋了霍爾傳感器、GMR 和TMR 都多種組合，在汽車和工業領域地位強勢；而英飛凌和 Melexis 的產品主要面向汽車和移動應用。2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表30：2023-2029E 年全球磁傳感器市場規模 圖表31：2023 年磁傳感器競爭格局 資料來源：

53、Yole，國盛證券研究所 資料來源：Yole，國盛證券研究所 新能源車中磁傳感器新能源車中磁傳感器 ASP 達達 250 元。元。據 ICVTank 統計，電動車中使用的磁傳感器用量達 50 個，遠超傳統燃油車的 30 個，單車價值量也較燃油車的 120 元實現了翻倍以上的增長，達到 250 元。隨著汽車的電氣化、智能化和網聯化不斷推進，磁傳感器的用量和ASP 有望繼續增加。圖表32：磁傳感器在汽車上的應用 資料來源：TDK 公司官網，國盛證券研究所 麥麥歌歌恩恩核心團隊實力強勁，核心團隊實力強勁，補強磁傳感器品類補強磁傳感器品類。納芯微于 2024 年完成對麥歌恩收購，磁傳感器產品占比進一步

54、上升。作為國內最早一批專注磁傳感器產品的公司，麥歌恩核心團隊來自 Honeywell、Max Linear、Marvell 等傳感器和半導體頭部企業。麥歌恩儲備有多項平面霍爾、垂直霍爾、磁阻效應、聚磁技術、電磁感應等技術，在磁編碼器、角度傳感器方向，高壓、高可靠性產品方向及磁類傳感器的基礎性研發方向具有較強的技2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 術優勢。本次交易完成后，公司將積極整合雙方的研發資源，發揮雙方的技術優勢，完善公司磁傳感 IP 技術積累，共享客戶資源，進一步拓展公司在汽車和泛能源領域磁傳感類產品品類和

55、市場應用。躍升磁傳感器本土龍頭，躍升磁傳感器本土龍頭，業績承諾彰顯信心。業績承諾彰顯信心。麥歌恩并表后，納芯微新增工業編碼器、開關與鎖存器、線性位置傳感器等多種磁傳感器產品，2024 年 11-12 月貢獻了 7318.72萬元的營收和 1656.84 萬元營業利潤。據納芯微港股招股書披露，2024 年納芯微在中國磁傳感器市場中排名第五，在中國公司中排名第一。麥歌恩 2022/2023 年營收分別為2.69/3.00 億元，2022/2023 凈利潤分別為 0.29/0.19 億元。股份轉讓時，麥歌恩承諾2024-2026 年凈利潤為 3,912/5,154/7,568 萬元，彰顯對后續業績的

56、自信。圖表33：麥歌恩財務數據 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 3.2 汽車模擬芯片本土龍頭，數?；旌掀嚹M芯片本土龍頭，數?；旌?IP 平臺發力平臺發力 中國新能源汽車銷量階梯式增長，滲透率穩步攀升。中國新能源汽車銷量階梯式增長，滲透率穩步攀升。2024 年，中國新能源汽車全年銷量約為1286萬輛，較2023年同期同比增長36%；2024年中國新能源汽車滲透率為41%，較 2023 年同比增長 10 pcts。自 2020 年以來，新能源汽車銷量表現出了除正常季節性周期外的長期增長趨勢，整體銷量規模逐年階梯式升高，我們預計新能源汽車滲透率將隨著智駕功能的持續普及進一步保持上升態勢。20

57、25 05 22年 月 日 gszqdatemark P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表34：中國新能源汽車月度銷量與滲透率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 比亞迪、吉利紛紛交出亮眼成績單，新能源增長勢頭迅猛。比亞迪、吉利紛紛交出亮眼成績單，新能源增長勢頭迅猛。根據 AutoLab 數據，在 2024年中國市場新能源汽車銷量排行中，比亞迪以 425 萬銷量位列榜首，銷售量同比增長41%；吉利則以 89 萬位列第二，同比增長 92%，創歷史新高。比亞迪在出海方面進展喜人，海外銷量 42 萬輛，較 2023 年海外銷量同比增長 72%。整體來看，除埃安外其他在榜車

58、企均實現了不同幅度的銷量增長，中國電動汽車百人會則表示 2025 年新能源汽車滲透率有望首次超過油車達到 55%。圖表35：2024 年車企新能源銷量排行榜 資料來源：AutoLab，國盛證券研究所 在新一年銷量規劃方面，吉利集團整體制定了 271 萬輛的目標，其中新能源銷量目標來到 150 萬輛，集團新能源全年滲透率將超過 50%，銷量較 2024 年同比增長 69%。同時，吉利整體集團銷量目標較 2024 年僅同比增長 25%，遠低于對其旗下新能源車型定下的銷售目標，直接反映了吉利對新能源的樂觀態度。這一現象在其他傳統車企中也可以看到，如長安制定了增長 12%的目標，但對阿維塔制定了 20

59、25 年同比增長 197%的目標。其他車企方面，鴻蒙智行、小米汽車以及蔚來均制定了銷量翻倍的目標。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-0

60、52023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01中國新能源車月度銷量（輛）新能源滲透率（%）2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表36：部分車企 2025 年銷量目標 資料來源：51QC，國盛證券研究所 L2 及以上及以上 ADAS 功能逐年下沉，功能逐年下沉，10-20 萬車型滲透率過半。萬車型滲透率過半。根據蓋世汽車研究院數據，2024 年，中國乘用車整體 L2 及以上 ADAS 功能標配滲透率為 48%，較 20

61、23 年同比提升 9 pcts。同時，L2 及更高級別的智駕技術逐漸擺脫高端車型的局限，進一步向中低端車型加速滲透。具體來看，2024 年 10-20 萬價格區間的 ADAS 滲透率提升至 51%，成為各價格區間中滲透率提升最快的細分市場。隨著 2025 年比亞迪及吉利集團雙雙宣布全系車型將搭載不同級別的高階智駕系統，我們認為 L2 及以上 ADAS 功能的滲透將在2025 年進一步加速，10 萬元以下車型的智駕滲透有望迎來從 0 到 1 的時刻。圖表37：2024 年中國乘用車不同級別 ADAS 滲透率（%）圖表38：2024 年中國乘用車 ADAS 各價格區間滲透率情況 資料來源：蓋世汽車

62、研究院，國盛證券研究所 資料來源：蓋世汽車研究院，國盛證券研究所 56%54%45%11%6%7%30%33%37%3%3%4%1%3%7%-10%10%30%50%70%90%110%202220232024L0/無ADASL1L2L2+L2+0%45%34%15%5%2%0%51%31%11%4%3%0%10%20%30%40%50%60%202320242025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表39：2024 年自主車企 ADAS 標配搭載量 TOP10 資料來源：蓋世汽車研究院，國盛證券研究所 智能化拉動模

63、擬芯片單車價值量提升。智能化拉動模擬芯片單車價值量提升。2024 年在智能化的新能源汽車中模擬芯片單車價值量約 1500-2800 元，到 2029 年，隨著電氣化和智能化的深度融合，模擬芯片單車價值量有望提升至 2200-4000 元。2024 年中國汽車模擬芯片市場規模為 371 億人民幣，隨著電動化滲透率提升和單車價值量提升，中國汽車模擬芯片市場也將加速成長，2025-2029 年市場規模 CAGR 達 17.6%。圖表40：中國汽車模擬芯片市場規模 資料來源：納芯微港股招股書，國盛證券研究所 汽車模擬芯片本土廠商第一。汽車模擬芯片本土廠商第一。公司汽車模擬芯片料號超 700 款，涵蓋了

64、三電系統、熱管理，并逐步拓展至智能座艙、自動駕駛、車身控制等汽車智能化場景。從出貨量來看，2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2024 年汽車電子出貨量約 362.8 萬顆。2022-2024 年汽車電子收入復合增速達 36.4%。2024 年公司在中國汽車模擬芯片市場中份額位居中國本土廠商第一，全部 fabless 廠商第二。其中數字隔離芯片位居中國本土廠商第一，全部廠商第二，市占率達 15.6%。圖表41：納芯微汽車電子應用場景 資料來源：納芯微港股招股書，國盛證券研究所 聯手芯弦推聯手芯弦推出出 NS800

65、RT 系列實時控制系列實時控制 MCU，對標，對標 TI C2000。納芯微在該系列 MCU上采用了 Arm Cortex 內核，憑借 Arm 內核過去幾年在電機控制和汽車市場中的積累，從而降低客戶的遷移成本。該系列現在推出了 NS800RT5 和NS800RT3兩個系列的產品，其中 RT5 系列對標的是 TI C2000 的 F280039 和 F280049 以及最新發布的 28P55 的算力和外設，RT3 系列對標的是 TI 的 28002x 和 28001xx 系列。全方位兼容全方位兼容 C2000，存儲、外設、信息安全遠超，存儲、外設、信息安全遠超 TI。納芯微在保證產品對 TI C

66、2000 管腳兼容的同時，還給管腳增加了復用功能，給客戶的應用提供更多的可能。除此以外，納芯微將 Flash 擴大到 512K，將 RAM 增加到 388K，保證公司的 MCU 在算力主頻上去之后，存儲讀寫速度也能夠跟得上計算速度。外設方面，納芯微將 ADC 的通道數提高到34，還將其速度提升了 20%；在 PWM 方面，納芯微 MCU 也在將通道增加到 32 的同時把精度做到 100 皮秒以內，遠勝于 TI 的同類競品。信息安全方面，不同于 TI 只提供 AES保護，納芯微的 MCU 提供了 AES 和隨機數雙重保險，使其能夠在汽車和泛能源市場的應用游刃有余。2025 05 22年 月 日

67、gszqdatemark P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表42：納芯微 NS800RT 系列實時控制 MCU 資料來源：半導體行業觀察，國盛證券研究所 智駕趨勢下，域控制器智駕趨勢下，域控制器+中央計算機將成為標配。中央計算機將成為標配。以往的汽車上分布著數十個電子控制單元（ECU）以處理本地數據。隨著汽車電動化+智能化不斷發展，汽車架構中域控制器將成為標配。從供電管理到功率驅動，納芯微可為客戶提供包括高邊開關在內的完整車身域控制器半導體解決方案，覆蓋各個關鍵環節。圖表43：汽車架構的演變 圖表44：納芯微車身域控制器半導體解決方案 資料來源：MPS，國盛證券研

68、究所 資料來源：納芯微官網，國盛證券研究所 高邊開關高邊開關實現實現全鏈國產。全鏈國產。公司推出高邊開關產品系列NSE34XXXS/D/Q和NSE35XXXS/D，其具備行業領先的帶載能力和完善可靠的診斷保護功能，適用于驅動車身 BCM 等系統中各類傳統的阻性、感性和鹵素燈負載，同時適配區域控制器 ZCU 中一/二級配電下常見2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 的大容性負載。公司高邊開關依托全國產化自主可控供應鏈設計和制造，提供 1/2/4 通道選擇，提供同時兼容 HSSOP-16/HSSOP-14 的封裝選擇，

69、導通電阻范圍橫跨 8m至140m，實現全系列覆蓋。圖表45：納芯微高邊開關選型表 資料來源：納芯微官方公眾號，國盛證券研究所 智駕滲透率提升推動智駕滲透率提升推動 SerDes 市場規模成長，市場規模成長，TI+ADI 份額領先。份額領先。根據 QYResearch 預測，2023 年全球汽車 SerDes 芯片市場規模估計為 4.47 億美元，預計到 2030 年將達到16.77 億美元，2024-2030 年 CAGR 為 20.28%。市場份額方面，ADI 和 TI 憑借 GMSL和 FPD-LINK 兩大技術實現份額全面領先。攝像頭部分 ADI 市場占有率超 90%，顯示領域 TI 大

70、約擁有 70%的市場份額，ADI 份額約為 20%。SerDes 單車價值量達數十美金。單車價值量達數十美金。根據高工汽車統計，一般情況下，攝像頭端需要安裝一顆串行器，而在包括 SoC 的域控制器端則需要安裝一顆解串器。中階智駕市場中，目前的主流方案都配備了 11 個攝像頭，據此測算，攝像頭端至少就需要 11 顆車載 SerDes芯片，每個域控制器平均會搭載 3-4 顆車載 SerDes 芯片。在高階智駕車型中增配激光雷達、電子后視鏡的情況下，則需適配更多的 SerDes 芯片。據納芯微統計，目前，單車搭載 SerDes 芯片價值大約是幾十美元左右，未來隨著攝像頭、顯示屏數量的增多，單車價值還

71、有望繼續增加。率先完成芯片級協議互聯互通測試率先完成芯片級協議互聯互通測試，得到國內頭部，得到國內頭部 ADAS 客戶高度認可客戶高度認可。公司推出了采用 HSMT 公有協議的車規級 SerDes 芯片組，包括單通道的加串器芯片 NLS9116 和四通道的解串器芯片 NLS9246。該產品主打高速數據傳輸，與 ADAS（攝像頭、域控制器）及智能座艙（攝像頭、顯示屏、域控制器）高度適配。在供應鏈上，公司從芯片設計、晶圓生產到封裝測試實現全國產化，得到了國內頭部 ADAS 客戶高度認可。2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁

72、聲明 圖表46：納芯微推出車載視頻 SerDes 芯片組 NLS9116 和 NLS9246 資料來源：納芯微官方公眾號，國盛證券研究所 2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 四四、盈利預測、盈利預測 4.1 收入拆分收入拆分 傳感器：傳感器：公司收購麥歌恩后磁傳感器產品矩陣擴張，客戶導入協同效應明顯，新品推出有望加速。因此，預計公司傳感器業務 2025-2027 年營收為 8.0/11.2/14.2 億元，YoY 為192%/40%/27%?？紤]到高端新品如輪速傳感器等加速導入，預計 2025-2027 年毛利率

73、為 47.0%/48.0%/49.0%。信號鏈：信號鏈：新能源車滲透率和智能駕駛滲透率持續提升，公司作為國內份額領先的隔離芯片供應商仍將充分受益。我們預計公司 2025-2027 年信號鏈營收為 11.9/13.9/16.5 億元，YoY 為+23.2%/17.0%/19.0%?？紤]到價格競爭趨緩，公司產品結構優化，工藝平臺迭代帶來成本下降，預計 2025-2027 年毛利率為 38.0%/39.5%/40.5%。電源管理：電源管理：公司新品拓展順利，公司第二代隔離柵極驅動產品已開始大規模出貨，汽車主驅功能安全柵極驅動已完成多家主機廠板級驗證并開始小批量裝車。LED 驅動、電機驅動、高邊開關產

74、品多點開花，我們預計公司電源管理 2025-2027 年營收為9.7/12.9/16.6 億元，YoY 為 38.3%/32.3%/28.9%，毛利率 26.0%/28.5%/29.5%。圖表47：納芯微營收拆分 資料來源：Wind，國盛證券研究所預測 隨著公司營收規模擴大，規模效應凸顯，我們預計各項費用率均呈現下滑趨勢。預計2025-2027 年公司銷售費用率為 7.00%/6.00%/5.00%；2025-2027 年公司管理費用率為 10.00%/8.00%/7.00%；2025-2027 研發費用率為 22.00%/21.00%/20.50%。綜上，我們預計公司在 2025-2027

75、年分別實現營業收入 29.59/37.95/47.29 億元，同比增長51.0%/28.2%/24.6%，實現毛利率 36.5%/38.3%/39.2%，實現歸母凈利潤-0.81/1.03/2.95億元。2025 05 22年 月 日 gszqdatemark P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.2 投資建議投資建議 公司主營業務為模擬芯片，包括傳感器、信號鏈和電源管理三大產品方向。我們選取了主營業務同樣為模擬芯片的圣邦股份、思瑞浦、艾為電子和南芯科技作為可比公司?？杀裙?2025-2027 年平均 PE 估值為 72/41/32x，考慮到公司在汽車模擬芯片領域布

76、局完善，高低邊、LED 驅動、馬達驅動、隔離芯片等產品陸續放量，SerDes、MCU 進展迅速，首次覆蓋給予公司“買入”評級。圖表48：可比公司估值分析 資料來源：Wind，國盛證券研究所；注：總市值選取 2025/5/13 收盤價，可比公司歸母凈利及 PE 選取 Wind 一致預測 風險提示風險提示 下游需求不及預期。公司下游汽車和泛能源需求可能不及預期。公司新品開發進度不及預期。公司磁傳感器、馬達驅動、LED 驅動等新品的開發進度不及預期。同業廠商競爭加劇的風險。TI 和其他同行在中國大陸可能持續降價以獲取份額。2025E2026E2027E2025E2026E2027E300661.SZ

77、圣邦股份97.021.401.972.4769.4649.3139.24688536.SH思瑞浦150.301.022.363.37146.7963.6444.57688798.SH艾為電子69.651.722.473.2040.5428.1921.73688484.SH南芯科技33.061.071.421.5531.0323.2521.381.302.062.6571.9641.1031.73688052.SH納芯微177.78-0.570.722.07/247.1185.93EPSPE平均值平均值代碼代碼證券簡稱證券簡稱收盤價（元）收盤價（元）2025 05 22年 月 日 gszqdat

78、emark P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信

79、息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在

80、提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系

81、。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期

82、基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：100077 郵編：200120 郵箱： 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：330038 郵編：518033 傳真：0791-86281485 郵箱： 郵箱： 2025 05 22年 月 日