【公司研究】星期六-先發優勢享MCN高成長紅利-20200211[33頁].pdf

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1、 星期六星期六（002291） 先發優勢享先發優勢享 MCN 高成長紅利高成長紅利 陳筱（分析師）陳筱（分析師） 郝帥（分析師）郝帥（分析師） 021-38675863 010-83939838 證書編號 S0880515040003 S0880518020004 本報告導讀：本報告導讀： 公司公司積極開展短視頻積極開展短視頻 MCN 業務，全面受益于短視頻直播電商及廣告業務行業紅利，業務，全面受益于短視頻直播電商及廣告業務行業紅利， 打造新的業績增長點。打造新的業績增長點。 投資要點：投資要點： Table_Summary 首次覆蓋，目標價首次覆蓋，目標價 43.79 元，增持評級元，增持評

2、級。公司積極開展短視頻 MCN 業務，有望全面受益直播電商及廣告業務行業紅利。預計 2019-2021 年 EPS0.24/0.52/0.94 元， 目標價 43.79 元， 首次覆蓋， 給予增持評級。 并購入局互聯網廣告并購入局互聯網廣告，遙望網絡業績亮眼，遙望網絡業績亮眼。公司原本主業經營皮鞋、 皮革制品等業務，2017 年，星期六收購時尚鋒迅、北京時欣， 2019 年 3 月并購遙望網絡， 轉型互聯網。 遙望網絡主要從事互聯網營銷業 務，近年業績表現良好，2016-2018 年歸母凈利潤分別為 0.35、0.59、 1.68 億元，同比增速為 40%、68.6%、184.7%，增速亮眼。

3、 MCN 行業蓬勃發展，行業蓬勃發展，5G 時代有望享受技術革新時代有望享受技術革新。完成前期流量積 累后，短視頻平臺在廣告、直播打賞、電商帶貨等領域發力加速商業 化進程。 現階段， 基于短視頻平臺的直播電商逐漸形成涵蓋平臺渠道、 KOL、MCN 和供應鏈在內的成熟產業鏈，具備強大粉絲粘性和信任 度的 KOL 以及其背后負責管理運營的 MCN 處于核心地位，其數量 和體量均處于爆發式增長階段。5G 時代，MCN 有望享受技術革新， 受疫情影響，用戶戶外時間減少，線上娛樂迎來流量高峰。 巨量流量扶持垂直賽道，優質巨量流量扶持垂直賽道，優質 IPIP 有望乘勢而起有望乘勢而起。遙望網絡長期耕耘 流

4、量市場， 在 KOL 孵化及運營領域具備較明顯的先發優勢。 截止 2019 年公司簽約孵化 KOL 超過 50 人， 全網粉絲數量超過 1.5 億。 隨著 MCN 快速發展，時尚、美妝等垂直賽道顯示出巨大的成長性，公司望借助 MCN 運營的先發優勢享行業高速成長紅利。 風險提示：政策監管風險，競爭加劇風險風險提示：政策監管風險，競爭加劇風險，K KOLOL 孵化不及預期風險孵化不及預期風險 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 1,504 1,532 1,838 2,398 3,106 (

5、+/-)% 1% 2% 20% 30% 30% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 156 97 223 468 839 (+/-)% -2% -38% 130% 110% 79% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） -352 9 180 387 691 (+/-)% -1789% 103% 1915% 115% 79% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） -0.48 0.01 0.24 0.52 0.94 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 經營利潤率經營利潤率(%)

6、 10.4% 6.3% 12.1% 19.5% 27.0% 凈資產收益率凈資產收益率(%) -23.7% 0.6% 10.7% 18.8% 25.1% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 10.8% 4.0% 11.1% 17.5% 25.9% EV/EBITDA 13.50 13.33 31.15 15.69 8.77 市盈率市盈率 2389.00 118.57 55.19 30.90 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 43.79 當前價格： 29.23 2020.02.11 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 4

7、.32-36.56 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 21,586 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 738/399 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例 54% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 45.82 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 985.79 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 2,956 每股凈資產每股凈資產 4.00 市凈率市凈率 7.3 凈負債率凈負債率 13.04% EPS（元） 2018A 2019E Q1 0.03 0.03 Q2 0.01 0.06 Q3 -0.01 0.

8、07 Q4 -0.01 0.08 全年全年 0.01 0.24 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 23% 275% 567% 相對指數 25% 267% 532% 公 司 首 次 覆 蓋 公 司 首 次 覆 蓋 0% 136% 272% 408% 544% 2019-22019-52019-82019-11 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 星期六深證成指 紡織服裝業紡織服裝業/可選消費品可選消費品 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 星期六星期六（002291） of 33 模型更新時間：2020.02.11 股票研究股票研究 可選消費品

9、紡織服裝業 星期六（002291） 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 43.79 當前價格： 29.23 2020.02.11 公司網址 www.st- 公司簡介 公司為國內領先的鞋業品牌運營商，是 深圳 A 股第一家上市的國內女鞋企業。 公司的主營業務為時尚皮鞋的生產和銷 售，并批發、 零售多元化的時尚產品， 公 司擁有規范化的銷售網絡和專業化的品 牌運營團隊、設計研發中心及制造工廠； 在中國大陸設有各類品牌形象專賣店， 公司以“引領時尚生活” 為使命， 逐步發 展為國內領先的中高端時尚品牌運營商 之一。 絕對價格回報（%） 52 周價格范圍 4.32-36.5

10、6 市值（百萬） 21,586 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 1,504 1,532 1,838 2,398 3,106 營業成本 634 701 920 1,117 1,298 稅金及附加 20 19 13 17 22 銷售費用 568 586 515 600 714 管理費用 97 100 123 149 171 EBIT 156 97 223 468 839 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 -7 -9 0 0 0 財務費用 53 78 6 -3 -5 營業利潤營

11、業利潤 -327 25 215 462 825 所得稅 22 6 22 46 83 少數股東損益 5 8 14 29 52 歸母凈利潤歸母凈利潤 -352 9 180 387 691 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 242 155 400 400 409 其他流動資產 2,249 2,260 2,985 3,608 4,412 長期投資 40 33 38 43 48 固定資產合計 118 112 282 337 335 無形及其他資產 535 514 831 878 927 資產合計資產合計 3,184 3,073 4,536 5,266 6,130 流動負債 1,436 1

12、,313 2,289 2,603 2,725 非流動負債 236 243 539 539 539 股東權益 1,511 1,516 1,709 2,124 2,867 投入資本投入資本(IC) 1,541 1,845 1,817 2,403 2,913 現金流量表現金流量表 NOPLAT 167 73 201 421 755 折舊與攤銷 55 63 32 50 62 流動資金增量 -426 325 195 479 458 資本支出 -61 -50 -244 -148 -102 自由現金流自由現金流 -265 410 184 803 1,173 經營現金流 131 190 590 -8 348

13、投資現金流 -431 -93 -360 -155 -110 融資現金流 301 -169 15 163 -229 現金流凈增加額現金流凈增加額 2 -72 245 0 9 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 1.3% 1.9% 20.0% 30.5% 29.5% EBIT 增長率 -2.1% -37.8% 130.4% 109.7% 79.2% 凈利潤增長率 -1789.3% 102.5% 1914.9% 114.8% 78.6% 利潤率 毛利率 57.8% 54.2% 49.9% 53.4% 58.2% EBIT 率 10.4% 6.3% 12.1% 19.5% 27.0% 歸母凈利

14、潤率 -23.4% 0.6% 9.8% 16.1% 22.2% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) -23.7% 0.6% 10.7% 18.8% 25.1% 總資產收益率(ROA) -11.1% 0.3% 4.0% 7.3% 11.3% 投入資本回報率(ROIC) 10.8% 4.0% 11.1% 17.5% 25.9% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 832 726 779 752 766 應收賬款周轉天數 178 183 181 182 181 總資產周轉天數 749 745 755 746 670 凈利潤現金含量 -37.3% 2128.1% 328.0% -2.1% 50.5% 資

15、本支出/收入 4.0% 3.3% 13.3% 6.2% 3.3% 償債能力償債能力 資產負債率 52.5% 50.7% 62.3% 59.7% 53.2% 凈負債率 3.6% 22.5% 7.0% 13.9% 2.0% 估值比率估值比率 PE(現價） 2389.00 118.57 55.19 30.90 PB 3.49 2.22 8.67 7.05 5.28 EV/EBITDA 13.50 13.33 31.15 15.69 8.77 P/S 7.67 7.53 6.27 4.81 3.71 股息率 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0%113%227%340%454%567%

16、 1m 3m 12m -9% 121% 250% 379% 509% 638% 0% 136% 271% 407% 543% 679% 2019-2 2019-52019-8 2019-11 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 星期六價格漲幅 星期六相對指數漲幅 0% 6% 12% 18% 24% 31% 17A18A19E20E21E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) -24% -14% -4% 6% 16% 26% 17A18A19E20E21E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) 0% 5% 9% 14% 18% 23

17、% 0 68 136 205 273 341 17A18A19E20E21E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) 星期六星期六（002291） of 33 目錄目錄 1. 自鞋業起家，并購入局互聯網廣告 . 4 1.1. 股權結構清晰，積極并購實現縱向一體化 . 4 1.2. 服飾鞋業發展承壓，互聯網廣告高速增長 . 5 1.3. 遙望網絡營收、利潤雙增長，布局 MCN 未來可期 . 8 2. MCN 行業蓬勃發展，5G 時代有望享受技術革新 . 10 2.1. 短視頻行業穩定發展，用戶覆蓋、市場快速成長 . 10 2.1.1. 短視頻

18、保持高速增長，時長爭奪占據有利地位 . 10 2.1.2. 直播滲透率穩步提升，直播+X 全面拓展業務邊界 . 11 2.2. 巨頭加速推動 MCN 商業化進展 . 13 2.3. KOL 經濟：粉絲粘性重于數量 . 16 2.4. 直播電商產業鏈日趨完善，成就 MCN 變現新途徑 . 20 2.5. 5G 時代，MCN 有望享受技術革新 . 21 2.6. 受疫情影響，線上娛樂或迎來流量高峰 . 22 3. 巨量流量扶持垂直賽道，優質 MCN 有望乘勢而起 . 24 3.1. 長期耕耘，孵化 KOL 能力深厚 . 24 3.2. 協同集團戰略，尋找垂直賽道機會 . 25 3.3. 百億流量扶

19、持，公司乘勢時尚、美妝賽道 . 27 3.4. 首創搖籃基金完善售后服務 . 28 4. 盈利預測與估值 . 29 4.1. 核心假設 . 29 4.1.1. 公司 2019-2021 年營收預測 . 29 4.1.2. 期間費用率預測 . 29 4.2. 盈利預測 . 29 4.3. 可比公司估值 . 30 4.4. 絕對估值法 . 31 5. 風險提示 . 32 5.1. 政策監管風險 . 32 5.2. 市場競爭加劇風險 . 32 星期六星期六（002291） of 33 1. 自鞋業起家，并購入局互聯網廣告自鞋業起家，并購入局互聯網廣告 1.1. 股權結構清晰，積極并購實現縱向一體化股

20、權結構清晰，積極并購實現縱向一體化 股權結構清晰， 互聯網廣告帶動營收增長。股權結構清晰， 互聯網廣告帶動營收增長。 公司成立于 2002 年， 于 2009 年 9 月在深圳證券交易所掛牌交易。公司主營業務為生產經營皮鞋、皮 革制品、 箱包、 服飾等。 旗下品牌包括星期六 （ST&SAT） 、 索菲婭 （Safiya） 、 菲伯麗爾（FONDBERYL） 、迪芙絲（D:FUSE）等，截至 2018 年 12 月 31 日， 公司共擁有 1378 家品牌連鎖店， 其中自營店 1059 家， 分銷店 319 家，整體數量較 2017 年減少 211 家，主要是關閉部分低效百貨商場店。 利潤端企穩

21、回升，收購企業逐步兌現業績。利潤端企穩回升，收購企業逐步兌現業績。截至 2019 年 9 月 30 日，公 司實現營收 13.69 億，同比增長 20.22%。同時降本增效有所成效，營業 利潤明顯回升，主要得益于銷售費用率的下降?，F金流方面，經營活動 現金流保持穩定，總體現金流狀況較為健康。從營收結構來看，星期六 品牌占比較高，接近 50%，互聯網廣告增速較快，同時利潤率維持高位 水平，帶動歸母凈利潤快速增長，2019Q3 歸母凈利潤同比 2018 同期增 長 432.56%。 圖圖 1：20102019Q3 營收利潤營收利潤整體穩定整體穩定（萬元）（萬元） 圖圖 2：20102019Q3 星

22、期六銷售費率較高星期六銷售費率較高 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖 3：20102019Q3 現金流保持穩定（億元）現金流保持穩定（億元） 圖圖 4： 20102018 年星期六營收年星期六營收 （萬）（萬） 結構結構基本穩定基本穩定 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 圖圖 5：歸母凈利潤提升明顯：歸母凈利潤提升明顯（億元）（億元） -50,000 0 50,000 100,000 150,000 200,000 營業收入營業總成本營業利潤 0% 10% 20% 30% 40% 50% 銷售費用管理費用

23、研發費用財務費用 -8 -4 0 4 8 12 經營活動現金凈流量投資活動現金凈流量籌資活動現金凈流量 0 40000 80000 120000 160000 200000 互聯網廣告星期六品牌迪芙斯品牌 索菲婭品牌菲伯利爾品牌其他品牌 星期六星期六（002291） of 33 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 積極并購布局互聯網業務積極并購布局互聯網業務。公司于 2019 年 3 月獲批并購遙望網絡，遙 望網絡主要從事互聯網營銷業務，近年業績表現良好，20162018 年歸 母凈利潤分別為 0.35、 0.59、 1.68 億元， 同比增速為 40%、 68.6%、 184.7%。 從遙

24、望網絡發展歷程來看，該公司善于把握風口，20132014 年主營互 聯網廣告分發業務，20152016 年則切入手游推廣和運營業務， 20172019 年開始布局微信生態圈推廣、社交電商業務。此外，公司控 股時尚媒體 OnlyLady 女人志、Kimiss 閨蜜分別覆蓋 1300 萬、500 萬粉 絲，2018 年公司與電商平臺聯手，共舉辦 20 余場快閃活動，服務 150 余個品牌，協助品牌客戶總計獲得全網 10 億以上曝光量，2018 年相關 業務實現營收 1.73 億元，凈利潤 4216.53 萬元。 表表 1：公司十大股東控股（截止公司十大股東控股（截止 20192019 年年 101

25、0 月月 3131 日）日） 排名排名 股東名稱股東名稱 持股數（股）持股數（股） 占總股本持股比例（占總股本持股比例（% %） 1 深圳市星期六投資控股有限公司 116,626,010 17.70 2 LYONE GROUP PTE. LTD. 92,731,990 14.08 3 謝如棟 86,736,007 13.17 4 方劍 36,074,169 5.48 5 朱大正 16,946,780 2.57 6 金鷹基金-民生銀行-金鷹筠業琢石資產管理計劃 13,369,456 2.03 7 杭州蜂巢創業投資合伙企業(有限合伙) 11,584,047 1.76 8 王可心 10,684,58

26、0 1.62 9 宋青 10,520,400 1.60 10 中小企業發展基金(江蘇有限合伙) 10,483,297 1.59 合計合計 405,756,736 61.60 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 1.2. 服飾鞋業發展承壓，互聯網廣告高速增長服飾鞋業發展承壓，互聯網廣告高速增長 線下門店數量持續回落， 渠道優化難掩需求減弱。線下門店數量持續回落， 渠道優化難掩需求減弱。 根據公司年報， 自 2013 年 6 月以來線下門店（尤其是直營店）數量明顯減少，自 1920 家減少至 2019 年 6 月的 974 家。公司提出的原因在于清理低效門店，提升渠道整 1.14 1.00 0.

27、99 0.56 0.34 0.36 0.23 0.21 -3.52 0.09 1.05 -2000% -1500% -1000% -500% 0% 500% 1000% 1500% -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 歸屬母公司股東的凈利潤YoY 星期六星期六（002291） of 33 2011 年 6 月的 49.91 萬元/家提升至 2018 年 12 月的 70.89 萬元/家。 但相 較渠道縮減規模，效率的提升難以彌補門店數量的減少，因此服裝鞋類 營收自 2013 年逐步下滑。 對比線上銷售額， 2015 年以來 “雙十一效應” 明顯減弱，且 2019 年前 11 個月線上銷售額

28、同比明顯減少，下降幅度在 0%20%，因此渠道規?？s減的邏輯或是需求減弱后縮減開支以緩解利 潤壓力。 圖圖 6：線下門店數量：線下門店數量（左側）（左側）回落，單店銷售額回落，單店銷售額（右側）（右側）明顯提升明顯提升 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 圖圖 7：服裝鞋類營收自：服裝鞋類營收自 2013 年持續下滑年持續下滑 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 圖圖 8：星期六線上銷售額，雙十一效應逐步減弱：星期六線上銷售額，雙十一效應逐步減弱 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 500 1000 1500 2000 2500 門店數量:直營店(家)門店數量:分銷店(

29、家)單店銷售收入：季節調整(萬元/家) 8.34 10.98 13.44 15.69 18.44 17.54 16.42 14.84 13.61 13.58 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 4 8 12 16 20 服裝鞋類營收（億元）YoY 星期六星期六（002291） of 33 數據來源：Wind 存存貨貨高企周轉率低高企周轉率低，公司尋求轉型互聯網。，公司尋求轉型互聯網。據 Wind 數據，自 2013 年， 星期六的存貨占總資產比例保持在 40%以上。2015 年2018 年，公司期 末存貨價值分別為 14.75、15.12、13.79、14.09 億元

30、，存貨占總資產的比 例分別為 48.71%、50.61%、43.32%、45.73%，截至 2019 年 3 季度末其 存貨為 13.24 億，存貨問題仍然沒有改善。存貨周期方面，相較于行業 平均水平，星期六的平均存貨周轉天數處于高位，自 2014 年，星期六存 貨周轉天數為 533.81 天、664.57 天、803.03 天、820.42 天、715.85 天， 盡管公司采取渠道優化策略，但生產、研發端并未進行對應的調整，導 致存貨價值居高不下，同時周轉效率較低。 圖圖 9： 20152018 年年星期六存貨價值星期六存貨價值 （億元）（億元） 及占總及占總 資產比例資產比例（%）較高較高

31、 圖圖 10：20142018 年星期六存貨周轉天數維持高位年星期六存貨周轉天數維持高位 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 主業承壓，布局互聯網廣告業。主業承壓，布局互聯網廣告業。2017 年，星期六收購時尚鋒迅、北京時 欣，主要平臺為 OnlyLady 女人志、Kimiss 閨蜜網。20172018 年，星期 六互聯網廣告業務營收分別為 1.38、1.69 億元，占總營收的比例分別為 9.20%、11.02%，毛利率分別為 60.40%、57.10%。截至 2019 年上半年， 互聯網廣告營收占比達 35.87%。 OnlyLady 堅持優質內容，

32、全網布局。堅持優質內容， 全網布局。 目前團隊擁有多名專業的英語、 法 語、意大利語的時尚編輯及資深的美容及珠寶腕表編輯，與眾多超模、 時尚評論家、旅外時裝設計師及國內設計師保持密切合作。OnlyLady 在 全平臺的布局獲得了業內的關注與認可，團隊于 2017 年獲得微博“2018 最具影響力時尚生態平臺”、“十大影響力時尚機構”獎項，2018 年獲得 騰訊“2018 年度內容貢獻金企鵝獎”、 百度“2018 年度年度影響力媒體獎”、 14.75 15.12 13.79 14.09 20% 30% 40% 50% 60% 12 13 14 15 16 2015201620172018 期末存

33、貨價值存貨價值占總資產比例 星期六星期六（002291） of 33 網易新聞“2018 年度年度最具影響力獎”等獎項；于 2019 年獲得“微博 2019 十大影響力時尚媒體”、 “2019 年度天貓金妝獎年度合作媒體”。 截 至 2019 年 8 月，OnlyLady 擁有超過 10 檔優質原創短視頻節目，全網分 發合作 16 家視頻平臺，月度視頻播放量已超過 1 億，多次獲得新榜短 視頻 PGC 時尚類榜單第一名。 圖圖 11：OnlyLady 被評為 “微博被評為 “微博 2019 年十大影響力年十大影響力 時尚媒體”時尚媒體” 圖圖 12： OnlyLady 全網播放量位列榜首 （全

34、網播放量位列榜首 （2019.11.26- 2019.12.2） 數據來源：微博紅人節，國泰君安證券研究 數據來源：騰訊網，國泰君安證券研究 1.3. 遙遙望網絡營收、利潤雙增長，布局望網絡營收、利潤雙增長，布局 MCNMCN 未來可期未來可期 遙望網絡主營互聯網廣告，營收、利潤保持較快增長。遙望網絡主營互聯網廣告，營收、利潤保持較快增長。從收入結構看， 遙望網絡業務由傳統廣告、游戲分發推廣、微信公眾號、微信廣點通組 成，其中游戲分發推廣受主要客戶百度、三六零需求減小導致業務規模 收縮，微信業務在 20162018 年取得較快增長，2018 年微信業務收入 4.53 億元，占比 69%。利潤端

35、，遙望網絡歸母凈利潤自 2017 年業務切 變后實現較快增長，2018 年同比增長 184.75%。 圖圖 13：遙望網絡營收結構：遙望網絡營收結構中游戲分發比例降低，公中游戲分發比例降低，公 眾號比例增高眾號比例增高（億元）（億元） 圖圖 14： 遙望網絡： 遙望網絡 20162018 年歸母凈利潤年歸母凈利潤迎來爆發迎來爆發 式增長式增長（億元）（億元） 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 公司官網顯示，遙望網絡主營： 1） 微信業務以自建 SAAS 平臺為基礎，該平臺對接廣告主需求，并分 發給自營公眾號及外部公眾號實現變現。截至 2019 年，平臺

36、累計授 權公眾賬號數量超過 1.2 萬個， 合計授權用戶數接近 4 億 （未去重） 。 0.05 1.16 1.26 1.06 0.55 0.3 2.70 7.73 4.18 1.73 0.16 1.12 3.00 1.53 0 2 4 6 8 10 201320142015201620172018.1-10 傳統廣告游戲分發推廣微信公眾號微信廣點通 0.13 0.25 0.35 0.59 1.68 92.31% 40.00% 68.57% 184.75% -40% 20% 80% 140% 200% 0.00 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 2014201520162017

37、2018 歸母凈利潤YoY 星期六星期六（002291） of 33 2） 互聯網廣告代理業務：針對廣告主需求，通過廣點通等程序化平臺 投放廣告， 賺取代理商返點和信息服務費， 主要客戶包括 360、 百度、 騰訊、網易及移動游戲公司。 3） 社交電商： 通過對接廣告商及明星藝人， 收取一定比例服務費； 同時 推廣包括自營品牌在內的產品， 培養藝人， 提供營銷策劃、 技術支持 等服務。 目前公司旗下簽約藝人包括王祖藍、 張柏芝， 網絡紅人包括 李宣卓、乃提 Guli、瑜大公子，具備藝人培養、自我孵化的經驗與 能力。公司主要與抖音、快手平臺展開合作，2019 年 5 月起連續獲 得 MCN 排行

38、第一。帶貨品牌集中在化妝品、快消領域，其中與一葉 子達成快手獨家經銷協議。 圖圖 15：遙望網絡微信業務：遙望網絡微信業務 數據來源：國泰君安證券研究 圖圖 16：遙望網絡蟬聯快手月度：遙望網絡蟬聯快手月度 MCN 排行榜榜首排行榜榜首 數據來源：快手，國泰君安證券研究 自營公眾號 知識付費品牌推廣 外部公眾號 自建SAAS平臺 廣告主 品牌推廣 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2019.52019.62019.72019.8 遙望視玩佳傳媒大禹大鵝文化古麥嘉禾 星期六星期六（002291） of 33 2. MCN 行業蓬勃發展，行業蓬勃發展，5G 時代有望享受技術革新時代有望享受技

39、術革新 2.1. 短視頻行業穩定發展，用戶覆蓋、市場快速成長短視頻行業穩定發展，用戶覆蓋、市場快速成長 2.1.1. 短視頻保持高速增長，時長爭奪占據有利地位短視頻保持高速增長，時長爭奪占據有利地位 短視頻仍在高速增長期。短視頻仍在高速增長期。中國短視頻行業在 2014 年進入快速崛起期， PUGC 等多種短視頻內容生態崛起，美拍等短視頻平臺上線，以字節跳 動、 騰訊為代表的互聯網巨頭加速布局短視頻行業。 從 2016 年開始行業 呈現多元化內容并存，大量精品內容涌現，更多短視頻平臺參與市場競 爭，以抖音、西瓜視頻為代表的短視頻平臺強勢崛起，快速推動短視頻 行業的發展。 表表 2：短視頻行業在

40、：短視頻行業在 2018 年步入黃金發展期年步入黃金發展期 2011 以前：醞釀期以前：醞釀期 2011-2013:起步期起步期 2014-2017:快速崛起期快速崛起期 2018-至今：黃金發展期至今：黃金發展期 內容內容 微電影出現， UGC 自發生 產內容 一個饅頭引發的血案 等出 現 UGC內容穩定增長， PGC萌 芽 PGC 進入短視頻市場 內容創業新風口，PUGC 內 容生態崛起 Papi 醬走紅網絡， 短視頻成內容 創業新風口 多內容形態并存，深耕垂類、 精品內容 垂類內容、Vlog、微綜藝、微劇多 元發展 平臺平臺 視頻平臺成立，流量開始 升溫 視頻網站成立初期，鼓勵 UGC、

41、生產擴充內容 短視頻平臺涌現，移動短視 頻時代到來 智能手機、4G 普及，短視頻隨 移動互聯網時代到來 短視頻紅利初顯，資本大肆 進入、平臺抓緊布局 字節跳動、騰訊、百度等互聯網 巨頭加速布局短視頻 市場細分、差異凸顯，短視頻 步入黃金期 西瓜、 抖音等平臺崛起， 內容創作 生態和商業模式逐步成熟 用戶用戶 網絡視頻用戶猛增，規模 突破 3 億 網絡的普及、 用戶開始養成在 網上觀看視頻的習慣 用戶行為移動、碎片化，短 視頻走進大眾視野 移動互聯網時代， 用戶視頻消費 呈現移動化、碎片化的特點 人口紅利釋放，短視頻用戶 規模大幅增長 短視頻用戶規模顯著增長， 短視 頻日使用時長大幅增加 全民狂

42、歡時代到來， 用戶短視 頻習慣養成 短視頻平臺用戶穩定增長， 使用黏 性提高，深度浸入生活 數據來源：藝恩咨詢，國泰君安證券研究 互聯網整體用戶及時間紅利消退，短視頻持續切分用戶時長?；ヂ摼W整體用戶及時間紅利消退，短視頻持續切分用戶時長。隨著移動 技術的發展和智能手機的普及，截止到 2019 年 11 月全國移動互聯網月 活躍用戶規模 11 月已達到 11.35 億， 對應的前 11 月凈增長用戶數為 299 萬，遠低于 2018 年同期 3914 萬的凈增長量；另一方面，20182019 年 移動互聯網人均單日使用時長逐年攀升，據 QuestMoblie 數據，至 2019 年 11 月人均單日使用時長已達到 6.2 小時， 考慮到中國人口結構和年齡 分層，互聯網整體用戶數及使用時長雖仍在增長，但已經趨于飽和，紅 利消退。根據 QuestMoblie 數據，短視頻行業 MAU 持續保持提升，在 2019 年 6 月，月活躍用戶數達到 8.2 億，其中以頭部短視頻 APP 抖音、 快手的活躍用戶增勢最為明顯，分別為 133%和 47.8%（對比 2018M6 和 2019M6），MAU 分別達到 4.86 和 3.41 億。具體從使用時長結構來看， 2019 年 9 月移動互聯網主要細分行業中時長占比提升的僅有移動視頻 和移動