【公司研究】星期六-投資價值分析報告：女鞋龍頭到MCN翹楚戰略聚焦生態初成-20200407[25頁].pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 女鞋龍頭到女鞋龍頭到 MCN 翹楚：戰略聚焦，生態初成翹楚：戰略聚焦，生態初成 星期六（002291）投資價值分析報告2020.4.7 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 馮重光馮重光 首席紡織分析師 S1010519040006 徐曉芳徐曉芳 首席商業零售 分析師 S1010515010003 鄭一鳴鄭一鳴 紡織分析師 S1010519120002 林偉強林偉強 商業零售分析師 S1010519100002 公司充分享受公司充分享受 MCN 行業發展紅利，業績增長可期。我們預測，行業發展紅利，業績增長可期。我們預測，2020-22 年

2、年 EPS 為為 0.47/0.75/0.97 元，對應元，對應 PE 為為 48/30/23 倍?？紤]到公司業務屬性不同，采用倍?？紤]到公司業務屬性不同，采用 分部估值法。女鞋業務受疫情影響業績承壓，給予分部估值法。女鞋業務受疫情影響業績承壓，給予 2 倍倍 PS?；ヂ摼W營銷業務處于?；ヂ摼W營銷業務處于 高速成長期，高速成長期，社交電商具備高增長潛力社交電商具備高增長潛力，給予，給予 46 倍倍 PE。綜合考慮，我們認為公。綜合考慮，我們認為公 司合理市值為司合理市值為 199.23 億元，對應目標價億元，對應目標價 27.00 元，首次覆蓋給予“增持”評級。元，首次覆蓋給予“增持”評級。

3、從女鞋龍頭到時尚生態圈構建者從女鞋龍頭到時尚生態圈構建者。星期六為深圳證券交易所第一家上市女鞋企業， 公司積極把握時尚和零售行業趨勢，轉型構建時尚零售生態圈。2017 年收購時尚新 媒體公司時尚鋒迅 83%股權和北京時欣 80%股權，2019 年以現金支付和發行股份 的形式收購互聯網營銷及 MCN 機構遙望網絡，進一步完善時尚零售生態圈產業鏈。 2019 年公司實現收入 22.7 億元/+48.5%，歸母凈利潤 1.76 億元/+1871.4%，業績 增長強勁，初步顯現布局成效。 鞋服業務：鞋服業務： 主動優化線下渠道， 剝離工廠專注品牌主動優化線下渠道， 剝離工廠專注品牌。 2019 年上半

4、年鞋服業務收入 5.70 億元/-12.40%。公司主動優化線下門店渠道，門店數降至 1352 家，減少直營店比例 （下降至 72.04%），增加品牌集合店，提高單店效益（2018 年為 79.7 萬，4 年 CAGR 為 10.2%）。2019 年通過轉讓子公司，完全剝離公司生產產能，未來將專注 于品牌運營和零售及供應鏈管理。 營銷業務：營銷業務：牽手遙望網絡牽手遙望網絡，深度布局，深度布局 MCN。得益于遙望并表，2019 年上半年互聯 網營銷業務收入為 3.20 億元/+282.63%。遙望網絡為互聯網營銷及 MCN 領域的佼 佼者，2016-2018 年凈利潤 CAGR 高達 119.

5、0%，2018 年凈利潤達 1.68 億元。遙 望網絡旗下有傳統互聯網廣告、騰訊生態圈營銷以及社交電商三大業務，2018 年 1- 10 月手游等傳統互聯網廣告占比 26.4%， 騰訊生態圈營銷收入占比達 69%，隨著騰 訊生態圈營銷收入占比不斷提升，公司盈利能力顯著提升。2018 年底，公司開始布 局社交電商 MCN 業務。公司公司 MCN 業務業務有望成為未來重要增長點，有望成為未來重要增長點，基于“人基于“人-貨貨-場”場” 邏輯不斷邏輯不斷構建構建核心優勢核心優勢。 1） 人：） 人： 旗下有明星藝人王祖藍、 張柏芝， 亦有網紅乃提 Guli、 瑜大公子等，同時輔以完善的達人孵化機制，

6、為長期可持續的內容輸出提供保障； 2）貨：）貨：從招商、選品、供應鏈到售后的全環節覆蓋。自建平臺“紅人好貨”為主播 提供一站式選品服務，創立搖籃基金為商品售后服務提供保障；3）場：）場：自有文創團 隊為達人提供內容策劃，為品牌提供營銷方案。 風險因素：風險因素：行業政策變化、直播電商市場競爭加劇、重點簽約達人流失等。 投資建議：投資建議：公司充分享受 MCN 行業發展紅利，業績增長可期。我們預測，2020-22 年 EPS 為 0.47/0.75/0.97 元，對應 PE 為 48/30/23 倍?？紤]到公司業務屬性不同， 采用分部估值法。女鞋業務受疫情影響業績承壓，給予 2 倍 PS?；ヂ摼W

7、營銷業務處 于高速成長期，社交電商具備高增長潛力，給予 46 倍 PE。綜合考慮，我們認為公 司合理市值為 199.23 億元，對應目標價 27.00 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,531.68 2,274.20 2,474.62 2,888.50 3,271.48 營業收入增長率 2% 48% 9% 17% 13% 凈利潤(百萬元) 8.93 176.12 346.82 550.57 713.23 凈利潤增長率 N/A 1871% 97% 59% 30% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.

8、02 0.24 0.47 0.75 0.97 毛利率% 54% 51% 46% 49% 50% PE 1,133 95 48 30 23 PB 10 5 4 3 3 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 4 月 3 日收盤價 星期六星期六 002291 評級評級 增持（首次）增持（首次） 當前價 22.65 元 目標價 27.00 元 總股本 738 百萬股 流通股本 399 百萬股 52周最高/最低價 34.1/4.56 元 近1 月絕對漲幅 -24.12% 近6 月絕對漲幅 344.12% 近12月絕對漲幅 278.76% 星期六（星期六（002291）投資價值

9、分析報告投資價值分析報告2020.4.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 從女鞋龍頭，到時尚生態圈構建者從女鞋龍頭，到時尚生態圈構建者 . 1 積極轉型，逐步構建時尚零售生態圈 . 1 股權結構合理，管理層經驗豐富 . 2 財務表現：戰略轉型初見成效，遙望并表業績財務表現：戰略轉型初見成效，遙望并表業績亮眼亮眼 . 3 鞋服業務：主動優化線下渠道，剝離工廠專注品牌鞋服業務：主動優化線下渠道，剝離工廠專注品牌 . 5 主動優化線下渠道，剝離工廠產能，聚焦品牌管理和零售運營 . 6 營銷業務：牽手遙望網絡，深度布局營銷業務：牽手遙望網絡，深度布局 MCN . 8 女性時尚垂直媒體：輸出

10、優質內容，聚集優質流量 . 9 遙望網絡：互聯網營銷和 MCN 領域佼佼者 . 10 MCN 業務：前景明朗，基于“人-貨-場”零售邏輯構建核心競爭力 . 14 風險因素風險因素 . 17 估值與盈利預測估值與盈利預測 . 18 pOtMmMrNsPoQoMoPoRvMsR7NcM6MpNmMtRmMkPrRqMkPoOwOaQqQuMMYoNmONZnRpN 星期六（星期六（002291）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.4.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：星期六的發展歷程 . 1 圖 2：公司股權結構（截至 2019 年 9 月 30 日） . 2

11、圖 3：公司營業收入 . 3 圖 4：公司營業收入結構 . 3 圖 5：公司分業務毛利率 . 3 圖 6：公司歸母凈利潤 . 3 圖 7：公司各項費用率 . 4 圖 8：遙望網絡收入 . 4 圖 9：遙望網絡歸母凈利潤 . 4 圖 10：公司存貨價值及占總資產比例 . 5 圖 11：公司存貨周轉天數（天）在業內較高 . 5 圖 12：星期六天貓旗艦店產品 . 5 圖 13：迪芙斯天貓官方旗艦店產品 . 5 圖 14：公司各品牌收入 . 6 圖 15：公司 2013-2019 門店數量 . 6 圖 16：公司單店收入 . 7 圖 17：SATURDAY MODE 天貓智慧門店 . 7 圖 18：

12、SATURDAY MODE 店內智能互動魔鏡 . 7 圖 19：公司互聯網營銷收入 . 8 圖 20：公司互聯網營銷收入占比逐漸提升 . 8 圖 21：公司互聯網營銷業務毛利率 . 8 圖 22：Onlylady 與 KIMISS 所覆蓋的類別 . 9 圖 23：時尚鋒迅與北京時欣收入 . 9 圖 24：時尚鋒迅與北京時欣凈利潤及凈利率 . 9 圖 25：Onlylady 測評內容 . 10 圖 26：Onlylady、KIMISS 與天貓合作 . 10 圖 27：遙望網絡發展歷程 . 11 圖 28：遙望網絡分業務收入 . 12 圖 29：遙望網絡毛利率和凈利率 . 12 圖 30：公司不同

13、類型客戶收費模式 . 13 圖 31：遙望網絡運營管理架構 . 14 圖 32：王祖藍和尬演七段的抖音小店 . 16 圖 33：乃提 Guli 和李宣卓的快手小店 . 16 圖 34：達人培養流程 . 16 圖 35：公司對產品全流程覆蓋 . 17 表格目錄表格目錄 表 1：佛山星期六科技研發公司財務情況 . 7 表 2：Onlylady 和 KIMISS 在各平臺粉絲數 . 10 表 3：公司收費模式 . 13 表 4：部分遙望網絡達人及明星抖音數據（截至 2020 年 4 月 4 日） . 15 星期六（星期六（002291）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.4.7 請務必閱讀正文

14、之后的免責條款部分 表 5：部分遙望網絡達人及明星快手數據（截至 2020 年 4 月 4 日） . 15 表 6：公司分業務收入預測 . 18 表 7：可比公司估值 . 19 表 8：盈利預測 . 19 星期六（星期六（002291）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.4.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 從女鞋龍頭，到時尚生態圈構建者從女鞋龍頭，到時尚生態圈構建者 積極轉型，積極轉型，逐步構建時尚零售生態圈逐步構建時尚零售生態圈 國內領先女鞋品牌運營商。國內領先女鞋品牌運營商。星期六 2009 年于深圳上市，是國內第一家在深圳證券交 易所上市的女鞋企業，主營業務為時尚皮鞋的生

15、產、銷售、批發、零售，下有“ST&SAT(星 期六)” “D:FUSE(迪芙斯)” “SAFIYA(索菲婭)” “SATURDAY MODE” “FONDBERYL(菲 伯麗爾)”等自有品牌。近年來通過兼并收購，深度布局互聯網營銷業務，構建時尚零售生 態圈。 公司發展可分為三個階段：公司發展可分為三個階段： 創業期（創業期（2002-2006） ：） ：公司前身佛山星期六鞋業有限公司成立于 2002 年，成立之初 主要提供女鞋的設計方案， 并采用 OEM 的模式委托工廠進行加工生產； 先后推出 SAFIYA、 FONDBERYL 等女鞋品牌，確定多品牌化的經營策略。 發展期（發展期（2006-

16、2016） ：） ：2006 年吸收合并力元鞋業，開始擁有規模生產能力，使公司 涵蓋了女鞋的設計研發、生產、銷售、品牌運營等環節，實現產供銷一體化；2009 年在深 交所中小板掛牌上市，成為 A 股首家上市女鞋企業；2012 年收購天津海普 80%股份，獲 得其高端女鞋品牌“D:FUSE”的使用權，彌補了公司高端品牌的空缺，進一步豐富品牌層 次。 轉型期（轉型期（2016 至今） ：至今） ：2016 年公司提出“打造時尚 IP 生態圈”的新戰略發展目標， 于 2017 年設立合伙企業收購時尚新媒體公司時尚鋒迅 83%股權和北京時欣 80%股權， 獲 得 Onlylady 女人志和 Kimis

17、s 閨蜜網兩個女性時尚信息媒體平臺，2019 年收購遙望網絡 89%股權，發力互聯網營銷和社交電商服務，進一步完善時尚零售產業鏈布局。 圖 1：星期六的發展歷程 資料來源：公司公告，中信證券研究部繪制 收購互聯網營銷及收購互聯網營銷及 MCN 機構遙望網絡機構遙望網絡。公司于 2019 年 2 月經核準以發行股份及支 付現金方式購買遙望網絡 88.57%股權，交易總價為 17.71 億元。其中現金支付交易對價 4.72億元， 發行股份支付交易對價12.99億元， 同時以非公開發行新股方式募集配套資金， 對應標的公司遙望網絡估值 20.38 億元。2019 年 3 月起公司將杭州遙望網絡科技有限

18、公 星期六（星期六（002291）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.4.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 司納入合并報表。2019 年 8 月公司以現金收購遙望網絡剩余股東 6.54%股權，目前持股 總占比為 95.11%，仍有 4.88%股份尚未完成過戶手續，該部分股份公司計劃在股權轉讓 款籌措到位后辦理股份過戶登記。 遙望網絡盈利超預期。遙望網絡盈利超預期。根據收購時的業績承諾補償協議，遙望網絡謝如棟等原股東承 諾 2018、2019、2020 年度歸母凈利潤（扣非后）分別不低于 1.6 億元、2.1 億元、2.6 億 元。2018 年審計報告顯示，遙望網絡當年扣非歸母凈利

19、潤 16,836.95 萬元，超過承諾數 836.95 萬元，完成率為 105.23%。 股權結構股權結構合理，管理層經驗豐富合理，管理層經驗豐富 第一大股東及一致行動人持股比例第一大股東及一致行動人持股比例 32.19%，第二大股東及一致行動人持股比例，第二大股東及一致行動人持股比例 20.71%。目前，張澤民及其一致行動人通過深圳市星期六投資控股有限公司、新加坡力元 等平臺持有公司股份 32.19%，為公司第一大股東及實際控制人。公司第二大股東謝如棟 及一致行動人方劍 20.71%，作為重要子公司杭州遙望網絡科技有限公司創始人，通過個 人以及偉創投資、正維投資等平臺合計持有公司股份 20.

20、71%。 圖 2：公司股權結構（截至 2019 年 9 月 30 日） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 管理層經驗豐富，具備互聯網與電商雙重基因。管理層經驗豐富，具備互聯網與電商雙重基因。董事長于洪濤自 1999 年起開始經營 鞋廠，有著 21 年的鞋業從業經驗。子公司遙望創始人謝如棟，大一開始創業生涯，從線下 賣鞋到電商平臺到導航網站站長，互聯網平臺運營經驗豐富。另一位創始人方劍，2007 年 至 2014 在阿里巴巴任職，先后擔任媒介公關、總裁助理、中國雅虎市場經理、淘寶拍賣 資深經理。創始團隊互聯網與電商的雙重基因，幫助公司準備把握市場變化并及時響應。 星期六（星期六（002291）

21、投資價值分析報告投資價值分析報告2020.4.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 財務表現：財務表現：戰略轉型初見成效，遙望并表業績亮眼戰略轉型初見成效，遙望并表業績亮眼 遙望遙望并表并表推動收入推動收入快速快速增長。增長。營收方面：營收方面：2017-2018 年公司收入保持低個位數增長。年公司收入保持低個位數增長。 2019 年 3 月起并表遙望網絡，2019 年公司營業收入達 22.7 億元，同比增長 48.5%。從 19 年 H1 數據來看，互聯網營銷業務已占收入的 35.9%。 圖 3：公司營業收入（億元） 圖 4：公司營業收入結構 資料來源：公司公告，中信證券研究部 資料來源

22、：公司公告，中信證券研究部 盈利能力盈利能力亦亦隨遙望并表大幅提升隨遙望并表大幅提升。 1） 毛利率方面： 2019H1 公司期間毛利率為 52.2%/- 4.6pcts，其中服裝鞋類毛利率為 61.09%/+4.15%，主要受益于公司加強品牌價格管控， 互 聯網廣告業務毛利率為 36.40%。2）費用率方面：2019H1 公司期間費用率為 39.24%/- 12.95pcts， 其中銷售費用率為 27.64%/-11.46pcts， 管理費用率 （含研發費用率） 為 7.64%/- 0.98pct，財務費用率為 3.96%/-0.51pct，主要原因是遙望網絡費用率低于并表前女鞋業務 費用率

23、水平。3）利潤方面：由于遙望并表，2019 年公司凈利潤率達 7.74%/+7.16%，實 現歸母凈利潤 1.76 億元，同比增長 1871.35%，提升顯著。 圖 5：公司分業務毛利率 圖 6：公司歸母凈利潤 資料來源：公司公告，中信證券研究部 資料來源：公司公告，中信證券研究部 16.4%17.5% -4.7%-6.6% -9.6% 1.3% 1.9% 48.5% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業收入（億元）YoY 9.2% 11.0

24、% 35.9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 服裝鞋類行業互聯網廣告行業其他 61.1% 36.4% 52.2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 201720182019H1 服裝鞋類互聯網廣告期間毛利率 3.6% 1.8% 2.0%1.4% 1.4% -23.4% 0.6% 7.7% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤率 星期六（星期六（002291）投資價值分析報

25、告投資價值分析報告2020.4.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖 7：公司各項費用率 資料來源：公司公告，中信證券研究部 遙望遙望網絡：網絡：利潤保持高速增長利潤保持高速增長。遙望網絡 2016-2018 年凈利潤 CAGR 達 119.0%， 2018 年實現歸母凈利潤達 1.68 億元，同比增長 184.5%，2019-2020 年業績承諾分別為 2.1/2.6 億元，對應增速達 25.0%/23.8%。 圖 8：遙望網絡收入（百萬元） 圖 9：遙望網絡歸母凈利潤（百萬元） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 資料來源：公司公告，中信證券研究部 女鞋業務女鞋業務存貨周轉天數高企

26、存貨周轉天數高企，遙望并表后將逐步好轉，遙望并表后將逐步好轉。2019Q3 公司存貨周轉天數高 達 534.6 天，遠高于業內其他鞋服公司。隨著互聯網營銷業務占比不斷提升，存貨周轉已 逐漸優化， 存貨占總資產比例也由 2015 年的 48.7%下降至 2019Q3 的 26.1%(遙望存貨較 少)，未來有望持續優化。 37.9% 42.3% 44.7% 46.6%46.1% 49.7% 51.8% 39.2% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 20122013201420152016201720182019H1 銷售費用率管理費用率（含研發費用）

27、財務費用率期間費用率 894.7 585.9 656.4 0 200 400 600 800 1000 201620172018Jan-Oct 35.1 59.2 168.4 68.6% 184.5% 0% 40% 80% 120% 160% 200% 0 40 80 120 160 200 201620172018 歸母凈利潤YoY 星期六（星期六（002291）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.4.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖 10：公司存貨價值及占總資產比例 圖 11：公司存貨周轉天數（天）在業內較高 資料來源：公司公告，中信證券研究部 資料來源：公司公告，中信證

28、券研究部 鞋服業務：鞋服業務：主動優化主動優化線下渠道，剝離線下渠道，剝離工廠專注品牌工廠專注品牌 擁有差異化知名女鞋品牌矩陣擁有差異化知名女鞋品牌矩陣， 業務保持穩健業務保持穩健。 公司目前擁有 “ST&SAT” （星期六） 、 “D:FUSE” （迪芙斯） 、 “SAFIYA” （索菲婭） 、 “FONDBERYL” （菲伯麗爾） 、 “Saturday MODE” 等自有品牌。 公司 2016 起女鞋業務營收保持穩中有升， 2018 年營收 15.3 億元。 1） “ST&SAT”為核心品牌，以追求時尚觀念和流行品味的年輕女性為主要消費群， 主要價位區間為 400600 元。2018 年

29、“ST&SAT”收入占鞋服各品牌總營收的 22.17%。 2）副牌“D:FUSE”始于丹麥，2006 年進入中國，2012 年星期六斥資 2.64 億元將其 收購。其主打北歐快時尚風格，與其余自有品牌錯位競爭，目前在星期六品牌系列中單品 價格較高，以 5001000 元為主。2015 年起占據公司各品牌營收第二位，營收保持穩定。 3） “SAFIYA”品牌以 1835 歲年輕女性為消費對象，價格與定位略低于“ST&SAT” 4）“FONDBERYL” 品牌目標客戶 2540 歲白領女性， 設計風格較為職場化、 正式風。 圖 12：星期六天貓旗艦店產品 圖 13：迪芙斯天貓官方旗艦店產品 資料來

30、源：天貓 資料來源：天貓 48.7% 50.6% 43.3% 45.9% 26.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 12.0 12.5 13.0 13.5 14.0 14.5 15.0 15.5 20152016201720182019Q3 期末存貨價值（億元）存貨價值占總資產比例 664.6 803.0 820.4 715.9 534.6 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1000.0 20152016201720182019Q3 星期六起步股份萬里馬 天創時尚興業科技奧康國際 紅蜻蜓哈森股份 星期六（星期六（002291）投資價值分析報告投資價

31、值分析報告2020.4.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖 14：公司各品牌收入（百萬） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 主動優化主動優化線下渠道線下渠道，剝離剝離工廠工廠產能產能，聚焦品牌管理和零售運營，聚焦品牌管理和零售運營 主動優化主動優化線下渠道線下渠道，門店數量下降，門店數量下降、店效提升、店效提升。1）在實體門店運營成本提高，女鞋行 業競爭加劇的背景下，公司主動優化門店（包括直營、分銷） ，門店數量自 2013 年以來逐 步下降，從最高的 2431 家下降至 2019H1 的 1352 家。2）直營店優化力度更強：直營店優化力度更強：直營店 占比從 2018H1 的

32、77.67%下降至 2019H1 的 72.04%，公司主動淘汰低效百貨門店，同時 新開大面積多品牌集合店替代低效門店。公司未來將通過把原有直營門店外包運營等方式， 進一步降低直營比例，提升加盟比例，降低上市公司存貨水平、提升盈利能力。，降低上市公司存貨水平、提升盈利能力。3）店效顯店效顯 著提升： 公司旗下門店平均著提升： 公司旗下門店平均單店銷售收入自 2015 年起穩步提升， 從 59.5 萬/家提升至 2018 年末的 79.7 萬/家，CAGR 為 10.2%。 圖 15：公司 2013-2019 門店數量 資料來源：公司公告，中信證券研究部 0 100 200 300 400 50

33、0 600 700 800 900 1,000 201320142015201620172018 星期六品牌迪芙斯品牌索菲婭品牌菲伯利爾品牌其他品牌 2431 2363 23302327 2220 2044 1913 1811 1668 1589 1491 1378 1352 1920 1868 1774 1730 1688 1508 1435 1343 1253 1188 1158 1059 974 511495 556 597 532536 478468 415401 333319 378 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2013201320142014201520152016201620172017201820182019 門店數量直營店分銷店 星期六（星期六（002291）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.4.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖 16：公司單店收入（萬元） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 專注時尚零售專注時尚零售，逐步加大對品牌集合店逐步加大對品牌集合店“SATURDAY MODE”的投入的投入。1）新設的品牌 集合店包含多品類產品陳列組合，門店內除了鞋類，還有服裝、配飾、包、美妝護膚等時 尚全品類產品， 由星期六的買手團隊進行采購。 為使品牌集合店與時尚 IP 生態