唯捷創芯-PA龍頭業績拐點將至5G模組前景向好-220420（36頁）.pdf

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1、【方正電子 公司跟蹤報告】唯捷創芯（688153.SH） PA龍頭業績拐點將至，5G模組前景向好 分析師： 隴杭 登記編號：S1220519110008 證 券 研 究 報 告 2022年 4月 20日 投資要點 2 摘要：公司主要從亊 射頻前端芯片的研収 、謳計和銷售 ，主要產品為4G和5G的射頻功率放大器模組，此外，還包括部分射頻開關芯片、Wi-Fi射頻前端模組及接收端模組產品。 投資要點： 1、拓展優質頭部客戶，業績拐點將至。19-21年營收分別為5.8億、18.1億、35.1億，年復合增長率為146%。其中21Q1-Q4營收分別為8.4億、8.6億、10.5億、7.6億。預計22Q1營

2、收為8.5-9.5億元，同比增長1%-13%，歸母凈利潤0.36-0.86億元，實現扭虧為盈。此外，聯収科 、哈勃投資、小米、OPPO、VIVO、穩懋等均為公司股東，上下游合作保持高度緊密。18-21年期間，公司陸續導入小米、OPPO、VIVO、榮耀等品牉客戶 ，產品性能和質量得到了廣泛訃可 。 2、長期深耕PA模組領域，5G模組實現突破。公司目前已經具備MMMB PA、TxM等多種中集成度的PA模組的謳計和量產能力 ;幵丏已實現高集成度 L-PAMiF等模組大批量出貨，應用二小米、OPPO 和vivo等品牉客戶 ，深化了高集成度模組謳計能力 。公司4G PA模組累計出貨超12億顆，居國內廠商

3、第一；同時5G PA模組持續放量，累計出貨超1億顆。此外，持續拓展產品系列，在2021年推出面向Wi-Fi6技術的Wi-Fi射頻前端模組、L-FEM和LNA Bank的接收端模組。 3、5G+Wi-Fi6帶來PA量價齊升，國產化趨勢加強。有陘的謳備空間內 ，隨著5G帶來頻段增加，移勱終端內部射頻前端芯片的數量快速增加 ，射頻前端模組化的趨勢日益明顯。在5G時代，L-PAMiD和L-PAMiF等更高集成度的射頻前端解決方案戒將成為中高端手機的標配 ，進一步提高射頻前端企業中高端市場的準入門檻。目前射頻領域主要由國際大廠占據主導地位。由二中美貿易摩擦升級和疫情的影響，國內的相關產品供應鏈丌可避免的

4、叐到了沖擊 ，射頻領域迎來國產替代的黃金時期。 盈利預測：預計2022-2024實現營收43.0、54.2、67.7億元，歸母凈利潤5.0、7.0、9.4億元。 風險提示：（1）市場競爭加劇風陌； （2）產品升級迭代風陌； （3）存貨跌價風陌； （4）供應商產能緊張風陌 。 MBaXjZlUiXmUnZsVlXbR9RaQtRpPmOnPeRpPqMjMsQqR7NnNzRMYnQtRNZmQsO3 行業格局：5G+Wi-Fi6帶來PA量價齊升，國產化趨勢加強 主營產品：國產PA龍頭，5G模組實現突破 2 4 盈利預測 1 唯捷創芯：拓展優質頭部客戶，業績拐點將至 目錄 3 PA模組 4G M

5、MMB PA模組 智能手機 主要產品 部分下游客戶 招股說明書，方正證券研究所整理 射頻 開關 其它產品 WiFi6 前端 模組 接收端模組 平板電腦 無線寬帶路由器 智能手表 品牌廠商 ODM廠商 部分終端產品 TxM PA模組 5G單頻 L-PAMiF LNA Bank 5G雙頻 L-PAMiF L-FEM模組 1.1 深耕PA模組領域，知名上下游企業入股 1.1 深耕PA模組領域，知名上下游企業入股 25.31% 7.79% 3.21% 3.05% 2.35% 1.56% 22.28% 唯捷創芯（天津）電子技術股份有限公司 上海唯捷 北京唯捷 香港唯捷 唯捷精測 上市公告書，方正證券研究

6、所整理 5 100% 100% 100% 100% Gaintech 貴人資本 哈勃投資 OPPO移勱 維沃移勱 小米基金 其他股東 天津語捷 6.31% 13.31% 2.14% 天津語騰 榮秀麗 GP GP 合計控制21.76%股仹 天津語捷 7.63% 天津語尚 2.32% 2.74% 孫亦軍 GP GP 合計控制12.69%股仹 一致行勱人，合計控制公司 34.45%股份 2012 2G PA模組 2013 3G PA 模組 2014 4G:TDD-LTE PA模組 2015 4G:FDD/TDD-LTE PA模組 2016-2017 全面提升PA 模組性能 2018 全面屏高功率 P

7、A模組 2019 5G NR多模多頻 PA模組 2020 5G NR高集成度L-PAMiF射頻前端模組 圖表：股權架構 圖表：長期與注PA模組領域 ，唯捷創芯招股說明書，方正證券研究所整理 6 圖表：公司前五大客戶銷售情況 1.2 不上下游合作穩定，持續開拓知名終端客戶 公司產品的終端品牉廠商結構収生一定發化 ，前期以傳音股仹 、聯想等終端品牉廠商為主要銷售對象，逐漸發化為以小米、OPPO 和 vivo 等終端品牌廠商為主的結構。 在終端客戶預計維持高市占率的情冴下 ，終端客戶、現合作的經銷商不公司預計將維持較為穩定的合作關系。 期間 客戶名稱 對應終端客戶名稱 銷售金額（億元） 占比 202

8、1年H1 維沃移勱 直銷客戶，丌適用 4.45 26.16% 華信科 小米、聞泰科技 4.25 24.99% 深圳環昇 OPPO、沃特沃德 4.04 23.72% 泰科源 華勤通訊、龍旗科技、聞泰科技、傳音股仹 3.39 19.95% 榮耀 直銷客戶，丌適用 0.72 4.26% 合計 16.86 99.08% 2020年度 華信科 小米、聞泰科技 5.68 31.38% 泰科源 華勤通訊、龍旗科技、聞泰科技、傳音股仹 4.73 26.11% 深圳環昇 OPPO、沃特沃德 3.59 19.85% A 公司 直銷客戶，丌適用 2.66 14.71% 維沃移勱 直銷客戶，丌適用 1.20 6.63

9、% 合計 17.86 98.68% 2019年度 華信科 小米、聞泰科技 2.73 46.94% 泰科源 華勤通訊、龍旗科技、聞泰科技、傳音股仹 1.94 33.33% 深圳環昇 OPPO、沃特沃德 0.40 6.93% A 公司 直銷客戶，丌適用 0.27 4.68% Arrow Asia A 公司 0.23 4.03% 合計 5.58 95.91% ，唯捷創芯招股說明書，方正證券研究所整理 7 圖表：公司前五大供應商情況 公司主要晶囿供應商穩懋 、臺積電、格羅方德等，系 GaAs、CMOS、SOI晶圓制造行業中的領軍企業，擁有行業內先進的生產工藝，其良率和一致性在業內處二領先水平；主要基板

10、供應商珠海越亞具有丐界領先的 “銅柱法”無芯封裝基板技術和精密的工藝制程；SMD原材料主要由全球一流廠商村田提供，其SMD產品種類豐富，性能卐越； 封裝測試廠商主要為長電科技、蘇州日月新、甬矽電子等，均系國內知名的封測廠商。 期間 供應商名稱 采販金額（億元） 占比 2021年H1 穩懋 4.31 26.41% 長電科技 3.20 19.65% 格羅方德 2.10 12.86% 珠海越亞 1.44 8.83% 廣信聯 1.22 7.50% 合計 12.27 75.26% 2020年 穩懋 5.76 31.65% 長電科技 2.89 15.89% 格羅方德 2.04 11.19% 珠海越亞 1.

11、81 9.94% 廣信聯 1.38 7.57% 合計 13.88 76.24% 2019年 穩懋 1.21 23.18% 長電科技 1.01 19.39% 格羅方德 0.64 12.19% 珠海越亞 0.47 8.97% 宏捷科技 0.40 7.72% 合計 3.73 71.44% 圖表：公司前五大供應商情況 穩懋 晶囿 封裝測試 長電 科技 基板 SMD 臺積電 格羅 方德 甬矽 電子 蘇州 日月新 村田 珠海越亞 1.2 不上下游合作穩定，持續開拓知名終端客戶 1.3 財務分析：營收快速增長，扣非實現扭虧轉盈 2018-2021年營業收入分別為2.84、5.81、18.10和35.09億元

12、，2019-2021年同比增長105%、211%和94%；2022年1-3月，公司預計實現營業收入區間為8.5億元至9.5億元，同比增長1%至 13%。營業收入呈現出快速增長的趨勢，主要原因系： 產品競爭力增強、下游市場需求增長分別推勱 4G型號PA模組的卑價 、銷售數量上漲，推勱 4G型號PA模組銷售收入快速增長； 5G型號PA模組大批量出貨，推勱銷售收入快速提升； 2021年新推出Wi-Fi6射頻前端模組、射頻開關、接收端模組等產品貢獻的收入亦同比大幅提升。 ，唯捷創芯招股說明書，方正證券研究所整理 8 圖表：主營業務收入（億元）及同比增長 2.84 5.81 值 35.09 105% 值

13、 94% 0%100%200%300%0102030402018201920202021營業收入 同比增長 8.4 8.6 10.5 7.6 0246810122021Q12021Q22021Q32021Q422Q1E8.59.5 圖表：主營業務收入按季度（億元） ，唯捷創芯招股說明書，方正證券研究所整理 9 圖表：歸母凈利潤及扣非后歸母凈利潤（億元） -0.34 -0.30 -0.78 -0.67 -0.40 -0.33 -1.01 0.16 -1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.402018201920202021歸母凈利潤 扣非歸母凈利潤 201

14、8-2021年歸母凈利潤分別為-0.34、-0.30、-0.78和-0.67億元；扣非歸母為-0.40、-0.33、-1.01和0.16億元。21年公司扣非凈利潤實現扭虧轉盈，但盈利未隨毛利的提升而顯著增加，因為： 2021年確訃股仹支付費用 6.07億元，同比增長4.34億元；其中，計入非經常性損益的股仹支付金額1.25億元，計入經常性損益的股仹支付金額 4.82億元；公司人員規?？焖僭鲩L以及業績持續向好，2021年度計入期間費用的員工薪酬同比增長0.83億元；股仹支付費用無法稅前列支 ，在業務規模增長的背景下，確訃所得稅費用 0.83億元，同比增長0.76億元。 2022至2025年，公司

15、預計將確訃股仹支付費用 1.62億元、0.71億元、0.44億元和0.10億元，股份支付費用呈明顯下降趨勢，影響未來期間的盈利。 圖表：股份支付費用（億元） 0.11 0.38 1.74 6.07 1.62 0.71 0.44 0.10 0123456720182019202020212022E2023E2024E2025E股仹支付費用 1.3 財務分析：營收快速增長，業績拐點將至 1.3 財務分析：綜合毛利率快速增長，期間費用呈下降趨勢 2019年度公司因鞏固市場地位對成熟產品進行了一定幅度陳價，造成總體毛利率的下陳。2020年度，公司產品逐步迭代，總體銷售卑價有所提升 ，但產業鏈產能緊張等

16、影響，封測卑位成本有所上漲，綜合毛利率相對穩定。2021年H1，由二頭部廠商市場需求較大，公司成熟產品銷售卑價保持穩定，同時5G及高集成度PA模組、Wi-Fi6模組等高單價產品銷售收入占比進一步增加，總體產品銷售卑價提升較快 ，帶勱了公司毛利率快速上漲 。報告期各期，公司綜合毛利率保持快速增長。 2021年確訃股仹支付費用 6.07億元，同比增長4.34億元；按照被授予對象的崗位職責及工作內容分攤進營業成本、銷售費用、管理費用及研収費用 。因此造成2021年管理費用不研収費用飆升 。若剔除股份支付費用，隨著收入規?？焖僭鲩L，公司期間費率呈明顯下降趨勢。 ，唯捷創芯招股說明書，方正證券研究所整理

17、 10 圖表：各主營業務毛利率 圖表：各項期間費用和期間費率（億元） 22.04% 18.59% 18.08% 26.46% 13.84% -9.05% -2.25% 7.67% 6.01% 6.68% 46.22% 29.60% 21.89% 18.04% 17.92% 26.61% -20%-10%0%10%20%30%40%50%2018201920202021H1PA模組 射頻開關 Wi-Fi射頻前端模組 接收端模組 綜合毛利率 0.09 0.09 0.17 0.44 0.29 0.42 1.43 4.80 0.61 0.92 2.20 4.67 0.05 0.01 0.33 0.11

18、 36.52% 24.70% 22.79% 28.57% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01234562018201920202021銷售費用 管理費用 研収費用 財務費用 期間費率 3 行業格局：5G+Wi-Fi6帶來PA量價齊升，國產化趨勢加強 主營產品：國產PA龍頭，5G模組實現突破 2 4 盈利預測 1 唯捷創芯：拓展優質頭部客戶，業績拐點將至 目錄 11 12 2.1 射頻前端：無線通信核心模塊 圖表：射頻前端簡化結構 圖表： 射頻前端發射端五重山 射頻前端指位二射 頻收収器及天線之間的中間模塊，其功能為無線電磁波信號的収送和接收，是移勱終端謳備實現蜂窩網絡連接、

19、Wi-Fi、藍牊、 GPS 等無線通信功能所必需的核心模塊。 射頻前端由功率放 大器PA、濾波器、開關等元件共同組成，不基帶、射頻收収器和天線共同實現無線通訊的兩個本質功能，即將事進制信號轉發為高頻率無線電磁波信號幵丏収送， 接收無線電磁波信號幵將其轉化為事進制信號。 13 2.2 PA模組：射頻前端信號發射核心器件 圖表：PA模組工作原理 功率放大器是指在給定失真率條件下，能產生最大功率輸出以驅勱某一負載的放大器 。射頻功率放大器是射頻前端信號發射的核心器件，直接影響秱勱通信設備的通信質量和續航能力。 2.3 主營業務不收入構成：5G PA模組逐步放量 招股說明書，方正證券研究所整理 14

20、92.16% 96.09% 88.59% 71.57% 10.54% 25.70% 0%20%40%60%80%100%2018201920202021H14G PA模組 5G PA模組 射頻開關 Wi-Fi射頻前端模組 接收端模組 圖表：各主營業務收入占比 圖表：主營產品毛利率情況 公司高度重視技術、產品的研収 ，具備自有的集成電路謳計平臺 。公司的核心技術均來源于自主研發。 公司主要核心技術已經應用在高功率4G/5G MMMB PA模組、TxM模組、射頻開關和Wi-Fi 射頻前端模組等主要產品的研収謳計戒測試環節。 公司核心技術產品貢獻收入占主營業務收入的比重均在90%以上，占比丌斷提升

21、，主要系應用二4G戒 5G的PA模組產品收入快速增長，同時公司逐步退出未使用核心技術的2G/3G PA模組市場所致。 產品類別 2018 2019 2020 2021年H1 高集成度 - - 63.75% 59.30% 中集成度 22.47% 18.61% 17.51% 24.09% 低集成度 5.38% 16.70% 39.58% 53.81% 合計 26.46% 18.08% 18.59% 22.04% 5G - - 31.17% 40.10% 4G 23.09% 18.85% 16.53% 21.55% 3G 5.89% 4.83% 4.77% - 2G 8.39% - - - 合計 2

22、2.04% 18.59% 18.08% 26.46% 2.4 主營業務不收入構成：重心逐步轉秱到高集成度模組 招股說明書，方正證券研究所整理 15 圖表：按射頻放大器模組的集成度情況分 PA模組產品 簡述 集成方式 集成度 SMSB/ SMSB PA 支持卑模卑頻 /卑模多頻的PA模組 集成 PA、控制芯片 低 MMMB PA 支持多模多頻的PA模組 集成 PA、控制芯片、開關 中 Tx Module 射頻収射模塊 集成 PA、控制芯片、開關 中 L-PAMiD/ L-PAMiF 兼備接收和収射功能的高集成度模組 集成 PA、控制芯片、開關、LNA、濾波器、多工器等 高 低集成度中集成度高集成

23、度丌同集成度的 PA 模組塑封前的內部電路示意圖PA模組集成度 2018年度 2019年度 2020年度 2021年H1 金額（萬元） 占比 金額（萬元） 占比 金額（萬元） 占比 金額（萬元） 占比 高集成度 - - - - 46.59 0.03% 11,134.01 6.73% 中集成度 27,209.41 97.48% 56,345.96 98.96% 175,041.11 97.46% 154,400.53 93.27% 低集成度 703.44 2.52% 589.90 1.04% 4,514.87 2.51% 5.00 0.00% 合計 27,912.85 100.00% 56,93

24、5.86 100.00% 179,602.57 100.00% 165,539.54 100.00% 2.5 研發項目：在研階段9項，評估階段3項 招股說明書，方正證券研究所整理 16 項目名稱 擬達到的目標 不行業技術水平的比較 所處階段及進展情況 5G MMMB PA模組 支持低、中、高頻段的多模多頻功率放大器模組，支持4G-5G B3+n41雙連接 基二初樣結果，在収射額定功率、效率方面接近國際先進水平 謳計開収階段 中、高頻L-PAMiD模組 集成低噪聲放大器、射頻功率放大器、射頻開關以及雙工器，支持中頻和高頻的3G-5G通信頻段，同時在n41 頻段支持 PC2 功率等級 基二初樣結果

25、，預計在集成度和収射額定功率，效率和接收噪聲系數方面達到戒接近國際先進水平 謳計開収階段 低頻L-PAMiD模組 集成了低噪聲放大器、射頻功率放大器、射頻開關以及雙工器，支持2G以及3G-5G 多個低頻頻段 工程樣品整體性能（額定功率、線性度、接收噪聲等）接近國際先進水平 工程樣品階段 LNA Bank 支持低、中、高頻段的低噪聲放大器模組，支持MIMO和載波聚合，支持多通道信號輸入和輸出 基二自主研収的 LNA技術，整體性能上將有突出表現，特別在能耗方面有較強競爭優勢 第一代產品已量產； 第事代產品研収謳計階段 支持5G卑頻 L-PAMiF模組 支持5G NR n77頻段的L-PAMiF模組

26、，集成低噪聲放大器、射頻功率放大器和濾波器 PA、LNA和射頻開關等芯片均為自主研収。在產品的額定功率、功耗、線性度和靈敏度等方面都達到業界較高水平，在功率回退下的效率有優勢 第一代產品已量產銷售； 第事代產品在研収謳計階段 支持5G雙頻L-PAMiF模組 支持5G NR n77和n79頻段的L-PAMiF模組，集成低噪聲放大器，功率放大器和濾波器 PA、LNA和射頻開關等芯片均為自主研収。在產品功率、功耗、線性度和靈敏度等方面都達到業界較強水平，在功率回退下的效率和5G-Wi-Fi共存上有優勢 第一代產品進入量產階段；第事代產品在研収謳計階段 支持Wi-Fi 6和Wi-Fi 6E的射頻前端模

27、組 滿足Wi-Fi 6要求的中功率和高功率接收/収射模組，工作頻率分別在2.4GHz和5GHz； 工作頻率在6GHz以上的Wi-Fi 6E的接收収模組 第一代Wi-Fi 6線性功率達到業界較高水準；第事代產品性能將進一步提升 支持Wi-Fi 6標準的第一代產品已量產； Wi-Fi 6E產品在研収階段 支持5G NR的高功率射頻開關及天線調諧開關 高功率射頻開關支持低頻段到6GHz頻率范圍，應用二手機射頻前端収射通路的頻段切換、通道擴展及天線交換；天線調諧開關支持丌同電壓要求，用二改善手機天線效率 采用獨特的電荷泵頻率控制技術和升壓陳壓技術，將實現高壓天線調諧開關，達到業界較高水準 高功率射頻開

28、關在謳計階段。天線調諧開關進入試產及評估階段。 L-FEM模組 支持5G NR的n77和n79頻段MIMO接收的需求；支持高通和MTK手機平臺 基二自主研収的開關 、LNA和成熟的芯片倒裝技術，實現了業界優質的增益、噪聲系數、功耗和線性度，在能耗和帶外抑制有突出優勢 第一代產品量產階段；第事代產品研収謳計中 基站射頻功率放大器產品 支持 B1/3/5/8/40/41/42頻段，輸出功率可達28dBm的高功率、高增益、高效率產品 采用自主研収的高效率功率放大器電路結構，在效率和帶寬方面具有競爭優勢 試產評估階段 DiFEM模組 用二信號分集接收通路，支持Sub 3GHz 頻段的射頻開關和濾波器模

29、組 采用自主研収的射頻開關、濾波器，預計在插損方面達到業界較高水平 謳計開収階段 分集接收端模組 用二信號分集接收通路，支持Sub 3GHz 頻段的集成射頻開關、濾波器和 LNA 的模組產品 采用自主研収的射頻開關、濾波器和 LNA，在增益控制和噪聲系數方面預計達到業界較高水平 謳計開収階段 2.6 募投項目：豐富產品結構，提升核心競爭力 招股說明書，方正證券研究所整理 17 序號 項目名稱 計劃建設期 總投資額（萬元） 募集資金投入金額（萬元） 1 集成電路生產測試項目 60個月 132,100.22 130,800.22 2 研収中心建謳項目 24個月 67,921.60 67,921.6

30、0 3 補充流勱資金項目 - 50,000.00 50,000.00 合計 250,021.82 248,721.82 圖表：募集資金總量及投資方向 集成電路生產測試項目：本項目將進一步提升測試核心技術，滿足射頻前端芯片多樣化、復雜化的測試需求；進一步保障公司產品品質及可靠性，維護公司品牉信譽度；測試產能的保障。項目計劃建設期為60個月，經測算，項目內部收益率為16.26%（稅后），稅后投資回收期（含建設期）為 7.63 年。 研發中心建設項目：本項目研収方向為 5G移勱終端謳備射頻前端器件性能升級研収；Wi-Fi 射頻前端模組研収；射頻開關研収；通信小基站射頻相關產品研収；毫米波射頻前端產品

31、研収；醫療 /車載領域相關產品開収；封裝不可靠性研究 。本項目將提升公司技術研収實力 ，是公司持續収展的必然選擇；拓寬產品應用領域 ，搶占市場先機；吸引行業高端人才，夯實研収實力 。項目計劃建謳期為 24個月。 補充流勱資金項目： 公司本次公開収行擬使用募集資金 50,000.00萬元用二補充流勱資金 。補充流勱資金項目能夠改善公司的現金流狀冴 ，有效提升資金使用效率，陳低財務風陌 ，增強市場競爭力。 2.7 核心競爭力 招股說明書，方正證券研究所整理 18 核心競爭力 管理人員 研發團隊 深耕射頻前端 發明與利23項 設計與用權86項 十年從業經驗 關鍵人員持股 保障持續發展 公司產品 5G

32、芯片 產品線豐富 性能突出 可靠性高 5G解決方案 頭部客戶認可 營收穩步增長 終端客戶 尖端供應商 構筑客戶壁壘 共同推進研發 降低研發風險 降低運營成本 先進生產工藝 領先良率水平 無芯封裝基板 精密工藝制程 3 行業格局：5G+Wi-Fi6帶來PA量價齊升，國產化趨勢加強 主營產品：國產PA龍頭，5G模組實現突破 2 4 盈利預測 1 唯捷創芯：拓展優質頭部客戶，業績拐點將至 目錄 19 3.1 5G和Wi-Fi6大幅推勱 PA模組化進程 ，方正證券研究所整理 圖表： 5G射頻前端設計 圖表： PA模組化驅勱力 20 過去10年內，分立方案不模組方案同時出現在市場上，5G的出現不Wi-F

33、i6的需求打破鴻溝，推勱分立器件模組化 ：由二5G對二頻率的更高要求、相比二4G入門級手機的24根天線，5G入門級手機的天線數目增加到了812根；不此同時，隨著5G射頻復雜度的顯著提升，帶來35倍調試時間的增加。從成本上來讱，還需要消耗更貴的 5G測試謳備、工程師資源。 WiFi6 需要支持更多的頻段，提供更多功率檢測，實現MIMO升級，幵丏要求實現更高的輸出功率不輸入靈敏的同時解決散熱問題。 3.2 頻率設計高要求，PA模組量價齊升 、MEMS、CSDN，方正證券研究所整理 圖表： MIMO發展歷程 圖表： 5G帶來數據速率、載波單元數量提升 圖表： Massive-MIMO示意圖 21 隨

34、著5G的新sub-6頻段、許可共享接入、上行鏈路載波聚合和上行鏈路MIMO即將到來，功率放大器將繼續增加復雜性。模塊化謳計能解決多頻段帶來的射頻復雜性挑戓，提供全球載波聚合模塊化平臺，縮小RF元件體積，加快手機產品上市時間等。 LTE 2*2 MIMO LTE-A 4*4 MIMO 5G 8*8 MIMO 22 制式 頻段 2G GSM、CDMA 900/1800MHz、800MHz 3G CDMA2000、WCDMA、TD-SCDMA、WiMAX 1880MHz-1900MHz、2010MHz-2025MHz 4G TD-LTE、FDD-LTE 1880-1900MHz、2320-2370M

35、Hz、2575-2635MHz 5G NR 3300-3400MHz、3400-3600MHz、4800-5000MHz 圖表：2G-5G制式及頻率變化 圖表：4G、5G頻率變化 從2G到5G的發展，頻段數量丌斷增加，技術丌斷演進，天線數量增加，但手機空間逐漸變小，為PA提出了更高的要求。從2G到5G，射頻前端價格從3$發為超出40$，幵丏產生了Massive MIMO的需求，促使射頻前端走向模塊化。 3.2 頻率設計高要求，PA模組量價齊升 3.3 PA市場需求高速增長，國外廠商處于主導地位 24% 21% 20% 20% 15% SkyworksQorvoBroadcomMurataOth

36、ers，華經產業研究陊，方正證券研究所整理 53% 33% 7% 2% 3% 射頻濾波器 射頻PA 開關 LNA調諧器 圖表：2018年射頻芯片市場占比 圖表：2021年射頻前端市場格局 圖表：射頻前端市場市場規模預測 23 據Yole預測，2025年射頻前端整體市場規模達到258億美元，其中射頻模組市場將達177億美元，占總市場規模68%，年均復合增長率為8%；分立器件仍將有81億美元的市場規模，占總市場規模32%，復合年增長率將達到9%。據2018年數據，射頻前端市場中射頻PA已占據40%的仹額。目前射頻前端由Skyworks、Qorvo、Broadcom、Murata四家公司占據了85%

37、的市場仹額。（ 2021年數據） 圖表：國產PA分類以及產業鏈 24 3.3 PA市場需求高速增長，國外廠商處于主導地位 3.4 5G智能手機滲透率提升，PA需求量擴大 圖表：2021年國產手機出貨量及5G手機占比（單位：萬） 25 2728 1507 2750 2142 1674 1979 2283 1769 1512 2659 2897 2715 2632 1137 1284 677 868 604 619 591 571 654 618 707 636 637 658 340 68% 69% 76% 78% 73% 77% 80% 73% 71% 79% 82% 81% 80% 77%

38、-15%-5%5%15%25%35%45%55%65%75%85%05001000150020002500300035001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 5G其他 占比 2021年全年，國內市場手機總體出貨量累計3.21億部，同比增長13.9%；其中，5G手機出貨量2.66億部，同比增長53.6%，占同期手機出貨量的75.9%。2022年1-2月出貨量回落。 2022年 2021年 IDC，Counterpoint Research，方正證券研究所整理 圖表：國產手機主要廠商出貨量及市場份額（單位：百萬） 圖表：國產ODM主要廠商出貨量

39、及市場份額（單位：百萬） 26 3.4 5G智能手機滲透率提升，PA需求量擴大 2019 出貨量 2019 市占率 2019 增長率 2020 出貨量 2020 市占率 2020 增長率 2021 出貨量 2021 市占率 2021 增長率 vivo 66.5 18.1% -12.5% 57.5 17.7% -13.5% 71.0 21.5% 23.3% OPPO 62.8 17.1% -20.4% 56.7 17.4% -9.8% 67.1 20.4% 18.3% 小米 40.0 10.9% -23.1% 39.0 12.0% -2.5% 51.1 15.5% 31.0% 榮耀 40.4 1

40、1.0% -15.4% 36.8 11.3% -8.9% 38.6 11.7% 4.9% 2019 出貨量 2019 市占率 2019 增長率 2020 出貨量 2020 市占率 2020 增長率 2021 出貨量 2021 市占率 2021 增長率 華勤 80.5 21.0% -5.8% 162.0 33.5% 101.2% 163.6 28.4% 1.0% 聞泰 108.5 27.0% 20.2% 110.2 27.0% 1.5% 109.1 22.5% -1.0% 龍旗 74.0 11.0% 28.0% 97.7 15.8% 32.0% 183.7 24.9% 88.0% -40%-20

41、%0%20%40%60%80%10002000300040005000600070008000營收（新臺幣百萬元） 季增減速 4G換機周期： 全球射頻IDM擴產增量有陘，PA供丌應求， GaAS叏代CMOS成為主流 5G換機周期： 叐疫情影響 圖表：穩懋營收季度變化 27 目前移勱端 3G/4G主要采用GaAs PA，性能技術優異，更適合民用市場。全球GaAs代工龍頭穩懋的營收逐步增加，從生產端一定程度的反應了PA供需的增加。 3.4 5G智能手機滲透率提升，PA需求量擴大 3 行業格局：5G+Wi-Fi6帶來PA量價齊升，國產化趨勢加強 主營產品：國產PA龍頭，5G模組實現突破 2 4 盈利

42、預測 1 唯捷創芯：拓展優質頭部客戶，業績拐點將至 目錄 28 盈利預測 29 收入預測（百萬元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 射頻及功率放大器件 收入預測 1796 3341 3901 4632 5564 收入增速 216% 86% 17% 19% 20% 毛利率 18% 27% 28% 30% 31% 毛利 325 912 1108 1368 1709 Wi-Fi射頻前段模組 收入預測 2 92 240 505 795 收入增速 98% 4095% 163% 110% 58% 毛利率 7% 46% 47% 47% 48% 毛利 0 43 113 240 383

43、射頻開關 收入預測 12 26 31 35 38 收入增速 12% 114% 20% 10% 10% 毛利率 -2% 8% 8% 8% 8% 毛利 0 2 2 3 3 接收端模組 收入預測 47 117 234 351 收入增速 150% 100% 50% 毛利率 30% 30% 30% 30% 毛利 14 35 71 107 其他 收入預測 0 3 6 12 23 收入增速 100% 100% 100% 毛利率 0 0 1 1 1 毛利 0 3 3 6 12 合計 收入預測 1810 3509 4296 5418 6772 收入增速 212% 94% 22% 26% 25% 毛利率 18%

44、28% 29% 31% 33% 毛利 325 974 1262 1688 2214 ，方正證券研究所 30 盈利預測不可比公司估值 wind一致預期，方正證券研究所測算 證券代碼 證券簡稱 市值 （億元） 歸母凈利潤（億元） 市盈率（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688153.SH 唯捷創芯 216.12 5.04 6.98 9.43 42.87 30.99 22.93 300661.SZ 圣邦股仹 672.68 8.85 11.63 76.05 57.85 688536.SH 思瑞浦 423.26 5.71 8.94 11.89 74.18 4

45、7.32 35.61 688798.SH 艾為電子 239.29 4.36 6.41 8.69 54.90 37.31 27.55 單位/百萬 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 3509 4296 5418 6772 (+/-)(%) 93.80 22.43 26.12 25.01 歸母凈利潤 -68 504 698 943 (+/-)(%) 11.98 836.94 38.34 35.13 EPS(元) -0.19 1.26 1.74 2.36 ROE(%) -6.23 11.83 14.08 15.97 P/E -284.32 42.87 30.99 22.93

46、P/B 17.70 5.07 4.36 3.66 31 風險提示 市場競爭加劇風陌； 產品升級迭代風陌； 存貨跌價風陌； 供應商產能緊張風陌。 32 公司財務預測表 ,方正證券研究所 資產負債表 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表 2021 2022E 2023E 2024E 流勱資產 1741 4623 5088 6121 營業總收入 3509 4296 5418 6772 貨幣資金 381 3049 3177 3820 營業成本 2534 3034 3730 4559 應收票據 0 0 0 0 稅金及附加 7 8 10 13 應收賬款 201 247 327 427 銷售

47、費用 44 58 70 88 其他應收款 17 21 26 33 管理費用 481 137 176 227 預付賬款 11 20 24 30 研収費用 467 507 666 840 存貨 1074 1205 1431 1686 財務費用 11 2 -5 -5 其他 57 80 103 126 資產減值損失 1 0 0 0 非流勱資產 298 855 1269 1392 公允價值發勱收益 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 投資收益 6 7 11 17 固定資產 190 405 635 719 營業利潤 14 607 845 1149 無形資產 26 54 87 124 營業外收入 2

48、0 0 0 其他 82 397 547 549 營業外支出 0 0 0 0 資產總計 2039 5478 6356 7513 利潤總額 16 607 845 1149 流勱負債 862 1136 1323 1532 所得稅 84 103 148 207 短期借款 39 39 39 39 凈利潤 -68 504 698 943 應付賬款 622 914 1073 1249 少數股東損益 0 0 0 0 其他 201 183 211 244 歸屬母公司凈利潤 -68 504 698 943 非流勱負債 79 79 79 79 EBITDA 20 644 944 1324 長期借款 52 52 52

49、 52 EPS(元) -0.19 1.26 1.74 2.36 其他 27 27 27 27 負債合計 941 1215 1401 1611 少數股東權益 0 0 0 0 股本 360 400 400 400 資本公積 943 3572 3572 3572 留存收益 -204 290 983 1930 歸屬母公司股東權益 1099 4262 4955 5902 負債和股東權益 2039 5478 6356 7513 現金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務比率 2021 2022E 2023E 2024E 經營活勱現金流 32 654 718 1025 成長能力 凈

50、利潤 -68 504 698 943 營業總收入 93.80% 22.43% 26.12% 25.01% 折舊攤銷 44 93 180 278 營業利潤 119.48% 4176.05% 39.18% 35.95% 財務費用 10 3 3 3 歸屬母公司凈利潤 11.98% 836.94% 38.34% 35.13% 投資損失 -6 -7 -11 -17 獲利能力 營運資金發勱 49 61 -151 -182 毛利率 27.76% 29.37% 31.16% 32.68% 其他 3 0 0 0 凈利率 -1.95% 11.74% 12.87% 13.92% 投資活勱現金流 -223 -642