【公司研究】銳明技術-全球車載監控領跑者再踏5G新征程-20200106[27頁].pdf

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1、 報告日期 2020-1-6 公司報告 深度報告深度報告 評級 買入首次買入首次 當前股價 144.99 元元 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月) 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股) 8640 流通 A 股/B 股(萬股) 2160/0 資產負債率 48.57% 每股凈資產(元) 6.26 市盈率(當前) 82.19 市凈率(當前) 23.15 12 個月內最高/最低價 148.34/45.60 相關研究相關研究 緣起：另辟蹊徑專注車載監控，緣起：另辟蹊徑專注車載監控，站站穩全球第二穩全球第二 自 2002 年以來，公司一直聚焦于以視頻為核心的商用車監控信息化產品的研發

2、、生產和銷售。公司自 2014 年開始組建人工智 能研發團隊，打造基于 AI 解決方案。2015 年公司做出戰略調整開始退出固定視頻監控領域，專注車載智能安防產品。2017 年 公司推出環衛產品線。2015-2018 年，公司實現營業收入、歸母凈利潤年均復合增速分別為年，公司實現營業收入、歸母凈利潤年均復合增速分別為 42.91%、39.72%，保持高速增長。，保持高速增長。 目前，公司營收主要來源于商用車通用監控產品商用車通用監控產品（海外銷售為主）（海外銷售為主）和商用車行業信息化產品商用車行業信息化產品（國內銷售為主）（國內銷售為主）兩大業務。近年近年 來來，公司海，公司海外市場持續發力

3、，驅動營收與業績增長外市場持續發力，驅動營收與業績增長，分區域看，分區域看，海海外市場收入增速顯著高于外市場收入增速顯著高于國國內，收入占比持續提升內，收入占比持續提升。2017 年年 公司在全球車載視頻監控市場公司在全球車載視頻監控市場占有率占有率穩居第二穩居第二，國內市場第一，國內市場第一。 機遇：機遇：國內國內細分領域不斷拓寬細分領域不斷拓寬，海外市場空間廣闊，海外市場空間廣闊，5G 打開車載視頻監控市場新機遇打開車載視頻監控市場新機遇 目前，公司車載視頻監控產品以傳統二代 3G/4G 車內視頻監控設備為主，主要服務于公交車、兩客一危、出租車等場景。經測經測 算，算，2019-2025

4、年，不考慮滲透率情況下，國內年，不考慮滲透率情況下，國內公交、載客載貨公交、載客載貨專用專用汽車、及巡游出租車視頻監控市場將達汽車、及巡游出租車視頻監控市場將達 595 億元、億元、3203 億億 元及元及 395 億元。億元。相較公司 2018 年監控產品銷售約 10.83 億元，未來國內市場仍有較大提升空間。海外以美國、歐洲為代表的全 球貨運車輛總體存量遠大于中國，但滲透率和安裝速度落后于中國，未來仍有較大滲透空間。隨著 2020 年 3 月 5G R16 版本凍 結，5G 將為車聯網為代表的高可靠低時延應用提供最強力支撐，大幅提升車載視頻監控產品的規?；瘧盟?。同一輛車同時 安裝高清視

5、頻監控、主動安全、自動駕駛等新型智能設備將成常態，為公司打開新一輪的業務發展機遇。 壁壘：研發、渠道、管理齊發力，共同鑄就寬廣護城河壁壘：研發、渠道、管理齊發力，共同鑄就寬廣護城河 研發：研發：相較固定場所視頻監控，車載視頻監控對產品技術要求更高。目前，銳明已在深圳、重慶、上海、南京、北京、成都等地 設有技術研發中心。公司研發人員占比為 24%，2018 年公司研發費用率為 10.4%，高于同期的安防巨頭?？低暎?%）和大 華股份（9.7%） 。渠道：渠道：公司國內下游客戶以系統集成商/工程商為主，采用“直營不直銷”模式，使應用于不同細分領域的一些 技術能夠通用，目前已在國內各省 80%以上

6、地級市實現銷售。公司海外以 ODM 模式快速切入市場。目前，已獨立開拓 90 多個 國家或地區、累計超過 600 家境外客戶，核心客戶戰略關系穩固。管理：管理：目前，公司已建立完善的質量管理體系及產品質量保 證體系，并在人工智能發展關鍵要素形成閉環，具備體系化的智能產品開發能力。 盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議： 作為全球車載監控龍頭企業，公司車載視頻監控產品全球市占率第二，國內市場第一，目前已累計安裝于全球超過 120 萬輛商 用車，但相較全球超過 3 億輛商用車保有量，未來仍有巨大滲透空間。5G、人工智能等新興技術驅動車載視頻監控，從“被動 防御”向“主動預防”升級，銳明也逐漸從單

7、純的車載監控設備供應商向解決方案提供商轉變，未來有望持續充分受益 5G 車聯 網市場發展。公司三代產品加速上線，國內下游細分市場不斷拓寬；海外市場持續發力，打造公司第二增長極。我們預計公司我們預計公司 2019-2021 年年歸母歸母凈利潤凈利潤 2.17 億元億元、2.75 億元、億元、4.19 億元，對應億元，對應 PE 58X、46X、30X，首次覆蓋，予以買入評級。 風險提示：風險提示：1. 行業競爭加劇行業競爭加??；2.全球貿易摩擦風險全球貿易摩擦風險。 -10% 27% 64% 101% 138% 175% 2019/12019/42019/72019/102020/1 銳明技術滬

8、深300 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2 / 26 公司研究深度報告 目錄 源起：另辟蹊徑專注車載監控，穩站全球第二 . 5 營收業績高速增長，海外市場持續發力 . 7 商用車通用監控產品 . 8 商用車行業信息化產品 . 9 股權架構：高管一致行動人，股權架構穩定 . 10 機遇：車載視頻監控市場廣闊，細分領域不斷拓寬 . 11 國內：傳統客運、貨運商用車細分市場空間巨大. 12 公交市場 . 12 “兩客一?！笔袌?. 13 出租車市場 . 15 渣土清運市場 . 16 全球：商用車總保有量龐大，海外市場空間廣闊. 17 5G 打開車載視頻監控市場新機遇 . 18 5G 賦能車載視頻監控

9、，從“被動防御”向“主動預防”升級 . 18 壁壘：研發、渠道、管理齊發力，共同鑄就寬廣護城河 . 19 持續大力投入研發 . 19 境內外渠道建設完善 . 20 境內銷售面向集成商為主，由設備供應商向系統集成商轉變 . 20 境外 ODM 模式快速切入市場，客戶關系穩固 . 22 完善的質量管理體系，具備智能產品開發能力 . 22 投資建議 . 23 圖表目錄 圖 1：公司歷史沿革 . 5 圖 2：公司主要產品體系 . 5 圖 3：銳明技術主要產品及服務 . 6 圖 4：2015-2018 年營收復合增長率 42.91% . 7 圖 5：2015-2018 年歸母凈利潤復合增長率 39.72

10、% . 7 圖 6：2013-2019H1 公司主營業務收入分區域構成及增速 . 7 圖 7：2016-2019H1 公司主營業務收入分區域占比 . 7 圖 8：公司收入按區域構成情況 . 8 圖 9：2013-2019H1 公司主營業務收入分產品構成及增速 . 8 圖 10：2013-2019H1 公司主營業務收入分產品占比 . 8 圖 11：2016-2019H1 商用車通用監控產品業務分區域收入 . 9 請閱讀最后評級說明和重要聲明 3 / 26 公司研究深度報告 圖 12：2016-2019H1 分產品毛利率情況 . 9 圖 13：2016-2019H1 商用車行業信息化產品分產品收入

11、 . 9 圖 14：2016-2019H1 商用車行業信息化業務分區域收入 . 9 圖 15：2016-2019H1 商用車行業信息化業務分產品毛利率 . 10 圖 16：2013-2019 前 3 季度公司毛利率與凈利率情況 . 10 圖 17：2015-2019H1 公司費用率情況 . 10 圖 18：公司股權結構圖 . 11 圖 19：國內視頻監控市場規模 2010-2017（億元） . 11 圖 20：國內視頻監控市場規模預計 2018-2023（億元） . 11 圖 21：目前國內市場較傳統 3G/4G 視頻設備安裝率情況 . 12 圖 22：公交車行業信息化解決方案. 12 圖 2

12、3：三維圖像數據識別客流動態信息 . 12 圖 24：中國公共電汽車擁有量 2013-2018（萬輛） . 13 圖 25：中國公共電汽車擁有量預計 2019-2025（萬輛） . 13 圖 26：中國公共汽電智能視頻監控市場空間（億元）. 13 圖 27：“兩客一?！毙袠I解決方案 . 14 圖 28：渣土智能分析儀智能識別渣土貨箱載貨、密閉、舉升狀態 . 14 圖 29：中國載客及專用載貨汽車擁有量 2013-2018（萬輛）. 14 圖 30：中國載客及專用載貨汽車擁有量預計 2019-2025（萬輛） . 14 圖 31：中國載客及專用載貨汽車智能視頻監控市場空間（億元） . 15 圖

13、32：巡游出租車行業解決方案 . 15 圖 33：巡游出租車駕駛員人臉識別. 15 圖 34：中國巡游出租車保有量 2013-2018（萬輛） . 16 圖 35：中國巡游出租車保有量預計 2019-2025（萬輛） . 16 圖 36：中國巡游出租車智能視頻監控市場空間（億元） . 16 圖 37：全球及中國商用汽車年產量（萬量） . 17 圖 38：銳明技術智能監控產品智能識別駕駛員狀態 . 19 圖 39：員工專業結構，2019H1 . 20 圖 40：研發費用率對比（銳明 vs ?？?vs 大華） . 20 圖 41：境內銷售模式 . 20 圖 42：公司主營業務收入分客戶類型占比 .

14、 21 圖 43：營收及業績對比（銳明 vs 天邁 vs 鴻泉） . 21 圖 44：境外收入類型及占比 . 22 圖 45：境外 ODM 模式下客戶及占比 . 22 圖 46：境內/境外收入占比（銳明 vs ?？?vs 大華，2018 年度） . 22 圖 47：境外營收同比增速（銳明 vs ?？?vs 大華） . 22 圖 48：產品研發管理體系的流程框架圖 . 23 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4 / 26 公司研究深度報告 表 1：2017 年全球車載視頻監控市場市場份額 . 6 表 2：銳明技術整車廠商銷售收入及客車前裝業務的發展情況（萬元） . 17 表 3：銳明技術業務收入拆分

15、（億元） . 24 表 4：可比公司估值分析與對比（2020 年 1 月 3 日收盤 wind 一致預期） . 24 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5 / 26 公司研究深度報告 源起：另辟蹊徑專注車載監控，穩站全球第二 自 2002 年以來，公司一直聚焦于以視頻為核心的商用車監控信息化產品的研發、生產 和銷售。公司自 2014 年開始組建人工智能研發團隊，打造基于 AI 解決方案。2015 年 公司做出戰略調整開始退出固定視頻監控領域，專注車載智能安防產品。2017 年公司 推出環衛產品線。2018 年昆明、深圳等地推廣使用新型智能渣土車，公司渣土子行業 產品熱銷。2019 年 12 月 1

16、7 日，銳明技術正式在深圳證券交易所掛牌上市。 圖 1：公司歷史沿革 資料來源：公司官網，長江證券研究所 自 2002 年以來，公司一直聚焦于以視頻為核心的商用車監控信息化產品的研發、生產以視頻為核心的商用車監控信息化產品的研發、生產 和銷售和銷售。作為智能車載設備及解決方案提供商，公司主要產品包括車載視頻監控設備車載視頻監控設備、 車載攝像機車載攝像機、駕駛主動安全套件駕駛主動安全套件、司乘交互終端等智能車載設備及管理平臺軟件司乘交互終端等智能車載設備及管理平臺軟件，以及 一系列面向城市公交、巡游/網約出租、兩客一危、渣土清運等商用車輛營運場景的行業行業 信息化解決方案信息化解決方案。 圖

17、2：公司主要產品體系 資料來源：招股說明書，長江證券研究所 2002-2006 業務初始階段 2002年公司前身銳明視訊成立 推出第一代車載DVR產品 中標首個政府投資建設車載監控 系統-深圳市電子公交監控 2007-2012 快速增長階段 參與了國內外大型項目工程及行業標準制定 推出新一代車載DVR V6，成功進軍美國車 載安防市場 榮獲CCTV移動傳媒及2008年北京奧運會唯 一指定設備供應商 為2010年世博會提供專業設備及解決方案 2013-至今 深化拓展階段 不斷完善規范的質量管理體系 推出基于全新平臺N9M的一系列高清車載產 品及行業解決方案 2015年做出戰略調整，退出固定視頻監

18、控領 域，專注車載智能安防產品 2017年推出環衛產品線 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6 / 26 公司研究深度報告 在車載視頻監控領域， 公司擁有深厚的技術積累和豐富的應用經驗， 已取得發明專利 42 項，實用新型專利 56 項，并深入參與國內多項車載視頻監控行業標準及地方標準的起 草及制定。公司車載視頻監控產品采用先進的計算機視覺、人工智能、車聯網、定位導 航、數據挖掘、編碼、光學、存儲等技術為商用車輛營運企業及政府監管部門提供碰撞 預警、車道偏離預警、盲點監測及駕駛員狀態監管等駕駛輔助功能。 圖 3：銳明技術主要產品及服務 資料來源：招股說明書，長江證券研究所 據據 IHS 機構報告顯

19、示，機構報告顯示，2017 年公司在全球車載視頻監控市場年公司在全球車載視頻監控市場占有率排名第二占有率排名第二，國內市，國內市 場第一場第一。目前，全球累計超過目前，全球累計超過 120 萬輛商用車安裝有公司車載視頻監控產品萬輛商用車安裝有公司車載視頻監控產品，主要分布 于中國、美國、英國、巴西、新加坡、阿聯酋、厄瓜多爾等國，覆蓋公交、出租車、客 車、校車、貨車等多種商用車輛。 表 1：2017 年全球車載視頻監控市場市場份額 公司名稱 市場份額 所屬國家 Safe Fleet 12.4% 美國 Streamax（深圳市銳明技術股份有限公司） 10.0% 中國 HikVision 7.6%

20、中國 Luminator 6.3% 美國 AngelTrax 4.9% 美國 REI 3.8% 美國 247Security Inc 3.7% 美國 March Networks 3.1% 加拿大 Hongdian Corporation 2.8% 中國 Synectics 2.7% 英國 資料來源：招股說明書，長江證券研究所 請閱讀最后評級說明和重要聲明 7 / 26 公司研究深度報告 營收業績高速增長，海外市場持續發力 近年來公司營收與業績持續高增速：近年來公司營收與業績持續高增速：2019 年前三季度，公司實現營收 9.88 億元，同比 增長 39.03%；實現歸母凈利潤 1.10 億元

21、，同比增長 88.31%；伴隨監管部門對于道路 運輸安全科技保障水平重視度的提升， 以及下游客戶對安全運營管理能力需求提高的共 同驅動下，車載智能視頻監控市場需求持續高景氣。同時，公司不斷拓寬和深耕不同細 分領域， 以及加大境外市場拓展力度， 近年來公司業績進入高增長通道。 2015-2018 年，年， 公司實現營業收入、 歸母凈利潤年均復合增速分別為公司實現營業收入、 歸母凈利潤年均復合增速分別為 42.91%、 39.72%， 保持高速增長。， 保持高速增長。 圖 4：2015-2018 年營收復合增長率 42.91% 圖 5：2015-2018 年歸母凈利潤復合增長率 39.72% 資料

22、來源：公司公告，招股說明書，長江證券研究所 資料來源：公司公告，招股說明書，長江證券研究所 公司海公司海外市場持續發力，驅動公司營收與業績增長。外市場持續發力，驅動公司營收與業績增長。公司業務國際化水平較高，全球累公司業務國際化水平較高，全球累 計超過計超過 120 萬輛商用車安裝有公司的產品萬輛商用車安裝有公司的產品。 分區域看， 近年來境外市場收入增速顯著高分區域看， 近年來境外市場收入增速顯著高 于境內市場，收入占比持續提升于境內市場，收入占比持續提升。2019 上半年境外區域實現營收 2.07 億元，同比增長 61.15%，實現境內收入 3.48 億元，同比增長 36.90%。2019 上半年境外營收占整體營 收的 37.33%，較 2016 年提升 5.42pct。具體來看，公司營收主要來源于經濟較為發達具體來看，公司營收主要來源于經濟較為發達 的區域的區域，2019 年上半年，境外美洲和歐洲營收占比分別達 20.90%、12.30%，境內華 南和華東營收占比分別達 15.28%、13.18%。相較于境內市場，境外市場業務毛利率更 高。伴隨公司境外市場持續開拓及營銷網點覆蓋面擴大，境外有望持續收獲新客戶，占 比或進一步提升。 圖 6：2013-2019H1