銳明技術-公司首次覆蓋報告：全球車載監控巨頭政策+需求開啟成長新空間-210914（15頁）.pdf

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1、業績短期承壓不改長期成長趨勢。過去幾年，受益于下游需求增長和細分市場的開拓，公司業績快速增長，2016-2020 年收入、利潤復合增速分別為 28.6%、44.4%。 2020 年，由于疫情以及上游原材料漲價的原因，公司業績短期承壓，2020 年實現收入 16.09 億元，同比增長 2.90%，實現利潤 2.35 億元，同比增長 44.4%。長期來看，公司所在的智能交通領域仍有廣闊發展空間，隨著需求回暖和產能擴張，短期業績承壓不改公司長期成長趨勢。分業務來看，2020 年收入從高到低分別為“兩客一?！?、通用、公交、出租車、渣土車，收入占比分別為28.8%、26.7%、17.1%、9.8%、5.

2、3%，毛利率分別為 39.2%、 59.4%、45.4%、32.7%、47.4%。公司通用產品毛利率高于行業產品，主要系通用產品主要銷往海外，且海外定價相對較高，根據公司招股書披露，2019 年上半年有 92%的通用產品銷往海外。費用率仍有優化空間。2020 年公司銷售、管理、研發費用率分別為 10.44%、 6.84%、13.11%，同比分別-1.83、+0.38、+2.24 個百分點。交通領域是視頻監控行業最大細分市場之一。過去幾年我國視頻監控市場持續增長，根據中國產業信息網數據，2010-2017 年復合增速達23.554%。通過視頻對交通運輸的監測，可以有效提高交通安全和效率，交通領域

3、成為視頻監控最大的細分市場之一。根據前瞻產業研究院數據，2019 年交通領域市場占比 14%，公司所從事的車載監控則是視頻監控在交通領域的重要細分領域。車載監控產品改善交通安全、提升運營效率。安全和效率是商用車運輸的核心訴求，AI 車載監控可以監測車內外情況，方便合規監管和企業管理，有效解決商用車運輸痛點：(1)車內DSM(駕駛員狀態監測)系統識別駕駛員未系安全帶、脫離方向把、疲勞駕駛、抽煙、接電話等違規行為，主動警示駕駛員避免事故發生;(2)車外BSD(盲點車輛識別)、ADAS(高級輔助駕駛)等系統感知外部環境，實現車道偏離預警、前車碰撞預警等功能。車載監控產品開啟智能化轉型。商用車車載監控

4、產品經過三代的演變，第一代為 2G 車載 GPS/行車記錄儀，主要應用衛星定位和 2G 通信技術，缺點是信息量較少;第二代為 3G/4G 車載視頻監控，主要應用視頻技術、3G 及以上通信技術，缺點是數據量大、需要人工篩選。第三代車載監控開啟智能化轉型，借助人工智能、大數據分析技術，可以智能分析駕駛數據、精確識別違規行為，實現高效監管。根據Omdia估計，2019 年中國 AI 攝像頭出貨滲透率約為 10%，預計到 2024 年將提升至 63%。全球商用車存量超 4 億，每年更新換代在千萬級。根據國際汽車制造商協會(OICA)數據，截至2015 年，全球商用車保有量(vehicles in use)達3.35 億輛， 2016-2020 年年均產量為2366 萬輛，據此我們測算2020 年全球商用車保有量在 4 億輛左右。車載監控以定制化后裝為主，在存量基礎上，每年需要更新換代的車輛在千萬級，市場空間廣闊。我們估計全球車載監控每年有 200 億元的市場。根據公司招股書披露，商用車行業解決方案均價在 3000 元左右。我們保守假設每年需要更新換代的車輛為 1000萬輛，每臺車均價為 2000 元，那么全球車載監控每年有200 億元的市場。