久遠銀海-深度研究：深耕智慧民生“醫保+”迎來發展良機-220426（21頁）.pdf

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1、 久遠銀海（002777）深度研究 深耕智慧民生，“醫保+”迎來發展良機 2022 年 04 月 26 日 【投資要點投資要點】 公司深耕智慧民生，聚焦醫療醫保、數字政務、智慧城市三大公司深耕智慧民生，聚焦醫療醫保、數字政務、智慧城市三大業務業務。公司控股股東為中物院，在民生信息化領域的市場占有率均處于行業領先位置。公司經營業績穩健，成長性較好。2016 年到 2021 年公司營業收入和凈利潤 CAGR 分別為 25.44%、 29.68%， 毛利率基本維持 45%左右， 公司的研發投入比例穩步增長至 16%， 持續推進 “醫保+” 戰略。 醫?？刭M改革引來新需求。醫?？刭M改革引來新需求。政策

2、是推動我國醫療 IT 系統發展的重要因素， 在十四五規劃中， 普惠民生成為醫療信息化建設的核心。 此外，新冠疫情的突發，可能也會加速行業的發展。比如說 2003 年非典疫情的發生推動了 2003-2004 年醫療衛生體系搭建 SARS 疫情專報系統以及其他相關的建設。醫?？刭M驅動醫保信息化建設醫?？刭M驅動醫保信息化建設，與醫療信息化，與醫療信息化相輔相成相輔相成。醫?？刭M的目的在于通過信息化的技術手段實現醫保支出的管控， 達到提高效率和改善醫療服務質量的效果。 我們預計 DRG/DIP DRG/DIP 支付方式改革三年帶來信息系統建設增量超百億支付方式改革三年帶來信息系統建設增量超百億。 醫保

3、醫保 ITIT 市場仍維持較快增速，但是玩家眾多，格局分散。市場仍維持較快增速，但是玩家眾多，格局分散。據 IDC，醫保 IT 在 20182023 年的年復合增長率為 20.4%。公司在以基礎信息管理為代表的經辦管理類系統和異地就醫管理系統上優勢較大。公司的合同負債處于高位，訂單相對充沛。今年已中標億元級項目。 數字政務和智慧城市是數字經濟的重要組成部分，在“十四五”時期的相關政策推動下，我國政務信息化和數字化處于全面提升的階段。以民生保障作為暢通國內大循環的出發點和落腳點，人社信息化面臨新的發展機遇。公司覆蓋人社信息化全領域，在核心業務的市占率持續提升。 【投資建議】【投資建議】 公司深耕

4、智慧民生領域二十余年，為 29 個省份、228 個城市、16 萬家醫療醫藥機構，為 7 億社會公眾提供民生服務。在醫保、人社、住房公積金、民政等信息化領域的市場占有率均處于行業領先位置。公司的財務穩健，上市以來收入和凈利潤持續增長。對于未來的成長，我們認為有兩點值得重點關注。第一，醫?？刭M驅動醫保信息化的建設。公司在 2019 年醫保局的招標中證明了自己的市場競爭力，當前正逐步擴大在醫療醫保信息化領域的市場份額。第二，數字政務和智慧城市建設進入全面提升階段，公司在人社信息化領域全覆蓋。 買入買入（首次） 目標價：26 元 東方財富證券研究所東方財富證券研究所 證券分析師：方科 證書編號： S1

5、160522040001 電話：021-23586478 相相對指數表現對指數表現 基本數據基本數據 總市值（百萬元) 4867.37 流通市值（百萬元) 4762.56 52 周最高/最低（元） 28.95/15.50 52 周最高/最低（PE） 39.64/22.28 52 周最高/最低（PB） 6.52/3.42 52 周漲幅（%） -11.27 52 周換手率（%） 274.60 -21.69%-7.46%6.77%21.00%35.23%49.46%4/256/258/2510/25 12/252/254/25久遠銀海滬深300挖掘價值挖掘價值 投資成長投資成長 公司研究 / 久遠銀

6、海/ 證券研究報告 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 2 久遠銀海（久遠銀海（002777002777）深度研究）深度研究 綜上，預計公司 2022-2024 年營業收入為 15.83、19.12、22.78 億元，歸屬于母公司凈利潤為 2.73、3.51、4.36 億元，EPS 為 0.87、1.12、1.39 元，對應PE 為 19.58、15.24、12.28 倍。公司在民生信息化領域的市場占有率處于行業領先位置，在醫保 IT 領域競爭力優勢明顯，看好公司全國化擴張，訂單有望加速增長，且軟件收入占比將進一步提高。給予公司 2022 年 30 倍 PE，對應 6 個

7、月的目標價 26.00 元，重新覆蓋，給與“買入”評級。 【風險提示】【風險提示】 政策推進不及預期； 信息化建設不及預期； 新冠疫情的影響； 市場競爭加劇。 【關鍵建設關鍵建設】 醫療醫保：受益于醫?？刭M下驅動醫保信息化建設加速醫療醫保：受益于醫?？刭M下驅動醫保信息化建設加速 假設：醫?？刭M驅動醫保信息化建設，與醫療信息化相輔相成。2021 年 11 月DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃發布，要求到 2024 年底，全國所有統籌地區全部開展 DRG/DIP 付費方式改革工作;到 2025 年底， DRG/DIP 支付方式覆蓋所有符合條件的開展住院服務的醫療機構，基本實現病種、醫?；鹑?/p>

8、覆蓋。公司在醫保 IT 領域實力深厚，且在 2019 年醫保局招標中證明了自己在異地就醫、經辦管理類系統上的 IT 建設實力，當前公司相關訂單較多，并且相關研發項目處于驗收階段，貢獻收入和利潤可期。過去五年公司在該業務上的年復合增速達 21%。預計 2022/2023/2024 醫療醫保營業收入增速32%/27%/25%。公司加強成本管控，毛利率基本維持在 60%左右。 數字政務和智慧城市：建設步入全面提升期數字政務和智慧城市：建設步入全面提升期 假設：主要包括人社、民政、住房金融等以及智慧城市。2021 年公司在該業務的增速 2.57%，而過去五年公司在該業務上的年復合增速達 12.7%。2

9、022 年盈利預測盈利預測 項目項目 年度年度 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入（百萬元） 1305.91 1583.27 1912.23 2278.45 增長率(%) 13.21% 21.24% 20.78% 19.15% EBITDA（百萬元） 289.21 379.16 488.66 614.13 歸母凈利潤（百萬元） 218.50 273.47 351.22 436.10 增長率(%) 17.09% 25.16% 28.43% 24.17% EPS(元/股) 0.70 0.87 1.12 1.39 市盈率（P/E） 39.

10、50 19.58 15.24 12.28 市凈率（P/B） 6.11 3.16 2.62 2.16 EV/EBITDA 27.67 11.68 8.53 6.20 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 3 久遠銀海（久遠銀海（002777002777）深度研究）深度研究 作為十四五開局之后的第二年以及新冠疫情恢復后的一年。數字經濟的浪潮下，數字政務和智慧城市進入全面提升期。預計 2022/2023/2024 數字政務和智慧城市營業收入增速 18%/15%/13%。毛利率基本維持在 40%左右。 軍民融合：軍民融合：發展潛力較大，研

11、發項目即將驗收發展潛力較大，研發項目即將驗收 假設：該業務占比較小，公司在研的軍民融合公共服務平臺信息化支撐服務項目即將處于驗收階段， 部分產品開始試點應用。 我國2022年軍費預算為1.45萬億元，同比增長7.1%，較去年上調0.3個百分點。軍民融合仍有較強的發展潛力。預計2022/2023/2024營業收入增速11%/8%/8%。毛利率基本維持在23%左右。 綜合以上假設，預計公司2022-2024年的營業收入為15.83、19.12、22.78億元， 同比增長21.24%、 20.78%、 19.15%。 毛利率分別為49.50%、 50.32%、 51.00%。 【創新之處創新之處】

12、市場普遍對傳統產品型的軟件公司給的估值不高， 除非行業處于快速增長期。對于醫療IT行業，市場競爭格局分散，競爭激烈，對公司的銷售能力和產品交付能力要求較高。尤其是在受疫情影響的這幾年，財政支出和各級醫療機構對IT的支持承受較大的壓力。我們從醫療IT業務的屬性和政策維度出發，認為當前公司所處的醫保IT領域仍處于景氣周期。第一，醫?？刭M驅動信息化建設，這從醫保系統作為最大的支付方地位以及醫保局的職能可以看出。公司在醫保IT的實力較強，且逐步從醫保IT擴展至醫療信息化領域。第二，數字政務和智慧城市在十四五規劃下進入全面提升階段，公司在人社信息化領域處于領先地位。第三，公司在軟件收入的占比上已經超過了

13、51%，當前的絕對估值處于歷史低位。 公司的產品矩陣逐漸豐富， 并且存在云轉型的機遇，估值有提升的空間。 【潛在催化潛在催化】 DRG/DIP支付方式改革進入加速實施期； 拓展醫保信息化和醫療信息化建設覆蓋的省份； 數字政務全面建設加速。 公司公司營業收入與毛利率假設營業收入與毛利率假設 產品類別產品類別 項目項目 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 醫療醫保業務 營業收入（百萬元） 596.05 786.79 999.22 1249.02 增長率(%) 25.05% 32.00% 27.00% 25.00% 毛利率 59.52% 60.00

14、% 60.35% 60.50% 數字政務與智慧城市 營業收入（百萬元） 639.34 754.42 867.58 980.37 增長率(%) 2.56% 18.00% 15.00% 13.00% 毛利率 55.40% 40.00% 40.20% 40.30% 軍民融合 營業收入（百萬元） 37.89 42.06 45.42 49.06 增長率(%) 9.41% 11.00% 8.00% 8.00% 毛利率 23.30% 23.00% 23.00% 資料來源：公司年報，東方財富證券研究所 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 4 久遠銀海（久遠銀海（002777002777）

15、深度研究）深度研究 正文目錄正文目錄 1.深耕智慧民生，持續推進“醫保+”戰略 . 5 1.1. “軍轉民”支柱型企業，深耕民生領域 . 5 1.2. 經營業績穩定增長，醫保 IT 優勢明顯 . 6 1.3. 研發投入穩步增長，持續推進“醫保+”戰略 . 8 2.醫療 IT 穩健增長，醫?？刭M改革引來新需求 . 9 2.1. 新冠疫情和十四五規劃雙重驅動 . 9 2.2. 醫?？刭M改革引來新需求 . 10 2.3. 醫保 IT 市場玩家眾多，格局分散 . 13 2.4. 公司優勢明顯，合同負債處于高位 . 14 3.數字政務和智慧城市步入全面提升階段 . 15 4.盈利預測與估值 . 17 4

16、.1. 盈利預測 . 17 4.2. 估值分析 . 17 5.風險提示 . 19 圖表目錄 圖表圖表 1 1：公司主營業務板塊：公司主營業務板塊. 5 圖表圖表 2 2：久遠銀海實際控制人：久遠銀海實際控制人. 6 圖表圖表 3 3：20162016- -20212021 年營業收入穩步增長（億元）年營業收入穩步增長（億元） . 6 圖表圖表 4 4：20162016- -20212021 年凈利潤穩步增長（億元）年凈利潤穩步增長（億元） . 6 圖表圖表 5 5：凈利潤維持穩定，毛利率上升：凈利潤維持穩定，毛利率上升 . 7 圖表圖表 6 6：經營活動現金流基本與凈利潤匹配：經營活動現金流基

17、本與凈利潤匹配 . 7 圖表圖表 7 7：20212021 年公司收入構成年公司收入構成. 7 圖表圖表 8 8：20172017 年年- -2 2021021 年醫療醫保收入和毛利率年醫療醫保收入和毛利率 . 8 圖表圖表 9 9：20172017 年年- -20212021 年數字政務智慧城市收入年數字政務智慧城市收入 . 8 圖表圖表 1010：公司研發項目：公司研發項目. 8 圖表圖表 1111：公司研發投入持續增長：公司研發投入持續增長. 8 圖表圖表 1212：公司：公司“醫保醫保+”+”戰略戰略. 9 圖表圖表 1313：我國醫療信息化重：我國醫療信息化重要政策要政策 . 9 圖

18、表圖表 1414：醫療：醫療 ITIT 市場規模（億元）市場規模（億元） . 10 圖表圖表 1515：醫療信息化行主要利益主體以及職能：醫療信息化行主要利益主體以及職能 . 10 圖表圖表 1616：醫?；鹈媸罩闆r（單位：億元）：醫?；鹈媸罩闆r（單位：億元） . 11 圖表圖表 1717：關于醫保支付重要政策關于醫保支付重要政策. 11 圖表圖表 1818： DRG/DIP DRG/DIP 支付方式改革預計三年帶來信息系統建設增量超百億支付方式改革預計三年帶來信息系統建設增量超百億 . 12 圖表圖表 1919：20192019- -20232023 年醫保年醫保 ITIT 支出支出

19、 . 13 圖表圖表 2020：地方應用系統及業務中臺：地方應用系統及業務中臺 . 13 圖表圖表 2121：醫保：醫保 ITIT 市場參與者市場參與者. 14 圖表圖表 2222：20182018 年公司定增項目年公司定增項目( (單位：萬元單位：萬元) ) . 14 圖表圖表 2323：公司合同負債（單位：億元）：公司合同負債（單位：億元） . 15 圖表圖表 2424：太原市衛生健康委員會五所醫院信息化建設軟件項目：太原市衛生健康委員會五所醫院信息化建設軟件項目( (單位：元單位：元) ) 15 圖表圖表 2525：人社信息化建設：人社信息化建設. 16 圖表圖表 2626：公司人社信息

20、化總體解決方案：公司人社信息化總體解決方案 . 16 圖表圖表 2727：歷史：歷史 PEPE（TTMTTM）區間）區間. 18 圖表圖表 2828：歷史：歷史 PB PB 區間區間. 18 圖表圖表 2929：歷史：歷史 PSPS 區間區間. 18 圖表圖表 3030：可比公司盈利預測與估值比較（截至：可比公司盈利預測與估值比較（截至 20222022 年年 4 4 月月 2020 日）日） . 18 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 5 久遠銀海（久遠銀海（002777002777）深度研究）深度研究 1.1.深耕智慧民生，持續推進“醫保深耕智慧民生，持續推進“醫保

21、+ +”戰略”戰略 1.1.1.1. “軍轉民”支柱型企業，“軍轉民”支柱型企業，深耕民生深耕民生領域領域 深耕智慧民生。深耕智慧民生。公司起源于中國工程物理研究院并由中物院國有控股，是中物院“軍轉民”支柱型企業，深耕智慧民生領域二十余年，為 29 個省份、228 個城市、16 萬家醫療醫藥機構，為 7 億社會公眾提供民生服務。在醫保、人社、住房公積金、民政等信息化領域的市場占有率均處于行業領先位置。 聚焦醫療醫保、數字政務、智慧城市聚焦醫療醫保、數字政務、智慧城市三大戰略方向三大戰略方向。圍繞民生領域，面向政府部門和民生行業生態主體提供信息化服務，助力“健康中國”行動和“數字中 國”建設。

22、公司公司持續持續推進技術產品體系推進技術產品體系和銷售和銷售體系體系完善，行業內競爭優勢明顯。完善，行業內競爭優勢明顯。公司主要通過對目標客戶招投標的方式實現軟件開發和系統集成業務的銷售，中標后根據客戶具體需求和業務特征開展軟件開發和集成實施。公司具有領先的大型平臺建設能力，持續優化在民生領域全棧式的服務能力，秉承“科技服務民生”的企業使命，保持高質效項目敏捷交付能力。持續建設和完善“區域組織+行業部”的市場銷售體系，加速華東、華南、華中區域拓展。在技術上，體系化融合大數據、人工智能、云計算、區塊鏈等技術。技術產品的可靠性和安全性使得公司覆蓋全民生信息化領域，并且市場份額領先。在醫保 IT 上

23、，公司持續加大研發投入，全國化擴張加速。 公司公司是是多個政府部門的信息化建設多個政府部門的信息化建設的合作伙伴的合作伙伴。 公司是國家醫保局信息化建設、人社部行業信息化建設、民政部信息化建設的戰略合作伙伴、主研了人社部社會保險管理信息系統核心平臺一版二版三版、承建了一系列國家部委和省市軟件開發、數據中心建設與運維等信息平臺項目。 圖表圖表 1 1：公司主營業務板塊公司主營業務板塊 資料來源：公司官網，公司 2021 年年報，東方財富證券研究所 “ 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 6 久遠銀海（久遠銀海（002777002777）深度研究）深度研究 股權結構股權結構合

24、理。合理。公司實際控制人為中國工程物理研究院。2018 年公司通過定 增引入平安集團旗下公司成為公司的戰略股東，2021 年年報里顯示合計持有7.05%。前十大股東持股合計持股 56.59%。 圖表圖表 2 2：久遠銀海久遠銀海實際控制人實際控制人 資料來源：公司 2021 年報，東方財富證券研究所 1.1.2 2. . 經營業績穩定增長，醫保經營業績穩定增長，醫保 ITIT 優勢明顯優勢明顯 公司經營業績保持公司經營業績保持穩定穩定增長。增長。從 2016 年到 2021 年公司營業收入和凈利潤均實現穩步增長，收入和歸屬母公司凈利潤 CAGR 分別為 25.44%、29.68%。從財務指標來

25、看，公司毛利率基本維持 45%左右，凈利率基本維持在 16%-18%之間。近三年受益于軟件收入占比 （2021年超過51%） 的提升， 毛利率有所上升至56%。經營活動現金流凈額基本與凈利潤匹配，反應公司財報穩健。 圖表圖表 3 3：2 2016016- -20212021 年營業收入穩步增長年營業收入穩步增長（億元）（億元） 圖表圖表 4 4：2 2016016- -20212021 年凈利潤穩步增長年凈利潤穩步增長（億元）（億元） 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 7 久遠銀海（

26、久遠銀海（002777002777）深度研究）深度研究 圖表圖表 5 5：凈利潤維持穩定，毛利率上升凈利潤維持穩定，毛利率上升 圖表圖表 6 6：經營活動現金流基本與凈利潤匹配經營活動現金流基本與凈利潤匹配 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 公司在醫保公司在醫保 ITIT 領域優勢明顯。領域優勢明顯。公司主要收入來自醫療醫保、數字政務和智慧城市。2018 年-2021 年醫療醫保、數字政務和智慧城市的收入復合增長率是20.98%和12.73%.其中醫療醫保收入占比持續提升， 從 2017年收入占比33.32%上升到 2021 年的 45.6

27、4%。在醫保領域，公司提供全業務、貫通全層級、面向全對象的集中式、一體化經辦服務支持，能顯著增強醫保業務經辦能力，技術實力較強，市場份額逐步提升。 醫療醫保業務是公司凈利潤增長的主要方向。2021 年年報顯示，公司醫療醫保收入 5.96 億元，同比增長 25.05%，毛利率達到了 59.52%。智慧城市和數字務收入 6.39 億元，同比增長 2.56%，毛利率 55.40%。 圖表圖表 7 7：2 2021021 年公司收入構成年公司收入構成 資料來源：公司 2021 年報，東方財富證券研究所 45.64%48.96%2.90%1.23%1.00%0.27%醫療醫保數字政務和智慧城市軍民融合互

28、聯網運營其他類型其他業務 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 8 久遠銀海（久遠銀海（002777002777）深度研究）深度研究 圖表圖表 8 8：2 2017017 年年- -20212021 年醫療醫保收入年醫療醫保收入和毛利率和毛利率 圖表圖表 9 9：2 2017017 年年- -20212021 年數字政務智慧城市收入年數字政務智慧城市收入 資料來源：公司2017-2021年報，東方財富證券研究所 資料來源：公司2017-2021年報，東方財富證券研究所 1.1.3 3. . 研發投入穩步增長研發投入穩步增長，持續推進“醫保持續推進“醫保+ +”戰略”戰略 研

29、發投入穩步增長。研發投入穩步增長。公司自上市以來，研發投入占營業收入比例穩步上升。公司持續推進在醫保、數字政務與智慧城市的研究項目。在醫保 IT 領域，公司充分運用挖掘醫保與互聯網融合的發展潛力。 圖表圖表 1010：公司研發項目公司研發項目 項目項目 進度進度 醫保便民服務平臺 總體驗收，部分試點 醫?；鹁闩c醫保服務治理解決方案 總體驗收，部分試點 軍民融合公共服務平臺信息化 總體驗收，部分試點 技術平臺研發與技術管理體系建設 總體研究，部分開發 數字政務與智慧城市行業基礎研究 總體研究，部分開發 資料來源：公司 2021 年報，東方財富證券研究所 圖表圖表 1111：公司研發投入持續增

30、長公司研發投入持續增長 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 持續推進“醫保持續推進“醫保+ +”戰略?！睉鹇??；诠驹卺t保 IT 領域的競爭優勢進行了行業創2.303.163.854.775.960%10%20%30%40%50%60%70%80%23456720172018201920202021收入（億元）毛利率3.514.985.646.236.390%10%20%30%40%50%60%23456720172018201920202021智慧城市和數字政務（億元）毛利率0.641.131.231.872.090%2%4%6%8%10%12%14%16%18%00.511.52

31、2.520172018201920202021研發投入（億元）研發投入占營業收入比例 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 9 久遠銀海（久遠銀海（002777002777）深度研究）深度研究 新，積極開展“醫保+”業務，探索醫保各類應用場景落地。 圖表圖表 1212：公司“醫保公司“醫保+ +”戰略”戰略 資料來源：公司 2021 年報，東方財富證券研究所 2 2. .醫療醫療 I IT T 穩健增長，穩健增長，醫保醫?？刭M控費改革改革引引來新來新需求需求 2 2.1.1. 新冠疫情和十四五規劃雙重驅動新冠疫情和十四五規劃雙重驅動 政策是推動我國醫療政策是推動我國醫療 I

32、 IT T 系統發展的重要因素。系統發展的重要因素。 2009 年我國政府啟動深化醫療體制改革，在多種政策的指導下各地方的醫療信息化有序高效建設；十二五規劃中，醫療信息化全面開展；十三五規劃中，重點建設電子病歷，區域信息互聯互通；2018 年醫保局的成立，成為醫療改革的重大轉折點，醫?？刭M成為主題；在十四五規劃中，普惠民生成為醫療信息化建設的核心。 圖表圖表 1313：我國醫療信息化重要政策我國醫療信息化重要政策 資料來源：國家政府網，艾瑞咨詢，東方財富證券研究所 醫保電子憑證醫保村醫通互聯網+：處方流轉；在線支付；送藥上門醫保商保容融合1、2009.3關于深化醫藥衛生體制改革意見2、2012

33、.10衛生事業發展“十二五”規劃3、2015.3全國醫療衛生服務體系規劃綱要（2015-2020年）1、2016.12“十三五”深化醫藥衛生體制改革規劃2、2017.4關于推進醫療聯合體建設和發展的指導意見3、2018.4國務院辦公廳關于促進“互聯網+醫療健康”發展的意見4、2018.4全國醫院信息化建設標準與規范（試行）5、2018.5國家醫保局成立6、2019.6“健康中國2030”規劃綱要1、2021.9關于印發“十四五”全民醫療保障規劃的通知2、2021.10公立醫院高質量發展促進行動（2021-2025）3、2021.11DRG/DIP支付方式改革三年行動計劃4、2021.12“十四

34、五”國家信息化規劃十十三三五五：信息互聯互通信息互聯互通 十二五：基礎信息化建設十二五：基礎信息化建設 十十四四五：五：普惠數字化普惠數字化 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 10 久遠銀海（久遠銀海（002777002777）深度研究）深度研究 醫療醫療 I IT T 仍維持較快增長。仍維持較快增長。據艾瑞咨詢， 2021-2024 年醫療 IT 年復合增長率19.2%，2023 年市場規模達 547 億元。政策和技術仍是驅動行業穩定增長的核心因素。另外，新冠疫情的突發，可能也會加速行業的發展。2003 年非典疫情的發生推動了 2003-2004 年醫療衛生體系搭建

35、SARS 疫情專報系統，同時也推動了其他信息系統的建設，包括網絡直報系統，突發公共衛生應急指揮決策系統建設（傳染病、突發公共衛生事件、出生死亡登記、健康危害因素等22 個監測子系統） 。 圖表圖表 1414：醫療醫療 I IT T 市場規模（億元）市場規模（億元） 資料來源：艾瑞咨詢，東方財富證券研究所 2 2. .2 2. . 醫?？刭M改革引來新需求醫?？刭M改革引來新需求 醫療信息化是指利用信息技術賦能醫療行業，主要是圍繞醫院或公共衛生管理系統進行信息化建設。狹義上的醫療信息化包括醫院信息化、區域衛生信息化和其他產業鏈延伸；廣義上的醫療信息化還應包括醫院管理、醫保信息化和藥品流通信息化、臨床

36、管理等。 圖表圖表 1515：醫療信息化醫療信息化行行主要利益主體以及職能主要利益主體以及職能 資料來源：艾瑞咨詢，東方財富證券研究所 2512843233754455470%5%10%15%20%25%200250300350400450500550600201920202021e2022e2023e2024e市場規模（億元）增長率 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 11 久遠銀海（久遠銀海（002777002777）深度研究）深度研究 醫保醫?？刭M控費驅動醫保信息化建設驅動醫保信息化建設，與醫療信息化相輔相成，與醫療信息化相輔相成。醫?；鹗轻t療機構的主要支付來源，

37、隨著人口老齡化加劇，醫療費用的增加，醫?；鹗罩Р黄胶庠桨l明顯。醫?？刭M的目的在于通過信息化的技術手段實現醫保支出的管控，控制不合理的費用，提高醫?；鸬膶嵱眯?，達到改善醫療服務質量的效果。 圖表圖表 1616：醫?；鹈驷t?；鹈媸罩闆r（單位：億元）收支情況（單位：億元） 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 醫保醫保支付支付的的重要重要政策持續出臺。政策持續出臺。醫保系統是最大的醫療服務支付方，對信息化系統的建設具有重大影響。醫保制度完善是直接推動醫保信息化，甚至是醫療信息化的關鍵。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%5,000.0010,000.0015,000

38、.0020,000.0025,000.0030,000.002011201220132014201520162017201820192020基金收入：城鎮基本醫療保險基金支出：城鎮基本醫療保險收入增速支出增速圖表圖表 1717：關于醫保支付關于醫保支付重要重要政策政策 時間 政策 主要內容 2017.6 關于進一步深化基本醫療保險支付方式改革的指導意見 進一步加強醫?；痤A算管理醫?；痤A算管理，全面推行以按病種付費為主的多元復合式醫保支付方式;選擇部分地區開展按疾病診斷相關分組(DRGs)付費試點。 2020.6 關于開展醫保定點醫療規范使用醫?；鹦袑ｍ椫卫砉ぷ鞯耐ㄖ?加強加強醫?；鸨O管

39、醫?；鸨O管工作合力，督促定點醫療機構健全內部醫保管理制度，提升醫保管理水平和風險防控能力，切實維護醫?；鸢踩?。 2021.4 關于印發按疾病診斷相關分組（DRG）付費醫療保障經辦管理規程（試行）的通知 推進 DRG 付費落實，加強醫?；痤A算清算管理，建立與 DRG 付費相適應的支付體系及激勵約束機制、稽查審核機制，完善 DRG 付費信息系統建設。 20216 關于印發區域點數法總額預算和按病種分值付費試點工作方案通知 用 1-2 年的時間，實現住院以按病種分值付費為主的多元復合支付方式;建立起現代化的數據治理機制， 形成數據采集、存儲、使用的規范和標準;逐步建立以病種為基本單元，以結果為

40、導向的醫療服務付費體系。 2021.7 關于印發按病種分值付費(DIP)醫療保障經辦管理規程(試行)的通知 明確 DIP 業務的主要內容，建立激勵約束和風險分擔機制，激勵定點醫療機構建立健全與 DIP 相適應的內部 管理機制，合理控制醫療費用，提高醫療服務質量，有序推進與定點醫療機構按病種分值付費方式結算。 2021.11 關于印發 DRG/DIP 支付方式改革三年 行動計劃的通知 涉及醫保、衛健委、醫院三端信息化建設;要求到要求到 20242024 年底，全國所有統籌地區年底，全國所有統籌地區全部開展全部開展 DRG/DIPDRG/DIP 付費方式改革工作付費方式改革工作; ;到到 2025

41、2025 年底，年底，DRG/DIPDRG/DIP 支付方式覆蓋所有支付方式覆蓋所有符合條件的開展住院服務的醫療機構，基本實現病種、醫?；鹑采w符合條件的開展住院服務的醫療機構，基本實現病種、醫?；鹑采w。 2022.4 關于做好支付方式管理子系統2022 年 4 月起，選擇部分省級醫保信息平臺測試；2022 年 6 月底前，選擇部分 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 12 久遠銀海（久遠銀海（002777002777）深度研究）深度研究 2021年是DRG/DIP的改革試點工作收官之年， 也是試點經驗總結推廣的元年。DRG，疾病診斷相關分組；DIP，基于大數據的病

42、種分值付費。兩者都是以實現醫、保、患三方共贏為改革目標的，都是基于歷史費用數據，按照病種或者病組相對于全口徑的水平來計算費率。不同點是 DRG 側重于病例組合為單位，體現“同病同操作”的診療路徑，而 DIP 側重以病種組合，通過不同病種的權重差異來達到治療方式和合理成本的作用，監管上難度相對較大?？偟膩碚f，DRG 的優勢體現在醫療服務效率高、臨床思路一致。DIP 體現在易于推廣、技術障礙低，包容性強。 根據 關于印發 DRG/DIP 支付方式改革三年 行動計劃的通知 里的工作任務，在 2019-2021 年試點基礎上，按 2022 年、2023 年、2024 年三年進度安排。以?。ㄗ灾螀^、直轄

43、市）為單位，分別啟動不少于 40%、30%、30%的統籌地區開展 DRG/DIP 支付方式改革并實際付費。鼓勵以?。ㄗ灾螀^、直轄市）為單位提前完成統籌地區全覆蓋任務。 根據艾瑞咨詢，三級醫院、二級醫院、一級醫院分別有 2996、10404、12252個。地方醫保局端大約有 333 個。 據采招網統計，醫保端的改造費用大約在 400-600 萬元，三級醫院改造費用大約在 150-250 萬元，二級醫院大約在 60-100 萬元，一級醫院大約在 10-30萬元。 DRG/DIP 功能模塊使用銜接工作的通知 新開展 DRG/DIP 支付方式改革地區，試用全國統一醫保信息平臺 DRG/DIP 功能模塊

44、；2022 年 11 月底前，實現 DRG/DIP 功能模塊在全國落地應用。 資料來源：醫保局，艾瑞咨詢，東方財富證券研究所 圖表圖表 1818： DRG/DIP DRG/DIP 支付方式改革預計三年帶來信息系統建設增量支付方式改革預計三年帶來信息系統建設增量超百億超百億 時間 定義 付費示范點 醫保端 三級醫院 二級醫院 一級醫院 DRG 先主診斷分組， 后以費用相近進行聚類 18個+2個（綜合） 預計平均改造費用 （萬元） 400-600 150-250 60-100 10-30 DIP 全樣本數據的診斷+操作自動分組 12個+2個（綜合） 數量 333 2996 10404 12252

45、合計(萬元) 1 1, ,329329, ,360360- -2 2, ,356356, ,7 76060 1 13333, ,200200- -199199, ,800800 449449, ,400400- -749749, ,000000 624624, ,240240- -1 1, ,040040, ,400400 1 12222, ,520520- -367367, ,560560 資料來源：艾瑞咨詢，東方財富證券研究所。 （注：測算基于部分市場公開的數據，可能存在不準確的地方，僅供參考） 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 13 久遠銀海（久遠銀海（00277

46、7002777）深度研究）深度研究 2 2. .3 3. . 醫保醫保 I IT T 市場市場玩家眾多，格局分散玩家眾多，格局分散 醫保醫保 I IT T 市場仍維持較快增速。市場仍維持較快增速。據 IDC 預測，醫保 IT 在 2019 年將增長 30.1%達到 27.1 億元人民幣，20182023 年的年復合增長率為 20.4%，到 2023 年市場的市場規模將達到 52.6 億元。 圖表圖表 1919：2 2019019- -20232023 年年醫保醫保 I IT T 支出支出 資料來源：IDC，東方財富證券研究所 根據 醫保信息平臺建設指南 ， 總體應用結構分為公共服務區、 核心業

47、務區。 圖表圖表 2020：地方應用系統及業務中臺地方應用系統及業務中臺 資料來源：醫保信息平臺建設指南，東方財富證券研究所 從 2019 年國家醫保信息化平臺中標情況來看，醫保 IT 細分行業多，玩家眾 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 14 久遠銀海（久遠銀海（002777002777）深度研究）深度研究 多，中標的公司在 2020 年省市的醫保信息化中在各自的領域內繼續領先。 2.2.4 4. . 公司優勢明顯公司優勢明顯，合同負債處于高位合同負債處于高位 公司自 2015 年底上市以來，深耕民生信息化。在醫保領域，從 2018 年定增成功擴大醫保信息化領域的份額

48、。從 2018 年覆蓋全國 10 余個省份，100 余個地級以上城市醫保核心業務經辦系統到 2021 年累計參與 22 個省份的國家醫療保障信息化平臺建設和 1200 多家醫療機構的信息化建設。 圖表圖表 2222：2 2018018 年公司定增項目年公司定增項目( (單位：萬元單位：萬元) ) 項目項目 總投入金額總投入金額 募集金額募集金額 醫保便民服務平臺 50,000 38,250 醫?；鹁闩c醫保服務治理解決方案 7,300 6,480 軍民融合公共服務平臺信息化支撐服務 6,850 5,270 合計 64,150 50,000 資料來源：公司 2018 年非公開發行股票預案，東方

49、財富證券研究所 公司產品覆蓋醫療醫保多個細分領域，其中在以基礎信息管理為代表的經辦管理類系統和異地就醫管理系統上優勢較大。 從財報上看，公司的合同負債處于高位，表明公司訂單相對充沛。今年以來已經開始中標億元級項目。 2022 年 2 月 16 日中標太原市衛生健康委員會五所圖表圖表 2121：醫保醫保 I IT T 市場參與者市場參與者 時間 政策 主要內容 久遠銀海 中標 12 個省份新一代醫保信息化平臺建設項目，其中中標 5 個省份（貴州、新疆、廣西、山西、天津）新一代醫保信息化平臺建設核心業務系統項目 承建的新一代醫保信息化建設平臺順利推進，其中第二包 “跨省異地就醫管理子系統” 于 2

50、020 年 5 月順利上線，第八包“基礎信息管理子系統、醫保業務基礎子系統、應用支撐平臺子系統”已于 2020 年 11 月完成終驗 東軟集團 中國醫保信息化市場份額第一，承接青海、海南、重慶、陜西、江蘇、山 東、廣西、天津、湖北、新疆建設兵團等多省市醫保信息平臺建設項目 第一包“內部統一門戶子系統、內部控制子系 統” 易聯眾 2020 年 4 月公司中標全國新一輪首個醫保信息化建設招標項目（青海?。┲械尼t保公共服務子系統后，共計中標或參與了十多個?。▍^、市）相關應用建設 第五包“公共服務子系統、信用評價管理子系統” ，第八包“基礎信息管理子系統、醫保業務基礎子系統、應用支撐平臺子系統” 平安