機械國防行業光伏設備：擁抱新技術變革精選龍頭-220504（60頁）.pdf

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1、2022年5月4日光伏設備：擁抱新技術變革，精選龍頭浙商機械國防團隊分析師邱世梁分析師王華君聯系人李思揚郵箱郵箱郵箱證書編號S1230520050001證書編號S1230520080005證書編號S1230522020001xU8VnVgZkZjZiUtUmU6McM9PtRoOnPoMfQoOqNjMmMmR8OqQvMvPsRqONZpNmQ3【光伏設備】擁抱新技術變革，精選龍頭 【光伏設備】行業核心邏輯：成長空間取決于新技術迭代速度1）光伏新技術迭代較快（持續降本），新技術不斷迭代的光伏設備在未來幾年仍具有較好成長性。2）光伏下游市場空間大（新增裝機量10年10倍）+行業具平臺化延展能力

2、（向其他泛半導體行業布局），使得光伏設備是專用設備行業少數【能成長出大公司】的行業。3）風險提示：中長期光伏實現完全平價、導致技術迭代需求的迫切性下降，【光伏設備】投資機會將有所下降。 公司推薦：重點推薦2大環節、首選具平臺化能力龍頭1、【電池設備】HJT技術變革帶來量+價齊升，預計2025年HJT設備訂單空間有望超400億元，2020-2025年CAGR為80%。如凈利率保持20%（80億凈利潤），給予25倍PE，測算HJT設備行業合理總市值2000億元。重點推薦：邁為股份、金辰股份、捷佳偉創、英杰電氣；看好帝爾激光。2、【組件設備】迎“薄片化+多主柵+多分片”多重技術變革，價穩+量增。預計

3、2025年全球組件擴產有望達392GW，其中串焊機市場規模達78億元，CAGR=26%。重點推薦：奧特維、金辰股份。3、【平臺化龍頭】向泛半導體領域延伸，推薦：晶盛機電、邁為股份、奧特維、英杰電氣、上機數控等。4【光伏設備】研究框架：核心關注各環節技術變革、精選龍頭電池工序設備電池工序設備廠商廠商宏瑞達晟成寧夏小牛匯邦奧特維先導智能寧夏小牛帝爾激光沃特維大族激光光遠寧夏小牛匯邦金辰股份蘇州晟成羿珩申科眾森PASON徳鐳射科金辰股份金辰股份蘇州晟成宏瑞達博陽組件工序設備廠商組件工序設備廠商雙良節能東方電熱上海森松美國GT硅料設備硅料設備廠商廠商高測股份上機數控連城數控晶盛機電連城數控京運通天通股

4、份奧特維硅片設備硅片設備廠商廠商來源：公開資料，浙商證券研究所整理【研究框架】關注技術變革、催生產能加速迭代0156【研究框架】核心關注各環節技術變革、平臺化發展趨勢 【光伏設備】行業核心邏輯傳統認知：市場認為機械設備行業是下游需求的二階導，成長持續性有限。我們認為：【光伏設備】技術迭代快，一個又一個技術迭代，特別是價值量更大的工藝設備，使得近幾年保持較好成長性。核心原因包括以下2點：1）技術迭代快：光伏行業進入無補貼、純市場化階段，技術降本將成為市場前進永恒的方向?；仡櫄v史，光伏平均技術迭代周期在3年左右，也就代表3年存量產能將經歷一輪淘汰。催生下游產能加速擴張，使得【光伏設備】近幾年保持較

5、好成長性。2）平臺化布局：光伏屬于泛半導體行業，技術與半導體具有相同性。使得絕大多龍頭光伏設備企業未來的終局都將是光伏+半導體平臺化布局，利用自身在光伏領域研發經驗、向半導體行業延伸，打開新的成長空間。017【研究框架】核心關注各環節技術變革、平臺化發展趨勢 【光伏設備】行業核心邏輯傳統認知：市場認為專用設備行業，非標屬性較強、規模不經濟，很難成長出大市值公司。我們認為：【光伏設備】行業是專用設備行業少有的能孕育大市值公司的行業。核心原因包括以下3點：1）市場空間較大：光伏需求10年10倍大賽道，預計2030年新增裝機量有望超1000GW，光伏設備市場規模有望超千億。2）技術迭代、帶來單GW價

6、值量提升：我們觀測如電池片環節，從BSF電池PERC電池TOPCon電池HJT電池疊層電池。隨著電池技術難度的提升，單GW設備價值量是在明顯提升的，帶來行業的市場空間持續變大。組件串焊機、光伏長晶爐同理。3）平臺化布局：絕大多龍頭光伏設備企業未來的終局都將是光伏+半導體平臺化布局，多領域打開成長空間。018【投資邏輯】首選具技術迭代環節的龍頭 【光伏設備】核心投資邏輯首選龍頭，龍二可在行業成長初期適當參與。核心原因包括以下2點：1）競爭格局：跟半導體設備行業類似， 2-3家占據絕大份額，其中龍一占據較高份額。核心原因：技術掌握在設備廠、而非下游電池廠。導致下游囚徒困境，對于最優設備、技術需求強

7、烈。一旦合作易綁定，且將產生良性正循環、加速龍頭設備廠技術研發、迭代，使得強者恒強。2）盈利能力：龍一因其高市占率帶來的議價權，中長期將擁有更高的盈利能力，使得其在利潤端份額實際會超過60-70%。019【投資邏輯】首選具技術迭代環節的龍頭 【光伏設備】如何判斷、并抓住龍頭？核心要素：1）先發優勢：戰略上核心下注一個方向，而非分散精力、各個技術路徑布局，集中精力才有可能先發。2）研發布局：“研發一代、儲備一代、銷售一代”3代同行，技術一直保持在市場最前端、設備迭代快。3）下游客戶質量：設備研發不是閉門造車，綁定頭部客戶vs綁定二三線客戶，研發速度會有天壤之別。4）推動行業發展：不僅做設備，管理

8、層同時會思考如何打通產業鏈上下游。推動行業發展、也是變相推動自己發展。5）治理結構：實控人控股比例高，能夠在重大決策時“一錘定音”；且格局大、執行力強。0110【光伏設備】擁抱新技術變革、精選龍頭【電池設備】受益于HJT+TOPCon技術迭代+光伏行業需求增長，量+價齊升，市場空間最大。 【組件設備】受益于“多主柵+多分片+薄片化”技術迭代+ +光伏行業需求增長。量升+價穩，市場空間穩定。 【硅料、硅片設備】如“顆粒硅、CCZ、N型單晶爐”技術迭代落地（目前還不確定），市場可能仍具成長性。1.4 1.5 1.4 2.0 4.0 0.7 0112233445單單GWGW投資額投資額 單位：億元單

9、位：億元01來源：各環節公司公告、新聞，浙商證券研究所預測21024019093.6140 150 341 118 050100150200250300350400硅料設備硅片設備電池設備組件設備2021年市場空間測算（億元）2025年市場空間預判（億元）添加標題【光伏設備】擁抱新技術變革、精選龍頭11 從盈利能力可得知，電池、組件壁壘較低。主要因：輕資產+技術核心掌握在設備商手里。 下游越卷、就越依賴上游設備廠商，設備的議價能力、更新迭代需求就越強。 其中，電池類似于半導體工藝制程環節，技術難度最高，具戰略性地位。0.374 0.100 (0.012)0.026 (0.05)0.000.05

10、0.100.150.200.250.300.350.40硅料硅片（182尺寸）電池（182尺寸）組件（182尺寸）4 4大環節單大環節單W W盈利情況盈利情況77%20%0%5%4 4大環節利潤分配大環節利潤分配硅料硅片（182尺寸）電池（182尺寸）組件（182尺寸）資料來源：PVInfolink，浙商證券研究所預測資料來源：PVInfolink，浙商證券研究所預測01【光伏行業】10年10倍大賽道，2023年需求有望超1000GW0212添加標題0213光伏裝機需求預測伴隨未來光伏價格和成本的持續下降，光伏裝機需求有望持續加速增長。我們測算了2030年中國和全球光伏新增裝機需求，預計203

11、0年中國光伏新增裝機需求達301-416GW，CAGR達21%-24%；全球新增裝機需求達1113-1328GW，CAGR達24%-26%。光伏裝機需求未來十年迎來十倍增長，擁有巨大的市場空間，需重視光伏賽道帶來的巨大增長機會。圖 ：光伏2030裝機需求量計算邏輯圖 ：2030主要國家裝機需求合計預測：達1113-1328GW光伏需求：“平價時代”來臨，未來十年十倍大賽道！資料來源：CPIA，浙商證券研究所預測資料來源：CPIA，浙商證券研究所預測0214光伏需求：短期如硅料價格下跌，組件盈利升，擴產有望提速PVInfolink，浙商證券研究所預測硅料（數據來源：PVInfolink）硅片（數

12、據來源：PVInfolink）2.03.04.05.06.07.08.09.010.0158尺寸（元/片）166尺寸（元/片）182尺寸（元/片）210尺寸（元/片）252102152202252302菜花料（元/kg）致密料（元/kg）4大環節單W盈利情況（數據來源：PVInfolink）4大環節利潤分配（數據來源：PVInfolink）0.374 0.100 (0.012)0.026 (0.05)0.000.050.100.150.200.250.300.350.40硅料硅片（182尺寸）電池（182尺寸）組件（182尺寸）4 4大環節單大環節單W W盈利情況盈利情況78%19%-2%5%

13、4 4大環節利潤分配大環節利潤分配硅料硅片（182尺寸）電池（182尺寸）組件（182尺寸） 短期：如硅料價格下跌，盈利回歸常態，下游擴產有望提速，催生設備需求。0215【光伏設備】研究框架：核心關注各環節技術變革、精選龍頭1. 【電池設備】：迎HJT、TOPCon光伏技術新革命2. 【組件設備】：迎大尺寸+多主柵+多分片+N型組件多重技術變革3. 【硅片設備】：迎大尺寸、CCZ升級歷史性機遇4. 【硅料設備】：供給緊缺、擴產提速，迎顆粒硅新技術【硅料設備】供給緊缺、擴產提速，迎顆粒硅新技術0316添加標題95%光伏硅料：產能緊缺，催生各大廠家加速擴產0317 硅料供需失衡、價格高企是目前光伏

14、行業一大痛點。自2020年12月至今，硅料價格累計漲幅超210%，硅料行業單萬噸凈利潤高達10-15億元。硅料（數據來源：PVInfolink）硅片（數據來源：PVInfolink）電池片（數據來源：PVInfolink）組件（數據來源：PVInfolink）2.03.04.05.06.07.08.09.010.0158尺寸（元/片）166尺寸（元/片）182尺寸（元/片）210尺寸（元/片）252102152202252302菜花料（元/kg）致密料（元/kg）0.80.90.91.01.01.11.11.21.21.3158尺寸（元/W）166尺寸（元/W）182尺寸（元/W）210尺寸（

15、元/W）1.51.61.71.81.92.02.12.2325-335（元/W）425-435（元/W）182尺寸（元/W）210尺寸（元/W）PVInfolink，浙商證券研究所添加標題95%光伏硅料：產能緊缺，催生各大廠家加速擴產0318 高額利潤催生行業擴產。預計2021-2023年全球硅料總產能分別為58、113、201萬噸，每年近翻倍增長。浙商證券研究所預測硅料廠硅料廠企業名稱20192019年底產能（萬噸）20202020年底產能（萬噸）20212021年底有效產能（萬噸）20222022年底有效產能（萬噸）2023年產能規劃（GW）保利協鑫8.58.59.52036永祥股份899

16、2433新特能源7.27.27.21825新疆大全7781222東方希望467.513.520亞洲硅業22266鄂爾多斯1.21.21.21.21.2內蒙東立1.21.21.21.21.2洛陽中硅1.21.21.21.21.2天宏瑞科0.70.70.70.70.7青島麗豪513合盛硅業10信義光能6寶豐能源5潤陽新能源5上機數控5國內產能合計（萬噸）414447102.8190.3Wacker66666OCI2.72.72.72.72.7Hemlock1.81.81.81.81.8海外產能合計（萬噸）10.510.510.510.510.5全球硅料產能總計（萬噸）51.554.557.5113

17、.3200.8硅料產能178195213436772添加標題95%硅料設備：預計2023年市場規模達280億元、其中還原爐達53億元0319硅料制造工序設備名稱使用環節主要設備數量（臺/套）制氫工序電解系統氫氣制備8液氯汽化汽化器液氯汽化4合成工序氯化氫合成爐合成氯化氫4合成工序三氯氫硅合成器合成三氯氫硅12氫化工序氫化反應系統原料制備3提純工序提純塔原料提純36還原工序還原爐產品制備58還原工序還原爐變壓器供電58還原工序還原爐尾氣換熱器尾氣換熱58還原工序汽化器三氯氫硅汽化6 預計2022-2023年合計硅料新增產能合計達143萬噸，其中還原爐設備約7000萬/萬噸，對應市場空間達89億元

18、。資料來源：亞洲硅業，浙商證券研究所資料來源：通威永祥，浙商證券研究所項目20192019年底產能（萬噸）20202020年底產能（萬噸）20212021年底有效產能（萬噸）20222022年底有效產能（萬噸）2023年產能規劃（GW）全球硅料產能總計（萬噸）51.554.557.5113.3200.8全球硅料新增產能（萬噸）3355.887.5硅料設備單萬噸投資（億元）43.83.63.43.2硅料設備市場空間（億元）11.410.8189.72280其中還原爐單萬噸投資（億元）0.80.750.70.650.6還原爐市場空間（億元）223653添加標題95%硅料設備：競爭格局以雙良節能、東

19、方電熱雙寡頭壟斷0320供應商總部簡述蘭石重裝中國公司是中國石化裝備制造業的先行者，其前身是國家“一五”期間前蘇聯援建我國的156個重點建設項目之一蘭州煉油化工設備廠。公司在新能源裝備制造領域主要從事核能、光伏多晶硅和氫能裝備制造。公司承接了青海亞洲硅業60000t/a電子級多晶硅一期項目12臺48對棒還原爐設計制造任務。海陸重工中國公司是節能環保設備及核電設備的專業生產企業。公司主要產品為余熱鍋爐、核電設備。產品廣泛運用于鋼鐵、石油、化工、有色金屬、電力、造紙、印染、玻璃、制酸、制堿等行業。公司是國內余熱鍋爐設計、制造的重要基地之一。雙良節能雙良節能中國設備類業務包括余熱利用溴化鋰制冷機/熱

20、泵產品、電制冷/電熱泵系統、煙氣余熱回收系統、空冷系統、換熱器、工業及民用建筑能源管理系統、多晶硅還原爐和大尺寸單晶硅片等。國內多晶硅還原爐龍頭、市占率約國內多晶硅還原爐龍頭、市占率約6060- -70%70%。東方電熱東方電熱中國公司的多晶硅還原爐和冷氫化用電加熱器分別是高純多晶硅生產的核心設備和主要設備，根據公司內部統計，多晶硅還原爐市多晶硅還原爐市場占有率約為場占有率約為30%30%?？菩聶C電中國致力于壓力容器及成套裝置研究、開發、制造的高新技術企業，主要服務于石油、化工、電力、清潔能源、生物制藥等行業。江蘇中圣中國主要產品為一、二、三類壓力容器，專注于鎳及鎳基合金、鈦及鈦合金、銅及銅合

21、金、鋯、鉭等特種金屬及其復合板材料和各種不銹鋼、雙相鋼材質壓力容器，尤其是各類反應器、換熱器等高端裝備設計、制造和安裝服務，多年來為石油、化工、冶金等行業提供了優質可靠的產品和服務。 競爭格局以雙良節能（60-70%市占率）、東方電熱（30%市占率）雙寡頭壟斷西門子多晶硅還原爐市場。資料來源：各公司公告，浙商證券研究所雙良節能東方電熱上海森松美國GT硅料設備硅料設備廠商廠商95%顆粒硅：成本、投產周期、品質優勢漸顯，技術迭代推動擴產03 顆粒硅與傳統的西門子法棒狀硅相比優勢明顯，助力行業降本，推動擴產。（1）成本更低：制造端較西門子下降15-20%；硅片廠使用端單產效率提升10%。（2）投產周

22、期短：傳統硅料擴產周期長達1.5-2年，顆粒硅投產周期1年出頭。（3）品質更好：拉出硅片性能指標不亞于西門子硅料。顆粒硅+CCZ進一步提升產品品質。21投資建議0322 重點推薦：上機數控（“工業硅+硅料+硅片”向上一體化布局先行者，與協鑫合資建10萬噸顆粒硅）、英杰電氣（硅料還原爐電源龍頭）。 關注：雙良節能（多晶硅還原爐龍頭、硅片行業新玩家）?！竟杵O備】迎大尺寸、CCZ升級歷史性機遇0423大尺寸：210、182大尺寸為大勢所趨，推動行業淘汰落后產能04 大尺寸為光伏行業大趨勢，182/210大尺寸硅片滲透率提升在即。 我們判斷，2022年大尺寸硅片、電池片、組件將成為市場主流，占據絕大

23、部分市場份額。24添加標題添加標題圖：大尺寸為大勢所趨：預估圖：大尺寸為大勢所趨：預估2021年年18X/210尺寸將占比過半尺寸將占比過半資料來源：CPIA，浙商證券研究所圖：圖：大尺寸為光伏行業大勢所趨資料來源： 各公司公告，浙商證券研究所整理RCZ硅片設備：預計2022-2023年合計市場空間達490億元04 大尺寸趨勢引領設備迭代。預計2022-2023年，硅片設備市場空間每年約240-250億元。其中，單晶爐市場空間約176-187億元，切片機、機加工設備約62-64億元。25廠商2019年底產能（GW）2020年底產能規劃（GW）2021年底產能規劃（GW）2022年底產能規劃（G

24、W）2023年底產能規劃（GW）隆基4285105120130中環335585125150晶科1118253550晶澳11.512.8304050上機213305070京運通25152535天合&通威002.51015高景00153050雙良節能0052040美科3152025阿特斯6.311.51520宇澤半導體351020三一重工5合計產能（GW）101.5201.1344500660新增產能（GW）99.6142.9156160硅片設備市場空間測算年份2020E2021E2022E2023E單GW設備投資額(億元）1.81.71.61.5市場空間（億元）1792432502402022-

25、2023年市場空間合計（億元）490單晶爐設備市場空間測算單GW設備投資額(億元）1.41.31.21.1市場空間（億元）1391861871762022-2023年市場空間合計（億元）363切片機、機加工設備市場空間測算單GW設備投資額(億元）0.40.40.40.4市場空間（億元）405762642022-2023年市場空間合計（億元）126資料來源：各公司公告，浙商證券研究所95%RCZ硅片設備：競爭格局04 硅片長晶爐：晶盛機電（約70%市占率）、連城數控（約20%市占率）雙寡頭壟斷；其他包括：天通股份、北方華創、京運通、精工科技、奧特維。 切片機、機加工設備：高測股份（約50-60%

26、市占率）、連城數控（約20%市占率）、晶盛機電（專供中環）、上機數控（產能已基本自供）。26資料來源：晶盛機電官網、各公司公告，浙商證券研究所整理高測股份上機數控連城數控晶盛機電連城數控京運通天通股份奧特維硅片設備硅片設備廠商廠商95%顆粒硅+CCZ：有望綜合降本20-30%，催生單晶爐迭代潛在需求04 顆粒硅：形似球狀，流動性好，可以多裝15%-20%的顆粒硅（增加單位產出，降低生產成本，避免大塊料堵塞）。 顆粒硅+CCZ：有望綜合降本20-30%，大力拉動光伏需求1）品質更優：連續投料、可對硅液不斷調整優化，使得硅棒頭尾少子壽命、電阻率均勻2）單產提升：更容易實現自動化（降低停機率、節省人

27、工成本）、減少復投硅料的時間。3）降低電耗：不用停爐冷卻再加料，減少爐子的重復升溫、降溫。27投資建議0428 重點推薦：晶盛機電（長晶爐龍頭；向半導體設備、碳化硅材料延伸）、英杰電氣（硅片長晶爐電源龍頭）、奧特維（光伏長晶爐新星） 關注：天通股份（CCZ長晶爐先行者）【電池設備】迎HJT、TOPCon光伏技術新革命0529添加標題95%晶硅電池技術迭代路線；HJT、TOPCon有望交替向上05 光伏異質結、TOPCon設備對光伏行業降低度電成本、在全球大范圍推廣從而實現“碳中和”至關重要，是光伏“未來之星”，將帶來行業顛覆性的變化。 光伏電池片技術發展趨勢：鋁背場BSF 電池（1 代）PER

28、C 電池（2 代）PERC+/TOPCon（2.5 代）HJT 電池（3 代）HBC 電池（4 代，可能潛在方向），單晶電池的轉換效率從2014年的19%上升至2020年的23%-24%。30添加標題圖：晶硅電池技術迭代路線圖：晶硅電池技術迭代路線資料來源：CPIA，浙商證券研究所整理資料來源： CPIA，浙商證券研究所整理圖：圖：PERC電池為行業目前主流，電池為行業目前主流，2020年占比年占比86%添加標題95%晶硅電池技術迭代路線；HJT、TOPCon有望交替向上05 目前PERC電池片轉換效率已接近24%的天花板。相比于PERC電池，HJT電池片具有轉換效率高、工藝流程步驟少，降本空

29、間更大、雙面率高、溫度系數低、結構對稱，薄片化潛力大等天然優勢，成為了后PERC時代最可能的替代者。31圖：晶硅電池技術圖：晶硅電池技術迭代路線對比迭代路線對比電池片技術電池片技術PERCTopconHJT（當前）HJT（1-2年后）單單GW設備投資（億元）設備投資（億元）1.3-1.62-2.34-4.53-4轉換效率轉換效率22.7%-23%23.5%+24-24.5%25%及以上良品率良品率99%93-96%左右98%98%溫升系數溫升系數-0.38%/-0.32%/-0.26%/-0.26%/雙面率雙面率75-80%80%95%衰減衰減首年2%每年0.45%首年2%每年0.4%首年1%

30、每年0.25%主要企業主要企業主流廠商中來、隆基、天合、晶科通威、華晟、晉能、愛康、阿特斯、金剛玻璃等工序工序少多最少20202020年產能預估（年產能預估（GW)250+3-53-5優勢優勢性價比高可從現有產線升級工序少，轉換效率潛力大問題問題轉換效率面臨瓶頸，將陷入低價競爭量產難度高，效率提升空間高于PERC，但是可能低于HJT與現有設備不兼容，設備投資成本高添加標題95%異質結行業：需求會以什么速度開啟爆發？05 復盤PERC滲透率的表現，可得知異質結未來趨勢 ：2017年常規BSF電池依然占據主流地位，市占率高達83%。隨著PERC經濟性得到產業認可，PERC市占率從2016年的9%上

31、升至2020年的86%，短短5年時間提升近10倍，成為市場主流技術路線。32資料來源：CPIA，浙商證券研究所整理添加標題95%HJT產業化爆發核心因素：單W成本！05 性價比核心看單W成本：預計到2023年HJT將達到與PERC旗鼓相當的成本區間。目前異質結（HJT）仍高于PERC電池，其成本主要來自硅片、設備折舊、漿料和靶材，在成本占比中分別約52%、4%、25%和6%。其他成本占比12%，主要為人工、水電氣等。33資料來源：Solarzoom，浙商證券研究所整理異質結單W成本測算：市場何時爆發？0534資料來源：Solarzoom，浙商證券研究所整理異質結行業何時爆發？核心看單W成本！降

32、本方向：1）銀漿降本（國產化+銀包銅+多主柵）2）硅片降本（減薄+規模效應）3）設備降本（增大產能+核心零部件國產）4）靶材降本（國產化+背面AZO替代）2021 PERC2021 TOPCon2021 HJT2023E PERC2023 TOPCon2023E HJT關鍵技術信息關鍵技術信息電池片效率22.70%23.50%24%23.5%24.50%25%M6每片W數（W/片）6.226.446.586.446.716.85電池片厚度（um)170160150160150120良率99%93%98%99%96%98%電池片連接技術9BB9BB9BB 12BB12BB12BB 關鍵假設關鍵假

33、設稅率13%設備折舊期(年）10電池片單電池片單W W成本測算成本測算1.1.硅片成本硅片成本基于基于20202020年底年底價格價格（假設：（假設：N N型硅片溢價型硅片溢價8%8%）基于基于20202020年年底價格底價格（假設：（假設：N N型硅片溢價型硅片溢價5%)5%)M6硅片含稅價格（元/片）3.253.53.53.253.32.7單W含稅成本（元/W）0.520.550.530.500.490.39單W不含稅成本（元/W）0.460.480.470.450.440.342.2.非硅成本非硅成本2.1 2.1 設備折舊設備折舊生產設備價格(億元/GW）1.52.24.51.21.9

34、3.5單W折舊成本（元/W）0.0150.0220.0450.0120.0190.0352.2 2.2 漿料漿料M6電池片銀漿耗量（mg/片）901202007090120銀漿含稅價格（元/kg)600065008500600060006000單W含稅成本（元/W）0.090.120.260.070.080.11單W不含稅成本（元/W）0.080.110.230.060.070.092.3 2.3 靶材靶材靶材耗量（mg/片）140110靶材含稅價格（元/kg)30002500單W含稅成本（元/W）0.060.04單W不含稅成本（元/W）0.060.042.4 2.4 其他成本（元其他成本（元

35、/ /W W）0.120.130.130.120.120.122.2.非硅含稅成本合計（元非硅含稅成本合計（元/W/W）0.220.270.500.200.220.30非硅不含稅成本合計（元非硅不含稅成本合計（元/W/W）0.210.260.460.190.210.28考慮良率后的不含稅總成本（元考慮良率后的不含稅總成本（元/W/W）0.210.280.470.190.220.29與與PERCPERC電池成本差（元電池成本差（元/ /W W）0.060.060.260.260.030.030.100.103.3.含稅總成本（元含稅總成本（元/W/W）0.740.821.030.700.710.

36、69不含稅總成本（元不含稅總成本（元/W/W）0.670.740.930.640.650.63考慮良率后的不含稅總成本（元考慮良率后的不含稅總成本（元/W/W）0.680.800.950.640.670.64與與PERCPERC電池成本差（元電池成本差（元/ /W W）0.120.120.270.270.030.030.000.00添加標題95%05 HJT電池4大生產工藝環節：清洗制絨、PECVD、TCO制備、絲網印刷，設備投資額占比約10%、50%、25%、15%。 從設備投資額來看：國產設備性價比優勢明顯1.國外HJT設備：價格昂貴（梅耶博格、應用材料、Singulus、松下等），設備投

37、資高達10億元/GW，預計將逐步被國產設備替代。2.國內HJT設備：相比國外設備價格大幅降低，初始投資額在4億元/GW左右，但相比目前的PERC設備投資額1.4-1.6億元/GW，仍然在3倍左右, 未來仍需有30%-40%的下降空間。35添加標題添加標題圖：圖：HJT電池4大生產工藝環節，相比PERC大幅簡化資料來源：CNKI，浙商證券研究所整理資料來源： CPIA，浙商證券研究所整理圖：圖：PECVD為HJT核心，在設備投資額中占比50%HJT設備：PECVD是核心，設備國產化將成為行業關鍵突破口添加標題95%競爭格局：HJT設備行業公司分布（國內上市公司標紅）0536 競爭格局：光伏設備行

38、業具較強“先發優勢”特征， 2-3家占據絕大部分市場份額。邁為股份（70%市占率）龍頭領先，鈞石、理想（老牌玩家）分列2、3位。捷佳、金辰（新玩家）加速追趕。添加標題95%HJT設備市場空間：預計2025年訂單超400億，龍頭市值超千億0537圖：圖：2025年HJT設備訂單市場空間有望達408億元資料來源：CPIA，浙商證券研究所整理項目201920202021E2022E2023E2024E2025E核心假設全球電池片產量（GW）140163221276331397476yoy23%17%35%25%20%20%20%產能利用率66%66%75%75%75%75%75%全球電池片產能（GW

39、）211249294368441529635HJT滲透率3%5%11%22%35%55%單GW設備投資額（億元）51054.33.83.32.92.5測算結果（為訂單量，非收入確認量）HJT新增訂單（GW）58265788164HJT產能合計（GW）16154097185349設備市場空間（億元）263797186252408yoy41%164%91%36%62%清洗制絨設備(億元）3410192541PECVD設備(億元）13184993126204TCO制備設備(億元）79244763102絲網印刷設備(億元）4615283861添加標題95%HJT設備市場空間：預計2025年訂單超400

40、億，龍頭市值超千億05 我們對2025年HJT設備400億訂單市場空間，進行合理市值空間測算：1）假設HJT設備凈利率20%（HJT設備技術壁壘較PERC更高，盈利能力預計不弱于PERC設備），對應約80億利潤；2）保守給與設備行業25倍PE估值，對應支撐2000億市值。3）基于設備行業集中度較高的特征（通常2-3家占據絕大多市場份額），假設行業基本面沒有大的變化，龍頭公司占據50%以上市占率，市場將有望誕生千億市值公司！38圖圖：預計2025年HJT設備行業合理總市值超2000億元，龍頭公司將具備千億市值資料來源：浙商證券研究所整理2021E2022E2023E2024E2025E設備市場空

41、間（億元）50114162252408HJT設備行業總利潤（20%凈利率）1023325082HJT設備行業合理總市值（25倍市盈率）24857081012612040龍頭公司合理市值（假設50%市占率）1242854056311020投資建議0539 重點推薦：邁為股份（HJT設備龍頭）、金辰股份（HJT設備有望突破）、捷佳偉創（HJT設備待突破）、英杰電氣（HJT、TOPCon工藝設備電源） 關注：帝爾激光（光伏激光設備龍頭）、海目星（光伏激光設備新星）【組件設備】迎大尺寸+多主柵+多分片+N型組件多重技術變革0640組件設備：“大尺寸+多主柵+多分片+薄片化”多技術催生需求增長0641

42、預計 2022 年 182/210 大尺寸硅片、電池片、組件將成為市場主流，占據絕大多市場份額。 隨著未來硅片大尺寸逐漸成為行業主流，串焊機的尺寸需要相對應的變長和變寬，刺激串焊機向大尺寸方向迭代。組件設備：“大尺寸+多主柵+多分片+薄片化”多技術催生需求增長0642 多主柵串焊技術通過增加主柵數量：（1）大幅降低了主柵的寬度，從而降低了銀漿使用量；（2）降低了對受光區域的遮擋，提升了受光面積；（3）使電池片上電阻、電流分布更加均勻，從而降低阻抗損；隱裂、斷柵等情況對電池片的影響將有所下降。 預計 2021 年，多主柵（9 主柵或以上）電池將代替 5 主柵電池成為市場占比最大的光伏電池種類，隨

43、著多主柵逐漸成為行業主流，推動多主柵高精度串焊機的需求增長。組件設備：“大尺寸+多主柵+多分片+薄片化”多技術催生需求增長0643 多分片（三分片、四分片）的普及將促進串焊機、硅片分選機、劃片機需求呈比例 式增長。因多分片電池需要對劃片后的電池片進行串聯，因此，三分片電池對串焊 機的需求則為原來的三倍，四分片則為原來的四倍。硅片分選機、劃片機以此類似。組件設備：“大尺寸+多主柵+多分片+薄片化”多技術催生需求增長0644 薄片化：降低硅耗的核心技術。有望從當前160m，減薄到100-120m，需要完全更新串焊機（目前最低兼容150um）。市場空間：受益多重技術迭代，2022-2025年串焊機合

44、計達239億元0645 行業Beta：隨著硅料價格下滑、組件單W盈利回升，行業擴產提速。天合、晶澳、晶科、阿特斯上市。 技術迭代：“多主柵+多分片+薄片化”多重技術迭代，組件設備產能迭代加速。預計2022-2025年串焊機市場空間合計達239億元。串焊機總需求測算串焊機總需求測算20192019202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球新增光伏裝機量（GW）113128160240300375469yoy12%13%25%50%25%25%25%全球組件產量（假設1.3容配比，GW）147 166 208 312 3

45、90 488 609 產能利用率（假設）63%60%60%65%70%70%70%全球組件產能（GW）232 277 347 480 557 696 871 新增產能（GW）40%40%45%50%45%45%45%實際當年組件擴產（GW）93 111 156 240 251 313 392 串焊機價值量（億元）/GW0.22 0.21 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 串焊機市場規模（億元）20 23 31 48 50 63 78 資料來源：CPIA，浙商證券研究所測算組件設備：競爭格局集中，龍頭市占率達50-70%0646 串焊機：奧特維龍頭領先（市占率70%），其次包括先

46、導智能、寧夏小牛（未上市）、金辰股份（非主力產品）。 層壓機、流水線設備：金辰股份、京山輕機（旗下蘇州晟成）寡頭壟斷。宏瑞達晟成寧夏小牛匯邦奧特維先導智能寧夏小牛帝爾激光沃特維大族激光光遠寧夏小牛匯邦金辰股份蘇州晟成羿珩申科眾森PASON徳鐳射科金辰股份金辰股份蘇州晟成宏瑞達博陽組件工序設備廠商組件工序設備廠商資料來源：各公司公告，浙商證券研究所整理投資建議0647 重點推薦：奧特維（串焊機龍頭、向半導體鍵合機延伸）、金辰股份（HJT設備有望突破，組件層壓機、流水線龍頭） 關注：京山輕機（組件層壓機、流水線龍頭，向電池設備進軍）【光伏設備】投資建議07480749核心工藝環節技術變革：異質結、

47、顆粒硅、大尺寸等1、【電池設備】HJT技術變革帶來量+價齊升，預計2025年HJT設備市場空間有望超400億元，2020-2025年CAGR為80%。如凈利率保持20%（80億凈利潤），給予25倍PE，測算HJT設備行業合理總市值2000億元重點推薦：邁為股份、金辰股份、捷佳偉創、英杰電氣。關注帝爾激光。2、【組件設備】迎“薄片化+多主柵+多分片”多重技術變革，價穩+量增。預計2025年全球組件擴產有望達392GW，其中串焊機市場規模達78億元，CAGR=26%。重點推薦：奧特維、金辰股份。3、【具平臺化布局能力的龍頭】向半導體、碳化硅、藍寶石等領域延伸。推薦：晶盛機電、邁為股份、奧特維、英杰

48、電氣。0750【光伏/光伏設備】盈利預測與估值【光伏設備光伏設備】PEPE估值估值（上機、晶盛、邁為、捷佳、金辰、奧特維（上機、晶盛、邁為、捷佳、金辰、奧特維epseps為浙商機械團隊預測值）為浙商機械團隊預測值）重點推薦：晶盛機電、邁為股份、上機數控、奧特維、重點推薦：晶盛機電、邁為股份、上機數控、奧特維、金辰股份、英杰電氣金辰股份、英杰電氣硅料設備硅料設備日期：日期：2022/4/292022/4/29EPS/EPS/元元PEPE2021A2021A公司公司代碼代碼股價股價/ /元元總市值總市值/ /億元億元2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2

49、021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024EPBPBROEROE（% %）雙良節能60048110.11650.20.50.91.253191297.213東方電熱3002173.7540.10.20.30.4311914103.07行業平均值行業平均值421913105.110.3硅片設備硅片設備日期：日期：2022/4/292022/4/29EPS/EPS/元元PEPE2021A2021A公司公司代碼代碼股價股價/ /元元總市值總市值/ /億元億元2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2021A2021A2022E

50、2022E2023E2023E2024E2024EPBPBROEROE（% %）上機數控上機數控603185603185122.6122.63373376.26.28.68.613.713.717.917.9202014149 97 76.46.43434晶盛機電晶盛機電30031630031650.650.66506501.31.32.22.22.52.53.13.1383823232020161614.414.42828天通股份6003308.3830.40.50.80.920151193.38.5精功科技00200617.8810.21.21.72.0751511911.910.8京運通