《電力設備及新能源行業：鋰電行業2024年報綜述——產業鏈擴張放緩關注電池環節與新技術需求-250526（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備及新能源行業：鋰電行業2024年報綜述——產業鏈擴張放緩關注電池環節與新技術需求-250526（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 行業研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業：鋰電行業鋰電行業 20242024年報綜述年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求環節與新技術需求 2025 年 5 月 26 日 看好/維持 電力設備及電力設備及新能源新能源 行業行業報告報告 分析師分析師 洪一 電話：0755-82832082 郵箱： 執業證書編號：S1480516110001 分析師分析師 吳征洋 電話：010-66554045 郵箱： 執業證書編號：S1480525020001 分析師分析師 侯河清

2、電話：010-66554108 郵箱： 執業證書編號：S1480524040001 投資摘要投資摘要 在需求端來看，動力及儲能繼續維持高速增長。在需求端來看，動力及儲能繼續維持高速增長。動力方面，全球新能源車穩步增長，國內增速引領全球。2024 年全球新能源車銷量 1886.2萬輛，同比+24.8%，國內市場維持高增，24全年銷量 1285.1萬輛，同比+36.1%，滲透率 47.0%，同比+10.4pct，其中 24Q4 國內新能源車銷量同比增速提升至 43.1%，24 年 9 月起單月滲透率持續高于 45%，國內市場銷量高增引領全球新能源車市場延續 20%+增長。儲能方面，2024 年全球

3、新型儲能累計裝機功率達 165.4GW，其中鋰電儲能累計裝機功率161.3GW，占比 98%，同比+82.3%，目前已占全球電力儲能累計裝機功率 43%；國內鋰電儲能裝機功率持續攀升，24 年中國市場鋰電儲能累計裝機功率 76.0GW，同比+126.5%，占全球鋰電儲能裝機功率 47.1%，同比+9.2pct，新增鋰電儲能裝機功率 42.5GW，同比+99.5%，增速遠超海外市場（+26.3%）。價格下降導致營收整體負增長。價格下降導致營收整體負增長。盡管鋰電各環節出貨量實現了較大增長，但因產品單價持續下滑導致整體營業收入增長不明顯。因原材料成本占比高，降價空間有限，在下游需求高增長之下，結構

4、件、銅箔實現收入增長，而其余細分領域均有不同程度的下滑。正極 2024 年營業收入為 2481 億元，同比-21%。歸母凈利潤為 55.19 億元，同比-22%；負極 2024 營業收入為 451 億元，同比-3%，歸母凈利潤為 19.81 億元，同比-44%；電解液 2024 營業收入為 613 億元，同比-1%，歸母凈利潤為 11.71 億元，同比-74%；隔膜 2024 營業收入為 377 億元，同比-8%，歸母凈利潤為 6.99 億元，同比-87%；銅箔 2024年營業收入為 453 億元，同比+27%，歸母凈利潤為-5.3 億元，同比-181%。電池環節表現較好，2024 營業收入為

5、 6203 億元，同比-6%，但歸母凈利潤為 589 億元，同比+12%。利潤向下游分配。利潤向下游分配。利潤方面，多數細分領域仍能保持正向利潤，但行業主要利潤向下游分配，電池行業取得了全產業鏈主要利潤（588 億元），其中寧德時代 2024 年歸母凈利潤為 507 億元。鋰電中游主要環節的單位凈利潤總體呈現下滑趨勢。鋰電中游主要環節的單位凈利潤總體呈現下滑趨勢。2022 年產業景氣度高企，產品供給缺口大，各環節單位利潤較高，2023年產能逐步擴張，單位利潤腰斬；2024 年已經有部分細分行業出現了集體虧損，其余行業的單位盈利也已經被壓縮至極致。我們認為格局進一步優化后，行業集中度的提升有利于

6、中游環節議價能力提升。格局進一步優化后，行業集中度的提升有利于中游環節議價能力提升。投資建議：投資建議：2024 年，鋰電行業整體業績下滑，產業利潤向下游集中。主材環節出清節奏不一致，從供求角度看，中游環節在建工程增速放緩，資本開支同比減少，預計產能擴張節奏放緩；正極、導電劑環節的合同負債有所增長，一定程度上映射了下游需求。綜合考慮產業周期以及產業趨勢，我們認為鋰電行業下游龍頭企業寧德時代、國軒高科有望持續實現業績增長；中游環節導電劑如天奈科技有望受益于固態電池新技術的推廣。風險提示：風險提示：下游需求不及預期；技術迭代風險；行業競爭加劇。行業重點公司盈利預測與評級行業重點公司盈利預測與評級

7、簡稱簡稱 EPS(EPS(元元)PEPE 評級評級 2022024 4A A 2022025 5E E 2022026 6E E 2022027 7E E 2022024 4A A 2022025 5E E 2022026 6E E 2022027 7E E 國軒高科 0.67 0.90 1.23 1.64 37.7 28.1 20.5 15.4 強烈推薦 寧德時代 11.52 14.83 17.84 21.01 23.2 18.0 15.0 12.7 未評級 天奈科技 0.73 1.23 1.74 2.39 57.9 34.4 24.3 17.7 未評級 資料來源：公司財報、東興證券研究所（

8、未評級公司盈利預測數據來自iFinD 90天一致預期）P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.行情回顧行情回顧.4 2.需求端回顧需求端回顧.5 2.1 動力電池：國內新能源車引領全球，鐵鋰裝機占比進一步提升.5 2.2 儲能電池：全球增速回升，國內增長優于海外主要市場.7 3.業績回顧業績回顧.7 3.1 總述：主材環節營收利潤雙降.7 3.2 正極：鐵鋰價格未來有望回歸合理價值區間.11 3.3 負極：頭部企業產能利用率維持高位.12

9、 3.4 電解液：利潤空間逐漸縮小.12 3.5 隔膜：出貨激增價格下降.13 4.投資建議投資建議.14 5.風險提示風險提示.14 相關報告匯總相關報告匯總.15 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：鋰電與滬深鋰電與滬深 300 漲跌幅對比漲跌幅對比.4 圖圖 2：鋰電估值與滬深鋰電估值與滬深 300 對比對比.4 圖圖 3：中國與海外市場新能源車季度銷量（萬輛）及增速中國與海外市場新能源車季度銷量（萬輛）及增速.5 圖圖 4：中國市場新能源車月度銷量（萬輛）及增速中國市場新能源車月度銷量（萬輛）及增速.5 圖圖 5：按動力類型分類新能源車月度銷量占比按動力類型分類新能源車月度銷量占比.5 圖圖

10、6：我國新能源車出口規模（萬輛）及占比我國新能源車出口規模（萬輛）及占比.5 圖圖 7：美國市場新能源車季度銷量（萬輛）及滲透率美國市場新能源車季度銷量（萬輛）及滲透率.6 圖圖 8：歐洲市場新能源車季度銷量（萬輛）及滲透率歐洲市場新能源車季度銷量（萬輛）及滲透率.6 圖圖 9：中國與海外市場動力電池季度裝機量（中國與海外市場動力電池季度裝機量（GWh）及增速）及增速.6 圖圖 10：中國市場動力電池月度裝機量（中國市場動力電池月度裝機量（GWh）及增速）及增速.6 圖圖 11：中國市場新能源車帶電量（中國市場新能源車帶電量（kWh/車）車）.7 圖圖 12：中國市場動力電池分材料中國市場動力

11、電池分材料類型月度裝機量占比類型月度裝機量占比.7 圖圖 13：中國與全球新型及鋰電池儲能累計裝機功率（中國與全球新型及鋰電池儲能累計裝機功率（GW）.7 圖圖 14：全球主要市場儲能電池出貨量（全球主要市場儲能電池出貨量（GWh）.7 圖圖 15：營營業收入對比（億元）業收入對比（億元）.8 圖圖 16：歸母凈利潤對比（億元）歸母凈利潤對比（億元）.8 圖圖 17：毛利率對比（毛利率對比（%）.9 圖圖 18：凈利率對比（凈利率對比（%）.9 圖圖 19：單位利潤趨勢（萬元單位利潤趨勢（萬元/噸，元噸，元/）.9 圖圖 20：資產負資產負債率對比（債率對比（%）.10 圖圖 21：ROE 對

12、比（對比（%）.10 圖圖 22：固定資產對比（億元）固定資產對比（億元）.10 東興證券東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖 23：在建工程對比（億元）在建工程對比（億元）.10 圖圖 24：資本開支對比（億元）資本開支對比（億元）.10 圖圖 25：合同負債對比（億元）合同負債對比（億元）.11 圖圖 26：經營性現金流對比（億元）經營性現金流對比（億元）.11 圖圖 27：三元正極產量及價格情況（噸，元三元正極產量及價格情況（噸，元/噸）噸）.11

13、 圖圖 28：鐵鋰正極產量及價格情況（噸，元鐵鋰正極產量及價格情況（噸，元/噸）噸）.11 圖圖 29：正極行業業績情況（億元）正極行業業績情況（億元）.12 圖圖 30：負極產量及價格情況（噸，元負極產量及價格情況（噸，元/噸）噸）.12 圖圖 31：負極行業業績情況（億元）負極行業業績情況（億元）.12 圖圖 32：電解液產量及價格情況（噸，元電解液產量及價格情況（噸，元/噸）噸）.13 圖圖 33：電電解液行業業績情況（億元）解液行業業績情況（億元）.13 圖圖 34：隔膜產量及價格情況（，元隔膜產量及價格情況（，元/）.13 圖圖 35：隔膜行業業績情況（億元）隔膜行業業績情況（億元）

14、.13 表格目錄表格目錄 表表 1：鋰電行業營業收入情況鋰電行業營業收入情況.8 表表 2：鋰電行業歸母凈利潤情況鋰電行業歸母凈利潤情況.8 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.行情回顧行情回顧 根據同花順數據，2024 年 1 月 1 日至今，電池行業漲幅達 13.9%，相比滬深 300，跑輸 26%。行業整體市盈率維持在 30 倍附近。圖圖1：鋰電與滬深鋰電與滬深 300 漲跌幅對比漲跌幅對比 資料來源：iFinD、東興證券研究所 圖圖2：鋰

15、電估值與滬深鋰電估值與滬深 300 對比對比 資料來源：iFinD、東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.需求端回顧需求端回顧 2.1 動力電池：國內新能源車引領全球，鐵鋰裝機占比進一步提升動力電池：國內新能源車引領全球，鐵鋰裝機占比進一步提升 全球新能源車穩步增長，國內增速引領全球。全球新能源車穩步增長，國內增速引領全球。2024 年全球新能源車銷量 1886.2 萬輛，同比+24.8%，國內市場維持高增，24 全年銷量 1285

16、.1 萬輛，同比+36.1%，滲透率 47.0%，同比+10.4pct，其中 24Q4 國內新能源銷量同比增速提升至 43.1%，24 年 9 月起單月滲透率持續高于 45%，國內市場銷量高增引領全球新能源車市場延續 20%+增長。具體看國內市場分動力類型銷量，24 全年插混銷量 513.7 萬輛，同比+84.4%，銷量占比 39.9%，同比+10.5pct，其中 Q3 單月占比均超過 40%，主要受益于問界等爆款乘用車型拉動，Q4伴隨小米等純電產品發力而有所回落。出口方面，24 年我國新能源車出口 127.5 萬輛，同比+10.6%，受海外電動化進程放緩以及部分地區貿易摩擦影響，新能源車出口

17、增速低于燃油車，新能源車出口占全部整車出口比例 21.8%，同比-1.9pct 略有下滑。圖圖3：中國與海外市場新能源車季度銷量（萬輛）及增速中國與海外市場新能源車季度銷量（萬輛）及增速 圖圖4：中國市場新能源車月度銷量（萬輛）及增速中國市場新能源車月度銷量（萬輛）及增速 資料來源：SNE Research、中汽協、東興證券研究所 資料來源：中汽協、東興證券研究所 圖圖5：按動力類型分類新能源車月度銷量占比按動力類型分類新能源車月度銷量占比 圖圖6：我國新能源車出口規模（萬輛）及占比我國新能源車出口規模（萬輛）及占比 資料來源：中汽協、東興證券研究所 資料來源：中汽協、東興證券研究所 海外主要

18、市場方面，美國與歐洲市場 24年新能源車年度銷量分別實現156.2/294.5 萬輛，同比+7.1%/-2.1%，歐美市場普遍需求表現偏弱，主要由于特斯拉等車企新品迭代速度放緩導致產品供給下降，疊加宏觀經濟景0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24中國市場-銷量海外市場-銷量中國市場-同比海外市場-同比0%10%20%30%40%50%050100150200250300350新能源其他滲透率0%20%40%60%80%100%

19、純電動插電式混動其他0%10%20%30%40%50%010203040506022-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 24-10新能源出口其他出口新能源占比P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 氣度下行及利率高位背景下需求端疲軟等因素，美國市場銷量同比呈現微增，歐洲市場銷量受 24Q2Q3 銷量負增長拖累導致全年小幅下滑。圖圖7：美國市場新能源車季度銷量（萬輛

20、）及滲透率美國市場新能源車季度銷量（萬輛）及滲透率 圖圖8：歐洲市場新能源車季度銷量（萬輛）及滲透率歐洲市場新能源車季度銷量（萬輛）及滲透率 資料來源：ANL、東興證券研究所 資料來源：ACEA、東興證券研究所 動力電池裝機增速上揚，鐵鋰占比進一步提升。動力電池裝機增速上揚，鐵鋰占比進一步提升。2024 年全球動力電池裝機規模達 894.4GWh，同比+27.2%，其中國內市場裝機量 548.5GWh，同比+41.5%，單季度以及單月裝機增速同比持續上揚，主要受益于國內新能源車終端銷量高增；海外市場 24 年實現裝機量 345.9GWh，同比+9.6%，裝機規模隨新能源車需求同步維持低位增長。

21、帶電量角度，24 年國內市場新能源車平均單車帶電量 46.5kWh，同比-0.7kWh，主要由于插混銷量占比增長，從各動力類型來看，純電/插混乘用車 24 年平均帶電量 57.1/25.6kWh，同比+2.2/+0.1kWh，整體仍呈現帶電量提升趨勢。電池裝機材料角度，24 全年鐵鋰裝機量 409.0GWh，同比+56.7%，占比 74.6%，同比+7.2pct，受益于比亞迪海鷗、理想 L6、小米 SU7、零跑 C11 等車型放量以及混動化趨勢占比進一步提升，Q4 單月占比已超 80%。圖圖9：中國與海外市場動力電池季度裝機量（中國與海外市場動力電池季度裝機量（GWh）及增速）及增速 圖圖10

22、：中國市場動力電池月度裝機量（中國市場動力電池月度裝機量（GWh）及增速）及增速 資料來源：CABIA、SNE Research、東興證券研究所 資料來源：CABIA、東興證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%0501001502002503003504004505001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24新能源其他滲透率0%5%10%15%20%25%30%35%0501

23、001502002503003504004505001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24新能源其他滲透率0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350國內裝機海外裝機國內yoy海外yoy-20%0%20%40%60%80%100%120%010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2

24、021202220232024同比 東興證券東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖11：中國市場新能源車帶電量（中國市場新能源車帶電量（kWh/車車）圖圖12：中國市場動力電池分材料類型月度裝機量占比中國市場動力電池分材料類型月度裝機量占比 資料來源：CABIA、東興證券研究所 資料來源：CABIA、東興證券研究所 2.2 儲能電池：全球增速回升，國內增長優于海外主要市場儲能電池：全球增速回升，國內增長優于海外主要市場 2024 年全球新型儲能累計裝機功率

25、達 165.4GW，其中鋰電儲能累計裝機功率 161.3GW，占比 98%，同比+82.3%，目前已占全球電力儲能累計裝機功率 43%；國內鋰電儲能裝機功率持續攀升，24 年中國市場鋰電儲能累計裝機功率 76.0GW，同比+126.5%，占全球鋰電儲能裝機功率 47.1%，同比+9.2pct，新增鋰電儲能裝機功率 42.5GW，同比+99.5%，增速遠超海外市場（+26.3%）。從儲能鋰電池出貨角度，24 年全球儲能電池出貨規模 301GWh，同比+62.7%，伴隨歐洲等海外地區去庫進入尾聲，增速相較 23 年（52.9%）有所回升。分地區看，24 年中國市場儲能電池出貨 153GWh，同比+

26、71.9%，占全球出貨規模 50.8%，增速優于美國/歐洲等地區（+56.0%/38.9%）圖圖13：中國與全球新型及鋰電池儲能累計裝機功率（中國與全球新型及鋰電池儲能累計裝機功率（GW）圖圖14：全球主要市場儲能電池出貨量（全球主要市場儲能電池出貨量（GWh）資料來源：CNESA、東興證券研究所 資料來源：GGII、SNE Research、東興證券研究所 3.業績回顧業績回顧 3.1 總述：主材環節營收利潤雙降總述：主材環節營收利潤雙降 具體來看，營業收入層面，2024 年銅箔、結構件以及電池實現了正增長，分別為 27%、17%、6%。歸母凈利潤層面，導電劑、結構件、電池實現了正增長，分別

27、為 51%、17%、12%。毛利率方面，導電劑和電池實現了微增。151821242730354045505560新能源整體純電動乘用車插混乘用車0%20%40%60%80%100%磷酸鐵鋰三元其他0%50%100%150%200%250%0204060801001201401601802018201920202021202220232024中國鋰電儲能海外鋰電儲能其他新型儲能全球鋰電儲能-yoy-50%0%50%100%150%200%05010015020025030035020172018201920202021202220232024中國美國歐洲其他yoy-全球yoy-中國P8 東興證券

28、東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表1：鋰電行業營業收入情況鋰電行業營業收入情況 表表2：鋰電行業歸母凈利潤情況鋰電行業歸母凈利潤情況（億元）2023 2024 營業收入 營收增長率 營業收入 營收增長率 正極 3160.23-13%2481.22-21%負極 463.44-8%451.37-3%電解液 621.99-20%613.10-1%隔膜 409.45 9%376.89-8%銅箔 358.04-5%453.26 27%結構件 785.52 16%922

29、.17 17%導電劑 87.00 0%92.00 6%鋰電設備 461.96 10%350.75-24%電池 6606.29 17%6202.58-6%（億元）2023 2024 歸母凈利潤 增長率 歸母凈利潤 增長率 正極 71.06-71%55.19-22%負極 35.66-54%19.81-44%電解液 45.42-53%11.71-74%隔膜 53.27-35%6.99-87%銅箔 6.51-78%-5.30-181%結構件 84.22 17%98.73 17%導電劑 2.69-47%4.07 51%鋰電設備 22.21-18%-2.01-109%電池 524.32 31%588.77

30、 12%資料來源：iFinD、東興證券研究所 資料來源：iFinD、東興證券研究所 價格下降導致營收整體負增長。價格下降導致營收整體負增長。盡管鋰電各環節出貨量實現了較大增長，但因產品單價持續下滑導致整體營業收入增長不明顯。因原材料成本占比高，降價空間有限，在下游需求高增長之下，結構件、銅箔實現收入增長，而其余細分領域均有不同程度的下滑。正極 2024 年營業收入為 2481 億元，同比-21%。歸母凈利潤為 55.19 億元，同比-22%；負極 2024 營業收入為 451 億元，同比-3%，歸母凈利潤為 19.81 億元，同比-44%；電解液 2024 營業收入為 613 億元，同比-1%

31、，歸母凈利潤為 11.71 億元，同比-74%；隔膜 2024 營業收入為 377 億元，同比-8%，歸母凈利潤為 6.99 億元，同比-87%；銅箔 2024 年營業收入為 453 億元，同比+27%，歸母凈利潤為-5.3 億元，同比-181%。電池環節表現較好，2024 營業收入為 6203 億元，同比-6%，但歸母凈利潤為 589 億元，同比+12%。利潤向下游分配。利潤方面，多數細分領域仍能保持正向利潤，但行業主要利潤向下游分配，電池行業取得了全產業鏈主要利潤（588 億元），其中寧德時代 2024 年歸母凈利潤為 507 億元。我們認為利潤向下游龍頭企業分配的情況仍將持續并擴大。圖圖

32、15：營業收入對比營業收入對比（億元）（億元）圖圖16：歸母凈利潤對比歸母凈利潤對比（億元）（億元）資料來源：iFinD、東興證券研究所 資料來源：iFinD、東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 在利潤率角度來看，鋰電多數細分行業基本維持了此前的利潤水平，但隔膜行業因競爭加劇，毛利率下滑。在凈利率層面，多數行業凈利率與此前基本持平。原材料成本占比較高的行業，如正極、銅箔在本年度利潤下滑中出現行業性虧損。我們認為隨著競爭格局進一步優化，

33、鋰電中游各環節利潤水平未來有望持續提升回歸正軌。圖圖17：毛利率對比毛利率對比（%）圖圖18：凈利率對比凈利率對比（%）資料來源：iFinD、東興證券研究所 資料來源：iFinD、東興證券研究所 我們對鋰電中游的主要環節單位凈利潤做出了測算。2022 年產業景氣度高企，產品供給缺口大，各環節單位利潤較高，2023 年產能逐步擴張，單位利潤腰斬；2024 年已經有部分細分行業出現了集體虧損，其余行業的單位盈利也已經被壓縮至極致。我們認為格局進一步優化后行業內市場集中度提升有利于中游環節議價能力額提升。圖圖19：單位利潤趨勢單位利潤趨勢（萬元萬元/噸，元噸，元/）資料來源：iFinD、東興證券研究

34、所 負債方面，鋰電中游企業的資產負債率較 2023 年基本持平，少數環節略有增長；凈資產收益率層面結構件環節和導電劑環節實現了提升。P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖20：資產負債率對比資產負債率對比（%）圖圖21：ROE 對比對比（%）資料來源：iFinD、東興證券研究所 資料來源：iFinD、東興證券研究所 鋰電中游環節固定資產規模增速逐年下降，反映了業內企業擴產意愿降低，目前行業盈利處于歷史較低水平，新增產能的可能性較低；從在建工程角度

35、看，總量較去年有所增加，但增速放緩，潛在產能供給同比減少。下游需求保持穩定的前提下，產能拐點可能臨近。圖圖22：固定資產對比固定資產對比（億元）（億元）圖圖23：在建工程對比在建工程對比（億元）（億元）資料來源：iFinD、東興證券研究所 資料來源：iFinD、東興證券研究所 圖圖24：資本開支對比資本開支對比（億元）（億元）資料來源：iFinD、東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 我們選取了合同負債作為觀察需求的指標，其中鋰電龍頭

36、以外企業合同負債整體同比下滑。2025Q1 鋰電龍頭單季度經營性現金流 329 億，行業龍頭地位穩固；其他子行業大部分 25Q1 經營性現金流為負，我們認為主要是季節性影響所致。圖圖25：合同負債對比合同負債對比（億元）（億元）圖圖26：經營性現金流對比經營性現金流對比（億元）（億元）資料來源：iFinD、東興證券研究所 資料來源：iFinD、東興證券研究所 3.2 正極正極：鐵鋰價格未來有望回歸合理價值區間：鐵鋰價格未來有望回歸合理價值區間 2024 年，我國三元正極材料產量 65.2 萬噸，同比+2.03%；磷酸鐵鋰產量 248.1 萬噸，同比+58.43%；鈷酸鋰產量 9.8 萬噸，同比

37、+13.95%；錳酸鋰產量 13.0 萬噸，同比+6.56%。價格方面，2024 年以來，三元材料和磷酸鐵鋰價格維持低位運行。2024 年上半年，磷酸鐵鋰和三元材料價格持續探底，9 月后趨于穩定，隨著 2025 年 2 月底剛果（金）暫停鈷出口，鈷材料價格上漲推動三元材料價格回升。價格低迷的核心原因是產能結構性過剩，2024 年上半年三元材料產能利用率僅有 40%左右，較多產能處于閑置狀態，低端同質化產能嚴重擠壓價格空間。GGII 數據顯示，2024 年磷酸鐵鋰正極材料價格低于 4 萬元/噸，部分低端產品甚至下探至 3 萬元/噸。隨著碳酸鋰價格反彈預期增強及材料加工費修復邏輯顯現，2025 年

38、初價格已經止跌，預計 2025 年底至 2026 年初，磷酸鐵鋰材料價格有望重返 4 萬元/噸以上，回歸合理價值區間。圖圖27：三元正極產量及價格情況三元正極產量及價格情況（噸，元（噸，元/噸）噸）圖圖28：鐵鋰正極產量及價格情況鐵鋰正極產量及價格情況（噸，元（噸，元/噸）噸）資料來源：iFinD、東興證券研究所 資料來源：iFinD、東興證券研究所 P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 產值方面，由于各類正極材料價格的大幅度下滑，我國鋰離子電池正極

39、材料的產值已經連續兩年出現較大幅度的負增長，2024 年，我國正極材料的行業總產值為 2,096.2 億元，同比大幅下滑 34.9%，相對于 2022 年的行業產值高點已經“腰斬”。產能過剩導致企業被迫降價去庫存，企業價格戰加劇進一步拉低行業利潤。圖圖29：正極行業業績情況正極行業業績情況（億元）（億元）資料來源：iFinD、東興證券研究所 3.3 負極負極：頭部企業產能利用率維持高位：頭部企業產能利用率維持高位 近年來，我國負極材料一體化產能迅速增加，行業內企業產能利用率出現明顯的“兩級分化”趨勢，部分新入企業以及石墨化外協加工廠商產能利用率不足，而頭部人造石墨負極材料廠商持續進行大規模產能

40、建設，通過新設備、新工藝的一體化生產基地，實現降本增效，對傳統生產基地進行改造。如 2024 年貝特瑞負極材料產能利用率達 90.41%，而尾部企業產能利用率不足 60%。2024 年中國負極材料市場呈現營收微降、毛利率韌性凸顯的特點。2024 年 8 家企業負極材料業務營收合計410.85 億元，同比-4.53%；平均毛利率 23.62%；企業整體凈利潤 29 億元，同比-44%。圖圖30：負極產量及價格情況（噸，元負極產量及價格情況（噸，元/噸）噸）圖圖31：負極行業業績情況負極行業業績情況（億元）（億元）資料來源：iFinD、東興證券研究所 資料來源：iFinD、東興證券研究所 3.4

41、電解液電解液：利潤空間逐漸縮?。豪麧櫩臻g逐漸縮小 2024 年中國電解液四家頭部企業營收合計 613 億元，同比-1%，歸母凈利潤為 11.71 億元，同比-74%，電解液企業微弱盈利，而上游溶質、添加劑等化工材料企業基本虧損。電解液及上游材料環節營收下降，主要 東興證券東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 受價格下降沖擊，上游材料六氟磷酸鋰價格大跌，傳導至整個產業鏈，同時，電解液目前成本透明度高，壓價空間達 40%。展望未來，電解液產業鏈頭部企業將繼續憑借

42、優質客戶、全球化布局、技術儲備（LiFSI、固態電解質等）、產業鏈整合等優勢來提升競爭力，而尾部企業在價格倒掛與資產減值中逐漸出清。圖圖32：電解液產量及價格情況（噸，元電解液產量及價格情況（噸，元/噸）噸）圖圖33：電解液行業業績情況電解液行業業績情況（億元）（億元）資料來源：iFinD、東興證券研究所 資料來源：iFinD、東興證券研究所 3.5 隔膜隔膜：出貨激增價格下降：出貨激增價格下降 隔膜在產品結構升級與集中度提升的影響下，上市企業整體小幅盈利。原因在于（1）2024 年隔膜出貨量增長 30%與價格下滑（濕法隔膜由年初至年底下滑幅度超 30%，干法隔膜價格下滑超 10%）形成對沖；

43、（2）濕法隔膜、涂覆隔膜等高價值產品市場份額占比提升明顯，2024 年占比超 5%。2024 年，中國 6 家有鋰電隔膜業務上市公司營收合計 157.89 億元，同比-11.68%；凈利潤僅 8.38 億元，同比大幅下滑 85%，毛利率跌至 15.27%，創新低。價格下滑是利潤大跌的主要因素，以恩捷股份為例，2024 年公司鋰電隔膜銷量達 88.25 億平方米，按營收82.55 億元計算，產品單價僅為 0.935 元/平，較 2023 年的 1.63 元/平下降 42%。2025 年干法隔膜價格已小幅上漲，而濕法隔膜依然競爭激烈，價格預計會繼續下降，同時市場進一步向 TOP5企業集中，中小企業

44、面臨的生存壓力進一步加大。圖圖34：隔膜產量及價格情況（，元隔膜產量及價格情況（，元/）圖圖35：隔膜行業業績情況隔膜行業業績情況（億元）（億元）資料來源：iFinD、東興證券研究所 資料來源：iFinD、東興證券研究所 P14 東興證券東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 4.投資建議投資建議 2024 年，鋰電行業整體業績下滑，產業利潤向下游集中。主材環節出清節奏不一致，從供求角度看，中游環節在建工程增速放緩，資本開支同比減少，預計產能擴張節奏放緩；正極、導電劑

45、環節的合同負債有所增長，一定程度上映射了下游需求。綜合考慮產業周期以及產業趨勢，我們認為鋰電行業下游龍頭企業寧德時代、國軒高科有望持續實現業績增長；中游環節導電劑如天奈科技有望受益于固態電池新技術的推廣。5.風險提示風險提示 下游需求不及預期；技術迭代風險；行業競爭加劇。東興證券東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業普通報告 光伏行業：24 年全行業盈利能力下滑，搶裝帶動 25 年 Q1 業

46、績回暖24 年年報及25 年一季報業績綜述 2025-05-20 行業普通報告 電力設備及新能源行業：儲能電池受加征關稅政策影響，產業鏈主導+出海有望維持我國企業競爭優勢 2025-04-08 行業普通報告 光伏行業對等關稅征收點評：貿易壁壘高懸，全球競爭加劇光伏行業事件點評 2025-04-08 行業普通報告 光伏行業：搶裝帶動產業鏈價格小幅回升光伏行業跟蹤報告 2025-04-02 行業普通報告 電力設備及新能源行業：格局、技術、應用三重驅動，儲能行業邁向新周期新型儲能制造業高質量發展行動方案點評 2025-03-05 行業普通報告 電力設備及新能源行業：新能源上網電價市場化改革落地，綠電

47、行業有望加快實現高質量發展 2025-02-10 行業普通報告 電力設備及新能源行業：零碳園區有望催化光-儲-氫應用需求釋放 2025-01-16 行業深度報告 鋰電行業 2025 年投資展望：基本面企穩回暖，新技術應用進程提速 2025-01-02 行業深度報告 2024 年鋰電板塊中期策略：基本面有望迎來改善，關注出海與固態電池應用進程 2024-08-05 行業深度報告 光伏 2024 年下半年投資展望0bb 技術加速導入，光伏輔材持續迭代 2024-07-29 公司普通報告 國軒高科（002074.SZ）：多項新品發布，固態電池產業化進程提速 2025-05-20 公司普通報告 國軒高

48、科（002074.SZ）：全球份額提升，海外業務拓展穩步推進2024 年年報及2025 年一季報點評 2025-05-13 公司普通報告 中廣核技（000881.SZ）：業績短期承壓，布局未來 2025-04-30 公司深度報告 中廣核技（000881.SZ）：非動力核技術龍頭邁向高端 2025-02-10 資料來源：東興證券研究所 P16 東興證券東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 洪一洪一 中山大學金融學碩士，CPA、CIIA，2016

49、年加盟東興證券研究所，主要覆蓋電力設備新能源等研究領域，從業期間獲得 2017 年水晶球公募榜入圍，2020 年 wind 金牌分析師第 5。吳征洋吳征洋 美國密歇根大學金融工程碩士，4 年投資研究經驗，2022 年加盟東興證券研究所，主要覆蓋電力設備新能源等研究領域。侯河清侯河清 金融學碩士，3 年產業投資經驗，2022 年加盟東興證券研究所，主要覆蓋電新行業的研究。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點

50、。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券東興證券深度深度報告報告 電力設備及新能源行業：鋰電行業 2024 年報綜述產業鏈擴張放緩，關注電池環節與新技術需求 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是

51、具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務

52、。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表

53、現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率 515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 23 層 福田區益田路 6009 號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526