《電力設備及新能源行業：產業鏈內卷新技術破局-240103（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備及新能源行業：產業鏈內卷新技術破局-240103（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業投資策略 2024 年 01 月 03 日 電力設備及新能源電力設備及新能源 產業鏈內卷，新技術破局產業鏈內卷，新技術破局 全球裝機景氣度延續，增速回歸理性。全球裝機景氣度延續，增速回歸理性。CPIA 預計 2023 年全球新增裝機在345-390GW，我們認為 2023 年光伏新增裝機將達 390-400GW 的樂觀預期。2024 年是中國能源體系先立后破、有計劃分步驟實施碳達峰行動的關鍵一年，政策頻出支持新能源產業發展，風光大基地+分布式光伏同步推進，預計 2024 年中國光伏新增裝機增速 15%左右。2024 年海外市

2、場需求有望充分受組件價格下降所刺激，疊加美元降息預期，光伏低 LCOE 的低價能源邏輯，我們預計 2024 年新增裝機 465-485GW，同比增長約 20%，光伏景氣度持續。主產業鏈：產業鏈價格底部維持，技術迭代促使格局分化，龍頭優勢進一步主產業鏈：產業鏈價格底部維持，技術迭代促使格局分化，龍頭優勢進一步凸顯。凸顯。2023 年各環節名義產能大幅提高，行業供給過剩，隨著資本市場融資受限、盈利承壓甚至階段性虧損，需求持續增長，我們預計 2024 年供需關系邊際改善，技術差異、盈利差距造成市場份額的分化，超額盈利存在于領先企業。硅料：硅料：預計 2024 年多晶硅總產能仍有所過剩。我們判斷硅料價

3、格將在低位震蕩，全年價格中樞或將落在 80-100 元/kg。擁有 N型硅料優質產能、成本低的硅料龍頭保有更高利潤留存；硅片：硅片：緊跟硅料價格變動，預計隨硅料共同降價；電池：電池：P 型產能加速淘汰，N/P 電池價差預計再度拉大，N型技術龍頭盈利領先；組件：組件：價格觸及現金成本線，直接面向下游電站市場，市占率競爭加劇導致盈利空間有限。輔產業鏈：量能受益者，輔材頭部廠商將充分受益。輔產業鏈：量能受益者，輔材頭部廠商將充分受益。逆變器：逆變器：逆變器庫存壓力緩解，預計整體出貨價格將下調 5-10 個 pct，全球化布局廠商具備優勢；石英坩堝與熱場：石英坩堝與熱場：坩堝需求持續增長，熱場盈利拐點

4、有望出現在 2024Q1；膠膜：膠膜：EVA、POE 粒子現有及規劃產能大幅提升，預計粒子、膠膜價格低位震蕩，POE 頭部企業盈利收窄；銀漿：銀漿：TOPCon 銀漿加工費較 PERC 高40%-50%，HJT、BC 銀漿均具有更高加工費溢價，企業盈利能力堅挺；支架：支架：組件降價給予輔材溢價空間，跟蹤支架在 BOS 增加成本 1%情況下，發電量提升 5%以上，市占率提升空間較大。電池新技術：關注技術分化帶來的盈利空間。電池新技術：關注技術分化帶來的盈利空間。TOPCon 電池主流路線確認，預計 2023 年出貨超 100GW，2024 年將全面替代 PERC 電池；HJT 降本持續，雙面微晶

5、降本已實現，重點關注 0BB+銀包銅、電鍍銅的金屬化降本的實現；BC、鈣鈦礦多技術路線推進，關注技術、效率領先的龍頭企業。投資建議：投資建議：重點關注各細分領域分化、穿越周期再次進入成長、引領板塊進攻的新龍頭。建議關注：（1）門檻最高、盈利最好的美國市場少數受益者：阿特斯；（2）新技術迭代下出貨跑出分化的領先者：晶科能源、鈞達股份；（3）周期已先行觸底或盈利堅挺的輔材：帝科股份、天宜上佳、賽伍技術、清源股份；（4）格局較好，去庫后增速可期的逆變器：陽光電源、禾邁股份、德業股份；（5）受益新技術更迭的設備龍頭：捷佳偉創、英杰電氣。風險提示：風險提示：光伏裝機量不及預期；行業競爭加??；行業政策變化

6、；新技術發展不及預期等。強于大市強于大市（維持維持評級評級）行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 于夕朦于夕朦 執業證書編號：S1070520030003 郵箱： 聯系人聯系人 于振洋于振洋 執業證書編號：S1070122080010 郵箱： 聯系人聯系人 曾寧馨曾寧馨 執業證書編號：S1070123060025 郵箱： 聯系人聯系人 吳念峻吳念峻 執業證書編號：S1070122070011 郵箱： 相關研究相關研究 1、【長城公用&電新】12.25-12.29 研究匯總和數據跟蹤2024-01-02 2、2024 風光裝機目標確立，漂浮式海風體系逐步完善 風電 行業 周 報（2023.1

7、2.18-2023.12.24）2023-12-28 3、把握高壓快/超充主線，探尋液冷等投資機遇充電樁行業 2024 年度投資策略2023-12-27 -31%-25%-19%-14%-8%-2%4%10%2023-012023-052023-092024-01電力設備及新能源滬深300行業投資策略 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.光伏需求.5 1.1 政策推進及成本降低持續成為國內光伏發展驅動力.5 1.2 土地資源緊張制約國內集中式電站發展.7 1.3 國內分布式電站增速放緩.9 1.4 全球需求短期增速減緩，長期增長趨勢不改.10 1.4

8、.1 歐洲.11 1.4.2 美國.12 1.4.3 巴西.13 1.4.4 印度.13 2.主產業鏈.13 2.1 硅料：供過于求低價局面延續，N 型料、顆粒硅成突破點.13 2.2 硅片：N 型硅片滲透率持續提升，價格底部龍頭防御力較強.15 2.3 電池片：N 型技術持續升級，設備廠商同步受益.16 2.3.1 TOPCon 主流路線確定，產能加速落地.16 2.3.2 HJT 多樣化降本，產業化推進可期.18 2.3.3 BC 與鈣鈦礦技術路線突破迅速.20 2.3.4 關注電池技術路線升級的相關產業鏈.23 2.4 組件：價格下行或致行業出清，一體化龍頭穿越周期.24 3.輔材.26

9、 3.1 逆變器：行情震蕩毛利堅挺，去庫接近尾聲.26 3.2 坩堝：石英砂支撐價格高企，行業集中度加速提升.27 3.3 碳碳熱場：行業拐點已現，關注新應用領域打開需求.29 3.4 銀漿：N 型銀漿先發者受益，加工費有望維持堅挺.30 3.5 膠膜：價格進入底部區間，龍頭盈利能力企穩.31 3.6 支架：跟蹤支架提效顯著，海外市場彈性較大.33 4.投資建議.36 5.風險提示.36 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2023 年以來中國部分可再生能源相關政策.5 圖表 2：2010 年和 2022 年全球可再生能源發電成本.6 圖表 3：組件成本下降對光伏 LCOE 下降貢獻度.6 圖表 4：

10、2011-2025E 國內新增裝機（GW）.7 圖表 5：2022 及 2023 年單月光伏新增裝機（GW）.7 圖表 6：2023 年 1-11 月國內新增電力裝機結構占比.7 圖表 7：2018-2023 年前三季度新增裝機分類（GW）.7 圖表 8：2015 年以來我國光伏裝機情況（GW）.8 圖表 9：第三批風光大基地項目（萬千瓦）.9 圖表 10：2019-2023 年前三季度分布式新增裝機量及占比（GW，%）.9 圖表 11：2023 年前三季度集中式/工商業/戶用光伏新增裝機量及占比（GW，%）.9 圖表 12：2023-2025 全球新增裝機預測（GW）.10 圖表 13：部分

11、國家裝機光伏預計.10 cUxUyWgWkXaUrU9PbP9PmOrRoMmQiNrRrQkPrRuN6MoPoONZqNtPvPnPmQ行業投資策略 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 14：荷蘭 TTF 天然氣價格走勢（EUR/MWh）.11 圖表 15：歐洲部分國家批發電價走勢（EUR/MWhe）.11 圖表 16：2022 年歐盟各國新增裝機（GW）.11 圖表 17：2010-2023 前三季度美國可再生能源發電占比.12 圖表 18：2014-2028 美國光伏裝機預測（GW）.12 圖表 19：2023 年 1-10 月我國光伏組件出口前十國.13

12、圖表 20：2023 年中國多晶硅擴產分布.14 圖表 21：2024 年中國多晶硅擴產分布.14 圖表 22：硅料需求測算.14 圖表 23：硅料價格走勢（元/kg）.15 圖表 24：各硅片尺寸下組件產出占比.15 圖表 25：硅片厚度趨勢（微米）.15 圖表 26：硅片價格趨勢.16 圖表 27：硅片月度產量及 N 型硅片滲透率（GW，%）.16 圖表 28：TOPCon 電池結構.16 圖表 29：部分企業 TOPCon 電池現有及規劃產能（GW）.17 圖表 30：光伏電池片排產（GW）.18 圖表 31：TOPCon 及 PERC 電池片價格走勢及價差（元/W）.18 圖表 32：

13、HJT 電池生產工藝流程.18 圖表 33：各金屬化成本方案對比.19 圖表 34：部分企業 HJT 電池現有及規劃產能（MW）.19 圖表 35：BC 電池結構圖.20 圖表 36：鈣鈦礦材料示意圖.21 圖表 37：鈣鈦礦電池各層結構及特點.21 圖表 38：鈣鈦礦電池組件生產流程圖.22 圖表 39：2023 年鈣鈦礦產業研究進展（按時間排序）.22 圖表 40：HJT 主要設備技術路線特點及代表廠商.24 圖表 41：2023 年前三季度前十大組件出貨廠商組件出貨量（GW）.24 圖表 42：2022-2023 年季度組件產能變化趨勢（GW）.25 圖表 43：組件價格走勢（元/W）.

14、25 圖表 44：全球戶儲出貨量及增速.26 圖表 45：我國月度逆變器出口金額（億美元）.26 圖表 46：逆變器企業季度毛利率變化（%）.26 圖表 47：我國逆變器主要省份 11 月出口額變化.27 圖表 48：高純石英砂價格走勢.27 圖表 49：截至 2023H1 硅片生產成本結構.27 圖表 50：石英砂與石英坩堝光伏領域需求測算.28 圖表 51：金博股份季度毛利率變化（%）.29 圖表 52：鋰電負極熱場需求測算（噸，億元）.29 圖表 53：電池銀漿需求測算.30 圖表 54：2018-2023H1 銀漿銷量（噸）.31 圖表 55：2022 年正面銀漿市場份額.31 圖表

15、56：不同膠膜組件滲透率.31 圖表 57：膠膜需求測算.32 圖表 58：2023 年粒子價格（元/噸，美元/噸）.32 圖表 59：2023 年膠膜價格（元/m2）.32 圖表 60：膠膜企業毛利率.33 行業投資策略 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 61：膠膜企業凈利率.33 圖表 62：2023 年我國地面光伏系統初始全投資成本占比.33 圖表 63：光伏發電系統成本構成.34 圖表 64：光伏支架營收（億元）.35 圖表 65：光伏支架毛利率（%）.35 行業投資策略 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.光伏光伏需求需求 1.

16、1 政策推進及成本降低持續成為政策推進及成本降低持續成為國內國內光伏發展驅動力光伏發展驅動力 政策端：政策端：國家密集國家密集政策政策發布發布推動推動中國中國光伏光伏產業鏈高質量產業鏈高質量發展。發展。綠色低碳轉型不斷為世界經濟發展注入新動能，各國日益重視能源自主可控戰略，持續加大對可再生能源領域的投入，可再生能源發展仍將持續成為重點方向。中國光伏產業鏈處于全球領先地位，國家多政策出臺促進光伏建設發展。2023 年 7 月深改委二次會議指出，當前中國能源變革已進入新的發展階段，從能耗雙控逐步走向碳排放雙控。同時，會議通過了關于深化電力體制改革加快構建新型電力系統的指導意見，強調要科學合理設計新

17、型電力系統建設路徑，在新能源安全可靠替代的基礎上，有計劃分步驟逐步降低傳統能源比重。新型電力系統是新型能源體系的重要組成和實現“雙碳”目標的關鍵載體，隨著建設新型電力系統的戰略地位提升，中國光伏產業鏈發展進入新的階段。圖表1：2023 年以來中國部分可再生能源相關政策 發布時間 政策名稱 主要內容 20232023 年年3 3月月2020日日 關于支持光伏發電產業發展規范用地管理有關工作的通知 鼓勵利用未利用地和存量建設用地發展光伏發電產業。在嚴格保護生態前提下，鼓勵在沙漠、戈壁、荒漠等區域選址建設大型光伏基地:對于油田、氣田以及難以復墾或修復的采煤沉陷區，推進其中的非耕地區域規劃建設光伏基地

18、。20232023 年年4 4月月1414日日 2023 年能源工作指導意見 鞏固風電光伏產業發展優勢，持續擴大清潔低碳能源供應，積極推動生產生活用能低碳化清潔化，供需兩側協同發力鞏固拓展綠色低碳轉型強勁勢頭。大力發展風電太陽能發電。推動第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地項目并網投產，建設第二批、第三批項目，積極推進光熱發電規?；l展。穩妥建設海上風電基地，謀劃啟動建設海上光伏。大力推進分散式陸上風電和分布式光伏發電項目建設。20232023 年年 6 6 月月 1 1 日日 印發開展分布式光伏接入電網承載力及提升措施評估試點工作的通知 為解決分布式光伏接網受限等問題，擬在全

19、國范圍選取部分典型省份開展分布式光伏接入電網承載力及提升措施評估試點工作，逐步探索積累經驗，為全面推廣相關政策措施奠定基礎。試點范圍選擇山東、黑龍江、河南、浙江、廣東、福建 6 個試點省份，每個省選取 5-10 個試點縣(市)開展試點工作。試點工作時間為期 1 年。20232023 年年 6 6 月月 2 2 日日 風電場改造升級和退役管理辦法 鼓勵并網運行超過 15 年或單臺機組容量小于 1.5 兆瓦的風電場開展改造升級，并網運行達到設計使用年限的風電場應當退役經安全運行評估，符合安全運行條件可以繼續運營。20232023 年年6 6月月1616日日 國家能源局綜合司關于開展新型儲能試點示范

20、工作的通知 本次示范工作以推動新型儲能多元化、產業化發展為目標。申報項目原則上為已完成備案，且預計在 2024 年底前投產的項目。示范期限原則上為 2 年。示范項目需在發布公告之日起 1 年內投產。如遇特殊情況，經報國家能源局同意，示范期和投產日期可延長不超過 1 年。20232023 年年 8 8 月月 3 3 日日 關于做好可再生能源綠色電力證書全覆蓋工作促進可再生能源電力消費的通知 通知要求，規范綠證核發，對全國風電（含分散式風電和海上風電）、太陽能發電（含分布式光伏發電和光熱發電）、常規水電、生物質發電、地熱能發電、海洋能發電等已建檔立卡的可再生能源發電項目所生產的全部電量核發綠證，實

21、現綠證核發全覆蓋。20232023 年年8 8月月2222日日 新產業標準化領航工程實施方案（20232035 年）全面推進新興產業標準體系建設。在新能源領域，研制光伏發電、光熱發電、風力發電等新能源發電標準，優化完善新能源并網標準，研制光儲發電系統、光熱發電系統、風電裝備等關鍵設備標準。20232023 年年9 9月月2121日日 關于加強新形勢下大力提升新能源主動支撐能力。推動系統友好型電站建設，有序推動儲能與可再生能行業投資策略 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 電力系統穩定工作的指導意見 源協同發展，逐步實現新能源對傳統能源的可靠替代；協同推進大型新能源基地、調

22、節支撐資源和外送通道開發建設，推動基地按相關標準要求配置儲能，保障外送電力的連續性、穩定性和高效性。資料來源：中國政府網，國家能源局，國家發改委，長城證券產業金融研究院 成本端：光伏度電成本成本端：光伏度電成本持續持續降低，經濟性凸顯。降低，經濟性凸顯。根據 IRENA 數據，2010 年全球太陽能光伏發電、陸上風電、海上風電 LCOE（平準化能源發電成本）分別為 0.445、0.107、0.197USD/kWh，2022 年分別降至 0.049、0.033、0.081USD/kWh，十二年來降幅分別達-89%、-69%、-59%，光伏 LCOE 降幅居首。其中，中國是全球太陽能光伏和陸上風電

23、成本下降的主要驅動主體，2022 年，中國光伏發電 LCOE 為 0.037 USD/kWh，和印度并列成為光伏發電成本最低的兩個國家。圖表2：2010 年和 2022 年全球可再生能源發電成本 總安裝成本總安裝成本 容量系數容量系數 LCOE（2022 USD/kW)（%）（2022 USD/kWh)2010 2022 變化百分比變化百分比（%）2010 2022 變化百分比變化百分比（%）2010 2022 變化百分比變化百分比（%）生物能源發電生物能源發電 2904 2162-26%72 72 1%0.082 0.061-25%地熱能發電地熱能發電 2904 3478 20%87 85-

24、2%0.053 0.056 6%水力發電水力發電 1407 2881 105%44 46 4%0.042 0.061 47%光伏發電光伏發電 5124 876-83%14 17 23%0.445 0.049-89%聚光太陽能熱聚光太陽能熱發電發電 10082 4274-58%30 36 19%0.38 0.118-69%陸上風電陸上風電 2179 1274-42%27 37 35%0.107 0.033-69%海上風電海上風電 5217 3461-34%38 42 10%0.197 0.081-59%資料來源：IRENA，長城證券產業金融研究院 2023 年光伏產業鏈價格大幅下降，組件價格年光

25、伏產業鏈價格大幅下降，組件價格走低走低帶動光伏帶動光伏 LCOE 進一步進一步下降。下降。根據IRENA 數據顯示，2010 年至 2022 年間，光伏發電的 LCOE 下降了 89%，其中組件環節的成本下降為光伏 LCOE 下降貢獻了 45%。2023 年內，組件價格下降幅度超 40%，我們預計 LCOE 將隨著光伏技術進步持續下降，光伏發電成本優勢進一步凸顯。圖表3：組件成本下降對光伏 LCOE 下降貢獻度 行業投資策略 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：IRENA，長城證券產業金融研究院 根據 CPIA 數據，中國光伏新增裝機規模已連續多年位居世界首位。

26、截至 2023 年 11 月底，全國累計發電裝機容量約 28.5 億千瓦，同比增長 13.6%。其中，太陽能發電裝機容量約 5.6 億千瓦，同比增長 49.9%。太陽能發電已經超越水電，成為可再生能源發電裝機第一、和繼火電之后的全國第二大電源。2023 年 1-10 月，全國新增太陽能發電裝機 142.56GW，同比增加 145%。由于 2023 年硅料價格快速跳水，帶動全產業鏈價格走低，組件成本下降使得終端電站投資成本降低、投資回報率顯著提升，風光大基地建設推進順利；整縣推進政策有序推進，帶動分布式光伏建設如火如荼。根據 CPIA 預測，2023 年中國光伏新增裝機量由 120GW（樂觀）/

27、95GW（保守）上調至 180GW（樂觀）/160GW（保守）。展望 2024 年，我們預計光伏組件價格隨著老舊產能的出清有所反彈，而新技術持續進步和新產能落地又對價格有所抑制，組件價格在 2024 年將在低水平位置震蕩，下游光伏電站建設成本維持低位。但由于消納受困、電網調節能力不足、用地緊張、政策變動等多種因素，分布式和集中式電站均受到一定的發展建設阻力，我們認為 2024 年國內下游光伏裝機增速將較 2023 年有所放緩，但仍保持同比增長趨勢。圖表4：2011-2025E 國內新增裝機（GW）圖表5：2022 及 2023 年單月光伏新增裝機（GW）資料來源：CPIA，長城證券產業金融研究

28、院 資料來源：國家能源局，長城證券產業金融研究院 圖表6：2023 年 1-11 月國內新增電力裝機結構占比 圖表7：2018-2023 年前三季度新增裝機分類（GW）資料來源：國家能源局，長城證券產業金融研究院 資料來源：國家能源局，長城證券產業金融研究院 1.2 土地資源緊張制約國內集中式電站發展土地資源緊張制約國內集中式電站發展 集中式電站旨在充分利用地區豐富和相對穩定的太陽能資源，通過接入高壓輸電系統實050100150200250300保守情況樂觀情況05101520251-2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022年單月新增裝機2023年單月新增裝機水電3%

29、火電17%核電0%風電15%太陽能發電58%其他7%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00分布式光伏集中式光伏行業投資策略 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 現遠距離運輸，特點是規模大、效率高、經濟性好?？傮w來看，集中式電站在安裝位置、并網等級、電站設備的配備和輸送距離四大方面與分布式電站有所不同：1）安裝位置：當下我國集中式電站主要分布在戈壁和沙漠等光照資源較好的、地皮價格較為便宜的西部地區。2）并網電壓：集中式電站并網電壓一般在 35kv 或 110kv，對于 30MW 規模以下的電站，一般直接采取 35kv 的電壓直接

30、并網；對于 30MW 規模以上的電站，一般配備了主變壓器，將電壓提升至 110kv 后再進行并網。3）電站設備配備：集中式電站因并網電壓要求較高需配備升變壓站，其所需的站用變開關柜、互感器、消弧線圈、微機保護、電度表和調度數據屏等一次二次電站設備較分布式電站更多更復雜。4）輸送距離：集中式電站所發電力通過高壓并網后可輸送到華東等用電量較高的地區。根據國家能源局數據，截至 2023 年 9 月底，全國光伏發電裝機容量達到 520GW，其中集中式光伏 295GW，分布式光伏 225GW，占比分別為 56.73%、43.27%。圖表8：2015 年以來我國光伏裝機情況（GW）年份年份 分布式電站分布

31、式電站 集中式電站集中式電站 總計總計 新增 累計 累計裝機 占比 新增 累計 累計裝機 占比 新增 累計 2015 1.4 6.1 14.12%13.7 37.1 85.88%15.1 43.2 2016 4.2 10.3 13.31%30.3 67.1 86.69%34.5 77.4 2017 19.4 29.7 22.81%33.6 100.6 77.27%53 130.2 2018 20.9 50.6 29.08%23.3 120.4 69.20%44.2 174 2019 12.2 62.6 30.64%17.9 141.7 69.36%30.1 204.3 2020 15.5 78

32、.1 30.94%32.7 174.3 69.06%48.2 252.4 2021 29.3 107.5 35.13%25.6 198.5 64.87%54.9 306 2022 51.1 157.6 40.20%36.3 234.4 59.80%87.4 392 2023Q1-3 67.1 225.26 43.29%61.8 295.13 56.71%128.9 520.4 資料來源：國家能源局，長城證券產業金融研究院 風光大基地政策出臺，加速集中式電站發展。風光大基地政策出臺，加速集中式電站發展。2021 年 10 月，我國在聯合國生物多樣性公約第十五次締結方大會上正式提出，將大力發展可再

33、生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地區加快規劃建設大型風電光伏基地項目。2021 年國家發改委和國家能源局聯合印發了 第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電、光伏基地建設項目清單的通知，通知涉及到 19 個省份，項目總規模達 97.05GW，預計 2023 年全面投產。2022 年 2 月國家發改委和國家能源局再次聯合印發了以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地規劃布局方案，到 2030 年規劃建設風光基地總裝機規模約 4.55 億千瓦。截至 2023 年 2 月，第一批 97.05GW 基地項目已全面開工、部分已建成投產，第二批基地部分項目陸續開工，第三批基地已形成項目清單。從第三批風

34、光大基地項目分布地點來看，甘肅、內蒙古和青海三省累計規模達 47.78GW。從項目分類來看，第三批風光大基地項目中光伏合計 26.08GW，風電合計 20.55GW，光熱項目合計 100MW，清潔能源基地合計 1.05GW。土地供應成為土地供應成為發展發展擾動因素。擾動因素。2023 年 5 月，國家能源局發布案例解讀，指出新能源項目土地供應與建設資格信息不對稱是項目落地難的重要原因。能源企業經申請批復（核準、備案）程序，獲得了項目建設資行業投資策略 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 格，但受生態紅線、土地類型、地形地貌等限制無法獲取用地審批或用地面積不足，導致新能源項

35、目建設資格獲批與土地供應的矛盾和不匹配時有發生，客觀上影響了新能源項目建設的落地效率，增加項目成本并延長開發周期。展望 2024 年，光伏用地緊張仍有可能成為發展集中式光伏電站的重要限制因素。圖表9：第三批風光大基地項目（萬千瓦）省份 光伏 風電 光熱 累計 甘肅 910 500 10 1420 內蒙古 815 1465 2280 青海 463 90 553 山東 360 360 山西朔州 60 60 江蘇徐州 105 合計 2608 2055 10 4778 資料來源：北極星光伏網，長城證券產業金融研究院 1.3 國內分布式電站增速放緩國內分布式電站增速放緩 在建設以新能源為主的新型電力系統

36、過程中，能源集中式開發和分布式開發齊頭并進。分布式光伏開發即利用屋頂資源等實現就地消納，特點是因地取能、靠近負荷中心、分散靈活。2023 年前三季度，新增分布式光伏裝機達 67.1GW，占前三季度新增裝機的52.06%。消納問題亟待解決消納問題亟待解決，分布式分布式光伏發展受限光伏發展受限。隨著分布式光伏的迅猛發展，接入和消納壓力驟然增長。2023 年 6 月，國家能源局印發分布式光伏接入電網承載力及提升措施評估試點實施方案，要求電網企業按年度組織對縣(市)一級電網接納分布式光伏能力進行排查和梳理，按照低壓配電網承載能力，分為良好、一般、受限劃分接網預警等級。多地已開始實施，按照電網承載能力限

37、制分布式光伏并網規模，嚴禁超容量接入。我們認為消納問題短期將對分布式光伏新增裝機產生一定抑制，預計 2024 年國內分布式光伏增速將有所放緩。圖表10：2019-2023 年前三季度分布式新增裝機量及占比（GW，%）圖表11：2023 年前三季度集中式/工商業/戶用光伏新增裝機量及占比（GW，%）資料來源：國家能源局，長城證券產業金融研究院 資料來源：國家能源局，長城證券產業金融研究院 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%020406080分布式新增裝機占新增裝機比集中式光伏,61.8,47.94%戶用光伏,32.98,25.59%工商業光伏,34.12,26.47%行業

38、投資策略 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.4 全球需求短期增速減緩，長期增長趨勢不改全球需求短期增速減緩，長期增長趨勢不改 全球范圍內，CPIA 預計 2023 年全球新增裝機在 345-390GW，我們預計全球新增裝機在390-400GW 左右；預計 2024 年新增裝機 465-485GW，同比增長 20%左右，新增裝機增速放緩，將從高速增長回歸理性。圖表12：2023-2025 全球新增裝機預測（GW）資料來源：CPIA，長城證券產業金融研究院 圖表13：部分國家裝機光伏預計 國家 截至 2022年累計裝機（MW）截至 2027 年累計裝機中性預計（MW）

39、2023-2027 年新增裝機（MW）2023-2027 年復合增速（%）中國大陸 402,945 1,275,725 872,780 26%美國 140,773 393,268 252,495 23%印度 77,548 222,117 144,569 23%德國 67,964 155,651 87,687 18%西班牙 27,406 101621 74,215 30%巴西 24,023 68,028 44,005 23%澳大利亞 31,024 71,208 40,184 18%日本 84,136 122,976 38,840 8%波蘭 12,189 40,811 28,622 27%意大利

40、24,610 53,033 28,423 17%荷蘭 18,051 42,977 24,926 19%法國 15,710 40,400 24,690 21%中國臺灣 9,749 26,275 16,526 22%韓國 24,284 40,476 16,192 11%阿聯酋 3,682 18,385 14,703 38%智利 6,514 20,921 14,407 26%希臘 5,524 19,671 14,147 29%土耳其 9,525 23,111 13,586 19%應該 15,912 28,881 12,969 13%沙特阿拉伯 1,236 13,279 12,043 61%資料來源：

41、Solar Power Europe，長城證券產業金融研究院 01002003004005006002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E保守情況樂觀情況行業投資策略 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.4.1 歐洲歐洲 2022 年受俄烏沖突影響，歐洲光伏裝機呈現爆發式增長，全年光伏新增裝機為 41GW。光伏裝機增長趨勢在 2023 年得以延續，根據 Rystad Energy 預測，2023 年光伏新增裝機將超過 58GW，同比增長超 41.5%。德國

42、、西班牙、荷蘭、波蘭等國在光伏新增裝機上處于領先地位?；茉磧r格暴跌削弱光伏裝機動機，長期光伏化石能源價格暴跌削弱光伏裝機動機，長期光伏 LCOE 占優。占優。2023 年以來，俄烏戰爭、北溪檢修等影響消退，歐洲天然氣價格已經暴跌至能源危機以前的水平。天然氣和煤炭是歐盟主要的發電來源，占 2022 年發電量的三分之一以上，居民電價高度依賴于這些商品價格，因此歐洲電價也相應跌回危機前水平。隨著化石能源價格下跌，清潔能源發電的經濟性優勢有所削弱，或導致 2023 年光伏裝機增長不及預期。長期來看，由于地緣政治、經濟波動等因素，化石能源價格仍有較大不穩定性。當前美國降息預期較強，美債利率下調將帶動

43、石油天然氣價格上漲，因此我們認為 2024 年全球天然氣價格會再度抬升，光伏發電成本仍有顯著優勢。圖表14：荷蘭 TTF 天然氣價格走勢（EUR/MWh）圖表15：歐洲部分國家批發電價走勢（EUR/MWhe）資料來源：tradingeconomics，長城證券產業金融研究院 資料來源：Ember，長城證券產業金融研究院 政策持續發力，可再生能源目標支撐光伏裝機增長。政策持續發力，可再生能源目標支撐光伏裝機增長。2022 年 5 月，歐盟公布再生能源計劃(REPowerEU Plan)，將可再生能源目標從之前的 40%提高到 2030 年的 45%，計劃2025 年新增裝機達到 320GW，20

44、30 年達到 600GW。具體國家中，2022 年 9 月德國通過了年度稅收法案，2023 年起將為滿足條件的屋頂光伏免除所得稅和相應的增值稅；荷蘭將光伏發電發展目標寫入法律，并承諾限制石油天然氣鉆探活動，提高綠色支出激發市場活躍度。隨著更多國家上修光伏裝機目標以及出臺更多光伏支持政策，預計 2024年歐洲光伏項目將繼續迎來需求增長。尤其是歐洲對于屋頂光伏接受度較高，住宅和商業電力消費者正在演變為生產消費者，進一步促進屋頂光伏持續快速發展。根據SolarPower Europe 預計，到 2027 年，歐盟 27 國屋頂光伏裝機將達到 268GW。圖表16：2022 年歐盟各國新增裝機（GW）

45、0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23-200-1000100200300400500600700800Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23德國荷蘭意大

46、利波蘭盧森堡行業投資策略 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：Statista，長城證券產業金融研究院 1.4.2 美國美國 此前受疫情及限制性貿易政策影響，美國光伏市場在 2022 年受到較大制約，2023 年，在光伏市場發展向好，根據 Wood Mackenzie 及 SEIA 預測，2023 年美國新增光伏裝機將達到 32 GW，同比增長 52%。IRA 法案刺激美國光伏投資：法案刺激美國光伏投資：2022 年 8 月，美國通過了通貨膨脹削減法案（IRA 法案），其中能源安全和氣候變化政策將在未來 10 年獲得 3690 億美元投入，ITC 稅收抵免額度

47、在 2032 年前維持在 30%。繼 IRA 法案宣布之后，美國國內企業以及中國、歐洲、韓國等太陽能技術領導國紛紛宣布對美國工廠進行大規模投資。美債利率下降刺激光伏投資：美債利率下降刺激光伏投資：美東時間 11 月 1 日，美聯儲 FOMC 召開議息會議，宣布維持利率穩定，并上調經濟增長評估。美聯儲評級小組一致同意將基準聯邦基金利率維持在 5.25%-5.5%的目標區間，力求在長期內實現最大就業和 2%以內的通貨膨脹率。美國十年期國債收益率在突破 5%的關鍵位置后開始回調，11 月議息會議后，美聯儲宣布暫停加息。美國債券收益率大幅下降至 4.57%附近，VIX 恐慌指數降低，市場情緒和風險偏好

48、明顯提振。利率水平下降促進光伏裝機需求增長。（1）貸款利率下降使得光伏電站融資成本降低，IRR 提升，有效促進光伏投資。（2）存款利率降低，光伏投資吸引力增強。2023 年，由于美國高利率、高硬件和人工成本等因素作用，地方對光伏投資或持有觀望態度，IRA 法案的促進作用尚未完全顯現，隨著利率下調等利好政策出臺，預計 2024年光伏裝機將進一步增長。圖表17：2010-2023 前三季度美國可再生能源發電占比 圖表18：2014-2028 美國光伏裝機預測（GW）資料來源：Woodmac，美國能源信息署，長城證券產業金融研究院 資料來源：Woodmac，美國能源信息署，長城證券產業金融研究院 0

49、.001.002.003.004.005.006.007.008.00德國波蘭荷蘭西班牙意大利丹麥匈牙利奧地利希臘葡萄牙0%20%40%60%80%100%光伏風電天然氣石油其他0.0010.0020.0030.0040.0050.00201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028戶用工商業集中式行業投資策略 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.4.3 巴西巴西 IHS Markit 數據顯示，2022 年巴西光伏裝機量達到 12.8GW，同比增長 72.9%,成為繼中國、歐洲、美國和印度之后

50、的全球第五大光伏市場。今年前十個月，巴西實現光伏新增裝機 10GW，超過去年全年，預計到 2023 年底，巴西新增光伏裝機容量將達到 14GW。從我國 1-10 月光伏組件出口數據來看，巴西排在我國光伏組件出口第二大國。而排名第一的荷蘭貿易額較高也主要是由于其強大的轉口貿易潛力。我國頭部光伏企業為了便于歐洲經銷商拉貨，大多在荷蘭建有海外倉/前置倉。排除轉口貿易影響，且不考慮中國企業東南亞產能對于美國的出口的話，巴西是我國光伏產品出口的第一大國。12 月 12 日，巴西政府批準了提高光伏組件和風力渦輪機進口關稅的措施，取消了對光伏組件 12%的進口稅收補貼，該措施將于 2024 年 1 月 1

51、日起正式生效。由于當前組件價格處于低位，由于當前組件價格處于低位，樂觀來看較低的關稅繳納基數將削弱補貼取消的影響，但另一方面，很多售價在成本線樂觀來看較低的關稅繳納基數將削弱補貼取消的影響，但另一方面，很多售價在成本線附近的組件廠商難以承擔成本的進一步提升，附近的組件廠商難以承擔成本的進一步提升，預計預計 2024 年中國對巴西出口組件量有所年中國對巴西出口組件量有所降低降低。圖表19：2023 年 1-10 月我國光伏組件出口前十國 資料來源：中國海關，長城證券產業金融研究院 1.4.4 印度印度 自 2022 年 4 月 1 日基本關稅的出臺起，對太陽能電池征收 25%的基本關稅，對組件征

52、收 40%的基本關稅，許多項目面臨融資挑戰，多個項目面臨延期風險。JMK Research的最新報告表明，印度在 2023 年前九個月(即1 月至9 月)的太陽能裝機容量約為 8.5 GW，與 2022 年同期相比下降了約 25%。2.主主產業鏈產業鏈 2.1 硅料硅料：供過于求低價局面延續，：供過于求低價局面延續，N 型料、顆粒硅型料、顆粒硅成突破點成突破點 供給端：供給端：再融資收緊影響新玩家，產能擴張整體趨勢不變。再融資收緊影響新玩家，產能擴張整體趨勢不變。根據硅業分會及各公司公告顯示，2023 年多晶硅產能集中在下半年翻倍擴產，全年新增產能將達到 140 萬噸。2023年下半年新增產能

53、達 110.5 萬噸，占比 2023 全年新增產能 79%。根據中國有色金屬硅業分會統計，截至 2023 年末，中國多晶硅產能預計將達到 255.2 萬噸，2023 年多晶硅產量預計約 140 萬噸，與 2022 年相比增加約 59 萬噸。2024 年底，預計中國多晶硅產能將達到 370 萬噸，當年提升 123 萬噸產能。02000004000006000008000001000000組件出口量（萬美元）行業投資策略 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表20：2023 年中國多晶硅擴產分布 圖表21：2024 年中國多晶硅擴產分布 資料來源：中國有色金屬工業協會硅業

54、分會，長城證券產業金融研究院 資料來源：中國有色金屬工業協會硅業分會，長城證券產業金融研究院 需求端：需求端：按照 2023 年、2024 年光伏全球裝機 390GW、468GW 以及裝機容配比 1:1.2計算，對應硅料需求量分布約 131.86 萬噸和 158.23 萬噸。硅料供過于求趨勢延續。圖表22：硅料需求測算 2023E 2024E 光伏裝機(GW)390 468 容配比 1.2 1.2 組件出貨(GW)468 562 單晶組件占比 97.5%97.5%單晶需求(GW)456.30 547.56 多晶需求(GW)11.70 14.04 單晶硅耗(g/W)2.80 2.80 多晶硅耗(

55、g/W)3.50 3.50 硅料總需求（萬噸）131.86 158.23 資料來源：長城證券產業金融研究院 供需格局扭轉供需格局扭轉，硅料價格持續下跌。，硅料價格持續下跌。由于硅料供需格局較上年供不應求有較大轉變，呈現供給過剩的局面，2023 年全年，硅料價格僅年初時有所回彈，隨后快速跳水，并穩定在低位區間。截至目前，2023 年硅料價格最低跌至 6.4 萬元/噸。根據現有已規劃硅料產能及產能釋放節點，預計 2024 年多晶硅產能繼續過剩。根據通威股份 2023 年半年報數據顯示，通威硅料生產成本在 4 萬元/噸（不含稅）以內，預計頭部企業處于相似價格水位；而新進入企業的新產能生產成本為 6.

56、5-7.5 萬元/噸（不含稅）。目前硅料價格導致新開爐產能處于虧損狀態，新產能開工意愿較低，多晶硅產能利用率下降使得硅料庫存水平動態調整，庫存低位時價格有上漲動機，但一旦達到新進產能盈虧平衡線，仍有大量新產能開爐投產，價格上漲情緒隨即受到抑制。我們判斷硅料價格將在 2024 年低位震蕩，全年價格中樞或將落在 80-100 元/kg。N 型料仍存在結構性緊缺。型料仍存在結構性緊缺。多晶硅企業新建產能持續釋放，供應壓力增大，P 型硅料供過于求趨勢明顯。但在當前 N 型向 P 型轉換的技術轉型背景下，硅料企業存在 N 型料升級需求，預計 N 型料產能布局腳步不停。N 型硅料生產工藝要求更高，短期成本

57、偏高，但轉化效率相比 P 型料更好。普通 P 型上使用的菜花料、次級料無法適用于 N 型投料，當下 N 型硅料的產能相對有限，國內具備 N 型硅料生產能力的企業僅有通威股份、特變電工、大全能源和麗豪半導體 4 家。我們認為，N 型硅料有望跑出價格溢價，在硅料整體低位時盈利優勢凸顯。行業投資策略 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表23：硅料價格走勢（元/kg）資料來源：SMM，Infolink consulting，長城證券產業金融研究院 顆粒硅市場份額逐步提升。顆粒硅市場份額逐步提升。顆粒硅具有流動性好、單次投料量多、熔化效率高等等優勢，并且在電化學性能上已經與一

58、流棒狀硅持平。但顆粒硅也存在生產安全危險系數較高的風險，生產過程中要使用的硅烷氣體較為活潑容易發生爆炸，氫碳等雜質含量難控制等，在技術層面、生產管控上存在一些難點。由于顆粒硅成產成本較低，能給硅料企業帶來顯著降本空間，拉晶環節顆粒硅參雜比例逐漸提升?？紤]到顆粒硅在降本、減碳、產品性能方面均有不俗表現，預計硅料企業將會進行新一輪的顆粒硅產能擴張。尤其是在較低硅料價格下，顆粒硅盈利溢價有望凸顯，差異化硅料廠商受益。2.2 硅片硅片：N 型硅片滲透率持續提升，價格底部型硅片滲透率持續提升，價格底部龍頭防御力較強龍頭防御力較強 硅片大尺寸化趨勢已成硅片大尺寸化趨勢已成，薄片化動力不足，薄片化動力不足。

59、在降本增效的目標導向下，硅片發展趨勢向大尺寸和薄片化演變。大尺寸硅片由于能容納更多的電池單元，吸光面積更大，能夠提高總功率輸出及光轉效率。同時，大尺寸硅片生產和安裝過程中的固定成本得以分攤，組件端度電成本得以有效攤薄。因此，大尺寸硅片發展勢頭強勁。2023 年以來，M10滲透率快速提高，TOPCon 電池快速發展進一步鞏固了 M10 硅片主流地位，根據 Infolink consulting 數據，預計全年 M10 出貨占比約 75%，G12 出貨占比約 23%。另一方面，硅片薄片化以降低硅料用量為降本方式，具備質量輕、靈活性高等優勢，N型硅片減薄降低電子穿越路徑，目前主流的 P 型硅片厚度基

60、本維持在 150m 附近，N型硅片厚度基本維持在主流 130m 附近。但由于硅片薄片化伴有碎片率高的劣勢，并且在硅料價格維持低位的背景下，減少用料帶來的超額收益較低，因此，我們認為硅片進一步薄片化動力不足。圖表24：各硅片尺寸下組件產出占比 圖表25：硅片厚度趨勢（微米）051015050100150200250N-P硅料價差（右軸）N型多晶硅料-平均價多晶硅致密料-平均價0%50%100%2020202120222023E2024E2025E2026E5156.75158.75161.7163166182*(182-199)201&182&21080100120140160180200201

61、820192020202120222023E 2024E 2025Ep型硅片厚度n-TOPCon硅片厚度n-HJT硅片厚度行業投資策略 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：Infolink consulting，長城證券產業金融研究院 資料來源：Infolink consulting，長城證券產業金融研究院 硅片供給階段性過剩，價格呈下降趨勢。硅片供給階段性過剩，價格呈下降趨勢。2023 年硅片價格先高位穩定后持續下跌。受高純度石英坩堝供給偏緊的影響，1-4 月硅片價格出現上漲穩定于高位。由于后續硅片市場高位庫存和需求降低，硅片價格持續下跌。硅片盈利水平或在

62、2024 年持續承壓，在行業競爭加劇的背景下，產品質量、成本控制及客戶累積等方面更具優勢的龍頭廠商防御力較強，二三線硅片廠商或將加速出清，預期硅片價格將維持弱勢。從技術迭代角度看，預計 N 型硅片滲透率持續提升，具有 N 型硅片產能的硅片廠商有望受益。圖表26：硅片價格趨勢 圖表27：硅片月度產量及 N型硅片滲透率（GW，%）資料來源：Infolink consulting，長城證券產業金融研究院 資料來源：SMM，Infolink consulting，長城證券產業金融研究院 2.3 電池片電池片：N 型技術持續升級，型技術持續升級，設備廠商同步受益設備廠商同步受益 2.3.1 TOPCon

63、 主流路線確定，產能加速落地主流路線確定，產能加速落地 TOPCON 電池本質上是通過在電池片中的晶體硅上沉積硅系薄膜，形成鈍化結構，這種結構可以減少光電轉換過程中載流子的復合，增加載流子的壽命，從而提升電池的轉換效率，通過采用微納米隧穿氧化層和載流子選擇性微晶硅薄膜的疊層結構的疊層功能結構實現了鈍化性能和導電性能的雙向提升，其理論轉換上限可達 28.2%-28.7%。相較于PERC 電池，TOPCON 電池效率更高，截至目前，業內 TOPCON 電池最高轉換效率達到了 26.4%。圖表28：TOPCon 電池結構 0.002.004.006.008.0010.0012.00單晶182硅片（元

64、/片）單晶210硅片（元/片）0%10%20%30%40%50%0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202323年月度N型硅片產出占比行業投資策略 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：科日光伏，長城證券產業金融研究院 多家加碼多家加碼 TOPCon 布局，布局，TOPCon 產能快速釋放。產能快速釋放。目前 TOPCon 電池片隧穿氧化及摻雜多晶硅層制備的技術路線分為 LPCVD 方案（LPCVD+磷擴散設備）、PECVD 方案（PECVD+退火爐）、PVD 方案，LPCVD 憑借技術成熟、成膜質量高、產

65、能大等優點成為先發主流選擇，鈞達、晶科的 LP 路線產能率先落地，效率、良率行業領先。晶澳、阿特斯等 PE 路線新增產能陸續落地，預計明年多技術路線并行。產能方面，TOPCon 作為率先進行大規模量產的 N 型電池技術，產能增速迅猛。根據 Infolink consulting 數據，預計截至 2023 年末，TOPCon 的名義產能有望超過 600 GW。復刻復刻 PERC 電池替代路線，預計電池替代路線，預計 2024 年年 TOPCon 保供充足。保供充足?；仡櫿麄€光伏電池發展路線，2016 年以前 AI-BSF 電池占據光伏行業絕對主流。2016 年以來，PERC 電池量產化進程加速，

66、憑借著效率和成本的優勢在短短五年時間便實現了對 AI-BSF 技術的全面替代。根據 CPIA 的數據，2021 年我國 PERC 電池市占率高達 91.2%，而 BSF 電池僅有 5%的市占率，PERC 電池完成了對 BSF 電池的替代成為當前我國光伏市場的絕對主流。相比于 PERC 電池，TOPCon 電池未來有望憑借效率優勢和產能快速釋放疊加硅料價格下行帶來的成本下降復刻 PERC 電池發展路線，我們認為 2024 年 PERC 產能將加速退出，TOPCon 時代全面到來。圖表29：部分企業 TOPCon 電池現有及規劃產能（GW）資料來源：Infolink consulting，長城證券

67、產業金融研究院 2023 年上半年 TOPCon 爬產速度較慢，產能先發落地的產能先發落地的廠商廠商充分享受充分享受 N 型電池價格溢型電池價格溢價，盈利能力有望提升價，盈利能力有望提升。根據 SMM 數據顯示，10 月 TOPCon 電池排產 19.77GW，占單晶光伏電池月度總排產的 32.1%，仍有較大提升空間。從價格角度來說，年內電池片價020406080100120140晶科通威晶澳中清正泰阿特斯天合捷泰一道協鑫現有產能在建/規劃產能行業投資策略 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 格隨上游下跌，截至 12 月單晶 PERC182 電池片均價已跌破 0.4 元

68、/W，而 TOPCon 相比P 型產品有一定的溢價，且 12 月以來價差逐漸拉大。預計 2024 年 P 型電池加速淘汰，N 型電池進入快車道，擁有 N 型產能且穩定產出的廠商優勢明顯。圖表30：光伏電池片排產（GW）圖表31：TOPCon 及 PERC 電池片價格走勢及價差（元/W）資料來源：SMM，長城證券產業金融研究院 資料來源：Infolink consulting，長城證券產業金融研究院 2.3.2 HJT 多樣化多樣化降本降本，產業化推進可期，產業化推進可期 HJT 電池兼具晶硅與薄膜太陽能優勢，表面鈍化效果更好，其晶硅襯底的前后表面均實現了良好的鈍化，并且隔絕了金屬電極和硅材料的

69、直接接觸，進一步降低了載流子復合損失，提升了電池轉化效率。當下產業鏈在微晶、金屬化降本、去銦化等領域取得的技術進展與邊際變化有望讓異質結實現顯著降本，產業化大規模落地重新出現轉機。圖表32：HJT 電池生產工藝流程 資料來源：全球光伏，長城證券產業金融研究院 由于異質結非晶硅薄膜工藝的特殊性，加工過程需要在 250 度的溫度下完成，無法通過高溫燒結將銀漿與電池發射極熔融連接形成歐姆接觸，低溫工藝下為保證低電阻接觸就需要將銀顆粒直徑做得更小、銀的用量也需要更多，銀漿耗量提升以及低溫銀漿成本高昂直接影響異質結的金屬化成本，金屬化也是生產成本中與 PERC、TOPCon 相差最大的環節，因此我們重點

70、關注金屬化環節降本方案：（1）0BB+銀包銅銀包銅方案方案 目前發展較快的降本方案為“銀包銅+0BB”，主流成熟的量產工藝已可實現銀含量為 50%-70%的銀包銅粉體，遠期量產目標將銀含量降至 30%甚至更低。目前在背面細0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%010203040506月7月8月9月10月TOPConHJTPERCTOPCon排產占比0.000.050.100.150.300.500.700.901.101.302023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12

71、PERC182-TOPCon182價差（右軸）單晶PERC182電池片單晶PERC210電池片TOPCon182電池片行業投資策略 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 柵上使用銀包銅已能實現與純低溫銀漿效率持平，但由于包裹性問題，若正背面細柵都使用銀包銅漿料還是會出現 0.1%的效率損失，且主柵低溫銀漿、細柵銀包銅的方案會存在由于兩種漿料膨脹系數不同而導致的隱裂問題。因此，對于銀包銅的成熟應用還需要接入 0BB 技術。0BB 是對 SMBB 技術（16 柵以上）的突破升級，直接取消了電池片的主柵，利用焊帶彌補原有主柵導出電流的作用。0BB 的設計降低了銀漿耗量，只剩下副

72、柵也無需擔心漿料膨脹系數不同帶來的安全隱患，取消主柵的方案降低了遮光面積、減短了電流傳輸距離，理論上還具有提高效率的效果。（2）銅銅電鍍電鍍方案方案 銅電鍍主要包括種子層制備、圖形化、銅電鍍三步主工序：首先在 TCO 薄膜上利用 PVD沉積一層種子層用來提高后續銅柵線與 TCO 膜的結合，然后通過噴涂感光油墨、曝光、顯影等環節完成圖形化工序，最后根據圖形化的線路進行雙面電鍍并將種子層和感光層去除后制得附有銅柵線的異質結電池片。銅電鍍技術其實在半導體、PCB 領域已有十分成熟以及精密的應用，但對于光伏電池片而言，銅電鍍的精密度要求相對較低，而更注重量產效率與成本，因此近年來異質結銅電鍍各工序的零

73、部件、設備、材料都在為大規模、低成本量產進行相對應的調整升級。圖表33：各金屬化成本方案對比 傳統低溫銀漿 0BB+銀包銅 銅柵線 銅柵線(2025)電池效率 25.20%25.50%26%26.50%漿料成本(元/W)0.123 0.081 0 0 輔材成本(元/W)0 0 0.07 0.05 油墨 0.02 0.015 鍍銅添加劑 0.02 0.015 鍍錫添加劑 0.015 0.01 化學藥品 0.015 0.01 設備折舊(元/W)0.0114 0.0114 0.019 0.0124 設備價格(萬元/GW)6000 6000 10000 6500 資料來源：CPIA，solarzoom

74、，長城證券產業金融研究院 HJT 主要推進廠商包括華晟、金剛光伏、東方日升、璉升科技等，根據 Infolink consulting數據顯示，按照各廠商的規劃，預估 23 年底 HJT 的落地產能有望超過 50 GW。銀包銅+0BB 技術已經推上量產，銀包銅+0BB 技術從 0 到 1 的轉換有望加速后續 HJT 產能的落地。圖表34：部分企業 HJT 電池現有及規劃產能（MW）0200040006000800010000120001400016000現有產能在建/規劃產能行業投資策略 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：Infolink consulting

75、，長城證券產業金融研究院 2.3.3 BC 與鈣鈦礦與鈣鈦礦技術路線突破迅速技術路線突破迅速（1）BC 電池 BC 電池采用正面無遮擋結構，最大化利用入射光子，短路電流可顯著提高。正負電極位于電池背面，無需考慮柵線遮擋問題，可優化柵線設計，降低串聯電阻，提高 FF（填充因子）。正面無遮擋設計允許針對表面進行最優化，降低前表面復合速率和表面反射，從而提高 Voc（開路電壓）和 Jsc（短路電流密度）。這些提高短路電流、FF、Voc 的優勢，讓 BC 電池實現了高效轉換。圖表35：BC 電池結構圖 資料來源：全球光伏，長城證券產業金融研究院 瞄準分布式市場，單面優勢突出。瞄準分布式市場，單面優勢突

76、出。BC 技術路線以電池正面無柵線特點為核心，通過電池內部結構工藝的調整，大幅提升電池的光線吸收和光電轉換能力，有效增加組件輸出功率，提高發電增益。具體轉化效率來看，BC 電池的理論轉換效率極限為 29.1%，略微高于 TOPCon 的 28.7%。同時，BC 電池正面無柵線對于組件的美觀性也有較大提升，綜合來看可完美匹配分布式市場迫切需求:美觀、高效、安全。我們認為 BC 電池在海外中高端分布式戶用市場將維持優異表現，BC 電池廠商可充分享受海外中高端銷售溢價。隆基綠能與愛旭股份作為 BC 方向的龍頭，兩家公司分別于 2022 年 11 月和 2022 年 6月發布了HPBC與 ABC的電池

77、。隆基的 HPBC效率達到約25.3-25.5%，良率也達到90%+的水平，西咸基地 29GW 已經全面投產。愛旭的 ABC 項目，珠海 6.5GW 項目已經完成產能建設，單月排產已經達到約 400MW 的規模，另外義烏基地 15 GW 計劃 9 月開始設備入場。隨著隆基HPBC和愛旭ABC產能的落地，預估23年xBC出貨有望落在8-10 GW。（2）鈣鈦礦電池 鈣鈦礦太陽能電池是利用鈣鈦礦結構材料作為吸光材料的太陽能電池，屬于第三代薄膜電池的代表，包括單結鈣鈦礦電池和鈣鈦礦疊層電池兩種類型，具有高能量轉化效率、價格低、重量輕、柔性大等特性。當前晶硅電池效率已經逐步接近理論效率極限 29.4%

78、，而鈣鈦礦單結電池的肖克利-奎伊瑟（S-Q）理論效率極限為 33.7%，全鈣鈦礦疊層電池理論效率可達 44%，目前晶硅-鈣鈦礦疊層電池實驗室效率已達 33.9%（隆基數據）。隨著工藝技術不斷突破，鈣鈦礦電池將進一步打開光電轉化效率天花板。組件成本方面，協鑫光電預計進入量產的鈣鈦礦組件成本為0.5-0.6元/瓦，是晶硅組件極限成本的50%，性價比優勢凸顯。行業投資策略 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表36：鈣鈦礦材料示意圖 資料來源：Present status and future prospects for monolithic all-perovskite

79、tandem solar cells，長城證券產業金融研究院 鈣鈦礦最初是指化學式為 CaTiO3 的礦物質以及擁有 CaTiO3 結構的金屬氧化物，經過多年發展，目前演變為具備化學通式 ABX3 的物質都可被稱為鈣鈦礦。鈣鈦礦材料的結構示意圖如圖 1 所示。鈣鈦礦晶體為 ABX3 結構，一般為立方體或八面體結構。在鈣鈦礦晶體中，A 離子位于立方晶胞中心，被 12 個 X 離子包圍成配位立方八面體；B 離子位于立方晶胞角頂，被 6 個 X 離子包圍成配位八面體。A 可選擇甲胺（CH3NH3+，MA+）、甲脒（NH2-HC=NH2+，FA+）和 Cs+等一價陽離子，B 可選擇為 Pb2+、Sn2

80、+和 Ge2+等二價陽離子，X 可選擇 I-、Cl-和 Br-等鹵素陰離子，當 A 或 X 離子選擇多種配方體系時即構成混合離子鈣鈦礦。鈣鈦礦層材質種類較多且成本低廉。ABX3 結構的化合物，其中 A 位、B 位、X 位均可迭代替換，可選的材質種類眾多。據測算，目前元素周期表里86%的元素均可作為鈣鈦礦的 ABX3 的原材料。所以，鈣鈦礦電池相對于其他化合物薄膜電池具有原料易獲取、可迭代、成本低的優點。常見高效鈣鈦礦太陽能電池結構是由透明導電氧化物（FTO 或 ITO），電子傳輸層（ETL）、鈣鈦礦吸光層、空穴傳輸層（HTL）、金屬電極（背電極）五部分構成。根據電子傳輸層與空穴傳輸層位置不同，

81、可分為正式結構電池與反式結構電池，目前產業端主要采用反式結構電池。鈣鈦礦電池發電原理：當光照在鈣鈦礦材料上，太陽光強度大于其禁帶寬度時，鈣鈦礦吸收光子產生電子-空穴對。電子通過電子傳輸層（ETL）最后被 TCO 收集；空穴通過空穴傳輸層（HTL）最后被電極收集。最后將 TCO 與電極連接成電路，宏觀上產生光電流。鈣鈦礦電池結構、各層材料及制備方法如下表所示：圖表37：鈣鈦礦電池各層結構及特點 膜層 材料體系 鈣鈦礦層 混合離子 ABX3（A=FA+,MA+,Cs+）（B=Pb2+）（X=l-,Br-,CI-）電子傳輸層 TiO2,SnO2,苯基（PCBM）,BCP 等 空穴傳輸層 Sprio-

82、OMeTAD,PTAA,P3HT,NiOx,CuSCN,Cul 等 鈍化層 有機胺（如 PEAI）,氧化鋁（AI2O3）,聚合物等 電極 氧化鋼錫（ITO），摻雜氧化鋅（AZO）封裝環節 FTO 導電玻璃，POE 膠膜，丁基膠封裝，背板玻璃 資料來源：大面積鈣鈦礦薄膜制備技術的研究進展，鈣鈦礦太陽能電池穩定性研究進展及模組產業化趨勢，長城證券產業金融研究院 行業投資策略 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 作為光伏技術變革新方向，鈣鈦礦的產業化進程不斷推進。從工藝角度來說，鍍膜、激光刻蝕、封裝是三大核心工藝環節，高價值量配套設備端企業率先受益。鈣鈦礦電池組件主要生產流程

83、如下：玻璃清洗P1 激光劃刻沉積空穴傳輸層沉積鈣鈦礦層沉積電子傳輸層P2 激光劃刻沉積背電極P3 激光劃刻P4 激光清邊接線封裝測試。圖表38：鈣鈦礦電池組件生產流程圖 生產步驟 結構層 工藝 1 工藝 2 工藝 3 備注 步驟 1 TCO 玻璃 基板清洗 可直接采購，技術成熟 步驟 2 P1 激光劃線 技術成熟 步驟 3 空穴傳輸層 磁控濺射 蒸鍍 成熟，工藝參數難 步驟 4 鈣鈦礦層 涂覆結晶 蒸鍍 主要是涂覆工藝，晶體結構，易失效 鈍化（涂覆）步驟 5 電子傳輸層 RPD 磁控濺射 ALD 工藝成熟 步驟 6 P2 激光劃線 技術成熟 步驟 7 電極傳輸層 蒸鍍 磁控濺射 涂覆 工藝成熟

84、 步驟 8 P3 激光劃線 精度要求高 步驟 9 P4 激光清邊 技術成熟 步驟 10 封裝、檢測 技術成熟 資料來源：協鑫光電、纖納光電、眾能光電、仁爍光能、極電光能、華能清能院等公司官網，長城證券產業金融研究院 下游組件端，多個頭部企業已經完成中試線投產，實現鈣鈦礦0 到 1 突破，并向 GW 級鈣鈦礦產線進軍，下表整理了 2023 年國內的鈣鈦礦相關產業公司研究進展（不完全統計）。圖表39：2023 年鈣鈦礦產業研究進展（按時間排序）序號 時間 公司 事件 1 12 月 14 日 協鑫光電 鈣鈦礦疊層組件效率達到 26.34%，尺寸36.9cm 55.5cm 2 11 月 25 日 捷佳

85、偉創 光伏電池片生產設備龍頭公司新品發布會，宣布可生產鈣鈦礦產線的單個設備與整線設備。7 月份已發定增公告。3 11 月 23 日 協鑫光電 協鑫光電生產的尺寸為 1000mm 2000mm 的鈣鈦礦單結組件，獲得 18.04%的光電轉換效率認證，再次刷新世界紀錄。4 11 月 23 日 京東方 顯示面板龍頭京東方舉行了“聚光前行 逐夢啟航鈣鈦礦光伏項目啟動儀式”，公司正式進入鈣鈦礦領域。5 11 月 22 日 杭州柯林 杭州柯林公司在杭州市錢塘區投資建設年產 100MW新型光伏項目中試線。6 11 月 18 日 柔爍光電 九江市柔爍光電科技有限公司擬建設 10MW 中試線和100MW 產能柔

86、性鈣鈦礦光伏生產線。7 11 月 7 日 正泰新能 出席第 34 屆國際光伏科學與工程會議（PVSEC-34），首次披露正泰新能在鈣鈦礦電池領域的前沿布局與科研成果。8 11 月 3 日 隆基綠能 公司的晶硅與鈣鈦礦疊層電池效率達到 33.9%，這也是目前全球晶硅-鈣鈦礦疊層電池效率的最高紀錄。9 9 月 21 日 仁爍光能 公司在 30cm*40cm 鈣鈦礦組件上實現了 19.42%的第行業投資策略 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 三方認證轉化效率，組件制備所有工藝與 150MW 量產線兼容 10 9 月 19 日 華能青海 華能青海發電有限公司鈣鈦礦示范電站項目

87、鈣鈦礦光伏組件采購項目第 3 輪詢價書的采購結果文件顯示，通過單一來源采購，經過采購小組綜合評定，昆山協鑫光電材料有限公司成為本次采購的成交供應商，成交金額 331.5 萬元。11 8 月 31 日 脈絡能源 脈絡能源在 30cmX30cm（孔徑面積 800.9c）的大尺寸鈣鈦礦光伏組件上實現了 21.50%的轉換效率 12 8 月 10 日 通威股份 通威鈣鈦礦疊層實驗室已于 2022 年 Q3 建成，目前進展迅速，小尺寸疊層電池效率已超過 30%。13 8 月 5 日 眾能光儲 總投資 50 億元的眾能光儲年產 3GW 鈣鈦礦太陽能電池組件落戶重慶 14 7 月 11 日 光晶能源 光晶能

88、源融資 1.6 億用于 100MW 鈣鈦礦中試線建設。15 7 月 2 日 捷佳偉創 募集資金總額不超過 9.61 億元，用于投資鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層設備產業化項目及補充流動資金。16 6 月 30 日 中國核電 6 月 28 日晚間，中國核電公告審議通過了關于柔性、剛性鈣鈦礦商業級中試產線研發科研項目立項的議案 17 6 月 27 日 豐田汽車 豐田汽車與源自京都大學的日本初創企業 Enecoat Technologies 今日宣布，將共同研發鈣鈦礦型光伏電池，并力爭到 2030 年將其搭載在純電動汽車的車頂等部位。18 5 月 18 日 黑晶光電 深圳黑晶光電宣布建設 7.5GW 新型光伏組

89、件車間、7GW 高效鈣鈦礦疊層光伏電池車間及百萬千瓦級源網荷儲新能源保障基地 19 4 月 12 日 極電光能 公司加碼投資建設全球首條 1GW 鈣鈦礦光伏生產線、100 噸鈣鈦礦量子點生產線 20 3 月 14 日 國電投 國家電投鈣鈦礦/硅異質結疊層電池第三方測試效率達到 27.69%21 2 月 16 日 脈絡能源 經國家光伏產業計量測試中心認證，脈絡能源研發的鈣鈦礦室內光伏電池光電轉換效率在 1000lux U30 光源照射下達到 44.72%，為當前世界最高值。22 1 月 9 日 纖納光電 纖納 組件已順利通過 IEC61215、IEC61730 穩定性全體系認證，公司成為全球首個

90、、且目前唯一完整通過這兩項穩定性全體系測試的鈣鈦礦機構。資料來源：各公司官方公眾號，北極星光伏網，索比光伏網，長城證券產業金融研究院 總結來說，鈣鈦礦電池組件生產共需要鍍膜、激光、涂布、封裝四種設備，鍍膜設備價值量最高。根據已投產的鈣鈦礦百兆瓦級產線數據，目前百兆瓦級產線設備總投資均超過 1 億元。2023 年極電光能、黑晶光電和眾能光儲均已宣稱開始建設 GW 級產線，2024年預計會有更多的鈣鈦礦產業公司布局 GW 級產線，建議關注相關鈣鈦礦產業相關受益股。2.3.4 關注電池技術路線升級關注電池技術路線升級的相關產業鏈的相關產業鏈 關注關注 TOPCon 升級方向：升級方向：隨著 TOPC

91、on 成為 2024 年主流電池技術路線，競爭更集中在行業投資策略 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 效率及良率提升上。2023 年，激光 SE 技術已相對成熟，晶科能源、鈞達股份等領先電池廠已進入量產應用階段，雙面 poly 成為下一個提效關鍵。目前 TOPCon 電池鈍化結構主要在電池背面，雙面 poly 通過在電池正面也進行 poly 層制備，可進一步降低電池表面載流子復合速率，并減小接觸電阻，從而進一步提高電池效率。目前 TOPCon 量產效率在 25.3%左右，通過添加激光 SE 可進一步提效至 25.5%以上，通過雙面 poly 可進一步提效至 26%以上

92、。截至 2023 年 11 月，晶科能源雙面 Poly 有中試線進行量產，轉換效率在 26%左右，計劃明年年底開始逐步落到生產。關關注注 HJT 產業化產業化相關相關設備廠商：設備廠商：HJT 電池生產工藝流程包括清洗制絨、非晶硅沉淀、TCO制備、絲網印刷、測試分選等環節，降本增效仍然是異質結電池實現產業化推進的重點話題。從提效角度來說，雙面微晶、銅電鍍、鈣鈦礦疊層方案是較為明確的提效路徑。雙面微晶技術已于 2023 年得到量產，整體效率在單面微晶的基礎上能再提升 0.4-0.5 個 pct，相比非晶硅實現約1個pct的效率提升，當前結合雙面微晶的最高效率已達26.49%。重點關注的金屬化降本

93、環節中，設備穩定性不足的痛點尚未解決，相關設備廠商的技術推進將極大利好異質結產業化。圖表40：HJT 主要設備技術路線特點及代表廠商 工藝環節 設備類型 國內代表廠商 清洗制絨 RCA 清洗設備 捷佳偉創 臭氧清洗設備 捷佳偉創 非晶硅薄膜沉積 Cat-CVD-PECVD 捷佳偉創、邁為股份、金辰股份、鈞石能源、精曜科技 TCO 鍍膜 PVD 捷佳偉創、邁為股份、鈞石能源 RPD 捷佳偉創、精曜科技 PVD+RPD 捷佳偉創 絲網印刷 絲網印刷設備 捷佳偉創、邁為股份 資料來源：各公司官網，長城證券產業金融研究院 2.4 組件組件：價格下行或致行業出清，一體化龍頭穿越周期：價格下行或致行業出清

94、，一體化龍頭穿越周期 組件產能持續擴張，頭部廠商出貨高增。2023 年以來，組件市場格局將繼續向頭部玩家集中，國內龍頭組件廠憑借銷售渠道和客戶資源積累，以及產品優勢和品牌影響力提升，競爭優勢凸顯，同時坐擁產業鏈資源和技術儲備的部分電池廠商也持續發力組件環節。晶科能源、晶澳科技、天合光能、協鑫集成、阿特斯和隆基綠能等一線光伏組件廠商，以及通威股份和一道新能為代表的新一線等仍是主力軍。產能方面，預計 2023 年全年TOPCon 組件落地產能超 200GW，N 型組件占比不斷提升。出貨角度來看，根據索比光伏網及各上市公司披露數據顯示，今年前三季度，晶科能源以 52.2GW 組件出貨量排名第一，天合

95、光能組件出貨在45-46GW，隆基綠能組件出貨約43.53GW，晶澳科技出貨約 37.63GW，阿特斯出貨約 22.6GW。前五大光伏組件廠商前三季度出貨同比均有明顯提升。圖表41：2023 年前三季度前十大組件出貨廠商組件出貨量（GW）企業 2023年前三季度出貨量（GW）2023 年出貨量目標（GW）晶科能源 52.2 70-75 天合光能 45-46 85 行業投資策略 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 隆基綠能 43.53 65-70 晶澳科技 37.63 60-65 阿特斯 22.6 30-35 通威太陽能 21-22 35 正泰新能 20 30 東方日升

96、19.5 30 一道新能 13.5 20 尚德電力 6.8 12 資料來源：各公司公告，索比光伏網，長城證券產業金融研究院 圖表42：2022-2023 年季度組件產能變化趨勢（GW）資料來源：Trend force，長城證券產業金融研究院 產業鏈產業鏈價格走低，價格走低，二三線二三線組件廠面臨組件廠面臨出清出清。2023 年以來，隨著產業鏈上游硅料價格快速下降，組件價格一路走低。部分廠商壓價走量，三、四季度央國企光伏組件招投標價格已跌破 1 元/W 關口，觸及部分二三線組件廠商毛利潤平衡點。至此階段，部分二三線廠商難以進一步降價競爭，落后產能逐步出清。我們認為，隨著 P 型退出、二三線部分組

97、件廠商退出，N 型產品有望憑借性能優勢支撐組件價格穩定，并在供需盤整后助力組件價格回調。圖表43：組件價格走勢（元/W）資料來源：Infolink consulting，長城證券產業金融研究院 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%020040060080010001200Q1Q2Q3Q42022年全球組件產能（GW）2023年全球組件產能（GW）yoy0.901.101.301.501.701.902.102.302021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52

98、022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11單晶182組件單晶210組件行業投資策略 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.輔材輔材 3.1 逆變器：行情震蕩毛利堅挺，去庫接近尾聲逆變器：行情震蕩毛利堅挺，去庫接近尾聲 2022 年俄烏戰爭導致的天然氣供給緊缺使歐洲地區出現能源危機，天然氣發電成本飆升，再疊加歐洲電價的邊際定價機制，批發電價、交易電價、終端居民電價均失控上漲，戶用光伏+儲能經濟性極其可觀，裝機進入爆發勢增長階段，旺盛的需求刺激海外渠道商、安裝商拿貨，直接拉動國內各大逆變器廠商出貨，出貨量

99、口徑增速顯著跑贏終端裝機側。在歐洲天然氣補庫、天然氣價格高位回落、歐盟出臺電價上限、增收暴利稅等因素共振下，戶儲景氣度從 2023 年年初開始回落，經銷商從 2022 年下半年開始瘋狂補貨的行為遇到當下景氣不再的局面形成了庫存過多的窘迫，根據 S&P Global Commodity Insights統計數據，全球戶儲出貨量在 2023 年的前兩季度呈現環比持續下滑態勢。圖表44：全球戶儲出貨量及增速 資料來源：S&P Global Commodity Insights、長城證券產業金融研究院 而渠道端在歷經二、三季度的低補貨、清庫存階段后，庫存壓力已得到有效緩解，根據海關總署數據披露，11

100、月國內出口逆變器金額 5.6 億美元，環比+1%，自今年 5 月份以來首次回正，向好信號預示本輪去庫周期接近尾聲。雖然庫存壓力下廠商需要配合渠道商展開促銷活動，但各家逆變器企業在報表端毛利率表現仍相對堅挺，逆變器賽道與海外市場的盈利優越性經住考驗，庫存回歸正常水平后海外市場將開啟新一輪的出貨簽單，預計逆變器整體價格將下調 5-10 個 pct，對應產品升級迭代以及上游原材料供給寬松帶來的成本下降，產品高毛利有望維持。圖表45：我國月度逆變器出口金額（億美元）圖表46：逆變器企業季度毛利率變化（%）-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%0.002.004.006.008.

101、0010.002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2出貨量（GWh）同比（%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02468101214出口金額（億美元）環比（%）20%25%30%35%40%45%50%55%2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3禾邁昱能固德威錦浪行業投資策略 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：海關總署，長城證券產業金融研究院 資料來源：各公司報告，長城證券產

102、業金融研究院 維持相對高位的居民電價以及用電安全的保障考慮是后續海外分布式光儲后續裝機的主要驅動因素，但在歷經了劇烈震蕩的行情后，渠道商的拿貨行為、庫存控制可能變得更加謹慎，逆變器出貨端與裝機側的增速將趨向一致，在景氣度逐漸回歸合理的市場下跑贏行業則需要自身足夠的阿爾法。結合各省逆變器出口金額變化以及各細分賽道競爭格局，推薦三條逆變器主線：（1）需求空間仍存在較高天花板、毛利率表現較好的微型逆變器，行業門檻限制下玩家還不多，低滲透率支撐裝機側保持較高增速，主要廠商禾邁、昱能所在的浙江省出口數據已出現顯著好轉；（2）競爭格局穩定的組串式龍頭，集中式地面電站市場競爭相對充分、格局穩定，以陽光電源為

103、代表的龍頭優勢明顯，品牌、渠道優勢可輻射至分布式、儲能等其他賽道，公司所在的安徽也表現出可觀的出口回暖數據；（3）渠道建設領先的儲能逆變器廠商，在能源轉型的過程中，全球各地區其實都會陸續出現消納、電力輸出不穩定的情況，各國都有可能出現旺盛的儲能需求以及利好政策，當下的儲能類產品門檻較低，歐洲市場也將進入內卷時代，全球渠道布局愈發完善的廠商可能才有望跑出分化。圖表47：我國逆變器主要省份 11 月出口額變化 22 年 11 月出口額（億美元）23年 10月出口額（億美元）23 年 11 月出口額（億美元）同比（%）環比（%）全國合計 10.52 5.54 5.6-46.8%1.1%浙江 2.62

104、 0.81 0.99-62.2%22.2%安徽 0.79 1.18 1.1 39.2%-6.8%廣東 4.81 1.98 2.08-56.8%5.1%江蘇 0.93 0.8 0.79-15.1%-1.3%資料來源：海關總署，長城證券產業金融研究院 3.2 坩堝：石英砂支撐價格高企，行業集中度加速提升坩堝：石英砂支撐價格高企，行業集中度加速提升 在今年組件價格下行刺激裝機放量的主旋律下，旺盛的需求與受限的供給驅動上游高純石英砂價格上漲，根據 SMM 報價數據，當下高純石英砂的內/中/外砂單噸均價已分別漲至 41.5/21/9.5 萬元，對比 2022 年初價格已翻數倍。而對于光伏石英坩堝而言，“

105、作用關鍵卻成本占比不高”的邏輯依然確立，石英砂價格上漲帶來的成本走高得以順利傳導，當下光伏石英坩堝單只均價已突破 3 萬元。雖然“價格漲價廠商擴產供過于求價格回落“的周期規律在各大行業中已無數次上演，但我們認為石英砂供給存在礦源質量的硬束縛，最核心內層砂依賴進口的局面一時間恐難以扭轉，海外廠商擴產態度謹慎且擴產周期需要 1.5-2 年，未來兩年對光伏領域的高純石英砂供給量將保持 2.7-3.5 萬噸的規模，行業內未來一段時間高純石英砂的主要增量將來自石英股份等國內廠商，而且新增的供給可能都集中于要求較低的外層砂、中層砂，內層砂的缺口有望支撐石英砂與石英坩堝價格中樞在高位震蕩。圖表48：高純石英

106、砂價格走勢 圖表49：截至 2023H1 硅片生產成本結構 行業投資策略 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：SMM，長城證券產業金融研究院 資料來源：CPIA，長城證券產業金融研究院 對于光伏領域石英坩堝的需求，我們首先作出以下關鍵假設：（1）組件裝機配比為 1：1.2，考慮到各環節損耗以及電池片廠與組件廠的囤貨動作，硅片產量相對組件出貨量上浮 8%-15%，單晶硅片維持 95%以上的滲透率，并持續小幅攀升；（2）1GW 硅片產量對應 80 個單晶爐，由于單晶爐工作壽命較長，并出于成本與折舊的考慮，單晶爐在測算年限內持續使用，結合近年來硅片端的投產節奏，新增

107、產能充足，新增的單晶爐在年初即可投入使用此；（3）N 型硅片出貨比例逐年提升，但由于 N 型硅片生產要求更為嚴格，對應坩堝的合格使用時長較短，32 英寸、36 英寸成為坩堝出貨主流。因此在2023-2025 年光伏裝機分別為 390、468、552GW 的規模下，測算光伏單晶硅領域需求石英坩堝 105.1、127.9、152.92 萬個，對應需求高純石英砂 9.92 萬噸、12.91 萬噸、16.06 萬噸。圖表50：石英砂與石英坩堝光伏領域需求測算 資料來源：Infolink consulting，CPIA、長城證券產業金融研究院 需求的火熱以及市場的景氣吸引著國內眾多廠商投身石英坩堝行業，

108、遍地小作坊、小廠商的分散格局也逐步向著標準化、集中度提高的趨勢發展。今年高質量石英砂的缺口直接影響了下游坩堝及硅片的生產效率，尤其對于大尺寸產品及拉晶時間長的頭部廠商影響更為明顯，行業導入石英股份內層砂、其他國產外層砂的進程得到加速，但隨著而來的是可能出現犧牲效率換產量的局面，因此硅片廠將更加嚴格要求石英坩堝廠商的工藝水平與原材料鎖量能力。目前眾多石英坩堝玩家都提出了大規模擴產的計劃，大部分都是在現有產能上再提升數倍，面臨即將加劇的市場競爭，我們認為，只有內層砂來源可靠、下游出貨渠道穩定、生產工藝領先的廠商才有望突出重圍、進一步提升市場份額。硅料,50.31%坩堝,14.32%碳碳熱場,1.9

109、1%金剛線,7.67%冷卻液,6.00%其他,19.79%05000010000015000020000002000004000006000008000001000000120000014000001600000202120222023E2024E2025E對應石英坩堝數量（左軸，個）對應石英砂量（右軸，噸）行業投資策略 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.3 碳碳熱場：行業拐點已現，關注新應用領域打開需求碳碳熱場：行業拐點已現，關注新應用領域打開需求 2022 年年底，碳碳熱場在傳統淡季下進入供需寬松狀態，頭部廠商以市占率為經營首要目標，熱場價格戰愈演愈烈，當下單

110、噸產品價格已跌至 25 萬元/噸，相比歷史高位大幅腰斬，行業盈利接近冰點。而在歷經接近一年多的降價潮、價格戰后，光伏碳碳熱場行業開始展現出較為確定的見底信號，當下價格或已觸達大部分廠商的成本線，對龍頭企業也產生較大的盈利壓力，以金博股份為例，2022 年初至 2023Q3，公司毛利率呈下降趨勢。尤其在 IPO、再融資收窄的背景下，二三線廠商為爭取融資繼續低價搶訂單的動力已被減弱，行業整體具備提價保利潤的共同訴求，行業拐點或將出現在 2024 年一季度。圖表51：金博股份季度毛利率變化（%）資料來源：Infolink consulting，CPIA，長城證券產業金融研究院 而碳碳熱場景氣度能否迎

111、來真正反轉的關鍵則在于新應用領域的開拓情況。與石墨材料相比，由碳纖維增強的碳基復合材料因其高強度、高剛性、尺寸穩定、抗氧化、耐高溫等優良性能而得以在于高溫、高壓的極端環境中有著更好的工作壽命以及尺寸靈活性。在光伏多晶硅拉棒領域，碳碳熱場憑借愈發成熟的工藝以及不斷下降的成本已經成功上演了替代石墨熱場的戲碼，而當下隨著碳纖維價格的持續下探以及鋰電領域對于降本增效訴求的增強，碳碳熱場有望在鋰電負極領域再次演繹替代的劇情。當下領先的龍頭廠商已針對鋰電負極的加工需求開發出高性價比的碳碳熱場產品，熱場關鍵部件閘缽已送往下游多家負極廠商進行驗證測試，產出效率明顯領先的碳碳熱場在持續降本下愈發可預期替代石墨的

112、確定性，即便是在滲透初期，我們預計 2025 年鋰電負極對于碳碳熱場的需求將接近 6500 噸，規模體量可看齊當下的光伏領域，而由于生產工藝、設備的通用性，鋰電熱場與光伏熱場將共用部分產能，需求天花板被打開帶來的供給緊缺將有望讓熱場景氣度回歸。圖表52：鋰電負極熱場需求測算（噸，億元）20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q30.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00-2,000 4,000 6,000 8,00

113、0 10,000 12,000 14,000 16,0002024E2025E2026E鋰電熱場需求（左軸，噸）對應市場規模（右軸，億元）行業投資策略 P.30 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：GGII，長城證券產業金融研究院 3.4 銀漿銀漿：N 型銀漿先發者受益型銀漿先發者受益，加工費有望維持堅挺，加工費有望維持堅挺 導電銀漿是太陽能光伏電池制造的關鍵原材料。光伏導電銀漿上游為銀粉、玻璃粉和有機載體，其中銀粉為導電相，玻璃粉為粘結相。光伏銀漿印刷在硅片兩面，下游連接光伏電池廠商。由于光伏電池的光生電流需要通過導電銀漿形成的金屬化電極，才能被導出作為光伏電力使用，

114、因此導電銀漿能直接影響光伏電池的光電轉換效率與光伏組件的輸出功率。隨著終端光伏裝機數量增長以及 N 型電池滲透率提升，銀漿需求持續增長。銀漿需求測算：銀漿需求測算：結合 CPIA 的年度指引以及 Infolink consulting 的數據指引，做出主要假設如下：（1）結合 CPIA 對 2023 年全球光伏裝機樂觀預計、以及 2024-2025 年 20%、18%光伏裝機增速，則 2023-2025 年新增裝機分別為 390GW、468GW、552GW；結合容配比及電池與組件產量比，預計電池出貨量在23-25年分別為514.8GW、606.53GW 和715.7GW。（2）2023-202

115、5 年，假設 PERC 電池滲透率由 70%降低至 15%，TOPCon 電池滲透率由 25%提升至 65%，HJT 電池滲透率由 5%提升至 20%。（3）2023-2025 年，假設 PERC 電池正背面銀耗由9.75mg/W 降低至 7.66mg/W，TOPCon電池銀耗由 13.4mg/W 降低至 10.85mg/W，HJT 電池銀耗由 16.5mg/W 降低至11.55mg/W。結合以上數據，綜合計算 2023-2025 年銀漿需求分別為 5662.8 噸、6761.95 噸和 7524.97噸。圖表53：電池銀漿需求測算 單位單位 2023E 2024E 2025E 全球新增裝機需

116、求 GW 390 468 552 容配比-1.2 1.2 1.2 組件出貨量 GW 468 561.6 662.688 電池出貨量 GW 514.80 606.53 715.70 PERC 滲透率%70%30%15%TOPCon 滲透率%25%60%65%HJT 滲透率%5%10%20%PERC 需求 GW 360.36 181.96 107.36 TOPCon 需求 GW 128.70 363.92 465.21 HJT 需求 GW 25.74 60.65 143.14 PERC 單 W 銀耗 mg/W 9.75 8.64 7.66 TOPCon 單 W 銀耗 mg/W 13.40 12.0

117、6 10.85 HJT 單 W 銀耗 mg/W 16.50 13.20 11.55 PERC 銀耗 噸 3513.51 1572.49 822.34 TOPCon 銀耗 噸 1724.58 4388.84 5049.36 HJT 銀耗 噸 424.71 800.62 1653.27 總銀漿需求 噸 5662.80 6761.95 7524.97 資料來源：CPIA，長城證券產業金融研究院 行業投資策略 P.31 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 N 型型銀漿格局優化，銀漿格局優化，寡頭壟斷局面顯現寡頭壟斷局面顯現。中國正面銀漿市場以聚和材料、帝科股份、蘇州固锝為主導，行業集中度

118、較高。根據 2022-2023 年中國光伏產業年度報告 的數據，2022 年全球市場正面銀漿總消耗量為 3322 噸，其中聚和材料正面銀漿銷量為1374 噸，光伏正銀全球市場占有率達到41.40%；帝科股份銀漿銷量為721噸，市占率約為21.7%；蘇州固锝銀漿銷量為 425 噸，占比約為 12.8%。2022 年 CR3 達 75.86%。進入 N 型時代后，由于 N 型 TOPCon 電池銀漿技術壁壘高于 PERC 電池，技術落后企業難以形成規?；a能，頭部企業市占率或將進一步提升。N 型銀漿具備銷售溢價型銀漿具備銷售溢價，先發者充分受益。，先發者充分受益。從定價模式來看，銀漿以原材料成本疊

119、加加工費進行定價，售價主要由原材料銀粉價格和加工費價格構成。PERC 電池已經發展到后期，銀漿加工費相對處于穩定狀態。而 TOPCon 尚開始大規模產業化，客戶更關注銀漿的質量和穩定性，對于價格的容忍度較高。因此與 PERC 電池銀漿相比，TOPCon 銀漿的加工費較 PERC 高 40%-50%左右，HJT 銀漿有望存在更多的加工費溢價。預計進入2024 年，N 型產品市占率領先的公司仍能夠獲得一定的議價權，加工費溢價有望維持堅挺。圖表54：2018-2023H1 銀漿銷量（噸）圖表55：2022 年正面銀漿市場份額 資料來源：觀研天下，各公司 2018-2022 年報、2023 半年報，長

120、城證券產業金融研究院 資料來源：各公司2022年報，長城證券產業金融研究院 3.5 膠膜膠膜：價格進入底部區間，龍頭盈利能力企穩價格進入底部區間，龍頭盈利能力企穩 光伏封裝膠膜是光伏組件的關鍵材料之一。通常置于光伏組件的玻璃與太陽能電池或背板與太陽能電池之間，用于封裝并保護太陽能電池。隨著 N 型電池組件技術發展，膠膜品種更加豐富，目前光伏封裝膠膜以 EVA、EPE、POE 膠膜為主，隨著下游組件新技術迭代，也有技術附加價值更高的透明高截止類膠膜、UV 轉光膠膜等新型產品。N 型電池型電池產業化產業化對于對于 POE/EPE 膠膜需求膠膜需求持續增長。持續增長。TOPCon、HJT 等高效光伏

121、電池技術提升了發電效率，但對環境的耐受性減弱，需要膠膜提供更多保護。傳統 EVA 膠膜因為醋酸乙烯親水性的特點，使其水汽阻隔性能弱。POE 產品的強阻水性能、高體阻、強抗PID 能力、無醋酸等特性使其在 N 型電池封裝時具備了更強的耐低溫、耐老化和抗紫外線能力。根據北極星太陽能光伏網提供的實驗數據，POE 膠膜封裝的組件正面衰減率控制在 3%以內，背面衰減率在 7%以內，而 EVA 膠膜的組件正面衰減率達 5.17%，背面高達 30%。但由于 POE 膠膜價格較高，出于成本考量，當前組件廠商趨向于選擇 EPE膠膜進行封裝。EPE 膠膜兼具 POE 膠膜高阻水、高抗 PID 的良好性能以及 EV

122、A 膠膜的成本優勢，滲透率穩步提升。圖表56：不同膠膜組件滲透率 0.00500.001000.001500.00201820192020202120222023H1帝科股份聚和材料蘇州固锝帝科股份21.70%聚和材料41.36%蘇州固锝12.80%其他24.14%行業投資策略 P.32 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：CPIA，長城證券產業金融研究院 根據我們對全球膠膜市場需求的測算，預計 23-24 年全球膠膜需求在 46.8 億平、56.16億平。隨著 POE 膠膜和 EPE 膠膜滲透率的提高，預計 23-24 年的 POE+EPE 占比分別達到 39%和 4

123、7%，即 23-24 年 POE+EPE 膠膜需求分別為 18.25 億平和 26.4 億平。圖表57：膠膜需求測算 2023E 2024E 全球光伏裝機 390 468 容配比 1.2 1.2 全球組件需求（GW）468 561.6 單 GW 膠膜用量（億平）0.1 0.1 全球膠膜需求（億平）46.8 56.16 透明 EV A 膠膜占比 41%34%白色 EV A 膠膜占比 20%19%POE+EPE占比 39%47%透明 EV A 膠膜需求（億平）19.19 19.09 白色 EV A 膠膜需求（億平）9.36 10.67 POE+EPE需求（億平）18.25 26.40 資料來源：C

124、PIA，長城證券產業金融研究院 粒子、膠膜價格走弱，預計粒子、膠膜價格走弱，預計 2024 年低位運行。年低位運行。2023 年 EVA 價格呈 M 型發展態勢，一季度 EVA 價格最高上漲至 18495 元/噸，二季度 EVA 價格持續下跌，最低跌至 14000 元/噸，三季度 EVA 粒子弱勢震蕩價格小幅反彈，四季度整體供應趨于增長態勢而需求繼續偏弱。受粒子價格下跌影響，膠膜價格持續走低，我們認為目前已進入底部區間?？紤]到粒子及膠膜廠商均有項目擴產，2024 年供給端相對寬松，預計 EVA/POE 粒子及膠膜價格反彈空間較小。圖表58：2023 年粒子價格（元/噸，美元/噸）圖表59：20

125、23 年膠膜價格（元/m2）0%20%40%60%80%100%202220232024202520272030透明EVA膠膜組件白色EVA膠膜組件POE膠膜組件共擠型EPE組件其他封裝材料組件行業投資策略 P.33 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：Infolink consulting，長城證券產業金融研究院 資料來源：Infolink consulting，長城證券產業金融研究院 頭部企業頭部企業技術、規模優勢技術、規模優勢顯現顯現，盈利能力企穩盈利能力企穩。由于 2023 年 EVA 樹脂價格大幅下降，膠膜價格跟跌，上半年由于高價庫存粒子和低價膠膜出貨的錯配，

126、膠膜企業盈利承壓。2023 年下半年起，由于膠膜企業積極調整庫存策略，且粒子價格波動幅度縮小，膠膜企業盈利能力企穩回升跡象顯現。2023Q3 福斯特凈利率為 8.6%，賽伍技術凈利率為2.54%，海優新材凈利率為-2.66%。預計 2023Q4 及 2024 年粒子和膠膜價格企穩，膠膜企業盈利能力逐步回升。但由于粒子及膠膜價格回彈空間較小，且 POE 供應緊張局面緩解，預計 POE 頭部企業盈利能力收窄。圖表60：膠膜企業毛利率 圖表61：膠膜企業凈利率 資料來源：2022-2023Q3 各公司季報，長城證券產業金融研究院 資料來源：2022-2023Q3 各公司季報，長城證券產業金融研究院

127、3.6 支架支架：跟蹤支架提效顯著，海外市場彈性較大：跟蹤支架提效顯著，海外市場彈性較大 光伏支架對光伏發電系統的壽命及發電效益均有重要影響。光伏發電系統根據行業規定需在各種惡劣條件，如風沙、暴雪、地震等情形平穩運行 25 年，而光伏支架穩定性與否是決定光伏電站壽命長短的關鍵因素，并且光伏電站整體收益的實現依靠結構設計，而結構設計核心就是光伏支架，科學合理的支架不僅能夠延長電站整體壽命，還能夠提高發電效益，減少后期維護成本。在整個地面光伏發電系統初始全投資的成本構成中，地面支架成本約占初始全投資成本的 8%，支架產品的不斷創新升級，也是光伏電站降本增效的關鍵。圖表62：2023 年我國地面光伏

128、系統初始全投資成本占比 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000光伏級EVA（左軸，元/噸）進口光伏級POE（右軸，美元/噸）7911131517192022/72022/82022/92022/2022/2022/2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/2023/光伏EVA膠膜（透明）（元/m2）光伏EVA膠膜（白色）（元/m2）光伏POE膠膜（元/m2）-5.00%0.00%5.00%10.00%15.0

129、0%20.00%25.00%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3福斯特海優新材賽伍技術-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3福斯特海優新材賽伍技術行業投資策略 P.34 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：CPIA，長城證券產業金融研究院 光伏支架以光伏陣列能否跟隨太陽入射角變化轉動，又分為以下兩種：（1）固定支架：光伏陣列以固定方式接收太陽輻射。固定支架的制作工藝主要為機械設計、機械加工與委外鍍

130、鋅。支架的設計需要根據當地所處的地理位置、環境、氣候等條件，將支架保持在有利于最大面積接收陽光輻射的角度，其位置固定后一般不會頻繁調整。固定支架分為普通固定式支架和固定可調式支架，對于固定可調式支架而言，組件朝向會根據不同季節的光照變化來進行人工調整。（2）跟蹤支架：光伏陣列可隨太陽入射角變化而調整角度。與固定支架相比，跟蹤支架制作工藝多了電控設計、驅動觸及、配套組裝這三道工藝。該種支架主要分為平單軸跟蹤支架、斜單軸跟蹤支架和雙軸跟蹤支架。這三者發電量能力依次提升，前二者現技術層面已較為成熟，后者發電量能力更強，但制造技術仍在發展階段，當前跟蹤市場以單軸跟蹤系統為主。應用跟蹤支架建立的光伏發電

131、系統，其組件朝向可以自動根據光照狀態進行調整，這一優點使其適用于復雜地形，并較多用于集中式光伏裝機。跟蹤支架發電率增益明顯。在合適的條件下，跟蹤支架可以根據太陽角度進行調節的特點，讓光伏組件保持朝向陽光照射的最佳角度，使其發電量明顯優于固定支架。與固定支架相比，跟蹤支架發電量增益通常在 5%-35%之間。比起固定支架，跟蹤支架需要安裝電控及驅動系統，斜單軸和雙軸跟蹤支架占地面積增加較多。跟蹤支架更加適用于大型地面集中式等電站項目，我國大基地項目將加速跟蹤支架滲透。目前，我國光伏支架市場仍以固定支架為主，市場占比超過 70%。但是隨著光伏平價上網趨勢的不斷發展，光伏項目逐漸向高效率轉變，跟蹤支架

132、的需求量持續增加，行業發展前景向好。據 CPIA 統計，2022 年，我國跟蹤系統市場占比為 12%。未來隨著其成本的下降以及可靠性的解決，市場占比將穩定提升。圖表63：光伏發電系統成本構成 組件價格43%逆變器3%固定式支架8%建安費用14%一次設備10%二次設備2%電纜價格5%一次性土地成本5%電網接入成本5%管理費用5%0%20%40%60%80%100%202220232024202520272030跟蹤支架占比（%）固定支架及其他占比（%）行業投資策略 P.35 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：CPIA，長城證券產業金融研究院 看好跟蹤支架主營廠商?？春酶?/p>

133、蹤支架主營廠商。2023 年中國集中式光伏裝機容量預計大幅增長，有望超過52GW，大型集中式地面電站的建設將促進跟蹤支架系統的使用，預計全球光伏支架需求量持續增加。光伏跟蹤支架適合直射光比例較高地區，在美洲、中東與北非等海外市場需求量更高，美洲跟蹤支架占全球比例超過一半。具體標的盈利表現來看，意華股份、中信博、清源股份等大力發展智能跟蹤支架的企業，毛利率均處于行業前列，我們認為繼續發力海外市場光伏智能跟蹤支架的企業具備較高的盈利彈性。圖表64：光伏支架營收（億元）圖表65：光伏支架毛利率（%）資料來源：各公司 2018-2022 年報，2023 半年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：各公司

134、2018-2022年報，長城證券產業金融研究院 0.0010.0020.0030.0040.00201820192020202120222023H1中信博（加總）中信博（跟蹤支架）中信博（固定支架）意華股份清源股份振江股份愛康科技3.00%8.00%13.00%18.00%23.00%28.00%20182019202020212022中信博（加權平均）中信博（跟蹤支架）中信博（固定支架）意華股份清源股份振江股份愛康科技行業投資策略 P.36 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.投資建議投資建議重點關注各細分領域分化、穿越周期再次進入成長、引領板塊進攻的新龍頭。建議關注：（1

135、）門檻最高、盈利最好的美國市場少數受益者：阿特斯；（2）新技術迭代下出貨跑出分化的領先者：晶科能源、鈞達股份；（3）周期已先行觸底或盈利堅挺的輔材：帝科股份、天宜上佳、賽伍技術、清源股份；（4）格局較好，去庫后增速可期的逆變器：陽光電源、禾邁股份、德業股份；（5）受益新技術更迭的設備龍頭：捷佳偉創、英杰電氣。5.風險提示風險提示光伏裝機量不及預期光伏裝機量不及預期。行業競爭加劇行業競爭加劇。行業政策變化行業政策變化。新技術發展不及預期。新技術發展不及預期。行業投資策略 P.37 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國

136、證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購

137、買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。

138、因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說

139、明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業指中信一級行業，市場指滬深 300 指數 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 北京北京 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田區福田街道金田路?2026 號能源大廈南塔樓?16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路?200 號?A 座?8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681