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1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 鼎通科技鼎通科技（688668）證券證券研究報告研究報告 2024 年年 07 月月 23 日日 投資投資評級評級 行業行業 通信/通信設備 6 個月評級個月評級 增持（首次評級）當前當前價格價格 37.05 元 目標目標價格價格 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)138.73 流通A股股本(百萬股)138.73 A 股總市值(百萬元)5,139.93 流通A股市值(百萬元)5,139.93 每股凈資產(元)17.65 資產負債率(%)10.87 一年內最高/最低(元)82.75/27.62 作

2、者作者 唐海清唐海清 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030002 王奕紅王奕紅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517090004 余芳沁余芳沁 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521080006 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 高速互聯高速互聯+新能源車新能源車雙輪驅動，雙輪驅動，有望恢復快速增長有望恢復快速增長 連接器組件領軍企業，連接器組件領軍企業，期待業績復蘇期待業績復蘇 鼎通科技是國內連接器組件專業供應商，深耕連接器行業鼎通科技是國內連接器組件專業供應商，深耕連接器行業二十余載二十余載。公司的核心產品為連接器組件，其中包括通訊連

3、接器組件和汽車連接器組件，憑借集精密模具設計開發、產品制造為一體的綜合服務能力競爭優勢，公司目前已與安費諾、莫仕、泰科電子、哈爾巴克和中航光電等行業內知名公司建立了長期穩固的合作關系。24Q1 公司整體營收端恢復增長，實現1.94 億元，同比增長 19.73%，歸母凈利潤仍同比下滑 45.11%，期待行業復蘇帶動公司業績重回增長軌道。下游產業發展迅速，連接器需求維持高增長下游產業發展迅速，連接器需求維持高增長 受益于下游應用領域的持續發展，全球連接器市場需求保持穩定的增長態受益于下游應用領域的持續發展，全球連接器市場需求保持穩定的增長態勢。勢。近年來，受到全球經濟波動的影響，歐美和日本連接器市

4、場增長放緩，而以中國及亞太地區為代表的新興市場增長強勁。目前，中國已成為全球第一大連接器消費市場，國內市場有較大發展空間。通信連接器市場規模穩步提升，公司深化優質客戶合作，殼體銷量通信連接器市場規模穩步提升，公司深化優質客戶合作，殼體銷量持續持續增增長長 AI 帶來的新一輪科技革命浪潮帶來的高算力需求也帶來的新一輪科技革命浪潮帶來的高算力需求也有望有望持續帶動底層硬持續帶動底層硬件需求件需求。通訊連接器及光模塊作為云計算數據中心重要零部件，目前正處于 200G、400G 產品放量中后段與 800G 新產品高增初期，未來景氣度有望持續向上?；?AI 人工智能高速發展的時代背景，公司積極配合客戶

5、不斷開發 QSFP112G 和 QSFP-DD 等系列新產品，單通道速度的需求現已達到 112Gbps。汽車連接器性能及規模要求高升，公司汽車連接器性能及規模要求高升，公司逐步向逐步向 Tier1 轉變，與行業龍頭客轉變，與行業龍頭客戶深度合作戶深度合作“雙碳”目標背景下，汽車智能化、電動化的趨勢明顯雙碳”目標背景下，汽車智能化、電動化的趨勢明顯。新能源汽車滲透率提升有望推動高壓和高速連接器量價齊升。我國新能源汽車的銷量增長及性能升級將帶動連接器持續放量并對高壓高速連接器提出了新的要求，價值量同步上升。公司順應汽車電動化趨勢，向 Tier1 轉變，與行業龍頭客戶深度合作，并持續推進新能源產品研

6、發，提升對客戶供給價值量 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：公司是連接器行業的頭部廠商，具有核心競爭力，有望受益于 AI 帶動通信連接器需求增長。預計公司 24-26 年歸母凈利潤為 1.1/1.6/2.2 億元，對應24-26 年市盈率分別為 47、32、23 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險風險提示提示：連接器需求低于預期，新能源車銷量低于預期，AI 發展低于預期，公司客戶突破及新產品研發節奏低于預期等 財務數據和估值財務數據和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)839.12 682.66 957.51 1,297.78 1,710.4

7、0 增長率(%)47.74(18.65)40.26 35.54 31.79 EBITDA(百萬元)282.96 180.76 169.81 229.59 299.15 凈利潤(百萬元)168.47 66.57 108.98 161.38 223.57 增長率(%)54.02(60.48)63.71 48.08 38.54 EPS(元/股)1.21 0.48 0.79 1.16 1.61 市盈率(P/E)30.51 77.21 47.16 31.85 22.99 市凈率(P/B)2.97 2.98 2.80 2.66 2.49 市銷率(P/S)6.13 7.53 5.37 3.96 3.01 E

8、V/EBITDA 19.82 28.26 28.47 21.33 16.40 資料來源：wind，天風證券研究所 -64%-54%-44%-34%-24%-14%-4%2023/072023/112024/03鼎通科技滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.連接器組件領軍企業，期待行業復蘇拉動業績增長連接器組件領軍企業，期待行業復蘇拉動業績增長.4 1.1.深耕連接器行業二十余載，持續突破國際知名客戶.4 1.2.股權集中度高，核心管理團隊經驗豐富.5 1.3.營收增速重回暖，期待行業復蘇拉動業績增長.6 2.下

9、游產業發展迅速，連接器需求持續增長下游產業發展迅速，連接器需求持續增長.9 2.1.國內市場發展空間較大，增長態勢強勁.11 3.通信連接器市場規模穩步提升，公司深化優質客戶合作，殼體銷量持續增長通信連接器市場規模穩步提升，公司深化優質客戶合作，殼體銷量持續增長.12 3.1.AI 浪潮帶動底層硬件需求，驅動相應性能升級迭代.12 3.2.公司研發能力突出，加速布局海外市場，深挖客戶需求.14 3.2.1.深化優質客戶合作，積極拓寬海外市場.14 3.2.2.積極擴充 Cage 產品，單通道速度已達 112Gbps.15 4.汽車連接器性能及規模要求高升，公司逐步向汽車連接器性能及規模要求高升

10、，公司逐步向 Tier1 轉變，與行業龍頭客戶深度合作轉變，與行業龍頭客戶深度合作.16 4.1.新能源汽車滲透率提升，推動高壓高速化需求，汽車連接器有望量價齊升.16 4.2.公司持續研發投入，深度合作行業龍頭客戶.18 4.2.1.公司加深客戶合作，逐步向 Tier1 供應商轉變.18 4.2.2.公司持續推進新能源產品研發，提升對客戶供給價值量.18 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.19 5.1.盈利預測.19 5.2.投資建議.20 6.風險提示：風險提示：.20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：鼎通科技發展歷程.4 圖 2：鼎通科技股權架構（截止 2024 年一季報）.5 圖 3

11、：鼎通科技營業收入、歸母凈利潤.7 圖 4：鼎通科技主營業務收入構成.7 圖 5：鼎通科技毛利率、凈利率.8 圖 6：鼎通科技分業務毛利率.8 圖 7：鼎通科技銷售、管理及財務費用率.8 圖 8：鼎通科技研發投入.8 圖 9：連接器產業鏈.10 圖 10：2022 年全球連接器應用領域分布情況.10 圖 11：2018 年-2024 年全球連接器行業市場規模預測趨勢圖.11 圖 12：2019 年-2023 年中國連接器市場規模統計預測.11 圖 13：AI 模型容量、算力增長.12 eZaVbZeU9W9WfVfVbRcM8OoMnNmOmQjMnNoRfQpNrN9PnNvMMYrNpMv

12、PqMrN 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 14：2018-2022 年中國數據中心總機架數量統計（萬架）.13 圖 15：2018-2022 年中國數據中心市場規模統計.13 圖 16：2023Q3、Q4 光模塊銷售量數據預測.13 圖 17：博通網絡芯片迭代演進.13 圖 18：全球連接器市場競爭格局.14 圖 19：鼎通殼體 Cage 銷售量.15 圖 20：2022-2024 年中國新能源汽車產銷量情況.16 圖 21：新能源汽車連接器應用分布.17 圖 22：高速連接器在車端應用分布.18 表 1：鼎通科技產品序列.4 表

13、2：公司核心管理團隊人員簡介.6 表 3：連接器主要優點.9 表 4：連接器分類.9 表 5：公司核心客戶的基本情況.14 表 6：連接器在汽車制造業的具體應用.16 表 7：主要車用連接器分類.16 表 8：公司業務拆分預測（單位：百萬元）.19 表 9：可比公司估值.20 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.連接器組件領軍企業，連接器組件領軍企業，期待行業復蘇拉動業績增長期待行業復蘇拉動業績增長 1.1.深耕連接器行業深耕連接器行業二十余二十余載，持續突破國際知名客戶載，持續突破國際知名客戶 鼎通科技鼎通科技是是國內連接器組件國內連接

14、器組件專業專業供應商供應商，深耕連接器行業，深耕連接器行業。東莞市鼎通精密科技股份有限公司成立于 2003 年，2020 年 12 月登陸科創板上市。位于廣東省東莞市，是一家專注于高速通訊連接器和汽車連接器研發、生產和銷售的高新技術企業，擁有產品研發、精密零件加工、模具制造、精密沖壓和注塑成型技術。圖圖 1：鼎通科技發展歷程：鼎通科技發展歷程 資料來源：東莞市鼎通精密科技股份有限公司官網，鼎通科技公告，天風證券研究所 公司的核心產品為連接器組件，其中包括通訊連接器組件和汽車連接器組件；同時也生產公司的核心產品為連接器組件，其中包括通訊連接器組件和汽車連接器組件；同時也生產模具產品，其中包括精密

15、模具和模具零件。模具產品，其中包括精密模具和模具零件。經過十多年的努力，憑借集精密模具設計開發、產品制造為一體的綜合服務能力競爭優勢，公司在汽車連接器、高速通訊連接器領域取得了驕人的成績。公司與安費諾、莫仕、泰科公司與安費諾、莫仕、泰科電子、哈爾巴克和中航光電等行業內知名公司建立了長期穩固的合作關系，并連續多年成電子、哈爾巴克和中航光電等行業內知名公司建立了長期穩固的合作關系，并連續多年成為安費諾、中航光電的戰略供應商和莫仕的優秀級供應商。為安費諾、中航光電的戰略供應商和莫仕的優秀級供應商。表表 1：鼎通科技產品序列：鼎通科技產品序列 應應用領域用領域 通訊連接器通訊連接器 高速通訊連接器 通

16、訊連接器組件廣泛應用于通信基站、服務器、交換機等數據存儲和交換設備。主要客戶包括安費諾、莫仕、泰科電子、中航光電等 高速背板連接器 汽車連接器汽車連接器 汽車連接器 汽車連接器及其組件主要包括控制系統連接器及其組件、高壓互鎖連接器、線束連接器、高壓連接器、電控連接器等，主要應用在汽車電子控制系統和新能源汽車電池上，起到傳輸電流和信號等作用。精密模具及零件精密模具及零件 精密模具 根據客戶的連接器產品方案自主設計開發和制造相應的精密模具零件，進行組立后成為精密模具。公司模具可分為沖壓模具和注塑模具，主要用于生產的連接器組件產品。精密模具零件 資料來源：鼎通科技招股說明書，鼎通科技公告，鼎通科技官

17、網，天風證券研究所 具體來看，公司連接器組件是指裝配連接器模組的零部件公司連接器組件是指裝配連接器模組的零部件，或在連接器產品中組裝在一起形成一個功能單元的一組元件。包括通訊連接器組件和汽車連接器組件。通信連接器方面，通信連接器方面，公司產品主要包括精密結構件和殼體（CAGE）等，主要為安費諾、莫仕和中航光電等客戶提供高速背板連接器和 I/O 連接器組件。其中背板連接器主要用于背板和單板之間提供可靠的信號連接和轉換，I/O 連接器主要用于單板與外部端口的信號傳輸。公司生產的通訊連接器組件經客戶集成其他功能件后形成通訊連接器模組，并最終配套供 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱

18、讀正文之后的信息披露和免責申明 5 應華為、中興通訊、愛立信、烽火、浪潮、思科、騰訊、阿里巴巴、三星、日立、銳捷、諾基亞、亞馬遜等通訊設備生產商，廣泛應用于通信基站、服務器、交換機等數據存儲和交換設備。汽車連接器方面汽車連接器方面，公司汽車連接器組件主要應用于家用汽車電子控制系統，是汽車電子類產品知名提供商哈爾巴克、莫仕和泰科電子的供應商，產品最終應用于大眾、寶馬、福特、吉利、北汽、奇瑞等國內外汽車品牌。公司模具產品主要包括精密模具和模具零件。精密模具的設計和開發是通訊連接器和汽車連接器生產的關鍵環節，公司根據客戶的連接器產品方案設計和開發精密模具，用于通訊連接器組件和汽車連接器組件的批量生產

19、。公司一直以來專注于通訊連接器組件和汽車連接器組件精密模具的設計和開發，目前公司已成功掌握了包括精密切削加工、高精密研磨成型、鑲件頭部研磨圓形成型和 EDM 鏡面加工等多項精密模具加工技術。模具零件是模具行業專有的用于沖壓模具、注塑模具或自動化設備上的金屬配件的總稱。公司具備高精密度模具零件的設計開發和加工能力，主要面向安波福、中航光電等知名連接器廠商供應精密模具零件。1.2.股權集中度高，核心管理團隊經驗豐富股權集中度高，核心管理團隊經驗豐富 股權結構較為集中。股權結構較為集中。根據公司 2024 年一季度報告，王成海及羅宏霞夫婦通過鼎宏駿盛，直接和間接控制公司總股本 49.04%，為公司實

20、際控制人，公司整體股權結構集中。圖圖 2：鼎通科技股權架構：鼎通科技股權架構（截止（截止2024 年一季報）年一季報）資料來源：Wind，天風證券研究所 管理團隊經驗豐富。管理團隊經驗豐富。公司董事長及總經理王成海先生技術出身，長期深耕模具設計及精密 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 制造領域，具備豐富的模具設計、生產流程管理經驗，業內資源豐富，為公司鞏固和發展精密制造能力優勢打下基礎。公司核心管理團隊多為早期加入鼎通，伴隨公司從創立到發展壯大，團隊人員穩定，且大多長期從事模具設計及精密制造等生產技術領域，經驗豐富。表表 2：公司核心管理團

21、隊人員簡介：公司核心管理團隊人員簡介 人員人員 職位及背景職位及背景 王成海 董事長、總經理、核心技術人員。2020 年作為企業經營管理領軍人才入選 2019 年東莞市培養高層次人才特殊計劃。1991 年至 2003 年，歷任河南省第二紡織機械廠技術員、東莞市洪梅電器廠工程師、加域塑膠五金制品（深圳）有限公司生產部副總經理。2003 年 6 月創立公司前身鼎通有限，2018 年 7 月至今，擔任公司董事長、總經理，負責公司重大戰略決策工作?？状管?董事、核心技術人員。2000 年至 2003 年，任加域塑膠五金制品(深圳)有限公司模具部技術員及連展科技(深圳)有限公司模具部助理工程師；2003

22、 年 6 月加入鼎通有限，歷任模具部工程師、模具部部長、總務經理；目前擔任公司董事，及河南鼎潤研發總監。許輝 董事。2003 年至 2012 年，歷任廣東新寶電器股份有限公司財務經理、高級財務經理；2017 年至今，任廣東東菱凱琴集團有限公司財務副總監；2018 年 7 月至今，任公司董事。徐孝新 副總經理。2004 年 2 月至 2018 年 7 月，歷任鼎通有限生產部部長、生產部經理、副總經理；2018 年 7 月至今，任公司副總經理；2019 年 9 月至今，任東莞駿微法定代表人、執行董事、經理；2022 年 7 月至今，任鼎通精密（馬來西亞）有限公司董事。朱圣根 副總經理。2001 年

23、 2 月至 2004 年 3 月，任株洲冶煉廠汽車維修檢驗員；2004 年 3 月至 2005 年 2 月，任深圳市寶安區石巖力升連接器廠模具磨床工程師；2005 年 3 月至 2006 年 2 月，任加域塑膠五金制品（深圳）有限公司磨床工程師；2006 年 3 月至 2018 年 7 月，歷任鼎通有限磨床工程師、模具部部長、采購部副部長、工程部副經理、研發中心經理；2018 年 7 月至今，任公司副總經理、研發中心負責人；2019 年 9 月至今，任東莞駿微監事。王曉蘭 副總經理，董事會秘書。2016 年 7 月至 2020 年 1 月，歷任公司市場部助理、證券事務代表。2020 年 2 月

24、至今，任公司副總經理、董事會秘書。資料來源：鼎通科技招股說明書，鼎通科技年度報告，天風證券研究所 公司布局積極拓寬海外市場。公司布局積極拓寬海外市場。東莞駿微電子和河南鼎潤科技為公司全資子公司。同時，為了進一步優化公司戰略布局，拓寬海外市場業務，公司在馬來西亞設立全資子公司，對現有客戶進行橫向布局縱向整合并開發更多海外新客戶群體；同時也能更好地應對曠日持久的中美貿易摩擦，規避中美貿易摩擦對公司海外市場業務的影響。1.3.營收增速重回暖，期待行業復蘇拉動業績增長營收增速重回暖，期待行業復蘇拉動業績增長 營收恢復增長，期待業績重回增長軌道。營收恢復增長，期待業績重回增長軌道。公司 18-22 年持

25、續維持營業收入與歸母凈利潤快速增長，23 年由于行業壓力以及整體通信市場疲軟影響。其中：2020 年 5G 步入商業化階段，國家持續推動新基建建設，以及政府為扶持國內電子產業發展出臺了一系列利好政策，連接器行業緊跟時代發展的步伐，保持良性發展態勢。公司作為通訊連接器產業鏈上游零部件供應商獲得了持續快速發展的有利外部空間，實現業績大幅增長，其中通訊連接器殼體 CAGE 產銷量大幅提升。根據公司報告，2022 年公司實現營收 8.39 億元，同比增長 47.74%；實現歸母凈利潤 1.7 億元，同比增長 54.02%。2023 年上半年，受全球宏觀經濟低迷及通信市場疲軟的影響，公司通訊連接器業務面

26、臨前所未有的挑戰。終端客戶的需求低于預期，在業務需求疲軟和消耗往期庫存的雙重影響下，殼體（cage）類產品需求出現明顯下滑，精密結構件的需求相對保持穩定。而自 2023 年三季度末開始，市場形勢逐漸好轉，通訊連接器產品需求逐漸開始回暖，直接客戶的需求也呈現出環比增長的態勢。2024 年一季度，公司營業收入重新恢復增長，實現收入 1.94 億元（yoy+19.73%），但利 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 潤端仍然出現同比下滑 45.11%。我們期待隨著行業復蘇以及公司自身經營管理改善有望帶動業績重回增長軌道。圖圖 3：鼎通科技營業收入、歸

27、母凈利潤：鼎通科技營業收入、歸母凈利潤 資料來源：Wind，天風證券研究所 從營收結構看，從營收結構看，通訊連接器組件為核心業務，汽車連接器組件業務有望成為新的業績增長點。通訊連接器組件為核心業務，汽車連接器組件業務有望成為新的業績增長點。通訊連接器組件業務 2023 年收入占比下降至 50.97%，主要是 23 年上半年終端客戶的需求低于預期，殼體（cage）類產品需求出現明顯下滑。汽車連接器組件業務占比提升至 31.16%，公司經過長期努力，成功覆蓋了多家新能源汽車行業的領軍企業，如比亞迪、中國一汽、同馭汽車等。廣泛的客戶基礎為公司提供了穩定的業務來源和增長潛力。圖圖 4：鼎通科技主營業務

28、收入構成：鼎通科技主營業務收入構成 資料來源：Wind，天風證券研究所 公司盈利能力公司盈利能力短期承壓，期待復蘇短期承壓，期待復蘇。2018-2022 年公司的毛利率水平皆保持在較高水平，2022 年，公司綜合毛利率為 35.65%。其中公司通訊連接器及其組件產品主要按照客戶需求進行生產，且產品結構復雜，精度要求嚴格，毛利率在行業內保持較高水平；公司 23 年毛利率下行，主要由于需求產能的不飽和和生產計劃的不確定性，公司面臨較高的實際人2.052.313.585.688.396.831.940.460.540.731.091.680.670.18-80.00%-60.00%-40.00%-2

29、0.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002018201920202021202220232024Q1營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）收入同比增速利潤同比增速49.25%55.82%71.88%72.99%65.81%50.97%21.46%18.71%12.70%13.37%19.23%31.16%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%201820192020202120222023通訊連接器

30、組件汽車連接器組件精密模具模具及配件其他業務 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 工成本和折舊攤銷成本，公司通訊連接器產品的毛利率有所下滑；同時汽車市場面臨著激烈的市場競爭，客戶的競價要求嚴苛，導致公司在成本方面承受較大壓力，進而使得汽車產品毛利率大幅下滑。圖圖 5：鼎通科技毛利率、凈利率：鼎通科技毛利率、凈利率 圖圖 6：鼎通科技分業務毛利率：鼎通科技分業務毛利率 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 公司費用率公司費用率短期有所提升短期有所提升，研發投入維持較高水平。，研發投入維持較高水平。隨著公司管理水

31、平的提升以及對銷售相關費用的控制的加強，2018-2022 年公司期間費用率近年來持續下行。2023 年公司為布局國內市場，增加銷售費用，同時分子公司數量增加管理費用增加，導致期間費用小幅上升。期待未來公司收入重回快速增長軌道，同時內部管理改善后帶動盈利能力提升。圖圖 7：鼎通科技：鼎通科技銷售、管理及財務費用率銷售、管理及財務費用率 資料來源：Wind，天風證券研究所 公司為進一步提升技術水平，加快產品更新升級，快速響應客戶的新產品需求，近年來持續加大研發投入力度。2023 年公司研發投入為 0.73 億元，占收入比重繼續增加達 10.65%，研發強度維持較高水平。圖圖 8：鼎通科技研發投入

32、：鼎通科技研發投入 2.44%2.40%1.67%0.86%0.90%2.22%6.59%6.18%5.20%6.16%5.66%8.16%0.12%0.71%0.39%0.02%-0.12%-3.01%-4%-2%0%2%4%6%8%10%201820192020202120222023銷售費用管理費用財務費用 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 資料來源：Wind，天風證券研究所 2.下游產業發展迅速，連接器需求下游產業發展迅速，連接器需求持續持續增長增長 連接器是信息傳輸轉換的關鍵節點連接器是信息傳輸轉換的關鍵節點，是一種用于連接一個電

33、路的導體與另一個電路的導體或一個傳輸元件與另一個傳輸元件的裝置。連接器為兩個電路子系統提供一個可分離的界面，一方面，使得零部件或子系統的維護或升級不必修改整個系統；另一方面，提高了零部件的便攜性、外圍設備的拓展能力，使得設計和生產過程更方便、更靈活。表表 3：連接器主要優點連接器主要優點 優點優點 舉例說明舉例說明 改善生產過程 連接器簡化了電子產品的批量生產、裝配過程 易于維修 若電子元器件出現故障，在裝載連接器的前提下，及時更換故障元器件即可，提高電子設備整體使用壽命 便于升級 技術進步促進電子元器件升級換代，電子設備裝載連接器便于及時更換升級后的電子元器件。提高設計的靈活性 使用連接器使

34、得工程師在設計新產品的時候采用元器件組成系統，擁有更多的靈活性 資料來源：鼎通科技招股說明書，天風證券研究所 按照傳輸的介質不同，按照傳輸的介質不同，連接器可以分為電連接器、微波連接器、光連接器和流體連接器，按照連接器應用領域分類可分為應用于汽車、通信、計算機等消費電子、工業、交通等領域。表表 4：連接器分類連接器分類 分類標準分類標準 連接器種類連接器種類 按傳輸介質分類 微波頻射連接器 電連接器 光連接器 按下游應用場景分類 通信連接器 消費電子連接器 汽車連接器 工業連接器 資料來源：瑞可達招股說明書，天風證券研究所 14.6517.8127.9637.1665.5772.680.00%

35、2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00201820192020202120222023研發投入（百萬元）研發投入占營收比重 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 下游應用領域廣，全球連接器市場保持增長態勢。下游應用領域廣，全球連接器市場保持增長態勢。連接器產業鏈中上游包括原材料及設備；中游為連接器制造，包括光纖連接器、汽車連接器、手機連接器、電腦設備連接器等；下游主要應用于汽車、消費電子、醫療設備、工業設備、軍用設備等領域。圖圖

36、9：連接器產業鏈：連接器產業鏈 資料來源：中商產業研究院，天風證券研究所 其中下游領域中通信和汽車是連接器最主要的兩大應用領域通信和汽車是連接器最主要的兩大應用領域，2022 年分別占總規模的 23.8%和 21.9%。圖圖 10：2022 年全球連接器應用領域分布情況年全球連接器應用領域分布情況 資料來源：中商產業研究院，Bishop&associates，天風證券研究所 其中，通信行業是連接器第一大應用領域，根據 Bishop&Associates 統計數據，在連接器應用領域的份額占比約為 23.8%，通信領域同時也是未來連接器應用增速最快的市場。通信行業對于連接器的具體需求主要是網絡設備

37、、網絡基礎設施、電纜設備等方面，其中網絡設備應用主要包括交換機、路由器等，移動通信基礎設施應用包括通信基站、基站控制器、移動交換網絡、服務器等。汽車領域是連接器第二大市場，根據 Bishop&Associates統計數據，汽車連接器占全球連接器產業的比例達 21.9%。汽車連接器廣泛應用于動力系統、車身系統、信息控制系統、安全系統、車載設備等方面，類型包括圓形連接器、射頻連接器、FCP 連接器、I/O 連接器等。受益于連接器受益于連接器下游行業的持續發展，連接器市場需求保持著穩定增長的態勢。下游行業的持續發展，連接器市場需求保持著穩定增長的態勢。根據23.8%21.9%12.8%12.8%7.

38、0%21.7%通信汽車計算機及其周邊工業交通其他 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 Bishop&Associates 統計數據，連接器的全球市場規模已由 2011 年的 489 億美元增長至2022 年的 841 億美元，同時中商產業研究院分析師預測，2023 年全球連接器市場規模將達到 900 億美元，2024 年市場規模有望進一步增至 954 億美元。圖圖 11：2018 年年-2024 年全球連接器行業市場規模預測趨勢圖年全球連接器行業市場規模預測趨勢圖 資料來源：中商產業研究院公眾號，Bishop&associates，天風證券

39、研究所 2.1.國內市場發展空間較大，增長態勢強勁國內市場發展空間較大，增長態勢強勁 根據中商產業研究院統計數據，全球連接器市場主要分布在中國、歐洲、北美和亞太（不含日本和中國）區域，其中 2022 年中國占據 31.51%份額、歐洲占據 20.61%份額、北美占據 22.46%份額、日本占據 6.15%份額、亞太占據 14.50%份額，上述五大區域合計占據了全球連接器市場 95.23%的份額。近年來，受到全球經濟波動的影響，歐美和日本連接器市場增長放緩，甚至出現了下滑態勢，而以中國及亞太地區為代表的新興市場增長強勁，成為推動全球連接器市場增長的主而以中國及亞太地區為代表的新興市場增長強勁，成

40、為推動全球連接器市場增長的主要動力。要動力。全球連接器重心轉移，國內市場有較大發展空間。全球連接器重心轉移，國內市場有較大發展空間。歐美、日本知名連接器廠商陸續將生產基地轉移至中國；與此同時，臺資連接器廠商也紛紛在珠三角和長三角地區投資設廠，全球連接器的生產重心轉移至中國，中國已經成為世界上最大的連接器生產基地和消費市場。根據 Bishop&Associates 統計數據，2011-2022 年，中國連接器市場規模由 112.96 億美元增長至 265 億美元，顯著高于全球平均水平，且同時，中國連接器市場份額占全球市場的比例由 23.09%提升至 31.51%，中國已成為全球第一大連接器消費市

41、場。圖圖 12：2019 年年-2023 年中國連接器市場規模統計預測年中國連接器市場規模統計預測 667642627780841900954020040060080010001200201820192020202120222023E2024E市場規模（億美元）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 資料來源：中商產業研究院，Bishop&associates，天風證券研究所 新能源汽車連接器領域，國內廠商已能與海外巨頭并肩，國產化率不斷提升。新能源汽車連接器領域，國內廠商已能與海外巨頭并肩，國產化率不斷提升。在國家大力發展新能源汽車的背景下，

42、各大汽車廠商持續加大新能源汽車的投入力度，我國新能源汽車產量快速增加，汽車連接器市場發展迅速，國內龍頭企業正加速追趕以縮小與海外廠商差距，汽車連接器國產化率不斷提升。中商產業研究院發布的2023-2028 年中國汽車連接器行業市場前景預測與發展趨勢研究報告顯示，2022 年我國汽車連接器市場規模為690 億元，同比增至 5.7%。同時，中商產業研究院分析師預測，隨著連接器下游領域中新能源汽車滲透率的快速提升，連接器市場規?；驅⒋蠓鲩L，2023 年我國汽車連接器市場規模將達 721 億元。3.通信連接器市場規模穩步提升，公司深化優質客戶合作，殼體通信連接器市場規模穩步提升，公司深化優質客戶合作

43、，殼體銷量銷量持續持續增長增長 通信行業對于連接器的具體需求主要是網絡設備、網絡基礎設施、電纜設備等方面。公司的通訊連接器組件主要應用于高速背板連接器和 I/O 連接器，最終應用于通信基站、服務器、交換機等數據存儲和交換設備以實現信號的高速傳輸，包括精密結構件和殼體（CAGE）等，是通訊連接器模塊重要的組成部分。通訊連接器市場與下游通信網絡更新通訊連接器市場與下游通信網絡更新換代密切相關，其發展周期與通信基礎設施建設周期重疊。換代密切相關，其發展周期與通信基礎設施建設周期重疊。3.1.AI 浪潮帶動底層硬件需求，驅動相應性能升級迭代浪潮帶動底層硬件需求，驅動相應性能升級迭代 AI 帶來的新一輪

44、科技革命浪潮帶來的高算力需求帶來的新一輪科技革命浪潮帶來的高算力需求有望有望持續帶動底層硬件需求。持續帶動底層硬件需求。當前新一輪以 AI 為代表的科技革命正席卷全球，OpenAI 開發的 ChatGPT 使得 AIGC 備受關注。而在AIGC 商業化應用加速落地的背景下，算力基礎設施的海量增長和升級換代預計成為趨勢。AIGC 迭代發展，對迭代發展，對 AI 模型訓練所需要的算力支持提出了更高要求。模型訓練所需要的算力支持提出了更高要求。根據電子發燒友網公眾號，大模型算力需求每兩年以 750 倍增長，而硬件算力供給每兩年僅增長 3 倍。比如，從 ResNet-50（2500 萬參數），到 GP

45、T-1（1.7 億參數），再到 GPT-4（萬億級參數），計算需求需要十倍，到千倍的增長，存儲需求經歷百倍，到千倍的增長。而云計算基礎設施作為算力底座，其重要性日益凸顯，未來 AICG 產業對算力要求有望為云計算基礎設施帶來較大增量。圖圖 13：AI 模型容量、算力增長模型容量、算力增長 1952022502652930.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%05010015020025030035020192020202120222023E市場規模（億美元）同比增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 資料來源：曦智科技大規

46、模光電集成賦能智能算力網絡白皮書，Wilfred Gomes et al.,Ponte Vecchio:A Multi-Tile 3D Stacked Processor for Exascale Computing,ISSCC,2022，經緯創投公眾號，天風證券研究所 AI 算力增長將不斷推動著基礎設施擴容，促使數據中心服務器、交換機、光模塊不斷迭代。算力增長將不斷推動著基礎設施擴容，促使數據中心服務器、交換機、光模塊不斷迭代。隨著人工智能、云計算、大數據等新技術和新應用的快速發展以及數字經濟等的發展對數據資源的存儲、計算和應用需求大幅提升，數據中心需求快速增長。2018 年我國在用數據中心

47、機架規模為 226 萬架，大型以上規模為 167 萬架；2022 年我國在用數據中心機架規模擴大至 670 萬架，其中大型以上規模增長至 540 萬架，復合增長率均超過 30%，大型以上占比為 80%。2018 年-2022 年我國數據中心市場規模從 680.1 億元增長至 1900.7 億元，五年復合增長率近 30%。圖圖 14：2018-2022年中國數據中心總機架數量統計年中國數據中心總機架數量統計（萬架）（萬架）圖圖 15：2018-2022年中國數據中心市場規模統計年中國數據中心市場規模統計 資料來源：中國信通院，華經產業研究院公眾號，天風證券研究所 資料來源：中國信通院，華經產業研

48、究院公眾號，天風證券研究所 其中，通訊連接器及光模塊作為云計算數據中心重要零部件，是非常典型的新產品升級周通訊連接器及光模塊作為云計算數據中心重要零部件，是非常典型的新產品升級周期驅動的行業期驅動的行業，目前正處于 200G、400G 產品放量中后段與 800G 新產品高增初期，我們認為未來發展或有較高景氣度。以博通為例，2010 年到 2022 年交換機芯片速率由 640G提升到 51.2T。Coherent 估計，未來五年內，800G 以及 1.6T 和 3.2T 數通光模塊市場將以超過 40%的復合年增長率增長，從 2023 年的 6 億美元增長到 2028 年的 42 億美元。另外，到

49、 2028 年甚至可能更早，與 AI 相關的 800G 和 1.6T 數通光模塊的出貨量占比接近 40%。LightCounting 也在報告中預測，未來 5 年，用于人工智能集群的光模塊銷售總額將達到176 億美元。未來，光器件和模塊市場的大部分增長將來自 800G 光模塊的銷售。圖圖 16：2023Q3、Q4 光模塊銷售量數據光模塊銷售量數據預測預測 圖圖 17：博通網絡芯片迭代演進博通網絡芯片迭代演進 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 資料來源：LightCounting，光通信 PRO 公眾號，天風證券研究所 資料來源：明陽電路科

50、技股份有限公司官網，天風證券研究所 高速通訊連接器也不斷朝著“56G112G224G”的方向發展，同時在信號密度、信號完整性、散熱、功耗等方面提出更高的要求。3.2.公司研發能力突出，加速布局海外市場，深挖客戶需求公司研發能力突出，加速布局海外市場，深挖客戶需求 3.2.1.深化優質客戶合作，積極拓寬海外市場深化優質客戶合作，積極拓寬海外市場 核心核心客戶質量優質，粘性高?？蛻糍|量優質，粘性高。目前公司通訊業務客戶主要安費諾、莫仕、泰科等全球性龍頭企業，上述企業具有悠久的發展歷史和行業內領先的銷售規模，制定了嚴格的供應商認證流程，以保證產品質量和供應的持續、穩定。公司與安費諾、莫仕、泰科電子、

51、中航光電形成緊密的合作關系，并進入到新能源汽車領域的終端供應鏈，客戶如：比亞迪、富奧汽車、長安汽車、南都電源、蜂巢能源等。表表 5：公司核心客戶的基本情況公司核心客戶的基本情況 核心客戶核心客戶 客戶簡介客戶簡介 安費諾 安費諾創立于 1932 年，總部位于美國，是全球最大的連接器制造商之一。1991 年在紐約證券交易所上市。安費諾在全球實施本地化戰略，共在全球設立 90 多間工廠及 100 多個銷售辦事處，主要產品包括電子、電氣和光纖連接器，互聯系統，特種電纜等。莫仕 莫仕成立于 1938 年，總部位于美國，是全球電子行業領先的電子互聯產品制造商。莫仕在全球擁有 59 個制造工廠，戰略性地分

52、布于亞洲、歐洲和北美洲，主要產品為電子、電氣和光纖互連解決方案、開關和應用工具等，產品廣泛應用于通訊、家電、汽車和醫療等領域。泰科電子 泰科電子成立于 1941 年，總部位于瑞士，是全球第一大連接器制造企業。2007 年在紐約證券交易所上市。泰科電子業務范圍分為交通解決方案、通訊解決方案、工業解決方案，在全球設立了 100 多個制造和工程中心，生產和制造約 50 萬種產品，產品行銷全球 140 多個國家和地區。安波福 安波?？偛课挥诿绹?，2011 年在紐約證券交易所上市。安波福聚焦于加速推動主動安全、自動駕駛、提升駕乘體驗和互聯服務等領域。安波福在全球 45 個國家設有生產基地與客戶服務中心，

53、擁有 14 個技術中心。哈爾巴克 哈爾巴克成立于 1977 年，總部位于德國，哈爾巴克主要從事轎車電子類產品的研發和生產，產品包括：報警器、燃油泵控制模塊、無匙進入系統、敞篷類轎車的頂蓬控制系統等，主要客戶為寶馬、奔馳、大眾、奧迪和保時捷等。中航光電 中航光電成立于 2002 年，注冊地址位于河南，2007 年在深交所上市。中航光電致力于為軍工防務及高端制造領域提供互連技術服務，主要從事中高端光、電、流體連接技術與設備的研究與開發，產品涵蓋電連接器、光器件及光電設備、流體系列連接器等，同時提供數據傳輸與通訊設備、配電領域互聯等解決方案。資料來源：鼎通科技招股說明書，天風證券研究所 圖圖 18：

54、全球連接器市場競爭格局全球連接器市場競爭格局 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 資料來源：Bishop&associates，中商產業研究院公眾號，天風證券研究所 公司不斷布局海外，深度挖掘海外需求，公司不斷布局海外，深度挖掘海外需求，通過馬來西亞子公司的平臺，積極布局海外市場，對現有客戶進行橫向布局縱向整合。3.2.2.積極擴充積極擴充 Cage 產品，單通道速度已達產品，單通道速度已達 112Gbps 公司對核心技術展開了進一步的研究和提升，緊貼行業的技術發展趨勢，優化模具設計結構，改進生產工藝，同步自主配套自動化生產設施，在提升產品

55、質量、提高生產效率、降低生產成本等方面都發揮了關鍵作用。公司不斷擴充公司不斷擴充 cage 及結構件產品型號，豐富產品應用場景，及結構件產品型號，豐富產品應用場景，同時，基于 AI 人工智能高速發展的時代背景，公司也在配合客戶不斷開發 QSFP112G 和 QSFP-DD 等系列新產品，并對散熱器部件不斷進行優化，單通道速度的需求現已達到 112Gbps。公司以下游客戶為基礎，以 I/O 連接器殼體類產品為主要方向，向著更高速率的 QSFP-DD 112G/OSFP 等系列產品推進。2022 年 cage 殼體銷售量已達 3125.1 萬個，同比增長 63.67%；2023 年 cage 殼體

56、銷售量增速有所放緩，銷售 3165.78 萬個，同比增長 1.30%。圖圖 19：鼎通殼體：鼎通殼體Cage 銷售量銷售量 資料來源：鼎通科技招股說明書，公司公告，天風證券研究所 214.06494.84399.22933.831909.353125.103165.78-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%05001000150020002500300035002017201820192020202120222023銷售量（萬個）同比增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和

57、免責申明 16 4.汽車連接器性能及規模要求高升，公司汽車連接器性能及規模要求高升，公司逐步向逐步向 Tier1 轉變，與轉變，與行業龍頭客戶深度合作行業龍頭客戶深度合作 汽車連接器應用廣泛，遍布車身。汽車連接器應用廣泛，遍布車身。汽車連接器組件廣泛應用于動力系統、車身系統、信息控制系統、安全系統、車載設備等方面，類型包括圓形連接器、射頻連接器、FCP 連接器、I/O 連接器等。表表 6：連接器在汽車制造業的具體應用連接器在汽車制造業的具體應用 汽車子系統汽車子系統 使用連接器的主要設備使用連接器的主要設備/機構機構 動力系統 油路、汽門機構、排放機構、發動機冷卻、發動機控制、點火控制、四輪驅

58、動 車身系統 配電、保險、車門、車窗、反光鏡、加熱/空調 信息控制系統 儀表盤、天線、車輛信息互聯、智能交通系統 安全系統 ABS、安全帶系統、安全氣囊系統、汽車防撞系統、行人保護系統 車載設備 車載音響、GPS 導航儀、顯示屏、車載電腦 資料來源：鼎通科技招股說明書，天風證券研究所 按照傳輸介質的不同，按照傳輸介質的不同，汽車連接器可以分為傳輸交換數據信號的高速連接器和傳輸交換電流的電連接器，根據工作電壓的不同，根據工作電壓的不同，電連接器可以進一步劃分為低壓連接器和高壓連接器。表表 7：主要車用連接器分類主要車用連接器分類 類別類別 主要應用主要應用 低壓連接器 傳統燃油車的 BMS、空調

59、系統、車燈等，工作電壓一般為 14V 高壓連接器 應用于新能源汽車的電池、PDU(高壓配電盒)、OBC(車載充電機)、DC/DC、空調、PTC 加熱、直/交流充電接口等。根據場景不同需要提供 60V-380V 甚至更高的電壓等級傳輸，以及提供 10A-300A甚至更高的電流等級傳輸。高速連接器 應用于攝像頭、傳感器、廣播天線、GPS、藍牙、WiFi、無鑰匙進入、信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統等。資料來源：前瞻產業研究院公眾號，天風證券研究所 4.1.新能源汽車滲透率提升，推動高壓高速化需求，汽車連接器有望量價齊新能源汽車滲透率提升，推動高壓高速化需求，汽車連接器有望量價齊升升“雙碳”目標背景

60、下，汽車智能化、電動化的趨勢明顯?！半p碳”目標背景下，汽車智能化、電動化的趨勢明顯。隨著國家政策的大力扶持及市場需求的增長，近年來我國新能源汽車產業快速發展，產銷規模大幅增長，根據智能網聯汽車技術路線圖 2.0規劃，到 2025 年，國產 L2 級、L3 級自動駕駛的智能網聯汽車將占汽車總銷量的 50%;到 2030 年，國產 L2 級、L3 級自動駕駛的智能網聯汽車在銷量中的占比達到 70%，L4 級自動駕駛車型占比達到 20%。圖圖 20：2022-2024 年中國新能源汽車產銷量情況年中國新能源汽車產銷量情況 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責

61、申明 17 資料來源：中國汽車工業協會，天風證券研究所 新能源汽車滲透率提升有望推動高壓和高速連接器量價齊新能源汽車滲透率提升有望推動高壓和高速連接器量價齊升升。新能源車單車使用約 800-1000 個連接器，價值量 3000-10000 元，相比傳統燃油車價值量成倍增長。圖圖 21：新能源汽車連接器應用分布：新能源汽車連接器應用分布 資料來源：天津邁奇電子公眾號，天風證券研究所 具體來看，高壓連接器方面。我國新能源汽車的銷量增長帶動高壓連接器持續放量我國新能源汽車的銷量增長帶動高壓連接器持續放量。新能源汽車電動化持續快速的發展也提高了其內部電氣連接部件的要求。同時根據前瞻產業研究院公眾號，高

62、壓連接器的材料成本以及屏蔽、阻燃要求等性能指標高于傳統的低壓連接器，因此新能源汽車單車使用連接器價值遠高于低壓連接器。純電動乘用車單車使用連接器價值區間為 3000 元左右，純電動商用車單車使用連接器價值區間為 8000 元左右。按照 2023 年新能源汽車約 950 萬輛的銷量，2024年預計增長30%預估，則今年車載高壓連接器市場規模有望突破370億元。根據前瞻產業研究院公眾號，為了提高補能效率，大功率快充成為各車企的研發重點。相較于 400V 架構，切換 800V 架構能夠使充電時間減少一半。至 2023 年，小鵬汽車、長安、哪吒、比亞迪、吉利等車企都已經布局 800V 快充技術。從 4

63、00V 增至 800V 對連接器的可靠性、體積和電氣性能提出了更高要求，其在機械性能、電氣性能、環境性能三方面均將持續提升。升壓后，高壓連接器將重新選型，增加大功率快充接口及 400V 到 800V 的轉化 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 接口，帶動高壓連接器單車價值量上升。高頻高速連接器方面，高頻高速連接器方面，在智能化的推動下，以座艙域和自動駕駛域為主要應用的高速車載網絡技術得以迅速普及，在該領域的應用過程中，車端對數據在高速性、安全性、穩定性以及靈活可擴展性等方面提出了新的需求。傳統的連接器在性能、安全等方面無法滿足傳輸速率提升的

64、需求，將推動 MiniFakra 和 HSD 配套使用取代傳統 Fakra 連接器。圖圖 22：高速連接器在車端應用分布高速連接器在車端應用分布 資料來源：天津邁奇電子公眾號，天風證券研究所 4.2.公司持續研發投入公司持續研發投入，深度合作行業龍頭客戶，深度合作行業龍頭客戶 4.2.1.公司加深客戶合作，逐步向公司加深客戶合作，逐步向 Tier1 供應商轉變供應商轉變 在汽車連接器方面，公司正逐漸向在汽車連接器方面，公司正逐漸向 Tier1 供應商轉變供應商轉變，組建多個新能源汽車連接器的銷售團隊，并以終端汽車廠商和 PACK 廠商為目標開拓新客戶群體。近年來，公司不斷加深與現有比亞迪、中國

65、長安、南都電源、蜂巢能源、富奧汽車、羅森博格等客戶的合作，為大眾、寶馬、福特等歐美汽車制造商和北汽、奇瑞、吉利等國內汽車制造商的二級供應商；同時，在現有客戶基礎上，公司仍在不斷加大新客戶開發，也成功開發了中國一汽、賽川電子、同馭汽車等新客戶。除此之外，公司不斷深化與重點客戶比亞迪的項目合作，在原有電控、電機模塊基礎上，增加了電池方面的結構件及組件產品；同時拓展富奧汽車、南都電源等客戶的合作項目；以及橫向開發了莫仕的 BMS 業務模塊，并獲得 BMSGen6 項目，目前正處于小批量試產階段。4.2.2.公司持續推進新能源產品研發，提升對客戶供給價值量公司持續推進新能源產品研發，提升對客戶供給價值

66、量 作為大眾、寶馬、福特等歐美汽車制造商和北汽、奇瑞、吉利等國內汽車制造商的二級供應商，公司建立了高標準的汽車連接器組件生產技術體系和完善的質量管理體系。公司通過了 ISO9001:2015 管理體系認證、ISO14001:2016 環境體系認證和國際汽車零件行業IATF16949:2016 體系認證，亦通過了哈爾巴克、莫仕、泰科電子等汽車零部件制造商嚴格的認證。隨著國家對“碳中和”目標的政策支持和落實，汽車電子化比例的不斷提升。經過不斷積經過不斷積累和沉淀，公司對汽車等新能源產品具備較強的研發和生產能力。累和沉淀，公司對汽車等新能源產品具備較強的研發和生產能力。在新能源發展的黃金時機，公司正

67、不斷開發新產品，如高低壓連接器、電控連接器、線束連接器、銅母排及電池管理模組水冷板等，通過產品的豐富，提升對客戶的供給價值量。同時，2023 年公司也對核心技術展開了進一步的研究和提升，在優化和開發現有電控、電機模塊等產品的同時，也在 BMS 方面逐漸研發新產品，如模組水冷板、精密結構件等產品，改善電池安全性，使電池結構更加穩定，并利用新型安全技術來降低電池的溫度、壓力和濕度，以減少電池的爆炸可能性。公司高度重視自主知識產權保護，不斷加強人才培養及梯隊建設，目前研發團隊穩定。截至 2023 年年報末，公司共新增申請發明專利 7 個，共獲得 42 個發明專利，80 個實用新型專利。公司報告公司報

68、告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 5.1.盈利預測盈利預測 核心業務核心業務假設：假設：業務基本假設：通訊連接器組件通訊連接器組件方面，23 年公司整體通訊連接器組件需求疲軟，開工率低。但隨著整體通信連接器需求隨著 AI 浪潮帶動有恢復，預計后續該業務有望恢復高速增長，我們預計公司24-26 年該業務增速分別為 57%、47%、38%；同時隨著需求恢復開工率提升，毛利率有望修復，預計 24-26 年毛利率分別為 31.6%、32.0%、32.1%。其中：其中：通訊連接器殼體通訊連接器殼體方面，數據中心需求有望受

69、益于 AI 發展有明顯帶動，有望推動公司通訊連接器殼體銷量增長，同時公司向更高速率產品迭代有望緊抓行業機遇。我們預計 24-26年該業務增速分別 60%、50%、40%。毛利率有所修復，預計 24-26 年分別為 30%、30.5%、30.5%；通訊連接器精密結構件通訊連接器精密結構件，我們預計該業務 24-26 年增速分別為 50%、40%、35%；毛利率預計小幅修復，24-26 年分別為 35%、35.5%、36%；汽車連接器組件汽車連接器組件，新能源汽車市場仍然保持較快增速，同時新能源汽車滲透率提升。我們預計該業務 24-26 年增速分別為 30%、25%、25%；毛利率在行業持續競爭下

70、，公司管控成本，毛利率預計持穩微降，分別為 22%、21.5%、21%；精密模具精密模具業務業務預計隨著連接器銷量的復蘇，24 年開始預計恢復快速增長，我們預計 24-26年業務增速分別為 10%、10%、10%，毛利率預計未來保持平穩，預計 24-26 年分別為 45%、45%、45%。模具及配件模具及配件預計不作為公司重點業務方向，保持略降趨勢，我們預計該業務 24-26 年收入增速為-5%、-5%、-5%，毛利率預計保持相對穩定，皆為 45%。其他業務其他業務預計整體保持平穩增長，24-26 年業務增速皆為 15%，毛利率皆為 15%。表表 8：公司業務拆分預測（單位：公司業務拆分預測（

71、單位：百萬百萬元）元）2023A 2024E 2025E 2026E 通訊連接器組件 業務收入 347.97 545.26 800.68 1108.89 同比增長率-36.99%56.70%46.84%38.49%成本 237.50 373.07 544.42 752.78 毛利率 31.75%31.58%32.01%32.11%其中：通訊連接器殼體 業務收入 233.16 373.06 559.58 783.42 同比增長率-40.43%60.00%50.00%40.00%成本 162.86 261.14 388.91 544.48 毛利率 30.15%30.00%30.50%30.50%通

72、訊連接器精密結構件 業務收入 114.81 172.21 241.09 325.47 同比增長率-28.62%50.00%40.00%35.00%成本 74.64 111.94 155.50 208.30 毛利率 34.99%35.00%35.50%36.00%汽車連接器組件 業務收入 212.74 276.56 345.70 432.12 同比增長率 31.83%30.00%25.00%25.00%成本 165.98 215.72 271.37 341.38 毛利率 21.98%22.00%21.50%21.00%精密模具 業務收入 39.73 43.70 48.07 52.88 公司報告公

73、司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 同比增長率-8.29%10.00%10.00%10.00%成本 20.77 24.04 26.44 29.08 毛利率 47.73%45.00%45.00%45.00%模具及配件 業務收入 12.89 12.25 11.64 11.05 同比增長率-13.23%-5.00%-5.00%-5.00%成本 6.81 6.74 6.40 6.08 毛利率 47.19%45.00%45.00%45.00%其他業務 業務收入 69.34 79.74 91.70 105.45 同比增長率 2.93%15.00%15.00%15

74、.00%成本 60.65 67.78 77.94 89.64 毛利率 12.53%15.00%15.00%15.00%合計 業務收入 682.66 957.51 1297.78 1710.40 同比增長率-18.65%40.26%35.54%31.79%成本 491.71 687.34 926.57 1218.96 毛利率 27.97%28.22%28.60%28.73%資料來源：Wind，天風證券研究所 5.2.投資建議投資建議 公司是連接器行業的頭部廠商，具有核心競爭力，有望受益于 AI 帶動通信連接器需求增長。預計公司 24-26 年歸母凈利潤為 1.1/1.6/2.2 億元，截至 20

75、24 年 7 月 22 日收盤價，對應24-26 年市盈率分別為 47、32、23 倍。參考可比公司估值，因公司下游客戶資源較強，同時通信連接器業務有望受益 AI 需求，我們給予公司 2025 年 35-40 倍估值，對應目標價格為 40.71-46.53 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。表表 9：可比公司估值可比公司估值 證券簡稱證券簡稱 總市值總市值 wind 一致預期凈利潤（億元）一致預期凈利潤（億元）PE （億元）（億元）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 瑞可達 41 2.05 2.85 3.62 19.97 14.35 11.30 永貴電器 59

76、 1.40 1.87 2.40 42.02 31.46 24.51 華豐科技 131 1.14 1.89 2.49 115.03 69.40 52.64 平均值平均值 59.01 38.40 29.48 資料來源：Wind，天風證券研究所 截至 2024 年 7 月 22 日收盤價，可比公司參考 Wind 一致盈利預測 6.風險提示：風險提示：連接器需求低于預期：整體連接器需求低于預期，將導致公司業務發展受到影響，從而導致增速不及預期。新能源車銷量低于預期：若新能源汽車銷量低于預期，將影響公司汽車連接器業務的發展，增速有下降的風險。AI 發展低于預期：若 AI 發展低于預期以及產品迭代低于預期

77、，將影響公司通信連接器業務的銷量和新產品迭代。公司客戶突破及新產品研發節奏低于預期：公司持續研發迭代新型產品，提升產品速率，存在公司新產品研發節奏低于預期的風險，導致公司客戶突破，新產品類型突破不及預期的風險。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2022 2023 2024E 2025E 2026E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2022 2023 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 754.79 216.41 287.25 389.34 513.12 營業收入營業收入

78、839.12 682.66 957.51 1,297.78 1,710.40 應收票據及應收賬款 244.94 273.30 365.04 428.05 522.18 營業成本 539.96 491.71 687.34 926.57 1,218.96 預付賬款 1.58 1.36 2.75 2.78 4.49 營業稅金及附加 6.39 6.68 8.09 11.18 15.31 存貨 229.37 268.08 342.89 377.78 401.00 銷售費用 7.55 15.14 16.28 19.47 22.24 其他 255.38 458.90 456.16 468.31 476.92

79、 管理費用 47.46 55.73 67.98 88.25 112.89 流動資產合計流動資產合計 1,486.06 1,218.05 1,454.10 1,666.25 1,917.71 研發費用 65.57 72.68 75.64 97.33 124.00 長期股權投資 0.00 0.00 100.00 200.00 300.00 財務費用(0.97)(20.54)(9.48)(9.11)(9.02)固定資產 405.53 443.96 493.52 557.51 624.95 資產/信用減值損失(4.50)(13.21)(5.95)(6.54)(7.19)在建工程 7.78 116.49

80、 108.24 129.12 139.56 公允價值變動收益 1.12 0.81 0.98 0.00 0.00 無形資產 73.60 74.22 72.25 70.28 68.31 投資凈收益 2.36 1.09 1.00 2.00 2.00 其他 43.97 97.41(48.22)(144.96)(236.69)其他(13.23)9.59 0.00 0.00(0.00)非流動資產合計非流動資產合計 530.89 732.09 725.79 811.95 896.13 營業利潤營業利潤 187.40 62.98 107.69 159.55 220.83 資產總計資產總計 2,016.95 1

81、,950.13 2,179.89 2,478.20 2,813.84 營業外收入 0.29 5.94 3.94 4.33 4.77 短期借款 70.07 0.00 66.72 212.29 340.06 營業外支出 3.82 2.63 3.11 3.18 2.97 應付票據及應付賬款 120.97 115.89 159.05 175.54 230.77 利潤總額利潤總額 183.87 66.29 108.52 160.70 222.62 其他 40.60 45.44 44.42 59.29 62.07 所得稅 15.41(0.28)(0.46)(0.68)(0.94)流動負債合計流動負債合計

82、231.63 161.33 270.19 447.12 632.90 凈利潤凈利潤 168.47 66.57 108.98 161.38 223.57 長期借款 0.00 0.00 18.50 41.03 52.85 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 168.47 66.57 108.98 161.38 223.57 其他 52.21 59.67 54.00 56.00 60.00 每股收益（元）1.21 0.48 0.79 1.16 1.61 非流動負債合計非流動負

83、債合計 52.21 59.67 72.50 97.03 112.85 負債合計負債合計 285.78 223.23 342.69 544.15 745.75 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要財務比率主要財務比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 98.84 98.84 138.73 138.73 138.73 成長能力成長能力 資本公積 1,283.17 1,282.13 1,286.87 1,286.87 1,286.87 營業收入 47.74%-18.65%40.26%35.54%31.79%留存收益 348.79 346.1

84、7 411.56 508.39 642.53 營業利潤 56.56%-66.39%70.97%48.16%38.41%其他 0.36(0.24)0.04 0.06(0.05)歸屬于母公司凈利潤 54.02%-60.48%63.71%48.08%38.54%股東權益合計股東權益合計 1,731.17 1,726.91 1,837.21 1,934.05 2,068.09 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 2,016.95 1,950.13 2,179.89 2,478.20 2,813.84 毛利率 35.65%27.97%28.22%28.60%28.73%凈利率 20.

85、08%9.75%11.38%12.44%13.07%ROE 9.73%3.85%5.93%8.34%10.81%ROIC 27.29%5.22%7.22%9.86%12.57%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023 2024E 2025E 2026E 償債能力償債能力 凈利潤 168.47 66.57 108.98 161.38 223.57 資產負債率 14.17%11.45%15.72%21.96%26.50%折舊攤銷 38.98 54.12 60.66 67.11 74.09 凈負債率-39.33%-12.10%-10.78%-6.83%-5.62%財務費用 0.79(1

86、.51)(9.48)(9.11)(9.02)流動比率 6.36 7.45 5.38 3.73 3.03 投資損失(2.36)(1.09)(1.00)(2.00)(2.00)速動比率 5.38 5.81 4.11 2.88 2.40 營運資金變動(117.79)(434.82)(80.81)(79.98)(73.93)營運能力營運能力 其它(0.06)396.65 0.98 0.00(0.00)應收賬款周轉率 3.76 2.63 3.00 3.27 3.60 經營活動現金流經營活動現金流 88.02 79.92 79.33 137.40 212.71 存貨周轉率 4.12 2.74 3.13 3

87、.60 4.39 資本支出 154.48 193.22 105.67 148.00 146.00 總資產周轉率 0.55 0.34 0.46 0.56 0.65 長期投資 0.00 0.00 100.00 100.00 100.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(323.77)(679.62)(306.63)(396.00)(394.00)每股收益 1.21 0.48 0.79 1.16 1.61 投資活動現金流投資活動現金流(169.29)(486.39)(100.97)(148.00)(148.00)每股經營現金流 0.63 0.58 0.57 0.99 1.53 債權融資 58.88

88、(45.86)91.16 177.22 148.60 每股凈資產 12.48 12.45 13.24 13.94 14.91 股權融資 738.83(51.19)1.32(64.54)(89.53)估值比率估值比率 其他(4.43)(49.72)0.00 0.00(0.00)市盈率 30.51 77.21 47.16 31.85 22.99 籌資活動現金流籌資活動現金流 793.29(146.77)92.48 112.68 59.08 市凈率 2.97 2.98 2.80 2.66 2.49 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 19.82 28.

89、26 28.47 21.33 16.40 現金凈增加額現金凈增加額 712.01(553.24)70.84 102.08 123.79 EV/EBIT 22.91 39.95 44.30 30.15 21.80 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點

90、有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或

91、要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其

92、他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評

93、級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B 座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：