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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 電子電子 Table_Date 發布時間：發布時間：2025-05-27 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 0%-15%34%相對收益-2%-13%27%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）461 總市值（億）78455 流通市值（億）40598 市盈率（倍）61.45 市凈率（倍）3.34 成分股總營收（億）26599 成分股總凈利潤（億）1048 成分

2、股資產負債率（%）49.39 相關報告 從智駕到具身智能感官-20250512 華為 CloudMatrix 384 超節點發布，國產大規模算力集群首秀-20250417 蘋果上新 iPhone 16e，AI 終端滲透有望加速 -20250222 Table_Author 證券分析師：李玖證券分析師：李玖 執業證書編號：S0550522030001 17796350403 研究助理：李明研究助理：李明 執業證書編號：S0550123080039 18516146960 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 科技賦能科技賦能車載車載面板面板，重塑智能座艙體驗新維度重塑智能座艙體驗新

3、維度-車載顯示行業推薦車載顯示行業推薦 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 在汽車產業深度變革的當下，車載顯示行業作為汽車智能化浪潮中的關鍵一環，正站在迅猛發展的新起點，其前景極為廣闊。市場需求的持續井噴，為車載顯示行業注入了源源不斷的發展動力。市場需求的持續井噴，為車載顯示行業注入了源源不斷的發展動力。新能源汽車與智能駕駛汽車的高歌猛進，使得車載顯示大屏化、多屏化趨勢愈發顯著。傳統的中控、儀表顯示屏已無法滿足需求，新增的 HUD、副駕顯示屏、后排娛樂顯示屏等產品如雨后春筍般涌現，大幅拉升了車載顯示屏的裝配量。從群智咨詢統計數據來看，2024 年全球車載顯示面板出貨達 2.3 億片

4、，同比增長 8.5%，預計 2025 年全球車載顯示面板出貨數量將維持 5.4%高速增長，達到 2.5 億片。新能源汽車領域表現尤為突出，像小米 SU7、極氪 007 等車型，紛紛配備大尺寸、高分辨率的顯示屏，以提升信息展示效果與用戶體驗，這無疑進一步刺激了市場對車載顯示的需求。技術創新的澎湃浪潮，正有力推動車載顯示行業不斷向前發展。技術創新的澎湃浪潮，正有力推動車載顯示行業不斷向前發展。當前，LCD 雖依舊占據車載顯示面板市場的主流地位，但 OLED、Mini LED 和 Micro LED 等新興技術來勢洶洶，逐漸嶄露頭角。OLED 憑借自發光、對比度高、視角廣等獨特優勢，在車載顯示領域的

5、應用不斷拓展，市場份額有望逐步提升。Mini LED 技術則融合了傳統 LED 與 OLED 的部分長處，具備高亮度、高對比度、低功耗等特性，為車載顯示帶來更出色的強光下可視性與節能效果。而 Micro LED 技術，因其在亮度、對比度、分辨率及使用壽命等方面的卓越表現，被業界視作車載顯示未來最具革命性的發展方向。雖然傳統面板顯示技術在雖然傳統面板顯示技術在車載市場占據主流位置，但車載市場占據主流位置，但其他其他新型顯示技術發展潛力不可忽視新型顯示技術發展潛力不可忽視，例如全息顯示技術全息顯示技術，通過全息光導技術將攝像頭嵌入玻璃，可以使汽車擋風玻璃及側窗變為智能交互界面。近場投影技術近場投影

6、技術，能實時投射彩色警示標識，提醒周圍車輛和行人注意車輛行為，支持投影迎賓光毯及個性化投影內容；PHUD 還可在前擋風玻璃下方投射車速、導航、電量信息等；因內容篇幅限制，本文討論內容主要聚焦于傳統面板顯示技術在車載中的應用。在傳統車載顯示供應鏈中，面板廠、模組廠、系統集成商和整車廠各司其職。但隨著汽車智能化、電動化進程的加速，車企對顯示技術的要求越發嚴苛，整車廠與面板廠之間的直接合作愈發緊密，這種合作模式有助于提升技術水平、提高生產效率、降低生產成本，進而推動整個車載顯示行業的技術進步與產業升級。風險提示：風險提示：企業企業技術迭代較慢、技術迭代較慢、行業競爭格局行業競爭格局惡化、供應鏈惡化、

7、供應鏈受到沖擊；受到沖擊；Table_CompanyFinance 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 京東方精電（港幣）5.76 0.65 0.90 1.11 8.82 6.37 5.21 買入 深天馬 A 8.37 0.10 0.17 0.31 81.67 50.41 27.05 買入 -20%0%20%40%60%2024/52024/8 2024/11 2025/2電子滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/33 電子電子/

8、行業深度行業深度 目目 錄錄 1.車載顯示重塑智能座艙新體驗車載顯示重塑智能座艙新體驗.5 1.1.何為車載顯示？.5 1.2.車載顯示步入智能化時代.6 1.3.產業鏈通力協作.7 1.4.大屏趨勢下技術煥新.8 2.車載顯示增長動能充足車載顯示增長動能充足.11 2.1.新能源汽車帶動車載顯示蓬勃發展.11 2.2.產品升規升配趨勢顯著.13 3.大陸屏廠贏得競爭優大陸屏廠贏得競爭優勢勢.15 3.1.中國面板廠崛起.15 3.2.車載市場大陸廠商市占率穩步提升.16 4.京東方精電京東方精電.19 4.1.全球車載龍頭，引領顯示新潮全球車載龍頭，引領顯示新潮.19 4.2.財務分析.20

9、 4.3.投資建議.22 4.4.風險提示.23 5.深天馬深天馬.24 5.1.三十年深耕成就中小尺寸顯示面板龍頭.24 5.2.業務結構.24 5.3.產線布局.26 5.4.財務分析.27 5.5.投資建議.29 5.6.風險提示.29 6.新型顯示技術在車載中的應用展望新型顯示技術在車載中的應用展望.30 7.風險提示風險提示.31 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/33 電子電子/行業深度行業深度 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：車載顯示屏分類（按裝在位置劃分）：車載顯示屏分類（按裝在位置劃分）.5 圖圖 2：汽車座艙發展階段：汽車座艙發展階段.6 圖圖 3：

10、福特：福特 T 型車內飾型車內飾.7 圖圖 4：2012 年特斯拉年特斯拉 Model S 17 英寸中控屏英寸中控屏.7 圖圖 5：車載顯示產業鏈：車載顯示產業鏈.8 圖圖 6：保時捷：保時捷 Taycan 純電車內飾純電車內飾.8 圖圖 7：2024 新款路虎攬勝內飾新款路虎攬勝內飾.8 圖圖 8：深天馬：深天馬 15.46 英寸英寸 T 型型 LTPS 中控顯示屏中控顯示屏.9 圖圖 9：京東方為飛凡：京東方為飛凡 R7 定制定制 OLED 顯示屏顯示屏.9 圖圖 10：全球汽車銷量（百萬臺）：全球汽車銷量（百萬臺）.11 圖圖 11：中國汽車銷量（百萬臺）：中國汽車銷量（百萬臺）.11

11、 圖圖 12：中國汽車銷量占：中國汽車銷量占全球比重全球比重.12 圖圖 13：中國汽車電子市場空間（億美元）：中國汽車電子市場空間（億美元）.12 圖圖 14：中國智能座艙市場空間（億人民幣）：中國智能座艙市場空間（億人民幣）.12 圖圖 15：車載顯示屏出貨量（百萬片）：車載顯示屏出貨量（百萬片）.13 圖圖 16：車載：車載 LTPS LCD 顯示屏出貨量（百萬片）顯示屏出貨量（百萬片）.13 圖圖 17：中小尺寸：中小尺寸 TFT LCD 不同產品尺寸（英寸）不同產品尺寸（英寸）.14 圖圖 18：中小尺寸：中小尺寸 TFT LCD 不同產品不同產品 ASP（美元）（美元）.14 圖圖

12、 19：中小尺寸：中小尺寸 TFT LCD 不同市場的規模（億美元）不同市場的規模（億美元）.14 圖圖 20：全球：全球 6+代產線產能（百萬平米）及占比代產線產能（百萬平米）及占比.15 圖圖 21：國內：國內 LCD 廠商廠商 6 代及以上產能占比代及以上產能占比.15 圖圖 22：全球：全球 8+代產線產能（百萬平米）及占比代產線產能（百萬平米）及占比.16 圖圖 23：國內：國內 LCD 廠商廠商 8 代及以上產能占比代及以上產能占比.16 圖圖 24：2024 年各廠商車載屏幕市占率年各廠商車載屏幕市占率.16 圖圖 25：近幾年不同地區廠商車載屏幕市占率：近幾年不同地區廠商車載屏

13、幕市占率.16 圖圖 26：2024 年車載年車載 TFT 大尺寸（大尺寸（8 英寸及以上）廠商市占率英寸及以上）廠商市占率.17 圖圖 27：2024 年車載年車載 TFT 各廠商出貨總面積占比各廠商出貨總面積占比.17 圖圖 28：OLED/LTPS LCD 出貨量（百萬片）出貨量（百萬片）.18 圖圖 29：OLED/LTPS LCD 營收規模（億美元）營收規模（億美元）.18 圖圖 30：各家廠商高端車載屏幕：各家廠商高端車載屏幕 ASP（美元）（美元）.18 圖圖 31：公司發展歷程：公司發展歷程.19 圖圖 32：股權結構（截止到：股權結構（截止到 2024 年年 12 月月 31

14、 日）日）.20 圖圖 33：業務構成（億港幣）：業務構成（億港幣）.20 圖圖 34：收入（億港幣）和增速：收入（億港幣）和增速.20 圖圖 35：歸母凈利潤（億港幣）及增速：歸母凈利潤（億港幣）及增速.20 圖圖 36：毛利率和凈利率：毛利率和凈利率.21 圖圖 37：凈資產收益率：凈資產收益率-平均平均.21 圖圖 38：資產負債率和有息負債率：資產負債率和有息負債率.22 圖圖 39：存貨減值與存貨：存貨減值與存貨減值比例減值比例.22 圖圖 40：公司發展歷史：公司發展歷史.24 圖圖 41：公司：公司 AMOLED 手機面板出貨量及市占率手機面板出貨量及市占率.25 圖圖 42：2

15、024 年公司營收結構年公司營收結構.25 圖圖 43：公司股權結構（截止到：公司股權結構（截止到 2025 年年 4 月月 15 日）日）.26 圖圖 44：公司營收規模（億元）及增速：公司營收規模（億元）及增速.27 圖圖 45：公司歸母凈利潤（億元）及增速：公司歸母凈利潤（億元）及增速.27 圖圖 46：公司毛利率和凈利率：公司毛利率和凈利率.28 圖圖 47：公司獲得的財政補貼（億元）：公司獲得的財政補貼（億元）.28 圖圖 48：公司研發費：公司研發費用（億元）及營收占比用（億元）及營收占比.28 圖圖 49：同行業各家公司研發費用率：同行業各家公司研發費用率.28 請務必閱讀正文后

16、的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/33 電子電子/行業深度行業深度 圖圖 50：公司凈利潤和資本開支（億元）：公司凈利潤和資本開支（億元）.29 圖圖 51：公司現金流（億元）：公司現金流（億元）.29 圖圖 52：蔡司在：蔡司在 CES 2025 上推出全息顯示技術方案上推出全息顯示技術方案.30 圖圖 53：光峰科技數字大燈近場投影：光峰科技數字大燈近場投影.30 表表 1：OLED 相對于相對于 TFT-LCD 的技術優勢的技術優勢.9 表表 2：TFT 技術主要特點對比技術主要特點對比.10 表表 3：車載屏幕出貨量預：車載屏幕出貨量預測測.14 表表 4：資產周轉率：資產

17、周轉率.21 表表 5：公司財務預測（截止到：公司財務預測（截止到 2024 年年 5 月月 26 日）日）.22 表表 6：2023 年天馬在整體主要細分市場表現年天馬在整體主要細分市場表現.25 表表 7：公司各條產線建設情況：公司各條產線建設情況.26 表表 8：公司財務預測（截止到：公司財務預測（截止到 2025 年年 5 月月 26 日）日）.29 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/33 電子電子/行業深度行業深度 1.車載顯示車載顯示重塑智能座艙新體驗重塑智能座艙新體驗 1.1.何為車載顯示？何為車載顯示？車載顯示屏是指安裝在汽車內部的顯示屏，主要功能為

18、駕駛輔助與娛樂。根據車載顯示屏裝載位置的不同，車載顯示屏也可為儀表顯示器、抬頭顯示器、后視鏡顯示器、中控顯示器與后排顯示器。儀表盤顯示屏：儀表盤顯示屏：用于顯示車速、轉速、油量、水溫等關鍵駕駛信息，讓駕駛者隨時了解車輛的基本運行狀態。中控屏：中控屏：通常位于中控臺，尺寸較大，功能豐富。它可以集成導航系統、多媒體娛樂系統、車輛設置與控制系統等，例如提供準確的路線規劃和實時導航信息，播放音樂、視頻，連接手機進行藍牙通話，以及調整空調溫度、座椅位置等。HUD 抬頭顯示屏：抬頭顯示屏：將重要信息如速度、導航指示等投影到擋風玻璃上，使駕駛者無需低頭就能獲取信息，有助于集中注意力，保障駕駛安全。后排娛樂屏

19、：后排娛樂屏：一般安裝在后排座椅頭枕上，為后排乘客提供娛樂和信息服務，如播放視頻、游戲等，提升后排乘客的乘車體驗。汽車顯示屏的技術也在不斷發展。早期多為模擬顯示屏，如今數字顯示屏已成為主流，如液晶顯示屏（LCD）技術成熟，具有顯色好、無殘影、壽命長等優點；有機發光二極管顯示屏（OLED）則色彩鮮艷、柔性佳，但存在殘影、壽命短、成本高等問題。未來，Mini/Micro LED 等新型顯示技術有望得到更廣泛的應用，它們具備高亮度、高分辨率和低功耗等特點。同時，顯示屏還將朝著更智能化的方向發展，通過 AI 技術自動識別駕駛員的操作習慣和需求，實現語音識別、手勢識別等功能，提升駕駛的安全性和便利性。圖

20、圖 1：車載顯示屏分類（按裝在位置劃分）：車載顯示屏分類（按裝在位置劃分）數據來源：太平洋汽車網、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/33 電子電子/行業深度行業深度 1.2.車載顯示車載顯示步入智能化時代步入智能化時代 作為人機交互的重要端口，車載顯示在打造座艙科技感中起著重要的作用。自 20 世紀 20 年代開始發展至今，汽車座艙經歷了機械化階段、電氣化初始階段和電氣化成熟階段，目前正在向智能化階段前進。其中組件性能不斷優化，功能更加穩定多元，同時附加的娛樂屬性愈發豐富，為汽車座艙增“智”添“樂”。圖圖 2：汽車座艙發展階段：汽車座艙發展階段 數據來源：

21、未來智庫、東北證券 機械化階段（1920 年之前）：注重功能性，主要用于反映車輛機械件運行情況，人車通過機械儀表完成交互，如時速表、轉速表、油溫表、水溫表等，電氣化設備并未進入汽車座艙。完全機械化的汽車座艙布局較為簡單，以圓形儀表盤鑲嵌在木制面板的簡約風格為主，具有代表性的是 1907 年發布的福特 T 型車。電氣化初期（1920-1980 年）：1924 年，雪佛蘭公司推出了世界上第一臺車載收音機之后，越來越多基礎的電子娛樂組件逐漸進入汽車座艙，各大整車廠開始逐漸關注到汽車座艙中的娛樂屬性上來。同時，整車廠在座艙中使用皮革、金屬、木材等多種面板材料，座艙美觀性和舒適性有所提升。在電氣化初級階

22、段的汽車座艙，娛樂性、美觀性、舒適性皆有提升，但仍以功能性為主。電氣化進階（1980-2010 年）：電氣技術的發展，越來越多的電子設備得以進入汽車座艙。車載導航、車載抬頭顯示（HUD）等軍用技術逐漸下放至民用端，大屏觸控的中控系統也走上歷史舞臺。極大程度豐富了汽車座艙的功能性，提高了用戶的駕乘體驗，1986 年別克推出的 Riviera 車型成為歷史上首個搭載觸控屏中控的量產車（CRT 屏），實現了電氣元件的集成化控制，即可以在中控屏上控制電臺、音頻播放、空調等，優化用戶體驗。在 2008 年后，顯示效果、觸控手感更好的電容屏逐漸普及，以“屏幕+物理按鍵”的形式構成集成承的中控系統。智能化開

23、啟（2010-2020 年）：2012 年特斯拉推出了搭載 17 英寸大屏的 Model S，引領了汽車座艙的發展方向；2014 年奔馳推出了雙聯屏的 S 級轎車，成為了首款搭載一芯多屏的車型。汽車座艙的交互形式逐漸從物理按鍵轉向完全的觸控甚至語音交互；中控大屏、液晶儀表盤、流媒體后視鏡、HUD 抬頭顯示等組件豐富了汽車座艙的功能性和娛樂性。同時，FOTA 技術的出現為車端軟件的線上升級提供了渠道，并為座艙硬件的性能提出了更高的要求。大屏化、多屏化、集成化成為了汽車座艙的主旋律，屏幕也成為了智能座艙布局的核心。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/33 電子電子/行業深

24、度行業深度 圖圖 3：福特：福特 T 型車內飾型車內飾 圖圖 4：2012 年特斯拉年特斯拉 Model S 17 英寸中控屏英寸中控屏 數據來源：未來智庫、東北證券 數據來源：未來智庫、東北證券 參考 2020-2021 年主流廠商 20 萬級車型，中控大屏已經成為標準配置，語音識別系統逐漸成熟，物理按鍵的作用被逐漸弱化，液晶儀表盤也取代了機械式儀表盤成為了主流，但 HUD 的普及率仍然不高。智能化提速（2020 年之后）：汽車 E/E 架構集中化趨勢明顯，屏機分離逐漸成為座艙域新未來。伴隨汽車電動化持續發展，汽車電子電氣架構集中化趨勢顯著，逐步開始向第三代集中式結構發展。智能座艙跟隨汽車電

25、子電氣架構集中化的發展趨勢，將在座艙中引入更高算力的域控制器，通過域控制器完成整個座艙域的控制。未來的座艙域，將逐步演變成域控制器作為座艙計算中心，軟件為主，硬件為輔，屏幕將保留顯示和交互功能，一機多屏的新結構。1.3.產業鏈通力協作產業鏈通力協作 車載顯示屏產業鏈是一個結構清晰且分工明確的產業體系，主要由原材料、上游、中游、下游四個關鍵環節構成。原材料環節：原材料環節：由材料廠和元器件供應商構成。材料廠提供玻璃基板、液晶/有機材料、偏光片/濾光片、背光模組；元器件供應商提供驅動 IC、電路板 PCB、被動元器件。上游環節：上游環節：主要是面板廠，負責液晶分子排列、玻璃基板和濾光片貼合及面板切

26、割，代表企業有京東方、深天馬、三星顯示等。中游環節：中游環節：首先是模組廠（如京東方精電）采購面板、PCB/柔性電路板、顯示觸控芯片、玻璃蓋板等零部件，并將其與外形框架組裝在一起，交付給下游一級供應商（Tier 1），后者組裝成中控、儀表等整機產品交付車企，如德賽西威等。下游環節：下游環節：整車廠，如特斯拉、上汽集團、比亞迪、奇瑞等眾多車企，使用中游交付的車載顯示屏產品進行整車生產。產業鏈各環節緊密協作，保障車載顯示屏從原材料到整車應用的順利推進。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/33 電子電子/行業深度行業深度 圖圖 5：車載顯示產業鏈：車載顯示產業鏈 數據來源：

27、華經情報網、東北證券 1.4.大屏趨勢下技術煥新大屏趨勢下技術煥新 （1）大尺寸化）大尺寸化 車載顯示正呈現大屏化與多屏化的顯著發展趨勢。大屏化方面，屏幕尺寸不斷增大，不僅能整合更多駕駛、娛樂等信息，減少對物理按鍵的依賴，打造簡潔流暢操作體驗；還可提升視覺效果，使導航、娛樂等內容呈現更清晰直觀。像特斯拉 Model S的 17 寸大屏、拜騰 M-Byte 49 英寸中控大屏，都推動了這一趨勢發展。多屏化上，車內顯示屏數量增多、布局多樣，從傳統中控屏、儀表盤，拓展到虛擬后視鏡、抬頭顯示器、后排娛樂屏等。多屏布局能滿足不同駕乘需求，提供豐富信息體驗，用戶還可自由定制顯示內容，如保時捷 Taycan

28、、路虎攬勝極光等豪華車型配備多個大屏。圖圖 6：保時捷保時捷 Taycan 純電車內飾純電車內飾 圖圖 7：2024 新款路虎攬勝內飾新款路虎攬勝內飾 數據來源：快科技、東北證券 數據來源：路虎官網、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/33 電子電子/行業深度行業深度 （2）新型顯示技術紛至沓來新型顯示技術紛至沓來 在汽車智能化、電動化浪潮下，傳統的 a-Si LCD 顯示屏正在被 LTPS LCD 快速取代。它分辨率高，能清晰呈現復雜駕駛與娛樂信息，契合智能座艙需求；響應速度快，畫面切換流暢，減少拖影，提升駕駛安全性與交互體驗。目前，其在中高端車型滲透率穩

29、步上升，未來將朝著更大尺寸、更高集成度發展，如實現儀表、中控、副駕屏的一體化設計。同時，與 Mini LED 等技術融合，進一步提升顯示效果，降低功耗，持續拓展在車載顯示市場的份額。與此同時車載顯示屏的柔性與異形化趨勢愈發凸顯。柔性 OLED 技術賦予屏幕可彎曲、可卷曲特性，像維信諾為紅旗國雅打造的 14.2 英寸滑移卷曲 AMOLED 中控屏，厚度僅 0.8mm，能實現超 20 萬次滑移卷曲，為用戶帶來新穎交互體驗，還可完美貼合車內復雜空間，與內飾設計相得益彰。異形屏則打破傳統矩形限制，依據車內不同位置需求而設計。例如寶馬將 DMS 攝像頭集成在儀表的挖孔異形屏，奧迪的 CMS屏幕集成于門板

30、，提升了實用性與美觀度；天馬 15.46 英寸 T 型觸控一體化中控顯示屏，貼合中控與按鍵布局，優化操作體驗。二者為車載顯示帶來更多創意與可能，提升了座艙的科技感和個性化。圖圖 8：深天馬深天馬 15.46 英寸英寸 T 型型 LTPS 中控顯示屏中控顯示屏 圖圖 9：京東方為飛凡京東方為飛凡 R7 定制定制 OLED 顯示屏顯示屏 數據來源：fpdisplay、東北證券 數據來源：愛集微、東北證券 OLED 顯示技術具備諸多優勢，首先它屬于自發光技術，發光亮度和效率高，并且材料選擇范圍廣，可以實現藍光到紅光光譜區域的全彩色顯示、視角寬、響應速度快、驅動電壓低、制作過程相對簡單，發光器件更加的

31、輕薄，其中最具特色的是可實現柔性顯示，在移動設備和特種顯示領域大放異彩。表表 1：OLED 相對于相對于 TFT-LCD 的技術優勢的技術優勢 特性特性 TFT-LCD OLED 1 柔性顯示 不可能 可能 2 透明顯示 可能 可能，更易實現 3 響應速度 1ms 20s 4 視角 120 160 5 色彩飽和度 60%-90%110%6 工作溫度-2070-4085 7 對比度 1500:1 200 萬:1 8 發光方式 被動發光（背光源）自發光 9 厚薄 3.0mm 1 mm 10 耐撞擊 承受能力差 承受能力強 數據來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

32、 10/33 電子電子/行業深度行業深度 隨著技術進步，OLED 相較 LCD 的優點將更為突出。TFT-LCD 面板依靠工作電壓低、分辨率高、抗干擾性好、應用范圍廣等優點，目前仍廣泛應于筆記本電腦、桌面顯示器、電視、手機等領域。而 OLED 面板在推出伊始價格較為昂貴、壽命短、易燒屏，隨著生產工藝的提升，OLED 屏幕逐漸在手機、可穿戴設備應用和推廣，獨特的低功耗、高對比度、更快的響應時間、更薄、易折疊等優點越發受到市場的關注。根據 TFT 溝道活性材料的不同，主要有非晶硅 TFT（Amorphous Silicon TFT，a-Si TFT）、低溫多晶硅 TFT（Low Temperatu

33、re Polysilicon TFT，LTPS-TFT）、氧化物 TFT（Oxide TFT）和有機 TFT（Organic TFT，OTFT）等之分。不同類別的 TFT 既有一定的共性，又各有優劣，各自適合不同的使用場景。表表 2：TFT 技術主要特點對比技術主要特點對比 TFT 類別類別 a-Si LTPS Oxide（IGZO）溝道類型溝道類型 NMOS PMOS、NMOS NMOS 遷移率遷移率 5 2/穩定性穩定性 不好 最好 好 均勻性均勻性 最好 不好 最好 開口率開口率 不好 最好 好 光照數光照數 45 79 57 成本成本 最低 最高 較低 大尺寸化大尺寸化 最好 不好 最

34、好 技術成熟度技術成熟度 最好 好 一般 主要問題主要問題 遷移率和穩定性 均勻性與大尺寸化 穩定性 應用應用 小/大尺寸 LCD 小尺寸 OLED/LCD 小/大尺寸 LCD/OLED 數據來源：OLED 顯示技術、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/33 電子電子/行業深度行業深度 2.車載顯示增長動能充足車載顯示增長動能充足 2.1.新能源汽車新能源汽車帶動車載顯示蓬勃發展帶動車載顯示蓬勃發展 近幾年，全球汽車行業呈現復雜態勢。在整體銷量上，2023 年全球汽車市場開始出現明顯復蘇，銷量達到 9285 萬臺，超過了疫情前水平，并且增長趨勢在 2024

35、 年繼續保持，2024 年全球汽車銷量進一步增長至 9531 萬輛。新能源汽車銷量則一路高歌猛進，2024 年全球銷量突破 1700 萬輛，同比增長 26%，占全球汽車總銷量的 18%。中國作為全球最大市場，2024 年新能源汽車銷量圖突破1100 萬臺，成為全球最大的新能源汽車市場。新興市場如東南亞、巴西等地增長勢頭強勁，東南亞 2024 年銷量同比增長近 50%，巴西銷量翻倍。歐洲市場銷量趨于平穩，占總銷量約 20%，美國市場以 10%年增長率穩健發展，占比達 10%。圖圖 10：全球汽車銷量（百萬臺）全球汽車銷量（百萬臺）圖圖 11：中國汽車銷量（百萬臺）中國汽車銷量（百萬臺）數據來源：

36、iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 這 2015-2024 年中國在全球汽車銷量比重較為平穩，始終在 20%-30%之間波動，反映出中國在全球汽車市場份額相對穩定。反而中國占全球新能源車的比重，呈現先降后升趨勢，2020 年降至低點后大幅攀升，2024 年接近 80%，凸顯中國在全球新能源汽車市場的地位從低谷迅速崛起并占據主導，展現出中國新能源汽車產業的強勁發展勢頭。汽車電子是車身電子控制系統和車載電子系統的總稱。其中，車身電子控制 系統主要包括動力及傳動系統、底盤及安全系統和車身及舒適系統；車載電子系 統主要用于增強用戶在車內的體驗感，主要包括安全舒適系統及信息娛樂與網聯

37、系統等，包括汽車儀表、車載導航系統、汽車娛樂系統、車載通信系統等。汽車電子于二十世紀 70 年代引入汽車工業，最早應用于發動機燃油噴射控 制系統，隨著汽車功能的不斷開發和電子技術的不斷發展，汽車電子創新性用途 不斷開發，汽車電子開始廣泛應用于汽車的各個領域，汽車電子成本占整車成本比例也逐漸抬升。根據賽迪智庫數據，乘用車汽車電子成本在整車成本中占比由 上世紀 70 年代的 3%已增至 2015 年的 40%左右，預計 2025 年有望達到 60%。0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080901002015 2016 2017 2018 2019 2020 2

38、021 2022 2023 2024全球：汽車全球：新能源車新能源車YoY（右軸）-40%0%40%80%120%160%200%051015202530201520162017201820192020202120222023中國：汽車中國：新能源車新能源車YoY（右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/33 電子電子/行業深度行業深度 圖圖 12：中國汽車銷量占全球比重中國汽車銷量占全球比重 圖圖 13：中國汽車電子市場空間（億美元）中國汽車電子市場空間（億美元）數據來源：iFind、東北證券 數據來源：前瞻研究院、東北證券 隨著汽車電子在汽車產業應用逐漸擴大，

39、根據前瞻產業研究院數據，2017 年我國汽車電子市場規模為 795 億美元，2021 年已達到 1,104 億美元，年均復合增長率為8.56%，預計 2026 年中國汽車電子市場規模有望達 1,486 億美元。在汽車智能化的背景下，傳統座艙向智能座艙全方位升級。智能座艙通過集成多種IT 和人工智能技術，通過整合駕駛信息和車載應用，利用車載系統的強大信息數據處理能力，為駕駛者提供高效且具科技感的駕駛體驗。目前智能座艙行業細分產品主要包括駕駛信息顯示系統（液晶儀表盤）、車載信息娛樂系統、座艙域控制器、抬頭顯示系統（HUD）、流媒體后視鏡等。相較于其他汽車技術，智能座艙帶給消費者的體驗最為直接，性價

40、比較高，已經成為汽車智能化主線上率先落地的場景。受益于市場消費升級、消費者對乘 車體驗要求的提高以及消費電子產品應用場景的逐步遷移，智能座艙將迎來加速 普及。根據 IHS 數據，中國智能座艙行業的市場規模將保持高速增長，預計到 2030 年，中國智能座艙市場規模將超過 1,600 億元，其中車載信息娛樂系統、駕 駛信息顯示系統市場規模最大，合計將超過千億規模。圖圖 14：中國智能座艙市場空間中國智能座艙市場空間（億人民幣）（億人民幣）數據來源：IHS、東北證券 0%20%40%60%80%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中國：占

41、全球汽車比重中國：占全球新能源車比重0%2%4%6%8%10%12%0400800120016002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026汽車電子YoY（右軸）02004006008001,0001,2001,4001,6001,800202220232024202520262027202820292030車載信息娛樂系統駕駛信息顯示系統抬頭顯示系統/HUD座艙域控制器/CDC流媒體相關部件行車記錄儀及其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/33 電子電子/行業深度行業深度 2.2.產品升規升配趨勢顯著產品

42、升規升配趨勢顯著 2024 年，全球汽車產業在智能化、電動化的浪潮中持續變革，作為智能座艙關鍵交互界面的車載顯示面板市場也呈現出諸多新的發展態勢。一方面，新能源汽車市場的迅猛發展，以及智能座艙功能的持續升級，為車載顯示面板市場注入強大的增長動力；另一方面，顯示技術的多元化創新和市場競爭的日益激烈，也推動著行業不斷發展與變革。盡管全球經濟環境存在一定的不確定性，但汽車智能化趨勢以及新能源汽車市場的快速增長，有力地拉動了車載顯示面板的需求。群智咨詢群智咨詢（Sigmaintell）統計數據顯示，）統計數據顯示，2024 年，全球車載顯示面板出貨量達到 2.3 億片，同比增長 8.5%，顯示出車載面

43、板市場較強的韌性和發展潛力。目前 a-Si LCD 顯示屏仍然是車載顯示的主流產品，但 LTPS LCD 加速滲透，出貨量增長顯著，2023 年 LTPS LCD 車載顯示屏出貨量達到 5870 萬片，同比增長 66%，滲透率提升至 28%，未來我們預計 LTPS LCD 屏幕出貨量仍將保持高速增長，滲透率有望提升至 50%以上。圖圖 15：車載顯示屏出貨量（百萬片）車載顯示屏出貨量（百萬片）圖圖 16：車載車載 LTPS LCD 顯示屏出貨量（百萬片）顯示屏出貨量（百萬片）數據來源：群智咨詢、東北證券 數據來源：群智咨詢、東北證券 Omida 數據顯示，車載 LTPS LCD 屏幕近幾年不僅

44、出貨量增長顯著，單片屏幕的尺寸也增長顯著，目前是車載顯示屏大尺寸化的主要推動力。相比于 a-Si LCD 產品，LTPS 產品單片尺寸目前至少要高 2 英寸。得益于技術的先進性以及平均尺寸變化，LTPS LCD 產品的單片價格要高于傳統 a-Si LCD 產品。根據 Omida 2022 年的統計數據顯示，LTPS LCD 單片平均售價達到 66.8 美元，而傳統的 a-Si LCD 產品平均售價僅為 37.3 美金，LTPS 售價較 a-Si 提升 80%。得益于顯示屏幕的高端化和出貨面積增長，車載顯示市場將保持快速的增長。-20%-10%0%10%20%30%050100150200250

45、201920202021202220232024前裝后裝合計出貨量YoY（右軸）0%20%40%60%80%100%120%01020304050607020192020202120222023LTPS LCD出貨量占比（右軸）YoY（右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/33 電子電子/行業深度行業深度 圖圖 17：中小尺寸中小尺寸 TFT LCD 不同產品尺寸（英寸）不同產品尺寸（英寸）圖圖 18：中小尺寸中小尺寸 TFT LCD 不同產品不同產品 ASP（美元）（美元）數據來源：Omida、東北證券 數據來源：Omida、東北證券 近幾年由于手機市場 AM

46、OLED 屏幕的滲透率持續走高，手機 LCD 顯示市場持續微縮，更多的面板廠商將注意力轉向車載市場，得益于單車屏幕搭載量的提升以及技術的迭代升級，我們看到車載 LCD 顯示市場的價值量已經在 2022 年超過了手機市場，目前車載顯示已經從之前的幾十億美金的體量成長為超百億美金的賽道。圖圖 19：中小尺寸中小尺寸 TFT LCD 不同市場的規模（億美元）不同市場的規模（億美元）數據來源：Omida、東北證券 我們預計未來 5 年車載屏幕出貨量將保持低各位數增長，但以 AMOLEDLTPS-LCD為代表的高端產品仍將保持雙位數的高增長態勢。表表 3：車載屏幕出貨量預測車載屏幕出貨量預測 千片千片

47、2025 2026 2027 2028 2029 車載屏幕出貨量車載屏幕出貨量 238,504 246,358 253,110 257,933 259,862 YoY 3.29%2.74%1.91%0.75%中大尺寸（中大尺寸（8 英寸及以上出貨量）英寸及以上出貨量）176,772 191,181 202,520 212,441 218,819 YoY 8.15%5.93%4.90%3.00%占比占比 74%78%80%82%84%AMOLED、Oxide/LTPS LCD 出貨量出貨量 90,380 108,692 125,823 138,819 148,861 YoY 20.26%15.7

48、6%10.33%7.23%占比占比 38%44%50%54%57%數據來源：東北證券 0.02.04.06.08.010.012.0車載：a-Si車載：LTPS手機：a-Si手機：LTPS2020202120220.020.040.060.080.0車載：a-Si車載：LTPS手機：a-Si手機：LTPS202020212022050100150200250300202020212022車載：a-Si車載：LTPS車載：Oxide手機：a-Si手機：LTPS手機：Oxide 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/33 電子電子/行業深度行業深度 3.大陸屏廠贏得競爭優

49、勢大陸屏廠贏得競爭優勢 3.1.中國面板廠崛起中國面板廠崛起 目前，TVIT手機車載顯示屏主要在 6 代及以上面板產線上切割，因為其切割效率更高，產品成本更低，由于 6 代以下產線不具備競爭力，臺灣廠商將在未來陸續關停其低世代線工廠。截止到 2023 年全球 6 代及以上產線 TFT-LCD 面板產能大約在3.30 億平左右，占全球 TFT-LCD 面板產能的 91%。2012 年之后全球 6 代及以上產線產能擴充較快，各家廠商均在爭奪更高世代線的產能，以便更有效率得切割大尺寸 TFT-LCD 面板，降低制造成本，進而提升企業的競爭力，預計到 2025 年 6 代及其以上產線產能占比將提升至

50、95%。2012 年之后，大陸面板廠為爭奪面板行業話語權，大規模建設高世代面板產線，隨著新產線產能陸續釋放，6 代及以上產線中大陸 TFT-LCD 廠商產能占全行業比重逐年提升，從 2012 年的 9.79%提升至 2023 年的 68.25%，高于中國大陸廠商 TFT-LCD產能在總產能中的比重（64.95%），這表明中國大陸廠商高世代線上的競爭力更強。圖圖 20：全球：全球 6+代產線產能（百萬平米）及占比代產線產能（百萬平米）及占比 圖圖 21：國內：國內 LCD 廠商廠商 6 代及以上產能占比代及以上產能占比 數據來源：Omida、東北證券 數據來源：Omida、東北證券 由于目前電視

51、是消耗 TFT-LCD 主要市場，切割電視面板的主要產線是 8.5、8.6、10以及 10.5 代線，掌握 8 代及其以上產線的廠商將具備更強的競爭力，其盈利水平也更好。截止到 2023 年底，全球 8 代及其以上產線的產能接近 2.84 億平米，占全球TFT-LCD 總產能的76%。8代及其以上產線中大陸TFT-LCD 廠商產能占比達到77%左右，這表明中國大陸廠商在更大尺寸產線的產能優勢將更加突出，具備更強的壟斷地位。由于目前車載 a-Si LCD 顯示屏開始大規模在 8 代線上切割，因為擁有更高世代線產能的大陸廠商將具有顯著優勢。70%75%80%85%90%95%100%0501001

52、502002503003504006代及以上產能（年）6代及以上產能占比（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/33 電子電子/行業深度行業深度 圖圖 22：全球：全球 8+代產線產能（百萬平米）及占比代產線產能（百萬平米）及占比 圖圖 23：國內：國內 LCD 廠商廠商 8 代及以上產能占比代及以上產能占比 數據來源：Omida、東北證券 數據來源：Omida、東北證券 3.2.車載市場大陸車載市場大陸廠商市占率廠商市占率穩步穩步提升提升 群智咨詢的數據顯示，2019-2024 年中國大陸廠商在車載顯示領域的

53、市占率不斷提升，2024 年中國大陸廠商市占率為 52%，較 2023 年提升 8 個百分點。相反，日本廠商的市占率在不斷降低，2024 年日本廠商的市占率為 15%，較 2023 年下降 4 個百分點，較 2019 年下降 13 個百分點。與此同時，我國臺灣和韓國的廠商的市占率近幾年也出現了不同程度的下滑，2024 年這兩地區廠商的市占率分別為 25%、9%；Omida 數據顯示，2024 年京東方車載屏幕出貨量排名第一，出貨量超 4000 萬片，市占率達到 17.6%，排名第二的是中國廠商深天馬，出貨量 3690 萬片，市占率達到15.9%。臺灣廠商友達市占率為 10.5%，排名第三。整體

54、而言，車載顯示市場尚未形成寡頭壟斷，頭部廠商市占率尚未與其他競爭對手拉開差距，我們認為憑借產能和成本優勢，中國大陸廠商的市占率未來會進一步提升，行業發展會復制 TVIT手機市場的經驗，中國大陸廠商將會勝出。圖圖 24：2024 年各廠商車載屏幕市占率年各廠商車載屏幕市占率 圖圖 25：近幾年不同地區廠商車載屏幕市占率近幾年不同地區廠商車載屏幕市占率 數據來源：Omida、東北證券 數據來源：群智咨詢、東北證券 從大尺寸車載屏幕的出貨情況來看，中國大陸廠商更具備競爭優勢。2024 年京東方在 8 英寸及以上車載顯示屏市場市占率為 20.5%，高于其在車載顯示市長的整體市占率。深天馬和友達的市占率

55、分別為 12.3%、11.4%，排名第二和第三。從大尺寸車載面板競爭格局來看，京東方更具競爭優勢。0%20%40%60%80%100%01002003004008代及以上產能（年）8代及以上產能占比（右軸）0%20%40%60%80%100%8.6%7.7%15.9%10.5%5.6%5.1%17.6%5.6%6.5%5.3%5.0%6.6%JDILGDTianmaAUOInnoluxSharpBOEHannstarIVOTrulyChina StarOthers0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024大陸臺灣韓國日本 請務必閱讀正文后的聲明及說明請

56、務必閱讀正文后的聲明及說明 17/33 電子電子/行業深度行業深度 從整個車載 TFT LCD 顯示屏出貨面積來看，中國廠商京東方和深天馬仍舊處于前兩名，市占率分別為 19.2%、14.6%。韓國廠商 LGD 市占率為 13.40%，排名第三。我國臺灣廠商友達市占率為 11.00%，排名第四。日本廠商 JDI 市占率為 6.10%，排名第五。圖圖 26：2024 年車載年車載 TFT 大尺寸（大尺寸（8 英寸及以上）廠英寸及以上）廠商市占率商市占率 圖圖 27：2024 年車載年車載 TFT 各廠商出貨總面積占比各廠商出貨總面積占比 數據來源：Omida、東北證券 數據來源：Omida、東北證

57、券 上文提到，車載顯示市場目前除了大尺寸產品出貨增長顯著，還有一個顯著趨勢是：以 OLED 和 LTPS LCD 為主的高端屏幕滲透率也在不斷走高。從 OLED 和 LTPS LCD 目前的競爭格局來看，日本、韓國以及我國臺灣地區的廠商市占率依然位居前列，但大陸廠商最近三年增長顯著。2024 年韓國廠商 LGD 在高端市場的出貨量位居第一位，OLED 和 LTPS LCD 出貨片數達到 1800 萬片，同比增長 34%。日本廠商JDI 出貨量雖然位居第二，但較上年下滑 50 萬片，達到 1310 萬片。中國大陸廠商深天馬、京東方和 TCL 華星近三年在高端市場上出貨量增長顯著，2024 年三家

58、企業分別出貨 930.1 萬片、555.2 萬片和 808.6 萬片，同比增長 153%、88%、56%。由于 JDI 出貨產品的平均尺寸較小，所以其在 OLED/LTPS LCD 車載顯示屏上的營收相對較低，得益于大尺寸產品出貨量較多，夏普和京東方的營收排名明顯高于其在出貨量上的排名。目前由于下游中國汽車品牌的崛起，全球汽車市場的競爭變得激烈，海外車廠一方面處于成本的考慮想繞過 Tier 1 直接與中國面板廠進行商務對接，另一方面海外品牌車廠希望在座艙導入更高端的顯示技術，以提升品牌形象，于是中國面板廠商最近幾年拿到了非常多的海外車企的定點項目，由于車載市場產品迭代速度較消費電子產品慢，從項

59、目定點到最終大規模出貨中間間隔 1.5-2 年，大陸廠商拿到的定點項目有望在未來 1-2 年內得到釋放，屆時中國大陸廠商無論是在出貨量和營收金額上較競爭對手都會有更快的增長，市占率進一步提升。20.50%12.30%11.40%10.90%8.40%6.50%30.00%BOETianmaAUOLGDIVOSharp其他19.20%14.60%13.40%11.00%6.10%6.10%29.60%BOETianmaLGDAUOJDIInnolex其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/33 電子電子/行業深度行業深度 圖圖 28：OLED/LTPS LCD 出貨

60、量（百萬片）出貨量（百萬片）圖圖 29：OLED/LTPS LCD 營收規模（億美元）營收規模（億美元）數據來源：Omida、東北證券 數據來源：Omida、東北證券 由于 SDC 在車載市場主要以 OLED 產品為主，所以其產品 ASP 較高。由于京東方在大尺寸領域的出貨量占據優勢，其產品 ASP 也較同行表現更高。根據京東方新產線的建設進度，以高端 LTPS/LTPO LCD 為主的 B20 產線預計將在 2025 年下半年進行大規模量產，屆時京東方在高端 LCD 上的產能愈發充足，其在車載領域高端訂單獲取和出貨將具備更顯著的優勢。圖圖 30：各家廠商高端車載屏幕：各家廠商高端車載屏幕 A

61、SP（美元）（美元）數據來源：Omida、東北證券 0.04.08.012.016.020.02022202320240.04.08.012.016.0202220232024050100150200250300350LGDSharpAUOTianmaJDIBOESDCCSOTInnolux202220232024 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/33 電子電子/行業深度行業深度 4.京東方精電京東方精電 4.1.全球車載龍頭，引領顯示新潮全球車載龍頭，引領顯示新潮 京東方精電有限公司（簡稱京東方精電）是 TFT 液晶顯示器的全球領先開發商，前身為精電國際有限公

62、司，成立于 1978 年，1991 年在港交所掛牌上市，2016 年，京東方集團以 14 億港元認購精電國際增發 4 億股，認購后占京東方精電全部股份的54.7%，成為公司第一大股東，公司則成為京東方集團內唯一的車載顯示模組及系統運營平臺。依托母公司 TFT 技術和生產資源，京東方精電車載顯示業務能力快速提升，進入發展快車道，京東方精電的發展經歷以下 4 個階段：探索期探索期（1978-2008年）年）：作為車載單色顯示屏模組知名制造商，1997 年推出首款汽車液晶顯示產品，2008 年業務覆蓋多國。確定車載發展方向確定車載發展方向（2009-2015年）年）：2009 年轉向中國市場，201

63、0 年布局 TFT，2011年首個汽車 TFT 項目量產。與京東方緊密合作與京東方緊密合作2016-2018年）年）：2016 年被京東方收購，改名京東方精電，借助資源提升能力，2018 年率先用 8.5 代產線量產，打破行業格局。車載業務實現跨越式發展車載業務實現跨越式發展（2019-至今）至今）：與京東方整合生產，開展戰略合作，強化業務能力，完成產線建設。2022 年上半年出貨面積、中大尺寸出貨占比全球第一，第二季度總出貨量全球登頂。圖圖 31：公司發展歷程：公司發展歷程 數據來源：公司年報、東北證券 2016 年 4 月 28 日公司向京東方集團定向增發了 4 億股，公司總股本從 3.3

64、1 億股增加至 7.31 億股，增發完成后京東方持有公司 53.82%股權，成為公司的控股股東。2022 年 9 月 9 日公司對外配售 3330 萬股，配售價為 15.2 港元，配售完成后京東方持股比例從 54.3%降至 51.96%，公司總股本從 7.37 億股增長至 7.70 億股。截至 2024年 12 月 31 日，公司總股本為 7.92 億股，京東方集團作為公司的控股股東，持股比例為 53.02%，第二大股東為中國東方資產管理（國際）控股有限公司，持股比例為9.97%，公司董事合計持股 0.4273%，剩余 36.5827%股份由其他投資人持有。2016 年之后京東方精電抓住車載顯

65、示向 TFT 轉變的歷史機遇，大力發展車載顯示業務，2024 年公司車載顯示收入為 126.6 億港幣，占公司總營收的比重提升至 94%。2016-2024年公司總營收從22.5億港幣增長至134.5億港幣，年化復合增長率為25%，而公司車載顯示的營收從14.9億港幣增長至126.6億港幣，年化復合增長率為31%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/33 電子電子/行業深度行業深度 圖圖 32：股權結構：股權結構（截止到（截止到 2024 年年 12 月月 31 日）日）圖圖 33：業務構成：業務構成（億港幣）（億港幣）數據來源：公司年報、東北證券 數據來源：公司年

66、報、東北證券 4.2.財務分析財務分析 自京東方入股精電以來，精電駛入快車道，2016-2024 年精電總收入從 22.47 億港幣增長至 134.49 億港幣，年化 CARG 為 25%。2023 年公司收入與 2022 年基本持平，主要系 2022 年因為疫情原因，面板資源比較緊張，下游車廠緊急囤貨，下游存貨水位較高，另一方面由于 2023 年宏觀經濟放緩，車廠競爭壓力變大，紛紛開啟價格戰，打破行業價格一降的慣例，要求車載屏供應商年內多次降價，公司收入增長出現停止，毛利率開始下滑。2024 年庫存逐步出清，國內政府出臺刺激政策，新能源汽車保持不錯增速，同時公司產品價格壓力趨緩，新定點項目開

67、始釋放，帶動公司收入出現明顯增長，達到 134.49 億港幣/yoy+25%。2023年公司歸母凈利潤自2018年以來首次出現下滑，主要系公司產品毛利率下降，收入放緩以及存貨計提減值。2022 年公司新建成都生產基地，2023 年開始投產。2024 年雖然公司收入恢復增長，但由于成都基地在產能爬坡早期的良率較低，為公司造成額外損失，并且由于稼動率不高，新增折舊和人員工資給公司盈利造成壓力。2024 年公司實現歸母凈利潤 3.91 億港幣，同比下滑 18%。圖圖 34：收入：收入（億港幣）（億港幣）和增速和增速 圖圖 35：歸母凈利潤：歸母凈利潤（億港幣）（億港幣）及增速及增速 數據來源：iFi

68、nd、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 0%20%40%60%80%100%040801201602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024車載顯示工控顯示車載顯示占比（右軸）-20%0%20%40%60%80%0204060801001201401602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024營業收入YoY（右軸）-200%-100%0%100%200%300%400%500%01234567201620172018201920202021202220232024歸屬于母公司股東的凈利潤YoY

69、（右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/33 電子電子/行業深度行業深度 近幾年由于車載顯示行業增長顯著，面板廠紛紛加大對該市場的投入，行業競爭有所加劇，公司產品毛利率自 2016 年以來出現了明顯下滑。2023 年公司整體競爭壓力較大，但通過產品高端化以及向上游供應商轉移，維持了毛利率穩定。2024 年公司毛利率下滑主要是新產品開案良率較低，廢料在營業成本中計提，造成公司毛利率進一步下滑，未來隨著成都工廠的良率和稼動率進一步提升，公司產品毛利率有望進一步回升。由于 2022 年下游拉貨激進但后續銷售一般，造成 2023-2024 年公司庫存水位偏高，2023-

70、2024 年公司分別計提 1.5 和 1.49 億港幣存貨減值，遠高于之前公司的平均值（0.5 億左右），為公司盈利造成較大壓力，這也是公司凈利率近兩年出現明顯下滑的主要原因之一。目前公司存貨減值已經計提完畢，2024 年下半年公司存貨周轉率已經恢復至正常水平。近幾年公司凈資產收益率（平均）隨凈利率波動顯著。圖圖 36：毛利率和凈利率毛利率和凈利率 圖圖 37：凈資產收益率凈資產收益率-平均平均 數據來源：公司年報、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 公司與母公司京東方相互合作，采取輕資產方式運營，近幾年公司總資產周轉率一直在 1 以上。2024 年公司存貨周轉率、營收賬款周轉率以及固定

71、資產周轉率較 2023年均有明顯的提升，可以看出公司在運營效率方面均已走出困境，靜待公司毛利率和凈利率的恢復。表表 4：資產周轉率資產周轉率 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 總營收（億港幣）總營收（億港幣）22.5 28.8 31.8 35.7 45.3 77.4 107.2 107.6 134.5 總資產（億港幣）總資產（億港幣）31.7 34.7 34.8 35.3 38.3 55.4 82.8 100.3 114.7 總資產周轉率總資產周轉率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.2 1.7 1.6 1.2 1.3 存貨周轉率 2.

72、9 3.5 2.9 4.2 7.0 9.9 7.7 5.3 5.9 應收賬款周轉率 4.8 4.8 4.4 4.8 4.9 5.8 5.9 5.1 5.3 固定資產周轉率 6.0 6.8 8.3 9.1 12.5 17.8 10.9 6.8 7.2 數據來源：iFind、東北證券 雖然近幾年公司資產負債率一直在提升，但負債端大部分來自經營負債，2022 年之后公司的有息負債一直處于凈償還狀態，有息負債率明顯下降，2024 年公司有息負債率僅為 3%。公司賬面上有充足的現金來保證未來業務開拓。在存貨減值方面，2022-2024 年公司存貨減值攀升顯著，我們預計未來公司存貨減0%5%10%15%2

73、0%25%201620172018201920202021202220232024銷售毛利率銷售凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201620172018201920202021202220232024 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/33 電子電子/行業深度行業深度 值將會有明顯下降。圖圖 38：資產負債率和有息負債率：資產負債率和有息負債率 圖圖 39：存貨減值與存貨減值比例存貨減值與存貨減值比例 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 4.3.投資建議投資建議 在下游需求穩步回升的環境下，公司營收預計將保持穩定

74、增長。我們預計 2025-2027年公司實現營業收入 160.48/188.79/217.51 億港幣，實現歸母凈利潤 5.17/7.15/8.75億港幣，對應 PE 為 8.82/6.37/5.21。目前公司股價明顯處于低估，給予“買入”評級。表表 5：公司財務預測（截止到：公司財務預測（截止到 2024 年年 5 月月 26 日）日）財務摘要（百萬港元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入 10760.42 13448.51 16048.14 18878.68 21751.00(+/-)%0.35%24.98%19.33%17.64%15.21%歸屬母公司凈

75、利潤 475.26 391.28 516.85 715.32 875.13(+/-)%-18.40%-17.67%32.09%38.40%22.34%每股收益（元）0.60 0.50 0.65 0.90 1.11 市盈率 11.69 13.63 8.82 6.37 5.21 市凈率 1.28 1.18 0.91 0.80 0.70 凈資產收益率(%)10.92%8.63%10.32%12.60%13.44%總股本(百萬股)792 792 792 792 792 數據來源：東北證券 -2%0%2%4%6%8%10%0%20%40%60%80%2016 2017 2018 20192020 202

76、1 2022 20232024資產負債率有息負債率（右軸）0%2%4%6%8%10%0.000.400.801.201.602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024存貨減值存貨減值比例（右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/33 電子電子/行業深度行業深度 4.4.風險提示風險提示 1、市場競爭風險：隨著汽車智能化發展，車載顯示屏幕大屏化、多屏化趨勢加速，各大面板廠商紛紛加大車載顯示領域投入，市場競爭日益激烈。京東方精電雖為車載顯示器件龍頭，但面臨眾多競爭對手，如友商可能通過技術創新、降低成本等方式搶占市場份額。2

77、、原材料供應與價格風險：顯示模組生產需要多種原材料，如玻璃基板、背光等，這些原材料價格波動會影響公司成本。此外，部分關鍵材料如驅動芯片可能依賴外購，若供應商出現產能不足、交貨延遲或價格上漲等情況，將對公司生產經營產生不利影響。3、技術迭代風險：MiniLED、OLED 等新技術不斷發展，京東方精電需要持續投入研發以保持技術優勢。若其量產進度不及預期，或新技術出現重大突破導致現有技術被替代，可能影響公司高端產品的市場競爭力。4、地緣政治風險：公司海外業務拓展可能面臨貿易壁壘、政策限制等地緣政治因素的影響。例如，美國芯片與科學法案等政策可能影響其海外供應鏈布局，限制公司在海外市場的發展。5、客戶議

78、價風險：京東方精電合作的大客戶如比亞迪等頭部車企，對供應鏈控制力強，可能要求產品降價或提高產品性能要求，這會壓縮公司的利潤空間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/33 電子電子/行業深度行業深度 5.深天馬深天馬 5.1.三十年深耕三十年深耕成就成就中小尺寸顯示面板龍頭中小尺寸顯示面板龍頭 公司成立于 1983 年，是一家在全球范圍內提供顯示解決方案和快速服務支持的創新型科技企業。公司聚焦以智能手機、平板電腦、高階筆電為代表的消費品顯示市場和以車載、醫療、POS、HMI 等為代表的專業顯示市場，并積極持續開發 IoT/新應用等，包括智能家居、智能穿戴、AR/VR、

79、傳感器等新興市場。公司 1984 年建成投產國內首條 TN-LCD 生產線，經過三十多年深耕，公司擁有了多條 STN-LCD 生產線、CSTN-LCD 生產線、TFT-LCD 生產線、CF 生產線、LTPS 生產線、AMOLED生產線等。圖圖 40：公司發展歷史：公司發展歷史 數據來源：公司官網、東北證券 5.2.業務業務結構結構 公司將手機顯示、車載顯示作為核心業務，將 IT 顯示作為快速增長的關鍵業務，將專業顯示、橫向細分市場、非顯業務等作為增值業務，同時開展生態拓展，公司積極把握 5G、AIoT 等市場增長機會，市場和行業地位穩步提升。從 2017 年第四季度起，公司 LTPS 智能手機

80、面板出貨量已連續六年保持全球第一，實現了行業主流品牌客戶 LTPS 手機全覆蓋；2020 年開始登頂全球第一；2023 年剛性 AMOLED 智能穿戴面板出貨量保持全球第一；柔性 AMOLED 手機顯示出貨量市占全國第二；車規顯示、車載儀表顯示出貨量市占率逐年提升，專業顯示產品出貨量已持續多年保持全球第一，在醫療、智能家居、工業移動手持等多個細分市場均保持全球領先。公司致力于不斷創新，更好地服務客戶與應用領域的差異化需求。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/33 電子電子/行業深度行業深度 表表 6：2023 年天馬在整體主要細分市場表現年天馬在整體主要細分市場表現

81、 天馬市占率 全球出貨量排名 中小尺寸顯示模組 10.4%3 LTPS 智能手機 31%1 POLED 智能手機 10%4 LTPS TFT LCD 手機 40%2 TFT LCD 車載前裝 16.1%1 GOLED 穿戴 31%1 TFT LCD 工業品 25%1 數據來源：DSCC、Stonepartner、東北證券 近幾年天馬在柔性 AMOLED 手機面板市占率一路走高。根據咨詢機構的數據顯示，隨著武漢和廈門工廠的產能逐步釋放，天馬在 AMOLED 手機面板的市占率從 2021年的 1%提升至 2024 年的 9%左右，行業影響力得到了顯著提升。2024 年公司顯示模組的銷售額為 331

82、.92 億，占公司總營收的比重為 99.10%。圖圖 41：公司公司 AMOLED 手機手機面板面板出貨量及市占率出貨量及市占率 圖圖 42：2024 年公司營收結構年公司營收結構 數據來源：CINNO、東北證券 數據來源：公司年報、東北證券 目前公司的第一大股東是廈門金財產業發展有限公司，持股比例為 15.85%，中航科創有限公司和中航國際控股有限公司分別持股 15.79%、11.86%，兩者者屬于一致行動人，合計持有上市公司 27.65%股權。在天馬的股權結構中，地方政府旗下的機構持有較多股權，其中以廈門和武漢為主。0%2%4%6%8%10%0.00.20.40.60.81.0202120

83、2220232024出貨量（億片）市占率（右軸）99.10%0.90%顯示屏及顯示模組其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/33 電子電子/行業深度行業深度 圖圖 43：公司股權結構（截止到：公司股權結構（截止到 2025 年年 4 月月 15 日）日）數據來源：iFind、東北證券 5.3.產線布局產線布局 通過三十多年的耕耘，公司目前擁有從第 2 代至第 6 代 TFT-LCD（含 a-Si、LTPS）產線、第 5.5 代 AMOLED 產線、第 6 代 LTPS AMOLED 產線以及 TN、STN 產線。在國內 LTPS TFT-LCD 技術空白、相關產

84、品長期受制于國外供應方的困難時期，廈門天馬通過準確的戰略方向把控，在國內最早布局 LTPS TFT-LCD 產線。依托上海天馬在國內第一條第 4.5 代 AMOLED 中試線的技術積累和經驗，天馬有機發光第 5.5 代 AMOLED 產線實現了多款可穿戴項目及差異化尺寸顯示產品的順利出貨，受到了國際品牌大客戶的認可；2018 年，天馬追加投資 145 億元，將武漢硬屏 OLED 產線升級改造為 6 代柔性 AMOLED 產線（TM17），成功搶占柔性顯示制高點，2023 年改造后的 TM17 三期全部轉固，全部生產柔性 AMOLED 屏幕，設計產能為 37.5K/月。2020 年年初，天馬再發

85、力，耗資 480 億元在廈門投建了這條正式點亮的 6 代 AMOLED 面板產線（TM18），設計產能為 48K/月。2022 年 8 月廈門TM18 一期項目開始量產出貨，2024 年 1 季度 TM18 二期項目開始進行產能爬坡，截止到目前廈門 TM18 產線尚未轉固。表表 7：公司各條產線建設情況：公司各條產線建設情況 地點地點 世代世代 技術技術 產能產能（K/月）月）投產時投產時間間 總投資總投資（億元）（億元）項目公司項目公司 上市公司上市公司持股比例持股比例 深圳 TN/STN-LCD/2003/天馬微電子股份 100%日本 2&3 TFT-LCD/2011/天馬日本公司 100

86、%TM6 上海 4.5 a-Si-LCD 90 2008 80 上海天馬微電子 100%TM9 上海 5 a-Si-LCD 30 2009 32.9 上海中航光電子 100%TM7 成都 4.5 a-Si-LCD 30 2010 30 成都天馬微電子 100%TM8 武漢 4.5 a-Si-LCD 30 2010 40 武漢天馬微電子 100%TM10 廈門 5.5 LTPS-LCD 30 2013 70 廈門天馬微電子 100%TM16 廈門 6 LTPS-LCD 30 2016 120 廈門天馬微電子 100%TM19 廈門 8.6 LCD 120 2024 330 廈門天馬光電子 15%

87、TM15 上海 5.5 OLED 15 2015 15.5 武漢天馬微電子 100%TM17 武漢 6 OLED 37.5 2023 265+武漢天馬微電子 100%TM18 廈門 6 OLED 48 2023 480 廈門天馬顯示科技 15%數據來源：公司公告、公司年報、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/33 電子電子/行業深度行業深度 5.4.財務分析財務分析 近幾年公司營收保持穩定。2018 年公司將 TM17 投入到柔性改造之中，到 2022 年左右才開始大規模出貨，廈門 TM18 也是在 2022 年開始爬坡，因此近幾年公司的出貨產品仍以 LC

88、D 屏幕為主，公司主營業務集中在中小尺寸顯示屏幕領域，隨著AMOLED 屏幕滲透率的提升，公司的 LCD 業務受到一些負面影響。但隨著公司TM17 和 TM18 產能逐步釋放，公司的營收將迎來新的增長。近兩年公司歸母凈利潤出現顯著下滑。從 2022 年公司開始，公司的歸母凈利潤出現大幅下滑，主要原因在于下游終端市場較為低迷，公司產品價格面臨較大的價格壓力，2023 年公司歸母凈利潤出現大幅虧損，主要系武漢 TM17 轉固計提大額折舊。2024 年公司歸母凈利潤虧損 6.69 億元，同比減虧 14.29 億元。一方面得益于公司AMOLED 出貨量大幅提升，武漢 TM17 減虧顯著；另一方面在于車

89、載業務增長顯著，對公司整體盈利有較大貢獻。圖圖 44：公司營收規模（億元）及增速：公司營收規模（億元）及增速 圖圖 45：公司歸母凈利潤（億元）：公司歸母凈利潤（億元）及增速及增速 數據來源：公司年報、東北證券 數據來源：公司年報、東北證券 公司的毛利率觸底回升，看好未來公司盈利回升。2022-2023 年全球智能手機銷量進入持續下滑周期，國內面板廠商持續新增 AMOLED 產能，公司產品（LCD 和AMOLED）均面臨較大的價格壓力，公司產品的毛利率下降至 2023 年的 7%。2024年由于下游市場回暖，公司產品毛利持續回升。未來我們認為隨著下游智能手機銷量觸底回升，國內新增 AMOLED

90、 產能放緩，公司產品毛利將進一步回升。持續獲得政府財政補貼，增厚公司盈利。2024 年公司獲得財政補貼（計入損益）為12.48 億元左右，占公司總營收的比重為 3.73%。-20%0%20%40%60%80%100%120%0100200300400營業收入YoY（右軸）-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-30-20-1001020歸母凈利潤YoY（右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/33 電子電子/行業深度行業深度 圖圖 46：公司毛利率和凈利率：公司毛利率和凈利率 圖圖 47：公司獲得的財政補貼（億元）：公司獲得的財政補

91、貼（億元）數據來源：公司年報、東北證券 數據來源：公司年報、東北證券 持續加大公司研發投入，推動公司產品升級。公司近幾年持續加大對研發的投入，2024 年公司研發費用為 32.46 億元，占公司總收入的比重為 9.69%。相對于同行業的競爭對手而言，公司每年的研發投入強度相對較高，2024 年京東方和 TCL 科技的研發投入占公司總收入的比重為 6.62%和 5.72%。圖圖 48：公司研發費用（億元）及營收占比：公司研發費用（億元）及營收占比 圖圖 49：同行業各家公司研發費用率：同行業各家公司研發費用率 數據來源：公司年報、東北證券 數據來源：公司年報、東北證券 資本開支持續下降，公司現金

92、流狀況持續好轉。從 2021 年開始，由于 TM17 和 TM18都進入到了建設階段的后期，公司每年的資本開支出現大幅下降，公司憑借自身的造血能力完全能覆蓋每年對外的資本開支需求，2024 年公司資本開支為 30.14 億元，2024 年公司的經營性凈現金流入為 57.52 億元。TM19 產線于 2024 年下半年點亮，TM18 和 TM19 均已進入運營階段，公司的資本開支往后還會進一步下降，伴隨著主營產品盈利能力回升，主營業務造血能力進一步增強，公司的現金流狀況將進入更加健康的狀態。-10%-5%0%5%10%15%20%25%2018201920202021202220232024 2

93、025Q1毛利率凈利率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%048121620202021202220232024政府補助占比（右軸）0%2%4%6%8%10%12%051015202530352018201920202021202220232024研發費用研發費用率0%5%10%15%20%25%30%35%2018201920202021202220232024京東方TCL科技維信諾深天馬 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/33 電子電子/行業深度行業深度 圖圖 50：公司凈利潤和資本開支（億元）：公司凈利潤和資本開支（億元）圖圖 51：

94、公司現金流（億元）：公司現金流（億元）數據來源：公司年報、東北證券 數據來源：公司年報、東北證券 5.5.投資建議投資建議 在下游需求穩步回升的環境下，公司營收預計將保持穩定增長。預計 2025-2027 年公司收入為 355.10/378.21/403.38 億元，歸母凈利潤為 2.52/4.08/7.60 億元，對應 PE為 81.67/50.41/27.05，對應 PB 為 0.75/0.74/0.72，目前公司估值處于較低水平且基本面持續優化，具有顯著的投資價值，維持“買入”評級。表表 8：公司財務預測（截止到：公司財務預測（截止到 2025 年年 5 月月 26 日）日）財務摘要（百

95、萬元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入 32,271 33,494 35,510 37,821 40,338(+/-)%2.62%3.79%6.02%6.51%6.65%歸屬母公司凈利潤-2,098-669 252 408 760(+/-)%-1978.03%68.13%62.03%86.35%每股收益（元）-0.85-0.27 0.10 0.17 0.31 市盈率(12.48)(33.20)81.67 50.41 27.05 市凈率 0.94 0.81 0.75 0.74 0.72 凈資產收益率(%)-7.23%-2.42%0.91%1.46%2.65%總

96、股本(百萬股)2,458 2,458 2,458 2,458 2,458 數據來源：東北證券 5.6.風險提示風險提示 深天馬的主要產品主要應用在消費電子市場（包括 IT、手機、車載），研判公司未來的發展趨勢，需要關注以下幾點風險：1、下游手機銷量不及預期，帶動 LCD 和 OLED 手機屏幕出貨量增長不及預期。2、OLED 市場產能增加，行業競爭格局變差，帶動公司 AMOLED 產品價格下降，公司 AMOLED 產線虧損加大 3、車載行業行業競爭格局變差，帶動公司車載業務毛利率下降。4、TM19 產線預計在明年開始出貨，主要面向 IT 市場，若 IT 市場復蘇不及預期，供大于求的局面再度發生

97、，TM19 產線的盈利情況將受到嚴重影響。-40-200204060801001202018201920202021202220232024凈利潤EBITDA資本性支出-120-80-40040802018201920202021202220232024經營活動凈現金流投資活動凈現金流籌資活動凈現金流 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/33 電子電子/行業深度行業深度 6.新型顯示技術在車載中的應用展望新型顯示技術在車載中的應用展望 （1）全息投影技術：讓虛擬與現實無縫融合的車載黑科技）全息投影技術：讓虛擬與現實無縫融合的車載黑科技 全息顯示技術是一種通過干涉和衍

98、射原理干涉和衍射原理記錄并再現物體真實三維圖像的光學技術，其核心是利用光的波動特性實現“空間立體成像”。全息顯示技術正讓汽車從“交通工具”向“智能移動空間”躍遷，其終極目標是通過虛實融合的視覺體驗，讓信息獲取更自然、交互更安全，重新定義人與車的關系。以蔡司車載全息方案為例，其通過在玻璃內嵌入超精密光學元件超精密光學元件（如衍射光柵、光波導陣列），將圖像信號轉化為激光或 LED 光源的干涉圖案。光線經玻璃內部全反射傳導后，在特定視角形成懸浮于空中的三維影像，無需佩戴 3D 眼鏡即可裸眼觀看。圖圖 52：蔡司在：蔡司在 CES 2025 上推出全息顯示技術方案上推出全息顯示技術方案 圖圖 53：光

99、峰科技數字大燈近場投影：光峰科技數字大燈近場投影 數據來源：VR 陀螺儀、東北證券 數據來源：光峰科技官網、東北證券 （2）近場投影技術：重新定義車載空間的“光影魔術師”）近場投影技術：重新定義車載空間的“光影魔術師”近場投影技術是一種通過光學元件將圖像或信息投射至近距離表面（如地面、車身、內飾）的新型顯示方案。在車載領域，它突破傳統屏幕限制，將車身周圍空間轉化為動態交互界面，實現“所見即所得”的場景化信息傳遞。國內廠商如光峰科技在此方面均有布局。（3）PHUD：提升駕駛的便利性和安全性提升駕駛的便利性和安全性 PHUD 即全景抬頭顯示器（Panoramic Head-Up Display），

100、是一種先進的車載抬頭顯示技術。PHUD 主要由光學顯示系統和圖像生成單元構成。光學顯示系統一般包括反射鏡、調節電機及控制單元與前擋風玻璃，用于顯示圖像。圖像生成單元是核心部件，由光源、光學膜片和其他光學組件構成，用以生成輸出圖像，其技術路線可分為 TFT-LCD、DLP 和 MEMS 激光投影等。PHUD 通過光學技術將車輛信息、導航信息等投射到駕駛員視野中，通常是在擋風玻璃底部設置黑色區域來顯示信息。如小米 YU7 的 PHUD 技術通過三塊高精度投影儀，將車速、導航、電量等信息投射至前擋風玻璃下方的特殊涂層區域，形成等效 25 英寸的環繞式虛擬屏幕。華陽多媒體、未來黑科技、澤景科技、德賽西

101、威等多家企業已積極布局該市場。寶馬在 2023 年展示了相關技術，小米則在 2025 年將PHUD 技術率先量產應用 YU7 車型上。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/33 電子電子/行業深度行業深度 7.風險提示風險提示 雖然車載顯示行業增長潛力顯著，但是也需要注意到以下幾個方面的風險：1、技術革新風險：、技術革新風險：車載顯示技術迭代迅速，從傳統液晶到 OLED、Mini LED、Micro LED，再到新興的柔性、全息、透明顯示等。企業若無法緊跟節奏，研發投入不足或方向失誤，產品易落后。如早期專注低分辨率普通液晶顯示的廠商，因未及時轉向高分辨率、高刷新率技術

102、，在中高端市場失勢。新技術雖提升顯示效果，但提高了成本與技術難度，企業需平衡創新與成本，否則影響產品市場競爭力。2、市場競爭風險：、市場競爭風險：車載顯示市場前景廣闊，吸引眾多參與者，競爭激烈。國內企業不斷崛起，國際知名企業也加速布局，導致市場份額爭奪白熱化。新進入者常以低價策略搶占市場，引發價格戰，壓縮行業利潤空間，如部分中小尺寸車載顯示屏市場，價格競爭使產品質量參差不齊。汽車市場波動、消費者偏好變化也影響車載顯示需求。若車企因市場不景氣削減訂單，或消費者更青睞新形態顯示產品，企業若不能及時調整產品策略，市場份額與營收將受沖擊。3、供應鏈風險：、供應鏈風險：車載顯示產業鏈復雜，上游原材料供應

103、不穩定是難題。玻璃基板、偏光片等關鍵材料部分依賴進口，地區局勢、貿易政策變化易導致供應中斷或價格大幅波動，增加企業生產成本與供應風險。如某時期日本限制部分關鍵材料出口，使眾多車載顯示面板廠商生產受阻。面板供應商集中化，部分廠商對特定供應商依賴度高。若主要供應商出現生產事故、產能調整等問題，企業難以短期內找到替代，影響生產進度與產品交付。4、政策法規風險：、政策法規風險：政府對汽車產業政策調整、法規變化影響車載顯示市場。若新能源汽車補貼退坡、產業扶持政策力度減弱，新能源汽車銷量增速放緩，車載顯示需求增長受限。智能網聯汽車相關法規不完善，車載顯示產品在信息安全、隱私保護等方面面臨合規挑戰。若產品信

104、息安全防護不足，導致用戶信息泄露，企業將面臨法律糾紛與聲譽損失。此外，不同國家和地區對車載顯示產品的標準和認證要求各不相同，企業需要投入額外的時間和成本來滿足這些多樣化的法規要求，增加了市場進入的難度。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/33 電子電子/行業深度行業深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 李明：本科畢業于同濟大學，研究生畢業于北京大學光華管理學院，三年工作經歷，主要覆蓋消費電子板塊。李玖：北京大學光學博士，北京大學國家發展研究院經濟學學士（雙學位），電子科技大學本科，曾任華為海思高級工程師、光峰科技博士后研究員，具有三

105、年產業經驗，2019 年加入東北證券，現任電子行業首席分析師。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以

106、摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。510630 樓15號之二星輝中心122中國廣東省廣州市天河區冼

107、村街道黃埔大道西 518038 34D號諾德中心1006中國深圳市福田區福中三路 200127 號799中國上海市浦東新區楊高南路 100033 座D號恒奧中心28中國北京市西城區錦什坊街 130119 號6666中國吉林省長春市生態大街 郵編郵編 地址地址 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投 意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。本報告版權

108、歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同 能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸 人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人 發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。而視其為本公司的當然客戶。本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告 重要聲明重要聲明 行業深度行業深度/電子電子 33/33 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明