國機精工-守正出奇培育鉆產業成新增長點-220506（25頁）.pdf

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1、 請閱讀最后一頁的重要聲明！ 國機精工(002046) / 通用設備 / 公司深度研究報告 / 2022.5.6 守正出奇守正出奇，培育鉆，培育鉆產業產業成新增長點成新增長點 證券研究報告 投資評級：買入投資評級：買入( (維持維持) ) 基本數據基本數據 20222022- -0505- -0505 收盤價（元） 9.91 流通股本（億股） 5.24 每股凈資產（元） 5.60 總股本（億股） 5.24 最近最近 1212 月市場表現月市場表現 分析師分析師 劉洋劉洋 SAC 證書編號：S0160521120001 分析師分析師 李躍博李躍博 SAC 證書編號：S0160521120003

2、相關報告相關報告 1. 國機精工 2021 年報點評 2022-04-13 核心觀點 國機精工：國機精工：背靠國機集團，背靠國機集團，軸研所軸研所& &三磨所雙輪驅動三磨所雙輪驅動。公司是國內軸承、磨料磨具領域的龍頭企業，旗下軸研所壟斷航天特種軸承供應，國家企業技術中心排名全國軸承行業第一（2021）；三磨所是我國磨料磨具行業唯一的綜合性研究開發機構，曾開發出我國第一顆人造金剛石及第一臺六面頂壓機。 公司業務覆蓋三大高增賽道公司業務覆蓋三大高增賽道：航天軸承、半導體耗材、培育鉆石。航天軸承、半導體耗材、培育鉆石。1）航天軸承：“十四五”期間航天強國建設，我國航天發射次數將穩步提升，同時 5 年

3、內商業航天市場中衛星制造有望達 1000 顆/年，拉動軸承需求；2）半導體耗材： 減薄砂輪+劃片刀市場規模約25億元， 日本DISCO市占率超80%，國產替代空間廣闊；3）培育鉆石：千億市場空間，全球 C 端滲透率僅 4%，高性價比優勢下滲透率有望快速提升。 公司技術實力領先，培育鉆石有望貢獻業績增量公司技術實力領先，培育鉆石有望貢獻業績增量：2021 年，公司研發投入達 1.61 億元，同比增加 51.5%，研發費用率達 4.8%。公司現有鍛造法六面頂壓機產能 200-300 臺/年，年產值 2-3 億元，供需缺口下盈利能力有望恢復。公司 MPCVD 法大單晶項目已投入 2.22 億元，開始

4、量產培育鉆石，并將在 2 年內追加投資 2 億元。培育鉆石行業目前處于供不應求狀態，公司項目滿產后有望貢獻增量業績。 投資建議投資建議：國機精工（002046.SZ）下轄兩大國家級科研單位，壟斷航天特種軸承，同時是我國超硬材料領域先行者。公司作為鍛造法六面頂壓機龍頭，同時積極布局 MPCVD 法培育鉆石，培育鉆石業務有望為公司業績注入新動能。預計公司 2022-2024 年分別實現歸母凈利潤 2.34/3.29/4.36 億元，對應當前 PE 估值分別為 22x/16x/12x，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：培育鉆石業務推進不及預期，傳統主業景氣度下滑，子公司持續虧損。 盈利預測:

5、2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百萬元） 2355 3328 3879 4512 5122 收入增長率（%） 12.95 41.30 16.55 16.33 13.52 歸母凈利潤（百萬元） 62 127 234 329 436 凈利潤增長率（%） 126.35 104.55 83.82 40.31 32.68 EPS（元/股） 0.12 0.24 0.45 0.63 0.83 PE 84.76 61.26 22.19 15.82 11.92 ROE（%） 2.25 4.42 7.51 9.53 11.23 PB 1.90 2.70 1.67 1.51

6、1.34 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 內容目錄內容目錄 1.1. 國機精工：超硬材料領域先行者，軸研所國機精工：超硬材料領域先行者，軸研所& &三磨所雙輪驅動三磨所雙輪驅動 . 5 5 -25%3%32%61%89%118%國機精工滬深300 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 1.1.1.1. 多次資產注入，國機集團旗下精工業務平臺多次資產注入，國機集團旗下精工業務平臺 . 5 5 1.2.1.2. 雙主業發展，產品體系齊全雙主業發展，產品體系齊全 .

7、5 5 1.3.1.3. 公司股權集中，國機集團控股超公司股權集中，國機集團控股超 50%50% . 7 7 1.4.1.4. 軸承、磨料磨具業務帶動整體業績提升，軸承、磨料磨具業務帶動整體業績提升，20212021 年營收年營收+41%+41% . 8 8 1.5.1.5. 募投項目擴大產能，布局募投項目擴大產能，布局 CVDCVD 培育鉆石高增賽道培育鉆石高增賽道 . 1010 2.2. 三大高增賽道：航天軸承、半導體耗材、培育鉆石三大高增賽道：航天軸承、半導體耗材、培育鉆石 . 1111 2.1.2.1. 軸承：軸承：“航天強國航天強國”建設，特種軸承市場擴容建設，特種軸承市場擴容 .

8、1111 2.2.2.2. 超硬材料：半導體景氣度高企，耗材國產替代空間廣超硬材料：半導體景氣度高企，耗材國產替代空間廣 . 1212 2.3.2.3. 培育鉆石：消費新風尚，千億市場空間培育鉆石：消費新風尚，千億市場空間 . 1414 3.3. 公司技術實力領先，下游市場高增貢獻業績增量公司技術實力領先，下游市場高增貢獻業績增量 . 1616 3.1.3.1. HTHP&CVDHTHP&CVD 并舉，打造公司業績新增長點并舉，打造公司業績新增長點 . . 1616 3.1.1.3.1.1. HTHPHTHP 法：鍛造六面頂壓機龍頭法：鍛造六面頂壓機龍頭 . 1616 3.1.2.3.1.2.

9、 MPCVDMPCVD 法：大單晶項目順利實施，貢獻業績增量法：大單晶項目順利實施，貢獻業績增量 . 1818 3.2.3.2. 技術實力：壟斷航天軸承，提供半導體耗材國產替代方案技術實力：壟斷航天軸承，提供半導體耗材國產替代方案 . 1818 3.2.1.3.2.1. 高研發投入構筑長期競爭力高研發投入構筑長期競爭力 . 1818 3.2.2.3.2.2. 軸研所：壟斷航天特種軸承，技術壁壘高軸研所：壟斷航天特種軸承，技術壁壘高 . . 1919 3.2.3.3.2.3. 三磨所：打破國外壟斷，提供半導體耗材國產替代方案三磨所：打破國外壟斷，提供半導體耗材國產替代方案 . 1919 3.3.

10、3.3. 歷史包袱出清，業績有望釋放歷史包袱出清，業績有望釋放 . 2020 4.4. 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 . 2020 4.1.4.1. 盈利預測盈利預測 . 2020 4.2.4.2. 投資建議投資建議 . 2222 5.5. 風險提示風險提示 . 2323 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1. 1. 一圖看國機精工業績構成一圖看國機精工業績構成 . 4 4 圖圖 2. 2. 國機精工：多次資產注入，國機集團旗下精工業務平臺國機精工：多次資產注入，國機集團旗下精工業務平臺 . 5 5 圖圖 3. 3. “軸承軸承+ +磨料磨具磨料磨具”雙主業發展，產品線齊全雙主業發展，產品線齊全

11、 . 6 6 圖圖 4. 4. 公司產品下游應用廣泛，卡位多個高增賽道公司產品下游應用廣泛，卡位多個高增賽道 . 6 6 圖圖 5. 5. 國機集團控制公司國機集團控制公司 50.05%50.05%股權（截至股權（截至 20222022 年一季度末）年一季度末） . 7 7 圖圖 6. 6. 核心業務穩健增長，核心業務穩健增長，20212021 年營業收入同比年營業收入同比+41%+41%（億元）（億元） . 8 8 圖圖 7. 20217. 2021 年歸母凈利潤同比年歸母凈利潤同比+104%+104%（百萬元）（百萬元） . 8 8 圖圖 8. 8. 毛利穩步提升，毛利穩步提升，20212

12、021 年同比年同比+24%+24%（百萬元）（百萬元） . 9 9 圖圖 9. 9. 公司公司 20212021 年綜合毛利率為年綜合毛利率為 21%21%，同比略降，同比略降 . . 9 9 圖圖 10. 10. 公司期間費用率逐年下降公司期間費用率逐年下降 . 1010 圖圖 11. 11. 公司凈利率呈上升趨勢公司凈利率呈上升趨勢 . 1010 圖圖 12. 12. 國機精工歷年減值情況國機精工歷年減值情況 . 1010 圖圖 13. 13. 中國航天發射次數持續增長（中國航天發射次數持續增長（20152015- -20212021） . 1212 圖圖 14. 14. 我國衛星制造近

13、五年預計達我國衛星制造近五年預計達 10001000 顆顆/ /年年 . 1212 圖圖 15. 15. 我國商業航天市場容量預計達我國商業航天市場容量預計達 1212 萬億元萬億元 . 1 12 2 圖圖 16. 16. 中國大陸半導體產值持續增長中國大陸半導體產值持續增長 . 1313 圖圖 17. 17. 半導體封裝工藝：國機精工可為貼膜、劃片、磨片環節提供耗材半導體封裝工藝：國機精工可為貼膜、劃片、磨片環節提供耗材 . 1313 圖圖 18. 18. 減薄砂輪、劃片刀市場規模合計約減薄砂輪、劃片刀市場規模合計約 2525 億元億元 . . 1414 圖圖 19. 119. 1 克拉培育

14、鉆石與天然鉆石價格差異擴大至克拉培育鉆石與天然鉆石價格差異擴大至 7575%（白鉆）（白鉆） . 1414 zWbWnVmXlYmUhXsVkW6McM8OoMqQsQsQkPoOqNiNqQtMbRnNvMMYoNzRvPqNnO 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 圖圖 20. 20. 壓機大型化可提升金剛石單晶產量壓機大型化可提升金剛石單晶產量 . 1717 圖圖 21. 21. 公司向德陽二重采購商品總額（百萬元）公司向德陽二重采購商品總額（百萬元） . 181

15、8 圖圖 22. 22. 公司公司 20212021 年研發費用年研發費用 1.611.61 億元，同比增加億元，同比增加 51.5%51.5% . 1919 圖圖 23. 23. 不良資產優化，歷史包袱逐漸出清（萬元）不良資產優化，歷史包袱逐漸出清（萬元） . 2020 表表 1. 1. 股權激勵綁定核心團隊股權激勵綁定核心團隊 . 7 7 表表 2. 2. 三次定增擴大產能，布局三次定增擴大產能，布局 MPCVDMPCVD 法培育鉆石（萬元）法培育鉆石（萬元）. 1111 表表 3. 3. 公司培育鉆石產能有望持續增長（萬元）公司培育鉆石產能有望持續增長（萬元） . 1111 表表 4.

16、20214. 2021- -20252025 年全球培育鉆石需求測算（億美元）年全球培育鉆石需求測算（億美元） . 1515 表表 5. HPHT & CVD5. HPHT & CVD 法培育鉆石比較法培育鉆石比較 . 1616 表表 6. 6. 六面頂壓機主要生產廠家對比六面頂壓機主要生產廠家對比 . 1717 表表 7. 7. 公司壓機較同行產品性能優、售價高公司壓機較同行產品性能優、售價高 . 1717 表表 8. 8. 軸研所軸研所 20212021 年主研五個軸承項目，打破進口依賴年主研五個軸承項目，打破進口依賴 . 1919 表表 9. 9. 三磨所加大半導體領域材料研發，助力國產

17、替代（三磨所加大半導體領域材料研發，助力國產替代（20212021） . 2020 表表 10. 10. 國機精工（國機精工（002046.SZ002046.SZ）收入拆分）收入拆分 . 2222 表表 11. 11. 公司盈利預測及估值（截至公司盈利預測及估值（截至 20222022 年年 5 5 月月 5 5 日）日） . 2323 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 核心問題解析核心問題解析 圖圖 1.1. 一圖看國機精工業績構成一圖看國機精工業績構成 數據來源：

18、財通證券研究所數據來源：財通證券研究所整理整理 國機精工國機精工六面頂壓機六面頂壓機產能（臺）產能（臺）銷售收入（百萬元）銷售收入（百萬元）毛利率（毛利率（%）毛利（百萬元）毛利（百萬元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E200200- -30030027027015%15%4141300300- -40040034734717%17%5757400400- -50050049049018%18%8989400400- -50050053953920%20%108108培育鉆石培育鉆石MPCVDMPCVD設備（臺）設備（臺）實際使用數量（臺）實際使

19、用數量（臺）銷售收入（百萬元）銷售收入（百萬元）毛利率（毛利率（%）毛利（百萬元）毛利（百萬元）80802525252550%50%131315015011511511511555%55%636322022018518518518555%55%10210229029025525525525555%55%140140其他超硬材料其他超硬材料及制品及制品銷售收入（百萬元）銷售收入（百萬元）毛利率（毛利率（%）毛利（百萬元）毛利（百萬元）61861841%41%25525577277241%41%31931992692641%41%3823821,1121,11241%41%459459軸承制造軸承

20、制造銷售收入（百萬元）銷售收入（百萬元）毛利率（毛利率（%）毛利（百萬元）毛利（百萬元）75275235%35%26526590290235%35%3183181,0831,08335%35%3813811,3001,30035%35%458458貿易及工程貿易及工程銷售收入（百萬元）銷售收入（百萬元）毛利率（毛利率（%）毛利（百萬元）毛利（百萬元）161716175%5%88881,6981,6985%5%92921,7831,7835%5%97971,8721,8725%5%101101銷售收入（百萬元）銷售收入（百萬元）毛利率（毛利率（%）毛利（百萬元）毛利（百萬元）2021A2021A

21、2022E2022E2023E2023E2024E2024ECAGRCAGR3,3283,32821%21%6976973,8793,87923%23%8858854,5124,51224%24%1,0871,0875,1225,12225%25%1,3021,3021515%/ /23%23%其他業務其他業務銷售收入（百萬元）銷售收入（百萬元）毛利率（毛利率（%）毛利（百萬元）毛利（百萬元）464679%79%3636454580%80%3636454580%80%3636454580%80%36362021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2021A2

22、021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 1.1. 國機精工：國機精工：超硬材料超硬材料領域領域先行者，先行者，軸研所軸研所& &三磨所三磨所雙輪驅動雙輪驅動 1.1.1

23、.1. 多次資產注入，國機集團旗下精工業務平臺多次資產注入，國機集團旗下精工業務平臺 國機精工成立于 2001 年，是國內軸承、磨料磨具領域的龍頭企業，主要產品包括特種軸承、砂輪、劃片刀和鍛造六面頂壓機等。公司前身為軸研科技，由洛陽軸承研究所發起設立，2017 年收購國機精工后，形成“軸承+磨料磨具”雙主業發展格局。 2001 年-2016 年：航天特種軸承壟斷企業，專注軸承技術研發。公司旗下軸研所是中國航空航天領域的主要配套單位，產品主要包括航天特種軸承、精密機床軸承等，在航天特種軸承領域居壟斷地位。 2017 年至今： 三磨所資產注入，“特種軸承+磨料磨具” 雙輪驅動發展。 2017年，公

24、司收購國機精工 100%股權，三磨所資產注入。三磨所是我國磨料磨具行業唯一的綜合性研究開發機構，產品主要包括砂輪、劃片刀、鍛造六面頂壓機等，是中國超硬材料行業的引領者、推動者。定增募投 CVD 法大單晶，公司開始布局高毛利的培育鉆生產業務。 圖圖 2.2. 國機精工國機精工：多次資產注入，國機集團旗下精工業務平臺多次資產注入，國機集團旗下精工業務平臺 數據來源：數據來源：公司公司官網官網等等，財通證券研究所財通證券研究所整理整理 1.2.1.2. 雙主業發展，產品雙主業發展，產品體系體系齊全齊全 公司業務包括軸承、磨料磨具、貿易與工程服務三大業務板塊： 軸承軸承板塊板塊運營主體為軸研所，主要產

25、品為以航天軸承為代表的特種軸承、精密機床軸承、重型機械用大型軸承等，應用于國防軍工、機床、風力發電、冶金和工程機械等。聯營子公司中浙高鐵成立于 2016 年，主營產品為高鐵軸承，目前尚處于研發階段。 磨料磨具板塊磨料磨具板塊運營主體為三磨所， 主要產品為 V-CBN 磨曲軸/凸輪軸砂輪、半導體封裝用超薄切割砂輪和劃片刀、鍛造六面頂壓機、CVD 法培育鉆石等。公司中高端超硬材料制品國內領先，為國內芯片、汽車、LED 等領域提19631963研制中國第一顆研制中國第一顆人造金剛石人造金剛石19651965研制中國研制中國第一第一臺六面頂壓機臺六面頂壓機19991999轉制科技型企業，轉制科技型企業

26、，隸屬國機集團隸屬國機集團20132013改制有限責任改制有限責任公司，劃轉至公司，劃轉至國機精工國機精工19581958成立，主業包括成立，主業包括軸承、電主軸等軸承、電主軸等19661966研制成功導彈專研制成功導彈專用軸承用軸承19931993研制成功研制成功磁懸浮磁懸浮軸承電主軸軸承電主軸軸研所軸研所三磨所三磨所20012001軸研所發起軸研所發起設立設立主主營特種營特種軸承軸承20092009定定增實現增實現100%100%控股軸研所控股軸研所20162016定定增增募募投投高高鐵軸承鐵軸承項目，成立中浙高項目，成立中浙高鐵（鐵（40%40%股權）股權）20172017定定增購買國機

27、精工增購買國機精工100%100%股權，三磨所股權，三磨所資產注入，資產注入，新增新增磨料磨具等磨料磨具等業務業務國機國機精工精工航天軸承航天軸承壟斷企業，專注軸承技術壟斷企業，專注軸承技術研發研發20212021“MPCVDMPCVD大單大單晶金剛石晶金剛石”項”項目實施完畢目實施完畢三磨三磨所超硬業務注入，雙主業發展所超硬業務注入，雙主業發展20222022六面頂壓六面頂壓機產能機產能200200- -300300臺臺，CVDCVD安裝安裝100100余余臺臺20212021國家國家企業技術中心企業技術中心軸承行業排名第一軸承行業排名第一19661966研制中國第一研制中國第一顆立方氮化硼

28、顆立方氮化硼20152015組建“超硬材料組建“超硬材料磨具國家重點實磨具國家重點實驗室”驗室”20032003- -20162016相繼研制成功神舟五號、神舟六相繼研制成功神舟五號、神舟六號、嫦娥一號、天宮一號、神州號、嫦娥一號、天宮一號、神州十號、長征十號、長征5 5號專用軸承號專用軸承20202020證券簡稱改證券簡稱改為國機精工為國機精工20052005深深A A上市，軸研上市，軸研科科技技（002046.SZ002046.SZ） 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準

29、 6 供國產替代方案。子公司新亞公司主要產品為金剛石復合片及錐齒等，應用于油氣開采等領域。 貿易貿易及工程服務板塊及工程服務板塊運營主體為中機合作， 其是我國影響力較大的磨料磨具進出口公司，享有較高聲譽。 圖圖 3.3. “軸承“軸承+ +磨料磨具”雙主業發展，產品線齊全磨料磨具”雙主業發展，產品線齊全 數據來源：數據來源：公司官網公司官網等等，財通證券研究所財通證券研究所整理整理 圖圖 4.4. 公司產品下游應用廣泛，卡位多個高增賽道公司產品下游應用廣泛，卡位多個高增賽道 數數據來源：財通證券研究所據來源：財通證券研究所整理整理 上游上游公司公司下游下游鋼材鋼材軸承內外圈軸承內外圈有色金屬有

30、色金屬滾動體滾動體生產各類軸承生產各類軸承產品產品國防軍工國防軍工汽車汽車重型機械重型機械工程機械等工程機械等軸承軸承鉸鏈鉸鏈梁梁（德陽二重）（德陽二重）銷軸、導向套、銷軸、導向套、鋼材鋼材（一拖集團）（一拖集團）組裝六面頂壓機組裝六面頂壓機培育鉆石、金剛石培育鉆石、金剛石單晶單晶（力量鉆石）（力量鉆石）金剛石復合金剛石復合片、拉絲模片、拉絲模立方氮化硼立方氮化硼六面頂壓機六面頂壓機零部件零部件微微波源、波源、真真空泵、合成腔空泵、合成腔MPCVDMPCVD整機整機設備（設備（SEKISEKI）組裝組裝MPCVDMPCVD設備，生產設備，生產培育培育鉆石毛坯鉆石毛坯培育鉆貿易商培育鉆貿易商培育

31、鉆培育鉆金剛石微粉金剛石微粉（力量鉆石）（力量鉆石）六面頂壓機六面頂壓機利用六面頂壓機合成金剛利用六面頂壓機合成金剛石復合片石復合片油氣開采油氣開采煤田礦山鉆探煤田礦山鉆探切削刀具切削刀具金金剛剛石石復復合合片片人造金剛石人造金剛石金屬粉、樹脂粉金屬粉、樹脂粉陶瓷、電鍍金屬等陶瓷、電鍍金屬等金剛石砂輪制品金剛石砂輪制品汽車動力汽車動力總成、電子等總成、電子等半導體封測半導體封測砂輪砂輪& &劃片刀劃片刀晶晶圓劃片刀圓劃片刀 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 1.3.1

32、.3. 公司公司股權股權集中，國機集團控股超集中，國機集團控股超 50%50% 國機集團國機集團控制公司控制公司 5 50.0.0 05%5%股權股權， 推進股權激勵計劃， 推進股權激勵計劃調動調動員工積極性。員工積極性。 截至 2022年一季度末，國機集團控制公司 50.05%股權。國機集團是中國機械工業行業的大型中央企業集團，可為公司在資源共享、發揮協同效應、延伸產業鏈方面提供有力支持。 2022 年， 公司發布 國機精工股份有限公司限制性股票激勵計劃 （草案 2022 年修訂稿） ，擬向激勵對象授予不超過 713.39 萬股限制性股票，約占本激勵計劃簽署時公司股本總額 5.24 億股的

33、1.36%。 本激勵計劃限制性股票的授予價格為8.64 元/股，業績考核目標為 2022-2024 年凈利潤年復合增長率較 2020 年分別不低于 51%、42%、38%。 圖圖 5.5. 國機集團控制公司國機集團控制公司 5 50.05%0.05%股權（截至股權（截至 2 202022 2 年年一季度一季度末）末） 數據來源：數據來源：公司公司公告，公告，財通證券研究所財通證券研究所 表表 1.1. 股權激勵綁定核心團隊股權激勵綁定核心團隊 序號序號 姓名姓名 職務職務 授予限制性股票數授予限制性股票數量（萬股）量（萬股） 占授予總數比占授予總數比例例( (% %) ) 占公司股本總占公司股

34、本總額比例額比例( (% %) ) 1 蔣蔚 副總經理 8.00 1.12% 0.0153% 2 王景華 副總經理 9.15 1.28% 0.0175% 3 劉斌 財務總監 10.17 1.43% 0.0194% 4 閆寧 副總經理 7.79 1.09% 0.0149% 5 趙祥功 董事會秘書 4.13 0.58% 0.0079% 其他管理人員和核心骨干人員（208 人） 674.15 94.50% 1.2857% 合計（213 人） 713.40 100% 1.3605% 數據來源：數據來源：公司公告公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 國機精工股份有限公司國機精工股份有限公司中國機械工業

35、中國機械工業集團集團50.0550.05% %長城投資長城投資工商銀行工商銀行建設銀行建設銀行其他其他實際控實際控制人制人1.63% 1.63% 3.91%3.91%7.51%7.51%36.9%36.9%軸承板塊軸承板塊100%100%40%40%100%100%100%100%100%100%托管托管磨料磨具板塊磨料磨具板塊貿易與工程服貿易與工程服務板塊務板塊軍工軸承及組件、精密機床軸承、重型機械軸承、電主軸等軍工軸承及組件、精密機床軸承、重型機械軸承、電主軸等軸研所軸研所中浙高鐵中浙高鐵阜陽軸研阜陽軸研三磨所三磨所國機（伊川）國機（伊川）新材料新材料軌道交通軌道交通軸承（高鐵軸承、地鐵軸

36、承）等軸承（高鐵軸承、地鐵軸承）等白鴿磨料磨具白鴿磨料磨具超硬制品砂輪和研磨液、行業專用生產及檢測設備儀器超硬制品砂輪和研磨液、行業專用生產及檢測設備儀器伊川磨料磨具產業園運營管理、資產出租（尚處于建設期）伊川磨料磨具產業園運營管理、資產出租（尚處于建設期）磨料磨具和超硬材料及制品磨料磨具和超硬材料及制品軸承及軸承單元的研制、開發和軸承及軸承單元的研制、開發和銷售（擬公開掛牌轉讓）銷售（擬公開掛牌轉讓）貿易及工程服務貿易及工程服務中機合作中機合作100%100% 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財

37、通證券股票和行業評級標準 8 1.4.1.4. 軸承軸承、磨料磨具業務帶動整體業績、磨料磨具業務帶動整體業績提升提升，20212021 年年營收營收+ +41%41% 核心業務核心業務穩定穩定增長增長，帶動整體業績，帶動整體業績提升提升。2021 年，公司實現營業收入 33.28 億元，同比增長 41%；實現歸母凈利潤 1.27 億元，同比增長 104%。2021 年，軸承業務方面， 我國航天等領域生產任務逐年增加帶動軸承業務板塊利潤穩定增長； 超硬材料及制品方面， 下游半導體、 商用車領域需求回暖帶動業績快速增長，同時培育鉆石市場火熱，六面頂壓機及 CVD 法培育鉆石業務成為公司新的利潤增長

38、點。 2022Q1，公司實現營業收入 9.55 億元，同比增長 38.71%；實現歸母凈利潤0.53 億元， 同比增長 14.06%。 受公司持有的蘇美達股票虧損、 子公司洛陽軸研破產導致對其應收賬款全額計提壞賬、參股企業中浙高鐵虧損增加影響，公司凈利潤增速低于收入增速。 圖圖 6.6. 核心業務穩健核心業務穩健增長增長，20202121 年年營業收入同比營業收入同比+41%+41%（億元）（億元） 數據來源：數據來源：WWindind，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 7.7. 2 2021021 年歸母凈利潤同比年歸母凈利潤同比+ +104%104%（百萬元）（百萬元） 數據來源：數據來

39、源：WWindind，財通證券研究所財通證券研究所 毛利毛利總額穩步提升，總額穩步提升，毛利率略有下滑。毛利率略有下滑。2021 年，公司實現毛利潤 6.97 億元，同比增長 24%；綜合毛利率 21%，較 2020 年減少 3pct。分業務看，軸承、磨料磨具、 貿易與工程服務分別貢獻毛利 3.08、 2.65、 0.88 億元， 占比分別為 44%、15212124330%10%20%30%40%50%06121824303620172018201920202021軸承磨料磨具貿易及工程服務其他業務同比（%，右軸）16232862127530%30%60%90%120%150%0306090

40、120150201720182019202020212022Q1歸母凈利潤（百萬元）同比（%，右軸） 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 38%、13%，軸承、磨料磨具是公司利潤的主要來源。 2021 年，受原材料漲價及毛利率較低的貿易業務、六面頂壓機業務收入占比提升影響，公司整體毛利率有所下滑。軸承、磨料磨具、貿易與工程服務三大業務毛利率分別為 34%、35%、5%，同比-2pct、-3pct、-1pct。 圖圖 8.8. 毛利毛利穩步提升穩步提升，20212021

41、年年同比同比+ +2424%（百萬元）（百萬元） 數據來源：數據來源：WWindind，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 9.9. 公司公司 20212021 年年綜合毛利率為綜合毛利率為 2 21 1%，同比略降，同比略降 數據來源：數據來源：WWindind，財通證券研究所財通證券研究所 公司經營管理公司經營管理穩健，穩健，期間費用率逐年期間費用率逐年降低。降低。2022Q1，公司期間費用率為 8%，較 2021 年下降 2pct，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 2%、6%、1%。近年來公司不斷加強經營管理能力建設，期間費用率呈下降趨勢，凈利率逐步回升，2022Q1 凈利率

42、為 5%。 4505035155616970%6%12%18%24%30%015030045060075020172018201920202021軸承磨料磨具貿易及工程服務其他業務同比（%，右軸）34%35%5%21%0%10%20%30%40%50%201720182019202020212022Q1軸承磨料磨具貿易及工程服務綜合毛利率 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 歷史包袱歷史包袱出清，出清，業績業績有望釋放。有望釋放。2021 年公司共計提減值 1.02

43、億元，其中資產減值 0.95 億元，主要系民品軸承存貨減值。2022Q1，公司計提信用減值損失1413 萬元， 主要是子公司洛陽軸研精機破產， 對其應收賬款全額計提壞賬準備。2015 年至今，公司對不良資產進行了一系列優化處置，現在已基本進入尾聲。預計后續影響逐步縮小，公司業績有望釋放。 圖圖 12.12. 國機精工國機精工歷年減值歷年減值情況情況 數據來源：數據來源：WWindind，財通證券研究所財通證券研究所 1.5.1.5. 募投項目擴大募投項目擴大產能，產能，布局布局 CVDCVD 培育鉆石培育鉆石高增賽道高增賽道 公司公司 20052005 年上市至今共年上市至今共有有三三次非公開

44、發行次非公開發行： 2009 年，公司通過非公開發行購買軸研所 100%股權，實現國機集團軸承業務資產整體上市； 2016 年，公司通過非公開發行募集資金用于“高速精密重載軸承產業化示范線建設項目”，項目現已終止，尚未使用的募集資金全部投入“伊濱科技產業園項目” ； 2018 年，公司通過非公開發行實際募集資金凈額約 5.3 億元。項目研發的最初目標是達成年產 30 萬片大單晶金剛石，由于培育鉆石逐漸受到市場與020406080100120201720182019202020212022Q1資產和信用減值損失合計（百萬元）圖圖 10.10. 公司公司期間費用率逐年下降期間費用率逐年下降 圖圖

45、11.11. 公司公司凈利率呈上升趨勢凈利率呈上升趨勢 數據來源：數據來源：WWindind，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：WWindind，財通證券研究所財通證券研究所 0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022Q1銷售費用率管理費用率財務費用率期間費用率0.0%1.5%3.0%4.5%6.0%20172018201920202021 2022Q1凈利率 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 消費者的認可，目前

46、公司已集中現有設備用于培育鉆石的生產。截至目前，募投資金已投入完畢，形成了 100 余臺 MPCVD 設備，其中 10 余臺用于研發，90 余臺用于生產（其中 30 多臺尚處于調試階段） 。 表表 2.2. 三次定增擴大產能，布局三次定增擴大產能，布局 MPCVDMPCVD 法培育鉆石法培育鉆石（萬元）（萬元） 年份年份 非公開發行交易非公開發行交易 募集資金投入項目募集資金投入項目 募集資金募集資金預預計總投入計總投入 募集資金募集資金累累計投入計投入 投資投資進度進度 2009 購買國機集團持有的軸研所有限公司 100%股權 / / / / 2016 向國機集團非公開發行 高速精密重載軸承

47、產業化示范線建設 3,714 3,714 終止 2018 購買國機集團持有的國機精工 100%股權 高性能超硬材料制品智能制造新模式 17,486 14,093 81% 3S 金剛石磨料 23 23 終止 超硬材料磨具國家重點實驗室建設 9,382 6,011 64% 新型高功率新型高功率 MPCVDMPCVD 法大單晶金剛石法大單晶金剛石 18,9418,948 8 18,9418,948 8 100%100% 高速重載軸承精密加工用系列砂輪 856 856 100% 數據來源：數據來源：公司公司公告，公告，財通證券研究所財通證券研究所 公司公司 MPCVDMPCVD 項目獲當地政府大力支持

48、，將持續擴大產能。項目獲當地政府大力支持，將持續擴大產能。公司“年產 30 萬片高品級、大尺寸功能金剛石項目”入選河南省 2022 年“982”補短板工程，預計總投資 2 億元，其中 2022 年新增投資 1 億元。當地政府大力支持下，公司培育鉆石產能有望持續增長，貢獻增量業績。 表表 3.3. 公司公司培育鉆石產能有望持續增長培育鉆石產能有望持續增長（萬元）（萬元） 年份年份 項目名稱項目名稱 建設內容建設內容 預計總投資預計總投資 累計投入累計投入 ( (截至截至 2 2021021 年末年末) ) 建設情況建設情況 2018 新型高功率 MPCVD 法大單晶金剛石 年產 30 萬片大單晶

49、金剛石 21,770 22,207 形成 100 余臺MPCVD 設備 2022 年產 30 萬片高品級、大尺寸功能金剛石項目 年產 30 萬片高品級、大尺寸功能金剛石 20,000 0 - 數據來源：數據來源：公司公司公告，公告，財通證券研究所財通證券研究所 2.2. 三大高增賽道：航天軸承、半導體耗材、培育鉆石三大高增賽道：航天軸承、半導體耗材、培育鉆石 2.1.2.1. 軸承：軸承： “航天強國”建設，特種軸承市場擴容“航天強國”建設，特種軸承市場擴容 中國中國航天發射次數持續增長航天發射次數持續增長，特種軸承需求穩健，特種軸承需求穩健提升提升。航天特種軸承主要指運載火箭、衛星、飛船等航

50、天產品的動力系統、控制系統、導航系統、生命維持系統和電源系統等所使用的軸承。 這類軸承在結構、 材料、 性能等方面有很多特殊性，使用環境苛刻且性能指標要求嚴格，幾乎代表了軸承工業發展的綜合技術水平，是體現國家競爭力和綜合實力的戰略性威懾產品的核心零部件之一。 2021 年，中國全年共開展 55 次航天發射任務，發射次數居世界首位，首次火星探測任務圓滿成功。 2022 年， 航天科技集團預計安排 50 余次宇航發射任務，發射 140 余個航天器， 全面建成空間站， 并重點打造 “航天+信息化”產業形態，將北斗應用向系統集成和增值服務延伸。 “十四五” 期間， 我國將推動空間科學、 公司深度研究報