美容護理行業：巨子生物赴港上市膠原蛋白藍海風起-220509（26頁）.pdf

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1、 請閱讀最后一頁的重要聲明！ 美容護理 / 行業深度分析報告 / 2022.5.9 巨子生物巨子生物赴港上市赴港上市，膠原蛋白藍海風起，膠原蛋白藍海風起 證券研究報告 投資評級：看好投資評級：看好( (維持維持) ) 最近最近 1212 月市場表現月市場表現 分析師分析師 于那于那 SAC 證書編號：S0160522020001 分析師分析師 劉洋劉洋 SAC 證書編號：S0160521120001 分析師分析師 李躍博李躍博 SAC 證書編號：S0160521120003 相關報告相關報告 核心觀點 公司是國內基于生物活性成分的專業皮膚護理產品行業的先行者和領軍者。公司是國內基于生物活性成分

2、的專業皮膚護理產品行業的先行者和領軍者。 公司成立于 2000 年，專注于重組膠原蛋白及其他生物活性成分的研發，公司的創始人之一范代娣博士被稱為“類人膠原蛋白之母” 。2000 年至今，公司不斷推出新品牌，加快技術研發進程，現已建立起以可復美、可麗金為核心的多元化的品牌體系及產品矩陣，并于 2021 年參與起草醫藥行業標準重組膠原蛋白 ， 進一步確立其行業龍頭地位。 2021年公司收入15.52億元， 同比30.41%，2019-2021 年 CAGR 為 27.39%； 2021 年凈利潤 8.28 億元， 同比 0.20%，2019-2021 年復合增長率為 19.99%；凈利率高達 53

3、.34%，盈利能力突出，同比-16.08pct，主要為公司加大營銷投入。 膠原蛋白為人體中含量最多的蛋白質，應用領域廣泛，膠原蛋白為人體中含量最多的蛋白質，應用領域廣泛，20212021 年行業下游市場年行業下游市場整體規模整體規模 108108 億元，億元，20172017- -20212021 年年 CAGR63%CAGR63%。膠原蛋白是一種護膚產品的理想成分，可用于(i)功效性護膚品；(ii)醫用敷料；(iii)一般護膚品；及(iv)肌膚煥活應用。同時鑒于其止血和細胞再生作用，亦是醫療健康產品的理想生物醫用材料，主要應用于植入型醫療器械等領域。行業應用市場規模由 2017 年的 15

4、億元提升至 2021 年的 108 億元，CAGR 為 63.0%；預計伴隨護膚品、醫用敷料等市場需求提升，整體規模將進一步加速增長，至 2027 年有望達1083 億元，2022-2027 年 CAGR 為 42.4%。同時重組膠原蛋白產品在整個膠原蛋白產品市場中的滲透率從 2017 年的 15.9%增至 2021 年的 37.7%，且預計將進一步從 2022 年的 46.6%增至 2027 年的 62.3%。 公司研發技術行業領先，多元品牌公司研發技術行業領先，多元品牌+ +雙軌銷售共驅增長。雙軌銷售共驅增長。1）以專有合成生物學）以專有合成生物學技術為核心，推進基礎研究與產品開發。技術為

5、核心，推進基礎研究與產品開發。公司的基礎研究及產品開發以專有的合成生物學技術為核心，搭建研發平臺，采用基因重組、細胞工廠構建、發酵、分離純化等生產技術實現大規模、高質量的生產重組膠原蛋白產品，并成功實現產品商業化。公司研發團隊成員學術背景涵蓋了生物化學、分子生物學等專業背景，截至 21 年底，公司研發團隊人數為 84 人，占員工總數的 12.6%。此外，公司與西北大學合作聯合開展合作研究項目，如重組膠原蛋白的高密度發酵技術、重組類人膠原蛋白的制作和性能研究，生物材料的創新開發和測試等，賦能公司技術與產品研發。2 2）品牌矩陣多元化，可復美、可麗金貢獻主要）品牌矩陣多元化，可復美、可麗金貢獻主要

6、營收。營收。公司憑借在研發端和專有合成生物學平臺的優勢，建立起豐富的美麗與健康產品的多品牌組合，其中可復美和可麗金作為公司旗艦品牌，貢獻了公司的主要營收，2021 年可復美和可麗金分別實現收入 9.0 億元和 5.3 億元，營收占比分別為 57.8%和 33.9%。截至 2021 年底，公司共有 85 款在研產品，在研管線豐富，持續創新。3 3）渠道方面，構建“醫療機構）渠道方面，構建“醫療機構+ +大眾消費者”雙軌大眾消費者”雙軌銷售。銷售。2B 端與 1000 多家公立醫院、約 1700 家私立醫院及診所、約 300 個連鎖藥房品牌開展了合作；2C 端通過化妝品連鎖店和連鎖超市的約 200

7、0 家店鋪開展線下直銷及經銷業務，經銷網絡覆蓋屈臣氏、妍麗、調色師、Ole、華聯集團及盒馬鮮生等。 公司積極募投擴產，彰顯發展信心。公司積極募投擴產，彰顯發展信心。公司已規劃多項新增產能，總投資規模預計達到 148 億元。 其中包括新增 212500 千克/年重組膠原蛋白產能， 267800千克/年稀有人參皂苷年產能。此外，功能性護膚品/醫用敷料/功能性食品的年產能預計將分別增加 3400 萬件/年、1 億件/年、500 萬件/年。新增產能預計將于 2022H2 至 2026H2 陸續竣工。 風險提示：風險提示：大客戶集中；原材料價格超預期波動；新品上市進度不及預期；新品牌推廣不及預期；產品質

8、量問題；市場競爭加??；市場需求不及預期；疫情反復影響渠道銷售；宏觀經濟下行壓力加大。 -24%-18%-12%-6%0%6%2021-122022-012022-022022-032022-05美容護理滬深300 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 內容目錄內容目錄 1.1. 公司概況：專注重組膠原蛋白，實現行業領軍地位公司概況：專注重組膠原蛋白，實現行業領軍地位 . 4 4 1.1.1.1. 公司歷史：參與行業標準撰寫，公司龍頭地位顯現公司歷史：參與行業標準撰寫，公司

9、龍頭地位顯現 . 4 4 1.2.1.2. 股權結構：家族控股公司整體，員工持股平股權結構：家族控股公司整體，員工持股平臺留住核心人才臺留住核心人才 . 4 4 1.3.1.3. 產品矩陣：多元豐富產品矩陣，核心關注消費者需求產品矩陣：多元豐富產品矩陣，核心關注消費者需求 . 5 5 1.4.1.4. 上游供應鏈穩定，下游客戶集中度降低上游供應鏈穩定，下游客戶集中度降低 . 6 6 1.5.1.5. 財務：盈利能力突出，發力線上營銷推廣財務：盈利能力突出，發力線上營銷推廣 . 7 7 2.2. 行業：合成生物技術日益成熟，引導美麗與健康新趨勢行業：合成生物技術日益成熟，引導美麗與健康新趨勢 .

10、 8 8 2.1.2.1. 膠原蛋白：成分應用廣泛，賦能多重領域膠原蛋白：成分應用廣泛，賦能多重領域 . 9 9 2.1.1.2.1.1. 重組膠原蛋白應用重組膠原蛋白應用 1 1：專業皮膚護理：專業皮膚護理 . 1010 2.1.2.2.1.2. 重組膠原蛋白應用重組膠原蛋白應用 2 2：肌膚煥活應用：肌膚煥活應用 . 1111 2.1.3.2.1.3. 重組膠原蛋白應用重組膠原蛋白應用 3 3：生物醫用材料：生物醫用材料 . 1212 2.2.2.2. 人參皂苷：健康意識加強，市場快速擴張人參皂苷：健康意識加強，市場快速擴張 . 1212 2.3.2.3. 監管：多重法規規范行業整體，國家

11、監管逐步加強監管：多重法規規范行業整體，國家監管逐步加強 . 1313 3.3. 公司：研發技術領先行業，多元品牌公司：研發技術領先行業，多元品牌+ +雙軌銷售共驅增長雙軌銷售共驅增長 . 1414 3.1.3.1. 多元品牌矩陣，在研產品管線豐富多元品牌矩陣，在研產品管線豐富 . 1414 3.2.3.2. 以合成生物學技術為核，深研重組膠原蛋白與稀有人參皂苷賽道以合成生物學技術為核，深研重組膠原蛋白與稀有人參皂苷賽道. 1818 3.3.3.3. “醫療機構醫療機構+ +大眾消費者大眾消費者”雙雙軌銷售，直銷經銷結合加速滲透軌銷售，直銷經銷結合加速滲透 . 2020 4.4. 募投項目募投

12、項目 . 2222 4.1.4.1. 公司現有產能及擴張情況公司現有產能及擴張情況 . 2222 4.1.1.4.1.1. 重組膠原蛋白產能重組膠原蛋白產能 . 2222 4.1.2.4.1.2. 稀有人參皂苷產能稀有人參皂苷產能 . 2323 4.1.3.4.1.3. 護護膚品、醫用輔料等產品產能膚品、醫用輔料等產品產能 . 2323 4.2.4.2. 規劃五項產能擴張，未來五年計劃總投入規劃五項產能擴張，未來五年計劃總投入 148148 億元億元 . 2424 4.3.4.3. 募資用途：研發募資用途：研發+ +拓展生產拓展生產+ +營銷營銷+ +信息系統信息系統 . . 2525 5.5

13、. 風險提示風險提示 . 2525 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1. 1. 公司發展歷史公司發展歷史 . 4 4 圖圖 2. 2. 公司股權架構圖公司股權架構圖 . 5 5 圖圖 3.3. 公司主要品牌組合公司主要品牌組合 . 5 5 圖圖 4. 20194. 2019- -20212021 年前五大供應商占比年前五大供應商占比. 7 7 圖圖 5. 20195. 2019- -20212021 前五大客戶占比前五大客戶占比 . 7 7 圖圖 6. 20196. 2019- -20212021 年營收快速提升年營收快速提升 . 7 7 圖圖 7. 20197. 2019- -20212021 年毛

14、利穩增年毛利穩增 . 7 7 圖圖 8. 20198. 2019- -20212021 年分品類營收（億元）年分品類營收（億元） . 8 8 圖圖 9. 20199. 2019- -20212021 年分品類占比（年分品類占比（%） . 8 8 圖圖 10. 201910. 2019- -20212021 年經銷及直銷占比年經銷及直銷占比 . 8 8 圖圖 11. 201911. 2019- -20212021 年三費占比年三費占比 . 8 8 圖圖 12.12. 膠原蛋白在美麗與健康領域的主要應用膠原蛋白在美麗與健康領域的主要應用 . 9 9 圖圖 13. 201713. 2017- -20

15、27E2027E 膠原蛋白產品市場技術路徑市場規模細分膠原蛋白產品市場技術路徑市場規模細分 . 1010 圖圖 14. 14. 中國重組膠原蛋白產品市場應用的市場規模細分中國重組膠原蛋白產品市場應用的市場規模細分 . 1010 zWbWjZlUkZnVgWsVjZ9PbP6MsQqQnPtReRoOqNjMqRnN6MpPxONZqMmNMYtPmP 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 圖圖 15. 15. 專業護膚產品的市場規模專業護膚產品的市場規模 . 1111 圖

16、圖 16. 16. 專業護膚產品市場競爭格局專業護膚產品市場競爭格局 . 1111 圖圖 17. 17. 肌膚煥活應用市場的市場規模肌膚煥活應用市場的市場規模 . 1212 圖圖 18. 201718. 2017- -20272027 年中國基于稀有人參皂苷技術的功能性食年中國基于稀有人參皂苷技術的功能性食品市場規模品市場規模 . 1313 圖圖 19. 19. 可復美與可麗金貢獻公司主要營收可復美與可麗金貢獻公司主要營收 . 1515 圖圖 20. 20. 可復美品牌旗下產品系列可復美品牌旗下產品系列 . 1616 圖圖 21. 21. 可麗金品牌旗下產品系列可麗金品牌旗下產品系列 . 16

17、16 圖圖 22. 22. 截至截至 20212021 年底公司共有年底公司共有 8585 種在研產品種在研產品 . 1717 圖圖 23. 23. 公司美麗領域在研產品公司美麗領域在研產品 . 1818 圖圖 24. 24. 合成生物學技術平臺合成生物學技術平臺 . 1919 圖圖 25. 25. 公司四種主要重組膠原蛋白公司四種主要重組膠原蛋白 . 1919 圖圖 26. 26. 公司五大稀有人參皂苷公司五大稀有人參皂苷 . 2020 圖圖 27. 27. 公司公司“醫療結構醫療結構+ +大眾消費者大眾消費者”雙軌銷售策略雙軌銷售策略 . . 2121 圖圖 28. 28. 公司營收按渠道

18、拆分（百萬元）公司營收按渠道拆分（百萬元） . 2222 圖圖 29. 29. 公司經銷商數量快速增長公司經銷商數量快速增長 . 2222 圖圖 30. 30. 公司重組膠原蛋白產能及產量情況公司重組膠原蛋白產能及產量情況 . 2323 圖圖 31. 31. 公司稀有人參皂苷產能及產量情況公司稀有人參皂苷產能及產量情況 . 2323 圖圖 3 32. 20192. 2019- -20212021 年公司主要產品的產能及產量情況年公司主要產品的產能及產量情況 . 2424 圖圖 33. 33. 公司的產能擴張計劃公司的產能擴張計劃 . 2525 表表 1. 1. 公司品牌矩陣公司品牌矩陣 . 6

19、 6 表表 2. 2. 中國美麗與健康領域新趨勢中國美麗與健康領域新趨勢 . 9 9 表表 3. 3. 基于稀有人參皂苷技術的功能性食品市場的增長動力及趨勢基于稀有人參皂苷技術的功能性食品市場的增長動力及趨勢 . 1313 表表 4. 4. 化妝品、醫療器械的主要監管政策化妝品、醫療器械的主要監管政策 . 1414 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 1.1. 公司概況：專注重組膠原蛋白，實現行業領軍地位公司概況：專注重組膠原蛋白，實現行業領軍地位 公司成立于 2000

20、 年，專注于重組膠原蛋白及其他生物活性成分的研發，公司的創始人之一范代娣博士被稱為“類人膠原蛋白之母”。2000 年至今，公司不斷推出新品牌，加快技術研發進程，成為中國基于生物活性成分的專業皮膚護理產品行業的先行者和領軍者。 1.1.1.1. 公司歷史：參與行業標準撰寫，公司龍頭地位顯現公司歷史：參與行業標準撰寫，公司龍頭地位顯現 公司致力于重組膠原蛋白技術研發，賦能其商業價值。公司致力于重組膠原蛋白技術研發，賦能其商業價值。公司擁有多元化的品牌體系及產品矩陣，并于 2021 年參與起草行業標準及技術要求，奠定了公司的行業龍頭地位。 圖圖 1.1. 公司發展歷史公司發展歷史 數據來源：招股說明

21、書，財通證券研究所數據來源：招股說明書，財通證券研究所 1.2.1.2. 股權結構：家族控股公司整體，股權結構：家族控股公司整體，員工持股員工持股平臺留住核心人才平臺留住核心人才 家族企業股權結構集中，家族企業股權結構集中， 創始人家庭信托占比創始人家庭信托占比 5 59.97%9.97%。 為吸引并留住核心人才，公司于 2021 年 12 月 8 日采用受限制股份計劃，GBEBT Holding 為其員工持股平臺，占比 1.96%。 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5

22、 圖圖 2.2. 公司股權架構圖公司股權架構圖 數據來源：招股說明書，財通證券研究所數據來源：招股說明書，財通證券研究所 1.3.1.3. 產品矩陣：多元豐富產品矩陣，核心關注消費者需求產品矩陣：多元豐富產品矩陣，核心關注消費者需求 生物活性成分在美麗健康領域應用廣泛。生物活性成分在美麗健康領域應用廣泛。 公司全品類產品組合共有105項SKU，涵蓋功效性護膚品、 醫用敷料和功能性食品的八大主要品牌， 即可復美、 可麗金、可預、可痕、可復平、利妍、欣苷(SKIGIN)及參苷，涵蓋多重美麗健康領域。 圖圖 3.3. 公司主要品牌組合公司主要品牌組合 數據來源：招股說明書，財通證券研究所數據來源：招

23、股說明書，財通證券研究所 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 表表 1.1. 公司品牌公司品牌矩陣矩陣 品牌品牌 推出時間推出時間 項目項目 定位定位 SKUSKU 數量數量 零售價區間零售價區間 可復美 2011 年 功效性護膚產品醫用敷料（第二類(1)） 皮膚科級別重組膠原蛋白品牌 30 人民幣 99 元至人民幣 459 元 可麗金 2009 年 功效性護膚產品 中高端多元重組膠原蛋白皮膚護理品牌 60 人民幣 109 元至人民幣 680 元 可預 2015 年 功

24、效性護膚產品醫用敷料（第二類(1)） 重組膠原蛋白皮膚護理品牌，適用于抑制和緩解皮膚炎癥反應 4 人民幣 86 元至人民幣 283 元 可痕 2016 年 疤痕修復敷料 （第二類(1)） 用于疤痕修復的重組膠原蛋白品牌 1 人民幣 498 元 可復平 2016 年 醫用敷料 （第二類(1)） 用于口腔潰瘍的重組膠原蛋白品牌 1 人民幣 199 元 利妍 2019 年 醫用敷料 （第二類(1)） 用于女性護理的重組膠原蛋白品牌 3 人民幣 128 元至人民幣 340 元 欣苷 2019 年 功效性護膚產品 稀有人參皂苷皮膚護理品牌 5 人民幣 247.5 元至人民幣 585 元 參苷 2016

25、年 功能性食品 人參皂苷類功能性食品品牌 1 人民幣 570 元 數據來源：招股說明書，財通證券研究所數據來源：招股說明書，財通證券研究所 1.4.1.4. 上游上游供應鏈供應鏈穩定，下游客戶集中度降低穩定，下游客戶集中度降低 供應商：供應商：供應鏈整體穩定供應鏈整體穩定。供應商包含 DTC 店舖運營服務供應商、建筑服務供應商、包裝材料供應商及原料供應商。2019 至 2021 年，最大供應商分別占比9.3% /7.2% /4.6%；前五大供應商分別占比 29.2% /20.5% /15.8%。 客戶客戶端端：對單一對單一依賴度逐年降低依賴度逐年降低。公司主體客戶包含個人消費者、電商平臺、醫院

26、、診所、連鎖藥房、化妝品連鎖店、連鎖超市及我們的經銷商。2019 至 2021年， 最大客戶收入占比分別為52.2% /49.3% /29.3%； 前五大客戶占比為58.9% /55.5% /38.7%。 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 圖圖 4.4. 20192019- -20212021 年前五大年前五大供應商供應商占比占比 圖圖 5.5. 20192019- -20212021 前五大客戶占比前五大客戶占比 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券

27、研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 1.5.1.5. 財務：財務：盈利能力突出盈利能力突出，發力線上營銷推廣發力線上營銷推廣 營收增長平穩，營收增長平穩， 凈利率維持凈利率維持 5 50%0%以上高位以上高位。 2021 年公司實現營業收入 15.52 億元， 同比 30.41%， 2019-2021 年復合增長率為 27.39%； 毛利率為 87.24%，同比 2.64pct。2021 年實現凈利潤 8.28 億元，同比 0.20%，2019-2021 年復合增長率為 19.99%；凈利率為 53.34%，同比-16.08pct。高

28、毛利產品占比提升疊加提價影響，整體毛利率維持高位；因公司營銷的增加，凈利略有下滑，整理盈利水平處于高位。 圖圖 6.6. 20192019- -20212021 年營收快速提升年營收快速提升 圖圖 7.7. 20192019- -20212021 年毛利穩增年毛利穩增 數據來源：招股說明書，財通證券研究所數據來源：招股說明書，財通證券研究所 數據來源：招股說明書，財通證券研究所數據來源：招股說明書，財通證券研究所 專業皮膚護理品類增速維持高位，功能性食品及其他占比下降。專業皮膚護理品類增速維持高位，功能性食品及其他占比下降。其中皮膚科級別專業皮膚護理品牌可復美占比迅速攀升，至 2021 年達

29、50%以上超越可麗金品牌，成為公司第一大品牌。 29.2%20.5%15.8%0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021前5大供應商占比58.9%55.5%38.7%0%10%20%30%40%50%60%70%201920202021前5大客戶占比9.5711.9015.525.758.268.2824.44%30.41%43.69%0.20%0%10%20%30%40%50%05101520201920202021營業收入（億元）凈利潤（億元）營業收入YOY(%)凈利潤YOY(%)60.12%69.42%53.34%83.28%84.59%87.24%0%20%4

30、0%60%80%100%201920202021凈利率（%）毛利率（%） 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 圖圖 8.8. 20192019- -20212021 年分品類營收年分品類營收（億元）（億元） 圖圖 9.9. 20192019- -20212021 年分品類占比年分品類占比（%） 數據來源：招股說明書，財通證券研究所數據來源：招股說明書，財通證券研究所 數據來源：招股說明書，財通證券研究所數據來源：招股說明書，財通證券研究所 線上直銷擴張，營銷投入加大。線

31、上直銷擴張，營銷投入加大。公司線上 DTC 店鋪直銷由 2019 年的 16.3%提升至 2021 年的 37.0%，同時銷售費用從 9.8%增長至 22.3%，疫情擾動下，公司加強線上渠道擴張，銷售費用率增加。 圖圖 10.10. 20192019- -20212021 年經銷及直銷占比年經銷及直銷占比 圖圖 11.11. 20192019- -20212021 年三費占比年三費占比 數據來源：招股說明書，財通證券研究所數據來源：招股說明書，財通證券研究所 數據來源：招股說明書，財通證券研究所數據來源：招股說明書，財通證券研究所 2.2. 行業：行業：合成生物技術合成生物技術日益成熟，日益成

32、熟，引導美麗與健康新趨勢引導美麗與健康新趨勢 合成生物學技術不僅可以提高成分和原料的安全性、穩定性和生物活性，還可以根據特定要求定制此類物質，從而實現功能的精準化。與傳統方式相比，合成生物學具有持續性更高，生產規模更大，穩定性更強的優勢，逐步成為美麗與健康領域的新趨勢。 2.94.29.04.85.65.30.80.90.81.01.20.505101520201920202021可復美可麗金其他品牌功能性食品及其他單位：億元30.3%35.4%57.8%50.3%47.0%33.9%8.6%7.7%5.1%10.9%9.9%3.2%0%20%40%60%80%100%201920202021

33、可復美可麗金其他品牌功能性食品及其他16.3%23.0%37.0%79.9%72.2%55.6%0%20%40%60%80%100%120%201920202021通過DTC店鋪線上直銷面向電商平臺線上直銷線下直銷經銷9.8%13.3%22.3%3.0%2.8%4.7%1.2%1.1%1.6%0%5%10%15%20%25%201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 表表 2.2. 中國美麗與健康領域新趨勢中國美麗與健康領

34、域新趨勢 立足于科技的產品日益普及 消費者愈發了解用于開發各種美麗或健康產品的基礎基礎，更加關注接近人體組織的物質或具有較強生物學屬性的成分。 生物活性成分技術的進步 合成生物學的先進技術實現了生物活性成分的大規模生產，并使多樣化生產成為可能。 中國本土品牌的崛起 中國本土品牌份額預計將逐步增長，伴隨研發投入的增加，相關技術及產品質量正趨于國際品牌；部分領域較國際品牌更為領先。 數字化轉型 數字化轉型影響整個產品周期，中國的電子商務及社交媒體平臺已成為消費者數字體驗的前沿陣地。 Z 世代和千禧一代 年輕一代更精通數字化且注重科技，更傾向于購買技術成熟的產品及聚焦數字化的品牌 數據數據來源：招股

35、說明書，來源：招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 2.1.2.1. 膠原蛋白膠原蛋白：成分應用廣泛，賦能多重領域：成分應用廣泛，賦能多重領域 膠原蛋白應用廣泛，為人體中含量最多的蛋白質。膠原蛋白應用廣泛，為人體中含量最多的蛋白質。膠原蛋白是一種護膚產品的理想成分，可用于(i)功效性護膚品；(ii)醫用敷料；(iii)一般護膚品；及(iv)肌膚煥活應用。 同時鑒于其止血和細胞再生作用， 亦是醫療健康產品的理想生物醫用材料，主要應用于植入型醫療器械等領域。 圖圖 12.12. 膠原蛋白在美麗與健康領域的主要應用膠原蛋白在美麗與健康領域的主要應用 數據來源：招股說明書，財通證券研究所數據來源：

36、招股說明書，財通證券研究所 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 重組膠原蛋白整體重組膠原蛋白整體加強加強滲透，技術發展賦能多元應用滲透，技術發展賦能多元應用： 功效方面功效方面，重組膠原蛋白較其余蛋白質具有更為良好的功效，能夠解決越來越多的問題性肌膚狀況。 銷售銷售方面方面， 伴隨消費者對于重組膠原蛋白技術背景的認知逐步加強及線上新媒體和電商平臺的營銷大力發展，銷售額的轉化率逐步提升。 政策方面政策方面，多部標準的實施進一步明確了在質量控制、檢測及原料方面的監管，同時

37、促進重組膠原蛋白的商業應用。 技術方面技術方面，合成生物學使以較低成本的大規模生產成為可能；豐富的重組膠原蛋白類別和綜合表達系統可實現跨類別重組膠原蛋白的高效合成， 適用于不同的商業領域。 行業行業應用市場應用市場規模由規模由 2 2017017 年的年的 1 15 5 億元提升至億元提升至 2 2021021 年的年的 1 10808 億元億元，CAGR為 63.0%； 預計伴隨護膚品、 醫用敷料等市場需求提升， 整體規模將進一步加速增長，至 2027 年有望達 1083 億元，2022-2027 年 CAGR 為 42.4%。同時重組膠原蛋白產品在整個膠原蛋白產品市場中的滲透率從 2017

38、 年的 15.9%增至 2021 年的 37.7%，且預計將進一步從 2022 年的 46.6%增至 2027 年的62.3%。 圖圖 13.13. 20172017- -2027E2027E 膠原蛋白產品市場技術路徑膠原蛋白產品市場技術路徑市場規模細分市場規模細分 圖圖 14.14. 中國重組膠原蛋白產品市場應用的市場規中國重組膠原蛋白產品市場應用的市場規模細分模細分 數據來源：數據來源：招股說明書，弗若斯特沙利文，招股說明書，弗若斯特沙利文，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：招股說明書，弗若斯特沙利文，招股說明書，弗若斯特沙利文，財通證券研究所財通證券研究所 2.1.1.2

39、.1.1. 重組膠原蛋白應用重組膠原蛋白應用 1 1：專業皮膚護理：專業皮膚護理 專業皮膚護理市場分為功效性護膚品和醫用敷料兩大板塊。專業皮膚護理市場分為功效性護膚品和醫用敷料兩大板塊。 專業皮膚護理可用于解決皮膚敏感、皮膚衰老、慢性濕疹及過敏等皮膚問題，亦可用于消費者的一般用途。其中： 9.712.516.820.428.739.753.771.996.1128.6173.816%20%26%31%38%47%50%54%57%60%62%0%20%40%60%80%050100150200201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E重

40、組膠原蛋白（億元）動物源性膠原蛋白（億元）重組膠原蛋白的滲透率（%）152544641081852713875477691083020040060080010001200201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E功能性護膚品醫用敷料肌膚煥活應用一般護膚保健品生物醫用材料其他單位：億元 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 功效性護膚品市場功效性護膚品市場銷額由2017年的133億元提升至2021年的308億元，C

41、AGR 為 23.4%； 預計 2027 年銷售額將達到 2118 億元， 2022 年至 2027年 CAGR 為 38.8%。公司位列功效性護膚品市場銷額第三，且在膠原蛋白功效性護膚品市場中排名第一。 醫用敷料市場醫用敷料市場銷額由 2017 年的 67 億元增長至 2021 年的 259 億元，CAGR 為 40.0%；預計行業規模將進一步拓展，由 2022 年的 347 億元增長至 2027 年的 979 億元，CAGR 為 23.1%。預計基于重組膠原蛋白的醫用敷料滲透率將進一步提升，并于 2027 年增至 26.1%。 2 2021021 年， 專業皮膚護理整體市場規模為年， 專業

42、皮膚護理整體市場規模為 5 56666 億元， 其中重組膠原蛋白專業皮膚億元， 其中重組膠原蛋白專業皮膚護理產品市場的整體規模為護理產品市場的整體規模為 9494 億元億元。CR5 市占率為 44.7%，公司位列行業第二，競爭格局較為集中。 圖圖 15.15. 專業護膚產品的市場規模專業護膚產品的市場規模 圖圖 16.16. 專業護膚產品市場專業護膚產品市場競爭格局競爭格局 數據來源：招股說明書，弗若斯特沙利文，財通證券研究所數據來源：招股說明書，弗若斯特沙利文，財通證券研究所 數據來源：招股說明書，弗若斯特沙利文，財通證券研究所數據來源：招股說明書，弗若斯特沙利文，財通證券研究所 2.1.2

43、.2.1.2. 重組膠原蛋白應用重組膠原蛋白應用 2 2：肌膚煥活應用：肌膚煥活應用 成本效率逐年提升，肌膚煥活應用領域滲透率成本效率逐年提升，肌膚煥活應用領域滲透率將將加強。加強。由于重組膠原蛋白的價格逐漸降低，并且擁有多種適用于肌膚煥活的生物學特性，基于重組膠原蛋白的肌膚煥活應用預計未來將會獲得更大的市場份額。 行業銷額由行業銷額由20172017年的年的206206億元提升至億元提升至20212021年的年的424424億元，億元， CAGRCAGR為為19.7%19.7%。預計市場規模將由 2022 年的 532 億元提升至 2027 年的 1255 億元，CAGR為 18.7%。20

44、20 年重組膠原蛋白尚未用于肌膚煥活應用，據弗若斯特沙利文，預計 2027 年滲透率將達 9.7%。 2002593404155667581008133317572323309736.1%41.6%52.1%56.8%62.0%65.6%68.5%70.8%72.8%74.6%76.4%6.0%8.0%11.2%13.6%16.6%19.0%21.2%23.2%25.1%27.1%29.1%0%20%40%60%80%100%05001000150020002500300035002017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 20

45、27E重組膠原蛋白動物源性膠原蛋白透明質酸其他生物活性成分的滲透率（%）重組膠原蛋白的滲透率（%）單位：億元12.0%10.6%8.3%7.1%6.7%55.3%公司A本公司公司E公司C公司B其他 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 圖圖 17.17. 肌膚煥活應用市場的市場規模肌膚煥活應用市場的市場規模 數據來源：招股說明書，弗若斯特沙利文，財通證券研究所數據來源：招股說明書，弗若斯特沙利文，財通證券研究所 2.1.3.2.1.3. 重組膠原蛋白應用重組膠原蛋白應用

46、 3 3：生物醫用材料：生物醫用材料 重組膠原蛋白性能優點助力生物醫學材料重組膠原蛋白性能優點助力生物醫學材料迭代迭代。 鑒于其生物相容性及促進成骨細胞再生的能力，重組膠原蛋白是用于植入型醫療器械的理想生物活性成分，尤其是牙科植入物。 我國我國基于膠原蛋白的生物醫學材料市場的市場規模已由基于膠原蛋白的生物醫學材料市場的市場規模已由 2 2017017 年的年的 1 10 0 億元，提億元，提升至升至 2 2021021 年的年的 3 32 2 億元，億元，CAGRCAGR 為為 3 33.5%3.5%；據弗若斯特沙利文，預計其規模有望由2022年的44億元進一步增長至2027年的199億元，

47、CAGR為35.1%。 2.2.2.2. 人參皂苷人參皂苷：健康意識加強，市場快速擴張：健康意識加強，市場快速擴張 健康意識推進新功能產品需求提升。健康意識推進新功能產品需求提升。 人參皂苷是人參和其他人參屬植物的主要活性成分，其具有抗腫瘤功效以及降血糖及降血脂的功效。 中國基于稀有人參皂苷技術的功能性食品的銷售額從中國基于稀有人參皂苷技術的功能性食品的銷售額從 20172017 年的人民幣年的人民幣 405.9405.9百萬元增至百萬元增至 20212021 年的人民幣年的人民幣 6.456.45 億元，億元，CAGRCAGR 為為 12.3%12.3%，并預計將以更高的復合年增長率 16.

48、1%進一步增至 2027 年的人民幣 15.61 億元。 2021 年， 公司市占率第二為 24.0%。 2062573093304245326547889351091125500000.9%4.8%5.6%6.5%7.4%8.6%9.7%0%5%10%15%0200400600800100012001400201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E膠原蛋白透明質酸肉毒桿菌其他重組膠原蛋白滲透率（%）單位：億元 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱

49、尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 表表 3.3. 基于基于稀有人參皂苷技術的功能性食品市場的增長動力及趨勢稀有人參皂苷技術的功能性食品市場的增長動力及趨勢 更加重視健康 由于工作強度高及生活壓力大，人們對健康生活方式的需求日益增加；健康意識的加強推進優質健康產品的普及度。 生產技術的進步 合成生物學的持續進步幫助公司克服生產面臨的挑戰，實現了多種稀有人參皂苷商業化的大規模量產。產品的成本效益增加提高稀有人參皂苷技術的健康產品在整個健康產品市場的滲透率。 對稀有人參皂苷的研究持續深入 伴隨對稀有人參皂苷（如 Rk3、Rh4、Rk1、Rg5 及 CK）功效及功能的研究進一步深入， 預

50、計未來稀有人參皂苷的應用將進一步于功能性食品領域內及領域外進行拓展。 數據來源：招股說明書，財通證券研究所數據來源：招股說明書，財通證券研究所 圖圖 18.18. 20172017- -20272027 年中國基于稀有人參皂苷技術的功能性食品市場規模年中國基于稀有人參皂苷技術的功能性食品市場規模 數據來源：招股說明書，弗若斯特沙利文，財通證券研究所數據來源：招股說明書，弗若斯特沙利文，財通證券研究所 2.3.2.3. 監管監管：多重法規規范行業整體，國家監管逐步加強：多重法規規范行業整體，國家監管逐步加強 行業行業監管力度加強。監管力度加強。行業法規逐步完善，對化妝品、機械經營和服務產生全方面