芯朋微-國產替代勢頭強勁汽車與工業級芯片筑第二成長曲線 -220509（31頁）.pdf

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1、 1 證券研究報告證券研究報告 公司公司研究研究 芯芯 朋朋 微（微（688508）電子 國產替代勢頭強勁，汽車與工業國產替代勢頭強勁，汽車與工業級級芯片芯片筑第二成長曲線筑第二成長曲線 投資要點：投資要點： 芯朋微是國內領先的電源管理芯片廠商，優勢產品包括AC-DC芯片、Gate Driver芯片等，公司以家用電器類電源芯片起家，下游逐步拓展至標準電源和工業驅動領域，短期關注公司三大應用領域產品持續放量，中長期關注公司布局汽車和工業級電源芯片打造第二成長曲線。 構建構建三大產品線，平臺優勢助力迭代升級三大產品線，平臺優勢助力迭代升級 2021年家用電器、標準電源和工業驅動芯片分別實現營收3.

2、46/2.59/1.18億元，同比分別增長89.42%/54.88%/122.83%。公司家用電器類芯片優勢明顯，小家電市場占有率國內第一；2021年憑借出眾的產品性能順利進入大家電市場，綁定家電行業眾多標桿客戶。公司自主研發的“高低壓集成技術平臺”已發展至第四代，基于平臺化的研發，縮短了新產品推出、產品迭代升級的時間，有利于緊跟市場需求變化；平臺的先進性也保證了公司在行業內的競爭優勢。 歐美企業主導，電源管理歐美企業主導，電源管理I IC C替代空間大替代空間大 國內市場來看，歐美企業在技術上還處于領先地位，占據80%以上的市場份額，國產替代空間巨大。全球“缺芯”帶來發展機遇，公司在激烈的市

3、場競爭中崛起，切入民用消費市場，在小功率的家用電器領域已經逐步取代國外企業的市場份額。根據Frost&Sullivan數據，2025年中國電源管理IC市場規模將達到234.5億美元，2018-2025年CAGR為13.38%。 定增定增布局汽車和工業級應用，布局汽車和工業級應用，打開打開遠期遠期成長空間成長空間 汽車電動化/智能化進程加速和“碳中和”、“東數西算”等政策相繼推出的背景下，新能源汽車、服務器、基站等產品銷量大幅提升，拉動下游對電源及功率半導體需求高增長。公司發布定增預案切入汽車和工業級電源IC市場，研發面向新能源汽車的高壓電源及電驅功率芯片和面向工業級應用的數字電源管理芯片及配套

4、功率芯片，我們看好定增項目的實施會進一步提升公司市場競爭力，充分受益于下游需求高增帶來的發展機遇。 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 預計公司2022-2024年的收入分別為11.05/14.78/18.16億元，增速分別為46.71%/33.75%/22.86%，2022-2024年CAGR為28.20%；2022-2024年歸母凈利潤分別為2.74/3.51/4.48億元，增速分別為36.03%/28.31%/27.67%，2022-2024年CAGR為27.87%；EPS分別為2.42/3.11/3.97元，對應5月9日股價PE分別為26/20/16倍?？紤]到公司在家電領域優勢明

5、顯，標準電源類和工業驅動類芯片開始放量，綜合絕對估值和PE相對估值法，對應2022年盈利預測給予公司45倍PE，對應目標價108.90元，上調至“買入”評級。 風險提示風險提示 行業景氣度下行；下游需求不及預期；行業競爭加??；產品研發不及預期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 財務數據和估值財務數據和估值 2 2020A020A 2021A2021A 2022E2022E 2 2023E023E 2 2024E024E 營業收入（百萬元） 429 753 1105 1478 1816 增長率（%） 28.11% 75.44% 46.71% 33.7

6、5% 22.86% EBITDA（百萬元） 102 216 297 380 485 歸母凈利潤（百萬元） 100 201 274 351 448 增長率（%） 50.73% 101.81% 36.03% 28.31% 27.67% EPS（元/股） 0.88 1.78 2.42 3.11 3.97 市盈率（P/E） 72 36 26 20 16 市凈率（P/B） 5.6 4.7 4.2 3.7 3.2 EV/EBITDA 95.2 55.6 20.5 15.7 12.0 數據來源：公司公告，iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 5 月 9 日收盤價 2022 年 5 月 9 日

7、 投資建議：投資建議： 買入買入 上次建議：上次建議： 增持增持 當前價格：當前價格： 63.53 元 目標價格：目標價格： 108.90 元 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 113/69 流通 A 股市值（百萬元） 7185 每股凈資產（元） 13.83 資產負債率（%） 10.73 一年內最高/最低（元） 165.31/61.43 一年內股價相對走勢一年內股價相對走勢 分析師 熊軍 執業證書編號：S0590522040001 郵箱： 分析師 王曄 執業證書編號：S0590521070004 郵箱： 相關報告相關報告 1、 芯朋微（688508）電子行業一深耕 PMIC三大應用

8、領域，H1 業績實現高增長 2021.08.09 2、 芯朋微（688508）電子行業一 PMIC 國產替代助力公司業績高增長 2021.04.28 3、 芯朋微（688508）電子行業一深耕優勢賽道，PMIC 國產替代高增長 2020.08.14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%芯朋微芯朋微滬深滬深300 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 投資聚焦投資聚焦 核心邏輯核心邏輯 根據 Frost&Sullivan 數據，2020 年全球電源類芯片市場規模為 329 億美元，占全球模擬芯片市場規模的 59%，市場空

9、間廣闊。一方面，國內電源管理芯片市場的主要參與者為歐美企業，占據國內 80%以上的市場份額，國產替代空間巨大；另一方面，智能化、集成化、節能趨勢使得下游設備增加了對電源類芯片的使用，為行業帶來機遇。 公司核心競爭優勢包括自研的“高低壓集成平臺”和完備的高壓器件、芯片和模塊的設計能力，憑借高壓 AC-DC、Gate Driver 等產品出眾的性能，公司已經成為國內小家電市占率第一的電源芯片廠商， 并在2021年完成對于白電TOP5客戶的突破，電源及驅動芯片逐步放量。 公司還在標準電源和工業驅動領域發力， 產品進入行業標桿客戶，出貨量快速提升。2022 年 3 月公司發布定增預案，布局新能源汽車高

10、壓電源及電驅功率芯片和工業級數字電源管理芯片及配套功率芯片， 完成產品與市場的雙拓展，我們看好定增項目順利實施有望打開公司第二成長曲線。 核心假設核心假設 1）家用電器類芯片：2021 年公司家用電器類芯片出貨量達到 5.65 億顆，ASP為 0.61 元， 考慮到公司家電類芯片在大家電領域加速放量， 我們預計公司 2022-2024年家用電器類芯片出貨量增速分別為 42.5%、29.5%、12.5%； 2）標準電源類芯片：2021 年公司標準電源類芯片出貨量達到 4.30 億顆，ASP為 0.60 元，考慮到公司切入快充領域逐步替代普通充電器市場，我們預計公司2022-2024 年標準電源類

11、芯片出貨量增速分別為 35.5%、22.5%、18.5%； 3）工業驅動類芯片：2021 年公司工業驅動類芯片出貨量達到 1.19 億顆，ASP為 0.98 元，考慮到公司持續拓寬工業下游應用領域，募資建設工業級大功率電源芯片， 我們預計公司 2022-2024 年工業驅動類芯片出貨量增速分別為 65.5%、 46.5%、30.5%； 4） 其他芯片： 移動數碼類芯片因公司戰略調整， 銷售額逐年下降， 預計 2022-2024年公司其他芯片產品收入同比增速分別為-15%、-15%、-15%。 盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司 2022-2024 年的營業收入分別為 11.05/14.78

12、/18.16 億元，增速分別為46.71%/33.75%/22.86%，2022-2024 年 CAGR 為 28.20%；2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.74/3.51/4.48 億元，增速分別為 36.03%/28.31%/27.67%，2022-2024 年CAGR 為 27.87%；EPS 分別為 2.42/3.11/3.97 元，對應 5 月 9 日股價 PE 分別為26/20/16 倍?？紤]到公司在家電領域優勢明顯，標準電源類和工業驅動類芯片開始放量，綜合絕對估值和 PE 相對估值法，對應 2022 年盈利預測給予公司 45 倍 PE，對應目標價 108.90 元，上調

13、至“買入”評級。 yXaXmUgZlYlXiUtUlX7NaObRmOoOnPtRkPoOnQeRpOpP8OrRxONZqRqPuOnPxP 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 正文目錄正文目錄 投資聚焦投資聚焦 . . 2 2 1.1. 專注電源管理專注電源管理 ICIC，平臺優勢驅動發展，平臺優勢驅動發展 . 6 6 1.1. 深耕電源管理 IC 領域，已成國內領先廠商 . 6 1.2. 自主研發技術平臺，產品迭代升級有保障 . 8 1.3. 股權結構穩定，股權激勵彰顯信心 . 9 2.2. 電源電源 ICIC 市場廣闊，國產替代勢頭迅猛市場廣闊，國產替代勢頭迅猛

14、 . 1111 2.1. 市場空間：新興應用領域拉動規模持續增長 . 11 2.2. 競爭格局：集中度低，細分領域替代效應初顯 . 12 2.3. 可比公司對比：對標 PI、MPS，成長可期 . 13 3.3. 三大產品線齊發力，階梯式穩步增長三大產品線齊發力，階梯式穩步增長 . . 1616 3.1. 家用電器：立足小家電，大家電進入上量階段 . 16 3.2. 標準電源：審時度勢，加碼快充 . 18 3.3. 工業驅動：積極研發打造利潤新增長點 . 20 3.4. 財務分析：重視研發，財務健康保障發展 . 21 4.4. 定增布局定增布局“汽車汽車+ +工業工業”，把握戰略發展機遇，把握戰

15、略發展機遇 . 2323 4.1. 產品市場雙拓展，共建產線構筑壁壘 . 23 4.2. 高壓優勢明顯，打開長期成長空間 . 24 5.5. 盈利預測、估值與投資建議盈利預測、估值與投資建議 . 2626 5.1. 盈利預測 . 26 5.2. 估值與投資建議 . 27 6.6. 風險提示風險提示 . 2929 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：芯朋微發展歷程：芯朋微發展歷程 . 6 圖表圖表 2 2：芯朋微三大產品線：芯朋微三大產品線 . 7 圖表圖表 3 3：芯朋微各產品線客戶群：芯朋微各產品線客戶群 . 7 圖表圖表 4 4：

16、20182018- -20212021 年營業收入年營業收入 . 7 圖表圖表 5 5：FablessFabless 和和 IDMIDM 兩種經營模式對比兩種經營模式對比 . 8 圖表圖表 6 6：基于技術平臺迭代的產品布局與階梯式增長模式：基于技術平臺迭代的產品布局與階梯式增長模式 . 9 圖表圖表 7 7：管理層核心成員介紹：管理層核心成員介紹 . 9 圖表圖表 8 8：芯朋微股權結構（截止：芯朋微股權結構（截止 20222022 年年 3 3 月月 3131 日）日） . 10 圖表圖表 9 9：芯朋微股權激勵情況：芯朋微股權激勵情況 . 10 圖表圖表 1010：20192019- -

17、20222022 年全球模擬芯片市場規模年全球模擬芯片市場規模 . 11 圖表圖表 1111：20202020 年全球模擬芯片市場分布年全球模擬芯片市場分布 . 11 圖表圖表 1212：電源類芯片細分種類及功能：電源類芯片細分種類及功能 . 12 圖表圖表 1313：20152015- -20262026 年全球電源管理芯片市場規模年全球電源管理芯片市場規模 . 12 圖表圖表 1414：20122012- -20252025 年中國電源管理芯片市場規模年中國電源管理芯片市場規模 . 12 圖表圖表 1515：20182018 年全球電源管理芯片市場分布年全球電源管理芯片市場分布 . 13

18、圖表圖表 1616：20182018 年國內電源年國內電源 ICIC 企業市場份額企業市場份額 . 13 圖表圖表 1717：20202020 年全球模擬芯片市場分布年全球模擬芯片市場分布 . 13 圖表圖表 1818：20212021 年全球模擬芯片市場拆分（按地區）年全球模擬芯片市場拆分（按地區） . 13 圖表圖表 1919：公司與：公司與 PIPI、MPSMPS 財務指標對比財務指標對比 . 14 圖表圖表 2020：20182018- -20212021 年毛利率情況年毛利率情況 . 14 圖表圖表 2121：20212021 年公司產品結構年公司產品結構 . 14 圖表圖表 222

19、2：20212021 年年 PIPI 下游應用分布下游應用分布 . 15 圖表圖表 2323：20212021 年年 MPSMPS 產品結構產品結構 . 15 圖表圖表 2424：20182018- -20212021 年營收增速情況年營收增速情況 . 15 圖表圖表 2525：20182018- -20212021 年研發費用率情況年研發費用率情況 . 15 圖表圖表 2626：20172017- -20212021 年家電類芯片銷量與收入年家電類芯片銷量與收入 . 16 圖表圖表 2727：20172017- -20212021 年家電類芯片年家電類芯片 ASPASP . 16 圖表圖表

20、2828：20202020- -20252025 年國內家電領域電源芯片市場規模測算年國內家電領域電源芯片市場規模測算 . 17 圖表圖表 2929：20202020- -20252025 年小家電電源芯片市場規模年小家電電源芯片市場規模 . 17 圖表圖表 3030：20202020- -20252025 年白電電源芯片市場規模年白電電源芯片市場規模 . 17 圖表圖表 3131：公司：公司 18W18W 和和 20W20W 快充方案快充方案 . 19 圖表圖表 3232：20202020 年年 18W18W 快充市場格局快充市場格局 . 19 圖表圖表 3333：20122012- -20

21、212021 年全球智能手機出貨量年全球智能手機出貨量 . 19 圖表圖表 3434：20212021- -20252025 年手機快充芯片市場規模年手機快充芯片市場規模 . 19 圖表圖表 3535：20172017- -20212021 年標準電源類芯片銷量與收入年標準電源類芯片銷量與收入 . 20 圖表圖表 3636：20172017- -20212021 年標準電源類芯片年標準電源類芯片 ASPASP . 20 圖表圖表 3737：20172017- -20212021 年工業驅動類芯片銷量與收入年工業驅動類芯片銷量與收入 . 20 圖表圖表 3838：20172017- -20212

22、021 年工業驅動類芯片年工業驅動類芯片 ASPASP . 20 圖表圖表 3939：20182018- -20212021 年研發費用及費用率年研發費用及費用率 . 21 圖表圖表 4040：20182018- -20212021 年各業務線毛利率年各業務線毛利率 . 21 圖表圖表 4141：20182018- -20212021 年各業務線營收占比年各業務線營收占比 . 22 圖表圖表 4242：20182018- -20212021 年可比公司電源年可比公司電源 ICIC 毛利率毛利率 . 22 圖表圖表 4343：20172017- -20212021 年公司凈現比年公司凈現比 .

23、22 圖表圖表 4444：20172017- -20212021 年公司資產負債率及年公司資產負債率及 ROEROE . 22 圖表圖表 4545：定增募集資金使用計劃：定增募集資金使用計劃 . 23 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表 4646：20222022 年模擬芯片市場分布（按品種）年模擬芯片市場分布（按品種） . 24 圖表圖表 4747：20222022 年模擬芯片市場分布（按應用）年模擬芯片市場分布（按應用） . 24 圖表圖表 4848：20152015- -20212021 年全球和中國新能源汽車銷量年全球和中國新能源汽車銷量 . 24 圖

24、表圖表 4949：20182018- -20252025 年全球汽車電源管理年全球汽車電源管理 ICIC 市場市場 . 24 圖表圖表50：公司營收測算匯總（百萬元）：公司營收測算匯總（百萬元） . 26 圖表圖表 5151：絕對估值核心假設表：絕對估值核心假設表 . 27 圖表圖表 5252：敏感性分析表：敏感性分析表 . 27 圖表圖表 5353：現金流折現及估值表：現金流折現及估值表 . 28 圖表圖表 5454：可比公司估值對比表可比公司估值對比表 . 28 圖表圖表55：財務預測摘要：財務預測摘要 . 30 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 1. 專注專注電

25、源管理電源管理 IC，平臺平臺優勢優勢驅動驅動發展發展 1.1. 深耕深耕電源管理電源管理 IC 領域領域，已成已成國內領先廠商國內領先廠商 電源電源管理管理 IC 國產替代的先鋒國產替代的先鋒。芯朋微（全稱無錫芯朋微電子股份有限公司）成立于 2005 年，2020 年 7 月 22 日在上交所科創板掛牌上市，是一家專注于電源管理芯片研發與銷售的模擬 IC 設計企業， 公司致力于實現進口替代， 為客戶提供高效能、低功耗、品質穩定的電源管理集成電路產品，推動整機的能效提升和技術升級。公司主要產品為電源管理類芯片，有效的電源管理芯片產品已超過 1200 個。公司自成立以來堅持“以市場需求為導向，以

26、創新為驅動”的發展戰略，持續開發推出新產品，布局三大類應用系列產品線，包括家用電器類、標準電源類和工業驅動類，產品廣泛用于家用電器、 手機及平板的充電器、 機頂盒及電腦的適配器、 智能電表和工控設備等。公司積極推進新業務布局，加強產業資源整合，2021 年公司收購從事功率集成電路研發、設計與銷售業務的無錫安趨電子有限公司 100%股份，意在利用安趨電子在功率集成電路領域積累的技術優勢配合公司現有工控功率產品線發揮協同效應， 擴大公司工業驅動類芯片業務規模。 圖表圖表 1 1：芯朋微發展歷程芯朋微發展歷程 來源：公司公告，國聯證券研究所 立足家用電器類芯片，立足家用電器類芯片， 應用領域不斷拓展

27、應用領域不斷拓展。 家用電器類芯片是公司的傳統優勢產品，公司于 2008 年率先量產 700V 單片集成電源芯片并成功進入家電領域，打破了國外芯片企業在該領域的壟斷。公司在小家電領域推出低功耗、高集成 AC-DC、DC-DC 芯片，智能化應用場景延展推動公司市場占有率穩步提升；在大家電領域憑借高耐壓寬輸出 AC-DC 芯片打入標桿客戶，電源及驅動芯片開始放量。公司積極拓展下游應用領域，產品逐步滲透至標準電源和工業驅動領域，在標準電源領域，推出AC-DC、PD 協議等芯片，產品已經進入手機和電商客戶；在工業驅動領域，推出高壓 AC-DC、 高壓 Gate Driver 等芯片， 在電機、 電力、

28、 通信三大應用板塊緊貼大客戶， 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 銷售額大幅提升。 圖表圖表 2 2：芯朋微芯朋微三大三大產品線產品線 家用電器類家用電器類 標準電源類標準電源類 工業驅動類工業驅動類 低功耗 AC-DC、高集成AC-DC、 高耐壓寬輸出AC-DC 超低待機 AC-DC、五級能效AC-DC、六級能效 AC-DC、大電流快速充電器內置電源芯片 800V 智能保護 AC-DC、1000-1200V 工業 AC-DC、零瓦待機 AC-DC、600V 浮置柵驅動電源芯片 來源：公司公告，國聯證券研究所 終端客戶合作穩定，終端客戶合作穩定，經營規模經營規模逐年提

29、升。逐年提升。憑借出色的產品性能、持續的技術創新和快速的服務響應， 公司在各應用領域已形成穩定客戶群。 家電類芯片終端客戶主要包括美的、格力、飛利浦、蘇泊爾、九陽、萊克、小米等家電行業標桿客戶；標準電源類芯片終端客戶主要包括創維、中興通訊、華為、茂碩電源、?？低暤绕髽I；工業驅動類芯片終端客戶主要包括正泰電器、盛帆股份、威靈電機、大洋電機、京馬電機等企業。在客戶群持續擴大的背景下，公司經營規模穩步增長，2018-2021 年分別實現營業收入 3.12 億元、 3.35 億元、 4.29 億元、 7.53 億元， 3 年 CAGR 為 34.14%。 圖表圖表 3 3：芯朋微芯朋微各產品線各產品

30、線客戶群客戶群 圖表圖表 4 4：2 2018018- -20212021 年年營業收入營業收入 家用電器類家用電器類 標準電源類標準電源類 工業驅動類工業驅動類 來源：芯朋微招股說明書，公司公告，國聯證券研究所 來源：公司公告，國聯證券研究所 細分領域有優勢細分領域有優勢，已成國內領先電源芯片供應商。，已成國內領先電源芯片供應商。電源管理芯片行業呈現充分競爭市場格局，國內各電源管理芯片企業市場份額較分散，公司基于“高低壓集成技術平臺”打造的 AC-DC、Gate Driver 等高壓電源管理芯片已經具備較強技術實力和市場競爭力。 在家用電器領域， 公司已成為國內家電品牌廠商的主流國產電源芯片

31、提供商；標準電源領域，公司已成為網通、DVB、手機快充龍頭生產商主要的國產電源芯片提供商；工業驅動領域，公司已成為電機、智能電表、通信基站等終端應用產品0%10%20%30%40%50%60%70%80%0123456782018201920202021營業收入營業收入(億元億元)yoy(%) 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 的領先國產電源芯片提供商。 1.2. 自主研發技術平臺，自主研發技術平臺，產品迭代升級產品迭代升級有保障有保障 Fabless 模式模式輕資產經營，上游輕資產經營，上游供給穩定。供給穩定。公司自成立以來一直采用 Fabless模式經營， 專注于

32、產品的市場開拓與設計研發， 生產主要采用委托外包方式。 輕資產、側重產品研發和市場銷售的經營模式有利于提高公司整體營運效率。 公司借助區位優勢，積極與上游晶圓制造廠商華潤微、華瑞微、韓國東部電子等和上游封測廠商華天科技、長電科技等建立密切的合作關系，供給關系穩定。為了更好的發揮上游供應商與公司的產業鏈協同效應， 公司建立技術積累深厚的半導體器件和工藝制造專家團隊，與供應商共同優化工藝流程，保證公司產品的工藝優勢。 圖表圖表 5 5：FablessFabless 和和 I IDMDM 兩種經營模式對比兩種經營模式對比 經營模式經營模式 特征特征 優勢優勢 劣勢劣勢 代表廠商代表廠商 Fables

33、s Fabless 模式指垂直分工模式， 也稱為無工廠模式。該模式下，集成電路設計企業僅從事集成電路的設計業務，其余的掩膜、晶圓制造、封裝、測試等環節全部通過專業的生產廠商完成 輕資產運營費用低、 下游需求對業績彈性大、 轉型靈活 工藝無法協同優化、產能受代工廠限制 高通、PI、MPS、聯發、昂寶、華為海思等 IDM IDM 模式指垂直整合制造模式， 其業務范圍涵蓋從集成電路設計，到掩膜、晶圓制造、封裝、測試等產業鏈條上的各個環節 設計制造等環節協同優化、 助于挖掘市場潛力 管理成本高、運營費用高、資本回報率低、受產能限制 英特爾（Intel） 韓國三星半導體 德州儀器（TI）等 來源：芯朋微

34、招股說明書，公司公告，國聯證券研究所 投資投資 FAB 廠商，廠商， 保障產能。保障產能。 2021 年 6 月公司與滁州華瑞微電子科技有限公司簽訂增資協議 ，認繳注冊資本 406.0714 萬元，并于 2021 年 7 月完成認繳；同年12 月投資中芯越州集成電路制造（紹興）有限公司。在當前全球晶圓產能緊張的大背景下，前瞻性的投資兩家具備集成電路制造能力的 FAB 企業，對公司戰略意義深遠，保障了公司在后續進行產品與市場擴張時的產能供應，為公司業績增長護航。 自主研發自主研發迭代迭代“高低電壓集成技術平臺” ，“高低電壓集成技術平臺” ，建立技術護城河建立技術護城河。公司成立之初便專注于技術

35、平臺的研發，從特殊高壓半導體工藝和器件平臺開始試驗，再到電路、版圖和系統設計，歷時兩年完成了 700V“高低壓集成技術平臺”的研發，并基于該平臺開發了 700V 單片 MOS 集成 AC-DC 電源芯片系列產品，打破了進口產品的壟斷。此后，公司不斷升級技術平臺，2010 年基于第二代“高低壓集成技術平臺”布局標準電源芯片市場；2013 年基于第三代“高低壓技術平臺”切入工業驅動芯片市場，并于 2014 年在國內率先量產了內置 1000-1200V 智能 MOS 的超高壓 AC-DC 電源芯片，成功進入國網、南網的智能電表和智能斷路器市場。目前，公司的“高低壓集成技術平臺”已經升級至第四代“智能

36、 MOS 數字式多片高低壓集成平臺” ，繼續開發高集成度電源芯片系列產品。 通過持續迭代升級技術平臺， 公司產品始終保持在行 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 業前沿水平。 圖表圖表 6 6：基于技術平臺迭代的產品布局與階梯式增長模式基于技術平臺迭代的產品布局與階梯式增長模式 來源：芯朋微招股說明書，國聯證券研究所 1.3. 股權股權結構結構穩定，股權激勵彰顯信心穩定，股權激勵彰顯信心 大基金入股股權大基金入股股權結構結構相對相對集中，管理層集中，管理層產業背景深厚產業背景深厚。公司第一大股東及實際控制人為董事長張立新先生， 截止2022年3月31日， 張立新先生共持

37、有公司30.33%的股份，管理團隊核心成員易揚波、薛偉明先生分別持有 4.06%、1.32%的股份。公司第二大股東為國家集成電路產業投資基金股份有限公司， 共持有公司 6.63%的股份，大基金入股有利于公司享受國家和地方集成電路產業相關政策支持，助力公司發展。以公司董事長張立新先生、 總經理易揚波先生為代表的核心團隊成員在半導體行業的從業經驗豐富， 個人利益與公司利益高度一致， 有助于保障公司管理層相應戰略決策的專業性與前瞻性。 圖表圖表 7 7：管理層核心成員介紹管理層核心成員介紹 姓名姓名 職務職務 個人簡介個人簡介 張立新 董事長 三十年半導體行業經驗，1988-2001 年曾任職于華潤

38、微電子，具備豐富的 BCD 研發及制造經驗；2001-2005 年曾任職于智芯科技（上海）有限公司，積累寶貴的創業及 IP 設計經驗；2005 年創辦芯朋微，現為公司實際控制人、董事長 易揚波 總經理 十九年半導體行業經驗，江蘇省產業教授，江蘇省“六大人才高峰”高層次人才。擁有 13項美國專利，曾獲國家科技發明二等獎 2 項，教育部技術發明一等獎，江蘇省科技進步一等獎 2 項。 來源：公司公告，國聯證券研究所 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表 8 8：芯朋微股權結構（截止芯朋微股權結構（截止 2 2022022 年年 3 3 月月 3 31 1 日）日）

39、來源：公司公告，國聯證券研究所 連續股權激勵綁定利益，核心技術團隊穩定。連續股權激勵綁定利益，核心技術團隊穩定。公司在 2020 年 7 月上市后，分別于 2020 年 12 月和 2021 年 12 月連續兩年定向發行股票執行股權激勵政策，深度綁定公司與員工利益，凝聚公司發展源動力。2022 年 4 月公司宣布擬以不低于人民幣5500 萬元和不超過人民幣 11000 萬元金額回購公司上市流通的股份，回購的股份將在未來適宜時機用于員工持股計劃或股權激勵。 上市后連續兩年執行股權激勵計劃有利于維護核心技術團隊的穩定，公司目前已形成一支由 3 名博士領銜，共計 215 人的高水平研發團隊，團隊人數

40、占員工總數量的 75.44%，公司研發優勢明顯。 圖表圖表 9 9：芯朋微股權激勵情況芯朋微股權激勵情況 時間時間 激勵類型激勵類型 激勵對象激勵對象 授予數量授予數量 （萬股）（萬股） 授予價格授予價格 （元（元/股）股） 業績考核目標業績考核目標 2020.12 限制性股票 董事、高級管理人員、骨干員工不超過 48 人 120 50 第一個歸屬期：2020 年營業收入不低于 4.1 億元 第二個歸屬期：2021 年營業收入不低于 5.1 億元 第三個歸屬期：2022 年營業收入不低于 6.5 億元 2021.12 限制性股票 董事、高級管理人員、骨干員工不超過 114 人 130 60 第

41、一個歸屬期：2021 年營業收入不低于 7 億元 第二個歸屬期：2021 年營業收入不低于 8.8 億元 第三個歸屬期：2022 年營業收入不低于 11 億元 來源：公司公告，國聯證券研究所 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 2. 電源電源 IC 市場廣闊，國產替代勢頭迅猛市場廣闊，國產替代勢頭迅猛 2.1. 市場空間：市場空間：新興新興應用應用領域領域拉動拉動規模持續增長規模持續增長 電源類電源類芯片是模擬芯片的重要分支。芯片是模擬芯片的重要分支。 模擬芯片主要分為電源類芯片、 信號鏈芯片和其他芯片三大類。信號鏈芯片主要對溫度、聲音、光、電等模擬信號進行接收、轉換

42、、放大、過濾并最終通過數模轉換芯片將其轉換為數字信號，以便數字芯片進行存儲和計算。常見的信號鏈芯片包括放大器、數模轉換器、比較器和接口芯片等。電源類芯片是所有電子設備的電能供應心臟， 負責電子設備所需電能的變換、 分配和檢測等管控工作， 對電子設備而言是不可或缺的， 其性能的優劣和可靠性對整機的性能和可靠性有直接影響， 電源類芯片一旦失效將導致電子設備停止工作甚至損毀， 是電子設備的關鍵器件。 電源類芯片存在于幾乎所有的電子設備中， 已經成為模擬芯片最大細分市場。根據 IC Insights 數據，2020 年全球模擬芯片市場規模為 570 億美元，占全球半導體市場規模的 13%；根據 Fro

43、st&Sullivan 數據，2020 年全球電源類芯片市場規模為 329 億美元， 占全球模擬芯片市場規模的 58%； 根據 IC Insights 數據， 2020年全球信號鏈芯片市場規模為 99 億美元， 占全球模擬芯片市場規模的 17%。 根據 IC Insights 數據， 全球模擬芯片市場規模從 2019 年的 552 億美元增長至 2021 年的 741美元，2019-2021 年 CAGR 為 15.86%，預計 2022 年全球模擬芯片市場規模將達到832 億美元。 圖表圖表 1010：2 201019 9- -20202222 年全球模擬芯片市場規模年全球模擬芯片市場規模

44、圖表圖表 1111：2 2020020 年全球模擬芯片市場分布年全球模擬芯片市場分布 來源：IC Insights，國聯證券研究所 來源：Frost&Sullivan，IC Insights，國聯證券研究所 電源電源 IC 細分種類多， 全球出貨量細分種類多， 全球出貨量領先領先。 電源類芯片包括電池管理芯片、 AC-DC芯片、DC-DC 芯片、LED 驅動芯片、柵極驅動芯片等。電池管理芯片主要用于確保電池安全穩定輸出電能，延長電池使用壽命，具體又可細分為計量芯片、充電管理芯片、監測和平衡芯片、輸入保護芯片和快充協議芯片；AC-DC 芯片用于將高壓交流轉為直流并降壓；DC-DC 芯片又包括線性

45、穩壓器 LDO 和開關穩壓器（狹義 DC-DC芯片） ，線性穩壓器用于實現降壓，開關穩壓器用于實現降壓、升壓、輸出恒定電壓以及轉換電壓； LED 驅動芯片用于驅動 LED 發光或使 LED 模塊組件正常工作； 柵極驅動芯片用于 MOSFET、IGBT 等功率器件的導通。根據 IC Insights 數據，2020 年電源類芯片是全球出貨量最多的半導體芯片，出貨量達到 651 億顆，產品廣泛應用5525707418323.26%30.00%12.28%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008009002019202020212022E模擬芯片市場

46、規模模擬芯片市場規模(億美元億美元)yoy(%)電源鏈芯片電源鏈芯片58%信號鏈芯片信號鏈芯片17%其他其他25%電源鏈芯片電源鏈芯片信號鏈芯片信號鏈芯片其他其他 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 于家用電器、手機及智能穿戴、汽車、工業等領域。 下游應用需求下游應用需求旺盛旺盛， 電源類芯片市場規?？焖僭鲩L。， 電源類芯片市場規?？焖僭鲩L。 根據 SEMI 數據， 2015-2017年全球電源管理芯片產值分別為 191、198、223 億美元；前瞻產業研究院根據行業發展狀況，預測 2018 年全球電源管理芯片市場規模約為 250 億美元；根據 TMR 數據， 預計2

47、026年全球電源管理芯片市場規模將達到565億美元， 2018-2026年CAGR為 10.73%。 根據賽迪顧問數據，2012-2018 年中國電源管理芯片市場規模由 430.68億元增長至 681.53 億元； 根據 Frost&Sullivan 數據，2025 年中國電源管理芯片市場規模將達到 234.5 億美元（1641.5 億元） ，2018-2025 年 CAGR 為 13.38%。 圖表圖表 1212：電源類芯片電源類芯片細分細分種類及功能種類及功能 種類種類 主要功能主要功能 電池管理芯片 用于確保電池安全穩定輸出電能，延長電池使用壽命 AC-DC 芯片 用于將高壓交流轉為直流

48、并降壓 DC-DC 芯片 線性穩壓器 LDO 用于實現降壓 開關穩壓器 用于實現降壓、升壓、輸出恒定電壓、轉換電壓極性 LED 驅動芯片 用于驅動 LED 發光或使 LED 模塊組件正常工作 柵極驅動芯片 用于 MOSFET、IGBT 等功率器件的導通 來源：國聯證券研究所整理 圖表圖表 1313：2 2015015- -20262026 年全球電源管理芯片市場規模年全球電源管理芯片市場規模 圖表圖表 1414：2 2012012- -20252025 年中國電源管理芯片市場規模年中國電源管理芯片市場規模 來源：SEMI，前瞻產業研究院，TMR，國聯證券研究所 來源：賽迪顧問，Frost&Su

49、llivan，國聯證券研究所 新興應用領域新興應用領域成為成為電源管理芯片電源管理芯片市場規模增長主要驅動力。市場規模增長主要驅動力。根據 IDC 數據，全球智能手機出貨量在 2012-2015 年呈現快速增長后增速放緩， 并在 2018 年首次出現負增長， 智能手機進入存量競爭時代， 以手機為代表的消費電子產品對于電源管理芯片需求的增速放緩， 消費電子類芯片產品賽道逐漸飽和、 競爭日趨激烈。 在人工智能、物聯網、 5G 等信息技術與下游汽車、 工業、 通信等領域深度融合的背景下， 新能源，工業控制、 通信基站、 數據中心等新興應用領域將成為國內電源管理芯片市場規模增長的新驅動力，為電源管理芯

50、片帶來顯著的增量需求。 2.2. 競爭格局：競爭格局： 集中度低，集中度低， 細分細分領域領域替代效應替代效應初顯初顯 電源電源 IC 市場格局分散，國外市場格局分散，國外企業占據企業占據主導主導地位。地位。目前以德州儀器（TI） 、亞德諾（ADI） 、英飛凌（Infineon）等為代表的國外企業在產品線的完整性及整體技術水平1911982232505650%2%4%6%8%10%12%14%010020030040050060020152016201720182026E全球電源管理芯片市場規模全球電源管理芯片市場規模(億美元億美元)yoy(%)1047.21205.41406.31641.5