【公司研究】首旅酒店-提質創新行穩致遠-20200429[36頁].pdf

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1、 請參閱最后一頁的重要聲明 證券證券研究報告研究報告上市上市公司深度公司深度 酒店酒店 提質創新，行穩致遠提質創新，行穩致遠 如家品牌力強，公司行穩致遠如家品牌力強，公司行穩致遠 公司于 2000 年上市，目前公司為原先首旅酒店集團與如家酒店 集團的合并，2015 年公司收購如家。如家酒店集團成立于 2002 年，2006 年成為國內酒店業海外上市第一股，2016 年完成私有 化，在國內酒店市場品牌市占率第一，品牌效應較強。近兩年公 司積極進行新品牌和新業態的拓展，積極提質增效。公司深度受 益大股東資源和布局優勢穩健發展；近兩年受酒店周期下行影 響，營收和業績端增速有所下滑，但扣非歸母凈利潤增

2、速穩健， 且 2019 年增速提升，毛利率及凈利率、現金流、盈利能力等基 本維持穩定， 費用端占比下降體現出控費控成本的效果。 整體看， 財務端較為健康，商譽相對穩定，公司整體發展穩健且有支撐。 品牌體系漸品牌體系漸完善，積極創新提質完善，積極創新提質 （1）經營效率承壓。）經營效率承壓。受到自 2018 年下半年以來酒店周期整體下 行的影響，公司酒店經營數據承壓明顯，目前仍處于底部周期， 但公司通過加盟占比和中高端占比提升，使酒店結構得到改善， 總體門店的房價和 RevPAR 有一定支撐。 且 2019Q4 全部門店和同 店端均呈現出需求端降幅收窄的情況，若無疫情影響，判斷 2020 年需求

3、端或進入企穩回升階段。中高端酒店在需求端恢復較好； （2）品牌體系漸完善，業態不斷升級。）品牌體系漸完善，業態不斷升級。公司目前在各檔次均有 酒店布局，高端主要為首旅存量品牌，目前也逐漸創新品牌。中 端酒店和經濟型酒店主要為如家的延伸品牌等，具有較強品牌效 應；同時，公司積極探索“第三空間” 、旅游與住宿結合等方向； （3）積極推進數字化和科技化轉型）積極推進數字化和科技化轉型。通過自研、與專業企業合 作、新品牌定位融合等模式提升科技化和數字化水平； （4）會員）會員 體系持續賦能。體系持續賦能。目前自有會員近 1.2 億，多數在如家體系下整合 相對順暢，未來賦能空間大； （5）環球影城促進北

4、京周邊休閑游）環球影城促進北京周邊休閑游 或利好公司發展； （或利好公司發展； （6）公司近年或尋求優質并購機會。）公司近年或尋求優質并購機會。 疫情不改長期趨勢，當前具備成長優勢疫情不改長期趨勢，當前具備成長優勢 疫情主要沖擊年內業績，但也或加速酒店業整體調整周期，不改 長期酒店業的成長趨勢。目前看公司值得關注。 （1）短期，短期，國內 疫情被控制后連鎖酒店商旅需求快速恢復，且或受益宏觀經濟數 據修復； （2）中期，中期，疫情影響主要在年內，對應 21 年業績，估 值有一定優勢，且疫情或加速酒店周期調整，明年需求端或企穩 回升； （3）長期，長期，深度受益行業連鎖化滲透率提升空間大和成長 屬

5、性強，數字化轉型和品牌創新等趨勢。 預計2020-2021年歸母凈利2.57億元、 9.41億元， 對應EPS為0.26、 0.95 元，當前股價對應 PE 為 58X、16X，維持“買入”評級。 風險提示：風險提示：疫情影響；開店不及預期；宏觀環境；旅游政策等。 維持維持 買入買入 賀燕青賀燕青 010-85159268 執業證書編號：S1440518070003 研究助理研究助理 陳如練陳如練 發布日期： 2020 年 04 月 29 日 當前股價： 14.48 元 目標價格 6 個月： 21 元 主要數據主要數據 股票價格絕對股票價格絕對/相對市場表現（相對市場表現（%） 1 個月 3

6、個月 12 個月 0.14/-1.84 -15.81/-10.79 -31.09/-22.68 12 月最高/最低價（元） 21.72/12.93 總股本（萬股） 98,772.3 流通 A 股（萬股） 97,889.13 總市值（億元） 143.02 流通市值（億元） 141.74 近 3 月日均成交量（萬） 1,740.93 主要股東 北京首都旅游集團有限責任公司 33.68% 股價表現股價表現 相關研究報告相關研究報告 19.04.30 【中信建投酒店】 首旅酒店(600258): 首旅品牌表現穩健， 中高端擴張維持高 速 19.04.18 【中信建投酒店】 首旅酒店(600258):

7、結構升級優化效率，2019 年開店提速 18.10.30 【 中信建投 休閑服務 】首旅酒 店 (600258):業績同增 45.62%，表現超預 期 -35% -25% -15% -5% 5% 15% 2019/4/29 2019/5/29 2019/6/29 2019/7/29 2019/8/29 2019/9/29 2019/10/29 2019/11/29 2019/12/29 2020/1/29 2020/2/29 2020/3/31 首旅酒店上證指數 首旅酒店首旅酒店(600258)(600258) 上市 A 股公司深度報告 首旅酒店首旅酒店 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 一

8、、如家品牌具核心影響力，公司行穩致遠 . 1 （一）如家為國內酒店市場領軍品牌 . 1 （二）國企優勢，大股東旅游資源豐富 . 1 1、受益大股東布局優勢 . 1 2、限售股解禁及商譽情況穩定 . 3 （三）扣非歸母穩增，控費成效顯現 . 4 （四）股價走勢復盤 . 6 二、品牌體系漸完善，積極創新提質 . 7 （一）經營效率承壓 . 7 （二）品牌體系逐步完善，業態及品質不斷創新 . 9 1、如家品牌在國內市場優勢明顯 . 10 2、各檔次均有布局，云酒店拓寬管理輸出模式 .11 3、“第三空間”及綜合文旅的發展 . 13 4、細節迭代鞏固核心競爭力 . 17 （三）積極推進數字化和科技化轉

9、型 . 17 1、酒店產品、設備、管理系統科技化. 17 2、積極探索智慧酒店 . 19 3、酒店新品牌定位豐富產生衍生科技業態 . 20 4、酒店數字化轉型與科技化發展小結. 21 （四）會員體系持續賦能 . 21 （五）環球影城提振北京周邊休閑游市場 . 22 （六）近年或積極尋求并購機會 . 26 三、發展空間及盈利預測 . 27 1、酒店開拓空間 . 27 2、公司業績彈性測算 . 27 3、疫情影響及全年出租率預測 . 28 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 首旅如家主要發展歷程 . 1 圖表 2： 截至 2019 年報公司股權結構 . 2 圖表 3： 首旅集團旗下部分全資子公司 . 3

10、 圖表 4： 營收及歸母凈利潤情況 . 4 圖表 5： 扣非歸母凈利潤保持穩健增長 . 4 圖表 6： 毛利率穩定，凈利率穩步提升 . 4 圖表 7： 分業務營收及增長率情況（億元） . 4 圖表 8： 分業務毛利率情況 . 5 圖表 9： ROE、ROA、ROIC 保持穩定 . 5 圖表 10： 費用率變化情況 . 5 rQoRnNnRnQtNtRmNzRrQpMbR8Q6MtRpPoMnNeRmMtPiNpMpP7NmMwPNZpOoRxNtRtP 上市 A 股公司深度報告 首旅酒店首旅酒店 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 11： 公司資產負債率持續下降 . 6 圖表 12： 現金流凈額總

11、體保持穩定 . 6 圖表 13： 首旅酒店股價復盤（復權） . 6 圖表 14： 加盟占比快速提升 . 7 圖表 15： 中高端酒店占比不斷提升 . 7 圖表 16： 公司整體酒店的 RevPAR 降幅擴大 . 7 圖表 17： 公司整體酒店的出租率 2019Q4 降幅縮小 . 7 圖表 18： 公司整體酒店 ADR 同比加速下滑 . 8 圖表 19： 公司所有同店 RevPAR 持續同比下降 . 8 圖表 20： 公司所有同店需求端降幅 Q4 環比收窄 . 8 圖表 21： 公司所有同店 ADR 同比降幅擴大 . 8 圖表 22： 經濟型同店 RevPAR 降幅 Q4 略有收窄 . 9 圖表

12、 23： 經濟型同店需求端 Q4 降幅收窄 . 9 圖表 24： 中端同店的 RevPAR 降幅 Q4 略收窄 . 9 圖表 25： 中端同店需求端降幅 Q4 明顯收窄. 9 圖表 26： 首旅如家主要的品牌矩陣 . 10 圖表 27： 2019 年國內酒店品牌市占率情況 . 10 圖表 28： 2019 年國內十大高端品牌市占率情況 . 10 圖表 29： 2019 年國內十大中端酒店品牌市占率 . 11 圖表 30： 2019 年國內十大經濟型酒店品牌市占率 . 11 圖表 31： 首旅建國飯店 . 11 圖表 32： 璞隱酒店 . 11 圖表 33： 如家商旅酒店 . 12 圖表 34：

13、 和頤至尊酒店 . 12 圖表 35： 如家 NEO 餐廳設計 . 12 圖表 36： 如家 NEO 客房 . 12 圖表 37： 素柏云品牌 . 13 圖表 38： 派柏云品牌 . 13 圖表 39： 太湖如家小鎮 . 14 圖表 40： 太湖如家小鎮客房 . 14 圖表 41： 首旅如家與優客工場合作 . 14 圖表 42： 優客工場創新辦公模式 . 14 圖表 43： 南山景區 . 15 圖表 44： 南山景區休閑度假業態 . 15 圖表 45： 品牌形象與公司整體形象深度契合 . 17 圖表 46： 配合酒店的部分營銷活動 . 17 圖表 47： 叮咚智能語音助手 . 18 圖表 48

14、： 睿沃科技智能前臺系統 . 18 圖表 49： 石基暢聯分銷解決方案 . 19 圖表 50： 浙江未來酒店網絡技術有限公司股權結構 . 20 圖表 51： 如家“智慧酒店”架構 . 20 上市 A 股公司深度報告 首旅酒店首旅酒店 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 52： 會員積分商城服務 . 21 圖表 53： 細致化會員權益（以如家商旅為例） . 21 圖表 54： 首旅如家會員體系和權益 . 22 圖表 55： 北京環球影城度假區位于北京市通州區 . 23 圖表 56： 環球影城大酒店為全球首家以環球命名的酒店 . 23 圖表 57： 北京環球影城效果圖 . 23 圖表 58： 鋼結構及

15、游樂設施穩步建設中 . 24 圖表 59： 園區一期整體建設穩步推進 . 24 圖表 60： 北京環球影城周邊公路交通 . 24 圖表 61： 機場至環球度假區軌交線路逐漸完善 . 24 圖表 62： 7 號線東延和八通線南延已正式試運行 . 25 圖表 63： 北京環球度假區站開通 . 25 圖表 64： 變形金剛園區過山車等設施基本搭建完成 . 25 圖表 65： 變形金剛園區部分游樂設施 . 25 圖表 66： 環球影城大酒店主體基本完成 . 26 圖表 67： 諾金度假酒店主體基本完成 . 26 圖表 68： 現存及簽約未開業酒店拆分 . 28 表 1： 首旅酒店主要參控股子公司（2019 中報） .