【公司研究】世紀華通-公司研究報告：研運一體游戲龍頭深化云游戲開發打造頂級IP矩陣-20200703[21頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/汽車與零配件/汽車零配件 證券研究報告 世紀華通世紀華通（002602）公司研究報告公司研究報告 2020 年 07 月 03 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 07 月 02 日收盤價 （元） 15.22 52 周股價波動（元） 8.36-16.07 總股本/流通 A 股（百萬股） 6227/3496 總市值/流通市值（百萬元） 94770/53209 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo 滬深

2、300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） -0.3 -4.4 3.8 相對漲幅（%） -3.4 -9.8 -7.5 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:郝艷輝 Tel:(010)58067906 Email: 證書:S0850516070004 分析師:毛云聰 Tel:(010)58067907 Email: 證書:S0850518080001 分析師:孫小雯 Tel:(021)23154120 Email: 證書:S0850517080001 分析師:陳星光 Tel:(021)23219104 Email: 證書:S0850519070002 研運一體游

3、戲龍頭， 深化云游戲開發打造研運一體游戲龍頭， 深化云游戲開發打造 頂級頂級 IP 矩陣矩陣 Table_Summary 投資要點：投資要點： 收購盛躍網絡，實現游戲產業鏈全覆蓋收購盛躍網絡，實現游戲產業鏈全覆蓋。世紀華通 2014 年以來相繼收購七 酷網絡、天游軟件、點點互動、盛躍網絡等游戲公司，實現汽車零部件制造 和互聯網游戲雙主業發展格局。2019 年公司實現營業收入 146.90 億元，同 比增長 17.30%；歸屬上市公司股東的凈利潤為 22.85 億元，同比增長 69.77%?；ヂ摼W游戲業務實現營業收入 121.46 億元，同比增長 23.91%，收 入占比超 80%，成為公司營收

4、的主要來源。2019 年以來公司先后推出輻 射避難所 online 、 櫻桃灣之夏 AKB48等精品手游，為公司帶來良好收益。 我們認為公司通過收購盛躍網絡和點點互動，成功打造研運一體、全球發行 的游戲業務布局。 游戲品類多樣化，積極布局游戲品類多樣化，積極布局 5G 云游戲云游戲。盛躍網絡近 20 年的發展中積累了豐 富的游戲儲備和 IP 儲備，多款游戲運營超 10 年，注冊用戶超 21 億。我們預 計 2020 年慶余年 、 龍之谷 2 、 彩虹聯萌等有望上線運營，新游戲涵 蓋 MMORPG、ARPG、放臵經營、養成、卡牌等多種品類。2019 年，公司 與咪咕互娛達成戰略合作，成立擎云工作

5、室,雙方今后將在 5G 云游戲開發、 運營、云游戲生態建設方面進行廣泛而深入的合作。我們認為公司將進一步 加強新游戲的研發與細分游戲市場布局，公司游戲業務收入仍將保持高速增 長，云游戲平臺已進入調試階段，盛趣游戲有望領跑云游戲時代。 SLG 游戲海外表現亮眼，出海收游戲海外表現亮眼，出海收入穩居前三入穩居前三。點點互動是面向海外市場的集 研發、發行及運營為一體的游戲公司。根據公司 2019 年度報告援引 Sensor Tower 發布的 2020 年 4 月中國手游收入 TOP30 排行榜名單， 火槍紀元 、 阿瓦隆之王位列第八、第九，末日生存 SLG 手游State of Survival排

6、 在第 11 位。點點互動穩居 2018、2019 全年出海游戲發行商收入榜榜首，在 “2020 年度全球發行商 52 強”中位列第 22。 盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析。我們預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.66、0.85、 1.05 元/股。2019 年公司收購老牌游戲廠商盛躍網絡，實現歸母凈利潤為 22.85 億元，若不考慮收購盛躍網絡導致的報表調整影響，2019 年公司實現 凈利潤 27.1 億元。我們認為公司游戲儲備豐富，2020 年將推出慶余年 、 龍之谷 2 等多個爆款 IP 手游， 同時 2020 年是 熱血傳奇 運營 20 周年， 公司推出熱血傳奇

7、懷舊版 ，有望吸引老玩家回歸。參照可比公司，我們給 予公司 2020 年 26-30 倍動態 PE，對應合理價值區間為 17.16-19.80 元/股。 首次覆蓋給予公司“優于大市”評級。 風險提示風險提示。游戲監管力度加強；云游戲市場不及預期；行業競爭加劇。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 12524 14690 19051 23101 28056 (+/-)YoY(%) 258.8% 17.3% 29.7% 21.3% 21.4% 凈利潤(百萬元) 1346 2285 40

8、89 5271 6509 (+/-)YoY(%) 72.0% 69.8% 78.9% 28.9% 23.5% 全面攤薄 EPS(元) 0.22 0.37 0.66 0.85 1.05 毛利率(%) 52.9% 51.3% 56.6% 58.1% 59.4% 凈資產收益率(%) 8.5% 9.3% 14.8% 16.9% 18.1% 資料來源：公司年報（2018-2019） ，海通證券研究所 公司研究世紀華通（002602）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 公司簡介：收購盛躍網絡，實現游戲產業鏈全覆蓋 . 5 2. 游戲行業整體增速回暖，出海維持高增長 . 7 2.1

9、 游戲行業增速回暖，手游依然為核心增長引擎 . 7 2.2 疫情爆發線上娛樂需求明顯，自研游戲出海持續穩健增長 . 9 3. 打造頂級 IP 矩陣，推進精品游戲出海 . 9 3.1 游戲品類多樣化，積極布局 5G 云游戲 . 10 3.2 SLG 游戲海外表現亮眼，出海收入穩居前三 . 13 3.3 穩定運營電競產業，整合網頁游戲業務資源 . 15 4. 盈利預測與估值分析 . 16 5. 風險提示 . 16 財務報表分析和預測 . 17 pOqPpRvNoOpQmMpQsMrPoNbRaO8OpNpPmOrReRpPoRkPnNqO8OnNzQwMnOyRNZtQpO 公司研究世紀華通（00

10、2602）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 世紀華通發展歷史. 5 圖 2 公司主營業務介紹. 6 圖 3 2015-2019 年公司營業收入及同比增速 . 6 圖 4 2015-2019 年公司歸母凈利潤及同比增速 . 6 圖 5 2019 年公司收入構成 . 7 圖 6 2019 公司主要產品毛利占比 . 7 圖 7 2015-2019 年中國游戲市場實際銷售收入及增長率 . 8 圖 8 2015-2019 年中國游戲用戶規模及增長率 . 8 圖 9 中國移動游戲市場實際銷售收入及增長率 . 8 圖 10 中國移動游戲用戶規模及增長率 . 8 圖 11 20

11、15-2019 年中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入及其增長率 . 9 圖 12 盛躍網絡歷史沿革. 10 圖 13 2016-2019 年盛躍網絡營業收入及同比增速 . 10 圖 14 2016-2019 年盛躍網絡扣非凈利潤及同比增速 . 10 圖 15 2016-2018 年盛躍網絡手游與 PC 端游戲收入對比 . 11 圖 16 2018 年盛躍網絡主營收入占比 . 11 圖 17 輻射：避難所 Online上線至今免費排行榜排名趨勢 . 12 圖 18 2016-2018 年盛躍網絡研發費用 . 12 圖 19 2018 年盛躍網絡研發費用與同行業比較 . 12 圖 20 2020

12、.4 中國手游收入 TOP30|海外 App Store+Google Play . 14 圖 21 2019 年全年出海發行商收入排行榜 . 14 圖 22 State of Survival宣傳圖 . 15 圖 23 街頭籃球FSPL 職業聯賽 . 15 公司研究世紀華通（002602）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司前十大股東明細（截至 2020 年一季報） . 5 表 2 公司核心游戲產品. 7 表 3 2016-2018 年盛躍網絡主要游戲收入（億元） . 11 表 4 公司擁有的 IP 儲備 . 12 表 5 截止 2018 年末同類公司核心技

13、術數量比較 . 13 表 6 公司部分游戲產品線 . 13 表 7 盛躍網絡承諾凈利潤（億元） . 13 表 8 可比公司盈利預測及估值表 . 16 表 9 公司主營業務各分項收入預測與假設（億元） . 16 公司研究世紀華通（002602）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 公司簡介公司簡介：收購盛躍網絡收購盛躍網絡，實現游戲產業鏈全覆蓋，實現游戲產業鏈全覆蓋 世紀華通成立于2005年10月， 主要從事各種汽車用塑料零部件及相關模具的研發、 制造和銷售。2011 年 7 月，公司在深交所上市。2014 年 7 月，公司重大資產重組，收 購七酷網絡和天游軟件，實現汽車零部件制造和

14、互聯網游戲雙主業發展格局。2018 年 2 月，公司以 69 億元全資收購點點互動，游戲業務版圖擴展到海外市場。2019 年 6 月， 公司以 298 億元全資收購盛趣游戲，盛趣游戲前身為盛大游戲，是全球領先的網絡游戲 開發商、運營商和發行商。我們認為公司通過收購盛躍網絡和點點互動，成功打造研運 一體、全球發行的游戲業務布局。 圖圖1 世紀華世紀華通發展歷史通發展歷史 資料來源：公司官網，海通證券研究所 截止 2020 年 3 月 31 日，公司前十大股東持股比例共計 51.27%，第一大股東為浙 江華通控股集團有限公司，持股比例為 11.73%，王苗通通過控制華通控股、上虞鼎通、 上虞通捷，

15、間接控制浙江世紀華通集團股份有限公司，為上市公司實際控制人。公司第 五大股東為林芝騰訊科技有限公司，持股比例為 4.96%，騰訊是我國互聯網游戲巨頭， 擁有一流的社交、游戲平臺，我們認為公司與騰訊的合作有利于公司新游戲的發行與運 營。 表表 1 公司前十大股東公司前十大股東明細（截至明細（截至 2020 年年 3 月月 31 日日） 排名 股東名稱 持股數量 （萬股） 持股比例（%） 1 浙江華通控股集團有限公司 69888.0 11.73 2 上海曜瞿如網絡科技合伙企業（有限合伙） 39651.1 6.66 3 邵恒 38903.5 6.53 4 王佶 32776.5 5.50 5 林芝騰訊

16、科技有限公司 29559.4 4.96 6 上海高毅資產管理合伙企業（有限合伙）-高毅鄰山 1 號遠望基金 21891.9 3.68 7 紹興上虞吉運盛商務信息咨詢合伙企業 （有限合伙） 19805.3 3.33 8 上海道穎投資管理中心（有限合伙） 19805.3 3.33 9 深圳華僑城資本投資管理有限公司 17004.4 2.85 10 永豐國際集團（香港）有限公司 16057.1 2.70 合計 305343.1 51.27 資料來源：公司 2020 年第一季度報告，海通證券研究所 公司擁有盛躍網絡、點點互動、天游軟件、七酷網絡四家運營網絡游戲業務的公司， 堅持以游戲研運一體化為核心，

17、 充分利用旗下公司的研發團隊優勢、 自研 IP 的能力和游 戲運營經驗，積極布局海外游戲市場，與騰訊保持長期產品合作，高效提升客戶的付費 轉換率。2019 年公司與中國移動旗下咪咕互娛達成戰略合作，在游戲聯運、5G 云游戲 生態建設、版權合作、電競產業、戰略投資、傳統文化數字化、海外拓展運營等方面展 開商業合作。 世紀華通成立世紀華通成立 深交所上市深交所上市 收購七酷網絡收購七酷網絡和天游軟件和天游軟件 69 億元億元收購點點互動收購點點互動 298 億元收購盛趣游戲億元收購盛趣游戲 2005.10 2011.7 2014.7 2018.2 2019.6 公司研究世紀華通（002602）6

18、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖2 公司主營業務介紹公司主營業務介紹 資料來源：公司 2019 年度報告，公司 2019 年半年度報告，公司官網，funplus 官網援引 App Annie年度中國 廠商出海收入 30 強 ，海通證券研究所 根據公司 2019 年報及 2020 年一季報，2019 年公司實現營收 146.9 億元，同比增 長 17.30%， 近四年營收復合增速為 48.44%。 歸屬上市公司股東的凈利潤為 22.85 億元， 同比增長 69.77%，近四年凈利潤復合增速為 53.84%。若排除公司收購盛躍網絡產生的 報表調整影響，2019 年歸屬于上市公司股東凈利

19、潤為 27.1 億元，同比增長 101.34%。 20 年 Q1，公司實現營收 38.04 億元，同比增長 11.03%；實現歸母凈利潤 8.04 億元， 同比增長 257.57%；實現經營活動產生的現金流量凈額 4.43 億元，同比增長 615.13%。 圖圖3 2015-2019 年公司營業收入及同比增速年公司營業收入及同比增速 -50 0 50 100 150 200 250 300 0 50 100 150 200 20152016201720182019 營業收入（億元，左軸）YOY（%，右軸） 資料來源：wind，公司 2019 年度報告，海通證券研究所 圖圖4 2015-2019

20、 年公司歸母凈利潤及同比增速年公司歸母凈利潤及同比增速 0 20 40 60 80 0 5 10 15 20 25 20152016201720182019 歸母凈利潤（億元，左軸） YOY（%，右軸） 資料來源：wind，公司 2019 年度報告，海通證券研究所 2019 年，公司互聯網游戲業務實現營業收入 121.46 億元，同比增長 23.91%。其 中，游戲運營收入 90.92 億元，占公司營收比重為 61.89%；游戲授權收入 22.68 億元， 占公司營收比重為 15.44%；游戲開發收入 2.37 億元，占公司營收比重為 1.61%；游戲 軟件銷售收入 2.76 億元，占公司營收

21、比重為 1.88%?；ヂ摼W游戲業務收入占比已超過 80%，成為公司營業收入的主要來源。從毛利角度看，公司實現毛利 75.29 億元。其中， 游戲運營毛利 47.39 億元，占比 62.94%；游戲授權毛利 19.59 億元，占比 26.02%。 公司研究世紀華通（002602）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖5 2019 年公司收入構成年公司收入構成 游戲運營 收入 61.89% 游戲授權 收入 15.44% 汽車零部 件 12.43% 銅桿加工 件 4.11% 資料來源：公司 2019 年度報告，海通證券研究所 圖圖6 2019 公司主要產品毛利占比公司主要產品毛利占比 游戲

22、運營 毛利 62.94% 游戲授權 毛利 26.02% 汽車零部 件 3.81% 游戲軟件 銷售 3.67% 資料來源：公司 2019 年度報告，海通證券研究所 公司收購七酷網絡和天游軟件，擁有屠龍決戰沙城 、 擇天記手游 、 魔力寶貝 手機版等手游產品，以及街頭籃球 、 攻沙 、 范偉打天下 、 天書世界 、 九陰 絕學等網游產品。公司收購點點互動后，擁有阿瓦隆之王 、 火槍紀元等優質手 游產品，實現游戲出海。公司通過收購盛躍網絡，游戲產業布局進一步拓寬，運營熱 血傳奇 、 傳奇世界 、 龍之谷 、 光明勇士 、 神無月等多個爆款 IP，同時代理擴 散性百萬亞瑟王 、 Love Live！學

23、園偶像祭 ，并推出自研游戲輻射避難所網絡版 、 金裝裁決 、 櫻桃灣之夏 AKB48等多款精品手游。我們認為公司緊跟云游戲趨勢， 圍繞用戶核心需求開發新游戲，預計慶余年 、 龍之谷 2及饑荒等精品游戲的 推出，公司業績將會進一步增長。 表表 2 公司核心游戲產品公司核心游戲產品 公司公司 主要主要產品產品 盛趣游戲盛趣游戲 熱血傳奇 、 傳奇世界 、 龍之谷 、 最終幻想 14 、 永恒之塔 、 光明勇士 、 神無月 、 擴散性百萬亞瑟王 、 Love Live！學園偶像祭 、 輻射避難所網絡版 、 熱血傳奇手游 、 傳奇世界手游 、 龍之谷手游 、 金裝裁決 、 櫻桃灣之夏 AKB48等.

24、點點互動點點互動 阿瓦隆之王 、 火槍紀元 、 State of Survival等。 七酷網絡七酷網絡 屠龍決戰沙城 、 擇天記手游 、 魔力寶貝手機版 、 傳奇時代 、 天神傳奇等 天游軟件天游軟件 街頭籃球 、 天書世界 、 九陰絕學 、 范偉打天下 、 攻沙等 資料來源：公司 2019 年度報告，公司 2019 半年度報告，funplus 官網，七酷網絡官網，海通證券研究所 2. 游戲行業整體增速回暖游戲行業整體增速回暖，出海維持高增長出海維持高增長 2.1 游戲行業增速回暖游戲行業增速回暖，手游依然為核心增長引擎手游依然為核心增長引擎 2019 年游戲行業整體增速回暖，手游依然為核心

25、增長引擎。年游戲行業整體增速回暖，手游依然為核心增長引擎。根據游戲工委數據， 2019 年國內游戲市場規模為 2308.8 億元（同比+7.7%，2018 年同比+5.3%） ，用戶規 模為 6.4 億人（同比+2.5%，2018 年同比+7.3%） ，其中移動游戲市場規模為 1581.1 億 元（同比+18%，2018 年同比+15.4%） 。整體行業和移動游戲規模相較上一年均出現回 暖，我們認為主要與游戲版號放開，年初至今眾多優質游戲陸續上線變現有關。2019 年移動游戲占整體游戲比重達 68.5%，依然為占比最大的細分品類，此外電腦客戶端游 戲 2019 年市場規模為 615.1 億元

26、（同比-0.7%） ， 頁游市場規模為 98.7 億元 （同比-22%） ， 繼續維持下滑趨勢。 公司研究世紀華通（002602）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖7 2015-2019 年中國游戲市場實際銷售收入及增長率年中國游戲市場實際銷售收入及增長率 資料來源：中國音數協游戲工委（GPC）&國際數據公司（IDC） ，海通證券研究所 圖圖8 2015-2019 年中國游戲用戶規模及增長率年中國游戲用戶規模及增長率 資料來源：中國音數協游戲工委（GPC）&國際數據公司（IDC） ，海通證券研究所 圖圖9 中國移動游戲市場實際銷售收入及增長率中國移動游戲市場實際銷售收入及增長率

27、資料來源：中國音數協游戲工委（GPC）&國際數據公司（IDC） ，海通證 券研究所 圖圖10 中國移動游戲用戶規模及增長率中國移動游戲用戶規模及增長率 資料來源：中國音數協游戲工委（GPC）&國際數據公司（IDC）海通證券 研究所 游戲用戶整體增速仍在放緩，付費率和游戲用戶整體增速仍在放緩，付費率和 ARPU 值提升是未來重點。值提升是未來重點。2019 年移動游 戲用戶規模為 6.2 億人 （同比+3.2%） ， 按照 19 年移動游戲市場規模計算 ARPU 值為 255 元，相比 18 年 ARPU 值 223 元提升了 14.3%，可見當前移動游戲市場增長主要依靠 ARPU 提升來拉動。

28、我們認為 ARPU 提升原因在于：1）用戶付費習慣持續養成且愿意 在游戲中投入的金額持續增加；2） 王者榮耀 等高 DAU 手游引入 Battle Pass 新機制， 公司研究世紀華通（002602）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 撬動玩家付費率和 ARPU 值提升；3）游戲內的激勵視頻等廣告機制為更多休閑游戲采 納，增加了廣告收入。我們認為用戶紅利見頂后，提升 ARPU 值將是收入持續增長的重 要方式。 2.2 疫情爆發線上娛樂需求明顯疫情爆發線上娛樂需求明顯，自研游戲自研游戲出海持續穩健增長出海持續穩健增長 受疫情影響，海外市場對于游戲等線上娛樂需求增加明顯。受疫情影響，海外市

29、場對于游戲等線上娛樂需求增加明顯。根據網易游戲、百家號 援引超能網的報道，近期游戲平臺 steam 用戶數持續攀升，在 3 月 15 日晚，Steam 平 臺同時在線人數峰值突破 2000 萬大關，最終達到 2031 萬人。知名游戲使命召喚：戰 區上線僅 10 天玩家數量就已經突破 3000 萬大關，成功地成為了史上玩家人數增長最 快的免費游戲之一，大量用戶涌入甚至造成國服和亞服的戰網出現故障導致玩家無法正 常進入游戲。我們認為未來隨著海外用戶對于游戲使用時長的提升，海外游戲也將迎來 新增用戶涌入、活躍度、充值金額持續提升的狀況，重復國內此前的游戲邏輯，海外游 戲市場有望呈現高景氣。 2019

30、 年中國自研游戲在國內外銷售收入分別為 1895.1 億元 （同比+15.3%） 和 115.9 億美元（同比+21%） ，其中海外收入增速持續提升，成為存量市場中的重要看點。海外 市場中，美、日、韓市場占比近七成，美國占比達三成以上。角色扮演、策略類和多人 競技類游戲獲得海外用戶追捧。我們認為未來隨著中國游戲廠商的自研能力增強、出海 經驗積累，在國內市場競爭激烈和歐美、日韓、東南亞等國家游戲上線較為寬松的背景 下，當前更加鼓勵國內游戲公司出海，海外游戲收入有望實現持續提升。 圖圖11 2015-2019 年中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入及其增長率年中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入及

31、其增長率 資料來源：中國音數協游戲工委（GPC）&國際數據公司（IDC） ，海通證券研究所 巨頭加強海外游戲布局，2020 年游戲出?；虺捎螒驈S商布局重要方向。國內主要 游戲廠商近年來均逐漸加強海外游戲產品的布局，根據騰訊 2019 年 Q4 季報披露，受 益于PUBG Mobile 、 Call of Duty Mobile及英雄聯盟新模式云頂之弈的 成功，公司 2019 年四季度海外游戲收入翻倍，占網絡游戲收入達到 23%。游戲巨頭網 易的產品荒野行動 、 第五人格在日本等地區也是持續受到玩家歡迎。除騰訊、網 易兩大巨頭外，A 股游戲龍頭公司在海外市場也均有布局和突破，三七互娛 2020

32、年擬 通過幾款 SLG 精品游戲實現在全球市場尤其是北美市場的突破，在亞洲地區用 MMO+ 二次元+SLG+卡牌打組合拳以鞏固原有優勢。游族網絡旗下產品圣斗士星矢：覺醒 在歐美表現很好， 權游手游在亞太已進入測試階段，我們預計 Q2 將在日韓、東南 亞等地區推出。 3. 打造頂級打造頂級 IP 矩陣矩陣，推進精品游戲出海推進精品游戲出海 世紀華通旗下擁有盛躍網絡、點點互動、天游軟件、七酷網絡等游戲公司，是 A 股 市場游戲領域龍頭，公司具備國內領先的自研 IP 水平，累計運營百余款精品游戲，多 款游戲產品運營超 10 年，吸引眾多忠實的游戲玩家。公司積極布局 5G 云游戲，推動 公司研究世紀華

33、通（002602）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 端游向手游市場轉型，打造頂級 IP 矩陣。點點互動常年在出海手游廠商中位居榜首， 通過與騰訊、Google Play 等平臺的合作，形成了世界范圍內全網跨平臺發行、運營能 力，逐步發展為全球領先的國際化文化娛樂平臺。 3.1 游戲品類多樣化游戲品類多樣化，積極布局，積極布局 5G 云游戲云游戲 盛躍網絡前身為盛大游戲，盛大于 1999 年設立，深耕游戲領域多年。2001 年 11 月， 熱血傳奇正式上線運營，揭開了中國大規模網絡游戲時代的開端。2005 年，盛 大宣布熱血傳奇 傳奇世界等游戲取消月卡，實行道具收費，開創了網絡游戲盈

34、 利新模式。2009 年，盛大游戲在美國納斯達克證券交易所上市。2015 年 11 月，盛大 游戲私有化退市。2016 年 11 月，盛躍網絡成立，收購整合盛大游戲資產。2019 年 3 月，公司正式啟用“盛趣游戲”作為全新品牌標識。 圖圖12 盛躍網絡歷史沿革盛躍網絡歷史沿革 資料來源：浙江世紀華通集團股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書，公 司 2019 年度報告，海通證券研究所 盛大游戲自 2010 年至 2015 年平均凈利潤約 15 億元。2016 年，盛躍網絡實現營 收 37.61 億元；2017 年，公司實現營收 41.94 億元，同比增長 11.

35、51%；2018 年，公 司實現營收 44.30 億元，同比增長 5.63%；2019 年，公司實現營收 62.53 億元，同比 增長 41.15%。從凈利潤來看，2016 年，公司扣非凈利潤為虧損 0.06 萬元；2017 年， 公司實現扣非凈利潤 15.85 億元；2018 年，公司實現扣非凈利潤 21.4 億元，同比增長 35.02%；2019 年，公司實現扣非凈利潤 25.18 億元，同比增長 17.66%。 圖圖13 2016-2019 年盛躍網絡營業收入及同比增速年盛躍網絡營業收入及同比增速 0 10 20 30 40 50 0 20 40 60 80 20162017201820

36、19 營業收入（億元，左軸） 同比增速（%，右軸） 資料來源：發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告 書，公司 2019 年度報告，關于盛躍網絡科技（上海）有限公司 2018 及 2019 年度業績承諾完成情況說明專項報告，海通證券研究所 圖圖14 2016-2019 年盛躍網絡扣非凈利潤及同比增速年盛躍網絡扣非凈利潤及同比增速 0 10 20 30 40 -5 0 5 10 15 20 25 30 2016201720182019 扣非凈利潤（億元，左軸） 增長率（%，右軸） 資料來源：發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告 書，公司 2019 年度報告，關于

37、盛躍網絡科技（上海）有限公司 2018 及 2019 年度業績承諾完成情況說明專項報告，海通證券研究所 2018 年，盛躍網絡實現主營業務收入 43.05 億元，其中，移動端游戲收入 21.11 億元，占比 49.04%；PC 端游戲收入 19.83 億元，占比 46.08%；網頁端游戲收入 2.1 億元，占比 4.89%。2013 年盛躍網絡將業務拓展至移動游戲領域，將移動端游戲作為 未來發展的戰略核心。我們認為公司在移動游戲領域研發投入不斷增加，手游收入將成 為公司新的收入來源及利潤增長點。 盛大盛大成立成立 熱血傳奇熱血傳奇 上線運營上線運營 取消月卡，實行道具收費取消月卡，實行道具收費

38、 1999 2001.11 2005 2016.11 盛躍網絡成立盛躍網絡成立 盛大游戲在盛大游戲在 NASDQ 上市上市 2019.3 啟用“盛趣游戲”作為啟用“盛趣游戲”作為 全新品牌標識全新品牌標識 2015.11 2009 盛大游戲私有化退市盛大游戲私有化退市 公司研究世紀華通（002602）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖15 2016-2018 年盛躍網絡手游與年盛躍網絡手游與 PC 端游戲收入對比端游戲收入對比 0 5 10 15 20 25 201620172018 移動端游戲收入（億元）PC端游戲收入（億元） 資料來源：發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告 書，海通證券研究所 圖圖16 2018 年盛躍網絡主營收入占比年盛躍網絡主營收入占比 移動端游 戲收入 49.04% PC端游戲 收入 46.08% 網頁端游 戲收入 4.89% 資料來源：發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告 書，海通證券研究所 盛躍網絡近 20 年的發展中累計推出游戲百余款，吸引眾多忠實的玩家，注冊用戶 超過 21 億，部分經典游戲產品收入依然可觀。端游方面， 最終幻想 14 、 龍之谷 登錄騰訊 Weg