輕工消費行業歐派家居系列深度之三：劍指千億內銷渠道深化品類擴張價格延展-220512（30頁）.pdf

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1、趙中平S1090521080001歐派家居系列深度之三劍指千億內銷，渠道深化品類擴張價格延展證券研究報告證券研究報告 | 行業行業深度深度報告報告輕工時尚輕工時尚| 輕工消費輕工消費2022.05.12王鵬S1090522040002畢先磊研究助理0.0.報告背景報告背景消費者需求重構2013年前年前2013-2018年年2018年至今年至今行業發展行業發展公司發展公司發展全國跑馬圈地全國跑馬圈地單品類、零售購買為主線上線下的一站式線上線下的一站式模式之爭模式之爭縱向延伸價值鏈縱向延伸價值鏈一站式滿足“裝修一個家”1994-2005引入整體櫥柜，開創連鎖2005-2013提出“姚式五論”，實施

2、品牌化戰略，開始品類拓展推廣全屋定制戰略及全屋套推廣全屋定制戰略及全屋套餐模式餐模式雙品牌戰略捕獲更多消費群雙品牌戰略捕獲更多消費群上市募資擴產，貫徹“三馬上市募資擴產，貫徹“三馬一車”戰略一車”戰略優化信息化建設，目標打通優化信息化建設，目標打通生態鏈生態鏈不斷探索“大家居”模式不斷探索“大家居”模式行業發展：我國泛家裝行業發展史實則為消費者需求重構不斷推動主流商業模式前進的變革史行業發展：我國泛家裝行業發展史實則為消費者需求重構不斷推動主流商業模式前進的變革史。13年前，消費者對于品類的認知高于品牌，家居制造商依靠全國開店擴張，13年后，消費者逐步產生一站式購買的需求，線下制造類企業擴品類

3、，線上互聯網家裝平臺興起，推出平米套餐，18年后，消費者“裝修一個家”的終極需求被教育，并得以開始被一站式滿足，產業鏈的價值結構開始轉型。公司發展：公司發展：歷經品類延展以及單品類門店快速擴張階段之后，步入流量分散、品類融合、渠道裂變的商業模型重塑期，歐派作為定制家居行業龍頭，已為大家居行業執牛耳者，其背后定制家具行業的成長歷史和公司成長歷史歡迎參考我們此前發布的行業復盤報告及兩篇公司系列深度報告。本篇報告旨在針對市場當前對公司的主要關注及分歧點之一長期收入（內銷）天花板的水平進行深入討論與測算，后續我們將繼續針對其他角度（如競爭格局演化、合意長期盈利能力及成長質量、成長路徑及節奏等）進行討論

4、分析。zWaXnVlUlYiYhXsViY9PbP8OmOpPpNmOeRpPrMfQnMtQ8OmMwPNZqMmRuOnNmR含歐派整裝大家居、星之家含傳統零售、整裝、大宗渠道0.0.組織架構梳理組織架構梳理事業部事業部收入歸屬收入歸屬傳統零售渠道集成家居事業部櫥柜事業部整裝渠道大宗渠道品牌區隔衣柜事業部木門事業部衛浴事業部整裝大家居事業部大宗業務事業部歐鉑麗事業部歐派優材其他衣柜及配套家具產品木門衛浴備注：未進行劃線標明的按照品類拆分進行收入歸屬，陽臺空間收入按訂單獲取事業部進行收入歸屬歐鉑拉迪含廚電櫥柜定制柜定制柜軟體等配軟體等配套品套品項目組項目組櫥柜：1741萬戶全屋定制柜：737

5、萬戶新房毛坯：685萬套/26.4%新房精裝：725萬套/28.0%舊房：1184萬套/45.6%0.0.邏輯導圖邏輯導圖- -空間測算空間測算量量價價= = 收入空間收入空間櫥柜：286萬戶引流陽臺空間：71萬戶衣柜：175萬戶測算家裝房屋結構測算櫥衣柜需求結構根據家裝預算分布及市占率測算歐派櫥衣戶數潛在空間零售渠道出廠客單：3.5萬零售渠道出廠客單：2萬廚房臥室客廳等零售渠道出廠客單：0.4萬陽臺合計：564億元零售：549億元工程：15億元合計：379億元零售：278億元工程：102億元廚房空間臥室客廳等空間合計114億元陽臺衛浴空間+合計：211億元上游硬裝材料終端成交額+=1300億

6、零售渠道出廠客單：0.5萬衛浴0.0.邏輯導圖邏輯導圖- -實現路徑實現路徑量量價價= = 收入空間收入空間渠道深化渠道深化核心是如何獲得更多客單？核心是如何做大單值？價格延展價格延展品類擴張品類擴張不同品牌或系列覆蓋更廣裝修預算人群擴大覆蓋面擴大覆蓋面消費升級消費升級獲取更多低成本流量獲取更多低成本流量注：金色字體從“量”的維度出發，黑色字體從“價”的維度出發提高品類間配套率提高品類間配套率傳統零售（To C）家裝渠道（To 小B）工程渠道（To 大B）相輔相成相輔相成單品類多品類品類融合一、整體家裝市場量價結構一、整體家裝市場量價結構1.11.1 量：量：2525年房屋家裝需求預計共接近年

7、房屋家裝需求預計共接近26002600萬套萬套交易需求之當年竣工：交易需求之當年竣工：預計2025年當年新房竣工套數1566萬套，假設當年投資性需求占竣工比例為10%，當年竣工新房的裝修需求為1410萬套，占總新增住房家裝需求的54.4%。交易需求之二手房：交易需求之二手房：通過假設二手房同比增速，預計2025年二手房成交套數為420萬套，新增裝修需求為420萬套，占總新增住房家裝需求的16.2%。非交易需求之存量房翻新：非交易需求之存量房翻新：假設存量房翻新周期為12年，預計2025年存量房翻新套數為764萬套，占總新增住房家裝需求的29.5%。資料來源：國家統計局、Wind、招商證券表：表

8、：20152015- -20252025總體新增住房家裝需求總體新增住房家裝需求2015201520162016201720172018201820192019202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E當年新房竣工套數估算（萬套）13071458124910671159128115351675164314641566 同比12%-14%-15%9%11%20%9%-2%-10.9%7.0%假設投資性需求占新房比例20.0%19.6%19.2%18.8%18.4%18.0%17.0%15.0%13.0%10.5%10.0%

9、交易需求1：當年新房（萬套）交易需求1：當年新房（萬套）1,0461,046 1,1731,173 1,0091,009 866866 946946 1,0501,050 1,2741,274 1,4231,423 1,4301,430 1,3101,310 1,4101,410 同比12%-14%-14%9%11%21%12%0%-8%8%交易需求2：二手房成交（萬套）交易需求2：二手房成交（萬套）457457 506506 430430 430430 426426 420420 407407 407407 411411 416416 420420 同比11%-15%0%-1%-1%-3%0

10、%1%1%1%存量房翻新周期（10-15年）1212121212121212121212非交易需求：存量房翻新（萬套）非交易需求：存量房翻新（萬套）263263302302404404368368401401440440494494555555602602722722764764新增住房家裝需求（萬套）新增住房家裝需求（萬套）1,7661,766 1,9811,981 1,8431,843 1,6641,664 1,7721,772 1,9111,911 2,1752,175 2,3862,386 2,4432,443 2,4482,448 2,5942,594 同比12%-7%-10%6%8

11、%14%10%2%0%6%新房占比59.2%59.2%54.7%52.0%53.4%55.0%58.6%59.7%58.5%53.5%54.4%存量房占比14.9%15.3%21.9%22.1%22.6%23.0%22.7%23.3%24.6%29.5%29.5%二手房占比25.9%25.5%23.3%25.8%24.0%22.0%18.7%17.1%16.8%17.0%16.2%1.1 1.1 量：量：2525年定制櫥柜年定制櫥柜/ /衣柜潛在需求套數分別為衣柜潛在需求套數分別為1741/7371741/737萬戶萬戶資料來源：國家統計局、Wind、奧維云網、招商證券 注：此處定制柜零售端滲

12、透率暫使用30%的靜態假設。表：表：20162016- -20252025年定制櫥柜及衣柜需求量測算年定制櫥柜及衣柜需求量測算1.2 1.2 價：靜態價格帶假設下主力目標消費者預計占比價：靜態價格帶假設下主力目標消費者預計占比60%60%資料來源：住小幫、招商證券表：表：不同預算下廚房空間、臥室客廳空間分項預算變化不同預算下廚房空間、臥室客廳空間分項預算變化及均價及均價暫不考慮歐派未來進行大幅價格帶延伸的情況下暫不考慮歐派未來進行大幅價格帶延伸的情況下，目前公司產品主力消費者占比預計可達目前公司產品主力消費者占比預計可達6060% %+ +。廚房空間預算占比廚房空間預算占比: :假設占總預算2

13、5%左右，其中廚房硬裝預算占比5%，櫥柜預算占比8%-10%，廚電預算占比10%-12%。臥室客廳空間預算占比臥室客廳空間預算占比: :假設占總預算30%左右，其中全屋定制柜預算占比19%左右，臥室及客廳配套產品預算占比11%左右。預算分布：預算分布：根據2020年數據，消費者家裝預算在5w以下/5-10w/10-20w/20-30w/30-50w/50w以上的占比分別為9%/18%/34%/14%/12%/12%，考慮歐派品牌目前主力價格帶，預計主力目標消費者裝修總預算預計在10-50w之間，合計占比約60%。二、廚房空間測算二、廚房空間測算2.1 2.1 量：歐派櫥柜銷售套數預計可近量：歐

14、派櫥柜銷售套數預計可近290290萬套萬套零售端：歐派銷售空間套數預估為零售端：歐派銷售空間套數預估為141141萬套萬套（市占率市占率1515% %假設下假設下）。根據上一章節末對預算分布的討論，預計歐派櫥柜潛在需求套數空間為新房毛坯413萬套、舊房翻新與二手房交易530萬套中。根據廚電龍頭市占率，假設歐派櫥柜市占率零售端達15%（考慮預算區間），其中新房毛坯市占率20%，舊房翻新與二手房交易市占率11.1%，歐派櫥柜銷售套數可達141萬套，其中新房83萬套，舊房與二手房59萬套。工程端：歐派銷售空間套數預估為工程端：歐派銷售空間套數預估為145145萬套萬套（市占率市占率2020% %假設

15、下假設下）。在風險承擔容忍范圍內，歐派有能力以強大的性價比優勢獲得更多的市場份額，在市占率達到20%假設下，對應歐派櫥柜潛在銷售總套數為145萬套。資料來源：奧維云網、住小幫、招商證券表：表：歐派歐派櫥柜櫥柜市場空間量的測算市場空間量的測算歐派櫥柜需求量（萬套）歐派櫥柜需求量（萬套）精裝房精裝房725新房毛坯新房毛坯685舊房翻新+二手房交易舊房翻新+二手房交易878合計合計2288零售櫥柜需求：10w-50w預算零售櫥柜需求：10w-50w預算10w-50w預算占比60.3%總量空間預估：零售（萬套）總量空間預估：零售（萬套）942其中：新房毛坯413其中：舊房翻新+二手房交易530歐派銷售

16、空間預估：零售（萬套）歐派銷售空間預估：零售（萬套）141零售：新房毛坯潛在套數（萬套）83零售：舊房翻新+二手房交易潛在套數（萬套）59零售：歐派櫥柜市占率（占預算區間比重）15.0%零售：新房毛坯市占率20.0%零售：舊房翻新+二手房交易市占率11.1%精裝房櫥柜需求精裝房櫥柜需求大宗：歐派櫥柜市占率20.0%歐派銷售空間預估：大宗（萬套）歐派銷售空間預估：大宗（萬套）1452.2 2.2 價價: :零售渠道終端零售渠道終端/ /出廠客單值有望達到出廠客單值有望達到3.4w/2.1w3.4w/2.1w零售端：零售端：基于歐派櫥柜當前家電配套率，根據以下核心假設推算公司櫥柜潛力客單值：假設部

17、分小家電滲透率呈現上升趨勢，內嵌式廚電配套率天花板較高，品牌認知度較高的廚電品類配套率天花板較低。工程端：工程端：假設公司櫥柜工程端出廠價格為0.7萬元/套。資料來源：草根調研、天貓淘寶、招商證券表：歐派零售櫥柜、廚電價格區間表：歐派零售櫥柜、廚電價格區間零售渠道：終端及出廠價格廚電零售渠道：終端及出廠價格廚電廚電價格廚電價格煙灶5800凈水器3500洗碗機8500烤箱4300冰箱6000熱水器2400垃圾處理器3900廚電滲透率假設廚電滲透率假設煙灶100.0%凈水器70.0%洗碗機70.0%烤箱70.0%冰箱100.0%熱水器100.0%垃圾處理器30.0%新房歐派廚電配套率假設新房歐派廚

18、電配套率假設煙灶70.0%凈水器55.0%洗碗機60.0%烤箱60.0%冰箱45.0%熱水器50.0%垃圾處理器20.0%廚電終端價格廚電終端價格1491814918歐派廚電折扣80.0%歐派廚電終端價格歐派廚電終端價格1193411934歐派經銷商廚電毛利率20.0%歐派廚電出廠價格歐派廚電出廠價格95479547舊房歐派廚電配套率假設舊房歐派廚電配套率假設煙灶50.0%凈水器40.0%洗碗機50.0%烤箱50.0%冰箱35.0%熱水器40.0%垃圾處理器15.0%廚電零售價格廚電零售價格1159611596歐派廚電折扣80.0%歐派廚電零售價格歐派廚電零售價格92769276歐派經銷商廚電

19、毛利率20.0%歐派廚電出廠價格歐派廚電出廠價格74217421零售渠道：終端及出廠價格假設櫥柜及五金零售渠道：終端及出廠價格假設櫥柜及五金櫥柜延米數9每米均價2000五金、拉籃等功能配件4000櫥柜終端價格櫥柜終端價格2200022000歐派經銷商櫥柜毛利率50.0%櫥柜出廠價格櫥柜出廠價格1100011000零售渠道：廚房空間零售及出廠客單值測算零售渠道：廚房空間零售及出廠客單值測算新房：櫥柜+廚電終端客單值33934老房：櫥柜+廚電終端客單值31276新房：櫥柜+廚電出廠客單值20547老房：櫥柜+廚電出廠客單值184212.3 2.3 總結：預計公司廚房空間收入可達總結：預計公司廚房空

20、間收入可達379379億元億元預計未來公司廚房空間收入可達預計未來公司廚房空間收入可達379379億元億元，其中套數其中套數286286萬套萬套，出廠單值出廠單值1 1. .3 3萬元左右萬元左右。零售渠道：零售渠道：278億元，其中套數141萬套，出廠單值2萬元。工程渠道：工程渠道：102億元，其中套數145萬套，出廠單值約0.6-0.7萬元。資料來源：國家統計局、招商證券表：歐派櫥柜市場空間表：歐派櫥柜市場空間歐派內銷收入空間歐派內銷收入空間零售渠道（萬套）141新房毛坯（萬套）83老房翻新（萬套）59工程渠道（萬套）145套數合計（萬套）286零售渠道（億元）278新房毛坯（億元170老

21、房翻新（億元）108工程渠道（億元）102合計（億元）379三、臥室及客廳等空間測算三、臥室及客廳等空間測算3.1 3.1 量：歐派定制柜銷售戶數預計可近量：歐派定制柜銷售戶數預計可近175175萬戶萬戶資料來源：國家統計局、觀研天下、招商證券表：歐派定制柜零售端及工程端需求量表：歐派定制柜零售端及工程端需求量零售端：歐派銷售空間戶數預估為零售端：歐派銷售空間戶數預估為160160萬戶萬戶（市占率市占率1515% %假設下假設下）。根據上一章節末對預算分布的討論，預計歐派定制柜潛在需求套數空間為新房毛坯685萬戶、舊房翻新與二手房交易1184萬戶。假設歐派定制柜市占率在零售端達到15%，歐派定

22、制柜客戶戶數可達160萬戶，其中新房96萬戶，舊房與二手房64萬戶。工程端：歐派銷售空間戶數預估為工程端：歐派銷售空間戶數預估為1515萬戶萬戶（市占率市占率2020% %假設下假設下）。在風險承擔容忍范圍內，歐派有能力以強大的性價比優勢獲得更多的市場份額，在市占率達到20%假設下，對應歐派定制柜潛在銷售總戶數為15萬戶。3.2 3.2 價：零售渠道終端價：零售渠道終端/ /出廠客單值有望達到出廠客單值有望達到5.8w/3.5w5.8w/3.5w表：歐派零售端及工程端表：歐派零售端及工程端- -定制柜及家配產品定制柜及家配產品- -終端及出廠客單價終端及出廠客單價零售端：零售端：根據以下核心假

23、設推算公司定制柜潛力客單值：假設歐派有能力定制且品牌認知度相對較低的戶內門、護墻板配套率較高，同屬臥室區域的床、床墊品類配套率較高，品牌認知度較高的品類，如沙發等配套率較低， 品牌認知度較低的品類，如餐桌餐椅及茶幾的配套率較高。工程端：工程端：不考慮家配，其出廠價格假設為1.05萬元/戶。3.3 3.3 總結：預計公司臥室及客廳空間收入可達總結：預計公司臥室及客廳空間收入可達564564億元億元資料來源：招商證券表：歐派臥室及客廳收入空間表：歐派臥室及客廳收入空間預計未來公司臥室客廳空間收入可達預計未來公司臥室客廳空間收入可達564564億元億元，其中戶數其中戶數175175萬戶萬戶，出廠單值

24、出廠單值3 3. .2222萬元左右萬元左右。零售渠道：零售渠道：549549億元，其中戶數160萬戶，出廠單值3.4萬元左右。工程渠道：工程渠道：1515億元，其中戶數15萬戶，出廠單值1.1萬元左右。四、延展空間測算四、延展空間測算4.1.4.1. 延展空間延展空間- -陽臺：預計陽臺空間收入可達陽臺：預計陽臺空間收入可達3030億元億元量：櫥柜空間包括定制柜和配套家電，此品類可延伸至陽臺區域，故假設零售端陽臺區域配套產品可由櫥柜引流50%客戶數量，陽臺空間的潛在需求量為71萬套。表：歐派陽臺空間出廠客單價、市場需求量、收入空間表：歐派陽臺空間出廠客單價、市場需求量、收入空間資料來源：京東

25、商城、國家統計局、招商證券價：根據以下核心假設推算公司陽臺區域潛力客單值：假設歐派主業定制柜配套率較高，干衣機市場滲透率較低，且有晾衣架/洗烘一體機替代，故干衣機配套率較低，晾衣架配套率較高，品牌認知度較高吸塵器、洗衣機品類配套率較低。預計未來公司陽臺空間收入可達預計未來公司陽臺空間收入可達3030億元億元。零售市場空間71萬套，對應銷售額合計30億元，出廠均價0.42萬元/套。4.24.2 延展空間延展空間- -浴室：預計浴室空間收入可達浴室：預計浴室空間收入可達8484億元億元表：歐派浴室空間出廠價格、市場需求量、市場空間表：歐派浴室空間出廠價格、市場需求量、市場空間預計未來公司浴室空間收

26、入可達預計未來公司浴室空間收入可達8484億元億元。零售市場空間113萬套，對應銷售額合計62億元，出廠均價0.55萬元/套。工程市場空間109萬套，對應銷售額合計22億元，出廠均價0.20萬元/套。量：浴室區域采取歐派櫥柜品牌效應能夠為浴室柜導流50%與零售端市占率達到10%兩種假設口徑，計算均值對應零售渠道的潛在需求量為113萬套。工程端采用歐派市占率15%假設，對應工程端的潛在需求量為109萬套。價：根據以下核心假設推算公司浴室區域潛力客單值：零售端浴室柜包括柜體、面盆、鏡子，工程端僅包括浴室柜；浴室柜面盆配套同品牌龍頭安裝；浴室柜配套下五金掛件配套率較高；品牌認知度較高的坐便器配套率較

27、低；花灑配套情況下可能配套公司整體浴室或淋浴隔斷，淋浴隔斷比整體浴室配套率高。浴室配套產品需求量（萬套）浴室配套產品需求量（萬套）精裝房725新房毛坯685老房翻新878零售：浴室空間潛在房子套數（萬套）零售：浴室空間潛在房子套數（萬套）113113大宗：歐派浴室柜市占率15%大宗：浴室空間潛在房子套數（萬套）大宗：浴室空間潛在房子套數（萬套）109109零售渠道：零售及出廠價格浴室空間零售渠道：零售及出廠價格浴室空間零售價格零售價格浴室柜（含臺盆、鏡子）8000龍頭400花灑1150坐便器3000五金掛件等600整體浴室3000淋浴隔斷2900配套率假設配套率假設浴室柜100.0%龍頭100

28、.0%花灑50.0%坐便器20.0%五金掛件等80.0%整體浴室10.0%淋浴隔斷20.0%歐派零售浴室柜及加配價格10935歐派經銷商浴室品類毛利率50%零售：出廠客單值零售：出廠客單值54685468大宗渠道：出廠價格浴室空間大宗渠道：出廠價格浴室空間浴室柜（單柜）浴室柜（單柜）20002000公司收入空間公司收入空間零售渠道（萬套）113工程渠道（萬套）109套數合計（萬套）套數合計（萬套）222222零售渠道（億元）零售渠道（億元）6262工程渠道（億元）工程渠道（億元）2222零售總空間（億元）：零售總空間（億元）：8484五、上游硬裝材料收入空間測算五、上游硬裝材料收入空間測算5.

29、1 5.1 歐派整裝模式對比歐派整裝模式對比歐派整裝：歐派整裝：歐派同家裝公司聯合，量身定制、提供一體化家居解決方案，實現省時、省心、省事。星之家整裝：星之家整裝：打造集主流建材、家居、家裝、裝飾設計為一體的生態整裝平臺，解決傳統家裝模式產業鏈過長、環節復雜、消費者溝通成本高的弊病。歐派優材：歐派優材：裝修生態鏈供應平臺，解決傳統模式下裝修供應鏈痛點：長供應鏈下商品價格高，裝修材料品牌雜、溢價難，裝企與材料方協同差、效率低。歐鉑拉迪：歐鉑拉迪：85、90后消費者成為家裝市場主力消費群體，加速懶人經濟紅利釋放，一站式購齊家居建材。資料來源：公司官網、公司品牌發布會、招商證券表：整裝模式對比表：整

30、裝模式對比模式模式特點特點歐派整裝大家居歐派整裝大家居代理商模式為主歐派負責空間設計+核心空間套系產品研發，與當地優質家裝公司合作解決定制家居安裝、裝修等實際落地問題。星之家整裝星之家整裝代理商模式為主整家解決方案“以人為中心”，提供包括廚房、客廳、餐廳、臥室等全屋八大生活空間定制整體解決方案；整合供應鏈與家裝公司優勢，實現“設計一體化、材質一體化，一站式供應和一攬子服務”的一體化整家定制；“好貨不貴”，全程高質量生產、全球大規模集采降低成本。歐派優材歐派優材F2S2B裝修生態鏈供應平臺聚焦消費者一站式品質整裝需求，頭部企業牽頭為整裝企業賦能；輕資產模式運行，高效連接全品類材料商與裝企；僅賦能

31、歐派體系內經銷商合作的裝企加盟，助力經銷商與當地裝企建立穩定合作關系；三年零利潤運營、集團投入五億補貼，幫助材料商快速實現渠道拓展。歐鉑拉迪歐鉑拉迪自有高端飾材集成品牌產品價值主張“全球嚴選、好而不貴”；產品覆蓋全球高端巖板、瓷磚、木地板、木飾面等；通過材質互補融合、美學設計融合，實現墻地融合、門墻融合、全屋融合，完成全屋空間裝修“表面皮膚”的集成融合；高端主材“采購、倉儲、加工、配送、交付”全鏈路一站式服務。5.2 5.2 上游硬裝材料終端成交額空間測算上游硬裝材料終端成交額空間測算歐派優材歐派優材、歐鉑拉迪等將公司業務涵蓋范圍從軟裝向硬裝拓展歐鉑拉迪等將公司業務涵蓋范圍從軟裝向硬裝拓展，吸

32、引經銷商加盟提升軟裝業務穩定性吸引經銷商加盟提升軟裝業務穩定性。房屋硬裝裝修包括墻面、地面、頂面、木作等項目。新房裝修全部預算中，扣除櫥柜、定制柜、木門、家具家電、人工及輔材成本外，地板、涂料、墻磚、吊頂等及馬桶、花灑、浴霸等材料費用約占總裝修費用的20%。計算平臺成交額過程中未考慮新房與老房建材消費差異，相同消費水平的新房與老房房主在整裝過程中主要價格差異在人工費用。假設在10w-50w預算人群中，新房整裝滲透率為80%、老房翻新整裝滲透率為50%，歐派在整裝內市占率為10%，公司向上游材料滲透率為70%，預計公司上游硬裝材料終端收入空間為211億元。Wind、招商證券表：上游硬裝材料成交額

33、空間表：上游硬裝材料成交額空間整裝需求量（萬套）整裝需求量（萬套）精裝房精裝房725新房毛坯新房毛坯685老房翻新老房翻新87810w-50w預算下的整裝需求10w-50w預算下的整裝需求10-50w預算占比10-50w預算占比60.3%新房毛坯413老房翻新530新房整裝滲透率新房整裝滲透率80.0%新房整裝330老房整裝滲透率老房整裝滲透率50.0%老房整裝265整裝總需求整裝總需求59559525萬預算硬裝部分品類價格25萬預算硬裝部分品類價格地板2.31涂料0.73踢腳線0.26墻磚0.45吊頂0.15衛浴用品（馬桶、花灑、毛巾桿、浴霸）0.86開關0.22其他（過門石、LED燈、地漏

34、）0.09總計總計5.075.07市場空間市場空間預期以上品類成交額（億元）3014歐派整裝市占率10.0%上游材料滲透率70.0%上游硬裝材料終端收入空間（億元）上游硬裝材料終端收入空間（億元）211211六、盈利預測及投資建議六、盈利預測及投資建議疫情加速家居行業洗牌，市場份額進一步向頭部企業集中，公司整裝、大宗、衣柜業務持續較快發展。長期來看，歐派家居對于商業模式的創新迭代能力業內領先，未來有望通過持續品類延伸、深化渠道變革，進一步提升市占率。預計20222024年歸母凈利分別為30.60億元、37.49億元、46.53億元，同比分別增長15%、22%、22%，5月9日股價對應2022年

35、PE為23x，維持“強烈推薦-A”評級。七、風險提示七、風險提示地產銷售大幅下滑：地產銷售大幅下滑：家居板塊消費受地產銷售影響，若后續由于地產政策改善不及預期或者購買力出現明顯下降等原因，導致地產銷售出現大幅下滑，則將對家居板塊估值形成壓制，對未來家居企業的收入及利潤也將產生較大影響，提示地產銷售大幅下滑的風險。原材料成本大幅提升：原材料成本大幅提升：原材料成本對多個板塊內公司的盈利能力影響較大，2021年在原材料上漲背景下，家居公司毛利率普遍有所承壓。若未來出現原材料價格持續大幅上漲的情況，則家居企業的未來盈利能力將受到較大影響，提示原材料成本大幅提升的風險。疫情相關風險：疫情相關風險：定制

36、家居行業線下服務屬性較強，疫情反復或爆發將對公司線下獲客及訂單轉化產生影響，進而對公司業績造成影響，提示疫情相關風險。測算可能存在偏差的風險：測算可能存在偏差的風險：本報告重點討論公司長期內銷成長空間的測算，采用假設參數較多，提示測算結果可能存在偏差的風險。附：財務預測表附：財務預測表負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。趙中平：趙中平：香港中文大學碩士，對外經濟貿易大學學士，2014-2016年分別就職于安信證券，銀河證券，2016-2021年就職

37、于廣發證券輕工行業首席分析師，2020年新財富，水晶球，新浪金麒麟均獲得第三名，2021年加入招商證券，任輕工時尚首席分析師。畢先磊：畢先磊：山東大學金融碩士，吉林大學工學學士，曾就職于德邦證券研究所輕工組，2021年加入招商證券，研究方向為輕工制造。王鵬：王鵬：華威商學院金融學碩士，中山大學金融學學士，2020-2021年就職于萬聯證券，2021年加入招商證券，任研究助理，研究方向為輕工新消費。劉雨航：劉雨航：華東理工大學金融碩士，曾就職于國元證券研究所輕工新零售組，2022年加入招商證券，研究方向為輕工制造。分析師承諾分析師承諾公司短期評級公司短期評級以報告日起6個月內，公司股價相對同期市

38、場基準（滬深300指數）的表現為標準：強烈推薦：公司股價漲幅超基準指數20%以上審慎推薦：公司股價漲幅超基準指數5-20%之間中性：公司股價變動幅度相對基準指數介于5%之間回避：公司股價表現弱于基準指數5%以上公司長期評級公司長期評級A：公司長期競爭力高于行業平均水平B：公司長期競爭力與行業平均水平一致C：公司長期競爭力低于行業平均水平行業投資評級行業投資評級以報告日起6個月內，行業指數相對于同期市場基準（滬深300指數）的表現為標準：推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基準指數中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數回避：行業基本面向淡，行業指數將跑輸基準指數投資評級定義投資評級定義本報告

39、由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。重要聲明重要聲明感謝您寶貴的時間Thank You