醫療服務行業：美麗田園招股說明書整理-220516（21頁）.pdf

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1、 -1- 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金醫療服務指數 1359 滬深 300 指數 3989 上證指數 3084 深證成指 11160 中小板綜指 11229 相關報告相關報告 1.藥房：行業景氣度回升，龍頭公司大有可為-藥店行業研究 ，2022.1.4 2.DRG 支付方式改革，推動醫院提質增效-DRG 支付改革行業報告 ，2021.12.27 3.行業更新：牙博士招股說明書整理-牙博士招股書整理 ，2021.10.7 4.行業更新：瑞爾集團招股說明書整理-醫療服務行業周報 ，2021.7.4 5.多部委共同出臺十四五醫療衛

2、生建設方案-醫療板塊行業研究（動態. ，2021.7.2 袁維袁維 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_ 美麗田園美麗田園招股說明書整理招股說明書整理 投資投資要素要素 深耕健康與美麗管理賽道近深耕健康與美麗管理賽道近 30 載，專業奠定龍頭地位載，專業奠定龍頭地位。公司是國內最大的日常面部及身體護理服務提供商、第二大的身體及皮膚護理服務提供商，旗下涵蓋旗艦品牌美麗田園以及貝黎詩、秀可兒及研源等新興品牌。截至2021 年末，公司在全國擁有 177 家直營店及 160 家加盟店，門店覆蓋中國內地 18 個省、自治區及直轄

3、市的 21 個城市已于三個一線城市（即北京、上海及深圳）擁有 87 家門店，在新一線城市擁有額外 70 家門店，占門店總數的 88.7%，成為頂尖市場參與者。2021 年公司收入 17.8 億元，同比增長18.5%；凈利潤 2.08 億元。 身體及皮膚護理服務市場規模有萬億潛力身體及皮膚護理服務市場規模有萬億潛力。2020 年身體及皮膚護理服務市場規模為 4,489 億元，預計 2030 年增至 10,567 億元，2020-2030 年CAGR 為 8.9%。其中日常面部及身體護理服務市場規模由 2016 年 3,132億元增長至 2019 年 4,097 億元，GAGR 為 9.4%，預計

4、 2030 年將達人民幣6,402 億元，2020 年至 2030 年 CAGR 為 5.6%。能量儀器與注射服務市場規模已由 2016 年 308 億元增長至 2020 年的 773 億元，CAGR 為 25.9%。預測 2030 年市場規模將達到 4,166 億元，2020 年至 2030 年 CAGR 為18.3%。醫美嚴監管時代來臨，利好業內領先的合規機構醫美嚴監管時代來臨，利好業內領先的合規機構。目前醫美服務機構處于行業洗牌階段，國家大力整治非法醫療美容活動。2021 年 6 月發布的打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案指出要通過多部門聯合專項整治，進一步提高美容醫療機構依法執業意識

5、，強化醫療服務質量和安全管理，防范醫療糾紛和安全風險，嚴厲打擊非法醫療美容活動。監管不斷趨嚴將提升醫療美容與健康服務行業規范度與集中度，市場將份額集中到行業領先的合規機構手中。 一站式服務、高粘性客戶、廣闊門店網絡共同打造差異化競爭力一站式服務、高粘性客戶、廣闊門店網絡共同打造差異化競爭力。一站式服務使公司可于客戶全生命周期滿足客戶不同需求，各服務項目互相補足，為公司的整體運營創造協同效應。截至 2021 年末，公司提供的各種健康與美麗管理服務涵蓋 47 類服務項目及超過 800 個 SKU。公司客戶群龐大且具有高粘性，2021 年直營店服務 77,356 名活躍會員，相比去年上升 12.5%

6、，活躍會員中的 84.6%多次購買服務。門店數量由 2019 年底的 154 家增至2021 年底的 177 家，年復合增長率約為 7.2%，內生增長及戰略性收購驅動公司實現可持續擴張。 此次的募集資金主要用于此次的募集資金主要用于：擴張升級現有服務網絡；戰略并購加盟店，與現有直營店網絡形成協同效應；投資 IT 系統，發展內部數字化能力，精簡日常運營提升效率。 風險風險提示提示 推廣新產品或品牌失敗的風險、醫療事故風險、疫情影響公司線下運營風險、上游供應材料價格波動風險、外延擴展失敗的風險 1214147317331992225225112771210517210817211117220217

7、國金行業 滬深300 2022 年年 05 月月 16 日日 醫藥健康研究中心醫藥健康研究中心 醫療服務 行業研究行業研究 證券研究報告 行業研究 -2- 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 美麗田園：國內健康與美麗管理服務領先品牌 .4 深耕健康與美麗管理服務近 30 載，專業奠定龍頭地位 .4 服務項目豐富全面，優質服務行業領先 .5 營收與凈利潤增長靚麗，日常面部及身體護理服務貢獻主要營收 .6 健康與美麗管理服務市場空間廣闊，行業逐漸規范化集中化 .8 健康與美麗需求與日俱增，市場規模穩定增長 .8 監管趨嚴利好合規機構 .14 一站式服務、高粘性客戶、廣闊門店網絡共同打造差異

8、化競爭力 .15 一站式健康管理服務打造協同效應 .15 專業人員確保服務穩定，客戶群龐大且高粘性 .16 門店覆蓋范圍廣，具備持續擴張能力 .17 募集資金項目規劃：擴張升級現有服務網絡，戰略并購加盟店 .19 風險提示 .19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷史 .4 圖表 2：公司架構 .4 圖表 3：公司核心管理層.5 圖表 4：主要日常面部及身體護理服務項目.5 圖表 5：主要抗衰醫學服務項目 .6 圖表 6：2019-2021 年公司營業收入及歸母凈利潤情況 .7 圖表 7：2019-2021 年公司毛利率和凈利率情況 .7 圖表 8：2019-2021 年公司各項費用情況

9、.7 圖表 9：2019-2021 年公司主營收入（按服務類型） .8 圖表 10：健康與美麗管理服務市場分類.8 圖表 11：2016-2030 年預計中國身體及皮膚護理服務市場規模（十億元） .9 圖表 12：2016-2030 年中國日常面部及身體護理服務市場規模（十億元） .10 圖表 13：注射類項目及能量儀器項目的主要類別. 11 圖表 14：2020 年能量儀器與注射服務女性消費者年齡分布及采用率 . 11 圖表 15：2016-2030 年預計中國能量儀器與注射服務市場規模（十億元） .12 圖表 16：中國不同年齡段的亞健康人口數 .13 圖表 17：2016-2030 年預

10、計中國抗衰醫學服務市場規模（十億元） .13 圖表 18：有關醫療美容服務的法規.14 圖表 19：有關醫療機構醫務人員的法律及法規 .15 圖表 20：一站式服務使公司可于客戶生命周期滿足他們的多變需求.15 圖表 21：各項服務的協同效應.16 mNqPnMoNzRmRnPoNyRtRqRbRbPaQsQrRpNmOeRrRtOkPqRyQ9PrQpPuOrRtQNZoOvM行業研究 -3- 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 22：健康與美麗管理服務的典型流程 .16 圖表 23：截至 2021 年末公司門店專業團隊成員明細.17 圖表 24：直營店于往績記錄期間的若干關鍵績效指標.18 圖

11、表 25：于往績記錄期間按城市能級劃分的運營直營門店數目明細.18 行業研究 -4- 敬請參閱最后一頁特別聲明 美麗田園：國內健康與美麗管理服務領先品牌美麗田園：國內健康與美麗管理服務領先品牌 深耕健康與美麗管理服務近深耕健康與美麗管理服務近 30 載，專業奠定龍頭地位載，專業奠定龍頭地位 美麗田園品牌成立于 1993 年，是中國健康與美麗管理服務行業中歷史最悠久的國內連鎖品牌之一。自成立以來，美麗田園業務范圍逐步涵蓋身體及皮膚護理服務以及抗衰醫學服務，致力于提供一站式健康與美麗管理服務。經過近三十年的深耕，公司已成長為國內最大的日常面部及身體護理服務提供商、第二大的身體及皮膚護理服務提供商。

12、 公司先后建立了旗艦品牌美麗田園以及貝黎詩、秀可兒及研源等新興品牌，截至 2021 年末，在身體及皮膚護理服務市場直營店覆蓋城市數量方面公司成為中國建立門店網絡最廣泛的公司。公司擁有 177 家門店，包括 154家美麗田園及貝黎詩門店提供日常面部及身體護理服務，18 家秀可兒門店提供能量儀器與注射服務，以及 5 家研源門店提供抗衰醫學服務。 圖表圖表1：公司發展歷史：公司發展歷史 時間 里程碑 1993 年 公司在海南省成立首家門店。 1998 年 本公司的非全資附屬公司上海美麗田園發展于 7 月注冊成立，而總部則遷往上海市。 2004 年 本集團的主要經營附屬公司上海美麗田園于 4 月在中國

13、注冊成立為有限公司。 2005 年 公司于 12 月在上海市成立美麗田園培訓中心。 2010 年 公司開始首家提供能量儀器與注射服務的門店的籌備工作，該門店于 2011 年正式開張。 2013 年 北京信聿（由 CITICPE 最終控制的實體）于 12 月完成對上海美麗田園的投資。 2016 年 公司于 11 月參與貝黎詩戰略投資。 2018 年 為進一步提升全平臺的用戶體驗，公司于 3 月啟動在線客戶關系管理（客戶關系管理）平臺。 公司于 4 月在上海市以研源品牌開設首家抗衰醫療中心。 來源：公司招股書，國金證券研究所 股權相對集中股權相對集中。公司董事長李陽及其女兒李方雨、連松泳、牛桂芬、

14、崔元俊和苑慧敏 6 名一致行動人合計持股約 55.77%，其中李陽、李方雨分別通過旗下家族信托持有股權約 17.25%、20.56%，連松泳通過旗下信托控制的 Meiyao Holdings 間接持有公司 16.98%的股權。此外，由中信證券旗下 CITICPI 控制的 BVI Xinyu Meiyel 間接持有公司 35.93%的股權。 圖表圖表2：公司架構公司架構 來源：公司招股書，國金證券研究所 行業研究 -5- 敬請參閱最后一頁特別聲明 管理層富有遠見且經驗豐富管理層富有遠見且經驗豐富。董事會主席李陽具有豐富的業務領導經驗及對行業的深刻理解，對健康與美麗管理服務行業有清晰遠見。首席執行

15、官兼副董事長連松泳在中國健康與美麗管理服務行業工作近二十年，擁有豐富的投資及整合經驗，曾完成多家國內外上市公司的投資及重組，也成功在中國投資并收購多家健康與美麗管理服務連鎖店。在優秀管理團隊帶領下，公司品牌價值及企業文化深受客戶及員工認可。 服務項目豐富全面，優質服務行業領先服務項目豐富全面，優質服務行業領先 公司致力于為客戶提供貫徹一致的優質服務，一站式健康與美麗管理服務涵蓋身體及皮膚護理服務（包括日常面部及身體護理服務及能量儀器與注射服務）以及抗衰醫學服務。 日常面部及身體護理服務：日常面部及身體護理服務：主要包括面部及身體服務項目，旨在改善客戶的皮膚狀況和整體身體健康，屬非醫療及無創傷性

16、質。公司以客戶為本，憑借日常面部及身體護理服務初步贏得客戶信任，進而延伸至能量儀器與注射服務及抗衰醫學服務等更復雜的服務。大部分能量儀器與注射服務及抗衰醫學服務的客戶均受日常面部及身體護理服務吸引。截至截至 2021 年末，年末，公司提供公司提供 31 種日常面部及身體護理服務項目，涵蓋超過種日常面部及身體護理服務項目，涵蓋超過 130 個個 SKU。 圖表圖表4：主要日常面部及身體護理服務項目：主要日常面部及身體護理服務項目 服務項目 說明 服務項目價格范圍（元） 身體保健 促進新陳代謝及排毒、恢復體力及改善身體狀況的身體療程。 190 至 760 纖體塑形 通過加熱、按摩及非侵入性塑形設備

17、塑形。 240 至 1,900 美體水療 通過沐浴、身體裹敷、身體去角質調整及按摩等多種服務來緩解疼痛和緊張。 140 至 390 女性養護 為女性客戶的特定需求提供額外的養護。 190 至 840 膚質管理 使用高質護膚品，結合領先的無創傷皮膚護理技術，提供全面的皮膚護理，并達致皮膚的油份及水份平衡，例如保濕、營養、深層潔凈及抗過敏修復。 190 至 840 膚色調理 使用各類抗氧化產品改善膚色，包括皮膚蠟黃或暗啞，并達到亮膚效果。 490 至 990 圖表圖表3：公司核心管理層：公司核心管理層 姓名 職位 職責 個人簡歷 李陽 執行董事、董事會主席 主要負責本集團的整體管理、業務及戰略以及

18、監督本集團的商業適用性和可持續性 加入本集團前，曾先后任海南省開發總公司副總經理、總經理，海南省國有資產管理辦公室副局長；2003 年 1 月加入本集團后，曾先后任上海美麗田園董事會主席、上海逸高實業有限公司執行董事、上海秀可兒門診部有限公司執行董事、上海美麗田園執行董事。 連松泳 執行董事、首席執行官、董事會副主席 主要負責本集團的整體管理及整體戰略等重大事項的決策 于化妝品行業擁有逾十年經驗。于加入本集團前，曾先后任河南整形美容醫院有限公司副總經理、彼為北京曼思美醫療技術有限公司總經理；2015 年 11 月加入本集團后，曾先后任上海美麗田園董事會副主席兼總經理、上海逸高及上海秀可兒經理、

19、上海美麗田園董事、執行董事。 周敏 首席財務官、董事會秘書、聯席公司秘書 負責本集團的財務規劃 有超過 20 年連鎖企業財務管理、投資并購經驗。加入本集團前，曾擔任百聯集團股份有限公司超商事業部、聯華超市股份有限公司財務部主管超過 10 年。 來源：公司招股書，國金證券研究所 行業研究 -6- 敬請參閱最后一頁特別聲明 膚齡護理 使用先進設備配合肌膚營養品以修復肌膚膠原蛋白組織，并保持肌膚豐盈緊致及軟化細紋、皺紋及皮膚松弛的外觀。 490 至 1,990 局部護理 提供專業眼部或頸部護理。 170 至 950 來源：公司招股書，國金證券研究所 附注：價格范圍已考慮到公司向客戶提供不同水平的折扣

20、。 能量儀器與注射服務：能量儀器與注射服務：能量儀器美容服務旨在改善外觀及皮膚狀況。憑借先進設備及經驗豐富的專業服務人員，公司就各種目的提供廣泛的優質能量儀器美容服務，如皮膚年輕化、色素改善、皮膚緊致、膠原蛋白刺激、提升、皮膚去角質、脫毛及局部脂肪細胞破壞。能量儀器美容服務涉及使用能量設備，例如激光、射頻、強脈沖光及冷凍溶脂。所有能量儀器設備均獲國家藥品監督管理局有關其安全性及有效性的批準。 抗衰醫學服務：抗衰醫學服務：公司于 2018 年開始提供抗衰醫學服務，憑借先進技術及醫療設備，抗衰醫學服務旨在就亞健康評估及干預項目，使用專門技術及各類測試以評估健康狀況并提供干預護理。通過五家研源醫療中

21、心，公司提供抗衰醫學服務。截至 2021 年末，公司已提供六類抗衰醫學服務項目，涵蓋近 400 個 SKU。 圖表圖表5：主要抗衰醫學服務項目：主要抗衰醫學服務項目 服務項目 說明 價格范圍（元） 功能醫學檢測 提供各種功能醫學檢測，包括代謝系統、內分泌系統、免疫系統、胃腸道及環境毒素曝露測試，以提供深入身體健康狀況評估。 1,000 至 38,000 亞健康評估 通過各種測試，例如通過熱紅外成像進行代謝熱檢測心率變異性監測、熒光測試及動脈粥樣硬化測試。 1,100 至 12,000 干預護理 提供干預護理，包括提供德國阿登納免疫熱療以促進新陳代謝并緩解神經及肌肉疼痛；及暢暖聚焦超聲子宮特護，

22、使用低強度聚焦超聲技術為女性客戶提供子宮護理。 1,000 至 9,600 來源：公司招股書，國金證券研究所 營收與凈利潤增長靚麗，日常面部及身體護理服務貢獻主要營收營收與凈利潤增長靚麗，日常面部及身體護理服務貢獻主要營收 營收與凈利潤實現高速增長。營收與凈利潤實現高速增長。2021 年年公司收益達到 17.8 億元，同比增長18.5%。公司于 2019 年、2020 年及 2021 年分別取得凈利潤為 1.47 億元、1.52 億元及 2.08 億元，2019-2021 年年復合增長率為 18.9%。 2019-2021 年毛利率分別為 50.4%、46.6%及 46.8%，2020 年盈利

23、能力下滑較大，2021 年毛利率實現小幅回升，銷售凈利率持續維持在 10%左右。 行業研究 -7- 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表6：2019-2021年公司營業收入及歸母凈利潤情況年公司營業收入及歸母凈利潤情況 圖表圖表7：2019-2021年公司毛利率和凈利率情況年公司毛利率和凈利率情況 來源：公司招股書，國金證券研究所 來源：公司招股書，國金證券研究所 公司費用結構進一步優化。銷售費用占比較高但今年不斷逐步得到管控，銷售費用率由 2019 年的 19.8%下降至 2020 年的 18.0%，并進一步下降至2021 年的 16.8%；管理費用自 2019 年起整體呈現下降趨勢，財務費用

24、和研發費用率始終保持在 5%以下。 圖表圖表8：2019-2021年公司各項費用情況年公司各項費用情況 來源：公司招股書，國金證券研究所 從公司主營業務收入構成來看：日常面部及身體護理服務占據近 60%的主營收入，近年來營收占比有所縮減。作為第二增長曲線，能量儀器與注射服務占比逐年上升，從 2019 年的 33.10%增長至 2021 年的 37.80%，實現高速增長?？顾メt學服務占比較小，近 3 年未超過 6%，該業務仍需進一步開發推廣。 行業研究 -8- 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表9：2019-2021年公司主營收入（按服務類型）年公司主營收入（按服務類型） 來源：公司招股書，國金

25、證券研究所 健康與美麗健康與美麗管理服務市場空間廣闊，行業逐漸規范化集中化管理服務市場空間廣闊，行業逐漸規范化集中化 健康與美麗需求與日俱增，市場規模穩定增長健康與美麗需求與日俱增，市場規模穩定增長 人均人均可支配收入日益增加可支配收入日益增加且且中產群體日益擴大中產群體日益擴大。中國城市居民的人均可支配收入由 2016 年的人民幣 33,616 元增長至 2020 年的人民幣 43,834 元，年復合增長率為 6.9%。此外，一線城市家庭年收入在人民幣 300,000 元以上的中產家庭數目已由 2016 年約 24.0 百萬個增長至 2020 年約 43.0 百萬個。如今健康與美麗管理服務與

26、消費主義息息相關，生活水平的提高帶動相關需求的不斷增加。 對健康與美麗的意識日漸提升對健康與美麗的意識日漸提升。由于近年經濟發展迅速及服務導向消費模式升級，城市居民能夠且更有意欲花費更多開支于保持健康及具吸引力儀容。 圖表圖表10：健康與美麗管理服務市場分類：健康與美麗管理服務市場分類 來源：弗若斯特沙利文分析，公司招股書，國金證券研究所 行業研究 -9- 敬請參閱最后一頁特別聲明 身體及皮膚護理服務：市場規模有萬億潛力，競爭格局高度分散身體及皮膚護理服務：市場規模有萬億潛力，競爭格局高度分散 近年來，隨著經濟增長及消費升級，中國身體及皮膚護理服務方興未艾。中國身體及皮膚護理服務市場規模由 2

27、016 年的人民幣 3,440 億元增至 2019 年的人民幣 4,697 億元，CAGR 為 10.9%。由于 COVID-19 疫情的影響，2020 年的市場規?？s減至 4,489 億元。隨著整體經濟從 COVID-19 疫情的影響中逐漸恢復，預期 2030 年身體及皮膚護年身體及皮膚護理服務市場將增加至人民幣理服務市場將增加至人民幣 10,567 億元億元，2020 年至年至 2030 年的年復年的年復合增長率為合增長率為 8.9%。 身體及皮膚護理服務可分為兩大類，即日常面部及身體護理服務以及能量儀器與注射服務，后者采用射頻項目等醫學方式提升消費者的身體及皮膚狀況。能量儀器與注射服務較

28、技術成熟及發展完善的日常面部及身體護理服務相對較新，其增長速度遠高于后者。 圖表圖表11：2016-2030年預計中國身體及皮膚護理服務市場規模（十億元）年預計中國身體及皮膚護理服務市場規模（十億元） 來源：中國衛生健康統計年鑒，年報，專家訪談，弗若斯特沙利文分析，公司招股書，國金證券研究所 中國的身體及皮膚護理服務市場高度分散中國的身體及皮膚護理服務市場高度分散。按收益計，按收益計，公司公司 2021 年年在中國排名第二，占市場份額在中國排名第二，占市場份額 0.3%，收益排名前五的公司市占率總和不超過 2%。行業未來趨勢包括： （1）更趨專業化及差異化的服務，由于消費者美容意識提高及美容技

29、術進步，對身體及皮膚護理服務的需求更加多樣化及差異化； （2）日益提高的數字化需求，創新數字化工具普及將提高行業透明度及消費者信息質量； （3）行業加速整合，預預期具有技術優勢、品牌知名度及客戶資源優勢的領先企業將快速擴張，期具有技術優勢、品牌知名度及客戶資源優勢的領先企業將快速擴張，推動行業集中度提升推動行業集中度提升，并向更高質量的執業標準靠攏。 日常面部及身體護理服務：增長動力充足，有一定進入壁壘日常面部及身體護理服務：增長動力充足，有一定進入壁壘 日常面部及身體護理服務面向的主要顧客群體的年齡在 3150 歲，多為白領專業人士、管理人員、企業家及家庭主婦，其中 83.0%為居住于城市的

30、女性。服務的平均價格約為服務的平均價格約為 4001,500 元。其中在中高端顧元。其中在中高端顧客中的平均價格約為客中的平均價格約為 8001,500 元。元。選擇服務機構時，消費者會關注服務及產品質量、品牌聲譽、綜合服務、從業人員的熟練程度、性價比、機構的位臵及環境等因素。由于日常面部及身體護理服務可緩解皮膚及身體狀況，并且效果溫和，消費者傾向于重復購買及頻繁消費消費者傾向于重復購買及頻繁消費，定期享受服務以恢復精神及釋放壓力 中國日常面部及身體護理服務市場規模由 2016 年 3,132 億元增長至2019 年 4,097 億元，GAGR 為 9.4%。由于中國政府為應對 COVID-1

31、9 疫情，對社交距離及個人互動施加全國限制，市場規模于 2020 年行業研究 -10- 敬請參閱最后一頁特別聲明 縮減至 3,716 億元。然而，于不久將來，隨著消費升級，日常面部及身體護理服務市場將繼續增長，預計預計 2030 年將達人民幣年將達人民幣 6,402 億元，億元，2020 年至年至 2030 年年 CAGR 為為 5.6%。 圖表圖表12：2016-2030年中國年中國日常面部及身體護理服務日常面部及身體護理服務市場市場規模（十億元）規模（十億元） 來源：中國衛生健康統計年鑒，中國整形美容協會，年報，弗若斯特沙利文分析，公司招股書，國金證券研究所 日常面部及身體護理服務市場的主

32、要驅動力包括： （1）伴隨都市生活伴隨都市生活不斷增加的需求不斷增加的需求：城市生活及工作習慣令皮膚問題頻生，城市居民對保濕、頸部按摩及水療等日常面部及身體護理服務的需求有所增加；（2）產品推新上市迅速，客戶選擇豐富產品推新上市迅速，客戶選擇豐富：日常面部及身體護理服務行業的發展由廣泛可供選擇的產品類型推動，包括精華液、乳液及面膜，此外，日常面部及身體護理產品大多被列為化妝品或第一類或第二類醫療器械，因此獲得批準及開展商業化的速度較快。 行業存在一定的進入壁壘行業存在一定的進入壁壘，包括： （1）品牌效應：領先企業通常擁有經驗豐富的從業人員及強大的門店網絡，產品真實性及高質量服務有保障而更受顧

33、客信賴，而新的市場進入者難以于短時間內建立良好的品牌聲譽并獲得穩定的顧客流量； （2）個性化服務規模：由于不同性別、年齡及地區顧客的身體及皮膚問題各不相同，越來越多的顧客希望得到個性化服務，而確保不同門店均能提供高質量的個性化服務難度較大，擴張過程中亦難以將個性化服務產品標準化或流程化； （3）資本規模：身體及皮膚護理是一個重資本的行業，需要經營全國性的門店網絡，以及不斷升級至最先進設備及器材，從而提高市場競爭力。 目前中國日常面部及身體護理服務市場集中度不高，按收益計算，公目前中國日常面部及身體護理服務市場集中度不高，按收益計算，公司所占市場份額為司所占市場份額為 0.2%，位于行業第一，位

34、于行業第一。未來市場份額可能會集中到在中高端市場擁有全面的服務組合、成熟的品牌聲譽及忠誠的顧客群的大型連鎖機構。 能量儀器與注射服務：市場規模增長迅速，行業壁壘高筑 能量儀器與注射服務包括能量儀器服務及注射類服務。具體而言，透明質酸注射、A 型肉毒桿菌素注射、光子嫩膚、皮秒激光及熱瑪吉在能量儀器與注射服務的客戶之間極受歡迎。 行業研究 -11- 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表13：注射類項目及能量儀器項目的主要類別注射類項目及能量儀器項目的主要類別 來源：弗若斯特沙利文分析，國金證券研究所 能量儀器與注射服務顧客約 73.0%為女性，其中 76.0%年齡在 21 至40 歲之間。能量儀器項

35、目的平均交易價格為 4,00020,000 元，其中在中高端顧客中，平均價格約為 9,00020,000 元；注射類項目的平均價格范圍約為 2,00010,000 元。其中在中高端顧客中，平均交易價格范圍約為 4,00010,000 元。 圖表圖表14：2020年能量儀器與注射服務女性消費者年能量儀器與注射服務女性消費者年齡分布及采用率年齡分布及采用率 來源：中國國家統計局，專家訪談，弗若斯特沙利文分析，公司招股書，國金證券研究所 能量儀器與注射服務具有顧客粘性高、精神負擔更輕、服務多樣化及能量儀器與注射服務具有顧客粘性高、精神負擔更輕、服務多樣化及專業化的特點專業化的特點： （1）由于能量儀

36、器與注射服務與醫療有關，通常需要定期接受服務以達到及維持最佳療效，因此顧客傾向選擇先前使用并值得信任的能量儀器與注射服務品牌，所以顧客粘性及復購率相對較高； （2）與外科項目相比，能量儀器與注射服務的恢復時間相對較短，感染并發癥的風險較低，顧客接受服務時顧慮較少，精神負擔較輕；（3）隨著能量儀器與注射服務漸趨多樣化及專業化，熱瑪吉、Fotona 4D 及射頻微針療法等先進技術的應用均滿足了消費者的個性化需求。 行業研究 -12- 敬請參閱最后一頁特別聲明 社會接受度不斷提高、科技發展及材料創新社會接受度不斷提高、科技發展及材料創新為能量儀器與注射服務市場提供了充足的成長動力，中國能量儀器與注射

37、服務市場規模已由2016 年 308 億元增長至 2020 年的 773 億元，CAGR 為 25.9%。預測預測2030 年市場規模將達到年市場規模將達到 4,166 億元，億元，2020 年至年至 2030 年年 CAGR 為為18.3%。 圖表圖表15：2016-2030年年預計預計中國中國能量儀器與注射服務能量儀器與注射服務市場市場規模（十億元）規模（十億元） 來源：中國衛生健康統計年鑒，中國整形美容協會，年報，專家訪談，弗若斯特沙利文分析，公司招股書，國金證券研究所 中國的能量儀器與注射服務市場有著較高中國的能量儀器與注射服務市場有著較高進入進入壁壘壁壘，包括嚴格的行業監管、品牌效應

38、、較高的資本需求、執業醫師招聘難度大、銷售開支高昂等： 中國能量儀器與注射服務行業受到嚴格監管。中國能量儀器與注射服務行業受到嚴格監管。根據醫療美容服務管理辦法 ，能量儀器與注射服務提供商須申請醫療機構執業許可證。此外，能量儀器與注射服務醫生應具備相關領域的執業資格及工作經驗。除有關資格規定外，近年來，中國政府制定多項法律法規，規范及監督能量儀器與注射服務行業的業務。例如，于 2020 年 4 月發布的關于進一步加強醫療美容綜合監管執法工作的通知 ，旨在規范行業的發展。 隨著能量儀器與注射服務行業日益成熟及透明，消費者越來越理性，消費者越來越理性，通常向聲譽良好的服務機構選購可靠服務。通常向聲

39、譽良好的服務機構選購可靠服務。消費者如對服務不滿，能量儀器與注射服務提供商的品牌聲譽可能遭受負面影響。新進入者可能難以于短期內建立良好的品牌聲譽。 為進入中國能量儀器與注射服務市場，新進入者通常需要大量初始資金用于購買必要醫療器材及產品。此外，能量儀器與注射服務機構需要耗費高昂成本用于租賃或購買合適的工作場所，為顧客提供醫療服務。再者，聘請合資格醫護專業人員為顧客提供優質能量儀器與注射服務以及為市場參與者的可持續發展奠定基礎，需要耗費人力及財力。因此，新進入者須準備充足資金，用以支持能量儀器與注射服務業務新進入者須準備充足資金，用以支持能量儀器與注射服務業務早期的運營早期的運營。 在中國，擁有

40、所需資質、相關技能、嚴格的專業培訓及豐富的能量儀器與注射服務經驗的執業醫師數量有限。于 2020 年，中國的認證醫師總數約為 38,000 人，僅占同年市場預測所需執業醫師人數的 36.0%。隨著對能量儀器與注射服務需求的增長，執業醫師的有限供應可能會執業醫師的有限供應可能會導致服務提供商越來越難以導致服務提供商越來越難以僱僱用及留任合格及有經驗的醫師提供能量用及留任合格及有經驗的醫師提供能量儀器與注射服務儀器與注射服務。 中國的能量儀器與注射服務市場仍然分散，預計于未來幾年將經歷一系列的整合。按收益計算，公司市占率按收益計算，公司市占率 0.6%，位于行業第四，前三名的公司市，位于行業第四，

41、前三名的公司市占率分別為占率分別為 3.3%、1.2%、0.9%。 行業研究 -13- 敬請參閱最后一頁特別聲明 抗衰醫學服務：亞健康人群增長將成主要驅動力抗衰醫學服務：亞健康人群增長將成主要驅動力 抗衰醫學服務指一系列定制的綜合健康管理解決方案，包括健康檢查、咨詢及干預?？顾メt學服務專注于潛在疾病預防，以及基于顧客個人健康狀況的長期健康監測及護理。主要檢查及干預包括激素調節、肝臟排毒及胃腸道環境修復。 抗衰醫學服務面向人群主要為尋求健康檢查、咨詢及疾病預防的中年抗衰醫學服務面向人群主要為尋求健康檢查、咨詢及疾病預防的中年客戶，以及受亞健康癥狀客戶，以及受亞健康癥狀（SHS）影響的城市居民影響

42、的城市居民。由于人們面臨來自工作及家庭生活越來越大的精神壓力，SHS 已成為中國居民的一大問題。SHS 一直困擾著廣大年齡范圍的人士，其中中年人占 SHS 人士 的 大 多 數 。 每 名 客 戶 每 年 用 于 抗 衰 醫 學 服 務 的 支 出 為10,000200,000 元。 圖表圖表16：中國不同年齡段的亞健康人口數中國不同年齡段的亞健康人口數 來源：中國衛生健康統計年鑒，專家訪談，國金證券研究所 中國亞健康狀態人口日益增加，由 2016 年 554.9 百萬人增加至 2020年 566.6 百萬人，預期于 2030 年將達到 583.1 百萬人。于 2020 年，超過 50%介于

43、25 歲至 55 歲總人口的人群出現亞健康狀態。同時，各種亞健康癥狀已對出現亞健康狀態的人造成嚴重困擾，提高了人們對健康改善及疾病預防的意識，進而產生了對抗衰醫學服務的龐大需求。中國抗衰醫學服務市場規模由 2016 年的 24 億元增長至 2020 年的 57億元，2016 年至 2020 年 CAGR 為 24.9%。預計 2030 年將達 290 億元，2020 年至 2030 年 CAGR 為 17.6%。 圖表圖表17：2016-2030年預計中國抗衰醫學服務市場規模（十億元）年預計中國抗衰醫學服務市場規模（十億元） 來源：中國衛生健康統計年鑒，中國整形美容協會，年報，弗若斯特沙利文分

44、析，公司招股書，國金證券研究所 行業研究 -14- 敬請參閱最后一頁特別聲明 抗衰醫學服務市場尚且處于起步階段，未來增長潛力較大?？顾メt學服務市場尚且處于起步階段，未來增長潛力較大。預計未來行業內會出現更多量身定制的亞健康干預策略及可行方案，目標顧客也不再限于年紀稍長的人群，25 至 35 歲的人士以及工作壓力較大的城市白領，亦能接受抗衰醫學服務，以改善健康狀況及預防疾病。此外，抗衰醫學服務有望與其他有關行業合作，供應商通過協同效應擴展業務線，并為顧客提供一站式綜合服務體驗。 監管趨嚴利好合規機構監管趨嚴利好合規機構 此前醫美行業合規機構占比較小，根據艾瑞咨詢，截止 2019 年底，我國各類醫

45、美機構超過 9.3 萬家，其中合法醫美機構的比例僅為 14。這主要是因為醫美機構的進入壁壘較高，包括牌照審批嚴格、執業醫師供不應求、初期資金投入較高等，這些因素導致合規醫美機構短缺，而非法機構“黑作坊”擠占市場。 目前醫美服務機構處于行業洗牌階段，國家大力整治非法醫療美容活動。目前醫美服務機構處于行業洗牌階段，國家大力整治非法醫療美容活動。2021 年 6 月 10 日，國家衛生健康委、市場監管總局等八部委聯合印發了打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案 ，指出要通過多部門聯合專項整治，進一步提高美容醫療機構依法執業意識，強化醫療服務質量和安全管理，防范醫療糾紛和安全風險，嚴厲打擊非法醫療美容活

46、動。監管不斷趨嚴將提升醫療美容與健康服務行業規范度與集中度，市場將監管不斷趨嚴將提升醫療美容與健康服務行業規范度與集中度，市場將份額集中到行業領先的合規機構手中。份額集中到行業領先的合規機構手中。 圖表圖表18：有關醫療美容服務的法規有關醫療美容服務的法規 來源：公司招股書，國金證券研究所 行業研究 -15- 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表19：有關醫療機構醫務人員的法律及法規有關醫療機構醫務人員的法律及法規 來源：公司招股書，國金證券研究所 一站式服務、高粘性客戶、廣闊門店網絡共同打造差異化競爭力一站式服務、高粘性客戶、廣闊門店網絡共同打造差異化競爭力 一站式健康管理服務打造協同效應一站

47、式健康管理服務打造協同效應 公司的一站式健康與美麗管理服務致力于滿足客戶保持健康及具吸引力儀容的期望，涵蓋身體及皮膚護理服務以及抗衰醫學服務。截至 2021 年末，公司提供的各種健康與美麗管理服務涵蓋公司提供的各種健康與美麗管理服務涵蓋 47 類服務項目及超過類服務項目及超過 800 個個SKU。 第二、三收益曲線增長高速發展。第二、三收益曲線增長高速發展。公司自 2011 年起開始提供能量儀器與注射服務等服務，該類服務迅速成長為公司第二項收益增長曲線，2021 年產生收益 673.0 百萬元，占該年度總收益的 37.8%。公司 2018 年開始建設自身的抗衰醫學服務能力，與多名知名抗衰科學專

48、家打造一流服務實力?？顾メt學服務已成為支撐公司未來增長的第三大支柱，2021 年產生收益60.9 百萬元，占總收益的 3.4%。 圖表圖表20：一站式服務使公司可于客戶生命周期滿足他們的多變需求：一站式服務使公司可于客戶生命周期滿足他們的多變需求 來源：公司招股書，國金證券研究所 行業研究 -16- 敬請參閱最后一頁特別聲明 多元服務項目共創協同效應。多元服務項目共創協同效應。通過日常面部及身體護理服務，公司注意到會員對其自身及其家庭成員的健康關注、營養均衡問題及抗衰需求，能夠提供精準迎合有關需求的額外服務套餐。2021 年，21.7%的日常面部及身體護理會員購買了能量儀器與注射服務或抗衰醫學

49、服務，預期這一比例于日后將進一步增長。同樣地，能量儀器與注射服務及抗衰醫學服務的擴展亦能進一步促進日常面部及身體護理服務未來的增長。各類服務項目互相補足，為公司的整體運營創造協同效應。 圖表圖表21：各項服務的協同效應各項服務的協同效應 來源：公司招股書，國金證券研究所 圖表圖表22：健康與美麗管理服務的典型流程健康與美麗管理服務的典型流程 來源：公司招股書，國金證券研究所 專業人員確保服務穩定，客戶群龐大且高粘性專業人員確保服務穩定，客戶群龐大且高粘性 在 29 年的運營過程中，公司深入了解客戶需求，積累大量客戶數據，目前涵蓋逾 96 項不同的客戶標簽，使公司在提供卓越的客戶體驗方面具有優勢

50、。該優勢使公司與客戶保持緊密聯系，有助于公司發展及發現健康與美麗管理服務行業新的需求，為客戶高效地提供更加精準且多元化服務。 龐大且忠誠的客戶群體。龐大且忠誠的客戶群體。公司專注于與客戶建立牢固的聯系，許多客戶于第一次光顧后已成為會員。2021 年公司的直營店服務 77,356 名活躍會員，相比去年上升 12.5%；來自直營店的活躍會員每年平均到店 13.3 次及每年消費 20,832 元，而 2020 年活躍會員光顧 12.1 次及平均消費 20,151 元?？顾メt學服務抗衰醫學服務 日 常 面部及身體護理服務日 常 面部及身體護理服務 能 量 儀器與注射服務能 量 儀器與注射服務 接待及登