【公司研究】天下秀-新經濟時代天下秀能否扛起紅人新媒體商業變現軟基建的大旗-20200422[25頁].pdf

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1、天下秀（600556） 證券研究報告公司研究綜合 1 / 25 東吳證券研究所東吳證券研究所 新經濟時代，天下秀能否新經濟時代，天下秀能否扛起紅人新媒體商扛起紅人新媒體商 業變現軟基建的大旗業變現軟基建的大旗 買入（首次） 盈利預測盈利預測與與估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 1977.3 2916.5 4504.5 7045.4 同比（%） 63.5% 47.5% 54.5% 56.4% 歸母凈利潤（百萬元） 258.6 366.4 532.1 821.5 同比（%） 63.8% 41.7% 45.2% 54.4% 每股收益（元/股） 0.15 0

2、.22 0.32 0.49 P/E（倍） 128.5 90.7 62.4 40.4 投投資要點資要點 國內領先新媒體營銷服務商，國內領先新媒體營銷服務商， 19 年正式登陸資本市場年正式登陸資本市場。 天下秀是一家基 于大數據的技術驅動型新媒體營銷服務公司， 依托互聯網粉絲經濟快速 發展。公司目前已覆蓋新浪微博、微信、抖音等多個主流新媒體傳播平 臺，并形成了 WEIQ、SMART、TOPKLOUT 克勞銳、IMsocial 紅人加 速器四大業務平臺。目前，WEIQ 平臺整合了全網超過 100 萬紅人， TOPKLOUT 克勞銳榜單覆蓋的紅人達 900 萬以上，入駐 IMSOCIAL 的 頭部紅

3、人數超過 200 位、MCN 機構突破 150 家。2019 年天下秀營收 19.77 億元/+63.47%，歸母凈利潤 2.59 億元/+63.79%。19 年 12 月，天 下秀與 ST 慧球的吸收合并交易完成，正式登陸資本市場，新浪與創始 人李檬持有公司股權比例分別為 28.58%/13.25%。 公司所處公司所處互聯網營銷互聯網營銷行業具有高速增長行業具有高速增長+全網全渠道全網全渠道+海量中長尾海量中長尾特特 征。征。1）高速增長）高速增長：16-18 年，互聯網廣告/移動廣告/社交廣告的復合增 速分別為 29.6%/44.7%/45.8%。2）全網全渠道）全網全渠道：全網社交平臺平

4、臺涵蓋 微信、抖音、微博、小紅書等，傳播形式涵蓋圖文、短視頻、直播等； 3）海量中長尾）海量中長尾：根據克勞銳指數，以抖音賬號為例，粉絲量千萬級、百 萬級、十萬級賬號占比分別為 0.7%/19.0%/80.3%，市場極度分散。面對 這樣的市場，公司通過在大數據平臺與營銷云平臺方面持續加碼，同時 輔以 TOPKLOUT 與 IMsocial 打造生態圈，塑造公司競爭壁壘。 基于基于 WEIQ、SMART 的的新媒體營銷客戶代理服務新媒體營銷客戶代理服務高歌猛進高歌猛進，再融資，再融資有有 助于公司打造競爭壁壘助于公司打造競爭壁壘。1）新媒體營銷客戶代理服務）新媒體營銷客戶代理服務基于 WEIQ、

5、 SMART 發展迅速，16-19 年該業務營收從 2.54 億元增至 17.08 億元， CAGR 高達 88.7%。 TOPKLOUT 克勞銳、 IMsocial 紅人加速器持續發力 紅人生態圈建設，為業務高增長默默添磚加瓦。2）新媒體廣告交易系）新媒體廣告交易系 統服務統服務基于微博“微任務”平臺增長相對較緩，16-19 年營收從 1.75 億 元增至 2.69 億元， CAGR 為 15.3%。 聚焦大客戶是公司近兩年的客戶拓 展策略，這在行業快速增長期最有利于整合行業資源，但這對資金方面 的壓力也顯而易見，再融資將助力公司突破瓶頸、快速塑造競爭優勢。 盈盈利預測與投資評級：利預測與投

6、資評級：社交廣告行業處于快速成長期，作為行業龍頭公 司具有先發優勢及平臺化優勢。登陸資本市場后，公司在平臺化能力建 設方面將繼續大展身手。如果說各個新媒體平臺為紅人提供了施展才 華、實現價值的舞臺，做好了“硬基建” ， 那么天下秀則是通過大數據平 臺、營銷云平臺、以及 TOPKLOUT 克勞銳和 IMsocial 兩個行業賦能平 臺實現行業 “軟基建” ， 助力紅人高效挖掘商業價值。 預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別同增 41.7%/45.2%/54.4%至 3.7 億/5.3 億/8.2 億元，對 應 PE 分別為 90.7X/62.4X/40.4X，首次覆蓋給予“買入”評級。

7、 風險提示：風險提示： 互聯網迭代快速； 行業競爭加??； 資金壓力或限制成長速度； 短期股價存在大幅波動的風險 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元) 19.77 一年最低/最高價 7.11/19.77 市凈率(倍) 34.48 流通 A 股市值(百 萬元) 6894.86 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元) 0.57 資產負債率(%) 50.61 總股本(百萬股) 1680.42 流通 A 股(百萬 股) 348.75 2020 年年 04 月月 22 日日 證券分析師證券分析師 馬莉馬莉 執業證號：S0600517050002 010-66573632 證券分析師證券分析師 陳騰

8、曦陳騰曦 執業證號：S0600517070001 021-60199793 證券分析師證券分析師 林驥川林驥川 執業證號：S0600517050003 021-60199793 證券分析師證券分析師 詹陸雨詹陸雨 執業證號：S0600519070002 021-60199793 -23% 0% 23% 46% 69% 91% 114% 137% 2019-042019-082019-12 天下秀滬深300 2 / 25 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 內容目錄內容目錄 1. 天下秀：國內領先新媒體營銷服務商，天下秀：國內領先新媒體營銷服務商，19 年正式登陸資本市場年正式登陸資本市

9、場 . 4 1.1. 國內領先新媒體營銷服務商，四個業務平臺助力紅人商業變現. 4 1.2. 股權結構穩定，新浪集團為第一大股東. 5 2. 互聯網營銷行業：高速增長互聯網營銷行業：高速增長+全網全渠道全網全渠道+海量中長尾海量中長尾 . 7 3. 深耕粉深耕粉絲經濟領域，新媒體營銷代理業務增長迅猛絲經濟領域，新媒體營銷代理業務增長迅猛 . 10 3.1. 新媒體營銷客戶代理服務：“業務端+生態端”四大平臺齊頭并進 . 10 3.1.1. 業務端：WEIQ+SMART，高盈利、高成長的核心支撐 . 11 3.1.2. 生態端：克勞銳+IMsocial 賦能行業，拓展品牌社交商業邊界 . 12

10、3.1.3. 業務動向：重點開發品牌客戶及代理商客戶，投放平臺向微信、短視頻傾斜. 14 3.2. 新媒體廣告交易系統服務：以微任務為業務平臺，增長放緩. 16 4. 資金儲備成為成長中的煩惱，再融資對于加速成長至關重要資金儲備成為成長中的煩惱，再融資對于加速成長至關重要 . 18 5. 盈利預測及投資建議：新經濟揭竿而起，天下秀將扛起紅人新媒體商業變現軟基建的大旗盈利預測及投資建議：新經濟揭竿而起，天下秀將扛起紅人新媒體商業變現軟基建的大旗20 5.1. 盈利預測. 20 5.2. 投資建議. 21 6. 風險提示風險提示 . 23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：天下秀發展歷程. 4 圖 2：天

11、下秀 2016-2019 收入復合增速 60.7% . 5 圖 3：天下秀 2016-2019 歸母凈利潤復合增速 63.4% . 5 圖 4：天下秀股權結構（截至 2019 年報）. 5 圖 5：天下秀管理架構. 6 圖 6：互聯網營銷行業伴隨通信技術進步發展. 8 圖 7：各平臺 KOL 按粉絲量級劃分數量（單位：個，截至 2020/4/13） . 10 圖 8：新媒體營銷客戶代理服務業務示意圖. 11 圖 9：WEIQ 平臺營銷推廣案例 . 12 圖 10：SMART 為京東 618 年中大促量身定做營銷案例 . 12 圖 11：TOPKLOUT 克勞銳的核心產品包括榜單、深度報告及數據

12、服務等 . 13 圖 12：IMsocial 優秀案例及合作品牌 . 13 圖 13：新媒體廣告交易系統服務業務流程及微任務平臺用戶使用界面. 17 圖 14：公司業務增速遠高于員工數量增速. 18 表 1：天下秀管理層及核心技術人員履歷簡介. 6 表 2：互聯網廣告及細分行業市場規模（億元）. 9 表 3：天下秀新媒體營銷客戶代理服務收入（百萬元）. 11 pOqPrRnRnQtNsQqRuMpOpM6M8Q8OtRpPoMnNeRnNmQkPmOrNaQrRyRxNoOsMvPmQtQ 3 / 25 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 表 4：新媒體營銷客戶代理服務中品牌客戶收入占

13、比持續提升（單位：百萬元）. 14 表 5：天下秀媒體資源采購平臺分布情況. 16 表 6：新媒體廣告交易系統服務收入規模（百萬元）. 17 表 7：微任務平臺交易總額及平臺分成成本（百萬元）. 18 表 8：品牌客戶及代理商客戶的盈利水平遠超中小客戶. 19 表 9：公司資金儲備情況（單位：百萬元）. 20 表 10：按業務拆分收入預測（單位：百萬元）. 21 表 11：公司利潤表預測摘要（單位：百萬元）. 22 表 12：可比公司估值水平. 23 4 / 25 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 1. 天下秀：天下秀：國內領先國內領先新媒體營銷服務商，新媒體營銷服務商，19 年年正

14、式登陸資本市場正式登陸資本市場 1.1. 國內領先新媒體營銷服務商國內領先新媒體營銷服務商，四個業務平臺四個業務平臺助力紅人商業變現助力紅人商業變現 天下秀是一家基于大數據的技術驅動型新媒體營銷服務公司，天下秀是一家基于大數據的技術驅動型新媒體營銷服務公司， 依托依托互聯網互聯網粉絲經濟粉絲經濟 快速發展?？焖侔l展。天下秀成立于 2009 年，又名新媒體商業集團（簡稱 IMS） ，致力于為廣告主 提供智能化的新媒體營銷解決方案，實現產品與消費者的精確匹配。公司業務主要分為 新媒體營銷客戶代理服務（商業模式：直接向客戶收取服務費）與新媒體廣告交易系統 服務（商業模式：根據交易總額收取一定比例的服

15、務費，再扣除平臺分成） 。 四大平臺覆蓋了從為中小企業提供紅人營銷投放工具、 到為大型企業提供綜合解決四大平臺覆蓋了從為中小企業提供紅人營銷投放工具、 到為大型企業提供綜合解決 方案、再到為紅人搭建價值評估體系，方案、再到為紅人搭建價值評估體系，以及到為紅人發展提供的成長孵化的紅人經濟全以及到為紅人發展提供的成長孵化的紅人經濟全 鏈路。鏈路。成立至今，公司深耕互聯網粉絲經濟領域，目前已覆蓋新浪微博、微信、抖音、 喜馬拉雅 FM、映客等多個主流新媒體傳播平臺，并形成了紅人廣告大數據云投放平 臺 WEIQ、品牌企業綜合解決方案平臺 SMART、紅人價值排行及版權管理機構 TOPKLOUT 克勞銳、

16、紅人創業加速孵化品牌 IMsocial 紅人加速器四大業務平臺。目 前，WEIQ 平臺注冊商家用戶超 6 萬家，注冊紅人用戶超過 100 萬。2019 年，天下秀實 現營收 19.77 億元/+63.47%，歸母凈利潤 2.59 億元/+63.79%。 2018 年 12 月 1 日，天下秀與 ST 慧球簽署了換股吸收合并協議，ST 慧球擬向天下 秀全體股東發行 1,331,666,659 股股份吸收合并天下秀，合計交易對價 39.95 億元。2019 年 12 月 10 日，吸收合并交易已完成交割過戶，交易完成后天下秀全體股東持股占 ST 慧球總股本的 79.25%。 圖圖 1：天下秀發展歷

17、程天下秀發展歷程 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 5 / 25 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 圖圖 2：天下秀天下秀 2016-2019 收入復合增速收入復合增速 60.7% 圖圖 3：天下秀天下秀 2016-2019 歸母凈利潤復合增速歸母凈利潤復合增速 63.4% 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 1.2. 股權結構股權結構穩定，新浪集團為第一大股東穩定，新浪集團為第一大股東 天下秀天下秀的的實際控制人為新浪集團和公司創始人李檬。實際控制人為新浪集團和公司創始人李檬。新浪集團為天下秀最大股東， 直接持有公司 19.79%股份，并通過旗

18、下的新浪微博持有公司 8.79%股份，合計持股 28.58%。創始人李檬為公司第二大股東，李檬通過持股 99%的利茲利及永盟投資公司分 別持有公司 7.57%、5.68%股權，合計持股 13.25%。招遠秋實、上海沁樸、中安潤信等 11 家投資合伙企業合計持股 37.41%。原 ST 慧球其余股東則持股 20.75%。 圖圖 4：天下秀股權結構（截至天下秀股權結構（截至 2019 年報）年報） 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 52.35% 66.74% 63.47% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 2

19、016201720182019 營業收入（百萬元）yoy毛利率 71.12% 55.75% 63.79% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 2016201720182019 歸母凈利潤（百萬元） yoy 歸母凈利率 6 / 25 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 公司作為技術驅動型的新媒體營銷服務公司，公司作為技術驅動型的新媒體營銷服務公司，下設社交全案服務事業部、社交大數下設社交全案服務事業部、社交大數 據服務平臺事業部兩大事業部及一個產品研發中心據服務平臺事業部兩大事業部及一個產品研發中心。 社

20、交全案服務事業部負責向品牌客戶提供社交全案服務，提升品牌知名度、增加品 牌用戶。社交大數據服務平臺事業部負責基于 WEIQ 平臺大數據分析，建立商戶與社交 用戶之間的精準匹配。 產品研發中心又分為 WEIQ 開發部、微任務開發部、APP 開發部、大數據平臺部等 部門，負責對公司技術產品進行開發、改進和升級。產品研發中心擁有一名技術總監和 兩名核心技術人員，三名核心技術人員均擁有豐富的互聯網研發工作經歷，且加盟天下 秀的時間均長達 10 年以上，核心技術團隊十分穩定。 圖圖 5：天下秀管理架構天下秀管理架構 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 表表 1：天下秀管理層天下秀管理層及核心技術人員及核

21、心技術人員履歷履歷簡介簡介 姓名姓名 職位職位 出生年份出生年份 履歷履歷簡介簡介 李檬 董事長，總經理 1977 清華大學經管學院碩士。2000/10-2004/1 任 MUZ 國際網絡廣告公司 CEO； 2004/2-2009/10 任博客網絡營銷總經理；2009/11-2017/4 歷任天下秀執行董事 兼經理、董事長兼總經理；2017/5 至今擔任天下秀董事長兼總經理。 梁京輝 董事，人力資源 部總監 1979 2009/11-2018/2 歷任天下秀有限、天下秀行政人事總監；2018/3 至今任天下秀 人力資源部總監。2017/5 起至今任天下秀董事。 7 / 25 東吳證券研究所東吳

22、證券研究所 公司深度研究 覃海宇 財務總監 1973 1997-2001 年任畢馬威華振會計師事務所審計經理；2001-2003 年任信中利投 資公司高級經理；2003-2008 年任盛大互動娛樂有限公司投資與海外中心兼財 務管理中心總監；2009-2010 年任北京世紀互聯寬帶數據中心有限公司財務副 總裁；2010-2015 年任全通教育集團（廣東）股份有限公司（300359.SZ）財務 總監；2017 年至今任天下秀財務總監。 于悅 董事會秘書 1987 2010/8-2014/2 任中銀國際證券有限公司（香港）投資經理；2014/3-2015/8 任 新鴻基金融集團（香港）投資顧問；20

23、16/3-2017/4 任天下秀有限運營主管； 2017/5 至今任天下秀董事會秘書。 吳長京 技術總監 1970 1999/8-2004/12 歷任二六三信息技術有限公司開發經理、網站業務總監； 2005/1-2006/4 任二六三網絡通信股份有限公司系統規劃部總監； 2006/5-2007/4 任雅虎中國網絡有限公司搜索業務部經理；2009/11 至今歷任天下秀有限、天 下秀首席技術官。2017/5 起被聘任為天下秀技術總監。 李劍 核心技術人員 1975 1997/9-2000/3 任北京市計算機工業學校教師；2000/4-2007/3 任北京 263 網絡 集團部門經理；2007/4-

24、2007/8 任雅虎中國項目經理；2009 年 11 月至今任天下 秀產品研發中心總經理。 于海遨 核心技術人員 1975 1998/9-2000/2 任北京大學第三醫院信息中心技術工程師；2000/2-2007/9 任北 京二六三股份有限公司運維工程師；2009/11 至今任天下秀技術研發中心運維 總監。 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 2. 互聯網營銷互聯網營銷行業行業：高速增長高速增長+全網全渠道全網全渠道+海量中長尾海量中長尾 隨著通信技術不斷進步，互聯網隨著通信技術不斷進步，互聯網營銷承載媒體愈發多元化。營銷承載媒體愈發多元化?；ヂ摼W營銷是基于互聯 網平臺，將產品信息以數字形式呈

25、現到網上進行傳播推廣的新型營銷方式。我國通信網 絡歷經 2G 網絡、3G 網絡時代，2013 年底正式進入了 4G 時代，移動網速得到了高速增 長。據中國寬帶速率狀況報告，2013H1-2019Q3 年我國固定寬帶網絡平均下載速率從 2.93Mbs 升至 37.69Mbs， 6 年期間網速實現 10 倍以上增長。 與此同時， 據工信部， 2013- 2019 年流量資費從 150 元/GB 下降至 5 元/GB，降幅顯著。網絡提速降費背景下，互聯 網用戶數呈現爆發式增長。據易觀數據，2019 年移動互聯網用戶規模突破 10 億，日人 均活躍用戶達到 9.8 億，其中社交領域用戶規模約 10.1

26、 億、短視頻領域用戶規模約 8.8 億。 在移動網速大幅提升的支撐下， 互聯網廣告承載媒體也從以文字和圖片為主的網頁 和社交媒體逐漸演變到信息更豐富立體的短視頻或直播渠道， 廣告投放效果得到跨越式 提升。當前，新媒體媒介平臺中最活躍、最具影響力的是以微信、新浪微博、抖音、快 手為代表的社交媒體平臺。 8 / 25 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 圖圖 6：互聯網營銷行業互聯網營銷行業伴隨通信技術進步發展伴隨通信技術進步發展 數據來源：公司公告，工信部， 中國寬帶速率狀況報告 ，東吳證券研究所 在互聯網技術持續升級迭代的趨勢下在互聯網技術持續升級迭代的趨勢下，粉絲經濟應運而生粉絲經濟

27、應運而生，行業迎來增長紅利。行業迎來增長紅利?；?聯網廣告時代，人（明星、紅人） 、物、虛擬形象等均可擁有自己專屬的粉絲受眾，而且 粉絲參與內容觀看、話題討論、廣告閱讀、直播帶貨、直播打賞、知識學習等新媒體互 動形式不再受到空間和時間的制約。 粉絲經濟便是基于這種新型粉絲互動關系下產生的 內容制作、購物消費、娛樂體驗、廣告營銷、數據服務等瞄準粉絲個性需求的商業經濟 體系?，F階段，中國的粉絲經濟發展處于以“人”為核心的紅人經濟時代，而紅人變現 2.93 3.53 3.71 4.03 4.09 4.25 5.12 6.11 7.90 8.34 9.46 10.47 11.03 11.90 13.0

28、1 14.11 16.40 19.01 20.15 21.31 24.99 28.06 31.34 35.46 37.69 0 5 10 15 20 25 30 35 40 固定寬帶網絡平均下載速率(Mbit/s） 150.04 131.29 74.08 46.29 20.79 8.52 4.99 0 50 100 150 2013201420152016201720182019 流量資費（元/GB） 9 / 25 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 的方式大部分來源于社交營銷，未來隨著 5G 等技術的發展，粉絲經濟有望迎來進一步 騰飛。 2018 年，我國互聯網廣告行業規模達 484

29、4 億元/+29.2%，其中移動網絡廣告規模 3663 億元/+43.7%，社交廣告規模 509.6 億元/+45.2%，短視頻廣告在低基數下爆發式增 長，增速高達 731.4%，規模達 187.9 億元。在通信技術不斷更新進步的背景下，互聯網 廣告行業還有望持續保持高增長趨勢，根據艾瑞咨詢的預測，預計 2021 年互聯網廣告 規模將達 9682 億元/+22.3%，其中社交廣告市場規模達 1260 億元/+33.4%，短視頻廣告 市場規模達 1048 億元/+42.8%。 表表 2：互聯網廣告及細分行業市場規模（億元）互聯網廣告及細分行業市場規模（億元） 2016 2017 2018 201

30、9E 2020E 2021E 互聯網廣告 2884.9 3750.1 4844.0 6254.8 7916.4 9682.3 yoy 32.1% 30.0% 29.2% 29.1% 26.6% 22.3% 其中：移動網絡廣告 1750.2 2549.6 3663.0 5131.1 6603.8 8248.0 yoy 75.4% 45.7% 43.7% 40.1% 28.7% 24.9% 占行業規模比 60.67% 67.99% 75.62% 82.03% 83.42% 85.19% 社交廣告 239.6 351.0 509.6 705.5 943.9 1259.6 yoy 63.20% 46.

31、50% 45.20% 38.4% 33.8% 33.4% 占行業規模比 8.31% 9.36% 10.52% 11.28% 11.92% 13.01% 短視頻廣告 7.5 22.6 187.9 478.1 733.5 1047.8 yoy 201.3% 731.4% 154.4% 53.4% 42.8% 占行業規模比 0.60% 3.88% 7.64% 9.27% 10.82% 數據來源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所 總的來說，總的來說，我們認為我們認為新媒體（紅人）廣告變現服務市場的特點可以用三個關鍵詞概新媒體（紅人）廣告變現服務市場的特點可以用三個關鍵詞概 括：括： “高速增長”“高速增長”+

32、“全網全渠道”“全網全渠道”+“海量中長尾”“海量中長尾” 。1）高速增長：高速增長：16-18 年，互聯網廣 告/移動廣告/社交廣告的復合增速分別為 29.6%/44.7%/45.8%。 我們認為新的技術環境下、 新的消費趨勢下， 新傳播方式的滲透速度仍將加快， 未來的行業增速不應顯著低于過去。 2）全網全渠道：全網全渠道：全網社交平臺眾多、傳播方式眾多，紅人的展現也趨向全網多平臺多形 式，平臺涵蓋微信、抖音、微博、小紅書、快手、喜馬拉雅 FM、映客等等，傳播形式 涵蓋圖文、短視頻、直播、音頻等等；3）海量中長尾：海量中長尾：根據克勞銳指數，以抖音賬號為 例， 粉絲量千萬級、 百萬級、 十萬

33、級賬號占比分別為 0.7%/19.0%/80.3% （截至 2020/4/13） ， KOL 領域呈現中長尾基數龐大、頭部優質紅人稀缺的特征。 10 / 25 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 圖圖 7：各平臺各平臺 KOL 按粉絲量級劃分數量（單位：個按粉絲量級劃分數量（單位：個，截至，截至 2020/4/13） 數據來源：克勞銳指數，東吳證券研究所 3. 深耕粉絲經濟領域，新媒體營銷代理業務深耕粉絲經濟領域，新媒體營銷代理業務增長增長迅猛迅猛 3.1. 新媒體營銷新媒體營銷客戶代理服務客戶代理服務： “業務端“業務端+生態端”四大平臺齊頭并進生態端”四大平臺齊頭并進 新媒體營銷客

34、戶代理服務新媒體營銷客戶代理服務業務端成長迅速，生態端發展戰略清晰。業務端成長迅速，生態端發展戰略清晰。2016-2019 年新年新 媒體營銷客戶代理服務營收從媒體營銷客戶代理服務營收從 2.54 億元增至億元增至 17.08 億元，億元，CAGR 高達高達 88.7%，占總營，占總營 收比重從收比重從 53%提升至提升至 86%。 新媒體營銷客戶代理服務具體產品包括新媒體營銷客戶代理服務具體產品包括業務端業務端+生態端四大平臺：生態端四大平臺： 1） 業務端：業務端： WEIQ + SMART。廣告主可通過 WEIQ 實現微信、短視頻、直播、音頻等多個平臺的紅人新 媒體投放需求；SMART

35、立足于 WEIQ 大數據平臺，為客戶提供策略制定、方案策劃、 創意策劃、投放策劃和實施等一系列基于新媒體及粉絲經濟的綜合解決方案。2）生態生態 端端：TOPKLOUT 克勞銳克勞銳 + IMsocial。兩大業務板塊旨在客觀公正地挖掘紅人價值、提 供多種專業服務助力紅人成長，為行業賦能。 自媒體資源端，自媒體資源端，目前 WEIQ 平臺整合了全網超過 100 萬紅人，TOPKLOUT 克勞銳 榜單覆蓋的紅人達 900 萬以上，入駐 IMSOCIAL 的頭部紅人數超過 200 位；廣告主客廣告主客 戶端，戶端，服務客戶涵蓋互聯網、金融、快消、汽車、家電等行業。也就是說，天下秀上下 游的自媒體紅人

36、市場及客戶市場均呈現海量分散的特點。 新媒體營銷客戶代理業務模式下， 天下秀先與客戶經過充分溝通確定營銷方案并簽 訂合同，并根據客戶需求選定新媒體供應商，根據實際投放情況向客戶收取服務費，在 新媒體供應商完成投放時確認收入。在該業務模式下，天下秀直接向客戶收取營銷服務 費并確認收入，收入確認時點為在新媒體供應商完成投放時確認收入，相應成本主要為 自媒體資源成本。 6000 1012 2832833 20229 78257825 175 55470 3303933039 3333 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 微博抖音快手小紅書 億級千萬級百萬級十萬

37、級 11 / 25 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 表表 3：天下秀新媒體營銷客戶代理服務收入（百萬元）天下秀新媒體營銷客戶代理服務收入（百萬元） 2016 2017 2018 2019 新媒體營銷客戶代理服務新媒體營銷客戶代理服務 254.18 467.09 902.36 1,707.58 yoy 83.77% 93.19% 89.23% 占總營收比 53.38% 64.39% 74.60% 86.36% 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 圖圖 8：新媒體營銷客戶代理服務業務示意圖新媒體營銷客戶代理服務業務示意圖 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 3.1.1. 業務端：業務端

38、：WEIQ+SMART，高盈利、高成長的核心支撐，高盈利、高成長的核心支撐 WEIQ 平臺：紅人廣告大數據云投放平臺，日均推廣流量平臺：紅人廣告大數據云投放平臺，日均推廣流量 90 億以上億以上。WEIQ 平臺 是天下秀自主研發的紅人廣告大數據云投放平臺， 為有廣告需求的商家用戶和紅人建立 鏈接，依托大數據模型，通過分析企業畫像及紅人畫像為二者實現精準匹配，紅人在線 接單為企業制定智能化廣告投放方案，降低企業的投放成本、提升企業的投放效率。目 前，WEIQ 已經整合了全網超過 100 萬紅人，注冊商家用戶數超過 6 萬，覆蓋微信、抖 音、小紅書、快手等平臺的紅人資源，涵蓋圖文、短視頻、直播、音

39、頻等全形態紅人營 銷及銷售模式，全網覆蓋率 70%以上，日均推廣流量 90 億以上。該業務 2019 年度實現 了收入的大幅增長，達到 8.97 億。 SMART：新媒體綜合解決方案服務平臺，：新媒體綜合解決方案服務平臺，主要面向大型企業客戶主要面向大型企業客戶。SMART 立足于 WEIQ 大數據平臺，基于粉絲經濟關系下的消費者洞察，幫助各個行業的大型企業應對 新媒體數字化不斷加快所帶來的復雜挑戰，提供從市場調研、策略制定、策劃實施、資 源整合到技術開發等一系列綜合解決方案。目前，這些大型企業客戶主要分布于快消、 美妝、互聯網、3C 數碼、汽車、金融等領域。該業務 2019 年度實現收入 8.11 億； 12 / 25 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2019 年，SMART 為京東 618 年中大促量身定做了一場全周期營銷事件，從 5 月 21 日起至 6 月 18 日，SMART 對每個階段的營銷手法進行了詳細部署。高密度的營銷動作 助力京東 618 實現對微博、微信、抖音、今日