國安達-投資價值分析報告：電力+儲能爆發前夜特種消防龍頭騰飛在即-220519（38頁）（38頁）.pdf

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1、2022年年5月月19日日國安達（國安達（300902.SZ）投資價值分析）投資價值分析報告報告電力電力+儲能爆發前夜，特種消防龍頭騰飛在即儲能爆發前夜，特種消防龍頭騰飛在即中信證券研究部中信證券研究部 新能源汽車組新能源汽車組袁健聰袁健聰/華鵬偉華鵬偉/黃耀庭黃耀庭/張志強張志強1 1核心觀點核心觀點國安達為國內特種消防龍頭，在滅火劑、驅動劑、產品結構等方面擁有多項核心技術。近年來公司解決了新能源汽車鋰電池箱、特高壓換流站等特殊領域的消防難題，并前瞻性布局電化學儲能消防產品。其中電力其中電力+ +儲能行業處于爆發前儲能行業處于爆發前夜夜，公司騰飛在即公司騰飛在即。電力消防：變電站消防市場空間

2、廣闊電力消防：變電站消防市場空間廣闊，公司具有技術及客戶優勢公司具有技術及客戶優勢“十四五”規劃期間特高壓線路建設加快疊加高壓及以上變電站存量升級改造，我們預計“十四五”期間我國高壓、超高壓、特高壓變電站消防市場近千億。公司與國家電網具有深度合作基礎，共同開展特高壓電網消防產品的研發，技術優勢及客戶粘性構建堅實壁，高確定性有望充分分享行業紅利。儲能消防：切入儲能消防黃金賽道儲能消防：切入儲能消防黃金賽道，打造公司第二成長曲線打造公司第二成長曲線電化學儲能裝機加速上行疊加政策驅動，儲能消防騰飛在即，據 我 們 測算儲能消防市場2022-2026年CAGR達75%，2026年空間達111億?；谏?/p>

3、厚技術底蘊，公司成功研發鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑爆系統，并成立儲能專項事業部，積極切入儲能消防黃金賽道。高效的解決方案疊加市場先發優勢，儲能業務有望成為公司第二增長曲線。風險因素：公司產品風險因素：公司產品、技術研發未能滿足市場需求或未取得預期成果；局部新冠疫情持續惡化影響公司交運業技術研發未能滿足市場需求或未取得預期成果；局部新冠疫情持續惡化影響公司交運業務；期間費用過高務；期間費用過高、業績釋放不及預期；原料成本波動影響公司盈利能力；儲能下游需求不及預期及公司未能業績釋放不及預期；原料成本波動影響公司盈利能力；儲能下游需求不及預期及公司未能順利通過產品驗證；電力電網消防系統加裝順利通過

4、產品驗證；電力電網消防系統加裝/改造不及改造不及預期預期。oPsNnMsRxPqNtRoNvMsQmNbR9R9PoMrRpNoMlOrRqNjMmNvMbRnNzQMYpMvMNZoOmQ目錄目錄CONTENTS21.1. 公司簡介及復盤公司簡介及復盤2.2. 電力消防：電力消防：變電站消防市場空間廣闊，公司具有技術及客戶優勢變電站消防市場空間廣闊，公司具有技術及客戶優勢3.3. 儲能消防：切入儲能消防黃金賽道，打造公司第二成長曲線儲能消防：切入儲能消防黃金賽道，打造公司第二成長曲線4.4. 其他領域：特種消防潛力巨大，多領域布局靜待開花其他領域：特種消防潛力巨大，多領域布局靜待開花5.5.

5、 風險因素風險因素6.6. 盈利盈利預測及估值預測及估值31.公司簡介及復盤公司簡介及復盤I.I.歷史沿革：消防新龍頭快速進階，賽道拓寬再出發歷史沿革：消防新龍頭快速進階，賽道拓寬再出發II.II. 產品應用：產品持續升級推新，下游場景豐富再擴容產品應用：產品持續升級推新，下游場景豐富再擴容III.III.財務分析：財務分析：多因素致過往業績下滑，新舊動能轉換逐步進入收獲期多因素致過往業績下滑，新舊動能轉換逐步進入收獲期IV.IV. 交運業務：交運業務：跨過行業寒冬望迎穩步增長跨過行業寒冬望迎穩步增長V.V.費用率費用率& &毛利率：毛利率：毛利率有望企穩，費用率有望進入改善通道毛利率有望企穩

6、，費用率有望進入改善通道4 4公司簡介：特種消防龍頭，公司治理結構清晰輔且以長期股權激勵相容公司簡介：特種消防龍頭，公司治理結構清晰輔且以長期股權激勵相容國安達消防科技國安達消防科技( (廈門廈門) )有限公司有限公司成立，注冊資本成立，注冊資本50.00 50.00 萬元萬元成功研發并生產非成功研發并生產非貯壓懸掛式超細干貯壓懸掛式超細干粉自動滅火裝置粉自動滅火裝置成功研發并生產電成功研發并生產電池箱專用自動滅火池箱專用自動滅火裝置裝置變更為股份有限公司，變更為股份有限公司，法定代表人為洪偉藝，法定代表人為洪偉藝，注冊資本注冊資本6,120.00 6,120.00 萬元萬元收購微普電子收購微

7、普電子100%100%股權股權成功研發變壓器固定成功研發變壓器固定自動滅火系統（壓縮自動滅火系統（壓縮空氣泡沫滅火系統）空氣泡沫滅火系統）于深交所創業板于深交所創業板上市，發行價上市，發行價15.38RMB15.38RMB。20082008201020102013201320152015201720172020202020192019成功研發并生產乘客艙固成功研發并生產乘客艙固定滅火系統、水基型滅火定滅火系統、水基型滅火劑、智能消防物聯網終端劑、智能消防物聯網終端及企業平臺及企業平臺20182018于于20212021年末成功研發鋰年末成功研發鋰電池儲能柜火災防控和電池儲能柜火災防控和惰化抑爆

8、系統并進入小惰化抑爆系統并進入小批量試用階段批量試用階段2021202120222022年年3 3月，公司與韓國消防器具月，公司與韓國消防器具制作所簽署戰略合作協議，負責為制作所簽署戰略合作協議，負責為其提供韓國儲能消防、動力鋰電池其提供韓國儲能消防、動力鋰電池消防領域新技術、新產品的開發消防領域新技術、新產品的開發20222022國安達2008年在廈門市工商行政管理局注冊設立，2013年8月，公司實現股份化，隨后公司持續進行產品創新升級與應用拓寬。洪偉藝及其子洪俊龍、洪清泉占股共50.76%，共為公司實際控制人；其中其中董事長兼總經理董事長兼總經理洪偉藝持股比例為洪偉藝持股比例為42.04%

9、，從業經驗與管理經驗豐富。公司于2021年推出了限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予的限制性股票總量為298.5萬股。2021年12月7日為限制性股票首次授予日，向符合授予條件的向符合授予條件的131名激勵對象以名激勵對象以21.42元元/股價格授予股價格授予238.8萬股限制性股票萬股限制性股票。資料來源：公司招股說明書，公司公告，中信證券研究部5 5產品應用：產品應用：消防產品持續升級推新消防產品持續升級推新，產品下游應用場景豐富再擴容產品下游應用場景豐富再擴容資料來源：公司招股說明書，公司公告，中信證券研究部消防產品持續升級推新消防產品持續升級推新公司先后推出超細干粉自動滅火裝置、電池箱

10、專用自動滅火裝置、乘客艙固定滅火系統、變壓器固定自動滅火系統等安全應急產品；目前目前，已成功研制出鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑已成功研制出鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑爆系統爆系統、電動自行車停車棚智能滅火系統等新產品電動自行車停車棚智能滅火系統等新產品。產品下游應用場景豐富再擴容產品下游應用場景豐富再擴容在交通行業，公司的產品主要用于新能源汽車鋰電池箱、客車的發動機艙、客車乘客艙等位置；在電力行業，公司專注于特高壓變電站、變電站電纜、新能源發電站、城市電力電纜及通道、城市地下綜合管廊等領域的火災早期探測預警以及自動滅火技術。6 6近兩年交通運輸行業受疫情、宏觀環境以及新能源汽車補貼過渡期結束的

11、影響，普通客車及新能源客車銷量下降普通客車及新能源客車銷量下降，非標配的選非標配的選裝產品裝產品（電池箱專用自動滅火裝置電池箱專用自動滅火裝置、乘客艙固定滅火系統等乘客艙固定滅火系統等）銷量下降較多銷量下降較多，導致公司交通運輸行業收入較往期下降較多。我國客車市場已進入成熟期，客車產銷量逐步趨近于客車存量市場的年替換車輛數。我們測算我國大中型客車存量市場每年的我們測算我國大中型客車存量市場每年的理論更新需求在理論更新需求在12-14萬輛左右萬輛左右。根據相關政策，預計更新客車中新能源客車的比重將大幅增加。因此預計客車相關的消防產因此預計客車相關的消防產品需求將較為穩定品需求將較為穩定，其中新能

12、源公交車電池艙其中新能源公交車電池艙、電池箱等部位對消防設備的需求可能迎來增長電池箱等部位對消防設備的需求可能迎來增長。由于客車中人員相對集中，發生火災后易造成群死群傷的后果。政策引導加強防控，未來政策或將推動非標產品電池箱專用滅未來政策或將推動非標產品電池箱專用滅火器等在新能源客車上安裝火器等在新能源客車上安裝，并可能將進一步擴展到乘用車領域，提振公司交運業務收入。資料來源：公司公告，中信證券研究部公司交運業務營收及毛利變化情況（百萬元）公司交運業務營收及毛利變化情況（百萬元）我國公交車歷年保有量（單位：萬輛）我國公交車歷年保有量（單位：萬輛）我國中大型新能源客車銷量（單位：萬輛）我國中大型

13、新能源客車銷量（單位：萬輛）資料來源：交通部官網，中信證券研究部資料來源：中國客車信息網，中信證券研究部165.30196.20209.45183.63109.05-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.0050.00100.00150.00200.00250.0020172018201920202021交通業務收入毛利交通業務收入yoy毛利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%010203040506070802014201520162017201820192020我國公交車保有量YoY-25%-20%-15%-10%-5%0%5%01234567891020172018

14、20192020我國中大型新能源客車銷量YoY交運業務：多因素致過往業績下滑，跨過行業寒冬望迎穩步增長交運業務：多因素致過往業績下滑，跨過行業寒冬望迎穩步增長7 7公司19年后營收呈現緩慢下降態勢，主要系交運主業景氣下行疊加21年疫情擾動；業績快速下行主要系新產品壓縮空氣泡沫滅火系統毛利率較低、成本上升及變電站消防產品前期業務拓展相關費用增加所致；22年Q1公司迎來明顯拐點，主要系電網領域消防需求快速提升，帶動公司產品放量。交通運輸主業占比持續降低，由2017年86%下降至21年的43%。至21年，電力行業的產品收入占比提升至43.4%，毛利占比45.8%，系電力系統對消防產品的需求提升，以及

15、交通運輸行業中客車產銷量下降。未來隨著特高壓的新建以及現有變電未來隨著特高壓的新建以及現有變電站的消防改造不斷深入站的消防改造不斷深入，公司未來成長來源具備較強保障公司未來成長來源具備較強保障。資料來源：公司公告，中信證券研究部2017-2022Q1公司營業收入（單位：億元）公司營業收入（單位：億元）2017-2022Q1公司歸母凈利潤（單位：億元）公司歸母凈利潤（單位：億元）2017-2021公司主要產品按應用領域分類收入占比公司主要產品按應用領域分類收入占比財務分析：多因素致過往業績下滑，新舊動能轉換逐步進入收獲期財務分析：多因素致過往業績下滑，新舊動能轉換逐步進入收獲期-20%-10%0

16、%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.0201720182019202020212022Q1營業收入YoY-100%-50%0%50%100%150%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8201720182019202020212022Q1歸母凈利潤YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021交通行業電力行業其他行業2017-2021公司主要產品按應用領域分類毛利占比公司主要產品按應用領域分類毛利占比0%20%40%60%80%100%201720182019202

17、02021交通行業電力行業其他行業資料來源：公司公告，中信證券研究部資料來源：公司公告，中信證券研究部資料來源：公司公告，中信證券研究部8 8未來隨著新產品滲透加速未來隨著新產品滲透加速，規模效應與公司推進降本提效有望帶動公司整體毛利企穩規模效應與公司推進降本提效有望帶動公司整體毛利企穩2021年電力行業產品毛利率為48.8%，yoy-8.32%，系公司新產品壓縮空氣泡沫滅火系統在國家電網加大開拓力度。此產品單位價值較高、毛利定價較原有超細干粉等產品較低，從而拉低了整體毛利率；2021年交通行業產品毛利率為42.6%，yoy-12.5%。由于新冠疫情影響客車產銷量下行，新老產品切換期，老產品市

18、場競爭較為激烈。未來隨股權激勵攤銷影響消退未來隨股權激勵攤銷影響消退，公司經營規?？焖贁U張公司經營規?？焖贁U張，期間費率有望筑頂后進入下行通道期間費率有望筑頂后進入下行通道2021年銷售費率為14.67%，yoy+4.56pcts，主要系新產品壓縮空氣泡沫滅火系統市場開拓費用增加；自2019年起管理費率快速上行，主要系公司持續完善管理部門架構與人才配置，人員工資支出持續走高，22Q1公司管理費率高達18.48%，主要系股權激勵費用攤銷影響；2021年的研發費用率為5.98%，高研發投入持續鞏固提升公司核心競爭優勢。資料來源：公司公告，中信證券研究部2017-2022Q1公司主要產品及整體毛利率

19、公司主要產品及整體毛利率2017-2022Q1公司各項費率公司各項費率毛利率毛利率&費用率費用率：毛利率有望企穩，費用率有望進入改善通道：毛利率有望企穩，費用率有望進入改善通道資料來源：公司公告，中信證券研究部20%30%40%50%60%70%80%201720182019202020212022Q1交通行業電力行業其他行業整體-5%0%5%10%15%20%201720182019202020212022Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率目錄目錄CONTENTS91.1. 公司簡介及復盤公司簡介及復盤2.2. 電力消防：變電站消防市場空間廣闊，公司具有技術及客戶優勢電力消防：變電

20、站消防市場空間廣闊，公司具有技術及客戶優勢3.3. 儲能消防：切入儲能消防黃金賽道，打造公司第二成長曲線儲能消防：切入儲能消防黃金賽道，打造公司第二成長曲線4.4. 其他領域：特種消防潛力巨大，多領域布局靜待開花其他領域：特種消防潛力巨大，多領域布局靜待開花5.5. 風險因素風險因素6.6. 盈利盈利預測及估值預測及估值102.電力消防：變電站消防市場空間廣闊，公司具電力消防：變電站消防市場空間廣闊，公司具技術及客戶優勢技術及客戶優勢I.I.電力電網行業對消防工作日益重視，多項相關政策規劃出臺電力電網行業對消防工作日益重視，多項相關政策規劃出臺II.II. 變電站增量和存量改造為消防提供廣闊市

21、場空間變電站增量和存量改造為消防提供廣闊市場空間III.III.與國家電網具有長期合作基礎，近年針對變壓站消防開展深度合作與國家電網具有長期合作基礎，近年針對變壓站消防開展深度合作IV.IV. 變壓器火災防控要求高，公司技術獨當一面變壓器火災防控要求高，公司技術獨當一面V.V.下游高標準高粘性構建較強壁壘，公司電力電網板塊營收將快速增長下游高標準高粘性構建較強壁壘，公司電力電網板塊營收將快速增長1111電力電網行業對消防工作日益重視，多項相關政策規劃出臺電力電網行業對消防工作日益重視，多項相關政策規劃出臺表：電力電網行業相關消策發布日期發布日期主體主體政策標準政策標準內容內容2021年4月修訂

22、全國人民代表大會常務委員會中華人民共和國消防法（新修訂）建設工程的消防設計、施工必須符合國家工程建設消防技術標準，并實行建設工程消防設計審查驗收制度2020年2月國家電網2020年重點工作任務文件落實特高壓變壓器安全風險防控措施、扎實推進特高壓換流站消防提升改造等2019年2月中華人民共和國住房和城鄉建設部火力發電廠與變電站設計防火標準增加了地下變電站、無人值守變電站的防火要求和建筑物內消防水量及火災自動報警系統的設置要求2019年1月國家電網國家電網公司電網設備消防管理規定對電網設備重點防火部位和場所，應按國家有關技術規定及技術標準，裝設火災自動報警裝置或固定滅火器2018年國家電網關于開展

23、變電站消防隱患治理項目梳理儲備通知三年內完成在運變電站消防隱患治理，實現火災自動報警系統、變壓器固定自動滅火系統及其他消防設備設施的配置率、完好率、投入“自動”狀態率均為100%2017年11月國家能源局35kV220kV城市地下變電站設計規程細化地下變電站防火設計原則和措施2015年4月國家能源局中華人民共和國電力行業標準電力設備典型消防規程電力設備或場所應按照國家、行業有關規定、標準，及根據實際需要，配置必要的、符合要求的消防設施，并需要通過審核和驗收，并接受抽查電網中的變電站起火往往伴隨爆炸電網中的變電站起火往往伴隨爆炸，火災危險性極大火災危險性極大每年電氣火災約占總火災的30%，其中因

24、變電站、換流站火災占比約70%。多項相關政策出臺多項相關政策出臺，規范電力行業消防配置規范電力行業消防配置，電力消防市電力消防市場明確場明確政策驅動加大對電力設施配套消防的投資力度，對自動滅火系統的配置率要求、產品自動化、智能化要求均大幅提升。資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部電力電網行業相關消策1212中國已建成電站數量巨大中國已建成電站數量巨大，將帶來廣闊的消防系統加裝或改造的市場空間將帶來廣闊的消防系統加裝或改造的市場空間2020年我國變電站數量約為3.8萬個；其中，只有14座特高壓交流變電站和12座特高壓直流變電站，高壓及超高壓變電站占據絕大比例；據文件指示，將按重點保護對象所涉

25、及站點、核心城市所涉及站點、其他城市中心所涉及站點、邊遠地區所涉及站點的順序，逐步進行電網消防升級改造。特高壓電網鋪設快速推進特高壓電網鋪設快速推進，國家電網消防改造升級穩步進行國家電網消防改造升級穩步進行“十四五”國網特高壓計劃投資3800億元，增速高達35.7%，規劃建設特高壓工程“24交14直”，其中22年國家電網計劃開工“10交3直”共13條特高壓線路。截至22年3月，國家電網建成投運“15交14直”29項特高壓工程。資料來源：國家電網國家電網公司在建在運特高壓工程示意圖（截至國家電網公司在建在運特高壓工程示意圖（截至2020年）年）特高壓交流變電站數量特高壓交流變電站數量特高壓直流變

26、電站數量特高壓直流變電站數量資料來源：國家電網（含預測），中國能源報，中信證券研究部變電站增量和存量改造為消防提供廣闊市場空間變電站增量和存量改造為消防提供廣闊市場空間資料來源：國家電網（含預測），中國能源報，中信證券研究部1313預計“十四五”期間變電站市場規模約為預計“十四五”期間變電站市場規模約為716716億元億元資料來源：國家電網，中信證券研究部預測預計預計“十四五十四五”期間變電站市場規模約為期間變電站市場規模約為716億元億元，其中存量消其中存量消防系統改造或加裝的市場空間約為防系統改造或加裝的市場空間約為528億元億元，增量新裝的空間約增量新裝的空間約為為188億元億元1.根據

27、公司現有中標信息，特高壓變電站單站消防系統價值量可達1500萬；330kV1000kV的超高壓變電站單站消防系統價值量平均為900萬；220kV以下的高壓變電站單站消防系統價值量平均為250萬元。2.變電站數量增長假設：根據“十四五”規劃，2025年將累計建成“24交14直”共38條特高壓線路。假設單條特高壓線路將會有首尾2個變壓站節點。假設高壓和超高壓變壓站數量每年以2.5%的速度增長。3.存量改造/加裝消防系統假設：假設2020年前建成投運的變電站均需加裝或改造其消防系統。根據重要性不同，將優先在“十四五”期間加裝/改造完成特高壓變電站，平均每年加裝/改造比例為20%；高壓和超高壓加裝/改

28、造速度相對較慢，假設以每年10%的比例改造高壓及超高壓變電站。4.增量加裝消防系統假設：根據重要性不同，假設“十四五”期間100%的新增特高壓變壓站都將配備消防系統，60%的新增超高壓變壓站將配備消防系統，50%的新增高壓變壓站將配備消防系統。電力電網消防存量及增量市場空間測算電力電網消防存量及增量市場空間測算2021E2022E2023E2024E2025E存量改造/加裝空間截 至 2020 年存量（座）特高壓52超高壓1000高壓38000每年存量改造/加裝比例特高壓20%20%20%20%20%超高壓10%10%10%10%10%高壓10%10%10%10%10%存量空間（座）特高壓10

29、10101010超高壓100100100100100高壓38003800380038003800增量空間增量（座）特高壓616181818超高壓2526262728高壓95097499810231049增量加裝比例特高壓100%100%100%100%100%超高壓60%60%60%60%60%高壓50%50%50%50%50%增量空間（座）特高壓616181818超高壓1515161617高壓475487499512524單站消防系統價值量（萬元）特高壓15001500150015001500超高壓900900900900900高壓250250250250250市場空間（億元）存量105.5

30、6105.56105.56105.56105.56增量22.5938.5241.9742.3242.68合計128.15144.08147.53147.88148.241414與國家電網具有長期合作基礎，近年針對變壓站消防開展深度合作與國家電網具有長期合作基礎，近年針對變壓站消防開展深度合作公司與國家電網有堅實的公司與國家電網有堅實的長期長期合作基礎合作基礎2012年開始合作，于2019年12月研發出變壓器固定自動滅火系統，2020年10月通過了聯合驗收，所使用的所使用的“壓縮空氣壓縮空氣泡沫滅火技術泡沫滅火技術”最終確定為特高壓換流站的關鍵消防配套技術最終確定為特高壓換流站的關鍵消防配套技術

31、。公司與國家電網建立緊密的合作研發關系公司與國家電網建立緊密的合作研發關系公司聯合國家電網公司建立了輸變電設施火災防護聯合實驗基地，是國家電網唯一的火災實驗室，也是目前國內規模最大的輸變電設施火災防護試驗基地。公司與國家電網合作歷史公司與國家電網合作歷史與國家電網共建輸變電設施火災防護聯合實驗基地與國家電網共建輸變電設施火災防護聯合實驗基地公司在電力電網行業承擔的重大科研項目公司在電力電網行業承擔的重大科研項目資料來源：公司招股書、年報，中信證券研究部資料來源：公司官網資料來源：公司招股書，中信證券研究部1515變壓器火災防控要求高，公司技術獨當一面變壓器火災防控要求高，公司技術獨當一面資料來

32、源：公司招股說明書變壓器固定自動滅火系統示意圖變壓器固定自動滅火系統示意圖變壓器起火火情特殊變壓器起火火情特殊，常規消防技術及設備難以有效撲滅常規消防技術及設備難以有效撲滅火災機理分析：火災機理分析：油浸式變壓器與鐵芯、繞組等一起進入灌滿絕緣油的油箱中，當變壓器內部出現嚴重過載、短路、絕緣損壞等故障時，絕緣油受高溫或電弧作用，受熱分解產生大量烴類混合氣體，使得變壓器起火爆炸。此后，絕緣油、混合氣體等泄露，在地面形成液池，進一步起火爆炸，對人員、設備及周邊供電等造成極大威脅。公司主要產品為變壓器固定自動滅火系統公司主要產品為變壓器固定自動滅火系統，集火情探測預集火情探測預測與高效滅火功能為一體測

33、與高效滅火功能為一體該系統通過非接觸式溫度探測、視頻成像、紅外火災成像等探測技術，對大型輸變電站關鍵設備進行全天候、無人值守、智能化火情偵測預警。同時，該產品提供大量固定噴淋滅火和可視化遙控高位消防炮精確滅火，并持續抑制，實現快速高效撲滅大面積高溫熱油火災，防止熱油復燃。該產品比普通水消防滅火效率高約20倍，解決了特高壓換流站、室內外變壓器等大型輸變電站設備的火情探測及儲油量大、物質易燃爆帶來的滅火難題。且壓縮空氣泡沫技術已經被確定為特高壓換流站的管件消防配套技術。1616下游高標準高粘性構建較強壁壘，公司電力電網板塊營收將快速增長下游高標準高粘性構建較強壁壘，公司電力電網板塊營收將快速增長資

34、料來源：巨潮資訊網，中信證券研究部國安達電力電網中標項目國安達電力電網中標項目下游高標準高粘性構建較強壁壘下游高標準高粘性構建較強壁壘電力電網行業下游客戶集中，取得大客戶技術認可至關重要；電力電網行業下游客戶需要全套消防系統，對企業能力要求高；行業競爭壁壘高，競爭格局在將在一定時間內保持在兩家已有企業平分市場的狀態。憑借客戶優勢和產品優勢憑借客戶優勢和產品優勢，電力電網板塊營收將快速增長電力電網板塊營收將快速增長公司2021年中標兩項特高壓消防項目、兩項超高壓電站消防項目，2022年迄今已獲得5座超高壓變電站消防項目，平均單座訂單金額1343.44萬元，在手訂單充裕。預計今年開始大規模放量，電

35、力部分營業收入將有較大的增長。下游客戶為大型國企，公司電力毛利率有望穩定在較高水平。時間時間招標單位招標單位項目項目金額金額2022年4月新疆新能融資租賃有限公司5座750千伏變電站消防技改直接租賃消防裝置一標段6717.19萬元（平均1343.44萬元/座）2021年11月南方電網產業投資集團有限責任公司2021年第一批科創產品生產代工成品框架采購（二次招標）5643.46萬元2021年7月中國新能源建設集團天津電力建設有限公司布拖（建昌）800千伏換流站工程1782.68萬元2021年7月國網新疆電力有限公司檢修公司750kV三塘湖變電站固定自動滅火裝置完善消防系統、750kV三塘湖變電站

36、移動消防設施建設消防炮968.83萬元、220萬元（共計1188.83萬元2021年7月國網新疆電力有限公司檢修公司750kV 烏北變電站固定自動滅火裝置完善消防系統、50kV 烏北變電站奕東消防設施建設消防炮962.00萬元、220萬元（共計1182萬元）2021年5月國網四川省電力公司檢修公司500kV德陽換流站壓縮空氣泡沫消防炮加裝698.99萬元2021年2月國網江蘇省電力有限公司物資分公司特高壓中心800kV淮安換流站站換流變泡沫消防炮系統加裝1360.00萬元上市前中國南方電網廣西南寧供電局南寧220kV科園變電站-中國南方電網云南電網公司昆明220kV東郊變電站-國家電網福建電力

37、檢修分公司莆田500kV變電所-國家電網嘉興電力局220kV嘉善變電所-國網浙江省電力公司檢修分公司1000kV特高壓安吉站-國家電網舟山電力局蓮花110kV變電站-國家電網浙江省電力公司檢修分公司500kV由攀變電站-國家電網浙江省電力公司檢修分公司500kV芝堰變電站-國家電網浙江省電力公司檢修分公司500kV舜江變電站-目錄目錄CONTENTS171.1. 公司簡介及復盤公司簡介及復盤2.2. 電力消防：變電站消防市場空間廣闊，公司具有技術及客戶優勢電力消防：變電站消防市場空間廣闊，公司具有技術及客戶優勢3.3. 儲能消防：切入儲能消防黃金賽道，打造公司第二成長曲線儲能消防：切入儲能消防

38、黃金賽道，打造公司第二成長曲線4.4. 其他領域：特種消防潛力巨大，多領域布局靜待開花其他領域：特種消防潛力巨大，多領域布局靜待開花5.5. 風險因素風險因素6.6. 盈利盈利預測及估值預測及估值183.儲能消防：切入儲能消防黃金賽道，打造公司儲能消防：切入儲能消防黃金賽道，打造公司第二成長曲線第二成長曲線I.I.儲能電站安全問題日益重視，政策驅動儲能消防快速發展儲能電站安全問題日益重視，政策驅動儲能消防快速發展II.II. 儲能裝機持續上行，消防需求快速釋放儲能裝機持續上行，消防需求快速釋放III.III.厚積薄發儲能消防業務有望成為第二增長曲線厚積薄發儲能消防業務有望成為第二增長曲線191

39、9儲能電站安全事故頻發，生命財產損失巨大儲能電站安全事故頻發，生命財產損失巨大不同國家或地區儲能安全事故原因分析不同國家或地區儲能安全事故原因分析2011年-22年間，全球共發生50余起儲能電站起火爆炸事故。其中，韓國34起、中國3起、美國2起、日本1起、比利時1起;其中韓國34起事故中的前32起儲能電站火災共造成466億韓元（ 約合人民幣2.49億元） 財產損失;據中國能源報報道，2021年“4.16”北京大紅門儲能電站事故導致3人死亡，1人受傷，直接損失1660.81萬元。4.16北京儲能電站火災事故北京儲能電站火災事故資料來源：國家電網，中信證券研究部國家或地區國家或地區建筑形態建筑形態

40、事故類型事故類型儲能技術儲能技術事故時間事故時間事故原因事故原因日本組裝式充電中鈉硫電池2011.09電池單元破損導致高溫熔容物越過砂層，相鄰電池模塊間發生短路美國集裝箱充電中鉛酸電池2012.08-中國/山西集裝箱充電后休止三元2017.05-比利時集裝箱-鋰電池2017.11-中國/江蘇集裝箱-磷酸鐵鋰2018.08-美國/亞利桑那集裝箱-三元2019.04電池內部熱失控，電芯單元缺乏足夠隔熱層，無通風裝置， 易燃氣體積聚中國/北京集裝箱運行維護中鋰電池2019.05-中國/北京混凝土安裝調試磷酸鐵鋰2021.04電池及電池模組熱失控擴散起火，易燃易爆混合物與空氣形成爆炸性氣體，遇火花發生

41、爆炸韓國（34 起）集裝箱多數處于充電后休止三元2017.08-2022.01電池系統缺陷、應對電氣故障的保護系統不周、運營環境管理不足、儲能系統綜合管理體系欠缺澳大利亞/ 維多利亞組裝式運行測試中2021.07冷卻系統泄露造成短路，引發電子元件過火美國/伊利諾伊集裝箱-磷酸鐵鋰2021.07-美國/亞利桑那集裝箱-磷酸鐵鋰2022.04-2020儲能裝機量上行疊加政策驅動，儲能消防騰飛在即儲能裝機量上行疊加政策驅動，儲能消防騰飛在即儲能消防相關政策儲能消防相關政策據CNESA數據，2021年中國電化學儲能累計裝機規模5.73GW，保守預計，2026年新型儲能累計規模將達到48.5GW，202

42、2年-26年CAGR為53.3%；理想場景下，預計2026年新型儲能累計規模將達到79.5GW，2022年-26年CAGR為69.2%。目前國家標準電化學儲能電站安全規程征求意見稿已完成，正在報審過程中。若該標準順利實施，將逐漸補齊儲能消防行業標準與規范及驗收要求等短板，行業空間有望持續打開。發布時間發布時間發布來源發布來源政策文件政策文件主要內容主要內容2021年8月國家能源局電化學儲能電站安全管理暫行辦法（征求意見稿）一是以強化電站本質安全管理為主線。二是以建立健全安全管理體系為主線，把儲能安全管理納入企業安全管理體系。三是以加強電站消防應急管理為主線，通過優化消防設計、強制消防驗收、實施

43、消防應急管理和多方消防應急聯動，有效地對事故險情進行處置，最大限度的減少生命和經濟財產損失。2021年12月國務院“十四五”國家應急體系規將電動汽車、電動自行車、電化學儲能設施等新產業新業態的消防。2022年1月國 家 能 源局電力安全生產 “十四五”行動計 劃關注電化學儲能設備運維管控風險，強調推動各類儲能安全 發展，并對電力安全事故事件起數指定約束性指標。2022年2月國家發展改革委、國家能源局“十四五”新型儲能發展實施方案該方案對于儲能電站安全管理和消防滅火等相關標準提出要求，要求加快制定安全相關標準。針對不同技術路線的新型儲能設施，研究制定覆蓋電氣安全、組件安全、電磁兼容、功能安全、網

44、絡安全、能量管理、運輸安全、安裝安全、運行安全、退役管理等全方位安全標準。加快制定電化學儲能模組/系統安全設計和評測、電站安全管理和消防滅火等相關標準。報審階段國家發展改革委、國家能源局電化學儲能電站安全規程電池室/艙應配置自動滅火系統，自動滅火系統應具備遠程被 動指令啟動和應急機械啟動功能，自動滅火系統的最小保護 單元應為電池模塊，滅火介質應能撲滅電池火災和電氣設備火災且防止復燃等儲能安全具體要求。即將發布征求意見階段國家發展改革委、國家能源局電化學儲能電站安全管理暫行辦 法首次規定了儲能電站的安全管理，從項目準入、生產與質量 控制、設計咨詢、施工及驗收、并網及調度、運行維護、退 役管理、應

45、急管理與事故處置等環節提出了針對儲能特點的 一些新制度設計。起草編制階段工業和信息化部電能存儲系統用鋰蓄電池和電池組安全要求將針對儲能用鋰電池安全制定強制性國家標準0.130.160.270.391.071.713.275.739.5348.510.130.160.270.391.071.713.275.7311.1979.540102030405060708090201420152016201720182019202020212022E2026E保守情況樂觀情況20142014- -2026E2026E我國電化學儲能累計投入規模（我國電化學儲能累計投入規模（GWGW）資料來源：CNESA（含

46、預測），各政府部門網站，中信證券研究部2121儲能消防儲能消防20222022- -20262026年年CAGRCAGR為為75%75%，預計，預計20262026年空間達年空間達111111億元億元資料來源：資料來源：新能源網，保定星馳新能源科技有限公司官網，CNESA，“十四五”新型儲能發展實施方案，中信證券研究部預測；注：裝機量為CNESA預測，其余為中信證券研究部預測。預計預計2022-2026年儲能消防市場規模分別為年儲能消防市場規模分別為11.80億元億元、19.65億億元元、36.73億元億元、65.11億元億元、111.53億元億元，對應對應2022-2026年年CAGR為為7

47、5.33%。1.電化學儲能裝機假設：根據CNESA預測數據，保守情景下，我們預計26年新型儲能累計規模將達到48510.3MW，對應22-26年CAGR為53.3%； 理想情景下，預計26年新型儲能累計規模將達到79535.4MW，22-26年CAGR為69.2%。2.儲能投資額假設：根據保定星馳新能源科技有限公司官網數據，200KW儲能電站投資成本160萬左右，換算至1MW儲能電站投資金額為800萬元，根據“十四五”新型儲能發展實施方案，到25年，系統成本降低30%以上，假設投資金額年均下降9%。3.儲能消防產品價值量占比假設：根據新能源網，當前國內儲能電站整體造價中消防方面的投入占比不到2

48、%，而國外電站占比為3%5%。假設目前國內儲能電站消防投入占總投資比例為2%，隨著儲能消防技術成熟度提升及政策驅動下，應用范圍進一步拓寬，假設價值量占比每年提升1.5%。我國儲能消防市場空間測算我國儲能消防市場空間測算20212022E2023E2024E2025E2026E裝機量保守情景電化學儲能累計裝機量（MW）5729.79531.714316.5 21503.2 32297.4 48510.3yoy66.40%50.20% 50.20% 50.20% 50.20%電化學儲能新增裝機量（MW）2460.538024784.87186.7 10794.3 16212.9yoy54.50%2

49、5.80% 50.20% 50.20% 50.20%裝機量理想情景電化學儲能累計裝機量（MW）5729.711192.3 18273.8 29836 48713.6 79535.4yoy95.30%63.30% 63.30% 63.30% 63.30%電化學儲能新增裝機量（MW）2460.55462.67081.5 11562.1 18877.6 30821.8yoy122.00% 29.60% 63.30% 63.30% 63.30%初始投資總額（億元/MW）0.080.070.070.060.050.05消防產品價值量占比2%3.50%5.00%6.50%8.00%9.50%保守情景我國儲

50、能消防產品規模（億元）3.99.715.828.247.476.9理想情景我國儲能消防產品規模（億元）3.913.923.545.382.9146.2兩種情景規模測算平均值（億元）3.911.819.736.765.1111.5yoy199.80% 66.50% 86.90% 77.30% 71.30%2222儲能電站火災儲能電站火災具備具備危害性強、熱蔓延迅速、難撲滅等特點危害性強、熱蔓延迅速、難撲滅等特點鋰離子電池從結構上看，密閉的空間存儲大量的能量，具有危險的本質，而“熱失控”是導致鋰離子電池安全隱患的根本原因。鋰離子電池儲能系統易引發多米諾骨牌效應鋰離子電池儲能系統易引發多米諾骨牌效應