廣州酒家-21年業績符合預期看好中長期擴產貢獻及預制菜看點-220403（6頁）.pdf

《廣州酒家-21年業績符合預期看好中長期擴產貢獻及預制菜看點-220403（6頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《廣州酒家-21年業績符合預期看好中長期擴產貢獻及預制菜看點-220403（6頁）.pdf（6頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 公司公司報告報告 | 年報點評報告年報點評報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 廣州酒家廣州酒家（603043） 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 04 月月 03 日日 投資投資評級評級 行業行業 食品飲料/休閑食品 6 個月評級個月評級 買入（維持評級） 當前當前價格價格 22.12 元 目標目標價格價格 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 567.22 流通A 股股本(百萬股) 567.22 A 股總市值(百萬元) 12,547.00 流通A 股市值(百萬元) 12,547.00 每股凈資產(元) 5.28 資產負債率(%) 33.91 一年內最高/最低(

2、元) 42.36/19.00 作者作者 劉章明劉章明 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516060001 何富麗何富麗 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521120003 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 廣州酒家-公司點評:21 年業績同增18.5%、符合預期，看好中長期擴產貢獻及預制菜看點 2022-03-03 2 廣州酒家-季報點評:21Q3 業績符合預 期 ， 看 好 中 長 期 擴 產 貢 獻 2021-10-31 3 廣州酒家-半年報點評:餐飲回升與食品擴容，疊加速凍產能釋放，未來可期 2021-09-02 股價股價走勢走勢 21 年業績符合預期，看好中長期

3、擴產貢獻及預制菜看點年業績符合預期，看好中長期擴產貢獻及預制菜看點 事件概述：事件概述： 公司發布21年年報， 2021年實現營收38.9億元/+18.3%； 歸母凈利5.6億元/+20.3%，扣非凈利 5.3 億元/+16.7% ，略高于業績快報的歸母凈利/扣非凈利 5.5/5.0 億。21Q4 實現營收8.7億元， yoy+20.6%， 實現歸母凈利1.1億元， yoy+9.5%。 21Q4實現營收8.7億元， yoy+20.6%，實現歸母凈利 1.1 億元，yoy+9.5%，歸母凈利率為 13.0%。 收入端：收入端： 1）分產品：分產品：月餅增長穩健、速凍 Q4 提速。21 年月餅/速

4、凍/餐飲/其他收入分別為15.2/8.5/7.2/7.5 億 元 、分別同比增長 10.4%/9.4%/48.3%/23.6%，餐飲增幅受陶陶居下半年并表帶動，陶陶居 21 全年業績為 1582 萬、收購后階段實現業績 633 萬（本期計提商譽減值準備 1852 萬） ；21Q4 月餅/速凍/餐飲/其他收入分別同比增長 22.6%/21.5%/28.7%/10.1%，21Q4受疫情擾動疊加擴產支撐，速凍逐步加速、餐飲環比增幅下滑。食品產銷情況：21 年月餅產品產/銷量分別達到 1.56/1.53 萬噸，同比+3.79%/+4.40%；速凍食品產/銷量分別達到 3.72/3.53 萬噸，同比+1

5、4.51%/+8.49%。餐飲門店布局：21 年末擁有餐飲直營店 32 家，其中廣州酒家/星樾城/陶陶居/“味來”智慧餐廳 21/2/8/1 家，授權第三方經營“陶陶居”特許經營門店 22 家。 2）分渠道：分渠道：去年餐飲同期低基數下直銷增速高、經銷 Q4 小幅提速。21 年直銷/經銷渠道分別實現收入 16.9/21.6 億元， yoy+26.5%/12.6%， 直銷占比 44%； 21Q4 直銷/經銷實現收入 3.5/5.1億元，yoy+40.9%/10.4%。21 年廣東省內/省外/境外經銷商數量分別凈增 58/112/-2 個達到達到 600/395/16 個、經銷商數量合計達 101

6、1 個，其中 21Q4 新增 22 個。 3）分地區：分地區： 2021 年公司廣東省內/省外/境外分別實現收入 29.1/8.9/0.4 億元，yoy+19.3%/16.0%/0.7%，省內占比 75%；21Q4 廣東省內/省外/境外分別實現收入 6.7/1.9/0.04億元，yoy+28.7%/4.9%/-66.7%。 利潤端：利潤端：21 年主營毛利率下滑 1.5pct 至 37.2%，主要系低毛利率的餐飲收入占比提升及月餅 毛 利 率 下 滑 所 致 ， 月 餅 / 速 凍 / 餐 飲 毛 利 率 分 別 為 56.5%/36.2%/9.4% ，yoy-1.9pct/+0.7pct/+

7、4.0pct；直銷/經銷毛利率分別為 30.6%/42.4%，yoy-1.7/-0.9pct。21年銷售/管理/研發/財務費用率分別為 9.3%/9.7%/2.0%/-0.6%， yoy+0.1/-0.9/-0.4/-0.1pct； 21Q4銷售/管理/研發/財務費用率分別為 11.4%/10.6%/2.4%/-0.7%，環比均小幅上升。21Q1-4 分別實現歸母凈利率 7.1%/-1.8%/22.8%/13.0%，Q3 增長受餐飲復蘇及陶陶居并表帶動；Q4 受疫情擾動影響業績增速弱于營收。 產能及渠道擴張持續推進：產能及渠道擴張持續推進： （1）產能方面1）梅州基地設備已到位，21 年上半年

8、梅州基地一期按計劃進入試產， 2）湘潭基地二期規劃速凍食品生產項目已完成論證，建設工作推進中。 （2）渠道方面1）線下：加大商超建設、完善經銷商渠道；2）線上：電商針對省外市場，通過多個電商平臺優化組合打開銷路。 盈 利 預 測 與 投 資 建 議 ：盈 利 預 測 與 投 資 建 議 ： 預 計 公 司 2022-24 年 歸 母 凈 利 6.70/8.03/9.39 億 元 ，yoy+20.20%/19.75%/16.93%，當前股價對應 22/23 年 PE 分別為 18.7/15.6/13.4X?？春霉径唐谝咔楹髽I績彈性及中長期擴產背景下月餅業務穩健發展及速凍業務提速空間， 維持 “

9、買入”評級。 風險風險提示提示：疫情持續反復，食品銷量增長不及預期、餐飲恢復不及預期；行業競爭加劇風險疫情持續反復，食品銷量增長不及預期、餐飲恢復不及預期；行業競爭加劇風險 財務數據和估值財務數據和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 3,287.49 3,889.92 4,595.56 5,330.85 6,183.78 增長率(%) 8.54 18.33 18.14 16.00 16.00 EBITDA(百萬元) 689.88 829.22 864.10 976.00 1,124.65 凈利潤(百萬元) 463.60 557.63 670.28

10、802.68 938.61 增長率(%) 20.69 20.28 20.20 19.75 16.93 EPS(元/股) 0.82 0.98 1.18 1.42 1.65 市盈率(P/E) 27.06 22.50 18.72 15.63 13.37 市凈率(P/B) 4.95 4.20 2.95 2.56 2.20 市銷率(P/S) 3.82 3.23 2.73 2.35 2.03 EV/EBITDA 19.72 13.57 10.06 8.63 6.43 資料來源：wind，天風證券研究所 -49%-40%-31%-22%-13%-4%5%2021-042021-082021-12廣州酒家滬深

11、300 公司報告公司報告 | | 年報點評報告年報點評報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 1. 公司公布公司公布 2021 年年報業績公告年年報業績公告 公司發布 21 年年報，2021 年實現營收 38.9 億元/+18.3%；歸母凈利 5.6 億元/+20.3%，扣非凈利 5.3 億元/+16.7% ，略高于業績快報的歸母凈利/扣非凈利 5.5/5.0 億。21Q4 實現營收 8.7 億元，yoy+20.6%，實現歸母凈利 1.1 億元，yoy+9.5%。21Q4 實現營收 8.7 億元，yoy+20.6%，實現歸母凈利 1.1 億元，yoy+9.5%，歸母凈利率為 13.0

12、%。 圖圖 1：2016-2021 年公司營收及增速年公司營收及增速 圖圖 2：2016-2021 年公司歸母凈利潤及增速年公司歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2. 2021 年年報業績點評年年報業績點評 收入端：收入端： 分產品：分產品：月餅增長穩健、速凍 Q4 提速。21 年月餅/速凍/餐飲/其他收入分別為15.2/8.5/7.2/7.5 億元 、分別同比增長 10.4%/9.4%/48.3%/23.6%，餐飲增幅受陶陶居下半年并表帶動，陶陶居 21 全年業績為 1582 萬、收購后階段實現業績 633 萬（本期計提商譽減值準備 1

13、852萬） ； 21Q4月餅/速凍/餐飲/其他收入分別同比增長22.6%/21.5%/28.7%/10.1%，21Q4 受疫情擾動疊加擴產支撐，速凍逐步加速、餐飲環比增幅下滑。食品產銷情況：21 年月餅產品產/銷量分別達到 1.56/1.53 萬噸，同比+3.79%/+4.40%；速凍食品產/銷量分別達到 3.72/3.53 萬噸，同比+14.51%/+8.49%。餐飲門店布局：21 年末擁有餐飲直營店32 家， 其中廣州酒家/星樾城/陶陶居/“味來”智慧餐廳 21/2/8/1 家， 授權第三方經營“陶陶居”特許經營門店 22 家。 圖圖 3：2018-2021 年分年分業務業務營業收入及增速

14、營業收入及增速 資料來源：公司公告，天風證券研究所 19.421.925.430.332.938.913.1%15.9%19.4%8.5%18.3%0%5%10%15%20%25%051015202530354045201620172018201920202021營業收入(億元）yoy2.73.43.83.84.65.627.6%12.8%0.1%20.7%20.3%0%5%10%15%20%25%30%0123456201620172018201920202021歸母凈利潤（億元）yoy10.411.913.815.24.15.57.88.56.06.74.97.24.65.86.17.51

15、0.4%9.4%48.3%23.6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02468101214162018201920202021月餅系列(億元）速凍食品（億元）餐飲業務（億元）其他產品（億元）月餅系列yoy速凍食品yoy餐飲業務yoy其他產品yoyUWlWmZkZyQvMmO6McMbRtRoOpNnPiNrRtOkPmNxO7NqRsPvPmRoRuOsRsP 公司報告公司報告 | | 年報點評報告年報點評報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 分渠道：分渠道：去年餐飲同期低基數下直銷增速高、經銷 Q4 小幅提速。21 年直銷/經銷渠道分別實現

16、收入 16.9/21.6 億元，yoy+26.5%/12.6%，直銷占比 44%；21Q4 直銷/經銷實現收入3.5/5.1 億元，yoy+40.9%/10.4%。21 年廣東省內/省外/境外經銷商數量分別凈增 58/112/-2個達到達到 600/395/16 個、經銷商數量合計達 1011 個，其中 21Q4 新增 22 個。 、 分地區：分地區：2021 年公司廣東省內/省外/境外分別實現收入 29.1/8.9/0.4 億元，yoy+19.3%/16.0%/0.7%， 省內占比 75%； 21Q4 廣東省內/省外/境外分別實現收入 6.7/1.9/0.04億元，yoy+28.7%/4.9

17、%/-66.7%。 圖圖 4：2018-2021 年分渠道營收及增速年分渠道營收及增速 圖圖 5：2018-2021 年分地區營收及增速年分地區營收及增速 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 利潤端：利潤端：21 年主營毛利率下滑 1.5pct 至 37.2%，主要系低毛利率的餐飲收入占比提升及月 餅 毛 利 率 下 滑 所 致 ， 月 餅 / 速 凍 / 餐 飲 毛 利 率 分 別 為 56.5%/36.2%/9.4% ，yoy-1.9pct/+0.7pct/+4.0pct；直銷/經銷毛利率分別為 30.6%/42.4%，yoy-1.7/-0.9pct。2

18、1年銷售/管理/研發/財務費用率分別為 9.3%/9.7%/2.0%/-0.6%，yoy+0.1/-0.9/-0.4/-0.1pct；21Q4 銷售/管理/研發/財務費用率分別為 11.4%/10.6%/2.4%/-0.7%，環比均小幅上升。21Q1-4 分別實現歸母凈利率 7.1%/-1.8%/22.8%/13.0%， Q3 增長受餐飲復蘇及陶陶居并表帶動；Q4 受疫情擾動影響業績增速弱于營收。 圖圖 6：2018-2021 年分年分業務業務毛利率毛利率 圖圖 7：2018-2021 年分渠道毛利率年分渠道毛利率 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 圖圖

19、8：公司歸母凈利率情況公司歸母凈利率情況 圖圖 9：2018-2021 年公司四項費率變動情況年公司四項費率變動情況 11.8 14.0 13.4 16.913.3 15.9 19.1 21.611.1%18.6%-4.5%26.5%20.3%19.8%20.2%12.6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05101520252018201920202021直接銷售（億元）經銷（億元）直接銷售yoy經銷yoy21.224.624.429.13.65.07.78.90.30.30.40.419.3%16.0%0.7%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152

20、02530352018201920202021廣東省內（億元）境內廣東省外（億元）境外（億元）廣東省內yoy境內廣東省外yoy境外yoy63.22%62.27%58.37%56.46%36.92%37.12%35.44%36.18%62.71%62.57%5.44%9.41%0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021月餅系列速凍食品餐飲業務59.86%56.69%32.29%30.63%49.148.36%43.26%42.39%0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021直接銷售經銷 公司報告公司報告 | | 年報點評報告

21、年報點評報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 產能及渠道擴張持續推進： （1）產能方面1）梅州基地設備已到位，21 年上半年梅州基地一期按計劃進入試產， 2）湘潭基地二期規劃速凍食品生產項目已完成論證，建設工作推進中。 （2）渠道方面1）線下：加大商超建設、完善經銷商渠道；2）線上：電商針對省外市場，通過多個電商平臺優化組合打開銷路。 3. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 長期看月餅有望維持穩健增長，伴隨行業越來越規范月餅市場或越來越集中；速凍增長要求更高，未來在產能擴張基礎上不斷豐富其品類和渠道；而且，

22、公司布局預制菜，將從最擅長的細分賽道比如盆菜等去切入市場，據公司官網其速食菜式目前已有 23 個 SKU。此外，陶陶居 21.7.1 實現并表、22H1 報表業績低基數下有望實現高增速。預計公司 2022-24年歸母凈利 6.70/8.03/9.39 億元，yoy+20.20%/19.75%/16.93%，當前股價對應 22/23 年 PE分別為 18.7/15.6/13.4X?？春霉径唐谝咔楹髽I績彈性及中長期擴產背景下月餅業務穩健發展及速凍業務提速空間，維持“買入”評級。 4. 風險提示風險提示 疫情持續反復，食品銷量增長不及預期、餐飲恢復不及預期；行業競爭加劇風險。 13.8%15.5%

23、15.1%12.7%14.1%14.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201620172018201920202021歸母凈利率25.9%25.7%9.2%9.3%9.1%9.9%10.6%9.7%1.9%2.0%2.4%2.0%-0.9%-0.9%-0.5%-0.6%-5%0%5%10%15%20%25%30%2018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 公司報告公司報告 | | 年報點評報告年報點評報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元) 2020 2021 2022E

24、2023E 2024E 利潤利潤表表(百萬元百萬元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 1,665.40 1,936.61 2,137.49 2,453.95 3,868.01 營業收入營業收入 3,287.49 3,889.92 4,595.56 5,330.85 6,183.78 應收票據及應收賬款 134.81 134.84 202.03 188.74 264.55 營業成本 1,994.57 2,418.40 3,203.10 3,145.20 3,432.00 預付賬款 14.31 10.56 25.80 10.01 27.76 營業稅金及附加 28.

25、25 34.79 68.93 47.98 55.65 存貨 212.01 310.40 455.23 255.92 555.56 銷售費用 303.44 362.85 528.49 634.37 717.32 其他 286.28 128.10 844.81 855.25 621.17 管理費用 348.58 379.23 583.64 490.44 562.72 流動資產合計流動資產合計 2,312.80 2,520.52 3,665.36 3,763.87 5,337.06 研發費用 77.38 77.45 142.46 106.62 123.68 長期股權投資 10.39 40.53 40

26、.53 40.53 40.53 財務費用 (17.14) (24.04) (52.98) (59.71) (82.22) 固定資產 879.14 1,141.92 1,151.97 1,167.97 1,174.54 資產/信用減值損失 0.00 (18.52) (6.17) (8.23) (10.98) 在建工程 172.76 82.11 85.26 99.16 89.49 公允價值變動收益 2.09 19.19 730.81 0.00 (243.60) 無形資產 144.39 157.49 153.10 148.72 144.33 投資凈收益 6.70 15.87 7.00 7.04 7.

27、39 其他 317.95 886.85 1,353.19 1,325.87 1,362.96 其他 (34.48) (55.89) (1,475.61) (14.07) 472.43 非流動資產合計非流動資產合計 1,524.64 2,308.90 2,784.05 2,782.24 2,811.86 營業利潤營業利潤 578.09 680.59 865.90 981.22 1,149.39 資產總計資產總計 3,837.44 4,829.42 6,449.41 6,546.11 8,148.91 營業外收入 1.45 4.50 13.00 5.00 5.00 短期借款 100.00 0.00

28、 0.00 0.00 0.00 營業外支出 13.89 2.27 16.00 3.00 3.00 應付票據及應付賬款 266.07 246.86 477.79 233.76 526.50 利潤總額利潤總額 565.66 682.82 862.90 983.22 1,151.39 其他 827.57 837.75 1,198.29 883.90 1,298.75 所得稅 101.42 117.93 189.84 175.60 205.50 流動負債合計流動負債合計 1,193.64 1,084.61 1,676.09 1,117.66 1,825.25 凈利潤凈利潤 464.24 564.89

29、673.06 807.62 945.89 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少數股東損益 0.64 7.25 2.78 4.94 7.28 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 463.60 557.63 670.28 802.68 938.61 其他 84.88 552.98 318.93 318.93 396.95 每股收益（元） 0.82 0.98 1.18 1.42 1.65 非流動負債合計非流動負債合計 84.88 552.98 318.93 318.93 396.95 負債合計負債合計 1,278

30、.52 1,637.59 1,995.02 1,436.59 2,222.20 少數股東權益 21.71 205.20 207.99 212.93 220.20 主要財務比率主要財務比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 404.00 567.22 567.22 567.22 567.22 成長能力成長能力 資本公積 577.71 470.91 1,208.89 1,208.89 1,208.89 營業收入 8.54% 18.33% 18.14% 16.00% 16.00% 留存收益 2,129.79 2,419.30 3,679.18 4,329.37 5,139

31、.29 營業利潤 24.09% 17.73% 27.23% 13.32% 17.14% 其他 (574.29) (470.81) (1,208.89) (1,208.89) (1,208.89) 歸屬于母公司凈利潤 20.69% 20.28% 20.20% 19.75% 16.93% 股東權益合計股東權益合計 2,558.92 3,191.83 4,454.39 5,109.52 5,926.71 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 3,837.44 4,829.42 6,449.41 6,546.11 8,148.91 毛利率 39.33% 37.83% 30.30% 4

32、1.00% 44.50% 凈利率 14.10% 14.34% 14.59% 15.06% 15.18% ROE 18.27% 18.67% 15.78% 16.39% 16.45% ROIC 58.30% 110.16% 107.68% 191.60% 113.74% 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 償債能力償債能力 凈利潤 464.24 564.89 670.28 802.68 938.61 資產負債率 33.32% 33.91% 30.93% 21.95% 27.27% 折舊攤銷 92.64 100.27 51.19 54.49

33、 57.47 凈負債率 -61.17% -57.93% -47.33% -47.27% -64.39% 財務費用 2.20 20.39 (52.98) (59.71) (82.22) 流動比率 1.94 2.32 2.19 3.37 2.92 投資損失 (6.70) (15.87) (7.00) (7.04) (7.39) 速動比率 1.76 2.04 1.92 3.14 2.62 營運資金變動 319.31 72.15 423.16 (322.89) 332.83 營運能力營運能力 其它 (64.08) (12.91) 733.59 4.94 (236.32) 應收賬款周轉率 25.88 2

34、8.85 27.28 27.28 27.28 經營活動現金流經營活動現金流 807.61 728.92 1,818.23 472.47 1,002.99 存貨周轉率 14.76 14.89 12.00 14.99 15.24 資本支出 220.12 (59.13) 294.05 80.00 (28.02) 總資產周轉率 0.97 0.90 0.81 0.82 0.84 長期投資 (1.71) 30.14 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元） 其他 (847.01) (97.98) (2,495.54) (152.96) 472.61 每股收益 0.82 0.98 1.18

35、 1.42 1.65 投資活動現金流投資活動現金流 (628.60) (126.98) (2,201.49) (72.96) 444.59 每股經營現金流 1.42 1.29 3.21 0.83 1.77 債權融資 100.00 87.51 29.17 38.89 51.86 每股凈資產 4.47 5.27 7.49 8.63 10.06 股權融資 22.70 77.15 790.86 59.71 82.22 估值比率估值比率 其他 68.75 (495.02) (235.88) (181.66) (167.59) 市盈率 27.06 22.50 18.72 15.63 13.37 籌資活動現

36、金流籌資活動現金流 191.44 (330.36) 584.15 (83.06) (33.51) 市凈率 4.95 4.20 2.95 2.56 2.20 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 19.72 13.57 10.06 8.63 6.43 現金凈增加額現金凈增加額 370.45 271.59 200.88 316.45 1,414.07 EV/EBIT 21.89 15.03 10.70 9.14 6.78 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 年報點評報告年報點評報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6

37、分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券” ） 。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識

38、及標記。 本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不

39、承擔任何法律責任。 本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。 天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風

40、證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。 投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%

41、-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：