磷酸鐵鋰正極行業深度報告：從成本優勢到性能優勢新技術打開成長空間-220524（40頁）.pdf

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1、2022年年5月月24日日新能源汽車行業磷酸新能源汽車行業磷酸鐵鋰正極行業深度跟蹤報告鐵鋰正極行業深度跟蹤報告從成本優勢到性能優勢，新技術有望打從成本優勢到性能優勢，新技術有望打開鐵鋰長期成長空間開鐵鋰長期成長空間中信證券新能源汽車組中信證券新能源汽車組/能源化工組能源化工組袁健聰袁健聰/王喆王喆/吳威辰吳威辰/劉沛顯劉沛顯/滕冠興滕冠興/黃耀庭黃耀庭1 1核心觀點核心觀點復盤：鐵鋰電池性價比高復盤：鐵鋰電池性價比高，受益于電池結構創新受益于電池結構創新。相較于鈷酸鋰、三元等正極材料，磷酸鐵鋰（LFP）具有循環壽命高（2000次以上）、安全性強、成本低等優點，具備較高的性價比，已廣泛應用于新能

2、源汽車和儲能領域。2016年以前，受公交車電動化滲透率的快速提升，LFP需求快速增長，2015/2016年同比+121%/+68%；2016年隨著國家查處騙補現象并抬高補貼門檻，新能源商用車需求增長有所放緩，LFP需求增速快速下降，2017/2018年僅分別同比+13%/+17%；2019年后，寧德時代與比亞迪相繼發布CTP與“刀片電池”結構創新技術，極大提升LFP電池的能量密度，補足短板，加速推動LFP在乘用車中的應用。根據GGII數據，2022年Q1特斯拉及比亞迪LFP電池裝機量合計占比高達58.9%。特斯拉及比亞迪等熱銷車型的大規模應用促進LFP電池的滲透率快速提升，逐漸超越三元電池。G

3、GII數據顯示，2022年3月份鐵鋰裝機占比高達56%?？臻g：儲能及海外動力市場推動下空間：儲能及海外動力市場推動下，預計預計2025年行業需求有望達到年行業需求有望達到267萬噸萬噸。受益于應用場景豐富疊加終端需求快速增長，我們預計2025年全球儲能電池出貨量有望達到500GWh，對應2020-2025年復合增速78%。隨著特斯拉、戴姆勒、大眾、福特等海外車企以及LG化學、SKI等海外電池廠陸續發布鐵鋰規劃，鐵鋰有望打開海外動力市場。我們預計2022/2023/2024年LFP正極材料需求分別為73/116/183萬噸，分別同比增長98%/59%/58%?？紤]到未來全球動力電池與儲能電池需求

4、，我們預計2025年全球LFP正極材料需求約為267萬噸，對應2020-2025年CAGR 84%，增長迅速。其中，我們預計到2025年，動力電池領域，隨著全球主流車企鐵鋰車型的發布，LFP電池將占43%份額；儲能領域，未來LFP電池預計將占據85%份額。格局：歷史格局相對穩定格局：歷史格局相對穩定，新玩家入場加劇行業競爭新玩家入場加劇行業競爭。從LFP正極材料行業歷史格局來看，龍頭企業的份額一直較為穩定，基本處于25%-30%的市場份額區間，2018-2021年，國內該行業CR3分別為51%、61%、66%、54%，均保持在50%以上。目前宣布進入LFP行業玩家較多，主要分為三類：1）老玩家

5、：進入LFP市場較早，伴隨市場近些年發展而逐步成長，如德方納米、安達科技、湖南裕能、湖北萬潤、北大先行等；2）老玩家新面孔：上市公司緊跟新能源汽車行業發展趨勢，通過收購等方式使LFP成為公司的主營業務之一，收購的初衷多是加速公司產業布局，代表企業有富臨精工（收購升華科技）、龍蟠科技（收購貝特瑞鐵鋰正極業務）等；3）新玩家：磷化工、鈦白粉等化工企業紛紛進入LFP行業，在磷源、鐵源等原材料端布局深入，具備成本優勢，代表企業有：中核鈦白、龍蟒佰利、川恒股份、川金諾、萬華化學、云天化等。隨著新玩家的進入，行業產能加速擴張。鑫欏鋰電預計到2022年底LFP產能接近300萬噸，行業競爭加劇。我們認為，具備

6、產品與成本差異化的公司才能脫穎而出。rQoRmNtQxPnQtRoNyRpNoP9PcM7NnPpPmOtRlOmMmRlOmOqNbRnNxOxNrNpOvPrMxO2 2核心觀點核心觀點趨勢：降本趨勢明確趨勢：降本趨勢明確，磷酸錳鐵鋰材料有望得到廣泛應用磷酸錳鐵鋰材料有望得到廣泛應用。LFP正極材料成本中，原材料占比超過80%，其中鋰源占比超70%，磷源占比超10%，原料布局是產業未來降本的重要發展方向。磷酸鐵鋰產業鏈未來降本趨勢明確，近年來行業競爭加劇，各家均采取多種方式降低生產成本。目前磷化工與鈦白粉等企業均從磷源與鐵源方向布局，通過延伸產業鏈打造成本優勢。鋰源成本占比高，如果獲得突破

7、將成為磷酸鐵鋰最重要的降本方向。其中，德方納米創新鋰源布局，改進工藝，未來有望直接受益于新的鋰資源供應與電池回收帶來的成本下降；富臨精工創新使用磷酸鋰產品，有望實現產業鏈降本；龍蟠科技通過與上游原料廠合作，參與產業鏈整合，有望降低鋰源采購成本。風險因素：風險因素：上游原料漲價給行業盈利帶來波動；新技術客戶驗證與產能投放不及預期等。投資策略：投資策略：復盤歷史，磷酸鐵鋰正極材料行業曾受益于新能源商用車，尤其是新能源客車滲透率的提升而得到快速發展，后又因補貼門檻提高等因素增速放緩，2019年開始，隨著寧德時代CTP及比亞迪“刀片電池”等電池結構技術的創新，磷酸鐵鋰正極材料憑借高性價比在動力乘用車領

8、域得到快速發展。展望未來，受益于儲能行業的高速成長以及鐵鋰電池在海外動力領域的滲透率提升，預計磷酸鐵鋰正極材料需求空間大、增速快，行業有望打開長期成長空間。磷酸鐵鋰正極材料基于高性價比在2019-2021年得到了廣泛應用，但是也能看到隨著新玩家的進入以及產能的加速擴張，行業競爭趨向激烈，預計未來行業將從成本與性能方面實現產業迭代，產業鏈延伸、創新型鋰鹽與磷酸錳鐵鋰的應用將是行業未來最重要的發展趨勢。推薦德方納米、龍蟠科技，建議關注富臨精工、合縱科技。目錄目錄CONTENTS31.復盤：具備較高性價比，受益電池結構創新復盤：具備較高性價比，受益電池結構創新2.空間：受益于儲能行業成長與海外動力滲

9、透率提升，空間：受益于儲能行業成長與海外動力滲透率提升，2025年行業需求有望達到年行業需求有望達到267萬噸萬噸3.格局：歷史格局穩定，新玩家紛紛入場格局：歷史格局穩定，新玩家紛紛入場4.趨勢：降本趨勢明確，技術升級打開未來空間趨勢：降本趨勢明確，技術升級打開未來空間5.風險因素風險因素6.投資建議投資建議4 4相較于鈷酸鋰、鎳鈷錳酸鋰（三元）等正極材料，橄欖石型磷酸鐵鋰具有循環壽命高（2000次以上）、安全性高、原料資源豐富以及環境友好等優點，已廣泛應用于新能源汽車和儲能領域此外，根據鑫欏鋰電統計數據，目前磷酸鐵鋰動力電池電芯價格在0.76-0.84元/Wh（不含稅），明顯低于三元電芯0.

10、83-0.92元/Wh（不含稅）的價格，具備較高的性價比資料來源：起點鋰電大數據，鑫欏鋰電，中信證券研究部磷酸鐵鋰電池在循環性與成本方面優勢突出磷酸鐵鋰電池在循環性與成本方面優勢突出磷酸鐵鋰正極材料具備較高性價比與安全性磷酸鐵鋰正極材料具備較高性價比與安全性正極材料種類正極材料種類鈷酸鋰鈷酸鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰鎳鈷錳酸鋰鎳鈷錳酸鋰化學式LiCoO2LiFePO4LiNi1-x-yCoxMnyO2結構層狀橄欖石狀層狀比容量（mAh/g)140-155140-155155-190壓實密度(g/cm3)3.6-4.22.1-2.53.7-3.9電壓(V)3.63.23.6循環壽命循環壽命(次次)500

11、-10005000500-2000安全性能安全性能差優異較好原料資源原料資源較少豐富一般電芯均價（元電芯均價（元/Wh）/0.76-0.840.83-0.925 5受益于新能源公交車發展受益于新能源公交車發展，出貨量快速提升出貨量快速提升2013-2015年，公交車電動化滲透率快速提升推動中國新能源汽車高速發展。2016年，出于安全考慮，國家規定暫停三元鋰電池在客車的推廣應用，磷酸鐵鋰需求快速增長。2014-2016年國內磷酸鐵鋰出貨量分別為1.4/3.1/5.2萬噸，2015/2016年分別同比高達+121%/+68%“騙補騙補”現象導致新能源商用車需求放緩現象導致新能源商用車需求放緩，鐵鋰

12、需求增長隨之放緩鐵鋰需求增長隨之放緩2016年國家開始集中查處新能源汽車騙補現象，2017年開始國家補貼政策要求運營類新能源汽車的運營里程需要達到3萬公里才能申請補貼，并于2018年下調到2萬公里，新能源商用車需求有所放緩。對應2016-2019年磷酸鐵鋰正極需求增速快速下降，從2015年的+121%下降至2017/2018年的+13%/+17%GGII，中信證券研究部資料來源：客車信息網，第一商用車網，中信證券研究部2015-2019國內新能源汽車出貨結構（商用車國內新能源汽車出貨結構（商用車/乘用車）乘用車）2012-2019年國內新能源客車滲透率情況（年國內新能源客車滲透率情況（%）20

13、19年以前磷酸鐵鋰主要應用于新能源商用車年以前磷酸鐵鋰主要應用于新能源商用車3%5%9%33%38%31%37%35%97%95%91%67%62%69%63%65%0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019新能源客車傳統客車121720201519345810510902040608010012014020152016201720182019商用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛）0.841.43.15.25.96.9912.44767%121%68%13%17%30%38%279%0%100%200%300%0102030

14、4050201320142015201620172018201920202021磷酸鐵鋰材料出貨量（萬噸）YoY（%）LFPLFP需求增速放緩需求增速放緩2013-2021年國內磷酸鐵鋰正極材料出貨量及同比（萬噸，年國內磷酸鐵鋰正極材料出貨量及同比（萬噸，%）6 6寧德時代寧德時代2019年發布的年發布的CTP（Cell to Pack）與比亞迪與比亞迪2020年發布的年發布的“刀片電池刀片電池”技術極大提升了電池整體的利用效率技術極大提升了電池整體的利用效率。隨著CTP(Cell toPack)與“刀片”等結構技術進步，提升了LFP電池的體積效率（提升50%以上），克服了短板，加速推動LFP

15、在乘用車的應用寧德時代于2019年發布CTP（Cell to Pack）無模組方案，根據公司介紹，CTP電池包相比傳統電池包質量能量密度提升10%-15%，空間利用率提升15%-20%，同時零部件數量將下降約40%比亞迪于2020年發布“刀片”電池專利技術，可以使得LFP電池包體積比能量密度提升比例達50%以上，我們預計電池綜合成本有望降低約30%GGII，嘿電HIEV，中信證券研究部資料來源：寧德時代官網，國家知識產權局，中信證券研究部比亞迪刀片電池結構圖比亞迪刀片電池結構圖寧德時代發布寧德時代發布CTP技術技術電池結構技術進步，打開電池結構技術進步，打開LFP電池應用新局面電池應用新局面寧

16、德時代寧德時代CTP及比亞迪“刀片”電池技術提升電池包整體能量密度及比亞迪“刀片”電池技術提升電池包整體能量密度電池類型電池類型重量比能量密度（重量比能量密度（Wh/kg）體積比能量密度（體積比能量密度（Wh/L）普通LFP電池包80-100180-230NCM523電池包110-150250-380NCM811電池包170-180410-440刀片電池包140-150439-450寧德時代CTP電池包200/7 7根據GGII數據，我們統計了2018年年-2022年年Q1的磷酸鐵鋰裝機量排名的磷酸鐵鋰裝機量排名TOP10車型車型:2020年以前鐵鋰裝機車型較為分散，例如2018年和2019年

17、鐵鋰裝機量第一的車型分別為比亞迪e6和江淮IEV6E，裝機量分別為0.91GWh、0.6GWh，占比僅有4.2%、3.0%2020年之后，特斯拉以及比亞迪等熱門車型如Model 3、比亞迪漢 EV等開始大規模應用磷酸鐵鋰電池，2021年鐵鋰裝機TOP10車型中，特斯拉及比亞迪車型合計占到8款，僅特斯拉M3、MY兩款車型合計裝機占比達21.2%資料來源：GGII，中信證券研究部2018-2022年年Q1國內磷酸鐵鋰裝機國內磷酸鐵鋰裝機TOP10車型裝機量（車型裝機量（GWh）及占比（）及占比（%）特斯拉特斯拉&比亞迪大規模應用，鐵鋰滲透率加速提升比亞迪大規模應用，鐵鋰滲透率加速提升2018年年2

18、019年年2020年年2021年年2022年年Q1車型裝機量占比車型裝機量占比車型裝機量占比車型裝機量占比車型裝機量占比比亞迪e60.914.2%江淮iEV6E0.63.0%model 31.77.4%model 37.311.1%Model Y3.714.7%江淮iEV6E0.864.0%奇瑞eQ10.42.0%比亞迪漢 EV1.56.5%Model Y6.610.1%比亞迪漢 EV1.87.3%俊風ER300.371.7%江淮iEVA500.20.9%宏光MINI EV1.04.6%比亞迪漢 EV6.09.2%model 31.87.3%北汽EC1800.180.8%江淮iEV70.10.

19、7%奇瑞eQ10.62.5%宏光MINI EV3.65.5%比亞迪海豚1.24.7%騰勢4000.110.5%寶駿E1000.10.5%比亞迪漢0.41.9%比亞迪秦Pro EV2.13.2%宏光MINI EV1.14.6%寶駿E1000.090.4%江淮iEV7S0.10.3%寶駿E2000.31.6%比亞迪宋EV1.82.8%比亞迪秦Pro EV1.04.2%江淮iEVA500.090.4%鑫源X30LEV0.00.2%寶駿E3000.21.1%比亞迪元EV1.72.6%AION Y0.93.5%寶駿E2000.050.2%東風小康EC360.00.2%寶駿E1000.20.9%比亞迪秦P

20、LUS1.42.1%比亞迪宋EV0.83.1%江鈴E1000.030.1%江淮iEVS40.00.2%鑫源X30LEV0.10.5%奔奔E-Star1.32.0%比亞迪宋PLUS0.72.8%AT80EV0.020.1%寶駿E2000.00.1%風神E700.10.5%比亞迪e21.11.7%比亞迪元Pro0.72.8%其他18.8787.5%其他18.391.8%其他16.272.5%其他32.449.6%其他11.245.0%合計21.57100.0% 合計20.0100.0% 合計22.4100.0% 合計65.4100.0% 合計25.0100.0%8 8到2022年Q1，比亞迪和特斯

21、拉磷酸鐵鋰裝機量占比分別達36.9%、22.0%，二者合計占比高達58.9%隨著特斯拉及比亞迪的大規模應用，鐵鋰電池滲透率也在加速提升，裝機占比逐漸超越三元電池。GGII數據顯示，2022年3月份鐵鋰裝機占比達56%資料來源：GGII，中信證券研究部資料來源：GGII，中信證券研究部2018-2022Q1比亞迪及特斯拉磷酸鐵鋰裝機占比（比亞迪及特斯拉磷酸鐵鋰裝機占比（%）2018-2022年年Q1國內月度動力電池分類型裝機量占比（國內月度動力電池分類型裝機量占比（%）特斯拉特斯拉&比亞迪大規模應用，鐵鋰滲透率加速提升比亞迪大規模應用，鐵鋰滲透率加速提升13.6%13.1%15.4%30.3%3

22、6.9%7.4%20.3%22.0%13.1%22.8%50.6%58.9%0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022Q1比亞迪占比特斯拉占比二者合計占比56%0%20%40%60%80%100%Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22三元占比磷酸鐵鋰占比其他占比目錄目錄CONTENTS91.復盤：具備較高性價比，受益電池結構創新復盤：具備較高性價比，受益電池結構創新2.空間：受益于儲能行

23、業成長與海外動力滲透率提升，空間：受益于儲能行業成長與海外動力滲透率提升，2025年行業需求有望達到年行業需求有望達到267萬噸萬噸3.格局：歷史格局穩定，新玩家紛紛入場格局：歷史格局穩定，新玩家紛紛入場4.趨勢：降本趨勢明確，技術升級打開未來空間趨勢：降本趨勢明確，技術升級打開未來空間5.風險因素風險因素6.投資建議投資建議1010受益于應用場景豐富疊加終端需求快速增長，2020年全球儲能電池出貨量約為28GWh，我們預計2025年全球儲能電池出貨量有望達到500GWh，對應2020-2025年復合增速78%，行業未來空間大，增速快。資料來源：GGII，中信證券研究部預測2017-2025E

24、全球全球/中國儲能電池出貨量預測（中國儲能電池出貨量預測（GWh）預計預計2020-2025年全球儲能電池出貨量年復合增速約年全球儲能電池出貨量年復合增速約78%，增速較快，增速較快139132560122192245510192855130260400500109%83%50%95%136%100%54%25%0%20%40%60%80%100%120%140%160%010020030040050060020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中國儲能電池全球儲能電池YoY1111目前特斯拉、戴姆勒、大眾等海外新能源汽車主流企業均明確了磷酸鐵鋰電池

25、路徑，其中特斯拉已經在國產版Model 3、Mode Y等車型中率先應用了寧德時代的磷酸鐵鋰電池，戴姆勒也在其新能源規劃中明確提出鐵鋰電池方案，大眾在2020年3月的PowerDay上明確表示未來入門級電動車將搭配磷酸鐵鋰電池，海外車企未來鐵鋰電池戰略明確此外，海外頭部電池廠如LGES、SKI等也陸續宣布布局磷酸鐵鋰電池，未來磷酸鐵鋰電池有望加速實現全球配套GGII，電池中國，中信證券研究部資料來源：大眾Power Day，路透社，中信證券研究部SKI子公司子公司SK On考慮開發考慮開發LFP電池電池大眾大眾Power Day發布未來電池規劃路線發布未來電池規劃路線海外車企與電池廠陸續發布鐵

26、鋰規劃，鐵鋰有望打開海外動力市場海外車企與電池廠陸續發布鐵鋰規劃，鐵鋰有望打開海外動力市場海外部分車企和電池廠磷酸鐵鋰技術規劃海外部分車企和電池廠磷酸鐵鋰技術規劃車企及電池廠車企及電池廠時間時間鐵鋰技術規劃方案鐵鋰技術規劃方案特斯拉2020年率先在Model3車型中使用鐵鋰電池2021年CEO馬斯克在電話會議中表示，未來三分之二的特斯拉汽車將使用磷酸鐵鋰電池大眾2020年Power Day上明確表示未來入門級電動車將搭配磷酸鐵鋰電池戴姆勒2020年在其新能源規劃中明確提出在入門級車型中使用鐵鋰電池方案福特2022年計劃在第一代產品中增加LFP解決方案，預計MustangMach-E和F-150

27、 Lightning等入門車型采用磷酸鐵鋰電池LGES2021年招股書披露正在開發磷酸鐵鋰電池產品SK on2021年考慮開發磷酸鐵鋰電池1212考慮到未來全球動力電池與儲能電池需求，我們預計2025年全球磷酸鐵鋰正極材料需求約為267萬噸，對應2020-2025年CAGR 84%，增長迅速其中，我們預計到2025年，動力電池領域，隨著全球主流車企鐵鋰車型的發布，磷酸鐵鋰電池將占43%份額；儲能領域，未來磷酸鐵鋰電池將占據85%份額，中信證券研究部預測鐵鋰電池行業空間測算鐵鋰電池行業空間測算預計預計2025年行業需求有望達到年行業需求有望達到267萬噸，對應萬噸，對應2020-25年年CAGR

28、達達84%單位單位20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2020-2025 CAGR全球動力電池全球動力電池GWh59100117137289514679991138059%中國動力電池GWh3457626315727434253177565%海外動力電池GWh2643547413324033646060452%全球儲能電池全球儲能電池GWh51019285513026040050078%中國儲能電池GWh13913256012219224581%海外儲能電池GWh481016307013820825575%全球動力鐵鋰電池份額全球動力鐵鋰電池份額%

29、30%20%17%16%32%34%35%38%43%中國動力鐵鋰電池份額%53%35%32%35%50%50%50%50%50%海外動力鐵鋰電池份額%0%0%0%0%10%15%20%25%35%全球儲能鐵鋰電池份額全球儲能鐵鋰電池份額%20%25%48%62%73%76%77%80%85%中國儲能鐵鋰電池份額%100%100%100%100%100%95%90%85%85%海外儲能鐵鋰電池份額%0%0%5%30%50%60%65%75%85%全球鐵鋰電池需求全球鐵鋰電池需求GWh24273551147292464734106984%中國鐵鋰動力電池GWh182020227813717126

30、638878%中國鐵鋰儲能電池GWh13913255711016320875%海外鐵鋰電池GWh00152878157271428147%其他鐵鋰電池GWh54612162026344530%鐵鋰電池單耗噸/GWh250025002500250025002500250025002500全球鐵鋰正極需求全球鐵鋰正極需求萬噸萬噸67913377311618326784%YoY%13%30%48%187%98%59%58%46%目錄目錄CONTENTS131.復盤：具備較高性價比，受益電池結構創新復盤：具備較高性價比，受益電池結構創新2.空間：受益于儲能行業成長與海外動力滲透率提升，空間：受益于儲能

31、行業成長與海外動力滲透率提升，2025年行業需求有望達到年行業需求有望達到267萬噸萬噸3.格局：歷史格局穩定，新玩家紛紛入場格局：歷史格局穩定，新玩家紛紛入場4.趨勢：降本趨勢明確，技術升級打開未來空間趨勢：降本趨勢明確，技術升級打開未來空間5.風險因素風險因素6.投資建議投資建議1414資料來源：GGII，中信證券研究部20182018年磷酸鐵鋰正極材料行業格局年磷酸鐵鋰正極材料行業格局資料來源：GGII，中信證券研究部20202020年磷酸鐵鋰正極材料行業格局年磷酸鐵鋰正極材料行業格局資料來源：GGII，中信證券研究部20192019年磷酸鐵鋰正極材料行業格局年磷酸鐵鋰正極材料行業格局資

32、料來源：GGII，中信證券研究部20212021年磷酸鐵鋰正極材料行業格局年磷酸鐵鋰正極材料行業格局歷史格局相對穩定，龍頭企業份額基本維持在歷史格局相對穩定，龍頭企業份額基本維持在25%25%- -30%30%區間區間德方納米, 28%湖北萬潤, 15%貴州安達, 8%北大先行, 8%貝特瑞, 8%天津斯特蘭, 3%其他, 30%德方納米, 29%湖北萬潤, 17%貝特瑞, 15%湖南裕能, 10%北大先行, 5%貴州安達, 4%其他, 20%湖南裕能, 25%德方納米, 24.2%湖北萬潤, 16.9%貝特瑞, 13.6%重慶特瑞, 6.5%北大先行, 6.0%其他, 8%湖南裕能, 25%

33、德方納米, 20.21%龍蟠科技, 8.67%湖北萬潤, 8.54%融通高科, 7.71%貴州安達, 6.25%其他, 23.6%1515目前宣布進入磷酸鐵鋰行業玩家較多，主要分為三類：老老玩家：玩家：進入磷酸鐵鋰市場較早，伴隨市場近些年發展而逐步成長。老玩家長期專注于磷酸鐵鋰生產，在制備技術方面擁有獨特理解，擁有技術優勢與客戶優勢，對產業鏈全流程工藝更加熟悉。代表企業有：德方納米、安達科技、湖南裕能、湖北萬潤、北大先行等老老玩家新面孔：玩家新面孔：上市公司通過對老玩家進行收購，使磷酸鐵鋰的制備成為公司的主營業務之一，收購的初衷多是緊跟新能源汽車行業發展趨勢，加速公司產業布局。比如，2016年

34、汽車零部件制造公司富臨精工收購湖南升華，2021年車用精細化學品公司龍蟠科技收購貝特瑞鐵鋰正極業務。代表企業有：富臨精工、龍蟠科技等新新玩家：玩家：磷化工、鈦白粉等化工企業新玩家紛紛進入磷酸鐵鋰行業，進行多方位的布局。磷酸鐵鋰市場中新面孔代表企業有：中核鈦白、龍蟒佰利、川恒股份、川金諾、萬華化學、云天化等GGII，中信證券研究部 注：不完全統計磷酸鐵鋰行業主要企業梳理磷酸鐵鋰行業主要企業梳理宣布進入磷酸鐵鋰行業玩家較多宣布進入磷酸鐵鋰行業玩家較多類型類型公司名稱公司名稱簡介簡介老玩家德方納米近三年市占率保持較高，最大客戶為寧德時代，2021年磷酸鐵鋰銷售占比69.7%安達科技2014年在新三板

35、掛牌上市，從原傳統磷化工到新能源材料及電池的轉型湖北萬潤近兩年市占率前五，2021年與龍蟒佰利合作建設10萬噸磷酸鐵生產線北大先行依托北京大學化學院的科研實力，全面打造新能源電池行業全產業鏈布局湖南裕能2020年對寧德時代與比亞迪的銷售收入占比達91.10%，2021年遞交招股書老玩家新面孔富臨精工主營發動機核心零部件，包括可變氣門系統、搖臂、張緊器等，2016年收購湖南升華龍蟠科技節能環保精細化學品企業，“可蘭素”牌柴油發動機尾氣處理液市場份額領先，2021年6月收購貝特瑞鐵鋰正極業務新玩家中核鈦白鈦白粉龍頭，子公司東方鈦業建設年產50萬噸磷酸鐵鋰項目龍蟒佰利鈦白粉龍頭，投資47億元建設鋰電

36、材料項目，包括20萬噸/年鋰離子電池材料產業化項目川恒股份主營業務為磷酸及磷酸鹽產品的生產銷售，與富臨精工合作進入磷酸鐵鋰賽道川金諾主要產品為濕法磷酸和磷酸鹽，年產5000噸磷酸鐵鋰正極材料正安裝建設萬華化學主要從事聚氨酯、乙烯等石化產品和SAP等精細化學品的研產銷，5萬噸/年磷酸鐵鋰項目逐步落地云天化以磷產業為核心的綜合性化工企業，子公司規劃有4條年產500噸的磷酸鐵鋰生產線1616根據鑫欏鋰電統計，2021年底，磷酸鐵鋰行業合計產能達到89萬噸；隨著新玩家的進入，2022年磷酸鐵鋰產能擴張加速，目前產能已高達103.4萬噸，我們預計到2022年底全國磷酸鐵鋰可利用產能將達到約300萬噸其中

37、，Q2產能增量主要是湖南裕能的26萬噸及德方納米的11萬噸；Q3增量主要來源于融通高科、湖南裕能、湖南邦盛及常州鋰源，四家合計56萬噸；Q4增量來源于圣釩科技的23萬噸及佰新能源的15萬噸資料來源：鑫欏鋰電，中信證券研究部資料來源：各公司公告，鑫欏鋰電，中信證券研究部預測2022年年Q2-Q4主要主要LFP正極材料企業擴產計劃正極材料企業擴產計劃LFP正極材料行業產能統計及預測（萬噸）正極材料行業產能統計及預測（萬噸）新玩家進入，產能加速擴張，預計新玩家進入，產能加速擴張，預計2022年底可利用產能接近年底可利用產能接近300萬噸萬噸時間時間企業名稱企業名稱擴建計劃（萬噸）擴建計劃（萬噸）20

38、22Q2湖南裕能26德方納米112022Q3北大先行8德方納米8常州鋰源10湖南裕能11融通高科20湖南邦盛15佰利新能源5川恒股份22022Q4江西升華6山東豐元9圣釩科技23海螺創業5佰利新能源15合計174主要企業主要企業2019202020212022E2023E德方納米2.5415.53645湖北萬潤234813湖南裕能25193754融通高科13103050富臨精工1.21.26.212.220龍蟠科技2.7382540安達科技2.52.56810比亞迪1.51.51.51.51.5國軒高科44444小計小計192775162238其他（含新玩家）2814138150合計合計213

39、5893003881717部分新玩家掌握磷酸鐵鋰上游原材料，如川金諾、興發集團、川恒股份等磷化工企業，本身擁有一定的磷礦石產能，有助于節省磷酸鐵鋰生產中的磷源成本；此外，工業級磷酸一銨和化肥級磷酸一銨所需原材料基本相似，工藝相近，差異在產品濃度，有利于磷化工企業迅速掌握磷酸鐵鋰制備工藝對于中核鈦白、龍蟒佰利此類鈦白粉企業，硫酸法制備鈦白粉的過程中會產生廢硫酸、硫酸亞鐵等副產品，而廢硫酸可用于生產磷酸一銨，硫酸亞鐵可用于生產磷酸鐵，降低磷酸鐵鋰生產成本新玩家主要通過向上游產業鏈延伸構筑自身成本優勢新玩家主要通過向上游產業鏈延伸構筑自身成本優勢新玩家主要通過延伸產業鏈方式打造成本優勢新玩家主要通過

40、延伸產業鏈方式打造成本優勢1818目前磷酸鐵鋰主流生產路線為磷酸鐵工藝。根據我們估算，目前生產1噸磷酸鐵鋰大約消耗1噸磷酸鐵、0.25噸碳酸鋰。以2021年材料均價計算，單噸碳酸鋰均價在12.2萬元/噸，單噸磷酸鐵均價在1.6萬元/噸，因此計算出單噸磷酸鐵鋰成本結構中，碳酸鋰占比約49.8%，磷酸鐵成本占比約26.3%，僅碳酸鋰和磷酸鐵兩項合計占比達76.1%近年來磷酸鐵鋰材料公司的毛利率水平也受原材料價格波動影響較大，2021年德方納米、湖南裕能、龍蟠科技、合縱科技磷酸鐵鋰業務毛利率分別為28.9%、26.8%、24.4%、18.4%總結：在新玩家不斷進入總結：在新玩家不斷進入、行業產能加速

41、擴張以及上游原材料價格上漲的情況下行業產能加速擴張以及上游原材料價格上漲的情況下，各家公司開始延伸產業鏈進行布局各家公司開始延伸產業鏈進行布局。我們認為我們認為，行業競爭在未來有望加劇行業競爭在未來有望加劇，具備產品與成本差異化的公司才能脫穎而出具備產品與成本差異化的公司才能脫穎而出。資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：各公司公告，中信證券研究部 注：合縱科技毛利率為鋰電池材料磷酸鐵鋰正極材料成本結構（以磷酸鐵鋰正極材料成本結構（以2021年均價計算）年均價計算）磷酸鐵鋰產業鏈公司毛利率情況（磷酸鐵鋰產業鏈公司毛利率情況（%）原材料成本占比高，鐵鋰企業毛利率受原材料價格波動影響較大原材

42、料成本占比高，鐵鋰企業毛利率受原材料價格波動影響較大49.8%26.3%23.9%碳酸鋰磷酸鐵其他（制造費用等）20.4%21.1%10.2%28.9%21.0%25.4%16.2%26.8%24.4%18.0%10.8%-8.2%18.4%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2018201920202021德方納米湖南裕能龍蟠科技合縱科技目錄目錄CONTENTS191.復盤：具備較高性價比，受益電池結構創新復盤：具備較高性價比，受益電池結構創新2.空間：受益于儲能行業成長與海外動力滲透率提升，空間：受益于儲能行業成長與海外動力滲透

43、率提升，2025年行業需求有望達到年行業需求有望達到267萬噸萬噸3.格局：歷史格局穩定，新玩家紛紛入場格局：歷史格局穩定，新玩家紛紛入場4.趨勢：降本趨勢明確，技術升級打開未來空間趨勢：降本趨勢明確，技術升級打開未來空間5.風險因素風險因素6.投資建議投資建議2020原料占比超原料占比超80%，是行業主要降本方向是行業主要降本方向根據各公司公告，磷酸鐵鋰正極材料成本中，原材料占比超過80%，其中鋰源占比超70%、磷源占比超10%。原材料占比較高，原料布局是產業未來降本的重要發展方向目前磷化工與鈦白粉等企業均從磷源與鐵源方向布局，通過延伸產業鏈打造成本優勢鋰源成本占比高，如果獲得突破將成為磷酸

44、鐵鋰最重要的降本方向資料來源：湖南裕能招股說明書，中信證券研究部資料來源：德方納米公司公告，湖南裕能招股說明書，中信證券研究部測算湖南裕能湖南裕能2021年磷酸鐵鋰成本（萬元年磷酸鐵鋰成本（萬元/噸，噸，%）磷酸鐵鋰成本結構測算磷酸鐵鋰成本結構測算成本端：降本趨勢明確，短期看磷源布局，長期看鋰源突破成本端：降本趨勢明確，短期看磷源布局，長期看鋰源突破直接材料, 3.48, 82%直接人工, 0.09, 2%制造費用, 0.40, 9%燃料動力, 0.25, 6%運輸費, 0.06, 1%鋰源71%磷源14%直接人工3%制造費用12%2121鋰源降本主要通過兩個途徑：1）通過與鋰資源相關企業合作

45、，在資源端與加工端合作，保證鋰源的供應與成本優勢，例如龍蟠科技等；2）通過工藝改進，減少使用電池級碳酸鋰的使用，采用工業級碳酸鋰或者其他低成本鋰源，實現產業鏈突破降本。途徑途徑1：通過與鋰資源企業合作：通過與鋰資源企業合作，實現保供與成本控制實現保供與成本控制龍蟠科技與鋰資源企業共同合作布局鋰資源龍蟠科技與鋰資源企業共同合作布局鋰資源鋰源降本途徑鋰源降本途徑1：與鋰資源企業合作：與鋰資源企業合作2222途徑途徑2：創新鋰源材料：創新鋰源材料，使用使用磷酸鋰磷酸鋰或者或者硝酸鋰硝酸鋰等低成本鋰鹽等低成本鋰鹽磷酸鐵鋰制備工藝多樣磷酸鐵鋰制備工藝多樣，分為固相法和液相法兩大類分為固相法和液相法兩大類

46、。磷酸鐵鋰制備方法較多，主要分為固相法和液相法。其中固相法是目前最為成熟且大規模商業化應用的方法，根據關鍵原材料不同可分為草酸亞鐵、磷酸鐵（鈉法）和磷酸鐵（氨法）三大類。固相合成法設備和工藝簡單，制備條件容易控制，適合工業化生產；但原材料固相不均勻，化學反應產物顆粒較大，粒度分布范圍寬，從而對產品導電性和安全性等產生不利影響。目前具備量產化能力的主要為德方納米的自熱蒸發液相法，這種合成法使得初始原料在分子水平上的混合和獲得的前驅體更均勻，但對生產條件控制的要求較高，此外壓實密度等方面存在一定劣勢行業制備磷酸鐵鋰的幾種主要工藝路線行業制備磷酸鐵鋰的幾種主要工藝路線鋰源降本途徑鋰源降本途徑2：使用

47、低成本鋰鹽材料：使用低成本鋰鹽材料2323德方納米：采用鋰磷鋁石德方納米：采用鋰磷鋁石-磷酸鋰磷酸鋰-磷酸鐵鋰工藝路線有望實現大幅降本磷酸鐵鋰工藝路線有望實現大幅降本德方納米2019-2020年分別申請了由鋰磷鋁石制備磷酸鋰再制備磷酸鐵鋰的工藝專利。根據我們測算，生產1噸磷酸鐵鋰消耗碳酸鋰約0.25噸，若電池級碳酸鋰（99.5%）市場價格為20萬元/噸，則生產單噸磷酸鐵鋰所需鋰源成本約5萬元/噸；采用鋰磷鋁石-磷酸鋰-磷酸鐵鋰新工藝路線后，生產1噸磷酸鐵鋰消耗鋰磷鋁石（氧化鋰含量6%）約1.58噸，當前市場無鋰磷鋁石公開報價，但預計其采購成本加上磷酸鋰制造費用合計遠低于碳酸鋰路線鋰源成本，有望

48、實現大幅降本資料來源：Chemical Book，納米網，愛采購，中信證券研究部測算 注：1）測算主要根據公司專利信息以及行業相關費用確定 2）鋰磷鋁石價格跟隨鋰含量變化，假設采購鋰磷鋁石氧化鋰含量6%。不同工藝生產磷酸鐵鋰的直接材料成本測算（萬元不同工藝生產磷酸鐵鋰的直接材料成本測算（萬元/噸）噸）鋰源降本途徑鋰源降本途徑2：使用低成本鋰鹽材料：使用低成本鋰鹽材料材料單噸用量材料價格單噸成本行業此前技術路線外購碳酸鋰（Li2CO3）0.2520.005.00合計5.00采用磷鋰鋁石作為鋰源鋰磷鋁石(氧化鋰含量6%)1.58無公開報價-磷酸鋰制備費用-0.68合計5.002424富臨精工：通過

49、布局磷酸鋰降低原材料成本富臨精工：通過布局磷酸鋰降低原材料成本2021年9月14日，富臨精工發布公告，與青海恒信融鋰業在鋰資源產業鏈、供應鏈和價值鏈升級和延伸方面建立長期合作關系，在鹽湖鋰資源綜合開發、利用及鋰電上游原材料產業布局及產業投資方面建立戰略合作關系協議內容中，富臨精工將在市場公允價格條件下包銷青海恒信融未來5年磷酸鋰的產量，此次協議的簽署將有利于進一步保障富臨精工磷酸鐵鋰業務上游鋰資源的供應，拓展上游磷酸鋰的供應渠道將有效降低原材料成本資料來源：富臨精工公告，中信證券研究部富臨精工延伸原材料產業鏈布局富臨精工延伸原材料產業鏈布局鋰源降本途徑鋰源降本途徑2：使用低成本鋰鹽材料：使用低

50、成本鋰鹽材料2525仍以德方納米為例，公司申請專利專利簡介：專利簡介：通過拆解磷酸鐵鋰電池得到正極片，經過分離集流體、酸溶、過濾、加熱氧化、二次加熱過濾、剪切乳化泵洗滌等步驟得到高純磷酸鐵。該方法在對第一濾液的直接加熱時就可將亞鐵離子完全氧化而無需再加入氧化劑，進而再轉變成高純磷酸鐵。根據公司測算，該方法操作簡單，成本低廉，環境友好，所得的磷酸鐵產品純度極高，約為99.9%，后續可直接用于合成磷酸鐵鋰資料來源：曲靖華祥專利說明書，中信證券研究部曲靖華祥廢舊磷酸鐵鋰電池回收磷酸鐵專利基本信息、專利流程、專利優勢曲靖華祥廢舊磷酸鐵鋰電池回收磷酸鐵專利基本信息、專利流程、專利優勢長期看，電池回收的材