億緯鋰能-電力設備：動力儲能盈利拐點將至消費電池持續高收益-220516（49頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公 司 研 公 司 研 究 究 深 度 研 究 報 告 深 度 研 究 報 告 證券研究報告證券研究報告 industryId 電力設備電力設備 審慎增持 審慎增持 ( ( 維持 維持 ） marketData 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2022-5-12 收盤價（元） 73.73 總股本(百萬股) 1899 流通股本(百萬股) 1840 總市值(百萬元) 139998 流通市值(百萬元) 135644 凈資產(百萬元) 18302 總資產(百萬元) 50107 每股凈資產(元） 9.64 來源：

2、WIND,興業證券經濟與金融研究院整理 relatedReport emailAuthor 分析師： 王帥 S0190521110001 assAuthor 主要財務指標主要財務指標 zycwzb|主要財務指標 會計年度 會計年度 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 營業收入(百萬元) 16900 34483 48845 72618 同比增長 同比增長 107.1% 104.0% 41.6% 48.7% 歸母凈利潤(百萬元) 歸母凈利潤(百萬元) 2906 3402 5530 8140 同比增長 同比增長 75.9% 17.1% 62.6% 47.2% 毛利率 毛

3、利率 21.6% 21.0% 23.4% 22.5% 凈利率 凈利率 18.6% 10.8% 12.9% 12.4% 每股收益(元) 每股收益(元) 1.53 1.79 2.91 4.29 每股經營現金流(元) 每股經營現金流(元) 0.98 3.20 4.13 6.51 市盈率 市盈率 48.2 41.2 25.3 17.2 市凈率 市凈率 7.8 6.6 5.2 4.0 來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理 投資要點投資要點 summary 具備優質電池企業核心具備優質電池企業核心競爭力競爭力：優秀的研發能力，公司持續加大研發投入，2021 年投入 13.1 億元研發費用，同比增加

4、 91%，同時加強與國內外大學和電池企業合作，保障新產品和新技術的順利開發，自研項目已收獲多個客戶訂單?？焖贁U張的產能，為滿足下游客戶持續增長的市場需求，公司先后在荊門、惠州和成都布局電池新產線，預計總產能超過 250GWh。優秀的管理機制，在業務持續做大的同時保持了較高的管理效率和執行力。精準的戰略規劃，管理層前瞻性布局新業務，精準定位，業務盡享“風口紅利”，從公司在多年前布局豆式電池、投資思摩爾電子煙、以及將圓柱電池切換至電動工具和電動兩輪車領域都得到了驗證。 消費電池：圓柱電池加速擴產，鋰原電池維持龍頭地位。消費電池：圓柱電池加速擴產，鋰原電池維持龍頭地位。電動工具、兩輪車和園林工具電池

5、等客戶國產化加速，市場需求激增，2022 年圓柱電池產能由 7.5 億顆增加至 15億顆，預計 2022 年出貨量達到 10.5 億顆。公司自主研發的金豆電池“金腰帶”設計突破專利封鎖，滿足消費電子市場客戶的要求，出貨量逐年增加。鋰原電池憑借在材料、結構、制造工藝等領域深厚的技術積淀保持行業龍頭地位，在智能電表、ETC 和TPMS 等細分市場占據較大市場份額，同時議價能力優秀，毛利率維持在 40%。 動力儲能電池：一體化布局即將迎來收益。動力儲能電池：一體化布局即將迎來收益。公司在上游與貝特瑞、德方納米、中科電氣、恩捷股份和新宙邦分別成立合資公司，股權投資興華鋰鹽、大華化工和華友鈷業，與格林美

6、、藍曉科技簽署戰略合作，覆蓋了鋰電池的主要原材料，預計 2023 年給公司帶來顯著投資收益；中游，加強與頭部電池企業 SKI 合作，擴大軟包產能，吸收學習先進的制造管理體系，與 Storedot 簽訂戰略合作，共同研發 4680 電池和快充技術；下游綁定優質客戶寶馬、戴姆勒、現代起亞、小鵬和博世，確保未來穩定增速放量，實行貴金屬聯動定價模式，確保穩定收益。同時公司股權投資儲能企業沃太能源、與林洋成立合資公司、成立全資子公司武漢億緯儲能有限公司，布局儲能市場。 電子煙：思摩爾龍頭地位確保高額投資收益。電子煙：思摩爾龍頭地位確保高額投資收益。中美政策收緊將加速電子煙行業集中度上升，思摩爾作為電子煙

7、龍頭有望直接受益。研發實力處于行業領先地位，核心產品FEELM 終端市場反饋優秀，幫助下游客戶快速擴大市場份額。同時思摩爾提高產線自動化和工藝成熟度，發揮規模效應，提高生產效率，降低成本效果顯著。 投資建議：投資建議：我們預計 22-24 年公司歸母凈利潤分別為 34.02、55.30、81.40 億元，當前股價對應的 PE 分別為 41.2 倍、25.3 倍和 17.2 倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示風險提示:下游客戶需求不及預期下游客戶需求不及預期;原材料成本上漲原材料成本上漲;公司產能投放不及預期公司產能投放不及預期;思摩爾業績不及預期思摩爾業績不及預期。 dyCompany 億緯

8、鋰能億緯鋰能 dyStockcode300014 title 動力儲能盈利拐點將至，消費電池持續高收益動力儲能盈利拐點將至，消費電池持續高收益 createTime1 2022 年年 5 月月 13 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 深度研究報告深度研究報告 目目 錄錄 投資概要 . - 5 - 1、公司簡介：22年電池發展史鑄就核心競爭力 . - 7 - 1.1、前瞻布局，動力&消費電池協同發展 . - 7 - 1.2、研發投入強勁，技術儲備充足 . - 9 - 1.3、公司管理能力優異，費用管控效果顯著. - 11 - 1.4、

9、股權結構集中，持續推進員工持股計劃. - 11 - 1.5、推動節能減排，踐行綠色運營 . - 13 - 2、消費電池持續高收益高增長 . - 14 - 2.1、鋰原電池：鞏固龍頭地位，競爭優勢明顯. - 14 - 2.2、TWS 耳機市場繁榮，小型鋰離子電池綁定頭部客戶 . - 17 - 2.3、圓柱電池高產能利用率，產能加碼搶占市場 . - 18 - 小結：消費電池持續高增長高收益 . - 21 - 3、一體化布局即將迎來收益 . - 21 - 3.1、動力儲能電池多元化戰略發力 . - 21 - 3.2、深度綁定 SKI，發力軟包電池市場 . - 22 - 3.3、大圓柱優勢明顯，戰略布

10、局大圓柱電池. - 23 - 3.4、方形三元預計 23年供貨，動力電池迎來新增長點 . - 25 - 3.5、碳排放政策推動 48V市場 . - 25 - 3.6、12V 鋰電代替鉛酸，低壓電池新增長點 . - 26 - 3.7、方形鐵鋰多年商用車供貨前三，乘用車鐵鋰電池收獲期已至 . - 27 - 3.8、鋰電儲能市場爆發期將至 . - 30 - 3.9、上游原材料布局，確保供應鏈穩定 . - 32 - 小結：動力儲能電池一體化布局 . - 35 - 4、思摩爾龍頭地位強化維持高額投資收益 . - 35 - 4.1、持股思摩爾國際，提供穩定投資收益 . - 35 - 4.2、電子霧化設備市

11、場保持高增速 . - 37 - 4.3、加熱不燃燒（HNB）中美兩大市場潛力較大 . - 38 - 4.4、 全球監管政策逐漸清晰，行業集中度將進一步提高 . - 39 - 4.5、思摩爾不同國家市場分析 . - 40 - 4.6、思摩爾研發實力行業領先，具備較強議價能力 . - 42 - 4.7、FEELM 品牌終端辨識度高，不可替代性強 . - 44 - 小結：研發能力與生產能力夯實龍頭地位，長期盈利增長有保障 . - 45 - 5、盈利預測與估值 . - 46 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 深度研究報告深度研究報告 圖目錄圖

12、目錄 圖圖 1、公司發展歷程、公司發展歷程 . - 7 - 圖圖 2、動力儲能電池一體化布局、動力儲能電池一體化布局 . - 8 - 圖圖 3、2019-2021 兩大業務收入對比兩大業務收入對比 . - 8 - 圖圖 4、公司業務線、公司業務線 . - 9 - 圖圖 5、2015-2021 年研發支出年研發支出 . - 10 - 圖圖 6、主要電池企業研發支出占營業收入比例、主要電池企業研發支出占營業收入比例 . - 10 - 圖圖 7、與多個高校保持深度合作、與多個高校保持深度合作 . - 10 - 圖圖 8、檢測中心獲國家實驗室認可、檢測中心獲國家實驗室認可 . - 11 - 圖圖 9、

13、鋰離子動力、鋰離子動力電池核心材料技術獲中國專利獎電池核心材料技術獲中國專利獎 . - 11 - 圖圖 10、2017-2021 銷售、管理和財務費用率銷售、管理和財務費用率 . - 11 - 圖圖 11、主要電池企業期間費用率、主要電池企業期間費用率 . - 11 - 圖圖 12、公司股權結構圖、公司股權結構圖 . - 12 - 圖圖 13、億緯鋰能綠色能源、億緯鋰能綠色能源規劃規劃 . - 13 - 圖圖 14、億緯鋰能荊門電池回收工廠、億緯鋰能荊門電池回收工廠 . - 14 - 圖圖 15、鋰原業務發展狀況、鋰原業務發展狀況 . - 15 - 圖圖 16、國家電網智能電表招標數量預測、國

14、家電網智能電表招標數量預測 . - 15 - 圖圖 17、2018-2024 公司智能電表電池銷售預測公司智能電表電池銷售預測 . - 15 - 圖圖 18、TPMS 需求量預測需求量預測 . - 17 - 圖圖 19、2021 年全球品牌年全球品牌 TWS 耳機市場份額耳機市場份額 . - 17 - 圖圖 20、2019-2024 年年 TWS 耳機及電池全球出貨量預測耳機及電池全球出貨量預測 . - 18 - 圖圖 21、2016-2021 全球電動工具出貨量全球電動工具出貨量 . - 18 - 圖圖 22、2020-2024 電動工具用鋰電池出貨量預測電動工具用鋰電池出貨量預測 . -

15、18 - 圖圖 23、2020 年全球電動工具用電池企業市場份額年全球電動工具用電池企業市場份額 . - 19 - 圖圖 24、2016-2021 年中國電動兩輪車產量及鋰電滲透率年中國電動兩輪車產量及鋰電滲透率 . - 19 - 圖圖 25、2021-2024 年中國電動兩輪車用鋰離子電池出貨量預測年中國電動兩輪車用鋰離子電池出貨量預測 . - 20 - 圖圖 26、公司三元圓柱產能及出貨量預測（億顆）、公司三元圓柱產能及出貨量預測（億顆） . - 20 - 圖圖 27、動力儲能電池多元化戰略、動力儲能電池多元化戰略 . - 21 - 圖圖 28、億緯鋰能與、億緯鋰能與 SKI 合資項目合資

16、項目 . - 22 - 圖圖 29、億緯鋰能軟包電池重要節點、億緯鋰能軟包電池重要節點 . - 22 - 圖圖 30、SKI 軟包電池優勢軟包電池優勢 . - 22 - 圖圖 31、現代起亞、現代起亞 IONIQ5 和和 EV6 的銷量的銷量 . - 23 - 圖圖 32、億緯集能、億緯集能 20192021H1 年收入和凈利潤年收入和凈利潤 . - 23 - 圖圖 33、4680 電池優勢電池優勢 . - 24 - 圖圖 34、4680 電池需求電池需求(GWh) . - 24 - 圖圖 35、4680 電池量產時間電池量產時間 . - 24 - 圖圖 36、BMW 純電動車銷量預測（萬臺）

17、純電動車銷量預測（萬臺） . - 25 - 圖圖 37、BMW 鋰電池開發歷史鋰電池開發歷史 . - 25 - 圖圖 38、全球碳排放法規、全球碳排放法規(g/km) . - 26 - 圖圖 39、48V 未來市場占比（百萬輛未來市場占比（百萬輛;%） . - 26 - 圖圖 40、12V 鋰電池和鉛酸電池對比鋰電池和鉛酸電池對比 . - 27 - 圖圖 41、20202024 年啟停電池市場預測年啟停電池市場預測 . - 27 - 圖圖 42、億緯鋰能、億緯鋰能 2017-2022 商用車電池裝機量商用車電池裝機量(輛輛) . - 28 - 圖圖 43、商用車、商用車 2021 年客戶分析年

18、客戶分析 . - 28 - 圖圖 44、億緯鋰能客車、輕卡和微面標準電池包、億緯鋰能客車、輕卡和微面標準電池包 . - 28 - 圖圖 45、2021&2022 億緯鋰能新車型配套統計億緯鋰能新車型配套統計 . - 28 - 圖圖 46、乘用車電池材料匹配、乘用車電池材料匹配 . - 29 - 圖圖 47、方形磷酸鐵鋰產品規劃、方形磷酸鐵鋰產品規劃 . - 29 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 48、電動船舶動力電池需求預測（、電動船舶動力電池需求預測（MWh） . - 30 - 圖圖 49、全球儲能

19、裝機量不斷增長、全球儲能裝機量不斷增長 . - 30 - 圖圖 50、儲能電池應用領域、儲能電池應用領域 . - 31 - 圖圖 51、億緯鋰能儲能電池產能規劃（、億緯鋰能儲能電池產能規劃（GWh） . - 31 - 圖圖 52、2021 年正極和電解液環節價格上漲較為顯著年正極和電解液環節價格上漲較為顯著 . - 32 - 圖圖 53、億緯鋰能與大華化工合作布局鋰鹽、億緯鋰能與大華化工合作布局鋰鹽 . - 33 - 圖圖 54、億緯鋰能間接持有思摩爾、億緯鋰能間接持有思摩爾 31.64%股股 . - 36 - 圖圖 55、億緯鋰能投資收益（思摩爾）、億緯鋰能投資收益（思摩爾） . - 36

20、- 圖圖 56、思摩爾產品矩陣、思摩爾產品矩陣 . - 36 - 圖圖 57、2019 年思摩爾業務營收占比年思摩爾業務營收占比 . - 36 - 圖圖 58、電子霧化設備市場規模與預測、電子霧化設備市場規模與預測 . - 37 - 圖圖 59、思摩爾電子霧化設備市場份額（、思摩爾電子霧化設備市場份額（%） . - 38 - 圖圖 60、加熱不燃燒產品市場規模與增速加熱不燃燒產品市場規模與增速 . - 38 - 圖圖 61、加熱、加熱不燃燒產品主要市場份額比例不燃燒產品主要市場份額比例 . - 39 - 圖圖 62、思摩爾主要市場實際消費額預測（億元）、思摩爾主要市場實際消費額預測（億元） .

21、 - 40 - 圖圖 63、2020-2021 年美國電子煙市場主要品牌市占率（年美國電子煙市場主要品牌市占率（%） . - 41 - 圖圖 64、陶瓷芯產品營收與占比估算圖、陶瓷芯產品營收與占比估算圖 . - 43 - 圖圖 65、思摩爾研發開支與占比、思摩爾研發開支與占比 . - 44 - 圖圖 66、思摩爾與霧芯科技、思摩爾與霧芯科技 19-21 年毛利潤（年毛利潤（%） . - 44 - 圖圖 67、Vuse 在主要市場在主要市場 21 年的市場份額年的市場份額 . - 45 - 圖圖 68、悅刻采購自思摩爾的比例（、悅刻采購自思摩爾的比例（%） . - 45 - 表目錄表目錄 表表

22、1、億緯鋰能股權激勵實施情況表、億緯鋰能股權激勵實施情況表 . - 13 - 表表 2、歐盟電池法規對電池再生原材料要求、歐盟電池法規對電池再生原材料要求 . - 14 - 表表 3、2018-2024 年國內年國內 ETC 需求量預測需求量預測 . - 16 - 表表 4、2018-2024 年年 TPMS 需求量預測需求量預測 . - 16 - 表表 5、億緯鋰能儲能訂單、億緯鋰能儲能訂單 . - 32 - 表表 6、單、單 Wh 凈利對鋰價敏感性分析凈利對鋰價敏感性分析 . - 33 - 表表 7、億緯鋰能鋰、億緯鋰能鋰資源布局資源布局 . - 34 - 表表 8、億緯鋰能電池上游布局、

23、億緯鋰能電池上游布局 . - 34 - 表表 9、電子煙主要市場法律政策與監管措施、電子煙主要市場法律政策與監管措施 . - 39 - 表表 10、美國已獲得上市許可新型煙草產品、美國已獲得上市許可新型煙草產品 . - 41 - 表表 11、陶瓷芯與棉芯性能對比、陶瓷芯與棉芯性能對比 . - 42 - 表表 12、主要陶瓷霧化芯廠商和其供應品牌、主要陶瓷霧化芯廠商和其供應品牌 . - 44 - 表表 13、思摩爾利潤預測、思摩爾利潤預測 . - 46 - 表表 14、公司未來三年業績預測、公司未來三年業績預測 . - 46 - 表表 15、公司盈利預測結果、公司盈利預測結果 . - 47 -

24、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 深度研究報告深度研究報告 報告正文報告正文 投資概要投資概要 1、估值及投資建議、估值及投資建議 公司是優質的鋰電池科技公司，動力儲能電池快速放量。我們預計 22-24 年公司歸母凈利潤分別為 34.02、55.30、81.40 億元，對應 EPS 分別為 1.79、2.92、4.29元/股，當前股價對應的 PE分別為 41.2倍、25.3倍和 17.2倍，維持“審慎增持”評級。 2、關鍵假設、關鍵假設 動力儲能電池：動力儲能電池： - 方形鐵鋰電池考慮到公司當前商用車客戶訂單的確定性，新增乘用車和儲能客

25、戶，2022/23/24出貨達到 14.22/26.12/52.11GWh，2022年Q1完成客戶貴金屬成本聯動的定價模式談判，2022/23/24 毛利率分別為 15.96%/19.11%/19.30%。 - 方形三元電池和 12V/48V 項目考慮到國際客戶開發周期較長，預計 2023 年H2 開始爬坡放量。 消費電池：消費電池： - 圓柱電池：下游市場需求暴增，國產替代加速中，預計公司市場份額將逐步擴大，2022 年圓柱電池出貨量預計達 10 億顆左右，面對供不應求的局面，預計2022/23/24 年三元圓柱電池收入分別為 89.15/105.57/119.16 億元。 - 小型鋰離子電

26、池：收益于下游電子煙和 TWS 耳機需求增加，預計 2022-2024年每年增速 20%以上，2022/23/24年收入分別為 12.46/15.00/18.10 億元。 思摩爾電子煙：思摩爾電子煙： - 核心產品 FEELM 市場反饋優秀，市場份額逐漸提升，制造自動化程度和工藝 成 熟 度 逐 漸 提 高 促 使 成 本 下 降 顯 著 ，2022/23/24 年 毛 利 率 分 別 為49.45%/48%/45%。 - 美國市場擺脫監管政策影響，預計2022/23/24年增速達到23.05%/25%/27%。中國市場受到電子煙強制性國家標準和電子煙管理辦法法規影響，預計2022/23/24

27、 年增速達到-9.96%/15%/25%。 碳酸鋰：碳酸鋰： - 考慮到鹽湖提鋰建設周期和爬坡周期，公司控股子公司金海鋰業 2022/23 出貨達到 0.1/1 萬噸。 3、股價表現催化劑股價表現催化劑 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 深度研究報告深度研究報告 金海鋰業碳酸鋰放量，方形鐵鋰乘用車、商用車和儲能市占率提升，圓柱電池市占率提升。 4、風險提示、風險提示 下游客戶需求不及預期：下游客戶需求不及預期：國內補貼完全退坡后，新能源汽車尤其是中高端車型銷量增長可能不達預期甚至下滑。海外疫情再度失控，全球經濟放緩疊加補貼退坡，可能導致新

28、能源車銷量下滑，從而導致全球動力鋰電池需求量下滑，可能對公司出貨有一定程度的影響。 原材料成本上漲：原材料成本上漲：近期原材料價格由于持續上漲，高成本原材料在未來 2-3 個季度內難以有效緩解，若公司未來無法繼續以合適的價格采購或未能將原材料成本有效傳遞至下游客戶，公司將面臨毛利率下降的風險。 公司產能投放不及預期：公司產能投放不及預期：公司生產基地將進行大規模產線建設和投產，若產線未按期建設竣工，可能導致公司產品出貨不及時，業績不達預期。 思摩爾業績不及預期：思摩爾業績不及預期：思摩爾的新產品不能維持行業技術領先地位和中美兩大市場法規處于加嚴趨勢，可能會對思摩爾業績產生影響，間接影響公司投資

29、收益。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 深度研究報告深度研究報告 1、公司簡介：公司簡介：22 年電池年電池發展史鑄就核心競爭力發展史鑄就核心競爭力 1.1、前瞻布局，動力前瞻布局，動力&消費電池協同發展消費電池協同發展 22 年電池創業史，年電池創業史，三階段三階段不同不同戰略，鑄就中國鋰電池行業佼戰略，鑄就中國鋰電池行業佼佼佼者：者： 2001 至至 2009 年年(IPO)：重點發展鋰原電池，策略性：重點發展鋰原電池，策略性開展開展二次電池業務。二次電池業務。公司于2001 年成立，2003 年開始布局鋰原電池，2005 年公司核

30、心產品鋰亞電池（鋰原電池的一種）在技術、市場等方面取得突破，實現量產，2008 年已占據國內市場 39%份額，成為中國最大、世界第五的鋰亞電池供應商。該階段公司重心定位于鋰原電池，同時根據市場情況開展了一定規模的二次組合電池業務，積累了發展資金、市場渠道、客戶資源和市場信息。二次組合電池業務立足于大客戶戰略，著眼于與大客戶的長期戰略合作，為后續高端產品的銷售進行準備。 2010 年至年至 2016 年：年：重點重點發展消費類鋰離子電池，開始布局動力發展消費類鋰離子電池，開始布局動力&儲能電池儲能電池。2010 年開始布局消費類鋰離子電池，開始建設小型軟包鋰離子電池生產線和技術平臺，產品以民用消

31、費類終端行業（手機、DVD、藍牙）起步，并以電子煙為突破口。2012 年并購“ 德賽聚能”資產，促進公司成為小型鋰離子電池（電子煙電池）的龍頭企業。2015 年開始布局動力&儲能電池，開啟方形三元鋰離子電池和磷酸鐵鋰鋰離子電池研發，為公司在動力和儲能市場的發展奠定了基礎。 2016 年啟動圓柱電池項目，從前期以面向動力電池為主，后期以面向電動自行車、電動工具行業為主。 圖圖 1、公司發展歷程、公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2017至今：大力開拓動力至今：大力開拓動力&儲能電池市場，消費電池業務強本固基。儲能電池市場，消費電池業務強本固基。動力電池方面

32、，2017 年底建成了方形磷酸鐵鋰電池、圓柱三元電池和軟包三元電池產線。2018 年公司繼續擴大產能建設，新增方形三元電池產能，設立子公司億緯集能，與SKI合作生產軟包電池，進入戴姆勒供應鏈。2019年至今，先后建成了與現代起亞、寶馬、小鵬、捷豹路虎、博世等一流公司的合作平臺。2021 年底公司產能有磷酸鐵鋰 20GWh、三元軟包 10GWh、三元方形 2.5GWh，預計 22 年底磷酸鐵鋰 56GWh、三元軟包 10GWh、三元方形 12.5GWh。公司在擴大產能的同時，聚焦產業鏈布局，在上游材料領域，與新宙邦、中科電氣、恩捷股份、貝瑞特等 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正

33、文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 深度研究報告深度研究報告 合資建廠，加速一體化布局，降低原材料緊缺帶來的負面影響。消費電池方面，消費電池方面，公司以圓柱 18650 電池拓展消費市場，進入電動工具和兩輪電動車市場，公司已成為 TTI、小牛的供應商。2019 年推出面向 TWS 耳機的豆式電池，并進一步完成產能建設。在鋰原電池方面，繼續在智能表計、智能安防、智能交通、共享經濟等市場領域發揮全球領先優勢，進一步搶占市場空間，為公司貢獻穩定收益。 圖圖 2、動力、動力儲能儲能電池一體化布局電池一體化布局 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 動力動力儲能儲能電池收入占比持續增高，

34、發展態勢良好，預計持續帶動公司業務增長。電池收入占比持續增高，發展態勢良好，預計持續帶動公司業務增長。2019 年-2021 公司動力電池收入占比分別為 33%，50%，59%。2021 年動力電池收入與上年同期相比增長 146.25%，主要增幅是軟包三元電池下游客戶的需求持續增加和新建產能釋放。隨著新能源汽車滲透率穩步提升引發動力電池的旺盛需求和儲能電池市場的需求持續高漲，以及公司動力儲能產能的釋放，預計動力儲能電池在公司營業收入中占比持續保持上升并將持續帶動公司整體業務增長。 圖圖 3、2019-2021 兩大業務收入兩大業務收入對比對比 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理

35、多元化布局，拓寬產品應用領域邊界，多元化布局，拓寬產品應用領域邊界，戰略戰略投資投資電子煙龍頭電子煙龍頭思摩爾。思摩爾。動力&儲能方面，公司擁有多形態和多技術路線的產品，包含方形三元電池、方形磷酸鐵鋰電池及軟包三元電池，可以為電動汽車和儲能等新能源產業提供從電芯到模組、0306090120150180201920202021消費電池（億元）動力電池（億元） 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 深度研究報告深度研究報告 到系統的完整產品解決方案。消費電池方面，包括鋰原電池、小型鋰離子電池和圓柱電池。小型鋰離子電池主要應用在電子霧化器和智能消費

36、品領域，豆式電池主要應用在 TWS 耳機領域，圓柱電池主要應用在電動工具及電動兩輪車領域。思摩爾為全球第一大電子煙 ODM 廠，至 2021 年末公司持有思摩爾 31.64%的股份，2019-2021 年公司對思摩爾的投資收益分別為8.21/7.78/16.73億元，占公司歸母凈利潤 53.94%/47.01%/57.56%，投資收益對公司凈利潤貢獻在一半左右，為公司帶來穩定的投資收益。 圖圖 4、公司業務線、公司業務線 資料來源：公司官網，公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、研研發投入強勁，技術儲備充足發投入強勁，技術儲備充足 公司重視研發投入，為企業產品保持競爭力提供保障。公司

37、重視研發投入，為企業產品保持競爭力提供保障。公司自成立以來堅持以科技創新為企業核心競爭力，高度重視對產品的研發投入和自身研發綜合實力的提升。公司不斷加大研發投入力度，20162021 年研發支出分別同比增長 65%、100%、70%、21%、52%和91%，公司研發投入占比整體呈上升趨勢，從2015年的 5.23%上升至 2021 年 8.16%。2021 年公司研發支出達到 13.79億元。與一線電池企業寧德時代相比，公司研發費用率從 2018 年開始超過寧德時代，與二線電池企業相比處于領先地位。2022年1月份，公司發布公告投資6.99億元建設動力電池研發中心，通過引進國內外先進實驗設備、

38、配套性能優異的檢測設備和實驗室監控系統等，建設具備定制化開發、高水平自動化試制線、電性能和環境適應性測試、安全測試等綜合能力的國內一流創新服務平臺。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 5、2015-2021 年研發支出年研發支出 圖圖 6、主要電池企業研發支出占營業收入比例主要電池企業研發支出占營業收入比例 資料來源：Wind，公司公告，興業證券經濟與金融研究院 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 與與 StoreDot簽訂戰略協議，簽訂戰略協議，發力電池發力電池快充技術?？斐浼夹g。Stor

39、eDot是一家專注于電池快充技術的以色列公司。億緯鋰能與 StoreDot就電動汽車電池進行合作，現階段使用公司現有的試驗生產線，以測試和制造快充電電池產品，有助于進一步加強公司在新能源汽車市場的產品力。在 2021 年發布了 Storedot 和億緯鋰能共同研發的4680電池，可實現 10分鐘充電 80%電量。 與國與國內外內外多個高等院校和科研機構保持深度合作。多個高等院校和科研機構保持深度合作。 公司擁有由兩院院士和海內外專家組成的專業技術顧問團隊，與馬里蘭大學、武漢大學和華南理工大學等多個高等院校和科研機構具有良好的合作關系。公司組建了從材料、電芯、BMS到系統的聯動研發平臺，匯聚電化

40、學、材料、機械、電子電氣、仿真等跨學科研發團隊，通過智能化研發仿真、設計、管理軟件，打造更安全、更可靠、更高性能的全系列產品。 圖圖 7、與多個高校保持深度合作與多個高校保持深度合作 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 技術沉淀深厚，擁有多項前沿技術。技術沉淀深厚，擁有多項前沿技術。公司已申請了 3,420 項國家專利，依托先進的科研平臺和國際化、系統化的技術團隊，公司攻克了多項鋰電池核心技術，且先后獲得 4 項中國專利優秀獎，3 項廣東省專利優秀獎，2 項廣東省科學技術一等獎和 1 項中國輕工聯合會科學技術發明一等獎，擁有 10 個大型研發實驗室，0.711.162.333.9

41、54.777.2313.7965%100%70%21%52%91%0%20%40%60%80%100%120%02468101214162015201620172018201920202021研發支出(億元，左軸）YOY(%，右軸)0%2%4%6%8%10%12%14%2015201620172018201920202021億緯鋰能寧德時代國軒高科欣旺達 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 深度研究報告深度研究報告 檢測中心獲得國家實驗室認可證書。 圖圖 8、檢測中心獲國家實驗室認可檢測中心獲國家實驗室認可 圖圖 9、鋰離子動力電池核心材

42、料技術獲中國專利獎鋰離子動力電池核心材料技術獲中國專利獎 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 1.3、公司、公司管理能力優異，費用管控效果顯著管理能力優異，費用管控效果顯著 期間費用率逐年下降，公司管理能力優異。期間費用率逐年下降，公司管理能力優異。2021 年公司銷售/管理/財務費用為3.89/5.72/1.32 億元，銷售/管理/財務費用率分別為 2.30%/3.69%/0.78%，同比-0.47/+0.08/+0.05pcts，費用控制相對穩定。2021 年管理費用同比增長 112.10%，主要系公司生產經營規模擴大和職工薪

43、酬增加，在職員工數量由 2020 年的 9669人增加到 2021 年的 14826 人。2021 年期間費用率（不含研發）為 6.47%，同比-0.34pcts，公司期間費用率呈逐年下降的趨勢，與一線電池企業寧德時代相比，期間費用率相近，與同行可比企業相比處于較低水平，表明公司管控費用能力優異。 圖圖 10、2017-2021 銷售、管理和財務費用率銷售、管理和財務費用率 圖圖 11、主要電池企業期間費用率主要電池企業期間費用率 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 1.41.4、股權結構集中，持續推進員工持股計劃股權結構集中，持

44、續推進員工持股計劃 股權結構集中，提高經營效率。股權結構集中，提高經營效率。公司實際控制人為劉金成、駱錦紅夫婦，通過西藏億緯控股間接持有 31.99%的股份，并分別直接持有億緯鋰能 2.40%和 1.01%的股份，合計持有 35.4%股份，股權結構集中，集中且穩定的股權結構有助于提高0%1%2%3%4%5%6%20172018201920202021銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)0%5%10%15%20%25%20172018201920202021億緯鋰能寧德時代國軒高科欣旺達 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 深度

45、研究報告深度研究報告 決策效率。董事長劉金成先生是國內電池領域資深專家，先后獲得電子科技大學工學學士（化學） 、武漢大學理學碩士（電化學）和華南理工大學工學博士（材料物理與化學）學位，曾任職“國家新型儲能材料工程中心”技術部經理、德賽能源科技有限公司副總經理，主持開發了多項鋰電池技術。從 20 世紀 80 年代開始研究電池，作為團隊創始人至今已有 30 多年的電池從業研發經驗。 圖圖 12、公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 員工持股員工持股保障保障骨干骨干員工員工積極性積極性和穩定性和穩定性。公司歷史上已推進八期員工持股計劃，目前正在推行第九期。通

46、過員工持股計劃，實現激發公司中、基層骨干員工的工作積極性和創造性的目的，通過利益共享將公司利益與員工利益綁定在一起，能夠起到長期的激勵作用，有助于企業的可持續發展。 股權激勵吸引核心人才。股權激勵吸引核心人才。公司分別于 2012、2017、2021 年實施三期股權激勵計劃，授予數量分別占當時股本的 2.4%、4.68%和 0.93%，受激勵人數分別為 134人、424人和 1634人，方式包括股票期權和限制性股票，且受激勵對象中中高級管理人員和研發人員占絕大多數，作為一個以技術投入為主的企業，將公司利益與員工利益綁定在一起，為公司核心隊伍的建設起到積極的促進作用，且股權激勵機制使激勵對象的薪

47、酬收入與公司業績表現相結合，使激勵對象的行為與公司的戰略目標保持一致，促進公司長久發展。公司于 2021 年 10 月發布子公司億緯動力擬通過增資擴股的方式實施股權激勵的公告。激勵對象為動力電池板塊的管理層、研發人員、業務骨干等，目的是為快速引進高端人才，完善激勵機制，充分調動和增強動力電池板塊管理層、研發人員及業務骨干的工作積極性和團隊凝聚力。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 13 - 深度研究報告深度研究報告 表表 1、億緯鋰能股權激勵實施情況表億緯鋰能股權激勵實施情況表 方式方式 授予日授予日 授予數量授予數量 （萬份）（萬份） 占總股占

48、總股 本比例本比例 人數人數 公司業績考核目標公司業績考核目標 第一期第一期 股票期權 2012.05.08 441.45 2.23% 128 2011、2012、2013、2014 年凈利潤相比 2010 年分別增長 30%、70%、125%、200%，加權平均凈資產收益率不低于 10% 。 限制性股票激勵 33.00 0.17% 6 2012、2013、2014年凈利潤相比2010年分別增長70%、125%、200%，加權平均凈資產收益率不低于 10% 。 第二期第二期 股票期權 2017.2.28 1,798.96 4.21% 397 2017、2018、2019、20 年凈利潤相比 2

49、016 年分別增長 50%、120%、230%、350%。 限制性股票激勵 201.04 0.47% 27 第三期第三期 限制性股票激勵 2021.12.03 1,757.58 0.93% 1,634 2021-2024 年營業收入不低于 163、261 、418、669 億元。 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1.5、推、推動節能減排，踐行綠色運營動節能減排，踐行綠色運營 推行綠色制造體系，節約能源提高能效。推行綠色制造體系，節約能源提高能效。2020 年我國提出“2030 碳達峰，2060碳中和”目標。歐洲已經在制定新的歐洲電池法，對電池全生命周期的碳足跡提出要求。公司以

50、“更優的能源利用效率，為社會提供綠色產品”為能源方針，優化能源結構、減少溫室氣體排放。2020 年公司有效利用屋頂和停車場資源，開工建設了 20MW 光伏項目，預計可減少 16,734 噸二氧化碳排放。作為新能源行業的先行者，公司已獲得“國家級綠色工廠”稱號，并積極響應國家政策，利用園區屋頂資源、地面停車場資源建設分布式光伏電站，主動承擔社會責任，實現用地集約化、生產潔凈化、廢物資源化、能源低碳化。公司的長期戰略是在歐盟和中國的所有工廠中 100%使用綠色能源。 圖圖 13、億緯鋰能綠色能源規劃億緯鋰能綠色能源規劃 資料來源：億緯鋰能企業介紹資料，興業證券經濟與金融研究院整理 建設電池回收建設