奧飛數據-綁定大客戶IDC快速擴張新能源打開新成長空間助力騰飛-220527（33頁）.pdf

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1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 奧飛數據奧飛數據（300738） 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 05 月月 27 日日 投資投資評級評級 行業行業 計算機/IT 服務 6 個月評級個月評級 增持（首次評級） 當前當前價格價格 17.95 元 目標目標價格價格 23.44 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 381.64 流通A 股股本(百萬股) 378.34 A 股總市值(百萬元) 6,850.52 流通A 股市值(百萬元) 6,791.20 每股凈資產(元) 3.91 資產負債率(%) 70.58 一年內最高

2、/最低(元) 30.50/15.01 作者作者 唐海清唐海清 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030002 姜佳汛姜佳汛 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519050001 繆欣君繆欣君 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517080003 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 綁定大客戶綁定大客戶 IDC 快速快速擴張，擴張，新能源打開新成長空間助力騰飛新能源打開新成長空間助力騰飛 一、一、數據中心領域持續攀登者，機房快速擴張業績高增可期數據中心領域持續攀登者，機房快速擴張業績高增可期 持續深耕數據服務與云計算持續深耕數據服務與云計算。公司

3、在數據基礎服務與云計算領域深耕近二十載，是阿里巴巴，快手等公司數據中心提供商，2019 年年-2021 年接連獲年接連獲取阿里取阿里、快手快手和百度等和百度等重磅客戶重磅客戶，同時是，同時是騰訊云區域服務授權中心騰訊云區域服務授權中心。 數據中心規模持續擴張，業績有望進入快速增長數據中心規模持續擴張，業績有望進入快速增長。2021 年，公司營收增長加速，實現營業收入 12.05 億元，同比增長 43.35%，凈利潤則由于非經常性損益波動，2021 年實現 1.43 億元，同比下滑 7.67%。公司固定資產與在建工程持續增長，未來機房有望持續投產，長期成長信心十足。 二、政策加碼助力行業發展，數

4、字經濟推動流量增長政策加碼助力行業發展，數字經濟推動流量增長 IDC 需求旺盛需求旺盛 政策推動力政策推動力強勁，行業有序快速發展強勁，行業有序快速發展。近年我國出臺多項政策推動數據中心行業發展，同時“東數西算”的推出針對上架率、能效指標作出規范要求，助力行業有序發展，也突顯出一線地區機柜資源的稀缺性。 數字經濟持續建設，下游需求旺盛數字經濟持續建設，下游需求旺盛。我國推動數字經濟建設，2020 年數字經濟占 GDP 比重已提升至 38.6%。而數字經濟建設下，5G/千兆網絡/物聯網/云計算的發展，將提升數據流量，帶動下游數據存儲需求持續旺盛。 三、大客戶保駕護航，掌握核心資源持續拓寬布局大客

5、戶保駕護航，掌握核心資源持續拓寬布局，新能源打開成長空間，新能源打開成長空間 公司綁定優質客戶資源公司綁定優質客戶資源。奧飛數據在 2019 年、2020 年以及 2022 年先后與阿里巴巴、快手和百度簽訂合約，其中與快手合約為其中與快手合約為 5 年年 3.3 億；阿里合億；阿里合約為約為 5 年約年約 5 億，到期自動續億，到期自動續展至展至 8 年年；百度合約為；百度合約為 6 年年 9.5 億元億元。綁定大客戶為發展提供有力支撐。 手握數據中心核心資產， 持續拓展成長動力強勁手握數據中心核心資產， 持續拓展成長動力強勁。 公司在包括京津冀地區、長三角地區、粵港澳大灣區等核心地區具有稀缺

6、機房資產，截止截止 2021 年年，公司共有機柜數公司共有機柜數約約 19900 個個， 具有先發布局優勢。 同時公司在建/規劃項目規模較大（超 5 萬個） ，未來成長動力強勁。 拓展產品邊界，新能源助力騰飛拓展產品邊界，新能源助力騰飛。子公司奧飛新能源發力光伏業務，目前簽約開發項目已超過 30 個，簽約總體裝機容量規模近 100MW，未來有望快速擴張。 此外也將為公司打造零碳數據中心助力， 提高客戶體驗與粘性。 四、盈利預測及估值四、盈利預測及估值 公司是數據中心領先企業之一，有望充分受益于數字經濟發展下流量增長帶來的數據中心需求提升。預計公司 2022-2024 年凈利潤分別為 1.91、

7、2.68 和 4.05 億元，對應 PE 為 35、25 和 16 倍?？杀裙?EV/EBITDA 平均為 19X，給與公司 2022 年 20 倍 EV/EBITDA 估值，對應目標價 23.44 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險風險提示提示： 數據中心建設進度可能不及預期、 數據中心上架率可能不及預期、政策落地推進進度不及預期、行業競爭加劇的風險、選取可比公司在不同交易所上市，估值體系存在一定差異的風險等 財務數據和估值財務數據和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 840.54 1,204.95 1,502.19 2,417.61 3,5

8、48.47 增長率(%) (4.79) 43.35 24.67 60.94 46.78 EBITDA(百萬元) 358.91 448.84 619.72 933.91 1,342.08 凈利潤(百萬元) 156.60 144.59 190.84 268.49 404.79 增長率(%) 50.88 (7.67) 31.98 40.69 50.77 EPS(元/股) 0.41 0.38 0.50 0.70 1.06 市盈率(P/E) 42.28 45.79 34.70 24.66 16.36 市凈率(P/B) 5.10 4.26 3.97 3.51 2.96 市銷率(P/S) 7.88 5.50

9、 4.41 2.74 1.87 EV/EBITDA 22.20 21.19 14.09 11.04 9.17 資料來源：wind，天風證券研究所 -33%-20%-7%6%19%32%45%2021-052021-092022-012022-05奧飛數據創業板指 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 立足立足 IDC 行業，成為國內領先的數據中心服務提供商行業，成為國內領先的數據中心服務提供商 . 4 1.1. 深耕云計算與數據基礎服務，核心團隊經驗豐富 . 4 1.2. 營收高增動力強勁，費用改善期待利潤成長

10、. 5 1.3. 持續收購擴充規模，發行可轉債增強競爭力 . 9 2. 數字經濟下流量快速增長，數字經濟下流量快速增長，“東數西算東數西算”促進行業良性發展促進行業良性發展 . 10 2.1. 市場規模持續高增，政策加碼助推發展 . 11 2.2. 東數西算規范行業發展，核心地區資源價值突顯 . 12 2.2.1. 算力持續增長，“東數西算”平衡區域資源 . 12 2.2.2. “東數西算”具體布局 . 13 2.2.3. 一線城市機房資源寶貴，能耗/用地指標或進一步趨緊 . 15 2.3. 數字經濟帶動流量增長，數據中心長期需求可觀 . 16 2.3.1. 我國積極推動數字經濟建設，規模持續

11、增長 . 16 2.3.2. 網絡基礎建設持續推進，物聯網/云計算推動流量增長 . 17 3. 客戶客戶&機柜資源助力蓄勢而飛，拓展新業務打造全新增長曲線機柜資源助力蓄勢而飛，拓展新業務打造全新增長曲線 . 21 3.1. 客戶陣容強勁，發力批發業務保障收入 . 21 3.2. 掌握核心機柜資源，持續規劃機柜布局+打造零碳數據中心賦能業務成長 . 25 3.3. 拓展海外市場，奧飛國際培育新業務 . 27 3.4. 收購子公司布局新能源，積極開發項目打開全新增長曲線 . 28 4. 盈利預測盈利預測 . 29 4.1. 盈利預測 . 29 4.2. 估值比較 . 30 5. 風險提示：風險提示

12、： . 30 圖表目錄圖表目錄 圖 1：奧飛數據發展歷程 . 4 圖 2：主要產品與服務 . 4 圖 3：奧飛數據股權結構（22 年一季報） . 5 圖 4：總營業收入、歸母凈利潤及其增速（單位：億元） . 6 圖 5：公司主營業務構成 . 6 圖 6：公司毛利率與凈利率 . 7 圖 7：公司三大費用率 . 8 圖 8：公司固定資產與在建工程規模 . 8 圖 9：公司現金流情況 . 9 圖 10：中國數據中心市場規模 . 11 圖 11：國內數據中心在用與在建機架數 . 11 圖 12：“東數西算”協調區域資源 . 13 hYbUsMnOtOqNmNsMpM9P8QbRmOoOsQtRkPnN

13、sPeRnOpP7NrQmMMYnRoOuOtRrR 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 13：“東數西算”8 大樞紐節點布局和主要承載業務類型 . 13 圖 14：“東數西算”10 大集群分布 . 14 圖 15：全球發達城市數據中心需求量（單位：MW） . 15 圖 16：數字經濟“四化”框架 . 16 圖 17：數字經濟規模與占 GDP 比重 . 17 圖 18：我國數字經濟滲透率 . 17 圖 19：國內基站建設數量（萬個） . 17 圖 20：5G DOU 顯著高于 4G . 18 圖 21：中國移動互聯網流量增長快速（

14、單位：億 GB） . 18 圖 22：國內固網寬帶速率與比例 . 19 圖 23：IoT 與非 IoT 連接數 . 20 圖 24：中國 AIOT 用戶規模與市場規模 . 20 圖 25：全球四大云計算廠商資本開支情況（單位：百萬美元；右軸：合計資本開支） . 21 圖 26：公司主要客戶. 22 圖 27：阿里巴巴活躍消費者與月活躍用戶數統計 . 23 圖 28：阿里云收入規模不斷增長 . 24 圖 29：阿里云在國內云基礎設施服務支出占比份額最高 . 24 圖 30：快手活躍用戶與使用時長統計 . 24 圖 31：百度月活躍用戶與每日登錄用戶統計 . 25 圖 32：奧飛數據機房分布 .

15、25 圖 33：奧飛國際全球布局 . 28 圖 34：奧飛國際 AAE1 海纜建設 . 28 圖 35：奧飛新能源全國簽約項目數量 . 28 表 1：公司通過并購不斷擴充 IDC 資源 . 9 表 2：奧飛數據發布可轉債募集資金 . 10 表 3：推動數據中心建設相關政策 . 11 表 4：各地區布局數據中心的主要優劣勢 . 15 表 5：北上深數據中心 PUE 限制政策. 16 表 6：批發、零售型數據中心特點 . 21 表 7：奧飛數據與阿里、快手、百度合同內容 . 22 表 8：公司部分數據中心情況 . 26 表 9：奧飛數據在建/規劃建設中的機房情況 . 26 表 10：公司與其他數據

16、中心公司對比 . 26 表 11：奧飛新能源光伏項目情況 . 29 表 12：公司業務拆分預測（百萬元） . 29 表 13：奧飛數據可比公司估值（截止 2022 年 5 月 23 日）. 30 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 立足立足 IDC 行業，成為行業，成為國內領先的數據中心服務提供商國內領先的數據中心服務提供商 公司是國內領先的互聯網云計算與大數據基礎服務綜合解決方案提供商，形成了以云計算數據中心為基礎，全球云網一體化數據傳輸網絡為紐帶，多元產業技術應用場景為創新引擎的數字產業創新協同生態系統。公司為金融企業、游戲

17、企業、互聯網企業等客戶提供解決方案，業務快速成長，2016-2021 年營業收入復合增長率達到 32.25%，在傳統業務持續深耕+新業務積極開拓下，增長動力強勁。 持續擴張機柜規模，營收高增可期持續擴張機柜規模，營收高增可期。奧飛數據業務已覆蓋中國 30 多個城市及全球 10 多個國家和地區，在廣州、深圳、北京、海南等省設計建設了多個自建數據中心，并在全國各地運營著眾多高標準數據中心，具備覆蓋全國的服務能力。同時公司不斷擴張 IDC 機柜規模，在建機柜超 50000 個，建成后將極大增強公司業務能力。 光伏業務全新起步，打開新成長空間光伏業務全新起步，打開新成長空間。公司成立奧飛新能源子公司布

18、局分布式光伏系統，2021 年實現從無到有的突破，簽約總體裝機容量規模接近 100MW。新業務未來有望快速成長，打開新的成長空間。 1.1. 深耕云計算與數據基礎服務，核心團隊經驗豐富深耕云計算與數據基礎服務，核心團隊經驗豐富 持續快速發展的持續快速發展的 IDC 領先廠商領先廠商。奧飛數據成立于 2004 年 9 月，是專業的數據中心業務運營商和通信綜合運營企業，已在數據中心領域深耕十數年。近年來，公司屢獲榮譽，并連續兩年獲得中國電信年度 IDC 優秀合作伙伴。2018 年 1 月，公司在 A 股創業板上市。公司持續深耕 IDC 領域，目前已成為行業領先企業之一，核心機房資產保障發展基礎，綁

19、定大客戶快速成長。 圖圖 1：奧飛數據發展歷程奧飛數據發展歷程 資料來源：公司官網，天風證券研究所 業務圍繞數據服務與云計算開展。業務圍繞數據服務與云計算開展。公司主要產品和服務包括服務器托管、服務器租用、云服務以及 BGP 接入服務，緊密圍繞數據服務與云計算領域開展業務。公司還掌握互聯網資源協作的經營資質，目前已成為騰訊云區域服務授權中心。 圖圖 2：主要產品與服務主要產品與服務 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 資料來源：公司官網，天風證券研究所 公司股權結構較為集中，公司股權結構較為集中，核心團隊通信領域經驗豐富核心團隊通信領

20、域經驗豐富。公司實際控制人為馮康先生（現任公司董事長） ，其通過持有廣州市昊盟計算機科技有限公司 90%的股份間接持有上市公司39.38%的股權，公司整體股權結構較為集中。 公司高管團隊具備豐富通信領域工作經驗，公司總經理黃展鵬先生曾任中國電信股份有限公司廣州分公司大客戶事業部銷售團隊經理，中國網絡通信集團廣州分公司市場部總監，副總經理何宇亮先生曾任中國網絡通信集團廣東省分公司互聯網內容合作經理等。 圖圖 3：奧飛數據奧飛數據股權結構股權結構（22 年一季報）年一季報） 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.2. 營收高增動力強勁，營收高增動力強勁，費用改善費用改善期待利潤成長期待利潤成長

21、近年來，數據中心不斷向著大型化、集約化發展，互聯網行業 IDC 應用場景逐漸穩定，傳統行業向數字化轉型大勢明顯，IDC 行業整體市場規模保持穩步上升趨勢。目前全球數據流量快速增長，5G/云計算/物聯網的發展使得數據使用量不斷提升，同時包括“數字經濟” 、 “東數西算”等政策將指引帶動數據中心的需求增長以及行業更加有序化發展，行業領先企業迎來良好發展機遇與市場環境。 公司近年收入與利潤公司近年收入與利潤增速波動較大，營收有望重啟高速增長。營業收入來看，增速波動較大，營收有望重啟高速增長。營業收入來看，近年來公司整體營業收入增速呈現較大波動，但拉長維度看整體呈現增長，2016-2021 年復合增長

22、率達 32.25%；具體來看： 2016 年公司營業收入大幅度增長（+86.32%） ，主要是公司自建數據中心在 2015 年全面投產同時各地新接入機房增加，使得機柜數量與營收能力大幅提高； 2017 年公司營業收入同比增長 27.16%，隨著我國互聯網的持續發展，整體 IDC 市場規模持續增加，帶動公司營業收入增長； 2018 年， 受全球宏觀經濟以及互聯網行業監管政策影響， 公司游戲與互聯網類客戶寬帶收入下降，公司 2018 年營業收入增速放緩至 8.53%； 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 2019 年， 受益于公司自建數據

23、中心業務逐步釋放以及子公司承接的系統集成業務項目完工交付，公司營業收入大幅增長 114.79%； 2020 年公司承接的系統集成項目均未完工交付，未結轉收入，對比 2019 年約 3.27 億的系統集成收入顯著減少，導致 2020 年營業收入下滑 4.79%至 8.41 億元。 2021 年， 隨著公司 2019 年、 2020 年交付的數據中心業務順利開展， 整體上架率提升， IDC收入實現較大增長。公司 2021 年實現營業收入 12.05 億元，同比增長 43.35%。 2022 年第一季度，受疫情影響國際業務開展，公司實現收入 2.70 億元，同比下滑 4.05%。我們認為我們認為，隨

24、著未來數據中心需求持續穩步提升、疫情影響逐步消退，同時行業不斷規劃有序發展，公司具備核心機房資源，收入有望持續快速增長。 凈利潤來看凈利潤來看，公司 2016-2020 年凈利潤復合增長率為 29.56%，但波動幅度較大。 具體來看，公司 2016-2017 年凈利潤與營業收入呈現相同趨勢，2016 年凈利潤增速高于營收增速主要由于公司自建數據中心， 毛利率提升；2018 年公司自建數據中心折舊攤銷和費用增長較快但客戶業務未完全釋放，同時為提升競爭力加大了研發與管理費用投入，歸母凈利潤下滑 7.66%。2019 年公司凈利潤隨營收大幅增長實現同比增長 79.17%；2020 年盡管公司營收出現

25、下滑，但由于公司投資企業紫晶存儲公開發行股票，帶來較高投資收益；2021 年， 公司持有的紫晶存儲股票價格波動導致半年非經常性損益大幅波動， 疊加租賃的使用權資產產生的成本費用金額增加，公司實現歸母凈利潤 1.45 億元，同比下滑 7.67%。2022 年第一季度，公司實現歸母凈利潤 0.42 億元，主要為其他收益（政府補助與增值稅加計扣除進項稅）與投資收益（印芯、艾葵斯等股份）大幅增加所致。我們認為我們認為，2021年利潤波動主要源于短期因素，租賃費用會在租賃期內減少相同金額。長期維度來看，公司利潤增長動力強勁，未來有望重回快速增長軌道。 圖圖 4：總營業收入、歸母凈利潤及其增速（單位：總營

26、業收入、歸母凈利潤及其增速（單位：億億元）元） 資料來源：Wind，天風證券研究所 從公司主營業務類別從公司主營業務類別來看來看，近年 IDC 服務業務呈現下降趨勢，2017-2019 年占收比分別為86.18%、 73.21%和 50.59%。 2020 年占比重新回升， 主要原因在于未結轉系統集成項目收入，故 2020 年主營收入未包含系統集成業務；2021 年部分系統集成項目確認收入，約占收入比例 3.05%，IDC 服務收入比例下降至 85.63%。2021 年公司分布式光伏系統業務啟動，全年貢獻收入 14.33 萬，未來有望打開全新成長空間。 圖圖 5：公司主營業務構成公司主營業務構

27、成 2.983.794.118.838.4112.052.700.560.630.581.041.571.450.42 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%024681012142016201720182019202020212022Q1營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入增長率歸母凈利潤增長率 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 資料來源：Wind，天風證券研究所 從毛利率從毛利率和和凈利率來看凈利率來看，2016 年至 2019 年公司銷售毛利率與銷售凈利率均出現持續性下滑，2019 年達到最低值 2

28、0.64%與 11.83%，2020 年公司實現雙利率大幅回升，達到 29.51%和 18.81%，主要原因在于 IDC 服務毛利率較 2019 年小幅上升，其他互聯網綜合服務毛利率維持上升趨勢， 另外毛利率較低的系統集成項目未計入收入。 2021 年公司毛利率維持穩定，凈利率則因為非經常性損益大幅波動導致有所下滑至 13.13%。2022 年第一季度，公司毛利率再度有所提升（31.66%） ，我們認為主要是公司上架率持續上架率持續提高提高，同時凈利率回升(15.44%)，主要是投資收益與非經常性損益提升。展望未來，我們認為公司長期毛利率隨著上架率提高將持續上升，同時費用端短期波動因素消除，盈

29、利能力有望穩步提升。 圖圖 6：公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 資料來源：Wind，天風證券研究所 從公司各項費用來看從公司各項費用來看，公司近年對于銷售費用管控富有成效，銷售費用率由 2016 年 4.29%下降至 2021 年 1.60%，2022 第一季度維持基本穩定；管理費用近年有所增長，2022Q1 管理費用率為 3.72%，我們預計主要是業務規模擴張以及管理人員股權激勵費用所致。公司86.18%73.21%50.59%89.31%85.63%37.09%3.05%13.82%26.79%12.32%10.69%11.31%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8

30、0.91.020172018201920202021IDC服務系統集成項目其他互聯網綜合服務分布式光伏系統31.96%28.99%26.55%20.64%29.51%29.25%31.66%18.66%16.56%14.09%11.83%18.81%11.90%15.44%0%5%10%15%20%25%30%35%2016201720182019202020212022Q1銷售毛利率銷售凈利率 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 近年財務費用增長較快，財務費用率 2020 年增長超過一倍，主要原因是融資規模增加較大使得利息支出增加較

31、大，2021 年，財務費用占收入比例繼續擴大，主要系 2021 年內開始執行新的租賃準則增加財務費用1,074.48萬元及融資規模增加較大使得利息支出增加較大所致。2022Q1 由于利息支出增大，趨勢繼續延續。我們認為我們認為，公司近年對于銷售費用的管控富有成效，未來趨勢有望維持。管理費用在業務擴張階段有所增長，未來擴張進入平穩期后有望下降；財務費用在近年受融資規模擴大影響有明顯增長，主要為未來發展打下基礎，長期來看預計在公司持續穩步發展擴大規模，資金投入力度企穩下滑后，財務費用將呈現降低態勢。 圖圖 7：公司三大費用率公司三大費用率 資料來源：Wind，天風證券研究所 從公司固定資產來看從公

32、司固定資產來看，公司持續擴張動力強勁，固定資產總額呈現快速增長，主要與公司不斷擴充自建數據中心有關。2021 年，公司固定資產為 10.39 億元。同時 2021 年，公司在建工程大幅增加至 13.33 億元， 主要為新建數據中心項目確認工程進度所致。 我們認為我們認為，通過公司固定資產與在建工程的快速增長可以反映出公司持續擴大機房規模的決心，表現出公司對于未來發展的信心，不斷完善自身布局，賦能未來成長。 圖圖 8：公司固定資產與在建工程規模公司固定資產與在建工程規模 4.29%2.84%3.14%1.64%1.65%1.60%1.61%3.10%2.52%4.36%2.29%2.64%2.7

33、5%3.72%-0.10%0.07%0.78%2.19%5.30%6.91%9.42%-2%0%2%4%6%8%10%2016201720182019202020212022Q1銷售費用管理費用財務費用 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 資料來源：Wind，天風證券研究所 從現金流來看從現金流來看，IDC 屬于重資產商業模式，公司處于投入期，短期負債率偏高，但 IDC 的商業模式下現金回款狀況良好。 公司銷售商品、 提供勞務收到現金與營業收入的比例 2020年-2022 年第一季度維持在 100%左右， 同時 2019-2021 年

34、間經營活動產生的現金流量凈額持續增長，現金流整體情況良好，有助于降低公司經營風險。 圖圖 9：公司公司現金流情況現金流情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.3. 持續收購擴充規模，發持續收購擴充規模，發行可行可轉債增強競爭力轉債增強競爭力 公司公司通過收購豐富通過收購豐富 IDC 資源規模資源規模。 近三年， 公司不斷收購 IDC 業務相關公司， 以此豐富 IDC資源與布局， 先后收購了北京云基時代、 北京德昇科技、 上海永麗節能墻體材料有限公司、固安聚龍自動化設備有限公司等公司，獲取土地產權，為公司全國布局 IDC 的發展戰略注入強有力的強心劑。 表表 1：公司通過并購不斷擴充公司通

35、過并購不斷擴充 IDC 資源資源 時間時間 事件事件 收購收購金額金額 目的目的 0.962.195.4411.7510.3910.110.850.291.030.4813.3314.780246810121416201720182019202020212022Q1固定資產（億元）在建工程（億元）0%20%40%60%80%100%120%140%-1-10112233445201720182019202020212022Q1經營活動產生的現金流量凈額（億元）銷售商品、勞務收到現金/營業收入 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 20

36、18.11.17 收購北京云基時代網絡科技有限公司股權 人民幣 7,029 萬元收購廣州芝麻開花、 壽寧驕吉、 王曉旋女士持有的北京云基時代網絡科技有限公司 （以下簡稱 “北京云基” 或丙方）合計 100%的股權。 豐富和完善公司的業務布局， 進一步增強公司的盈利能力， 增強公司的綜合競爭力和可持續發展能力， 符合公司的發展戰略。 2019.7.4 收購北京德昇科技有限公司股權 以人民幣 13,284 萬元收購肖貴陽先生持有的北京德昇科技有限公司（以下簡稱“標的公司”或“北京德昇” ）82%的股權。 本次交易完成后， 北京德昇將成為公司的全資子公司，公司將在北京增加一個大型業務據點， 有利于公

37、司全國業務布局與業績增長。 2020.6.11 收購上海永麗節能墻體材料有限公司股權 人民幣 25,000 萬元收購上海鋆弘及上海充燦合計持有的上海永麗100%的股權。 標的公司約 5.3 萬平方米的自有土地， 該地塊位于上海市浦東新區航頭鎮航頭路 128 號，其剩余土地使用權年限約為 36 年，公司計劃將在此處建設數據中心。 2020.8.25 收購固安聚龍自動化設備有限公司股權 人民幣 18,959 萬元收購北京華夏及張佳蒙先生合計持有的固安聚龍 100%的股權。 標的公司持有的約 9.3 萬平方米的土地使用權， 該地塊位于河北省廊坊市固安縣， 距離北京大興國際機場直線距離約 13 公里，

38、公司計劃將在此處布局建設數據中心。 2021.5.21 收購天津盤古云泰 40%的股權 人民幣 12237 萬元 標的公司擬在天津市武清區建設數據中心項目， 該項目地與北京大興國際機場直線距離約 37 公里，并已獲建設 12,000 個高功率機柜的數據中心的相關核準， 收購完成后可以開展建設 2021.7.12 收購天津盤古云泰 60%的股權 人民幣 18654 萬元 完成天津盤古云泰 100%股權的收購 資料來源：公司公告，天風證券研究所 發布可轉債持續增強競爭力發布可轉債持續增強競爭力。公司 2021 年 12 月發布可轉換公司債券募集說明書，向不特定對象發行可轉換公司債券募集資金總額不超

39、過人民幣 63,500.00 萬元，用于在廊坊市固安縣建設“新一代云計算和人工智能產業園” ，該項目建成后增加約 2,500 個機柜，與公司現有數據中心集群形成協同效應，進一步增強公司的服務能力和市場競爭力。 表表 2：奧飛數據發布可轉債募集資金奧飛數據發布可轉債募集資金 項目名稱項目名稱 項目投資金額（萬元）項目投資金額（萬元） 募集資金擬投入金額（萬元）募集資金擬投入金額（萬元） 新一代云計算和人工智能產業園（A 棟）項目 57293.28 46000.00 補充流動資金及償還銀行貸款 17500.00 17500.00 合計 74793.28 63500.00 資料來源：公司公告，天風證

40、券研究所 2. 數字經濟下流量快速增長數字經濟下流量快速增長， “東數西算”促進行業良性發展“東數西算”促進行業良性發展 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 數據中心市場高景氣，政策推動發展數據中心市場高景氣，政策推動發展。我國數據中心市場規?？焖僭鲩L，政策層面持續賦能發展， 近一年來頻繁推出引導政策， 同時 “東數西算” 將規范行業有序發展。我們認為我們認為，數據中心行業景氣度高，同時政策引導下行業將更加規范有序發展，一線地區機房資源的稀缺性也充分顯現。 數字經濟建設帶動數據流量增長，下游需求旺盛數字經濟建設帶動數據流量增長，下游

41、需求旺盛。我國積極推動數字經濟建設，彰顯數據價值。5G 建設、千兆網絡建設、物聯網以及云計算等應用的發展或將帶動數據流量持續增長，對于數據中心的需求也有望保持旺盛，數據中心行業長期增長動力強勁。 2.1. 市場市場規模持續規模持續高增，政策加碼助推發展高增，政策加碼助推發展 我國我國數據中心規模持續增長數據中心規模持續增長，未來發展，未來發展可可期期。在政策重視以及下游需求持續強勁下，我國數據中心規模持續增長，2020 年市場規模達到 2238.7 億元，同比增長超過 40%，同時在用與在建機架數同樣呈現快速增長態勢，2020 年在用機架規模已達到 428.6 萬架。我們認我們認為為，我國數據

42、中心規模在政策推動以及下游需求持續旺盛下有望維持高速增長。 圖圖 10：中國數據中心市場規模中國數據中心市場規模 圖圖 11：國內數據中心在用與在建機架數國內數據中心在用與在建機架數 資料來源：中商情報網，天風證券研究所 資料來源：中國信通院公眾號，智研咨詢，天風證券研究所 相關政策相關政策持續出臺推動數據中心行業發展持續出臺推動數據中心行業發展。近年來我國頻出相關政策支持數據中心行業的發展，今年新出臺的“東數西算”政策也將推動行業有序發展。政策加碼將為數據中心行業發展提供堅實保障，拉動行業持續增長。 表表 3：推動數據中心建設推動數據中心建設相關政策相關政策 發布時間 政策名稱 主要內容 2

43、021 年 3 月 第 十 四 個 五 年 規 劃 和2035 年遠景目標綱要 建設若干國家樞紐節點和大數據中心集群，建設E 級和 10E 級超級計算中心。 2021 年 4 月 關于開展 2021 年工業節能監察工作的通知 數據中心能效專項監察。依據工業和信息化部 國家機關事務管理局 國家能源局 關于加強綠色數據中心建設的指導意見 （工信部聯節（2019）24 號） ，對重點用能數據中心進行專項監察。按照數據中心資源利用第 3 部分：電能能效要求和測量方法 （GB/T 32910. 3-2016） 、電信互聯網數據中心 （IDC） 的能耗測評方法 （YD/T 2543-2013）等標準，核算

44、電能利用效率（PUE）實測值,檢查能源計量器具配備情況。 2021 年 5 月 全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案 為加快建設全國一體化大數據中心算力樞紐體系制定的方案 2021 年 7 月 關于下達 2021 年國家工業專項節能監察任務的通知 重點行業能耗專項監察 3080 家（含鋼鐵、水泥、電解鋁行業階梯電價政策執行專項監察），數據中心能效專項監察 270 家， 20020 年違規企業整改落實情況專項監察 185 家。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 2021 年 7 月 新型數據中心發展三年行動計劃 （202

45、1-2023 年） 基本形成布局合理、技術先進、綠色低碳、算力規模與數字經濟増長相適應的新型數據中心發展格局。 2021 年 9 月 關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 把節能貫穿于經濟社會發展全過程和各領域，持續深化工業、建筑、交通運輸、公共機構等重點領域節能，提升數據中心、新型通信等信息化基礎設施能效水平。 2021 年 10月 數據中心能效限定值及能效等級 GE40879-2021 隨著國家在戰略上， “新基建” 、 “低碳”戰略的兩手抓，一方面，數據中心的建設突飛猛進，近年來増速持續提升，年均已接近 30%,且呈現大型化、規?；内厔?；另一方面，在“雙控限電”環境

46、下，年總能耗 600 億度+的 IDC 行業如何可持續發展，如何應對諸多的現實挑戰的問題，也隨之被推上了風口浪尖。 2021年11月 關于組織開展國家新型數據中心 （2021 年）典型案例推薦工作的通知 為加快新型數據中心建設與應用，更好支撐經濟社會各領域數字化轉型， 經自主申報、 地方推薦、專家評審等環節，選出 2021 年國家新型數據中心典型案例名單。 為加強社會監督，現將名單公示。 2021年11月 關于加強產融合作推動工業綠色發展的指導意見 對企業開展全要素、全流程綠色化及智能化改造，建設綠色數據中心。支持建設能源、水資源管控中心，提升管理信息化水平。 2021年11月 “十四五” 信

47、息通信行業發展規劃 國家級互聯網骨干直聯點數量増至 14 個，開展首批 3 個新型互聯網交換中心試點。國際通信網絡通達和服務能力持續増強。數據中心規模和能效水平大幅提升。 2021年11月 關于組織開展 2021 年國家綠色數據中心推薦工作的通知 為推動數據中心節能和能效提升，引導數據中心走高效、低碳、集約、循環的綠色發展道路，助力實現碳達峰、碳中和目標，現組織開展 2021年度國家綠色數據中心推薦工作 2021 年 12月 綠色數據中心政府釆購需求標準 （試行） 數字產業綠色低碳發展是落實黨中央碳達峰、碳中和重大戰略決策的重要內容。為加快數據中心綠色化轉型， 財政部、 生態環境部組織編制了

48、綠色數據中心政府采購需求標準（試行） 2021 年 12月 貫徹落實碳達峰碳中和目標要求推動數據中心和 5G等新型基礎設施綠色高質量發展實施方案 有序推動以數據中心、5G 為代表的新型基礎設施綠色高質量發展，發揮其“一業帶百業”作用，助力實現碳達峰碳中和目標，國家發展改革委、中央網信辦、工業和信息化部、國家能源局聯合研究制定了貫徹落實碳達峰碳中和目標要求推動數據中心和 5G 等新型基礎設施綠色高質量發展實施方案 。 資料來源：中商情報網，天風證券研究所 2.2. 東數西算規范行業發展，核心地區資源價值突顯東數西算規范行業發展，核心地區資源價值突顯 發改委、中央網信辦、工信部、國家能源局近日聯合

49、印發文件，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏啟動建設 8 個國家算力樞紐節點，并規劃了張家口集群等 10 個國家數據中心集群。 至此， 2021 年 5 月以來多部委聯合印發的 全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案正式落地， “東數西算”工程正式全面啟動。 2.2.1. 算力持續增長， “東數西算”平衡區域資源算力持續增長， “東數西算”平衡區域資源 根據發改委，當前，新一輪科技革命和產業變革正在重塑全球經濟結構。算力作為數字經濟的核心生產力，成為全球戰略競爭的新焦點。截至目前，我國數據中心截至目前，我國數據中心規模已達規模已達 500 萬萬標準機架

50、，算力達到標準機架，算力達到 130EFLOPS（每秒一萬三千億億次浮點運算） 。（每秒一萬三千億億次浮點運算） 。隨著數字技術向經濟社會各領域全面持續滲透，全社會對算力需求仍十分迫切，預計每年預計每年算力需求有望算力需求有望仍將以仍將以 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 20%以上的速度快速增長。以上的速度快速增長。 算力已成為國民經濟發展的重要基礎設施。 加快推動算力建設，將有效激發數據要素創新活力， 加速數字產業化和產業數字化進程， 催生新技術、 新產業、新業態、新模式，支撐經濟高質量發展。 “東數西算”中的數 ，指的是數據

51、， 算指的是算力，即對數據的處理能力。 ”“東數西算”中的數 ，指的是數據， 算指的是算力，即對數據的處理能力。 ”根據發改委，目前，我國數據中心大多分布在東部地區，由于土地、能源等資源日趨緊張，在東部大規模發展數據中心難以為繼。而我國西部地區資源充裕，特別是可再生能源豐富，具備發展數據中心、承接東部算力需求的潛力。為此，要充分發揮我國體制機制優勢，從全國角度一體化布局，優化資源配置，提升資源使用效率。 圖圖 12： “東數西算”協調區域資源“東數西算”協調區域資源 資料來源：發改委官網，天風證券研究所 2.2.2. “東數西算”具體布局“東數西算”具體布局 “東數西算”工程將推動全國數據中心

52、適度集聚、集約發展。根據發改委，通過在全國布通過在全國布局局 8 個算力樞紐，引導大型、超大型數據中心向樞紐內集聚，形成數據中心集群。個算力樞紐，引導大型、超大型數據中心向樞紐內集聚，形成數據中心集群。發揮規?；?、集約化效應，加大政策支持力度，提升整體算力規模和效率，帶動數據中心相關上下游產業發展。在算力樞紐之間，打通數據高速傳輸網絡，強化云網融合、多云協同，促在算力樞紐之間，打通數據高速傳輸網絡，強化云網融合、多云協同，促進東西部算力高效互補和協同聯動，加快實現全國數據中心的合理布局、優化供需、綠色進東西部算力高效互補和協同聯動，加快實現全國數據中心的合理布局、優化供需、綠色集約和互聯互通。

53、集約和互聯互通。 圖圖 13： “東數西算”“東數西算”8 大樞紐節點布局大樞紐節點布局和主要承載業務類型和主要承載業務類型 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 資料來源：發改委官網，天風證券研究所 根據發改委，在區域分布上，要促進數據中心由東向西梯次布局、統籌發展。1）加快推）加快推動數據中心向西大規模布局，動數據中心向西大規模布局，特別對于后臺加工、離線分析、存儲備份等對網絡要求不高的業務，可率先向西轉移，由西部數據中心承接。2）受限于網絡長距離傳輸造成的時延，以及相關配套設施等因素影響，西部數據中心并不能滿足所有算力需求。一些

54、對網絡要求一些對網絡要求較高的業務，比如，工業互聯網、金融證券、災害預警、遠程醫療、視頻通話、人工智能較高的業務，比如，工業互聯網、金融證券、災害預警、遠程醫療、視頻通話、人工智能推理等，可在京津冀、長三角、粵港澳大灣區等東部樞紐布局推理等，可在京津冀、長三角、粵港澳大灣區等東部樞紐布局，樞紐內部要重點推動數據中心從一線城市向周邊轉移，確保算力部署與土地、用能、水、電等資源的協調可持續。 政策上堅決避免數據中心盲目發展，政策上堅決避免數據中心盲目發展，在當前起步階段， 8 個算力樞紐內規劃設立了 10 個數據中心集群，劃定了物理邊界，并明確了綠色節能、上架率等發展目標。從各地規劃批復看，要求要

55、求 10 個集群內平均上架率均不低于個集群內平均上架率均不低于 65%；PUE 要求貴安、慶陽、和林格爾、中衛要求貴安、慶陽、和林格爾、中衛低于低于 1.2；長三角、；長三角、蕪湖、張家口、天府、重慶、韶關低于蕪湖、張家口、天府、重慶、韶關低于 1.25，可再生能源使用率要有，可再生能源使用率要有顯著提升。顯著提升。通過多方指標約束，促進集群高標準、嚴要求，最小化起步，對集群發展情況將進行動態監測，科學評估集群算力的發展水平和飽和程度。結合發展情況，今后還將不斷優化完善布局， 適時擴大集群邊界或增加集群， 論證新設算力樞紐， 實現算力統籌有序、健康發展。 圖圖 14： “東數西算”“東數西算”

56、10 大集群分布大集群分布 資料來源：發改委官網，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 2.2.3. 一線城市機房資源寶貴，能耗一線城市機房資源寶貴，能耗/用地指標或進一步趨緊用地指標或進一步趨緊 一線城市距離終端需求近，一線城市距離終端需求近，人力資源等更具優勢，一線城市數據中心需求相對更強人力資源等更具優勢，一線城市數據中心需求相對更強。數據中心由于需要實現數據傳輸時間短，成本低，故布局均偏好選擇在數據使用量較高的一線城市。但一線城市也有電價水平高，用地成本高，能效管控嚴的劣勢，近年數據中心建設也在向東部一線城市周

57、邊進行延伸。 “東數西算”則鼓勵在西部地區建立數據中心，中西部地區雖然離網絡骨干節點與終端用戶需求較遠， 但有氣候條件適宜、 電價水平低的優勢。 表表 4：各地區布局數據中心的主各地區布局數據中心的主要優劣勢要優劣勢 地域地域 主要優勢主要優勢 相對劣勢相對劣勢 北京、上海、廣州等東部一線城市 1、靠近互聯網、金融等終端用戶需求，日常管理、應急保障便捷 2、 網絡的可靠性和穩定性較強，網絡延遲低 3、運維人員充足 1、土地、水、電等資源供應緊張，用地、用水、用電的批復難、擴容難 2、電價水平高 3、用地成本高 4、能效管控嚴格，能耗指標嚴重不足 5、政策監管嚴格，一般禁止新建或擴建數據中心 東

58、部一線城市周邊 1、資源供應充足 2、用地成本相對低廉 3、 網絡的可靠性和穩定性較強，網絡延遲較低 4、靠近互聯網金融等終端用戶需求， 日常管理和應急保障便捷 1、電價水平比中西部地區高 2、用地成本比中西部地區高 3、網絡的可靠性和穩定性比一線城市差，網絡延遲比一線城市高 中西部地區 1、能源供應充足（含可再生能源） 2、氣候條件適宜 3、電價水平較低 4、用地成本低廉 5、能耗指標充足 1、遠離寬帶網絡骨干節點，網絡可靠性和穩定性較差， 網絡延遲較高 2、遠離互聯網金融等終端用戶需求，日常管理和應急保障困難 3、運維人員缺乏 資料來源：中商情報網，天風證券研究所 全球數據中心分布明顯呈現

59、發達城市聚集效應。全球數據中心分布明顯呈現發達城市聚集效應。全球范圍看，北弗吉尼亞（華盛頓） 、倫敦、東京、上海、新加坡、大灣區、芝加哥、中國香港等全球超級發達城市對數據中心的需求量最高。 圖圖 15：全球發達城市數據中心需求量全球發達城市數據中心需求量（單位：（單位：MW） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 資料來源：CUSHMAN&WAKEFIELD，天風證券研究所 國內一線城市出臺多條限制國內一線城市出臺多條限制 PUE 指標的政策， 疊加東數西算對于能耗指標的要求， 在一線指標的政策， 疊加東數西算對于能耗指標的要求， 在

60、一線城市建設數據中心難度加大，一線城市機柜資源稀缺性凸顯。城市建設數據中心難度加大，一線城市機柜資源稀缺性凸顯。北京，上海以及深圳陸續出臺了關于限制數據中心建設 PUE 值的政策措施，全力規劃建設綠色數據中心。 表表 5：北上深數據中心北上深數據中心 PUE 限制政策限制政策 地區地區 時間時間 政策文件政策文件 具體內容具體內容 北京 2021.7 關于進一步加強數據中心項目節能審查的若干規定 新建、擴建數據中心，年能源消費量小于 1 萬噸標準煤（電力按等價值計算，下同）的項目 PUE值不應高于 1.3；年能源消費量大于等于 1 萬噸標準煤且小于 2 萬噸標準煤的項目， PUE 值不應高于

61、1.25； 年能源消費量大于等于 2 萬噸標準煤且小于 3 萬噸標準煤的項目，PUE 值不應高于1.2；年能源消費量大于等于 3 萬噸標準煤的項目，PUE 值不應高于 1.15。 上海 2019.3 上海市 2019 年節能減排和應對氣候變化重點工作安排 合理控制互聯網數據中心（IDC）規模，新建數據中心能源利用效率（PUE）值應優于 1.3。 2021.4 上海市數據中心建設導則(2021 版) 新建大型數據中心單項目規模應不低于 3000 個標準機架，平均機架設計功率不低于 6 kW，機架設計總功率不小于 18 MW，綜合 PUE 嚴格控制不超過 1.3；新建邊緣數據中心單項目規模應控制在

62、 100 個機架內，PUE 不應高于 1.5，平均機架設計功率不低于 6 kW。 深圳 2019.4 深圳市發展和改革委員會關于數據中心節能審查有關事項的通知 對于 PUE 值為 1.35-1.40 的數據中心， 新增能源消費量可給予實際替代量 10%及以下的支持； 對于 PUE 值為 1.30-1.35 的數據中心， 新增能源消費量可給予實際替代量 20%及以下的支持； 對于PUE 值 1.25-1.30 的數據中心新增能源消費量可給予實際替代量 30%及以下的支持；對于 PUE值低于 1.25 的數據中心， 新增能源消費量可給予實際替代量 40%及以下的支持 資料來源：北京市發改委，上海市

63、發改委，深圳市發改委， 上海市數據中心建設導則（2021 版） ，天風證券研究所 我們認為我們認為，一線城市 IDC 建設需求旺盛，中西部地區雖然電費、成本較低，但距離用戶需求較遠，隨著東數西算的推出，對一線城市指標要求趨嚴，同時北上深各地出臺嚴格能耗指標政策，一線城市 IDC 資源成核心稀缺資源，具備一線城市機房的公司有望獲益。 2.3. 數字經濟帶動流量增長，數據中心數字經濟帶動流量增長，數據中心長期長期需求可觀需求可觀 2.3.1. 我國積極推動數字經濟建設，規模持續增長我國積極推動數字經濟建設，規模持續增長 推動推動建設數字經濟建設數字經濟， 數據應用重要性持續凸顯， 數據應用重要性持

64、續凸顯。 我國大力推動數字經濟發展， 其中包括 “四化”框架，首先是數字產業化，即發展信息通信產業；其次是產業數字化，即傳統產業應用數字技術所帶來的產出增加和效率提升部分，第三是數字化治理，以數字技術+治理為典型特征的技管結合， 以及數字化公共服務等;四是數據價值化， 包括但不限于數據采集、數據標準、數據確權等。我們認為我們認為，數字經濟的推動建設將凸顯數據應用價值，通過采集數據，利用數字技術賦能產業發展。 圖圖 16：數字經濟數字經濟“四化”框架“四化”框架 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 資料來源：中國信息通信研究院，天風證

65、券研究所 數字經濟建設快速，滲透率持續提升。數字經濟建設快速，滲透率持續提升。根據中國數字經濟發展白皮書 ，我國數字經濟規模持續增長，2020 年已達到 39.2 萬億元，對比 2005 年 2.6 萬億元已增長超 14 倍，占GDP 比重也提升至 38.6%。同時我國數字經濟在各產業的滲透率也逐步提升，2020 年第一產業/第二產業/第三產業滲透率已分別達到 8.9%/21.0%/40.7%，延續持續提升趨勢。 圖圖 17：數字經濟規模與占數字經濟規模與占 GDP 比重比重 圖圖 18：我國數字經濟滲透率我國數字經濟滲透率 資料來源：中國信息通信研究院，天風證券研究所 資料來源：中國信息通信

66、研究院，天風證券研究所 2.3.2. 網絡基礎建設持續推進，物聯網網絡基礎建設持續推進，物聯網/云計算推動流量增長云計算推動流量增長 移動互聯網流量增長移動互聯網流量增長 5G 建設持續推動，基站搭建如火如荼。建設持續推動，基站搭建如火如荼。根據工信部數據，2021 年我國 4G 基站數量已達590 萬個， 較上年年末提升 15 萬個， 5G 基站數量達到 142.5 萬個， 較上年年末大幅增加。我們預計隨著下游對網絡速率需求的持續釋放以及覆蓋要求， 5G 基站數量或將持續快速提升，而 5G 基站的接入、回傳均需要用到光纖資源，光纖光纜是 5G 信息傳輸網絡的重要基石，我們預計隨著 5G 建設

67、發展，光纖光纜需求或將持續火熱。 圖圖 19：國內基站建設數量（萬個）國內基站建設數量（萬個） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 資料來源：工信部，天風證券研究所 5G 帶動流量增長帶動流量增長，DOU 明顯提升明顯提升。中國移動與中國電信 5G 網絡用戶 DOU 在 2021 年已達到 20GB 以上，對比平均 DOU 有顯著提升。同時根據中國電信 5G DOU 值在 2021 年對比 2020 年亦有明顯提升，預計未來有望延續增長趨勢。我們認為我們認為，5G 的不斷發展應用將帶動數據流量持續增長。 圖圖 20：5G DOU 顯

68、著高于顯著高于 4G 資料來源：中國移動 2021 年度業績推介材料，中國電信 2021 年度業績推介材料，天風證券研究所 移動互聯網流量增長快速。移動互聯網流量增長快速。 根據工信部數據統計， 我國移動互聯網流量呈現快速增長， 2021年全年移動互聯網接入流量達 2216 億 GB，同比增長 33.9%，同時移動互聯網月戶均接入流量在 12 月創歷史新高，達到 14.72GB/戶。 圖圖 21：中國移動互聯網流量增長快速中國移動互聯網流量增長快速（單位：億（單位：億 GB） 26332837254457559071.8142.501002003004005006007002016201720

69、182019202020214G基站數量（萬個）5G基站數量（萬個） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 資料來源：工信部，奧飛數據公告，天風證券研究所 千兆固網建設提升數據流量千兆固網建設提升數據流量 千兆網絡建設千兆網絡建設穩步推進穩步推進。根據工信部數據，截至 2021 年底，三家基礎電信企業的固定互聯網寬帶接入用戶總數達 5.36 億戶，全年凈增 5224 萬戶。其中，100Mbps 及以上接入速率的用戶為 4.98 億戶，全年凈增 6385 萬戶，占總用戶數的 93%，占比較上年末提高 3.1個百分點；1000Mbps 及

70、以上接入速率的用戶為 3456 萬戶，比上年末凈增 2816 萬戶。 圖圖 22：國內固網寬帶速率與比例國內固網寬帶速率與比例 資料來源：工信部，天風證券研究所 物聯網物聯網/云計算發展帶動流量增長云計算發展帶動流量增長&基礎設施建設基礎設施建設 5.48.812.720.641.993.8246711.11220165622160500100015002000250020112012201320142015201620172018201920202021 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 物聯網連接量快速增長，萬物互聯時代開啟物

71、聯網連接量快速增長，萬物互聯時代開啟。根據 IoT Analytics 統計 2019 年物聯網連接數已持平非物聯網連接量，預計未來 IoT 連接數以 21%的復合增長率快速上量，帶動整體連接數以 13%復合增長率增長；根據中國信通院數據顯示，中國物聯網連接數 2019 年為36.3 億，預計 2025 年達到 80.1 億。海量連接保障物聯網各應用場景實現，開啟萬物互聯時代。 圖圖 23：IoT 與非與非 IoT 連接數連接數 資料來源：IoT Analytics，天風證券研究所 AIoT 市場市場&用戶規模持續增長，物聯網帶來物體流量。用戶規模持續增長，物聯網帶來物體流量。我國 AIoT

72、市場快速發展，據易觀分析統計，2020 年 10 月至 2021 年 8 月，我國 AIoT 用戶規模整體呈現快速增長的態勢，由 12655 萬人增加至 15888 萬人，行業市場規模在 2014-2020 年間快速增長，復合增速達到 23.9%，易觀分析預計 2021 年將增長至 12003 億元，同比增長 44.6%。我們認為我們認為，物聯網的持續發展將提供物體間流量，提升數據價值，同時增大數據應用流量，拉動數據存儲需求。 圖圖 24：中國中國 AIOT 用戶規模與市場規模用戶規模與市場規模 資料來源：易觀分析，天風證券研究所 云計算廠商持續投入云計算廠商持續投入：云計算開支持續增長，帶動

73、云計算基礎設施建設云計算開支持續增長，帶動云計算基礎設施建設。亞馬遜、谷歌、微軟、臉書作為全球著名科技公司用于云計算的資本開支逐年增加，四家廠商支出總和在2021 年 Q4 達到了 346.74 億美元，同比提升 23.70%，環比提升 11.95%。云計算廠商資本開支的持續提升有助于拉動云計算基礎設施建設開展。 0.81.11.62.12.83.64.66.18.010.011.713.816.419.824.430.98.08.79.19.59.79.79.89.99.910.09.910.010.110.210.210.3051015202530354045IoT（十億個）非IoT（十億

74、個）10%13% 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 圖圖 25：全球四大云計算廠商資本開支情況（單位：百萬美元全球四大云計算廠商資本開支情況（單位：百萬美元；右軸：合計資本開支；右軸：合計資本開支） 資料來源：Wind，天風證券研究所 3. 客戶客戶&機柜機柜資源助力資源助力蓄勢而飛蓄勢而飛，拓展新業務打造全新增長曲線，拓展新業務打造全新增長曲線 綁定大客戶助力發展綁定大客戶助力發展， 機柜上架獲保障， 機柜上架獲保障。 公司近年客戶開拓成效顯著， 目前已成為如 UC、搜狐、網易等巨頭互聯網公司的 IDC 服務提供商，并在 201

75、9 年開始陸續和快手、阿里以及百度簽署合作協議，綁定大客戶將保障公司需求端持續增長。 公司具備公司具備核心地區核心地區數據中心機房數據中心機房資源資源，持續大力拓展機房建設持續大力拓展機房建設。公司掌握粵港澳地區、北京、上海等地的 IDC 核心資源，具備先發優勢，在一線城市與核心地區機房資源與能耗指標持續稀缺的背景下核心競爭力突出。此外公司在大力拓展新建數據中心機房，規劃在建機房總計超 5 萬個，賦能公司未來成長。 拓展新業務， 打造新增長極拓展新業務， 打造新增長極。 公司子公司奧飛國際積極拓展國際業務， 同時參與建設了 “一帶一路”互聯互通重大項目；子公司奧飛新能源緊抓 3060 碳達峰碳

76、中和主線，積極拓展分布式光伏項目，截止 2021 年底合計簽約開發項目已達 35 個，簽約總體裝機容量規模接近 100MW。新業務的大力拓展將幫助公司營業收入獲得全新增長助力，賦能發展。 3.1. 客戶陣容強勁，發力批發業務保障收入客戶陣容強勁，發力批發業務保障收入 IDC 銷售分批發和零售兩種方式銷售分批發和零售兩種方式，奧飛發力批發業務。，奧飛發力批發業務。批發型服務商客戶主要是三大運營商及云計算互聯網廠商，例如數據港、寶信軟件、萬國數據等。批發型數據中心服務商具有用戶租期較長且機柜上架率較高的特點，能夠為收入增長提供支撐以及提高機架利用率。而未來云化大趨勢，批發型或是第三方未來云化大趨勢

77、，批發型或是第三方 IDC 主流模式。主流模式。奧飛數據帶寬資源豐富，IDC 網絡質量高，公司不斷拓展互聯網大客戶，目前已成功與包括阿里、快手、百度等大型客戶建立合作關系。 表表 6：批發、零售型數據中心特點批發、零售型數據中心特點 項目項目 零售型數據中心服務商零售型數據中心服務商 批發型數據中心服務商批發型數據中心服務商 主要目標客戶 中小客戶，類型多元 大型客戶，主要為互聯網（含云計算）廠商，電信運營商 客戶集中度 低 高 用戶租期 通常為 1 年 通常為 5 年以上 050001000015000200002500030000350004000002000400060008000100

78、0012000140001600018000亞馬遜谷歌微軟臉書合計 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 用戶流動性 較高 極低 銷售單位 單機柜起租 單模塊起租 單機柜價格 較高 較低 平均單機柜電力和制冷密度 低（2-3.5KW） 高（4.5-8KW） 數據中心啟用到滿租時間 一般 2-4 年 1 年 上架率 取決于地段和運營能力 取決于大客戶 能效 不確定 一般較高 區位 綜合考慮， 一般選擇一線城市核心區域， 近年向一線城市周邊及二線城市延伸 成本優先， 一般選擇一線城市周邊或偏遠地區 定制性 較低 較高 資料來源：前瞻產業研

79、究院，天風證券研究所 公司是多家互聯網巨頭的公司是多家互聯網巨頭的 IDC 服務提供商，服務提供商，客戶包括搜狐、客戶包括搜狐、網易網易、阿里巴巴、快手等巨頭、阿里巴巴、快手等巨頭公司。公司。奧飛數據具有較強的客戶群體，根據奧飛數據招股說明書，公司 2014 年開始與 UC開展業務關系，同時前五大客戶還包括風行、網宿科技、樂視網，而后 2015 年搜狐成為前五大客戶之一，同時 2015 年首先與廣州市百果園網絡科技有限公司達成合作，后續又與其關聯企業開展了合作，2016 年廣州百果園成為公司前五大客戶之一。2019 與 2020 年公司繼續拓展強大客戶，與快手和阿里巴巴等簽訂合作協議。目前公司

80、客戶陣容強大，持續增長的互聯網數據存儲需求將助力公司業務發展。 圖圖 26：公司：公司主要客戶主要客戶 資料來源：公司年度報告，公司公告，天風證券研究所 公司與阿里巴巴公司與阿里巴巴、快手快手以及百度以及百度建立了建立了合作關系。合作關系。公司持續拓展 IDC 批發業務，2019 年與快手關聯公司北京達佳簽訂了數據中心模塊合同 ，合同金額約 3.3 億元，之后 2020年公司與阿里巴巴建立合作關系，簽訂合作備忘錄，并于 2021 年簽訂合同，金額為 5 億元。21 年 9 月與 22 年 2 月，公司與百度先后簽署兩項合作意向書，就公司廊坊固安數據中心/廣州南沙數據中心項目合作達成意向，兩項合

81、同預計總共貢獻收入 9.5/10 億元。上述合同的簽訂讓公司成功與互聯網巨頭建立了合作關系，保障了公司未來數年的收入。 表表 7：奧飛數據與阿里、快手奧飛數據與阿里、快手、百度、百度合同內容合同內容 時間 項目 合作模式 合同金額 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 2019 年 7 月 數據中心模塊合同 按時交付數據中心模塊給北京達佳北京達佳使用，并協助北京達佳進行設備安裝、聯網調試及配置設定 。 如果因技術發展而需要升級改造， 奧飛數據可以向北京達佳提供定制化建設服務。 3.3 億元 2020 年 1 月 合作備忘錄 利用雙方約

82、定的數據中心場地合作建設數據中心機柜資源， 并負責數據中心總體項目實施(包括項目投資、方案設計、工程建設和交付、運維保障)，整體項目符合阿里阿里的規范標準。阿里作為最終使用用戶，向奧飛數據承租這些機柜資源，機柜計費采用“租電分離”模式。 5 億元 2021 年 1 月 奧飛數據中心機房合作協議 合同標的為華南地區數據中心及配套技術服務 具體結算金額以實際提供服務計量情況為準。 合同期限為 5 年，若雙方無異議，合同到期后將自動續展至8 年。 2021 年 9 月 關于簽署合作意向通知書的公告 與北京百度網訊科技有限公司就奧飛數據南沙數據中心資源鎖定達成了合作意向書。由公司向百度提供 2,000

83、 個定制化高功率數據中心機柜的服務能力及相關的增值服務； 在 2022 年 2月 28 日前公司向百度交付機柜數為 500 個。 合作期內此項目合作總收入預計約為 10 億元人民幣 2022 年 2 月 關于簽署合作意向通知書的公告 公司與百度公司與百度網訊科技有限公司雙方就公司廊坊固安數據中心項目合作達成意向，由公司向百度提供 1,850 個定制化高功率數據中心機柜的服務能力；在 2022 年 7 月 31 日前公司向百度交付機柜數為 850 個。 合作總收入預計約為 9.5 億元人民幣 資料來源：公司公告，天風證券研究所 阿里巴巴活躍用戶與消費者不斷增長。阿里巴巴活躍用戶與消費者不斷增長。

84、作為目前國內互聯網巨頭之一，阿里巴巴擁有眾多用戶， 此外由于擁有淘寶這一電商平臺， 阿里巴巴活躍消費者數量也逐年增加， 規模龐大，截止 2021 年 12 月，公司年度活躍消費者已達到 12.81 億人，用戶的不斷增加對于數據管理存儲的需求也將不斷上升。 圖圖 27：阿里巴巴活躍消費者與月活躍用戶數統計阿里巴巴活躍消費者與月活躍用戶數統計 資料來源：阿里巴巴年報，阿里巴巴官網，天風證券研究所 4.545.526.547.267.798.1111.7712.3812.815.076.177.218.469.029.25024681012142017.32018.32019.32020.3 202

85、0.12 2021.32021.62021.9 2021.12年度活躍消費者（億人）移動月活躍用戶（億人） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 阿里云收入規模持續擴大， 國內份額領先阿里云收入規模持續擴大， 國內份額領先。 阿里云收入規模持續增長， 2021 財年營收 601.2億元，對比 2015 年增長 46 倍。據 IDC 數據，阿里云在工業云市場、數字政府市場、金融云市場均排名市場第一。 同時阿里云在 2021 年引領云基礎設施服務市場， 占總支出的 37%，國內第一份額位置穩固。阿里云的不斷快速成長以及對于云基礎設施的不斷

86、投入支出將增大公司下游機柜需求，公司與阿里云簽訂合同協議，有望充分受益于阿里云持續發展。 圖圖 28：阿里云收入規模不斷增長阿里云收入規模不斷增長 圖圖 29：阿里云在國內云基礎設施服務支出占比份額最高阿里云在國內云基礎設施服務支出占比份額最高 資料來源：云技術微信公眾號，天風證券研究所 資料來源：分布式云網微信公眾號，天風證券研究所 快手用戶迅速發展?？焓钟脩粞杆侔l展。 快手是國內最為火熱的短視頻平臺之一， 吸引了眾多年輕用戶的青睞，近年快手的活躍用戶數增加快速，并且每個用戶日均使用時長也快速上升（2021 年達到112 分鐘） ，拉動快手對數據中心的需求。 圖圖 30：快手活躍用戶與使用時

87、長統計快手活躍用戶與使用時長統計 資料來源：快手年報，天風證券研究所 百度百度 App 月活用戶與每日登錄用戶比例快速增長月活用戶與每日登錄用戶比例快速增長。根據百度集團披露數據，百度 APP 月活用戶增長迅速，2020 年 12 月月活用戶為 5.44 億戶，2021 年 12 月達到 6.22 億戶，同比增速 14.3%； 同時其 APP 每日登錄用戶比例也由 70%增長至 82%。 客戶數量的增多與使用頻02040608010012001002003004005006002018201920192020H120202021H12021平均日活躍用戶（百萬人）平均月活躍用戶（百萬人）日活用

88、戶日均使用時長（分鐘） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 次的增加將帶動百度用戶數據量的快速增長。 圖圖 31：百度月活躍用戶與每日登錄用戶統計百度月活躍用戶與每日登錄用戶統計 資料來源：百度財務報告，天風證券研究所 3.2. 掌握掌握核心機柜資源，持續規劃機柜布局核心機柜資源，持續規劃機柜布局+打造零碳數據中心賦能業務成打造零碳數據中心賦能業務成長長 公司在公司在全國數據中心布局全國數據中心布局熱點地區具有眾多機柜資源熱點地區具有眾多機柜資源，公司目前在全國各地接入了數十個高標準數據中心，機房總使用面積達到 125000+平方米

89、，可提供 19900 機柜資源。區域布局涵蓋海南自貿區、粵港澳大灣區、長三角地區、京津冀地區等核心區域。該類區域機房資源已成稀有資產，公司坐擁核心區域機房資源具有先發優勢與行業核心競爭能力。 圖圖 32：奧飛數據奧飛數據機房分布機房分布 資料來源：奧飛數據官網，天風證券研究所 54458062264%66%68%70%72%74%76%78%80%82%84%5005205405605806006206402020.122021.62021.12MAU（百萬）每日登陸用戶 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 截至目前，公司在廣州、深

90、圳、北京、?？诘群诵牡囟尉季至俗越ㄅc非自建機房，提升公司 IDC 服務能力，未來公司仍將大力推動 IDC 數據中心的建設，完善機房布局，推動業績不斷增長。 表表 8：公司公司部分部分數據中心情況數據中心情況 數據中心數據中心 地點地點 供電等級供電等級 制冷方式制冷方式 面積面積 機柜等級機柜等級 廣州金發數據中心 廣州市科學城科豐路 31 號金發科技園 雙路市電 風冷/N+1 獨立六層總面積達到2800 平方米 Uptime Tier III+ 海南金鹿數據中心 ?？谑行阌^海榆中線 199號金鹿工業園 雙路市電 風冷 總面積達到 3000 平方米 Uptime Tier III+ 廣州神

91、州數據中心 廣州市科學城神舟路 768 號昊泰科技園 雙路市電 水冷/N+1 建筑面積達 7200 平方米 Uptime Tier IV 廊坊云計算數據中心 河北省廊坊市安次區龍河工業園二號路東側 雙路市電 水冷/N+1 建筑面積為 67077 平方米 Uptime Tier III+ 深圳福田保稅區數據中心 深圳市福田保稅區紅柳道 2號銘可達國際物流園 雙路市電 水冷/N+1 數 據 中 心 總 面 積 為4000 平方米 Uptime Tier III+ 北京德昇亦莊數據中心 北京市北京經濟開發區涼水河二街 雙路市電 水冷/N+1 建筑面積 22450 平方米 Uptime Tier II

92、I+ 北京酒仙橋 M8 數據中心 北京市朝陽區酒仙橋東路一號 M8 棟 雙路市電 水冷 建筑達到 8833 平方 Uptime Tier III+ 北京酒仙橋 M7 數據中心 北京市朝陽區酒仙橋東路一號 M7 雙路市電 水冷 建筑面積 6000 平方米 Uptime Tier III+ 資料來源：公司官網，天風證券研究所 公司目前積極規劃新建機柜，持續擴大規模公司目前積極規劃新建機柜，持續擴大規模。公司目前在建/規劃建設機柜數量約 52500個， 建成后將大幅增加公司業務能力， 且新建機房中有約40000個分布在京津冀核心區域，10000 個在粵港澳大灣區，以及 5000 余個位于非一線城市（

93、昆明、南昌） 。公司在建機柜公司在建機柜中有中有約約 50000 個位于核心地段，個位于核心地段，在“東數西算”規劃，核心地區數據中心供給趨緊下，公在“東數西算”規劃，核心地區數據中心供給趨緊下，公司司掌握稀缺資源。掌握稀缺資源。 表表 9：奧飛數據在建奧飛數據在建/規劃建設中的機房情況規劃建設中的機房情況 項目項目 建設狀態建設狀態 規模規模（個）（個） 地區地區 地區分類地區分類 廊坊固安數據中心項目 在建 25000 河北廊坊 京津冀核心地區 廣州南沙數據中心項目 在建 10000 廣州南沙 粵港澳大灣區 天津市武清區數據中心 規劃建設 12000 天津武清 京津冀核心地區 昆明市呈貢區

94、 “新一代云計算和大數據產業基地” 規劃建設 3300 昆明呈貢 非一線地區 南昌市臨空經濟開發區 規劃建設 2200 南昌市臨空經濟區 非一線地區 資料來源：奧飛數據年度報告，天風證券研究所 對比其他對比其他 IDC 行業公司，公司行業公司，公司目前存量機柜數位于行業中游，但布局區域與在建機房總量目前存量機柜數位于行業中游，但布局區域與在建機房總量較優較優。以行業視角來看，公司目前機房布局集中在京津冀與廣東地區，機柜數較龍頭公司而言仍有提升空間，但目前公司規劃在建中的數據中心機房數量較高，目前規劃在建機柜總計約 52500 個，發展潛力較大。 表表 10：公司與其他數據中心公司對比公司與其他

95、數據中心公司對比 公司公司 機柜數量機柜數量 機柜區域機柜區域 機柜上架率機柜上架率 擴建計劃擴建計劃 奧飛數據 19900 個 （ 截 至2021 年度報告） 北京、廣州、深圳、上海、海南、南寧、73%（截止2021.3） 自建：廊坊固安數據中心新建項目（25,000個機柜） 、廣州南沙數據中心（超過 10,000 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 廊坊等地 個機柜） 。 合作/投資： 天津市武清區不超過 12,000 個高功率機柜的數據中心、 昆明市呈貢區 “新一代云計算和大數據產業基地” ，項目一期建成后提供約 3,300

96、個機柜、 南昌市臨空經濟開發區2200 個機柜 數據港 折算 5kw 標準機柜73365 個 （ 截 止2021 年度報告） 杭州、上海、河北張北、北京房山、江蘇南通、廣東河源、內蒙古烏蘭察布等 受新增項目交付及項目爬坡期影響有波動 - 光環新網 44000 個 （ 截 至2022 年 1 月） 北京房山/燕郊等、 天津、長沙、杭州 80%左右 新疆烏魯木齊市與中國電信烏魯木齊分公司合作建設，規模 3500 個。在建及儲備項目全部達產后將可提供超過 10 萬個機柜的服務能力 寶信軟件 截止 2021 年底超過 35000 個 上海、南京、合肥、武漢等地 IDC 前四期平均上架率超過 90% 合

97、肥數字科技中心規劃 20000 機柜、南京梅山數據中心、馬鞍山數據中心二期 3000 機柜等 科華數據 30000+ 北京、上海、廣州 整體超過 70% - 鵬博士 大約 55000 個 北京、上海、廣州、深圳、武漢、成都等 - 業務逐漸輕資產化，出售部分自有 IDC 資產。以合建以及 HOMM 模式開拓。此前規劃至2023 年機柜數達到 12 萬個 佳力圖 建成后 8400 南京 - “南京楷德悠云數據中心項目”投資 15 億建設 8400 機柜 東方國信 9000 （參股子公司） 北京、內蒙古 - 內蒙古布局數據中心，規劃機柜數量 2 萬臺。 網宿科技 3000 上海 - - 秦淮數據 換

98、算成 5kw 標準機柜， 截止 2021 年末在運營 88000 個 環首都區域（北京、張家口、 江西） 、 長三角區域 （上海、 南通） 、粵港澳區域（深圳） 、印度、馬來西亞 - 張家口在建 19MW、大同在建 71MW、馬來西亞 MY06 新建 60MW、河北與天津新建13.8MW 世紀互聯 65000+ 京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古 - “新媒體數字產業園”項目 11000 個機柜；投資 30 億元， 用地 200 畝在烏蘭察布建設云計算中心 資料來源：各公司年報，各公司官網，全景網投資者互動平臺，天風證券研究所 數據中心光伏項目助力數據中心光伏項目助力降能耗適應未來發展

99、降能耗適應未來發展。公司踐行碳中和發展戰略，打造數據中心光伏項目，目前已備案獲批。光伏與數據中心天然互補，可有效將數據中心建筑物及周邊建筑物上安裝的分布式光伏發電全部消納，有效緩解電網可再生能源消納壓力。公司致力打造綠色低碳數據中心，滿足未來發展規劃與要求，同時緊貼“東數西算”指引，有效把控數據中心能耗。 打造零碳數據中心， 增強客戶體驗， 提高客戶黏性打造零碳數據中心， 增強客戶體驗， 提高客戶黏性。 奧飛數據積極響應國家雙碳戰略規劃，國內首推零碳數據中心服務，參照 ISO 14064 等國內外碳中和相關標準要求，成為實現數據中心從運營之初到 2020 年底整個生命周期運營過程碳中和的 ID

100、C 服務商， 并從 2022 年起，在每年年初對上一年度的碳排放數據進行現場核查，并在有資質的第三方機構監督下完成對所有歷史溫室氣體排放總量的中和，保證公司自建數據中心的持續碳中和。我們認我們認為為，公司在數據中心建造中積極響應國家 3060 的發展戰略，持續降低能耗，符合大趨勢發展要求，同時也預計將給予客戶更優質的租用體驗，增強客戶黏性。 3.3. 拓展海外市場，奧飛國際培育新業務拓展海外市場，奧飛國際培育新業務 全球布局。全球布局。奧飛國際是奧飛數據的子公司，圍繞“精品網絡，全球共服”的運營理念，在亞洲，歐洲，北美等地規劃，搭建及運營一張“運營商級”的網絡，目前布局的 POP 點分布在中國

101、香港、亞太、歐美、澳拉非多地，是公司擴展海外市場的重要力量。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 28 圖圖 33：奧飛國際全球布局奧飛國際全球布局 資料來源：快出海網站，天風證券研究所 參與“一帶一路”項目。參與“一帶一路”項目。奧飛國際參與建設了“一帶一路”互聯互通重大項目，2016 年與國際知名運營商投資共建世界最長的亞非歐海纜 AAE1， 奧飛數據擁有該海纜 250G 帶寬與長久的使用權益。 圖圖 34：奧飛國際奧飛國際 AAE1 海纜建設海纜建設 資料來源：快出海網站，天風證券研究所 3.4. 收購子公司布局新能源，積極開發項目

102、打開全新增長曲線收購子公司布局新能源，積極開發項目打開全新增長曲線 收購子公司布局光伏新能源，積極簽約開發項目收購子公司布局光伏新能源，積極簽約開發項目。為推動數據中心碳中和及新能源戰略規劃的逐步實現，奧飛數據投資設立廣東奧飛新能源有限公司，持有 51%股權。奧飛新能源創立伊始便在自有數據中心廊坊訊云數據中心安裝了分布式光伏發電系統，并積極拓展外部分布式光伏項目，截止 2022 年 1 月在全國簽約開發項目已超過 30 個，簽約總體裝機容量規模近 100MW。我們認為，公司在 21 年推動發展新能源業務，項目裝機容量快速提升，展望未來公司簽約項目和裝機容量有望持續快速增長，打開新成長空間。 圖

103、圖 35：奧飛新能源全國簽約項目數量奧飛新能源全國簽約項目數量 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 29 資料來源：奧飛數據公眾號，天風證券研究所 表表 11：奧飛新能源光伏項目情況奧飛新能源光伏項目情況 項目項目 規模規模 發電量發電量 減少二氧化碳排放減少二氧化碳排放量量 中船黃埔文沖船舶實現“綠色造船” 9.2MW 900 萬度 4744 噸/年 廣州市從化某酒業公司項目 614KW 60 萬度 596 噸/年 茂名市某科技公司項目 1MW 110 萬度 1096 噸/年 梅州市某工程機械制造公司項目 1.09MW 115 萬度 1

104、145 噸/年 廊坊市訊云數據中心項目 4.2MW 560 萬度 5583 噸/年 資料來源：奧飛數據公眾號，天風證券研究所 4. 盈利預測盈利預測 4.1. 盈利預測盈利預測 業務基本假設： IDC 服務隨著公司在建機架的持續投放， 收入有望快速增加， 我們預計 2023 年機柜數量將大幅增加。 機柜數量快速增加或將一定程度拉低整體上架率， 故 2023 年毛利率有所下降，2024年回升。 我們預計2022-2024 年收入增速分別為29%、 66%和 50%； 毛利率分別為 31%、30%和 32%； 分布式光伏 2021 年為啟動年， 2022 年開始預計快速增長， 目前簽約裝機規模近

105、100MW，2022 年規劃簽約目標達到 200MW300MW 規模，交付爭取 100MW 項目。我們預計2022-2024 年收入增速分別為 17344.62%、 100%和 50%； 毛利率分別為 35%、 33%和 30%； 其他互聯網綜合服務包括互聯網資源協作（云服務） 、國內互聯網虛擬專用網業務（VPN）等，我們預計 2022-2024 年收入增速分別為 10%、7%和 2%；毛利率分別為 25%、23%和20%。 表表 12：公司業務拆分預測公司業務拆分預測（百萬元）（百萬元） 2021 2022E 2023E 2024E IDC 服務 業務收入 1031.78 1327.22 2

106、207.15 3309.80 同比增長率 37.45% 28.63% 66.30% 49.96% 業務成本 713.24 913.87 1553.58 2253.71 毛利率 30.87% 31.14% 29.61% 31.91% 分布式光伏 業務收入 0.14 25.00 50.00 75.00 同比增長率 - 17344.62% 100.00% 50.00% 業務成本 0.04 16.25 33.50 52.50 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 30 毛利率 72.97% 35.00% 33.00% 30.00% 其他互聯網綜合服

107、務 業務收入 136.34 149.97 160.47 163.68 同比增長率 51.72% 10.00% 7.00% 2.00% 業務成本 106.19 112.48 124.36 130.94 毛利率 22.12% 25.00% 23.00% 20.00% 合計 業務收入 1204.95 1502.19 2417.61 3548.47 同比增長率 43.35% 24.67% 60.94% 46.78% 業務成本 852.56 1042.59 1711.44 2437.15 毛利率 29.25% 30.59% 29.21% 31.32% 資料來源：wind，天風證券研究所 4.2. 估值比

108、較估值比較 我們選取數據中心業務的寶信軟件、光環新網、Equinix、DRT、萬國數據以及美國發射塔公司進行估值對比分析。 數據中心公司前期投入大，折舊高，而未來業績增速或較高，故同時選取 EV/EBITDA 指標進行對比，公司 2021-2022 年對應 PE 分別為 35、25 倍，對應 EV/EBITDA 分別為 21、14倍，可比公司 22 年預測 EV/EBITDA 平均值為 19 倍。 考慮公司龍頭地位，以及預計明后年 50%左右增長率，給予公司 20 倍 EV/EBITDA，對應目標價 23.44 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 表表 13：奧飛數據奧飛數據可比公司估值可比公司估

109、值（截止（截止 2022 年年 5 月月 23 日）日） EPS EBITDA（億元（億元/億美元億美元） EV/EBITDA 公司 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 寶信軟件 1.20 1.54 1.98 2.50 23.24 29.47 39.01 18.52 20.90 15.78 萬國數據 -0.90 -6.10 -5.58 - 35.00 42.69 52.86 24.04 15.75 12.72 光環新網 0.47 0.52 0.58 0.66 16.07 18.46 20.72 16.65 10

110、.09 8.99 Equinix 5.53 7.33 9.34 - 29.86 33.63 37.41 30.16 21.26 19.11 DRT 5.81 1.18 1.68 23.24 24.91 27.32 28.34 21.31 19.43 美 國 發 射 塔公司 5.66 4.47 4.83 - 65.80 65.69 70.30 28.48 23.88 22.31 平均平均 24.37 18.87 16.39 資料來源：wind，Bloomberg，天風證券研究所 注：估值來自于 wind 一致預期、彭博一致預期 5. 風險提示：風險提示： 1、數據中心建設進度可能不及預期：公司不

111、斷推進新數據中心機房建設，項目建設期多為 1 年以上，存在數據中心建設進度不及預期的風險，從而對公司經營規劃以及后續營業收入增長帶來影響。 2、數據中心上架率可能不及預期：數據中心建設完成后需要客戶租用上架，存在客戶需求不足，公司數據中心上架率不及預期的風險。 3、政策落地推進進度不及預期：如“東數西算”政策的實施需要相應地方政府出臺政策與措施，鼓勵數據中心建設，存在政策推進力度不及預期的風險。 4、行業競爭加劇的風險：在政策推動以及需求持續增長的背景下，數據中心行業預計快速發展，但存在新進入者增多的風險，從而影響行業內企業的市場開拓同時可能因競爭加 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次

112、覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 31 劇導致價格或盈利能力降低。 5、選取的可比公司與公司在不同證券交易所上市，存在一定的估值體系差異風險：選取的可比公司如 Equinix、DRT 等均為美國上市公司，估值體系存在一定差異。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 32 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利潤利潤表表(百萬元百萬元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 255.36 669.55 375.55

113、483.52 709.69 營業收入營業收入 840.54 1,204.95 1,502.19 2,417.61 3,548.47 應收票據及應收賬款 248.04 316.83 400.88 799.09 1,301.90 營業成本 592.51 852.56 1,042.59 1,711.44 2,437.15 預付賬款 76.71 15.39 100.46 194.92 123.31 營業稅金及附加 1.19 2.30 1.82 3.65 5.47 存貨 0.65 2.87 2.92 5.14 6.56 營業費用 13.90 19.25 23.28 36.26 53.23 其他 99.0

114、3 117.06 155.74 189.30 229.45 管理費用 22.18 33.08 40.56 62.86 94.03 流動資產合計流動資產合計 679.78 1,121.71 1,035.55 1,671.97 2,370.91 研發費用 21.50 40.72 52.58 85.83 133.07 長期股權投資 76.90 62.32 70.59 75.38 74.87 財務費用 44.55 83.32 131.22 222.34 355.36 固定資產 1,175.36 1,038.54 2,308.90 3,843.79 4,990.96 資產減值損失 (4.65) (5.8

115、8) (7.68) (7.07) (9.01) 在建工程 47.86 1,332.98 1,516.49 1,908.25 1,629.12 公允價值變動收益 0.46 0.54 0.00 0.00 0.00 無形資產 557.42 846.86 1,023.73 1,190.60 1,347.47 投資凈收益 34.98 (14.54) 9.11 9.85 (8.53) 其他 392.48 1,028.80 960.40 900.71 960.86 其他 (63.44) 33.15 0.00 0.00 (0.00) 非流動資產合計非流動資產合計 2,250.02 4,309.50 5,880

116、.12 7,918.73 9,003.28 營業利潤營業利潤 177.37 160.46 211.56 298.02 452.63 資產總計資產總計 2,940.49 5,431.21 6,915.66 9,590.70 11,374.19 營業外收入 1.05 1.23 3.33 3.87 2.81 短期借款 610.74 918.87 1,844.87 3,458.65 5,559.34 營業外支出 1.09 1.28 0.97 1.12 1.12 應付票據及應付賬款 252.81 317.65 377.41 654.65 581.92 利潤總額利潤總額 177.33 160.40 213

117、.92 300.77 454.31 其他 193.90 272.87 502.00 397.36 396.83 所得稅 19.21 16.97 23.08 32.28 49.53 流動負債合計流動負債合計 1,057.45 1,509.39 2,724.28 4,510.66 6,538.10 凈利潤凈利潤 158.12 143.43 190.84 268.49 404.79 長期借款 378.91 729.79 869.76 1,142.08 1,516.40 少數股東損益 1.52 (1.16) 0.00 0.00 0.00 應付債券 0.00 500.46 300.00 150.00 8

118、0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 156.60 144.59 190.84 268.49 404.79 其他 141.60 1,116.24 1,350.00 1,900.00 1,000.00 每股收益（元） 0.41 0.38 0.50 0.70 1.06 非流動負債合計非流動負債合計 520.52 2,346.49 2,519.76 3,192.08 2,596.40 負債合計負債合計 1,639.89 3,873.97 5,244.04 7,702.74 9,134.50 少數股東權益 3.29 2.03 2.03 2.03 2.03 主要財務比率主要財務比率 2020

119、2021 2022E 2023E 2024E 股本 212.02 381.64 381.64 381.64 381.64 成長能力成長能力 資本公積 643.48 493.84 498.13 498.13 498.13 營業收入 -4.79% 43.35% 24.67% 60.94% 46.78% 留存收益 441.48 570.17 741.93 983.57 1,347.88 營業利潤 65.58% -9.53% 31.84% 40.87% 51.88% 其他 0.32 109.56 47.90 22.59 10.02 歸屬于母公司凈利潤 50.88% -7.67% 31.98% 40.6

120、9% 50.77% 股東權益合計股東權益合計 1,300.60 1,557.24 1,671.63 1,887.96 2,239.69 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 2,940.49 5,431.21 6,915.66 9,590.70 11,374.19 毛利率 29.51% 29.25% 30.59% 29.21% 31.32% 凈利率 18.63% 12.00% 12.70% 11.11% 11.41% ROE 12.07% 9.30% 11.43% 14.24% 18.09% ROIC 26.27% 11.70% 12.73% 12.30% 12.91% 現金

121、流量表現金流量表(百萬元百萬元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 償債能力償債能力 凈利潤 158.12 143.43 190.84 268.49 404.79 資產負債率 55.77% 71.33% 75.83% 80.31% 80.31% 折舊攤銷 127.88 180.55 269.26 406.48 525.09 凈負債率 63.05% 111.58% 175.82% 236.62% 291.16% 財務費用 43.25 84.67 131.22 222.34 355.36 流動比率 0.62 0.73 0.38 0.37 0.36 投資損失 (34.98) 1

122、4.54 (9.11) (9.85) 8.53 速動比率 0.62 0.73 0.38 0.37 0.36 營運資金變動 (6.65) 177.21 314.82 349.06 (1,380.66) 營運能力營運能力 其它 (94.10) (214.96) 0.00 0.00 0.00 應收賬款周轉率 4.36 4.27 4.19 4.03 3.38 經營活動現金流經營活動現金流 193.53 385.45 897.03 1,236.51 (86.90) 存貨周轉率 2,571.58 683.31 518.69 599.89 606.58 資本支出 1,268.09 613.99 1,666.

123、24 1,950.00 2,450.00 總資產周轉率 0.37 0.29 0.24 0.29 0.34 長期投資 20.66 (14.58) 8.27 4.78 (0.51) 每股指標（元）每股指標（元） 其他 (2,353.30) (2,498.38) (3,565.41) (4,444.93) (4,008.02) 每股收益 0.41 0.38 0.50 0.70 1.06 投資活動現金流投資活動現金流 (1,064.55) (1,898.97) (1,890.89) (2,490.15) (1,558.53) 每股經營現金流 0.51 1.01 2.35 3.24 -0.23 債權融資

124、 488.44 1,248.34 776.30 1,413.77 1,924.65 每股凈資產 3.40 4.08 4.37 4.94 5.86 股權融資 450.65 112.04 (76.45) (52.16) (53.06) 估值比率估值比率 其他 0.33 311.87 0.00 0.00 (0.00) 市盈率 42.28 45.79 34.70 24.66 16.36 籌資活動現金流籌資活動現金流 939.42 1,672.25 699.85 1,361.61 1,871.60 市凈率 5.10 4.26 3.97 3.51 2.96 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.

125、00 0.00 EV/EBITDA 22.20 21.19 14.09 11.04 9.17 現金凈增加額現金凈增加額 68.39 158.72 (294.01) 107.98 226.17 EV/EBIT 32.30 33.56 24.91 19.55 15.06 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 33 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報

126、酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券” ） 。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。 本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本

127、報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報

128、告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。 天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客

129、觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。 投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：