蘇試試驗-首次覆蓋報告：設備服務雙輪驅動內生外延業績可期-220530（30頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 蘇試試驗蘇試試驗(300416) 設備服務雙輪驅動，設備服務雙輪驅動，內生外延內生外延業績可期業績可期 蘇試試驗首次覆蓋報告蘇試試驗首次覆蓋報告 徐喬威徐喬威(分析師分析師) 張堯張堯(研究助理研究助理) 周子奇周子奇(研究助理研究助理) 021-38676779 021-38031724 021-38038256 證書編號 S0880521020003 S0880121100022 S0880121030024 本報告導讀：本報告導讀： “設備“設備+服務”雙輪驅動的業務模式帶來顯著的協同效應，是公司服務”雙輪驅動的業務模式帶

2、來顯著的協同效應，是公司核心核心的競爭優勢的競爭優勢；內生外延內生外延拓展拓展試驗試驗業務范圍，完善實驗室網絡布局，業務范圍，完善實驗室網絡布局，未來業績有望進入快速增長期未來業績有望進入快速增長期。 投資要點：投資要點： 首次覆蓋首次覆蓋，給予增持評級。給予增持評級。預計公司 2022/2023/2024 年 EPS 為0.98/1.26/1.57 元， 基于 PE、 PS 估值， 給予目標價 35.86 元， 對應 2022年 36.47 倍 PE。首次覆蓋，給予增持評級。 檢測行業市場規模持續增長， “設備檢測行業市場規模持續增長， “設備+服務”雙輪驅動打造公司核心服務”雙輪驅動打造公

3、司核心競爭力。競爭力。在政策利好和下游需求驅動下，環試市場規模持續增長。公司作為環試設備龍頭， 憑借技術和客戶資源優勢迅速切入環試服務領域，構建技術信息、資源共享的設備與服務銷售合作機制，協同效應顯著。 “設備+服務”雙輪驅動是公司核心競爭力，在行業集約化趨勢下公司有望獲得更高市場份額，推動環試業務收入快速增長。 外延并購打開市場空間，收購蘇試宜特獲得成長新動能。外延并購打開市場空間，收購蘇試宜特獲得成長新動能。單一檢測領域規模小競爭激烈， 并購是打開成長空間的重要方式。 公司通過并購向集成電路測試等技術含量高、 競爭格局好的細分領域擴展， 形成了“元器件-零件-部件-終端產品”全產業鏈的檢測

4、服務能力。預計集成電路測試業務將成為公司新的業績增長點。 試驗服務網絡試驗服務網絡布局布局完善完善，疊加疊加募投項目逐漸達產，業績募投項目逐漸達產，業績放量放量未來可未來可期。期。檢測行業服務半徑有限， 建立全國性實驗室網絡是業績快速增長的必要條件。 公司已初步完成國內重要區域中心試驗室的布局， 且實驗室資質齊全， 隨著各實驗室步入高速發展軌道， 疊加募投項目建設逐漸達產，未來業績有望進入快速增長期。 風險風險因素：因素：R&D 經費不及預期、市場競爭加劇、募投項目建設不達預期 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入

5、1,185 1,502 1,862 2,275 2,758 (+/-)% 50% 27% 24% 22% 21% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 199 294 339 428 525 (+/-)% 49% 48% 15% 26% 23% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 123 190 280 358 445 (+/-)% 41% 54% 47% 28% 24% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.43 0.67 0.98 1.26 1.57 每股股利（元）每股股利（元） 0.15 0.15 0.16 0.16 0.16 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2

6、023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%) 16.8% 19.6% 18.2% 18.8% 19.0% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 12.1% 11.1% 14.3% 15.8% 16.7% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 8.8% 8.5% 10.6% 11.9% 12.7% EV/EBITDA 17.04 20.34 16.90 13.28 10.97 市盈率市盈率 64.77 42.07 28.57 22.33 17.94 股息率股息率 (%) 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 35.86 當前

7、價格： 28.09 2022.05.30 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 18.79-34.50 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 7,994 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股） 285/262 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例 92% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 2.87 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 81.48 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 1,740 每股凈資產每股凈資產 6.11 市凈率市凈率 4.6 凈負債率凈負債率 9.08% EPS（元） 2021A

8、 2022E Q1 0.06 0.10 Q2 0.23 0.29 Q3 0.18 0.27 Q4 0.21 0.32 全年全年 0.67 0.98 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 6% -3% 47% 相對指數 1% 13% 72% 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -31%-9%14%36%59%81%2021-052021-092022-012022-0552周內股價走勢圖周內股價走勢圖蘇試試驗深證成指資本貨物資本貨物/工業工業 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 30 Table_Page 蘇試試驗蘇試

9、試驗(300416)(300416) 模型更新時間： 2022.05.29 股票研究股票研究 工業 資本貨物 蘇試試驗(300416) 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 35.86 當前價格： 28.09 2022.05.30 公司網址 公司簡介 公司是一家國內領先、國際知名的力學環境試驗設備及解決方案提供商，是我國力學環境試驗設備行業的領導者之一。公司一直是國內振動臺行業的龍頭企業，是中國儀器儀表協會常務理事單位、儀器儀表協會試驗儀器分會的副理事長單位以及全國試驗機標準化技術委員會振動試驗設備分技術委員會的秘書處單位。 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 1

10、8.79-34.50 市值（百萬元） 7,994 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,185 1,502 1,862 2,275 2,758 營業成本 660 810 1,005 1,217 1,467 稅金及附加 7 6 9 10 12 銷售費用 79 96 121 147 179 管理費用 161 186 242 296 359 EBIT 199 294 339 428 525 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 1 -1 0 0 -1 財務費用 34 46 15

11、9 4 營業利潤營業利潤 164 246 368 467 581 所得稅 17 25 42 51 63 少數股東損益 20 31 46 58 73 凈利潤凈利潤 123 190 280 358 445 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 504 1,005 458 577 774 其他流動資產 53 58 58 58 58 長期投資 5 13 13 13 13 固定資產合計 648 872 963 1,074 1,143 無形及其他資產 109 128 136 150 161 資產合計資產合計 2,579 3,771 3,655 4,204 4,878 流動負債 1,034 1,

12、303 903 1,079 1,277 非流動負債 410 619 619 619 619 股東權益 1,135 1,849 2,133 2,506 2,981 投入資本投入資本(IC) 2,030 3,091 2,827 3,201 3,676 現金流量表現金流量表 NOPLAT 178 264 300 381 468 折舊與攤銷 108 157 148 183 197 流動資金增量 -350 65 -158 -125 -182 資本支出 -265 -382 -274 -315 -295 自由現金流自由現金流 -330 105 16 124 188 經營現金流 248 250 354 501

13、 561 投資現金流 -598 -339 -274 -316 -296 融資現金流 329 660 -627 -67 -67 現金流凈增加額現金流凈增加額 -20 571 -546 118 198 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 50.3% 26.7% 24.0% 22.2% 21.2% EBIT 增長率 48.8% 47.5% 15.2% 26.2% 22.7% 凈利潤增長率 41.4% 54.0% 47.3% 28.0% 24.4% 利潤率 毛利率 44.3% 46.1% 46.0% 46.5% 46.8% EBIT 率 16.8% 19.6% 18.2% 18.8% 19.0

14、% 凈利潤率 10.4% 12.7% 15.0% 15.7% 16.2% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 12.1% 11.1% 14.3% 15.8% 16.7% 總資產收益率(ROA) 5.5% 5.9% 8.9% 9.9% 10.6% 投入資本回報率(ROIC) 8.8% 8.5% 10.6% 11.9% 12.7% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 156.2 159.1 157.6 158.3 158.0 應收賬款周轉天數 142.5 139.7 141.1 140.4 140.8 總資產周轉周轉天數 794.5 916.7 716.6 674.5 645.6 凈利潤現金含量 2

15、.0 1.3 1.3 1.4 1.3 資本支出/收入 22.3% 25.4% 14.7% 13.9% 10.7% 償債能力償債能力 資產負債率 56.0% 51.0% 41.7% 40.4% 38.9% 凈負債率 127.2% 103.9% 71.4% 67.8% 63.6% 估值比率估值比率 PE 64.77 42.07 28.57 22.33 17.94 PB 4.66 5.23 4.10 3.53 3.00 EV/EBITDA 17.04 20.34 16.90 13.28 10.97 P/S 4.82 5.32 4.29 3.51 2.90 股息率 0.5% 0.5% 0.6% 0.6

16、% 0.6% -14%-3%7%17%27%37%47%58%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-1%17%35%53%70%88%2021-052021-102022-03股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅蘇試試驗價格漲幅蘇試試驗相對指數漲幅17%24%30%37%44%50%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)9%10%12%13%15%17%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)64%76%89%102%114%127%14441539163517301826

17、192120A21A22E23E24E凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%) pOtMrQsRvNrMpNmPwPtRpO8OcM7NtRoOtRpNfQpPqNkPsRnN8OoOuNwMrNrNwMtRsR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 30 Table_Page 蘇試試驗蘇試試驗(300416)(300416) 目錄目錄 1. 設備+服務雙輪驅動，協同效應打造核心競爭力 . 4 1.1. 檢測行業市場空間廣闊，第三方檢測占比逐年提升 . 4 1.2. 設備為體服務為用，雙輪驅動造就競爭優勢 .

18、 8 2. 外延并購打開市場空間，收購蘇試宜特注入成長新動能 . 12 2.1. 單一檢測領域規模小，并購是打開成長空間的重要方式 . 12 2.2. 收購蘇軾宜特進入芯片檢測領域，為公司注入成長新動能 . 16 3. 完善試驗服務網絡布局，業績放量未來可期 . 20 3.1. 試驗服務網絡布局完善，實驗室資質齊全，營收高速增長 . 20 3.2. 募投項目逐漸達產，業績放量未來可期 . 23 4. 盈利預測與估值 . 24 4.1. 營業收入預測 . 24 4.2. 費用假設 . 25 4.3. 盈利預測 . 25 4.4. 估值 . 25 5. 公司簡介：環境試驗領先企業，業績快速增長 .

19、 26 6. 風險提示 . 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 30 Table_Page 蘇試試驗蘇試試驗(300416)(300416) 1. 設備設備+服務雙輪驅動，協同效應打造服務雙輪驅動，協同效應打造核心核心競爭力競爭力 1.1. 檢測行業市場空間廣闊，第三方檢測檢測行業市場空間廣闊，第三方檢測占比逐年提升占比逐年提升 環境與可靠性試驗服務屬于第三方檢測服務業，是現代高環境與可靠性試驗服務屬于第三方檢測服務業，是現代高新新技術服務業技術服務業的重要內容。的重要內容。環境與可靠性試驗最初源于軍用電子、航天系統等，隨著民用領域對產品性能和質量

20、安全的要求不斷提高，使得產品環境與可靠性試驗對于提高產品性能穩定性、質量及安全性，以及提升品牌競爭能力的重要程度不斷提升，目前廣泛應用于航空航天、汽車、電子電器、軌道交通、建筑橋梁等領域。 圖圖 1 環境與可靠性試驗服務環境與可靠性試驗服務廣泛應用于航空航天、汽車、電子電器廣泛應用于航空航天、汽車、電子電器等領域等領域 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 環境試驗是評估設備在規定的壽命期間內，在生產、使用、運輸或儲存環境試驗是評估設備在規定的壽命期間內，在生產、使用、運輸或儲存過程中暴露在力學、氣候、生物化學等環境下，保持功能可靠性而進行過程中暴露在力學、氣候、生物化學等環境下，保持功能可靠

21、性而進行的檢測活動。的檢測活動。正因為產品在其生命周期中需承受各種環境的考驗，產品在不同環境下的適應性和可靠性對提高產品的整體性能、保障國民經濟和生產生活平穩運行至關重要。根據國際電工委員會頒布的“環境參數分級標準” ，可將影響設備的環境因素分成氣候環境、生物化學環境、機械（力學）環境和綜合環境四類。 表表 1 國際電工委員會將影響設備的環境因素分成四類國際電工委員會將影響設備的環境因素分成四類 分類分類 描述描述 氣候環境因素氣候環境因素 溫度、濕度、壓力、日光輻射、沙塵、雪等 生物及化學因素生物及化學因素 鹽霧、霉菌、二氧化硫、硫化氫等 機械（力學）環境因素機械（力學）環境因素 振動（正弦

22、、隨機振動）、碰撞、跌落、搖擺、沖擊等 綜合環境因素綜合環境因素 溫度與濕度，溫度與壓力，溫度、濕度與振動等 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 可靠性試驗是按可靠性要求設計和進行的、有可靠性目標并在典型環境可靠性試驗是按可靠性要求設計和進行的、有可靠性目標并在典型環境條件下的試驗條件下的試驗, 是驗證產品在規定條件下和規定時間內能否實現預定功是驗證產品在規定條件下和規定時間內能否實現預定功能而進行的試驗能而進行的試驗。產品的可靠性是指通過在產品的設計、研制和生產中采取一系列有序且相互聯系的管理、設計、分析和試驗措施，使產品在規定的條件下、規定的時間內完成規定功能。為了保證并提升產品的環 請

23、務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 30 Table_Page 蘇試試驗蘇試試驗(300416)(300416) 境適應性和使用可靠性要求，需要在產品的研制及生產階段對其進行環境與可靠性試驗，因此，可靠性試驗貫穿產品從研制到生產、出廠的整個生產周期。 表表 2 可靠性試驗廣泛應用于研發階段的各個環節可靠性試驗廣泛應用于研發階段的各個環節 試驗名稱試驗名稱 應用階段應用階段 試驗目的試驗目的 環境應力試驗環境應力試驗 研制階段和生產階段工藝過程和產品出廠前 發現和剔除早期故障， 提高產品使用可靠性或排除早期故障對其他試驗的干擾 可靠性研制試驗可靠性研制試驗

24、工程研制階段早期 發現產品設計缺陷，提高產品固有可靠性水平 可靠性增長試驗可靠性增長試驗 工程研制階段中后期 發現產品設計缺陷，將產品可靠性增長到規定的目標值 可靠性鑒定試驗和壽命試驗可靠性鑒定試驗和壽命試驗 工程研制階段結束前，定型階段 評估產品的可靠性水平和壽命， 為設計定型提供決策依據 可靠性驗收試驗和壽命試驗可靠性驗收試驗和壽命試驗 批生產產品出廠以前 評估產品的可靠性和壽命是否保持設計定型水平， 為驗收提供決策依據 數據來源：蘇試試驗招股說明書，國泰君安證券研究 政策催化：政策催化：檢測行業是國家重點支持發展的高技術服務業和生產性服務檢測行業是國家重點支持發展的高技術服務業和生產性服

25、務業，正處于高速發展期。業，正處于高速發展期。檢測服務業作為國家和社會公共安全的重要技術支撐，是國家質量基礎設施的重要組成部分。2014 年以來，國家出臺一系列政策，提升戰略性新興產業檢驗檢測認證支撐能力，促進行業持續健康發展，推動檢驗檢測服務業做強做優做大。中國檢驗檢測高質量發展暨“十四五”規劃會議強調，要努力推動到 2025 年基本建立適應高質量發展需要的檢驗檢測體系，涌現一批規模大、水平高、信譽好、服務廣的檢驗檢測集團，形成一批檢驗檢測高技術服務業集中連片發展的特色區域，培育一批有國際影響力的檢驗檢測知名品牌。 表表 3 國家持續出臺政策支持檢測行業的發展國家持續出臺政策支持檢測行業的發

26、展 政策文件政策文件 內容內容 中國制造 2025（2015 年） 加快提升產品質量。加強可靠性設計、試驗與驗證技術開發應用，推廣采用先進成型和加工方法、在線檢測裝置、智能化生產和物流系統及檢測設備等，使重點實物產品的性能穩定性、質量可靠性、環境適應性、使用壽命等指標達到國際同類產品先進水平。 關于加強質量認證體系建設促進全面質量管理的意見（2018 年） 運用國際先進質量管理標準和方法，構建統一管理、共同實施、權威公信、通用互認的質量認證體系，推動廣大企業和全社會加強全面質量管理，全面提高產品、工程和服務質量，顯著增強我國經濟質量優勢，推動經濟發展進入質量時代。 戰略性新興產業分類（2018

27、 年） 將檢測服務、集成電路的制造劃分為重點戰略性新興產業。 關于加強認證檢測市場監管工作的通知（2018 年） 各級市場監管部門要根據認證檢測工作的專業特點和主要流程環節，梳理分析認證檢測行業的實際情況，以問題為導向，把握關鍵，精準定位，深入開展認證和檢測市場監管工作 服務外包產業重點發展領域指導目錄（2018 年） 將第三方消費用品檢驗檢測服務、第三方工業產品檢驗檢測服務納入服務外包產業重點發展領域。 市場監管總局關于進一步推進檢驗檢測機構資質認定改革工作 的意見（2019 年） 進一步推進檢驗檢測機構資質認定改革，創新完善檢驗檢測市場監管體制機制，優化檢驗檢測機構準入服務。 檢驗檢測機構

28、資質認定告知承諾實施辦法（試行）（2019 年） 檢驗檢測機構提出資質認定申請，國家市場監督管理總局或者省級市場監督管理部門一次性告知其所需資質認定條件和要求以及相關材料，檢驗檢測機構以書面形式承諾其符合法定條件和技術能力要求，由資質認定部門作出資質認定決定的 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 30 Table_Page 蘇試試驗蘇試試驗(300416)(300416) 方式。 關于進一步促進服務型制造發展的指導意見（2020 年） 鼓勵有條件的認證機構創新認證服務模式，為制造企業提供全過程的質量提升服務。 國務院關于印發新時期促進集成電路產業和軟件產

29、業高質量發 展若干政策的通知（2020 年） 給予集成電路設計、裝備、材料、封裝、測試企業和軟件企業更有力度的稅收優惠政策，進一步優化集成電路產業的發展環境。 江蘇省“產業強鏈”三年行動計劃（20212023 年）的通知 （2020 年） 用 3 年時間，實現集成電路等 10 條產業鏈的卓越提升。 蘇州市促進集成電路產業高質量發展的若干措施（2021 年） 促進產業集聚發展，支持第三代半導體、集成電路設計、半導體專用材料等特色產業園區建設。支持蘇州集成電路公共服務平臺建設，開展集成電路設計工具租賃、測試驗證等共性服務。 數據來源：蘇試試驗創業板向特定對象發行證券募集說明書 ，國泰君安證券研究

30、需求端：需求端：全社會全社會研究與試驗研究與試驗經費投入的顯著增加經費投入的顯著增加拉動拉動了了環境與可靠性試環境與可靠性試驗需求的增長。驗需求的增長。環境與可靠性試驗廣泛應用于產品開發周期的各個環節以及國民經濟各支柱性產業，試驗需求與國家和企業的整體研發經費投入水平高度相關。國家統計局公布數據顯示，2021 年我國研究與試驗發展經費(R&D 經費)支出達到 2.79 萬億元，同比增長 14.23%，近復合增長率為 12.19%。根據“十四五”發展規劃，未來五年我國研究與試驗發展經費支出年均增速將高于 7%。 圖圖 2 2015-2021 年我國年我國研究與試驗發展經費支出研究與試驗發展經費支

31、出快速增長快速增長（千億元）（千億元） 數據來源：國家統計局、國泰君安證券研究 下游行業的蓬勃發展將下游行業的蓬勃發展將推動檢測行業市場空間推動檢測行業市場空間持續持續提升。提升。隨著電子電器、軌道交通、航空航天等行業的快速發展，社會整體研發投入的不斷增加以及市場對產品質量及可靠性的要求不斷提高，我國環境可靠性試驗服務市場規模近年來保持著較快增速。根據國家監管總局數據，我國質量檢驗檢測行業整體市場規模逐年增長， 始終保持著高于 10%的增速， 特別是在 2014 年和 2018 年達到小高峰， 增速分別為 16.62%和 18.21%。截至 2020 年底，我國共有檢驗檢測機構 48919 家

32、，較 2019 年增長 11.16%，全年實現營業收入 3585.92 億元。 圖圖 3 環境與可靠性試驗市場規模環境與可靠性試驗市場規模持續增長持續增長 圖圖 4 2020 年年中國檢測行業營收規模中國檢測行業營收規模達達 3585.92 億元億元 5%7%9%11%13%15%10152025302015201620172018201920202021研究與試驗發展經費支出（千億元）同比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 30 Table_Page 蘇試試驗蘇試試驗(300416)(300416) 數據來源：智研咨詢，國泰君安證券研究 數據來源：國

33、家市場監督管理總局，國泰君安證券研究 第三方檢測具有立場獨立、服務領域廣泛等優勢，在檢測行業中占比逐第三方檢測具有立場獨立、服務領域廣泛等優勢，在檢測行業中占比逐年提升。年提升。與第一方、第二方實驗室相比，公司從事的第三方檢測實驗室具有立場獨立、服務領域廣泛、市場化程度高等優點。同時，由于三類實驗室服務對象、服務目標有所區別，因此三類實驗室之間不存在明顯的競爭關系。此外，隨著檢測產品種類、檢測指標數量越來越多，技術越來越復雜，第一方、第二方實驗室為快速滿足檢測需求，傾向于將檢測工作委托給第三方檢驗檢測機構，因此近年來，第三方檢測市場規模增長較快，在檢測行業中占比呈上升趨勢。 表表 4 第三方檢

34、測具有立場獨立、服務領域廣泛等優勢第三方檢測具有立場獨立、服務領域廣泛等優勢 試驗場所試驗場所 含義含義 代表實驗室代表實驗室 第一方實驗室 組織內實驗室，檢測和校準自己生產的產品 我國汽車、電子、航天等行業或系統內的大型領先企業自建的用于產品研發或質量檢測等目的的環境與可靠性實驗室 第二方實驗室 組織內實驗室，檢測和校準供方生產的產品 我國航天、汽車等行業或系統內的大型集團企業自建的環境與可靠性實驗室，主要為特定領域的國家重點工程配套設備或向集團內企業自行采購的供應商產品提供環境與可靠性試驗檢測服務 第三方實驗室 獨立于供求雙方，為社會提供檢測和校準服務的專業實驗室 專業為社會提供環境與可靠

35、性試驗服務的市場化實驗室，這些實驗室以獨立公正的試驗數據、長期積累的市場聲譽作為基礎，面向社會公眾提供從產品研制到產品生產各環節的環境與可靠性試驗服務 數據來源：蘇試試驗創業板向特定對象發行證券募集說明書 ，國泰君安證券研究 圖圖 5 我國我國第三方檢測市場規模第三方檢測市場規模持續增長持續增長（億元）（億元） 數據來源：國家市場監督管理總局、前瞻產業研究院、國泰君安證券研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050100150200250300201320142015201620172018環境與可靠性試驗市場規模（億元）同比0%5%10%15%20%050010001

36、50020002500300035004000201520162017201820192020中國檢測行業營收規模（億元）同比0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500201520162017201820192020我國第三方檢測行業營收規模占檢測行業比重營收同比增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 30 Table_Page 蘇試試驗蘇試試驗(300416)(300416) 1.2. 設備為體服務為用，設備為體服務為用，雙輪驅動雙輪驅動造就造就競爭競爭優勢優勢 1.2.1. 公司公司試驗設備定位高端，試驗設備定

37、位高端，滿足進口替代需求滿足進口替代需求 我國我國高端高端環試設備環試設備仍以進口為主，仍以進口為主，國產替代空間廣闊。國產替代空間廣闊。環境試驗設備制造屬于技術密集型行業，對試驗設備的產品設計、生產技術、制造工藝均有較高的要求。國內環境試驗設備市場國內產品與國外產品相比，在技術、可靠性和功能性上仍然有一定的差距，高端設備市場份額主要由國外廠商占據。國內試驗設備生產廠商在中低端試驗設備領域的生產技術較為成熟，其市場份額主要集中在國內廠商，并開始涉足高端試驗設備的生產、制造。 表表 5 公司在環境試驗設備領域主要競爭對手公司在環境試驗設備領域主要競爭對手 公司名稱公司名稱 成立時間成立時間 公司

38、簡介公司簡介 主要任務主要任務 英國英國 B&K 公司公司 1942 年 在提供噪聲與振動解決方案領域處于世界領先地位，在中國有 8 個辦事機構，擁有國家級認證校準實驗室 制造電振動臺、激振器、傳感器等實驗設備；提供噪聲與振動試驗檢測方案 美國美國 UDUD 公司公司 1959 年 世界最大的電動振動設備制造企業之一 制造電動振動試驗設備；提供標準化、定制化實驗系統設備制造服務 日本日本 IMVIMV 公司公司 1957 年 在世界試驗振動領域中處于絕對領先地位，在日本創業板上市 生產振動測試、試驗裝置和地震試驗裝置，提供環境試驗等服務 美國迪飛公司美國迪飛公司 1984 年 在振動噪聲信號處

39、理領域有杰出的表現 生產振動控制系統、振動臺試驗系統等產品；提供信號處理、噪聲和振動領域試驗解決方案 MTSMTS 系統公司系統公司 1966 年 高性能和高精度力學性能測試、模擬系統等的制造制造商，在納斯達克上市，在上海、深圳設有分公司 生產各類動態、靜態試驗設備及傳感器；提供定制化試驗方案 北京航天希爾測北京航天希爾測試技術有限公司試技術有限公司 2009 年 由航天科技等公司合資組建，國內可靠性環境試驗設備行業領導者之一 生產電動振動試驗系統及控制儀等實驗設備 蘇州東菱振動試蘇州東菱振動試驗儀器有限公司驗儀器有限公司 1995 年 國內振動試驗設備龍頭之一，新設蘇州長菱進軍試驗服務領域

40、生產電動振動試驗臺、伺服仿真試驗系統、沖擊碰撞試驗臺等設備 西安捷盛電子技西安捷盛電子技術有限責任公司術有限責任公司 2000 年 力學環境試驗設備生產制造企業 生產振動系列、沖擊碰撞系列、穩態加速度離心系列等試驗設備 天水紅山試驗天水紅山試驗機機有限公司有限公司 1966 年 我國試驗機行業規模最大的領先企業 生產萬能試驗機系列、壓力試驗機系列及傳感器等試驗設備 數據來源：蘇試試驗招股說明書，國泰君安證券研究 公司順應行業發展趨勢，公司順應行業發展趨勢，首創多綜合首創多綜合試試驗設備。驗設備。以往環境試驗設備之間相互獨立，只為客戶提供單應力的環境試驗。伴隨著下游客戶對于產品環境試驗的要求，多

41、應力同時施加的環境試驗及試驗設備成為發展趨勢。公司國內首創國際先進的一體化綜合試驗設備產品，如一體化振動溫度-濕度三綜合環境試驗系統、 一體化振動-溫度-濕度-低氣壓四綜合環境試驗系統，包含了“溫濕度冷熱沖擊” ， “溫濕度防爆” ， “溫濕度低氣壓” ， “溫濕度振動” ， “溫濕度鹽霧” ， “溫濕度光照” ， “溫濕度噪聲”等綜合類試驗環境。 圖圖 6 一體化振動、溫度、濕度三綜合環境一體化振動、溫度、濕度三綜合環境系統系統 圖圖 7 振動、溫度、濕度、低壓四綜合環境試驗系統振動、溫度、濕度、低壓四綜合環境試驗系統 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 o

42、f 30 Table_Page 蘇試試驗蘇試試驗(300416)(300416) 數據來源：公司官網 數據來源：公司官網 公司高端試驗設備填補國內空白，滿足進口替代需求。公司高端試驗設備填補國內空白，滿足進口替代需求。國內高端試驗設備領域，或由于生產工藝較為復雜、資本投入金額較大，或受限于生產技術落后， 目前還主要依賴進口產品。 公司成功研制出填補國內空白的、最大推力可達 1176kN 的多臺同步電動振動試驗系統、 國內推力最大的多自由度振動試驗系統及國內首創的三軸同振電動振動試驗系統、高加速壽命試驗和應力篩選系統、綜合環境試驗系統等一系列國內領先、國際先進的試驗設備產品，滿足了進口替代的需求

43、。 表表 6 公司實驗設備公司實驗設備技術優勢明顯技術優勢明顯 年度年度 產品產品 獎項或卷鑒定的產品獎項或卷鑒定的產品, ,先性先性 單位單位 2003 年 5t 推力電動振動試驗系統 國內首創、國際先進 蘇試總廠 2006 年 10t 推力電動振動試驗系統 國際先進 蘇試總廠 2008 年 溫度、濕度、低氣壓和振動四綜合試驗系統 國內首創、國際先進 蘇試總廠 2009 年 DC-20000 電動振動試驗系統 列入“國家重點新產品計劃”、獲中國機械工業科學技術二等獎、蘇州市科學技術進步二等獎 蘇試總廠及蘇試有限 2010 年 大型多綜合環境試驗系統 列入 2010 年度“國家火炬計劃”項目

44、蘇試有限 2011 年 平面靜壓軸承式三軸同振電動試驗系統產品 獲江蘇省經濟和信息化委員會頒發的“江蘇省首臺（套）重大裝備產品”證書 蘇試有限 2012 年 高加速壽命試驗和應力篩選設備 列入江蘇省科技支撐計劃（工業） 蘇試試驗 2013 年 電動式高加速壽命和應力篩選設備 國內首創 蘇試試驗 2016 年 高加速壽命試驗和應力篩選系統 中國機械工業科學技術進步獎二等獎 蘇試試驗 2017 年 高加速壽命試驗和高加速應力篩選試驗系統 蘇州市科學技術獎三等獎 蘇試試驗 2018 年 三軸六自由度電動振動試驗系統 獲江蘇省工業和信息化廳頒發的“江蘇省首臺（套）重大裝備產品”證書 蘇試試驗 2018

45、 年 THV 系列智能型綜合環境應力篩選試驗系統 列入江蘇省科技成果轉化專項資金項目 蘇試試驗 2019 年 倒置 40 噸振動試驗系統 國內首創、國際先進 蘇試試驗 2019 年 振動復合轉動三軸系統 國內首創、國際先進 蘇試試驗 2019 年 CTS-1000 整車環境試驗系統 國內首創 蘇試試驗 2019 年 可吸收電磁波綜合環境可靠性試驗系統 國內首創 蘇試試驗 2020 年 振動離心綜合試驗系統 國內首創 蘇試試驗 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 30 Table_Page 蘇試試驗蘇試試驗(300416)(300416) 2020 年

46、20t 三軸同振試驗系統 國內首創 蘇試試驗 2020 年 120t 大推力振動系統 國內先進 蘇試試驗 2020 年 四綜合試驗系統 國內首創 蘇試試驗 2021 年 快溫變多應力綜合環境試驗系統 國內先進 蘇試試驗 2021 年 清潔能源可靠性綜合試驗系統 國內先進 蘇試試驗 數據來源：公司 2021 年年報，國泰君安證券研究 1.2.2. “設備“設備+服務”服務”雙輪驅動實現協同發展雙輪驅動實現協同發展，競爭優勢顯著，競爭優勢顯著 行業現狀：當行業現狀：當前前我我國檢測服務行業格局分散，國檢測服務行業格局分散，市場集中度低市場集中度低。根據市場監管總局數據，截至 2020 年底，我國共

47、有檢驗檢測機構 48919 家，其中規模以上機構數量達 6414 家，規模以上機構數量占比 13.11%，營收占比 77.36%。從市場占有率來看，外資占比 6.3%，國內上市公司華測檢測占 1.0%、廣電計量占 0.5%、譜尼測試占 0.4%、國檢集團占 0.4%、蘇試試驗占 0.3%，其余機構占據了剩余 91%的市場份額。 圖圖 8 當前我國檢測服務行業格局分散當前我國檢測服務行業格局分散，市場集中度低，市場集中度低 數據來源：國家市場監管總局、國泰君安證券研究 行業趨勢：行業趨勢：行業集行業集中中化發展趨勢明顯，龍頭公司市占率有望持續提升?；l展趨勢明顯，龍頭公司市占率有望持續提升。我國

48、檢驗檢測市場較為分散加劇了市場競爭，壓縮了行業盈利空間。大型綜合性檢驗檢測機構經過多年發展，規范化程度高、社會公信力強，具有較強的技術能力和規模優勢，整體盈利能力強于中小型檢驗檢測機構，大型綜合性檢驗檢測機構將獲得更大的市場份額，檢驗檢測行業整體集中度將不斷上升。根據國家市場監督管理總局數據，2016-2020 年檢驗檢測行業內規模以上（年營業收入 1000 萬元）機構營業總收入復合增長率為 16.31%，超過同期全行業營業總收入復合增長率 14.79%。同時 2015-2020 年規模以上機構數量占全行業比重從 10.87%提升至13.11%，營業收入占比從 71.48%提升至 77.36%

49、。全國檢驗檢測機構 2020 年年度營業收入在 1 億元以上機構有 481 家，比 2019 年多 58 家；收入在 5000 萬元以上機構有 1197 家，比 2019 年多 138 家，集中度持續提升。 圖圖 9 我國檢測行業我國檢測行業規模以上企業營收占比持續提升規模以上企業營收占比持續提升 外資華測檢測廣電計量譜尼測試國檢集團蘇試試驗其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 30 Table_Page 蘇試試驗蘇試試驗(300416)(300416) 數據來源：國家市場監管總局、國泰君安證券研究 公司主營業務環試公司主營業務環試設備制造設備制造

50、和環試服務和環試服務，均處于產業鏈價值高點均處于產業鏈價值高點。環境與可靠性試驗服務行業的上游行業主要為試驗設備供應商以及試驗耗材供應商，試驗設備供應商的生產制造水平對于行業試驗技術水平具有重大影響。試驗設備研發、設計和下游的試驗技術、方案及服務占據產業價值鏈的高端，擁有較高的利潤空間。 圖圖 10 公司環試設備及公司環試設備及試驗試驗服務服務均均處于產業鏈價值高點處于產業鏈價值高點 數據來源：公司招股說明書、國泰君安證券研究 公司公司依托依托環試環試設備制造能力設備制造能力進入進入環試服務領域，環試服務領域，與同業相比具有顯著與同業相比具有顯著競競爭優勢。爭優勢。試驗設備的客戶因自身實驗室規