汽車行業專題研究： 歷史汽車促消費政策復盤-220530（-1頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告 汽車汽車 歷史歷史汽車汽車促促消費消費政策復盤政策復盤 華泰研究華泰研究 汽車汽車 增持增持 ( (維持維持) ) 研究員 林志軒林志軒 SAC No. S0570519060005 SFC No. AVU633 +86-21-28972090 研究員 邢重陽邢重陽 SAC No. S0570520070003 SFC No. BNN388 +86-21-38476205 華泰證券華泰證券 2022 年中期線上策略會年中期線上策略會 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股

2、票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種) 投資評級投資評級 長安汽車 000625 CH 16.99 買入 長城汽車 601633 CH 47.00 買入 上汽集團 600104 CH 26.62 買入 伯特利 603596 CH 70.10 買入 吉利汽車 175 HK 23.74 買入 資料來源：華泰研究預測 2022 年 5 月 30 日中國內地 專題研究專題研究 歷史歷史汽車汽車促消費政策周期對銷量與行情促消費政策周期對銷量與行情有較明顯的提振作用有較明顯的提振作用 2008 年至今， 我國陸續推出過許多鼓勵汽車消費的政策， 根據政策力度與推出集中程度，大致可以劃分

3、為三輪政策周期。我們復盤三輪政策周期里汽車銷量與板塊收益的情況，主要得到以下結論：1）汽車月銷量增速和汽車板塊收益與促消費政策有較為明顯的正相關性； 2） 汽車月銷量增速進入主升浪通常在重點政策推出后的150-180 天左右，汽車板塊行情進入主升浪為重點政策推出后的150-300 個交易日左右；3）汽車促消費政策可能會透支未來的需求，板塊收益通常于政策周期結束前的 50 個交易日開始回落。本輪政策周期有望開啟，我們重點推薦長安汽車、長城汽車、上汽集團、伯特利和吉利汽車。 2008 年金融危機疊加自然災害，年金融危機疊加自然災害，第一第一輪促輪促消消費政策效果顯著費政策效果顯著 為應對 2008

4、 年的金融危機和國內的自然災害，中國政府推出諸多政策促進國內經濟，包括宏觀政策（降低印花稅、五輪降息、四萬億基建投資） ，和行業政策（加大技術改進方面的投資力度、減征購置稅、新能源車購置補貼試點、汽車下鄉購置補貼、換新補貼） 。從政策效果來看，汽車行業銷量取得顯著同比增長，2009-2010 年乘用車銷量同比增長 53%/33%，汽車零部件和汽車整車板塊截止政策周期時的絕對收益和相對收益均超過 50%（此處與下文均為相對于滬深 300 指數的相對收益） 。 2014-2015 年經濟低迷疊加股市震蕩，年經濟低迷疊加股市震蕩，第二第二輪促輪促消消費政策效果中等費政策效果中等 2014-2015

5、年國內宏觀經濟走弱同時股市大幅震蕩， 中國政府推出諸多政策促進國內經濟，包括宏觀政策（連續三次降準降息）和行業政策（小排量車減征購置稅 2.0、新能源車免征購置稅、新能源車購置補貼延長并退坡、取消新能源車限行限購） 。從政策效果來看，2015-2017 年乘用車銷量同比增長分別為 7%/15%/2%，汽車零部件和新能源車板塊截止政策周期時的絕對收益和相對收益較好，均超過 25%。 2020 年新冠爆發，第三輪年新冠爆發，第三輪促消費政策傾向于新能源車促消費政策傾向于新能源車 2020 年新冠疫情爆發，供給與需求均受到沖擊。中國政府推出的汽車刺激政策包括延長新能源車購置稅免征期與購置補貼期、鼓勵

6、老舊汽車報廢更新、放寬限購、改善汽車消費環境等。從落地效果來看，新能源車銷量高增長，2020-2021 年新能源車銷量同比增速分別為 10%/165%，汽車整車、汽車零部件和新能源汽車板塊截止政策周期時的絕對收益和相對收益均超過50%，其中新能源車板塊絕對和相對收益均超過 100%。 汽車行業存在潛在增長機會汽車行業存在潛在增長機會 5 月 23 日據國務院常務會議提出階段性減征部分乘用車購置稅 600 億元，我們認為新一輪購置稅減免政策細則即將出臺。我們認為，我國汽車滲透率的區域分布不均衡，下沉市場較為廣闊。如果政策刺激與市場需求相結合，將有望提振汽車行業銷量，并對汽車板塊走勢提供支撐。我們

7、重點推薦受益于政策刺激的頭部自主品牌企業，包括長安汽車、長城汽車、吉利汽車、上汽集團；以及自主品牌制動系統核心零配件供應商伯特利。 風險提示：疫情反復導致汽車行業復工復產進度滯后；宏觀經濟走弱導致汽車需求低迷；原材料價格維持高位運行拖累企業盈利。 (29)(15)(1)1428May-21Sep-21Jan-22May-22(%)汽車滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 汽車汽車 正文目錄正文目錄 三輪汽車促消費政策周期復盤三輪汽車促消費政策周期復盤 . 3 三輪政策周期始末盤點 . 3 刺激政策對汽車行業銷量同比增速的影響具有滯后性 . 4 2008

8、年金融危機疊加自然災害，首輪促消費政策效果顯著年金融危機疊加自然災害，首輪促消費政策效果顯著 . 6 宏觀背景：全球金融危機疊加特大自然災害 . 6 主要政策：逆周期調控的宏觀政策與擴投資減稅費增補貼的行業政策并行 . 6 落地效果：供需雙端政策打通消費鏈路，提振汽車消費的效果顯著 . 8 2015 年經濟低迷疊加股市震蕩，第二輪促消費政年經濟低迷疊加股市震蕩，第二輪促消費政策效果中等策效果中等 . 10 宏觀背景：經濟低迷疊加股災 . 10 主要政策：宏觀降準降息，行業減稅增補且傾向新能源 . 10 落地效果：多重政策對沖股災影響，提振汽車消費的效果中等 . 12 2020 年新冠爆發，第三

9、輪促消費政策集中在新能源車年新冠爆發，第三輪促消費政策集中在新能源車品類品類 . 13 宏觀背景：新冠疫情爆發 . 13 主要政策：中央與地方政策結合 . 13 落地效果：汽車消費的總量效果有限，新能源車銷量同比高增長 . 16 汽車行業存在潛在增長機會汽車行業存在潛在增長機會. 18 新一輪刺激政策將至，行業或迎來上行機會 . 18 我國汽車滲透率的區域分布不均衡，下沉市場廣闊. 18 重點公司推薦重點公司推薦 . 19 長安汽車（000625 CH，買入，16.99 元，2022.4.29 發布） . 19 長城汽車（601633 CH，買入，47.00 元，2022.4.25 發布） .

10、 19 上汽集團（600104 CH，買入，26.62 元，2022.4.30 發布） . 19 伯特利（603596 CH，買入，70.10 元，2022.4.10 發布） . 19 吉利汽車（175 HK，買入，23.74 港幣，2022.3.24 發布） . 19 風險提示 . 20 rQrOoPpMzRsPmOnOwPmOpOaQdN8OtRqQoMpNfQqQsPkPoNpP6MnNwPuOrNtPNZsRxP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 汽車汽車 三輪汽車促消費政策周期三輪汽車促消費政策周期復盤復盤 自 2008 年至今，我國陸續有汽車消費的刺

11、激政策出臺，根據政策力度與政策出臺的集中程度，我們大致可以劃分出三個政策周期。我們依照政策的重要程度進行劃分，每輪周期都以力度足以改變消費者購車意愿的重大政策出臺日作為起點，以重大政策到期日為終點。 三輪政策周期始末盤點三輪政策周期始末盤點 第一第一輪周期為輪周期為 2008.8 至至 2010.12，起點為下調小排量汽車消費稅率（由 3%下調至 1%）的政策出臺日，終點為按 7.5%減征小排量汽車購置稅政策到期日，其中 2009.1.16 按 5%減征小排量汽車購置稅政策的出臺大幅提高了政策刺激力度。 圖表圖表1： 2008.8-2010.12 期間的汽車促消費重點政策期間的汽車促消費重點政

12、策 政策簡述政策簡述 頒布日頒布日 持續期持續期 車型（標“車型（標“* *”為新能源）”為新能源） 發布部門發布部門 文件文件 下調小排量車消費稅率 （由 3%下調至 1%） 2008.08.01 2008.09.01 起 1.0 升及以下排量的乘用車 財政部、國稅總局 關于調整乘用車消費稅政策的通知 減征小排量車購置 （按 5%） 2009.01.16 2009.01.20-2009.12.31 1.6 升及以下排量的乘用車 財政部、國稅總局 關于減征 1.6 升及以下排量乘用車車輛購置稅的通知 減征小排量車購置稅 （按 7.5%） 2009.12.22 2010.01.01-2010.1

13、2.31 1.6 升及以下排量的乘用車 財政部、國稅總局 關于減征 1.6 升及以下排量乘用車車輛購置稅的通知 資料來源：北大法寶，華泰研究 第二第二輪周期為輪周期為 2014.8 至至 2017.12，起點為免征新能源汽車購置稅政策的出臺日，終點為按7.5%減征小排量汽車購置稅政策的到期日， 其中 2015.9.29 按 5%減征小排量汽車購置稅政策的出臺大幅提高了政策刺激力度。 圖表圖表2： 2014.8-2017.12 期間的汽車促消費重點政策期間的汽車促消費重點政策 政策簡述政策簡述 頒布日頒布日 持續期持續期 車型（標“車型（標“* *”為新能源）”為新能源） 發布部門發布部門 文件

14、文件 免征新能源車購置稅 2014.08.01 2014.09.01-2017.12.31 *符合條件的新能源汽車 財政部、國稅總局、工信部、科技部 關于免征新能源汽車車輛購置稅的公告 減征小排量車購置稅 （按 5%） 2015.09.29 2015.10.01-2016.12.31 1.6 升及以下排量的乘用車 財政部、國稅總局 關于減征 1.6 升及以下排量乘用車車輛購置稅的通知 減征小排量車購置稅 （按 7.5%） 2016.12.13 2017.01.01-2017.12.31 1.6 升及以下排量的乘用車 財政部、國稅總局 關于減征 1.6 升及以下排量乘用車車輛購置稅的通知 資料來

15、源：北大法寶，華泰研究 第三第三輪周期為輪周期為 2020.4 至至 2021.12，政策偏向于新能源車，主要內容為延長免征新能源汽車購置稅政策。 圖表圖表3： 2020.4-2021.12 期間的汽車促消費重點政策期間的汽車促消費重點政策 政策簡述政策簡述 頒布日頒布日 持續期持續期 車型（標“車型（標“* *”為新能源）”為新能源） 發布部門發布部門 文件文件 延長新能源車免征購置稅政策 2020.04.16 2021.01.01-2022.12.31 *符合條件的新能源汽車 財政部、 國稅總局、工信部 關于新能源汽車免征車輛購置稅有關政策的公告 資料來源：北大法寶，華泰研究 免責聲明和披

16、露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 汽車汽車 刺激刺激政策政策對汽車行業銷量同比增速的影響具有滯后性對汽車行業銷量同比增速的影響具有滯后性 汽車汽車銷量同比銷量同比具有具有時滯性，時滯性，先先小幅小幅波動，后波動，后波動幅度加大波動幅度加大 每輪周期內， 汽車月銷量基本保持同比增長的態勢， 同比增長率大致呈現兩次倒 “V” 走勢，第一段走勢幅度小、存續期短，第二段走勢幅度大、存續期長。由于每輪政策周期的持續時間不同，因此兩段倒“V”趨勢的持續期存在差異。政策刺激周期過后，月銷量同比增長率會出現回落，并圍繞 0%上下波動。 圖表圖表4： 三輪周期三輪周期內汽車行業內汽車行業月銷

17、量同比增長率走勢月銷量同比增長率走勢 圖表圖表5： 兩段走勢的起始兩段走勢的起始/終止區間終止區間 起始區間起始區間 終止區間終止區間 第一段倒第一段倒“V”走勢走勢 D30-D90 D180-D240 第二段倒第二段倒“V”走勢走勢 D240-D330 D840-D990 注釋：D 表示政策出臺日，數字代表政策出臺之后的天數；第三輪由于疫情導致數據有異常值，未予顯示 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 我們認為，兩段走勢的內在驅動力在于促消費政策對于消費者端的刺激。相比于其他消費品而言，汽車的單價相對高昂，人們在選購時會更加謹慎， “政策出臺-消費者知曉-購買行為產生

18、”的傳導過程需要一定的時間，所以第一段走勢需要一段啟動時間，大致為 30-90天。同時，由于大部分沒有購車意愿的消費者不關注汽車政策動向，促銷政策向大眾傳遞的時間更加漫長，因此第一段走勢中的銷量增長主要源于本就有購車計劃的消費者，而第二段走勢的開啟大致需要 210-330 天。此外由于第二段走勢覆蓋了周期內力度最大的政策的實施期限，因此幅度最大。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 汽車汽車 汽車板塊行情時滯性較小，整體呈先升后降的趨勢汽車板塊行情時滯性較小，整體呈先升后降的趨勢 我們以政策出臺日為 T， 其后的數字表示政策出臺后的交易日數。 復盤三輪汽車政策刺激

19、周期，在 40-70 個交易日期間，汽車板塊進入小幅上漲期，截止政策周期時的相對收益增幅大致為 10%-40%；此后，汽車板塊行情正式啟動，進入高收益區，通常在 150-300 個交易日該勢頭達到峰值，周期內政策到期前的 50 個交易日，板塊收益表現開始回落。 圖表圖表6： 三輪政策周期內汽車板塊三輪政策周期內汽車板塊絕對收益絕對收益走勢圖走勢圖 圖表圖表7： 三輪政策周期內汽車板塊三輪政策周期內汽車板塊相對收益相對收益走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 備注：相對收益對比基礎為滬深 300 指數 資料來源：Wind，華泰研究 我們認為，汽車板塊收益升降的內在驅動力在于促消費政策對于投

20、資者的預期的影響。相比于普通消費者，投資者時時關注行業動態，所以股市行情比銷量增長率更快進入高收益階段，時滯性更小。但周期起點的政策力度通常不會特別大，所以投資者需要一定時間來形成對于政策刺激力度的預期，并且隨著后續有密集的大力度政策跟進，投資者對汽車板塊的預期會進一步提高，該過程大約需要 40-70 個交易日；在行業銷量實際產生高速增長的時候，汽車板塊也進入了正向反饋階段，行業產銷量的兌現驗證了投資者之前的預期，進而投資者會產生更加樂觀的預期，板塊收益也逐漸達到峰值，該過程通常持續時間在150-300 個交易日；在政策退出之前的 50 個交易日，雖然汽車行業銷量維持增長，但投資者預期到政策即

21、將截止，政策截止后汽車行業增速也將回落，所以板塊收益見頂回落。 (50)050100150200T0T90T180T270T360T450第一輪周期第二輪周期第三輪周期(%)(%)(%)(40)04080120160T0T90T180T270T360T450第一輪周期第二輪周期第三輪周期(%)(%) 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 汽車汽車 2008 年金融危機疊加自然災害，首輪促年金融危機疊加自然災害，首輪促消費消費政策效果顯著政策效果顯著 宏觀背景：全球金融危機疊加特大自然災害宏觀背景：全球金融危機疊加特大自然災害 2007.8-2008.10 期間，全球

22、性金融危機逐步蔓延，并向流動性危機、債務危機深度演變。此外，特大雪災和汶川大地震等自然災害也對經濟造成重大打擊，嚴重挫傷了居民的購買意愿。M2 同比增長率反映宏觀經濟景氣程度，汽車月銷量同比增長率反映汽車行業景氣程度，二者在危機時期雙雙降低。 圖表圖表8： 2008 年前年前后后汽車月銷量與汽車月銷量與 M2 同比增長率走勢同比增長率走勢 資料來源：CSMAR，華泰研究 主要政策：逆周期調控的宏觀政策與擴投資減稅費增補貼的行業政策并行主要政策：逆周期調控的宏觀政策與擴投資減稅費增補貼的行業政策并行 宏觀政策：降印花稅宏觀政策：降印花稅+降息降息+四萬億基建投資。四萬億基建投資。國稅總局 200

23、8 年 4 月宣布降低印花稅；央行 9 至 12 月連續五次降息；國務院常務會議于 11 月通過了四萬億基建投資計劃。以上逆周期宏觀調控政策有效增加即期需求、帶動社會投資，促進經濟企穩回升。 行業政策：加大投資力度行業政策：加大投資力度+減免稅費減免稅費+增加補貼。增加補貼。1）擴大投資方面，國務院計劃在 2009-2011期間安排 100 億元作為技術進步、技術改造專項資金。2）稅費減免方面，財政部與國稅總局出臺了減征小排量汽車購置稅、下調小排量汽車消費稅率等政策，保監會出臺下調交強險保費的政策。3）購置補貼方面，財政部、科技部、工信部、發改委出臺了節能與新能源汽車購置補貼試點政策，國務院出

24、臺了 50 億元汽車下鄉一次性購置補貼等政策 4）換新補貼方面，國務院出臺了調整老舊汽車報廢更新財政補貼政策，加大補貼支持力度，提高補貼標準。 14151617181920(20)(10)0102030402007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-12汽車月銷量同比增長率M2同比增長率（右）(%)(%)(%)(%)(%)(%) 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 汽車汽車 圖表圖表9： 2008 年后的相關宏觀政策年后的相關宏觀政策 政策概述政策概述 發布日發布日 生效期生效期 發布部

25、門發布部門 相關文件相關文件 詳細內容詳細內容 投資投資 基建投資 （四萬億） 2008.11 2008.11-2010.12 國務院常務會議 / 實施進一步擴大內需、促進經濟平穩較快增長的十項措施,到 2010 年底約需投資萬億元。 印花稅印花稅 由3 降 至1 2008.04.23 2008.04.24 起 上交所 上海證券交易所關于做好調整證券交易印花稅稅率相關工作的通知 經國務院批準,財政部、國家稅務總局決定從 2008 年 4 月 24 日起，對買賣、繼承、贈與所書立的 A 股、B 股股權轉讓書據，由立據雙方當事人分別按 1%。的稅率繳納證券（股票）交易印花稅 由雙邊征收改為單邊征收

26、 2008.09.19 2008.09.19 起 上交所 上海證券交易所關于做好調整證券交易印花稅稅率相關工作的通知 經國務院批準，財政部、國家稅務總局決定從 2008 年 9 月 19 日起，調整證券（股票）交易印花稅征收方式，由雙邊征收調整為單邊征收， 即對出讓方按 1的稅率征收印花稅，對受讓方不再征稅。 存貸基準利率存貸基準利率 準備金存款利率準備金存款利率 再貸款利率再貸款利率 下調貸款基準利率 2008.09.14 2008.09.14 起 中國人民銀行 中國人民銀行關于調整金融機構人民幣貸款基準利率的通知 從 2008 年 9 月 16 日起下調金融機構人民幣貸款基準利率 下調存貸

27、基準利率 2008.10.08 2008.10.09 起 中國人民銀行 中國人民銀行關于調整金融機構人民幣存貸款基準利率的通知 從 2008 年 10 月 9 日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。 下調存貸基準利率 2008.10.29 2008.10.30 起 中國人民銀行 中國人民銀行關于調整金融機構人民幣存貸款基準利率的通知 從 2008 年 10 月 30 日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。 下調存貸基準利率、準備金存款利率、再貸款利率 2008.11.26 2008.11.27 起 中國人民銀行 中國人民銀行關于下調金融機構人民幣存貸款基準利率和人民銀行對金融機構存貸款利率的通

28、知 從 2008 年 11 月 27 日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率、人民銀行對金融機構的準備金存款利率以及再貸款(再貼現)利率。 下調存貸基準利率、再貸款利率 2008.12.22 2008.12.23 起 中國人民銀行 中國人民銀行關于下調金融機構人民幣存貸款基準利率和人民銀行對金融機構再貸款(再貼現)利率的通知 從 2008 年 12 月 23 日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率、人民銀行對金融機構再貸款(再貼現)利率。 住房貸款利率住房貸款利率 擴大住房貸款利率下浮幅度 2008.10.22 2008.10.27 起 中國人民銀行 中國人民銀行關于擴大商業性個人住房貸款利率下浮

29、幅度等有關問題的通知 自 2008 年 10 月 27 日起，擴大商業性個人住房貸款利率下浮幅度，調整最低首付款比例。 國債利率國債利率 下調國債票面利率 2008.10.31 2008.10.31 起 財政部、 中國人民銀行 財政部、中國人民銀行關于調整2008 年憑證式（五期）國債發行利率的通知 2008 年 10 月 30 日起（含 10 月 30 日）發售的本期國債， 3 年期票面利率下調至5.17%，5 年期票面利率下調至 5.53%。 資料來源：北大法寶，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 汽車汽車 圖表圖表10： 2008 年前后刺激汽車消

30、費的相關政策年前后刺激汽車消費的相關政策 地區地區 頒布時間頒布時間 持續時間持續時間 政策簡述政策簡述 車型（標“車型（標“*”為新能源）為新能源） 文件文件 政策內容政策內容 投資投資 全國 2009.3.1 2009-2011 汽車技術投資 （100 億） / 汽車產業調整和振興規劃 今后三年在新增中央投資中安排 100億元作為技術進步、技術改造專項資金，重點支持汽車生產企業進行產品升級，提高節能、環保、安全等關鍵技術水平；開發填補國內空白的關鍵總成產品；建設汽車及零部件共性技術研制和檢測平臺；發展新能源汽車及專用零部件。 全國 2008.8.1 2008.9.1 起 下調小排量汽車消費

31、稅率 小排量乘用車 關于調整乘用車消費稅政策的通知 氣缸容量（排氣量，下同）在 1.0 升以下（含 1.0升）的乘用車，稅率由 3%下調至 1%；3.0 升以上至 4.0 升（含 4.0 升）的乘用車，稅率由 15上調至 25；4.0 升以上的乘用車，稅率由 20上調至 40； 全國 2009.1.16 2009.1.20-2009.12.31 減征購置稅 （按 5%） 1.6 升及以下排量的乘用車 關于減征 1.6 升及以下排量乘用車車輛購置稅的通知 自 2009 年 1 月 20 日至 2009 年 12 月 31 日購置的 1.6 升及以下排量的乘用車，暫減按 5%稅率征收車輛購置稅。

32、全國 2009.12.22 2010.1.1-2010.12.31 減征購置稅 （按 7.5%） 1.6 升及以下排量的乘用車 關于減征 1.6 升及以下排量乘用車車輛購置稅的通知 對 2010 年 1 月 1 日至 12 月 31 日購置 1.6 升及以下排量乘用車，暫減按 7.5%的稅率征收車輛購置稅。 購置購置 補貼補貼 全國 2007.11 2007.11 起 購置補貼 *新能源車 新能源汽車生產準入管規則 財政部將對購買新能源車的消費者直接采取財政補貼措施，持續投入將達 200 億. 13 個 城市 2009.1.23 2009.1.23 起 購置補貼試點 *節能、 新能源汽車 關于

33、開展節能與新能源汽車示范推廣工作試點工作的通知 在 13 個城市開展節能與新能源汽車示范推廣試點工作，以財政政策鼓勵在公交、出租、公務、環衛和郵政等公共服務領域率先推廣使用節能與新能源汽車，對推廣使用單位購買節能與新能源汽車給予補助。 全國 2009.3.1 2009.3.1-2019.12.31 汽車下鄉 （50 億） 農 民 購 買 的1.3 升及以下排量的微型客車、輕型載貨車 汽車產業調整和振興規劃 在新增中央投資中安排 50 億元資金， 自 2009 年3 月 1 日至 12 月 31 日，對農民購買 1.3 升及以下排量的微型客車，以及將三輪汽車或低速貨車報廢換購輕型載貨車的，給予一

34、次性財政補貼。 換新換新 補貼補貼 全國 2009.3.1 2009 以舊換新補貼 符合條件的老舊汽車 汽車產業調整和振興規劃 調整老舊汽車報廢更新財政補貼政策，加大補貼支持力度，提高補貼標準，加快淘汰老舊汽車。2009 年老舊汽車報廢更新補貼資金總額由 2008年的 6 億元增加到 10 億元。 全國 2009.6.1 2009.6.1-2010.5.31 細化以舊換新補貼范圍和標準 符合條件的老舊汽車 汽車以舊換新實施辦法 符合規定提前報廢老舊汽車、 “黃標車”并換購新車的，按相應標準給予補貼 資料來源：北大法寶，華泰研究 落地效果：落地效果：供需雙端政策打通消費鏈路供需雙端政策打通消費鏈

35、路，提振，提振汽車消費的效果顯著汽車消費的效果顯著 我們認為，本輪刺激政策力度較大，從供需雙端打通消費鏈路。供給端有 100 億汽車技術改造專項基金，需求端減免稅費、增加補貼等，從結果來看，對汽車消費的拉動效果顯著。 銷量增長響應速度較快，增幅銷量增長響應速度較快，增幅較明顯較明顯 得益于 2008Q4 的小排量車消費稅下調政策與四萬億基建投資計劃，汽車月銷量同比的負增長趨勢得到抑制。隨著 2009 年 1 月的小排量車減半征購置稅政策（從 10%降至 5%）的到來，月銷量立即扭轉為正增長態勢，2009 年乘用車銷量同比增長 53%，商用車銷量同比增長 26%。2010 年減征購置稅政策退坡（

36、按 7.5%） ，月銷量同比增速降低，銷量仍維持較快的正增長，2010 年乘用車銷量同比增長 33%，商用車銷量同比增長 30%。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 汽車汽車 圖表圖表11： 2008-2011 年汽車月銷量與年汽車月銷量與總銷量總銷量同比增長率走勢同比增長率走勢 資料來源：Wind，北大法寶，華泰研究 板塊行情先于銷量增長板塊行情先于銷量增長啟動啟動，取得，取得較大的較大的絕對收益與相對收益絕對收益與相對收益 本輪行情由政策驅動，整車板塊在 2008.8-2010.12 的區間絕對收益和相對收益分別為 138%與 128%，零部件板塊的絕對收益

37、和相對收益分別為 112%與 102%，收益較大。汽車刺激政策周期結束后，2011 年整車和零部件指數收益表現均回落。 圖表圖表12： 2008.8-2010.12 年汽車板塊年汽車板塊絕對收益絕對收益 圖表圖表13： 2008.8-2010.12 汽車板塊相對滬深汽車板塊相對滬深 300 的收益的收益 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 (100)(50)0501001502002502008/082008/102008/122009/022009/042009/062009/082009/102009/122010/022010/042010/062010/0820

38、10/102010/12滬深300指數汽車零部件指數汽車整車指數(%)(20)0204060801001201401601802008/082008/102008/122009/022009/042009/062009/082009/102009/122010/022010/042010/062010/082010/102010/12汽車零部件指數汽車整車指數(%) 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 汽車汽車 2015 年經濟低迷疊加股市震蕩，年經濟低迷疊加股市震蕩，第二輪第二輪促促消費消費政策效果中等政策效果中等 宏觀背景：經濟低迷疊加股災宏觀背景：經濟低迷

39、疊加股災 2015 年前后，國內宏觀經濟增速整體放緩，實體經濟持續走弱；汽車月銷量于 2015 年 4-5月零增長，6 月起開始負增長，需求萎縮。此外，2015 年 6 月股災開啟，股市持續震蕩。 圖表圖表14： 2015 年前后年前后汽車月銷量增速與汽車月銷量增速與 M2 同比增長率走勢同比增長率走勢 資料來源：CSMAR，華泰研究 主要政策：宏觀降準降息，行業減稅增補且傾向新能源主要政策：宏觀降準降息，行業減稅增補且傾向新能源 宏觀政策：宏觀政策：降準降息降準降息。央行在股災期間連續三次降準降息，增加市場流動性，有助于提振消費，帶動經濟基本面好轉。 圖表圖表15： 2015 年后的相關宏觀

40、政策年后的相關宏觀政策 政策概述政策概述 發布日發布日 生效期生效期 發布部門發布部門 相關文件相關文件 詳細內容詳細內容 存貸基準存貸基準 利率利率 下調存貸基準利率；推進利率市場化改革 2015.10.23 2015.10.23起 中國人民銀行 中國人民銀行關于下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率并進一步推進利率市場化改革的通知 從 2015 年 10 月 24 日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，并進一步推進利率市場化改革。 準備金率準備金率 下調存款準備金率 2015.10.23 2015.10.24起 中國人民銀行 中國人民銀行關于下調金融機構存款準備金率的通知 自 2015

41、年 10 月 24 日起普遍下調金融機構人民幣存款準備金率 05 個百分點，同時對符合條件的金融機構下調人民幣存款準備金率 05個百分點。 下調存款準備金率 2016.02.29 2016.03.01起 中國人民銀行 中國人民銀行關于下調金融機 構 存 款 準 備 金 率 的 通 知(2016) 自 2016 年 3 月 1 日起普遍下調金融機構人民幣存款準備金率 05 個百分點。 資料來源：北大法寶，華泰研究 行業政策：行業政策：減免稅費減免稅費+增加補貼。增加補貼。1）稅費減免方面，財政部與國稅局再次出臺了小排量汽車減征購置稅政策，財政部、國稅總局、工信部、科技部免征新能源車購置稅，財政部

42、、國稅總局、工信部減免節能與新能源車的車船稅。2）購置補貼方面，持續實施新能源汽車購置補貼，但略有退坡 3）放寬限購方面，財政部、國稅總局、工信部、科技部取消了新能源車的限行限購。 10111213141516(10)(5)051015202530352014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-07汽車月銷量同比增長率M2同比增長率（右）(%)(%)(%)(%)(%) 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 11 汽車汽車 圖表圖表16： 2015 年前后刺激汽車消費的相關政策年前后刺激汽車消費

43、的相關政策 地區地區 頒布時間頒布時間 持續時間持續時間 政策簡述政策簡述 車型（標“車型（標“*”為”為新能源）新能源） 文件文件 政策內容政策內容 稅費稅費 減免減免 全國 2014.8.1 2014.9.1-2017.12.31 免 征 新能 源車購置稅 *符合條件的新能源汽車 關于免征新能源汽車車輛購置稅的公告 對獲得許可在中國境內銷售 （包括進口）的新能源汽車免征車輛購置稅。 2015.5.7 2015.5.7 起 節能、新能源車船稅減免 *節能、新能源汽車 關于節約能源使用新能源車船車船稅優惠政策的通知 對列入目錄的節能汽車減半征收車船稅，新能源汽車免征車船稅。 2015.9.29

44、 2015.10.1-2016.12.31 減征購置稅 （按 5%） 1.6 升及以下排量的乘用車 關于減征 1.6 升及以下排量乘用車車輛購置稅的通知 自 2015 年 10 月 1 日起至 2016 年 12月 31 日止， 對購置 1.6 升及以下排量乘用車減按 5%的稅率征收車輛購置稅。 2016.12.13 2017.1.1-2017.12.31 減征購置稅 （按 7.5%） 1.6 升及以下排量的乘用車 關于減征 1.6 升及以下排量乘用車車輛購置稅的通知 自 2017 年 1 月 1 日起至 12 月 31 日止，對購置 1.6 升及以下排量的乘用車減按7.5%的稅率征收車輛購置

45、稅。 自 2018 年 1 月 1 日起，恢復按 10%的法定稅率征收車輛購置稅。 2017.12.26 2018.1.1-2020.12.31 延 長 免征 新能源 車 購置 稅政策 *新能源車 關于免征新能源汽車車輛購置稅的公告 對獲得許可在中國境內銷售 （包括進口）的新能源汽車免征車輛購置稅。 購置購置 補貼補貼 全國 2013.9.13 2013-2015 依托城市推廣；給予購車補貼 *純電動汽車、插電式混合動力汽車和燃料電池汽車 關于繼續開展新能源汽車推廣應用工作的通知 對消費者購買新能源汽車給予補貼，并逐年退坡：2014 年和 2015 年在 2013年標準基礎上分別下降 10%和

46、 20% 2014.1.28 / 確 保 繼續 實施新 能 源購 車補貼政策 *純電動汽車、插電式混合動力汽車和燃料電池汽車 關于進一步做好新能源汽車推廣應用工作的通知 按照相關文件規定，現行補貼推廣政策已明確執行到 2015 年 12 月 31 日。為保持政策連續性，加大支持力度，上述補貼推廣政策到期后，中央財政將繼續實施補貼政策。 2015.04.22 2016-2020 持 續 實施 新能源 汽 車推 廣補貼，但略有退坡 *納入“推薦車型目錄” 的純電動汽車、 插電式混合動力汽車和燃料電池汽車 關 于 2016-2020年新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知 相比 2013 年-2015

47、 年新能源車補貼政策，2016-2017 年純電動和純電動補貼減少 0.5 萬元，2017-2018 年補助標準在 2016 年基礎上下降 20%, 2019-2020年補助標準下降 40%。 取消取消 限購限購 全國 2015.9 此后 新 能 源車 取消限行限購 *新能源車 國務院常務會議 各地不得對新能源汽車實行限行、 限購，已實行的應當取消 報廢報廢 換新換新 全國 2014.9.15 2014.9.15 起 推動實現 2014 年 淘 汰黃 標車及 老 舊 車 600 萬輛 黃標車及老舊車 2014 年黃標車及老舊車淘汰工作實施方案 為實現 2014 年黃標車及老舊車淘汰目標，需采取

48、加強監管、市場驅動、經濟激勵等綜合性措施，共 8 項任務。 使 用使 用補貼補貼 全國 2015.4 2015-2019 公交油補 *新能源公交 關于完善城市公交車成品油價格補助政策加快新能源汽車推廣應用的通知 公交油補至 2019 年減 60%,新能源公交每年補助 8 萬元。 資料來源：北大法寶，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 12 汽車汽車 落地效果：多重政策對沖股災影響，提振汽車消費的效果中等落地效果：多重政策對沖股災影響，提振汽車消費的效果中等 銷量增長響應速度較快，增幅中等銷量增長響應速度較快，增幅中等 2015 年宏觀經濟走弱，汽車行業遭受了

49、一定的沖擊。我國再次出臺減征汽車購置稅政策，從 2015 年 10 月至 2016 年 12 月按 5%征收；2017 年 1 月至 12 月按 7.5%征收；2018 年1 月起恢復 10%的稅率。與此同時，對新能源車也出臺了一系列的刺激政策?？傮w來說，本輪汽車刺激政策取得了一定的效果，2015-2017 年乘用車銷量同比增速分別為7%/15%/2%，商用車銷量同比增速分別為-9%/6%/15%。 圖表圖表17： 2015.3-2018.12 年汽車月銷量與年汽車月銷量與總總銷量同比增長率走勢銷量同比增長率走勢 資料來源：Wind，北大法寶，華泰研究 板塊行情整體趨勢與大盤一致，絕對收益與相

50、對收益可觀板塊行情整體趨勢與大盤一致，絕對收益與相對收益可觀 本輪行情由政策驅動，受股災的擾動較大，依托于銷量大致維持上行態勢。其中，新能源板塊與零部件板塊漲幅較顯著，新能源板塊于 2014.8-2017.12 的絕對收益和相對收益分別為 78%與 5%，零部件板塊的絕對收益和相對收益約為 96%和 23%。汽車整車的絕對收益和相對收益分別為 57%和-17%。整體來說，指數收益情況低于第一輪。 圖表圖表18： 2014.8-2017.12 汽車板塊行情走勢汽車板塊行情走勢 圖表圖表19： 2014.8-2017.12 汽車板塊相對滬深汽車板塊相對滬深 300 指數的收益指數的收益 資料來源：