新股系列研究之撈王控股：粵式火鍋龍頭深耕華東進軍全國-220605（27頁）.pdf

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1、2022年6月5日新股系列研究之撈王控股粵式火鍋龍頭，深耕華東進軍全國作者馬莉聯系人杜山郵箱郵箱證書編號S1230520070002添加標題95%摘要21、公司概況粵式火鍋連鎖龍頭，持續深化品牌多元戰略。公司于2015年在開曼群島注冊成立，2010年在上海開設第一家撈王粵式火鍋店，目前已形成 “以撈王鍋物料理為主，鍋季和撈王心靈肚雞湯為輔”的品牌矩陣，截至2021年12月31日，公司擁有150家門店（146家撈王鍋物料理+2家鍋季+2家撈王心靈豬肚雞湯）和超過930萬名會員。2018-2021年公司營收從8.74億增至13.01億，CAGR為14.17%；疫情導致部分門店客流、收入下降，但人工

2、、店租等剛性費用未隨收入下滑而減少，拖累公司21年歸母凈利潤從0.66億下降至0.13億。2、行業概況中餐市場中火鍋為第一大品類，粵式火鍋增速預計高于其他火鍋品種。中餐市場中火鍋品類份額最高（14.1%），其中粵式火鍋發展增速（預計2020-2025年CAGR為15.3%）領先其他火鍋品種，預計到2025年粵式火鍋餐廳行業的收入將達到1285億元，占中國整體火鍋餐飲市場的15.1%?；疱伿袌龈叨确稚?，按2020年收入計，粵式火鍋CR5僅為5%，其中撈王市占率為1.7%，排名第一。3、公司亮點主打健康養生粵式火鍋，實現差異化發展多品牌經營策略拓寬客戶群，數字化平臺提升再次就餐率高標準供應鏈成熟穩

3、定，標準化流程賦能門店管理4、未來成長門店擴張：有望復制華東成功經驗進軍新區域。公司計劃于2022-2024年分別開設44/60/80家餐廳，計劃透過在一線、新一線及二線城市開設更多餐廳滲透到其他沿海城市，以加強中國的餐廳網絡。布局零售：與精品商超、大型連鎖便利店及主流電商平臺合作，加強線上線下零售布局。優化供應：新增2號中央工廠+中國各地租賃區域冷藏倉庫，夯實全國性擴張基礎。5、風險提示：門店擴張不及預期風險、行業競爭加劇風險、疫情反復風險、食品安全風險等。lUbUqOmPmRnQnMtNtQ7NaO6MoMnNmOnPjMoOtNlOqQtM9PqRrRNZqQoPxNrQoO目錄C O

4、N T E N T S公司概況010203行業概況公司亮點304未來成長05風險提示公司概況01Partone4公司簡介：粵式火鍋連鎖龍頭，立足主品牌同心多元化1.15粵式火鍋連鎖龍頭，持續深化品牌多元戰略。撈王成立于2010年，主打粵式火鍋，已形成以撈王鍋物料理為主，鍋季和撈王心靈肚雞湯為輔的品牌矩陣，目前已擁有150家門店和超過930萬名會員。 2018-2021年公司營收從8.74億增至13.01億，CAGR為14.17%；疫情導致部分門店客流、收入下降，但人工、店租等剛性費用未隨收入下滑而減少，拖累公司21年歸母凈利潤從0.66億下降至0.13億。發力零售業務，緊抓餐飲業新機遇。公司于

5、2020年開始經營零售業務，針對都市年輕人對快速、方便和健康食品的需求推出撈王胡椒豬肚雞湯，2021年已在超過100間商店中銷售多款即食產品，包括撈王XO醬、撈王青花椒酸菜湯底、撈王慢燉羊肉煲等產品。2021年公司零售業務實現收入0.11億元，同比增長234.1%。業務門店擴張20102012上海開啟首家撈王粵式火鍋店2013201420172018進入江蘇省蘇州市2020首次在上海購物中心開設火鍋店，向高端購物中心擴張2021在 蘇 州建 立 中央工廠店 鋪 網絡 擴 展到北京在 臺 北 開設 撈 王 鍋務料理店門店網絡擴展到深圳、重慶、西安開始經營撈王鍋物料理店鋪外賣業務開啟零售業務銷售即

6、食產品于 超 過 100間門店中銷售即食產品第一階段：第一階段：2010-2012集中上海地區，主打豬肚雞火鍋第三階段：第三階段：2018- -至今至今尋求第二增長曲線，布局外賣、零售業務2015提 供 粵 式火 鍋 豬 肚雞料理第二階段：第二階段：2012-2018走出上海，進行全國擴張圖：公司發展歷程資料來源：招股說明書，浙商證券研究所表：歷史核心財務指標單位：百萬元單位：百萬元2018201920202021營業總收入營業總收入874.231097.801126.351301.05YOY25.57%2.60%15.51%歸母凈利潤歸母凈利潤53.0077.9566.0413.13YOY4

7、7.07%-15.28%-80.12%扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤53.1971.8162.4224.19YOY35.00%-13.08%-61.24%主營收入主營收入870.941,094.751,124.771,299.79毛利毛利570.94713.10709.32821.54毛利率毛利率65.55%65.14%63.06%63.21%期間費用率期間費用率16.37%9.42%9.33%11.18%其中：管理費用142.3890.1389.15126.77研發費用0.760.270.200.18管理+研發費用率16.37%8.23%7.93%9.76%其中：財務費用0.0012.9815

8、.7418.53財務費用率0.00%1.18%1.40%1.42%歸母凈利率歸母凈利率6.06%7.10%5.86%1.01%經營性現金流凈額經營性現金流凈額119.18224.17244.11209.31較上年同期增減104.9919.94-34.80籌資性現金流凈額籌資性現金流凈額-61.05-138.72-109.92-94.93較上年同期增減-77.6728.8014.99資本開支資本開支69.5480.37115.64115.85較上年同期增減10.8435.270.21ROE32.55%35.66%23.70%4.46%YOY?3.11%-11.96%-19.25%資產負債率資產負

9、債率52.45%66.67%66.82%69.27%YOY?14.21%0.16%2.44%門店構成：深耕華東進軍全國，新店收支平衡需1-2月1.26p 深耕華東市場，逐步向全國其他地區擴張。截至2021年12月31日，撈王已在中國內地30個城市開設149間餐廳及在臺北開設1間餐廳。其中上海、浙江及江蘇設有門店124家，門店網絡已深入華東市場各線城市。根據招股說明書，公司已在華東市場以外地區開設撈王門店20家，覆蓋北京、深圳、重慶、成都、西安、武漢等地，上述新開門店大多只需1至2個月即可達到收支平衡。公司計劃于22/23/24年分別開設44/60/80家門店，未來有望在全國擴張中復制華東地區成

10、功經驗。圖：公司餐廳區域布局情況資料來源：招股說明書，浙商證券研究所201920202021期初餐廳數量7794128新開設餐廳193826已關閉餐廳246凈增加173420期末餐廳數量94128148表：餐廳數量變動情況（間），財務分析：營收穩健增長，疫情導致盈利承壓1.37p 營收穩中有升，零售業務增速亮眼。2021年公司實現營收13.0億，同比增長15.5%，18-21年CAGR為14.2%。分業務來看，2021年餐廳經營、外賣、零售業務分別實現收入12.4/0.48/0.11億元，同比+16.8%/-18.9%/+234.1%。p 疫情持續影響門店經營，人工、租金等剛性費用拖累業績。公

11、司2021年歸母凈利潤為0.13億元，同比下降80.1%。2018-2021年毛利率為65.6%/65.1%/63.1%/63.2%，呈下降趨勢。據撈王招股說明書，2021年撈王14個城市的81間餐廳因實施新冠疫情限制措施而暫停營業或客流量減少，受影響門店占2021年門店總數（148）的54.7%，所有受影響門店收入較2020年同比下降17.7%。另一方面，人工成本、租金開支等剛性費用未隨收入下滑而同步減少，21年人工成本占比上升至29.9%（+1.7pct）、租金及相關開支占比上升至6.2%（+1.6pct），拖累公司凈利率下滑至1.1%（-4.9pct）圖：2018-2021年按業務類型收

12、入情況（百萬）圖：2018-2021年營業總收入及歸母凈利潤（百萬）資料來源：招股說明書，浙商證券研究所860.491067.711062.341240.683.3611.22-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02004006008001000120014002018201920202021零售業務零售業務外賣業務外賣業務餐廳經營餐廳經營餐廳經營餐廳經營YOYYOY（右軸）右軸）外賣業務外賣業務YOYYOY（右軸）右軸）53.00 77.95 66.04 13.13 874.23 1097.80 1126.35 1301.05 020040060080

13、01000120014002018201920202021歸母凈利潤歸母凈利潤營業總收入營業總收入圖：2018-2021年盈利能力關鍵指標表現0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021毛利率毛利率歸母凈利率歸母凈利率ROE餐廳人均消費穩定，翻臺率、日均接客數等指標尚未恢復8資料來源：招股說明書，浙商證券研究所1.52018201920202021餐廳顧客人均消費（元）一線城市新一線城市其他城市服務的餐廳顧客總數（人次 天）一線城市新一線城市其他城市翻臺率（次 天）一線城市新一線城市其他城市各餐廳每日平均服務的顧客一線城市新一線城市其他城市餐廳日均銷售額（千元

14、）一線城市新一線城市其他城市118.8123.5128.4 125.8118.5120.6124.0 119.4126.5129.6134.7 129.3/103711148210262104787398985911612123854583545983708812/3.33.0 2.42.33.13.2 2.72.32.72.7 2.52.330527321420529630825221727027324621036.9 34.728.5 27.0 35.2 38.132.3 27.1 34.0 35.633.0 27.8 總體總體總體總體總體總體總體總體總體總體120.3123.7128.1

15、 124.4223512680030245316763.13.0 2.52.329428523621135.7 36.131.0 27.3 201820192019202020202021同店數量一線城市新一線城市其他城市同店銷售（百萬）一線城市新一線城市其他城市同店銷售增長率一線城市新一線城市其他城市同店平均日銷售額（千元）一線城市新一線城市其他城市同店翻臺率（次/天一線城市新一線城市其他城市2431391823301416197088327.85 311.91 424.03 338.05 406.54 385.89 256.49 275.48 338.86 294.22 369.99 34

16、2.40 168.91 179.13 213.01 198.21 225.57 190.22 -4.9%-20.3%-5.1%7.4%-13.2%-7.5%6.1%-7.0%-15.7%37.735.837.630.529.327.5 39.442.340.736.635.631.5 33.135.136.635.834.428.1 3.3 3.13.32.52.4 2.3 3.4 3.43.42.92.8 2.6 2.6 2.72.82.62.5 2.1 總計總計總體總體總體總體總體總體總體總體56753.25 766.53 975.91 830.48 1002.10 918.51 1.8%

17、-14.9%-8.3%37.137.738.433.732.629.0 3.2 3.13.22.62.6 2.4 ）表：撈王鍋物料理餐廳表現及同店銷售情況添加標題組織架構：創始人為實控人，管理層經驗豐富1.6核心人員經驗豐富。創始人李裕成、陳湘、趙宏澤自2010年起在內地開始經營撈王粵式火鍋店業務，自此在火鍋餐飲服務行業積逾十年經驗，總經理兼執行董事廖志偉先生在餐飲行業擁有超過八年經驗，其他董事及高級管理人員在火鍋餐飲服務行業均有豐富的從業經歷，且大多曾在跨國公司任職，能夠在門店運營、品牌推廣、供應鏈管理、財務管理和人力資源管理等多個維度為公司提供支持。姓名年齡職位經歷職責薪酬（萬）李裕成49

18、創始人之一，執行董事及董事會主席參與成立家多芬（上海）日用品有限公司負責集團整體戰略規劃及重要事項決策廖志偉45執行董事、總經理及臨時財務長曾擔任蘇州、南通、常熟區域經理，以及南通玉品香餐飲有限公司監事集團整體營運，主要包括戰略規劃、監督董事會決議執行情況及管理業務營運的各個方面235.1王俊權64獨立非執行董事在食品營養學領域擁有逾20年經驗，自1997年起一直擔任靜宜大學食品營養學教授監察董事會并為董事會提供獨立判斷8.3李俊儀49負責供應鏈管理的副總經理2011-2015在上海頂甄食品股份有限公司擔任經理，并自2016-2017年擔任河北福成五豐食品有限公司燕郊肉類制品分公司的副總經理，

19、自2018-2019擔任新加坡商海底撈國際食品有限公司供應鏈總監，2019-2020年擔任東燕堂（杭州）食品有限公司）副總經理。監督本集團的整體供應鏈全體平均5274.8資料來源：招股說明書，浙商證券研究所圖：股權架構（編纂完成前）表：部分董事及高管介紹（截至2021.12.31）創始人為實控人，合計持股45.02%。公司創始人李裕成、陳湘、趙宏澤、黃雅玲（陳湘先生配偶）、王詠詩（趙宏澤先生配偶）作為一致行動人通過直接或間接方式分別持有公司29.92%、7.51%、1.33%、4.26%、2.00%股份，合計持股45.02%，為公司控股股東。行業概況02Partone10添加標題規模：火鍋是餐

20、飲第一大品類，粵式火鍋增速行業領先2.111p 中國餐飲服務市場規模龐大，火鍋為第一大品類。中國是世界第二大餐飲服務市場，預計2020-2025年以14.0%的復合年增長率增長，到2025年將達到7.6萬億元，其中中餐占比76.5%?；疱仦橹胁偷谝淮笃奉?，2020年市場規模為4380億元，占比14.1%。預計2020-2025年火鍋餐廳市場的總收入將以14.2%的復合年增長率增長。p 粵式火鍋增速領先其他火鍋種類?；浭交疱佔鳛榛疱佒锌谖陡宓?、健康的一種，隨著健康飲食的趨勢關注度得到提升，發展勢頭良好。根據沙利文數據，預計到2025年粵式火鍋餐廳行業的收入將達到1285億元，占中國整體火鍋餐飲

21、市場的15.1%；2020-2025CAGR為15.3%，是火鍋市場中增長最快的類別。圖：2016-2025中國餐飲服務行業市場規模（人民幣十億）添加標題資料來源：國家統計局，弗若斯特沙利文，招股說明書，浙商證券研究所圖：2020年中餐市場份額010002000300040005000600070008000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E其他其他西餐西餐中餐中餐火鍋14.1%川菜13.7%粵菜9.9%江浙菜7.3%湘菜5.4%中式燒烤4.8%京菜4.0%西北菜4.0%徽菜3.9%東北菜3.8%云貴菜3.8%新疆菜3.7%其他21.6%

22、圖：2016-2025中國火鍋餐飲市場收入規模0100200300400500600700800900201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E其他其他京式火鍋京式火鍋粵式火鍋粵式火鍋川式火鍋川式火鍋添加標題趨勢：火鍋衍生業成新潮流，外賣和零售業務拓寬賽道2.212p 火鍋行業持續向好催生火鍋配送、火鍋零售等衍生業務。根據美團中國餐飲大數據2021，2020年火鍋以27.2%的線上外賣訂單量占全品類近三成，排名第一，是第二名燒烤（占比8.6%）的2.5倍。從全年訂單量看，火鍋訂單量只在2、3月因疫情減少，其他月份整體訂單量都呈快速增長趨勢。同時，

23、疫情下消費者對即食產品需求不斷增加，帶動火鍋新零售賽道突飛猛進，根據企查查、頭豹研究院數據，2020、2021年我國新增火鍋超市數量2987、1299家，分別同增196%、43%。另據沙利文數據，即食類業務市場規模由2016年的1508億元增長至2020年的2786億元，預計2025年將增至6586億元，2020-2025年的復合年增長率為18.8%。圖：2019.11-2020.11火鍋品類線上訂單量走勢添加標題資料來源：美團中國餐飲大數據2021，浙商證券研究所圖：火鍋食材超市成為疫情催化下新零售最熱賽道之一（截至2021.12）資料來源：企查查，頭豹研究院，浙商證券研究所0%50%100

24、%150%200%250%05001000150020002500300035002015201620172018201920202021新增火鍋超市數量同比增速添加標題格局：火鍋市場高度分散，粵式火鍋中撈王市占率第一2.313p 中國火鍋餐廳市場高度分散。2020年有超過40萬家火鍋店營業。按2020年收入計，中國火鍋餐廳市場CR5僅為7.9%，市場格局高度分散。p 撈王在粵式火鍋領域市占率第一。按2020年收入計，粵式火鍋CR5僅為5%，其中撈王市占率為1.7%，排名第一。2020年撈王的年度客流量約為7800萬人，根據眾包評論平臺收集的線上評論及評分，2021年7月撈王在口味、服務及環境

25、氛圍方面位列中國第一，總評分為95.8（滿分100），超過截至2021年7月擁有至少20家餐廳的其他火鍋連鎖集團。表：中國火鍋市場前五大參與者表：粵式火鍋市場前五大參與者添加標題資料來源：招股說明書，弗若斯特沙利文，浙商證券研究所排名集團主要產品2020年收入（十億）2020年市場份額1海底撈四川火鍋25.45.8%2呷哺呷哺迷你火鍋和四川火鍋5.11.2%3七欣天干鍋海鮮+火鍋1.50.3%4撈王粵式火鍋1.10.3%5巴奴毛肚火鍋四川火鍋1.10.3%排名集團主打產品主打產品2020年收入（十億）2020年市場份額1撈王豬肚雞火鍋1.11.7%2澳門豆撈海鮮火鍋0.71.1%3左庭右院鮮牛

26、肉火鍋0.61.0%4淼鑫豬肚雞豬肚雞火鍋0.61.0%5龍輝海鮮火鍋0.10.2%公司亮點03Partone14主打健康養生粵式火鍋，實現差異化發展3.115p 撈王定位健康養生粵式火鍋，與主流川式火鍋形成差異化。與辛辣的川式火鍋不同，粵式火鍋更注重湯汁，主要以可食用的食材烹飪而成，品嘗湯汁是食用粵式火鍋的一個重要用餐體驗，同時其健康清淡的口感也滿足了如今消費者對健康飲食日益增長的需求。據融360維度調查數據顯示，91.60%的Z世代受訪者表示最注重身體健康，超半數Z世代在健康養生方面的月支出超過500元。撈王主打的招牌菜胡椒豬肚雞湯慢燉八小時，搭配雞肉、切成薄片的豬肚、金華火腿、有機松香菇

27、等新鮮食材，首創煲四味，兼具美味與健康，廣受消費者喜愛。圖：部分經典菜品圖：撈王十大招牌菜添加標題資料來源：招股說明書，浙商證券研究所多品牌經營策略拓寬客戶群，數字化平臺提升再次就餐率3.216p 多品牌經營策略滿足客群多元需求。撈王目前共有3個品牌（撈王鍋物料理、鍋季、撈王心靈肚雞湯），不同的品牌定位與策略有助于公司充分覆蓋各類客群，在分散業務風險同時降低餐廳間競爭風險。撈王鍋物料理餐廳：主打商務、大氣餐食，面向家庭、聚餐，截至最后可行日期共有146間門店。鍋季：面向偏好較為衛生的一人用餐場景的顧客，設計由火鍋及甜點組成的小鍋套餐，并提供季節性菜單，2020/2021年人均消費分別為99/1

28、09.9元。撈王心靈肚雞湯：采用工業化標準化食品加工，已推出椒鹽乳鴿和蜜汁叉燒等各種經典粵式菜品。p 線上會員系統強化互動，提升再次就餐率。截至最后實際可行日期（3月14日），撈王擁有超過930萬名會員，在已提供所屬年齡組別的140萬會員中約有72%為35歲以下的人群，會員用戶在首次下單后90天內的再次就餐率達14.4%。于往績記錄期間，來自會員的收入貢獻比例已超過60%。截至2021年12月31日，會員數以平均每月9萬人的新注冊數高速增長。p 跨界品牌合作提升品牌知名度。撈王與卡通角色屁桃君的線上聯合品牌宣傳活動產生瀏覽量約1500萬次，以屁桃君卡通包裝的線下聯名菜品集和以屁桃君人物為模型的

29、濃湯吸引了眾多年輕消費者，有效提升了品牌在年輕人群中的知名度。表：撈王品牌分類和業務規模添加標題資料來源：招股說明書，撈王微信小程序，浙商證券研究所類別類別旗艦餐廳品牌旗艦餐廳品牌其他餐廳品牌其他餐廳品牌品牌品牌撈王鍋物料理撈王鍋物料理鍋季鍋季撈王心靈肚雞湯撈王心靈肚雞湯主打菜系 菜品粵式火鍋迷你火鍋快速休閑食飲品牌定位商務、大氣時尚一人食及便利的聚會快捷便利的少人聚餐目標顧客群年輕顧客、家庭、聚餐人群年輕顧客年輕顧客人均消費（￥）每間餐廳平方米平方米平方米單店平均桌數單店可容納顧客數開設新店平均成本（元/平方米）截至最后實際可行日餐廳數量/2021124.4109.9108.72020128

30、.199101.62019123.7-GFA300-700165-213190-300303015-30140501008000-90005000-700010000-1400014622圖：撈王線上會員系統圖：撈王屁桃聯名外賣火鍋高標準供應鏈成熟穩定，標準化流程賦能門店管理3.317p 集中的食材采購及自動化生產工廠。公司有一支專門團隊進行集中采購，在蘇州市設有中央工廠負責研發及生產湯料，同時計劃建立2號中央工廠（替代原有中央工廠）并在中國各地租賃區域冷藏倉庫，從而顯著提高產能及支持全國性擴張。公司原有中央工廠已實現半自動智能化生產，截至最后實際可行日期（3月14日），原有中央工廠產能可滿足

31、超300家門店的湯料需求。p 全面和標準化的供應鏈管理系統。截至2021年公司共有149名授權供應商，用供應商高度工業化的生產工藝，實現標準化的食品加工保證供應食材口味和品質的一致性。同時建立了物流配送系統包括中央工廠和8個第三方倉庫，協調整個餐廳網絡的倉儲配送。p 人力資源體系化管理。采用一套標準化門店操作流程指引，涵蓋了門店運營的所有環節。同時通過線上系統提供員工培訓，開發巡店系統監督門店和評估門店的運營是否符合標準化門店操作流程指引。在標準化運營下，撈王鍋物料理盈虧平衡期在一個月以內，平均現金投資回收期為13個月，超過行業平均水平（3-6個月/15-20個月）。圖：產能利用率有較大提升空

32、間表：公司五大供應商情況（截至2021.12.31）添加標題資料來源：招股說明書，浙商證券研究所排名供應商供應商采購貨品采購貨品購買金額（百萬）購買金額（百萬）占總購買額比例占總購買額比例1A大米、面粉、油及調味品80.7214.2%2B牛肉72.0012.7%3C豬肚及豬骨30.835.4%4D租賃物業裝修25.844.5%5E雞肉23.164.1%總計總計232.5440.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05001000150020002500201920202021產能（噸）產能（噸）產量（噸）產量（噸）利用率利用率04Partone18未來成長添加

33、標題募資用途：中央工廠建設、門店擴張4.1撈王上市籌集資金將用于建設2號中央工廠和在全國及全球開設新餐廳等。序號資金用途具體投資項目1建設2號中央工廠包括建設2號中央工廠、采購廚房設備等，預期將于2023年第三季度前竣工。2開設新餐廳計劃于2022/2023/2024年分別開設約44/60/80間餐廳，主要在新一線城市、二線城市及其他城市。3營運資金及一般企業用途資料來源：招股說明書，浙商證券研究所表：上市募集資金主要用途2022E2023E2024E一線城市（北上深）1137華東地區（山東江蘇浙江安徽福建江西）283838華南地區（廣東廣西海南）2513華中地區（湖南湖北）003華北地區（天

34、津河北山西）045西北地區（寧夏陜西）124西南地區（四川貴州云南重慶）237東北地區（遼寧）023新開業總數量445780估計平均投資成本/餐廳（百萬）3.5-4表：撈王鍋物料理擴張計劃門店擴張：華東地區仍為主力市場，有序向新地域擴展4.220p 通過購物中心拓展業務經營。根據弗若斯特沙利文報告，中國的購物中心數量預期將于2025年增長至約9600個，購物中心在選擇餐飲商戶時會考慮為顧客提供不同的火鍋口味，粵式火鍋有別于于川式麻辣火鍋可為顧客提供不同體驗，通過購物中心拓展業務機會眾多。p 復制華東地區經驗進軍新市場。公司計劃于2022-2024年分別開設44/60/80家餐廳，大部分新餐廳將

35、位于非一線城市，當中部分非一線城市位于過往未有任何交易記錄的省份。根據招股說明書，公司已在華東市場以外地區開設撈王門店20家，覆蓋北京、深圳、重慶、成都、西安、武漢等地，上述新開門店大多只需1至2個月即可達到收支平衡。公司有望在日后的全國餐廳擴張中復制華東地區經營及管理餐廳的成功經驗。此外，未來公司將會在大中華區以外的華人聚集的國家、城市進行優質物業的選址開店，逐步優化海外市場餐廳布局。年度計劃及選址 盡職調查 內部分析 實地考察 對位置進行綜合分析租賃安排項目執行 許可證和合規 餐廳裝修和翻新 員工招聘和培訓（新餐廳員工和廚房員工培訓時長分別為62小時和66小時）餐廳網絡擴張管理 客戶購買力

36、 客流量 與商業地產開發商磋商 簽訂租賃協議 租賃安排通常持續5年或更長時間，租約通常包括最多4個月免租期。資料來源：招股說明書，浙商證券研究所優化供應：新增中央工廠和冷庫，夯實擴張基礎4.321p 建立2號中央工廠提高產能，加強供應鏈支持能力。公司計劃近期在浙江省或江蘇省建立2號中央工廠以取代目前的中央工廠。公司預計在2022年3月前敲定2號中央工廠的設計 ， 并在2023年10月前竣工 ， 新工廠將于2023年12月前開始全面投產 ， 以制作火鍋湯底的調味粉和醬料，加工肉類及海鮮，生產冷凍食品及蘸醬等即食產品以及其他類型的食品。2號中央工廠的設計產能為2940噸，遠高于現有工廠的產能（均按

37、每天一個班次的基準計算）。p 在全國各地租賃冷藏倉庫支持全國性擴張。公司將在中國內地各地租賃多個區域冷藏倉庫，儲存溫度敏感型食品，避免出現食品安全和質量問題，并快速將食品運往餐廳 。同時將繼續安排當地供應商隔天直接交付新鮮易腐的食品，優化供應鏈管理效率、標準化食品供應，確保食品質量和食品安全，支持全國性擴張。21物流配送供應商次日送達倉配餐廳供應商餐廳上海以外/以內餐廳中央工廠/總部供應商上海以外/以內第三方倉庫上海以外/以內餐廳下訂單T+1提交要求下訂單7-10天圖：撈王物流配送流程資料來源：招股說明書，浙商證券研究所布局零售：多形態、品類、渠道拓寬銷售邊界4.422相比餐飲服務業務，零售業

38、務受時間&空間限制更少。企業提供的零售產品按形態分位招牌主打、禮盒套裝，按類型分為方便速食、半成品、調味品、周邊等。撈王作為知名度相當高的粵式火鍋品牌，憑借線下積累的影響力將線下顧客轉化為線上消費者，加強零售布局。p 開發多樣化的即食產品，包括冷凍食品及蘸醬。公司在2021年9月開始提供其他即食產品，如撈王XO醬和撈王青花椒酸菜湯底，并于2021年11月開始提供撈王慢燉羊肉煲和撈王豬肉貢丸。撈王致力通過提供品牌蛋餃、包裝腐竹和撈王菌菇醬，進一步提高品牌知名度。p 與精品商超及大型連鎖便利店合作增強線下零售布局。未來公司預期通過與面向白領消費者的精品商超及大型連鎖便利店進行戰略合作，還將在全國餐

39、廳內出售即食產品。目前零售業務2020/2021年收入達3.4/11.2百萬，2021年同比增長234.1%，公司目標是將零售業務發展成為業績增長的另一個核心驅動因素。p 通過主流電商平臺進軍電商市場。公司計劃在第三方社交媒體應用程序上推出直購小程序平臺撈王商場，簡化顧客的購物體驗，并有助于通過應用程式內引接入顧客的大量私域流量，對高價值零售顧客進行細分，開展有針對性的活動，并將零售模式系統化。圖：撈王即食產品資料來源：NCBD*CCFA品牌餐飲企業預包裝食品零售狀況研究報告，招股說明書，浙商證券研究所表：餐飲與食品零售行業對比添加標題餐飲行業餐飲行業食品零售行業食品零售行業時空要求對時間與空

40、間要求較高，強調及時性對于時空限制較少，更靈活產品要求追求好吃新鮮追求方便及時服務要求服務非常重要不需提供服務盈利模型注重單店盈利，進而復制擴張注重規模優勢，通過規模獲取利潤成本結構食材、人工、房租原料、渠道/流量招牌主打禮盒套裝產品形態方便速食類半成品類調味品類周邊及其他產品類型圖：餐飲零售產品分類風險提示05Partone23風險提示0524p 門店擴張不及預期風險。門店拓張為公司營收增長核心驅動因素，若擴張進度不及預期或是未能有效管理擴張網絡將對公司營收增長產生不利影響。p 行業競爭風險?；疱伿袌龈偁幖ち?，若未能成功競爭或有丟失市場份額風險。p 疫情反復風險。疫情反復導致線下門店承壓，經

41、營受損，客流量下降。p 食品安全風險。餐飲企業存在潛在的食品安全風險，任何質量出問題的食物或食源性疾病的爆發均會對經營產生不利影響。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明25行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在

42、此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明26法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將

43、變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有

44、接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式27浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621) 80108518 上?？偛總髡妫?8621) 80106010浙商證券研究所：https:/