酷派集團-強者回歸強攻中端市場-220602（20頁）.pdf

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1、 1 酷派集團(2369.HK) 強者回歸，強攻中端市場 酷派集團以輕資產模式經營，專注研發、供應鏈管理以及營銷，生產則委托與 ODM 代工商，大大壓縮資金需求、降低經營風險及提升靈活度。其以鄉鎮市場為據點，招攬地方手機銷售業者為合作伙伴以開設酷派授權服務站，籍此以最少資金，迅速在全國鋪點布局。至 2021 年底，酷派授權服務站數目達 3,200 多家，估計到今明年底服務站數目將分別增至 10,000 家及 30,000 家。 其領導團隊由業界精英組成，成員均曾出任小米集團(1810.HK)、阿里巴巴(9988.HK)、京東集團(9618.HK) 、微軟(MSFT.US) 及中國電信(728.

2、HK) 之管理人員，俱具備亮麗履歷及出彩業績。 據 IDC 數據顯示，今年首季度，中國大陸市場智能手機銷量約為7,420 萬部，較去年同期下滑 14.1%。估計我國 2022 年全年智能手機銷量將達 2.8 億臺至 3.0 億臺。經濟環境一般導至高端手機銷情下滑，但在此消彼長下，市場對高性價比之中低端智能手機需求卻有望上升。而且各地防疫措施均需配合智能手機使用，這亦增加了市場，特別是高年齢及學生用戶群體對中低端檔智能手機之需求。 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 我們預計公司將于 FY23F 達致收支平衡， FY24F 利潤超過 1.9 億港元。年初至今，公司以每股 0.185 至 0.2

3、15 港元，回購了 9,210.8 萬股?，F價與賬面值有所折讓，并遠低于去年至今年每股新股發行價0.28 港元，亦較近來股份回購價低。以現金流貼現估值法(DCF) 作定價基準，自 FY25F 起實現正現金流，FY25F 至 FY32F 現金流復合增長率 14.2%之預測，及貼現率 17.0%，得出酷派集團企業價值為港元 59.8 億，每股企業價值為港元 0.43，較其現股價有接近 260.0%之上升空間，因此我們首予酷派集團買入評級。 港幣 2021A 2022E 2023E 2024E 收入(百萬元) 665.4 2190.0 3196.0 4811.6 按年變動(%) (18.0) 229

4、.1 45.9 50.6 歸母凈利潤(百萬元) (572.4) (123.6) (0.3) 194.5 按年變動(%) 虧損擴大 虧損收窄 虧損收窄 虧轉盈 每股收益(仙) (0.06) (0.01) 0.00 0.01 每股賬面值(元) 0.27 0.24 0.24 0.28 市盈率(倍) - - - 11.8 市賬率(倍) 0.9 1.1 1.0 0.9 來源: 公司資料，千里碩證券研究部 基本資料 總股數(百萬股) 13,805.0 市值(百萬港元) 2,291.6 股東持倉 陳家俊(22.7%) SIG Growth(5.8%) Zeal Limited(4.0%) 秦濤(7.3%)

5、行業 通訊設備 52 週最高價(港元) 0.490 52 週最低價(港元) 0.155 發布日期 2022 年 6 月 2 日 分析員 何啟俊 CFA, FRM .hk +852 3725-4353 買入(首次評級) 目標價: 0.430 港元 最新價: 0.166 港元 2 酷派集團(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里碩證券研究部 簡介簡介 酷派集團創立于 1993 年，是我國智能手機行業的先驅。2008 年，其憑籍“CDMA/GSM 雙網雙通終端產品，收獲國家科技進步二等獎。2010 年，酷派在中興、華為、聯想等電訊及電子消費產品巨頭中脫穎而出，市場份額曾達 31.7%。

6、2014 年上半年，酷派在全球 TD 模式 4G 手機市場的占有率排行第一。期后，酷派聚焦歐美日市場。但自 2020 年開始，酷派集團從新聚焦我國龐大的中端市場，并引入了業界精英團隊重塑產品及營銷策略。其于 2021 年推出性價比極高的 Cool 20 及 Cool 20 Pro 手機，分別主攻我國大眾市場及中低端市場。 經營模式經營模式 酷派集團的研發團隊設計及開發產品，包括操作系統及 PCB 設計方案等軟硬件開發。產品生產則交由兩家 ODM 工廠代工。同時，集團亦管理生產供應鏈，其采購部門將采購部分核心零部件和涉及安全規定之物料，并移送至 ODM 代工商之生產設施。ODM 代工商亦會采購酷

7、派指定的核心零部件。其余零部件則由 ODM 代工商嚴格按照酷派之質量要求標準自行采購。集團并不擁有生產設施，其銷售管道由在線電商、線下銷售網絡、及電訊服務運營商線下門店網絡構成。 業務架構 數據源: 酷派集團 kVaVpRoNsPrMrQoQtQ7NcMaQtRnNmOpNeRoOoQkPmMrO9PrQpPvPmMpMNZrRnR 3 酷派集團(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里碩證券研究部 銷售網絡構成 數據源: 酷派集團 電商及營運商網絡電商及營運商網絡 酷派的銷售管道由在線電商、線下銷售網絡、及電訊服務運營商線下門店網絡構成?？崤?Lite(酷派商城) 是其自營電商管

8、道。零售終端客戶可透過微信小程序”酷派 Lite”下單購買酷派手機及 Coolpad TWS 耳機，以及安排寄修服務等。此外，其產品于拼多多，抖音，快手、小紅書，京東，淘寶及天貓等平臺上均有售。除京東平臺外，酷派通過酷派 Lite 及其他平臺對零售終端客戶進行直銷?？崤芍悄苁謾C產品已獲于十多個省份內經營的電訊服務營運商認可為可與流量話費計劃捆綁之商品手機。與酷派合作的網格授權服務站以及其他酷派產品在線下銷售點，均可把酷派智能手機產品與認可電訊服務營運商之流量話費計劃捆綁成套餐出售。 覆蓋全國之線下銷售網絡覆蓋全國之線下銷售網絡 酷派布局覆蓋全國，特別是下沉鄉鎮市場的線下銷售網絡。其按每地區常住

9、人口 40,000-50,000 作基準，并參考鄉鎮及街道行政區之規劃，把全國劃分為 30,000 個區域之業務網格，并通過地面推擴人員、登門拜訪以及第三方專業業務拓展公司，在地區內為每網格物色及招攬具備硬件銷售經驗、當地市場認知及良好口碑、和市場人脈關系等條件之合作伙伴作為服務站長，在網格內設立及經營唯一的酷派授權服務站，以銷售酷派產品及提供售后服務。 4 酷派集團(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里碩證券研究部 線下數位銷售網絡 數據源: 酷派集團 至 2021 年 12 月底，酷派建立了 3,200 多家授權服務站，把線下網絡擴展至大陸西部最邊陲的新疆西藏區域。至 20

10、22 年 1 月底，授權服務站數目增至3,400 家。按現時酷派開發網格之速度推算，到 2022 年底，酷派授權服務站數目有望過萬家，至2023年底超過30,000家，基本完成線下銷售網絡布局建設。 酷派服務站 數據源: 酷派集團 集團要求服務站長往其設立之保證金賬戶存入 10,000.0 元人民幣，作為開店保證金。集團并不經中間貿易商，而是直接供貨予授權服務站。除個別銷售表現出眾之服務站會獲 30 天的賖賬期外，大部份服務站需以先付款后獲發貨之形式，按出廠價向集團購貨。集團要求授權服務站在開業半年內達至最少 10.0 萬人民幣之提貨金額。 實時在線管理纟統實時在線管理纟統 集團設立了基于互聯

11、網之數字化監察系統，實時監察每網格內授權服務站之銷售、存貨及營運狀況，并通過算法分析從各網站收集的大數據，以進行渠道精細化管理，為每一個網格內的服務站訂制符合其實際狀況之營銷 5 酷派集團(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里碩證券研究部 策略。系統為各服務站賦能，助其控制成本并提升效率和銷售。集團亦因應各區域內服務站之獨特情況，向其提供適切之激勵及支緩措施。 多重創收途多重創收途徑徑 集團本身之收入來源為手機銷售以及互聯網業務收入分成。同樣，授權服務站站長之主要收入來源為手機銷售以及互聯網業務收入分成。手機銷售方面，酷派并沒有規定服務站按指定零售價出售手機，服務站之手機銷售毛

12、利就是產品零售價減采購價。此外，授權服務站站長可分成其身處網格內，所有酷派智能手機所產生之互聯網收入中之一半?；ヂ摼W收入包括手機激活啟動獎勵、預裝軟件產生收益分成、移動廣告收益分成、以及聯運業務收入分成等。 在線收入分成推動線下網絡擴張在線收入分成推動線下網絡擴張 集團與授權服務站站長分成互聯網業務收入，這有助其招來新營運者加入成為授權服務站站長，加速線下銷售網絡建設，調動起各網格之授權服務站站長于銷售手機、售后服務及推廣互聯網服務方面之積極性，有助酷派品牌建立、增加硬件銷售及開創和提升互聯網服務收入?？崤砷_發了一套專門系統，以追蹤及紀錄全國網格內酷派智慧手機產生之互聯網收入及相關活動，以及各

13、網格內手機激活啟動數量。每位網格內授權服務站站長均可透過該系統監察其所屬網格內酷派智能手機產生之互聯網服務收入以及手機數目。網格內酷派智能手機產生之互聯網收入服務歸屬與手機出售點無關。授權服務站處于網格內，由于站長熟悉其身處之網格市場且在當地具備人際關系網絡，有助于他們負責其所處網格內酷派手機包括旱澇保收等售后服務。站長能分成其所處網格內酷派智能手機產生之互聯網收入之部分，且該收入很大機會是持續且為穩定現金流。 關鍵第一步關鍵第一步: 建立建立 Cool ID 授權服務站每激活啟動一臺手機，酷派將給予該站長價值高達近兩百人民幣之積分獎勵。這里所謂之手機激活，是指為手機擁有者開立 COOLOS

14、賬戶，即設置 Cool ID。只有開立 Cool ID 的手機擁有者，才能成為可產生互聯網收入之 COOLOS 用戶(user)。由于服務站站長能從激活手機中獲得獎勵，估計他們會積極協助購入酷派手機的消費者注冊 Cool ID，從而轉化消費者成為可產生互聯網收入的用戶(user)。于 2021 年底，COOLOS 的 MAU 數目達 76,000 戶以上。 6 酷派集團(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里碩證券研究部 多元互聯網業務收入多元互聯網業務收入 今天智能手機與用戶近乎形影不離，用戶每天花大量時間注視智能手機屏幕。小顯示屏已成現今不可或缺的營銷以及內容分發管道，故每臺

15、智能手機售后自互聯網創收潛力巨大。對智能手機生產商而言，互聯網服務收入是可持續性的，一臺智能手機在其使用年期可產生可觀之互聯網服務收入及利潤?；ヂ摼W業務變現包括預裝軟件產生收益分成、移動廣告收益分成、以及聯運業務等。預裝移動應用程序是因應用戶需求以及手機功能拓展等目標，在 COOLOS 操作系統預罝移動應用程序，例如輸入法、地圖、視頻播放器等?？崤墒謾C出廠時其 COOLOS 已預置天氣信息提供應用墨跡天氣、應用商店應用寶、賬戶險應用微保及慧擇、云服務應用騰訊云、短視頻應用快手以及中華萬年歷等。開發及運營預裝移動應用軟件之第三方開發商，會就在每臺酷派手機上預裝及運行的移動應用軟件向酷派付費，并按

16、商議比率與酷派分成預裝軟件所產生之收益。移動廣告收益可產生自酷派手機COOLOS操作系統上運行之應用商店、游戲中心及瀏覽器上等，以不同摸式展示之廣告，包括商店搜尋廣告、信息流內廣告、插頁式廣告、閃屏廣告、開屏及橫幅等展示廣告。就廣告觸發用戶瀏覽、點擊、以及下載等行為，酷派與廣告代理商分成廣告產生之基于如 CPM 及 CTR 等收益。籍著聯合游戲開發商一同運營移動游戲，或分發娛樂內容，酷派可按議訂比例分享移動游戲產生之流水及在線娛樂內容產生之收益。 互聯網業務互聯網業務 APRU 分成分成 按小米的MIUI作比較及參考基準，至2021年12月底，MIUI在大陸的MAU數目約 1.3 億，推斷 M

17、IUI 于 FY21A 的互聯網服務 ARPU 約 179.0 人民幣。FY21A 廣告收入占 MIUI 之總互聯網服務收入 64.2%。保守推算，一臺酷派智能手機在運行首年的 APRU 可望達 31.8 元人民幣，當中包括預裝軟件收入約 9.6 元人民幣、軟件推廣及發行收入 18.6 人民幣，以及游戲相關收入約 3.6 元人民幣?？崤墒跈喾照菊鹃L獲 APRU 之 50.0%、酷派則獲 APRU之 40.0%，余下之 10.0%則分撥與區域拓展服務商及其他業務推廣方。 拓展拓展 COOLOS 積分系統積分系統 除移動廣告以及聯運業務等傳統變現方式外，COOLOS 亦可擴展至其他潛在變現模式，

18、當中包括拓展會員積分系統及相關商城，以及其他增值服務。在會員使用積分場境中，對 COOLOS 用戶而言，其通過獎勵或于在地授權服務站充值獲得積分，而這些積分可用于支付其身處網格區當地之服務及購物消費，例如流量及話費充值?？崤蓜t可從出售績分予授權服務站及向 7 酷派集團(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里碩證券研究部 接受積分之第三方商戶收取營銷服務費中變現。對授權服務站方而言，其向酷派購入積分，從而向使用者提供積分充值服務，并從中賺取差價。授權服務站是其所屬網格內的唯一充值商，而且能透過酷派在線數字系統得悉其所在網格內的酷派智能手機數量及在線活動狀況，充值業務本身亦沒有存貨風

19、險，估計授權服務站站長樂于推動充值業務。COOLOS積分系統將大大提升用戶黏性及置換成本。 擴展產品服務類別擴展產品服務類別 參考現時各大電子消費硬件生產商多產品線之經營摸式，以及酷派向第三方 ODM 代工商采購之經營模式，集團具備潛力把 SKU 由智能手機擴展至其他智能家電產品。而其由網格授權服務站組成之覆蓋全國的直銷網絡除銷售酷派手機外，亦同樣具備銷售其他智能家電產品，以及提供其他收費增值服務之潛力。就如其智能手機產品，其他產品亦可從工廠，直接投放予全國網格授權服務站網絡。由于剔除中間貿易商，因此產品出廠價定價可以非常具競爭力，并可配合給予授權服務站批量采購折扣優惠。由于每個網格只有一家授

20、權服務站獨家經營，而且采購成本低，站長既可直接出售產品予零售終端客戶，亦可充當二級批發商，把商品配到其身處網格區域內其他商戶，如鄉鎮超市及小商店。由于酷派一直通過在線數字系統監察服務站之銷售情況以及存貨水平，其可建議授權服務站最精準之訂單數量及訂價策略，有效降低其自身及授權服務站的存貸及滯銷風險?？崤烧龔腖ED 燈泡、插線板以及耳機開始，未來將產品品類擴展至電動牙刷、吸塵器、電熱水壺、電吹風筒、空調、電視機以及掃地機器人等。 操作纟統: COOLOS 數據源: 酷派集團 8 酷派集團(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里碩證券研究部 輕盈爽快的輕盈爽快的 OS COOLOS 2

21、.0 為酷派以 Aosp/Linux 作基礎架構進行深度定制，憑籍自身研發力量開發的移動操作系統?？崤稍?COOLOS2.0 的底層框架、基礎應用、UI交互的開發上灌注了龐大之研發資源。COOLOS 2.0 搭載了 EROFS 文件系統(Enhanced Read-Only File System) ，為 Linux 操作系統下的只讀文件系統，其采用減少元數據設計，并提供透明壓縮技術予目標文件系統用戶，使其能保證嵌入式設備端到端的性能下節省存儲空間。采用了 EROFS 超級文件系統之移動裝置之隨機讀取性能平均提升 20.0%，最大可提升近 300.0%，并減少安卓纟統占用內存空間約 36.0%

22、；EROFS 實現節省系統 ROM 空間占用達 2GB，并避免在內存緊張時低效地反復讀數據，解決了壓縮數據引起的整機卡頓問題；而后臺應用軟件啟動速度亦因而提升約 58.0%。概括EROFS 就是減輕系統負擔，透過減少系統文件占用存儲可用空間，從以提升開機以及應用軟件加載速度。除了 COOLOS 2.0 外，華為 EMUI 9.1 以及OPPO 的 ColorOS 11.2 EROFS 亦搭載了 EROFS。 8GB 內存內存 13GB 體驗體驗 COOLOS 2.0 同時使用智能內存融合技術，將一部分存儲內存轉變成運行內存, 緩解手機運存不足的困境，并輔以 AI 學習用戶使用手機習慣，以預測用

23、戶每次使用手機時之操作場景，從而優化手機操作，如關停并未使用之應用軟件以減少緩存?？崤蛇€籍減少預裝軟件數量及提供卸除選項，并設短視頻和信息中心等功能快捷方式，從而省卻另外安裝相關應用。這些設計手段進一步節省手機內存空間并優化利用效率，進一步提升手機運行的速度及流暢度，使用戶能在使用 8GB 運行內存之手機時獲得猷如使用13GB 運行內存手機之體驗?？崤?COOL 20 Pro 手機更采用內存凍結技術，在后臺凍結閑置應用的功能及使用進程，使使用者重啟閑置應用時能回到上次使用時之節點并取回上次使用時之信息。COOLOS 2.0 的高流暢度，配合 Cool 20 Pro 之出色的芯片及硬件設定，使其

24、電競模式能流暢地運行配置需求極高的電競項目級游戲。COOLOS 2.0 的 UI 亦非常用戶友好。接口簡潔清晰。其接收到之訊息收納到消息盒子，而消息盒子及短視頻又融合到瀏覽器里，使用戶能在信息、短視頻之間快速切換，垃圾訊息也不會在桌面上顯示。 卓越且被受保障的保安功能卓越且被受保障的保安功能 獲騰訊賦能，COOLOS 2.0 在系統保安方面表現亦較佳。首先，EROFS 文件系統是天然只讀設計，系統分區隔離自然不能被三方改寫，手機用戶信息保安亦較佳?？崤陕摵向v訊云及騰訊安全實驗室，為酷派手機用戶設計及 9 酷派集團(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里碩證券研究部 提供安全模式。

25、該模式覆蓋主流網絡通訊安全之主要功能，包括流氓及假應用攔截、防止誘導下載、詐騙電話識別及攔截、敏感權限匿名化等。特別是其流氓應用攔截功能，是針對安卓平臺容易自動下載惡意軟件之漏洞而設。通過云端大數據識別，COOLOS 2.0 筑起一道安全防護墻，能自動攔截流氓應用，讓用戶得以安全、便捷地通過應用商店下載 APP。而且酷派向 COOLOS 2.0 用戶提供安全模式賬戶險，若用戶在安全模式下使用手機而遭受電信詐騙，一經立案，可優先獲賠最高人民幣 5.0 萬元。每臺COOL 20 手機出廠時其 COOLOS 已預置賬戶險應用微保及慧擇。 10 酷派集團(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日

26、 千里碩證券研究部 瞄準中下價龐大市場，性價比及價格競力俱佳之產品瞄準中下價龐大市場，性價比及價格競力俱佳之產品 于 2021 年，酷派重新把大陸定為目標市場，并推出兩款新手機型號: Cool 20 Pro 5G+WiFi6 及 Cool 20。至 2021 年底，酷派在大陸市場售出了超過 12.6萬臺手機。 Cool 20 Pro 是酷派旗艦手機型號，定位為高性價比高質娛樂手機。Cool 20 Pro 配置了聯發科技之天璣 900 中央處理器。該 CPU 為 6.0 納米 5G 系統級芯片，其采納 2019 年推出 Wi-Fi 6 標準，最大吞吐量為 9.6 Gbps，遠高于Wi-Fi 5

27、的 3.5 Gbps，網速較 Wi-Fi 5 提升近 40%。在使用 Wi-Fi 6 下之場境下，游戲下載及串流游戲上傳速度更快、并減少最多達 75.0 的延遲。Cool 20 Pro 配置 6.58 英寸 FHD+屏幕，分辨率 2,480 x1,080，每秒刷新幀數達120Hz，能呈現細膩清晰之畫面。Cool 20 Pro 配置對稱式立體聲雙揚聲器，音響效果亦經瑞典聲學科技企業 Dirac 之技術調校，能對應電影模式、游戲摸式、音樂摸式及聽書等摸式調整優化至最佳音響。優良的 CPU、屏幕及揚聲器配置，配合 COOLOS 2.0 之極高流暢度，為用戶帶來極致的電競頂目級游戲體驗，亦成就Cool

28、 20 Pro為極少數定價在2,100元人民幣上下水平，卻能提供高端電競級游戲體驗之手機。Cool 20 Pro 電池容量為 4500mAh，可支持連續播放視頻 11.5 小時、播放音樂 44.0 小時及進行游戲 7.5 小時。其硬件設定支緩出色之影音及游戲等娛樂體驗。 Cool 20 Pro 支持雙 5G 卡，即一機內二卡糟能同時插入兩張 5G SIM 卡，系統會自動選擇功率最佳的 SIM 卡，從而達至最佳網速。由于 Cool 20 Pro 支持雙 5G 卡以及采納 Wi-Fi 6 標準，無論用戶在使用流量或 Wi-Fi 時均能以最快網速上線。Cool 20 Pro 后置 5,000 萬像素

29、+ 800 萬像素+ 200 萬像素三攝像頭、及前置 800 萬像素攝像頭等，而攝像頭操作系統是由領先計算器視覺解決方案商虹軟 ArcSoft 提供。Cool 20 Pro 5G建議零售價為1,799 元至 2,099元人民幣。以下是部份其他品牌 8GB+128GB、雙卡、5G 手機之在線建議零售價： 11 酷派集團(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里碩證券研究部 數據源: 京東、淘寶、OPPO、三星、vivo、榮耀、真我、小米 Cool 20 手機則是酷派主攻2,000元人民幣以下中低端市場的型號，面向龐大的普羅工薪群體鄉鎮下沉市場，定位為高性價比之 4G 手機。Cool

30、20 配置了聯發Helio G80 CPU，前置 500 萬像素后置 4,800 萬像素攝像頭，電池容量為4,500mAh。Cool 20 還配置了玻璃電池蓋，是同級手機中極少數配備的高級外殼配置。此外，酷派還向消費者提供 90 天換機 2 年質保售后服務。Cool 20(6GB+128GB)建議零售價約為 1,099 元人民幣，以下是部份同級產品的在線建議零售價: 數據源: 京東、淘寶、OPPO、三星、vivo、榮耀、真我、小米、華為 成本結構成本結構 按一臺最低內存版本之 Cool 20 手機評估，芯片內存及其他芯片約占零部件成本總約50%，屏幕約占零部件成本之20%，攝像頭約占8%，電池

31、約為7%，揚聲器約為 5%，玻璃電池蓋約為 2%。聯發科技（MTK）為 Cool 20 及 Cool 20 Pro 之主要 CPU 中央處理器供貨商，江波龍電子、鎂光、三星及海力士則為 Cool 20 及 Cool 20 Pro 供應內存 RAM。高通和展訊亦為酷派的芯片供貨商。 廠商酷派真我真我小米OPPOvivo榮耀榮耀三星產品Cool 20 ProGT Neo2Q3s 5G 紅米Note 11 Pro 5GK9 ProT1 5GX30Play5 5GGalaxy F52 5GCPU聯發天璣900 高通驍龍870 5G高通驍龍750G 驍龍 695 5G聯發天璣1200高通驍龍778G 聯

32、發天璣900聯發天璣800U高通驍龍750G后置攝像頭50MP+8MP+2MP 64MP+8MP+2MP 48MP+2MP+2MP100MP+8MP+2MP 64MP+8MP+2MP 64MP+8MP+2MP64MP+2MP 64MP+8MP+2MP+2MP 64MP+8MP+2MP+2MP前置攝像頭8MP16MP16MP16MP16MP16MP8MP16MP16MP屏幕(吋)6.66.66.56.76.46.77.16.56.6屏幕分辨率2408x10802480 x 10802400 x 10802400 x 10802400 x 10802400 x 1080 1080 x 228024

33、00 x 10802408 x 1080參考在線零售格 (人民幣)1899-2099199913991799-1999219917991699-19991699-20991449-1999廠商酷派榮耀榮耀榮耀小米小米小米OPPOvivo華為產品Cool 20Play5T Pro 6400 (8GB+128GB)暢玩 20暢玩30 Plus紅米9A紅米10A紅米11 A32 (8GB+128GB)Y32暢享20eCPU聯發Helio G80聯發Helio G80紫光展銳T610聯發天璣700聯發Helio G25聯發Helio G25高通驍龍680高通驍龍460高通驍龍680聯發科p35后置攝像

34、頭48MP64MP+2MP13MP+2MP13MP+2MP13MP9MP13MP5MP+8MP+2MP+2MP13MP+2MP+2MP13MP+2MP 13MP+2MP前置攝像頭5MP16MP5MP5MP5MP5MP13MP8MP8MP8MP屏幕(吋)6.56.66.536.746.536.436.56.56.3屏幕分辨率1600 x7202400 x 10801600 x7201600 x7201600 x7201600 x7202400 x10801600 x7201600 x7201600 x720電池容量4500mAh4000mAh5000mAh5000mAh5000mAh5000mA

35、h5000mAh5000mAh5000mAh5000mAh參考在線零售格 (人民幣)10991099-14999991299899899999119910491099 12 酷派集團(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里碩證券研究部 競爭優勢競爭優勢 深厚研發資產深厚研發資產 自 1993 年創立以來，酷派持續投入通訊技術研發，并累積豐碩成果。其累計提出專利申請超過 10,000 項，并參與了 5G 相關標準的制定，且在 5G 領域取得超過 900 余項專利。據知識產權媒體 IPRdaily 與 incoPat 創新指數研究中心聯合發布的 2020 年中國企業發明授權專利排行榜

36、 Top 100，酷派旗下的全資附屬公司，深圳宇龍計算器通信科技(深圳) 有限公司以 329 項專利位列第 53 位。而且深圳宇龍在深圳知識產權保護中心篇制的2021 年深圳企業創新實力百強榜”中位列第七位。該榜根據國家知識產權局數據，并運用企業專利創新評價體系對深圳市企業進行綜合評分，評分指標包括專利申請數量、同族數量、有效專利數目、新興技術覆蓋度、專利營運、訴訟、獲獎等情況、標準必要專利數量及被引用次數等。自 2021 年起，酷派研發團隊專注于底層系統優化。根據 2021 年 8 月 Kernel Patch Statistic () 統計，按提交 Linux kernel 5.14 以上

37、操作系統補丁數量計，酷派貢獻度在我國手機行業排名第二，在我國企業中排名第三。 2021 年深圳企業創新實力百強榜 數據源: 深圳知識產權保護中心 13 酷派集團(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里碩證券研究部 與騰訊之技術合作與騰訊之技術合作 酷派與騰訊集團(700.HK)旗下的騰訊云計算一直在研發上保持緊密的合作關系。2021 年，酷派聯合騰訊云和騰訊安全實驗室，為旗下手機開發安全模式。此外，酷派于南京設立了專門系統研發所。據酷派與騰訊云于 2022 年4 月在深圳簽署戰略合作協議，雙方將成立聯合實驗室，共同推進底層技術研發，探索下一代操作系統，加強技術架構演進及數據存儲安

38、全。雙方將建基于騰訊云的云基礎設施上，在操作系統、云存儲、云計算等領域展開深度合作。其與騰訊云旗下的產業互聯網應用連接服務提供商騰訊千帆，攜手構建非侵入式企業級數字化轉型解決方案。獲騰訊千帆的賦能，酷派簡化了應用程序編程接口(API) 、數據、工業協議、云計算及 B2B 等 30 多項協議集成開發工作，并消除了數據孤島，提升用戶訪問體驗以及網絡安全。每臺 COOL 20 手機出廠時其 COOLOS 已預置騰訊云的云服務應用。 手機業精英組成之管理團隊手機業精英組成之管理團隊 酷派產品及業務發展是由業界年青精英組成的管理團隊帶領執行。負責經營及管理的高級副總裁兼參謀部參謀長秦濤先生是移動通訊設備

39、專家。他于 2009 年至 2016 年期間創立移動互聯網公司并擔任首席執行官，帶領公司研發多款服務億級用戶的產品。2016年至2018年期間，秦濤先生擔任小米集團(1810 HK)之渠道創新部總經理，負責策劃并實施小米的渠道升級戰略；后參與組建小米的集團參謀部、及參與渠道治理、戰略創新及管理提升。 負責市場、銷售及服務體系管理及經營的胡行先生，為酷派集團之高級副總裁兼銷售與服務中心總裁。胡行先生擁有豐富的新零售及移動終端行業經驗及行業洞悉。彼曾于阿里巴巴(9988 HK) 、小米集團及京東集團(9618 HK) 任職，負責電商與新零售創新渠道業務。胡先生亦曾于中國電信(728 HK) 廣州分

40、公司任職。 負責產品規劃、硬件研發、供應鏈及質量管理的李宇靖先生，為酷派集團之副總裁兼硬件產品中心總裁，彼于業內素有“紅米小金剛之父” 之稱。李先生擁有逾十五年通訊行業產品研發及供應鏈管理經驗。彼于 2016 年至2020 年期間，先后擔任小米集團手機部產品總監及參謀部總監，并負責Redmi 手機產品線規劃、硬件產品體系戰略規劃等業務。 負責數字系統建設、移動操作系統研發及互聯網業務的副總裁兼互聯網中心總裁司馬云瑞先生是擁有超過 20 年經驗的云計算、大數據及互聯網業務專家。彼于 2005 年至 2014 年期間，于微軟(MSFT.US)亞洲工程院及微軟亞太研發中心任職。2014年至2021年

41、期間，司馬先生于小米集團擔任多個重要職位，包括人工智能與云平臺大數據部負責人及高級總監，及互聯網商 14 酷派集團(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里碩證券研究部 業部副總經理等。 輕資產模式輕資產模式 集團以輕資產模式經營智能手機業務。其研發團隊設計及開發產品，包括操作系統及 PCB 設計方案等軟硬件開發。其亦管理生產供應鏈，進行產品及服務營銷，協助其經銷商伙伴及拓展其銷售網絡。惟產品生產則交由兩家 ODM 代工商代工。如此輕資產經營模式，有助其維持經營上的靈活性及壓縮資金要求。配合其實時授權服務商銷售監察系統，使其能迅速響應市場，降低存貨過高的風險及營運資金之需求。 以最

42、少資金實現線下擴張以最少資金實現線下擴張 集團以下沉鄉鎮市場為據點，按每地區常住人口 40,000-50,000 作基準，把全國劃分為 30,000 個區域之業務網格，并招攬區內手機銷售業者為線下零售合作伙伴，共同于地方設立酷派授權服務站。合作伙伴亦被要求向集團繳立 10,000.0 元人民幣保證金，并以先款后貨方式，于半年內直接向集團采購不少于 10.0 萬人民幣之提貨金額。因此，集團能以最快速度及最少資金要求，迅速擴張其覆蓋全國之線下數字化銷售網絡，同時保障合作伙伴及銷售之穩定性，并大幅降低營運資金需求及應收賬風險。集團透過實時在線銷售監察管理系統，為其合作伙伴賦能，并分析銷售點的銷售及存

43、貨數據，從而針對性為個別合作伙伴制定合適之營銷方案。 互聯網收入共享摸式互聯網收入共享摸式 集團與線下零售合作伙伴共享互聯網服務收入，有助招攬合作伙伴加入，加快線下網絡擴張速度，并且能提升合作伙伴銷售酷派產品及協助注冊COOLOS 用戶的積極性，有助推動酷派智能手機銷量、增加 COOLOS 用戶數目及建立酷派品牌。 15 酷派集團(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里碩證券研究部 財務財務狀況及股本變化狀況及股本變化 2021 年底，集團之資產凈值 25.4 億港元，按總股數近 121 億股算，每股賬面值 0. 21 港元。其持現金近 8.8 億港元，扣除負債 2.6 億港元，

44、持現金凈額6.2億港元。其主要之物業資產為坐落于深圳南山高新產業園北區之酷派大廈，該物業建筑面積 120,819 平方米，于 FY21A 產生租金收益 7,648.0 萬港元。估值師仲量聯行及戴德梁行評估于 2021 年底，集團投資物業價值約23.8 億港元。 2021 年 3 月，集團按每股 0.28 港元發行及配售 666.0 百萬股，集資凈額約1.9 億港元。2021 年 6 月，集團按二供一基準及每股供股股價 0.28 港元，發行約 36.0 億，集資凈額 10.0 億港元。 2021 年 12 月，集團按每股 0.28 港元，分別發行及配售 8.0 億股、3.5 億股及 1.5 億股

45、予 SIG、YH Fund 以及 Allove Group。 同時，集團通過發行認股權證予 SIG，額外籌得 4,510 萬港元。認股權證賦權予 SIG，于 2021 年底至 2023 年底，按每股 0.6 港元認購約 2.7 億股集團股份；于 2021 年底至 2024 年底，按每股港元 0.7 認購約 2.7 億股集團股份；及于 2021 年底至 2025 年底，按每股 0.8 港元認購約 2.7 億股集團股份。概括表述，認股權證賦權予 SIG 于 2025 年底前以最多每股 0.7 港元向酷派集團額外認購最多 8 億股。 SIG Susquehanna總部設于美國，為全球知名的跨國量化交

46、易金融商。SIG投資中國互聯網及消費領域內著名的創新企業，包括位字節跳動、喜馬拉雅、博納影業等。Allove Group 為酷派集團高級副總裁兼參謀部參謀長秦濤先生擁有之公司。 于 2021 ，約 4.8 百萬份酷派集團購股權按每股行使價 0.206 至0.2242 港元獲行使。 2021 年度，酷派集團通過配售新股、供股、發行認股權證及購股權獲行使，集資港元 16.1 億。 2022 年 1 月，集團按每股 0.28 港元，向董事會主席兼行政總裁陳家俊先生全資擁有的 Elite Mobile Ltd. 配發 8.0 億股股份，并分別向兩名獨立第三方群穎及寶豐配發 3.0 億股及 6.0 億股

47、 ，凈集資超過 4.7 億港元。 2022 年 1 至 5 月，集團按每股 0.185 至 0.215 港元，回購了 9,210.8 萬股。 16 酷派集團(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里碩證券研究部 估值及建議估值及建議 集團于 FY21F 至今所進行的股權集資，包括供股及配售，均按每股 0.28 港元進行，即主要股東、著名投資者股東 SIG 及酷派手機業務的核心管理人員等均以每股 0.28 港元增持及入股?，F股價較熟悉集團增長潛力之各方股東入股價大幅折讓。而且集團在今年以來按每股 0.185 至 0.215 港元于市場上回購股份，由此可見，現時酷派集團股價過于低殘。

48、酷派集團 FY21A 年底每股賬面值 0.21 港元?，F時，我國手機商(包括 ODM代工商及品牌綜合企業) 加權平均市凈率為 2.1 倍。若以行業加權平均市凈率為基準，酷派集團的每股估值該為 0.44 港元。 盈利預測假設 FY22F FY23F FY24F 手機銷量 (百萬只) 1.8 2.2 3.2 加權平均售價(港先/只) 1,121.9 1,154.9 1,169.6 MAU(百萬) 1.5 3.6 6.8 授權服務站 10,000.0 30,000.0 30,000.0 首年 APRU (港元) 37.2 37.2 37.2 次年 APRU (港元) 21.1 21.1 21.1 2

49、022 年 1 月底，酷派授權服務站數目達 3,400 家。估計到年底其授權服務站數目將超過 10,000 家。估計集團之 FY22F 全年智能手機銷量約 180 萬。假設每只酷派手機之加權平均售價為 958.9 元人民幣，估計集團 FY22F 硬件銷售收入將較 2021 年度大幅增長 228.1%至 21.7 億港元。于 2021 年度年底，酷派手機操作系統 COOLOS 的 MAU 超過 76,000 戶。COOLOS 的使用者數目將會與手機銷量同步，至 2022 年底的 154 萬戶。保守估計 COOLOS 用戶首年 APRU 將達 31.8 人民幣(僅及市場對標 OS 的 APRU 之

50、一半)，而集團可分成 APRU 的 40.0%。估計集團 FY22F 互聯網服務收入將達 2,285.9 萬港元。估計 FY22F 集團收入將同比增長 229.1%至 21.9 億港元。集團 FY22F 毛利率估計約 16.3%，預測集團 FY22F 毛利將同比增長近十倍至接近 3.6 億港元。大規模推擴營銷 Cool 20 及 Cool 20 Pro 手機將導至銷售開支增加 45.2%至 3.0 億港元，而且估計集團每年平均企業開支水平接近 4.0 億港元，因此我們估計集團 FY22F 仍將錄得虧損，但由于收入及毛利增長覆蓋部份支出，預測虧損將由 FY21A 的 5.7 億港元降至 FY22