鉑科新材-合金軟磁粉芯快車道上超速發展的小巨人-220610（33頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告 | 公司首次覆蓋 鉑科新材(300811.SZ) 2022 年 06 月 10 日 買入買入（首次首次） 所屬行業：有色金屬/金屬非金屬新材料 當前價格(元)：90.85 證券分析師證券分析師 李驥李驥 資格編號：S0120521020005 郵箱： 聯系人聯系人 張崇欣張崇欣 郵箱： 市場表現市場表現 滬深 300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%) 42.00 32.55 37.57 相對漲幅(%) 32.67 32.36 37.27 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 鉑科新材鉑科新材（3008

2、11.SZ） ：合金軟合金軟磁粉芯磁粉芯快車道上超速發展的小巨快車道上超速發展的小巨人人 投資要點投資要點 合金軟磁粉芯合金軟磁粉芯“專精特精小巨人專精特精小巨人” ，行業龍頭增長迅速，行業龍頭增長迅速。公司主營合金軟磁粉芯，產品主要應用于光伏儲能、新能源汽車、變頻空調、UPS 等領域的磁性電感元件中，2020 年獲得國家“專精特精小巨人”稱號，2017-2021 年公司營收年復合增速 20.96%，利潤復合增速 14.82%，毛利率維持在 32%以上，2021 年金屬軟磁粉芯產量 23366 噸，同比+50.31%，銷量 21928 噸，同比+37.19%。2021 公司營收 7.26 億元

3、，同比+46.11%，歸母凈利潤 1.20 億元，同比+12.90%。 新能源新能源驅動驅動金屬軟磁粉芯需求金屬軟磁粉芯需求快速快速增長增長，預計預計 2025 年金屬軟磁粉芯市場年金屬軟磁粉芯市場 85.35億元，億元，2021-2025 年復合增速年復合增速 16.29%。金屬軟磁材料兼具高飽和磁通密度和低損耗的特點，主要應用于光伏儲能、新能源汽車、變頻空調、UPS 領域。到 25 年金屬軟磁粉芯總市場規模 85.35 億元，2021-2025 年復合增速 16.29%。 （1）全球光伏儲能組串式逆變器領域金屬軟磁粉芯市場規模 15.85 億元，2021-2025 年復合增長率 21.68

4、%（2）混動快速增長，純電 800V 平臺滲透率提升，全球新能源汽車和充電樁領域金屬軟磁粉芯市場規模 31.7 億元，2021-2025 年復合增長率39.98%（3）全球 UPS 和變頻空調領域金屬軟磁粉芯市場規模分別為 26.40 和11.45 億元，2021-2025 年復合增速分別為 4.08%和 6.14%。 DMI 混動、混動、800V 高壓平臺驅動金屬軟磁粉芯單車價值量高壓平臺驅動金屬軟磁粉芯單車價值量增加增加，公司，公司受受益顯著益顯著。低壓純電平臺粉芯單車用量 0.7kg/輛，混動 DMI 平臺和 800V 高壓平臺都需要配備升壓電感，顯著增加金屬軟磁粉芯用量。 研發推出研發

5、推出芯片電感芯片電感產品產品，前瞻搶占未來增長點，公司布局芯片電感，前瞻搶占未來增長點，公司布局芯片電感。公司研發推出了芯片電感產品，在小批量出貨中。金屬軟磁粉芯制成的芯片電感具有較低的繞銅線成本和較高的磁通飽和密度，在大功率方向有望替代鐵氧體芯片電感應用于下游的手機、通訊基站、PC 和服務器中，預測到 2025 年全球芯片電感需求量為 276.39 億顆，2020-2025 年復合增長率 5.33%，合金芯片電感需求量為 55.28億顆，2020-2025 年復合增長率 20.99%。目前該領域以海外企業 TDK、村田等的鐵氧體產品為主，未來產品升級替代空間巨大。 霧化制粉技術領先霧化制粉技

6、術領先，一體化服務深度綁定下游客戶一體化服務深度綁定下游客戶。公司管理層多為技術出身；先進的霧化制粉工藝降低了產品生產成本，制芯工藝提高了產品性能；采用內部、外部一體化協作模式，深度綁定比亞迪、華為、固德威等終端客戶。 產能擴張領先行業增速， 龍頭地位穩固產能擴張領先行業增速， 龍頭地位穩固。公司規劃預計到 24 年河源基地 2 萬噸產能將完全建成后，預計總磁芯產能 5.1 萬噸，2021-2024 年復合增速 26.83%，超行業復合增速（16.29%）發展。 盈利預測盈利預測：隨公司金屬軟磁粉芯產銷量快速擴張，芯片電感產品逐步放量，預計公司 2022-2024 歸母凈利潤分別為 2.09/

7、3.12/4.50 億元， 復合增速 55.22%，給予-74%-37%0%37%74%111%149%186%223%2021-062021-102022-022022-06鉑科新材滬深300 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 2 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 “買入”評級 風險提示：風險提示：合金軟磁粉芯競爭加劇超預期；新能源行業擴張不及預期；公司技術迭代不及預期 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)： 103.68 流通 A 股(百萬股)： 50.48 52 周內股價區間(元)： 38.99-113.98 總市值(百萬元)： 9,419

8、.33 總資產(百萬元)： 1,758.40 每股凈資產(元)： 9.91 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 497 726 1,095 1,498 1,995 (+/-)YOY(%) 23.4% 46.1% 50.9% 36.8% 33.2% 凈利潤(百萬元) 107 120 209 312 450 (+/-)YOY(%) 25.9% 12.9% 74.0% 49.3% 43.9% 全面攤薄 EPS(元) 1.03 1.16 2.02 3.01 4.34 毛利率(%

9、) 38.9% 33.8% 34.7% 36.7% 38.7% 凈資產收益率(%) 12.3% 12.1% 15.5% 17.2% 18.6% 資料來源：公司年報（2020-2021） ，德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 gZeZtNtQmRnQqRpRmPaQdNaQoMqQnPmOkPpPpReRmNnObRrQqQwMqQrOMYtRsQ 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 3 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1. 公司概況-合金軟磁粉芯“小巨人” . 7 1.1. 公司發展歷程-聚焦合金軟磁，技術+市場孕育專精特精“小巨人

10、” . 7 1.2. 主營業務-合金軟磁粉芯快速增長 . 8 2. 金屬軟磁粉芯性能優勢明顯，下游需求持續擴張. 11 2.1. 軟磁材料應用范圍廣，可分為合金類、粉芯類、鐵氧體類. 11 2.2. 金屬軟磁粉芯性能優勢明顯 . 12 2.3. 市場集中度較高，競爭格局良好 . 13 3. 下游賽道高景氣 助力公司業務高速發展 . 14 3.1. 光伏儲能軟磁粉芯受益組串式逆變器高速增長 . 15 3.2. 800V 平臺滲透率有望提升，新能源汽車軟磁粉芯需求爆發式增長 . 17 3.3. UPS 軟磁粉芯穩健增長 . 19 3.4. 變頻空調軟磁粉芯穩健增長 . 20 3.5. 金屬軟磁粉芯

11、電感性能優勢突出，有望替代芯片電感鐵氧體材料. 20 3.5.1. 金屬軟磁粉芯芯片電感性能優勢突出 . 20 3.5.2. 芯片電感市場目前以海外企業為主 . 22 3.5.3. 下游 5G 手機、基站、PC 端需求旺盛 . 22 4. 技術優勢構建公司壁壘 . 24 4.1. 管理層技術出身，研發團隊持續擴大. 24 4.2. 霧化平臺制粉貢獻成本優勢，高密度、粉體絕緣制芯技術提升產品性能. 25 4.3. 核心技術申請專利、研發保持領先 . 26 4.4. 內部協同提升產品綜合性能，外部協同深度綁定客戶 . 27 5. 盈利預測與估值 . 28 6.風險提示 . 31 公司首次覆蓋 鉑科

12、新材（300811.SZ） 4 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程 . 7 圖 2：公司股權結構圖（截止 2022 年一季度）. 8 圖 3：2017-2022Q1 公司營業收入（億元） . 9 圖 4： 2016-2022Q1 公司歸母凈利潤（億元） . 9 圖 5：2018-2021 年公司金屬軟磁粉芯產量及增長情況. 9 圖 6：2018-2021 年公司金屬軟磁粉芯銷量及增長情況. 9 圖 7：2017-2021 公司營收結構 . 9 圖 8：2017-2021 公司毛利結構 . 9 圖 9：2021 年粉芯成本構成 . 10 圖

13、10：公司 2021 年 1-9 月原材料成本占比. 10 圖 11：2016-2021 年公司分業務毛利率和鐵礦石價格指數（年度平均值）對比. 10 圖 12：2016-2021 年公司毛利率和凈利率變化 . 10 圖 14：各類軟磁材料應用頻段及飽和磁通密度 . 12 圖 15：公司產品頻段與功率 . 13 圖 16：2020 年合金軟磁粉芯競爭格局 . 13 圖 17：鉑科新材和東睦股份軟磁芯營收對比. 14 圖 18：鉑科新材和東睦股份軟磁芯毛利率對比 . 14 圖 18：金屬軟磁粉芯市場規模預測 . 14 圖 19：金屬軟磁粉芯產業鏈 . 15 圖 20：電感元件在光伏逆變器中示意圖

14、 . 16 圖 21：組串式逆變器示意圖 . 16 圖 22：我國光伏逆變器 2021-2025E 市場裝機量占比 . 16 圖 23：2019-2025E 全球光伏新增裝機量（CPIA 樂觀預測） . 16 圖 24：2020-2025E 全球儲能新增裝機量 . 16 圖 25：DC 模塊結構 . 17 圖 26：充電樁結構 . 17 圖 27：2021-2025E 全球新能源汽車銷量預測 . 18 圖 28：2021-2025E 全球充電樁新增預測 . 18 圖 29：電感元件在 UPS 工作示意圖 . 19 圖 30：UPS 市場規模預測 . 19 圖 31：變頻空調內部結構 . 20

15、圖 32：2021-2025E 全球變頻空調產量預測. 20 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 5 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 33：片式功率繞線型電感器新工藝-一體結構 . 21 圖 34：金屬軟磁粉芯材料電感器穩定性好 . 21 圖 35：金屬磁芯材料產品性能優異 . 21 圖 36：2019 全球電感行業競爭格局 . 22 圖 37：2020 終端應用市場占比（按產值） . 22 圖 38：2021E-2025E 全球手機出貨量預測. 23 圖 39：2022E-2025E 全球 5G 基站預測. 23 圖 40：2021E-2025E 全球 PC

16、出貨量預測 . 23 圖 41：2021E-2025E 全球服務器出貨量預測 . 23 圖 42：公司霧化制粉工藝 . 25 圖 43：公司制芯全流程. 25 圖 44：美磁最新一代鐵硅鋁在 60環境下的性能曲線. 26 圖 45：鉑科最新一代鐵硅鋁在 60環境下的性能曲線. 26 圖 46：鉑科多角度協同一體化方案 . 27 圖 47：公司客戶. 28 圖 48：公司金屬軟磁粉芯產能. 28 表 1：分種類合金軟磁粉芯 . 7 表 2：公司產品構成 . 8 表 3：磁性材料分類定義及應用 . 11 表 4：軟磁材料關鍵參數 . 11 表 5：軟磁材料性能對比 . 12 表 6：軟磁材料應用場

17、景 . 12 表 7：光伏儲能測算的軟磁粉芯市場規模預測 . 17 表 8：新能源汽車、充電樁粉芯市場規模預測 . 18 表 9：UPS 用粉芯市場規模預測 . 19 表 10：空調變頻軟磁粉芯市場規模預測 . 20 表 11：片式電感分類 . 21 表 12：電感企業介紹 . 22 表 13：處理器高功率化. 23 表 14：芯片電感市場規模預測. 24 表 15：核心團隊成員 . 24 表 16：公司境內專利 . 26 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 6 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 17：公司在研項目 . 27 表 18：公司盈利預測表. 29 表

18、19：可比公司估值表. 30 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 7 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 公司概況公司概況-合金軟磁合金軟磁粉芯“小巨人”粉芯“小巨人” 1.1. 公司發展歷程公司發展歷程-聚焦合金軟磁，聚焦合金軟磁，技術技術+市場市場孕育孕育專精特精專精特精“小巨人”“小巨人” 鉑科新材鉑科新材是一家聚焦于軟磁粉末、金屬磁粉芯以及應用解決方案的國家高新技是一家聚焦于軟磁粉末、金屬磁粉芯以及應用解決方案的國家高新技軟磁鐵芯軟磁鐵芯領域專精特精領域專精特精小巨人。 （小巨人。 （1）技術發展：）技術發展： 2014 年研發成功二代 NPH、2018年

19、研發成功 NPA 三代，2019 年研發成功高性能鐵鎳 NPN-LH，2020 年獲得國家專精特精“小巨人稱號” 。 （2）市場市場戰略選擇：戰略選擇：在艾默生缺貨期間順利進入供應鏈， 2011年成為光伏逆變器 Power-One 的供應商，2013 年成為華為的二級材料供應商，逐步獲得下游龍頭企業認可。 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：全景網、公司官網、德邦研究所 主營金屬軟磁粉、金屬軟磁粉芯及相關電感元件產品，其中，主要業務是金主營金屬軟磁粉、金屬軟磁粉芯及相關電感元件產品，其中，主要業務是金屬軟磁粉芯的研發生產銷售屬軟磁粉芯的研發生產銷售。公司的合金軟磁粉芯產品是中高頻率

20、、高功率電感的優選材料，克服了傳統金屬軟磁電阻比較低、損耗大和功率比較低的特點，具有比較高的飽和磁通密度、更大的電阻率和更小的渦輪損耗。業務特點： （業務特點： （1）產品特點產品覆蓋范圍廣-飽和磁通密度范圍 0.95-1.7T。 （2）軟磁粉芯產品種類以鐵硅和鐵硅鋁軟磁粉芯為主， 已經量產到第四代， 產品迭代速度快。（3） 公司公司 2021年年前三季度前三季度產品營收中光伏、儲能占比產品營收中光伏、儲能占比 50%左右左右。 （4）合金軟磁粉為制造合金軟磁粉芯的核心材料，公司生產的合金軟磁粉 90%以上為自用，用于生產合金軟磁粉芯，合金軟磁粉芯為電感元件的核心部件。 表表 1：分種類合金軟

21、磁粉芯分種類合金軟磁粉芯 產品類別產品類別 產品圖示產品圖示 產品簡介產品簡介 鐵硅軟磁粉 鐵硅軟磁粉是通過高溫合金化， 采用高壓氮氣霧化制備 氧含量低、球形度好的合金粉末。本產品具有飽和磁感應強度高的特點，適用于大電流產品。 鐵硅鋁軟磁粉 鐵硅鋁軟磁粉末是通過真空合金化、 高壓氮氣霧化而 成， 具有低氧含量和良好的球形度。 本產品具有低損耗 特點， 非常適合應用于高頻電感領域。 鐵硅鉻軟磁粉 通過高溫下鐵、硅、 鉻的合金化，采用高壓氮氣或者高 壓水霧化制備而成， 具有氧含量低、 球形度好、 粒度更 加細小的特點。本產品具有優異的防銹特性和良好的飽 和特性， 非常適合應用于制造一體成型電感。

22、片狀鐵硅鋁粉末 片狀鐵硅鋁粉末采用氣霧化球形粉末經過扁平處理后 而成， 具有表面寬厚比大、 表面光潔度好、 純凈度高等 特點，廣泛應用于吸波材料等領域。 資料來源：公司公告、德邦研究所 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 8 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 2：公司產品構成公司產品構成 產品類別產品類別 產品圖示產品圖示 產品簡介產品簡介 產品指標產品指標 NPF 系列 以鐵硅為基材，該合金粉芯具有 1.5T的飽和磁通密度， 損耗較低，廣泛應用于光伏逆變器、UPS、電能質量治理等領域。 直流偏置能力：72% 損耗：600mW/立方米 NPH系列（鐵硅二代） 以

23、鐵硅鋁為基材，該合金粉芯具有 1.2T 的飽和磁通密度，損耗低，廣泛應用于變頻空調、光伏發電、新能源汽車、UPS、通信電源等領 域。 直流偏置能力：60% 損耗：300mW/立方米 NPH-L 系列（鐵硅 2.5代） 以鐵硅鋁為基材，該合金粉芯具有 1T 的飽和磁通密度，損耗更低，廣泛應用于新能源汽車、充電樁、服務器電源以及通信電源等領域。 直流偏置能力：58% 損耗200mW/立方米 NPA 系列（鐵硅 3代） 以鐵硅鋁為基材，該合金粉芯具有 0.95T的飽和磁通密度，損耗更低，可用于諧振電感、高頻PFC電感以及變壓器中，提高模塊效率。 直流偏置能力：55% 損耗：120mW/立方米 NPX

24、 系列（鐵硅 4代） 以鐵硅鋁為基材，該合金粉芯具有 0.95T的飽和磁通密度，損耗更低，可用于高頻變壓器、高頻CRM模式電感以及諧振電感中。 直流偏置能力：55% 損耗： 80mW/立方米 NPI系列 以鐵硅為基材，該合金粉芯具有 1.7T的飽和磁通密度，損耗較高，主要應用于新能 源汽車等領域。 直流偏置能力：42% 損耗： 1000mW/立方米 NPN系列 以鐵鎳為基材， 該合金粉芯具有 1.5T的飽和磁通密度， 具有優秀的直流疊加性能及低損耗特性，主要應用于服務器電源、通信電源、特種電源以及新能源汽車等領域。 直流偏置能力：81% 損耗：290mW/立方米 NPN-LH系列 以鐵鎳為基材

25、，該合金粉芯具有 1.5T的飽和磁通密度， 具有優秀的直流疊加性能以及更低損耗，主要應用于服務器電源、通信電源、特種電源以及新能源汽車等領域。 直流偏置能力：75% 損耗：700mW/cm3 PPI系列 以鐵硅為基材，該合金粉芯具有 1.3T的飽和磁通密度，損耗適中，主要應用于 UPS 等領域。 直流偏置能力：75% 損耗：700mW/立方米 NPS 系列 以鐵硅鋁為基材，該合金粉芯具有 1.0T 的飽和磁通密度，損耗低，廣泛應用于光伏逆變器、UPS、消費電源等領域。 直流偏置能力：48% 損耗：320mW/立方米 資料來源：公司可轉債募集書、公司官網、德邦研究所 股權集中在創始人和員工中，員

26、工持股現象普遍，股權集中在創始人和員工中，員工持股現象普遍，內生增長動力足內生增長動力足。高管持股共計 46.12%，普通員工持股 1.25%。其中杜江華通過深圳摩瑪斯材料投資有限公司間接持股和直接持股共計 17.58%，郭志雄持股 13.43%，阮佳林通過鉑科天成投資管理有限公司直接和間接持股 7.65%，羅志敏持股 7.22%，另外有數十位員工通過鉑科天成投資管理公司間接持股鉑科新材。 圖圖 2：公司股權結構圖：公司股權結構圖（截止（截止 2022 年一季度）年一季度） 資料來源：wind、德邦研究所 1.2. 主營業務主營業務-合金軟磁粉芯合金軟磁粉芯快速快速增長增長 公司營收迅速提升，

27、歸母凈利潤穩步提升公司營收迅速提升，歸母凈利潤穩步提升，22 年一季度年一季度增速增速創新高。創新高。公司 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 9 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2019 年 至 2021 年 營 業 收入 分別 為 4.03/4.97 /7.26 億 元 ， 同比 增 速24.18%/23.42%/46.11%，主要源于主營產品的產銷快速增長。歸母凈利潤0.85/1.07/1.20 億元，同比增長 22.63%/25.93%/12.90%。營收增速和規模凈利有差距的主要原因是 2020年以來生鐵等原材料價格上漲迅速，生鐵 2021年 1-9月采購

28、價格同比+20.63%， 降低了毛利水平； 公司 21年上半年推動了股權激勵方案， 21年全年攤銷了1268.87萬元。 2022年一季度營收2.03億元， 同比+49.94%，凈利潤 0.32 億元，同比61.18%，增速達到高點。 圖圖 3：2017-2022Q1 公司營業收入（億元）公司營業收入（億元） 圖圖 4： 2016-2022Q1 公司歸母凈利公司歸母凈利潤（億元）潤（億元） 資料來源：wind、德邦研究所 資料來源：wind、德邦研究所 金屬軟磁粉芯金屬軟磁粉芯產銷量迅速提升， 產銷率穩定在產銷量迅速提升， 產銷率穩定在 90%以上。以上。 2021年產量 23366噸，同比+

29、50.31%，銷量 21928 噸，同比+37.19%，產銷率 93.85%。下游需求旺盛，產能不斷擴張，產銷持續增長。 圖圖 5：2018-2021年公司金屬軟磁粉芯年公司金屬軟磁粉芯產量及增長情況產量及增長情況 圖圖 6：2018-2021年公司金屬軟磁粉芯銷量及增長情況年公司金屬軟磁粉芯銷量及增長情況 資料來源：公司公告、德邦研究所 資料來源：公司公告、德邦研究所 合金軟磁粉芯合金軟磁粉芯貢獻公司主要營收貢獻公司主要營收。2021 年度公司營收結構中合金軟磁粉芯、合金軟磁粉、磁性電感元件及其他主營業務占比分別 96.7%、1.86%、0.83%、0.22%。合金軟磁粉芯收入占比近 4年保

30、持在 95%以上，毛利占比近 5年保持在94%以上，合金軟磁粉芯是收入和毛利的最大驅動力，合金軟磁粉和磁性電感元件大多數是為了配套合金軟磁粉芯的產業鏈，補全一體化服務。 圖圖 7：2017-2021公司營收結構公司營收結構 圖圖 8：2017-2021公司毛利結構公司毛利結構 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 10 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind、德邦研究所 資料來源：wind、德邦研究所 公司產品公司產品成本構成中直接材料成本構成中直接材料 2021年占比年占比 41.84%，其中，其中 2021年年 1-9月月純純鐵占直接材料成本鐵占直接材

31、料成本 60%，純鐵價格對公司產品成本影響較大。，純鐵價格對公司產品成本影響較大。 圖圖 9：2021 年粉芯成本構成年粉芯成本構成 圖圖 10：公司公司 2021年年 1-9 月月原材料成本占比原材料成本占比 資料來源：公司 21 年年報、德邦研究所 資料來源：公司可轉債募集書、德邦研究所 公司主營業務毛利率較高且隨鐵等原材料價格呈現波動周期性，未來隨原材公司主營業務毛利率較高且隨鐵等原材料價格呈現波動周期性，未來隨原材料價格料價格企穩回降企穩回降盈利能力有望提升。盈利能力有望提升。公司合金軟磁粉芯、合金軟磁粉、磁性電感元件， 金屬軟磁粉芯業務毛利率呈現降-增-降的趨勢， 主要隨原材料價格的

32、周期性波動呈現周期性變化： 2017年我國鐵礦石價值指數年度平均值由 211上浮到255，上漲幅度20.85%， 合金軟磁粉芯毛利率由46.33%下降到40.21%。 鐵價上漲鐵價上漲1%，合金軟磁粉芯毛利率下降合金軟磁粉芯毛利率下降0.29%； 2020年我國鐵礦石價格指數由333上浮到391，上漲幅度 17.64%，毛利率也由 41.47%下降到 38.06%，鐵價上漲鐵價上漲 1%，合金合金軟磁軟磁粉芯毛利率下降粉芯毛利率下降 0.19%；2021 年我國鐵礦石價格指數由 391 上浮到 576，上漲47.04%，合金軟磁粉芯毛利率由 38.06%大幅下降到 33.02%，鐵價鐵價上漲上

33、漲 1%，合合金軟磁粉芯金軟磁粉芯毛利率下降毛利率下降 0.11%。毛利。毛利率率隨鐵礦石價格下降的幅度已經減緩隨鐵礦石價格下降的幅度已經減緩。 圖圖 11：2016-2021年年公司分業務毛利率和鐵礦石價格指數公司分業務毛利率和鐵礦石價格指數（年度（年度平均值）平均值）對比對比 圖圖 12：2016-2021 年年公司毛利率和凈利率變化公司毛利率和凈利率變化 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 11 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind、德邦研究所 資料來源：wind、德邦研究所 2. 金屬軟磁粉芯金屬軟磁粉芯性能優勢明顯，下游需求持續擴張性能優勢明

34、顯，下游需求持續擴張 2.1. 軟磁材料應用范圍廣，可分為合金類、粉芯類、鐵氧體類軟磁材料應用范圍廣，可分為合金類、粉芯類、鐵氧體類 磁性材料在工藝中起到重要的作用，但大部分物質磁性很弱，能夠做磁性材料的只有很少一部分。按照用途分可以分為軟磁材料、永磁材料、信磁材料和特按照用途分可以分為軟磁材料、永磁材料、信磁材料和特磁材料，磁材料，根據磁性材料不同的特性運用到各個領域中。 表表 3：磁性材料分類定義及應用磁性材料分類定義及應用 磁性材料分類磁性材料分類 定義定義 應用應用 軟磁材料 矯頑力很低，容易磁化也容易退磁的磁性材料 發電機和電動機的定子和轉子；變壓器、電抗器、繼電器和鎮流器的鐵芯；磁

35、記錄的磁頭與磁介質；磁屏蔽；磁路的導磁體等 永磁材料 磁化后能保留較高剩余磁性，能夠經手不太強的外加磁場和環境因素的干擾的磁性 通訊、自動化、音像、計算機、電機、儀器儀表、石油化工、磁分離、磁生物、磁醫療 信磁材料 在信息系統中應用的材料統稱信磁材料 電子計算機、微波通信、光通信 特磁材料 具有特殊磁性功能和各種特殊作用的磁性功能材料 各種領域特殊應用 資料來源：磁學基礎與磁性材料-嚴密、德邦研究所 軟磁材料是能夠迅速響應外磁場變化，且能夠低損耗地獲得高磁感應強度的材料，應用廣泛種類繁多。衡量軟磁材料的指標主要有初始磁導率、矯頑力 Hc、飽和磁感應密度 Ms、磁損耗電阻率、穩定性居里溫度等。指

36、標共同決定了軟磁材料性能的好壞。 飽和磁感應密度和磁損耗是飽和磁感應密度和磁損耗是重要重要的兩個性能：的兩個性能：1.高的高的飽和磁感應密度可以使同體飽和磁感應密度可以使同體積磁材擁有更強的電磁轉換能力，可以節省材料、適應更大的電流、電壓和功率。積磁材擁有更強的電磁轉換能力，可以節省材料、適應更大的電流、電壓和功率。2.磁損耗決定了磁能和電能轉換中的損耗（變成熱能散發） ，繼而決定了轉換效率。磁損耗決定了磁能和電能轉換中的損耗（變成熱能散發） ，繼而決定了轉換效率。 表表 4：軟磁材料關鍵參數軟磁材料關鍵參數 衡量軟磁材料的關鍵參數衡量軟磁材料的關鍵參數 參數解釋參數解釋 初始磁導率 初始磁導

37、率越高，同等飽和磁感應密度情況下能有更好的性能 矯頑力 Hc 矯頑力衡量軟磁材料是否能快速相應磁場變化-能否快速磁化和退磁 飽和磁感應密度Ms 主要由材料決定，高飽和磁感應強度可以獲得更高的磁導率，可以節省材料 磁損耗 電阻率 磁場電阻率越高，能量損耗越小 穩定性 通常用居里溫度衡量 資料來源：磁學基礎與磁性材料-嚴密、金屬軟磁粉芯的現狀及未來研發方向-蘇海林、德邦研究所 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 12 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 軟磁材料軟磁材料按制成形態主要按制成形態主要可分為合金類、粉芯類、鐵氧體三大類?？煞譃楹辖痤?、粉芯類、鐵氧體三大類。 （1

38、）合金類：）合金類：最主要包括硅鋼片、坡莫合金、非晶及納米晶合金：初始磁導率較高，但是損耗較大，其他性能及成本處于中等（2）粉芯類：）粉芯類：由經過表面絕緣處理的磁粉末壓制而成，主要包括鐵粉芯、鐵硅鋁粉芯、高磁通量粉芯以及坡莫合金粉芯：磁通飽和密度、電阻率、居里溫度（穩定性） 、性價比良好、初始磁導率較低（3）鐵氧體類：）鐵氧體類：以金屬氧化物為軟磁材料的特殊粉芯， 包括錳鋅系、鎳鋅系等：各項性能都較好，磁通飽和密度較低。 表表 5：軟磁材料軟磁材料性能對比性能對比 分類分類 細分細分 初始磁導率 （越初始磁導率 （越高越好）高越好） 矯頑力矯頑力HcHc（AmAm- -1 1）（越高越好）（

39、越高越好） 飽和磁通密度飽和磁通密度B/TB/T （越高越好）（越高越好） 電阻率電阻率/ /m m（越高越好）（越高越好） 居里溫度居里溫度 Tc/Tc/攝攝氏度（越高越氏度（越高越好）好） 成本成本 合金合金 硅鋼 1000 64 2 0.11 750 低 鐵鋁合金 500 24 1.51 0.47 750 低 坡莫合金 10 mW/cm3,也就是同等性能（飽和磁通密度）下，鉑科的軟磁芯損耗要低于美磁。未來有望依靠產品、技術優勢進一步搶占市場。 圖圖 44：美磁最新一代鐵硅鋁在：美磁最新一代鐵硅鋁在 60環境下的性能曲線環境下的性能曲線 圖圖 45：鉑科最新一代鐵硅鋁在：鉑科最新一代鐵硅鋁

40、在 60環境下的性能曲線環境下的性能曲線 資料來源：美磁官網、德邦研究所 資料來源：公司產品圖冊、德邦研究所 注：1 特斯拉=104高斯 4.3. 核心核心技術申請專利技術申請專利、研發、研發保持保持領先領先 公司公司 21年可轉債募集書披露，年可轉債募集書披露， 累計在境內取得專利累計在境內取得專利 101項， 其中發明專利項， 其中發明專利 5項，實用新型專利項，實用新型專利 86項項。 發明專利中兩項為軟磁粉芯制造， 一項為電抗器制造領域，一項為電感制造，一項為電感磁性復合材料。 表表 16：公司公司境內境內專利專利 專利名稱專利名稱 授權時間授權時間 有效期至有效期至 技術領域技術領域

41、 一種耐高溫熱處理的金屬軟磁粉芯的制備方法 2019.10.22 2039.10.22 軟磁粉芯制造 立繞電感器的環形磁芯的制造方法及制造裝置 2017.2.22 2037.2.22 軟磁粉芯制造 一種大功率圓環形電抗器及其制造方法 2017.4.19 2037.4.19 電抗器制造 一種新型高密度一體成型電感的制造方法 2016.4.13 2036.4.13 一體成型電感制造 一種電感用高密度新型磁性復合材料 2016.5.11 2036.5.11 電感磁性復合材料 資料來源：公司公告、德邦研究所 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 27 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法

42、律聲明 公司在研項目種類多范圍廣，公司在研項目種類多范圍廣，確保公司技術領先確保公司技術領先。截止 2021 年 9 月公司在研項目 10個，其中（1）1005芯片電感研究與開發、粉末高速鋼加工工藝優化、180輥壓吸波材料的研發、 超高壓水霧化系統的開發、 高導熱率吸波材料的研究與開發、 納米晶芯和純鐵磁芯的開發項目都是基于公司技術擴張產品生產的品類，將進一步豐富公司下游的銷售市場； （2）350kg 真空氣霧化系統開發、氣霧化鐵硅鉻防銹絕緣工藝開發項目是為了提升現有生產的產品性能； （3）霧化工藝參數對粉末收得率影響的研究項目是為了降低產品生產成本。 公司未來技術發展可期。 表表17：公司在

43、研項目公司在研項目 在研項目在研項目 用途或目的用途或目的 進展情況進展情況 1005 芯片電感研究與開發芯片電感研究與開發 采用獨創高壓成型結合銅鐵共燒工藝，開發具有高性能的芯片電感，可廣泛應用于服務器、通訊電源、GPU、FPGA、電源模組、筆記本電腦等領域 小批量驗證及市場推廣 350kg 真空氣霧化系統開發真空氣霧化系統開發 本項目可生產低氧含量、高球形度的氣霧化粉末，滿足公司現階段對高性能氣霧化軟磁粉末產量的需求，為公司拓展高端合金粉末市場打下堅實的基礎 項目進行中 霧化工藝參數對粉末收得率影響的研究霧化工藝參數對粉末收得率影響的研究 本項目擬從氣霧化粉末生產工藝的關鍵菜蔬進行優化，

44、提高氣霧化粉末的收得率，達到降低粉末生產成本的目的 項目進行中 粉末高速鋼加工工藝優化粉末高速鋼加工工藝優化 利用公司制粉平臺，開發高質量粉末高速鋼，一方面可降低磨具采購費用及停機更換模具造成的人工成本，同時達成產品的批量化生產，為新的市場應用推廣做技術儲備 項目進行中 180 輥壓吸波材料的研發輥壓吸波材料的研發 在高頻段，吸波材料由于其強大的磁損耗可以對高頻電磁波進行吸收，也可以用于高頻段的EMC/EMI因此公司在現有鐵硅鋁粉末的基礎上，開展了吸波材料的研究 項目進行中 超高壓水霧化系統的開發超高壓水霧化系統的開發 高水壓、更大水流量的超高壓水霧化系統，可生產具有高質量的非晶、納米晶粉末

45、項目進行中 氣霧化鐵硅鉻防銹絕緣工藝開發氣霧化鐵硅鉻防銹絕緣工藝開發 鐵硅鉻粉末具有優異的防銹性能，高飽和磁感應強度、低損耗等特性，光伏應用于一體成型電感，本項目通過研發新的絕緣工藝，在不影響電磁性能的情況下，提高防銹性能使其達到霧鹽試驗標準 項目進行中 高導熱率吸波材料的研究與開發高導熱率吸波材料的研究與開發 導熱稀薄材料既能傳導熱量又能有效吸收電磁波，在有限的空間與時間解決電子元器件電子干擾和發熱問題，可簡化結構的設計并降低成本，本項目研發成功將進一步豐富公司的流延產品 項目進行中 納米晶芯的開發納米晶芯的開發 本項目目的是使用納米晶磁粉芯實現與鐵氧體同等或更低的損耗，替代鐵氧體材料，擴充

46、公司產品銷售市場 項目進行中 純鐵粉磁芯的開發純鐵粉磁芯的開發 本項目開發應用于電機的純鐵粉磁芯， 打開新的產品應用領域， 擴大銷售額，提升公司競爭力；打破國外技術壁壘，降低成本，有助于向軸向電機的市場化 項目進行中 資料來源：wind、公司公告、德邦研究所 4.4. 內部協同提升產品綜合性能，外部協同深度綁定客戶內部協同提升產品綜合性能，外部協同深度綁定客戶 鉑科新材采用一體化協作的模式，內部、外部協同發展。 （鉑科新材采用一體化協作的模式，內部、外部協同發展。 （1）內部協同：）內部協同：電感元件可以指導軟磁粉芯的生產、研發制作，進而指導軟磁粉的相關工藝改革。軟磁粉芯的工藝進步加深公司在電

47、感元件方面的理解。 （2）外部協同：公司與用）外部協同：公司與用戶、客戶進行合作開發，深度綁定。戶、客戶進行合作開發，深度綁定?？蛻艉陀脩籼岢鲂枨蠛?，能夠參與到技術方案設計，進行合作開發。公司能夠提供滿足需求的高性能、較低成本的技術解決方案，公司、用戶、客戶在電感、磁芯相關領域可以協同發展，共同進步。 圖圖 46：鉑科多角度協同一體化方案：鉑科多角度協同一體化方案 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 28 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司公告、德邦研究所繪制 與與 ABB、比亞迪、華為、固德威等、比亞迪、華為、固德威等下游知名下游知名企業企業建立長期合

48、作關系。建立長期合作關系。在進入艾默生、Powerone（后被 ABB 收購）后，又進入華為、比亞迪供應鏈，近年來與多家知名組串式逆變器、電器、 空調、 新能源、手機芯片公司建立了合作關系。 圖圖 47：公司客戶：公司客戶 資料來源：公司公告、德邦研究所 5. 盈利預測盈利預測與估值與估值 公司有兩大生產基地，公司有兩大生產基地，惠東基地惠東基地和河源基地和河源基地?；輺|基地惠東基地 2021 年產能年產能 2.5 萬萬噸，計劃噸，計劃在在 2022年年通過技改和產線升級通過技改和產線升級將達將達 3.1萬噸萬噸產能產能，河源基地，河源基地預計預計 2024年產能年產能 2萬噸，萬噸，22年建

49、成年建成 25%，23年建成年建成 75%，最終，最終 2024年年預計預計公司總軟磁公司總軟磁粉芯產能達到粉芯產能達到 5.1萬噸。萬噸。 圖圖 48：公司金屬軟磁粉芯產能：公司金屬軟磁粉芯產能 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 29 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司公告、wind、德邦研究所 公司公司金屬軟磁粉芯業務金屬軟磁粉芯業務中中光伏儲能、 電動車充電樁等高端下游需求迅速擴張，光伏儲能、 電動車充電樁等高端下游需求迅速擴張，預計金屬軟磁粉芯業務規模會高速增長，芯片電感業務驗證后能夠帶來新的盈利預計金屬軟磁粉芯業務規模會高速增長，芯片電感業務

50、驗證后能夠帶來新的盈利增長點。增長點。 （ 1）金屬軟磁粉芯業務：預測 2022-2024 年金屬軟 磁粉芯銷量為3.13/4.08/5.09 萬 噸 ， 營 收10.52/14.18/18.29 億 元 ， 毛 利 率 分 別 為33.68%/35.15%/35.95% （2）金屬軟磁粉業務：公司金屬軟磁粉仍主要為自供，極少部分高端磁芯外銷，預計 2022-2024公司合金軟磁粉芯營收 0.16/0.19/0.22 億元，毛利率維持在70%。 （3） 電感元件業務： 公司電感業務中的芯片電感通過客戶認證后有望加速放量，預計 2022-2024公司磁性電感元件營收 0.21/0.53/1.32

51、 億元，毛利率分別為56%/65%/70%。 （4）其他業務：預計 2022-2024 年公司不斷擴張業務 2021-2023年其他業務營收分別為 0.06/0.08/0.11 億元，毛利率維持在50%左右。 表表 18：公司公司盈利預測盈利預測表表 2021 2022E 2023E 2024E 金屬軟磁粉芯 收入(百萬元） 702 1053 1418 1829 yoy 46% 50% 35% 29% 成本（百萬元） 470 698 920 1171 毛利 232 354 499 657 毛利率 33% 34% 35% 36% 金屬軟磁粉 收入(百萬元） 13 16 19 22 yoy 29%

52、 15% 20% 20% 成本（百萬元） 4 5 6 7 毛利 9 11 13 16 毛利率 70% 70% 70% 70% 磁性電感元件 收入(百萬元） 6 21 53 132 yoy 223% 250% 150% 150% 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 30 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 成本（百萬元） 5 9 18 40 毛利 9 12 34 92 毛利率 20% 56% 65% 70% 其他業務 收入(百萬元） 4 6 8 11 yoy 64% 35% 40% 40% 成本（百萬元） 2 3 4 5 毛利 2 3 4 5 毛利率 50% 50% 50

53、% 50% 合計 收入(百萬元） 726 1095 1498 1995 yoy 46% 51% 37% 33% 成本（百萬元） 480 715 948 1223 毛利 246 380 550 771 毛利率 34% 35% 37% 39% 資料來源：21 年數據為公司公告、德邦研究所測算 預計公司 2022-2024 營收分別為 10.95/14.98/19.95 億元，毛利率分別為35%/37/39%， 歸 母 凈 利 潤 分別 為 2.09/3.12/4.50 億 元 ， 對 應 22-24 年43.79/29.33/20.38 倍 PE。 根據預測業績隨金屬軟磁粉芯產能釋放、芯片電感產品

54、放量快速增長，公司21-24 年歸母凈利潤的年復合增速為 55.22%，公司作為行業龍頭技術領先，同下游比亞迪（新能源汽車） 、華為（光伏逆變器）等行業龍頭建立緊密合作關系，業績兌現保障度高，將充分享受新能源汽車和光伏領域軟磁粉芯的高速增長，給予“買入”評級。 表表 19：可比公司估值表可比公司估值表 公司公司 代碼代碼 股價 （元）股價 （元）（截止（截止 2022年年 6月月 9日）日） EPS(元）元） PE（倍）（倍） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 鉑科新材鉑科新材 300811.SZ 88.40 1.16 2.02 3.0

55、1 4.34 84.72 43.79 29.33 20.38 可比公司可比公司 東睦股份 600114.SH 7.65 0.20 0.38 0.52 0.51 280.50 21.00 15.11 15.65 橫店東磁 002056.SZ 24.10 0.76 0.92 1.15 1.37 27.40 25.10 20.11 16.83 順絡電子 002138.SZ 26.55 0.97 1.19 1.51 1.89 39.24 23.44 18.38 14.68 金力永磁 300748.SZ 31.45 0.62 0.86 1.12 1.42 70.44 38.05 29.27 23.04

56、中科三環 000970.SZ 12.37 0.26 0.52 0.73 1.01 42.86 24.12 17.20 12.47 云路股份 688190.SH 76.99 0.90 1.86 2.83 3.84 118.73 43.54 28.66 21.09 平均 29.21 21.45 17.29 資料來源：wind、德邦研究所 除鉑科新材外其他公司估值為 wind 一致性預期,計算截止日為 2022 年 6 月 9 日 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 31 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6.風險提示風險提示 （1） 合金軟磁粉芯競爭加劇超預期。合金軟磁粉

57、芯競爭加劇超預期。 合金軟磁粉芯需要長時間技術迭代才能獲得較高的毛利，如果競爭者技術發展速度超過預期可能存在競爭進一步加劇進而對產品售價產生較大的降幅影響企業盈利。 （2）新能源行業擴張不及預期。新能源行業擴張不及預期。如果光伏上游硅料價格始終居高不下，硅料產能釋放不及預期，光伏行業增速可能減緩；如果新能源汽車 800V 平臺滲透率不及預期，對應的金屬軟磁粉芯需求量增速減緩。 （3）公司技術迭代不及預期。公司技術迭代不及預期。如果發生公司人員大幅度流失，技術人員大規模離職，以及公司設備技術出現折損過大，公司技術迭代速度可能減緩。 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 32 / 33 請

58、務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指標(元) 營業總收入 726 1,095 1,498 1,995 每股收益 1.16 2.02 3.01 4.34 營業成本 480 715 948 1,223 每股凈資產 9.56 13.02 17.48 23.27 毛利率% 33.8% 34.7% 36.7% 38.7% 每股經營現金流 -0.33 0.73 2.08 2.79 營業稅金及附加 5 9 12 16

59、 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 營業稅金率% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 價值評估(倍) 營業費用 13 24 29 40 P/E 84.72 43.79 29.33 20.38 營業費用率% 1.7% 2.2% 1.9% 2.0% P/B 10.28 6.79 5.06 3.80 管理費用 42 69 93 123 P/S 11.98 7.94 5.80 4.36 管理費用率% 5.8% 6.3% 6.2% 6.2% EV/EBITDA 55.47 25.93 18.41 13.31 研發費用 42 62 85 114 股息率% 0.2% 0.0% 0.0%

60、0.0% 研發費用率% 5.8% 5.7% 5.7% 5.7% 盈利能力指標(%) EBIT 143 240 357 512 毛利率 33.8% 34.7% 36.7% 38.7% 財務費用 7 -1 -1 -3 凈利潤率 16.6% 19.1% 20.9% 22.6% 財務費用率% 1.0% -0.1% -0.1% -0.2% 凈資產收益率 12.1% 15.5% 17.2% 18.6% 資產減值損失 0 0 0 0 資產回報率 9.9% 12.9% 14.6% 16.0% 投資收益 4 9 13 16 投資回報率 11.5% 14.8% 16.7% 18.2% 營業利潤 140 232 3

61、55 512 盈利增長(%) 營業外收支 -3 8 3 4 營業收入增長率 46.1% 50.9% 36.8% 33.2% 利潤總額 137 240 358 515 EBIT 增長率 17.6% 68.0% 48.9% 43.4% EBITDA 183 353 494 672 凈利潤增長率 12.9% 74.0% 49.3% 43.9% 所得稅 16 31 46 66 償債能力指標 有效所得稅率% 11.9% 12.9% 12.8% 12.7% 資產負債率 18.4% 16.5% 15.2% 13.9% 少數股東損益 0 0 0 0 流動比率 3.3 3.9 4.3 4.9 歸屬母公司所有者凈

62、利潤 120 209 312 450 速動比率 2.7 3.1 3.5 4.1 現金比率 0.6 0.3 0.4 0.7 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元) 2021 2022E 2023E 2024E 經營效率指標 貨幣資金 118 69 128 259 應收帳款周轉天數 138.9 142.5 140.0 140.0 應收賬款及應收票據 322 496 669 891 存貨周轉天數 89.3 90.0 90.0 90.0 存貨 117 176 234 302 總資產周轉率 0.6 0.7 0.7 0.7 其它流動資產 149 255 320 418 固定資產周轉率 2.5 2.5 2.7

63、 3.0 流動資產合計 707 996 1,350 1,869 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 292 434 558 662 在建工程 22 67 112 157 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元) 2021 2022E 2023E 2024E 無形資產 34 38 43 48 凈利潤 120 209 312 450 非流動資產合計 508 622 788 935 少數股東損益 0 0 0 0 資產總計 1,215 1,618 2,137 2,803 非現金支出 46 113 137 160 短期借款 31 0 0 0 非經營收益 -0 -0 -16 -20 應付票據及應付賬款 7

64、8 136 175 224 營運資金變動 -201 -247 -218 -302 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 -34 76 216 289 其它流動負債 104 121 139 157 資產 -113 -135 -150 -154 流動負債合計 213 257 315 381 投資 0 -10 -10 -10 長期借款 10 10 10 10 其他 111 60 13 16 其它長期負債 1 0 0 0 投資活動現金流 -2 -86 -146 -147 非流動負債合計 11 10 10 10 債權募資 -25 -38 -10 -10 負債總計 224 268 325 391 股權

65、募資 0 0 0 0 實收資本 104 104 104 104 其他 -33 -2 -1 -1 普通股股東權益 991 1,350 1,813 2,412 融資活動現金流 -57 -40 -11 -11 少數股東權益 0 0 0 0 現金凈流量 -94 -49 59 131 負債和所有者權益合計 1,215 1,618 2,137 2,803 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 6 月 9 日 資料來源：公司年報（2020-2021） ，德邦研究所 公司首次覆蓋 鉑科新材（300811.SZ） 33 / 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與

66、研究助理簡介簡介 李驥，德邦證券化工行業首席分析師&周期組執行組長，北京大學材料學博士，曾供職于海通證券有色金屬團隊，所在團隊 2017 年獲新財富最佳分析師評比有色金屬類第 3 名、水晶球第 4 名。2018 年加入民生證券，任化工行業首席分析師，研究扎實，推票能力強，傭金增速迅猛，2021 年 2 月加盟德邦證券。 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的

67、授意或影響，特此聲明。 投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1. 投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準： 以報告發布后的6個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅； 2. 市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準： A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。 類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上； 增持 相對強于市場表現 5%20%； 中性

68、 相對市場表現在-5%+5%之間波動； 減持 相對弱于市場表現 5%以下。 行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上； 中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間； 弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。 法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。 本報告所載的資料、意見

69、及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。 本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。 根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。