鉑科新材：合金軟磁粉芯龍頭坐享光伏和新能源車高景氣賽道-220722（26頁）.pdf

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1、http:/1/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分Table_main深度報告鉑科新材鉑科新材(300811)報告日期：2022 年 7 月 22 日合金軟磁粉芯合金軟磁粉芯龍頭龍頭，坐享光伏和新能源車高景氣賽道坐享光伏和新能源車高景氣賽道鉑科新材覆蓋報告table_zw行業公司研究磁性材料：分析師馬金龍執業證書號：S1230520120003分析師劉崗執業證書號：S1250517100001：majinlong ；投資要點投資要點合金軟磁粉芯龍頭企業，維持高盈利水平合金軟磁粉芯龍頭企業，維持高盈利水平公司為我國合金軟磁粉芯龍頭企業，主要產品為合金軟磁粉、合金軟磁粉芯及電感元件等。合金軟磁粉

2、芯結合了金屬軟磁和鐵氧體軟磁的優勢，對電力電子產品向高效率、高功率密度和小型化方向發展具有極為重要的意義。2021 年公司實現營業 7.26 億元，同比增長 46.1%，其中合金軟磁粉芯營收占比 96.7%，毛利率為 33%，得益于公司的先發優勢，毛利率優勢明顯。光伏、光伏、新能源新能源車車賽道高景氣度，產能提升緊跟市場需求賽道高景氣度，產能提升緊跟市場需求公司高性能合金軟磁粉芯材料是光伏、儲能逆變器用的升壓、逆變電感的重要原料，同時也是新能源汽車充電用的 obc 及混動車型充電用的升壓電感的重要材料，受益于光伏和新能源車賽道的高景氣，公司磁粉芯產能也將不斷提升來滿足需求：2021 年產能 2

3、.5 萬噸，通過惠州廠房改造、河源廠房新建產能逐步提升，22 年達 3.5 萬噸，2023 年將達到 4.5 萬噸產能，到 2024 年有望實現 6萬噸產能布局。掌握先發優勢掌握先發優勢，不斷技術迭代不斷技術迭代，磁粉芯產品持續保持競爭力優勢磁粉芯產品持續保持競爭力優勢，同步研同步研發芯片電感有望打開新的增長極發芯片電感有望打開新的增長極公司掌握了從制粉到電感元件的全生產流程，具有不斷改進優化各生產環節的能力以滿足客戶用戶需求。公司內部研發、生產協同；外部同京泉華、TDK 等制造廠商協同研發磁粉及磁芯，同華為、格力等電源電器廠商協同更進解決方案。把握技術改進先機，緊密圍繞高頻化發展方向，從需求

4、出發，推出性能更優成本更低的產品。2021 年公司推出行業領先、具有更高頻低損耗特性的“鐵硅四代”產品體系，覆蓋 5k-2MHz 頻率段，應用范圍廣泛。同時公司與英飛凌建立合作關系，新產品芯片電感已完成中試，現已小批量試產，可廣泛應用于服務器、通訊電源、GPU 等領域，效率提升的同時可以減少 50-70%的體積，有望打開公司新增長極。盈利預測及估值盈利預測及估值我們預計公司 2022-2024 年實現營業總收入 10.98/15.92/20.20 億元，歸母凈利潤 1.97/2.84/3.69 億元，EPS 分別為 1.9/2.74/3.56，對應 PE 為 55/38/29，首次覆蓋，給予公

5、司“增持”評級。風險提示風險提示上游原材料價格持續攀升風險；下游行業景氣度不及預期風險；公司擴產計劃進度不及預期風險。table_invest評級評級增持增持上次評級首次評級當前價格￥103.78單季度業績單季度業績元元/股股1Q/20220.314Q/20210.353Q/20210.312Q/20210.31table_stktrend公司簡介公司簡介公司是國內規模最大的鐵氧體磁性材料生產企業，也是光伏和鋰電產業的后起之秀。主要從事磁性材料+器件、光伏+鋰電兩大產業群相關產品的研發、生產、銷售以及提供一站式技術解決方案的服務。相關報告相關報告table_research報告撰寫人：馬金龍，

6、劉崗聯系人：劉崗證券研究報告table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/2/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分財務摘要財務摘要table_predict（百萬元）（百萬元）2021A2022E2023E2024E主營收入725.891098.431592.312020.49(+/-)46.11%51.32%44.96%26.89%凈利潤120.27197.37284.10369.31(+/-)6.92%64.10%43.95%29.99%每股收益（元）1.161.902.743.56P/E89.4654.5237.8729.14table_

7、page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/3/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分正文目錄正文目錄1.合金軟磁粉芯龍頭，科技立身高速發展合金軟磁粉芯龍頭，科技立身高速發展.51.1.多年深耕合金軟磁領域，堅持研發為核心驅動力.51.2.創業產業經驗豐富，子公司多地布局.51.3.覆蓋磁芯完整產業鏈，應用領域寬泛.61.4.營業收入平穩增長，毛利率行業領先.82.產業鏈一體化模式，產品應用場景豐富產業鏈一體化模式，產品應用場景豐富.102.1.公司產品線覆蓋軟磁粉芯全產業.102.2.合金軟磁粉芯性能優良.102.3.磁芯為電感元件重要原材料.113.產

8、品下游覆蓋高景氣新能源賽道產品下游覆蓋高景氣新能源賽道.133.1.光伏逆變器需求激活，市場領先地位穩固.133.2.全面變頻時代推動需求，合作關系長期穩定.153.3.重點布控新能源汽車領域，產品研發持續升級.163.4.新基建推動 UPS 需求，營業收入增長迅速.174.多元化專業化提升企業競爭力多元化專業化提升企業競爭力.184.1.行業發展紅利明顯，國內外競爭激烈.184.2.粉芯頻率升級領跑市場.194.3.芯片電感開發性能領先.204.4.協同平臺對接多方，需求導向技術迭代.214.5.技術合作深度綁定優質客戶資源.224.6.產能逐步釋放，規?；瘍瀯莘€固龍頭地位.225.盈利預測

9、盈利預測.236.風險提示風險提示.24圖表目錄圖表目錄圖 1：公司發展歷程圖.5圖 2：公司股權結構圖.6圖 3：公司主要產品行業定位.8圖 4：公司營業總收入及同比增速.9圖 5：2021 年合金軟磁分析營收占比 96.74%.9圖 6：公司歸屬母公司股東的凈利潤及同比增速.9圖 7：各主要產品毛利率變化.9圖 8：公司期間費用.9圖 9：磁性元器件產品上下游.10圖 10：功率電感.11table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/4/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 11：變壓器原理及中間產品.12圖 12：電感器中間產品.12圖

10、 13：新能源磁性元件中間產品.13圖 14：公司光伏發電領域應用.13圖 15：2013-2021 年光伏新增裝機數.14圖 16：2012-2021 年全球前十逆變器供應商出貨數據.15圖 17：公司變頻空調領域應用.15圖 18：2013-2021 年空調產量及增速.16圖 19：常見的 OBC 功率水平及 DC-DC 拓撲結構矩陣.16圖 20：新能源汽車電驅動系統.16圖 21：新能源車 OBC 示意圖.17圖 22：公司數據中心領域應用.17圖 23：中國 UPS 市場規模.18圖 24：公司數據中心領域應用.18圖 25：公司產品開發優勢.19圖 26：公司產品開發優勢.20圖

11、27：公司芯片電感領域應用.20圖 28：公司合金軟磁協同平臺.22圖 29：公司主要客戶.22圖 30：公司擴產計劃.23表 1：公司控股公司分析.6表 2：公司主要產品和分類.7表 3：公司主要磁芯功能及性能.11表 4：逆變器單機主流額定功率（單位：kW/臺）.14表 5：軟磁行業主要企業.19表 6：公司主要產品及性能.20表 7：公司研發項目.21表 8：公司主要業務盈利預測.23表 9：公司估值對比.24表附錄：三大報表預測值.25table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/5/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分1.合金軟磁粉芯

12、龍頭，科技立身高速發展合金軟磁粉芯龍頭，科技立身高速發展公司為金屬軟磁粉芯龍頭企業，覆蓋金屬軟磁粉芯完整產業鏈。公司為金屬軟磁粉芯龍頭企業，覆蓋金屬軟磁粉芯完整產業鏈。通過自主創新，鉑科新材完全掌握了鐵硅、鐵硅鋁等粉末研發、制造、絕緣、成型的整個金屬磁粉芯全制程體系及核心技術?；趯饘佘洿挪牧咸匦缘纳疃妊芯?，通過與電力電子行業知名企業的深度應用合作，架構從金屬磁粉芯生產、銷售、到磁元件設計的一站式金屬磁粉芯服務平臺，為電力電子客戶解決磁元件成本、效率、空間等多方面的技術問題。1.1.多年深耕合金軟磁領域，堅持研發為核心驅動力多年深耕合金軟磁領域，堅持研發為核心驅動力公司專注于合金軟磁領域公司

13、專注于合金軟磁領域，多年潛心研究推陳出新多年潛心研究推陳出新。公司成立于 2009 年，同年成功研發鐵硅、鐵硅鋁磁粉芯并推向市場，2010 年建成惠東生產基地。2014 年鐵硅二代 NPH系列研發成功。2015 年完成股份制改造并更名為深圳市博客新材料股份有限公司。2018年推出業內領先鐵硅三代 NPA。2019 年深交所創業板掛牌上市，鐵鎳系列成功研發。2021年推出“鐵硅四代”，金屬磁粉芯覆蓋 5kHz-2MHz 頻率段。圖圖 1：公司發展歷程圖公司發展歷程圖資料來源：公司官網，浙商證券研究所1.2.創業產業經驗豐富，子公司多地布局創業產業經驗豐富，子公司多地布局實際控制人創業管理經驗豐富

14、，董事會成員多為產業精英。實際控制人創業管理經驗豐富，董事會成員多為產業精英。公司的實際控制人為杜江華先生，直接持股 2.53%，間接持股 27.87%。自 2001 年至 2011 年間，杜江華先生先后共同創立易創電子、宇科電子、易創實業、易創印刷等，具有豐富創業和企業管理經驗。董事會成員中郭雄志先生、阮佳林先生、羅志敏先生曾任富士康科技集團下屬公司工程師，中國電源學會新能源電能變換技術或磁技術專業委員會委員；居學成先生為理學博士，高級工程師，深圳市新材料行業協會執行會長，具有豐富產業經驗。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/6/2

15、6請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 2：公司股權結構圖：公司股權結構圖資料來源：公司公告，浙商證券研究所子公司布局多地子公司布局多地，降低運營成本降低運營成本，提升公司核心競爭力提升公司核心競爭力。公司擁有四家全資子公司，其中惠州鉑科主要從事合金軟磁粉、合金軟磁粉芯及相關電感元件產品的生產；鉑科實業從事合金軟磁粉的生產和銷售；成都鉑科主要從事有色金屬冶煉和壓延加工業；河源鉑科的成立，降低了運輸等成本，加入產業集群，共同服務終端用戶。表表 1：公司控股公司分析：公司控股公司分析公司名稱公司名稱投資金額投資金額經營范圍經營范圍惠州鉑科387.58 萬元機械設備租賃；磁性材料、電感器、貼片電感、

16、線圈、磁性電子元器件及相關設備的研發、生產、加工、銷售；不銹鋼粉末、鋼合金粉末、鐵粉、銅粉、鋁粉、特殊金屬合金粉末、硬質合金粉末的生產、加工、銷售；貨物及技術進出口業務。鉑科實業9407.26 萬元金屬粉末、合金粉末、特殊合金粉末、3D 增材、磁性材料、復合材料及其制品和制備設備、電感器、線圈、電磁元器件及相關設備的研發、生產、銷售；有色金屬壓延加工；供應鏈與物流業務；貨物、技術進出口貿易；經營租賃服務；物業管理。成都鉑科500 萬元軟件開發；磁性材料銷售；電子元器件與機電組件設備銷售；電子專用材料銷售；電子專用材料研發；網絡技術服務；鍛件及粉末冶金制品銷售；有色金屬合金銷售；高性能有色金屬及

17、合金材料銷售；技術服務、技術開發、技術咨詢、技術交流、技術轉讓、技術推廣。河源鉑科2000 萬元磁性材料生產；磁性材料銷售；變壓器、整流器和電感器制造；電力設施器材制造；電子元器件制造；電力電子元器件銷售；電子元器件與機電組件設備制造；電子元器件與機電組件設備銷售；電力電子元器件制造；機械電氣設備銷售；電子元器件零售；其他電子器件制造；有色金屬壓延加工；新型金屬功能材料銷售；有色金屬合金銷售；模具制造；模具銷售；新材料技術研發；機械設備租賃；辦公設備租賃服務；貨物進出口；技術進出口。資料來源：公司公告，浙商證券研究所1.3.覆蓋磁芯完整產業鏈，應用領域寬泛覆蓋磁芯完整產業鏈，應用領域寬泛公司產

18、品線完整，產業鏈垂直整合，應用領域寬泛。公司產品線完整，產業鏈垂直整合，應用領域寬泛。產品結構方面，公司產品包括合金軟磁粉（制造合金軟磁粉芯的主要材料）、合金軟磁粉芯（電感元件的核心部件）、電感元件等產品；應用領域方面，公司產品廣泛應用于 UPS 電源、光伏發電逆變器、變頻空調、新能源汽車等領域；業務區域方面，公司產品應用市場已經面向全球。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/7/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分表表 2：公司主要產品和分類：公司主要產品和分類主要產品主要產品產品名稱產品名稱/應用領域應用領域產品介紹產品介紹產品用途

19、產品用途/產品指標產品指標合金軟磁粉鐵硅磁粉鐵硅粉末是通過合金熔化，高壓氮氣霧化，制備出氧含量低、球形度好的合金粉末。主要用于金屬粉芯等軟磁材料領域，采用鐵硅氣霧化粉末制備的磁粉芯具有低損耗、直流偏置性能好等優異磁性能。鐵硅鋁磁粉鐵硅鋁粉末是通過合金熔化、高壓氮氣霧化，制備出氧含量更低、球形度更好的合金粉末。主要用于金屬粉芯等軟磁材料領域，具有更低損耗、較高直流偏置等特點。鐵硅鉻磁粉鐵硅鉻磁粉是通過合金熔化、高壓氮氣霧化，制備出氧含量低、球形度好、粉末粒度細的合金粉末。主要用于金屬粉芯等軟磁材料領域，該粉末具有防銹性能好、飽和特性好、損耗低等特點。合金軟磁粉芯NPF 系列（鐵硅一代）以鐵硅為基

20、材，該合金粉芯具有 1.5T 的飽和磁通密度，損耗較低，廣泛應用于光伏逆變器、UPS、電能質量治理等領域。以 NPF 60 為例：直流偏置能力：72%損耗:600mW/cm3NPS 系列以鐵硅鋁為基材，該合金粉芯具有 1.0T 的飽和磁通密度，損耗低，廣泛應用于光伏逆變器、UPS、消費電源等領域。以 NPS 60 為例：直流偏置能力：48%損耗:320mW/cm3PPI 系列以鐵硅為基材，該合金粉芯具有 1.3T 的飽和磁通密度，損耗適中，主要應用于 UPS等領域。以 PPI 40 為例：直流偏置能力：75%損耗:700mW/cm3NPI 系列以鐵硅為基材，該合金粉芯具有 1.7T 的飽和磁通

21、密度，損耗較高，主要應用于新能源汽車等領域。以 NPI 90 為例：直流偏置能力：42%損耗:1000mW/cm3NPH（鐵硅二代）以鐵硅鋁為基材，該合金粉芯具有 1.2T 的飽和磁通密度，損耗更低，廣泛應用于變頻空調、光伏發電、新能源汽車、UPS、通信電源等領域。以 NPH 60 為例：直流偏置能力：60%損耗:300mW/cm3電感元件及解決方案光伏逆變該類電感主要應用在從數千瓦到上兆瓦的各種光伏逆變器中，主要應用于升壓電感和逆變電感。變頻空調該類電感主要應用在高效率變頻空調 PFC（功率因數校正）。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告htt

22、p:/8/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分新能源汽車該類電感主要應用于電動汽車、電動大巴、電動特種車、混合動力等各種新能源汽車儲能電感。UPS該類電感主要應用在 1kVA 到 500kVA 的 UPS。儲能電站該類電感主要應用在各種功率的儲能電站。資料來源：公司公告，浙商證券研究所應用指導材料指標優化，提升產品競爭力。應用指導材料指標優化，提升產品競爭力。合金軟磁粉是合金軟磁粉芯的主要原材料，其性能指標對合金軟磁粉芯的性能指標具有重要影響，電感元件及應用解決方案可以從應用角度對材料指標指導，從而對工藝進行優化，開發出符合市場需求的合金軟磁粉芯。同時，通過提供電感元件的設計生產及應用解決方案

23、，可以幫助用戶實現其產品性能、成本的優化，提升其產品競爭力，這也是公司開拓客戶，拓展行業應用領域的重要途徑。圖圖 3：公司主要產品行業定位：公司主要產品行業定位資料來源：浙商證券研究所1.4.營業收入平穩增長，毛利率行業領先營業收入平穩增長，毛利率行業領先合金軟磁粉芯貢獻主要業績合金軟磁粉芯貢獻主要業績，公司營業收入保持較高增速公司營業收入保持較高增速。2021 年實現 7.26 億元營業總收入，同比增長 46.11%，2014-2021 年營業收入復合年均增長率為 25.81%。其中合金軟磁粉芯占比最高，2016 年占比超過 90%，2021 年營業收入達 7.02 億元，占比高達96.74

24、%。其次為合金軟磁粉，2021 年營業收入 0.13 億元，占比 2.11%。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/9/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 4：公司營業總收入及同比增速：公司營業總收入及同比增速圖圖 5：20212021 年合金軟磁分析營收占比年合金軟磁分析營收占比 96.74%96.74%資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所凈利潤短期內增速放緩，毛利率仍然維持高位。凈利潤短期內增速放緩，毛利率仍然維持高位。2021 年實現歸母凈利潤 1.2 億元，同比增長 12.90%，營業收入和

25、凈利潤增速差異主要來源于金屬硅材料價格大幅上漲，原材料成本上升，同時股利支付對凈利潤影響較大。合金軟磁粉毛利率為 69.69%，持續維持高位。合金軟磁粉芯和磁性電感元件毛利率由于原材料的價格上漲略微下降。未來隨著原材料價格下降及公司內部精細化管理和生產效率提高，毛利率有望回升。圖圖 6：公司歸屬母公司股東的凈利潤及同比增速：公司歸屬母公司股東的凈利潤及同比增速圖圖 7：各主要產品毛利率變化：各主要產品毛利率變化資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所三費總體控制能力較強三費總體控制能力較強。2021 年銷售費用 1250.46 萬元，較上一年同比增加 52.98%，

26、系計提股權激勵費用和廣告宣傳費增加所致；管理費用因員工薪酬、折舊等增加和計提股權激勵費用，較上年增加 27.45%；公司研發費用逐年上升，持續技術進步與創新，2021年 4242.10 萬元；2021 年財務費用 748.83 萬元，較上一年同期增加 110.95%。圖圖 8 8：公司期間費用：公司期間費用資料來源：Wind，浙商證券研究所table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/10/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.產業鏈一體化模式，產品應用場景豐富產業鏈一體化模式，產品應用場景豐富2.1.公司產品線覆蓋軟磁粉芯全產業公司產品線覆

27、蓋軟磁粉芯全產業公司整合磁粉公司整合磁粉-電感元件產業鏈，提供整體解決方案。電感元件產業鏈，提供整體解決方案。公司整合了磁性材料產業鏈從磁粉到電感元件的研發、生產和銷售環節。公司合金軟磁粉、粉芯采用自主生產方式，電感元件產品主要采用外協生產方式。通過產品和解決方案滿足用戶對電能變換的需求，同時通過對磁性材料原材料到電感元件的各環節進行生產成本和品質的控制，更好的滿足了客戶和用戶對產品的要求，從而使公司具備了較強的市場競爭力和應用領域拓展能力。圖圖 9：磁性元器件產品上下游：磁性元器件產品上下游資料來源：京泉華招股說明書，浙商證券研究所軟磁粉芯性能最終決定電子元件性能。軟磁粉芯性能最終決定電子元

28、件性能。磁芯是電子元件的核心材料之一，磁性元件的主要原材料包括磁芯、漆包線、矽鋼片、絕緣材料等，磁性元器件、IC 芯片、半導體、電容為電源的主要原材料。電感磁性材料行業具備較高的技術壁壘，產品性能直接決定了電感元件的性能、空間、效率、成本等問題。與此同時，下游電氣設備應用需求以及電力電子技術發展對于電源技術和設備要求的改變，帶動了電感磁性材料的協同發展。2.2.合金軟磁粉芯性能優良合金軟磁粉芯性能優良公司主要產品合金軟磁粉芯為新一代軟磁材料。公司主要產品合金軟磁粉芯為新一代軟磁材料。合金軟磁粉芯是指將符合性能指標的合金軟磁粉采用絕緣包覆、壓制、退火、浸潤、噴涂等工藝技術所制成的磁芯。磁粉芯的磁

29、電性能主要取決于粉粒材料的導磁率、粉粒的大小和形狀、它們的填充系數、絕緣介質的含量、成型壓力及熱處理工藝等，結合了金屬軟磁和鐵氧體軟磁的優勢。公司生產的合金軟磁粉芯覆蓋全系合金軟磁粉芯，主要為鐵硅軟磁粉芯和鐵硅鋁軟磁粉芯。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/11/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分表表 3：公司主要磁芯功能及性能：公司主要磁芯功能及性能磁芯類型磁芯類型功能和性能功能和性能鐵硅鋁由純鐵、硅、鋁制成，高性價比材料,是鐵粉芯的替代品（不包括低磁導率鐵粉心），由于不含有機成分，所以不存在老化問題，工作溫度可達 200。鐵鎳鉬

30、價格比鐵鎳 50 昂貴,損耗最低材料,頻率特性最好的材料。鐵鎳 50該材料最適合用做差模電感器，但是價格很高。這種材料的損耗僅好于鐵粉芯，是鐵硅鋁的 2 倍左右，是鐵鎳鉬的三倍左右，但是該材料同樣磁導率下，直流疊加特性好于鐵硅鋁材料，它的 Bs 值達 14000Gs，但是由于磁滯回線的形狀不一樣，所以它的直流疊加特性并不好于鐵鎳鉬材料。鐵粉芯由碳基鐵磁粉和樹脂碳基鐵磁粉構成，磁導率在 10-100 之間。（1）磁導率 10 左右材料以優良的頻率特性和阻抗特性良好的溫度特性是雷達和發射機濾波用電感器最佳材料；（2）磁導率 33 材料最適合在幾十 A 到上百 A 的大電流逆變電感器,如果對體積和溫

31、升要求不高,可以使用其做頻率底 50KHz 的開關電源輸出電感器，APFC 電感器；（3）磁導率 75 材料是做差模電感器和頻率 20K 左右的濾波電感器儲能電感器的高性價比材料。資料來源：鉑科新材官網，浙商證券研究所合金軟磁粉芯適用于各類電感元件。合金軟磁粉芯適用于各類電感元件。磁芯為電感元件的核心部件。電感元件在電力電子領域主要起到逆變（直流變成交流）、斬波（直流變成直流）、變頻（改變供電頻率）、開關和智能控制等作用。公司生產的合金軟磁粉芯具有分布式氣隙、溫度特性良好、損耗小、直流偏置特性佳、飽和磁通密度高等特點，適用于各類電感元件，滿足電能變換設備高效率、高功率密度、高頻化的要求。相較于

32、鐵氧體磁芯，合金軟磁粉芯具有更高的磁飽和強度和經濟性，隨著設備小型化高功率密度化發展，預計未來部分替代鐵氧體軟磁。圖圖 10：功率電感：功率電感資料來源：Murata，浙商證券研究所2.3.磁芯為電感元件重要原材料磁芯為電感元件重要原材料合金軟磁粉芯通常作為變壓器的磁芯使用。合金軟磁粉芯通常作為變壓器的磁芯使用。變壓器通過線圈內的電磁感應，利用電磁感應定律，將一種電壓等級的交流電能轉換為同頻率的另一種電壓等級的交流電能。變壓器的主要部件是鐵芯或磁芯和套在鐵芯上的兩個繞組，為了提高磁路的導磁性能，鐵芯或磁芯通常需要具備較高的導磁率。當初級線圈中通有交流電流是，鐵芯或磁芯中便產生交流磁通，使次級線

33、圈中感應出電壓或電流。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/12/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 11：變壓器原理及中間產品：變壓器原理及中間產品資料來源：網絡公開資料，可立克招股說明書，京泉華招股說明書，浙商證券研究所合金軟磁粉芯可應用于電感器，包括逆變電感、整流電感、諧振電感等。合金軟磁粉芯可應用于電感器，包括逆變電感、整流電感、諧振電感等。電感器是能夠把電能轉化為磁能而存儲起來的元件。電感器的結構類似于變壓器，但只有一個繞線組。在沒有電流通過的狀態下，電路接通時電感器將試圖阻礙電流流過它；在有電流通過的狀態下，電路斷開時

34、電感器將試圖維持電流不變。逆變電感則是逆變器的核心裝置，將蓄電池的直流電逆變成交流電。圖圖 12：電感器中間產品：電感器中間產品資料來源：可立克招股說明書，京泉華招股說明書，浙商證券研究所合金軟磁粉芯在新能源磁性元件中可應用于電抗器和組合電感。合金軟磁粉芯在新能源磁性元件中可應用于電抗器和組合電感。磁組合三相電抗器鐵芯采用低損耗磁組合設計，線圈采用立繞方式，具有頻率高、噪音小、極佳的諧波擬制效果、具有兩高的散熱性能，優異的 EMC 效果；塊狀磁粉芯電抗器和立繞電抗器采用塊狀鐵芯、鐵硅鎳鐵硅鋁磁芯設計，具有極低噪音、極佳諧波擬制效果、可靠的結構設計。多應用于光伏發電、風能發電逆變器、UPS 電源

35、、汽車充電樁中。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/13/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 13：新能源磁性元件中間產品：新能源磁性元件中間產品資料來源：可立克招股說明書，京泉華招股說明書，浙商證券研究所3.產品下游覆蓋高景氣新能源賽道產品下游覆蓋高景氣新能源賽道3.1.光伏逆變器需求激活，市場領先地位穩固光伏逆變器需求激活，市場領先地位穩固光伏逆變器主要采用高性能鐵硅類磁粉芯材料。光伏逆變器主要采用高性能鐵硅類磁粉芯材料。公司該類材料主要應用在從數千瓦到上兆瓦的各種光伏逆變器中，主要應用于升壓電感和逆變電感。Boost 升壓

36、電感是光伏逆變器中將不穩定的直流電升壓成穩定的直流電壓并其后轉換為正弦波交流電的關鍵核心磁元件；大功率交流逆變電感使用在輸入電網，即光伏發電并網時，兩種電感元件的磁材料基本采用高性能的鐵硅類粉芯材料。圖圖 14：公司光伏發電領域應用：公司光伏發電領域應用資料來源：公司公告，浙商證券研究所光伏市場被激活光伏市場被激活，集中式與分布式并舉集中式與分布式并舉。2021 年，我國光伏新增裝機 54.88GW，同比增長 13.9%。光伏逆變器需求伴隨光伏新增裝機量上升而進一步攀升?！笆奈濉睍r期將形成集中式與分布式并舉的發展格局，隨著光伏發電全面進入平價時代，疊加“碳中和”目標的推動以及大基地的開發模式

37、，集中式光伏電站有可能迎來新一輪發展熱潮。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/14/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分另外，隨著光伏的融合發展，疊加整縣推進政策的推動，分布式項目仍將保持一定的市場份額。圖圖 15：2013-2021 年光伏新增裝機數年光伏新增裝機數資料來源：國家能源局，浙商證券研究所逆變器高頻化演變，需求旺盛。逆變器高頻化演變，需求旺盛。2021 年，集中式逆變器單機功率為 3125kW/臺，集中式電站用組串式逆變器為 250 kW/臺，集散式逆變器為 3150 kW/臺，預計在 2030 年各類型逆變器單機功率翻

38、一番，技術更新迭代要求較高。根據固德威公司披露數據顯示，逆變器主要原材料中電感約占原材料成本的13%左右。另外，光伏組件的壽命一般在20-25年，而逆變器中的 IGBT 等部件壽命在 10-15 年左右，在組件的壽命周期中，至少需要更換一次逆變器，隨著時間推移，逆變器更換需求將迎來爆發。表表 4：逆變器單機主流額定功率（單位：逆變器單機主流額定功率（單位：kW/臺）臺）單臺功率單臺功率2021 年年2022 年年2023 年年2025 年年2027 年年2030 年年集中式逆變器312533004400450050006250組串式逆變器-集中式電站用250320350375390400集散式

39、逆變器315031504200440050006250資料來源：中國光伏產業發展路線圖，浙商證券研究所逆變器國產化大勢所趨。逆變器國產化大勢所趨。逆變器行業現階段是國產替代的時代，原本在產出效率和市場價格占優勢的博士和西門子分別推出國內市場。在全球逆變器出貨前十排名中，國產廠商占據六席，分別為華為、陽光電源、古瑞瓦特、錦浪科技、上能電氣和固德威。從歷年累計出貨數量來看，華為和陽光電源均已累計出貨超過 100GW，是名副其實的領軍品牌。公司同華為、陽光電源、固德威、錦浪科技具有穩定的合作關系。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/15/2

40、6請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 16：2012-2021 年全球前十逆變器供應商出貨數據年全球前十逆變器供應商出貨數據資料來源：伍德麥肯茲，浙商證券研究所公司在光伏逆變器軟磁材料市場處于領先地位。公司在光伏逆變器軟磁材料市場處于領先地位。金屬軟磁粉芯在硅鋼片無法滿足目前組串式和分布式光伏開關 30k-100kHz 的頻率情況下，得到發展和推崇。伴隨著 2020、2021 年光伏行業的爆發式發展和高頻化發展需要，公司憑借多年在光伏領域的技術積累和市場深耕，相應銷售收入持續保持較大幅度的增長，2020 年銷售收入同比上一年增長約 37%，進一步鞏固了公司在全球光伏逆變器軟磁材料市場中的領先

41、地位。3.2.全面變頻時代推動需求，合作關系長期穩定全面變頻時代推動需求，合作關系長期穩定公司金屬磁粉芯產品應用集中在變頻空調變頻器上的高頻板載公司金屬磁粉芯產品應用集中在變頻空調變頻器上的高頻板載 PFC 電感中電感中。變頻空調是指可根據環境溫度，通過變頻器改變壓縮機供電頻率，調節壓縮機轉速，進而通過壓縮機轉速的快慢調節制冷量，從而達到控制室內溫度的目的的空調。其中 PFC 電感在變頻空調輸入整流電路中，起到電源輸入功率因數的調節、抑制電網高次諧波的儲能升壓電感的作用。圖圖 17：公司變頻空調領域應用：公司變頻空調領域應用資料來源：公司公告，浙商證券研究所空調市場克服壓力及不利因素，扭轉市場

42、頹勢?？照{市場克服壓力及不利因素，扭轉市場頹勢。2021 年空調市場克服原材料價格上漲帶來的成本壓力、疫情分散導致的區域發展不確定性等不利因素，扭轉 2020 年大幅下滑的市場頹勢。2021 年空調市場零售額為 1651 億元，同比增長 2.2%。頭部廠商大力推動旗下空調產品的新能效化和變頻化，新一、三級產品成為消費市場的主力產品。2020年變頻空調線上渠道占比從一季度的 76%提升至四季度的 96%，全面變頻化時代已至。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/16/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 18：2013-2021 年空

43、調產量及增速年空調產量及增速資料來源：奧維云網（AVC），浙商證券研究所全面變頻時代到來，公司銷售業績穩定增長。全面變頻時代到來，公司銷售業績穩定增長。變頻空調作為公司的主要存量市場之一，公司與該行業龍頭始終保持長期穩定的合作關系，銷售業績穩定。在目前的控制水平下，每臺家用變頻空調平均所需鐵硅合金軟磁材料 0.25KG，市場需求旺盛,預計 2023年我國變頻空調領域對合金軟磁材料的需求將達到 3.66 萬噸。3.3.重點布控新能源汽車領域，產品研發持續升級重點布控新能源汽車領域，產品研發持續升級車載車載 OBC、DC/DC、充電樁為公司金屬磁粉芯產品主要應用模塊充電樁為公司金屬磁粉芯產品主要應

44、用模塊。OBC（On-BoardCharger）即車載充電機，基本功能為電網電壓經由地面交流充電樁、交流充電口，連接至車載充電機，給車載動力電池進行慢速充電。DC/DC 變換器從車載動力電池取點，給車載 12V 或 24V 低壓電池充電，并為整車提供全部的低壓供電。圖圖 19：常見的：常見的 OBC 功率水平及功率水平及 DC-DC 拓撲結構矩陣拓撲結構矩陣圖圖 20：新能源汽車電驅動系統：新能源汽車電驅動系統資料來源：網絡公開資料，浙商證券研究所資料來源：網絡公開資料，浙商證券研究所在充電時，電網的交流電經充電線流入 OBC，經 AC/DC（交直流整流器）傳導至 PFC（功率因子校正）后進入

45、 DC/DC（高低壓直流轉換器），將 AC 轉為 DC 存入電池。前級的 PFC 環節根據實際設計功率需求的不同，可采用多級 Boost 電路并聯進行擴充，后級 DC/DC 級，實現 PFC 級輸出直流電壓變為所需充電電壓，實現恒流/恒壓充電功能，并保證交流高壓側與直流高壓側的電氣絕緣，同樣可采用多級DC/DC電路并聯進行擴容。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/17/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 21：新能源車：新能源車 OBC 示意圖示意圖資料來源：網絡公開資料，浙商證券研究所公司重點布控新能源汽車領域，升級開發產品和

46、方案。公司重點布控新能源汽車領域，升級開發產品和方案。2021 年公司在新能源汽車及充電樁領域銷售收入大幅增長，同去年比增長約 185.26%，取得了比亞迪等品牌及車型的認可和應用。在研發上，對現有材料和工藝持續進行升級，開發適配新能源汽車的產品和方案。2021 年公司車載產品進一步取得了華為、威邁斯、麥格米特等新能源汽車及組件廠商的高度認可。3.4.新基建推動新基建推動 UPS 需求，營業收入增長迅速需求，營業收入增長迅速公司金屬磁粉芯產品在數據中心領域主要應用于不間斷電源（公司金屬磁粉芯產品在數據中心領域主要應用于不間斷電源（UPS）、通訊電源和）、通訊電源和服務器電源中服務器電源中。UP

47、S 以逆變器、整流器、蓄電池組為主要組成部分。當市電輸入正常時，UPS 將市電穩壓后供應給負載使用，充當一臺交流市電穩壓器的功能，同時向機內電池充電。市電中斷時，UPS 立即將機內電池的電能，通過逆變器轉換為 220V 交流電，以使負載維持正常工作，并保護負載軟硬件不受損壞。公司合金軟磁粉芯制成的 UPS 電感應用于高頻 UPS 電源中，實現儲能、濾波、穩壓等功能。圖圖 22：公司數據中心領域應用：公司數據中心領域應用資料來源：公司公告，中國工控網，浙商證券研究所“新基建新基建”推動數據中心建設推動數據中心建設，UPS、通訊電源等需求增長通訊電源等需求增長。2020 年 3 月，中央政治局會議

48、正式定調，“新基建”成為新焦點。2020 年 4 月發改委明確數據中心為新基建建設重點之一。隨著數據中心等新基建建設步伐加快，勢必帶來 UPS、通訊電源及更高性能的服務器電源等大功率用電設備的持續增長。前瞻產業研究院預估 2022 年 UPS 市場規模將達 133 億元，并于 2026 年突破 210 億元。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/18/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 23：中國：中國 UPS 市場規模市場規模資料來源：中國電源協會，前瞻產業研究院，浙商證券研究所積極開發該領域產品和解決方案，銷售收入穩步增長。積

49、極開發該領域產品和解決方案，銷售收入穩步增長。據公司招股說明書，公司生產的軟磁材料在 UPS 市場規模中占比約在 3%，全球范圍內每年的市場需求超過 12 億元。公司積極開發適配該領域的產品和應用解決方案，金屬磁粉芯產品在該領域銷售收入實現較大幅度增長，同比 2020 年增長約 60%。同時，公司大力推廣的芯片電感產品，在服務器領域的應用推廣也取得了顯著成效。圖圖 24：公司數據中心領域應用：公司數據中心領域應用資料來源：公司公告，浙商證券研究所4.多元化專業化提升企業競爭力多元化專業化提升企業競爭力4.1.行業發展紅利明顯，國內外競爭激烈行業發展紅利明顯，國內外競爭激烈合金軟磁行業高速發展，

50、國內外競爭激烈。合金軟磁行業高速發展，國內外競爭激烈。合金軟磁行業處于快速發展階段，享受了行業發展周期紅利，合金軟磁材料伴隨光伏、變頻空調、新能源汽車等領域發展需求迅速增加。國際廠商價格和服務反應速度較慢；國內規?；峁╄F硅、鐵硅鋁粉芯企業較少，公司具有一定的競爭優勢。目前國內能提供鐵硅、鐵硅鋁粉芯的企業較少，主要競爭對手包括 ChangsungCorp.（韓國昌星）、Magnetics（美磁）、東睦股份、橫店東磁等。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/19/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分表表 5：軟磁行業主要企業：軟磁行業主要

51、企業公司公司主要產品主要產品應用領域應用領域ChangsungCorp.（韓國昌星）金屬粉末、軟磁粉芯、電抗器、導電銀漿、電磁兼容材料、復合金屬帶、金屬粉末冶金，磁粉芯主要包括鐵鎳鉬磁粉芯、鐵鎳磁粉芯、鐵硅磁粉芯、鐵硅磁粉芯等軟磁粉芯主要適用于汽車、服務器、太陽光、UPS、通信設備、音響設備、測量設備等電力轉換裝置Magnetics（美磁）鐵硅鋁磁粉芯，鐵鎳鉬磁粉芯，鐵鎳磁粉芯，鐵硅合金系列，錳鋅鐵氧體，以及繞帶磁芯等主要應用于各類型扼流圈，電感器，濾波器，變壓器，使用新能源的供電系統(太陽能風能轉換)，電信，航空航天，汽車，軍事，計算機，醫療等電子系統。東睦股份主要業務分為粉末冶金壓制成形零

52、件(PM)、金屬注射成形零件（MIM）和軟磁材料（SMC）三大板塊。軟磁材料主要包括磁粉芯（鐵硅鋁磁粉芯、硅鐵磁粉芯、鐵硅鎳磁粉芯、高磁通鐵鎳磁粉芯、鐵鎳鉬磁粉芯、鐵粉芯）軟磁材料能廣泛為新能源、高效節能家電、新能源汽車及充電設施、計算機、數據中心服務器、5G 通信、消費電子、電力電子、電機等領域提供儲能及能源轉換方案橫店東磁主要生產高性能磁瓦、微波爐磁鋼、高溫低損耗軟磁鐵氧體、高 Bs 低損耗軟磁鐵氧體、高磁導率軟磁鐵氧體、超高頻低功耗軟磁鐵氧體、磁粉芯、太陽能單晶電池片、太陽能電池組件、鋰離子動力電池、新型振動器件、觸覺反饋器件、無線充電模組、隔離器、射頻器件、堿性電池、硬質合金等應用于家

53、電、汽車、光伏、消費電子、5G 基站、大數據中心、充電樁、智能終端、工業互聯網等領域。天通股份磁性材料產品包括錳鋅鐵氧體材料及磁芯、鎳鋅鐵氧體材料及金屬軟磁材料及制品、無線充電和 NFC 用磁性薄片等應用于電能變換、抗電磁干擾、無線充電、近場通訊等領域，在新能源汽車、新能源發電、消費電子、工業電子、通訊、云端服務、計算機以及航空航天等行業資料來源：各公司官網，各公司公告，浙商證券研究所4.2.粉芯頻率升級領跑市場粉芯頻率升級領跑市場推出推出“鐵硅四代鐵硅四代”，金屬磁粉芯覆蓋金屬磁粉芯覆蓋 5kHz-2MHz 頻率段頻率段。公司始終以終端應用需求為產品開發方向，基于掌握的關鍵核心技術，從“鐵硅

54、一代”金屬磁粉芯逐步升級完善，建立了一套覆蓋 5 kHz2 MHz 頻率段應用的金屬磁粉芯體系，可滿足眾多應用領域的性能需求，牢牢抓住終端用戶。目前已推出行業領先、具有更高頻低損耗特性的“鐵硅四代”，性能兼容部分軟磁鐵氧體及非晶、納米晶材料。圖圖 25：公司產品開發優勢：公司產品開發優勢資料來源：公司公告，浙商證券研究所table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/20/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司新推出公司新推出 NPC、NPN-LH 等軟磁粉芯系列等軟磁粉芯系列，性能提升同時積極應對成本上漲性能提升同時積極應對成本上漲。其中 N

55、PN-LH 為具有分布式氣隙、1.5T 的高飽和磁通密度的鐵鎳合金，具有優異的直流偏置特性、低損耗和良好的溫度穩定性，主要應用與新能源汽車、服務器電源、通信電源等。2021 年推出全新鐵硅系列產品 NPC，NPC 系列不僅提升了直流疊加特性，同時優化了磁芯損耗，為電源模塊節省銅線、提升效率做出積極貢獻。表表 6：公司主要產品及性能：公司主要產品及性能產品產品磁導率磁導率（）Bs（高斯）（高斯）Core LossDC BiasRelative CostTemperatureStabilizationCurie Temperature（）NPA19,26,609500LowestGoodHighB

56、etter550NPH-L26,6010000LowerGoodMediumBetter550NPN-LH 6015000LowBestHighestBetter500NPH26,6012000LowBetterMediumBetter600NPF26,40,60,75,90 15000MediumBestLowBetter700NPS26,60,75,90,12510000LowGoodLowerGood500PPI4013000MediumGoodLowestGood700資料來源：公司公告，公司產品畫冊，浙商證券研究所圖圖 26：公司產品開發優勢：公司產品開發優勢資料來源：公司公告，浙商

57、證券研究所4.3.芯片電感開發性能領先芯片電感開發性能領先公司芯片電感效率提升、耐溫性和可靠性增加。公司芯片電感效率提升、耐溫性和可靠性增加。公司的芯片電感產品起到為芯片前端供電的作用，可廣泛應用于服務器、通訊電源、GPU、FPGA、電源模組、筆記本電腦、礦機等領域。公司與英飛凌基于合金軟磁粉、合金軟磁粉芯和芯片電感等產品的多領域多終端合作，在車載、家電等終端領域已經開展深入的技術溝通。從部分測試結果看，與原有產品相比，效率提升的同時可以減少 50-70%的體積，耐溫性和可靠性更佳。圖圖 27：公司芯片電感領域應用：公司芯片電感領域應用資料來源：公司公告，浙商證券研究所table_page鉑科

58、新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/21/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分高壓成型結合銅鐵共燒工藝，芯片電感性能行業領先。高壓成型結合銅鐵共燒工藝，芯片電感性能行業領先。目前，主流芯片電感主要采用鐵氧體材質，但其電感體積和飽和特性已經很難滿足未來發展趨勢。公司采用獨創的高壓成型結合銅鐵共燒工藝，研發出具有行業領先性能的芯片電感。公司已經推出多個芯片電感序列料號，取得了多家知名芯片廠商的驗證和認可，并已實現小批量生產和交付。公司將加快自動化生產線的布局，為更大批量的訂單交付做準備。4.4.協同平臺對接多方，需求導向技術迭代協同平臺對接多方，需求導向技術迭代

59、公司從成本、效率、空間、溫升等角度貼合用戶需求，綜合考慮產品的解決方案。公司從成本、效率、空間、溫升等角度貼合用戶需求，綜合考慮產品的解決方案。磁性元件的應用領域多為環境復雜、精密的電子設備，故障將會帶來巨大損失和風險。磁芯為磁性元件重要原材料，對產品以及研發響應速度要求嚴格。同時客戶對于磁性元器件的需求往往存在較大差異，要求企業隨時響應客戶需求，強大的研發能力、及時提交樣品并根據測試修改方案對于訂單獲得至關重要。公司研發項目從降低損耗、提升產品性能、提高生產效率和延長產品壽命等方面著手，貼合用戶需求，擴充市場份額，提升競爭力。表表 7：公司研發項目：公司研發項目主要研發項目名稱主要研發項目名

60、稱擬達到的目標擬達到的目標預計效益預計效益芯片電感研究與開發開發小體積、具有優良電氣特性的單層線銅鐵共燒芯電感。擴充市場份額，提升競爭力應用金屬粉芯變壓器的 LLCDC-DC 電源開發驗證低損耗粉芯材料用于制作變壓器提升技術競爭力粉末高速鋼加工工藝開發粉末高速鋼沖子平均壽命達到 30 萬次 提高產量，降低成本鐵硅四代工藝開發與鐵硅三代相比，損耗降低 50%且可大批量生產提高生產效率，擴充市場份額高磁導率鐵硅產品工藝開發鐵硅合金粉芯磁導率達到 160，且可大批量生產提高生產效率，擴充市場份額光伏用鐵硅二代工藝開發在原鐵硅二代基礎上損耗降低 30%，直流疊加能力提高 10%提高生產效率，擴充市場份

61、額高磁導率吸波材料卷材工藝開發輥壓卷材磁導率達到 180擴充市場份額，提升競爭力資料來源：公司公告，浙商證券研究所公司構建并形成了服務電能變換的合金軟磁協同平臺公司構建并形成了服務電能變換的合金軟磁協同平臺。1、公司內部研發、生產具有協同性。首先，電子元件及解決方案的理解對于磁粉的研發及磁芯的生產相互促進、提高，保證公司的預研、研發、生產一直走在行業前列。2、公司與客戶以及用戶具有外部協同性，實現與用戶及客戶的共同發展。方案設計方面，公司根據用戶需要開發新產品或對現有產品進行改造；或者公司主動研發。成型材料（磁芯）角度，公司可與客戶合作開發或協助客戶實現其客戶需求。磁粉方面，公司已經與消費電子

62、貼片電感制造廠商展開合作。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/22/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 28：公司合金軟磁協同平臺：公司合金軟磁協同平臺資料來源：公司公告，浙商證券研究所4.5.技術合作深度綁定優質客戶資源技術合作深度綁定優質客戶資源公司積累了大批優質客戶，促進技術創新、市場開拓、品牌建設健康可持續發展。公司積累了大批優質客戶，促進技術創新、市場開拓、品牌建設健康可持續發展。目前，公司已與 ABB、比亞迪、格力、固德威、華為、錦浪科技、美的、麥格米特、TDK、臺達、威邁斯、陽光電源、伊頓、中興通訊等國內外知名廠商

63、開展了廣泛的技術和市場合作。同時公司通過與用戶的技術合作，來增強用戶粘性，促進公司業績穩定的向上發展。在穩定已有客戶關系的基礎上，公司還在積極尋求合作機會、送樣及測試，拓展市場份額。圖圖 29：公司主要客戶：公司主要客戶資料來源：公司公告，浙商證券研究所4.6.產能逐步釋放，規?；瘍瀯莘€固龍頭地位產能逐步釋放，規?；瘍瀯莘€固龍頭地位公司產能逐步提升公司產能逐步提升，規?；瘍瀯轁B透各行業產品規?；瘍瀯轁B透各行業產品。公司 2021 年計劃最終產能達到 2.5萬噸，實際產出達到預期 2.2 萬噸。2022 年預計達到 3.3 萬噸產能，惠州廠房改造擴充產能，推進生產線的自動化升級改造。河源廠房將于

64、 2022 年引入多條生產線，2023 年將陸續投入生產，將大幅提升公司的金屬軟磁粉芯產能，預計總體實現 4.5 萬噸產能。2024年預計滿產實現 6 萬噸。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/23/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 30：公司擴產計劃：公司擴產計劃資料來源：公司公告（含預測），浙商證券研究所5.盈利預測盈利預測收入端：（1）合金軟磁粉芯業務合金軟磁粉芯業務：根據公司產能釋放節奏預計 2022 年-2024 年的產能分別為 3.5 萬噸、4.5 萬噸和 6 萬噸，由于光伏行業的高速增長，公司 2022 年-20

65、24 年每年的出貨量接近滿產，考慮到硅、鐵等上游原材料維持將回落后保持大概穩定，公司磁粉芯銷售價格將維持穩定，按此測算預計 2022 年-2024 年營業收入增速分別為52%，45%和 26%；（2）合金軟磁粉：合金軟磁粉：公司逐步探索水霧化粉末市場，在氣霧化制粉研究基礎上，對水霧化工藝進行改造，擴大產品市場，但考慮到規模體量較小，假設 2022-2024 年營業收入增速分別為 10%左右；（3）磁性電感元件磁性電感元件：2021 年公司芯片電感開始產品的測試認證，2022 年進行小批量試產，考慮到規模較小，未來有望維持高增速，假設 2022-2024 年營業收入年均增速分別為 100%左右。

66、表表 8：公司主要業務盈利預測：公司主要業務盈利預測產品產品2021A2022E2023E2024E金屬軟磁粉芯金屬軟磁粉芯收入702.211067.361547.671950.07成本470.00695.601008.621270.86增速46%52%45%26%金屬軟磁粉金屬軟磁粉收入13.5014.8416.3317.96成本4.006.0022.5033.75增速30%1.21.31.5磁性電感元件磁性電感元件收入6.0412.0824.1648.31成本5.0010.0020.0040.00增速100%100%100%100%其他其他收入4.144.144.144.14成本1.001

67、.001.001.00增速0000table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/24/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分主營業務總計主營業務總計總收入725.881,098.421,592.302,020.48總成本480.00712.601,052.121,345.61增速46.11%51.32%44.96%26.89%料來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所根據公司收入端測算，我們預計公司 2022-2024 年實現營業總收入 10.98/15.92/20.20億元，歸母凈利潤 1.97/2.84/3.69 億元，EPS 分別為 1.9

68、/2.74/3.56，對應 PE 為 55/38/29，通過產業鏈上下游 3 家磁材+器件公司 2022 年平均 PE42X 測算，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。表表 9：公司估值對比：公司估值對比證券代碼證券簡稱最新股價（元）（7 月 22 日）PEEPS（元）2021A 2022E2023E2024E2021A 2022E2023E2024E688190.SH 云路股份88.42118.7348.4831.9123.491.001.862.833.84600114.SH 東睦股份9.78280.531.6923.0919.720.040.320.430.51002782.SZ 可立克19

69、.14324.3744.427.2318.010.060.430.701.06可比公司估值平均41.5002056.SZ鉑科新材103.7887.3754.5237.8729.141.161.902.743.56資料來源：Wind，浙商證券研究所6.風險提示風險提示1.上游原材料價格持續攀升風險上游原材料價格持續攀升風險：2021 年鐵、鋁、硅價格大幅上漲，以及限電影響，公司原材料成本上升，毛利率下降，如原材料價格無法恢復理性，將持續壓縮公司毛利率。2.下游行業景氣度不及預期風險下游行業景氣度不及預期風險：光伏裝機量、新能源汽車產量不及預期，公司未來重點布局行業需求量不及預期，會導致公司收入收

70、到影響。3.公司擴產計劃進度不及預期風險公司擴產計劃進度不及預期風險：公司惠東基地、河源基地均存在擴產項目，為公司未來成長性主要來源，若項目進度落后，產能無法進一步釋放，將影響公司成長性。table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/25/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值table_money資產負債表資產負債表利潤表利潤表單位：百萬元單位：百萬元202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E單位：百萬元單位：百萬元202120212022E2022E2023E202

71、3E2024E2024E流動資產流動資產706.651035.681314.511692.75營業收入營業收入725.891098.431592.312020.49現金117.88232.21187.33320.75營業成本480.19712.601052.131345.62交易性金融資產40.0167.9484.9264.29營業稅金及附加5.348.9112.6415.96應收賬項322.14460.86678.14858.96營業費用12.5015.3822.2928.29其它應收款3.457.099.4611.55管理費用41.8863.3791.86101.02預付賬款9.3310.

72、6618.7223.41研發費用42.4264.1974.8494.96存貨117.49173.49246.69324.12財務費用7.496.866.566.31其他96.3483.4389.2489.67資產減值損失5.851.137.235.63非流動資產非流動資產508.14471.42526.64573.54公允價值變動損益0.010.280.370.22金額資產類0.000.000.000.00投資凈收益4.360.000.000.00長期投資0.000.000.000.00其他經營收益5.023.303.113.33固定資產292.08326.50365.09409.77營業利潤

73、營業利潤139.61229.55328.23426.25無形資產34.3434.3235.0137.51營業外收支(3.03)(1.93)(2.37)(2.46)在建工程21.8719.6014.001.37利潤總額利潤總額136.58227.61325.87423.78其他159.8590.99112.55124.89所得稅16.3130.2541.7654.48資產總計資產總計1214.791507.101841.162266.29凈利潤凈利潤120.27197.37284.10369.31流動負債流動負債213.09308.07358.02413.83少數股東損益0.000.000.00

74、0.00短期借款30.8688.6659.6045.10歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤120.27197.37284.10369.31應付款項78.15145.12203.55251.12EBITDA167.44255.07357.24457.56預收賬款0.000.120.060.09EPS（最新攤?。?.161.902.743.56其他104.0874.1894.82117.51主要財務比率主要財務比率非流動負債非流動負債10.9610.9210.9110.93202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E長期借款9.909.909.909.90成長能力成長

75、能力其他1.061.021.011.03營業收入46.11%51.32%44.96%26.89%負債合計負債合計224.04318.99368.94424.76營業利潤5.34%64.42%42.99%29.86%少數股東權益0.000.000.000.00歸屬母公司凈利潤6.92%64.10%43.95%29.99%歸屬母公司股東權990.751188.121472.221841.53獲利能力獲利能力負債和股東權益負債和股東權益1214.791507.101841.162266.29毛利率33.85%35.13%33.92%33.40%凈利率16.57%17.97%17.84%18.28%現

76、金流量表現金流量表單位單位:百萬元百萬元ROE12.98%18.12%21.36%22.29%單位：百萬元單位：百萬元202120212022E2022E2023E2023E2024E2024EROIC11.08%15.41%18.38%19.26%經營活動現金流經營活動現金流(34.47)189.8360.77189.64償債能力償債能力凈利潤120.27197.37284.10369.31資產負債率18.44%21.17%20.04%18.74%折舊攤銷30.4923.0926.8130.96凈負債比率43.55%36.83%25.68%20.87%財務費用7.496.866.566.31

77、流動比率3.323.363.674.09投資損失(4.36)0.000.000.00速動比率2.762.802.983.31營運資金變動(92.68)(56.55)(167.79)(131.49)營運能力營運能力其它(95.68)19.05(88.91)(85.45)總資產周轉率0.630.810.950.98投資活動現金流投資活動現金流(1.92)(88.71)(76.38)(43.75)應收帳款周轉率3.023.123.022.86資本支出(69.88)(52.12)(56.41)(59.47)應付帳款周轉率6.716.456.105.96長期投資7.87(5.55)1.081.13每股指

78、標每股指標(元元)其他60.09(31.05)(21.05)14.58每股收益1.161.902.743.56籌資活動現金流籌資活動現金流(57.22)13.21(29.26)(12.47)每股經營現金(0.33)1.830.591.83短期借款(34.07)57.80(29.06)(14.49)每股凈資產9.5611.4614.2017.76長期借款(40.10)0.000.000.00估值比率估值比率其他16.95(44.59)(0.20)2.02P/E89.4654.5237.8729.14現金凈增加額現金凈增加額(93.61)114.32(44.87)133.41P/B10.869.0

79、67.315.84EV/EBITDA60.5041.4729.6222.87資料來源：浙商證券研究所table_page鉑科新材鉑科新材(300811)(300811)深度報告深度報告http:/26/26請務必閱讀正文之后的免責條款部分股票投資評級說明股票投資評級說明以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、買入：相對于滬深 300 指數表現 20以上；2、增持：相對于滬深 300 指數表現 1020；3、中性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4、減持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的

80、6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2、中性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格

81、，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據

82、或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層上?？偛苦]政編碼：200127上?？偛侩娫挘?8621)80108518上?？偛總髡妫?8621)80106010浙商證券研究所：https:/