【研報】疫情對傳媒行業影響分析：影片撤檔手游爆發-20200205[26頁].pdf

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1、影片撤檔，手游爆發影片撤檔，手游爆發疫情對傳媒行業疫情對傳媒行業 影響分析影響分析 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持） 郝艷輝郝艷輝 資格證書編號：資格證書編號：S0850516070004 毛云聰毛云聰 資格證書編號：資格證書編號：S0850518080001 孫小雯孫小雯 資格證書編號：資格證書編號：S0850517080001 陳星光陳星光 資格證書編號：資格證書編號：S0850519070002 2020年年2月月5日日 疫情來臨，傳媒產業影響幾何？對上市公司業績影響何在？對二級市場短中長期又有怎樣的影響？海通傳媒團隊通過 數據看變化、通過事件看趨勢、通過歷

2、史看現在，逐一深度分析這場疫情帶給我們在傳媒板塊的影響。 影視：院線影視：院線/內容公司短期業績承壓內容公司短期業績承壓，長視頻端內容需求旺盛長視頻端內容需求旺盛，優質內容優質內容新增短視頻內容分發渠道新增短視頻內容分發渠道。1）除囧媽外 ，2020年春節檔原定重點影片均宣布撤出2020春節檔，此次疫情將對重點內容及院線公司短期經營業績有一定影響。 新劇拍攝/開機或有延期，影視劇公司劇集項目收入確認進度放緩。2）長視頻端內容需求旺盛。根據貓眼數據，春節 假期以來，在播劇下一站是幸福、三生三世枕上書、愛情公寓5從播放熱度看表現穩定位列前列，在播網 綜潮流合伙人、吐槽大會第四季、beauty小姐從

3、播放熱度看表現穩定位列前列。3）歡喜傳媒與字節跳動 簽訂不少于6.3億元協議，囧媽成為首播在線首映的影片。優質內容新增短視頻變現渠道；同時新渠道有望帶動新 內容的創新。 游戲：受線下娛樂限制游戲：受線下娛樂限制，游戲作為在線娛樂重要方式充分受益游戲作為在線娛樂重要方式充分受益，相關游戲公司相關游戲公司Q1的業績有望大幅提升的業績有望大幅提升。1）春節和假 期本身游戲就是搶占用戶時長重要的娛樂方式，疫情可能帶來更多的用戶增量、投入時間以及充值金額。2）通過觀察 IOS游戲暢銷榜排名可以看出，經典老手游排名明顯提升，騰訊網易旗下游戲搶占前10 位，A股游戲公司產品排名也較 為穩定，預計相關產品流水

4、整體均有所提升。3）由于疫情的出現，對游戲產業客觀構成利好，隨著假期的延長和防護 要求的持續，未來一段時間用戶仍將有充裕的時間投入游戲娛樂。 出版：線下書店生存艱難出版：線下書店生存艱難，但疫情對但疫情對A股出版發行公司影響可控股出版發行公司影響可控。據北京開卷對全國353家實體書店的調查數據顯示， 受疫情影響，86.97%的線下書店幾乎沒有收入來源 。如果疫情持續，77.62%的書店堅持不到三個月。但由于A股大部 分出版公司發行業務都以教材教輔發行為主，相對剛需，且近些年線上渠道興起，許多公司均開設網店轉型線上，我 們認為疫情對A股公司影響相對可控。 投資建議投資建議。我們認為在疫情影響下我

5、們認為在疫情影響下，整體游戲公司整體游戲公司20Q1流水會有所增加流水會有所增加，重點推薦：重點推薦：吉比特吉比特、完美世界完美世界、三七互娛三七互娛、 掌趣科技掌趣科技、游族網絡游族網絡，關注休閑類游戲廠商關注休閑類游戲廠商昆侖萬維昆侖萬維、姚記科技姚記科技。中長期我們對影視行業保持樂觀堅定看好中長期我們對影視行業保持樂觀堅定看好，建議積建議積 極關注：極關注：1）優質內容公司：優質內容公司：光線傳媒光線傳媒、華策影視華策影視、慈文傳媒慈文傳媒；2）渠道龍頭：渠道龍頭：萬達電影萬達電影、中國電影中國電影、芒果超媒芒果超媒。 風險提示：風險提示：疫情蔓延下板塊估值回調；政策監管變化；行業競爭惡

6、化疫情蔓延下板塊估值回調；政策監管變化；行業競爭惡化 投資要點投資要點 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目錄目錄 1.總論：疫情期人們花在娛樂內容上的時長在增加總論：疫情期人們花在娛樂內容上的時長在增加 2.影視行業分析：院線影視行業分析：院線/內容公司短期業績承壓，長視頻端內內容公司短期業績承壓，長視頻端內 容需求旺盛，優質內容新增短視頻內容分發渠道容需求旺盛，優質內容新增短視頻內容分發渠道 3.游戲行業分析：受線下娛樂限制，游戲作為在線娛樂重要方游戲行業分析：受線下娛樂限制，游戲作為在線娛樂重要方 式充分受益式充分受益 4.圖書行業分析：線

7、下書店生存艱難，但疫情對圖書行業分析：線下書店生存艱難，但疫情對A股出版發行股出版發行 公司影響可控公司影響可控 5.投資建議投資建議 6.風險提示風險提示 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 1.1看數據，疫情期人們花在娛樂內容上的時長在增加看數據，疫情期人們花在娛樂內容上的時長在增加 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 春節疫情期間人們減少了旅游、聚餐、電影后，大把的時間放在室內的春節疫情期間人們減少了旅游、聚餐、電影后，大把的時間放在室內的 娛樂，無論電視、游戲、長短視頻或是線下棋牌等其它娛樂方式，花

8、在娛樂，無論電視、游戲、長短視頻或是線下棋牌等其它娛樂方式，花在 傳媒娛樂內容上的整體時長在增加，雖具體數據還需觀察，但從時長判傳媒娛樂內容上的整體時長在增加，雖具體數據還需觀察，但從時長判 斷疫情對行業的影響整體正面。斷疫情對行業的影響整體正面。 4 表表 2020年春節期間各種娛樂方式變化年春節期間各種娛樂方式變化 娛樂方式娛樂方式 春節期間變化春節期間變化 院線 重點影片撤檔，多家院線暫停營業，電影市場遭 遇最冷春節檔 長視頻 網劇播出熱度高，娛樂性電視綜藝減少 短視頻 囧媽在頭條系平臺首映，優質內容新增短視 頻內容分發渠道 游戲 頭部游戲表現優異，和平精英服務器卡崩， 經典老手游排名明

9、顯提升 資料來源：騰訊新聞，新京報，云合數據，七麥數據，海通證券研究所資料來源：騰訊新聞，新京報，云合數據，七麥數據，海通證券研究所 1.2看結果：院線票房遭受一定影響，游戲看結果：院線票房遭受一定影響，游戲Q1業績有業績有 望大幅提升望大幅提升 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 因為春節檔是全年幾乎因為春節檔是全年幾乎10%的票倉，春節檔票房重創對院線公司業績必的票倉，春節檔票房重創對院線公司業績必 然造成一定的影響，而內容類公司則可通過修改檔期來避免損失。從目然造成一定的影響，而內容類公司則可通過修改檔期來避免損失。從目 前我們拿到的游戲排名數據

10、雖看不到具體流水變化，但從春節期間前我們拿到的游戲排名數據雖看不到具體流水變化，但從春節期間和和 平精英平精英服務器卡崩來看，在當前封閉環境下，我們預計無論是玩家時服務器卡崩來看，在當前封閉環境下，我們預計無論是玩家時 長還是長還是ARPU值都有創造新記錄的可能，游戲類上市公司值都有創造新記錄的可能，游戲類上市公司Q1業績有大業績有大 幅提升的可能。幅提升的可能。 5 圖圖 2015-2019年春節檔票房全年年春節檔票房全年 占比占比 資料來源：貓眼電影，競核公眾號，海通證券研究所資料來源：貓眼電影，競核公眾號，海通證券研究所 圖圖 春節春節和平精英和平精英服務器卡崩登服務器卡崩登 上了微博熱

11、搜上了微博熱搜 0 2 4 6 8 10 12 20152016201720182019 春節檔票房全年占比（%） 1.3 看格局：看格局：囧囧媽媽線上首映，疫情催化行業格局線上首映，疫情催化行業格局 加速變革加速變革 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 囧囧媽媽被頭條系被頭條系6億買斷、線上首映，引來院線方的抵抗，我們認為億買斷、線上首映，引來院線方的抵抗，我們認為 在影視劇目前互聯網化幾乎完成的情況下，電影項目逐步互聯網化其實在影視劇目前互聯網化幾乎完成的情況下，電影項目逐步互聯網化其實 是歷史的必然，只是疫情催化了這一事項的加速進展。由于電影院同

12、時是歷史的必然，只是疫情催化了這一事項的加速進展。由于電影院同時 具備網絡所未有的線下社交化、大屏沖擊感等特征，未來線上首映和院具備網絡所未有的線下社交化、大屏沖擊感等特征，未來線上首映和院 線首映將是差異化共生的存在，未來關注電影互聯網化帶來的新機會。線首映將是差異化共生的存在，未來關注電影互聯網化帶來的新機會。 6 圖圖 囧囧媽媽上映帶動西瓜視頻上映帶動西瓜視頻 APP免費榜攀升免費榜攀升 資料來源：七麥數據，貓眼資料來源：七麥數據，貓眼App，海通證券研究所，海通證券研究所 影片名稱影片名稱 導演導演 主要演員主要演員 主要出品或發行公司主要出品或發行公司 唐人街探案3 陳思誠 王寶強，

13、劉 昊然 萬達影視，中國電影 姜子牙 程騰，李煒 鄭希，楊凝 光線影業，彩條屋影業 囧媽 徐崢 徐崢，黃梅 瑩 歡神喜佑，浙江橫店 緊急救援 林超賢 彭于晏，王 彥霖 人民交通出版社 奪冠 陳可辛 鞏俐，黃渤 - 急先鋒 唐季禮 成龍，楊洋 中影國際 熊出沒 狂野 大陸 丁亮，邵和 麒 張秉君，譚 笑 華強方特，浙江橫店 表表 春節檔撤檔影片主要出品發行方春節檔撤檔影片主要出品發行方 1.4 看歷史：事件性影響不改估值變化，內容為王、看歷史：事件性影響不改估值變化，內容為王、 亙古未變亙古未變 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 無論疫情對院線短期票房

14、的不利影響，還是單個影片撤檔帶來的對內容無論疫情對院線短期票房的不利影響，還是單個影片撤檔帶來的對內容 公司業績的直接影響，一次性、事件性影響并不改估值變化，我們認為，公司業績的直接影響，一次性、事件性影響并不改估值變化，我們認為， 未來無論渠道或者說娛樂的變現形式怎樣變更，內容為王的原則亙古未未來無論渠道或者說娛樂的變現形式怎樣變更，內容為王的原則亙古未 變。疫情的影響只是改變了人們的娛樂方式，新的渠道的出現往往會帶變。疫情的影響只是改變了人們的娛樂方式，新的渠道的出現往往會帶 來渠道端的新一輪競爭，從而進一步利好內容端，歷史輪回、迭迭不止。來渠道端的新一輪競爭，從而進一步利好內容端，歷史輪

15、回、迭迭不止。 7 圖圖 移動新媒體時代，移動新媒體時代，2016-2019年前年前 三季度愛奇藝內容采購成本（億元）三季度愛奇藝內容采購成本（億元） 資料來源：愛奇藝招股書，愛奇藝資料來源：愛奇藝招股書，愛奇藝19年年Q1-Q3財報，財報，wind，海通證券研究所，海通證券研究所 圖圖 頭部劇公司華策影視頭部劇公司華策影視2014-2018年年 營業收入及增速營業收入及增速 0 10 20 30 40 50 60 70 20142015201620172018 0 10 20 30 40 50 60 70 80 營業收入（億元，左軸） 同比(%，右軸） 除囧媽選擇互聯網平臺播放外，2020年

16、春節檔原定重點影片唐人街探案3、姜子 牙、緊急救援、熊出沒狂野大陸、奪冠和急先鋒均宣布撤出2020春節 檔，擇日再映。此外，根據百家號援引的新京報報道，大地、金逸、盧米埃、博納等院線 （或影投）公司宣布暫停營業，中國電影市場遭遇最冷清春節檔。 根據藝恩凈票房統計，根據藝恩凈票房統計， 2016-2019年四年平均數據，春節假期約占全年票房年四年平均數據，春節假期約占全年票房8%，一季度約，一季度約 占全年票房占全年票房30%，我們認為，此次疫情將對重點內容及院線公司短期經營業績有一定負面，我們認為，此次疫情將對重點內容及院線公司短期經營業績有一定負面 影響。影響。 資料來源：藝恩，新浪電影微博

17、，海通證券研究所 圖：圖：2016-2019春節假期凈票房情況春節假期凈票房情況 圖：圖：2016-2019春節假期及一季度凈票房全年占比情況春節假期及一季度凈票房全年占比情況 2.1 電影：最冷清春節檔，短期院線電影：最冷清春節檔，短期院線/內容公司業績承壓內容公司業績承壓 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 30.88 32.38 54.61 55.03 0 10 20 30 40 50 60 2016201720182019 春節假期票房（億元） 6.8% 6.2% 9.7% 9.3% 31.8% 25.9% 33.5% 29.1% 0% 5%

18、10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2016201720182019 春節檔票房占全年票房比例（%） 一季度票房占全年票房比例（%） 8 近年來長視頻平臺愛奇藝、騰訊、優土、芒果TV月活用戶整體均呈上漲趨勢。視頻網站春 節假期以來，合計上新4部電視劇，均為獨播，其中3部為純網??；根據貓眼數據，在播劇 下一站是幸福（華策影視，芒果TV獨播）、三生三世枕上書（企鵝影視，騰訊獨 播）、愛情公寓5（華策影視，愛奇藝獨播）從播放熱度看表現穩定位列前列。 視頻網站春節假期以來，合計上新3部綜藝，均為電視綜藝。在疫情發生后，國家廣電總 局宣傳司每天統籌全國衛視節目編排，指導加強疫情防控報

19、道，減少娛樂性節目，王牌 對王牌等綜藝取消了春節假期播出；根據貓眼數據，春節假期視頻網站在播網綜潮流 合伙人（愛奇藝獨播）、吐槽大會第四季（騰訊獨播）、beauty小姐（騰訊獨 播）從播放熱度看表現穩定位列前列。 表：表：2020春節假期以來長視頻網站新上線劇春節假期以來長視頻網站新上線劇 2.2 長視頻：劇集播出熱度高，愛奇藝、芒果長視頻：劇集播出熱度高，愛奇藝、芒果TV表現表現 突出突出 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：云合數據，百度百科，海通證券研究所 新上線劇新上線劇 上線時間上線時間 播出平臺播出平臺 涉及公司涉及公司 一路向暖

20、第二季 20200130 愛奇藝 大主宰 20200130 愛奇藝 人間煙火花小廚 20200127 優酷 下一站是幸福 20200126 湖南衛視/芒果TV 華策影視 新上線綜藝 上線時間 播出平臺 王牌對王牌第五季 20200130 浙江衛視/騰訊、愛奇藝 經典詠流傳第三季 20200126 央視/騰訊、愛奇藝 歡樂喜劇人第六季 20200126 東方衛視/愛奇藝、優酷、騰訊 表：表：2020春節假期以來長視頻網站新上線劇綜藝春節假期以來長視頻網站新上線劇綜藝 9 1月24日歡喜傳媒公告，歡喜傳媒終止與橫店 影視的保底發行協議，全資子公司歡歡喜喜與 字節跳動簽訂不少于6.3億元協議，雙方將

21、開展 包括影視內容播放、宣發推廣在內的合作，在 此基礎上囧媽將于大年初一登錄抖音、今 日頭條、西瓜視頻、抖音火山版等頭條系平 臺，免費播放，成為首播在線首映的影片，上 線三日總播放量超過6億次，總觀看人次1.8億 人。我們認為對于播出渠道的權衡整體取決于播出渠道的權衡整體取決于 內容質量、觀影體驗和項目回報率三方面。內容質量、觀影體驗和項目回報率三方面。 本次牽手短視頻合作，我們認為從播放渠道看本次牽手短視頻合作，我們認為從播放渠道看 為一大創新，優質內容新增短視頻變現渠道；為一大創新，優質內容新增短視頻變現渠道； 同時新渠道有望帶動新內容的創新。同時新渠道有望帶動新內容的創新。 具體從回報率

22、角度計算：根據歡喜傳媒電影投 資公告披露，囧媽制作總成本2.17億元， 假設1.5億元的宣發，根據我們的計算，電影需 獲得11億元左右票房達到盈虧平衡點。 2.3 短視頻：新內容短視頻：新內容+新渠道，創新合作未來可期新渠道，創新合作未來可期 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：同花順財經，百度圖片，海通證券研究所 圖：圖：囧媽媽電影海報電影海報 10 對于本次疫情對影視行業具體影響，我們預計如下：1）電影內容/院線行業短期業績承 壓，春節檔撤檔影片有望選擇后續五一、暑期、十一等重要檔期上映，影院仍將作為首要 播出渠道。2）新劇拍攝/開機或有

23、延期，影視劇公司劇集項目收入確認進度放緩。3）長 視頻端內容需求旺盛，新增短視頻內容分發渠道；同時短視頻新渠道有望帶動內容創新。 中長期我們對影視行業保持樂觀堅定看好，建議關注：1）優質內容公司：光線傳媒、華 策影視、慈文傳媒；2）渠道龍頭：萬達電影、中國電影、芒果超媒。 風險提示：影視劇項目開展進度不及預期；內容播放政策監管調控帶來播出不確定性。 表：原定表：原定2020春節檔上映重點影片情況春節檔上映重點影片情況 2.4 投資建議與風險提示投資建議與風險提示 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：貓眼，海通證券研究所 電影電影 涉及公司涉及

24、公司 說明說明 唐人街探案3 萬達電影、中國電影、貓眼娛樂 高票房系列電影 姜子牙 光線傳媒 動畫電影 緊急救援 騰訊影業、貓眼娛樂（主發行） 林超賢導演 奪冠 歡喜傳媒、阿里影業、中國電影 陳可辛導演，鞏俐主演 急先鋒 中國電影、騰訊影業 唐季禮導演，成龍主演 熊出沒狂野大陸 動畫電影 11 2.5 部分公司估值情況部分公司估值情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind一致預期，市值采用2020年1月23日收盤 價，海通證券研究所 股票代碼 股票簡稱 市值（億元） 歸母凈利（億元） 2020PE估值（倍） 2019E 2020E 2

25、021E 300251 光線傳媒 279 11.2 10.4 12.3 27 300133 華策影視 122 0.4 5.0 6.0 25 002343 慈文傳媒 47 2.0 2.7 3.2 17 002739 萬達電影 323 9.2 16.8 19.9 19 600977 中國電影 232 12.8 14.1 15.5 16 300413 芒果超媒 742 11.8 15.2 18.1 49 12 3.1 游戲作為在線娛樂重要方式充分受益當前環境游戲作為在線娛樂重要方式充分受益當前環境 我們的判斷我們的判斷 1）春節和假期本身游戲就是搶占用戶時長重要的娛樂方式，疫情可能帶來更多）春節和假

26、期本身游戲就是搶占用戶時長重要的娛樂方式，疫情可能帶來更多 的用戶增量、投入時間以及充值金額。的用戶增量、投入時間以及充值金額。 2）通過觀察）通過觀察IOS游戲暢銷榜排名可以看出，經典老手游排名明顯提升，騰訊網游戲暢銷榜排名可以看出，經典老手游排名明顯提升，騰訊網 易旗下游戲搶占前易旗下游戲搶占前10 位，位，A股游戲公司產品排名也較為穩定，預計相關產股游戲公司產品排名也較為穩定，預計相關產 品流水整體均有所提升。品流水整體均有所提升。 3）由于疫情的出現，對游戲產業客觀構成利好，）由于疫情的出現，對游戲產業客觀構成利好，隨著假期的延長和防護要求的隨著假期的延長和防護要求的 持續，持續，未來

27、一段時間用戶仍將有充裕的時間投入游戲娛樂。未來一段時間用戶仍將有充裕的時間投入游戲娛樂。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 3.2 手游穩定搶占用戶時長，春節期間提升顯著手游穩定搶占用戶時長，春節期間提升顯著 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖20172018年中國移動互聯網熱門行業總使用時長占比年中國移動互聯網熱門行業總使用時長占比 圖圖 2019年年2月月1日日10日移動互聯網典型細分行業總使用時長占比日移動互聯網典型細分行業總使用時長占比 2020年數據暫時未出，我們參考之前數據：截至年數據

28、暫時未出，我們參考之前數據：截至2018年年12月手機游戲占整體用戶月手機游戲占整體用戶 總使用時長的總使用時長的8.2%；而；而2019年年2月月1日日10日（包含春節），手機游戲的使用時長占日（包含春節），手機游戲的使用時長占 比提升至比提升至10.9%，成為僅次于移動社交和短視頻的第三大應用，成為僅次于移動社交和短視頻的第三大應用，2020年由于其他線年由于其他線 下娛樂方式受限，我們相信游戲的時長更為突出。下娛樂方式受限，我們相信游戲的時長更為突出。 33.4% 21.1% 3.3% 8.2% 2.8% 3.9% 1.6% 0.9% 0.9% 8.6% 0.7% 0% 10% 20%

29、30% 40% 移動社交 移動視頻 移動音樂 手機游戲 數字閱讀 移動購物 金融理財 出行服務 生活服務 新聞資訊 教育學習 2018 2018 32.5% 12.3% 10.9% 8.2% 3.0% 3.0% 1.3% 0% 10% 20% 30% 40% 移動社交 短視頻 手機游戲 在線視頻 數字閱讀 移動音樂 出行服務 14 資料來源：資料來源：QM微信公眾號，海通證券研究所微信公眾號，海通證券研究所 3.3 1.241.31春節期間春節期間IOS暢銷榜前暢銷榜前10游戲排名情游戲排名情 況，騰訊網易旗下老手游為主況，騰訊網易旗下老手游為主 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱

30、讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：七麥數據，海通證券研究所資料來源：七麥數據，海通證券研究所 15 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 1月月24日至日至1月月31日日A股游戲公司重點手游股游戲公司重點手游IOS暢銷榜排名跟蹤（名）暢銷榜排名跟蹤（名） 3.4部分部分A股游戲公司產品排名情況股游戲公司產品排名情況 從我們重點梳理的從我們重點梳理的A股游戲公司產品排名來看，春節期間排名相對穩定股游戲公司產品排名來看，春節期間排名相對穩定 ，在整體流水提升的假設下，我們預計排名穩定靠前的產品流水相比平，在整體流水提升的假設下，我們預計排

31、名穩定靠前的產品流水相比平 時也有明顯提升。時也有明顯提升。 手游名稱手游名稱 2020/1/24 2020/1/25 2020/1/26 2020/1/27 2020/1/28 2020/1/29 2020/1/30 2020/1/31 吉比特吉比特 問道問道 29 32 32 30 30 26 24 22 完美世界完美世界 神雕俠侶神雕俠侶2 98 106 79 82 87 88 85 94 完美世界手游完美世界手游 12 13 10 14 23 32 36 36 誅仙誅仙 47 43 43 39 37 40 42 44 新笑傲江湖新笑傲江湖 13 14 13 11 9 11 11 10

32、我的起源我的起源 67 79 92 97 101 109 117 124 三七互娛三七互娛 一刀傳世一刀傳世 52 53 58 65 61 55 58 51 斗羅大陸斗羅大陸 87 85 82 74 73 71 67 65 拳魂覺醒拳魂覺醒 54 58 55 55 50 62 68 81 掌趣科技掌趣科技 一拳超人一拳超人 119 115 118 140 156 175 187 159 我的英雄學院我的英雄學院 163 189 219 219 237 265 265 217 游族網絡游族網絡 權利的游戲權利的游戲 70 91 103 90 85 86 79 91 天使紀元天使紀元 160 16

33、0 160 156 142 106 110 129 少年三國志少年三國志2 17 15 15 12 14 14 14 16 姚記科技姚記科技 小美斗地主（免費）小美斗地主（免費） 1 1 5 9 11 11 11 13 中文傳媒中文傳媒 COK（美國）美國） 57 72 121 134 149 74 66 63 （日本）（日本） 108 116 141 137 113 105 105 191 資料來源：七麥數據，海通證券研究所資料來源：七麥數據，海通證券研究所 3.5 相關游戲公司相關游戲公司Q1業績增速有望表現亮眼業績增速有望表現亮眼 由于疫情的出現，對游戲產業客觀構成利好，隨著假期的延長和

34、防護要求由于疫情的出現，對游戲產業客觀構成利好，隨著假期的延長和防護要求 的持續，未來一段時間用戶仍將有充裕的時間投入游戲娛樂，因此我們預的持續，未來一段時間用戶仍將有充裕的時間投入游戲娛樂，因此我們預 計相關游戲公司計相關游戲公司Q1的業績有望表現亮眼。的業績有望表現亮眼。 17 圖圖 2018Q12019Q3幾家游戲公司收入同比增速變化趨勢幾家游戲公司收入同比增速變化趨勢 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19 吉比特 完美世界 三七互娛 游族網絡 掌趣科技 世紀華通 資料來源：資料來源：wind

35、，海通證券研究所，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.6 手游規模：手游規模：19年行業增速已同比回暖年行業增速已同比回暖 2018年手游行業規模達年手游行業規模達1340億元（同比億元（同比+15%），受版號暫停的影響增速明顯放），受版號暫停的影響增速明顯放 緩，緩，2019年隨著行業重點儲備年隨著行業重點儲備Pipeline陸續上線，整體增速已經出現明顯修復，陸續上線，整體增速已經出現明顯修復， 2019年整體手游行業規模達年整體手游行業規模達1581.1億元，同比增速達到億元，同比增速達到18%，手游用戶數增速有，手游用戶數增

36、速有 所放緩，同比所放緩，同比+3.2%。 18 圖圖 20152019年中國手游用戶規模及增長率年中國手游用戶規模及增長率 圖圖 20152019年中國移動游戲市場規模及其年中國移動游戲市場規模及其 增長率增長率 514.6 819.2 1161.2 1339.6 1581.1 87.2% 59.2% 41.7% 15.4% 18.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 20152016201720182019 中國移動游戲市場實際銷售收入（億元，左軸）

37、 增長率（%，右軸） 4.6 5.3 5.5 6.0 6.2 27.4% 15.9% 4.9% 9.2% 3.2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 20152016201720182019 中國移動游戲用戶規模（億人，左軸） 增長率（%，右軸） 資料來源：中國音數協游戲工委資料來源：中國音數協游戲工委(GPC)&國際數據公司國際數據公司(IDC)，海通證券研究所，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 非?？春糜螒虬鍓K未來幾年整體投資機會：非?？春糜螒虬鍓K未

38、來幾年整體投資機會： 1）游戲研發商：無論未來游戲方式和體驗形態發生怎樣的變化，對游戲）游戲研發商：無論未來游戲方式和體驗形態發生怎樣的變化，對游戲 內容本身的需求不會改變，下游終端渠道的增多有望繼續擴展行業規模，內容本身的需求不會改變，下游終端渠道的增多有望繼續擴展行業規模， 云游戲對優質內容的需求打開了優質游戲研發商的中長期增長空間。重點云游戲對優質內容的需求打開了優質游戲研發商的中長期增長空間。重點 推薦：推薦：吉比特、完美世界、三七互娛、掌趣科技、游族網絡吉比特、完美世界、三七互娛、掌趣科技、游族網絡，關注休閑類，關注休閑類 游戲廠商游戲廠商昆侖萬維、姚記科技昆侖萬維、姚記科技。 2）

39、云游戲當前正處于平臺、內容的基礎設施建設階段，游戲、平臺上云）云游戲當前正處于平臺、內容的基礎設施建設階段，游戲、平臺上云 ，渲染等技術需求旺盛，具備云游戲解決方案的相關服務商正在熱點主題，渲染等技術需求旺盛，具備云游戲解決方案的相關服務商正在熱點主題 之上，產業邏輯順暢，建議關注：之上，產業邏輯順暢，建議關注：順網科技、盛天網絡順網科技、盛天網絡。 資料來源： 海通證券研究所整理海通證券研究所整理 3.7 游戲板塊投資建議與相關標的游戲板塊投資建議與相關標的 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 19 3.8 游戲板塊風險提示游戲板塊風險提示 1、產品

40、上線延期、產品上線延期 2、端游頁游市場持續下滑、端游頁游市場持續下滑 3、政策監管趨嚴、政策監管趨嚴 4、商譽減值風險、商譽減值風險 5、人才流失、人才流失 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 20 21 4.1 疫情之下，線下書店生存艱難疫情之下，線下書店生存艱難 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 據北京開卷公眾號對全國據北京開卷公眾號對全國353家實體書店的調查數據顯示，受疫情影響，家實體書店的調查數據顯示，受疫情影響， 86.97%線下書店暫停營業，而目前停業的書店幾乎沒有收入來源。但由線下書店暫停營

41、業，而目前停業的書店幾乎沒有收入來源。但由 于這些書店在閉店期間仍要承擔店面的租金、物業費用、人工費用、財于這些書店在閉店期間仍要承擔店面的租金、物業費用、人工費用、財 務費用、設備的折舊費用等固定成本，因此線下書店損失巨大。務費用、設備的折舊費用等固定成本，因此線下書店損失巨大。 77.62% 的書店表示，如果疫情持續，目前的資金儲備堅持不到三個月。的書店表示，如果疫情持續，目前的資金儲備堅持不到三個月。 圖圖 疫情期間書店營業額變化疫情期間書店營業額變化 資料來源：北京開卷公眾號，海通證券研究所資料來源：北京開卷公眾號，海通證券研究所 圖圖 若疫情持續，書店可維持時間若疫情持續，書店可維持

42、時間 0 50 100 150 200 250 300 350 正常下降一半幾乎沒有收入 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 書店數量（家，左軸） 占比（%，右軸） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1個月3個月以內半年以內1年左右 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50書店數量（家，左軸） 占比（%，右軸） 21 22 4.2 疫情對疫情對A股公司影響可控股公司影響可控 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 雖然疫情對實體渠道影響很大，但我們認為對雖然疫情對實體渠道影響很大，

43、但我們認為對A股出版公司影響相對可控。股出版公司影響相對可控。 首先，首先，A股公司大部分公司發行業務都以教材教輔發行為主，相對剛需，中股公司大部分公司發行業務都以教材教輔發行為主，相對剛需，中 信出版雖然以暢銷書銷售為主，但書店業務占比相對較低，信出版雖然以暢銷書銷售為主，但書店業務占比相對較低，2019上半年的上半年的 書店業務收入僅占書店業務收入僅占21.88%；其次，近些年線上渠道興起，許多公司均開設；其次，近些年線上渠道興起，許多公司均開設 網店轉型線上，如新華文軒網店轉型線上，如新華文軒2019H1線上發行收入占比已經達到了線上發行收入占比已經達到了20.81%。 圖圖 中信出版書

44、店業務收入占比中信出版書店業務收入占比 資料來源：資料來源：wind，海通證券研究所，海通證券研究所 圖圖 新華文軒線上發行收入占比新華文軒線上發行收入占比 0 1 2 3 4 2016201720182019H1 0 5 10 15 20 25 30 35 書店零售收入（億元，左軸） 占比（%，右軸） 0 2 4 6 8 10 12 14 2016201720182019H1 16 17 18 19 20 21 22 互聯網發行收入（億元，左軸） 占比（%，右軸） 22 5.投資建議投資建議 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2020年新型冠狀病毒

45、感染對人們的戶外娛樂帶來一定影響，對傳媒中年新型冠狀病毒感染對人們的戶外娛樂帶來一定影響，對傳媒中 的電影子板塊影響較大，春節檔影片整體撤檔，一季度院線預計會受到的電影子板塊影響較大，春節檔影片整體撤檔，一季度院線預計會受到 較大沖擊。其次疫情對線下實體書店圖書銷售也有一定影響，但由于較大沖擊。其次疫情對線下實體書店圖書銷售也有一定影響，但由于A 股公司主要以教輔教材發行為主，近年來線上渠道銷售占比逐漸提升，股公司主要以教輔教材發行為主，近年來線上渠道銷售占比逐漸提升， 我們認為疫情對于我們認為疫情對于A股圖書公司影響相對可控。股圖書公司影響相對可控。 我們認為，戶外娛樂的減少將一定程度上提升

46、手游、長視頻、短視頻等我們認為，戶外娛樂的減少將一定程度上提升手游、長視頻、短視頻等 娛樂內容的使用時長，疫情可能帶來更多的用戶增量和娛樂內容的使用時長，疫情可能帶來更多的用戶增量和ARPU，對頭部，對頭部 游戲和視頻內容影響更大。游戲和視頻內容影響更大。 我們認為在疫情影響下，整體游戲公司我們認為在疫情影響下，整體游戲公司20Q1流水會有所增加，重點推流水會有所增加，重點推 薦：吉比特、完美世界、三七互娛、掌趣科技、游族網絡，關注休閑類薦：吉比特、完美世界、三七互娛、掌趣科技、游族網絡，關注休閑類 游戲廠商昆侖萬維、姚記科技。中長期我們對影視行業保持樂觀堅定看游戲廠商昆侖萬維、姚記科技。中長

47、期我們對影視行業保持樂觀堅定看 好，建議關注：好，建議關注：1）優質內容公司：光線傳媒、華策影視、慈文傳媒；）優質內容公司：光線傳媒、華策影視、慈文傳媒； 2）渠道龍頭：萬達電影、中國電影、芒果超媒。）渠道龍頭：萬達電影、中國電影、芒果超媒。 23 資料來源：海通證券研究所資料來源：海通證券研究所 6.風險提示風險提示 1、疫情蔓延下板塊估值回調、疫情蔓延下板塊估值回調 2、疫情下部分影片撤檔或上映延遲、疫情下部分影片撤檔或上映延遲 3、影視劇新開機受疫情影響暫停風險、影視劇新開機受疫情影響暫停風險 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 24 分析師聲明

48、分析師聲明 郝艷輝郝艷輝 毛云聰、孫小雯、陳星光毛云聰、孫小雯、陳星光 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用 的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確 地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 傳媒研究團隊：傳媒研究團隊： 傳媒行業首席分析師傳媒行業首席分析師 郝艷輝郝艷輝 電電 話話: (010)58067906 Email： 資格證書編號：資格證書編號：S0850516070004 分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 聯席首席分析師：毛云聰聯席首席分析師：毛云聰 電電 話：話：(010)58067907 Email: 資格證書編號：資格證書編號：S0850518080001 分析師：孫小雯分析師：孫小雯 電電 話：話：(021)23154120 Email: 資格證書編號：資格證書編號：S0850517080001 分析師：陳星光分析師：陳星光 電話：電話：021-23219104 Email： 資格證書編號：資格證書編號：S0850519070002 25 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說