【研報】新冠疫情對醫藥行業的影響：應更多對標18Q1流感-20200206[61頁].pdf

《【研報】新冠疫情對醫藥行業的影響：應更多對標18Q1流感-20200206[61頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】新冠疫情對醫藥行業的影響：應更多對標18Q1流感-20200206[61頁].pdf（61頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業行業動態動態報告報告醫藥健康醫藥健康行業行業 2020 年年 02 月月 06 日日 新冠疫情對醫藥行業的影響：應更多對標新冠疫情對醫藥行業的影響：應更多對標 18Q1 流感流感 醫藥健康醫藥健康行業行業 推薦推薦 維持評級維持評級 核心觀點核心觀點 最新觀點最新觀點 1） 新冠疫情對醫藥行業整體的影響， 我們認為部分取決于對湖北省外地新冠疫情對醫藥行業整體的影響， 我們認為部分取決于對湖北省外地 區正常生產、工作、生活的影響時間有多長。區正常生產、工作、生活的影響時間有多長?，F在市場主流意見是認為影 響時間較長，應對標 SARS 疫情時

2、期的情況。但是我們認為新冠的影響時 長相對可控，主要源于以下三個原因：1.2019-nCov 病毒的刺突蛋白特征； 2.2019-nCov 疫情現狀；3.我國當前經濟環境與 2003 年存在較大不同。對 于醫藥行業投資而言真正的風險也許并不存在于新冠疫情期間，而在于疫 情結束之后，尤其是下半年。醫?；鸬氖杖牒驮鏊俣际怯邢薜?，如果上 半年開支太大，則下半年國家醫保局出臺控費政策的節奏、強度就有可能 超預期。這是我們認為行業真正的風險所在。 2）行業行業進入進入研發研發創新新時代，創新新時代，未來未來成長空間廣闊。成長空間廣闊。一方面，我國人口老 齡化進程加速：18 年 65 歲以上老齡人口占比

3、達到 11.9%，較 5 年前提升 2.2pp，較 10 年前提升 3.8pp，存在大量未滿足的需求。另一方面，藥審改 革力度空前，鼓勵藥品器械創新上升國家層級并逐步與國際接軌，引領行 業進入創新的新時代。同時，前期上市的創新藥賺錢效應凸顯，起到良好 的示范效應。同時，共有 36 家生物醫藥公司申報科創板，其中有 4 家提交 注冊，16 家注冊生效。 3）行業現存問題行業現存問題包括醫藥企業多而不強，同質化競爭嚴重；研發創新能 力與國外相比存在較大差距；輔助用藥濫用等。建議及對策建議及對策包括加大改革 力度，加快優勝劣汰；加大鼓勵創新力度；加快建立重點監控目錄等。 4）行業在資本市場發展情況行

4、業在資本市場發展情況：當前醫藥行業超過 300 家上市公司，占 A 股總市值超 8%。 年初至今板塊以結構性行情為主， 整體表現優于滬深 300， 估值處于歷史中等偏高位置。 2019Q4 基金醫藥持倉比例 12.54%， 相較 19Q3 下降 1.68pp。 投資建議投資建議 當前當前我們我們建議建議自下而上精選優質賽道龍頭自下而上精選優質賽道龍頭，看好看好具備持續創新能力的具備持續創新能力的 創新藥械公司和創新藥械公司和創新服務產業鏈，創新服務產業鏈， 醫療服務和醫療服務和醫藥流通。醫藥流通。 核心組合核心組合（截至（截至 02.05） 代碼代碼 公司公司 累計漲幅累計漲幅 代碼代碼 公司

5、公司 累計漲幅累計漲幅 加入時間加入時間 600276.SH 恒瑞醫藥 66.5% 603707.SH 健友股份 104.0% 2019.2.15 603456.SH 九洲藥業 108.6% 000661.SZ 長春高新 126.2% 2019.2.15 002821.SZ 凱萊英 102.8% 300003.SZ 樂普醫療 5.4% 2019.2.15 300015.SZ 愛爾眼科 75.0% 300347.SZ 泰格醫藥 71.8% 2019.2.15 603127.SH 昭衍新藥 56.0% 600332.SH 白云山 12.5% 2019.2.15 300142.SZ 沃森生物 47.

6、5% 002007.SZ 華蘭生物 65.2% 2019.2.15 603233.SH 大參林 43.5% 2019.2.15 風險提示風險提示 新藥研發進度不及預期的風險，談判降價力度超出預期的風險 分析師分析師 佘宇 ：010-83571335 ： 執業證書編號：S0130519010003 特此鳴謝 孟令偉 ：menglingwei_ 劉暉 ：liuhui_ 行業數據行業數據 2020.02.05 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 核心組合表現核心組合表現 2020.02.05 ? 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 相關研究相關研究 2019-12-17 醫藥行業 1

7、2 月動態報告：正式方案打 補丁，第二批國家藥品集采將如何影響股價？ 2019-11-21 醫藥行業 11 月動態報告：短期波動不 改行業長期樂觀 2019-10-21 醫藥行業 10 月動態報告：看好三季報 存在邊際改善及業績超預期的個股行情延續 2019-09-23 醫藥行業 9 月動態報告：看好有三季報 業績支撐的穩健型龍頭，波動是介入良機 2019-08-23 醫藥行業 8 月動態報告：看好板塊后續 行情，關注低估值標的補漲 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 1 目目 錄錄 一、一、 新冠疫情對醫藥行業的影響：應更多對標新冠疫情對醫藥行業的影響：應更多對標 18Q1

8、流感流感 . 3 （一）相比 SARS，新冠的影響時長相對可控 . 3 （二）新冠疫情對醫藥行業的影響，預計與 18Q1（自 17Q4 始）的流感疫情類似 . 6 二、行業運行數據改善，長期前景看好二、行業運行數據改善，長期前景看好 . 7 （一）我國醫藥制造業增速高于 GDP，但醫療費用占 GDP 比例遠低于美國 . 7 1. 人口增加及醫療需求升級推動醫藥制造業增速高于 GDP 增速 . 7 2. 公立醫院次均門診費用和人均住院費用穩步提升 . 7 3. 醫療衛生費用占 GDP 比重逐年增大，但遠低于美國. 8 （二）行業經營數據分析 . 8 1. 19 年 1-9 月醫院終端藥品增速改善

9、明顯 . 8 2. 醫療機構和醫院業務量增速近年保持穩定. 9 3. 醫?；鹬С鲈鏊倏煊谑杖朐鏊?，商業健康險籌資與賠付規模較快增長 . 11 三、研發創新將成為醫藥行業長期高成長的主三、研發創新將成為醫藥行業長期高成長的主要驅動力要驅動力 . 13 （一）人口老齡化加速，存在大量未滿足的醫療健康需求 . 13 （二）藥審改革力度空前，意義深遠 . 13 1. 中辦國辦聯合發文鼓勵藥械創新，具有里程碑意義 . 13 2. 優先審評穩健高效，釋放研發積極性 . 14 3. 藥品監督管理總局加入 ICH，行業發展與國際接軌. 15 4. 化藥注冊分類改革提升創新藥標準 . 15 5. 建立 MAH

10、 制度，激發創新熱情 . 16 （三）創新藥賺錢效應凸顯，并加速走向世界 . 17 1. 醫保目錄動態調整，加快創新藥放量節奏，國內創新藥賺錢效應凸顯 . 17 2. 國內創新藥通過申報國際臨床或 license out 加速走向世界 . 18 3. 我國研發創新正步入進入收獲期 . 18 （四）科創板引爆研發創新浪潮 . 19 1. 科創板上市規則整體利好研發創新型藥械公司及創新服務產業鏈 . 19 2. 生物制品、高端化藥和醫療器械類公司有望率先登陸 . 19 3. 主板創新服務產業鏈相關標的有望重塑估值 . 20 4. 科創板申報最新情況跟蹤：41 家生物醫藥企業申報 . 21 （五）藥

11、械創新水平與國際巨頭仍有較大差距，未來發展空間廣闊 . 23 1. 我國創新藥研發靶點、數量和進展整體未及世界領先水平 . 23 2. 我國醫療器械公司市場份額遠低于國際巨頭，同類產品技術參數亦存在差距 . 24 四、行業面臨的問題及建議四、行業面臨的問題及建議 . 27 （一）現存問題分析 . 27 1. 醫藥企業多而不強，同質化競爭嚴重 . 27 2. 研發創新能力與國外相比仍存在較大差距. 27 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 2 3. 輔助用藥存在濫用，擠占醫?；饘撔滤幍闹Ц犊臻g . 27 （二）建議及對策 . 28 1. 加大深化改革力度，提升行業集中度 .

12、28 2. 加大創新扶持力度，嚴格專利保護制度 . 28 3. 加快建立輔助用藥目錄，重點監控使用情況 . 28 五、醫藥行業在資本市場中的發展情況五、醫藥行業在資本市場中的發展情況 . 29 （一）當前共超過 300 家醫藥上市公司，占 A 股總市值超 8% . 29 （二）年初至今板塊表現跑贏滬深 300，估值處于歷史中等偏高位置 . 29 （三）19Q4 主動公募醫藥持倉占比下降，重倉集中度提升 . 30 1. 19Q4 主動非債基金醫藥股持倉占比與超配程度環比下降 . 30 2. 重倉集中度進一步提升，處于歷史高位 . 32 六、投資策略及組合表現六、投資策略及組合表現 . 34 （一

13、）堅持自下而上，精選優質賽道龍頭 . 34 1. 看好創新藥械及創新服務產業鏈 . 34 2. 看好社會辦醫在醫療服務領域的發展 . 34 3. 看好 OTC 板塊龍頭. 34 4. 看好醫藥流通受益于“兩票制”影響消退. 34 （二）推薦標的組合表現 . 35 七、七、風險提示風險提示 . 36 八、八、附錄：國內外對比附錄：國內外對比 . 36 （一）國內外板塊對比. 36 （二）國內外龍頭公司對比 . 38 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 3 一、一、 新冠疫情對醫藥行業的影響：應更多對標新冠疫情對醫藥行業的影響：應更多對標 18Q1 流感流感 （一）（一）相比相比

14、SARS，新冠的影響時長相對可控，新冠的影響時長相對可控 新冠疫情對醫藥行業整體的影響， 我們認為部分取決于對湖北省外地區正常生產、 工作、新冠疫情對醫藥行業整體的影響， 我們認為部分取決于對湖北省外地區正常生產、 工作、 生活的影響時間有多長生活的影響時間有多長?，F在市場主流意見是認為影響時間較長，應對標 SARS 疫情時期的 情況。但是我們認為新冠的影響時長相對可控，主要源于以下三個原因：1.2019-nCov 病毒的 刺突蛋白特征；2.2019-nCov 疫情現狀；3.我國當前經濟環境與 2003 年存在較大不同。 1. 2019-nCov 病毒的刺突蛋白特征決定了其對人體的影響弱于病毒

15、的刺突蛋白特征決定了其對人體的影響弱于 SARS： 據中國科學院上海 巴斯德研究所等機構聯合發表的文章 Evolution of the novel coronavirus from the ongoing Wuhan outbreak and modeling of its spike protein for risk of human transmission，2019-nCov S 蛋白與人 ACE2 之間的結合自由能為50.6 kcal/mol， 而 SARS-CoV S 蛋白和 ACE2 之間的結合自由能 為78.6 kcal/mol， 由于 2019-nCov S 蛋白中由于用 A

16、sn426 取代 Arg426 而導致氫鍵相互作用的 喪失，因此 2019-nCov S 蛋白的結合自由能增加了 28 kcal/mol. 相對而言，2019-nCov 病毒與 SARS 比進入人類細胞的能力稍弱，也不容易導致人體免疫系統的過激反應，所以其對人體影 響相對弱，當前衛健委數據也能看出輕癥患者較多，重癥率低于 20%。 圖圖 1.1.1 冠狀病毒的進化分析和與人冠狀病毒的進化分析和與人 ACE2 相互作用的相互作用的武漢冠狀病毒武漢冠狀病毒 S 蛋白的建模蛋白的建模 資料來源：SCIENCE CHINA Life Sciences，中國銀河證券研究院 2.從從 2019-nCov

17、疫情現狀看， 湖北省外地區新增確診病例連續兩日下降； 結合政府采取封疫情現狀看， 湖北省外地區新增確診病例連續兩日下降； 結合政府采取封 城、延遲復工措施城、延遲復工措施+平均潛伏期并沒有特別長，我們認為后續湖北省外地區大幅爆發的概率不平均潛伏期并沒有特別長，我們認為后續湖北省外地區大幅爆發的概率不 大大。根據衛健委披露肺炎疫情最新情況，1 月 31 日、2 月 1 日，湖北省外地區新增確診病例連 續兩日下降； 湖北省全境和湖南等部分疫情嚴重地區采取封城措施； 全國多個省市延遲復工至 2 月 10 日；根據 Early Transmission Dynamics in Wuhan, China

18、, of Novel CoronavirusInfected 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 4 Pneumonia，確診病例的平均潛伏期為 5.2 日，95%分位值為 12.5 日；據北京、深圳等地披露 的確診數據，也可發現從發病到門診、確診的時間已經趨于縮短，這可能與政府加強宣傳及診 斷試劑的普及有關。結合以上現狀，我們認為后續湖北省外地區大幅爆發的概率不大。后續湖北省外地區大幅爆發的概率不大。 圖圖 1.1.2 湖北省外地區新增確診人數湖北省外地區新增確診人數 資料來源：國家衛健委，中國銀河證券研究院 圖圖 1.1.3 2019-nCoV 患者潛伏期曲線患者潛伏期曲線

19、 資料來源：NEJM，中國銀河證券研究院 此外，結合此外，結合 R0 與致死率看，當前新冠疫情與其他傳染病比并不算特別嚴重，與致死率看，當前新冠疫情與其他傳染病比并不算特別嚴重，其整體致死 率約為 2.1%左右，遠低于 SARS(9.6%)。湖北省外地區的致死率低于 0.2%（截至 2 月 1 日為 0.19%） ， 跟豬流感持平， 略高于季節性流感 （0.1%） 。 目前研究表明學者們認為其 R0 在 1.53.5 左右。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 5 圖圖 1.1.4 新冠肺炎與其他著名傳染病的傳染性、致死率比較新冠肺炎與其他著名傳染病的傳染性、致死率比較 資料來

20、源：Nytimes，中國銀河證券研究院 3. SARS 時期我國經濟的增長動力以外需為主， 當前則以內需為主， 這樣的經濟條件決定時期我國經濟的增長動力以外需為主， 當前則以內需為主， 這樣的經濟條件決定 了我國整體不能容許長時間大范圍的停擺了我國整體不能容許長時間大范圍的停擺。我國于 2001 年加入 WTO，從此經歷了長時間的 對外貿易大幅增長，而 2003 年 SARS 疫情恰恰發生在那期間。但是當前我國經濟增長已經以 內需為主要動能， 承擔不起長時間大范圍的生產消費縮減。 全國除湖北省以外地區的正常生產 生活消費亟待恢復。 結合以上原因，我們認為新冠疫情對于全國正常生產生活的影響并不會

21、對標結合以上原因，我們認為新冠疫情對于全國正常生產生活的影響并不會對標 SARS 那么那么 嚴重。嚴重。因此對于創新藥等其他非疫情領域藥品的正常使用和放量、CRO 等在 site 的正常工作 開展、甚至醫藥消費品的消費等領域，其負面影響時長很可能低于市場預期。若出現情緒性的 殺跌應屬于介入機會。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 6 （二）（二）新冠疫情對醫藥行業的影響新冠疫情對醫藥行業的影響，預計與，預計與 18Q1（自（自 17Q4 始）的流感疫情類似始）的流感疫情類似 我們認為此次新冠疫情對醫藥行業的影響，整體料與我們認為此次新冠疫情對醫藥行業的影響，整體料與 18Q1

22、（自（自 17Q4 始）的流感疫情類始）的流感疫情類 似似。相關性較強的品種包括： （1）全身抗病毒藥及中藥相關品種）全身抗病毒藥及中藥相關品種：18Q1 終端數據顯示在流感疫情期間奧司他韋（可 威）增長 200%以上，此次雖然不是針對冠狀病毒的對癥藥物，但是考慮到仍有季節性流感和 居民儲備藥品的需求，料也與此次疫情具備一定相關性，相關標的東陽光藥（1558.HK）、九 州通（600998）（可威的 OTC 總代）。此外，18Q1 流感疫情期間，中藥用于咳嗽感冒類、中 藥用于抗感染類普遍增速加快， 而此次衛健委針對 2019-nCov 印發的 新型冠狀病毒感染的肺 炎診療方案（第四版）顯示建議

23、使用血必凈注射液、連花清瘟膠囊等，涉及上市公司包括紅 日藥業（300026）、以嶺藥業（002603）。 （2）全身抗生素類）全身抗生素類：衛健委要求應避免盲目或不恰當使用抗菌藥物，尤其是聯合使用廣 譜抗菌藥物。 但是， 對于重癥老年或有基礎病患者， 易繼發細菌、 真菌感染， 也會有相應需求。 （3）血制品：）血制品：由于此次新冠疫情截止現在還沒有發現特效藥，靜丙等增強免疫力的血制 品使用量大。建議關注華蘭生物（002007）、天壇生物（600161）、雙林生物（000403）等。 （4）IVD 領域：領域：在 18Q1 的流感疫情中，安圖生物（603658）、萬孚生物（300482）等 就是

24、受其影響實現了業績高速增長。當前新冠疫情中，及時確診是阻斷病毒傳播的關鍵，診斷 試劑扮演角色突出。已經研發出相關診斷試劑的 IVD 企業包括萬孚生物（300482）、華大基 因（300676）、熱景生物（688068）等多家；其中現在已經拿證的包括華大基因（300676）、 達安基因（002030）等。 （5）醫療器械）醫療器械：建議關注邁瑞醫療（300760）、魚躍醫療（002223）。 對于醫藥行業投資而言真正的風險也許并不存在于新冠疫情期間，而在于疫情結束之后， 尤其是下半年。 當前根據兩部門印發的 關于做好新型冠狀病毒感染的肺炎疫情醫療保障的緊 急通知，對于患者發生的醫療費用，在基本醫

25、保、大病保險、醫療救助等按規定支付后，個 人負擔部分由財政給予補助。而多地出臺政策要求將國家衛健委 新型冠狀病毒感染的肺炎診 療方案所覆蓋的藥品和醫療服務項目，臨時納入醫?；鹬Ц斗秶?，原則上全部按醫保甲類 目錄進行結算。醫?；鸬氖杖牒驮鏊俣际怯邢薜?，如果上半年開支太大，則下半年國家醫保 局出臺控費政策的節奏、 強度就有可能超預期 （類似 18 年 9 月就開始傳出帶量采購的傳聞） 。 這是我們認為行業真正的風險所在。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 7 二、二、行業運行數據改善，長期前景看好行業運行數據改善，長期前景看好 （一一）我國醫藥制造業增速高于我國醫藥制造業增速

26、高于 GDP，但醫療費用占，但醫療費用占 GDP 比例遠低于美國比例遠低于美國 1. 人口增加及醫療需求升級推動醫藥制造業增速高于人口增加及醫療需求升級推動醫藥制造業增速高于 GDP 增速增速 近 10 年來，我國人民物質生活的改善，帶動了持續不斷的醫療升級需求，醫藥行業一直 保持快于 GDP 增速的增長。醫療需求一方面來自于人口增加帶來的基本醫療需求，另一方面 來自于醫療升級需求帶來的人均消費的提高。 我國人口年增速基本保持在 0.5%左右， 但是 2018 年下降至 0.38%，不過隨著老齡化的加快，預計醫療升級需求將持續上升。隨著基數增大，我 國醫藥制造業主營增速逐漸放緩，但仍然保持快于

27、 GDP 的增速。同時，17、18 年收入增速提 高與兩票制下“低開轉高開”有較大關系。 圖圖 2.1.1：醫藥制造業主營業務收入（億元）和同比增速：醫藥制造業主營業務收入（億元）和同比增速 圖圖 2.1.2：醫藥制造業增速和：醫藥制造業增速和 GDP、人口增速、人口增速 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 2. 公立醫院公立醫院次均次均門診費門診費用用和人均住院費用穩步提升和人均住院費用穩步提升 我國人均醫療費用穩步上升。我國人均醫療費用穩步上升。從 2013 年 6 月至 2019 年 11 月，我國三級公立醫院和二級 公立醫院醫療費用統計中，次

28、均門診費用從 253.0 元和 166.3 元，分別提高到 332.9 元和 211.9 元；人均住院費用從 11717 元和 5016 元，分別提高到 13664 元和 6308 元。我們認為隨著人們 的健康意識逐步提高，以及人口老齡化帶來的醫療需求增加，醫療需求將進一步升級，人均醫 療費用將進一步上漲。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 8 圖圖 2.1.3：次均門診費用統計（元）：次均門診費用統計（元） 圖圖 2.1.4：人均住院費用統計（元）：人均住院費用統計（元） 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 3. 醫療衛生費用占醫療衛生費用占 GDP 比重逐年增大，比重逐年增大，但但遠低于美國遠低于美國 2018 年我國衛生費用占年我國衛生費用占 GDP 比重比重 6.39%，而美國，而美國 2017 年占比則為年占比則為 17.9%。近 10 年來， 我國衛生費用占 GDP 比重基本呈逐年上升趨勢， 除了 2010 年略有下滑， 其余