【研報】202003年SARS疫情回顧及2020年展望：冬去春來靜待拐點-20200204[27頁].pdf

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1、冬去春來，靜待拐點 2003年SARS疫情回顧及2020年展望 2020年02月 行業評級：增持 證券研究報告 姓名：訾猛(分析師) 郵箱： 電話： 021-38676442 證書編號： S0880513120002 姓名： 李梓語（分析師） 郵箱： 電話： 021-38032691 證書編號： S0880519080010 2 / 投資建議：靜待疫情拐點，長期價值不改 2003年非典疫情Q2進入爆發期，行業基本面影響明顯，Q3起逐漸恢復，其中：1）啤酒、肉制品、乳品影響不大，Q2 單季度營收保持正增長；2）白酒、軟飲料、調味發酵品影響相對明顯，Q2營收負增長，但Q3起開始恢復，尤其一線白 酒

2、Q3、Q4增速明顯恢復。從股價情況來看：白酒、啤酒、軟飲料、調味發酵品2003年Q2開始下跌，但白酒板塊恢復較 快，2003Q4起錄得正收益，且跑贏食品飲料行業，2004年全年保持明顯相對收益；乳品、肉制品行業股價表現相對較好。 對比2003年非典疫情和本輪新冠疫情，預計本次影響相對較大，其中可選消費影響大于必選消費。一方面2003年疫情爆 發于Q2淡季，且疫情嚴重地區較少，本次發生在Q1春節消費旺季，新增病例快速上升，另一方本次疫情控制與整治重視 程度高，預防與隔離措施及時，對短期消費抑制較為明顯，但一旦疫情出現邊際改善或疫情消除，消費邊際改善幅度更大。 本次疫情發生的經濟背景、產業格局與上

3、次不同，存量競爭下有望進一步提升行業集中度、強化龍頭競爭優勢，參考 2003年疫情后恢復情況，后續疫情邊際改善基本面有望逐步企穩回升，龍頭企業恢復節奏有望領先。疫情沖擊下預計短 期板塊承壓，長期成長不改，但會加劇行業分化，中長期角度看更有利于龍頭企業。建議增持乳品、榨菜、速凍食品、肉 制品、保健品等，中長期重點布局超跌龍頭企業。 建議重點關注疫情邊際改善及消除兩個時間點，疫情影響較小維度建議增持：伊利股份、雙匯發展、安井食品、湯臣倍健、 恒順醋業等，長期份額提升、價值主線建議增持：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、順鑫農業、古井貢酒、今世 緣、絕味食品、海天味業、中炬高新等。 3 / 白酒

4、板塊：行業逆境加速集中度提升 投資建議：靜待疫情拐點，長期價值不改 消費端：白酒具有社交屬性，Q1收入占比較高，中高端白酒消費場景短期受沖擊，且受返工延后影響，送禮、餐 飲、宴席等消費預計承壓；低端大眾白酒主要以日常家庭消費為主，預計影響相對較小。 渠道端：從煙酒行終端反饋看，煙酒行庫存壓力低于預期。目前煙酒店進貨理性，煙酒行春節備貨量在節前消化 60-70%的居多。從經銷商反饋來看，茅五瀘等品牌力較強的經銷商春節前打款30-40%，春節正常備貨，但因疫 情突然爆發，節后下游補庫存推后，即使疫情改善仍需1-2月消費終端庫存。 酒企端：行業結構分化嚴重，具有品牌力較強的名酒企春節前正常打款、備貨

5、，預計上市公司報表口徑Q1影響不 大，中小企業影響相對更加明顯，回款難度加大。分區域來看，以湖北、浙江、廣東等疫情較為嚴重地區為銷售主 戰場的企業，預計影響較大。分飲用場景來看，中高端白酒短期消費場景受到抑制，長期行業結構周期下分化將進 一步加劇，龍頭企業議價能力將進一步凸顯，預期有望逐步修復；低端白酒預計影響相對較小。建議長期布局白酒 龍頭企業。 4 / 必選剛需為主，預計影響有限，但以湖北、浙江、廣東等疫情較為嚴重地區為銷售主戰場的企業，預計影響相對更 明顯，細分來看： 1）考慮到健康營養及方便囤貨消費等需求，保健品、速凍品、榨菜、休閑零食、方便食品等動銷較好，預計受疫情影 響較小。 2）

6、乳制品：乳制品春節期間禮品屬性凸顯，預計疫情短期抑制送禮和線下消費，考慮到健康營養等家庭消費需求和線 上消費渠道，預計常溫奶影響有限。 3）調味品：短期需求預計主要受餐飲需求下降影響，參考2003年SARS疫情恢復情況，后續疫情出現拐點后基本面有 望逐步企穩恢復。 4）啤酒：Q1為消費淡季，短期影響不明顯，若疫情持續時間較長，預計會受到部分影響。 大眾品板塊：剛需支撐下，預計影響有限 投資建議：靜待疫情拐點，長期價值不改 5 / 投資要點 01 2003年非典疫情對基本面影響 2003非典爆發在3-5月，北京、廣東疫情嚴重，疫情期間食品飲料行業社零數據整體相對平穩，細分子行業在4-7月出現微幅

7、波動。 細分子行業各季度收入分布有差異：白酒Q1、Q4收入占比高，啤酒Q2、Q3占比高，軟飲料和肉制品Q4占比高，調味發酵品、乳制品 各季度收入分布較為均衡。 2003年SARS疫情Q2進入爆發期后逐步影響基本面，Q3起開始恢復，其中：1）啤酒、肉制品、乳品影響不大，Q2單季度營收保持正 增長；2）白酒、軟飲料、調味發酵品影響相對明顯，Q2單季度營收負增長，但Q3起開始恢復，尤其一線白酒Q3、Q4增速明顯恢復。 02 03 2003年非典疫情對股價影響 白酒、啤酒、軟飲料、調味發酵品2003年Q2開始下跌，但白酒板塊恢復較快，2003Q4起錄得正收益，且跑贏食品飲料行業整體， 2004年全年保

8、持明顯相對收益。 乳品、肉制品行業股價表現相對較好，其中乳品2003年全年和2004年前三季度相對收益明顯；肉制品絕對收益和相對收益均較為明顯。 重點標的基本面與股價回顧 貴州茅臺影響不明顯，Q1-Q4單季度營收均保持增長；五糧液、瀘州老窖2003Q2單季度營收負增長，Q3起恢復正增長；低端白 酒牛欄山（順鑫農業）2003Q2營收保持高增速，影響較小。伊利股份、雙匯發展、青島啤酒營收平穩，基本不受影響；調味品受 餐飲需求下降影響，中炬高新Q1-Q3單季度營收負增長，Q4起恢復正增長。 重點標的2003年Q2、Q3下跌，2003年Q4起逐漸恢復；從相對收益來看，白酒龍頭標的貴州茅臺、五糧液200

9、3年Q4起相對收益 明顯，乳制品龍頭伊利股份和肉制品龍頭雙匯發展相對收益明顯。 6 / 01 2003年非典疫情對基本面影響 19 7 / 01 01 2003非典主要爆發在3-5月，北京、廣東為疫情嚴重地區 數據來源：世界衛生組織（WHO）官網、人民日報、搜狐網、網易新聞、國泰君安證券研究 2003年非典疫情首次出現于2012年底，2003年3月起進入爆發期，2003年6月后疫情進入穩定期，據WHO中國大陸地區共有非 典病例5327例、其中北京、廣東為疫情嚴重地區。 2020年由新型冠狀病毒感染的肺炎主要爆發在2020年1月，湖北為疫情嚴重地區 ，政府相關部門重視，與2003年非典疫情相比

10、各項應急方案響應速度更快。 圖：2003年非典疫情3-5月為爆發期 ，6月后疫情趨穩，北京、廣東為疫情較為嚴重地區 8 / 01 2003年SARS疫情期間，食品飲料社零數據微幅波動 表：限額以上數據食品細分數據波動主要出現在2003年4-7月 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 2003年SARS疫情期間食品飲料行業社零數據整體相對平穩，細分子行業在4-7月出現微幅波動。肉蛋禽增速5月起明顯 放緩，7月實現5%個位數增長；飲料類5、6月降速明顯，7月起增速恢復20%左右；煙酒類4月增速開始放緩，隨后增速 略有回升后切換至個位數增長。 整體來看2003年期間食品飲料行業社零數據波動相對較小，

11、主要系行業仍處于總量增長時期，整體保持較高增速，一定 程度上對沖疫情影響。 限額以上企業零售總額當月同比限額以上企業零售總額當月同比 2003/012003/022003/032003/042003/052003/062003/072003/082003/092003/102003/112003/12 糧油、食品、飲料、煙酒類糧油、食品、飲料、煙酒類38%11%21%21%21%20%23%21%17%17%16%22% 肉禽蛋類肉禽蛋類35%7%34%18%13%12%5%10%11%14%13%15% 飲料類飲料類55%12%17%20%15%10%24%23%20%18%22%42% 煙

12、酒類煙酒類44%6%20%11%14%10%22%16%9%5%-9% 9 / 白酒Q1、Q4收入占比高，啤酒Q2、Q3占比高，軟飲料和肉制品Q4占比高 01 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 白酒Q1、Q4收入收入占比較高，各占30%左右，Q2、Q3收入占比相對較??；啤酒Q2、Q3收入占比相對較高。 軟飲料、肉制品Q4占比相對較高，預計占比35-40%左右。 調味發酵品、乳制品各季度收入分布較為均衡，與其他子行業相比季度波動相對較小，必選屬性相對明顯。 圖：2003年食品飲料各子行業分季度收入占比圖： 2004年食品飲料各子行業分季度收入占比 32% 20% 25% 23% 21% 19

13、% 17% 30% 9% 23% 21%25% 21% 34% 22% 25% 26% 30% 30% 16% 43% 29% 32% 26% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2003Q12003Q22003Q32003Q4 33% 19%20% 24% 19% 22% 17% 30% 23% 26% 17% 28% 21% 33% 24% 26% 22% 28% 29% 18% 33% 25% 41% 23% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2004Q12004Q22004Q320

14、04Q4 10 / 01 部分子行業Q2收入受影響，Q3即逐步開始恢復，其中一線白酒復蘇明顯 表：食品飲料行業細分子版塊2003-2005年單季度營收增速 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2003年SARS疫情Q2進入爆發期后對行業基本面逐步產生影響，其中：1）啤酒、肉制品、乳品影響不大，Q2單季度營 收保持正增長；2）白酒、軟飲料、調味發酵品影響相對明顯，Q2單季度營收負增長，但Q3起逐步開始恢復。 白酒Q1、Q2單季度營收微幅下降，Q2受影響更為明顯，但Q2處于白酒消費淡季；一線白酒Q1依然保持微幅正增長， Q3、Q4增速明顯恢復，保持較高增長。 軟飲料Q2、Q3單季度營收下滑明顯，

15、Q4單季度營收增速轉正；調味發酵品單季度營收增速Q4轉正；乳品基本不受影響， Q1-Q4單季度營收均保持在兩位數。 2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4 SW白酒 -3%-5%11%32%9%8%8%4%9%28%10%10% 其中：一線白酒 1%-2%20%50%10%9%8%1%11%24%10%6% 二三線白酒 -5%-5%7%9%20%24%27%19%19%36%14%8% SW啤酒 20%12%16%-10%13%20%14%35%15%14%19%11% SW軟飲料 18%

16、-52%-13%91%-23%108%1%-32%56%39%27%-10% SW調味發酵品 -7%-5%-7%21%15%27%20%-2%-7%15%13%41% SW肉制品 63%63%35%51%27%16%20%81%51%75%64%-8% SW乳品 43%48%44%30%31%31%18%14%17%19%19%32% 11 / 01 2003年一線白酒、啤酒、軟飲料、肉制品、乳品全年營收雙位數增長 表：食品飲料行業細分子版塊2003-2005年累計營收增速 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 從2003年全年營收增速來看，一線白酒全年保持15%雙位數增長，啤酒、軟飲料分別實

17、現10%、12%營收增長； 肉制品全年保持51%較高增長，主要系雙匯發展2003年保持較高增速；乳品全年保持34%高增長，主要系伊利股份 2003年保持較高增長。 2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4 SW白酒 -3%-3%0%8%9%8%8%7%9%16%14%13% 其中：一線白酒 1%0%5%15%10%10%9%7%11%15%14%13% 二三線白酒 -5%-6%-2%1%20%22%23%22%19%26%22%18% SW啤酒 20%13%14%10%13%17%16%19

18、%15%15%16%15% SW軟飲料 18%-17%-15%12%-23%14%9%-9%56%48%41%25% SW調味發酵品 -7%-6%-7%0%15%21%21%14%-7%5%7%16% SW肉制品 63%63%51%51%27%21%21%40%51%63%63%34% SW乳品 43%34%38%34%31%27%24%22%17%18%18%21% 12 / 01 2003Q2單季度眾多白酒公司營收負增長，Q3開始逐步恢復 表：2003Q2單季度眾多白酒公司營收負增長，Q3開始逐步恢復 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2003Q12003Q22003Q32003Q42

19、004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4 白酒白酒 貴州茅臺貴州茅臺2%16%33%80%16%67%39%11%34%18%18%44% 五糧液五糧液1%-4%19%38%8%-13%-8%2%1%33%4%-16% 瀘州老窖瀘州老窖4%-11%2%51%13%53%16%-19%20%1%17%14% 山西汾酒山西汾酒28%-15%21%37%-7%113%21%56%49%58%54%-18% 古井貢酒古井貢酒-6%16%8%16%13%37%-6%0%0%26%8%9% 順鑫農業順鑫農業44%14%41%17%53%59%77%64

20、%58%33%19%31% 水井坊水井坊-8%-15%-19%-11%-10%-33%30%-30%-30%-36%-30%1% 酒鬼酒酒鬼酒-48%-18%26%86%76%-9%7%75%-7%120%-59%-79% 老白干酒老白干酒-8%39%56%29%6%-13%0%42%34%32% 舍得酒業舍得酒業-24%-8%-11%-6%27%0%2%3%11%11%-2%-9% 伊力特伊力特-36%10%15%24%3%12%-29%-19%8%73%70%5% 金種子酒金種子酒-2%-13%-13%-7%0%1%16%36%22%93%73%127% *ST皇臺皇臺-12%-94%-2

21、2%-73%-16%1057% 38%144%1%-1%-14%19% 茅臺、古井、順鑫、伊力特2003Q2營收正增長，其他Q2營收負增長，Q3起逐步恢復；水井坊、舍得酒業、金種子 酒等受影響相對較大，Q3、Q4單季度營收保持負增長。 13 / 01 啤酒、乳品、肉制品板塊影響不大，單季度收入保持較高增長 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4 啤酒啤酒 青島啤酒青島啤酒12%7%9%4%11%15%14%21%13%16%20%14% 重慶啤酒重慶啤

22、酒58%14%16%21%50%43%20%30%15%22%23%10% 燕京啤酒燕京啤酒20%25%24%27%31%52%21%50%18%11%18%6% 蘭州黃河蘭州黃河97%27%30%18%27%83%63%199%119%50%49%3% 惠泉啤酒惠泉啤酒18%-14%-1%-2%-16%-9%-12%0%14%14% *ST西發西發0%40%3%-26% 9%20%-1%38%44%28%18%-1% 軟飲料軟飲料 承德露露承德露露-2%-33%13%14%-2%7%3%-28%63%-1%5%11% 維維股份維維股份19%23%17%27%9%22%22%92%79%75%

23、18%-17% 調味發酵品調味發酵品 恒順醋業恒順醋業53%33%32%0%13%116%95%32%11%65%-8%1% 中炬高新中炬高新-19%-26%-12%5%32%40%17%4%-10%-20%-22%2% *ST蓮花蓮花-21%-5%-9%24% -8%-20%-15%-30%-9%32%50%88% 乳品乳品 伊利股份伊利股份43%48%69%67%51%47%30%30%34%28%36%65% 妙可藍多妙可藍多-10%-6%13%91%67%13%20%83%4%-3%12%-25% 天潤乳業天潤乳業2%36%-29%-8%40%8%-22%-21%-19%-3%117%

24、302% 肉制品肉制品 雙匯發展雙匯發展63%63%35%51%27%16%20%81%51%75%64%-8% 上海梅林上海梅林27%37%37%-63%-21%44%-57%102%64%-22%115%62% 14 / 02 2003年非典疫情對股價影響 19 15 / 01 02 2003、2004年SW食品飲料指數波動較大 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖：2003、2004年食品飲料行業漲跌幅情況 7.6% -3.7% -8.1% -3.9% 20.1% -26.2% 5.3% -12.0% -6.7% -1.3% -0.2% -13.0% 5.3% -5.8% 8.4%

25、-1.0% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4 食品飲料單季度漲跌幅食品飲料單季度相對上證綜指漲跌幅 從絕對收益來看，2003年Q1區間上漲7.6%，Q2-Q4下跌，2004年Q1區間漲跌幅轉正； 從相對收益來看，2003年食品飲料行業跑輸上證綜指，2004年Q1、Q3相對收益為正。 16 / 01 02 白酒2003Q2開始下跌，但Q4即恢復上漲，2004年相對收益明顯 圖：白酒2003Q4錄得正收益，2004年相對收益明顯 4.5% -3.4% -8.6% 3.1% 3

26、0.5% -17.6% 11.8% -8.5% -3.1% 0.3%-0.5% 6.9% 10.5% 8.6% 6.4% 3.5% -9.9% -1.0% -0.7% -6.1% 15.8% 2.8% 14.8% 2.5% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4 白酒單季度漲跌幅白酒單季度相對食品飲料行業指數漲跌幅白酒單季度相對上證綜指漲跌幅 白酒2003年Q1錄得4.5%正收益，Q2、Q3下跌，但Q4即恢復正收益，且跑贏食品飲料行業； 白酒2004年全年取得明顯相對收

27、益，均跑贏食品飲料行業和上證綜指。 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 17 / 01 02 啤酒Q1錄得正收益，軟飲料2004年調整明顯 圖：啤酒2003年Q1和2004年Q1錄得正收益 8.6% -5.1% -3.5% -25.0% 29.4% -21.6% 3.6% -8.6% 1.0% -1.4% 4.7% -21.1% 9.3% 4.6% -1.7% 3.3% -5.8% -2.7% 4.5% -34.1% 14.6% -1.2% 6.7% 2.4% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2003Q12003Q22003Q32003Q4200

28、4Q12004Q22004Q32004Q4 啤酒單季度漲跌幅 啤酒單季度相對食品飲料行業指數漲跌幅 啤酒單季度相對上證綜指漲跌幅 3.2% -4.5% -3.2% 1.7% 0.6% -50.8% -9.6% -15.4% -4.4% -0.8% 4.9% 5.6% -19.5% -24.6% -14.9% -3.5% -11.1% -2.1% 4.7% -7.4% -14.2% -30.4% -6.5% -4.4% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 200

29、4Q4 軟飲料單季度漲跌幅 軟飲料單季度相對食品飲料行業指數漲跌幅 軟飲料單季度相對上證綜指漲跌幅 圖：軟飲料2003年Q3、Q4相對行業正收益，2004年開始調整 啤酒行業2003年Q1區間錄得正收益8.6%，Q2-Q4開始調整，2004年Q1絕對收益和相對收益均比較明顯。 軟飲料行業2003年Q1區間錄得3.2%正收益，Q3、Q4相對行業收益比較明顯，2004年板塊調整較為明顯。 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 18 / 01 02 調味發酵品調整較多，乳品相對收益明顯 圖：調味發酵品2003年Q1和2004年Q1錄得正收益圖：乳品相對收益明顯 調味發酵品2003Q1、2004Q1錄

30、得正收益；乳制品行業2003年和2004年前三季度相對收益明顯。 22.9% 1.4% -5.9% 1.4% 17.1% -23.7% 10.6% -23.6% 5.7% 22.6% 4.8% 29.3% 2.2% 9.7% 6.3% 12.1% 8% 4% 2% -8% 2% -3% 14% -13% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 乳品單季度漲跌幅 乳品單季度相對食品飲料行業指數漲跌幅 乳品單季度相對上證綜指漲跌幅 13.0% -2.6% -1

31、2.6%-12.3% 10.7% -35.5% -12.1% -24.2% 5.4% 1.1% -4.5% -8.4% -9.4%-9.3% -17.4% -12.2% -1.3% -0.2% -4.6% -21.4% -4.1% -15.1% -9.0% -13.2% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4 調味發酵品單季度漲跌幅 調味發酵品單季度相對食品飲料行業指數漲跌幅 調味發酵品單季度相對上證綜指漲跌幅 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 19 / 01 02 肉制

32、品表現相對較好，相對收益較為明顯 圖：肉制品相對收益較為明顯 肉制品2003年Q1、Q2、Q4和2004年Q1、Q3單季度均錄得正收益，從相對收益角度來看，肉制品行業2003年Q2起 持續跑贏上證綜指。 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 13.3% 18.9% -3.3% 25.5% 22.3% -16.5% 11.6% 0.2% 1.0% -1.4% 4.7% -21.1% 9.3% 4.6% -1.7% 3.3% -1.0% 21.3% 4.6% 16.3% 7.5% 3.9% 14.7% 11.2% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2003Q12003Q2

33、2003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4 肉制品單季度漲跌幅肉制品單季度相對食品飲料行業指數漲跌幅肉制品單季度相對上證綜指漲跌幅 20 / 03 重點標的基本面與股價回顧 19 21 / 01 03 重點標的單季度營收同比增速 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 注：順鑫農業為白酒業務收入增速 表：重點標的單季度營收同比增速一覽 2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4 貴州茅臺貴州茅臺 2.21%15.79%33.18%80.10%16.29%67.42%

34、39.11%10.74%34.05%17.68%18.23%43.74% 五糧液五糧液 0.51%-3.92%18.93%38.34%7.71%-12.57%-7.69%1.62%0.80%32.78%3.57%-15.62% 瀘州老窖瀘州老窖 4.32%-11.32%2.03%51.41%12.95%52.83%15.71%-19.31%20.32%0.90%16.90%14.42% 順鑫農業順鑫農業 56.81%33.86%16.93%4.06%27.46%20.61%99.38%-46.90%53.93%36.38%-4.96%244.53% 伊利股份伊利股份 43.43%47.99%6

35、9.06%66.60%50.78%46.88%30.00%30.46%34.41%27.50%35.71%65.22% 雙匯發展雙匯發展 63.35%62.78%34.91%50.71%26.87%15.78%19.74%81.12%51.24%75.36%64.24%-7.79% 中炬高新中炬高新 -18.63%-26.42%-11.74%4.94%32.00%40.17%16.69%3.63%-10.20%-20.11%-21.92%2.11% 青島啤酒青島啤酒 12.01%7.00%9.02%4.43%10.78%14.80%14.42%20.79%12.82%16.11%19.63%1

36、4.35% 白酒板塊：貴州茅臺影響不明顯，Q1-Q4單季度營收均保持增長；五糧液、瀘州老窖2003Q2單季度營收負增長，Q3 起恢復正增長；低端白酒牛欄山（順鑫農業）2003Q2營收保持高增速，影響較小。 大眾品板塊：乳制品龍頭伊利股份、肉制品龍頭雙匯發展營收保持較高增長；青島啤酒營收平穩，基本不受影響；調 味品受餐飲需求下降影響，中炬高新Q1-Q3單季度營收負增長，Q4起恢復正增長。 22 / 01 03 重點標的股價漲跌幅 表：單季度重點標的股價漲跌幅一覽 2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4 貴州茅臺貴州茅臺5.38%-4.81

37、%-15.85%19.53%39.10%-4.35%34.57%0.36% 五糧液五糧液2.96%-15.38%-3.09%17.67%25.73%-56.22%20.35%-15.72% 瀘州老窖瀘州老窖-0.92%9.50%-50.54%-0.73%18.09%-15.94%-3.11%-13.80% 順鑫農業順鑫農業13.80%-11.28%-13.17%3.20%18.67%-27.03%-1.05%-7.38% 伊利股份伊利股份22.67%4.13%-2.35%4.78%6.58%5.58%-8.75%-25.41% 雙匯發展雙匯發展13.35%18.92%-3.33%25.47%2

38、2.34%-16.62%11.64%0.16% 中炬高新中炬高新8.35%-10.93%-8.47%-10.14%29.25%-23.17%0.00%-18.75% 青島啤酒青島啤酒21.28%-6.14%3.86%2.91%15.29%-19.41%14.81%-10.54% 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 復盤重點2003年Q2、Q3均在回調，2003年Q4起逐漸恢復。 23 / 01 03 重點標的相對收益情況 數據來源：Wind 表：重點標的相對食品飲料行業指數漲跌幅一覽（pct） 2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4

39、貴州茅臺貴州茅臺 (2.27)(1.13)(7.73)23.38 19.01 21.84 29.24 12.31 五糧液五糧液 (4.69)(11.71)5.02 21.52 5.65 (30.03)15.02 (3.77) 瀘州老窖瀘州老窖 (8.57)13.18 (42.43)3.13 (2.00)10.25 (8.44)(1.85) 順鑫農業順鑫農業 6.16 (7.60)(5.05)7.06 (1.42)(0.83)(6.38)4.57 伊利股份伊利股份 15.02 7.81 5.77 8.63 (13.51)31.78 (14.07)(13.46) 雙匯發展雙匯發展 5.70 22.

40、60 4.78 29.32 2.25 9.57 6.31 12.11 中炬高新中炬高新 0.70 (7.25)(0.36)(6.28)9.16 3.03 (5.33)(6.80) 青島啤酒青島啤酒 13.63 (2.46)11.97 6.76 (4.80)6.79 9.48 1.41 2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4 貴州茅臺貴州茅臺 (9.00)(2.41)(7.93)10.39 24.31 16.07 37.65 11.35 五糧液五糧液 (11.42)(12.99)4.82 8.53 10.94 (35.80)23.43 (

41、4.73) 瀘州老窖瀘州老窖(15.30) 11.90 (42.62)(9.87)3.30 4.48 (0.03)(2.81) 順鑫農業順鑫農業 (0.58)(8.88)(5.25)(5.94)3.88 (6.61)2.03 3.61 伊利股份伊利股份 8.28 6.53 5.57 (4.36)(8.21)26.00 (5.67)(14.42) 雙匯發展雙匯發展 (1.03)21.32 4.58 16.33 7.54 3.80 14.72 11.15 中炬高新中炬高新 (6.03)(8.53)(0.55)(19.27)14.46 (2.75)3.08 (7.76) 青島啤酒青島啤酒 6.89

42、(3.74)11.77 (6.23)0.50 1.01 17.89 0.46 表：重點標的相對上證綜指漲跌幅一覽（pct） 從相對收益角度來看，白酒龍頭標的貴州茅臺、五糧液2003年Q4起相對收益明顯，乳制品龍頭伊利股份和肉制品龍 頭雙匯發展相對收益明顯。 24 / 01 03 盈利預測 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 截止日期：2020/02/02 總市值EPSCAGRPE PEG PS 評級 （億元）18A19E20E2018-2018A19E20E18A19E20E 600519.SH貴州茅臺13,225 28.02 35.75 45.25 27%38 29 23 1.1 18.0

43、 14.4 11.9 增持 000858.SZ五糧液4,897 3.45 4.47 5.58 27%37 28 23 1.0 12.2 9.8 8.0 增持 000568.SZ瀘州老窖1,211 2.38 3.23 4.08 31%35 26 20 0.8 9.3 7.5 6.2 增持 002304.SZ洋河股份1,615 5.39 5.38 5.83 4%20 20 18 4.9 6.7 6.7 6.3 增持 600809.SH山西汾酒799 1.68 2.20 2.76 28%54 42 33 1.5 8.5 7.0 5.8 增持 603369.SH今世緣387 0.92 1.16 1.4

44、5 26%34 27 21 1.0 10.4 8.0 6.2 增持 600779.SH水井坊251 1.19 1.49 1.90 27%43 34 27 1.3 8.9 7.2 5.6 增持 603589.SH口子窖306 2.55 3.13 3.80 22%20 16 13 0.7 7.2 6.0 5.1 增持 000799.SZ酒鬼酒120 0.69 0.89 1.15 30%54 41 32 1.4 10.1 7.5 5.7 增持 000596.SZ古井貢酒721 3.37 4.37 5.56 29%43 33 26 1.1 8.3 6.4 5.1 增持 600887.SH伊利股份1,8

45、68 1.06 1.14 1.23 8%29 27 25 3.5 2.4 2.1 1.8 增持 600600.SH青島啤酒653 1.05 1.46 1.61 24%46 33 30 1.4 2.5 2.4 2.3 增持 300146.SZ湯臣倍健266 0.63 0.73 0.88 18%27 23 19 1.3 6.1 4.9 4.2 增持 600872.SH中炬高新302 0.76 0.93 1.11 21%50 41 34 2.0 7.2 6.2 5.4 增持 603517.SH絕味食品232 1.58 1.31 1.64 25%24 29 23 1.2 5.3 4.6 4.0 增持

46、600305.SH恒順醋業130 0.39 0.45 0.51 14%43 37 33 2.6 7.7 6.8 6.1 增持 000860.SZ順鑫農業389 1.00 1.66 2.05 43%52 32 26 0.7 3.2 2.7 2.4 增持 603345.SH安井食品127 1.14 1.38 1.67 21%47 39 32 1.9 3.0 2.6 2.2 增持 000895.SZ雙匯發展971 1.48 1.63 1.79 10%20 18 16 1.8 2.0 1.8 1.7 增持 603866.SH桃李面包253 0.97 1.17 1.50 24%39 33 26 1.4

47、5.2 4.4 3.7 增持 603288.SH海天味業2,895 1.62 1.93 2.33 20%66 56 46 2.8 17.0 14.6 12.5 增持 25 / 01 03 核心風險 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 宏觀經濟下行抑制消費需求。我們認為新冠疫情對經濟的影響主要是暫時性的， 如果新冠疫情持續發酵，進而影響到大眾消費 的復蘇，持續抑制消費需求，而企業端如果行業生產復工推遲，同樣影響行業供應鏈穩定性，上游供應商可能承壓，行業供應 鏈可能需要較長時間恢復穩定供應。 食品安全風險：新冠疫情的爆發提升大眾對健康的關注及認知，中長期來看食品安全事件的影響可能超過以往。而且當

48、下媒體 傳播效率大幅提升，負面安全事故或將對行業需求及企業發展造成嚴重打擊。 26 / 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的 研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅 為提供信息而發放，概不構成任何廣告。

49、本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的 證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告 所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本 公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何 投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司 所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財